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{"stock":{"_id":3000000015073,"name":"华夏复兴混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","fundStatus":"normal","stockCode":"015073","tickerId":15073,"shortName":"华夏复兴混合C","currency":"CNY","exchange":"jj","fundCollectionId":4000050030000,"inceptionDate":"2022-02-21T16:00:00.000Z","followedNum":0,"status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","fundCollection":{"_id":4000050030000,"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50030000","tickerId":50030000,"name":"华夏基金管理有限公司"},"managers":[{"_id":7002625060010,"name":"郑煜","gender":"f","educationCode":"001002","resume":"郑煜：女，硕士。曾任华夏证券高级分析师，大成基金高级分析师、投资经理。2004年8月加入原中信基金，历任股权投资部总监、华夏基金股票投资部副总经理、公司总经理助理，华夏经典配置混合型证券投资基金基金经理（2006年8月11日至2011年3月17日期间），华夏红利混合型证券投资基金基金经理（2010年1月16日至2011年3月17日期间）、华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2016年1月29日至2017年3月7日期间）、华夏创新前沿股票型证券投资基金基金经理（2016年9月7日至2018年1月17日期间）、华夏网购精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2016年11月2日至2018年1月17日期间）、华夏价值精选混合型证券投资基金基金经理（2020年12月8日至2021年12月30日期间）、华夏常阳三年定期开放混合型证券投资基金基金经理（2021年11月2日至2023年3月10日期间）、华夏鸿阳6个月持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年11月2日至2023年3月10日期间）、华夏睿阳一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年11月2日至2023年4月6日期间）、华夏安阳6个月持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年11月2日至2023年4月6日期间）、华夏经典配置混合型证券投资基金基金经理（2022年7月4日至2023年11月13日期间）、华夏兴阳一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2021年11月2日至2024年7月4日期间）等，现任华夏基金管理有限公司副总经理，投委会成员，华夏收入混合型证券投资基金基金经理（2009年2月4日起任职）、华夏盛世精选混合型证券投资基金基金经理（2021年9月16日起任职）、华夏新锦升灵活配置混合型证券投资基金基金经理（2024年12月19日起任职）、华夏复兴混合型证券投资基金基金经理（2024年12月19日起任职）。","tickerId":2625060010,"stockType":"fund_manager","areaCode":"cn","stockCode":"db20048499","exchange":"fm","cnInfoCode":"db20048499","lastUpdated":"2024-12-24T15:10:13.499Z","followedNum":2,"currency":"CNY","workingDate":"2006-08-10T16:00:00.000Z","fundCompanyId":4000050030000,"fundManagerSecondLevel":"hybrid","pinyin":"zy","appointmentDate":"2024-12-18T16:00:00.000Z"},{"_id":7000808207820,"name":"黄皓","gender":"m","educationCode":"001002","resume":"黄皓：男，2008年3月至2009年9月，曾任国海证券股份有限公司研究所行业研究员；2009年10月至2011年11月，曾任摩根士丹利华鑫基金管理有限公司研究员、基金经理助理；2012年1月至2018年3月，曾任前海人寿保险股份有限公司投资经理、权益投资部总经理；2018年3月至2024年11月，曾任九泰基金管理有限公司基金经理、首席权益投资官。2024年11月加入华夏基金管理有限公司。","tickerId":808207820,"stockType":"fund_manager","areaCode":"cn","stockCode":"db20762421","exchange":"fm","cnInfoCode":"db20762421","lastUpdated":"2025-07-04T15:03:54.586Z","followedNum":2,"currency":"CNY","workingDate":"2020-08-11T16:00:00.000Z","fundCompanyId":4000050030000,"fundManagerSecondLevel":"hybrid","pinyin":"hh","appointmentDate":"2025-06-30T16:00:00.000Z"}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000015073,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":958,"f_h_s_a":4443,"f_ind_h_s_r_c_1y":0,"f_ind_h_s_r_c_hy":0,"f_ins_h_s_r_c_1y":0,"f_ins_h_s_r_c_hy":0,"last_data_date":"2025-06-29T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000015073,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":9014,"f_p_r_fys_ssrp":0.13658049484078552,"f_p_r_m1_ssc":9159,"f_p_r_m1_ssrp":0.3365363616510155,"f_p_r_m3_ssc":9014,"f_p_r_m3_ssrp":0.1371352490846555,"f_p_r_m6_ssc":8746,"f_p_r_m6_ssrp":0.18684962835906233,"f_p_r_y1_ssc":8323,"f_p_r_y1_ssrp":0.138788752703677,"f_p_r_y2_ssc":7709,"f_p_r_y2_ssrp":0.23105864037363777,"f_p_r_y3_ssc":6858,"f_p_r_y3_ssrp":0.7294735306985562,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9093,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.8924329080510339},"fp":{"stockId":3000000015073,"type":"fp","f_p_r_fys":0.05364724044770375,"f_p_r_m1":-0.02465166130760965,"f_p_r_m3":0.05364724044770375,"f_p_r_m6":0.04999999999999982,"f_cagr_p_r_fs":-0.044112168099106785,"f_p_r_y1":0.47408207343412445,"f_p_r_d1":-0.0020942408376963817,"f_p_r_y2":0.5133037694013312,"f_p_r_y3":1.3322676295501878e-15,"last_data_date":"2026-04-02T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000015073,"type":"ff","f_m_f":9325383,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":1554230,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":10879613,"f_m_a_c_f_r":0.014,"f_m_c_f_d":"2024-12-24T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-07-03T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000015073,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-02T16:00:00.000Z","f_nv":2.73,"f_nv_cr":-0.011943539630836053},"f_as":{"stockId":3000000015073,"type":"f_as","f_tas":15930538.083,"f_tas_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000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R1模型表现惊艳且开源低价，引发了AI平权，一定程度缓解了国内高端算力忧虑，催化了AI端侧和应用高速发展的预期。二是哪吒2的全民消费，创国内票房记录，让人看到了优质供给背后的大众消费潜力，如同去年黑悟空游戏出圈一样，投资端、政策端均给出了正面反馈。三是以宇树机器人为代表的公司加快了人型机器人方面的开发力度，让人们看到了与海外领先公司的差距逐步缩小，且国内供应链成本优势明显，催化了市场投资热情。市场风险偏好提升引发了主题结构性行情，不少公司靠预期和想象空间获得了市场追捧，股票估值急速拉升，短期赚钱效应突出。但我们也要从历史客观来看，无论是互联网革命还是移动互联网大爆发，一番喧嚣后真正获益的公司毕竟是少数，市场份额集中到少数公司才有规模效应和成本优势，这是市场化竞争的必然结果。权重指数的窄幅震荡，或许说明了宏观经济基本面变化并没有明显超预期，无论是国内政策层面还是外部关税扰动，可能在相当长的时间内都将处于跟踪观察期，特朗普2.0的冲击不确定性较大。本基金在一季度没有跟随市场热点进行快速调仓追求收益，组合方向、结构和持仓基本保持稳定，未来我们会根据个股性价比进行增减调整，新开仓品种以符合投资方向、股票低位、基本面拐点或改善为主进行酌情布局。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.856Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1271667","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0899","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"2024 年，全球经济格局面临复杂多变的外部形势。各国为推动自身经济增长和实现制造业回流，纷纷采取一系列对外政策举措。美国尽管国内消费需求呈现出放缓趋势，但私人投资支出展现出一定韧性，经济增长总体保持平稳态势。因处于大选年，对华采取强硬政策成为获取选票的重要策略，美国在多个高科技领域对中国实施不合理的压制与限制措施。欧洲制造业出现萎缩，居民消费支出和企业投资均表现疲软，欧洲计划对部分中国优势产业加税，这些无疑给中国未来的经济增长增添了外部压力。面对复杂的外部环境，中国政府积极出台多项政策以稳定经济。在汽车家电等领域推行以旧换新政策，短期内取得了一定成效。但房地产市场与房价企稳以及居民收入预期紧密相关，政策见效周期相对较长。新房开工率持续下行，拖累了固定资产投资增速。就业压力增大、居民收入提升困难等问题，也对消费市场造成了明显的压力。在宏观政策层面，政府在复杂的内外部环境下，继续维持适度宽松的货币政策，财政政策保持相对稳健。通过落地财政超长期特别国债、加大对地方化债的支持力度、补充国有大行资本以及加大对重点群体的保障力度，增强了对未来产业发展的导向性。从市场表现来看，经过两年的持续调整，年初投资者心态较为脆弱。在经济复苏尚未出现明显迹象时，投资者纷纷抛售收益较高的计算机、电子板块股票以及超额收益较高的微盘股，采取避险策略。高股息策略的相关股票，如煤炭、电力、银行、工程机械等，以及确定性较强的 AI 算力等新质生产力相关股票表现较好。受基数等多种因素影响，下半年经济增长速度和上市公司业绩增长面临较大压力，导致上证指数持续下行，三季度更是跌破 2700 点，此时优质公司的估值普遍偏低。二十届三中全会着重强调创新驱动发展战略的重要性，对经济和民生领域改革作出全面部署，为未来发展指明了长期方向。在总书记指示努力完成全年计划后，各部委出台了一系列强有力的政策，包括央行的降息降准、结构性货币政策等，这些政策提升了投资者信心，推动市场情绪好转，增量资金入场。A 股市场日成交额连续多日突破万亿元，融资余额创下近几年新高。AI、机器人、半导体等具有长期发展潜力的板块涨幅居前，而房地产产业链和煤炭等板块表现相对滞后。尽管年度内经济面临的困难较多，外部的不确定性较大，但本基金仍坚持将成长产业中的长期增长股票构成组合的核心持仓，并长期持有。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.853Z","mo":"2025年，中国是机遇和挑战并存的一年，经济有望在政策支持和内需恢复的推动下延续复苏态势。可能的财政政策包括赤字率提升、较高的专项债规模，货币政策持续宽松，预计降准、结构性降息工具继续发力，引导社会融资成本下行，缓解企业债务压力，“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”双轮驱动，将为经济增长提供有力支持，资本市场改革将持续推进，政策将聚焦支持科技创新和产业升级，这些举措均有助于稳定市场预期。流动性的宽松，对2025年A股市场整体环境较为有利，宏观经济的改善也将为市场提供基本面支撑，市场有望延续震荡上行态势，但结构性分化仍将明显。AI的技术进步和其他核心关键技术的突破，除直接带动相关产业的预期收入利润的迅速增长外，还有利于增强投资者信心，从而带来股票市场的估值提升。我们将继续做好日常组合管理工作，根据基金产品特性，结合产业周期所处的阶段、产业景气度的变化和上市公司质量等多重指标，动态调整组合，选股上更聚焦顺周期成长部分。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250860","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0898","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"三季度市场单边下跌，主要指数都在震荡缩量筑底，9月随着央行货币政策转向，市场出现了反弹，我们认为后续市场能否成功筑底形成反转，还需要观察财政政策能否有超预期。整体上，我们认为市场经过3年调整，大部分行业估值都在底部，科技、医疗、消费、制造等我们重点关注的行业都处于经营周期和估值周期的双重底部，从长周期视角，我们应该保持乐观。因此本基金本报告期继续保持高仓位运作，做了组合适当分散，以求保持在低位抓住更多市场机会。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.850Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1175202","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0897","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"上半年市场大幅震荡，一季度中小盘股票出现普遍下跌，成长行业杀跌明显，而另一方面大市值的价值红利股票，走出了趋势性行情，煤炭、石油石化、运营商、银行等行业表现较好，与以新能源、TMT、医药、军工为代表的成长性行业形成鲜明反差。报告期内，我们的组合集中在以创新为第一发展因素驱动的行业中，主要配置在TMT、新能源、生物医药、航空航天等行业，上半年减持了部分新能源上游材料公司，增持了以消费电子为代表的AI端侧行业龙头。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.847Z","mo":"展望下半年，我们认为随着美联储降息临近，国内的三中全会之后新一轮改革红利的释放，市场风险偏好有望提升。目前红利股的性价比已经不高，成长行业都处在历史最低估值，市场有望沿着低估值高增长的线条开始修复，我们看到电子股已经有所修复。我们认为目前市场抱团红利的风格随时有可能被逆转，大盘成长有望先进入修复，次后中盘成长也会迎来机会。未来我们将沿着内需和外需两条线来均衡配置，外需主要集中在AI端侧，以苹果产业链和特斯拉产业链为代表，内需主要集中在医药军工和软件服务，力求在成长股修复中获得均衡成长。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1144337","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0896","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"一季度市场在春节前遭遇了微盘股为代表的流动性危机，给我们的组合带来了一定冲击，春节后我们认为市场还在延续着去年的节奏和情绪，然而经济基本面可能已经出现了变化，从去年的强预期弱现实切换为现在的弱预期弱现实，一旦经济显示底部企稳回升，我们认为市场将迎来一轮修复。报告期内，我们依然将组合配置在跟经济复苏有一定关联的云计算、人力资源服务，以及新兴产业中的新能源汽车相关产业链，然后就是相对逆周期的医药和军工板块。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.844Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1066953","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0895","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"2023年的市场走势与我们年初的判断相去甚远，中国资产在3-4月随着经济复苏的低于预期，遭到了普遍的抛售，全年AH市场主要宽基指数出现了下跌，代表整体市场的万得全A基本持平，机构持仓较少的微盘股指数和北交所指数大幅上涨，机构持仓较多个的股大幅下跌。全球其他市场和资产类别则表现较好，美股在AI浪潮带领下出现了较大反弹，比特币也出现了巨大反弹。我们的组合也是在3月之前反弹较强，此后一路下跌，全年表现不佳。我们重点持有的新能源、半导体、软件、医药、军工、汽车等资产表现各有分化，新能源半导体软件跌幅较大，医药军工汽车表现持平，组合整体下跌。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.841Z","mo":"从长一点的视角来看，我们回头审视2022-2023年AH市场的大幅下跌和整个中国资产的估值调整（股票，汇率，房价），可能是我们在20年一次的经济转型中必然经历的阶段，今天我们回头审视经济的发展过程，可能会对“快”这个发展衡量角度的理解有新的认知，从而从“高速发展”向“高质量发展”这个过程，也许是我们必须要接受的事情，也是经济社会发展到这个阶段的必然要求。我们用改革开放40年的时间，走过了西方国家200-300年的现代化进程，几乎是在半个世纪不到的时间里，近于同步的经历了城镇化、工业化、信息互联网化的过程，而又在跟美国一起同步引领了数字化和能源转型的过程。随着体量的增加，快速发展不可能一直持续，环境、人口、债务都在约束着发展的速度，从而倒逼我们开始这次大的调整。从经济发展模式的角度，我们看到了土地财政-招商引资-人口流入-产业发展-财税增加-补贴产业-卖地变现的大循环模式走向尾声，地方政府经营产业的模式可能要发生改变，未来的产业发展将更多的依赖于市场本身和资本市场的引导。从另一个视角，过去中国大规模的人为压低了包括水电煤气价格、土地价格、人工工资、环保成本在内的要素价格，补贴了大量的制造业，形成了我们今天巨量的制造业集群（我们占到全世界制造业产值的接近30%，几乎是美日欧总和），而这种巨量的制造业集群，规模很大，质量和盈利能力却不高，并且还导致了严重的产能过剩和内卷。也就是说我们牺牲了本国人民的福利，通过出口去补贴了西方美元体系，获取了微薄的利润，这个低质量运转的大量的制造业，是否会持续下去，也值得我们思考。中国的城镇化和土地财政，以及出口导向的经济发展模式，支撑了中国过去20年的发展奇迹，中国形成了3亿左右的中产人群（中国1亿人有护照，3亿人坐过飞机），构成了我们过去20年资本市场发展的叙事逻辑，而这个叙事逻辑是否走向了终结？我们提出几个问题，城镇化率到60%之后，土地财政拉动产业最终人口竞争的模式边际效应是否在递减？中国14亿人口的现代化和中产化进程，能够只依靠美日欧10亿人口的市场需求吗？日本和韩国的人口规模加起来2亿不到，可以通过融入欧美接近8亿人口的更大市场来实现城镇化和现代化，但是一个人口规模还不如我们自己体量大的美日欧，怎么能够支撑一个14亿人口国家的现代化？显然这个需求是不足的，也是我们今天看到双循环的意义所在。今天我们看到了逆全球化实际上并不成立，一个更大范围内的全球化在重新展开，过去中国直接出口到欧美的产品，通过在越南、印度、墨西哥、东欧或北非这些区域组装，中国提供核心组件的方式实现了供应链的再分配，这如过去20年日韩出口元器件再在中国完成组装如出一辙。而另一方面，这些离岸组装国家，获得了更好的收入，他们开始购买中国的元器件，中国的消费品，典型的代表就是我们更具性价比的汽车、家电、手机等制造业商品。今天在逆全球化的口号下，中国的进出口贸易在全世界占比创出了历史新高，而进出口质量也大幅提升，昨天是玩具衬衣，后面是手机电脑，然后是光伏太阳能，现在是锂电池、电动汽车，相信未来就是半导体等元器件。另一方面，我们看到全球南方国家在资源上与中国做了更多的合作，从中东俄罗斯的油气，到东南亚非洲南美的有色金属，中国为核心的一个贸易主体正在逐步构建。从金融市场上，我们看到了一个罕见的结果，这次美联储的史无前例的加息，没有任何一个新兴市场经济体陷入诸如之前亚洲金融风暴和阿根廷债务危机这样的崩溃之中。因此，今天很多人将中美的竞争类比为当年美苏的竞争，我却并不认为，我认为中美的竞争，更加类似的是当年美国和英国的竞争。美国19世纪末在制造业产值上已经超过了英国，但是全球大量的市场都控制在英法殖民体系中，因此美国花了大半个世纪的时间，通过全球门户开放、打破殖民体系，构建了一套自由贸易的准则，美国成为当时最大的单一市场，将全球纳入到了它的循环体系。中国是全球自由贸易的最大受益者，通过构建一个包含更多人口（不止是美日欧10亿人口，而是包含全球南方50亿人口）的更大范围的循环，构建起更大范围的全球化，今天中国对一带一路国家的贷款，与当年马歇尔计划支持欧洲重建，是不是有很多相似之处。通过构建一个更大范围的国际循环，与国内的巨量的产能和工程能力释放，然后通过分配体制的改革，让更多的收益能够留存给更多的人，这样自由市场的“涓流经济学”（富人赚到钱能够消费，然后提供给穷人工作机会从而构建消费循环）才能转动，从而进一步促进内需的转动，通过14亿人的规模效应继续放大竞争优势，然后继续再拓展到60亿人的更大市场中，过去我们在通信设备、智能手机、工程机械、安防监控行业都看到了成功的案例，未来这样的案例会在越来越多的制造业显现。涓流经济学能否转动的核心是分配不能过于悬殊和极化，因为一旦分配过于悬殊，财富效应带来的边际收益就会放缓，边际消费倾向就会减弱，简单的例子，即使有1个亿，你也只能一年吃365天的饭，胃容量会限制物理范围，而价格弹性所带来的惠及的人群和供应链又是很短的。因此，我们今天看到了中国巨量的规模效应，对于财富效应和收入分配的规则的再修订，短期虽然有一个不可避免的整体痛苦，但是长期可能是让未来涓流系统能够更顺畅的运转。今天我们站在一个更大的视角，再来审视房地产的调整，我们也可以看到，资产价格的调整虽然会带来整体消费倾向的减弱，但是随着整个地产开发模式的转变，当房子不再稀缺，当整体经济再次回升的时候，居民住房支出占比大概率会下降，从而带来消费结构的变化，从而有可能启动我们的服务业，从而带来更健康的经济循环模式。当然，这里很多人会提出，资产价格的下降，导致的是收入都没了，不用提支出结构的变化。我们想表达的是，去泡沫只是完成出清过程的一半，更重要的是后续的重建，而这种重建大概率需要依靠中央财政的冷启动，而这种冷启动的效率在今天中美竞合的背景下，显得尤为重要。新一轮的冷启动不可或缺的是财政刺激，而财政刺激如果低效率将陷入之前的地产和地方债务螺旋发展的桎梏，因此我们看到了化解地方债务成了一个重要议题，这背后是我们对于财政扩张效率的更高的要求。我们看到了我们一系列的制度完善和清理治理工作，或许是为了我们新一轮的扩张，打下基础。高质量发展因时而生，也是环境约束下不得不的选择，我们可能得告别过去那种激进的快速发展的时代，但是可能反而会迎来一个速度慢，但是持续性更强、空间更大的发展模式。总体上，从我们的视角，我们经过18年以来的主动调整， 到21-23年经历了房地产市场为代表的过去20年泡沫的总出清过程，我倾向于认为我们破的过程已经在尾声阶段，后续立的信号或许可以看到更多，新一轮周期中我们将把资源更多地匹配到能够在内外双循环中构建起可持续的竞争力的企业上，也许我们恢复速度不会特别快，是波浪式的，曲折向上的，但是方向变化和拐点区域或许已经临近或者就在当下。对于资本市场而言，当前我们认为我们大的转型从2018年开始，已经走过5年，深水区最痛苦的时候可能已经发生（22-23年地产断崖下行），经济周期的角度也已经到了一轮中短周期的谷底，股票估值尤其是大盘和中盘成长的估值已经回到历史低位，各项经济数据事实上在波浪式筑底，现在缺乏的只是一个契机，一轮新的叙事展开的契机。当大家都接受我们的发展速度虽然慢下来，但是发展空间更大这个事实之后，新的叙事逻辑将悄然展开，资本市场也会迎来新的周期，我们认为这个时刻不会太远。在这种情况下，我们依然将主要仓位匹配在具备全球竞争力的资产上，包括新能源、汽车、半导体、医疗器械等高端制造业，也包括软件服务、医疗服务、人工智能等新兴科技服务产业上，着力寻求在一轮长周期的产业结构调整和稳步增长中实现稳扎稳打，逐步回升。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1048851","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0894","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"三季度市场震荡下行，外资持续减持，但是另一方面我们看到了经济政策逐步发力，中国经济数据在逐步改善，我们认为这种市场走势与基本面趋势的背离，给了我们更大的逆向投资的机会，我们处于短期风险出清的尾声和长期转型初具成效的起点，因此仓位上我们保持高仓位运行，重点增持了受到反腐错杀的生物医药板块，同时保持了对于新能源、军工、TMT、服务业和机械设备的配置。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.838Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=986355","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0893","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"去年年底，我们认为随着疫情的放开，中国经济将重回一轮向上的周期，而我们在去年4月和10月的两个底部逐步将组合配置到了我们认为的这一轮3-5年经济发展的主要增量方向上，主要就是新能源、半导体、航空航天、生物医药和云计算软件这5个行业，同时我们认为这几个行业将梯次展开它们的行情。而我们的组合表现，也大体分为两个阶段，从去年疫情放开之后到今年春节，我们组合大部分股票都实现了45度甚至60度斜率上涨，包括我们重点持有的模拟芯片、医疗器械、刀具、人力资源服务等行业，新能源汽车产业链也在进入今年之后实现了较好的反弹，我们的组合在春节前表现出来了较好的弹性，我们之前预期的新半军医云梯次展开的判断在当时超预期的得到了市场的正面回馈，我们整个组合在1月表现非常好，一度也让我们踌躇满志。但是春节之后，我们的组合开始表现不佳，4-5月非常糟糕，6月之后有所好转。整体上我们的组合沿着中国经济复苏与转型来做布局，并且我们一直认为在这一轮3-5年向上周期中跑得快的不一定跑得远，我们力求在这一轮周期中跑的足够远，因此在我们的组合表达上，做了一些深思熟虑和反思，具体表现在：在新能源方面，我们通过持有新能源产业链的相关具备极强竞争力的龙头公司和新技术创新的公司，希望能够通过自身的阿尔法来抵抗阶段性产能周期的BETA，在组合效果上，我们持有的新泉股份、宁德时代表现还不错，取得了年内正收益，但是华友钴业、恩捷股份表现不佳给我们造成了较大的拖累，这里我们一个比较大的教训就是，在一轮产能周期中，机构投资者往往通过深度研究下注在竞争出清之后的胜者赢家，希望以此来穿越周期的影响，但实际上一轮产能周期中如果叠加经济周期和资本市场周期，即使我们选对了最后的赢家，中间的投资体验过程也并不好，在这个方面需要在下注仓位上做更多的灵活性选择。在电子半导体方面，我们一直持有具备全球竞争力的硬件创新平台型公司，同时持有了在汽车、工业、新能源方面布局较多的模拟集成电路公司。从结果上看，去年四季度的反弹更多的是对于复苏预期定价，而在二季度的经济再次探底去库存过程中，我们这些看的更长的模拟芯片公司遭遇了阶段的最后景气的负向贝塔影响。在半导体方面，我们做了适度的减持，我们认为Q3前后应该是这一轮的最后底部，我们依然对我们选择的这些能够跑得远的公司充满信心。在军工方面，我们选择的公司基本上在今年上半年呈现震荡走势，包括航发产业链、3D打印和航空装备的公司，这些公司的业绩都表现出来了非常强的稳定性，着眼于未来3年，这些公司的技术储备、管线分布都有巨大的潜力和空间，我们在这些公司上做了一定的波段操作来增厚收益，随着这些公司在23年的业绩兑现，下半年切换到24年估值都进入了历史估值区间下限，而24年开始可能他们的业绩增速都要加速，这是我们认为组合中最确定的部分压舱石，随着进入到下半年，对于这些持仓我们将减少波段操作，更多的以逢低增持为主，力求享受到24-25年的加速期。在医药方面，我们对组合做了一定的调整。我们减持了细胞基因治疗的CXO，基于我们对于产能周期相对不确定性的担忧，对连续血糖仪公司三诺生物做了一定的波段减持，同时我们大幅增持了内窥镜龙头澳华内镜。整体上医药组合今年上半年也是呈现出震荡走势，但是我们看到了内窥镜龙头的产品升级以及在医院的口碑迅速建立，因此我们将仓位更多地集中到了确定性更高的标的上。经过上半年的震荡，我们看到这些公司的估值也得到了一定的消化，展望下半年和24年，我们认为随着业绩的释放和市场认知的提升，我们有可能在医药配置上迎来收获期。在软件和服务上面，我们重点持有了人力资源服务龙头科锐国际，这个公司在去年四季度到春节前实现了非常好的反弹，然而春节后随着大家对于宏观经济的担忧，又跌去了之前的涨幅，6月之后基本上企稳实现了一定的恢复，我们类似的持仓是两个刀具。这些公司都有着非常明确的结构性增长，但是在上半年的经济去库存周期中，依然在业绩和估值上都受到了一定的周期性的挑战，但是现在可以看到的是它们的估值已经极度便宜，而企业竞争力在持续增加，缺的只是一个真正的周期性复苏的来临，我们确信经营的底部已经非常明确，环比改善的趋势非常明显。整体上，我们的组合的经济顺周期属性比较明显，同时我们也看到，由于容量的受限，以及经济体量的增长，之前可以脱离经济周期的成长性行业，比如新能源、半导体、医药、军工等等，在业绩和估值方面或多或少的还是会受到一定的影响。在上半年的组合上，新能源电池材料公司、半导体芯片、CXO受制于产能周期，负向贝塔掩盖了个股的阿尔法，同时我们去年Q4反弹较多的软件服务、刀具、模拟集成电路出现了预期重塑的过程，以上是给我们组合造成损失回撤的主要来源。另一方面，医疗器械、医疗服务、汽车零部件、航空航天产业链，基本上呈现出震荡消化估值的走势，因此形成了我们组合1月反弹，3-5月调整，6月开始企稳回升的净值曲线。对于今年的两个特殊产业主题，中特估和AI生成式人工智能，我们也有一些思考。首先对于中特估，我们认为更多的是对于致力改善之后的传统行业央企国企的价值重估。我们看到大量的传统行业在完成供给侧改革之后，进入了需求平稳收缩和供给平稳收缩的共振期，随着这些公司的资本开支和现金投入的减少，更多的充当全体国民的现金补充的可能性在提升，这在运营商、电力、煤炭等行业体现的非常明显，很多公司的分红率已经接近100%，我们认为这些公司将有可能构成未来中国红利型自从的主力军。当然由于他们是红利型自从，因此如果估值太贵，他们的股息收益率就会降低，因此我们认为这类资产更多的是获取稳定的较低收益，与我们希望获得超越经济增长的成长收益并不匹配，因此虽然我们也看好这类资产的长期价值，但是没有纳入我们的投资视野。对于AI生成式人工智能，我们在3月底察觉到了行业的变化，但是我们对于这轮AI的变革级别的理解，认为还没有跨过0到1阶段，更多是在一个产业主题演进的过程中，更多的类似于2013年特斯拉ModelS诞生的时刻，而我们知道真正的新能源汽车大爆发是在2019年Model3大量规模量产。在生成式人工智能这个领域，我们认为今年错过的机会是对于算力端也就是光模块和服务器的投资，从投资范式上说，与我们19年投资ETC产业链，20-21年的锂电池产业链并无本质区别，去年户储微逆行情的逻辑演绎也基本一致，都是来自于阶段性的供需失衡带来的极致景气，更加本质一点就是周期股的一波流行情，从结果上看这些公司大部分都呈现出A字型走势。我们复盘了一下，在3月底参与AI，只有光模块和服务器领域少数公司能够赚到钱，大部分很难赚到钱，而受限于我们组合的流动性管理，以及我们对于跑得快不一定跑得远的判断，我们基本上没有参与这一轮AI行情，从经验教训上看，我们认为是值得反思的，应该给组合流动性留有更多的余地，早参与是可以把握的。当然从现在的视角，我们认为基本上长期的加单也好，美好的故事也好，基本上已经都被透支完，算力板块短期内不会再进入我们的投资视野。在AI的另一端是应用，我们看到Chatgpt有一定的突破，但是体验之后我们并没有认为这个是一个惊艳的突破，而我们看到国内的以计算机和传媒为代表的大模型公司，既没有可以说服大家的技术实力，又没有可以落地的场景和模式，因此我们认为这个完全是一个产业主题性机会，我们也看到这类公司的高点基本上就是3月底，拒绝这个诱惑对我们而言并不是很难，当然相应的也避免了追高的损失。从更远一点的角度，我们是看人工智能的长期发展的，但是我们认为以现有的算力技术框架和应用场景，AI还远没有达到iPhone 4时刻或者Model3时刻，我们认为AI会是下一轮康波繁荣期的核心驱动力，但是这个故事对我们3年左右的思考周期而言有点过于遥远，但我们会时刻关注，也许在机器人、自动驾驶等方面，人工智能可以率先实现大规模的商业化，那个时候可能是我们大规模介入AI的好时机。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.835Z","mo":"整体上而言，我们对市场依然相对乐观，心平气和而非躺平，可能能够更多地描绘出我们目前的心态。从去年年底的大家认为经济要60度复苏，所有人都想大干一场，到二季度之后我们看到经济复苏不及预期，大家又悲观至极，把很多周期性问题放大成长期结构性问题，我们认为更多的是预期与基本面的再平衡的过程。从我们的角度，我们认为高质量发展并非空话，对于长期转型而言，可能是最大的长期利好，市场预期从60度复苏调整到10-15度复苏之后，我们认为可能反而行稳致远。让我们乐观的因素我主要归结于以下几个方面：首先是我们大的转型，我们认为已经走过来接近一半。事实上从18年以来，我们通过严格地方财政纪律、地方债务摸排，以及地产的严格调控，让我们的地方债务和地产泡沫风险没有顶部放量，而是采取了一个逐步锁量缩量排雷的方法。我们看到今天银行系统给地方政府提供了25甚至30年期限的超长期贷款，同时利率可能是突破了我们常规范式的形式，我们有理由相信我们已经进入去土地财政，去地产化和债务化解的第二阶段，中国实质性的量化宽松可能已经悄悄开启，中央银行的扩表我们认为将会逐步开始，我们的居民和企业的所谓资产负债表收缩，只是周期性的调整，会在回归合理水平之后再次进入扩张周期。其次，是我们的经济发展阶段的自然约束，主要表现在随着土地财政的弱化，我们认为地方政府对于经济的干预能力会下降，更多的将回归公共服务职能。而我们知道，我们过去的很多制造业产能过剩就是来自于地方政府的过量财政补贴，而随着政府职能的转型，我们认为产能过剩的压力也会减少，而真正具备可持续竞争力的先进制造业龙头上市公司，有望从产能过剩的泥沼中走出来，行业实现集中度提升和出清。这一点，我们认为是高质量发展的应有之义，也是中国制造业从大变强的必经之路，事实上也是我们对上市公司龙头企业的重要信心之一。最后，是我们的规模优势依然很巨大。我们看到我们在制造业上巨大的规模效应已经非常明显，在出口的结构变化上体现明确，比如我们新能源，比如汽车、工程机械、造船，甚至部分芯片都已经实现了全球的竞争力抬升，更早是在IT行业和家电行业，这个得益于我们巨大的规模优势和生态创新能力，未来我们认为会在新材料、芯片、航空航天、医疗器械等领域继续发扬光大。另一方面，我们的服务业，有一个结构调整的过程和最终再通胀的过程。首先我们认为最近三年的人口下滑并不可持续，更多是疫情的扰动，同时也倒逼了我们的经济转型，人口的反弹和企稳我们认为更多的会是转型的结果，会在未来几年体现。其次，我们看到虽然新生人口有压力，但是我们的每年新进入的年轻劳动力依然保持在高位，另一方面我们今年开始也进入退休高峰期，这种高质量人口红利新陈代谢我们还有5-10年的红利期，至于后续是否能持续，取决于我们整体转型进度，对此我持相对乐观的态度。最后是我们实际购买力，我们以特斯拉为例，Model3和ModelY在中国有全球最低售价，换个角度实际上是人民币具备制造业产品最强的购买力，这种实际购买力随着我们制造业的升级会更明显。而这之后随着我们全球产业链地位的抬升，服务业的通胀将不可避免，今天在酒店航空等行业已经明显，随着资产负债表的修复，三年疫情叠加去地产化带来的伤痕效应逐步减弱，我们系统性低估的服务业人力成本，将重新进入扩张区间，但是中间可能要经历挤泡沫和伤痕修复的过程。因此，我们认为今天我们的很多问题，更多的是来自于三年疫情，还有去地产化转型的周期性的因素，市场目前显然过于悲观线性外推，将此刻当作永恒，而根据我们的尝试与观察，此刻绝非永恒，我们结构性的优势依然明显，而伴随着疫情伤痕逐步减弱，同时实质性QE开启，债务风险化解，经济冷启动将逐步展开，高质量发展伴随的从60度的急促发展转向15度的可持续而温和的复苏，也许对我们而言是更好的选择，心平气和，积极选股，是我们未来一段时间的应对策略。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=957492","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0892","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"一季度市场呈现出较大波动，市场整体呈现出此起彼伏状态，1-2月经济复苏相关公司反弹较好，进入3月随着Chatgpt在海外取得进展，AI主题在A股大爆发，计算机、传媒、通信板块开始一轮迅速的反弹，此前较为拥挤的景气赛道开始了整体调整。整体上，我们认为这是一轮熊转牛的过程中的必经阶段，由于经济复苏初期，大家预期先行，会出现不断的事实与预期修正的过程，而在这个时候，低位、低估值、低机构持仓的股票容易成为牛市第一批上涨的股票，此后我们认为随着经济的恢复，市场成交的活跃度增加，将扩散到越来越多的行业和板块，在很多行业的脉冲式上涨过程中，我们将积极寻找一些被错杀的长期能够沉淀为股东价值的公司，主要集中在新能源汽车、半导体、军工、医药和云计算软件行业。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.832Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881010","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0891","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"2022年市场震荡向下，主要指数和行业都出现了比较大幅度的下跌，而我们的组合表现也并不好，是近几年表现最差的一年。总结原因，这里面整体上既有客观市场环境因素，也有主观判断失误之处。从外部环境看，我们在2022年遇到比较大的挑战，主要是我们投资策略与市场周期本身的阶段性错配导致：我们的投资策略是聚焦于大级别产业趋势，寻找那些通过技术创新、产品创新、模式创新的优秀公司，获得确定性的成长机会，在我们的运作风格上，具备鲜明的自下而上选股的特征，希望通过长期持有获取较为持续稳定的回报。但是这个策略在2022年遇到了宏观外部环境巨大波动带来的挑战：我们对于宏观的预期，通常着眼于3-5年甚至5-10年的大的结构性变迁周期，我们从中寻找机会，比如我们对于互联网的战略性看空，对于新能源汽车、航空航天产业、细胞基因治疗以及国产半导体产业链的战略性看多，都是着眼于3-5年甚至10年中国经济结构变迁周期，并希望从中选出真正能够沉淀为股东价值的优秀公司，通过长期持有这些公司而获取股东回报，从而形成基金收益。但是在这个过程中，我们对于宏观经济波动的周期性变化以及这些变化对于这些行业和公司的经营周期和景气周期的影响，考虑不足，造成了我们今天相对被动的局面。在操作上，我们把2022年分为两个阶段：第一个阶段是21年底-22年第一个市场低点，我们的初始判断与操作：21年底，我们大的判断是今年进入全球流动性收缩周期，中国经济处于地产下行周期和新兴制造业集群向上周期，因此我们关注的是在今年寻找3-5年战略级别买点机会，这是我们的初始条件，尤其是考虑到我们重点关注的比如TMT中的软件、消费电子，以及医药等细分行业，已经经历了长达1年半的下行周期，我们认为起估值性价比已经凸显。22年1-2月市场普遍下跌中，我们开始逐步增加了新能源汽车和军工的持仓，开始关注战略级机遇。22年3-4月，由于上海疫情散发，我们认为造成了中国经济的加速见底（2022Q2的GDP增长确实也有可能是低点），同时我们在5月，观察到美联储开始缩表进程，我们认为流动性收缩预期最强烈的时候就是当时，因此在市场4-5月出现第一个低点的时候，我们将仓位逐步加满，重点增持了新能源汽车、半导体、国防军工和生物医药以及软件等行业。第二个阶段时2022年下半年：2022年4月底，市场出现了快速反弹，我们的净值也随之得到了较快的修复，我们当时基于对于企业中长期竞争力和行业发展空间的考量，减持了一部分我们认为高景气但长期空间有限的个股（比如一体化压铸和军工半导体），保留了我们认为长期空间较大、竞争优势更强的公司（比如模拟半导体设计和新能源汽车中游），但是市场更多的反映短期景气，而非长期竞争力，反而给我们的净值造成了压力。当时我们的判断是基于全球流动性拐点已经临近，中国经济低点已经过去，新的经济结构转型动能依然强劲，这三个宏观判断，认为结构性将替代周期性因素成为市场主导定价因素。今天我们重新审视当时的判断，我们认为大的方向没有错误，但是几个事情超出了我们的预期，因此这轮市场二次探底过程中，造成了基金净值的再次回落。总结2022年的经验教训主要集中在两个方面：1）5月之后海外通胀持续超预期，美联储的超预期快速加息，导致美债收益率迅速从3%突破4%，造成了全球风险资产的大幅下挫。2）在上海疫情结束之后，经济开始企稳，但是由于疫情的复杂性和本轮经济结构调整本身的复杂性，在全国疫情散发、地产周期下行，并且叠加经济库存周期的影响，造成了经济Q3虽然相比Q2有所恢复，但是恢复力度不足，并且出现了二次探底的倾向，进而进一步影响了市场的预期和很多行业的未来预期。2.错配导致的结果：1）我们持有了15%的港股，主要集中在软件和生物医药领域，在9月基本面持续向上的情况下出现巨大下跌，我们认为我们对于美元周期的波动幅度判断不足。2）我们持有的新能源汽车和半导体设计行业，导致了在估值和经营上都出现了比较大的波动，这种短期的经营周期的波动与我们对于长期空间和竞争力得出的结论的不一致，我们选了相信后者，这种期限上的错配，造成了这时候我们选择越跌越买那些长期空间大的优质公司，虽然短期遇到了经营周期上的阶段性困难，而这种错配的持续时间和烈度超出了我们的预期，因此也给我们的组合净值造成了压力。3）选择了医药，没有选择储能，弹性不足。而我们审视在22年下半年基金净值没有新低并有所恢复，主要来自：1）我们看到港股和新能源汽车以及半导体设计上的回撤，是二次探底过程中给我们造成损失的原因。2）当然，另一方面，基于我们中长期的判断，我们在航空航天装备、生物医药尤其是医疗器械上的投资是短期相对成功的，给我们的组合贡献了较多的收益。3）因此我们认为我们的框架依然是有效的，在极致的市场中，只是他们的恢复力度和时间有先后。4）在我们4-5月提出的，新能源、半导体、军工、医药、云计算，这五大赛道将行情梯次展开的判断中，我们认为整体方向并没有大的问题，只是时间节奏和节点尤其是季度间的节点有偏差，新能源和半导体经历了先上再下的波动，军工实现了长期与短期的共振，医药和云计算在最近已经出现了反转迹象。在这个基础上我们做了一些反思：1.宏观周期上的错配决定了我们注定不好，但是有可以改进之处：1）我们在行业预期特别满的时候，应该留一丝警惕，比如新能源汽车，至少可以在短期预期特别满，而宏观环境不利的情况下，谨慎点，但是要我们能够切到光伏和储能，能力圈可能不够。2）在宏观周期尤其是美国流动性周期这个灰犀牛下，对于港股本身BETA的影响估计不足，至少也是可以少买点，慢点买，而不要到后面陷入流动性风险，比如金蝶和金斯瑞，股票没买错，问题可能在于买早了。3）对于长期看好的品种，可以有更多耐心，比如思瑞浦和恩捷股份，长期看好，但是可能对于行业周期的时间把握不足，追求逆向投资，但是可能买早了。但是如果要我们做选择，在当时一体化压铸和军工芯片和模拟和中游材料之间做选择，我们可能还是会选择长期。医药与储能之间做选择，可能还是会选择医药，因为储能发现的太晚了（能力圈，承认水平不行），而且现在时点可能选不出能沉淀为长期股东价值的公司（但是一定不要追高）。2.个股经营周期的判断可能需要更精准：1）重点反思的是北摩高科，虽然军工行业今年可能看对了，但是个股选错了，也不一定是长期逻辑错了，而是公司经营周期没有到释放期，过早的重仓。2）对于医药，可能选对了细分行业和公司，有些早期的可能买早了，比如金斯瑞，当然另一方面，由于长期跟踪，今年在三诺生物上，在经营拐点到来的时候重点投资，也取得了较好的回报。3）整体上，需要对于看好行业和公司的经营周期做更精准细致的跟踪，而不能买了就不管了，放在那里，操作上需要更加精准，是可以做到的改进之处。我们也提出了一些我们的改进方向：1.行业层面：拓展能力圈，增加可以选择的行业，这样会让我们切换起来更加有勇气1）对于预期特别满的行业，有时候因为卖了不知道买啥，就选择继续拿，而更优的选择是有关联度低的行业选择做对冲。2）因此我们今年重点增加了医药作为能力圈的建设，目前看效果也不错。2.个股层面：什么时候买，买多少，什么时候卖，可以做的更精准1）什么时候买：喜欢逆向的时候买，但是可能买早了，过早地买多了，承担了不必要的风险和机会成本，可以在研究上和市场感知上做更精准，把握好点。2）买多少与什么时候卖：对于自己长期看好的公司，也需要跟着经营周期做波段，而不是一味的死拿，这个需要研究上做的更细致，也需要对市场感知更敏锐。3.总结起来：行业能力圈的拓展和个股选择的拓展，可以通过勤奋和底层思维能力的变迁解决和优化，但是操作上的精准度，需要依靠市场感觉和研究上的颗粒度，只能不断提高，没有完美的时候。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.829Z","mo":"2023年是市场熊转牛的转折之年，特殊的年份我们不以一年维度作为我们的投资考量周期，而是以一轮经济金融周期做为考量周期，上一轮经济金融周期起于18年，在20H2-21H1见顶，发生反转：我们把2020年下半年至2022年下半年的中美经济金融周期和股票市场走势分为以下几个阶段：第零阶段：2020年7月至2021年3月，对应为中国经济上升见顶，中国流动性开始收紧，而美国经济在疫情后复苏初期，美国流动性偏宽松的经济金融周期中，在资本市场上表现为中国的核心资产牛市，而美国是以ARKK和特斯拉为代表的成长股牛市；第一阶段：2021年3月至2021年12月，对应为中国经济开始下行，但是中国流动性依然偏宽松，而美国经济在还在上行期，同时流动性依然保持宽松的经济金融周期中，在资本市场上表现为中国的高景气结构性行情，而美国则是以标普和道琼斯为代表的价值股牛市行情；第二阶段：2021年12月至2022年Q2，对应为中国经济加速下行，中国流动性想宽松而不得（受制于汇率和美国加息），而美国经济开始加速上行至过热，通胀高企，美国开始流动性迅速收紧，在资本市场上体现为中国的全面熊市，而美国则是震荡下跌；第三阶段：2022年Q2-2022年Q3，对应中国经济边际好转见底，中国流动性宽松，同时美国经济上行坚定，美国流动性依然紧缩，资本市场上表现为中国价值股率先见底，高景气资产开始坚定，而美国则继续震荡下跌；第四阶段：2022年Q4，对应中国经济开始逐步复苏预期，中国流动性依然宽松，同时美国经济衰退预期开始，美国流动性收缩最快的时候过去，幅度开始减缓，资本市场上表现为中国市场全面见底，尤其是先跌的行业先见底，而美国则表现为成长股见底，价值股开始震荡。显然，站在2022年底的视角，我们进入了第四阶段：中国价值股率先企稳，成长股开始见底反转。面向未来我们基于对于未来的中美经济金融周期的猜想，提出一个未来的几个阶段的推测，当然时间节点可能会有不同，不一定准确，但是大致趋势可以作为我们观察的依据：第零阶段：对应2020-2022周期的第四阶段，也就是2022年Q4，中国经济上表现为下行见底，主动去库存阶段，流动性依然宽松，而美国处于衰退开启，通胀逐步见顶过程中，美国流动性偏紧但是紧缩速度开始放缓，资本市场上表现为中国价值股见底反弹，成长股见底，而美国成长股主跌，价值股见顶下跌开始；第一阶段：大概率对应2023年上半年，中国经济上开始复苏预期加强，进入被动去库存阶段，流动性依然偏宽松，而美国开始衰退，通胀开始逐步下降，流动性继续收紧，但是利率到顶点，资本市场上可能表现为中国价值股成长股共同反弹，但是价值股阶段性占优，美国成长股下跌尾声，价值股加速下跌；第二阶段：有可能在2023年下半年到2024年上半年，中国经济加速复苏，进入主动加库存周期，流动性依然宽松，而美国继续衰退，通胀开始加速下降，流动性收紧到顶峰，但是利率依然维持高位，资本市场上可能表现为中国进入牛市，成长股逐步开始占优，而美国表现为成长股见底，价值股下跌尾声；第三阶段：可能在2024年下半年，中国经济复苏，经济结构转型成为主旋律，通胀开始抬头，流动性开始中性偏紧，而美国经济见底，通胀恢复正常，开始流动性宽松，资本市场上中国可能进入价值成长全面牛市，而美国则可能是成长股率先开始反弹；第四阶段：可能在2024年下半年至2025年出现，表现为中国经济库存周期见顶，通胀上升，流动性开始收紧，而美国开始经济复苏，流动性维持宽松，中国资本市场可能阶段性冲顶或者维持震荡，而美国可能开始全面反弹。在这一轮22-25年的中美经济金融周期梯次进入向上周期的过程中，我们认为节奏大致就是我们分为的四个阶段，其中22Q4就是第零阶段，我们现在处于新的周期的第一阶段，四个阶段过度时点取决于：1.中国经济恢复力度，来自于库存周期波动，地产，疫后恢复，而价值与成长风格则取决于经济结构调整强度，我们预计到23年两会之后，会看到高质量发展和落实22年底中央经济工作会议的政策出台，之后高质量发展的经济结构，将可能开始占优；2.美国通胀和衰退力度，目前我们看到美国通胀放缓，经济开始初步衰退，就业率依然很高，但是工资增速大幅放缓，不同阶段进入时点，取决于美国通胀见顶下行时点和幅度，以及美国衰退力度。总的来说，我们认为处于一个3-5年周期中，难得的高胜率高赔率阶段（也就是底部反转阶段），我们将保持高仓位运作，以一轮经济金融周期的视角来审视我们的组合，我们坚信，跑得快的不一定跑得远，我们的目标是在22-25年这一轮周期中跑的远，所以操作上我们有以下判断：1.我们认为23H1可能是普涨行情，之后高质量发展的经济结构转型方向可能会跑赢，其中指数上，代表高质量发展的科创板和低位的港股，可能会有指数上的超额收益；2.我们认为经济结构转型的结构性因素，将替代之前的周期性因素，越到后面起到的主导定价作用越强，因此我们坚持我们的“新半军医云”梯次展开的节奏，将我们的组合主要匹配在新能源汽车产业链，半导体，航空航天为代表的国防军工，生物医药，云计算软件这几个行业；3.我们会根据这三年这些行业处于的不同阶段性景气阶段，做适度逆向和适度趋势，保持一个相对均衡的组合；4.我们在个股选择上，会尽量选择那些能够沉淀为股东价值的少数赢家公司，关注公司商业模式，竞争优势，企业治理和发展空间，做到个股有限集中。具体而言，我们对几个行业的分布如下：1.新能源：主要集中在锂电产业链和汽车零部件产业链，少量配置储能运营和光伏辅材；2.半导体：主要集中在模拟集成电路设计和部分具备周期反转的设计公司，对于设备材料暂时谨慎，23H2寻找机会；3.军工：主要集中在航发产业链，具备耗材属性的产品型公司，以及3D打印的新技术；4.医药：主要集中在具备耗材属性的血糖仪慢性病管理，国产内窥镜，中医医疗服务和代表未来的细胞基因治疗技术上；5.云计算软件：主要集中在企业级服务的SAAS软件和人力资源综合云服务商。这些行业中的细分公司，都是我们挑选的，商业模式具备可持续性、相对弱周期性、成长潜力大、公司治理优秀的特点，缺点可能是阶段性和年度内爆发性不足，但是我们考量的视角是能够底部不断抬升，且具备永续经营的属性，技术颠覆性相对较少，是我们这一轮23-25年向上周期视角考虑的结果。我们21年底说过，22年是战略建仓期，搜集底部筹码的机会，迎接下一轮经济金融向上周期，我们经过一年的时间思考沉淀，构建了一个25只股票左右的组合，力求行业均衡，个股有限集中，寻找底部能够不断抬升并且能够把行业机遇转化为股东价值，能够沉淀的公司，希望能够在23-25年的新一轮经济金融周期中开花结果，为持有人创造价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=865667","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0890","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"三季度市场处于震荡调整阶段，对应的是国内经济二次探底和美国流动性进一步收缩，主要指数呈现了震荡下行的趋势，站在今天的时点，我们认为过去的一个季度和未来的一个季度，可能是中长期市场转折的关键时刻。我们认为现在正处于新旧经济周期的交替之中，希望往往孕育于绝望之中，4月中国经济加速见底之后，我们可能经历2个季度的去库存周期带来的二次探底。我们认为随着未来房地产的见底逐步平稳恢复，新冠疫情的影响逐步减小，新的经济周期可能缓慢开启，从着眼长期的角度，我们在震荡下跌过程中，继续将我们的持仓集中在我们看好的电子、汽车、生物医药、航空航天、新材料、软件等经济结构升级方向。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.826Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=803508","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d088f","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"今年上半年市场波动较大，一季度至4-5月，市场受到海外通胀联储激进收缩流动性，以及国内地产下行双方面影响，经济和流动性环境都受到了较大的制约，形成了对市场压制的趋势，市场呈现单边下跌。而其中3月开始的俄乌冲突导致的全球商品价格暴涨，以及上海疫情导致的经济加速下滑，放大了趋势的波动幅度，加速了市场的寻底的过程。我们在5月美联储宣布缩表之后，开始转向积极，整体我们认为市场趋势已经反转，但是波动幅度依然还会不小，市场在疫情后经历了四个阶段，现在在新的周期开启的前夜。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.823Z","mo":"从宏观上，基于我们对于中美经济和流动性错位的框架的理解，我们认为自2021年3月沪深300见顶以来的熊市调整进入到中后段，并且随着成长股的业绩兑现，我们将在今年下半年进入一个战略看多和寻找未来三年胜负手的时期。当然节奏我们依然会有所控制，中间的黑天鹅因素还是通胀，其中最核心的还是能源价格，能源价格只要不继续超预期持续向上，即使是高位震荡，我们认为经济周期都会自发进入下一个阶段，也就是美国可能进入衰退和宽松周期，中国进入复苏和同时宽松的周期，这个时间点或许在今年Q3也有可能在今年Q4。其中最核心的影响因素是通胀和经济周期决定的美国十年期国债收益率，今年一个季度攀升到了3%以上，这个是最近20年的上沿区域，可能接下来要进入双向波动区间，这意味着全球成长类资产的杀估值可能接近尾声（2021年3月以来全球成长类资产杀估值，中国作为一个整体是典型的全球成长类资产，类似的是纳斯达克）。因此今年下半年我们认为是可为市场，并且应该是战略布局的时候，随着经济周期波动的收窄，产业趋势和结构性因素将替代宏观因素成为市场的主导，中国市场有望重回类似13-14，16-17，19-20年的结构性行情。对于新的周期，我们充满期待，我们认为中国成长类别资产将迎来一波2-3年的的行情，这个行情的趋势会很大，当然波动也不会小。我们展开讲讲我们认为中国成长股超级行情的宏观背景和我们对未来的展望：1.最大的宏观背景来自于康波周期中的技术和产业变革周期位置：1）我们认为全球技术周期基本上6-70年一轮大周期，现在我们处于一轮技术周期的尾声，也就是萧条期。全球技术周期的大突破来自于1970年代的大滞胀，在这个滞胀周期中，孕育了硅谷的大革命，集成电路，个人计算机，互联网三大底层技术构建与7-80年代，在这个基础上造就了长期的信息革命，也就是第三次工业革命，发展到今天是FAANG的世纪大垄断。我们认为这轮周期已经走到了尾声，进入全球技术萧条期，垄断本身就是缺乏创新的结果。2）因此我们从大的技术周期角度，作为技术主导国，我们认为美国过去的成长股进入一个阶段性的休整阶段。而与此相反，在技术萧条期，是技术进步放缓的阶段，表现为追赶国的巨大机会，这里面蕴含的巨大机会就是中国的成长股，具体表现为中国在半导体，航空航天，云计算软件等行业的迅速追赶，因此会非常有利于中国这些成长行业的发展，甚至会成为这些行业在全球最好的资产类别。3）另一个角度，今天的滞胀，也会在另一方面孕育新的技术，现在既是上一轮大周期的萧条期，也是新一轮技术的萌芽期：而中美双方无疑是新一轮技术周期的主导国，而这其中的代表性创新技术包括但不限于：新能源技术，细胞基因治疗为代表的下一代生命科学，3D打印和商用航天为代表的空天技术，而这些都是中美同步创新，我们认为也是对中国资产的巨大机遇。2.第二个宏观背景来自于中国在经济发展路线上与欧美的分叉：1）事实上全球经济目前依然在08年的金融危机的泥潭之中，这其中欧洲和日本10年经济没有发展，中美成为最大赢家。而这里，08年之前全球凯恩斯主义回潮盛行，08年是中国的四万亿，而美国3轮QE尤其是20年3月疫情之后的美联储历史以来最大的放水，把MMT（现代货币理论）的财政货币化演绎到了登峰造极，全球的财政大扩张实际上忽视了真实生产力的发展，因此事实上大家的经济恢复动能和质量远没有表面上的数字那么好看，而这轮滞胀就把长期的结构性问题和由于疫情造成的周期性问题共同放大形成了共振。2）但是我们看到，2018年之后，中国政府的去杠杆政策开始，中国选择了逐步放弃凯恩斯主义，而在事实上重回了里根经济学，表现为：严格控制地方政府杠杠，实施财政纪律和财政克制政策；中央政府主导的系统性的大规模减税降费；以科创板和注册制为代表的经济上的结构性改革，推动了在新经济领域的大规模的民营经济发展（比如新能源，半导体，医药三大行业诞生了大量的优秀民营企业）；因此我们看到2018年之后，即使是面临复杂的国际环境和疫情压力，中国的经济依然在韧性中发展，我们这轮实质性的里根经济学的改革，将更多的从根本上发展真实生产力，成为全球增长质量最高的经济体，这轮红利必然将在未来3-5年释放，也必然引起全球资金的再配置。3.全球技术周期的位置，中国在大滞胀后第一个退出财政扩张，重回里根经济学，将在根本上决定中国资产尤其是成长资产的前景：1）我们认为中国在制造业集群和创新产业里，将重演70-80年代日本二次工业化的奇迹，在汽车，电子，医药，化工新材料，机械等领域实现全球的领先；2）中国的注册制和创业板科创板的设立，意义不亚于70年代的纳斯达克，新的技术浪潮中的种子选手将孕育。4.从我们的中长期视角，我们认为中美两国互联网企业都面临历史大顶，可能是中长期的非常大的风险，而这些资金从互联网退潮，需要寻找新的成长资产，最好的选择便是中国制造业集群和下一代技术：1）中美互联网公司的红利耗尽，表现为互联网人口、时长多重周期性顶部，进入一个内卷化的阶段，效率将越来越低；2）随着技术的进步，尤其是区块链技术的发展，数据确权的可能性出现，之前互联网公司的根本性的超额利润来自于数据产权被窃取（这也是历史上最大的贫富差距的根本来源），未来数据将跟土地、劳动、企业精神、技术一样成为主要生产要素，而它的确权，将导致数据的收益权未来将由之前的互联网企业独占，向由用户、数据生产者、全社会（政府以税收形式）和企业共同获得，这无疑对互联网企业将是重大利空；3）我们认为中国的反垄断只是一个阶段的对互联网公司的冲击，背后是全球的数据确权浪潮，而事实上美国的互联网公司在本轮的跌幅更大，目前估值比中国互联网公司更便宜，这背后就是数据确权的发展，而从根本上一点说，就是WEB3.0的兴起，我们认为目前的全球互联网巨头，未来有巨大的被颠覆的风险；4）互联网是过去容纳最大资金的板块，而随着互联网公司的全球性的、结构性的、毁灭性的风险被更多的、更广大的投资者群体从根本上和底层上认知，这些资金将选择新的成长方向，而中国成长资产无疑是最好的选择。基于以上判断，我们在操作时比较简单：1.优选我们认为的中国成长核心资产，主要集中在，新能源、半导体、航空航天、生物医药和云计算服务业这五条赛道；2.优选其中的大空间，具备核心竞争优势，管理层具备较强进化潜力的公司；3.根据五大战略方向的景气度，梯次展开我们的组合，做到适度趋势和适度逆向相结合，力求实现净值稳步向上。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"17华夏复兴混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=781257","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d088e","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"2022年一季度，市场单边下跌，受到国内地产拖累宏观影响，俄乌战争推高通胀以及国内疫情反复的三重影响，市场承压巨大，以煤炭，农业为代表的周期股表现较好，成长板块则普遍承压。我们对于当前面临的宏观困境有一定的心理准备，但是目前的多重承压确实也超出了我们的预期。另一方面，我们也认为这种多重承压之下，市场容易出现极端底部，在这个底部区域，本基金依然保持了高仓位运行，调整了一些结构，依然聚焦长期看好的电子半导体、新能源汽车、云计算、现代服务、国防军工等行业，同时我们开始增持一些以细胞基因治疗和国产医疗器械为代表的医药股，我们认为医药行业进入长周期可投资区间。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.820Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=722184","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d088d","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000031,"sao":"2021年是我作为基金经理第一个大规模基金管理的完整年度，我们的管理规模从2020年的50亿扩充到了2021年的185亿，同时中间有过几次20亿以上的资金流入流出的集中流动性管理。整体上我们在摸索一套能够适应大规模资金管理的并且获得长期稳定较好回报的投资方式，今年算是我们的理念第一次大规模实践，同时我们的理论也得到了进一步的升华。从结果上看，我们2021年的收益率普遍在10%左右，纯A股组合相对较高，含H股组合收益率低于这个水平，最大回撤控制在20%左右，相比同行不算优秀，但是在高仓位运作的原则下，相比历史上我们自己的表现有一定进步。换手率的话，进一步从200-300%下降到了100-150%左右，我们认为换手率与价值投资与否没有关系，这个换手率水平我们认为有点偏低，未来希望适度在我们熟悉的重仓股上通过交易获取一定的超额回报。具体到2021年的操作得失上，我们从2019年以来就重仓持有的智能电动车和2020年下半年开始介入的国防军工，通用机床行业给我们创造了一定的回报。2019和2020年给我们创造巨大收益的云计算、消费电子、现代服务业还有部分半导体公司今年则表现不佳，其中云计算和消费电子龙头还出现了较大回撤，是我们今年损失的主要来源。另外，我们持有的互联网和教育资产，今年遭遇了政策外部环境的巨变，我们虽然及时撤出，但是依然遭遇了一定损失，但是还好损失不大，只是占用了我们的机会成本。整体上我们业绩表现不算突出，顶多算中规中矩，不论是机构持有人还是个人投资者都会对我们提出一些疑问，我们在这中间做了很多反思，也有很多方法论上的进化和投资上的思考，想跟大家分享，也算是我们的一个整体的回应，也可以让大家更好的理解我们的投资哲学。首先，我们在价值观上做了进一步的思考和确立，我们认为“价值投资”本身的定义是在不断迁移的，他背后的经济学奥义其实也一直在延续迭代。对我们而言，亚当斯密、马克思、哈耶克和熊彼特都是对我们的投资价值观影响巨大的经济学家。亚当斯密提出资本主义和市场假设的核心是“理性人”和“无限重复博弈”，因此在这个假设下，人类最终都是追求“利他”，不然生态无法获得可持续发展。这在我们看来是我们整个投资价值观的根基，所以我们一直说，发展新能源不是为了环保，而是为了获取真正可持续的能源，从而最终实现人类社会进一步的发展，比如登陆火星（靠现在地球上的传统化石能源我们永远无法登陆火星）。马克思的经济哲学透视出来了ROE的来源之一，也就是资本对于“生产资料”的占有，如果这种“占有”是可持续的，就形成了所谓的“壁垒”，但是“占有”本身是否可持续，取决于环境和生态是否可持续，这种“壁垒”和“高ROE”本身是否能够适应环境的变化，是“壁垒”能否持续有效的关键。在200年前马克思的时代，工业文明的初期，生产资料往往是有形资产，而在今天，更多的“无形资产”比如品牌、习惯、网络效应、人力成本、组织管理能力，成为了ROE的来源。哈耶克和熊彼特的企业家精神和颠覆式创新理论，认为新陈代谢和不断地创新是推动社会经济进步源泉，是市场经济的灵魂，这个观点则深刻的影响了我们对于中观行业和微观个体企业的认知，因此在我们的底层认知中，经济结构的变迁和企业的进化是我们投资的核心。在这些经济学理论的指导下，我们对于“价值”本身有了新的理解：“价值”的本质社会的真实生产力，并不等于货币计价的“财富”，任何货币计价的财富，只是一个历史阶段内对于“价值”的近似，需要大量的外部假设。落实到投资上，我们认为企业创造自由现金流的能力只是财务上的结果，而我们要去投资那些创造自由现金流的原因，也就是企业是如何产生真实的生产力，而这种生产力越有时代感，越能与时俱进，越能改变环境，他就越有“价值”，我相信这也解释了为什么过去20年大量不盈利或者短期不创造自由现金流的公司能够在资本市场上取得如此辉煌的表现。相反，我们认为只有货币效应带来的一些公司，虽然表面看起来创造自由现金流的能力很强，但是是否创造真实生产力，其实有待商榷，或者说更多的需要考量外部环境和假设的变化，而他们是否能够适应环境的变化，在当下尤为关键。这种价值观也决定，我们在SpaceX和爱马仕谁更有价值的判断上，毫不犹豫的选择前者。总结起来，我们关注供给型企业创造真实的生产力带来的产业变迁从而形成的投资机会，而产业变迁的原因是理论科学的进步，伴随的是经济学理论、金融理论以及金融实践形式的变迁：从我们的视角，我们认为经济结构变迁是永恒的，我们希望能够抓住每一次大级别变迁带来的机会。具体到方法论上，我们将企业划分为两种，分别是供给型企业和需求型企业。对于供给型企业，我们认为就是具备改造现实世界，实现从原材料到商品消费品供给能力的生产者，是真正的生产力的代表。在原始社会是狩猎，在农耕文明是农业种植，在工业文明时代是制造业，在数字化时代是信息技术。供给型企业是符合普遍的经济学规律的，也就是规模经济和网络效应，他们的驱动力是企业家精神和技术进步，也就是创新，会是一个国家和时代的主导产业，尤其是大国模型的主导产业：原材料与农业，工业制造业，数字产业。这些行业往往遵循最简单和普世的经济学和市场规律：比如规模经济，比如破坏式创造，比如网络效应，比如企业家精神，这其中的核心是判断谁具备真正的“供给能力”，也就是独一无二，效率最高，成本最低的供给能力，而对于这些企业，商业模式往往极其简单，符合广义的摩尔定律，也就是规模效应定律，但是这却是绝大多数经济结构的共同特征。对于需求型企业，就是伴随成长的行业，在社会经济的生产、流通、消费、分配环节里，伴随着主导产业发展的行业。比如旅游业，大部分东南亚岛国都是旅游目的地，他们的经济好坏完全取决于东亚和西方发达国家的经济好坏，是典型的伴随型行业。比如奢侈品，今天我们会把茅台当作奢侈品，是基于中国巨大的财富积累，而把爱马仕当作奢侈品，也是基于西方巨大的财富积累，而我们为什么没有把非洲的圆木当作奢侈品呢？因为非洲没有主导产业，没法伴随成长。比如金融业，本身是服务于实体经济而存在的，起的是催化剂和润滑油作用，只能锦上添花，不能雪中送碳。可持续的需求（比如教育和医疗服务），供给受限的伴生需求（比如奢侈品），是很好的投资选择，但是他们的空间其实取决于社会供给能力多强。供给型和需求型不是相对立的，对于一部分“新的需求”，尤其是供给创造出来的，往往是同一类别，供需共振的，比如：电动车，创新药，这种往往是我们最希望能够找到的机会。从更长和更加本质的视角，对于供给型和需求型企业，需要理解他是否站在社会发展趋势上，对于社会发展趋势的判断，就是我们经常说的“底层逻辑”，这是万有引力，优秀的企业和伟大的投资只是在这个万有引力驱动下的幸运儿。寻找底层逻辑，往往需要我们用“第一性原理”来思考问题，并且考虑如果是“无限重复博弈”的场景，会是什么结果。所以从我们的角度，长期社会发展趋势是我们关注的核心（5-10年甚至20年维度）：人口结构变化，社会习惯及偏好变化，技术发展趋势变化，它们三个变化的结果是经济发展阶段和经济结构的变化。在此之下，中期宏观视角比如经济周期、货币周期、产业周期，短期视角比如景气度、销量、价格、技术演进，都是我们观察的浅层指标。具体而言，我们想寻找的是在什么情况下，什么样的行业，什么样的组织形态，更容易“高景气”，更容易“超预期”，做提前的预判，做到有的放矢，而不是去追随景气和趋势。随着今年管理规模的扩大，我们在组合管理层面也做了一些反思。马科维茨模型是我们在学校学习投资管理时候的第一节课，是否理解马科维茨模型是是否理解炒股和投资的区别。对于风险和收益的管理构成了组合的管理艺术，他的另一方面当然是科学的。对于组合投资经理而言，时刻需要考虑的事情是，当你的资金有不断的流入的时候，你应该怎么做，买入什么，因此“性价比”和“均值回归”这个词，本身在投资中就是不严谨的，从长期维度的历史来看，均值回归和性价比往往是不稳定的，时代趋势和新陈代谢才是稳定的。另一方面，由于投资回报是有不对称性的：可以赚10倍100倍甚至1万倍，亏了顶多就亏100%，况且你中间还有认错调整的机会，因此动态的组合调整是非常重要的事情，而对于中早期机会，可以采取组合投资的方式更好。在我们看来，大规模的资金管理，应该是形成可复制的“思想体系”，仅仅会炒股可以赚很多钱，但是很难成为大规模资金管理者。会炒股的人，利用的是市场的局部和短期无效性，而组合管理，是需要利用市场的全局和长期有效性。当然如果又会炒股，又会组合管理，是最好的选择，也是我们希望努力提高的方向（这也是我们认为价值投资与换手率无关的原因）。基于以上的认知，在我们的大规模投资实践中，我们更加关注“趋势”，也就是说我们一直关注结构性变化多于周期性变化。最近我们看到一篇刘鹤副总理在20年前美国互联网泡沫破灭之后的演讲，在当时互联网泡沫破灭的背景下，他预见性的认识到了泡沫的破灭是周期性的因素，而互联网作为未来人类20年最大的经济增量这一结构性变革不应被周期性的下降所湮灭，呼吁大家重新认识经济结构的变迁。时隔20年，以后视镜的视角来看，当时的洞见依然让人觉得醍醐灌顶。我们一直强调经济的结构性变迁是我们组合长期投资的根本，过去10年我们见证了沪深300指数金融地产行业占比的持续下降，也见证了大量科技、医药、消费和制造类别的公司从小到大，从弱到强的过程，今天电子、医药、消费、电新机械这些行业在沪深300的占比已经均超过8%，而中国资本市场的总市值也从30万亿不到扩充到了百万亿级别，拉长时间看，任何一次周期性的“均值回归”都是我们拥抱结构性“趋势加强”的机会。因此在这个时间点，我们对于可能因为估值阶段性高估而带来的回撤，比如新能源汽车行业，我们做了个股的精挑细选，我们不认为我们的选股能够超越行业本身波动，但是优秀的企业总是能够在下行过程中积蓄力量，并且在下一次上行过程中率先起跳并且跳得更高。这些认知，体现在操作上，在我们一直持有超过3年的某消费电子龙头（立讯精密）身上体现的淋漓尽致：今年年初，我们持有这家公司超过24个月，一直是我们的前三大持仓，一季度由于外部需求波动和疫情等环境变化扰动，公司出现了40%-50%的下跌，在外部环境的变化过程中我们做了一定的减持，卖出了一半左右的持仓，甚至我们的部分新建仓组合遭遇了一定的损失，一度成为我们的第一大亏损个股。但是在迅速调整之后，我们深入的做了产业链调研并对未来的环境变化做了新的判断，公司的基本面也在21Q4出现了拐点性变化，在今年四季度我们重新将这个公司买成了我们的前三大持仓，并且实现了所有组合在该只股票的盈利，并且我们相信在外部环境不发生剧烈变革的前提下，这家公司在未来两年有可能给我们提供可观的收益。我们用这个例子想向大家说明，我们更多的是擅长从中长期视角去选择一些能够持续新高的公司，而对于轮动的均衡来规避回撤并不擅长，这样的公司不会是第一个，也不会是最后一个。在某射频芯片（卓胜微）龙头公司身上，我们同样在今年三季度遭遇了40%左右的回撤，我们做了一定的减持，但是我们依然相信短期的需求与预期之间的跑马波动只是1-2个季度之间的扰动，在公司目标市场空间的渗透依然空间巨大且公司在供给端的竞争优势还在不断加强的情况下，我们在等待合适的拐点，随时准备重拳出击，而且我们认为这样的拐点可能就在未来1-2个季度之内。我说这两个例子，也是我们在今年规模扩大3倍，从50亿跨入200亿级别过程中，我们做的主动调整和适应，对于我们行业有限分散，个股相对集中的投资模式的尽可能的优化。也许未来在今年给我们做出巨大贡献的新能源汽车行业上，也会出现类似的回撤，但是我们要关注的是公司的市场空间本身是否已经触顶，公司本身在供给端的竞争优势是否发生变化，而对于两者都没有发生变化的公司，我们会容忍阶段性的回撤，以获取长期的价值累计，而对于发生变化的行业和公司，比如今年的教育行业，互联网行业，我们会及时的止损出局。对于我们组合中的另一类标的，我们今年做的布局，是基本面强劲，而同时估值大幅消化的行业和个股，主要体现在云计算SAAS龙头（金蝶国际）和航空装备龙头公司（北摩高科）上，以及人力资源服务龙头（科锐国际），这些公司2021年收益表现一般，但是我们看到他们因为种种原因，比如港股市场本身流动性衰减，比如小非解禁减持等周期性或者暂时性因素被压制，他们的估值大幅消化至历史估值中下限水平，但是他们的目标市场空间依然巨大，长期竞争优势依然在不断的加强，对于这一类公司，我们做了大幅的增持，我们相信这些公司就像我们在2019年开始布局新能源汽车一样，我们前瞻性的布局，将在未来1-2年给我们带来可观的收益。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.816Z","mo":"我们看到最近市场作为一个整体都在开始积极向2022年偏移，表现出来的结果就是各个行业的估值差异在迅速收敛，比如随着地产政策放松，我们看到了地产产业链的估值修复，比如借着元宇宙概念，之前低位的传媒和电子股出现了较大的修复，与之相反，前期强势的新能源、半导体等热门赛道则出现了整体的调整。站在今天这个时点，在没有新的增量信息情况下（比如地产政策到底放松到何种程度，2022年新能源汽车销量到底如何），大部分行业的估值差已经出现了明显的收敛，我们这个时候再去谈所谓的“性价比”意义并不大。从我们的视角，我们依然认为中国经济结构转型升级的趋势已经确立无疑，过去五年新增的大量上市公司大幅优化了上市公司结构，而作为世界上最具潜力的最大单一市场，中国的制造业和服务业必将诞生大量世界上最大最强的公司，这些公司将成为中国资本市场漫长历史长河中的少数赢家，也会是中华民族伟大复兴历史上激动人心的生动注脚。过去中国的高质量证券，更多的集中于品牌消费和品牌服务领域，我们相信未来在科技、高端制造、创新医药这些行业，会有更多的高质量的供给型企业，成为新的高质量证券。我们会继续将资产组合配置在这些未来的发展方向上，中国的好处是只要“解简单的题”就能获得好的收益（如云计算SAAS，现代服务业，半导体，航空发动机），类似后发优势。同时有大量全球同步的创新（如新能源，3D打印，细胞基因治疗），我们会用组合投资的方式来展现我们对于未来中国和世界的期待，寻找更多“能够代表人类参赛的选手”，参与历史的进程，分享企业的价值。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followe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一定的基础配置。我们认为未来的一部分核心资产，可能来自于这一部分近几年，尤其是注册制实施之后的新股或者次新股中，比如过去5年，A股新增了接近2000家上市公司，这里面如果有5%的公司能够长大，就有100家公可能成为未来的核心资产，对这一部分公司，又在我们的能力圈六大赛道中的，我们也会优中选优，持续跟进，希望可以找到能够持续进化的公司。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.808Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"13华夏复兴混合型证券投资基金2021年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=569800","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0889","stockId":3000000000031,"sao":"2020年市场经历了非常大的波动，新冠疫情、美联储史无前例的放水以及美国大选等多重政治经济因素叠加，使得市场无论是从指数上还是风格上都出现了巨大的波动。首先从经济周期上，新冠疫情打断了全球经济复苏的脚步，而随之而来的史无前例的大放水又放大了经济波动的区间。这些宏观因素对我们的组合也造成了巨大的扰动，一方面我们看到2020年上半年我们的组合表现非常突出，一部分受益于流动性驱动的成长股整体拔估，而到2020年下半年随着经济的强劲复苏和对流动性收紧的预期，部分高估的成长股出现了显著的回调，也给我们组合造成了显著的波动。同时，我们看到去年美国经历了总统更迭，也经历了政策周期的扰动，一方面是美国政府对于华为的持续打压，使得我们持有的5G和半导体产业链受到一定的影响，另一方面我们也看到美国总统换届之后全球对于“碳中和”这一趋势达成共识，使得我们持有的新能源产业链获得了较好的成长。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.805Z","mo":"我们可以看到，任何时候，宏观上政治经济社会的外生变量，都有可能对我们的组合造成比较大的影响，尤其是对于个股的估值造成很大的影响，这种影响在几个季度的范围内甚至会很大。然而宏观环境其实是我们很难判断的，一方面经济周期总是存在起伏，另一方面随着各国政府的调控，经济周期的运行规律也越来越复杂，而对于更加外生的政策变化周期，我们更加难以从短期去做预测。因此从我们的角度，我们只能从更加长期的视角去寻找这些周期中的结构性因素，也就是去寻找中间的趋势，把我们的组合更好地匹配到中长期的趋势上，从而去寻求一个中长期的可持续回报。所以我们也想借此机会谈谈我们如何去匹配一些中长期的结构性因素，以及这些中长期的结构因素在什么样的外部环境下会体现得更明显，从而我们的组合在这样的情况下可能会有相对更好的表现，而在什么样的外部环境下，我们考量的这些中长期结构性因素会被周期性因素所掩盖，因此我们组合可能会出现阶段性的压力，以供各位投资人参考。首先，站在我们的价值观角度，我们更多的是去考量社会经济发展长期趋势的变化，这里面包括但不限于：技术发展趋势、人口结构变化趋势、社会结构变化趋势。而在这三个趋势中，我们基于的核心假设都是社会经济的长期可持续发展，在这个前提假设上我们再去寻找技术、人口和社会的变化趋势。举个例子，如果我们认为需要长期可持续发展，那我们就一定会正视可持续的能源的机会，因为化石能源由于其天生转换效率低的原因（从太阳能转换到化石能源需要上万年时间），不足以支撑人类社会的可持续发展，因此基于我们的价值观，我们认为更加可持续的新能源是一个大势所趋，而不会对于政策扰动比如补贴，或者诸如油价波动之类的做过多考量，而认为这些外生的宏观变量是扰动因素。在这样一个价值观指导下，我们追寻的目标是将资源配置到那些能够通过技术创新、模式创新、产品创新、组织结构创新来推动社会经济可持续发展的行业和公司身上，更多的是那些能够通过供给创造需求的行业和公司上。而对于社会经济中，存在的一部分可以通过价格来吸收通胀和货币效应，而并没有通过大量的创新来推动社会经济进步的企业，我们并没有明显的偏好。因此回归到我们的组合上，我们的很多投资具备“通缩”属性，换句话说，可能他的单位成本和价格是下降的，或者说提供给客户的产品和服务总价值量是增加的，但是是通过提供更多的产品和服务Cross Sell的形式实现的。而我们相信，这种“通缩”属性其实是社会经济长期发展的常态，并且从长期角度可以脱离货币的影响。在很多人看来，这种投资并不是好的投资，因为不能跟着货币“水涨船高”，但是在我们看来这种投资从长期角度更加坚实，因为这些企业长期创造的价值可以真实的推动社会经济的发展，获得真实的财富，其本身的金融属性较弱，长周期的周期性也就更加弱。但是，另一方面，我们也必须承认，这类型的投资难度也不低，因为能够在“通缩”属性下获得整体价值量的提升，一定是在行业大发展给客户创造大的效用的同时，企业本身获取了绝大多数份额，或者企业本身业务有极强的延展性，可以提供交叉销售的可能性，因此必须选择这些行业中的少数赢家才有可能获得这部分价值。而这部分企业创造出来的社会价值会更好的和他们创造的股东价值一起，推动整个社会经济的可持续发展，也是我们价值观中可持续发展的应有之义。在这种情况下，我们的组合所投的企业更多的是脱离货币效应后来做价值创造，因此我们的组合会在流动性宽松初期和中性的时候表现较好，而在流动性宽松的尾声和通胀效应明显的时候表现较差。当一轮经济货币周期的中后期，流动性溢出到无论是金融市场还是实物市场的各个角落，通胀逐步起来的时候，我们的组合将会表现较差，我们认为2021年上半年可能就是这种情况。因此，在这个时候，我们更多的是做布局工作，一方面我们对于一部分受益于货币效应的高估盈利的企业会做一定的减持，同时我们会在这一个阶段多做研究和布局，希望能够在阶段性表现不好的资产中筛选出符合我们的条件、能够创造出长期价值的企业，期待当经济周期轮动变化的时候，组合能够获得收获。基于此，我们对于组合在2021年上半年表现一般有一定的心理准备，组合表现一般的时长取决于通胀周期的高度和时间长度，而在这个过程中我们也做了一定的组合调整和均衡以及相应的流动性管理，供持有人做出自己的配置选择。在这一段不利于我们的外部环境下，我们依然会坚持我们的价值观和方法论，观察技术发展趋势、人口结构趋势、社会结构趋势，坚守在我们的先进制造、新能源、云计算、现代服务业、生物医药和传统行业效率提升这六大赛道，寻找到那些能够通过技术创新、模式创新、产品创新、组织结构创新从而推动社会经济不断进步的企业，与优秀的企业一同分享中国经济结构转型升级的时代红利。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"17华夏复兴混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555612","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0888","stockId":3000000000031,"sao":"在8月社融增速出现拐点之后，我们看到流动性边际收紧的信号确认，市场在三季度出现了一定幅度的调整，前期涨幅较大的半导体和医药板块的调整幅度较大。操作上，我们继续遵循中长期框架，但是在中观行业上做了一定的调整，减持了部分高估的半导体和自主可控标的，增持了先进制造赛道中的国防军工中的优秀产品和平台型的民营企业，同时将部分传统行业的效率提升机会纳入到我们的关注赛道中，并“自下而上”优选了部分具备中长期投资价值且估值相对较低的产品型医药公司以均衡我们的组合。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.802Z","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=488389","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec158d4369c9c836d0887","stockId":3000000000031,"sao":"上半年市场波动较大，受到疫情和疫情之后的超常规政策影响，全球资本市场出现大波动向上的格局，代表新经济的医药、科技、消费板块公司跑出较为明显的超额收益。本基金依然遵循寻找大级别产业趋势下确定性机会的原则，在我们持续看好的5G电子半导体、新能源汽车、企业服务云计算、现代服务业和生物医药五大赛道持续深耕，捕捉中国人均GDP从1万美金向2万美金提升过程中最受益的行业和公司。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:20.799Z","mo":"对于下半年，我们认为在当前全球超常规货币政策下，整体市场的估值水位已经较高，持续寄希望于估值提升带来收益并不现实，反而应考虑被疫情和超常规货币财政政策放大的一些行业和个股的风险，因此在局部高估值的行业，我们做了一定的减持和组合优化，优中选优，反复审视我们的持仓。同时我们将两个行业新纳入了我们的研究和投资视野，第一是军工行业，我们认为随着大量的优秀民企在军改之后获得机会并登陆资本市场，优秀的民营军工企业享有稳定成长的牌照价值，同时有较好的治理和较高的科技含量，尤其能够在军民融合市场中获得更大空间的公司，将是我们下一阶段重点关注的；第二是传统行业的效率提升，我们认为与我们之前关注的现代服务业一样，传统行业有大量的存量规模，这里面有大量的龙头效率提升机会，同时在科技赋能和数字化转型下，传统行业龙头公司的商业模型和财务特征可能被重塑。本基金将继续坚持在以上几条赛道中，“自下而上”优选行业龙头，寻找对股东、对员工、对社会经济进步都创造价值的公司，分享中国经济转型升级的时代红利。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。","fund":{"_id":3000000000031,"stockCode":"000031","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":55,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2007-09-04T16:00:00.000Z","setUpScale":4999100000,"market":"a","tickerId":31,"custody":"中国农业银行股份有限公司","name":"华夏复兴混合型证券投资基金","shortName":"华夏复兴混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":68,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:35.915Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2007-09-09T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050030000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"华夏复兴混合","pinyin":"hxfxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20048499","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625060010,"name":"郑煜"},{"stockCode":"db20762421","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":808207820,"name":"黄皓"}]},"announcement":{"linkText":"华夏复兴混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=463112","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}