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,"mo":"经过2025年的情绪驱动和估值修复后，仍然需要基本面支持。中国经济虽然体现出韧性，但未来经济和物价的改善如果不能兑现，那么本轮牛市的驱动力将被弱化。中央经济会议提出要坚持内需主导，建设强大国内市场，明确提出“制定实施城乡居民增收计划”，促进高质量充分就业。我们认为中国处于弱复苏阶段，政策大概率会动态调整，可以期待增量政策托底经济。　　我们认为全球货币秩序重构仍在演绎过程中，中国资产中期重估仍有空间。目前中国股票市场在全球估值仍然较低，从海外投资者的视角，国内股票市场至少远未到泡沫化阶段，资产重估仍有空间。风险在于如果美联储出于通胀担忧，放缓降息节奏，或中国增量政策节奏偏慢，流动性收缩；另外科技成长股经历大幅上涨后，估值非常饱满，如果AI应用落地不及预期，将有估值回调的风险。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1451607","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e56","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"三季度经济基本面延续走弱的趋势，投资、消费增速持续回落，2021年以来国内进入金融周期下半场，经济进入转型阶段，总需求趋势性下行，以新能源、半导体等为代表的新兴产业成为内需的主要亮点，新兴制造业在相当长的时间内将是景气的焦点，传统制造业的机会在于海外需求的牵引，以及在行业出清后ROE回升的机会。　　海外方面，尽管美国在非农就业、重卡、制造业 PMI、消费等多方面都可以看到经济的压力，但AI投资带动了科技企业盈利增长，也带动了整体市场企业盈利上行。总结下来，此轮牛市存在海内外宏大叙事的共振，海外AI投资热潮，国内科技自主崛起。　　在全球风险资产大涨的同时，我们看到以黄金为代表的避险资产也在上涨，有色金属，尤其贵金属价格在美元信用风险下持续走高，全球进入美元降息周期，可能开启新一轮投资周期，工业金属也开始有所上涨，供给端受到扰动的品种涨幅更加明显。　　回到A股，2024年三季度市场触底扭转向上，在消化了三个季度后，今年三季度再次迎来大涨，且科创板和创业板均实现了50%左右的上涨，上涨的背后是出现了宏大的科技叙事，这非常容易联想到2015年的一季度。　　我们的判断是市场的风险在逐渐累积，A 股整体PE估值持续提升，目前已经高出2010年以来均值一个标准差，结构分化严重，部分资产受宏观压制估值很低，导致平均估值水平并不高，但部分资产在当期景气和未来预期的驱动下估值极高，这也符合经济转型阶段资产定价的特点，极端分化的结构导致总量数据参考性变弱，科技行业的极高估值是否能够被业绩增长消化就成为下一阶段的主要矛盾。　　部分行业的低估值让我们看到很多未来的投资机会，总体持仓保持稳定，组合的PE、PB仍保持较低水平，相比于中期，我们对有色金属保持配置，对涨幅较大的贵金属有所兑现，对部分受供给侧改革预期的周期性个股进行了一定的兑现。","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.302Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382562","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e55","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2025年二季度实际GDP同比5.2%，名义GDP同比3.9%，较一季度回落0.7个百分点，二季度GDP平减指数同比跌幅走扩至1.3%，上半年CPI同比-0.1%。制造业、基建、房地产投资累计同比自3月后连续回落，上半年固定资产投资同比增长2.8%，企业利润偏低、产能利用状况不佳。以旧换新政策边际退坡后，社零增速已有所放缓。　　2025年6月，规模以上工业企业利润同比下降4.3%，结构上，制造业利润回升明显，采矿业和公用事业利润保持稳定。工业企业实际库存小幅回落。A股2025年中报盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓，价格持续承压，二季度CPI、PPI同比跌幅扩大，部分领域供需矛盾仍在。　　A股主要宽基指数估值处于历史均值水平，从股息率角度，股债性价比均处在历史高位。横向比较，与美、日、欧等主要市场对比，中国资产的估值仍处于全球偏低水平。但A股市场结构性分化严重，H股市场也开始出现类似A股市场的估值特征，也就是部分资产受宏观的压制估值很低，但部分资产受景气的驱动估值极高，我们始终坚持无论什么环境下都是定价优先，估值便宜就意味着向上变化的可能，极高估值面临极大的不确定性。　　2季度市场出现极大波动，也提供了很高的机会，在4月份极高关税出台之际，对一些出口业务较多的超跌的个股进行了增持，但市场恢复也很快，没有最大限度的利用好4月中旬的波动，这是上半年最遗憾的地方，随着海外制造业的回流，后续中国资本品的出口尤其需要关注，当然部分商品的出口会受到一些影响，全球的商品流通路线会更加复杂，有利于海运板块。上半年大宗原料的价格波动也比较大，出于地缘政治、全球财政纪律的考虑，结合全球估值的对比，从较为长期的投资维度，我们增加了对黄金、铜等贵金属和工业金属的配置比例。我们继续维持显著超配估值极低的银行类个股，我们认为这是A股整体行业中最具性价比的资产，且2季度我们也看到持仓个股基本面的好转，即不良生成在减少，资产质量的风险减弱。对于大部分底部的周期类资产，我们选择坚守，2季度在细分行业结构和个股上做了适当调整，同时对本就持仓不多的小市值个股做了进一步的减持。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.299Z","mo":"地产行业的深度调整，使得房地产投资引领经济周期的逻辑不再有效，从新能源投资到全球AI投资引领了此轮海内外经济增长，但这些产业的周期可能和地产周期相比，时间更短，期间波动更大，最终是否会带来产能的过剩和经济下行还有待观察，但我们现在已经看到一些新兴产业也提出来反内卷，限制激烈的价格竞争。　　我们认为国内大概率处于企稳向上阶段，全球大部分地区的制造业PMI低于50，在周期底部对于未来可以适当乐观一些，尽管仍然面临总需求不足，信用难以扩张的状态。　　全球角度，美国关税逐渐告一段落，切实的关税提高以及对美投资的上升，对全球经济总量和结构的长远影响刚刚开始，这将会是我们未来一段时间关注的重点。内需方面，下半年需求端的政策会更加明朗，同时供给侧强调反内卷，价格法修正草案出台，都有利于形成更加理性的市场竞争，有助于PPI上行和企业盈利的改善。　　综合各行业的估值比较，我们仍然最看好低估值的银行、周期品、房地产，我们仍然认为以科技股为代表的成长股估值过高，创新药的宏大叙事也支撑了过高的市值，同时大量小市值股票不考虑题材的炒作情况下，隐含了过高的经济复苏预期。　　中长期看，经济从投资主导逐渐向消费主导转型，投资的焦点也需要从资本开支驱动到资本回报驱动，这将是一个长期的过程，疲弱的经济环境往往带来竞争格局的改善，逼迫企业更加重视产品的创新以及提高经营的效率，这都是未来盈利增长的根基。A、H股两市具有全球最有吸引力的估值水平，结构上，银行、资源品龙头具有全球最低的估值水平，我们主力配置AH两市最具有全球性价比的行业，同时精选制造业以及消费品行业中具有全球竞争优势的优秀个股，同时我们配置一定的地产类个股，我们认为随着行业触底，未来房地产市场将出现新均衡，房地产股票存在估值重估的机会。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346602","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e54","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"1季度市场基本延续4季度的风格，不同的是对经济企稳向上的预期更弱，但对题材的炒作更加积极，市场风险偏好进一步上升。指数方面，可以看到沪深300年初以来收益率为负，但科创板相关指数进一步上涨，我们认为AI技术（包括人形机器人）在各行各业正在发生影响，切实的提高效率，并会产生一定的经济价值，但大多数上涨的科创板公司可能与此关系并不那么密切，如果结合估值，那么就更加难以接受。　　1季度高频经济数据仍保持韧性，微观调研下来总需求仍然较为一般，好的地方是融资环境有所改善。1季度市场暂时忽略了关税风险，在外需环境变化很大的情况下，我们认为2季度积极财政政策会更快落地。　　内需经过几年的低迷，将进入触底企稳阶段，恰逢美国大幅加征关税之际，我们再次感受到惊涛骇浪，对于外需和企业盈利显然会有一定的影响，急需我们去开拓更加广阔的市场，尤其需要内需市场的崛起，短期会有积极宏观政策来对冲，长期需要企业转型，企业经营并不容易，投资更加面对诸多不确定性，我们通过组合管理来抵抗风险、寻求机遇，在1季度加配了有色行业（包括黄金），我们判断美国经济逐渐步入衰退，实际利率面临下降的压力，美元的贬值压力会有所加大。1季度的组合配置是为了全年做好攻守的准备，我们相信“谁无暴风骤雨时，守得云开见月明”。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.296Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1278084","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e53","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2024年股市迎来了4年熊市以来的第一次“股债双牛”，全年股市大幅波动，2024年经济基本面仍然延续疲弱的状态，总需求严重不足，疲弱的经济基本面导致投资的悲观情绪浓厚，美国大选也导致外部环境更加复杂，投资者对经济的信心极为低迷，市场在9月底跌到了一个极端的位置，4季度政策转向，投资者风险偏好显著提升，但同时我们也看到2024年的4季度，10年期国债收益率累计下行了47.7bp，是2021年以来单季度最大下行。在流动性极度充裕，且海外科技引领的背景下，主题投资开始盛行，多重宏大叙事，各路资金推动，似曾相识燕归来，海外映射本体的产业发展趋势持续催化，基于“星辰大海”的想象支持国外、国内共振科技牛市。同时被动投资进来助力，ETF 的崛起会吸引大量的参与者学习其持仓，这个过程可能会将相关资产的估值推升至明显偏离其合理水平，并带来相关资产的长期跑输。　　我们在年内两次市场极度向下波动中都有积极的逆向布局，但要承认，配置了较多和经济基本面相关性较高的周期类资产，这类资产是2024年表现最差的资产，我们组合的相对收益在市场大涨的4季度明显落后。回顾过去的一年，企业盈利压力很大，我们持仓的部分个股在基本面上交出了基本满意的答卷，大部分个股处于经营的低谷，组合的收益率主要由企业盈利增长来驱动，少部分个股盈利增长超预期带动了估值的回升，我们也适当对估值修复较明显，估值已经较为合理的个股进行了减持，组合整体保持较低的PE和PB水平。2024年做到的不好的地方在于对于非银金融行业的机会把握不够，对于地产行业的困难持续时间仍然预期不足，对经济下行趋势预期仍然不足够。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.294Z","mo":"从历史经验来看，房价和股价止跌企稳后，M1增速往往才开始回升，最终才能带动实体商品价格的上涨和企业盈利的改善。2024年才开始真正意义上的货币宽松，利率的降幅超过了物价回落的幅度，实际利率开始下行，12月政治局会议首次将货币政策的提法从“稳健”改为“适度宽松”，历史上类似情况发生后，后一年经济表现都出现了不同程度的改善。展望未来，我们认为经历了三年的经济低谷，供给端在逐步出清，需求端也在逐步企稳，同时龙头企业也在努力进行产业升级，在周期底部对于周期类资产不宜过于悲观，估值的安全边际较充分，希望以低估值和企业经营的阿尔法去穿越周期。　　2025-2026年，我们认为最大的波动来自于海外，美国经济是否从过热到衰退，美国科技股的泡沫何时破裂，美元是否回调，日本是否快速进行缩表，以及未来欧美何时重启扩表，以上都对全球的资金流动和总需求都形成较大的影响，但核心还是国内经济的基本面能否企稳向上，从国际资金流动的角度，我们认为是利好A、H股市场的。　　尽管我们认为A股科技相关的板块存在明显的过热，但A股整体市场的估值中枢还是很低，我们判断2025年A股市场仍有望获得正收益，A股已连续两年实现分红金额超过募集金额，这是近两年股票市场发生最深刻的基本面变化。我们要有充足的耐心与定力应对可能的惊涛骇浪，艰难困苦，玉汝于成。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250587","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e52","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"前三季度，宏观经济面临着房地产销售持续下行、居民消费需求疲弱和通缩的压力， 5月下旬以来，资本市场对于经济基本面以及企业盈利开始持续下修，信贷增长明显放缓，内需进一步走弱，居民可支配收入和消费支出放缓，市场对于企业3季度盈利已经计入了非常悲观的预期，权益资产的风险溢价一度达到历史极值附近。９月底，海外美联储开始降息，国内政策开始有所转向，政策需要持续在需求端发力，通过房地产的企稳来修复居民的资产负债表，恢复消费者和企业的信心，敢于消费和投资，而不是一味的去杠杆，才能最终扭转通缩的趋势。　　在宏观较为低迷的背景下，3季度市场持续偏好高股息防御性板块，对创业板的持仓进一步下降，9月底在政策转向背景下，资金明显回流AH市场，市场也因此向前期跌幅巨大的成长风格转向，创业板涨幅尤其可观，超跌反弹迹象明显，表现为宏大叙事以及硬拉估值。我们认为阶段性的估值修复基本告一段落，后续需要观察地产销售情况以及财政政策的具体落地情况，最终需要经济企稳向上以支持资本市场的持续向好。　　无论什么经济和资本市场背景，我们不为市场短期情绪和资金流动所干扰，始终坚持低估值策略，目前仍然在金融、地产等深度价值资产上坚持核心配置，适当减持上游资源品以及本持仓不多的创业板个股，增持中游制造业（含消费品制造）以及服务业个股，自下而上选股，寻找估值合理偏低、企业盈利持续增长或者ROE触底改善的机会。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.291Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178669","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e51","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"上半年，宏观经济面临着房地产活动持续下行、居民消费复苏疲弱的风险和通缩压力，4月下旬以来，稳增长和兜底房地产政策加码预期升温，内外需共振改善预期发酵。而5月下旬以来，内需马上改善的乐观预期证伪，基本面预期下修。二季度GDP数据公布，尽管基数较低，但二季度GDP同比增速放缓至4.7%，且环比增长势头较一季度大幅减弱，近几个月由于企业和房地产相关信贷需求疲软、金融监管收紧，信贷增长明显放缓。内需进一步走弱，居民可支配收入和消费支出放缓，地产投资仍在低位，6月CPI同比再放缓、PPI环比再转负。　　与此对应，全球经济表现好于预期，2024年全球贸易量预计增长2.5%（去年0.1%），新兴市场经济增长表现较为平稳，我国上半年出口需求旺盛，支撑了经济增长。 　　在宏观面临不确定性所带来的市场波动之下，市场持续偏好高股息防御性板块，对创业板的持仓进一步下降。防御因子、价值因子及红利策略有较多重叠，确实有部分投机资金进入，但总体估值仍然较低，具有较高的股息率支撑，从2季度公募基金重仓股来看，价值板块仍然处于低配状态，其中银行仍是最为低配的板块，因此红利资产并没有到泡沫程度，但累积较大涨幅后，会波动加大，而与之对应，部分创业板个股以及科创板个股的高估值并没有盈利支撑，但具有想象力，也能够在疲弱的经济环境下吸引大量资金参与。　　在疲弱的经济环境下，我们坚持低估值策略，在金融、地产资产上坚持配置，我们认为性价比较高，同时适当减持了和商品价格高度关联的上游资源品，增持中游制造业个股，自下而上选股，寻找企业持续成长或者ROE改善的机会，在不佳的贝塔环境下寻找阿尔法的机会，短期并不一定能够获得可观的绝对收益，但长期看，会有业绩持续增长以及估值重估的机会。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.288Z","mo":"展望下半年，在海外面临补库存放缓，经济可能步入衰退，同时还可能面临贸易摩擦加剧的背景下，外需的压力显然在加大，如果内需仍然缺乏提振，整体的经济增长会不容乐观。　　内需方面，若房地产市场新均衡出现，房地产股票存在估值重估的机会-在新均衡下将至少是优质的高股息资产。当然，房地产市场新均衡到来仍有很长的路要走，2020-22年的房地产行业过度投资，地产销售需持续改善才能有效化解施工环节堆积的库存，而销售改善向拿地重启的传导，还有非常长的距离。7月22日下调5年期LPR有助于支撑企业信贷需求，推动房贷利率进一步下行， 从而有助于稳定房地产市场情绪。我们认为在经济承压的背景下，有望出台更多的增量政策托举经济，到2025年，如果美国对所有中国进口商品加征60%关税，央行可能更大幅度地降息。中期我们需看到居民买房倾向企稳，居民消费倾向才能够出现阶段性上行。　　当前A股市场的下行风险总体可控，先前过度悲观的市场情绪或为A 股的后续上行奠定基础。我们认为“新国九条”之后，市场开始关注公司治理、股东回报，将其视为成长性之外，最重要的基本面因素，政策导向、市场审美、企业行为正在形成正循环，进而改变A股市场特征。　　A、H股两市具有全球最有吸引力的估值水平，尽管总需求不足下企业盈利增长的困难在加大，疲弱的经济环境往往带来竞争格局的改善，逼迫企业更加重视产品的创新以及提高经营的效率，这都是未来盈利增长的根基。与防御类资产相比，成长性板块的股价已经打入了过多悲观的预期，市场先生明显陷入了抑郁的状态，悲观情绪使得对优秀企业的竞争力不再信任，对商业模式也不再看重。我们逐步买入低估值且具有一定成长性的优质公司，在这种谨慎定价下，这类资产具有较好的预期收益率，这个时候应该买入并耐心等待企业盈利的兑现和市场情绪的修复。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150770","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e50","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2024年经济开局呈现温和复苏态势，固定资产投资超预期增长，制造业投资是主要支撑项，3 月我国制造业 PMI 超市场预期，需求端的积极变化主要源于出口和内部结构性支撑。出口相关行业如纺织、电气、计算机和汽车表现强劲，而政策效应在汽车和电气等行业中有所体现。专项债发行提速和特别国债落地，二季度财政政策有望加力，预计二季度外需优于内需的经济格局短期内难以发生改变，地产和基建待政策发力。　　经济的回升将给市场上行注入新的动力，市场有明显的企稳迹象。　　我们认为整体市场的估值水平较低，隐含了较为悲观的业绩增长预期，我们乐观对待低预期下的收益率空间。我们欣喜的看到上市企业开始关注经营质量和分红，带给投资者切实的回报，回归投资的本质。　　1季度由于市场波动较大，因此我们的投资动作相对以往有所增加，适当减持涨幅较高的资源类个股，在波动中增持超跌的个股，对组合进行再平衡，但仍然秉持长期投资的理念，不去交易短期的边际变化。个股方面，在普遍估值较低状态下，可以积极选股，基于对长期收益空间的判断，1季度有新增的个股补充进组合，对重仓股持续跟踪，根据股价波动适当的进行仓位的小幅度调整，AH股配置方面，基本保持H股持仓比例的稳定。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.285Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065756","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4f","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2023年的经济运行在几个季度间有所波动，但总体都在筑底阶段，限制房地产行业的政策并没有大力度解除，同时出于对风险的防范与化解，财政政策始终偏紧，经济处于库存周期底部，总需求乏力，补库存意愿不强，同时部分行业面临总供给严重过剩的问题，有利的地方在于地产风险暴露情况下，金融系统经受住了考验，中国经济的韧性很强。　　上半年市场还是比较活跃的，一方面出于对经济复苏的预期，另一方面对AI引领的科技新浪潮充满了乐观的期待，各种主题投资较为活跃，但下半年经济的持续疲弱使得市场逐渐失去耐心与信心，开始极端演绎，资本市场从来都是情绪的放大器，在４季度这种悲观情绪释放的更加充分，下跌一旦形成趋势，就造成了一定的流动性风险，导致进一步的超跌，我们的组合也在４季度经历了最大幅度的回撤。　　我们始终坚持从性价比出发，寻找价值被低估的资产，或者估值合理，但可以持续成长的优质标的，维持行业均衡、个股集中的配置策略。在经济底部，着重布局顺周期类资产，低估值、高股息的价值股，但２０２３年顺周期资产对组合造成较大的负面拖累，经济整体疲弱情况下，企业盈利增长不达预期，导致股价大幅回调，尤其中小企业抗风险能力较弱，我们适当的对中小盘股票进行了减持，但对顺周期类资产仍然保持较高的配置比例，立足长远，周期底部是建立仓位的机会，不宜过于悲观的完全防守，这类资产在经济复苏阶段会给组合贡献较好的收益。我们同时也配置一定的高股息资产，在无风险收益率持续下降的背景下，我们认为市场给予这类资产的股权风险溢价过高，这类资产需要经历一个价值的向上重估，尤其在经济增速下台阶的背景下，丰富的现金流支持下的高分红具有投资吸引力，这类资产在２０２３年给组合贡献了较好的正面收益，我们认为２０２４年仍具有一定的收益率空间，但随着价值重估，向上弹性减少。　　我们适度增加港股的配置比例，我们认为港股的深度价值类资产较多，无论是股息率还是估值水平都更加具有投资吸引力。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.282Z","mo":"我们判断宏观经济需要一定程度的逆周期调节，以摆脱通缩的经济环境，２０２４年经济有希望进入补库存周期，虽然开启新的投资周期还需要一定时间。目前房地产投资以及房屋销售都处于极度低迷的状态，我们认为地产的宏观调控政策有一定的转向，进入金融周期的后半场，地产行业的功能也将被重新定义，但住房作为美好生活以及财富聚积的载体，能够将超额储蓄调动起来，有助于实现消费和投资的良性循环。　　２０２４年随着经济触底复苏的前景逐步明朗，A股市场也会逐步企稳，A、H股市场的估值均处于非常低的状态，向上风险要远大于向下风险，在估值保护下，我们认为对２０２４年中国权益市场的收益率预期可以乐观一些。但我们也认识到，各行业处于不同的产能周期，供需格局并不完全相同，总体讲中下游产业的产能有所过剩，经济的全面复苏还需要一个较长的过程，权益市场仍会以结构性机会为主。　　我们认为银行、地产将面临价值的重估，地产行业供需两端均充分出清，中长期竞争格局和盈利模式改善，行业加速从高杠杆高周转的高风险模式向以产品和服务为本的稳健模式转型。银行在地产行业的风险充分暴露后，会回归PB-ROE的传统估值模型，目前的PB显然是过低的。同时我们认为随着经济的企稳，部分周期性行业也会进入复苏阶段，虽然供给端仍然有所过剩，供需的平衡还需要时间，但盈利情况出现一定程度的改善是大概率事件，在周期底部的时候应该乐观一些，股价往往会在基本面明显复苏之前就开始反应。总体上就是保持目前的整体行业配置结构，精选个股。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049215","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4e","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"3季度的宏观经济延续2季度的向下趋势，宏观环境仍然具有挑战，上市公司披露上半年业绩，除个别行业以外，整体较为低于预期，全年盈利预期也随之有所下调，经历了连续两年的盈利向下的周期，低迷的地产及其产业链仍然继续低迷，前期景气较高的行业也开始显示出景气下行的压力，宏观经济处于产能周期的后半段，政策难以有效提振经济，高股息的防守类资产仍然具有较高的配置价值。　　同时我们也要看到，宏观经济大概率处于触底阶段，随着一系列宏观调控政策的出台，经济和企业盈利有望触底回升，虽然去产能的周期还没有完全结束，但大多数行业的ROE经过２年的回调已经触底，市场底可能已经见到，对于部分ROE仍处相对高位，产能扩张力度过大的制造业会比较谨慎。未来地产行业能否复苏将成为经济能否企稳回升的关键，结合整体市场的ROE处于底部，未来倾向于认为会有结构性的机会。　　总体而言，组合的投资策略较为均衡，在短期经济增长有一定压力的情况下，一方面选择受制于资本开支而行业盈利相对较为有保障的上游资源品，普遍具有较高的股息作为支撑，另一方面在周期性行业中积极寻找资本回报有所改善的行业和公司，３季度大多周期性行业的盈利同比和环比都将有所企稳。同时努力自下而上的寻找个股阿尔法，通过企业自身的治理改善，管理改善来提高ROE水平，或者具有新产品、新渠道来驱动盈利增长的个股机会。在市场整体估值不高的情况下，还是要积极选股，市场仍然积极可为。从AH两市综合来看，我们的港股配置比例持续有所提升，虽然港股受制于中国宏观经济的压力，和该市场资金面的因素较为低迷，但极低的估值致使这个市场还是有吸引力的。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.280Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983172","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4d","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2023年上半年的国内经济经历了短暂的复苏之后就进入了疲弱的状态，中国经济在1季度的“正常化”之后，2季度各行业都呈现出了加速去库存的特征，供给和需求双放缓， PMI 均回落至 50 以下，只有旅游、餐饮等服务业经历了较为持续的复苏态势。同期欧美经济也在去库存阶段，内外同时去库存的背景下，经济表现较弱。内需方面，新兴产业虽然延续较强的投资力度，但对经济增长的支持有限，在复杂的外部形势下，自主可控以及防风险成为主要矛盾。6月至今国内经济呈现出筑底特征，高频经济数据有边际企稳迹象。后续如果一些限制房地产行业的政策能够有所放松，同时财政政策更加积极，叠加企业进入补库存阶段，经济有望企稳向上。　　一般来讲经济处于衰退阶段的时候，资本市场是积极可为的，因为宽裕的流动性和对经济复苏的预期会产生较多的投资机会，但信心的缺失导致上半年的行情呈现出主题投资为主，机构重仓股的压力较大，市场不断调降经济增长预期的同时，宽裕的资金追逐各种题材和热点，对经济复苏非常悲观。上半年A股市场上AI、机器人等主题的炒作不断，背后是对新兴产业趋势的追逐，以及对和经济相关性较强的传统行业的抛弃，A股从２０２１年中期经济下行以来的估值极度分化仍在继续，我们看到部分资产极度便宜，部分资产昂贵的不忍直视，我们一直认为这种分化是非常不健康也是难以持续的。　　我们坚持从性价比出发，寻找价值被低估的标的，或者估值合理，但可以持续成长的优质标的，维持行业均衡、个股集中的配置方法，在经济底部，着重布局顺周期类资产，低估值高股息的价值股，以及自下而上选择有长期发展逻辑的中小盘个股，因为经济预期走弱，组合在二季度经历了一定的回撤，但我们认为当前市场存在大量估值吸引力不错的标的，我们对组合的长期收益率空间是乐观的，所以我们保持高仓位运作，结构上调整较小，这个组合规模较小，因此港股配置比例较高，主要分布在能源、地产、家电、交运行业，且在上半年港股的比例进一步提升。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.277Z","mo":"从企业盈利角度讲，较低的原材料价格结合较弱的汇率，致使部分企业的利润增长有望超出市场悲观预期，另外结合逆周期宏观政策的出台，经济后续有希望进入补库存周期。近期政策面亦开始传达积极信号，有可能扭转市场对经济增长极为悲观的预期，我们认为当前经济的关键还是在于地产，和市场普遍认识不同，我们认为房地产是支柱产业，住房改善性需求是被压抑的，而改善性需求很大程度上需要新房来满足，房子作为美好生活以及财富聚集的载体，能够将超额储蓄调动起来，有助于实现消费和投资的良性循环。　　展望后市，中国宏观经济遵循其内在的周期规律，大概率仍处于温和复苏的通道。随着经济复苏的前景逐步明朗，A股市场也会在逐步企稳。根据我们对经济的展望，我们认为以下行业值得重视：　　1）  房地产产业链：短期行业供需两端均充分出清，需求端在去年危机模式下成交量大幅回落，已显著低于长期均衡水平；供给端经历充分洗牌，多数中小型和不规范企业彻底退出。中长期竞争格局和盈利模式改善，市场份额进一步向头部央国企和最优秀民企集中，行业加速从高杠杆高周转的高风险模式、向以产品和服务为本的稳健模式转型。未来判断，行业从危机模式回归常态，有助于龙头开发商和产业链相关公司的价值回归。　　2）  出行等服务型消费行业：服务型消费是今年国内需求端为数不多的亮点，国内航空酒店等量价数据已经接近甚至超过了疫情前19年的同期水平。疫情期间行业供给侧加快出清，有利于行业里最优秀的龙头企业扩大市场份额和领先优势。随着海外通行逐步恢复常态，明年龙头公司有望兑现更大的业绩弹性。　　3）  化工机械等周期成长行业：化工、机械细分行业众多，适合自下而上挖掘估值合理的优质个股。今年受益于上游原材料成本的回落，很多中游制造业企业的业绩超出预期，且在较弱的需求背景下，估值合理或偏低，而中国企业在这些行业内的国际竞争力还在提高，随着国内外宏观经济的企稳回升，可以期待下游需求改善和盈利能力的持续恢复。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955197","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4c","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2023年的第一季度，市场比较躁动，充满希望与迷惘，市场情绪快速变化，新生事物很多，简单总结，市场对经济是“强预期”与“弱现实”，对科技主题是高预期、强博弈，无关现实。        1-2月份，复苏是主旋律，海外通胀增速出现见顶的迹象，市场开始预期美联储加息放缓，带动全球风险资产估值修复，市场开始预期国内经济复苏，围绕“消费股的疫后复苏”和“赛道股的超跌反弹”两条主线，A股也走出一轮普涨行情。3月份以后，对国内经济的乐观预期和对海外通胀回落、加息放缓的预期都均遭遇了现实的挑战，市场也随之迎来调整。海外在高利率环境下金融风险开始暴露，硅谷银行、瑞士信贷等风险事件先后发生，另一方面，国内从春节后逐步进入开工旺季，但高频数据显示经济复苏进程弱于预期，市场对经济回升的信心大幅削弱。同时市场风格和结构切换愈发剧烈。在“弱复苏+宽流动性”的组合下，市场风格也呈现明显的主题成长特征。适逢以ChatGPT为标志的人工智能产业突破，引爆了市场对软件、芯片、通信电子、传媒等相关方向的关注，驱动存量资金向相关板块快速汇集。        这一切不改变我们投资的方法论，就是寻找具有性价比的个股，同时跟踪外围环境变化对个股基本面的影响，做出合理的定价，在价格具有安全边际的时候买入，长期持有，等待收获。我们认为整体市场估值不高，但基本面缺乏强力的经济周期支撑或者重大的产业趋势引领，且过去几年的高景气资产需要面对ROE下行的周期，股价大概率也会持续调整以消化高估值，因此预计今年市场仍将以结构性行情和个股性机会为主，企业盈利增长是股价的核心驱动，如果企业盈利增长较弱，那么主题投资会比较活跃。组合管理上，我们适当减少对银行的配置比例，目的是让组合更加均衡，补充一些不对经济复苏有强依赖的个股，希望通过个股的经营周期来获得收益，但同时我们保持对经济复苏的预期，全年来看，地产复苏带动的经济复苏仍然是有可能发生的事件。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.274Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881110","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4b","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2022年整年是一个宏观风险频发的年份；国内外三大核心矛盾：1）内滞； 2）外胀； 3）中外货币政策背离； 这三大因素又因为俄乌战争、国内疫情等因素而复杂化。但在2022年四季度最大的主要矛盾发生变化：1）防疫政策转向； 2）地产维稳为代表的逆周期托底政策加速出； 3）美国通胀见顶（美元指数见顶、人民币汇率同步触底），促成了以中国宏观尾部风险解除和中国股票资产风险偏好提升为特征的空头回补交易。　　　　2022年复杂的宏观环境在港股体现的更加充分，外资的大进大出造成极大的波动，但考虑到4季度的回补，以及美元的升值，最终港股指数表现要明显好于A股，我们觉得这也和港股起始的低估值水平有很大关系，A股的系统高估值，导致市场更加脆弱，A股除了受到海外流动性收紧的影响以外，更重要的是国内经济的持续下滑，严重影响了企业盈利以及居民的收入预期，叠加2019-2021年的三年牛市造成权益市场估值高企，我们2021年以来一直对A股市场比较悲观，也是主要出于估值的考虑，对于宏观环境走势以及疫情防控政策的变化是难以准确预期的。　　　　价值创造在2022年3月份开始陆续建仓，作为一个三年持有期的组合，建立的时点是很重要的，我们在一个市场的相对低点开始进入，因此组合当年就获得了一定的正收益。由于进入市场的时点比较好，且组合的封闭期较长，都波动的容忍度更高，我们始终在上限仓位运作，同时组合规模较小，即使有更好的标的机会出现，调仓的时间也是非常快且低成本的。整体组合配置上，保持对低估值高股息类资产的配置，同时配置GARP类资产以及中小盘成长股（价值股），建仓初期就有一定的港股配置，在4季度进一步增加了港股的配置比例。我们希望根据估值的变化、市场环境的变化，对AH资产，以及对三类不同估值特征的资产持续的进行动态再平衡，总体上希望组合的行业以及风格分布更加均衡。任何一种资产我们都是从性价比的角度出发，以估值的安全性为首要条件，同时兼具企业盈利的增长，以及企业的质地。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.271Z","mo":"中国从2021年开始退出疫情期间部分超常规政策工具，主动对房地产采取严厉的收缩抑制政策，但2022年Q1开始Omicron的肆虐引发新一轮防控对经济的伤害，探底历时已经超过7个季度； 同时美欧日从2021年底开始陆续退出超常规货币政策、2022年初开始连续加息，经济开始逐步步入下行阶段。2023年的宏观背景是国内有望企稳回升，但海外仍在持续衰退中，可能真正的经济复苏要等到2024年，2023年仍是过度的一年。　　　　展望2023年，我们判断中国股票资产，AH股市场都有较大概率实现正回报，理由是经济周期与企业利润见底回稳、宏观流动性维持稳定、“休养生息”大环境下风险偏好修复，目前A股的估值水平处于10年维度的中枢偏下的位置，这让我们对于权益市场全年的涨幅报以期望，但A股市场的结构特征过于明显，这是让我们比较忧虑的地方，高景气资产，以及高质量蓝筹资产的估值都在非常高的位置。三年制造业牛市之后，过去三年以新能源为代表的主导产业已经迈过渗透率快速成长过程中估值扩张的阶段，而高景气往往带来过度的投资，降低参与其中的企业的资本回报水平，并不利于股价以及市值的上涨，高质量蓝筹虽然有高且稳定的资本回报，但由于已经充分定价，预期收益率也是不够高的。　　　　我们不希望简单的去定义价值和成长，我们认为产业或者企业的资本回报都会有一个均值回归的过程，需要判断的是回归的速度以及相对应的估值水平是否可以支持未来预期的投资收益率。我们会主要在低估值、合理估值的适度成长和较高估值的快速成长几种资产中不断的进行组合配置的平衡，希望在在过去两年找到的标的能够兑现超出市场预期的资本回报，从而带动股价和市值的增长，同时积极寻找更多的标的，不断补充进入组合，以保持甚至提高组合的预期收益率。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863467","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e4a","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"经历了剩余流动性推动的二季度A股的“V型反弹”后，三季度市场整体再度走弱，背后的原因是国内外的经济进一步走弱，同时海外通胀持续，加息逐渐落地。三季度可能是全年经济压力最大的一个季度，在疫情反复和地产低迷的双重影响下，经济活动处于较为低迷的状态，海外持续的加息，以及能源危机都导致海外需求也难言乐观。流动性方面，考虑到全球通胀形势，国内货币政策已难进一步宽松，核心还是向信用的传导，需要等待需求端的改善带动信贷增长。    我们从去年开始对整体资本市场持比较谨慎的观点，运行至今，也基本印证我们的观点，由于整体经济处于下行阶段，同时以新能源为代表的部分产业处于上行阶段，导致资本市场也出现较明显的结构性行情，高景气的赛道全面估值高企，同时低估值的行业确实短期景气低迷。      我们认为中国经济还是有韧性的，虽然三季度经济复苏的实际进程略低于预期，随着一些政策的出台，经济触底回升的可能性还是较大的，目前看到工业增加值，制造业投资、基建投资以及地产销售等指标已经企稳，我们认为这个时候可以适当乐观一些，在每一轮经济或者行业低迷期，买入便宜、优质的标的，等待周期的复苏和企业自身的成长，是能够持续获得投资收益的根本来源，无论环境多么困难，总会有优秀的企业成长起来，需要我们更多的去积极寻找，虽然经济比较低迷，但我们看到的机会越来越多。价值创造在2季度完成建仓，3季度基本是满仓运作，但在结构上不断进行一些优化，纳入一些超跌的标的，对一些选择不够好的标的进行淘汰。    如果经济能够如期的企稳，A股市场将转向盈利驱动，我们重点关注的投资线索包括：稳增长发力下的基建和地产产业链、疫情后逐步恢复常态的服务消费，经济复苏下的可选消费，从两端受挤中盈利修复的中游制造业等。港股市场在海外流动性收缩，同时国内经济低迷的双重压力下，短期行情低迷，海外加息到年底基本会告一段落，核心矛盾还是国内的经济基本面，一旦基本面扭转，港股以其非常低的估值，也会有很高的弹性，我们也在加强对港股的研究和配置，组合的港股比例略有提升。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.269Z","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801181","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0327fea5b3eb0508e49","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013624,"sao":"2022年上半年海外经济基本面处于滞胀状态，经济向下，通胀向上，国外和国内的股市在疫情发生两年后，涨幅非常可观，这和流动性有不可分割的关系，能源转型背景下，资源品正在经历一个大的涨价周期，也驱动了整体上游资源品股价的暴涨，海外货币政策开始收紧，对联储持续加息和缩表的预期越演愈烈，各种因素作用下，上半年A股市场走势低迷，5、6月份在实体经济疲弱，充裕的流动性和新能源景气超预期的背景下，高景气赛道实现了强劲的反弹。      在通胀超预期、海外消费刺激政策逐渐结束背景下，海外经济明显面临一定的下行压力，同时国内经济在疫情反复、地产低迷的情况下也有较大的下行压力，我们看到大多数行业和经济相关性都比较强，基本面较为低迷，股价也处于比较便宜的状态，但部分上游资源品，以及新能源等高景气赛道在超高业绩增长带动下，估值处于非常高的位置，市场在高景气板块上的配置异常趋同和拥挤，宏大叙事可能很吸引人，但最终还是要回归企业的核心竞争力和行业合理的盈利能力，即与商业模式、竞争格局匹配的ROE水平。      我们始终把长期预期收益率作为选股的核心，经济周而复始，我们仍然看好在地产整顿后中国经济持续发展的空间和动能，但任何行业的超高景气都是难以持续的，缺乏安全边际的高估值长期必将回归，我们延续价值风格，在选股上注重估值性价比，过去1年半时间，错过了上游资源品的投资机会，这是我们要反思的，但对于高景气赛道我们始终很谨慎。      这个组合在4月初开始建仓，建仓速度较快，但配置行业并不是5月份以来反弹的主力行业，短期收益率并不好，我们仍然是在低估值的领域积极寻找机会，鉴于这个组合较小的规模，我们配置的中小市值个股会更多，我们认为空间更大，虽然犯错的概率也会更高，基本上我们希望能够在稳定成长，底部反转（深度价值）和周期成长几个类型的价值股上都能有所布局，这样会更能保障持续的绝对收益，虽然波动仍然不可避免。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:42.266Z","mo":"展望下半年，国内外的宏观环境仍然复杂，导致市场下跌的两大风险因素：经济基本面以及估值的压力也未完全缓解，但我们对经济的基本面要比上半年乐观一些，估值角度，结构性差异较大，难以整体概括，但剩余流动性大概率会收缩，宽货币最终会向宽信用转变。    海外，美联储大概率还会延续强力的加息和缩表节奏，全球风险资产的波动性显著加大，也需要关注海外市场波动对A股的风险传导。中国正处于跟美国截然不同的经济周期阶段，今年以来央行已经着力维持了相当宽松的流动性环境，需要等待疫情得到控制后，稳增长政策的起效和实体信贷需求的好转。    流动性推动的市场估值修复已经回到中枢水平，在当前位置上，我们会着重关注国内经济企稳的进程。虽然一些高频数据已经展现出积极的信号，但对应到整体的趋势还需要等待和验证。如果经济能够如期的企稳，我们预计市场结构将可能发生转变，即从流动性驱动的赛道、转向盈利驱动的顺周期板块，比如基建和地产产业链、疫情后逐步恢复常态的可选消费、从两端受挤中盈利修复的中游制造业等。    外界环境回首看很清晰，但任何预测都不容易，最重要的还是聚焦个股，积极学习和覆盖更多的个股，寻找投资的机会，无论什么样的环境，回头看都有很多的机会，是我们做的不够好，受限于自己的能力圈，希望下半年我们长期布局的个股可以有所收获，全年的收益率能有所改善。","fund":{"_id":3000000013624,"__csrcFundId":10037,"stockCode":"013624","shortName":"嘉实价值创造三年持有期混合(013624)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13624,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:51:48.980Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050080000,"followedNum":3,"masterFundShortName":"嘉实价值创造三年持有期混合","inceptionDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-03-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":313800707.32,"setUpShares":313800707.32,"pinyin":"jsjzczsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20528803","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2012170440,"name":"谭丽"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实价值创造三年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778427","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}