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加大；3月在美联储维持高利率、全球避险情绪升温等因素影响下，港股明显回调，科技板块领跌。一季度行业分化显著，能源、工业板块相对抗跌，科技及消费成长板块调整幅度较大，南向资金持续净流入，对市场形成一定支撑。基金操作回顾：回顾2026年一季度的操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金有少部分资金投资于A股，大部分资金投资于债券。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，本基金在个股的选择上，聚焦于中大市值，处于底部的优质企业，希望通过相对平稳的波动来为持有人创造稳定的回报。基于此，低估值是本基金选股的基本出发点。本季度买入并持有尚处于左侧的行业中的优质标的，例如合成生物、医疗器械等，其他并未做太大的持仓调整。另外对于一些涨幅较大的行业，如大飞机相关的标的等进行了兑现。展望今年，我们依然对市场较为乐观，虽然有些板块短期有些过热，但是中国制造业的崛起，各个行业在全球范围内的竞争力提升将会是中长期的机会。","lastUpdated":"2026-04-22T15:33:53.494Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1475512","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6fe","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2025年四季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，11月固定资产投资完成额累计同比下降2.6%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，11月房地产开发投资累计同比下降15.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；11月基建投资累计同比增长0.1%，不含电力口径下的基建投资累计同比下降1.1%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；11月制造业投资累计同比增长1.9%，制造业投资增速在四季度显著下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，11月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，较三季度有一定下滑。对外贸易方面，11月出口金额累计同比增长5.4%，11月当月出口金额同比增长5.9%，尽管国际贸易环境复杂，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，重新回升至荣枯线以上，可能与年末政策资金集中拨付有关，12月的生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年四季度，市场整体风险偏好维持在较高水平，9月至12月A股市场以震荡为主，风格方面延续以科技为代表的成长类行业和以有色金属为代表的资源品表现更优。港股市场经过前三季度上涨后，25年四季度有所调整，其中以恒生科技为代表的部分龙头股票调整较多。债券市场回顾：2025年四季度，债市呈现“多空交织、超长端承压”的特征，整体围绕政策导向与机构行为博弈展开，10年期国债收益率维持1.75%-1.85%的区间震荡，最终以震荡偏弱格局收尾。10月市场先抑后扬，中美关税冲击叠加地缘博弈变数，推动收益率阶段性下台阶，月末央行重启国债买卖的重磅利好落地，短期做多情绪升温；11月市场情绪转向谨慎，尽管基本面数据偏弱对债市存在小幅利多，但央行购债规模不及预期制约上涨动能；12月机构赎回扰动加剧市场波动，尽管政府债发行进入尾声、隔夜资金价格创年内新低，但降息预期收缩、超长债供给压力及银行承接能力担忧主导市场，超长债显著调整，利差重新定价。基金操作回顾：回顾2025年4季度的操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。本基金有少部分资金投资于A股，大部分资金投资于债券。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，本基金在个股的选择上，聚焦于中大市值，处于底部的优质企业，希望通过相对平稳的波动来为持有人创造稳定的回报。基于此，低估值是本基金选股的基本出发点。在2025年4季度，兑现了一些前期埋伏的品种如航空、半导体材料等。增加了化工、面板等尚处于盈利底部的优质品种。但是整体的调整幅度并不大。展望2026年，我们依然对市场较为乐观，虽然有些板块短期有些过热，但是中国制造业的崛起，各个行业在全球范围内的竞争力提升将会是中长期的机会。另一方面，我们的内需已经连续收缩了很长时间，可能迎来拐点，内需品种将是本基金2026年布局的重点领域。","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.104Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1457328","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6fd","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2025年三季度，经济数据边际走弱，尤其投资端下行较快。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，投资端增速边际明显下滑，其中地产投资增速依然低迷，8月房地产开发投资累计同比下降12.9%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；8月基建投资累计同比增长5.4%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长2.0%，地方政府主导的基建增速仍偏弱，这与严控城投融资、部分新增专项债用于化债的趋势相符；8月制造业投资累计同比增长5.1%，制造业投资增速在三季度也有一定幅度下降。消费方面，随着以旧换新促消费政策的退坡，8月社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，较二季度有一定下滑。对外贸易方面，9月出口金额累计同比增长6.1%，9月当月出口金额同比增长8.3%，尽管中美贸易谈判进程不太明朗，但非美国家出口的强势对整体出口规模形成支撑。生产方面，9月制造业PMI指数为49.8%，连续五个月在荣枯线以下，但边际有所回升，9月的生产指数和新订单指数分别为51.9%和49.7%，生产表现仍好于需求。股票市场回顾：2025年三季度，由于美联储开启降息周期，市场整体风险偏好进一步提升，7月至9月市场快速上涨，风格方面主要是以科技为代表的成长类行业表现更优。港股伴随着全球资金平衡配置非美资产，以及南下资金的不断买入，也有较好的表现。债券市场回顾：2025年三季度，债市收益率震荡上行，10年国债收益率从1.65%上行至1.86%，期限利差、信用利差均大体走阔。基本面走势仍然偏弱，二季度和上半年GDP增速超预期，但7-8月各项经济数据明显走弱，不过债市走势对基本面数据仍然不敏感；资金面上看，央行投放偏呵护，1年存单利率仍在1.65%附近；7-9月，股市加速上涨，对债市形成一定压力，上证从3450点升至3880点附近，股债跷跷板对债市影响较大；政策面上看，城市工作会议、反内卷政策、中美关税延期等事件频出，恢复国债、地方政府债、金融债券利息收入征收增值税等多项因素均对债券收益率偏不利，使得债市持续调整。基金操作回顾：2025年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。目前看，政策上托底经济的信心毋庸置疑，而且完全具备这个能力。政策只有在一定时期内影响经济走势，但是长期看经济有自身的周期和逻辑。从行业结构上看，消费处在业绩、估值、自身周期的多重底部。在中国成为制造业强国之后，居民从生产、投资、积累，转向消费是个必然趋势。另外，站在全球视角来看，中美关税争端，已经能看到胜负结局，那就是中国或将通过这件事，极大的提升全球信任度和影响力，而中国的权益资产也会在这个过程中得到重估。","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.102Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1369445","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6fc","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2025年上半年，地缘政治环境有较大波动，但国内经济运行基本平稳。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长2.8%，投资端增速边际有所下滑，其中地产投资增速依然低迷，6月房地产开发投资累计同比下降11.2%，近期地产销售量价仍偏弱，需持续关注后续地产政策出台的可能性；6月基建投资累计同比增长8.9%，不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长4.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，这与严控城投融资的趋势相符；6月制造业投资累计同比增长7.5%，制造业投资相对维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，6月社会消费品零售总额累计同比增长5.0%，消费数据改善明显。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增长5.9%，在美国推出对等关税随后又逐渐缓和的背景下，转口贸易以及美国抢进口等因素仍对中国出口规模形成支撑。生产方面，6月制造业PMI指数为49.7%，连续三个月在荣枯线以下，但边际有所回升，显示经济运行仍相对平稳，6月的生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，生产表现好于需求。债券市场回顾：2025年一季度，在央行逐步收紧资金面、阶段性暂停在公开市场上购买国债、开年债市过度交易降准和降息预期、一季度基本面运行企稳等因素影响下，债市有所调整，收益率中枢抬升，曲线结构走平。2025年二季度，受美国全球加征对等关税后又暂缓、央行降准降息并带动资金面宽松、银行调降存款利率等因素影响，债市收益率先下后上再下，季末收益率再度回到年内偏低水平，收益率中枢下行，信用利差大体收窄。股票市场回顾：2025年一季度，市场先是担心特朗普上台冲击，以及对短期刺激预期过高，进行了小幅回调，在春节前后，一系列事件提振了市场的信心，Deepseek让市场打消了AI革命中，我们被排除在外的可能，某些文化娱乐和机器人领域的积极事件提振了市场信心。市场在乐观情绪推动下稳步上涨，成交量一起扩大。3月后，市场分化极致，AI与机器人概念公司涨幅较大，无论是板块宽度还是高度均达到较高程度，但内需和传统行业表现欠佳。H股在经历了连续几年的下跌后，去年下半年以及今年一季度都迎来了一段快速修复期，其中科技和部分新消费公司表现相对较好。2025年二季度，由于美国对中国突发征收超过100%的关税，市场预期中美有完全脱钩风险，4月初市场快速下跌。而后在谈判和拉锯中，美国被迫降低与推迟对中国的关税和打击。市场逐步上涨至3月高点。无论是传统行业还是新兴科技与消费行业，均有较好的上涨。港股这一非涉美资产伴随着全球资金平衡配置的需求，以及南下资金的不断买入，也有较好的表现。基金操作回顾：2025年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。目前看，政策上托底经济的信心毋庸置疑，而且完全具备这个能力。经济周期本身就是在底部，政策只是在一定时期内影响经济走势，长期看经济有自身的周期和逻辑，而目前本身就是在周期的底部。外围看，特朗普上台确实开始对中国经济有一定的干扰，但是其政策推出有很多因素掣肘，所以很可能对中国的影响是远小于预期的。2025年中国对冲击的准备和承受能力远高于2018年。而美国的巨额债务很可能是其自身的巨大隐患，但这很可能会使得全球的资金在一定时间点和条件下边际上涌向中国。而从行业结构上，消费是值得重视的，原因不光是政策的推动，更是我们改革开放以来历史进程的必然。在我国制造业已经占全球很高比例的情况下，居民从生产、投资、积累，转向消费是一个必然趋势；房地产对消费的负面影响目前来看基本消除（房地产价格无论过快上行还是过快下行都会抑制消费）。大类资产角度看，中美在关税的争端上，其实已经能够看到胜负的结局，那就是中国会通过这件事情，极大的提升全球的信任度，现在需要做的就是等待这一结论被全市场认知和认可。但是中美之间贸易的顺（逆）差，长期看还是要向零趋近的，这就需要美国少消费，中国多消费。但是这个顺（逆）差数值其实并不是很大，和历史上地产的下滑比，和我们内需可能出现的回升比，都不是一个极端的数值。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些有性价比的标的。重点围绕大消费链条进行研究和配置。同时，基于对未来中国部分行业供求关系和估值匹配度的判断，关注化工等传统行业因为竞争态势稳固而产生的提价等长期提升ROE的行为。在当下，面对全球不确定性格局，军工也是一个非常值得关注的行业。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.099Z","mo":"市场展望：权益方面，2025年下半年，预计国内外的形势逐渐明朗，之前市场担心较多的几个风险点在被逐一化解和好转，市场长期向上的概率逐步增大。在下半年，科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。债券方面，5月以来利率行情进入震荡区间，短期内进一步降准降息的预期消退，利率下破前低的可能性较小，同时从基本面和资金面角度看，6月投资各分项数据以及消费数据均有回落，另外央行对资金面的呵护态度仍较为明显，利率不存在趋势性下跌的基础，短期看利率保持震荡的概率较大，后续关注反内卷政策以及股市趋势性行情对债市的利空影响是否可持续。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1339444","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6fb","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2025年一季度，国内经济运行基本平稳，增速表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.1%，投资端边际有所好转，其中地产投资增速依然低迷，但跌幅小幅收窄，2月房地产开发投资累计同比下降9.8%，近期地产销售有所企稳、一线城市地产成交量表现较好，需关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；2月基建投资累计同比增长10.0%，但不含电力口径下的基建投资累计仅同比增长5.6%，地方政府主导的基建增速仍相对偏弱，中央主导项目整体增速较好；2月制造业投资累计同比增长9.0%，制造业投资依旧维持强势，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在以旧换新促消费政策推动下，2月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，消费者信心略有改善。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长3.4%，较去年有所下降，国际环境不确定性、加征关税等因素对出口造成一定负面冲击。生产方面，3月制造业PMI指数为50.5%，连续两个月在荣枯线以上，显示出微观主体状况有所改善，3月的生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，生产表现好于需求。债券市场回顾：2025年一季度，在央行逐步收紧资金面、阶段性暂停在公开市场上购买国债、开年债市过度交易降准和降息预期、一季度基本面运行企稳等因素影响下，债市有所调整，收益率中枢抬升，曲线结构走平。具体来看，2025年1-2月，央行货币政策例会和2025年工作会议均强调了重视汇率，1月10日，央行宣布阶段性暂停在公开市场上购买国债，资金面持续转紧，银行融出资金减少，存单和10年期国债收益率均上行。3月降准降息预期继续减弱，政府工作报告基本符合预期，1-2月调整不多的中长久期品种有所调整，10年国债收益率最高上行至1.9%，3月下旬央行加大净投放力度资金面企稳，10年国债收益率下行至1.8%附近。股票市场回顾：2025年一季度，市场先是担心特朗普上台冲击，以及对短期刺激预期过高，进行了小幅回调，在春节前后，一系列事件提振了市场的信心，DeepSeek让市场打消了AI革命中，我们被排除在外的可能，《哪吒2》让市场看到了消费的潜力，宇树机器人也让市场看到了在新兴的科技领域，中国中小公司也有很强的生命力。市场随着乐观情绪稳步上涨，成交量一起扩大。3月后，市场分化极致，AI与机器人概念公司涨幅较大，无论是板块宽度还是高度均达到较高程度，但内需和传统行业表现欠佳。H股在经历了连续几年的下跌后，去年下半年以及今年一季度都迎来了一段快速修复期，其中科技和部分新消费公司表现相对较好。基金操作回顾：2025年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。在股票投资方面，我们在市场震荡过程中积极寻找个股机会，对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。政策上托底经济的信心毋庸置疑，而且完全具备这个能力。经济周期处于筑底期，政策只是在一定时期内影响经济走势，长期看经济有自身的周期和逻辑。外围看，特朗普上台确实开始对中国经济有一定的干扰，但是其政策推出有很多因素掣肘，所以可能对中国的影响是小于预期的。2025年中国对冲击的准备和承受能力远高于2018年。而美国的巨额债务很可能是其自身的巨大隐患，但这很可能会使得全球的资金在一定时间点和条件下边际上涌向中国。而从行业结构上，消费是值得重视的，原因不光是政策的推动，更是我们改革开放以来历史进程的选择。在我国制造业已经占全球很高比例的情况下，居民从生产、投资、积累，转向消费是一个必然趋势，房地产对消费的负面影响目前来看基本消除（房地产价格无论过快上行还是过快下行都会抑制消费）。展望方面，内外部环境仍存在极端变化的可能性。在一系列国内刺激政策的对冲下，经济大概率仍将保持稳定回升。2025年，我们预计在大部分时间内仍将保持较高仓位以及相对均衡的布局。科技成长、周期、制造、医药、消费等领域的优秀公司依然是我们布局的重点。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.097Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1267889","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6fa","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2024年，前三季度经济走势相对低迷，进入四季度，在多种刺激政策共同推出下，国内经济复苏预期有所好转，不过仍处于筑底期，尚需关注后续变化。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，投资端数据边际略有走弱，其中地产投资依然低迷，12月房地产开发投资累计同比下降10.6%，随着9月底新一轮房地产新政出台，10月以来各城市地产新房和二手房销售数据改善明显，持续关注后续销售端的持续性以及向投资端传导的可能性；12月基建投资累计同比增长9.2%，但不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，基建增速略显颓势，主要系地方债务管控力度较强、新增项目审批严格导致；制造业投资依旧维持强势，12月制造业投资累计同比增长9.2%，重点领域技改和设备更新持续推进。消费方面，在社零10月份当月增速回暖后，11-12月又表现相对较弱，12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，显示出消费者信心仍需提振。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增速为10.7%，主要与外需表现尚可、预期加征关税前的抢出口有关。生产方面，12月制造业PMI指数为50.1%，10月以来连续三个月在荣枯线以上，显示出微观主体的状况在四季度边际有所改善，12月的生产指数和新订单指数分别为52.1%和51%，生产表现好于需求。债券市场回顾：2024年全年债市整体走强，各等级各期限债券品种收益率全线下行，10年期国债收益率从2.56%下行至1.68%，降幅接近90bp，带动债市出现较大行情，其中利率债和中高等级信用债基本均下行90-120bp，低等级信用债下行幅度更大。具体来看，上半年随着降准落地、股市较弱，叠加基本面和金融数据较为疲弱，债市多头趋势旺盛、收益率延续下行趋势，三季度债市则有所波动，利率因大行止盈卖券抬升后又因为基本面偏弱继续下行，直到9月底超预期的一揽子刺激政策推出，市场风险偏好明显提振，股债跷跷板效应显著，债市收益率上行。进入四季度，由于股市重新下行，叠加9月底推出的降息降准降房贷利率等货币宽松政策，债市收益率持续下行，加之12月在政治局会议提到适度宽松的货币政策，债市继续加速下行，市场对利空因素逐渐钝化，并开始透支一定幅度的降息预期。股票市场回顾：2024年开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地，整体看一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。进入二季度，市场企稳并宽幅震荡，成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI产业趋势扩散至终端产品，大宗商品相关的股票高位震荡。港股冲高回落。下半年市场震荡下行，9月底高层会议后剧烈拉升。国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国内假期期间冲高，节后有相应回调。年底市场震荡上行，中枢不断抬升。基金操作回顾：2024年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。同时，市场底部波动较大，我们适时捕捉机会，在1月快速下跌中择优布局了一些优质制造业公司，在反弹中有较好表现。在3月以后，我们进行了仓位控制，并布局了黄金资源及消费公司。整个二季度，我们在并不强势的市场中，坚守安全边际，适当降低调仓频率。三季度，我们关注到估值极度压缩，成交量进入较低区间，因此增加了左侧布局，保持较高的仓位。在7-9月市场下探过程中坚守安全边际，控制回撤。至9月底在市场快速冲高后适当减仓，并调整结构，对于短期超涨的板块及公司止盈。四季度，我们关注到，政策上托底经济的信心毋庸置疑，而且完全具备这个能力。外围看，特朗普上台可能会对中国经济有一定的干扰，但是其政策推出有很多因素掣肘，所以很可能对中国的影响是远小于预期的。美国的巨额债务很可能是其自身的巨大隐患，但这很可能会使得全球的资金在一定时间点和条件下边际上涌向中国。而从行业结构上，消费是最值得重视的，原因不光是政策的推动，更是我们改革开放以来历史进程的必然。在我国制造业已经占全球很高比例的情况下，居民从生产、投资、积累，转向消费是一个必然趋势；房地产对消费的负面影响目前来看基本消除（房地产价格无论过快上行还是过快下行都会抑制消费）；从中国与全球关系来看，一旦我们扩大消费，发展内需，中国与西方以及其他国家之间的关系或将更加融洽。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.094Z","mo":"市场展望：进入2025年，我们对A股以及H股保持乐观。从全球视角看，中美关系是主要矛盾。恰逢AI产业成长的时期，中美的科技对垒又成为重中之重。Deepseek的出现至少消除了市场的一个担忧，就是中国会被排除在这次人工智能产业大发展之外。随着这个担忧的证伪，中美AI产业的估值差也会缩窄。并且，下一步AI逐步在应用侧和终端侧发展，进入了中国产业擅长的领域，中美之间的差距可能会进一步缩窄。但我们不能忽视的是，AI技术还远未发展成熟，仍然在指数级进步，低成本带来的优势可能并不会保持太久。从地缘格局上讲，美国开始积极调停俄乌冲突，以及利用自己的强势地位梳理和盟友的贸易关系，这或许是在回收能量和注意力。我们无法侥幸地认为特朗普在本届任期内不会对中国做出更多打压。从国内视角看，由于房地产的调整，内需仍未有大的起色，居民部门也在继续修复资产负债表，因此消费仍有待回升。但从好的一面看，房地产泡沫得到了有效缓解。中国大部分传统行业格局已定，这会在中长期改善相关企业的利润率。中国的制造业目前占比极高，未来会慢慢过渡到消费，这是全球发展的历史规律，中国也并不例外，所以一些传统行业和消费行业可能会有所发展。从估值和资金面看，AH股的估值在全球中等偏低，海外投资者处于欠配的状态。国内的无风险收益率下行后，也抬高了AH股的吸引力。综合来看，2025年的上行机会大于下行风险。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1247776","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f9","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2024年三季度，国内经济边际上继续走弱，地产仍相对低迷，基建投资有所弱化，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，8月固定资产投资完成额累计同比增长3.4%，投资端数据较二季度有所走弱，其中8月房地产开发投资累计同比下降10.2%，地产投资表现较为一般，随着9月底新一轮房地产新政出台，持续关注后续地产销售表现；8月基建投资累计同比增长7.9%，不含电力口径下的基建投资累计同比增长4.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速略显颓势；8月制造业投资累计同比增长9.1%，表现相对较好，考虑到重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，消费数据持续走弱，显示出消费者信心有所不足。对外贸易方面，8月出口金额当月同比增速为8.7%，主要与外需表现较好和外贸结构持续优化有关。生产方面，9月PMI指数为49.8%，5月以来连续五个月在荣枯线以下，但较8月PMI指数回升0.7%，边际有所好转，9月的生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，生产表现好于需求。债券市场回顾：2024年三季度，债市整体走势有所分化，利率债品种收益率多数下行而信用债品种收益率多数上行。7月债市在央行OMO和LPR各下调10bp、MLF下调20bp的影响下，10年期国债收益率下行至2.1%附近。8月初，大行进行了卖券的止盈操作，10年期国债收益率上行至2.25%附近，但各项宏观数据偏弱，债市收益率再度下行。9月初，市场对货币宽松、降低存量房贷利率有较大预期，且金融数据、经济数据等表现偏弱，10年期国债收益率最低下行至2.05%以下；9月下旬，市场迎来较为超预期的货币宽松“组合拳”，包括降准、降息、降存量房贷利率等，同时分析经济形势的中央政治局会议召开，在政策刺激下，市场风险偏好明显提振，权益市场强势上涨，股债跷跷板效应显著，10年期国债收益率上行，月末收在2.15%附近。股票市场回顾：2024年三季度市场震荡下行，9月底高层会议后快速上涨，国庆节前连续跳空高开，成交量扩大至历史极值。国庆节后市场冲高回落并寻找阶段性底部。在快速上涨过程中，市场风格倾向于个人投资者的偏好，互联网金融、券商，以及半导体为代表的新质生产力板块反弹较多。港股在国庆节假期期间冲高，节后有相应回调。基金操作回顾：2024年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。整个三季度，我们关注到估值极度压缩，成交量进入较低区间，因此增加了左侧布局，保持较高的仓位。在7-9月市场下探过程中坚守安全边际，控制回撤。至9月底在市场快速冲高后适当减仓，并调整结构，对于短期超涨的板块及公司止盈。展望四季度，我们认为，由于有效的一揽子政策，市场被激活，新资金进入将持续，国内投资者信心逐步恢复，市场估值有望扩张。未来的财政政策将陆续出台，促使经济企稳回升。站在全球视角，美国开启降息周期，且全球地缘冲突频发，中国可能成为全球资金重新青睐的避风港之一，逆转过去一两年海外资金的大量欠配情况。虽然市场快速修复后，静态估值得到极大改善，但我们仍然对市场保持乐观，坚守对优质公司的投资。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.091Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1169683","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f8","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2024年上半年，国内经济先向上修复，一季度表现尚可，进入二季度后边际上有所走弱，地产仍相对低迷，制造业和出口链条表现尚可。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.9%，投资端数据上半年呈现走弱态势，其中房地产开发投资累计同比下降10.1%，地产投资表现仍然低迷，随着近期一系列地产新政推出，部分城市二手房交易量出现明显抬升，持续关注后续地产销售表现；6月不含电力的基建投资累计同比增长5.4%，由于当前地方债务管控力度较强、新增项目审批严格，基建增速上半年呈现下行趋势；6月制造业投资累计同比增长9.5%，上半年制造业投资表现相对较好，考虑当前中美库存周期位于底部、重点领域技改及设备更新项目在持续推进、政策扶持力度大，制造业投资韧性较强。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比增长3.7%，上半年消费数据持续在偏弱区间运行。对外贸易方面，6月出口金额累计同比增速为3.6%，上半年出口仍具韧性，主要与外需表现较好有关。生产方面，6月PMI指数为49.5%，5月以来连续两个月转为荣枯线以下，6月的生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.5%，生产表现略好于需求。债券市场回顾：2024年一季度债市整体走强，在地产销售和地产链条高频数据表现持续偏弱、债市资产荒现象明显的背景下，各债券品种收益率普遍下行，10年期国债收益率从2.56%下行至2.29%。期限结构上，长期品种表现更好，尤其是30年期国债。信用利差整体表现为压窄，等级利差同样压窄。二季度债市延续走强趋势，各等级各期限债券收益率均下行，10年国债收益率从2.29%下行约8bp至2.21%，且中短端利率品种收益率下行幅度大于长端和超长端。由于禁止手工补息导致的非银资金面宽松，信用债表现整体好于利率债，信用利差收窄，且中低等级信用利差收窄幅度大于高等级。股票市场回顾： 2024年开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地，整体看一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。2024年二季度市场企稳并宽幅震荡，成交量逐步缩窄。市场分化程度加剧，红利类、盈利稳定类资产表现较强，新质生产力相关行业有较多结构性机会，AI产业趋势扩散至终端产品，大宗商品相关的股票高位震荡。港股冲高回落。基金操作回顾：2024年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。同时，市场底部波动较大，我们适时捕捉机会，在1月快速下跌中择优布局了一些优质制造业公司，在反弹中有较好表现。在3月以后，我们进行了仓位控制，并布局了黄金资源及消费公司。整个二季度，我们在并不强势的市场中，坚守安全边际，适当降低调仓频率。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.089Z","mo":"市场展望：展望三季度，我们关注到美国经济的衰退迹象上升，未来有转弱和下行可能，这或许将影响到美国的货币政策以及对外政策，或将从多方面利好中国，缓解我们暂时的压力。另外市场在经历了两个月的回调后，一些公司出现了超跌，我们需要积极挖掘，适当左侧布局。我们继续看好部分出海公司，短期出海产业链由于全球地缘政治冲突边际增多而受挫，但一些公司有较广泛的产业链布局和较强竞争力。另外军工行业未来将持续受益于更有挑战性的地缘政治环境中。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150347","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f7","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2024年一季度，国内经济呈现出向上修复的迹象，尽管地产仍相对低迷，但制造业和出口链条表现尚可。投资方面，2月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，投资端数据表现较好，其中房地产开发投资累计同比下降9%，地产投资表现仍然低迷，但降幅略有收窄，近期部分城市二手房交易量有所抬升，持续关注后续地产销售表现；2月基建投资累计同比增长9.0%，对投资端形成支撑，考虑到当前地方债务管控力度较强，新增项目审批较严，持续维持高基建增速有一定压力，但今年政府工作报告也提到拟连续几年发行超长期特别国债，相关资金仍能对基建增速形成保障；2月制造业投资累计同比增长9.4%，表现亮眼，当前中美库存周期均位于底部，加之工业企业利润同比增速尚可，重点领域技改、设备更新项目也在持续推进，制造业投资韧性较强。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，在春节旺盛的消费需求带动下，消费数据表现尚可，可以关注后续消费修复的持续性。对外贸易方面，1月和2月出口金额当月同比增速分别为8.2%和5.6%，出口仍具韧性，主要与外需表现较好和去年同期低基数有关。生产方面，3月PMI指数为50.8%，转为荣枯线以上，3月的生产指数和新订单指数分别为52.2%和53%，需求转暖明显，经济修复动能有所显现。债券市场回顾：2024年一季度债市整体走强，各等级各期限债券品种收益率全线下行，10年期国债收益率从2.56%下行至2.29%。期限结构上，长期品种表现更好，尤其是30年期国债。信用利差整体表现为压窄，等级利差同样压窄。具体来看，2024年1月，债市仍然延续2023年12月的牛市势头，1月24日央行宣布降准0.5%并结构性降息，进一步助推债牛情绪，同时股市表现偏弱，10年期国债收益率下行至2.44%。2月，地产销售和地产链条高频数据表现偏弱，春节后复工率不及预期，2月20日央行再度下调5年期LPR利率25bp，中小行也继续跟随调整存款挂牌利率，10年期国债收益率下行至2.34%附近。3月债市转为震荡，10年期国债先下行至2.3%以下，后因债市供给担忧、资金面不松、降息预期落空等因素有小幅调整，不过由于资产荒现象明显，债券市场利率仍在低位徘徊。股票市场回顾：2024年，开年后市场震荡加剧，春节前后市场见底反弹收复失地。整体一季度成交量有所上升。北上资金持续流入，超过去年全年。市场分化程度高，上游资源品及红利类资产表现较强，新质生产力有较多结构性机会，AI的产业趋势持续。港股整体底部企稳。基金操作回顾： 2024年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，我们坚持自下而上的投资框架，长期坚守一些深度价值标的。同时，市场底部波动较大，我们适时捕捉机会，在一月快速下跌中择优布局了一些优质制造业公司，在反弹中有较好表现。在3月以后，我们进行了仓位控制，并布局了黄金资源及消费公司。展望二季度，我们认为出口可能持续景气，服务业在持续改善，可以观察到影视院线、旅游出行等数据同比均有所改观。同时新质生产力仍然是国家的重点战略方向。我们认为至少有三个方向值得持续研究关注：第一是优质的高股息资产；第二是出口有优势，长期成长空间大的公司；第三是新质生产力方向。对于市场，我们认为当下估值性价比处于历史高位，应保持积极态度。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.086Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1066323","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f6","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2023年，国内经济由于低基数原因同比增速表现尚可，从绝对水平看依然处于筑底修复期。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长3.0%，其中12月房地产开发投资累计同比下降9.6%，单月投资同比下降24%，在地产销售持续较弱的背景下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；12月基建投资累计同比增长8.2%，增速虽略有放缓，但能对投资端形成重要支撑，全国人大常委会批准增发万亿国债也表明政府使用基建支持经济的意愿依旧较强；12月制造业投资累计同比增长6.5%，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月以来工业企业利润当月同比回正，制造业投资韧性较强。消费方面，12月社会消费品零售总额当月同比增速为7.4%，主要系低基数导致，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为2.7%，消费表现相对疲弱。对外贸易方面，12月出口金额当月同比增长2.3%，增速有所改善，主要与去年同期低基数以及对美、金砖国家出口仍具韧性有关。生产方面，2024年1月PMI指数为49.2%，连续四个月在荣枯线以下，1月的生产指数和新订单指数分别为51.3%和49%，经济修复动能环比有所改善但依然偏弱，预计2024年经济将继续处于筑底修复状态，重点关注后续地产、化债、财政支出政策对经济增速的边际影响。债券市场回顾： 2023年全年，债券市场整体呈现出震荡下行的牛市格局。一季度市场对经济复苏预期较强、票据利率持续高企预示信贷表现尚可，但同时市场对利空因素有所钝化、加之央行超额续作MLF叠加降准使得银行间流动性状况有所好转，10年国债收益率持续在2.8%-2.9%区间内震荡；二季度债券市场上涨趋势较强，经济数据显示出服务业修复、固定资产投资边际走弱，地产、钢铁等高频数据趋弱，且银行通知存款、协定存款利率上限下调，同时6月央行实施降息操作，10年国债收益率二季度整体下行幅度达20bp；三季度债券市场有所波动，10年国债利率呈现先下后上态势，8月央行降息使得10年国债利率最低达到2.54%水平，后续随着地产宽信用政策加码、债市止盈盘增多，10年国债利率再次触底回升，10年国债利率在9月下旬最高触及2.7%水平；四季度由于人大常委会批准年内新增万亿国债、特殊再融资债发行提速，资金面边际收紧，10年国债利率维持高位，后由于经济数据趋弱、通胀数据降幅走阔，叠加资金面边际有所好转、大行先后宣布下调存款利率，10年国债利率迎来一波下行趋势，在12月底降至2.56%。分品种看，信用债利差全年整体呈现压缩态势，5年、3年和1年AAA信用债收益率全年分别下行56bp、46bp和19bp。由于2022年底理财赎回潮影响，2023年初信用利差较高，基于票息优势，一季度信用利差快速压缩，二三季度信用利差维持震荡，尤其8月随着债市收益率上行、出现了一定的赎回冲击，导致信用债收益率有一定调整，但进入四季度，由于债券市场资产荒加剧，信用利差继续呈现出压缩态势。股票市场回顾：2023股市表现相对一般，大家担心地产、产能过剩以及消费等一些因素，那如何看待这些问题？地产的确是在下行，这制约了相关行业的收入和盈利状况，但这个是我们结构转型要经历的必然过程。从全球看，几十年前的中等收入国家大部分都未能跨过中等收入陷阱，真正能跨过去的是极少数，所以中国必然要集中精力进行科技、产业的升级，这是跨越中等收入陷阱的唯一方式。从另一个角度来看，地产已经经历了两年多的大幅下滑，但中国经济总体仍韧性十足，也说明我们一定程度上来说，较好的实现了结构转型。我们的产能也的确有所过剩，但这是我们在过去几年较好的保住了我们生产主体的结果；而像美国随着一些企业的破产，其制造业产生了很大的问题，比如近期美国军机以及波音客机事故不断。我们的确存在消费占比不高的问题，不过消费是一个结果，是一个快变量，而生产能力是因，也是一个慢变量，我们的极强的生产能力及生态是几十年中国人民努力的结果，先有赚钱能力才能有消费能力这是一个常识，赚钱能力比花钱能力难造就这也是个常识；海外消费占比高的国家往往具有两个特点：1、制造业能力不行，所以才倒算出消费占比高；2、往往财政杠杆比较高。供给和需求的不断错位本身就是经济周期的来源，需求多了供给自然会出来，供给多了自然也会等等需求，周期如一年中的四季，总会循环，不应过分夸大。市场也担心美国在AI上的能力是中国永远超越不了的，甚至担心其最终通过人形机器人完全取代中国的制造业大国地位。但首先AI虽然长期看有很大的发展，但是短期仍然只能落地在图片、文字生成和一些聊天场景；当然也会赋能一些制造业，但美国没什么制造业。至于人形机器人，还有很多路要走：大脑、小脑、平衡和成本等问题，缺一不可；退一万步讲，即使技术上快速突破这些能力，最终落地人形机器人的生产仍然需要中国强大的制造业来配合。在这个漫长的过程中，美国可能会爆发一次不可逆的危机。美国的一些虚拟经济的确非常发达，但他必然需要制造业强国来落地他的虚拟经济，市场担心他通过自身的制造业回流和向印度等国家的制造转移来替代中国。但是美国的制造业回流几乎不可能，现在他补贴的新能源是一个拼成本的行业，美国的机会可能不大；他现在补贴的芯片制造环节，虽然有很强的科技属性，但也是一个辛苦活，美国人做不来。至于印度，先不说他语言的不统一、地区的不统一以及看似人口很多，但教育水平低、女性劳动参与率非常低，即使我们说印度能够保持长期的高速增长，那我们来算一道数学题：未来20年中国的GDP增速假设平均是4%，而印度是7%，20年后会发现中印之间GDP差额的绝对值扩大了77%。当然我也理解，股市在熟悉的情况下会定价未来，在陌生的环境下只看当下；虽然未来很难预测，但是我们仍然可以得出中国未来潜力巨大的结论，叠加中国股市的低估值，这里其实有很大的预期差。当年我们看到核心资产泡沫而开心的时候，现在回想起来，那个泡沫其实也不是我们的真实盈利；当下市场虽然有波动，但是这个浮亏也未必是最终我们真实的亏损。基金操作回顾： 我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。在上半年总体权益仓位有所减少，但之后在持续的加仓，更多的持股集中在低估的、有成长性的、竞争格局好的一些行业和个股里，分散布局。个人的操作上本身也并非主要依赖于预测，更多的是强调安全边际以及估值保护，寻找那些价格远低于价值的股票，目前这种机会能挖掘到很多。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.084Z","mo":"市场展望：股票投资方面，虽然我们认为中国经济和股票市场都极具潜力，但是市场的确需要看到一些变化才能扭转当下的预期，我们觉得在2024年很可能看到的几个会扭转市场的催化剂包括：1、经济的自身回暖。我们当下面临的很多供需问题，仍是周期性问题，那周期有向下的时候，自然就会有向上的时候，在2024年我们大概率会看到经济自身周期的触底反弹；2、政策对经济的扶持。我们的财政政策、货币政策以及一些产业政策在2024年都会更加的积极，更多政策的推出会在一些重要会议上看到，也可能在内外环境发生一些变化的时候应对性的出台；3、我们在科技上会有更多的突破，这会让市场相信我们的地产在下滑的同时，经济结构的确有转型上的突破；4、外围环境会发生很大的变化，美国目前的经济和股票市场并不是一个稳定的状态，美国股市的下跌会逆转中美股市的分叉，全球资金会回流，会使得很多情况发生逆转。2024年的配置在结构上看，我们会尽量维持均衡的布局，军工、医药、化工、电子、通信、计算机、建筑、消费等都是我们会在其中重点挖掘和布局个股的行业。债券投资方面，展望后市，大行在2023年第三次降低存款利率，前两次降低存款利率都伴随着降低MLF利率，加之当前物价和经济高频数据偏弱，预计2024年一二季度降息概率较大，降息预期将成为推动债市走强的重要因素。我们对债市态度整体偏向乐观，但考虑到资金面未必转向明显宽松，中短期限品种债券收益率可能下行有限，长久期品种具备相对优势，不过若后续降息实际落地或收益率下行幅度较大，需要关注机构止盈对债市的影响。基本面方面，国债增发配套项目陆续下达，且PSL有新增规模，2024年年初预计基建有所发力，对基本面形成一定支撑，后续主要关注财政政策的节奏对债市的边际影响。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055719","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f5","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2023年三季度，国内经济存在一定触底回升的趋势，但地产产业链表现依然相对疲弱。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长3.2%，其中8月房地产开发投资累计同比下降8.8%，单月投资同比下降19.1%，在地产销售持续较弱、民营房企信用环境仍不佳的状态下，房企整体拿地和新开工意愿仍相对低迷；8月基建投资累计同比增长9.0%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；8月制造业投资累计同比增长5.9%，较7月的5.7%有所回升，考虑到目前库存周期处于低位，加之8月工业企业利润当月同比回正，制造业投资表现相对较强。消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比增速为4.6%，以2021年为基准考虑两年平均后的社零当月同比增速为5.0%，较二季度的低位有所回升，反映疫情后消费的内在修复动能逐渐显现。对外贸易方面，8月出口金额当月同比下降8.8%，下行幅度有所收窄，可能与美国经济表现强劲、制造业周期出现企稳迹象有关。生产方面，9月PMI指数为50.2%，PMI指数连续4个月回升，并于9月回到荣枯线以上，9月的生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，反映经济有一定边际复苏动能，预计2023年四季度国内经济将处于筑底叠加弱修复的状态中，重点关注后续地产和化债等政策对经济增速的边际影响。债券市场回顾：2023年三季度，债券市场有所波动，10年国债利率呈现先下后上态势。7月份由于公布的6月和二季度数据表现偏弱，经济表现持续低迷，10年国债利率一度触及2.59%的局部低点，但随后在7月下旬政治局会议召开，相关表态较为积极，对债市形成利空，10年国债利率又重新回到2.65%附近。8月15日，MLF利率降息15bp、OMO利率降息10bp，超过市场预期，10年国债利率快速破前低，最低达到2.54%水平。后续随着地产宽信用政策加码，如推动认房不认贷、降低首套二套房首付比例、降低存量首套住房贷款利率等，同时债市止盈盘增多，10年国债利率再次触底回升。进入9月，多项地产政策发布后，一线地产销售有所改善，加之公布的8月经济数据表现尚可，债市收益率继续呈上行趋势，10年国债利率在9月下旬最高触及2.7%水平，已经高于1年期MLF利率接近20bp。信用债收益率在三季度同样波动较大，尤其8月下旬随着债市收益率上行、出现了一定的赎回冲击，导致信用债调整幅度较大，1年、3年和5年AAA信用债收益率分别较低位最高上行37bp、27bp和16bp，9月中旬以来信用债收益率逐渐企稳。股票市场回顾：2023年三季度，经济各项数据略有好转，可能已经度过了压力最大的阶段。9月PMI站上荣枯线，近几个月一系列的稳增长政策对经济和企业信心有所提振。但是美国的通胀和增长预期上修，未来的降息预期继续弱化，美债收益率显著上升，对全球的资产价格造成扰动。全球地缘冲突仍然较多，俄乌冲突目前还没有明显好转，中东也爆发了较为激烈的冲突。影响了全球的风险偏好。A股8月以来转弱，明显下台阶。除了高分红和防御类公司有趋势性之外，其余行业表现较为普通。市场信心比较脆弱，即便是基本面向好的公司股价也没有好的体现。先进制造业的估值大多下行，许多是源于供给过剩，竞争更为激烈，而需求不足的预期导致的。消费整体相对疲软。市场整体估值继续下探，许多龙头公司估值低于去年4月低点。基金操作回顾：2023年三季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，努力提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，三季度我们对市场的信心有所增强，因此保持了较为积极的仓位。而市场较为羸弱，除了在各行业中，继续持有挖掘的相对便宜且优质公司之外，策略上我们在阶段性超卖的行业里寻找了一些机会。比如受反腐影响较大的医药行业，市场恐慌性卖出。我们研究认为部分类别的公司其实受到冲击较小，出现超跌。一些公司在9月反腐烈度降低后也明显反弹。此外还有军工也受到中期调整和内部整顿的冲击，订单阶段性低于预期。我们也从中积极研究，发掘竞争格局优质，受益于未来重点发展和装备的公司。但军工的调整预期还将延续一段时间，军工行业还在调整阶段。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.081Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=984455","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f4","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2023年上半年，国内经济有所复苏，但二季度开始增长动力有所趋弱。投资方面，6月固定资产投资完成额累计同比增长3.8%，其中6月房地产开发投资累计同比下降7.9%，较一季度地产投资同比降幅进一步扩大，由于商品房销售疲弱带来的房企拿地及新开工意愿下降，地产投资仍处于低迷状态；6月基建投资累计同比增长10.7%，政府使用基建支持经济的能力和意愿依旧较强，基建投资具有一定韧性；6月制造业投资累计同比增长6.0%，较2023年一季度7.0%的累计同比增速有所回落，主要与地产链和出口链相关制造业企业投资意愿趋弱有关。消费方面，在去年低基数影响下，6月社会消费品零售总额当月同比上升3.1%，消费有所复苏但动能不强。对外贸易方面，6月出口金额当月同比下降12.4%，主要系去年高基数以及全球加息周期背景下外需回落导致，未来出口增速可能继续承压。生产方面，6月PMI指数为49%，连续三个月位于荣枯线以下，6月生产指数和新订单指数分别为50.3%和48.6%，反映经济边际复苏动能略显不足，预计2023年三季度国内经济将处于筑底期，重点关注后续可能出台的经济刺激与稳增长政策。债券市场回顾：2023年一季度，债券市场波动幅度收窄，10年国债收益率呈现先上后下态势，持续在2.8%-2.9%区间内震荡。1月份市场对经济复苏预期较强，且票据利率持续高企预示1月信贷不弱，这导致10年国债收益率在1月份走出一个近10bp左右的调整行情，从月初2.81%的低位上行至月末2.93%的阶段性高点。2月至3月，债券市场对利空因素有所钝化，国债利率上行阻力较大，较强的金融数据和经济数据已经反映在前期预期中，3月中下旬随着央行超额续作MLF、降准25bp释放5000亿长期流动性资金举措的实施，银行间流动性状况有所好转，10年国债利率在2月至3月小幅波动向下，3月底降至2.86%水平。在一季度国债利率的低波动背景下，信用债由于其票息优势，表现优于利率债，尤其AA+和AA信用债表现较好，具体看，3年AAA、AA+和AA信用债收益率在一季度分别下行11bp、38bp和36bp。2023年二季度，债券市场上涨趋势较强，10年国债收益率二季度整体下行幅度达20bp。虽然4月份公布的3月份和一季度宏观经济数据表现较好，但由于结构上显示出服务业修复、固定资产投资边际走弱，加之地产、钢铁等高频数据趋弱，资金面转松，10年国债收益率在4月末下行突破2.8%。5月份发布的各项核心宏观经济金融数据出现回落，PMI数据显示经济运行偏弱，加之5月上旬银行通知存款、协定存款利率上限下调，有利于银行负债成本降低，10年国债收益率在5月末再次下行突破2.7%。6月份债市整体走强但有所波动，6月13日OMO降息10bp，债市快速走强，10年国债收益率最低点触及2.62%，随后在市场对政策稳增长预期提升的背景下有所回调，但端午节后伴随股市和汇率走弱，债市收益率再度下行。分品种看，二季度信用债收益率基本跟随利率调整，信用利差变化不大，5年、3年和1年AAA中债中短期票据收益率分别下降24bp、29bp和30bp。 股票市场回顾：2023年一季度，疫情快速过峰，居民的生活半径逐渐恢复，地产温和复苏，汽车等消费品处于调整阶段，经济呈现分化式复苏。海外市场一季度波动加大，美国银行出现点状的危机事件，但目前看演变为系统性风险的概率不大。美国通胀仍有一定压力，因此美联储难以快速结束紧缩周期，后续需持续关注。在整体向好的大背景下，A股市场一月持续上涨，但2-3月进入振荡期。一季度成交量震荡抬升，至季末成交量至近期较高水平。北上资金呈持续流入状态。市场分化剧烈，行业和风格轮动速度较快，主题性机会层出不穷。中特估以及AI为一季度最大的两个方向。2023年二季度，一些经济指标有走弱迹象，地产、消费二次下探，出口超预期保持强韧。海外市场走强，美国衰退预期下降，通胀有回落迹象，经济持续强劲。美联储仍保持鹰派，美债收益率持续倒挂且保持高位。人民币汇率4月以后有一定贬值压力。地缘政治方面中美关系边际有所缓和，俄乌冲突前景仍不明朗。国内经济整体上保持稳中向好，市场对经济强劲复苏的预期有所降低，4月以后，市场震荡下行。北向资金基本稳定。行业分化仍较大，AI相关的算力和硬件，以及传媒、机器人等板块二季度上涨较多，消费和顺周期板块下行较多。基金操作回顾：2023年上半年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，力争提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，一季度我们保持较为积极的仓位以及结构，增加了受益于线下活动的出行板块，受益于复苏和供给格局优化的部分化工行业等。对于市场关注度非常高的AI主题，我们择机对有较高安全边际并且质地较好的个股做了布局，比如部分计算机和电子公司。二季度在市场回调期我们先略微降低了仓位，5月后仓位上升至中高水平。我们当下对市场热点板块及公司保持审慎态度，例如AI相关板块与公司，主要投资集中于：军工电子白马龙头，受益于线下活动的出行板块，先进制造业，供给格局优质的偏周期制造业，医药，周期相对底部的部分电子制造公司等。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.078Z","mo":"市场展望：展望下半年，经济企稳的迹象越来越明显，价格数据和库存数据均在寻底。政策端，对于传统动能的呵护，以及对新兴产业的支持力度都在加大，后续有望逐步出台。海外宏观方面，美联储保持紧缩进程，但市场开始预期加息的停止甚至降息，且预期经济软着陆，这均有利于国内市场的好转。中美关系有阶段性缓和的迹象，布林肯和基辛格访华等事件，展现出双方的友好意愿以及对话诉求。多方面因素对国内市场的情绪面都有改善。叠加目前市场的估值处在历史较低位置。我们对市场的看法较为积极。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=957731","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f3","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2023年一季度，在国内疫情冲击减退、居民消费和地产销售有所回暖的背景下，国内经济边际有所好转。投资方面，最新的2023年2月固定资产投资完成额累计同比增长5.5%，较2022年全年5.1%的增速有所改善。其中2月房地产开发投资累计同比下降5.7%，较2022年全年10%的降幅有所收窄，房屋新开工面积累计同比下降9.4%，较2022年全年39%的降幅明显收窄，这体现出疫情冲击减退后地产企业投资和新开工意愿开始恢复；在财政部强调积极的财政政策加力提效的背景下，2月基建投资累计同比增长12.2%，基建投资增速仍然强劲，预计今年稳增长力度依然维持较高水平；2月制造业投资累计同比增长8.1%，较2022年全年9.1%的增速略有下滑，这与当前工业企业利润同比增速维持低位、全球经济承压导致出口增速压力较大有关。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，其中餐饮消费累计同比增长9.2%，反映出疫情冲击减退后居民消费有所恢复，尤其线下服务类消费恢复较好。对外贸易方面，2月出口金额累计同比下降6.8%，较2022年全年7%的增速水平明显下滑，随着海外金融机构陆续出现风险事件，全球地缘政治冲突加剧，全球经济增速在高利率背景下普遍承压，中国出口增速仍存在较大压力。生产方面，3月PMI指数为51.9%，2023年以来持续维持在荣枯线以上，其中3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，体现出经济仍在扩张区间。考虑到疫情冲击减退推动的经济复苏在一季度已经体现较多，预计2023年二季度宏观经济增长仍处于复苏状态，但复苏斜率可能弱于一季度。债券市场回顾：2023年一季度，债券市场波动幅度收窄，10年国债收益率呈现先上后下态势，持续在2.8%-2.9%区间内震荡。1月份市场对经济复苏预期较强，且票据利率持续高企预示1月信贷不弱，银行间资金利率1月份也持续抬升，这导致10年国债收益率在1月份走出一个近10bp左右的调整行情，从月初2.81%的低位上行至月末2.93%的阶段性高点。2月至3月，债券市场对利空因素有所钝化，国债利率上行阻力较大，较强的金融数据和经济数据已经反映在前期预期中，加之政府工作报告对GDP增长目标的设置处于市场预期下限，3月中下旬随着央行超额续作MLF、降准25bp释放5000亿长期流动性资金举措的实施，银行间流动性状况有所好转，10年国债利率在2月至3月小幅波动向下，3月底降至2.86%水平。在一季度国债利率的低波动背景下，信用债由于其票息优势、表现优于利率债，尤其AA+和AA信用债表现较好，具体看，3年AAA、AA+和AA信用债收益率在一季度分别下行11bp、38bp和36bp。股票市场回顾：2023年一季度，疫情快速过峰，居民的生活半径逐渐恢复，地产温和复苏，汽车等消费品处于调整阶段，经济呈现分化式复苏。海外市场一季度波动加大，美国银行出现点状的危机事件，但目前看演变为系统性风险的概率不大。美国通胀仍有一定压力，因此美联储难以快速结束紧缩周期，后续需持续关注。在整体向好的大背景下，A股市场1月持续上涨，但2-3月进入振荡期。一季度成交量震荡抬升，至季末成交量升至近期较高水平。北上资金呈持续流入状态。市场分化剧烈，行业和风格轮动速度较快，主题性机会层出不穷。中特估以及AI为一季度最大的两个方向。基金操作回顾：2023年一季度，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。具体来说，一季度我们保持较为积极的仓位以及结构，增加了受益于线下活动的出行板块，受益于复苏和供给格局优化的部分化工行业等。对于市场关注度非常高的AI主题，我们择机对有较高安全边际并且质地较好的个股做了布局，比如部分计算机和电子公司。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.076Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882708","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f2","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2022年，国内经济由于疫情扰动的影响，增长略显疲弱，全年GDP同比增长3%，增速较上年下降5.1%。分季度看，四个季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%，第二季度和第四季度由于受疫情影响较大，增速明显偏低。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长5.1%，增速在2022年呈现持续下滑态势。其中房地产投资负增长幅度持续走阔，12月房地产开发投资累计同比下降10%，虽然地产行业需求和供给端改善政策频出，但在行业整体销售依然低迷的背景下，地产企业拿地和新开工意愿仍较为低迷；12月基建投资累计同比增长11.5%，随着宽财政政策不断推出，基建投资依然是经济增长的重要稳定器；12月制造业投资累计同比增长9.1%，增速同样在2022年表现为趋势性下行，主要系在出口下滑及工业企业利润同比转负的情形下，制造业企业投资意愿趋弱所致。消费方面，12月社会消费品零售总额累计同比下降0.2%，消费受疫情散发影响在2022年表现疲弱。对外贸易方面，随着全球加息周期下欧美国家经济普遍即将进入衰退周期，叠加前期国内出口高基数影响，12月出口金额当月同比增速已降至9.9%，出口增速承压明显。生产方面，2022年12月PMI指数为47%，依旧在荣枯线以下，经济增长相对疲弱，12月生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%。整体来看，随着优化政策出台后疫情在国内迅速达峰，叠加服务性消费恢复较好，预计2023年经济增长将迎来筑底修复，但地产销售持续疲弱和出口增速对经济形成拖累仍值得关注。债券市场回顾：2022年债市整体基于弱现实和强预期两条逻辑线进行博弈，上半年国债收益率呈现窄幅震荡行情，下半年波动幅度明显加大，尤其11月疫情防控优化政策和地产支持政策的出台对债券市场形成较大冲击。具体来看，2022年上半年10年国债收益率波动幅度基本在10bp以内，长端对基本面的反应较为钝化。1月份在经济数据持续低迷、央行下调MLF和OMO利率、市场预期央行降准降息可能性较大的情形下，10年国债收益率从2.8%下行至1月下旬2.68%的低点水平，2月份由于社融数据超预期、降息预期落空、地产放松政策频出带动稳增长预期提振，10年国债收益率又重新上行至2.8%左右。3-4月债市开始进入震荡行情，随着统计局发布的4月经济数据超预期弱、稳定经济大盘会议召开，叠加期限利差高企、资金面持续宽松，10年国债收益率又迎来一波下行，5月底达到2.7%低位。进入6月，在经济数据有所改善、美国通胀压力持续导致美联储鹰派预期抬升的情形下，10年国债收益率在6月底回到2.83%左右的阶段性高点水平。进入下半年，7月份随着地产销售高频数据并未出现改善，且资金面仍维持宽松，10年国债收益率由2.84%下探至2.72%附近。8月份PMI超预期回落、社融数据不及预期进一步加重市场对经济担忧，同时MLF和OMO降息10bp带动债市快速走强，10年国债收益率于8月中旬触及2.58%的底部水平。9月份，经济数据脉冲式企稳、资金面边际收紧压力、欧美债市下跌等多重利空使得10年国债收益率又从底部回调至2.76%水平，但10月份由于消费、地产数据表现不佳，疫情在全国多地散发等因素，10年国债收益率回落至2.64%。11-12月，在疫情防控二十条和央行支持地产十六条政策推出后，债券市场利率大幅调整，迎来一波行情调整，10年国债收益率最高触及2.92%水平。分品种看，信用债波动幅度较利率债更大，上半年在资产荒和流动性宽松背景下，信用债收益率整体呈下行趋势，信用利差持续压缩，但11月债市调整以来，由于理财产品普遍净值回撤面临赎回潮，且理财机构信用债持仓占比更高，这一轮赎回潮中信用债调整幅度明显大于利率债，且调整时间更长，直至12月下旬信用债收益率的上行趋势已基本企稳。股票市场回顾：2022年一季度，由于内外部的各方面影响，经济加速下探。至3月，制造业和服务业PMI均回落至临界点之下。疫情管控程度超过新冠爆发以来的最高水平。此轮病毒的高传染特征显著增加了未来经济恢复的不确定性。而价格方面，由于俄乌冲突、海外经济持续修复等因素叠加，大宗商品遭受巨大供给冲击，上游价格上涨明显，对中游企业利润造成挤压。美联储加息和缩表进程中，中美息差快速缩窄，对汇率也会造成一定制约，对国内的政策造成约束，以及影响大类资产之间的估值性价比。面对各方面的冲击扰动，A股市场年初开始一路震荡下行，3月以后加速下跌，整体一季度跌幅较大。整体一季度成交量略微缩窄，北上资金2月后快速流出，但3月末已经企稳。全市场赚钱效应较差。运行至二季度，疫情继续对国内造成影响。但5月以来，疫情影响逐渐消退，国内经济迎来反弹修复。6月开始，工业生产、消费、投资、出口均出现不同程度的改善。而PPI进一步回落，降低了一部分中游企业的压力。从信用端看，社融增速继续保持较高水平，政府债继续高增。政府也出台了一揽子稳经济的政策，我国经济呈现出比较强的韧性。反观海外，通胀因素不断超预期，海外资产开始对衰退进行定价。美联储的快速收紧也导致全球金融市场的波动性和不确定性上升。这一方面导致下半年出口面临压力，且海外风险资产下跌会降低全球风险偏好；另一方面，考虑到国内相对稳健的货币和财政政策以及稳定的增长趋势，中国资产也会吸引一定的海外资金配置。从市场来看，整个二季度，四月市场快速杀跌，5-6月V型反弹后持续上涨。这一轮反弹中，新能源车、光伏等行业领涨市场，传统经济板块有不同程度的跑输。三季度后，市场震荡下行，特别是九月份市场加速下行，成交量快速收窄。海外方面，由于美国通胀持续超预期，联储加息预期上修，美元指数持续上涨至110以上高位，人民币汇率承压。欧美的衰退预期增强，国内出口新订单进入下行趋势，预计拖累未来出口。俄乌冲突仍然有较大不确定性，对欧洲能源安全及全球供应链造成冲击。国内方面，三季度疫情虽然没有大规模爆发，但仍散点状在全国范围持续，使得疫情管控较为严格，居民出行及消费受到一定影响。而稳增长政策持续推出，对于相关企业未来盈利预期有逐步改善趋势。另外，国内部分产业升级趋势持续，高端制造业有较强竞争力，经济发展动力稳固。估值层面，市场各类宽基指数估值接近历史最低分位，股票市场性价比凸显。从市场表现来看，仅煤炭行业表现较好，取得正收益。公用事业、石化、交运等板块跌幅较小。建材、新能源、电子、汽车、传媒等板块表现相对较差。2022年四季度，市场二次探底后震荡上行。板块上，线下出行和服务等疫后复苏行业表现较好。煤炭、石化、新能源等行业表现较弱。海外方面，美国通胀的拐点逐步显现，未来的回落幅度和节奏仍有分歧，同时美元指数开始回落。国内方面，疫情成为最大变量，超预期放开造成短期冲击。12月PMI降至年内低点，但随着年底部分城市疫情达峰，冲击逐渐消退，市场逐步交易后疫情时代的复苏逻辑。中央经济工作会议的表态较为积极，主要目标为提振信心，扩大内需，稳定增长，以及重点产业链高质量发展。市场对未来刺激政策持乐观预期。基金操作回顾：2022年全年，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。组合年度重点配置了部分交运行业品种，包括油运、航空等方向，整体而言这些行业偏周期性，且基本面处于行业底部向上的过程中，有些行业如航空经历了一定程度的供给侧出清，关注需求恢复带来的盈利弹性；有些行业如油运受船舶老龄化问题、新增运力见顶、环保限速等问题持续影响等，供给侧持续收紧，而油运需求侧仍有增长，供需缺口持续拉大，这些方向预期仍可能为组合带来部分盈利空间。具体来说，一季度市场快速调整，一些所处行业景气度高，成长性好的优质成长公司的估值回调到了较为有吸引力的水平，我们在市场快速下跌中逐步增加了配置。除此之外，随着疫情逐步见顶，管控力度加码，疫情短期对消费和居民正常出行活动的限制边际改善，我们也择机对相关板块进行了波段操作。6月以后，随着市场加速反弹，我们逐步减持了新能源等成长板块的仓位，虽然该板块景气度仍然很好，但热度和交易拥挤度偏高，适当规避一些回撤风险。另外，随着疫情的影响因素逐步淡化，我们逐步兑现了一些前期布局的出行、旅游、线下服务板块公司。另一方面，我们在二季度转而布局一些消费品、金融板块、中游制造品。一些消费行业出现复苏迹象，一些优质消费公司的经营得到改善。银行板块位于估值低位，仓位较低，随着下半年宽信用逐步兑现存在一定的收益。而部分中游制造公司同时受益于上游成本改善以及下游需求恢复。运行至七八月份，我们维持相对积极的仓位。结构方面，逐步降低了新能源、电子等板块的配置，增加了计算机、化工、医药、能源等领域的比例。9月份以后，市场快速调整，组合在下跌中适当降低仓位，努力降低回撤，对组合适度分散、动态调整。在三季度末，我们关注到市场在快速下跌过程中，一些优质个股出现较好的风险收益比，因此也逢低布局了一些估值和成长性匹配度较好的优质公司。十月及十一月，考虑到疫情的冲击和政策的不明朗，我们保持较为谨慎的仓位，降低了部分偏向外需的成长行业配置，增加了受益于国内政策刺激提振，以及与疫情相关的配置。十二月份后，随着疫情达峰临近，我们逐步提高了仓位，逢低布局了一些估值和成长性匹配度较好的优质公司。","declarationDate":"2023-01-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.073Z","mo":"市场展望：对于债券市场，展望2023年，在基本面改善预期下，我们认为债市情绪可能整体偏弱，应重点关注资金面的不确定性、高频数据的改善幅度、政策制定、债市收益率绝对水平以及股债跷跷板效应。具体分析如下：第一，在信贷开门红的背景下，后续的资金面仍有不确定性，预计资金利率中枢小幅抬升，财政前置地方债发行等都对流动性不利，且2023年没有2022年减税政策对流动性的支持；第二，高频数据看，高炉开工率偏强，主要是工业部门需求所致，疫后消费好转有助于内需制造业板块修复；第三，从政策视角看，2023年稳增长政策诉求较强，若后续经济修复较好，债市收益率有上行压力，若修复略弱，则预计在地产、消费上有进一步的刺激政策出台，对债市依然不利；第四，从绝对水平看，目前10年国债收益率仅比2022年3月时略高，且过去几轮牛熊市从收益率低点反弹幅度看，本次10年国债收益率从低点反弹仅30bp，这是一个偏低的水平；第五，沪深300指数连续两年走弱，股市估值处在相对较低的状态，且2023年1月股市已有一定上涨，应注意股债跷跷板效应的影响。对于权益市场，展望2023年，国内走出三年的疫情阴霾，居民生活工作逐步恢复，带动部分消费复苏。但是地产行业的修复目前还不算明显，汽车的消费由于去年的政策刺激，今年景气度有待观察。超额储蓄的释放有待验证。国内是否还会面临疫情扰动目前也有一些担忧。海外方面，欧美的经济呈现了一定的韧性，软着陆的预期在上升，带动部分出口产业链有回升预期。今年的地缘因素仍在发酵，俄乌冲突仍未看到结束迹象，中美摩擦以及产业领域冲突也会持续。国内的产业升级趋势还将持续，高端制造、新能源等领域预计仍维持较快发展速度。政策方面，两会以及后续配套政策部署可能为今年的经济复苏提供助力。权益市场目前处在估值较低，预期升温，犹豫中上涨的阶段。全年我们看好权益市场的表现，但是考虑到我们前面阐述的风险与顾虑，预计市场并非单边上涨行情，会出现较多结构性机会。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=866625","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f1","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2022年三季度，国内经济处于低位震荡状态，基建和制造业投资保持强势，消费出现修复，但地产投资依旧对经济形成拖累，全球经济趋弱也导致出口增速承压。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长5.8%，其中8月房地产开发投资累计同比下降7.4%，单月投资同比下降13.8%，在地产销售和民营房企信用未得到明显改善的情形下，地产行业拿地和新开工意愿持续低迷；8月基建投资累计同比增长10.4%，2022年至今基建投资力度持续位于高位，随着调增政策性银行信贷额度、设立政策性开发性金融工具、用好专项债地方结存限额等政策出台，后续基建稳增长力度依然较强；8月制造业投资累计同比增长10%，表现依旧亮眼，对固定资产投资形成支撑。消费方面，8月社会消费品零售总额当月同比上升5.4%，自4月份单月-11%的同比增速低点以来持续处于修复态势，但疫情零星散发仍对消费形成扰动。对外贸易方面，随着全球通胀普遍高企、美联储加息预期抬升、全球经济下行压力较大，国内出口增速承压，8月出口金额当月同比增长7.1%，较7月17.9%的同比增速下滑明显。生产方面，9月PMI指数为50.1%，时隔2个月再次回到荣枯线以上，其中9月生产指数和新订单指数分别为51.5%和49.8%，边际上经济复苏趋势较弱。整体来看，随着稳地产政策频出、基建投资持续发力，预计2022年四季度经济增长将处于边际弱复苏状态。债券市场回顾：2022年三季度，债券市场波动幅度有所加大，10年国债收益率呈现先下后上态势。7月份随着地产销售高频数据并未出现改善，且资金面仍维持宽松，10年国债收益率由2.84%下探至2.72%附近。进入8月份，PMI超预期回落、社融数据不及预期进一步加重市场对经济担忧，8月15日MLF和OMO降息10bp带动债市快速走强，10年国债收益率于8月中旬触及2.58%的底部水平。9月份，随着经济数据脉冲式企稳、资金面存在边际收紧压力、欧美债市下跌等因素发酵，多重利空冲击使得10年国债收益率从底部回调近18bp至2.76%水平。分品种看，三季度信用债走势与利率债出现分化，7月至8月中旬，信用债收益率下行趋势与利率债一致，且下行幅度大于利率债，5年、3年和1年AAA中债中短期票据收益率均下行约35-40bp，不过后续在回调过程中，信用债收益率上行幅度略小于利率债，反映市场对票息资产的追捧力度较强。股票市场回顾：2022年三季度，市场震荡下行，特别是九月份市场加速下行，成交量快速收窄。海外方面，由于美国通胀持续超预期，联储加息预期上修，美元指数持续上涨至110以上高位，人民币汇率承压。欧美的衰退预期增强，国内出口新订单进入下行趋势，预计影响未来出口。俄乌冲突仍然有较大不确定性，对欧洲能源安全及全球供应链造成冲击。国内方面，三季度疫情虽然没有大规模爆发，但仍散点状在全国范围持续，居民出行及消费受到一定影响。而稳增长政策持续推出，对于相关企业未来盈利预期有逐步改善趋势。另外，国内部分产业升级趋势持续，高端制造业有较强竞争力，经济发展动力稳固。估值层面，市场各类宽基指数估值接近历史最低分位，股票市场性价比凸显。从市场表现来看，仅煤炭行业表现较好，取得正收益。公用事业、石化、交运等板块跌幅较小。建材、新能源、电子、汽车、传媒等板块表现相对较差。基金操作回顾：回顾2022年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。股票投资方面，七月份至八月份，我们维持相对积极的仓位。结构方面，逐步降低了新能源、电子等板块的配置，增加了计算机、化工、医药、能源等领域的比例。9月份以后，市场快速调整，组合在下跌中适当降低仓位，努力降低回撤，对组合适度分散、动态调整。在三季度末，我们关注到市场在快速下跌过程中，一些优质个股出现较好的风险收益比，因此也逢低布局了一些估值和成长性匹配度较好的优质公司。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.070Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802222","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6f0","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2022年上半年，地产投资相对疲弱，基建和制造业投资持续高企，国内经济在4月份各地疫情频出的背景下触及低点，后又因政府稳增长措施发力、各地加快复工复产，于5月份开始出现边际好转。投资方面，最新的6月固定资产投资完成额累计同比增长6.1%，其中6月房地产开发投资累计同比下降5.4%，单月投资同比下降9.4%，由于房企拿地和新开工意愿下滑，地产投资仍处于低迷状态；在今年发改委强调适度超前开展基建投资、专项债发行节奏前置的情况下，6月基建投资累计同比增长9.3%，2022年至今基建投资力度持续位于高位，较2021年全年0.2%的同比增速出现明显好转，在政府持续宽财政的背景下，预计基建投资仍有一定韧性；6月制造业投资累计同比增长10.4%，表现依旧亮眼，对固定资产投资形成支撑。消费方面，6月社会消费品零售总额当月同比增长3.1%，较4月份单月-11%的同比增速低点边际回升较多，预计随着后续疫情缓解和复工复产，消费增速短期内回升概率较大。对外贸易方面，6月出口金额当月同比增长17.9%，增速依然处于高位，但随着全球通胀普遍高企、美联储加息预期抬升、全球经济衰退压力显现，未来出口增速仍有较大下行压力。生产方面，6月PMI指数为50.2%，时隔4个月再次回到荣枯线以上，4月以来PMI指数持续呈上行态势，其中6月生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，反映经济在边际上的弱复苏状态。整体来看，在各项月度经济数据出现边际好转的背景下，预计2022年下半年经济增长处于边际复苏状态，但经济复苏的高点仍有待进一步跟踪观察。债券市场回顾：2022年上半年，债券市场整体呈现窄幅震荡行情，10年国债收益率波动幅度基本在10bp以内，长端对基本面的反应相对钝化。1月份在经济数据持续低迷、央行下调MLF利率和7天逆回购利率、市场预期央行降准降息可能性较大的情形下，10年国债收益率从2.8%下行至1月下旬2.68%的低点水平，2月份由于社融数据超预期、降息预期落空、地产放松政策频出带动稳增长预期提振，市场对经济信心有所恢复，10年国债收益率又重新上行至2.8%左右。3-4月债市开始进入震荡行情，直到5月中下旬，随着统计局发布的4月经济数据不及预期、稳定经济大盘会议召开，叠加期限利差高企、资金面持续宽松，10年国债收益率又迎来一波下行，5月底达到2.7%低位。进入6月，在疫情后复工复产推动经济环比改善、美国通胀压力持续导致美联储鹰派预期抬升的情形下，10年国债收益率在6月底回到2.83%左右的局部高点水平。分品种看，上半年信用债波动幅度整体较利率债更大，偏长久期的5年和3年AAA中债中短期票据6月底收益率基本接近年初水平，但短久期信用债收益率因票息策略确定性强下行幅度达30bp，压缩幅度显著较大。股票市场回顾：2022年一季度，由于内外部的各方面影响，经济加速下探。至3月，制造业和服务业PMI均回落至临界点之下。此轮新冠变异病毒的高传染特征显著增加了未来经济恢复的不确定性。而价格方面，由于俄乌冲突、海外经济持续修复等因素叠加，大宗商品遭受巨大供给冲击，上游价格上涨明显，对中游企业利润造成挤压。美联储加息和缩表进程中，中美息差快速缩窄，对汇率也会造成一定制约，对国内的政策造成约束，以及影响大类资产之间的估值性价比。面对各方面的冲击扰动，A股市场年初开始一路震荡下行，3月以后加速下跌，整体一季度跌幅较大。整体一季度成交量略微缩窄，北上资金2月后快速流出，但3月末已经企稳。全市场赚钱效应较差。运行至二季度，上海疫情继续对国内造成显著影响。但5月以来，疫情影响逐渐消退，国内经济迎来反弹修复。6月开始，工业生产、消费、投资、出口均出现不同程度的改善。而PPI进一步回落，降低了一部分中游企业的压力。从信用端看，社融增速继续保持较高水平，政府债继续高增。政府也出台了一揽子稳经济的政策，我国经济呈现出比较强的韧性。预计下半年国内经济仍会处于复苏的态势中。反观海外，通胀因素不断超预期，海外资产开始对衰退进行定价。美联储的快速收紧也导致全球金融市场的波动性和不确定性上升。这一方面可能导致下半年出口面临压力，以及海外风险资产下跌可能会降低全球风险偏好。另一方面，考虑到国内相对稳健的货币和财政政策以及稳定的增长趋势，中国资产有望吸引海外资金配置。从市场来看，整个二季度，4月市场快速杀跌，5-6月V型反弹后持续上涨。这一轮反弹中，新能源车、光伏等行业领涨市场，传统经济板块有不同程度的跑输。基金操作回顾：回顾2022年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，考虑到疫情阶段性冲击对权益市场的扰动以及本组合控制回撤的总体目标，依然保持中性偏多的债券仓位配置，且适当增配长端利率资产，同时由于资金面持续宽松确定性较强，我们选择保持一定的杠杆水平以追求提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。一季度市场快速调整，一些所处行业景气度高，成长性好的优质成长公司的估值回调到了较为有吸引力的水平，我们在市场快速下跌中逐步增加了配置。除此之外，随着疫情逐步得到控制，疫情短期对消费和居民正常出行活动的限制边际改善，我们也择机对相关板块进行了波段操作。6月以后，随着市场加速反弹，我们逐步减持了新能源等成长板块的仓位，虽然该板块景气度仍然很好，但近期热度和交易拥挤度偏高，适当规避一些回撤风险。另外，随着疫情的影响因素逐步淡化，我们逐步兑现了一些前期布局的出行、旅游、线下服务板块公司。另一方面，我们在二季度转而布局一些消费品、金融板块、中游制造品。一些消费行业出现复苏迹象，预计随着下半年经济企稳，一些优质消费公司的经营将得到改善。银行板块目前估值低位，仓位较低，随着下半年宽信用逐步兑现可能会有一定的收益。而部分中游制造公司将同时受益于上游成本改善以及下游需求恢复。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.067Z","mo":"市场展望： 对于债券市场，基本面方面，最新的6月经济数据与4月多地疫情反复带来的低点相比存在明显复苏，预计二季度0.4%的GDP同比增速为全年低点，在5-6月份集中发行专项债提供的资金支持下，预计下半年基建增速仍将处于高位，同时制造业投资相对具有韧性、居民消费也处于复苏通道中，但由于房地产销售持续疲弱、民营房企风险频出、房企拿地意愿未明显改善，地产投资仍将对经济形成一定拖累，此外随着全球加息周期愈演愈烈，未来出口增速下行可能性也较大，综上我们倾向于认为下半年经济将处于弱复苏状态。在目前债券市场期限利差较高的情形下，长端利率上行风险较小，具有一定配置价值，另一方面，央行对资金面的持续呵护、资金利率的持续低位也给杠杆和票息策略带来较强确定性，不过仍需要警惕后续推出超预期的货币、财政政策以及资金面边际收紧给债市带来的压力。 对于股票市场，国内经济方面，下半年稳增长的压力仍然存在。但我们认为随着增量政策逐步落地，三季度可能是经济企稳回升的关键窗口。资金面仍然宽松，但通胀有抬头迹象，未来需要关注对货币政策的边际影响。海外下半年的不确定性仍大，美联储7月的加息已落地，但市场在通胀是否见顶出现分歧。需要关注美联储下一阶段的表述和应对。外需目前还处在较为景气阶段，下半年需要警惕外需下行的可能。市场层面，行业的分化较为剧烈，景气较高的行业估值得到修复，但其中新领域变化带来的机会较多。另一方面，一些行业仍处在历史较低分位水平，有一定的安全边际和较好的性价比，适合密切关注逐步布局。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=780841","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6ef","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2022年一季度，在政府稳增长措施频出的背景下，国内经济边际有所好转，但后续压力仍存在。投资方面，最新的2月固定资产投资完成额累计同比增长12.2%，较2021年全年4.9%的增速存在明显改善，这一方面系今年一季度的稳增长政策所致，另一方面也与去年一季度的低基数有关。其中2月房地产开发投资累计同比增长3.7%，地产投资边际有所回暖，但由于房企拿地和新开工意愿下滑，整体仍处于低迷状态；在今年发改委强调适度超前开展基建投资、专项债发行节奏前置的情况下，2月基建投资累计同比增长8.6%，较2021年全年0.2%的增速出现明显好转，但后续在土地出让收入承压、基建项目相对匮乏的背景下，基建投资有一定回落压力；2月制造业投资累计同比增长20.9%，表现依旧亮眼，对整体固定资产投资形成支撑，这可能与出口持续高景气拉动制造业投资、以及产业政策鼓励实体经济发展有关。消费方面，2月社会消费品零售总额累计同比增长6.7%，其中餐饮消费累计同比增长8.9%，消费情况边际有所回暖，但也与去年同期基数较低有关，考虑3月下旬开始全国各地疫情有所反复，后续消费增速仍有压力。对外贸易方面，2月出口金额累计同比增长16.3%，边际有所下滑，随着美联储加息预期抬升、全球经济复苏态势趋缓，未来出口增速有较大下行压力。生产方面，3月PMI指数为49.5%，再次降至荣枯线以下，其中3月生产指数和新订单指数分别为49.5%和48.8%，反映经济在边际上有下行压力。预计2022年二季度经济增长仍将面临一定的下行风险。债券市场回顾：2022年一季度，债券市场整体呈现出先上涨后下跌和震荡的行情。1月份在经济数据持续低迷情形下，央行下调MLF利率和7天逆回购利率以引导贷款利率下调支持实体经济，加之央行宽松表态以及美联储一季度加息确定性较高，市场普遍预期央行在一季度继续降准降息可能性较大，10年国债收益率因此从2.8%下行至1月下旬2.68%的低点水平。2月份由于1月社融数据超预期、降息预期落空、多地地产放松政策频出又带动稳增长预期提振，市场对经济的信心有所恢复，10年国债收益率又重新上行至2.8%左右。3月份市场开始进入震荡行情，2月社融低于预期、1-2月经济数据超预期以及基金赎回潮等多轮波动让利率走势相对纠结，市场对于后市的分歧加大。整体看，一季度信用债的波动幅度较利率债更大，尤其是前期机构追捧的银行资本补充工具波动较大，随着2月以来信用债收益率的普遍回调，长久期的信用品种已出现一定的配置机会。股票市场回顾：2022年一季度，由于内外部的各方面影响，经济加速下探。至3月，制造业和服务业PMI均回落至临界点之下。疫情管控程度甚至超过新冠爆发以来的最高水平。此轮病毒的高传染特征显著增加了未来经济恢复的不确定性。而价格方面，由于俄乌冲突、海外经济持续修复等因素叠加，大宗商品遭受巨大供给冲击，上游价格上涨明显，对中游企业利润造成挤压。美联储加息和缩表在进程中，中美息差快速缩窄，或可能对汇率造成一定制约，对国内的政策造成约束，以及影响大类资产之间的估值性价比。面对各方面的冲击扰动，A股市场年初开始一路震荡下行，3月以后加速下跌，整体一季度跌幅较大。年初至今，煤炭、地产、银行、基建等稳增长方向表现居前，电子、新能源、军工等成长行业跌幅最大。整体一季度成交量略微缩窄，北上资金2月后快速流出，但3月末已经企稳，全市场赚钱效应较差。基金操作回顾：回顾2022年一季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，目前在长端绝对收益率偏低的情况下，叠加中美利差倒挂、基金赎回对利率形成压力，我们倾向于保持组合适中久期，同时由于资金面持续宽松确定性较强，我们选择提高杠杆水平以追求提高组合收益。股票投资方面，一季度中，我们在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构。年初至三月，市场振荡下行，我们对银行和疫情恢复相关的行业等标的进行了阶段性减仓，适当增加了周期以及成长板块的行业配置，整体上仓位偏中性。三月后市场快速下跌，随着市场快速调整，一些所处行业景气度高，成长性好的公司的估值回调到了较为有吸引力的水平。另外，此轮疫情逐步探顶，疫情短期对消费和居民正常出行活动的限制也将边际改善，此中蕴含许多投资机会。我们认为市场处于底部区域，择机增加了仓位，增配了估值性价比更有优势的标的。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.065Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=723981","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6ee","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2021年，国内经济在疫情后呈现复苏态势，全年GDP同比增长8.1%，增速较上年提高5.9个百分点。分季度看，由于2020年基数前低后高和下半年以来地产拖累、基建乏力等问题，2021年经济增速呈现前高后低态势，四个季度GDP增速分别为18.3%、7.9%、4.9%和4.0%，下半年以来GDP增速跌破5%。投资方面，12月固定资产投资完成额累计同比增长4.9%，两年平均增速为3.9%，投资端表现一般。其中房地产投资自6月以来持续下滑，且下滑幅度较大，12月房地产开发投资累计同比增长4.4%，两年平均增速为5.7%，主要是房企在融资端受限政策频出以及地产销售超预期下滑背景下拿地和新开工意愿下滑所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，但落实到具体投资层面尚需一定时间，且2021年稳增长压力不大的背景下政府用基建托底经济的意愿不强，12月基建投资累计同比增长0.2%，两年平均增速为1.8%，基建投资增速持续放缓，不过后续在财政前置、专项债发行提速的预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资表现较好，对整体固定资产投资形成支撑，12月制造业投资累计同比增长13.5%，两年平均增速为5.4%，这可能与出口持续高景气拉动制造业投资有关。消费方面，12月社会消费品零售总额累计同比增长12.5%，两年平均增速为4.0%，其中餐饮消费两年平均增速为-0.5%，消费数据在疫情反复和居民收入高不确定性的情况下依然偏弱。对外贸易方面，受海外主要国家经济高景气度影响，国内出口依然强劲，12月出口金额累计同比增长29.9%，两年平均增速为16.0%，但在海外加息预期抬升、经济复苏态势趋缓以及高基数效应影响下，未来出口增速有较大下行压力。生产方面，国内供给端下半年以来持续走弱，12月工业增加值累计同比增长9.6%，两年平均增速为6.1%。12月PMI指数为50.3%，11月以来PMI已连续两月回复至荣枯线以上，其中12月生产指数和新订单指数分别为51.4%和49.7%，反映经济在边际上呈现弱复苏态势。债券市场回顾：2021年债市收益率前高后低，全年收益率中枢震荡下行。上半年主线是资金面从紧到宽和资产荒，下半年主线是基本面回落超预期和货币政策降准降息。全年债市运行大体可以分为五个阶段：第一阶段，1月初-2月中旬，债市调整，10年国债收益率从3.15%左右上升至3.3%左右。主要原因是春节前，央行对春节流动性的货币政策工具操作不及市场预期，资金利率大幅回升，春节期间，海外权益市场、大宗商品大涨，节后债市收益率再度回升。第二阶段，2月下旬-6月末，债市震荡走强，10年国债收益率从3.3%左右下行至3.05%。主要原因是资金面开始转松，股市下跌部分资金转向债市，此前机构认为的利率债供给冲击迟迟未至，社融增速逐步回落，金融机构欠配压力显现。第三阶段，7月初至8月初，央行超预期降准，债市快速走强，10年国债收益率从3.05%下行至2.8%区间。7月7日国常会年内首次提及降准，7月9日降准落地，此时债市主要矛盾变为国内宏观基本面从改善转向下行同时货币政策开启新一轮宽松周期。第四阶段，8月中旬至10月中旬，多部委释放宽信用信号，房地产政策纠偏，供给侧因素导致煤炭价格上涨，PPI快速回升，10月中旬央行的金融数据新闻发布会释放信号明显偏向宽信用，降准预期落空后10年国债收益率再度回升至3.1%左右。同时，债市摊余成本法理财整改冲击银行二级债资本债和银行永续债。第五阶段，10月下旬至12月底，主要是央行重新加大公开市场操作，资金利率回落，同时12月再度开启降准和降LPR的操作，10年国债收益率回落至2.8%以下。股票市场回顾：2021年1季度，经济复苏背景下全球进入库存回补周期，叠加大宗商品价格上涨带来的通胀预期扰动，美债长端收益率逐步上行，对国内A股市场的风险偏好和市场风格产生了冲击，估值偏高的核心龙头公司出现了较大回撤，低估值、盈利显著改善的价值型品种表现较好。随着市场对碳中和方向的关注度提升，高股息的煤炭板块、低估值的电力板块、具备业绩弹性的造纸板块、盈利改善的钢铁板块表现突出。2021年2季度，经济复苏和通胀压力并存，市场在震荡中寻找高景气方向，盈利改善的顺周期板块、订单景气度较好的军工和半导体、中期成长确定性较高的光伏和新能源车等等均有较好表现。短期PPI接近高点，下游需求景气，有望带动中游盈利改善，部分具备国际竞争力的中高端制造业表现也相对较好。另一方面，部分蓝筹板块如保险、地产、家电等受成本端、负债端压力影响，在2季度表现持续相对低迷。2021年3季度，经济领先指标PMI新订单景气度从8月开始进入收缩区间，PMI整体景气度9月进入收缩区间，显示制造业需求承压，同时以上游资源品为代表的商品期货价格迭创新高，经济整体呈现类滞胀的格局，库存周期从主动补库阶段逐步向被动补库阶段过渡，经济存在一定的下行压力。从市场表现来看，煤炭、电力、钢铁、石油石化、有色金属表现较好，医药、消费、食品饮料板块表现相对较差。总体而言，顺周期的上游和部分中游板块表现相对较好，下游行业受去库存和消化估值等因素影响表现相对较差。2021年4季度，经济依然存在一定下行压力，煤炭等工业品价格震荡回落，政策维稳预期浮现，市场对滞胀风险、房地产风险担忧的悲观情绪修复。从行业表现来看，市场一方面继续关注新兴成长方向，传媒、VR/AR产业链借助元宇宙方向获得市场资金关注、汽车智能化趋势叠加短期补库节奏带动汽车零部件板块表现较好；另一方面市场对地产的悲观预期有所修复，带动部分建材类龙头公司反弹，PPI向CPI传导带动部分消费品公司、具备消费属性的医药类公司表现较好。综合来看，市场在经济下行中后阶段，机遇与挑战并存。基金操作回顾：回顾2021年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本基金在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，2021年全年股票市场呈现了一定的均值回归，估值在起作用。年初市场有一些疯狂，春节之后回归理性。产品以逆向投资的思路在春节前后布局了一些小市值的股票，兼具防守和进攻的作用。在市场后半段小市值估值有一定回归之后，进一步自下而上挖掘估值相对较低的，长期看有个股阿尔法同时短期有催化剂的个股。同时关注到了疫情可能有向好的变化，对于之前疫情受损股有一定的逆向布局。在年末，考虑到2022年美国可能的加息以及疫情进一步的恢复好转，同时成长的顺周期股票估值差较大，叠加中央经济工作会议对稳增长的定调，持仓风险进一步转向低估值的稳增长板块。2021年整体权益持仓不断的进行动态平衡，但是仍保持不绝对、不偏激的作法。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.062Z","mo":"市场展望：对于债券市场，展望2022年，我们认为影响债券全年趋势的主线是两个逻辑的碰撞，即短期政府希望拉回潜在经济增速的决心和未来3-5年中国经济潜在增速下台阶的趋势。这也意味着债市在目前收益率偏低水平状态下，一方面收益率波动会有所加大，另一方面收益率中枢或进一步下移。债市的波段操作非常重要。收益率水平偏低情况下，转债市场也将面临更大的关注。具体来看，上半年GDP同比增速可能仍为下行，下半年有望转为回升。在此背景下，资金利率对于利率债非常重要。2022年上半年，经济增长仍然有一定压力，但拉动经济的地产行业很难有2015-2016年的政策大放松，稳增长需要其他抓手。央行出于支持产业结构调整尤其是支持绿色产业发展的思路，预计会通过释放一定低成本的资金予以支持。资金面仍将维持较为宽松的格局，如果消费、地产未能企稳，而出口再度下行，总量上，在2021年12月降准的基础上，2022年一季度在利率层面上予以适度宽松的可能性较大。如此在2022年上半年资金利率中枢有望在目前水平进一步下行，带动一波债市行情。政策层面上，中央经济工作会议对稳增长表态极为明确，在2018年经济工作会议后于2021年重提“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”和“六稳”、“六保”，指出“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“适度超前开展基础设施投资”，“宽信用”的信号愈加明显。货币政策继续宽松，央行在12月推出了2021年第二次降准。财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46万亿元。在宽信用已经关注到地产和基建的阶段下，则债市也可能会存在阶段性的回调。策略方面，短期看，社融数据超预期后，10年国债上到2.85%附近，组合将考虑适当降低久期，避免1季度宽信用发酵和货币政策宽松预期落空，叠加宽信用预期下股票行情可能持续，债市市场久期杠杆偏高交易偏拥挤，给债市带来调整；中期看，政策调控逐渐呈现“轻总量重结构”的特征，更多使用结构性工具进行精准调控，利率的波段区间有所降低，抓取波动来做超额收益的难度加大，此时市场应对的作用大于预测。对于股票市场，展望2022年，国内稳增长、国外防通胀是境内外市场的主要驱动因素，国内外经济基本面和政策目标存在背离。国内经济处于库存周期下行的中后段，随着稳增长政策的发力，经济增速前低后高，而国外主要经济体的经济增速可能前高后低；与之相对应，国际利率水平存在一定上行空间，而国内货币政策在稳增长方向上仍是以我为主，服务于国内宏观调控的政策目标。基于以上判断，我们认为：一方面国外权益资产估值水平存在一定程度的压缩空间，或通过国际资金流动等因素影响国内权益资产的估值，压制成长方向个股的估值空间，对市场风格造成扰动。另一方面国内权益市场仍然存在结构性机会，主要来自于稳增长方向较大的预期差、公司盈利的持续改善和估值风险充分释放后的估值修复。在宽幅震荡的市场环境中，我们会继续努力选择具备较高风险收益比的优质公司。投资方向上，我们一方面继续看好制造业转型升级和国产替代、优势制造业出海等中长期投资机会，另一方面也对存在较大预期差的稳增长方向保持高度关注。从投资节奏上，基于经济前低后高、利率上行存在短期估值扰动的判断，我们认为1-2季度更多是市场宽幅震荡、稳增长渐进发力，待估值风险释放后，下半年可能会迎来更为有利的市场环境。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=711940","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6ed","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2021年三季度，国内经济开始回落，增速呈现下行趋势。投资方面，最新的8月固定资产投资完成额累计同比增长8.9%，以2019年同期为基数来看，8月固定资产投资两年平均增速为4.2%，投资端表现较上半年略有下滑。其中地产投资自6月份以来持续下滑，8月房地产开发投资累计同比增长为10.9%，两年平均增速7.7%，主要是房企在三道红线、贷款集中度管理等限制政策影响下拿地和新开工意愿减弱所致；基建投资在今年严控地方债务的背景下增长空间较小，虽然财政要求专项债发行尽快形成实物工作量，且三季度专项债发行明显提速，但落实到具体投资层面尚需一定时间，8月基建投资累计同比增长为2.6%，两年平均增速为2.3%，基建投资增速依然低迷，不过后续在宽财政预期下有望抬升；地产和基建走弱带动固定资产投资整体下行，而制造业投资对整体固定资产投资形成一定支撑，8月制造业投资累计同比增长为15.7%，两年平均增速为3.1%，较上半年2.6%的两年平均增速增长0.5个百分点。消费方面，8月社会消费品零售总额累计同比增长为18.1%，两年平均增速为3.9%，其中餐饮消费两年平均增速为-0.7%，可以看到消费数据偏弱且明显低于预期，一方面由于8月份国内局部地区爆发疫情，另一方面可能与疫情常态化下居民消费方式未完全恢复、居民未来收入不确定性高具有较大相关性。对外贸易方面，受海外各国经济复苏影响，国内出口依然强劲，8月出口金额累计同比增长为33.7%，两年平均增速为14.1%，但考虑到海外供给复苏以及限电限产政策推进，出口增速变动不确定性较大。生产方面，在地产和基建需求趋弱的背景下，国内供给端自6月份以来持续走弱，8月工业增加值累计同比增长为13.1%，两年平均增速6.6%，较6月份7.0%水平下滑0.4个百分点，其中高技术产业增加值表现较好，对整体形成支撑。9月PMI指数为49.6%，为2020年3月以来首次跌破荣枯线，经济下行压力较大，其中9月生产指数和新订单指数分别为49.5%和49.3%，同样反映经济较为低迷。预计2021年四季度经济增长仍将存在一定压力。债券市场回顾：2021年三季度，债券市场整体呈现出先走强后震荡调整的格局。7月在超预期降准后流动性宽松，叠加各类信贷和经济基本面数据趋弱，利率因此出现较大幅度下调，10年期国债收益率下行近25bp；8月利率呈现震荡行情，主要是经济数据持续走弱、专项债发行提速、理财净值化转型等多空因素交织所致；9月在发改委宽信用表态、通胀预期抬升等背景下，利率略有抬升，10年期国债收益率上行约6bp。利率债方面，三季度各期限收益率均有所下行，对经济基本面的悲观预期导致长端收益率下行大于短端，期限利差收窄，收益率曲线呈现牛平态势；信用债走强幅度弱于利率债，低等级如AA、AA-信用债收益率下调幅度仍较低，信用利差有所扩张。股票市场回顾：2021年三季度，经济领先指标PMI新订单景气度从8月开始进入收缩区间，PMI整体景气度9月进入收缩区间，显示制造业需求承压，同时以上游资源品为代表的商品期货价格迭创新高，经济整体呈现类滞胀的格局，库存周期从主动补库阶段逐步向被动补库阶段过渡，经济存在一定的下行压力。从市场表现来看，煤炭、电力、钢铁、石油石化、有色金属表现较好，医药、消费、食品饮料板块表现相对较差。总体而言，顺周期的上游和部分中游板块表现相对较好，下游行业受去库存和消化估值等因素影响表现相对较差。基金操作回顾：回顾2021年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.060Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651244","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6ec","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2021年上半年，国内经济仍在复苏区间，但复苏动能有所减缓。投资方面，最新的6月固定资产投资完成额累计同比增长12.6%，较一季度末25.6%的累计同比有所下降，以2019年同期为基数来看，上半年固定资产投资两年平均增速为4.5%，投资端略有回升。其中地产在政策管控力度加大、限制政策频出的背景下投资韧性依然较强，主要是下游销售较好带动所致，6月房地产开发投资累计同比为15%，两年平均增速为8.5%，为固定资产投资提供较强支撑；制造业投资恢复依然低于平均水平，受近期上游原材料价格上涨影响，制造业企业整体资本支出意愿不强，6月制造业投资累计同比为19.2%，两年平均增速2.6%，绝对增速位于低位，但较一季度环比有所回升；基建投资在今年严控地方政府债务的背景下增长空间不大，6月基建投资累计同比为7.15%，两年平均增速3.5%。消费方面，6月社会消费品零售总额累计同比为23%，两年平均增速为5.8%，消费虽有恢复但边际放缓，较疫情前8%左右同比增速仍有一定差距，这可能与疫情常态化下居民消费方式尚未完全恢复以及普遍认为未来收入不确定性较大有关。对外贸易方面，受海外疫苗接种进度提速以及经济复苏影响，国内出口依然强劲，6月出口金额累计同比为38.6%，两年平均增速为16%，但考虑到海外供给逐渐恢复，出口增速未来变动方向不确定性较大。生产方面，疫情后国内供给和消费端复苏均较好，叠加外需强劲，生产数据持续保持高位，6月工业增加值累计同比为15.9%，两年平均增速7.3%，高于疫情前平均水平，其中高技术产业和装备制造业表现较好。6月PMI指数为50.9%，二季度以来呈环比下行趋势，但供给端仍相对充裕，目前PMI指数已连续16个月保持在荣枯线以上，其中6月生产指数和新订单指数分别为51.9%和51.5%。预计2021年下半年经济增长依然保持韧性。债券市场回顾：2021年以来，债券市场走出了先调整后上涨的趋势。资金面是2021年上半年债市走势的核心矛盾。上半年债市走势可分为两个阶段：阶段一：1月1日-2月10日（春节前）：1月初，资金面宽松余威仍在，债市收益率小幅下行。1月中旬后，央行进行连续净回笼，资金利率大幅抬升。同时，A股、商品、海外市场美股均大涨，美债调整，多重压力下，中债开启一波调整，10年国开调整达25bp；阶段二：2月18日-6月30日（春节后至年中）：这一阶段，债市经历春节前的调整后，重回上涨的轨道，10年国开收益率下行约30bp，与1月初水平相似，但各期限各等级信用利差较年初压窄，这一过程较为波折，债市多空因素交织，收益率下行较为曲折。市场的担忧有：资金面虽然平稳，但市场预期央行亦不会进一步宽松；二三季度是利率债的供给高峰期；物价上涨持续超预期；外围环境上各主要发达国家伴随疫苗接种经济逐步恢复，美联储展现鹰派态度，美债调整。但最终，利率债供给高峰在二季度没有迎来，社融持续回落显示融资需求走弱，政策限制下房地产和基建需求偏弱形成阶段性的资产荒，这使得债市收益率最终在震荡中逐步回落。股票市场回顾：2021年1季度，经济复苏背景下全球进入库存回补周期，叠加大宗商品价格上涨带来的通胀预期扰动，美债长端收益率逐步上行，对国内A股市场的风险偏好和市场风格产生了冲击，估值偏高的核心龙头公司出现了较大回撤，低估值、盈利显著改善的价值型品种表现较好。随着市场对碳中和方向的关注度提升，高股息的煤炭板块、低估值的电力板块、具备业绩弹性的造纸板块、盈利改善的钢铁板块表现突出。2021年2季度，经济复苏和通胀压力并存，市场在震荡中寻找高景气方向，盈利改善的顺周期板块、订单景气度较好的军工和半导体、中期成长确定性较高的光伏和新能源车等等均有较好表现。短期PPI接近高点，下游需求景气，有望带动中游盈利改善，部分具备国际竞争力的中高端制造业表现也相对较好。另一方面，部分蓝筹板块如保险、地产、家电等受成本端、负债端压力影响，在2季度表现持续相对低迷。总体来看，市场表现为结构性行情的特征。基金操作回顾：回顾2021年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。股票投资方面，在震荡过程中积极寻找个股机会，对组合适度分散、动态调整、优化配置结构，持续关注估值和成长性匹配度较好的优质公司。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.057Z","mo":"市场展望：对于债券市场，基本面方面，5月经济数据尤其是复合增速与4月相比，工业增加值和投资并没有延续上行，可能原因在于2021年3、4月的改善较快，更主要的是基数效应。制造业投资和消费作为反应较慢的经济变量，依然出现了缓慢上行的趋势。调查失业率与2018-2019年阶段水平几无差距，但存在结构性矛盾，就业加消费的持续好转，将成为货币政策进一步回归中性的有力支持。总之，5月诸多数据复合增速的回落，并不能完全说明经济增速的见顶，仍然需要更进一步的观察。展望下半年，我们认为，疫苗接种带动服务业和地产销售景气上行，叠加仍有余地的财政政策，会进一步支持下半年经济发展。资金面方面，1-6月资金利率中枢整体呈现先升后降趋势，临近年中资金利率呈现季节性上涨，与央行“不急转弯”的表态一致，跨月、跨季和跨半年资金面的紧张程度不高，也带来了较好的杠杆息差。预计下半年伴随经济进一步好转，央行可能将资金利率中枢小幅上移。政策面方面，宏观政策、财政政策和货币政策努力的方向没有太大改变，仍然是支持小微、科创、绿色发展、制造业和消费。下半年值得关注的政策重点是地方政府隐性债务的处理以及金融防风险会否有新的监管政策。对于股票市场，2021年下半年权益市场机遇与挑战并存。一方面从库存周期来看，部分行业经过近一年的库存回补，短期进入被动补库阶段，需求的持续性叠加原材料涨价、运价涨价因素或对短期的盈利形成扰动；另一方面部分中高端制造业进行国产替代、抢占全球份额的趋势仍在持续演绎。另外，全球经济复苏进程仍需时间稳固，全球流动性是否会有边际变化仍需要紧密跟踪。总体而言，我们将继续跟踪关注具备持续竞争优势，估值合理的行业和公司。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=630861","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6eb","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2021年1季度，国内经济延续修复态势，生产端持续走强，需求端持续修复。投资方面，1季度固定资产投资保持回升，最新的2月固定资产累计同比增速达35.0%，由于去年同期基数较低，以2019年同期为基数来看，固定资产投资两年平均增速为1.0%，投资端恢复状况较好。其中地产在政策管控力度加大的背景下投资韧性依然较强，主要是近期销售状况较好所致，2月房地产开发投资累计同比增速为38.3%，两年平均增速为7.6%，为固定资产投资提供较强支撑；基建投资增速有所回落，2月基建投资累计同比增速为35.0%，两年平均增速为-0.7%，在今年加强政府杠杆率管控以及政府工作报告不强调GDP增长目标的背景下，财政支持基建托底经济的意愿可能不强；制造业投资复苏明显，各类企业仍处于补库存阶段，但投资增速依然落后于整体，2月制造业投资累计同比增速为37.3%，两年平均增速为-3.0%，与2020年全年-2.2%的同比增速基本相当。消费方面，2月社会消费品零售累计同比增速为33.8%，两年平均增速为3.1%，消费恢复情况尚可，但较疫情前8%左右的同比增速仍有一定差距。分行业看，拖累社零增速的主要因素为石油制品消费，餐饮收入则同比复苏较快，2月累计同比增速为68.9%，两年平均增速为-2.0%，较2020年全年-16.6%的增速明显收窄，体现出线下消费回暖趋势较为确定。对外贸易方面，在海外复工复产滞后影响下，国内出口替代效应依然强劲，2月出口金额累计同比增速为60.6%，两年平均增速达15.2%。生产方面，疫情后国内供给和消费端复苏均较好，叠加外需强劲，生产数据持续保持高位，2月工业增加值累计同比增速为35.1%，两年平均增速达8.1%，高于疫情前平均水平，其中装备制造业和高技术产业表现较好。3月PMI数据维持在51.9%的较高水平，供给端保持充裕，目前PMI指数已连续13个月保持在荣枯线以上，这也是2017年10月以来第三好的PMI值，其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和53.6%。债券市场回顾：2021年1季度，债券市场整体呈现先调整后走强的格局。1月利率小幅抬升，主要是宏观数据进一步改善，同时资金面有所收紧，春节前央行公开市场操作净投放一般；2月利率抬升，主要是海外因素美债收益率和主要商品均大幅上涨，疫苗接种顺利疫情控制可期；3月债市整体收益率下行，主要受益于资金面宽松。利率债方面，1季度各期限收益率均有所调整。长端7-10年国债收益率表现好于中短端如1年、5年国债收益率，期限利差收窄。信用债方面，整体走强，5年AAA、AA+、AA等级和3年AA+、AA等级信用债收益率下行，其中AA+等级表现相对较好，信用利差有所收窄。基金操作回顾：回顾2021年1季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，1季度本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.054Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570043","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6ea","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：报告期内，国内经济受疫情影响增速明显回落，全年GDP同比增长2.3%，增速较上年放缓3.8个百分点，GDP名义值首次突破一百万亿元。分季度看，由于中国政府对疫情防控得当，在全球率先实现复工复产，经济自二季度起开始逐月逐季地较快复苏，四个季度GDP增速分别为-6.8%、3.2%、4.9%和6.5%，三季度时就已实现GDP累计增速的同比转正。分产业看，第一产业增加值77754亿元，同比增长3.0%，增速较上年回落0.1个百分点；第二产业增加值384255亿元，同比增长2.6%，增速较上年回落3.1个百分点；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%，增速较上年回落4.8个百分点，这一结构性分化体现出疫情对服务业的冲击最大，制造业其次，农业受影响相对较小。投资方面，2020年全国投资增长出现较大幅度放缓，全年全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较上年回落2.5个百分点，其中基建投资略有反弹，起到一定逆周期调节作用，全年同比增长3.4%，增速较上年加快0.1个百分点，随着净出口持续超预期以及经济中顺周期力量逐渐增强，政府通过基建托底经济的必要性有所减弱。房地产投资在疫情影响下表现出了较强韧性，全国全年房地产开发投资同比增长7.0%，增速虽然较上年放缓2.9个百分点，但依旧对整体投资增速起到重要拉动作用。在地产三道红线、银行房地产贷款集中度管理制度等房企融资限制政策频出的背景下，地产投资增速持续承压，不过由于一二线城市住房销售较强，房企新开工仍有支撑。2020年制造业投资大幅下滑，是固定资产投资增速放缓的主要原因之一，全年制造业投资同比增速降至-2.2%，较上年大幅回落5.3个百分点，创下近年来的新低，疫情冲击下的停工停产和终端需求持续低迷是制造业增速放缓的主要原因。消费方面，2020年全年社会消费品零售总额391981亿元，同比下降3.9%，分行业看，拖累社零增速的主要因素为石油制品和地产后周期产品消费，随着人们对疫情常态化的适应性增强，服务消费、线下消费回暖趋势较为确定，最新12月社零增速当月同比已恢复至4.6%。对外贸易方面，2020年全年出口金额同比增长3.6%，增速较上年提升3.1个百分点，其中四季度的出口金额单月同比增长均维持在10%以上的高位水平，这主要是全球疫情下海外供给恢复显著弱于需求、中国制造业产能填补供给缺口所致，可以看到2020年全年实现贸易差额37096亿元，较上年增长27.4%。生产方面，2020年全国工业生产在疫情期间停工停产的影响下明显趋缓，全年全国规模以上工业增加值同比实际增长2.8%，增速较上年回落2.9个百分点。分门类看，采矿业增加值同比提升0.5%，增速大幅回落4.5个百分点；制造业增加值同比提升3.4%，增速回落2.6个百分点；电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比提升2.0%，增速大幅回落5.0个百分点；高技术产业增加值同比提升7.1%，增速回落1.7个百分点。债券市场回顾：2020年，突如其来的新冠疫情及后续的政府政策应对、宏观经济走势，成为了大类资产运行的主线，债市走出了上涨、调整、企稳的走势。2020年的债市主要分为三个阶段：第一阶段1-4月份：债市走出快牛行情，疫情冲击，经济停滞，央行宽松，债市快牛，10年国债收益率从3.15%下探至2.5%。1-4月份，大类资产价格的反映大致经历“经济弱复苏—疫情冲击下的避险升温—流动性宽松风险偏好回升—全球risk-off—海外流动性冲击——流动性危机解除，资产普涨”，流动性是大类资产的核心推手。1）1月20日-2月3日：公共卫生事件集中在中国，海外风险偏好快速下降，股市、原油等明显下跌，避险资产债券、黄金上涨。市场矛盾为国内疫情。2）2月3日-2月20日：国内疫情防控显成效、流动性宽松、政策“疫情防控+企业复工”两手抓、人民币贬值预期减弱，风险偏好回升。市场矛盾为流动性和对冲政策。3）2月20日-3月9日：海外疫情快速蔓延，美联储紧急降息后引发全球宽松预期，市场矛盾为全球risk-off。4）3月9日-3月20日：海外发生流动性危机，资本外流，避险风险资产齐跌，现金最优。市场主要矛盾为海外流动性危机。5）3月20日-4月30日：美联储宽松救市，QE+2万亿财政刺激，流动性危机解除，资产价格普涨。对债市而言，核心主线是流动性超预期宽松，曲线牛陡。第二阶段5-11月：债市调整，疫情可控，经济复苏，流动性转向，长钱不足，股债跷跷板，信用风险爆发等先后成为债市调整的主要原因，10年国债最高调整至3.34%的高位。5-6月经济环比改善、货币政策宽松不及预期，房地产明显好转；7月整体震荡，股债跷跷板+利率到达疫情前点位后停滞不前；8-10月利率抬升，主要原因是长钱不足、超储率下降、银行NCD利率回升以及流动性紧张的冲击，叠加经济回暖预期，但9-10月主要信用债几乎没有调整；11月，信用风险事件爆发，利率、信用均有所调整，信用利差快速走阔；第三阶段12月：受益流动性转好，债市企稳，11月末开始，资金面迎来了较为意外的宽松，叠加市场对2021年1季度经济预期不佳，债市收益率回落，10年国债收益率下降20bp至3.14%。12月，受央行MLF操作影响，资金面较预期宽松和NCD利率回落，市场并未理会较好的宏观数据，各债券品种收益率有所下行。权益市场回顾：2020年贯穿全年的关键变量是新冠疫情，整个权益市场由于疫情的爆发、有效控制、二次爆发、疫苗的研制和推出，以及随之而来的各国政府的控制疫情、各种财政刺激手段呈现出大幅的波动。新冠疫情叠加经济周期导致的大幅波动、结构性是2020年权益市场行情的主要关键词。上半年权益市场主要经历了疫情前科技成长主线，疫情后科技、医药主线，下半年因为经济恢复、出口超预期等带动市场普涨，年底部分新兴成长行业，例如光伏、新能源车、军工等随着资金持续配置表现较好。2020年一季度股票市场受新冠状病毒疫情影响震荡加剧，国内和国际疫情的加剧造成了市场两次大幅波动。前期强势TMT行业有所回调，新基建相关行业表现相对强势，之前传统低估值和新兴高成长行业估值的分化趋势减缓，一季度末市场整体估值处于历史低位。虽然疫情对经济的影响导致未来企业盈利下滑，但随着企业复工及经济活动的恢复，疫情造成的影响正在逐渐修复。此外，在低利率环境下，市场流动性充裕，一季度末风险偏好已出现回升的迹象。2020年二季度股票市场整体以震荡为主，结构性机会较为明显，疫情因素的反复带动医药板块表现较为强势，必选消费、TMT板块表现较好，新基建板块受市场关注度较高。整体而言，传统周期性行业、金融板块估值持续处于历史低位，新兴成长行业估值持续处于历史中高水平，二者估值水平仍保持较大的分化。市场流动性充裕，短期风险偏好有边际改善的迹象。2020年三季度股票市场依然展现出较明显的结构性分化行情。随着国内复产复工进程推进，供给端企业生产逐渐恢复，同时海外需求出现了复苏迹象、国内出口受到提振，低估值的金融类、通胀预期相关的周期类、库存回补受益的制造业板块出现震荡上涨，前期涨幅较大的科技股、医药股、消费股短期出现震荡或回调。二季度，投资者在不确定性环境中寻找业绩的确定性，以把握安全边际；三季度市场资金开始关注低估值板块在盈利预期向好背景下的估值修复机会，整体来看，市场短期仍呈现结构性行情。2020年四季度，疫情的二次爆发、疫苗的研发进展及推出仍是整个全球市场的关键变量，但由于我国疫情控制得当，疫情对于国内市场的影响趋于弱化，市场更为关注的是疫情恢复后持续好转受益的行业及公司。叠加四季度美国大选带来的不确定性，市场乐观情绪也在一定程度上受到影响，市场整体呈现出结构性特点，相对强势行业包括持续涨价的周期性行业、部分中游制造、新能源及新能源汽车相关产业链、白酒板块等；电子、科技等传统成长行业相对弱势。基金操作回顾：回顾2020年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。具体而言，本产品追求的目标是净值的相对稳定的增长，这里就包括两层目标：1、相对稳定；2、相对较好的增长。两层目标在实践操作中可以说略微有一定的矛盾之处，为使得二者能够得到相对较好的统一，因此本基金在报告期内的权益投资策略如下：1、整体仓位相对较低；2、选取的个股希望有较好的阿尔法；3、适度降低个股的持仓比例集中度；4、适度降低个股的行业集中度；5、较少参与过热的股票交易；6、也较少参与过冷的股票交易；7、适度的进行仓位和个股的波段操作。债券投资方面，我们在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。具体而言，固收投资操作：1、维持相对较短的久期；2、优选信用债；3、在适当的时候适度参与利率债交易；4、适当的保持一定的杠杆。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.052Z","mo":"展望2021年，债券市场方面，全年来看市场震荡概率较大，但票息回报较高。2018年民企违约潮后，低等级企业债券信用利差始终在高位震荡，同时2017年存量企业自身隐含评级整体呈下降趋势；永续债发行占比提升并不乏高收益AAA评级国有品种，高收益永续供给进一步挤占了低等级高收益债的市场需求；网红品种形象难以改善或成为长期趋势，应谨慎参与。权益市场方面，2021年中国宏观经济将会延续复苏，且在全球主要经济体中，因为国内疫情控制得最好，因此中国的整体制造业仍将在2021年继续受益。另外，随着全球新冠疫苗注射的推进，我们会关注全球生产复苏的情况、库存回补的水平及对国内制造业的影响，关注中游企业资本开支的力度，以及下游消费端需求的恢复情况带来的潜在投资机会。总体来看，2021年中国证券市场整体上应该更多的自下而上去选取标的，同时应该紧密关注美元以及美债走势变化对中国证券市场的影响。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=554444","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6e9","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2020年三季度，经济持续复苏，生产投资强、消费弱的格局仍然没有改观，但复苏的不平衡趋势有所缓解，房地产、基建与制造业投资的增速差在缩窄。复苏的不平衡性缓解主要原因是国内疫情控制得当，居民就业好转和线下场景恢复，带动消费恢复，使得消费与生产的增速差未进一步拉大。投资方面，固定资产投资稳步回升，至8月固定资产投资累计同比增速回到-0.3%，较一季度末的固定资产投资累计同比增速-3.1%的负值小幅收窄。其中基建投资、房地产投资好于整体，累计同比增速全部回到正值。预计工业企业利润的改善和经济的复苏持续，仍会给制造业投资回升以动力。根据财政预算支出进度，四季度仍会有较高的财政支出增速，预计未来基建投资增速仍将稳步抬升。房地产投资的回升主要受益于宽松货币政策，但针对房地产的调控也已经开始，最新8月的房地产数据显示拿地和新开工数据均有所减弱，预计未来房地产投资增速将先上后下。消费方面，2020年三季度社会消费品零售增速由负转正，最新8月社会消费品零售增速为0.5%，金银珠宝、汽车、纺织服装类等可选消费开始恢复。伴随疫情控制，场景型消费出现恢复性反弹，居民可支配收入的回升将进一步助力消费回暖。生产方面，出口好于预期，叠加内需恢复，至8月工业增加值同比增速已经恢复至5.6%，出口相关的计算机通信设备、高技术产业以及汽车制造业恢复较好，地产基建相关黑色产业和专用设备制造业恢复较好。9月PMI数据回升至51.5，环比上行0.5个点，PMI指数已经连续7个月保持在荣枯线之上。制造业生产和订单两方面数据都偏强，需求端的新订单、新出口订单指数双双走升。尤其新出口订单升至50.8，环比上行1.7个点。这是这一指标在疫情之后首次回升至荣枯线以上。服务业PMI在8月和9月连续较大幅度上升，有复苏加快的迹象，企业预期也在进一步走高。服务业PMI进一步走高至55.2，8月和9月环比分别上升2.3、1.7个点，显著快于4-7月，服务业在近月有复苏加快的迹象。总体来看，三季度经济进一步复苏。债券市场回顾：2020年三季度，债券市场整体呈现单边快速调整的格局。7月整体震荡，股债跷跷板和利率到达疫情前点位后停滞不前。8-9月利率抬升，主要原因是长钱不足，超储率下降银行以及NCD利率回升，流动性紧张的冲击，叠加经济回暖预期。以10年国债到期收益率为标准，7、8、9三月国债到期收益率分别上行15bp、5bp、13bp，曲线整体走向熊平。10年国开债收益率从3.1%震荡上行至3.72%，上行幅度62bp，国开-国债隐含税率大幅抬升，交易盘情绪较弱。利率债方面，三季度各期限收益率均有所调整，10年国开-国债利差于7月，大幅走阔23bp至51bp，随后小幅走阔至57bp；期限利差基本走平，10-5年国债期限利差大幅收窄17bp至9bp，10年国债与1年国债期限利差收窄15bp至50bp。信用债方面，不同等级信用债均有所调整，主要调整时间在7、8月，9月调整幅度较小，信用利差有所收窄，主要原因是国开债调整幅度较大。股票市场回顾：2020年三季度股票市场依然展现出较明显的结构性分化行情。随着国内复产复工进程推进，供给端企业生产逐渐恢复，同时海外需求出现了复苏迹象、国内出口受到提振，低估值的金融类、通胀预期相关的周期类、库存回补受益的制造业板块出现震荡上涨，前期涨幅较大的科技股、医药股、消费股短期出现震荡或回调。回顾二季度，投资者在不确定性环境中寻找业绩的确定性，以把握安全边际；三季度市场资金开始关注低估值板块在盈利预期向好背景下的估值修复机会，整体来看，市场短期仍呈现结构性行情。基金操作回顾：回顾2020年三季度的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构。股票投资方面，三季度我们在股票市场震荡过程中积极寻求个股机会，优化组合结构，提高组合收益率。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.049Z","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487643","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6a87fea5b3eb045c6e8","stockId":3000000002657,"sao":"宏观经济回顾：2020年上半年，新冠疫情冲击宏观经济，经济基本面走出了先大幅回落再回升的态势。投资方面，上半年投资呈现前低后高的态势，1-2月固定资产投资同比增速仅为-24.5%，随后稳步回升，至6月固定资产投资累计同比已恢复至-3.1%。具体来看，1-6月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长-2.7%，增速较1-5月回升3.6个百分点。经过上半年地方债和专项债的大规模发行，各类基建项目投资进度较快，尤其是在5-6月，预计下半年基建增速仍会进一步回升。上半年疫情冲击下，地产销售端表现不佳，但银根松动后，伴随疫情控制后，房地产销售出现回暖迹象，房地产企业拿地热情不减，地产投资迅速回暖，1-6月房地产投资增速1.9%，较1-5月回升2.2个百分点。消费方面，上半年消费数据较为疲弱，但趋势向好，仍在从疫情冲击中逐步回暖，6月社零增速-1.8%，恢复不及投资，分项看，可选消费恢复最快，一直保持强势的是通讯器材，房地产后周期的建材、家具、家电恢复都较快，预计这些恢复仍会维持。出口方面，上半年出口数据好于预期，1-2月出口同比仅为-17.2%，但随后有所恢复，6月出口已经是0.5%的正增长，从海外基本面来看，全球主要经济体运行呈现先疫情冲击后缓慢恢复经济秩序的走势，但尚不明朗的贸易摩擦局势，二次疫情的影响，全年的出口前景仍然很难恢复到疫情前状态。生产方面，工业增加值增速也走出了前低后高的走势，2月工业增加值增速仅为-25.9%，随后稳步回升，至6月，规模以上工业增加值同比增长4.8%，较5月进一步回升0.4个百分点。工业增加值的分项中，二季度中游行业恢复较快，负值收窄。计算机通信、医药制造、黑色金属产业维持了正增长，这分别对应了疫情后，高科技、医药、新基建板块的回暖。预计三、四季度工业增加值有望进一步回升到5%以上。债券市场回顾：2020年上半年，随着新冠疫情发展、经济基本面的恢复和逆周期政策节奏，债券收益率走出了先下后上的走势。基本上可以分为四个阶段，1月1日-1月23日为疫情爆发前阶段：这一阶段的典型操作是央行1月1日公告1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这一操作略超市场预期，在宽松氛围下，10年国债收益率从3.14%逐步下行到2.99%。1月24日-3月9日为疫情国内爆发到控制阶段：这一阶段，国内疫情开始爆发，并逐步在3月底得到控制，央行货币政策一马当先，在流动性投放、降准降息等方面都有宽松操作，1-2月各项经济数据大幅负增长以及3月初复工复产依旧缓慢，加剧了市场担忧，同时疫情也开始在国外蔓延。10年国债收益率从2.99%快速下到2.52%，幅度达到47bp。3月10日-4月30日，这一阶段是疫情国外爆发到控制，国内复工复产：债市收益率2次回升又2次探底，收益率水平在最后几乎与阶段二最后持平。这一阶段央行货币政策继续宽松但疫情控制后经济企稳预期也使得债市收益率很难单边向下。3月中旬由于美联储宽松政策不及预期，沙特俄罗斯发起原油价格战，美股大跌甚至引发了一定程度上的全球流动性冲击，中债在3月中旬也被抛售甚至出现了20bp的回升；5月1日-6月30日，国外疫情逐步控制，国内经济复苏阶段：这一阶段10年国债收益率从2.53%逐步回升到2.82%的水平，回升幅度约30bp，但5年国债回升幅度更高，达到了80bp，债市走出了明显的熊平。对于信用债来说，信用利差在疫情后走势为先快速收窄，而后随利率债收益率的继续向下而拉大，随后4月伴随利率债快速调整，信用利差也有所收窄。目前债市处在经历5-6月调整后的震荡阶段，经济基本面仍处在复苏阶段，而逆周期政策尤其是货币政策停止了持续放松的步伐，资金利率中枢有所抬升。但债市收益率在调整中逐步回到疫情前的水平。考虑到疫情后，经济增长很难立刻恢复到疫情前状态，而逆周期政策也很难立刻退出，潜在经济增速可能进一步下行，这都对目前的债市形成了有力的支撑。股票市场回顾：2020年上半年股票市场出现了较明显的结构性分化表现。受新冠病毒疫情影响，与宏观经济相关度高的金融周期板块表现较弱，与技术进步相关的科技股、与疫情相关的医药股、与刚性需求相关的消费股表现亮眼。投资者在不确定性环境中寻找业绩的确定性以把握安全边际，传统低估值板块由于受疫情影响未展现明显的抗跌性。整体来看，市场呈现结构性行情。基金操作回顾：回顾2020年上半年的基金操作，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。债券投资方面，我们在市场收益率大幅波动的过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构。股票投资方面，二季度我们在股票市场震荡过程中积极寻求个股机会，优化组合结构，提高组合收益率。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:00.046Z","mo":"市场展望：展望2020年下半年，对于债市建议保持客观理性。基本面，三、四季度经济复苏仍会持续，预计GDP和工业增加值进一步回升，PPI见底回升，工业企业利润进一步改善，固定资产投资方面基建和房地产投资仍然能维持强势，但是复苏的程度将有所放缓。政策面，货币政策的方向重点是宽信用，直达实体，对于套利空转和金融风险是严格防范的。资金面已经有所收紧，但进一步大幅收紧还需要看到经济快速的复苏，这一可能性较低。结合目前经济基本面、政策节奏、市场节奏和收益率水平，经济恢复接近平衡阶段，资金利率水平抬升后进入平台阶段，中短期债券收益率水平较为合理。此外，经济复苏到均衡水平后仍有脆弱性，中美关系仍有较大不确定性，下半年债市仍有可把握的机会。权益市场方面，随着国内疫情逐步得到控制，经济复苏已经开启，政策层面提出加强“新、旧基建”以稳定经济增长、促进技术进步与结构转型，市场流动性依然保持相对宽裕，我们看好经济复苏和基建投资带来的二级市场投资机会，关注市场中估值较低的周期类行业和景气度较高、估值合理的行业。","fund":{"_id":3000000002657,"stockCode":"002657","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":6,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-05-29T16:00:00.000Z","setUpScale":2986470000,"market":"a","tickerId":2657,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"招商安裕灵活配置混合(002657)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":502,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:34:54.164Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-06-19T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050210000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"招商安裕灵活配置混合","pinyin":"zsaylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20895141","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1103236790,"name":"况冲"},{"stockCode":"db20823176","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":121008217740,"name":"李家辉"}]},"announcement":{"linkText":"招商安裕灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=454412","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}