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春节超预期：绝大部分的消费品，无论是商品消费还是服务消费在今年春节旺季都呈现出超预期走势，高端白酒价格下行刺激刚性需求爆发龙头品牌价稳量升，餐饮链底部企稳复苏景气逐季改善，出行链在政策支持+旺季延长驱动下需求旺盛，整体来看，消费板块在经历了持续多年的下行周期后，我们的确在一季度看到了久违的拐点迹象；　　B） 通缩循环结束：微观层面，降价促销不再是唯一答案，自25年下半年开始部分消费品企业尝试进行收缩费用、恢复价格体系，终端零售价盘见底迹象明显。宏观层面，中东地缘战争带来的影响可能是长期且显著的，油价中枢性抬升直接带动以玉米为代表的能量作物的需求改变全球农产品供需平衡表。中东地区部分工业品供应链阻断，伊朗作为全球重要的化肥产出国，将对以巴西为代表的南美粮食主产国的种植成本带来影响，26年下半年开始国内有望迎来新一轮农产品/养殖等板块的价格拐点上行周期；　　C） 春节后猪价跌破10元：猪价节后超预期暴跌，目前已经处于10年维度最低价格，击穿了规模养殖户的现金成本，行业头均亏损幅度创历史记录。猪价暴跌将显著且快速的加大供给去化，中小养殖户的心态有望出现根本性扭转，我们判断26年下半年开始，能繁母猪的数据将迎来历史级别的拐点，从而驱动6-12月后的猪价反转。　　短期虽然因为市场行为消费板块表现依然乏善可陈，但无论是需求端还是供给端我们都看到了积极因素，伴随基本面企稳改善持续兑现、农业大周期启动，消费板块有望在年内逐步迎来反转。","lastUpdated":"2026-04-22T15:33:41.171Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1482278","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69cac82d40924dd8ca638d8d","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"回顾2025年，在资本市场牛市行情背景下，内需资产表现依然疲弱，以消费指数衡量全年仍出现不同程度下跌，显著跑输市场。虽然2024年9月以来，消费刺激政策不断推出（制造业以旧换新、生育补贴、中低收入人群转移支付降税减费等），但最终传导至需求端仍需要时间，所以可以看到绝大部分消费品景气度仍处于低位运行状态，叠加25年二季度八项规定严格执行对餐饮/酒水等行业造成的冲击，传统类消费相较科技/资源/创新药等板块的确缺乏上行支撑。与之相对应的，潮玩、宠物、古法金等部分细分新兴子行业呈现出高景气态势，走出个股独立行情，其对需求总量依赖度较低更多源于新人群/新渠道/新品类等需求结构偏好支撑。在消费总量低迷、细分行业存在亮点背景下，全年我们组合构建思路侧重于自下而上选股，减少对宏观经济/政策博弈等不可知变量的暴露，成功布局到数个重要的新消费线索，全年产品取得正绝对/超额回报。","lastUpdated":"2026-03-30T18:59:57.006Z","mo":"我们判断2026年将是内需资产极其重要的一年，存在较高上行风险，依据如下：　　A）  极端位置：类似15-16年，牛市背景下内需资产因为缺乏爆发性，被相对排名驱动的公募机构全面抛弃，现在整体的机构持仓为10年最低，达到2015年绝对水平，这也是在现有机制下，出现羊群效应+短景气高赋权结果的必然性。估值、持仓、情绪、基本面等要素现在都类似几轮大周期底部水平，虽然不代表一定会出现反转，但保证了安全边际和后续极高的向上空间。　　B）  景气变化：自21年年初开始，消费景气拐点向下，至今已持续接近5年，从当初亢奋到如今的无人问津，正好一轮周期往复。我们认为25H2是此轮周期调整的底部区域，一方面财政刺激虽然没有大水漫灌但持续的消费托举最终会转化为实际购买力，按照过往经验这个传导时滞在一年左右，另一方面，伴随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。　　站在26年年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1452118","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454eec","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"经历了上半年的消费结构性行情后，2025年三季度无论是新消费还是传统消费都出现了较显著的回撤，特别是在整体市场持续上行背景下，内需板块的负超额收益短期非常明显。回顾来看，资金面（4-6月新消费行情交易维度显著过热，科技为代表的产业周期带来资金分流）、基本面（中报内需板块呈现不同程度低预期，此外以地产为代表的顺周期高频数据边际走弱）在Q3都出现不同程度低预期。经过季度回调后，我们认为内需板块迎来了新一轮的布局机会：　　1、方向：正如上半年所判断的，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象，过去4年消费熊市核心问题的核心归因包括出生率下降（25年生育刺激政策出台，新生儿增速二阶导企稳）、消费信心受损（24H2开始提振内需成为政府工作报告中最重要任务）、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在25年都已经看到反转的曙光。　　2、方位：经历短期回调后，目前板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、26年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累，我们认为此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转向为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。　　我们不改变中报时的观点，持续四年的消费熊市已经结束，25-26年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席。","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.347Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382522","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454eeb","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"回顾上半年，无论是A股还是H股均呈现出震荡上行、投资线索丰富、板块快速轮动的特征，整体符合我们年初的判断。落实到内需资产上，25H1出现了典型的结构性行情，本产品也在Q1进行了显著调仓，大幅增加高景气消费成长股的配置，同时降低了严重依赖于宏观经济的顺周期传统消费品，最终取得了不错的效果。回到投资决策逻辑上，我们做出该决策的核心依据包括：　　1、  内需资产25年迎来反转而非短暂反弹：按照传统三段论框架（政策面-资金面/情绪面-基本面），24H2我们首次看到政策上的拐点，无论是以旧换新对消费意愿的提升，还是包括稳楼市、稳故事对财富效应的带动，以及25年开始针对人口问题推出的生育刺激政策，都对内需板块过去三年持续低迷的核心因素对症下药，伴随后续地产销售面积二阶导拐点。　　2、  25年并非业绩年，核心驱动因素仍是估值：虽然政策持续发力，但需求的拐点可能仍需时间，从Q2的跟踪来看，各消费子行业的景气度都有不同程度的放缓，特别是以来宏观经济景气度的传统消费品（食品饮料、纺织服装、商贸零售等），短期业绩依然承压。考虑到政策落地到经济复苏的时滞，真实基本面的全面反转可能仍需时间，因此在没有板块性业绩支撑背景下，25年的消费投资机会将是典型的结构性行情，我们判断最重要的投资方向为消费成长股（高景气成长+主题成长）　　节奏上，4月初美国关税风险驱动市场加大对内需的重视程度，消费成长股出现了一轮非常快速的上涨行情，背后驱动力更多为资金+情绪驱动下的估值抬升。5月底后，情绪见底+低迷景气下部分标的中报业绩低预期，消费成长股出现了一轮20-30%幅度的回调，相应的我们也部分减持了前期浮盈较大的标的以降低回撤幅度。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.344Z","mo":"展望25年下半年，政府对于内需资产的重视度仍在加强，有望迎来新一轮政策刺激窗口，但整体宏观需求的景气仍在底部徘徊期，仍未看到类似16-17年的全面景气拐点，因此类似25Q2的结构性行情仍是大概率情景。节奏上，我们认为在经历了过去两个月显著回调后，消费成长股正在迎来第二次布局机会，在Q3低预期标的业绩加速、政策刺激预期强化、Q4估值顺利切换的带动下，新一轮新消费beta行情正在酝酿中，我们自7月中旬开始逐步进行超跌标的的加仓，力争把握住此次上涨行情。　　从具体投资线索来看，我们依然坚定中国拥有全球最好的消费投资土壤，庞大的人口基数、分层的区域结构、代际人口变迁，保证了持续的消费需求变化以及可观的市值容纳空间，具体而言，新品类、新渠道、新区域、新人群、新技术驱动所谓“新”消费行情仍将是中短期内需资产投资的最重要方向。后续伴随地产价格企稳、财富效应逐步体现，26年消费板块有望从结构性行情向全面性行情过渡。　　持续四年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346643","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454eea","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"如我们在24年年报中所展望的，消费行业有望在25年迎来政策红利和产业反转的双重驱动，在度过了一个季度后，关于上述判断我们的信心得到进一步加强。　　政策面，两会政府工作报告明确将扩大内需列为今年首要工作，且第一次提出促进人口生育、创造财富效应促进消费，促内需政策超预期加码，相信在顶层路线开拓背景下年内各部委、各地方政府的具体细则将陆续出台，过去4年消费熊市的核心问题（出生率下降、消费信心受损、负财富效应等）在今年都有望看到企稳反转的曙光。基本面，春节后大部分子行业的高频数据好于节前悲观预期，地产二手房销售和价格数据维持强劲、商务需求和大众需求保持改善态势，这也与过去4年春节好、春节后需求迅速下滑不同，我们认为25年宏观场景大概率为企稳弱复苏。　　在流动性充裕、长期悲观叙事消除、中短期经济见底企稳的背景下，资本市场风险偏好提升维持高活跃度，25年是积极可为的一年。落实到内需板块上，我们维持年报结构性线索的判断，政策驱动传统消费企稳改善、消费偏好驱动新兴消费景气成长（集中在一批新上市港股中）、供给收缩驱动格局/盈利能力改善，三条线索将是今年核心ALPHA来源，我们也将围绕此进行持续的机会挖掘。　　持续四年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.342Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277959","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ee9","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"2024 年经济环境和市场环境均发生了较大变化，9月份之前，在长久期国债收益率屡创新低、国内确定性资产荒背景下，高股息红利类资产迎来了一轮显著的估值重估，9 月底以来，政治局会议与中央经济工作会议释放出明确的政策转向信号。会议中对资本市场全方位支持以及刺激内需的决策，有效提振了市场风险偏好，进而引发了一轮显著的估值修复行情。在宽松流动性、持续政策加码、市场情绪快速抬升以及宏观基本面逐步企稳但弹性不足的背景下，市场呈现出哑铃式结构。红利类资产受益于长久期资产稀缺性以及要求回报率的中枢下行，具备持续获取绝对收益的潜力；而在流动性充裕、风险偏好抬升以及并购重组全面放开的共同作用下，中小市值、景气线索以及主题投资相关的机会也异常活跃。　　全年国内消费市场呈现结构性分化。尽管宏观经济复苏动能有所波动，但政策端持续发力，包括促内需的“以旧换新”政策及消费券发放等，部分消费细分领域如家电、汽车等行业显现韧性。然而，受整体市场情绪影响，消费板块估值修复进程放缓，行业内部竞争加剧，短期仍未走出趋势性BETA行情。　　报告期内本基金坚持“自下而上精选个股”策略，结合现阶段“弱景气、充沛流动性、持续政策预期”的场景，重点进行了标的市值下沉，同时配置了大量包括情绪类消费、服务类消费、性价比消费、反转类消费等新赛道结构性机会，短期取得了较好的机会。操作层面，本基金适当提升换手率，动态调整持仓以应对市场波动。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.339Z","mo":"2025年，消费行业将迎来政策红利与产业升级反转的双重驱动。一方面，促内需政策持续加码，以旧换新政策仍将持续提振耐用品需求，生育补贴阶段扭转人口生育率下行趋势预期，同时包括服务类消费提振措施也有望拉动社会消费信心；另一方面，消费结构分级趋势深化，叠加AI为代表的科技产业趋势逐步进入C端落地阶段，2025年的投资线索可能会更加丰富，无论是新兴消费（潮玩、文旅等情绪消费）、性价比消费（折扣业态、奥莱改革等传统零售业改革），还是科技+消费全面融合（AI端侧落地、智能驾驶、智慧家居等），都将极大丰富今年的ALPHA来源。　　在展望新机会的同时，2025年仍需警惕两大风险：一是宏观经济复苏不及预期导致的消费需求持续疲软；二是部分新兴成长标的高估值带来的高波动与兑现不确定性。为此，本基金仍将采取“哑铃型策略”来优化组合风险收益比：　　1、进攻端：聚焦具备高成长性的新兴赛道，包括消费偏好变化+AI等新技术扩张长期空间的爆发式景气，政策刺激带来阶段性的景气，加大市值下沉寻找新投资机会力度，捕捉产业升级红利。　　2、防御端：配置现金流稳定、分红回报稳定的必选消费龙头，挖掘深度价值类标的的反转机会，防御端资产以绝对收益、平滑组合波动为核心导向。　　25年节奏和结构上可能会在年中出现较大变化。25H1，基于基本面改善的滞后性、极其宽裕的流动性、并购重组红利期，我们仍将重点布局精神类消费（需求端少见的短期景气、中长期具备产业趋势的核心线索，具体包括文旅、IP、潮玩、宠物等）、渠道变迁机会（线上格局改变社交电商潜在的崛起机会、线下性价比/质价比模型、线上线下流量融合，具体包括传统零售、线上电商及代运营、品牌产业链等）、大众品（供给端出清，格局优化带来的盈利和股东回报的趋势性提升）这三类投资线索。25H2，重点观察真实内需基本面改善情况，如果能看到房价、收入预期等影响消费信心的指标企稳，我们将加大以可选消费为代表的龙头白马股配置。　　持续三年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250465","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ee8","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"三季度消费行业基本面承压，中秋旺季的表现并未出现改善，可以看到内需资产在9月24日之前资本市场表现相对较差，但在逆势环境中我们选择在9月中旬开始逐步加仓，原因是的确看到港股消费、大众品、中低线消费中的部分子行业已经开始度过最困难的时刻，行业竞争格局有序化发展、上市公司资本开支下降股东回报提升，未来业绩有望逐季改善，特别是估值已经达到极有吸引力的位置。　　9月24日伴随政策刺激的逐步落地，中国权益资产迎来一轮极快速的上涨，内需资产也伴随出现相对应上涨，我们认为政策拐点已经到来，政府发力方向从供给转向需求，提升中低收入人群购买力、解决生育和消费信心、扭转地产和资本市场的资产价格预期，新一轮政策的方向的确是针对于目前宏观所遇到的核心症结，因此内需资产的底部可能已经见到。当然，我们必须客观提醒，从政策推出到基本面实际改善需要较长一段时间，资本市场的疯牛快牛并不健康也不可持续，因此我们并不倾向于依靠博弈政策、博弈情绪、博弈资金来进行投资决策，坚持定力坚守方法论，自下而上选择行业个股，摒弃高波打榜思路，将产品运作成稳定可持续基民能赚钱的理财工具是我们未来很长一段时间的目标。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.336Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178698","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ee7","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"上半年内需类资产回撤显著，在经历了春节旺季基本面超预期后，行业进入传统淡季，各子行业都出现了不同程度的景气下降，无论是行业、公司还是投资者的信心和预期都再次遭受挫折。本产品一季度保持较高仓位，但进入二季度，考虑到消费需求景气显著下降，我们在二季度进行了适度减仓，同时减少可选板块的配资降低宏观暴露。站在目前时点，在政策保持定力、缺乏需求端强刺激的背景下，顺周期内需类资产短期的确难以看到分子端的大幅反转，类通缩、量放缓、高位资产ROE松动可能是一段时间内的中性假设。面对总量和宏观经济的新周期、新范式，我们认为消费资产的投资框架也正在迎来升级迭代，优质、股东回报友好、高置信度企业的价值重估将是长期的核心主线，研究思维和范式上也需要从需求端转变为供给端、内需端丰富为内需+外需端。虽然短期景气波动较大，但消费资产作为现金流充裕、分红能力强、基本面稳定类资产，风险收益特征和资产荒时代下长期资本的需求高度匹配。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.334Z","mo":"自23年疫情管控全面放开后，消费者信心的恢复持续低预期，而且我们观察到许多过去十年来形成的消费行为和投资范式都发生了持续性扭转，因此站在目前时点，面向未来十年，我们需要进行框架性、全面性的梳理：　　一、消费产业的改变：总量增速下台阶、财富效应消失的长期背景下，消费行为面临全面重构　　a) 从增量到存量：全国化、高端化、品牌化驱动的量价齐升黄金十年结束，消费分级成为主旋律，通路性类标品的通缩平替成为常态，产品升级集中于精细化人群定位+差异化品类创新+真实情感价值中　　b) 从需求到供给：供给视角会成为更为重要的定价依据和收益来源，线索包括：格局优化，行业量增时代结束，类似15-16年啤酒/方便面等行业所经历的过程，关注打破囚徒困境后的龙头盈利拐点；效率至上，极致效率驱动的供应链企业；品牌去伪存真，高壁垒/强差异化的真品牌　　二、消费资产投资思路的改变　　a) 从定价增长到定价回报：可投景气赛道大幅减少，依靠企业自身商业模式和竞争力实现的综合资本回报有望替代单一PEG成长估值框架，内生+外延+分红回购，理解5%+3%+3%国际消费龙头的估值中枢；同时接受确定性成长的稀缺溢价　　b) 警惕“标签式投资”：过往范式强依赖于清晰周期和需求景气轮动，可选vs必选；进攻vs防守；赔率vs胜率。在新的需求环境下，资产划分更加精细化、融合化，依靠传统标签和经验来进行投资需要更强的假设和论证　　c) 警惕线性思维：消费资产特殊属性（慢变量、品牌粘性），尊重常识，尊重均值回归，行业低谷期关注反转可能　　我们认为当下消费信心不足、价格通缩等客观环境不能仅归因于传统的周期因素，需要更加重视消费产业10年维度的内生基本面基本面改变，基于此，传统我们习以为常的经典消费投资思路也需要不断去进化补充。虽然经历波折，但中国庞大的人口基数、分层的区域/代际购买力环境都能够保障未来持续不断投资机会的涌出，叠加16年以来最低的估值水平，目前的消费板块从投资视角来看不应悲观","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1151084","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ee6","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"相较去年的惨淡市场表现，我们认为24年将是权益市场有所为的一年。一季度我们经历了春节旺季较不错的消费表现，再一次证明了大众消费的韧性所在，同时也看到宏观政策层面的定力和决心，爆发系统性风险的概率显著下降。进入到3-4月，陆续反馈的高频数据也开始出现分化，和23年大部分行业极其悲观的预期下修不同，我们在消费、制造、出口等多个领域观察到景气企稳的迹象，伴随24H2进入到低基数环境，市场关于地产和地方债务的担忧也有望逐步钝化，分子端的方向仍未脱离下行有底、上行有顶的框架，但确定性的确在增强。从资产定价角度看，历史上最大一轮的资产荒正在形成，而且未来持续性和幅度都有望跳脱出传统周期框架，在这样的背景下，不同资产类别的定价范式都将会受到深远影响，优质、高置信度、股东友好型企业的投资回报可能在很长一段时间都会占优，这也是24年我们最重要的投资研究方向。经历了连续三年的熊市和开年来的极端下跌后，积极因素逐步开始涌现，建议持有人和我们一起迎接新的权益投资窗口期。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.331Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航混合2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065828","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ee5","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"翻开2022年基金年报，虽然同样经历了一年的净值回撤，但我们和大部分的居民、企业一样，对疫情管控放开后的2023年抱有无限期待，笃定消费复苏和宏观复苏会同时到来，但最终结果令人失望。政策刺激力度速度弱于预期、国内外主体的信心崩塌快过预期、资本市场的负反馈程度超过预期，我们年初以进攻为主方向的组合(可选消费+港股）构建遭受重大冲击，2023年是我从业以来绝对收益和相对收益均表现最差的一年，在此对各位持有人造成的损失表示深深歉意。23Q4，伴随地产和宏观经济高频数据的快速转弱，市场再次进入悲观情绪负反馈中，而消费行业短期基本面承压，中期通缩、长期老年化带动下的消费降级逻辑无法被证伪，消费类权益资产跌幅显著","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.328Z","mo":"新年伊始，市场迎来新一轮小型股灾，短期基本面承压/流动性困境、中期通缩+中美关系波折、长期老年化/中等收入陷阱，许多问题客观存在且难已被证伪，造成投资人现在出奇一致的绝望和沮丧。我们没有能力去讨论或改变国运、我们不愿去散播焦虑和释放情绪，能做的，只能是从一名行业基金经理、行业研究员的视角去观察和剖析，在信心逐步丧失的当下，消费市场正在发生怎样的变化，其中的风险和机遇又分别在哪：　　A）  内需——增量向存量时代转变下的价值链重构：人口、购买力、消费意愿/偏好是消费核心驱动力，在财富效应逆转、中产收入预期下行的背景下，大部分传统商品类消费已经度过全国化、高端化、品牌化阶段，内需的定价逻辑正在发生巨大变化，需求驱动向供给拉动改变，商品价值链正迎来全面重构，具备效率、资源禀赋和差异化的优质供应链环节有望迎来价值重估，而过去二十年利用需求红利期建立起来的所谓品牌和营销壁垒可能会弱化，这其中风险机会共存，区分真品牌和伪概念、分离价值与价格，持续寻找可以创造并提升消费者效用的产品和企业，可能是新阶段国内消费投资最重要的工作　　B）  外需——扬帆远航、大浪淘沙：国内需求红利衰退，无论是投资者还是企业都将目光聚焦到海外市场上，出海成为近期非常重要的一条投资主线。相比于欧美等成熟经济体，我们更关注东南亚、非洲为主的新兴经济体，无论是意识形态、经济发展阶段亦或是消费环境和习惯均更具备潜力，制造出海-渠道出海-品牌出海的商业模式迭代能够提供众多新兴的投资机会，因此出海将是我们未来不可回避的研究重心，但需要注意的是，外需研究毫无疑问会是大浪淘沙的过程，无论是企业质地、研究难度或是竞争环境的变化速度均和国内完全不同，真正的长期优质成长股仍需要时间来历练　　“投资永远是逆人性的过程，投资永远是乐观者胜的过程”，即使在最煎熬的时刻我们也依然坚信周期的力量、相信企业价值创造是投资收益的核心来源、也相信在时间的帮助下非理性情绪终将消散价值终会回归。最后，感谢持有人的坚守和陪伴，在如今众多行业迎来巨变的大时代，也许只有积极的长期主义才能穿越周期、找到新环境下的范式，这也是我们努力践行的标准","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049701","linkType":"PDF","sour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:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801203","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454edf","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"上半年消费板块延续了2021年的下跌走势，再次爆发的疫情严重打击线下消费场景以及居民购买力的恢复，3月份突然的俄乌战争又抬升了原材料成本预期，目前看，我们在年报中期待的消费板块基本面反转节奏的确受到了一定影响。但，前途是光明的，过程是曲折的，经过新一轮的杀跌后，2021年的中低估值+中低机构持仓演变为低估值+低持仓，中长期消费资产的风险收益比持续提升，许多标的从空间维度来看，已经能够保证年化30%+的复合回报，现在低迷且悲观的投资环境正是战略性布局建仓的时机。时间维度上，年内核心关注两个或有事件，其一为国内疫情管控政策能否放松，其二为在稳增长政策带动下国内宏观经济能否实现触底反转，两者若有一个兑现，则以白酒为代表的核心消费龙头白马有望实现全面反转。  报告期内，嘉实新起航产品聚焦于高波动+高收益+聚焦消费资产，为主动权益基金，产品运行思路大体与嘉实消费精选类似，但是在持仓聚焦度、中小市值标的暴露程度和换手率等方面存在不同。落实到实际产品操作上，上半年我们沿着短期看好必选消费的思路加仓了生猪养殖板块和成本压力较小的大众品企业，白酒整体进行降仓并结构聚焦于地产酒方向，希望能借此兼顾组合短期回撤控制和中长期拐点后的潜在进攻性，最终取得了还不错的效果","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.312Z","mo":"展望下半年，我们认为消费板块正在从结构性反转向全面性反转过渡，正如我们在一季报中所阐述的，疫情管控与宏观经济是年内最重要的两个观察指标，如果其一兑现，则前期基本面承压的可选消费板块可能会迎来向上拐点，虽然我们无法针对疫情和宏观做出确定性判断，但从5-6月份逐步调整的疫情管控方案、超预期推出的刺激政策以及高频跟踪的行业数据来看，下半年宏观小周期企稳回升的概率正在加大，同时在政府灵活且有力的防控举措帮助下，疫情对板块的负面冲击也有望趋势性降低，因此我们依然维持年初关于消费行业的判断，从必选向可选过渡、从防守向进攻过渡、从结构至上向仓位决胜过渡。结构上，除了在上半年已经有布局的必选消费外，我们22H2新增战略性看好进攻性资产，核心方向包括次高端白酒、地产链、港股消费等","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航混合2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778346","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ede","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"一季度消费板块延续了2021年的下跌走势，再次爆发的疫情严重打击线下消费场景以及居民购买力的恢复，3月份突然的俄乌战争又抬升了原材料成本预期，目前看，我们在年报中期待的消费板块基本面反转节奏的确受到了一定影响。但，前途是光明的，过程是曲折的，经过新一轮的杀跌后，2021年的中低估值+中低机构持仓演变为低估值+低持仓，中长期消费资产的风险收益比持续提升，许多标的从空间维度来看，已经能够保证年化30%+的复合回报，现在低迷且悲观的投资环境正是战略性布局建仓的时机。时间维度上，年内核心关注两个或有事件，其一为国内疫情管控政策能否放松，其二为在稳增长政策带动下国内宏观经济能否实现触底反转，两者若有一个兑现，则以白酒为代表的核心消费龙头白马有望实现全面反转。展望2022年，虽然黑天鹅事件影响复苏节奏，但我们在消费板块上的观点依然未变，今年仍有望成为拐点年，二季度看好以生猪养殖+大众品为核心的必选消费板块，下半年重点关注可选消费在事件催化下的反转可能。  报告期内，嘉实新起航产品聚焦于高波动+高收益+聚焦消费资产，为主动权益基金，产品运行思路大体与嘉实消费精选类似，但是在持仓聚焦度、中小市值标的暴露程度和换手率等方面存在不同。落实到实际产品操作上，一季度我们沿着短期看好必选消费的思路加仓了生猪养殖板块和成本压力较小的大众品企业，白酒整体进行降仓并结构聚焦于地产酒方向，希望能借此兼顾组合短期回撤控制和中长期拐点后的潜在进攻性，二季度将是消费板块非常重要的投资窗口，如果以必选消费为代表的细分方向业绩能如期实现爆发，相信组合最终会取得比较理想的收益回报，对此我们会保持更加紧密的研究跟踪。  2022年，消费资产，让我们拭目以待！","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.309Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=721399","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454edd","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"回顾2021年，去年是消费板块少见的全面熊市，基本上各主流赛道在今年均出现了不同程度的回撤，其中又以机构重仓抱团的白酒和消费龙头白马为重灾区。究其原因，一方面来自基本面，后疫情时代下，居民消费能力和消费意愿均遭受到很大程度的打击，上市公司的业绩在2021年出现较明显低预期；另一方面，经历了数年的消费牛市后，市场关于核心资产的抱团持仓和情绪估值均达到历史高位，“躺赢”赛道论甚嚣尘上，但没有能长到天上的树，物极必反的规律以超出所有人预期的方式再一次出现，2021年成为了少有的戴维斯双杀之年。  报告期内，嘉实新起航产品聚焦于高波动+高收益+聚焦消费资产，为主动权益基金， 我们在四季度进行了调仓，产品运行思路大体与嘉实消费精选类似，但是在持仓聚焦度、中小市值标的暴露程度和换手率等方面存在不同。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.307Z","mo":"因为是聚焦消费的主动基金，所以需要和各位持有人阐述下我们关于2022年消费板块的观点——一句话概括，“迎接消费资产的结构性牛市”：  1、2022年有望成为消费板块的拐点年：经过一年多的下跌后，我们欣喜的发现大部分消费公司的估值风险已经释放，甚至部分方向的定价回到历史的低位水平，同时在A股短期极其有效的景气轮动+行业比较方法论的带动下，主流机构选择抱团少数核心高景气赛道上，21H2减持消费成为市场的一致选择，目前来看，消费年初的密集持仓风险也已经消除。中低估值+中低持仓能够保证赔率（风险收益比），而经过自下而上的研究，我们认为2022年消费基本面和业绩也有望迎来反转，所以在一年维度下，投资消费的胜率也值得期待，消费可能会再次成为市场的热点投资方向  2、结构行情，告别“躺赢“时代：过去几年，我们经历了一轮波澜壮阔的消费牛市，白酒+白马成为消费基金的主流持仓，甚至在某个阶段消费白马被冠以”躺赢“类资产，面对这样的表述我通常是极其警惕的，因为投资永远是少数人胜的”游戏“、永远是基于超额认知获取超额回报、永远要抱着“向前奔跑”的态度去面对这个日新月异变化的世界，所以“躺赢”策略长期来看肯定不可能赢，而只是在某个特定阶段下恰巧出现的某种风格/行业BETA。自2020年开始，我们便看到消费投资已经告别旧时代，在极高估值背景下，龙头白马、传统消费已经不再是中期获取优秀回报的主要来源，甚至在2021年成为负收益的贡献，展望2022年，即使消费存在向上行情，但我们依然认为其会以一种更困难、更复杂的投资方式出现在大家面前，年中可能需要进行1-2次重大的资产切换、以中小市值黑马为代表的新ALPHA源将成为重要的胜负手等等。展望2022年，上半年倾向于认为必选消费存在全面性景气反转下的戴维斯双击行情、可选消费存在分化背景下的个股行情  2021年是消费资产的至暗时刻，在快速变化的需求和渠道环境中，我们持续在寻找那些不变量，我们相信优秀企业的进化适应能力、我们相信企业家精神、我们相信均值回归的力量，每一轮渠道变革和需求压力期都是卓越品牌的试金石，历久弥新，这正是消费投资魅力和精神所在。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航混合2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=707919","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454edc","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"报告期内，疫情反复、“双控政策”、地产政策效应显现三因素成为影响经济的短期关键因素，在此背景下总量经济走弱。分解来看全球疫情好转，疫苗接种分化，部分国家疫情反弹短期内利好国内出口，出口表现较好；生产边际走弱，双控下压力加大，基建较弱，地产则在政策持续打压下，全面降温，销售、投资持续走弱，恒大事件对地产行业雪上加霜。消费受季度内国内疫情反复影响走弱，尤其是出行类消费环比走弱。通胀方面，PPI通胀现在逐步向国内双碳目标导致的供给收缩影响为主转变，但PPI向CPI传导仍不畅，短期不是政策关注点，但市场关注度在提升。  政策面：七月初国常会提及降准，随后七月中旬全面降准0.5%，超市场预期，随后市场形成货币政策宽松预期，但公开市场及MLF的续作并未继续宽松，预期差作用下短短利率有所上行，同时地方债发行有所放量。  权益市场：三季度震荡加剧，波动率继续上升，7月底受政策及流动性影响剧烈下行，后随上游资源品价格上涨以及供给受限，周期资产带动上证综指出现明显反弹，中游制造和消费资产则相对弱，大盘蓝筹和大盘成长资产回落后窄幅波动。行业方面，采掘、公用事业、有色金属、钢铁和化工等涨幅居前，医药、休闲服务、食品饮料、传媒和家电等则表现靠后。  债券市场报告期内先扬后抑，国常会点燃市场做多热情，并在疫情扩散以及经济下行压力加大的预期下十年国债一路下行至2.8%附近，随后随着狭义流动性从宽松走向平衡短端利率上行，曲线平坦化，制约了长端利率的下行空间，叠加对通胀及宽信用预期，长端震荡偏弱。中短端中高等级信用债震荡，网红区域龙头国企及平台三季度息差收窄，同时市场在综合考虑安全性和高票息后对非红色区域开展进一步下沉。   报告期内本基金规模缩减明显，在规模较大阶段操作上继续以绝对收益的目标开展投资，中等股票仓位，行业配置中坚持以低估值+景气度稳定或有所改善作为核心持仓，积极挖掘优质细分龙头。符合条件的情况下积极参与股票ipo提升收益。债券部分由于规模较小，相对提升利率债投资比例，积极参与一级市场可转债申购。季末规模波动较大，组合降低仓位应对赎回。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.304Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651634","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454edb","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002212,"sao":"报告期内，全球疫苗接种持续推进，中低收入国家和高收入国家疫苗注射分化，疫苗总体来看有效，但由于病毒变异、接种进度等原因，疫情仍出现一定反复，全球供需缺口仍在，疫情期间推出的刺激计划正在或计划逐步退出，全球经济逐步复苏，新冠疫情对经济和政策的影响正在逐步消退。  报告期内，国内经济在疫情有效控制与疫苗接种加速背景下，继续恢复，一季度达同比高点，随后因为基数及结构性问题存在等因素，同比增速放缓，地产较强，基建和制造业偏弱，消费仍偏弱，出口在疫情带来的供给错配下体现出较大韧性；输入性通胀叠加绿色经济推进，中国“碳达峰、碳中和”政策，ppi上行压力抬升，五月份达9%，六月略有回落，由于上半年出口较好（人民币升值转嫁了部分通胀压力）、内需除地产外没有明显发力、猪肉价格大跌等因素，ppi向cpi传导不明显。  流动性成为上半年资本市场表现得核心因素，而再通胀交易逻辑主导了2021年2季度的大类资产表现。年初资金面在短暂宽松后出现超预期收紧，随着经济同比高点过，地方债发行进度低于预期以及对不急转弯的表态，政策利率维持稳定，下呈现出逐步退坡、边际温和收紧的态势。  报告期内A股市场整体震荡上行，主要宽基指数差异巨大，创业板、科创板涨幅居前，而以大盘蓝筹为代表的上证50表现不佳，小幅下跌。从节奏上看，年初剧烈上行后，A股市场从2月开始经历了一波典型的V型走势，同时也相伴典型的风格切换，前期以价值股占优，而后则显著转向成长风格。  债券市场年初在资金面波动下收益率先下后上，春节后收益率重回下行，随后在资金面超预期宽松、地方债发行低于预期、“欠配”等因素下，无视ppi创新高等，收益率一路下行到五月底六月初，之后在供给担忧提升等影响下收益率回升，信用行情分化，高等级、“安全资产慌”明显，银行永续和二级录得较好回报，低等级债券在度过三四月份到期高峰后，边际压力放缓，在政策维稳的环境下利差有所收敛。  报告期内本基金继续以绝对收益的目标开展投资，春节前维持较高股票仓位，节后大类资产配置上降低股票仓位，债券部分久期先短后长，组合层面维持中等杠杆，积极参与一级市场可转债申购。股票部分防范结构性高估值风险，大幅提升组合中估值的安全边际要求，增持顺周期品种，符合条件的情况下积极参与股票ipo提升收益。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.301Z","mo":"后疫情时代全球经济逐步恢复，但经济的脆弱性加大，疫情对世界经济和双边多边关系将产生深远影响，对产业链和国际贸易、国际分工也将产生重大影响，对中国的影响全面而深刻。整体判断中国经济下半年仍将保持复苏的态势，但在增长动能上有所趋缓，受商品房销售增速下滑和调控政策加码压制，下半年房地产投资增长动能将边际回落，而基建与制造业投资对经济的拉动有望边际上升；消费受制于储蓄意愿上升等修复缓慢；出口红利减弱，关注金融市场动荡和一带一路的债务风险，关注核心供应链是否会出现短缺，未来更加以内循环为主，重视自主创新，同时海外政治经济环境或更加严峻。  政策面，全球大放水和供需错配产生输入性通胀，中国PPI向CPI传导短期不畅，对下游形成明显挤压，货币政策两难，短期收紧概率不大、大幅放松概率也不大   股票市场：区间波动的概率较大。在整体震荡和估值扩张受限的背景下，结构性机会长期存在，虽然广义流动性收缩对大盘不利，但结构性机会突出。  债券市场：债市多空因素皆有，碳达峰、碳中和对ppi的影响仍大，同时由于上半年地方债发行进度较差，判断后续供给压力将提升，但债务、经济下行压力又无法承受收益率的大幅上行，判断整体债市震荡，信用风险仍持续  本基金将继续本着稳健投资的原则，平衡大类资产配置，债券部分以中高等级信用债为主，积极运用利率债调节组合久期，维持中等杠杆，保持组合流动性；权益部分注重估值与盈利的匹配度，优选景气赛道，综合考虑估值、业绩、交易拥挤度。整体以均衡配置的思路来应对波动加剧的市场环境，同时积极参与ipo申购提升组合收益。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=629792","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454eda","stockId":3000000002212,"sao":"报告期内，疫苗接种在全球广泛推进，以美国为代表的经济体财政刺激加速，全球经济活动虽仍受制于疫情进展和疫苗接种进度影响，但整体处于逐步恢复阶段，供需恢复不平衡，供给瓶颈引致的“低库存”状态面临需求回升冲击时时价格弹性可能较大，一些大宗商品价格存在“超级周期”的逻辑，通胀预期不断升温，名义利率走高，美债收益率大幅上行，并对股市造成扰动。  国内经济逐步向正常水平恢复，低基数效应下1-2月份数据表现亮丽，但经济存在分化，从两年复合增速看，工业生产好，投资、消费弱；投资中地产好，基建和制造业弱，民间投资弱；外需好，内需弱，GDP高点要反应在一季度经济数据中。外部美联储超级鸽派推升全球通胀预期，原油价格上涨超预期，内部碳达峰碳中和使原材料成本增加、产量或减少，内外作用下使得ppi预期上调。  政策面：财政政策向正常回归，赤字率下调，取消特别国债，“保持宏观杠杆率基本稳定，政府债务率要有所降低”；货币政策要转完但是不急转弯，超储率不高，但由于市场参与主体杠杆率不高，市场资金面宽松。  权益市场：报告期内金融条件在政府“不转急弯”的承诺下逐步收紧、货币与信用增长温和回落，A股市场整体小幅下跌，季度内呈现倒V型走势，一月市场快速上行带动指数新高，春节后核心资产出现快速崩溃，基金热销趋势和居民储蓄入市热潮有所冷却，行业表现呈现出典型的“再通张”阶段特征，低估值、顺周期表现较好。   债券市场报告期内先抑后扬，年初在永煤冲击带来的宽松小周期下收益率下行，春节前资金边际收紧，市场对资金面预期变化，债市调整，二月下旬以来市场对利空钝化，在资金面宽松、海外摩擦增多、交易动能强等作用下，收益率下行。信用行情分化，高等级、“安全资产慌”明显，银行永续和二级录得较好回报，低等级市场认可度进一步下降。  报告期内本基金继续以绝对收益的目标开展投资，组合季度内规模有一定比例缩小，春节前维持较高股票仓位，节后大类资产配置上在应对赎回的基础上降低股票仓位，债券部分拉长久期降低杠杆，组合层面维持中等杠杆，积极参与一级市场可转债申购。股票部分防范结构性高估值风险，大幅提升组合中估值的安全边际要求，增持顺周期品种，符合条件的情况下积极参与股票ipo提升收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.298Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570456","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ed9","stockId":3000000002212,"sao":"报告期内新冠疫情贯穿始终，其进展、防疫效果、疫苗研究进程以及为应对疫情全球央行采取的史无前例大放水成为影响2020年资本市场最重要的因素。中国经济最先受到疫情冲击并于一季度砸出-6.8%深坑，随后由于率先控制住疫情开启全面复工复产，叠加财政和货币政策发力，经济逐季复苏，于四季度达到6.5%。海外疫情一波三折，复苏受到疫情反复的冲击有所波动，但随着复工复产的推动，经济复苏趋势未改。  政策面和资金面：二季度以来伴随经济复苏，国内政策从非常规状态逐步向常规状态回归，货币政策边际收紧，年末信用事件冲击后略有放松，资金面亦从极度宽松到骤然收紧到宽松的态势。全球角度，主要经济体货币当局全年坚持不同程度的量化宽松政策以刺激经济，海内外的经济与政策周期报告期内从同步到出现显著的错位。  债券市场报告期内走出明显过山车行情，全年维度波动不大。节奏上，5月之前主线是疫情下流动性极度宽松叠加经济衰退预期，债市走出波澜壮阔的牛市，随后市场主线在于货币政策预期重建，在经济复苏及政策边际收紧下开启长达数月调整，年末信用事件的蔓延在冲击后为债市带来小幅喘息。  股票市场2020年上涨幅度可嘉，结构性机会大于指数性机会。高估值资产估值持续提升，同时市场亦表现出明显的动量驱动，进一步加强了原有趋势。行业上，休闲服务、电气设备、食品饮料和国防军工等涨幅居前，房地产、通信、建筑和纺织服装则表现靠后。  报告期内本基金继续以绝对收益的目标开展投资，在风险和收益之间进行平衡，二季度后大类资产配置上相对加大了对权益市场的配置，债券部分仓位先下后上，久期先短后长，信用事件后通过利率债和高等级信用债拉长久期，组合层面维持中等杠杆，积极参与一级市场可转债申购。股票中等仓位，精选个股提升组合弹性。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.295Z","mo":"展望2021年，随着有效疫苗的接种和复工复产的深入，全球主要经济体将有望次第走出新冠肺炎疫情的阴霾，海内外经济的共同复苏将成为明年大部分时间市场的主要基调，结构上由于海外经济活动恢复的进度与程度全面慢于国内，主要国家央行将比中国更长时间维持宽松货币条件，海外复苏在2021年的边际加速度均有望强于国内。  国内经济在基数作用下前高后低，后疫情时期国内外库存周期启动是大概率事件，房地产和基建想象空间或有限，出口和制造业成为中观层面的主要关注点。需要警惕全球天量流动性投放在经济活力恢复的背景下可能带来的通胀。受制于较高的宏观杠杆率，货币 和财政政策将有所收缩。进入三季度，地产公司去库存、海外供应恢复以及地方政府偿还隐性债务高峰对基建投资的拖累，经济继续扩张的不确定性会有所增强。  权益市场，短期内宏观组合仍然处于对权益资产相对有利的位置，但随着盈利扩张与估值收缩角力持续加码，金融条件逐步收紧将使得市场整体回报率水平有限，权益资产预期收益率下降甚至出现调整。风格层面，由于优质股票的高估值易受流动性的影响，预期估值分化相比于2020年会收敛，风格将更加均衡，转债市场危与机并存，且战且退，稳中求胜，逐步降低高景气标的的仓位，提高稳健标的的比重。  债券市场：短期内宏观和政策组合对债市偏空，1、2季度之交或形成利率拐点的时间窗口，下半年关注经济的变化对政策的影响，择机而动。信用风险维度，随着长期渐进的债务出清，风险偏好难以回暖，信用风险释放节奏与融资环境波动密切相关；风险偏好低，高等级占优。  本基金将继续本着稳健投资的原则，平衡大类资产配置，债券部分以中高等级信用债为主，积极运用利率债调节组合久期，维持中等杠杆，保持组合流动性；权益部分逐步平衡化持仓风格与行业分布，同时密切关注市场估值演化与基本面修复之间的关系，如果系统性泡沫化迹象显现，会考虑通过适当降低仓位与结构防御化的思路进行应对，同时积极参与ipo申购提升组合收益。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555662","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ed8","stockId":3000000002212,"sao":"报告期内，海外疫情延续但整体影响继续减弱，全球范围内经济和贸易在逐步恢复，结构上制造业强于服务业，生产端恢复情况优于需求端，随着疫情冲击逐步消化， PMI 指数和铜、原油等表现显示复苏斜率有放缓迹象。国内经济逐步恢复，投资持续改善，地产、基建表现仍强但也看到其斜率放缓、制造业韧性较强；从消费端来看，居民消费持续改善，受到汽车消费的拉动，8月实现今年以来的首次转正，随着常态化疫情防控推进，长假期间消费、出行等数据显示旅游、服务业等亦出现回升明显。  政策面上，此前全球央行释放天量流动性以应对疫情带来的经济下行，报告期内，全球货币和财政政策均出现了力度的边际放缓，国内货币政策五月起出现边际调整，由宽松向常态化回归，表征资金宽松程度的短端利率上行，随后存单上行至MLF利率附近，央行开始增量续作。财政政策方面，地方债、特别国债集中发行，截至九月底已基本发成当年发行计划。  资本市场报告期内在经济复苏的大环境下走出了股强债弱的格局，股票市场7月初在券商板块带动下上涨斜率陡然提升，成交量与换手率迅速放大，随后指数进入维持两个月的整体震荡调整期，上证50首次超越上半年表现最为抢眼的创业板，顺周期板块补涨，市场风格出现切换，除了食品饮料和建材以外，上半年领涨的TMT和医药在季度中后段出现明显回调。  债券市场季度初则在股债跷跷板作用下调整明显，随后在摊余成本法债基建仓及资金面略宽松环境下出现短暂交易机会，伴随供给压力的释放、政治局会议及货币政策的表态则打消了市场对货币继续宽松的的幻想，再度进入收益上行通道，季度维度各期限利率债均有较大幅度上行。  报告期内，基金规模大幅增长，组合整体仓位变动不大，主要以调整持仓结构逐步平衡化持仓风格与行业分布，符合条件的情况下积极参与股票ipo提升收益。组合层面维持中等杠杆。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.292Z","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":0,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-01-07T16:00:00.000Z","setUpScale":500115000,"market":"a","tickerId":2212,"custody":"中国民生银行股份有限公司","name":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"嘉实新起航混合(002212)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":2609,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:22:36.387Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-03-13T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实新起航混合","pinyin":"jsxqhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实新起航灵活配置混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487268","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6407fea5b3eb0454ed7","stockId":3000000002212,"sao":"今年上半年新冠疫情的黑天鹅冲击，给经济和资本市场带来巨大影响。一季度国内外疫情的蔓延对经济带来短期冲击性的影响，各行业经济活动出现不同程度的停滞和放缓。但二季度开始，随着疫情在国内逐渐得到有效控制，政策重心逐渐转向恢复实体经济的供给和需求水平，5月两会的召开也标志着经济逐渐正常化。  在此期间，货币政策主要包括央行实施的定向降准、下调超额准备金利率、下调LPR利率、公开市场回购利率等，以及创设更多直达实体经济的政策工具，以实现政策对中小企业的支持和金融向实体经济让利的目的；财政政策方面加大力度，甚至一度引起财政货币化的激烈争论，但是总体还是保持相对克制，主要包括地方债额度再度提前下达，另外两会也提出1万亿抗疫特别国债，提高赤字率至3.6%以上等举措。在宽松的融资环境和对冲性政策下，政府、企业、居民部门杠杆率均有所上升，特别是在鼓励信贷和信用债发行下，企业部门杠杆率上升最为明显，一季度上升近10%至161%，居民和政府部门杠杆率上升2个百分点左右。二季度专项债加快发行，特别国债启动，政府杠杆率进一步抬升。  债券市场表现来看，1月底至4月中，疫情在海内外迅速扩散，从供给、需求和金融等多个角度重挫全球经济，推动全球货币政策放松，国内债市上演“牛陡”行情，短端利率下行至接近08 年的水平。4 月中以来，国内疫情继续好转，欧美等国疫情也见顶回落，海外经济也渐进重启，经济与债市都开始向常态回归，国内债市上演“熊平”行情。权益市场总体受益于流动性宽松的支撑，疫情冲击较小甚至收益的医药、消费、科技板块上半表现抢眼，但受基本面影响较大的板块表现相对沉寂。  报告期内本基金继续本着稳健投资原则，在风险和收益之间进行平衡。增加权益仓位，积极参与打新，以高等级信用债为主。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:16.289Z","mo":"下半年展望来看，我们认为新冠疫情之后的经济仍在修复向上的过程中。全球主要经济体，不论是积极防控还是重视复工，对于应对疫情方面都已经积累了一定的经验和对策，人类对与疫情的恐惧和无措逐渐减弱。经济本身短期来看还很难恢复到疫情前的高效运转，这也使得全球的需求和供给都很难大幅修复，但逐渐回归正常运转的趋势将继续延续。中国作为防控最为高效、大数据辅助疫情防控最为得力的经济体，修复趋势可能更为确定。    目前国内经济仍具备弹性，居民储蓄率仍高且储蓄增速在2018年后明显回升，使得未来经济的修复并非只有政府加杠杆一种模式，温和的居民和企业部门杠杆率提升，能够帮助一定程度上恢复经济的运转。疫情背景下，各国控制不力引发经济风险大幅增加，货币政策用到极致，而国内受益于疫情控制得当，货币和财政政策均有抵御进一步风险的空间。短期来看货币进一步放松的空间不大，但快速转向收紧的概率可能更低，更有可能维持一个相对宽松的流动性环境，逐步根据经济恢复的确定性提升而适当退出。这使得风险偏好还将保持高位，整体估值水平维持偏高。债券市场二季度经历了V型反转，收益率快速下行后以更快的速度反弹，下半年经济继续修复以及风险偏好的波动可能会对债券继续构成不利的扰动，但当前的收益率水平从中长期看已经开始具备一定的配置价值，未来若继续调整可能会带来不错的配置机会。  权益市场在宽货币往宽信用演绎背景下往往会相对活跃，叠加资本市场正在经历的供求双向制度变革，一个更具备资源配置效率，更有可持续财富效应的市场是监管乐于看到的结果，因此继续看好权益市场的表现。在经济复苏可持续的背景下，市场机会将会更加多元化，部分金融，地产，汽车、旅游等可选消费，基建产业链都面临低估值下的修复机会，上半年表现突出的食品饮料、医药等只要高景气度能够维系，行业内龙头仍然有显著的阿尔法收益。","fund":{"_id":3000000002212,"stockCode":"002212","stockType":"fund","areaCode":"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