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润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1278086","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1f","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2024年一季度国内经济延续平稳态势，但新开工节奏偏慢，各项宏观指标亦乏善可陈。市场参与者的信心则愈发疲弱，持续的资金面负反馈最终引发了流动性危机。春节前夕A股市场出现巨幅波动，以小微盘股票为首的板块连日暴跌。随后在政策的有效干预下，流动性冲击得以缓解，市场则在企稳后迅速反弹。　　二季度基本面没有明显改善。国内信用还在持续收缩，财政也未有大规模扩张，经济周期仍在底部盘桓。海外欧美经济已经出现放缓的迹象，美联储因担忧通胀韧性而一再推迟降息，全球风险资产尤其是大宗商品波动加剧。面对国内外的不确定性，市场在反弹后回落，持续在底部震荡。　　三季度全球宏观终于迎来关键拐点。海外，美联储正式开启降息周期，9月议息会议宣布降息50BPs，强化了对美国经济“软着陆”的乐观预期。国内，外部流动性环境的改善也有助于内部政策空间的打开，9月底金融三部委、中央政治局会议先后发文定调，强力扭转了全社会预期。市场都在政策转向后应声反转，市场反弹和成交放量的幅度达到历史级别，A股和港股各主要指数均全线翻红。　　四季度美国大选尘埃落定，特朗普胜选加大了全球宏观的不确定性。国内仍然处于政策出台阶段，除了先行发布的货币、地产政策外，还需关注财政、内需等增量政策的节奏和力度。市场则如期进入反弹后的休整阶段，从政策落地向盈利复苏的传导需要时间，市场在震荡中逐步消化了第一波政策刺激的情绪脉冲。　　纵观2024年，市场历经波折，最终柳暗花明。2月份的大跌探明了本轮熊市的底部，9月底的反转宣告了本轮熊市的终结，基本可以确认新一轮周期已就此展开。我们全年均保持了较高的股票仓位，支撑我们穿越波动的还是“位置感”。我们在定期报告中多次强调，考虑到中国宏观周期和股票估值都处于历史低位，需要用偏乐观的心态去看待权益市场的配置机会。最终我们的组合录得小幅正收益，虽然当年表现差强人意，但对后市信心进一步增强。我们将坚持专注于自下而上的基本面研究，聚焦于挖掘结构性的投资机会，争取能够把握市场机遇，给持有人带来稳健的长期回报。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.795Z","mo":"展望2025年，国内政策转向后宏观经济大概率能够企稳回升，企业盈利也有望重新迎来正增长，进而支撑权益类资产的相对表现。但市场行情也不会一蹴而就。首先，政策从落地到传导需要过程，我们会密切跟踪实际的效果。我们重点观察的宏观指标包括：地产相关的销量和价格数据、消费相关的核心通胀指标、制造和投资相关的PMI和PPI指标等。其次，海外的不确定性也有所加大，我们会重点关注美联储降息路径的演进、中美贸易摩擦加剧的风险等。　　在投资上，我们还是继续聚焦于自下而上的结构性机会和个股挖掘。我们认为当前周期位置和宏观环境下，股票市场的投资机会仍然丰富，包括但不限于：一是国内低利率环境下，银行、资源等真红利类资产的配置价值继续重估；二是市场交投持续活跃，部分先进科技和高端制造类行业走出独立景气；三是如果宏观经济确实改善，可以期待可选消费、中游制造类资产的盈利复苏和估值修复。","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250589","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1e","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2024年三季度是全球宏观经济周期的关键节点。海外，美联储正式开启降息周期，9月议息会议宣布降息50BPs，强化了对美国经济“软着陆”的乐观预期，后续还需关注11月美国大选的影响。国内，外部流动性环境的改善有助于内部政策空间的打开，9月底金融三部委、中央政治局会议先后发文定调，强力扭转了全社会预期，在先行发布的货币、地产政策以外，后续还要等待财政、内需等其他一揽子政策的落地。　　三季度中国资本市场终于迎来反转。此前被连月低迷的经济数据消磨的市场信心，在政策转向后亦迎来历史级别的反弹，上证指数在国庆节前的5个交易日里暴涨21.4%。在2月份的大跌探明本轮熊市底部之后，本次的暴力反弹基本宣告了本轮熊市的终结，新一轮市场周期有望就此展开。　　今年以来尽管历经波折，但我们对后市始终保有信心，并保持了较高的权益仓位，最为关键的支撑还是“位置感”。我们多次强调，考虑到中国宏观周期和股票估值都处于历史低位，需要用偏乐观的心态去看待权益市场。从某种意义上讲，短期反弹是市场再均衡的必然结果，但也并不会改变市场运行的逻辑和方向。未来我们还是专注于自下而上的基本面研究，持续挖掘结构性的投资机会。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.791Z","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178836","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1d","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2024年一季度国内经济延续平稳态势，但新开工节奏偏慢，各项宏观指标亦乏善可陈。市场参与者的信心则愈发疲弱，持续的资金面负反馈最终引发了流动性危机。春节前夕A股市场出现巨幅波动，以小微盘股票为首的板块连日暴跌。随后在政策的有效干预下，流动性冲击得以缓解，市场则在企稳后迅速反弹。　　进入二季度全球宏观基本面没有明显改善。国内信用还在持续收缩，财政也未有大规模扩张，经济周期仍在底部盘桓。海外欧美经济已经出现放缓的迹象，美联储因担忧通胀韧性而一再推迟降息，全球风险资产尤其是大宗商品波动加剧。面对国内外的不确定性，市场在反弹后回落，持续在底部震荡。　　考虑到宏观经济位于周期底部、股票估值处于历史低位、市场预期也已显著回落，我们对未来一两年的股票市场表现仍有信心。而因流动性危机引发的“股灾”也是熊市末期的典型现象，大概率已经探明了本轮市场周期的底部。报告期内，我们保持了中高水平的权益仓位，并趁市场大幅波动对组合持仓进行了适度调整。在行业配置上，主要是减持了不确定性过高的地产链公司，买入了煤炭和钢铁行业的低估值个股，也增持了超跌的化工和军工细分龙头。　　未来我们还是聚焦于自下而上的结构性机会，当前较为看好的投资方向：一方面是确定性高、估值合理的质量价值股，包括金融、资源、消费等板块的蓝筹个股；另一方面是周期底部、质地优异的周期成长股，例如化工、机械、军工等行业的细分龙头。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.788Z","mo":"历经两年熊市，A股市场仍在底部徘徊，市场参与者们积累了很多悲观的情绪。主要还是对中国经济缺乏信心——诚然，长期亟待转型，路径尚不清晰；短期内外交困，缺乏积极信号。　　回顾历史，即便从本人不太长的从业经历来看，这样的悲观也不是第一次发生。如2015年中到2016年初，市场同样巨幅波动，投资者大受冲击，比当前有过之而无不及。当时中国经济似乎面临同样的困局，市场参与者们也普遍看不清楚未来走向。但随着房地产周期回暖和供给侧改革推出，中国慢慢走出通缩阴影。而仅两三年之后，以新能源为代表的中高端制造业崛起，期待已久的经济结构转型初现曙光。　　回到当下，我们不妨换一个偏积极的视角来看待当前的宏观问题：　　首先，这一轮中国经济下行最大的拖累项无疑是房地产，而从边际上看房地产最差的时候应该已经过去了。一方面，新房销售量经过连续两年的大幅下滑，已经回到中长期均衡水平。另一方面，随着房地产相关政策的彻底转向，近期一线城市二手房成交有重新活跃的迹象。我们判断，房地产行业的风险已经基本出清，若未来居民收入预期有所改善，大概率能够企稳回升。　　其次，在本轮房地产下行过程中，通过有力的政策干预和有效的风险切割，没有对银行信贷资产和地方政府债务造成非常大的冲击。中国在近年来复杂的外部环境下，既消除了房地产泡沫的风险，又没有引发系统性的金融危机，从某种意义上可视为经济结构转型的初步成功。资产市场其实也给予了正面的反馈，自去年以来银行股的表现就一骑绝尘，很多人从高股息的角度来解读，但前提还是银行资产暴雷和发生系统性危机的风险被排除。　　中国经济再度处于一个重要的转折点，这一轮下行周期可能已经接近尾声。我们应该相信周期的力量，用偏乐观的心态看待未来几年的经济前景和市场机遇。需要指出，随着中国经济的结构转型，过去市场所熟悉的宏观分析框架也面临重塑。最典型的，货币信用等金融数据对于资产表现的解释力已大幅减弱。未来可能确实需要更加关注结构问题、淡化总量问题，而这也是我们在自己的投资体系中一直强调的要点。","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1151045","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1c","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2024年一季度国内经济延续平稳态势，但新开工节奏偏慢，各项宏观指标亦乏善可陈。市场参与者的信心则愈发疲弱，持续的资金面负反馈最终引发了流动性危机。春节前夕A股市场出现巨幅波动，以小微盘股票为首的板块连日暴跌。随后在政策的有效干预下，流动性冲击得以缓解，市场则在企稳后迅速反弹。　　这一次流动性危机引发的“股灾”是熊市末期的典型现象，大概率已经探明了本轮熊市的底部。考虑到宏观经济位于周期底部、股票估值处于历史低位、市场预期也已显著回落，我们对未来一两年的股票市场表现反而更有信心。这也能够从越来越多的自下而上的投资机会中得到验证。　　报告期内，我们保持了中高水平的权益仓位，趁市场大幅波动对组合持仓进行了优化。在行业配置上，主要是减持了不确定性过高的地产链公司，买入了煤炭和特钢行业的低估值个股，也增持了超跌的军工行业优质标的。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.785Z","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065717","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1b","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2023年宏观经济的主要矛盾是“强预期”与“弱现实”，股票市场也是基本随着市场信心消退而逐步走弱。　　一季度，市场基本延续从去年四季度开始的复苏逻辑，即对于海外和国内宏观基本面的预期修复。首先，随着海外通胀增速出现见顶的迹象，市场开始预期美联储加息放缓，带动全球风险资产估值修复，港股走出一轮强力反弹。随后，国内疫情防控和地产政策迎来实质性拐点，市场开始预期国内经济复苏，围绕“消费股的疫后复苏”和“赛道股的超跌反弹”两条主线，A股也走出一轮普涨行情。　　进入二季度，对国内外宏观经济的乐观预期，均遭遇了现实的挑战，市场也迎来调整。一方面，美国的通胀回落低于预期，美联储选择延续强力加息，硅谷银行、瑞士信贷等金融风险事件陆续发生，导致全球风险偏好快速回落、港股率先回调。另一方面，国内先是春节后新开工情况弱于预期，随后各项宏观指标也开始走弱，再加上对强刺激政策的期待不断落空，市场对经济回升的信心大幅削弱，A股随之见顶回落。同时在结构上，市场交易主线转向与经济周期弱相关的主题类资产，以“人工智能”和“中特估”为代表，市场波动也显著加大。　　三季度在经济恢复疲弱的情况下，国内政策开始积极加码。先是7月底政治局会议超预期表态，随后各项政策陆续出台。尤其是房地产需求端的重磅政策终于落地，包括认房不认贷、下调贷款首付比例、降低存量按揭利率等。但期间又受到了海外流动性的冲击。由于美国经济和通胀持续超预期，美联储延续加息节奏，导致人民币汇率再度承压，外资持续流出，A股和港股表现依旧低迷。　　直到四季度国内宏观经济尚未有明显起色，制造业PMI指标仍在下行通道，地产销售数据也未迎来拐点。尽管经济政策的传导和经济周期的企稳都需要一定过程，但市场的信心和耐心却愈发疲弱，因此A股和港股持续下挫，市场对经济前景的反应已经有点过于悲观。　　报告期内，我们的组合表现不甚理想，尤其是四季度回撤较大，主要原因是我们与市场一致预期一样，也对宏观出现了较大的误判。在2022年底我们对疫情后的经济复苏抱有过高期待，寄望于随着地产政策的转向，产业链能够迅速恢复，从而拉动经济企稳回升，因此在组合布局上更偏向于“顺周期”。但本轮地产下行的幅度和时间明显超过了传统的地产周期，回头看我们还是低估了长期因素的转变和经济转型的决心。随着市场对于经济的预期不断下修，组合内顺周期类资产尤其是地产链相关公司亦不断下跌，给净值造成了较大的拖累。好在我们坚持相对均衡的组合布局，没有博弈宏观周期或押注单一赛道，避免了不可逆的重大损失。此外在个别个股的操作上，我们在达到目标价时没有坚决卖出，导致盈利有较大回吐，这也是之后在交易上需要优化的部分。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.782Z","mo":"回顾2023年，确实要承认中国经济已经走到这一轮超级金融扩张周期的尾声。过去十多年由投资驱动、以地产为信用派生媒介的增长模式正在迅速转型。相应的宏观分析框架亟需重构，这是国内投资者面临的最大挑战。　　展望2024年，尽管宏观环境仍然面临较大的不确定性，但我们仍然将经济企稳作为假设的基准情形。　　首先，我们依然认为房地产能够在当前水平企稳：中国商品房销售面积从2021年最高的18亿平米回落到2023年的11亿平，两年累计跌幅约40%。从美日等发达国家及国内东北地区的经验看，房地产业在成熟经济体中仍将占据稳定水平。本轮房地产快速下行完成去泡沫化，而且大概率已经超调。随着供需两端政策应出尽出，年内地产销售和投资还是有望企稳的，这也是我们后续重点关注的宏观信号。　　其次，财政发力仍然是拉动经济增长的重要抓手：除地产超预期下行外，广义财政支出不足也是2023年经济低预期的重要原因。四季度财政政策的拐点已经出现，包括发行1万亿特别国债、加快推进地产三大工程 。年底中央经济工作会议定调中性偏积极，提出了“以进促稳、先立后破”。此外，海外金融条件也开始转松，本轮美联储加息进程已大概率进入尾声，随着美元指数走弱和美债长端利率下行，也能给国内政策预留更多空间。　　回到投资层面，当前股票市场的估值水平已经处于历史低位，相对于债券的股权风险溢价指标上升至历史极值。这意味着从大类资产比较的角度中国股票已经具备很高的性价比，因此我们计划延续中高水平的权益仓位。在具体的组合配置上，我们还是坚持以结构性机会和个股挖掘为主。我们当前关注的部分投资线索包括：一是新的宏观环境下资源、金融等高确定性、高股息类资产的重估，二是经济企稳后航空、家电等消费需求的复苏，三是军工、医药等稳定成长型行业超跌后的拐点。","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049093","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c1a","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2023年三季度在经济恢复较为疲弱的情况下，国内政策开始积极加码。先是7月底政治局会议超预期表态，随后各项政策陆续出台。尤其是房地产需求端的重磅政策终于落地，包括认房不认贷、下调贷款首付比例、降低存量按揭利率等。但政策传导和效果体现还需要过程，期间又受到了海外流动性的冲击。由于美国经济和通胀持续超预期，美联储延续加息节奏，导致人民币汇率再度承压，外资持续流出。因此三季度A股表现低迷，体现为指数回落，成交萎缩。　　我们认为随着“政策底”的进一步夯实，宏观经济的企稳恢复仍然是主旋律。考虑到股票市场估值仍然处于低位，相比债券等其他大类资产具备性价比，报告期内我们保持了中高水平的权益仓位。在策略上，我们也继续侧重于挖掘由盈利增长驱动的个股投资机会。我们看好的部分结构性线索包括：房地产及其产业链、出行等服务型消费、能源等上游资源品。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.779Z","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983069","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c19","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2023年上半年市场的主要矛盾是“强预期”与“弱现实”。大致以农历春节为分界，市场呈现出截然不同的交易特征。　　春节前，市场基本延续从去年四季度开始的复苏逻辑，即对于海外和国内宏观基本面的预期修复。首先，随着海外通胀增速出现见顶的迹象，市场开始预期美联储加息放缓，带动全球风险资产估值修复，港股走出一轮强力反弹。随后，国内疫情防控和地产政策迎来实质性拐点，市场开始预期国内经济复苏，围绕“消费股的疫后复苏”和“赛道股的超跌反弹”两条主线，A股也走出一轮普涨行情。　　春节后，对国内外宏观经济的乐观预期，均遭遇了现实的挑战，市场也迎来调整。一方面，美国通胀数据的回落低于预期，美联储选择延续强力加息，在高利率环境下金融风险开始暴露，硅谷银行、瑞士信贷等风险事件先后发生，导致海外市场风险偏好快速回落，受此影响港股大幅回调。另一方面，国内从春节后逐步进入开工旺季，但高频数据显示经济复苏进程弱于预期，加上对强刺激政策的期待不断落空，市场对经济回升的信心大幅削弱，相应的A股指数也见顶回落。　　进入二季度，市场表现进一步反应宏观经济的“弱现实”。随着各项宏观指标开始走弱，对强力刺激政策的期待也不断落空，投资者对经济复苏的前景愈发悲观，市场波动也显著加大。在相对宽松的流动性环境下，市场主线转向与经济周期弱相关的主题类资产，以“人工智能”和“中特估”为代表。相应的，市场交易也呈现出比较明显的主题炒作特征，这对基本面研究驱动的机构投资者普遍造成了更大的挑战。　　报告期内，面对市场波动和预期反复，我们坚持既定的投资策略。按照之前的评估，当前股票市场的估值仍然处于低位，但基本面缺乏强力的经济周期支撑或者重大的产业趋势引领，因此预计今年市场仍将以结构性行情和个股性机会为主，而企业盈利的增长则是我们最为关注的驱动因素。回顾和反思具体的组合操作：好的方面是，我们尽量规避了“新半军”等拥挤赛道，避免了净值的重大损失。不足之处，一是我们重点配置的顺周期类资产，因为经济预期走弱，在二季度经历了较大回撤；二是我们选择的计算机、电子行业优质公司，因与主题关联度较低，没有取得预期的超额回报。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.776Z","mo":"后续A股市场的演绎，可能很大程度上仍取决于宏观经济的走势。我们在此简单谈谈自己的看法：首先，从库存周期的角度，我们认为当前经济周期仍然处于复苏象限——本轮库存周期在2022年中见顶，依据产业链验证，目前基本进入主动去库存的尾声，部分行业已经启动被动去库存；按照时间推演，有望在今年底或明年初重启补库存，进而带动库存周期重回上行阶段。其次，市场对复苏前景的悲观，很大程度上也来自于对政策预期的落空，而近期政策面亦开始传达积极信号；我们认为当前经济的关键还是在于地产产业链，如果地产相关政策能够进一步托底和放松，还是能够有效提振本轮复苏的进程和强度。　　展望后市，中国宏观经济遵循其内在的周期规律，大概率仍处于温和复苏的通道。随着经济复苏的前景逐步明朗，A股市场也会在波动中逐步企稳。预计市场仍将以结构性行情为主，我们继续重点关注由盈利增长驱动的个股投资机会。当前我们看好的投资线索包括但不限于：　　1）房地产产业链：短期行业供需两端均充分出清，需求端在去年危机模式下成交量大幅回落，已显著低于长期均衡水平；供给端经历充分洗牌，多数中小型和不规范企业彻底退出。中长期竞争格局和盈利模式改善，市场份额进一步向头部央国企和最优秀民企集中，行业加速从高杠杆高周转的高风险模式、向以产品和服务为本的稳健模式转型。目前政策面已经明显掉头，其中供给侧已经打通融资渠道，需求侧预计也会有相机抉择，行业从危机模式回归常态，有助于龙头开发商和产业链相关公司的价值回归。　　2）出行等服务型消费行业：服务型消费是今年国内需求端为数不多的亮点，国内航空酒店等量价数据已经接近甚至超过了疫情前19年的同期水平。疫情期间行业供给侧加快出清，有利于行业里最优秀的龙头企业扩大市场份额和领先优势。随着海外通行逐步恢复常态，明年龙头公司有望兑现更大的业绩弹性。　　3）化工机械等中游制造业：化工、机械细分行业众多，适合自下而上挖掘估值合理的优质个股。今年受益于上游原材料成本的回落，很多中游制造业企业的业绩是超预期的。目前总体上仍处于周期底部，随着宏观经济的企稳回升，可以期待下游需求改善和盈利持续恢复。","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955133","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c18","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2023年一季度资产市场交易的主要矛盾是“强预期”与“弱现实”。        1月份，市场基本延续从去年四季度开始的交易逻辑，即对于海外和国内宏观基本面的预期修复。首先，随着海外通胀增速出现见顶的迹象，市场开始预期美联储加息放缓，带动全球风险资产估值修复，港股走出一轮强力反弹。随后，国内疫情防控和地产政策迎来实质性拐点，市场开始预期国内经济复苏，围绕“消费股的疫后复苏”和“赛道股的超跌反弹”两条主线，A股也走出一轮普涨行情。        但进入2月份，对国内外宏观经济的乐观预期，均遭遇了现实的挑战，市场也迎来调整。一方面，美国通胀数据的回落低于预期，美联储选择延续强力加息，在高利率环境下金融风险开始暴露，硅谷银行、瑞士信贷等风险事件先后发生，导致海外市场风险偏好快速回落，受此影响港股亦有大幅回调。另一方面，国内从春节后逐步进入开工旺季，但高频数据显示经济复苏进程弱于预期，且两会提出的经济增长目标，也打消了投资者对后续强刺激政策的期待，市场对经济回升的信心大幅削弱，相应的A股指数见顶、波动加大。        3月份之后，上述的宏观预期变化，所导致的市场风格和结构切换愈发剧烈。在“弱复苏+宽流动性”的组合下，此前的主线即“复苏交易”和“赛道反弹”双双回落，市场风格也呈现明显的主题成长特征。适逢以ChatGPT为标志的人工智能产业突破，引爆了市场对软件、芯片、通信电子、传媒等相关方向的关注，驱动存量资金向相关板块快速汇集。到3月底，人工智能一度成为市场唯一具备持续赚钱效应的投资线索，这又进一步加强了该主题行情的强度，从交易拥挤度等指标看已明显短期过热。        报告期内，我们还是坚持了既定的投资策略。按照之前的评估，当前股票市场的估值仍然处于低位，但基本面缺乏强力的经济周期支撑或者重大的产业趋势引领，因此预计今年市场仍将以结构性行情和个股性机会为主，而企业盈利的增长则是我们最为关注的驱动因素。在具体的组合配置上，我们选择相对均衡地应对，除了对“新半军”等拥挤赛道尽量规避，在下述两类线索上均有所布局：一是顺周期类资产的盈利回升，包括基建和地产产业链、化工和机械等中游制造业等；二是底部成长板块的景气回暖，主要是处于景气底部的计算机、电子等行业优质个股。        我们认为，今年宏观基本面“预期”和“现实”的矛盾或将贯穿全年，虽然海外衰退和国内复苏的周期大方向明确，但“预期”的进程需不断用“现实”的读数校准，可能导致市场反复震荡和切换。回到当下，我们觉得市场对于经济的预期似乎有点过于悲观。尽管同步指标尚未有起色，但信贷、PMI等领先指标已有所改善，其实可以期待二季度经济数据的企稳回升。投资的落地和信心的修复均是一个渐进的过程，全年来看国内经济复苏仍然是大概率的情景。基于此判断，我们组合保持了对顺周期类资产的配置，若再调整会考虑进一步增持，后续我们也持续跟踪、验证和调整。        最后提一下港股，在全球宏观不确定性较高、风险资产波动较大的市场环境下，今年我们对于港股投资还是持一贯的谨慎态度。我们会用比A股更为严格的标准选股，不会进行“口号式”、“纯配置”的买入。报告期内，我们也适时兑现了部分反弹幅度较大的港股标的，获得了一定的调整收益，后续再耐心等待性价比更高的投资机会。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.773Z","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881429","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed1df7fea5b3eb0524c17","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000016570,"sao":"2022年全球宏观环境异常复杂，主要矛盾体现为 “內滞”和“外胀”的经济周期错位，以及由此引发的国内外货币政策背离。这导致全球资本市场大幅波动，我们在投资上也遭遇了近年来最大的挑战。以下按照我们的框架，简要回顾下全年的市场走势和组合操作：　　　　年初以来市场先是一路下跌，至4月底万得全A指数的最大跌幅近27%。主要原因是国内外两大风险因素的超预期演绎：一是海外货币政策的紧缩，在屡创新高的通胀压力之下，美联储加息节奏不断提前、幅度不断提高，是导致全球风险资产波动的直接原因。二是国内经济下行的压力，尤其是3月份以来国内多地疫情反复爆发，使得本就严峻的稳增长形势雪上加霜。　　　　市场在4月触底后大幅反弹，至6月底的高点万得全A指数自底部上涨约24%。我们理解A股能够独立走出这一轮大级别的反弹行情是源于两个基础：一是大跌之后的市场估值水平已回到历史低位，如常用的股债风险溢价指标在4月底达到+1.5个标准差，是过去十年第三高的水平（仅次于2012年底、2018年底）；二是国内市场的微观流动性非常宽裕，如以M2-社融同比增速差值衡量的剩余流动性指标，其数值也创2016年以来的新高。　　　　但这种单纯由流动性驱动的估值修复行情难以持续，进入三季度市场整体再度走弱，8月底下跌后部分板块和个股再创新低。当时的国内宏观矛盾仍然非常突出：一方面，海外通胀形势易上难下，欧美国家均进入紧缩周期，限制了国内货币政策进一步宽松的空间；另一方面，国内经济周期还处在典型的下行阶段，受“疫情”和“地产”两大风险因素的压制，流动性从货币端向信用端的传导严重受阻。　　　　四季度国内宏观基本面终于出现重大改善，H股市场率先迎来暴力反弹，A股市场也呈现了显著的结构和风格切换。压制宏观经济的“疫情”和“地产”问题均迎来了实质性拐点：首先是地产行业政策显著改善，随着“三支箭”、“金融十六条”等供给侧政策集中落地，优质房企的融资链条重新打通，将有力保障“保交楼”工作的顺利推进，地产产业链有望从危机模式重回正轨。其次是疫情防控政策重大转向，“二十大”之后国内疫情防控思路及时优化调整，工作重点从“防感染”转向“保健康、防重症”，防控方式也从“动态清零”到“有序放开”，此前受封控影响的经济活动迅速恢复。　　　　报告期内，我们在四季度基本完成了组合的建仓工作。期间趁市场大幅波动，把握了部分优质公司的低价买入机会，实现了一定的绝对收益。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:57:51.770Z","mo":"展望2023年，之前困扰全球宏观经济的核心矛盾正在逐步化解。一方面海外通胀出现改善信号，市场预期欧美货币紧缩周期走向尾声。另一方面国内“疫情”和“地产”两大压制因素解除，市场预期中国经济将重新企稳回升。站在当前时点，从历史估值分位、股权风险溢价等估值指标看，股票市场也仍然处于底部区域。但是要看到新一轮牛市的孕育，还需要明确的宏观周期或者重大的产业趋势的支撑，而这两点都尚不够明晰。因此我们对2023年的股票投资将继续保持积极、谨慎的态度。　　　　自上而下，我们将着重关注两大不确定性的风险。一是海外通胀韧性超预期的下行风险，引发本轮全球通胀的约束尚未完全解除，长周期看“大缓和时代”或许已经结束，中周期能源供给并未显著增加，短周期美国经济表现依然强劲；如果通胀持续性超预期，美联储可能需要延续强力的紧缩节奏，这将导致全球风险资产的波动。二是国内地产力度超预期的上行风险，2022年地产行业受政策冲击在供需两端都调整过度，2023年伴随政策转向产业链具备较大的潜在弹性；如果地产大幅修复驱动经济迅速上行，国内权益市场表现也有可能超预期。　　　　自下而上，我们仍将以结构性机会和个股挖掘为主。我们认为，伴随宏观基本面的变化，影响A股表现的关键因素也将由流动性主导的估值波动、转向由基本面主导的盈利驱动，而市场结构也有望从重度分化、回到适度均衡。相应的，过去几年市场过度聚焦的以“新半军”为代表的赛道类资产，可能仍要面临持续的调整压力。而我们会重点关注和布局以下两方面的投资机会：一是顺周期类资产的价值回归，包括稳增长发力下的基建和地产产业链、从两端受挤中修复的化工和机械等中游制造业。二是回调充分的优质成长股，如部分计算机、电子和医药行业的绩优公司，其估值已回到合理区间、未来业绩能够持续兑现。","fund":{"_id":3000000016570,"__csrcFundId":11716,"stockCode":"016570","shortName":"嘉实价值丰润混合(016570)","masterFundShortName":"嘉实价值丰润混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":16570,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-05-01T01:06:49.731Z","status":"normal","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050080000,"name":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金","followedNum":2,"inceptionDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-09-26T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":219333557.01,"setUpShares":219333557.01,"pinyin":"jsjzfrhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20728098","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325203550,"name":"吴悠"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值丰润混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863410","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}