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、实现共同富裕、应对人口老龄化、确保经济安全、解决债务问题，这五只鸟都被寄望于新质生产力的发展上。不在这一分配结构优先层级的其他社会行业必然在一段时期内承受压力。这也决定了2025年市场巨大的两极分化。这一双轨制的未来不排除在很长时间内成为投资的主线。也是我们对单纯内需消费为主的行业进行了大规模调仓的原因。　　其三，在报告期内，由于上述各种因素的共振，叙事经济学和传播学在通过情绪共振、符号化传播很大程度影响了市场短期定价和投资风格。主题投资、动量策略，容易在社交媒体和短视频、自媒体对简单易解的主题的传播中形成一个又一个叙事生命周期，传播仪式链、符号化的互动让信息茧房的构建自我强化。同时，由于被动投资集中于指数成分股，当某些被高度关注的标的进入指数后，马太效应进一步被动加剧，这些都增加了主动投资的难度。主动投资面临着阿尔法获取更难，定价锚点飘移、策略分化加剧的困难。红利和价值策略往往阶段性跑输，更加考验基金管理人和持有人的定力。","lastUpdated":"2026-03-28T06:08:41.183Z","mo":"展望2026年，我们认为上述因素将持续影响市场。无可否认，全球正处于AI带来的一轮创造性破坏的浪潮之中。在时代的创造性毁灭背景下，结构性的繁荣和衰退分化将更加强烈。基金管理人的挑战亦复如是。本基金管理人对2026年的思路受到2025年诺贝尔经济学奖的影响，主要在以下方面布局和应对：　　首先，做好准备面对主题炒作、风格轮动更为剧烈的情况。但另一方面，估值的拔高不可能是无限的。一旦经济进入温和复苏，流动性不再边际更加宽松，则又会发生风格的再平衡。面对创新的随机性，不被创造性毁灭破坏的金融和保险行业，仍然是我们配置的主要方向。如果拉开博弈的长度，这些优质标的的估值更为合理，也不容易被替代和破坏。　　其次，需要避免传统红利行业中被替代的旧技术、旧模式或者政策受损行业的估值陷阱。在估值极端分化的市场中，如果公司的商业模式被破坏，那么低估值的保护和短期的红利并不足以对冲其低估值隐藏的下行风险。在这轮周期中，更加需要重视这种陷阱。　　第三，我们增加了传统资源行业，但是在创新周期中不可或缺的能源和金属的投资比重。正如2025年诺贝尔经济学家莫基尔的观点，持续增长的前提是知识积累、制度适配，组合净值的增长亦然。它不应是在某一行业押注的单点突破，而应是体系化演进。本基金管理人将继续聚焦现金流稳定、模式不易受到创造性破坏冲击、有持续分红能力的行业龙头，努力实现绝对收益。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1449611","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f357","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"在报告期内，由于风险偏好、资金交易方面的原因，红利策略和本基金的净值表现不佳。越是在这种时刻，越是对一种策略进行全面考验、反思和调整或坚持的机会阶段。本基金经理认为与其郁闷和道歉，不如对一个交易策略的长期有效性和短期时效性加以判断。现将其思考汇报如下：　　1、报告期内，出现了“牛市思维下，只要不买红利和消费资产，赚钱就像呼吸一样简单”的话术。这让基金经理感觉到历史永不重复，但总是押着相似的韵脚节拍上演。一个良好的“牛市”需要较好的上市公司盈利支持，也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去。如果一味认为在“牛市”环境下就可以脱离基本面而极度狂热，2015年的教训历历在目。在我们崇尚的投资体系里，应该尽量避免使用“牛市”、“炒股”这种叙事性词语，如果我们口中念叨“牛市”，就会在潜移默化中放松对投资标的的基本面和估值要求，轻易追高和信任，为下一轮泡沫破灭的惨剧伏笔剧本。同样，我们也对“由于居民存款余额巨大而存在搬家可能，带来估值疯牛”这种论调保持警惕。流动性会带来短期的冲击，但从来不是长期上涨的基石。市场是不是“牛市”，其实和我们的投资关系不大。　　2、红利资产在“牛市”中过时了吗？我们拉长时间段回望美国的股市。其上涨的大部分归因仍然来自于上市公司分红和盈利增长，而非宏大叙事的估值驱动。拉百年来看，理性的回报率和折现率仍然在百分之八到十之间。红利和价值投资之所以难以坚持，就是因为其大道至简。这就在任何时候都需要保持理性的体系。投资对象必须商业模式简单、估值便宜、现金流充沛而且有回报投资者的意愿。这些简单的选股思维在重大的技术变革时期，确实难以符合宏大叙事的需要，也画不出陡峭的成长曲线，但也唯此原因不会被叙事裹挟，估值高高在上，给了我们守住安全边际、埋头拾贝的可能。　　3、作为踏空科技行情的基金管理人，我们承认当前的科技发展处于重大变革的时刻，也会在未来深深改变社会的构造和投资的结构。但重温历史，类似的机会每十年总会重现。市场周期的本质，不在于对新兴事物的准确把握，而在于人类的遗忘。我们真正的挑战，也不是在于能够及时的学习新知识，而是在于在下一次繁荣到来时，依然牢牢记住那些古老的教训。","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.095Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1370721","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f356","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"在各方力量的呵护下，2025年上半年的A股抗住了贸易战和业绩的重重压力，取得了来之不易正向的收益。面对各种纷飞的热点、主题和科技新方向，富裕主攻的红利和消费方向整体表现不如中小盘和成长股。但在红利和消费的结构上，确实呈现了巨大的分化。具体表现为红利内部向金融股的缩圈，叠加黑色资源红利和公用事业价格压力的萎靡。而消费方向则出现了老消费和新消费的巨大估值差异。现将本基金管理人上半年的主要操作思路和思考分节点汇报如下：　　1、在红利内部的结构分化趋势下，本基金管理人主要基于分红比较的考量减持了公用事业的持股，向金融板块倾斜。在金融板块内部，则减持了全国性大行，向非银行金融、股份制银行、经济造血功能呈现出可持续恢复地区的城商行进行了加仓。如果将大行比做诺亚方舟，而经济发达地区的地方银行比做喜马拉雅，那么在极端谨慎的局面下自然应该向诺亚方舟靠拢。而在系统性风险被政策支撑的时候，历史上部分地区的经济已经无数次证明了其商业精神的韧性。这时我们认为更应注重喜马拉雅式的机会。基于相同逻辑，基金管理人增加了底层资产相同的保险股配置。保险公司的本质是在代际错配中寻找相对确定的利差资产，而目前在负债端成本下降，资产端有明确利差的背景下，具备了良好的金融消费属性。　　2、关于新消费和老消费：在报告期内，以白酒为代表的传统消费公司和以谷子经济为代表的新消费公司之间出现了巨大的估值差距，也促使基金管理人在转换的操作中不断地思考：到底怎样定义新老消费的界限？怎样处理两者之间巨大的估值沟壑？从需求上看，老消费主要满足物质需求为核心，基于基本生活保障。新消费则以情绪价值和个性化体验为内核。从品牌打造和渠道来看，相较于老消费的渠道推力和传统媒介张力，新消费更依靠特定受众和产品异质、媒介多元化来吸引消费者。这就造成了两者在行业竞争格局的巨大差异和对投资定价的巨大挑战。传统消费的格局稳定可以DCF定价（通过预测企业未来的自由现金流并将其按一定折现率折算到当前时间点，以评估企业价值的方法），但却面临总量的下滑和结构的改变。新消费处于行业成长期但竞争格局不稳定，同时当前定价大部分面临高估，使得基金管理人面临着老消费不能买，新消费不敢买的困境。对消费投资增加了难度。目前我们采取了分散投资和波段操作的方式来试图在控制风险的前提下适度参与新消费，同时保持对传统消费基本面底部确认的跟踪，等待时机。　　3、2025年上半年的市场一方面热点不断、精彩纷纭，同时也波动增加，转换频繁。这再一次坚定了本基金管理人对既定策略的决心：那就是自上而下的简单逻辑无法发掘好的公司。拉长来看，优秀公司来自于竞争格局的长期改善和自身竞争力的护城河，不是来自于产业政策和宏观趋势的简单推理。另一方面，上半年在量化资金推动下的筹码博弈和事件驱动也愈演愈烈，对此，我们同样认为，简单的筹码博弈产生不了持续的投资回报。在不停的卖出涨高的优秀公司去追逐低位筹码的过程中，最终等于拔掉鲜花让野草生长。长期来看，良性增长企业比爆发式增长企业更长远更可信。面对各种“技术浪潮”、“宏大叙事”、“专家说辞”、“企业画饼”，本基金管理人采取“知其雄，守其雌”的信息茧房规避策略，力争持续在现金流稳定，分红回报股东的投资标的中争取绝对回报。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.092Z","mo":"对于A股市场未来半年的走势还是要基于海外没有太大风险暴露的假设下，市场在美元走弱导致的全球流动性相对充裕的背景下，保持相对乐观的态度，在市场机会来临的时候，我们用过去几年反思后构建和完善的框架要继续坚持，少犯错，持之以恒的为投资者赚取绝对收益是我们长期最正确的目标。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1341512","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f355","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2025年一季度的行情承接了2024年四季度的热点，在AI和机器人的加持下科技股更加如火如荼，同期的本基金主要布局的低波红利资产则在风险偏好大幅转变的背景下表现欠佳。本基金管理人认为这种形势反倒是对投资理念和标的进行梳理和坚定的上佳时段。现将本季度的操作和思路汇报如下：我们在红利资产被风险偏好抛弃的时候以偏指数权重的方式进行了加仓：年初以来市场一直弥漫着投资风格周期切换的声音，舆论的主流偏向在重仓创新，放弃价值，与中国科技腾飞。这更凸显了红利投资的随波逐流之害和保持定力之难。如果一个管理人永远是在市场下滑的时候追逐稳健，在市场亢奋的时段又迅速将磨难中总结的规则抛之脑后，那么拉长维度看，能够做到踏浪而行的终究是幸存者偏差，绝大部分则成为沙滩上的泡沫。因此，本着风格稳定比短期涨跌更重要的信念，本基金加大了红利权重股的布局。我们对流行的舆论保持冷静：全球的人工智能时代是已经开启了一轮新的经济增长的引擎？人工智能的斯普特尼克时刻是否真的已经到来？传统的工作乃至投资模式是否已经被AI碾压？这些流行的话术正在把投资者带入新一轮沉默的螺旋。当这些优势意见更加强势，少数意见更弱势的螺旋过程形成之时，投资往往会面临从众效应、信息扭曲带来的信息环境失衡，而市场则像十年前的互联网泡沫那样在短时期过度反应和非理性定价。本基金管理人力图抑制社交媒体对投资的放大作用，更多的在另一面考虑比如人工智能的商业模式是否成立，现金流的消耗是否会耗尽这些问题。关于合理的收益率和资产选择：一季度的行情无疑大幅度提高了市场对收益率回报的预期。更多的投资者对科技创新带来的资本市场回报寄予了不合实际的要求。长期来看，二级市场的回报很难大幅超越一国的名义GDP增长率。在当下的名义GDP增速下，整体收益率过度超越往往会带来巨大的波动。在我们对红利投资的研究中，认为股票首先应该被看成有息债券。其本质是公司商业模式稳定后的现金流分红。在科学预期收益率的前提下寻找资产，通过长期复利而不是跟随市场热点实现预期收益，将是本基金管理人持之以恒的守则。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.089Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1267659","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f354","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"以2024年9月24日为节点，A股终于在各方作用的努力下，摆脱了三年的阴霾，找出了坚实的政策底部并开启了急促反弹，最终收出了难能可贵的年度阳线。我们的组合由于偏向防御，在924之前表现较为抗跌，在之后的急涨中则明显落后。本年度是基金经理思想迭代较大的一年，也是市场变化剧烈的一年，这突出表现为各种现象和理念的冲突。现将管理人本年的认识汇报如下：　　第一，关于被动管理对主动管理的冲击和应对：毋庸讳言，在本年度尤其是三季度以后，包括本基金管理人在内的主动管理出现了大幅跑输基准，落后于ETF的现象。这对传统的公募主动管理形式提出了挑战。传统的主动管理往往以行业景气选择和个股阿尔法基本面为主，但在面临被动产品资金大幅涌入的情况下，主动选择的行业和个股面临一定失效。这就像气球刚被主动捏瘪之后，外力的充气就会瞬间将气球恢复原状一样。行业和个股的涨跌更多的取决于其在指数的权重和被主动管理产品偏离配置的程度。我们2024年的损失部分就来自于这种主动行业选择偏离后又被打回原形的交易损失。我们对此的认识是问题的两面：一方面，必须对此现象的持续性予以尊重，回到重视基准的道路上来，不再以以往的对某一行业的大幅偏离重配来寻求超额。另一方面，则认为长期来看，市场仍然是个股的称重器而非投票机。只要标的能够提供长期回报，或者即使是指数的权重标的但无法长期提供正回报，市场最后还是给予了正确定价。从这一角度，选股人的职业仍将长期存在。基金管理人将在尊重基准行业和能力圈范围的双重限定下，寻找个股的阿尔法收益。同时拉长来看，绝对收益策略可能成为主动管理人相对于ETF的优势之一。　　第二：关于新消费和传统消费的矛盾和思考：毫无疑问，在新的经济形势和社会形态下，以白酒为代表的传统消费升级模式面临消费分级的挑战。在过去高速发展的时代，当全社会愿意为品牌高额付费的时候，长坡厚雪的高ROE护城河使得白酒成为最好的商业模式之一。但现在这一模式却面临护城河不断加宽而城里人口慢慢减少的尴尬。白酒行业最大的风险，在于当需要整体减速的时候，参与者却不愿踩刹车，反而加速踩油门。如果为了不可实现的销售目标而持续叠加库存就能解决白酒面临的问题，那无疑就等于认为印钞就可以解决经济的停滞，印文凭就可以解决智障一样的荒谬。我们欣慰的看到，从三季报起，白酒公司已经共同认识到了库存的问题并开始着手主动去库存的艰难历程。在经历这一过程后，能够理性、冷静、务实，将增速目标化为红利回报给投资者的公司，仍将具有巨大的投资吸引力。另一方面，消费升级向消费分级的转化孕育了大量的细分行业的机会，比如在快消品、功能饮料、宠物食品、情绪消费等等，这些新兴消费行业带来了小公司的空间。但由于这些机会往往是碎片化的，即兴化的和极度分化的，富裕主要集中在红利性消费。拉长维度看，我们认为当前的消费分级代表了社会长期的走向，那就是年轻人在诉求社会分配的再平衡。在这一再平衡的过程中，投资标的要么实现治理结构优化回馈股东，要么抓住年轻人新兴消费的浪潮，都有望为投资人带来收益。　　第三，对于AI为代表的新兴科技和传统价值投资模式的冲突和选择：回顾2024年，AI为代表的新兴科技投资无疑成为十年度级别的重大方向，但我们的投资模式和选股框架又往往和这些巨大的投资机会失之交臂。一方面，管理人确实对这些重大机会的错失内心复杂。但另一方面，发自内心的声音不断提醒管理人：我们过去的投资失败并不是因为没有买到大牛股，而是在某些能力圈范围之外个股的重大亏损。在能力圈范围之内，管好风险，收益自来。我们确实面临着一轮重大的科技变革和投资机会，但这种科技投资机会同步的是其技术路径的多变和投资失误概率的大增。作为上一轮科技牛市吃过亏的管理人，我们决定选择首先不要做错，然后再争取做对。基于上述理念，我们所有的投资仍将围绕好公司很少、好公司需要为投资者提供持续回报为基石展开。这决定了我们仍将在红利投资上保持较大的仓位，但同时，会在红利质量，红利现金流等不同红利类型下寻找新的投资标的。目前，基于基金契约和规模的特征，富裕主要集中在低波红利和红利质量的投资。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.086Z","mo":"整体来看，我们对2025年消费板块持积极乐观的态度，市场节奏将从估值回归，到寻找保持高景气度和业绩出现反转的结构性子行业，再到整体宏观行业景气上行的戴维斯双击这三个阶段，我们就有望在2025年的2-3季度看到业绩向上修正的第二阶段。在过去的一年中，A股经历了从冬到夏的转变，而由于资本市场的外部性，未能在短期参与获得巨大回报的投资者往往容易陷于焦虑之中。作为追求理性的管理人，我们认为自己需要摆脱这些短期纠结。长期来看，正回报的来源仍然是上市公司的现金流积累和治理结构提升。本基金管理人将坚持自己所信，并力争持之以恒。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250040","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f353","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"由于本基金三季度的主要操作集中在红利资产和金融消费的增仓，在三季度末的大反弹中这些公司表现落后于同行。总体来说，我们既躲过了消费股在三季度前期的大幅回撤，也遗憾的和三季度末这批公司的大幅反弹失之交臂。现将基金管理人的操作思路汇报如下：　　第一，随着政策从刺激供给侧和产业政策为主转向需求侧刺激为主过渡，内需将迎来一定的修复，这样给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性。但基金管理人更多的思考，在于长期的宏观层面。随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，会不会出现即使当内需被意识到需要重新重视而且出现修复的时候，方向也和过去传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式不同，会转向以价换量，放弃毛利率提高周转率的方向。再以高端白酒为例，2016年房价快速上升驱动了量减价升的白酒大升级周期，然后又随着房地产市场的调整而结束。而这一轮内需的修复，则是以200-500元光瓶酒的质量升级为结构主导，在这种结构下，过去单纯的以高毛利和定价权为纲的模式，除了个别在金字塔顶端的酒企外，可能都面临价量齐跌和产能增长的矛盾。这些担忧使我们阶段性减配了内需为主的消费升级公司，同时我们需要对资本市场财富效应对需求拉动的持续性和周期予以观察。　　第二，在红利内部的调整方向，我们减持了部分通缩受益的公用事业公司，增加了对金融消费行业的配置。参考其他国家经济历史，出现过政府用宽松的货币政策、机动的财政政策、放松经济管制三支箭来对抗通缩的经验，而股市往往先行反应这一趋势。由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下一方面会提高消费，另一方面也会加大在金融消费品方面的支出。利用资本市场，保险等一系列金融产品来确保自己财富的同步性。同时，如果当金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。我们据此增加了在个人银行和保险公司方面的投资。　　第三，除了为数不多的几个完成出海战略配置的典范公司外，我们继续低配了中游制造业的公司。当一国的中游制造业存在了为全球准备的产能，外需却可能面临以邻为壑的大拆解模式的时候，基金管理人需要提高对产业链的提前把握、博弈的能力。　　随着政策对经济问题的客观认识和对需求管理的转向，我们对市场的底部抬高确定乐观。但是这一趋势需要时间的验证和精密的政策技术团队的把握。当前火热的行情一方面反映了市场对这些转变的信心。另一方面，市场长期向上一定取决于经济的上行。而我们始终相信，优秀的现金流公司能够穿越外部喧嚣。拉长周期来看，投资标的只要具备高耸的竞争壁垒、稳定的商业格局、优秀的股东回报，在一个越来越注重现金流和治理结构的日趋成熟的市场，不需要奇兵制胜。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.084Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172012","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f352","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"本基金在二季度和上半年的主要操作集中在对高端消费的减持和对红利及出海行业的转换。我们的主要思路如下：对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，我们正处于一轮新的经济大转型的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。但是，对于流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间一说，我们并不认同。显然，高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都具有巨大的优势来反驳这一论调。我们将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。本管理人相信，独特的三级地貌孕育的大江大河是自然对于中华民族的恩赐和补偿，这些涓涓流水，既能酿出中国文化的特色的美酒，也能转化成水轮机驱动的电能，这些自然资源的垄断仍将是我们投资的重心，我们加大了对以家电为代表的出海企业的配置力度。　　很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定的做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。这更加增加了本基金管理人对中国企业家精神的信心。我们过去一直注重商业模式的护城河和高毛利率的公司，但在这些毛利率并不高企、而企业家却没有选择躺平的制造业身上，管理人看到了企业通过了一轮又一轮的历史困境，并且在全世界打造出了卓越的品牌质量。在国内市场面临收缩之时，这些中国制造的优秀公司走向了海外也走出了低谷。这使得我们相信，一个企业在低谷期的表现就是我们观察和买入它的底线。　　本基金加大了对红利模式公司的配置，这些公司主要集中在能源和公用事业，其特点是ROE不高，但PB和PE双低。我们的认识维度，红利投资并不是单纯的股息率高低，而在于其商业模式的稳定性和对资本消耗的成熟阶段性。本基金管理人认为，如果在一定阶段内，资本投入回报率的下降成为主导因素，那么就会出现资源消耗大于GDP增长，又大于企业盈利的情形。在这一场景下，原来这些低PB的能源和公用类公司，则可能出现估值的系统性提升。　　在过去的半年中，本基金的持仓比重和行业思路比过去的两年发生了一些重大转变。但本基金管理人认为，这些转变对于自己来说，就像涅槃一样必要存在。本基金管理人将继续以中国的优秀企业为榜样，不停努力。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.081Z","mo":"展望后续，随着国内政策逐步发力，我们对国内的经济环境并不悲观，出口海外的企业也才刚刚起步。未来我们会把现金流、分红等作为重要指标，以开放的心态和高质量发展的眼光去拓展研究和发掘更多的投资机会。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1154037","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f351","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2024年一季度的行情呈现了深V的走势。先是大幅调整，继而大幅反弹。我们的基金配置主要集中在红利和消费两个方向，因此既没有在一季度前期的大幅调整中过度受损，也没有在一季度后半期的大幅反弹中过多获利，综合呈现出相对平稳的状态，一季度我们主要的调整和操作如下。　　第一，在白酒方面，我们阶段性减持了部分白酒香型的仓位，主要集中在酱香型和清香型的龙头企业，以及能够实现跨地域成长的浓香型企业中。我们对白酒的投资有一些远虑，但没有近忧。我们的远虑在于，某些白酒企业过度把精力放在“要增长”。而白酒企业最大的担忧不是不增长，反则是过度追求增长。其实，历史上已经无数次证明，白酒企业业绩增长的最大阻碍就是“要增长”，最大的弯路就是走捷径。白酒行业本来是一个慢换代、缓增长、高壁垒的行业。几十年来，很多产品更换频率极低，而品牌价值、品牌壁垒极高。产品面慢迭代，行业慢变量，这正是白酒行业最大的特点。因此，白酒行业的竞争规则和其他行业是完全不同的，如果在短时间内体量快速增长，制造神话，往往最终不及预期。我们自己的投资曾经就走过这样的弯路。在某种程度上，这与我们的投资是相似的，白酒行业并不是考验爆发力的行业，而更像是考验长跑马拉松能力的行业，它更多的是考验参赛选手的长期耐力、节奏把控和综合能力的持续提升。一方面，这个行业仍然具有厚深的护城河和长坡厚雪，如果管理层或者股东出于短期诉求，盲目做大收益，那么长坡厚雪也有可能变成一潭泥沼。拉长维度来看，一些快速增长的方式可能都会对白酒企业的长期扩张能力和品牌价值力造成损害。在我们长期的投资生涯中，也经常遇到自己做过一些短期操作猛如虎，但长期来看二百五的动作。因此，我们更加警惕那些短期放大业绩弹性而埋下长期隐患的白酒企业。从某种角度上来说，过去三年，这场白酒行业的寒冬并不是一件坏事，它使整个行业的节奏发生了变化。就像中国经济，由以前的快速增长转向更加健康、更加有质量地发展。我们认为，2024年优秀的白酒企业与普通的白酒企业，以及在管理上放弃稳健、更加激进的白酒企业相比，差距会进一步拉开。桃李春风一壶酒，江湖夜雨十年灯，白酒行业与投资行业一样，都需要在这一场寒冬中磨砺自己，更上一层楼。因此，我们阶段性地对白酒的持仓进行了更加精细化的调整，并且期待这个行业能够更健康、更长远地发展。　　第二，关于红利资产，我们认为可以从三个时间维度来看待。在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；在中期维度，红利资产取决于社会回报率的实际上升或者下降程度，以及社会对资产回报的预期。如果生产率不能发生质的改变，那么红利资产就会在中长时间维度内一直具有吸引力；从更长的时间视角来看，我们认为所有优质的企业最终都应该通过红利的方式来回报股东，而不是不断地从股东手中索取资本。资产可以转化为资本，但最终资本也要完成向资产所有者的回报。从这个角度看，我们认为所有的资产，包括成长资产在内，最终都应该以红利的方式回报股东。在具体操作上，我们在红利资产的内部做了一些轮动。比如，我们阶段性减持了煤炭资产的比重。我们认为当一个行业经过三年的高歌猛进，从0.5倍PB修复到3倍PB的时候，就会出现各种各样的解释，认为此类资产可以处于一种永续增长或者永远保持在高位的状态。但正如三年前的白酒一样，万物皆周期，过高的估值往往蕴含着更多的风险，如果这些假设发生改变，那么风险就会发生。有鉴于此，我们增加了红利资产内部偏向消费行业的白电，偏向公用事业的火电以及国际资产定价视角下的石油，而阶段性地减持了煤炭。　　在过去的三个月中，我们有机会看到，上涨往往比下跌带来更痛苦的心理场景。在近期的市场反弹中，基金经理往往会更加焦虑。没有经过实践淬炼的投资理念是不可靠的，没有走过弯路的投资也是不可靠的。我们并不想像大多数投资者一样，在各种理念的摇摆中亏损受挫，最终走完自己的投资生涯。因此，我们在本季度中更加努力地去确立正确的投资方法。这种方法不是随波逐流，而是坚持实践，在实践中不断反思，总结人类已有的所有投资理念。其实，不论是深度价值还是价值成长，甚至是情绪或者主题投资，又或者是索罗斯式的对冲投资，每种投资理念都有它的合理性和适用的阶段。本基金经理认为，我们要做的是在投资中不断总结，不断校准，最终在投资实践中寻找到适合自己的方法论。　　在漫长的投资过程中，我们遇到过优秀的深度价值投资者，也见到过纵横天下的深度成长者。但再后来，我们终会发现，这个市场没有神。一季度市场的复杂波动更加告诉我们，我们面临的环境和股市是一个复杂的系统，或许期间并不存在最优解。我们将继续坚持开放的心态，坚持实践，耐心地走完多个市场周期，并详细地记录自己投资的得失。最终，我们希望能够向我们的持有人奉献稳定的、系统化的投资收益，并且将自己的投资哲学和投资知识变得更加持续。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.078Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069323","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f350","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2023年确实是让不少投资人迷茫的一年。我们的主要节奏，也经历了在一季度对消费复苏寄予厚望，二季度对AI的波澜壮阔扼腕兴叹，三季度寄望于新的政策刺激和经济底部出现，四季度则主要集中在对于红利公司和行业的发掘和研究。回首全年，本基金管理人的主要失误是在上半年仍然持有了次高端白酒和医美等对消费升级斜率比较敏感的公司，而这些公司虽然个体比较优秀，但在行业的大趋势面前估值下降的速度远快于业绩的提升斜率，给组合造成了较大的损失。在下半年，本基金管理人的主要操作方向是对这些公司进行了阶段减持，在基金合同规定的范围内对具有稳定红利分配的网煤电油四类公司加大了配置。总体来说，作为一只富裕主题基金，我们的配置方向是由国民富裕后的消费升级转向新形势下的消费分级；由原来的重点倾向高毛利消费品转向基本消费品，由居民富裕后的怎么花转向更多考虑怎么对富裕资产的保值和增值。其实世界主要发展经济体的历程，都经历了居民消费在收入上升的斜率变换阶段从消费面子到消费里子的过程，我们并不对中国消费的前景感到失望，倾向于认为这些只不过是在居民消费倾向和偏好进化过程中不断出现的演变。我们的主要思考如下：　　关于白酒：酒类仍然占到了本基金主要仓位的一半水平，而投资者在2023年对白酒问题的长线主要担忧则随着这些公司基本持仓结构的变化造成的走势不断被短线放大。一方面，关于产量和人口长期结构不匹配、收入和价格不匹配、行业出现内卷这些确实是每个白酒企业都必须面对的长期宏观问题。长期以来，白酒作为中国经济的特色润滑剂，享受了中国改革开放以来居民消费升级的巨大红利，这些超额红利也确实随着经济转型和向高质量发展的转向在逐步消失。我们必须直面和警惕这些问题给投资带来的陷阱而不是单纯一味的再像过去那样躲在长期护城河和长坡厚雪之上。白酒企业的发展背景无异发生了一些改变，从李白的“将进酒、杯莫停”到了杜甫的“浅把涓涓酒，深凭送此生”。但问题的另一面，则是优秀的白酒企业在过去三年展现出来的反脆弱能力证明了这个行业格局的可靠性。这个行业品牌上存在着遥遥领先，但价格上却不能以行业百草枯的方式竞争，品味上浓清酱各居天下，这就足以保证优秀的企业能够熬过寒冬，扩大市占率，保证现金流。这也是我们仍然在各香型的全国龙头和地方酒的优秀公司保持了重仓的原因。放眼到未来几年，我们倾向于认为这些公司将以放慢收入增速但提高分红比率的方式来进一步提升股东回报。关于红利：相较于过去，本基金在今年特别是下半年以来增加了对红利企业的投资力度。由于行业特色的原因，这些公司普遍分布在运营商、煤炭、石油、公路等传统资本开支已过的基本需求类行业。我们认为，这是和中国人口结构、经济发展阶段以及本基金投资导向相匹配的长期策略。对于每一个在路上的投资者来说，每天都会面临无数的选择。从日新月异的科技变革到规模宏大的国际叙事等等等等。如果每天都在对这些问题而做出预测，从历史的角度看，这些事件和应对都充满了偶然性和不确定性。而这些则表现在各种主题、题材和赛道投资方式的巨大空间和相应的波动。相较于这些投资机会，本基金管理人越来越倾向于从股票分析向商业模式分析，从事件驱动定价走向安全边际定价的投资模式。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.075Z","mo":"展望2024年，我们认为市场将呈现两极分化、各取所需的局面。长期来看，市场的回报率最终将向潜在的GDP增速靠拢。一些重大的长期变化将逐渐影响到市场的投资风格和趋势。我们认同单纯依靠资本堆积和人口结构红利发展的模式已经越来越走向尽头。这一方面将驱使市场寻找新的提高全要素生产力的方向，以题材和赛道的模式来摸索新科技的探索。另一方面，以前的资产向资本的单向转变将发展为双向转变。资产将向资本提出更注重回报的要求，也将体现为长线投资的觉醒。那就是资本赚到的利润是否愿意以分红的模式回报投资者。我们仍然相信中国企业和中国长期发展的信念力量。而企业治理结构的觉醒之时，也会给长期投资者带来划时代的投资觉醒和变革。黄河九曲，终究入海，我们相信未来会更好。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057627","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34f","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"本基金2023年度三季报分为两个部分，第一部分汇报组合投资内容的变化，第二部分则为这些变化背后基金管理人思路的调整：　　首先，本基金投资组合的配置在白酒、啤酒、化妆品和其他大众用品上做出了调整。对于白酒部分，我们认为这一行业的减量投资和龙头属性在继续加强。在这一过程中，马太效应决定了一步落后者可能步步落后，而全国和特定区域范围内的领先者将不断扩大优势。我们过去在这一投资领域曾出现过判断失误，那就是延续了三年前头部企业上拉价格，次高端企业在扩张周期获利的传统套路。殊不知过去三年对这一行业格局和趋势产生了根本性的影响。在实地调研中可以发现，次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击，而安徽江苏这些地方的龙头反倒受益于地方经济和根据地的牢固得以发展。正如经销商的经验判断，在这一轮行业整合中，在全国布局销售一个亿的企业不如在一个省销售一个亿的企业做得好，在一个省销售一个亿的企业不如在一个地区销售一个亿的企业做得好。白酒作为中国经济的缩影，率先反应了这种k字形的格局。基于此，本基金的白酒持仓基本放弃了次高端，回到了围绕浓清酱香型龙头和两个地方龙头的3+2阵型。在啤酒方面，实地调研的数据告诉我们，消费升级的趋势仍在持续，但同时也伴随着低端消费的总量持续下降。这一量和价的左右互搏带来了边际资金对短期销售数据的博弈和股价波动。同时也促使我们对销售渠道更加深耕细作的龙头进行了集中。啤酒的生鲜化和高端化将成为此轮升级的主趋势，对此基金管理人仍然保持信心。　　相对于食品饮料的集中投资，本基金减少了化妆品和医美的布局，同时增加了衣食住行其他三个方面的分散投资。这些投资对应了经济发展的特定阶段出现的新现象。一方面，本基金管理人发现基于女性消费品的投资除了顶奢品牌，其他次高端和潮流品牌都在世界范围内发生了变化。不同于男性消费可以在长时间内同时粘性于多个消费品类比如浓香清香酱香并不互斥，女性消费种类似乎更容易受制于口红效应的影响，并且在短时间集中倾向于某一种类和品牌后再突然转向。这造成了女性消费品除了有限的几个顶奢品牌外，容易出爆品，但也容易出弃品。在经济转型的特定时段，这种投资的把握难度在增加。与此同时，我们发现黄金饰品、特种兵出行这些消费正在方兴未艾。我们仍然信奉消费行业存在着基于供给创造需求的萨伊定律。例如古法金在观感上的提升，叠加保值需求的上升，黄金饰品行业很可能酝酿出相对更容易把握的机会。　　第二部分，我们增加了对红利投资的比重和配置，这映射了基金管理人投资思路的在这两年市场调整调整中量变到质变的变化，摘要汇报如下：　　一方面，过去两年未能获得正收益的投资，使我们认识到必须面对现实，那就是在一个存量甚至减量博弈的市场，投资的难度在系统性增加。如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力，那么事前say no也许是次优选择。我们的投资组合历经了从2021年6月到2023年6月为止长达24个月的市场调整。这一市场调整不断地以极端方式考验我们底层逻辑到底如何，策略是否具有长期性，以及每一笔投资和每一个策略是否在这种最差的情况下依然能够安然度过。当初在过高pe时买入的乐观假设，在悲观环境下能否实现或者至少逻辑坚持自洽。否则，这些投资都在市场调整的考验下轰然崩塌。在这种情况下，与其期盼或者预期市场调整过去和市场能对自己的组合重新赋予高估值，不如搞清周期的位置，以及确保组合在不管任何情况下都能经得住折腾的鲁棒性。我们在疫情前的投资中，过度强调了“买好的”，而忽视了“买的好”，这是我们对组合最大的反思和调整之处。美好的成长愿望现在看来，往往是阶段性的，而终局的分红回报才是投资的归宿。一旦组合的估值过高，现金流和peg的增长不匹配，这些投资就会在市场调整中显出原形。而真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。抛开短期的资金博弈和喜好因素，投资最终还是会回到买公司、市场先生、安全边际和能力圈四个基本因素上。而只有具备充分过冬能力的公司和投资策略，才能保证我们不是在不停追逐某个时间点流行的趋势，却逐渐走在舒适而方向错误的道路上渐行渐远，对真正的冬天无法应对。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.072Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985410","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34e","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2023年二季度的经济数据和市场表现证伪了我们对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的误判。抛开AI行情和低估值高分红板块对消费标的的虹吸效应，消费类核心资产的弱势体现了市场对此类资产长期折现率提出的，尚不能证实证伪但确实有合理性的疑问：各种预期变化下的经济短期刺激政策是不是要让位于决策层长期的大计考量和定力？中国居民的资产负债表是否真的会随着人生主要资产的价格波动而出现资产负债表衰退的趋势？伴随着人口、外贸等一些非周期而是趋势性数据的改变，中国居民的消费倾向是否会提前产生结构性变化从而过渡到日本的第四消费时代？这些疑问需要留给时间和决策层来做证伪和判断，但毫无疑问，作为操作者的投资经理必须至少同步或不太过于滞后的做出反应。我们确实需要从长考虑、从国际视角考虑我们的资产配置倾向和平衡程度问题。现将我们二季度的研究思考和调仓思路汇报如下：　　首先，我们主要参考了也许存在部分借鉴意义的日本当年经济降速和走向高质量发展时期的消费变化和市场表现。在那一段时期，尽管整体来讲，消费市场出于长期的景气度L型复苏期，但是，仍然有一些细分品类因为消费场景的延伸、特定客群的兴起而焕发了生机。这些细分子行业主要出现在必须消费品的升级中，其背后则是社会结构的变革、人口年龄的改变和消费创新的驱动。以此为鉴，本基金增加了对必须消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅。　　第二，我们增加了对赚取GNP的公司的配置。在日本的同时期过程中，够国际化配置生产赚取世界消费升级的公司表现远远超过单纯依赖于国内GDP的公司。我们在调研中发现白电和黑电公司在多年的残酷竞争中已经具备了这一能力。一方面，他们对应的消费场景更加必须，另一方面“吹空调”、“看电视”类消费的微创新在结合着消费场景的延伸一直没有停止。这类资产长期被资本市场给予了商业模式折价，正处于重估的过程之中。　　第三，对于我们一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，我们在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。回首日本当年，在居民家庭消费支出见顶之后，白酒出现了总量见顶但低度化、特定名称化的趋势。这背后对应着消费场景的变化和延伸，消费人群的个性化和多元化趋势。对应回中国市场，我们认为不排除白酒竞争格局重现白电化的态势，一方面单纯每年涨价、压库存的模式遇到挑战。另一方面少数头部企业和地方特色企业在这一竞争格局激烈化的过程中持续集中。对于化妆品和医美投资，我们认为把握住“K”型结构的龙头和口红效应更为重要。　　在疫情结束后的上半年里，消费投资表现的不理想对我们提出了严重的挑战。但也正是这一局面促使我们做出了深刻的思考和相应的调整措施。在后面，基金管理人仍然将根据形势的变化不断小步快跑的调整持仓结构。总体来说，我们目前的调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。在上述思路下，我们的配置阵型将逐渐转向“两高一低”－－高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。","declarationDate":"2023-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.070Z","mo":"展望后续，随着政策逐步发力以及经济的复苏，消费的基本面有望持续改善。人民群众对消费升级的希望和对美好生活的向往一直都在，不管从国际对比还是消费倾向变化看，消费仍然有不错增长的细分领域，但是需要更积极仔细地寻找。同时，把高ROE、高分红等指标作为基础，以高质量发展的眼光去拓展研究和发掘其他行业的投资机会。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956007","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34d","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2023年一季度的市场在极端的分化中度过。一方面，随着市场的反弹和新科技方向的出现，大家变得非常乐观，部分行业重演了2015年波澜壮阔的大干一场的行情。另一方面，市场又对现实的经济数据充满的警惕和担忧，对经济实质相关的行业若即若离，造成了机构投资者共同向富有想象力的方向性资产新的迁移。本基金管理人的操作主要集中在将组合的分红配置转化为消费配置，在消费行业内部则追求比以前相对均衡的组合这一调整方向。这一原因主要在于我们坚定看好这一轮结构消费的上升和中国经济未来向内需方向的转型。而在这一背景下，本基金原来对一些持股的过度集中可能在一定时间内体现不出这些持仓的长期格局价值，也错过了在行业内其他优秀公司的投资机会。因此，我们采取了行业上集中，行业内相对分散的调仓措施，扩散了消费内部的投资标的。　　我们在一季度的主要思考如下：第一，要尊重常识。A股投资需要面临的长期常识是随着经济潜在增长率的下台阶，系统性回报随同经济增长率下降。同时，由于各种外部因素的叠加造成波动率增大。在一个系统回报率和波动率互为反向的市场中，投资者必然追求赔率的补偿。具有宏大叙事空间和群众情绪调动作用的行业往往在限定时间内比消费这些通过ROE长坡厚雪投资的行业显得有吸引力的多。但当消费行业的价值也正是在不被重视的时刻买入来获得长期回报。但这种投资方式可能在大多数时间需要忍受寂寞和对市场聚焦点的偏离。第二，要尊重规律。在疫情结束的报复性短暂消费期后，消费投资确实需要冷静思考这些市场的疑问：居民收入会不会由于经济潜在增长率的下降而降低消费的比率？资产负债表的损伤会不会存在长期的疤痕效应而对大宗消费品产生不利的影响？中国居民的消费倾向是否会提前产生结构性变化从而过渡到日本的第四消费时代？我们认为，这些问题中存在着必须面对的历史规律。在过去的每一轮牛市中，牛股的产生都离不开时代的风口。第二消费时代的工业化商品产生了大家电的伟大公司；第三消费时代的轻薄短小消费倾向产生了个性化、差别化和品牌化的行业性投资机会；而第四消费时代如果提前出现或者同时并行，那么趋于社会性属性，具有本土倾向、休闲倾向的消费品则面临新的投资机会。我们将重点予以研究和把握。第三，要尊重变化。在时下最火爆的人工智能浪潮下，相信每个投资人都会问过自己是否会被ChatGPT替代的问题。上车还是下课，成为基金经理需要担忧的现实问题。不可否认，每一轮科技的变化都会带来巨大的投资机会和淘汰一代沉浸于上一轮成功的投资模式。正如算法最先淘汰了流行音乐一样，需要数据处理能力较为轻度而又依赖于数学复杂度行业，往往被最先淘汰。所幸的是，证券投资的生态是高度复杂的，它不止依赖于底层的数据和标签化的数据处理以及规律输出，还取决于投资行为的可执行路径和管理人的洞察反应能力。因此，我们会重视人工智能对投资机会和投资行为本身带来的巨大影响，但并不准备妄自菲薄。只要投资还是一个非对称信息的长期博弈，选股人就将长期存在。也正如冰箱这一伟大发明带来的是可口可乐的巨大投资机会一样，本基金管理人认为人工智能这一科技巨变迟早会给消费投资带来新的模式变迁和新的标的。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.067Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=880023","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34c","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"过去的一年无疑是痛苦的，A股投资者同时经历了估值收缩和存量资金的博弈。对于我们而言，更愿意把过去一年的结束视为一个三年周期的结束，或者这种结束的开始。因此，对于过去三年经历的反思比单纯一年的总结更为重要。本基金在去年的表现不如同类的消费基金，基金管理人也试图用三年的维度来审视这一过程。　　首先我们在行业的配置调整过程中，随着白酒在2021年年初估值和基本面的同时见顶，不断加仓了医药中的消费部分和创新药产业链。随着医药行情在2021年6月的见顶，我们在2022年对医药的调整是滞后和被动的。本基金对医药的CRO的减仓始于2022年一季度，而同时对中药的加仓则标的没能集中在受益行业。唯一能够在底部加仓并坚持的是医美部分的投资，整体而言，医药部分的投资对本基金的消费部分造成了拖累，而这正是由于2021年年初为了避免白酒的估值见顶进行的资产迁移所致。我们的反思是对医药行业除了直接to C的消费医疗，整体并不是消费投资的有效补充。其次，在2021年年末面对2022年布局时，出于对医药现有模式的考虑，本基金小幅配置了军工和半导体行业，这部分投资在2022年一季度就证明是失败的，我们随后尽管进行了清仓，但实质上的损失是存在的。通过这次投资，基金管理人基本决定完全淡出博弈属性较强的行业的投资。第三，我们在某些消费的投资确实在估值过高时没有减持，而在熊市中，高估值叠加基本面的不达预期，造成了其贝塔效应远远大于调整过的低估值公司。　　过去三年在上面三个方向的投资失误，使我们意识到，在移动互联时代，基金管理人每天接触的信息已经明确进入生命不能承受也就是信息过载时代。每一个当时有效并且貌似合理的决策在下一个阶段很快被迅速证伪。而真正有用并且能支持正确决策的信息则被淹没在信息海洋之中。我们在消费的投资比较成功，正是由于能够屏蔽这些似是而非的信息。但另一方面，非常遗憾的，这些成功的坚持又被在其他非重要环节的失败投资给抵消了。另一方面，很多信息的解读和解读的执行更加困难。我们对于在最困难时期的坚持基本尚可，但对于很多反思结果的执行并不理性。比如说，管理人在最低迷的时候也能够拒绝相信关于国运叵测之类的宏大叙事。但另一方面，在决定转向高分红的资产配置的时机就把握的不好。这种执行上的折扣，应该是来自于情绪干扰。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.064Z","mo":"展望2023年，我们相对过去更为乐观一些，并倾向于认为不会再出现过去的时间由于特定事件出现的极低估值和筹码。基金管理人整体的判断如下：　　一方面，相对于2022年我们固然乐观，但可能仍然需要面对市场收益率相对于过去许多年回报的整体平淡。中国资本市场的整体回报率拉长看一直取决于名义GDP的增速叠加货币发行的边际速度。相较于2022年，今年一方面存在着基数的优势，但另一方面，需要观察整体经济发展水平能否找到方式重回潜在增长。否则的话，基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系。这时候，高于银行利率的分红回报仍然需要长期重视，我们对这部分资产的投资始于2022年，后面将始终保留部分仓位。　　另一方面，景气度投资在过去几年行之有效，但对于本基金管理人的投资似乎没有帮助。在衡量了过去三年的得失和能力圈后，我们倾向于认为，在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。消费行业在连续两年的调整之后，有望显现出其韧性和对经济拉动的首要地位。本基金管理人将在今年主要精力放在努力去形成自己的正确信息接收系统和投资认知系统的重新构造。而不是再去花费精力接收对自身投资方式无用甚至负面的信息。在经历了两年的投资痛苦期和折腾与反思之后，我们今年更加有信心为投资者努力争取绝对收益的回报。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873472","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34b","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"本基金在2022年三季度的主要操作如下：   一方面，我们减少了持仓中医药的比重，而进一步增加了消费类个股如地方白酒和啤酒的比重。其主要原因短期和长期并存。短期而言在当前的位置，基金经理认为医药的性价比低于大消费类的个股。长期而言，如果现有模式不加以改变，那么中国的创新药很可能陷入一个中期的逆向循环。在新的政策或者重磅药品模式出现之前，估值可以铸就底部，但很难带来长期发展的空间。对于单纯的消费医疗领域，我们认为基本面没有问题，但需要时间来消化估值。在消费领域，我们认为透过疫情更能看到此消彼长的机会。比如我们去年重仓的进攻性的白酒和啤酒由于外部原因而受阻的同时，原有的主打渠道端的啤酒企业，和省内疫情受影响较小的白酒公司，都在这种形势下受到了市场的发掘，作为一只消费为主的基金，我们认为不应忽视这些可能改变未来格局的公司。因此，在坚守原来消费持仓的同时，本基金将部分原来中药的持仓配置到了具有渠道优势的啤酒和白酒公司。  另一方面，我们认为，不排除传统能源的原油和煤炭行业出现了类似于白酒竞争格局改善并持续的情形。在去年，基于对周期股的把握不足，本基金忽视了这类公司。在本季度，基于对传统能源行业的学习，管理人认为，这种行业竞争格局的改善更多是出自于供给侧而不是需求侧的短暂刺激。估值低并非买入个股的原因，但当估值低并且相较于其他行业的公司，不需要修复资产负债表，能直接体现在即期分红能力上的时候，这种投资的格局已经类似于当年的白酒企业，需要加以足够的重视和研究。本基金相对于上季度和以前最大的改变，是增加了强现金分红能力公司的配置比重。由于同时需要考量估值、资产负债表修复、供给侧的格局，并且希望有价格弹性，传统的采掘类公司成为少有的标的。而单纯的传统低估值公司并不在我们投资范围之列。  从中长期视角来看，基金管理人认为A股正处于一个类似于2012年尾部时期的关键时间窗口。如果外部的各种条件配合，那么这一窗口不排除成为一轮重要指数级别行情起点的可能。但相较于2012年，中国经济面临的内外部形势都更为复杂，我们还不能简单的给出定论。幸运的是，对于长期投资者而言，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。在这种时刻，对自己投资特色和能力圈范围的再认识，以及与持有人的沟通，更加重要。经过这轮洗礼，我们对自己投资的认识如下：  第一，我们擅长于投资人性而不擅长于投资狼性。本基金的投资组合大部分基于大消费领域人性的马斯洛升级需求，从历史上看，对这类需求的投资机会把握较为成功。但与其同时的短板，则在于对于制造业需要狼性进攻的机会把握严重不足。基金管理人总是倾向于从竞争格局和能否维持利润率考虑问题，在竞争残酷的A股投资浪潮中，其实丧失了大部分制造业最快增长曲线投资的机会，但在研读了芒格的讲话之后，我们决定坦然面对人性的弱点，不试图高估自己能做不喜欢和不擅长的事情。  第二，我们偏向于投资ROE而不是PEG，投资分红而不是账面的营收。在正视自己的弱点之后，管理人意识到自己对于新技术的理解能力是不足的，对于再融资扩大生产带来营收和EPS的接受能力是不够的。那么不如退而求其次，回到投资的原始段位，即赚来的钱能否给股东持续的或者最少是当期的现金回报，而不是账面的资产增加。对原油和煤炭的投资是我们这种投资思路的体现，在碳中和的旗帜下，对传统能源的投资越少，这些行业的资本消耗越轻，即期分红可能越丰厚，未来的竞争格局可能也相对轻松。  第三，我们投资的理论上信奉市场经济和哈耶克，而不是产业政策和凯恩斯。本基金重仓的C端消费基本上是市场竞争和淘汰的结果，这需要长期的大浪淘沙。产业政策往往能够短期带来行业的巨大兴旺和投资机会。这些确实带来了美好的前景和业绩的急剧爆发，也成为优秀基金经理辈出的土壤。尽管如此，如米赛斯所言，市场经济是人类迄今为止能找到的最为有效率且较为理想的资源配置手段。而只有经过市场的充分竞争，摆脱行政资源依赖的公司，才能是投资价值有效交换的标的。  第四，我们投资于反脆弱而非脆弱。在经历了疫情的折磨之后，长期投资者应该感谢过去三年的反脆弱机会，只有杀不死的，才能使我们更坚强。凡是能够历经这段艰难时期并且加强了自身竞争格局的公司，将更成为本基金投资的基石品种。而不管出于任何原因，受到疫情影响的公司，都需要对其竞争能力和格局予以再评价，给予配置上的调整。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.061Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802630","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f34a","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"2022年上半年的A股市场以4月29号为界限，走出了先黑天鹅后白天鹅的“✓”。在真相和方向都难以判读把握，情绪面主导的市场中，反脆弱是我们重点思考和布局调整的方向。现将我们的主要思路和操作汇报如下：  第一，叠加从去年至今的各种事件和组合的被冲击情况，基金经理深深认识到，一个组合的长期稳定性取决其对各种随机性冲击的抵抗能力。人性决定了一旦看到随机性事件，就会心生畏惧并反应过度，结果导致黑天鹅事件的发生。应对这种情绪的最佳方法，对于管理人而言，是把组合建立在坚如磐石的商业模式和持续分红能力基础之上，而不是选择最风口的景气行业和敏锐的产业链跟踪。我们反思了组合在医药和白酒在同样面对政策不确定性和需求打击的脆弱测试表现，认定只有客户分布越广泛，议价对象越分散的商业模式才能持久恒远。因此，本基金的主要持仓今后将主要分布在TO C端为主有自身品牌壁垒和长期DCF基础的公司上。  第二，要学会适应黑天鹅事件并利用其牟利的机会。脆弱的事物喜欢安宁的环境，而能够反脆弱的事物则从混乱中成长。我们对新兴产业的把握跟踪能力不足，并不代表我们只能苟存于不变的经济环境。反之，一个做减法的组合同样应该能够利用波动实现成长。这就决定了在波动低估期分红和现金流的重要性。因此，哑铃型配置慢慢成为我们调整的方向。在二季度的持仓中，我们增加了有成长性的银行和有价格弹性并且能够分红的小部分资源股配置。我们做出这一决策的主要统计依据是A股强烈的风格效应和管理人自身的能力范围：从过往表现来看，A股可以分为成长、消费、金融和周期四个板块。成长板块依赖于产业周期，表现出高增长高估值高波动的特点。消费板块由于盈利稳定性和高ROE则胜在长跑。金融的特点是高股息和低估值低成长。每种风格都能体现出一到两年的占优，背后则是经济周期和产业政策。对于我们以消费为主的风格持仓，最担心就是出现周期品价升量缩的滞胀周期，或者产业政策和周期带来的相对弱势。因此，在组合中增加估值以及分红的现金流视角，可以使我们在不利于自身情况出现的时候对冲波动，增加现金补仓的机会。  第三，在这种配置下，我们的组合可能会显得老旧并缺乏新意。但反脆弱意味着旧的事物要胜过新的事物。从管理人在2015年的教训角度，市场倾向于将未来过度技术化，并低估将轮子装上旅行箱，好酒多蒸馏一次而不留痕这种似乎毫无技术含量的事情。叠加过去管理人在超出能力圈范围的损失，我们坚定意识到，只有耐心才能治愈我们在投资上的新事物狂热症。本基金管理人不断提醒自己，人性的本能总是会放大现在缩小未来的影响，而抵抗噪音的最佳方式就是对各种负面社会现象的生动描述和伟大科技的震撼未来通通加以独立思考并配之以钝感力和愿意孤独的态度。","declarationDate":"2022-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.058Z","mo":"展望下半年，随着二季度业绩的逐步明朗，市场的波动可能会进一步加大。虽然国内外宏观环境依然存在较多的不确定性，但是目前来看流动性较为充裕，市场有可能会从二季度到年底的时间，沿着美林时钟的经济复苏模式走完一个相对完整的经济小周期，因此我们对于国内经济复苏和消费需求复苏还是保有相对乐观的预期。结构上维持中报持仓的主要配置方向，以食品饮料中的酒类为最主要超配方向，医药板块重点配置偏消费TO C的消费医疗方向，包括医美和中药等。有的公司二季度不可避免地受到疫情影响，但是已经处于恢复阶段，全年业绩不需要下调，有的二季度没有影响甚至有望超预期，这两类公司相对会坚定持有或者在波动中加仓；如果在这轮反脆弱的检验中，有的公司面临竞争格局的恶化，我们会比较坚定的卖出。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=779498","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f349","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"从2021年Q3开始，本基金已经连续第三个季度净值下滑。基金管理人认为不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。固然，我们可以寄希望于疫情的自然过去，外部环境出现有利于组合的政策反转。但是，在困难的时刻，悲观主义者往往因为不盲目的乐观等待而更加能够做好充分的准备，乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。基于以上思路，我们在一季度对持仓的思路做了以下调整和坚持：  第一，我们对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。一方面，从国内的角度看，医保资金由于防疫支出而恐将更进一步强化国内集采的灵魂砍价力度，进而影响上游创新药的投融资力度。另一方面，事实证明我们对疫苗和医药政策的判断与现实不符，曾经寄希望很重的技术路径和公司都遇到了非自身能够把握的困难。第三方面，对新冠用药高峰过去和生物医药国际合作问题的担心叠加在一起，造成基金管理人心理很难再承受用高仓位来承担三重不确定性。从去年下半年开始，本基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中，我们的反省是不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。  第二，我们的投资不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。白酒与医药，在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，此后也仍然不会改变。但是，就如同人类在进化过程中，两条腿的直立行走促进了脑部进化的结果一样。放弃四肢行走的结果是在野生状态下生存能力的下降。在A股的丛林中，大消费投资、成长投资、价值投资和周期投资仿佛构成了动物的四肢。依赖的支撑躯干越少，在进攻时候就越有力度，但在灾难状态时也就越缺少保护。去年三季度开始的净值回撤教育了基金管理人，我们至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。  第三，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。回首去年高点期间，持仓公司很多PE达到三位数之时，不但需要弥补收益DCF的分母被加长，而且组合的反脆弱性由于缺少估值保护变得波动巨大。这是同2015年一样给管理人的深刻教训。在上一次的教训中，我们学到的是必须注重手中公司的质地。而这一次，我们体会到估值天花板和在云际附近的边际变化发生时应对的僵化会带来巨大伤害。在一季度，我们增加了银行股的配置，就是基于此项原因。  第四，我们的不变和坚持：一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。比如体现在对大消费的投资上，本基金管理人坚信人类与病毒终将达成或者进化到某种生物状态，而病毒本身不可能长期影响人性的马斯洛需求。同时，四十年改革开放共同富裕的道路不会改变，人民对美好生活的追求必将不断塑造新的伟大公司。另一方面，对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。例如，在翻看历任富豪榜排名的历史时，我们看到了财富转移的领域从最初的地产到互联网再到当下新能源产业的转变，这对我们的投资绝非没有诱惑和启发。但当我们看到这些公司利润表里产业政策补贴的体量时，又被自己的胆怯和无力把握所阻滞。经过去年下半年的沧海桑田，基金管理人对于政策扶持的行业和规范的行业都采取了敬而远之的态度，非不想也，实不能也。  在一季度市场整体的巨大变化下，市场主体的博弈力度和时间维度都空前的提高了。在这种博弈面前，管理人确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。但我们深信，不管任何博弈，加之以时间维度拉长，最终都会从非对称的信息博弈变成对称信息博弈。对于本管理人而言，既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报，季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。在这种心态下，本基金的一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记，敬请投资人谅解。","declarationDate":"2022-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.056Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=720774","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f348","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"过去的2021年是基金管理人投资理念和逻辑都受到了重大挑战的一年。在七月份之后风云突变的政策环境和市场风格下，基金净值的回撤是历史少见的，目前仍处于高位跌落后的休克和修复期。本着强烈的求生欲，我们对市场的变化逻辑和投资问题进行了反思，并做出了坚持和调整并行的举动。现将我们的主要思路和动作，以及未来的准备汇报如下：  首先，回顾过去的一年，我们必须面对现实，那就是很多商业模式的盈利确定性甚至存在性面临着阶段性的存疑。在率先走出疫情后的经济下降期后，可以看到，政策的着眼点更多地指向了解决中等收入发展陷阱、双碳、共同富裕等长期经济结构问题。而在这一调整过程中，海外上市的互联网、教育公司，国内的医疗服务公司都不可避免的受到宏观背景的制约。同时，在有限的资源支持下，凯恩斯式的扶持政策也产生了挤出效应，一批传统的消费和医药公司面临着支出不足和市场偏好的双重影响。作为A股的投资者，必须接受这一现实并对部分受到政策冲击的商业模式进行过滤和调整。我们倾向于认为偏向公众服务的部分行业，包括医疗服务在内，其定价机制确实将面临这一挑战的长期存在。短期而言，在渡过了疫情带来的红利期后，医保开支的预算和集采成为创新药的估值下杀点，也是我们组合的重点拖累。这是医药投资必须面临的现实，但我们认为这种影响更多存在于阶段性和情绪性，并不是创新药长期价值的否定。  第二个需要面临的短期现实，是疫情反复对消费者收入和行为带来的预期变化。在第一次疫情过后的2020年，我们看到了消费的报复性反弹和市场对经济的乐观预期。但过去的一年中，由于疫情反复带来的收入实际和预期变化，以及生产资料供给端高企对下游利润的压制，消费确实阶段性受制于上述两个因素的变化。另一方面，由于基尼系数在疫情后的扩大，很多非必须消费品公司在2021年受到了各种主观质疑。但长期看来，决定消费倾向的是居民收入和人口结构的变化。  第三个需要面对的中期现实，则是市场风格。在经历了消费和医药行业的两年上涨和五年占优后，不可否认估值阶段性的偏离了中枢。在这一背景下，边际变化和对政策的判断成为主导市场风格的重要因子。消费行业传统上离政策比较远，医药估值体系则受到细分行业政策的重大影响。这两个行业在市场有重大新的方向和边际变化时往往表现欠佳，而需要长期内生增长来证明自己的格局和业绩。这一情况不排除在2022年还将演绎。  在2021年下半年的变盘中，对组合回撤影响最大的并非消费的布局，而是在上半年加仓的生物医药行业。抛开政策因素，疫情后估值高企带来的回调是不可否认的因素。我们对此的反思是在一定的估值高度，大部分公司需要以组合管理和动态平衡的方式，控制回撤。同时，需要增加组合在第三方向的延伸性。在叠加了能力圈和进入壁垒的因子后，我们阶段性选择了军工和半导体方向做小仓位的布局。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.053Z","mo":"如同以往，我们认为应对比预测更加重要。面对2022年，基金管理人需要左手面对现实，右手相信常识。在面对现实的部分，如上所述，疫情后医药红利的阶段结束，居民收入不确定对消费升级的困扰，和宏观背景下对某些商业模式的制约，仍然是新年里需要应对的问题。对于存在长期疑问的行业和商业模式公司，我们将观察和调整组合比重。同时，我们认可中国高端制造业存在着比较优势和进步的空间，在政策的导向和世界形势带来的机会下，部分有壁垒的公司存在长期投资机会。  另一方面，在2022年，回到常识也许更加重要。在过去的日子中，每当管理人对市场风格和组合的偏离产生疑问，也是通过这一方式渡过艰难时段的基础手段。例如，当重仓的标的公司被诸如消费税和居民收入等非公司基本面问题困扰时，我们就回到常识，即经济和收入是不是总会好转？人类的天性是不是追求感官层面的美好生活？消费是不是构成国民经济的三大要素之一？白酒是不是贡献了政府的主要税源品种？这些简单的常识问题帮助我们渡过消费投资的艰难日子。回到医药投资，我们也认为需要现实和常识并重。阶段的现实确实是疫情红利结束，医保和集采对创新药的价格压制严重，政策对中药的扶持造成其他医药细分领域的失水，仿佛回到了医保改革之前。但拉长回到常识，中国需不需要在生物医药的进步和领先地位？医药投资的长期前景似乎并不绝望。  回到常识的第三方面，市场终将回到均衡。在前期被拉高的消费和医药估值总会在某种因素的作用下均值回归，被外力因素放大的供需缺口总会平衡，估值差过大的行业裂痕总会被修复，因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回到视野。我们认为2022年市场会最终回到均衡，但对管理人的考验则更甚。继续坚持不被破坏的行业格局投资，同时扩展自己的能力圈，是我们2022年的主要准备。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708734","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f347","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"过去的2021年三季度是本基金管理人历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑：是否以ROE选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了？时间的朋友是否要让位于政策的朋友？商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆？消费医药真的要为制造业让位吗？我们在三季度的时间主要用于研究、阅读、交流和思考，操作并不太多。现将主要的反思逻辑汇报如下：  1、所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。在疫情率先复苏又率先调整之后，国内的消费确实阶段性落后于出口带动的制造业，而基数原因更放大了这一趋势。鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资，消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已，并非被政策打压或者抑制。市场需要为自身的季节性迁移寻找理由，没有阶段性亮点的优质公司在这段政策和市场的磨合期需要为过去两年的高估值调整而已。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。  2、所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信，也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。我们以ROE模式选择优秀商业模式公司的投资，在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。这有疫情带来的报表基数原因，有市场向政策免疫行业拥挤的原因，也有技术变迁带来边际爆发成长的新投资方向的可能。在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。在分析了过去的几段时期的结构后，我们决定以更加坦然的心态对待投资标的的起伏，就像在认清生活的残酷真相后仍能积极热爱生活一样。  3、在这样一种时刻，我们认为排除噪音和搜集信息学习新事物的能力同样重要。本基金重仓的对象比如白酒、医美、医疗等行业，往往都在互联网时代由于某种因素被弱传播的声音所打击或干扰，市场情绪则更倾向于放大这种传播而不是理性的分析，这是人类的动物性使然。毕竟在非洲的大迁徙中，脱离群体的动物生存可能更低。但相对于投资者的动物本能，基金管理人更倾向于树立自己强大的心理护城河，考验自己对策略稳定性和关键时刻坚守的心态。这样才能保证自己在巨大的波动中不会不得安宁和一蹶不振。另一方面，我们意识到选股模式不应局限在消费和医药的固有领域。其实在这一轮调整中，一些医药的二线标的给我们带来的回撤巨大，但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使我们不知所措，这才是组合最大的损失来源。有鉴于此，我们的阵型在逐步向蝌蚪型转移，即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面，我们在科技和高端制造方面试图有所破局，用较轻的仓位进行了一些覆盖。相对于市场巨大的成交量和信息噪音，本基金管理人从众多错误中意识到需要更注意决策卫生的作用。即通过简单有效而有纪律的决策，减少噪音干扰，增加长期绝对回报。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.050Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=652866","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f346","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000180012,"sao":"一、本基金上半年主要调出和调入操作以及伴随的反思如下：1、对原来重仓的快递业龙头进行了清仓。我们原来重仓这个行业龙头的原因是基于其日常生活的粘性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。护城河分为几种，其中一种护城河从目前的情况看来，需要永远的不停加深加阔，一旦停止就面临对手护城河的侵蚀。城里的人民则很难因为护城河存在就过上幸福的生活。同时基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。在基金管理人重读了段永平的投资心得之后，发现其早就对需要雇佣过多人力数目的行业投资提出过警示。同时在一季报之后，我们发现自己对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。2、对其中一个中药品种进行了清仓。在投资该标的时候主要因其估值水平长期低位，同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。但后来我们遗憾的发现自己的判读过于主观，对被投资对象的盈利模式、激励手段都与自己的理想存在误差。这一教训再次告诉本基金管理人估值陷阱的可怕之处和治理结构对投资者的长远保护弥足珍贵。3、对白酒的香型进行了再整理。基于很可能事后会被证明为瞎子摸象的调研和主观臆测的判断，本管理人调出了依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。口味的变迁是长期和偏主观的过程，但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。上半年的大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。4、增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。我们从来都尊重新兴行业的情怀，但同时怀着威尼斯人的生意之心来使用持有人的一分一厘。男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，本管理人认为投资各个产业的同道勿须相轻相煎。5、增加了对医药的投资比重，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。我们认为，商业模式投资方法论很多。但一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质有关。比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。","declarationDate":"2021-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.043Z","mo":"1、从一季度到二季度，本基金重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。市场对这批公司的态度，使本基金管理不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换 — “第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进；第三天，篡位者进入格勒诺布尔；第四天，波拿巴占领里昂；第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；第六天，皇帝抵达巴黎”。两个季度内，我们大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。2、其实对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。大部分人的本能是兑现利润，卖出高估值公司，买入相对便宜品种或者降仓位。相应的，流传甚广的俗语是会买的是徒弟，会卖的是师傅。看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。但在我们的体系中，所谓多高算高，多好算更好，都没有能力对此做出量化的定论。本基金管理人认为，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？我们坦承目前还不知道答案。管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。3、本基金管理人更多的迷惑来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱：比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。但是，相对于这种投资方法之所失，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。我们始终认为，只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。本着对持有人的信托责任所在，我们将继续殚精竭虑，在追求卓越公司的道路上继续五月渡泸，深入不毛。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632750","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f345","stockId":3000000180012,"sao":"我们的组合在一季度经受了大幅冲击和回撤。这一情景的到来与否在情理之中，到来的方式和节奏则完全在意料之外。市场再一次展示了自身的风云莫测和估值过高的风险。其实不妨将这次冲击视作一次检验组合抗击黑天鹅事件的良好机会。同时对自己的投资理念进行再梳理和强化。现将本基金管理人的具体操作、疑惑和思考汇报如下：   一、本季度的主要操作：在年初确实感受到了组合过热的风险，做出的主要调整是精简个股，寄希望于把仓位集中在最有基本面的公司上去，同时希望能用时间换空间的方式完成调整。但事实证明面包掉下来永远是有果酱的那一面朝下：最被认可的公司在群体效应下最为脆弱，被减持的一些小公司反倒表现的更为抗跌。我们再一次见识到了中国市场巨大的羊群效应和非洲草原大迁徙的壮观。这是本基金回撤较大的一次短期波动，在回撤中管理人更一步加强了对优势公司的持股集中度，同时增加了对新消费领域如智能服务、草本植物药妆等行业龙头的配置。  二、存在的疑惑：到底在持有的优质公司估值明显过高；并判断有一些性价比投资存在机会的时刻，要不要减持优质公司？我们参阅了很多优秀投资人的心得，却并没有得到答案。其实这在本质上是应对危机和波动的问题。对于优质的公司，主要的投资机会就在于等待危机。大盘的危机、行业的危机、公司的经营危机三种形式中，第一种最不需要担心。第二和第三种则需要加以研究和判断，并决定是否为战略机会。对于波动，我们则确实无奈。权益类资产相对于其他大类资产，优势的核心竞争力就在于长周期视角下优异公司收益率远超其他资产。但硬币的另一面则是其伴生的波动率较大。在估值过高时减持会有效降低波动率，但拉长看则很可能是对收益率的损失。比如我们敬佩的一些个人投资者长期持有的公司，在持有期内都出现过多次四十以上回撤的波动，但拉长看则收益惊人，令我们汗颜。基于这一特征，我们更倾向于让持有人和我们一起，通过长期持有，低位加仓的方式化解波动。其实只要有了足够的安全边际，波动是可以承受的。但我们坦承对如何自身来降低波动率存在疑惑和能力不足。  三、经历一轮反脆弱后更坚定的思路和逻辑：    1、我们对优质公司的坚定长期持有不动摇，不会因为价格和安全边际因上涨减弱而考虑有性价比的二线资产。在实践中，质量和价格往往不可兼得。在我们观察的同行中，有善于从好价格的交易中赚钱的厉害投资人，但我们不属其类。主张价格回归的投资者相信长高的一定会跌，树不可能摆脱地心引力。而本基金管理人倾向于认为自己不具备把握这种边际交易的能力，更相信持有优质公司是长期做多企业的长远增值能力。对于波动的套利无能为力。我们认为，市场上卓越的企业凤毛麟角，对于这种企业相对较高的价格是可以也应当接受的。同时拉长维度看，估值对收益的影响远远小于企业的自身增长。    2、我们较少做主动的仓位选择，更绝不参与所谓的风格轮动。本管理人认为如果不能对优秀公司长期持有，往往是因为投资者自身巨大的心理陷阱。这主要表现为套现思维下的搬砖逻辑。这一逻辑主导下，标的物资产都可以低买高卖，循环往复。所有资产都有其自身价格，可以以此为标的进行交易。对于本基金管理人来说，一旦陷入这种搬砖思维，投资人则需要不停的从稀缺资产搬到性价比资产，然后再不停地向更具性价比的低维度资产迁移。在经过三轮搬砖以后，手里只会剩下一堆平庸甚至垃圾资产。而我们的思维认为，投资在本质上是一个永续游戏，套现思维会带来巨大的心理锚定效应。因此，对于本基金管理人，卖出优秀资产的唯一原因是因其自身基本面的改变，或者出现了更为优秀的资产需要腾挪仓位。每当我们面对诱惑想阶段性卖出优秀公司之时，世界主要经济体央行的资产负债表是对我们最好的提醒。    3、对于当下当前市场关注的所谓抱团分化，风格转换，核心资产泡沫这些简单词汇，我们认为自己需要警惕。这种给复杂的投资打上简单化标签的运动，不适用于我们的商业模式角度投资。在前者的投资视角下，投资世界需要简化。就像世间只有好人坏人，投资对象非黑即白，可以瞬间转换。正如《乌合之众》里所指，“做出简洁有力的断言，不理睬任何推理和证据，是让某种观念进入群众头脑最可靠的办法之一”。美联储缩表、白酒泡沫、经济周期这些简单的五个字以下的标语，也最容易打动市场的羊群投资者。而群体总是急于行动，懒于思考。我们倾向于不断提醒自己，不要通过这种蜜蜂忙碌式的投资，在最好的时代里，不停地抛弃核心资产。当然，就像魔杖选择主人一样，每种投资思维都会找到适合它的投资人。在《巴菲特给儿女的一生忠告》里，巴老指出，我们选择的这种投资思维需要对三种事情无情：对不感兴趣的事情无情，对碰运气的事情无情，以及对攀比无情。我们在一季度组合回撤的魔鬼试炼中看到了需要继续完善自己，迭代学习，以及更加心理强大。同时我们提醒自己，投资对象不是永恒不变的。基金管理人需要永远对新生事物保持兴趣和观察力，对新兴行业的优秀公司保持接纳和研究能力。我们将继续努力发掘新的能够长期持有并不断创造价值的伟大公司，并以此为对持有人的回报。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.040Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=569483","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f344","stockId":3000000180012,"sao":"过去的2020惊心动魄又曲折振奋。国家、民族和A股都经历了从“实鼠不易”到“牛转乾坤”的转变。在连续两年的高回报率下，投资管理人更需要的是谨慎自己的表现是否更多源于随机性贡献，而潜伏的风险是否被踊跃的市场低估。在二分法的市场里，投资管理人往往容易将源自于运气、随机、可能、假说、理论、巧合的结果归功于自身的技能、决定、知识、现实、法则。在牛市的环境下，我们也许只是一个通过了生存偏差的幸运傻瓜。却往往将市场的优异表现幻想成自己的专业投资水平。因此，本报告将更多地为持有人汇报我们的主要失误，和总结之后将继续坚守的投资逻辑。报告期和过去一年内我们的主要失误如下：一是在一季度疫情期间遭遇大幅赎回时，选择减持了一支白酒重仓股而不是减持当时组合里的银行和其他周期蓝筹持仓。在当时整个投资圈弥漫着对白酒的恐慌气氛时，我们主要考虑的是保留各个香型的龙头。这样即使整个白酒市场即使再受打击萎缩，也会按照卡尔多改进的逻辑继续以大吃小。而组合中的银行和一些非消费蓝筹由于高ROE和低估值在当时比较抗跌。在面临巨额赎回必须二选一的情况下，一个短期正确而过后后悔不迭的决定匆忙出炉。在过后的反思中，对高杠杆带来的高ROE,非消费属性的蓝筹投资逐步淡出了本基金的投资视野。这一失误的背后是由于对白酒格局的认识仍然不够坚定，以及过多考虑了组合的低估值在下行时的防御。在这一失误的总结中，我们意识到投资的最大风险不是短期回撤而是长期持有资产不能带来盈利，即损失了时间，也再无法回到过去。二是在疫情后市场大肆炒作科技股和各种小食品公司时，我们也花费了小部分时间和仓位进行了参与。其实拉长来看，整体是负贡献或者对精力的浪费。当时如果在低位加大仓位布局消费和医药类的伟大公司，组合的收益和对公司的理解度完全可以再上台阶。对这一失误的反思是基金管理人的思维仍然不够拉长，格局不够高。组合要想长期卓越，必须投资于伟大的公司，同时具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投资人，都需要娃娃鱼一样逆流而上的能力。而非在短期的盈利中随波逐流。本基金管理人的心理素质和投资格局都尚需提高。三是我们对科技股的投资始终不能算成功。由于基金管理人标榜自己在有鱼的地方打鱼，以及在海拔最高的地方打鱼的能力。本基金在年初布局了芯片制造的设备公司，上半年布局了新能源汽车的电池公司，下半年布局了中国最好的芯片代工公司，期间还涉猎了云化的计算机公司。这些布局整体上看，要么在交易中扔掉，要么在突发事件中拿不住。这是本基金管理的软肋。究其原因，主要是基金管理人对理工类知识把握的欠缺造成了投资具有博弈因素。而TMT的博弈中，少有朋友，多为敌人。我们对是否能做好科技投资和以后是否需要继续把握小仓位的科技投资，仍然处于探索状态。以上是为我们四季度和全年的主要投资失误。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.037Z","mo":"从2020展望2021，就如同我们当年试图从2015展望2016一样无知和无助。投资对象和投资环境的变化可能远远小于投资者情绪和我们自身认知的变化。外部环境永远是不确定的。与其去预测不确定的未来，不如寻找能够克服不确定性的行业和企业。对于能够和愿意长期从权益资产获益的投资者，关键是如何在波动中坚定持有优秀资产而不是通过预测和变化组合来避免波动。基于市场博弈的策略变化也不是本基金需要考虑的范畴。策略如同战斗机的鸭翼，一方面带来了超机动性，另一方面则是伴随的静态不稳定性和隐身陷阱。因此，最好的鸭翼安装部位就是安装在敌机身上。本基金管理人在此没有新年展望，只有对投资逻辑和方法的继续细化汇报如下：一是我们的投资追求将继续是持有和发现伟大的卓越企业，尤其是我们自身能力圈范围内的消费和医药公司。在巨大的人口基数和单一市场环境下，配以企业家精神，这一定是诞生伟大公司的土壤。我们可能更多的以做减法的思维，去配置这两个赛道的头部公司。卓越的消费公司需要具备护城河、消费粘性和定价权三个因素。再细化之，则是贵的比贱的好，喝的比吃的好，渠道阳性比渠道阴性的好。我们目前在酒水、调味品、化妆品赛道上比较容易找到符合这些条件的公司。同时我们加强了对新世代消费群体和新消费倾向的研究。消费投资绝不是普通被动的躺赢，而是需要不断调整姿态和自我迭代后的卧倒。当然这一模式的缺点是我们可能丧失大部分市场热点的投资机会，也可能对正处于上升期的公司的未来潜在空间和市占率视而不见。比如我们对现金流以及竞争格局的纠结使我们对光伏的热点公司完全错失。对ROE和未来模式眼花的不确定使得我们对新能源汽车的龙头公司早早了结。二是我们的投资方式是通过不断提高自己完成迭代而使管理人能够配的得上投资的对象。在投资生涯中，卓越的投资者像卓越的公司一样稀少。我们选择知其雄守其雌的方式，希望通过读万卷书、行千里路、阅百种人、尽十分力、秉一颗初心的方式来完成管理人的能力提升。例如，通过阅读和学习《规模》，我们理解了公司作为综合体的网络效应和非线性能耗，从而决定了我们在配置上对龙头的越来越集中。由于基金管理公司的平台优势，我们能够更多的和企业管理人交流，将对单纯对市值充满诉求、对模式滔滔不绝、对各种机会都能把握、对赌性极其坚强的公司小心翼翼而不怀遗憾的划在自身能力圈范围之外。我们将继续视持有人为衣食父母，视投资的公司为学习楷模。同时力争保持冷静，保持在逆境中逆流而上的能力来面对新的一年。而这一切的背后来自于投资人对我们的宽容理解和基金所投资对象品质的卓越伟大。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=551978","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f343","stockId":3000000180012,"sao":"2020年的三季度的行情中我们组合整体表现平淡。重仓的医药和消费板块基本处于调整状态，同时对于季度初对经济复苏预期带来的权重股暴动，和季度中后电子新能源的涨幅，本基金如同以往未能有效把握。主要操作在于一方面减持了大部分手头为数不多的科技公司，只留下了芯片行业的龙头公司保持观察。另一方面在下跌中增持了部分医药股，同时增加了对快递龙头行业和其他除白酒外食品饮料行业的布局。本基金的主要思路继续深化如下：首先，坚持投资的是生意而不是股价波动。好的生意应该具有不断递进的三个层次：即护城河、粘性和定价权。第一层次表现为产品的独特竞争力—“自己做的别人不能做”；第二层次表现为产品的复购率和消费粘性—“用了我做的下次还想用”；第三层次表现为由于一二层的深耕而体现的差别化定价和规则制定能力，即在一定范围内“我说怎么做就怎么做”。美股的科技龙头，中国的互联网和消费龙头，都比较符合了上述的生意投资思路。因此，我们的投资研究，主要集中在港股的互联网公司和A股消费公司，其中A股的消费赛道主要落在了酒水、调味品和化妆品三个细分子行业。第二，基金经理对国内科技行业的投资确实存在不足。主要是按照第一点的思路，在A股难以找到完全合乎标准的标的。国内的科技和制造业投资主要以把握边际变化和赛道空间为主，这确实很大程度上脱离了其能力圈的范围。比如对光伏和消费电子的涨幅就一直未能把握，因为不能确定行业产能是否存在有效的壁垒和下游需求的持续性。另一方面，用消费思路对半导体的把握也远未适应科技投资迅速变化的现实。重读毛泽东选集，谁是我们的朋友，谁是我们的敌人，可能这才是投资科技和消费的首要区别和主要矛盾。本基金将继续保持研究，但慎重这一领域的投资。第三，对四季度的展望趋于平稳。我们在三季度的高峰期比较担心组合的估值高企。但在经过了一个季度的有效调整后，倾向于任务组合的核心公司估值处于虽然不便宜，但明年可以接受的水位。估值问题一直是组合被诟病比较多的地方，即好公司是否能脱离PEG的估值而无限拉长？显然对这一问题的答案是否定的。但也不应该单纯因为估值因素而卖出高估的公司而买入PEG匹配但脱离能力圈范围或者商业模式上不认可的标的。因此，我们一方面乐见手头的公司经历估值调整。另一方面，坚持认为长期投资的核心不在于致胜投资而在于不致错投资。从这一思路出发，持有好公司和好生意更能有助于组合的平稳增长和基金经理的个人素质提升。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.035Z","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=488837","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed4bd7fea5b3eb054f342","stockId":3000000180012,"sao":"2020年的上半年特别是二季度的市场强势令我们大跌眼镜，我们的组合在一季度受到疫情影响较大，二季度表现则较为良好。但我们不断提醒自己这更多归功于流动性的全球泛滥和市场某种风格到达极致后的摆动所致。我们的重点企业基本面并未发生改变。相较于一季度，我们二季度主要操作集中在三方面：一是精化了消费，二是加强了医药，三是清仓了组合中原有的高ROE低估值板块，增加了对能力范围圈内科技股的配置。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T14:10:05.032Z","mo":"首先，继续在有鱼的地方打鱼。这决定了我们在行业配置上对格局的注重大于空间。很多新兴成长行业的空间巨大，想象力丰富，但行业格局不确定，难以找到赛道龙头，或者龙头的地位容易被新技术颠覆。而已白酒为代表的消费行业具有粘性，医药行业具有专利悬崖保护。我们更愿意在行业配置集中在这些能够长期诞生牛股的水草丰美之处。不在非战略方向上浪费战略资源。消费和医药将继续是我们最重点的战略方向。第二，坚持不在容易淹死的地方打鱼。很多公司的增长曲线完美，但竞争激烈，对研究和跟踪的信息及时性要求极高。我们选择了知其雄守其雌的战略回避。这决定了我们在公司的选择上核心重于边际。我们不善于按照公司订单或者销量的外部因素的季节边际变化投资，因此组合缺乏短期弹性。但我们坚持认为公司的核心竞争力能够帮助投资者保持长期淡定和度过短期困难，并在避免昂贵的交易摩擦成本。不以战术上的勤奋代替战略上的懒惰。这也是我们在大类资产上越来越少做择时和风格配置的原因。第三，拿出大约十个点的仓位在海拔5000米的地方打鱼。这是我们开始加大对能力圈范围内科技股配置的思考。我们对科技股的选股思路类似于消费，更加注重其行业格局、定价权和粘性。因此我们不会配置消费电子和新能源等自己能力圈范围外的行业，而集中在云化的计算机和芯片设备两个方向。这部分的公司估值都确实在青藏高原。但我们在学习华为和毛选的心得中，认为阿克赛钦的地位和藏南完全不同，尽管后者水草肥美，但需要劳师袭远。前者则卡位东北亚的制高点，可以以逸待劳。我们对下半年的主要担忧在于估值的高企和市场情绪的短期过分演绎。对于权益类资产的长期风险和短期的风格切换，我们认为属于无法把握的能力圈之外，所以选择性忽视。","fund":{"_id":3000000180012,"stockCode":"180012","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":785,"blackenedNum":1,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2006-10-11T16:00:00.000Z","setUpScale":5069270000,"market":"a","tickerId":180012,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"银华富裕主题混合型证券投资基金","shortName":"银华富裕主题混合(180012)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":206,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-05-01T06:57:28.683Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2006-11-15T16:00:00.000Z","memoNum":3,"fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富裕主题混合","pinyin":"yhfyzthhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801364222","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1023110020,"name":"焦巍"}]},"announcement":{"linkText":"银华富裕主题混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=457208","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}