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nstance_show_pdf_id.do?instanceid=1472638","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085f2","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"四季度全球经济延续结构分化特征，国内经济内需如期回落，外需则呈现较强韧性，而美国呈现AI和传统经济分化。2025年美元指数拐头全球非美资产再配置、国内股债再配置带动了权益市场估值修复。我们对2026年国内市场流动风险偏好的改善仍有需求，背后包括居民定存到期延续活化、跨境资本流入弹性。债券市场受到反内卷通缩预期修正、债券供需担忧影响期限利差走扩超长四季度调整显著，短期仍有一定压力。对于2026年价格改善预期更加乐观，内需层面的企稳改善逐步临近。（1）传统内需经历了几年的回落，对经济总量的下行压力降低，但是受产能过剩影响，价格层面持续有压力。结合中央经济工作会议指出供强需弱矛盾突出，并且提到“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，结合产能周期的角度，我们对价格企稳相对乐观。（2）对于资产定价来说，宽基指数ERP修复至历史略高于中位数水平，不过从长周期的DCF或PB估值来看，很多资产的价格合理，尤其是传统内需链条还在底部水平。（3）尽管盈利和ROE没有呈现全面改善，但是一部分行业和部分龙头已经提前修复。在全球政策宽松预期背景下，我们对于外需弹性更加乐观，高端制造业出海的产业趋势和对制造业投资就业的支撑仍在进行中，另外结合十五五规划新质生产力，包括算力、创新药、人形机器人、固态电池、储能、海上风电、军工、可控核聚变等等。组合在大类资产方面结合赔率中性和胜率边际方向，权益维持高于基准偏高水平，债券维持一个相对中性偏低久期等待交易结构和供需冲击的出清。权益结构方面，国内经济新旧换挡从左侧进入右侧，更加关注盈利，组合会向一个更加均衡的结构调整，内需底部资产和外需资产，新质生产力方向和价格改善方向都是重点关注方向，包括2025年表现不佳的红利品种中部分资产长期隐含回报率提升。对于固收+的组合，我们仍然希望能够稳中求进，不过于集中在某一个方向或者风格，导致过度偏离。","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.148Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1455318","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085f1","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"三季度，我们整体上仍然采用相对均衡的配置方式，在几个方向上做相应的布局：（1）处于长周期筑底期的传统制造业和流通消费行业，如快递、一般消费品、化工、航空等；（2）新质生产力和创新成长相关的行业，如创新药、海上风电、锂电、军贸等；（3）制造业升级迭代，尤其是出海的方向上，一些优质的个股。我们看到，内需相关的经济数据，从“量”的角度已经企稳，但在“价”的角度上，仍然没有达到再通胀的水平，如何扩大内需仍然是需要重点考量的问题。在此基础上，我们看到传统的制造业和消费行业的公司开始进入盈利的底部周期，虽然盈利的回升仍然是一条漫长的道路。对于这个问题，我们相对更加乐观一些，原因是：（1）无论从短周期视角，还是长周期视角，内需经历了几年的回落，下行空间有限，尤其是在“量”的角度上。经济的调整是否达到出清的水平，是非常重要的问题，因为一旦达到，下一步面临的就是资产价格的重估。这一点上我们相对更加乐观。（2）对于资产估价来说，从长周期的DCF或PB估值来看，很多资产的价格仍然比较便宜；从资产价格的横向比较来看，性价比也较高，只是暂时的盈利或者说ROE尚未改善。所以，我们认为：这类资产，从长期价值角度考虑，有长期估值的下限支撑；在短期价格超调时买入，作为底仓配置的夏普比，有一定吸引力。新质生产力在今年市场中非常活跃，包括算力、创新药、人形机器人、固态电池、储能、海上风电、军工、可控核聚变等等。我们认为主要仍然是两方面原因：一个是市场的流动性充裕，并且可能在未来一定的时间内仍然保持充裕，风险偏好高；另一方面是产业层面不断地有向前迈进一步的里程碑式的进展，将未来与现实不断地拉近，表现在资产估价上市场也非常的慷慨。我们的配置和关注点，主要集中在产业进入迈进现实落地阶段的“进行时状态”，没有过多考虑“未来时”产业，主要因为我们重视业绩兑现带来的确定性，包括创新药、海上风电、军工等。传统内需和新质生产力，在今年的市场中表现的有一些互斥，是因为市场认为我们正在经历一个经济的大的变迁，从传统产业向新兴产业转型。我们认为评估时代的宏大叙事不是我们的强项，但我们对能够兑现到业绩成长的板块和公司，保持高度的关注，作为组合中成长的配置，恰好在今年形成了一个类似哑铃型的配置。最后，制造业的迭代升级，走向出海是目前制造业的核心方向之一，在这个方向上，我们长期保持研究和跟踪的个股，也成为组合的一部分。整体组合保持一个相对均衡的状态，一方面是应对当下的宏观经济和市场的变迁的状态；另一方面是对于固收+的组合，我们仍然希望能够稳中求进，不要过于的集中在某一个方向或者风格上，导致过度的偏离。","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.145Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1373845","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085f0","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2025年以来，我们保持了较高的仓位，前期的报告中我们也提到：“整个市场处于估值较低的位置，同时政策表现为托底，向下风险较小”。目前我们仍然维持这个观点，但也需要注意的是，如果市场上涨较多，也需要注意市场的波动，原因是预期走的快于现实。另外，我们认为从中长期的时间维度去看，对市场会乐观一些。原因是我们认为很多行业已经经过或者在经历底部阶段，在政策和外部环境不出现大的风险的条件下，未来大概率是缓慢回升的状态，同时叠加流动性较为宽松，很多资产未来或许仍然有比较大的价值重估的空间。行业结构上，我们在长周期近底的左侧、价值成长的方向中，寻求稍微均衡一些的配置。首先，我们减少了一些出海方面的配置，主要原因是对景气度和贸易战有一些担忧。其次，我们在长周期近底的行业如必需消费、商业流通、交运等一些见底企稳的行业中增加了一些配置，这些标的具有向下空间有限，中长期面临企稳上行的特点，是组合的稳定器。另外，我们在价值成长端，对创新药、军工、海上风电等成长型行业做了一些配置，原因是这些行业或处于盈利见底、未来有增长、具备全球竞争力的状态，去寻求一些成长方面的超额收益。总体来说，我们希望通过对组合的几块资产的动态调配，来获取更好的风险收益比。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.143Z","mo":"在2024年报中最后一段，我们写到：“我们认为重点关注几类公司：低估值长期经营确定性高的价值类公司；国产替代突破后逐步具有全球竞争力的，未来会走向全球化的竞争型公司；科技创新公司。在未来经历资产重估的过程中，这些具有长期价值的公司理应最为有利。”这三类，在今年以来，分别演绎出反内卷、出海、科技创新三个方向。我们认为，这仍然是目前最值得关注的方向，我们主要对前两者做一个展望：对于反内卷，本质上还是一个供需的问题。我们认为，内卷的核心是：产能大于需求，在供需错配的情形下就会产生过度竞争，就是形成内卷的原因。考虑产能、产能利用率、库存、需求几个核心的变量，目前的状态是：（1）产能投资增速已经转负，即产能已经不再增长，所以长期来看，现有产能的价值提升；（2）产能利用率不同行业有分化，目前看上游好于下游，也就是这轮内卷更多表现在偏下游终端的行业，这也是和上一轮的产能过剩更多集中在中上游的一些区别，所以以前叫过剩，现在叫内卷。（3）库存在低位，原因是企业的预期很低，所以会产生因为预期摆动而带来的短期价格的大幅波动，需要注意。（4）需求，需求是较为复杂的变量，国内的需求是量好于价，所以未来如果反内卷，可能是量保持而价格提升。海外的需求取决于全球的经济周期和美元利率的问题。所以，从几个角度来看，未来的目标大概是要实现PPI/CPI的回升，来实现经济的提升，尤其是利润环节的提升。但是整个过程，由于不是强刺激，可能需要时间和一定的行政手段来实现，如通过低碳、能效、或者兼并重组等手段实现产能的去化，以及通过全国统一大市场、减少补贴、反垄断等政策来促进市场公平，减少通过补贴来实现价格竞争的手段等等。对于出海，我们认为这是供需两端的必然。供给端来说，中国的产业竞争力的提升，带来了全球化的向上突破，尤其是在新质生产力方向。需求端来说，国内市场需求进入存量状态，对于寻求增长的企业来说，走出去是必然的选择。所以我们看到，今年以来，总量的表现不如行业的表现，行业的表现不如行业内结构性的表现。如，医药在经历见底的过程，但创新药的出海带来了盈利的大幅提升空间，并且提升估值；军工在经历见底的过程，但军贸的变化带来行业利润结构甚至商业模式的变化；电力设备和新能源出海的如输配电设备、海上风电的零部件，也在经历海外结构性盈利提升带来的整体业绩的提升。以及新质制造业中的新消费品如家用洗扫地机、摩托车、割草机、家居产品等等。我们认为出海仍然是未来核心方向之一，并且结合产业升级的新质方向是重点，同时可能需要注意全球经济景气度的风险。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340714","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085ef","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"从经济数据以及我们所跟踪的上市公司的数据来看，我们认为从上轮产能过剩的高点下来几年后，包括像工业产能利用率、PPi、以及存货等指标，目前处于企稳的状态中。从产业调研中也能够得到一些验证。比如，今年我们观察到，量的方面，多种工业品、消费品显现出企稳或略微回升的状态；价的方面，短期还有一些小幅的内卷存在，但我们认为随着时间的推移，或许已经是慢慢筑底的状态。同时结合扩大内需消费政策、反内卷政策的推动，未来企稳的概率在增大。所以我们在组合配置中，开始加入一些长周期见底的行业，包括制造业中的机械、化工品，必须消费品种的食品饮料，流通行业中快递物流、航空等等。选择的标准是基本面上需求经过下行后逐渐稳住、供给经过出清后重新去匹配需求、估值处于长期低位的品种。我们认为，这些品种（以及其他一些品种如地产链、新能源等可能更晚达到供需再匹配的行业）或许在陆续逐步的达到供需重新匹配的过程，也就是筑底过程，未来可以做更多的关注。另外，我们观察到，除了B端或者C端的品种在寻底过程中，G端的行业由于政策鼓励和支出，更早的在发生一些对中长期积极的变化，比如：国防军工、医药中的创新药创新器械等等、海上风电、以及电网等。我们看到这些行业过去几年多数经历了需求端的下行和供给端的挤水分，而近期政策也已经开始出现一些比较像是质的转变的过程，我们认为这本质上反映出来的还是对高质量发展的支持，对新质生产力各环节的支持。所以说除了市场上火爆的人工智能、人形机器人、自动驾驶、低空深海外，泛新质生产力的各个环节，应该也是在推进过程中。所以我们偏左侧的去考虑，对一些长期发展空间确定，短期景气度受到压制，股价和估值处于偏低位置的行业，做了一些增配，未来也会更多关注。我们在一季度减少了一些外需的配置，主要原因是规避海外经济景气度的波动和抢出口带来的一些扰动，我们对出口环节的研究会看到，出口面临的情况或许和市场想象的有所偏差，并且还有贸易战的困扰，短期做一些规避。从长期来说，出海还是一个需要重要对待的事情，这是双循环的一面。相对的，我们增加了对内循环的配置，如上所述的一些行业。我们认为内循环在筑底，或许这次产能过剩以后的再平衡和历史上的过程有所不同，我们经过研究猜测可能是一个拉长期限温和恢复的过程，在没看到走向更差的情况下，我们会倾向于更加乐观，在底部去配置一些比较有价值的资产。风险方面，我们认为在全球的政治经济格局上，这些方面比较难以把握，但确是一个存在的灰犀牛或者尾部风险，在这个方面上我们可能倾向于在风险可能性攀升的时候，在仓位或者方向上做一些调整来减少风险暴露，或者做一些对冲仓位来规避掉一部分风险，总体来说我们还是倾向于保持正常的仓位水平。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.140Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1270015","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085ee","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2024年市场充满了跌宕起伏。在年初，市场就经历了流动性冲击，组合中的中小盘股票和可转债受到一些影响，在操作和应对上，我们加强了对风险控制的考量，降低了组合中小盘股的比重，调结构以应对。年中，市场再次经历回调，我们做了一定幅度的减仓，调仓位以应对。总体来看，组合在2024年的回撤幅度相比之前略有改善，主要来源于两方面：一个是配置上保留一定的对冲，如行业均衡和风格对冲；另一个是仓位上会做一定的调整，主要是根据回撤比例来减少仓位暴露。在择机方面，上半年主要配置的方向为泛出口相关标的，和长期经营确定性高同时估值景气度在低位的价值型公司。对于泛出口尤其是一带一路方向，从2023年开始，我们就在这条链上布局，也取得了一些超额收益。我们认为，对产业趋势的把握是不可或缺的，需要从长期去理解产业发展所处的位置，并对未来的环境做出判断。产业的发展具有明显的时代特征，比如，制造业从低端制造业起步；经历资本投入积累、技术提升、优质人才供给等等，进一步实现国产替代和技术升级；最终，再走向高端突破和走向全球。这是历史可借鉴的规律，是供给端的特征。此外，考虑城镇化和人口红利的结束的长期趋势，是需求端的特征。综合来看，长期维度制造业走向出海是大势所趋，是主动和被动的选择，我们认为在这个基础上，才能寻找到长期性和确定性。我们在个股的选择上，仍然保持以前的一贯风格，部分挖掘的公司带来明显超额收益。个股的挖掘是一个翻石头的过程，需要大量的前序投入，并且并不能保证短期取得明确的效果。但我们依然认为，个股的长期价值是投资中最核心的因素，长期价值是一个公司价格走向的“终点”，虽然道路可能曲折，但这是投资确定性的来源，否则很容易变成追逐市场的“随机漫步”。所以我们保持组合中个股的深度研究，来作为组合底层构建的重要因素。在组合的风险偏好上，今年以来我们增加了一些偏稳健偏价值的公司，来平抑组合的波动。我们认为，组合的风险收益特征，需要综合考量估值、业绩确定性、产业趋势、景气度等等各种因素，即使我们对长期抱有较强的期望，也不能忽视短期的波动。要遵从组合回撤的要求，就需要在介入的价格和业绩估值波动率等等之间寻找平衡，来改善组合的风险收益比。从组合的运行中，我们也在慢慢的学习和摸索，尽量做到减小回撤，同时增加收益的确定性。下半年，我们在9月底增加了股票和可转债的仓位，在结构上，缩减了泛出口类型的标的，增加了一些消费类的标的，主要包括具有中长期永续价值的大众消费品，以及同样具有长期经营价值的交通运输等流通链条的公司为主。原因是：从传统周期框架入手，我们认为目前处于上一轮的产能周期和库存周期的末端，从左侧的角度来看，经济的企稳回升一般都会从下游展开，而不是从中上游的生产展开。其次，从2021年以来调整多年的行业中，具有比较合适的估值位置，同时长期经营的确定性高的公司，消费类公司相对更优。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.138Z","mo":"保持对科技制造行业的关注，从去年到今年，我们看到了经济政策的转向，又看到国内科技的多点突破，以及文化产业的突破。我们认为：（1）失去的多少年，本质上并不是失去了财富，而是失去了发展权。从历史上来看，很多经济体都经历过经济的衰退期，但在衰退期有科技创新或者生产效率的大幅提升的国家，和没有的国家相比，走出衰退以后的发展截然不同。引用一句话“那些无法将他打败的挫折，会让他更加强大”。历史上走向兴盛的国家，都是在挫折期培育出了新质生产力，在走出挫折的时候长出更强大的臂膀。反之，则会在竞争中慢慢落伍掉队，产业逐步萎缩经济停滞不前。（2）全球竞争优势和发展权的争夺，也是科技创新和新质生产力的争夺，这影响着未来的国家竞争优势强弱走向。从目前的种种迹象来看，对此我们有理由更加乐观。中国具有高效的高学历人才培养体系，高质量人才批量输出，是中国制造业升级的重要支柱，冠绝全球。资本和生产要素则是经历改革开放数十年的积累。所以，我们认为突破的条件肯定是具备的。（3）在生产关系上，我们也具有相对高效的调配方式，我们看到，就业人才向科技制造行业迁移的效率是非常高的。目前人工智能、人形机器人等等高技术行业的人才待遇明显高于行业平均，相对吸引力更加突出。在实现人力、资本、要素的调配方面，我们的制度安排也显现出效率优势。在此基础上，我们对长期的市场给与更乐观的评判。当然，到罗马的路并非一步之遥，中间的过程依然会复杂或者反复。那么，对于今年的展望来说，我们认为还需要关注：观察经济见底企稳的迹象：主要考虑的是内部外部两方面约束条件。内部约束条件在于资产价格企稳，包括地产和股票。资产价格企稳对居民的支出意愿有积极的影响，有可能是内循环能够形成循环的初始条件，在此基础上应看到消费的企稳回升。这也是我们在组合中配置部分消费类公司的原因。外部约束条件为外部利率，是制约内部利率以及全球信贷的重要约束条件，内外利差压力改善后，内部降息条件更加充分，在目前的经济环境下，降息带来的经济成本的下行是培育内循环企稳的重要条件，甚至是充分条件。出口的调整：我们看到全球在高利率环境下经济会受到一定的压制，对于我们关注的泛出口一带一路市场，在过去几年高增长的基础上，从去年开始经济展现一定的压力，我们认为需要等待外部的再平衡。所以对于短期有压力，长期有空间的方向，我们认为需要保持关注。最后，我们认为重点关注几类公司：低估值长期经营确定性高的价值类公司；国产替代突破后逐步具有全球竞争力的，未来会走向全球化的竞争型公司；科技创新公司。在未来经历资产重估的过程中，这些具有长期价值的公司理应最为有利。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1252276","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085ed","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"1、\t回顾：从2021年开始，库存周期下行期、房地产去杠杆下行期、制造业产能过剩盈利下行、全球贸易摩擦加剧，等等多重因素叠加，导致这轮国内经济的调整，在力度上和时间长度上比以往要更大一些。同时，经济回落的持续时间过长，也反复加强悲观情绪，导致生产、消费、投资活动均有所收缩，显现出一些通缩效应循环。在这种环境的压力下，股票市场也在经历持续的风险偏好下降和估值收缩。截至反弹以前，沪深300的PB达到1.15倍，为历史最低水平，比2月份的底部更低。我们认为，基于价值的角度，当资产的价格走到高性价比的程度时，从理性的投资角度，应该加大买入并持有长期具有确定性的优质资产，但是，过去几个月以来，悲观的体感和情绪萦绕在市场中，导致资产价格在低位仍然下行，不断得考验着投资者的耐心和韧性。这种情形，在过去的熊市中反复出现，即悲观预期主导定价。2、\t变化：一揽子政策的出台，包括央行的借贷便利、降息降准、财政政策逆周期调节发力、民营经济促进法等等，我们认为看到了政策方向的转折。并且，对于这种转折，我们强调：对一揽子政策通盘考虑，而不是纠结某单一政策的细节。一揽子的意义是针对多种问题同时去修复，多措并举、多药同时下，而不是简单粗暴的大水漫灌。对于目前出台的各类政策，我们看到：借贷便利解决的是当市场出现流动性异常时，金融机构可以借助央行的资金缓解，防止市场再出现异常定价；降息降准在于解决过去政策利率过高，反而吸收市场流动性的问题，并且降低居民部门的贷款压力；民营经济促进法在于给民营经济一个公平合理的经营环境，建立信心等等。考虑便宜的估值和政策反转的确立，市场有可能在探明熊市底部区域，下行压力得到缓解，可以考虑对市场更加乐观。3、\t展望：从政策的角度，我们认为看到拐点，后续观察实行效果。从经济基本面即企业盈利的角度，我们认为需要重点关注三方面：一个是内需的见底，包括居民持有资产的价格见底，其中大头是房产，改善预期；一个是外需的见底，出口大概率在明年下半年进入观察期，是否出现系统性企稳见底。如果两者企稳回升，则持续三年的库存周期下行期结束，进入补库上行期，对于资产价格的企稳有重要作用。另外，我们认为，从更长期的角度来说，有一个变化是需要特别重视。参考美国1980年代，从制造业转型为消费和服务业，出现投资、产能建设放缓，利率水平降低，企业开始大量的分红和回购。参考海外一些实证研究，分红回购因子对资产本市场的长期表现具有决定性作用，超过了经济增长、企业盈利等等因子。简单的说，过去我们的市场是融资市，企业的收入增长很快，但利润率降低、股份增发摊薄、估值下降，后面这三者贡献了资本市场长期跑输的主要来源。如果看到资本对分红和回购的态度转变，从融资市转为投资市，未来很多股票将具备更好的长期投资价值，这或许是未来一个需要重点考量的问题。4、\t应对：短期来说，我们认为政策反转，带来预期提升，市场风险偏好抬升。中期来说，需要在企业盈利层面兑现，值得跟踪和观察。所以短期，我们认为当市场回调时可以加大购买力度，当市场因为情绪或预期太高时，则会考虑规避一些潜在风险。中长期来说，我们认为有一些证据在证明：未来市场的投资回报在系统性改变，这可能是孕育长期投资价值的来源，所以我们建议投资者重点关注。2024年3季度，经济基本面依旧偏弱，有效融资需求不足，货币政策依旧保持宽松，财政政策支出力度偏慢，机构依旧面临着资产荒的压力，但是4月份开始的打击手工补息导致的脱媒效应进入7月份以后逐步消退，广义资管产品的规模逐步趋稳，信用债的资产荒有所缓解，在收益率处于历史低位后，债券市场收益率波动率明显放大，尤其是9月中下旬稳增长政策转向后，收益率出现了明显的回调。运作期内，组合仓位前高后低，逐步降低了组合久期和杠杆，并获利了结了组合流动性偏弱的资产。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.135Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1173057","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085ec","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2024年上半年，宏观经济循环处于偏弱的状态，价格水平处于低位，地产及地方政府两大信用创造部门处于弱势，导致实体部门的融资需求偏弱，市场期待政府能够通过大额财政政策来刺激经济，但是地方政府在化债的大背景，新增专项债的发行进度远低于往年，城投债的净融资也处于低位，这导致了金融机构出现的明显的资产荒，在债券市场中不断去压缩包括期限利差、品种利差、信用利差在内的各种利差，即使央行在受制于汇率的约束维持短端利率一直处于稳定水平并多次强调长期债券的利率风险，但是并未改变资产荒的格局。4月份以后，银行的手工补息行为被禁止，导致上万亿的资金从存款流失脱媒金融非银体系，又进一步加剧了资产荒的格局，各种收益率又不断创出新低。操作期内，纯债部分适度提高了杠杆和久期。上半年，从宏观和行业机构上，我们持仓在出口链、中游制造业、上游能源原材料等环节较多，并且在优选公司方面做了较多努力。我们认为目前处于经济结构转型期和周期低位时期，希望通过景气度、公司质地、宏观对冲等方面结合，给组合带来更强的稳健性和风险收益比。运作上，我们在二季度兑现了一些出口链条的收益，调整了部分出口链条的持仓标的。主要原因为：年初以来贸易摩擦的加剧以及海外经济景气度的放缓。但我们依然认为，制造业出口是一个长期可持续的过程，来源于我国对于制造业的强力支持，所以我们看到，过去十数年制造业竞争优势的不断提升的过程，是背靠强大支持，持续的国产替代、学习迭代的过程。在创新领域的跟随与突破、和非创新领域的持续追赶提升，都带来整个制造业体系的不断壮大，进而建立了全球独有的门类最齐全，综合能力最强的制造业。我们认为，这个迭代过程的持续，会培育出更加具有全球竞争优势的企业，而这些企业从国内向国外走出去的过程，是竞争力自然延伸的过程，也是我们认为可持续的过程。依此，我们减少了部分低增加值、出口牵扯到贸易争端、以及未来可能转移出去的产业，保留了海外有建厂、帮助对方建设经济、出口目的国没有相关产品自然不涉及到贸易争端的品种，并且长期看好。对于中游制造业，我们看到内需相对外需表现的更加平淡一些，是国内经济结构调整的过程中，同时处于弱经济周期过程中的延续状态。企业订单、经营活动在持续收缩，表现为信心不足，经营杠杆和库存的去化比收入利润端更悲观，我们认为韧性存在，但预期更加悲观。在这样的状态下，较多具备竞争优势的公司也被市场定价在极低的估值水平，有些已经达到过去十几年来最低的位置。需要考虑的是，若企业的竞争力不变，仅仅是环境更迭带来的低定价，则是买入的机会，当然也需要考虑是否还有其他的风险。在此基础上，我们对极低估值的优秀公司，保持一定的关注和配置。上游原材料处于周期的右侧，来源于过去产能投入的不足，在产品价格上升的过程中市场已经给与了定价，股票的定价在历史的较高水平。在这里，我们倾向于保持谨慎观点，探讨市场对供给端长周期的定价是否合理已经不是主要矛盾，需求端的变化反而可能会带来股票短期定价的剧烈调整，所以我们减少了一些不必要承担的风险，将这部分头寸降低。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.132Z","mo":"展望下半年，经济依旧面临总需求不足的矛盾，需要更加积极的总需求政策，从全年的政府债发行节奏来看，上半年偏慢，那么下半年集中供给的压力就会提升，从供需层面会逐步缓解金融机构的资产荒，从而修复目前偏贵的估值水平。但是由于实体经济依旧缺乏加杠杆的主体，居民的储蓄意愿依旧偏高，债券市场牛市的基础仍未破坏，利率中枢仍有下行的压力。经济的弱格局已经是充分共识，对应于股票的低估水平，在这个地方，我们反而认为不需要过于悲观，只需要注意尾部风险。所以我们开始持续关注和跟踪一些被低估的龙头公司，寻找在更加合适的时间和价格再考虑配置。此外注重结构性，排除一些明显和中长期经济趋势不相符的行业。另外，对于泛制造业，我们将目光做了一些迁移。我们考虑经济结构的分化在加大，是否应当将目光放在资产负债表健康，具备支出能力和支出意愿的中央财政支出部门，而这些部门今年上半年以来已经体现出强韧性，如电网投资、铁路投资、半导体投资、设备更新改造、新质生产力相关部门等等。参考海外成熟经验，在这种经济状态下，中央财政增加支出拉动结构性增长和产业转型升级是合理步骤，所以我们在二季度中，在这块做了一定的配置，并且继续关注在这块更多的配置机会。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145844","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085eb","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"一季度市场出现较大波动，对产品的净值产生一些影响。在操作上，我们减少了一些中小股票风险的暴露，增加了处于低估状态的个股的配置，让组合处于更加平稳的状态。在结构上：（1）竞争力：我们认为具有差异化竞争优势的制造业优质公司，虽然处于弱景气度的状态，但考虑其优秀的经营能力、竞争能力以及长期的成长能力，逆周期低位配置。（2）向外：制造业全球竞争力出众，海外业务推行顺利的公司，在目前和未来具有较好的成长潜力。这类公司在过去2-3年已经有所表现，我们认为未来还会有更多的公司在全球竞争中体现能力，这块品种也是我们配置的重点。（3）向内：增加一些运营和服务类行业包括耐用消费品、快递等，对应于大众基础消费，而同时供给侧竞争格局缓和和供给量收缩的行业。在国内经济走入相比过去更加深度的存量市场时，我们看到行业的需求长期会趋稳甚至有一点收缩，但竞争格局也会因此产生较大变化，最明显的特征是供给收缩和龙头集中度提升。存量市场的机会在于行业去化后进入更好的竞争格局，相比于行业上行期给企业带来的红利扩散，存量市场更注重于格局重塑和利润率回归合理，龙头公司从成长转为价值。（4）上游：上游目前成为市场关注的焦点，在国内国外经济政治格局复杂的背景下，上游的供给收缩带来了中长期稀缺性现金流，对于上游品种，我们考虑作为对冲性配置留一部分在组合中。展望：我们认为目前的经济形势仍然处在企稳缓慢回升的状态，需要在后续的几个季度中观察经济的底部是否牢靠，包括地产、上游大宗商品等供需格局的问题是否有一定的变化，来调整组合的配置结构。但组合中长期持有的标的目前变化不大，在市场弱势情况下保持稳定和均衡配置。经济存在结构性的压力，尤其是以地产部门为代表的的信用创造部门，导致库存周期缺乏弹性；货币政策受制于汇率贬值的因素，短期保持一定的定力，短端利率维持在OMO利率之上，但是资金的波动率较低，且资金分层现象出现了明显的化解。同时金融机构资产端缺乏资产，债券市场走出牛市行情。运作期内，纯债部分维持一定的杠杆水平，同时积极参与了利率债的波段交易。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.130Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069959","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085ea","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2023年全年为债券牛市，节奏上1季度震荡，2季度转牛、8-11月份调整，12月份重新走牛。运作期内，纯债部分整体上把握住了市场的节奏，维持一定的信用债仓位，获得稳健的回报。2023年市场经历了一些起伏，我们在年初看好政策反转后经济的回升，在配置上做了一些倾斜，产生一些积极效果。在二季度我们确认到回升的幅度和持续性存在一些问题，尤其是地产部门的问题，在组合上减少了顺周期相关的一些配置，并整体转向了适度分散。2023年下半年整体市场表现疲弱，随着整体股票的调整，我们开始看到一些具有长期经营价值、竞争优势明确的公司开始进入到较低估值水平，我们对中长期微观企业端的成长和进步抱有较强的信心，所以在这个阶段，我们开始逐渐调入一些估值水平进入到合理以下的公司，并且考虑在估值水平持续下行的过程中，逐步加仓。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.127Z","mo":"2023年依旧是稳增长的1年，物价压力可控，货币政策大概率维持宽松，居民的稳健类理财需求依旧旺盛，债券市场依旧有收益率下行的机会。结构上，在地方化债的背景下，信用债供给有收缩的压力，更看好票息价值更高的信用债。目前市场的下跌，我们认为更多在于资金、预期。对于宏观经济和微观企业的运行状态来看，我们反而倾向于认为经济是有底的，并且对未来一段时间保持适度乐观，原因在于周期运行的基本规律和目前所处的周期位置状态，以及从微观层面看到的一些证据，还有经济数据。预期的悲观和没那么差的现实形成了强烈的反差，实体经济和金融市场都充斥了较多的悲观情绪。对于情绪，我们确实没有太好的衡量办法，对于股票市场，我们只能从估值水平的高低来看目前资产定价所反映的预期水平。在资产定价已经达到相对市场长期比较便宜的时候，甚至达到一些阶段性市场底部的估值水平时，市场仍然较为悲观，我们认为这种状态，是熊市后期的典型状态，虽然我们不知道这种调整什么时候结束，但在这种时候，我们认为更应该加强对资产价值的判断，如果我们对中长期的宏观经济、或者企业运行还有信心的话，在目前的价值水平我们可能不应该过于悲观。当然，资产大幅折价的情况在历史上也出现过，所以底在哪里，多少点位我们可能无法回答，但我们无论从经济端、还是从企业端，理论上还是能够找到一些长期有价值的细分领域或者资产，对于这些资产，我们认为可以逐渐开始配置，甚至在更低的价格应该加配。当然，对于类绝对收益的组合而言，控制风险是第一要务，所以在这样的状态下，我们会非常审慎的去考虑组合投资应该如何平衡，对所买入的资产而言，底限价值显得非常重要，只有这种资产在长期能够不形成绝对性亏损。在标的的选取上，我们会注重底限价值，同时将未来的盈利增长作为不确定性来考虑，给与更谨慎的定价，来考虑参与。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1053740","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e9","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2023年3季度，经济最差的时候逐步过去，货币政策逐步宽松，但是由于中美经济周期的错位，人民币出现一定程度的贬值压力，同时叠加季末地方债集中发行，对银行基础货币出现了一定的消耗，导致降息后资金利率中枢不降反升，带动债券收益率先下后上出现调整。运作期内，组合纯债部分适度降低了组合的久期，以票息策略为主。从行业来看，我们认为制造业经历两年调整，目前在景气度筑底阶段，从中长期的维度可以逐步关注并买入处于价值低位的优质公司。在持仓中，我们主要保持了制造业中如机械、电子、化工、建筑工程等行业具备竞争优势的公司的持仓，同时新加入一部分我们认为价格合适同时未来竞争优势会持续加强的公司。此外，加入部分下游消费电子、纺织服装、轻工制造等行业中，处于景气度底部的优质公司。从景气度层面来看，三季度制造业经历库存见底后的库存回补阶段，对未来一段时间的经济中的生产环节或有一定的回升带动作用。而下游消费部门，我们看到耐用品消费如汽车、消费电子、纺织服装等行业，表现为企稳或微幅改善的状态，除汽车外较多子行业是从过去几年的筑底开始改善。我们认为这些表明，居民的支出端在经历了收缩后，逐步进入和收入增速重新匹配的过程，当重新匹配完成后，从下游的消费到中游的生产的联动循环机制，不排除重新进入通胀的再循环。当然，反面的风险是支出下降需求不足带来的循环不起来。所以我们对未来一段时间的需求情况保持谨慎乐观，但需求的不确定性始终存在，所以我们在配置和选股层面，仍然需要更多依赖对于供给端，也就是企业竞争优势的考量以及企业价值的测算，买入持有的依据主要是竞争优势确定或加强，以及中长期价值清晰。我们认为，具备超越行业平均的强竞争优势的公司往往具有以下能力：1、优秀的长期复合收益率；2、企业抵御行业下行能力相对更强，无论在企业盈利还是在估值上；3、受周期的影响相对更小，成长力度抵御周期力度，对这类标的主要风险和应对方式：（1）景气度风险，表现为时间成本和景气度进一步下探风险，价值弥补价格风险，防止出现实质性亏损，核心是竞争优势是否强硬；（2）行业适度分散；两者结合来优化组合的风险收益比。对于市场，我们认为经济下行的时间和估值下行的时间已经较长，未来考虑的问题是：对于所关注的优质的公司中，逐步观察到价值进入可买入的范围，并且关注到盈利的筑底，来纳入及调整组合的配置，以此来寻找中长期收益的来源。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.124Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=987702","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e8","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2023年上半年，宏观经济在1季度出现明显的反弹，但是2季度开始高位回落，货币政策也开始出现松动，更加关注就业等风险因素，债券市场1季度震荡，2季度走牛，信用债表现更加突出。组合操作上，逐步提高了久期和杠杆，为持有人获取稳健收益。2023年上半年，整体基金运作处于一个回升后窄幅波动的状态，从结果上看相对平稳，但投资经历的过程并不平淡。从2022年底政策转向开始，我们预期经济企稳和预期抬升，1季度的表现符合我们的预期，但到2023年2季度，我们看到经济回升的力度和节奏和我们之前所预期的有一致的地方，但也有较大的差别。其中：我们看到地产部门经历了回补后，出现了一些问题，包括居民的预期出现了一些变化，居民杠杆率居高，而居民收入水平和未来预期出现了变化，地产总体资金循环出现了缺口等等，多种方面的叠加，导致房屋销售出现了系统性的变化，我们降低了地产链条相关行业的比重。消费中，出行和必须消费等一些必要的环节，我们看到是在缓慢的增加的，表明居民正常消费行为如期恢复；但部分“可买可不买”的消费部分，则有不同程度的下行，通俗来说是“该省则省，该花则花”，所以总的消费支出偏向于疲弱。企业部门，企业部门的行为年初经历了一轮补库存，但在我们一季度末走访企业中也看到，需求端疲弱和库存回补形成了一个反差，这也导致了二季度企业转向被动去库存，这种情况在二季度末达到阶段性相对极值，库存降下来了。而进一步到长期方向，企业部门在过去五年比较好的环境中，逐步提升了产能，目前疲弱的需求和不清晰的未来预期，导致竞争加剧和企业投资意愿降低是合理的结果。在这一系列的变化中，实际上对投资的影响是比较大的，我们遵从的框架是从宏观、中观及行业、微观个股三个层面出发，找到多方面配合的投资机会，来改善组合的风险回报比率，保证我们不在单一方面暴露过大而带来较大的风险。在宏观的波动中，我们力求做到方向上匹配，所以上半年我们对组合中的顺周期部分，做了一些调整，包括比重的调整和行业结构的调整，来尽量匹配响应的宏观环境，这部分仓位在上半年变化略大。在中观及行业层面，我们大部分维持了之前的结构，降低了一部分已实现收益、同时估值不再具有性价比、并且行业未来发展方向和我们预判出现差别的行业，这些差别发生的来源包括了政策层面、经济层面以及行业自身的进展层面。也调入了一部分我们认为过去供给端相对出清，过去受损但未来需求继续下行空间有限的行业，用价格和价值来保护投资收益率。微观个股层面，我们主要依据对公司的长期价值判断来决定配置比例。总体上我们尽量保持稳健的投资风格，同时将资金放在我们认为长期有价值、中期有成长、短期匹配宏观环境的地方。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.122Z","mo":"经济依旧偏弱，货币政策易松难紧，债市流动性依旧充裕，债券市场仍处于牛市中。对于未来的展望，我们认为有几点值得关注：1、\t宏观经济和产业趋势已经进入新状态，过去的投资范式和思路值得重整，未来的宏观环境有可能并不是过去五年、十年的经验可以框住的，需要我们进行新的思考。或者借用更长期的历史环境中的经验、以及更加审慎的推演，来找到更合适的投资方向。2、\t我们的经济引擎，是地产带来的消费链、制造业带来的经济增长、以及消费带来的循环分配、以及新兴产业带来的结构性拉动等等。未来这些方向上，我们更加关注的是制造业和新兴产业。对于制造业，我们认为在弱势的宏观环境、以及制造业过去几年产能提升、以及全球供应链格局的重塑背景下，国内产能过剩逐渐成为共识，会更加内卷。而消化这些过剩产能的方向，是找到新市场或者供给侧出清，前者我们看到出口端的韧性，以及出口一带一路国家占比的快速提升，已经超过对欧美出口的量。后者是一个相对惨烈的过程。所以答案似乎清晰起来，一带一路战略已经不是一个概念，而是实物工作量的体现。另外，制造业的另一大方向是高端技术突破、供应链安全，这方面从国家的产业政策中可以找到清晰的方向。我们对制造业的布局，整体围绕这些地方展开。对于新兴产业，目前的情况是，过去的新兴产业逐步转变为成熟产业，新的新兴产业刚开始出现，尚无进入大规模应用并形成实际拉动的间隔期。对于新兴产业，初期的波动较大，我们参与力度较小，我们更关注产业进入落地期也就是从1-N的过程，可以形成较为清楚的成长路径时，进行评估与投资。所以对于新兴产业需要长期保持关注。3、\t市场整体处于一个弱势环境，投资者的悲观预期形成了成交的逐步清淡。我们认为市场长期来看，是一个长期成长加钟摆的过程，未来的路径难以测算，目前的估值处于较低位置。所以从中长期来看我们认为也不需要过度悲观，但从短期来看，市场仍然面临压力。从绝对收益的角度出发，我们认为风险和收益的两端，需要更加注重审视风险，提高组合的稳健性。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=963311","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e7","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"今年以来经济复苏方向确定，PMI数据强劲，地产销售和消费数据表现靓丽，企业经营的信心获得一定提振。海外经济在加息的作用下开始显现出压力，部分银行开始出现局部的危机。因此在国内向上、海外向下的经济背景下，面向国内的行业和企业更加受益。我们以疫后企业的经营困境反转为思路做主要配置方向，着眼中长久期，优选具有显著阿尔法和成长性的电子、化工相关标的。我们认为居民的购房能力和购房意愿都没有出现问题，今年受疫情压制的购房需求得以释放，地产销售的景气能够持续，因此增加了具有估值优势的地产链板块建材、家居相关的配置。随着美国加息逐步步入尾声，黄金的配置价值提升，因此增加了对黄金股的配置。展望后市，国内流动性环境偏宽松，经济持续向好，因此我们对后市保持乐观，并将仓位维持在偏高水平。国内经济结构中基建依然会维持高增速，消费随着居民收入的改善稳步回升，地产销售有望维持高景气。出口在海外高利率、高通胀的背景下存在压力，值得持续跟踪。面对日益复杂的国际环境，我国高端制造业的优势量变逐渐积累成质变，国产替代和出口替代是未来长期的产业趋势，相关子行业具有较强的配置价值。地产链环节相关标的虽然一季度对于地产销售景气的有一定的反应，但是我们认为依然处于被低估的状态，依然看好基本面趋势向好的地产链，此外当前处于周期底部且具备阿尔法的周期成长股具有较好的配置价值。在2023年第一季度，宏观经济呈现复苏趋势，货币政策保持中性。债券市场出现结构性行情，信用债表现强于利率债。这主要是由于以下原因：首先，2022年底理财赎回导致信用债估值性价比提高；其次，保险机构的保费增长良好，加上协议存款集中到期，再配置压力较大，对长久期信用债和超长期利率债的需求增加；最后，理财负债端危机基本解除，新发的摊余成本法及混合估值产品对2年内的信用债形成了稳定的需求。在操作期内，纯债部分提高了组合信用债仓位，维持适度的杠杆水平，以获得票息收益。","declarationDate":"2023-04-22T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.119Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=887784","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e6","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2022年经历了俄乌战争以及疫情对经济的冲击，整体通胀高企的背景下，市场风险偏好下降，波动较为强烈并发生较大的调整。在2022年我们整体维持在中低位权益仓位运行，配置偏价值类方向为主，以建筑、地产、银行为代表，尽力控制最大回撤。随着防控政策的放开，我们判断后续国内经济走向复苏的方向确定。从国内外结构来讲，国内向上、海外向下的经济背景下，面向国内的行业相对更加受益。从市场角度来讲，市场的估值水平中长期看具有一定的吸引力，随着国内放开防控，对于风险偏好的提升有益，有利于估值的修复。我们在组合配置上，四季度我们转向价值与成长均衡，短久期与长久期相结合，更加注重赔率以及中长期空间。并且基于对后续市场乐观的判断，提高了权益的仓位。在配置方向上，增加了顺周期板块的化工、电子等行业，偏底部的优质企业可以开始做左侧的布局。另外在成长方向中，更加注重当期景气度以及可持续的时间，基于估值和景气方向的考虑，经历了前期的调整后，增加了对风光储的配置。在我国有优势的制造业领域，未来的方向是向高端制造业发展，我们仍然保持对相关领域的紧密跟踪，并根据产业趋势、技术进步的方向去筛选，在组合中配置了相关质地优秀、偏成长的个股。","declarationDate":"2023-01-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.117Z","mo":"展望2023年，随着疫情的冲击消除，国内经济走向复苏的方向是明确的。政府稳定经济的态度比较明确，从各地方政府制定的增长目标能够作为佐证。参考海外的经验，国内消费的复苏特别是依靠线下场景的服务类消费恢复将会比较明显。此外，地产是重要的抓手，地产作为联动产业链上下游和金融机构的重要产业，具有积极的托底和拉动作用。政府也在陆续出台相关的刺激政策，让地产尽快恢复到正常的运行状态，继续失速下滑的风险或可以解除，后续销售和拿地情况是重要的观测指标。对于海外，加息和通胀引起的经济下滑趋势仍在，出口会面临一定的压力。从行业选择上，以内需为主的行业会优于外向型行业。我们判断通胀大概率已经见顶，加息最快的阶段也已经过去，因此不用对海外经济太过悲观。我们展望消费行业和地产链的经济复苏相关行业如建材、轻工、化工、机械将会是困境反转的一年，经营状况逐步向上。成长行业中新能源行业长期看依然有较大的增长空间，碳中和是长期发展趋势，判断后续行业增速相比前几年要降档，预计新技术和泛电力的电网、特高压板块会有更突出的机会。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=870217","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e5","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2022年3季度，宏观经济处于弱势状态，地产销售较为低迷，出口也出现回落，货币政策处于相对宽松的状态，人民银行降低了公开市场操作利率，流动性处于宽裕的状态，债券市场处于牛市的状态。操作期内，纯债部分维持了一定的杠杆水平，久期也维持相对偏高的水平，在9月底机构仓位普遍偏高的背景下，降低了组合久期。经济角度内外部的压力仍然较大，国内包括全球经济仍然面临一定程度的压力，国内的经济仍然未见明显起色，而欧美正在进行去库存以及针对通胀回收过多的流动性。但我们也会看到，国内经济目前产生一些变化，地产行业开始筑底，一方面让国内经济信贷等整体不失速，金融体系稳定；另一方面对需求和就业有一定的稳定效果。中长期来看，一个健康的地产对于稳定的经济仍然必要，国家和居民资产负债表稳定是长期发展的前提。同时我们也认为不会让地产再度成为拉动经济的砝码，产业结构上会大力支持制造业和新产业趋势，培育未来具有竞争力的产业，所以我们对制造业的中长期保持高度看好。整体来看，目前经济处于稳定初期，需要一些时间进行库存、价格、需求等逐步再平衡。市场角度，我们认为在今年经济较弱的情况下，流动性、产业趋势和风险偏好是影响市场较大的因素。全球政治格局的不稳定、通胀、局部摩擦以及对抗，对整个市场风险偏好产生了较大的影响，波动加大。我们仍然保持对这些方面的紧密跟踪，具有高确定性的板块和个股，仍然具备投资机会。目前市场的估值水平在长周期里已经展现出吸引力，但经济、全球环境和产业趋势的不确定性降低了市场的风险偏好，导致了较为悲观的市场情绪。我们认为市场从短期和长期两个视角来看差异较大，短期在情绪和影响和不确定性因素的环绕中，仍然会较为弱势，但中长期来看，我们反而相对乐观，在不确定性因素逐步出清后，市场或将回到正常估值水平和合理预期中。所以在仓位和方向的选择中，我们认为在这个时候可能反而需要一些耐心和长期性，所以谨慎考虑仓位，逐步加入具有确定性的公司，以及具备长期方向的行业。配置上，我们对于逆周期板块和具有产业趋势的板块配置比例较高，包括地产链、发电、军工、风光储等，以及一些相对不受经济影响的细分行业和个股，包括一些机械、建材、化工中具备稳定和成长性的个股。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.114Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=805403","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e4","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2022年上半年以来，市场变化幅度较大，沪深300指数的年内振幅达到24.38%，部分行业和个股的波动远大于此。市场先后经历了对海外流动性收紧、俄乌冲突、疫情反复、通胀等风险事件的反映，而风险事件又进一步导致一些结构化产品和偏绝对收益的机构出现了被动减仓的行为等等，再度增加了市场波动。面对波动较大的市场，在对风险的把控上，我们做了几方面的考量：（1）结构：从去年年底开始，我们让组合更加分散，以抵御单一板块或个股较大幅度的波动对组合的冲击。从结果来看，当市场表现为普跌，特别是影响到风险偏好层面时，理论上的分散也无法完全抵御市场波动所带来的估值冲击。但我们认为，分散仍然是有意义的，原因是：一方面在市场悲观环境中，部分个体和行业的波动会被放大，个体波动较为不可控，分散会让组合整体波动控制在可控范围内；另一方面，当我们需要做一些行业及个股的调整时，分散的结构在需要调整时也更加灵活。（2）仓位：在2021年四季度，我们降低了近四分之一的权益仓位，主要是规避一些高波动和高风险的板块和个股，组合的平均市盈率和市净率均有一定下降，原因就是出于对上述风险的考量的角度。但今年以来，组合仍然经历了比较大的回撤，超过我们预期的不是风险事件本身，而是市场因为这些风险事件而下跌的幅度。在组合经历回撤时，我们不断思考风险和收益的本质，以及固收+类产品应该如何控制风险等问题。比如在市场下跌中，我们应该是加仓摊低成本还是选择控制住风险；比如在市场一片悲观的时候，我们是否要做一些逆向的投资等等。我们认为，在市场中出现非理性状况的时候，作为绝对收益策略产品，从客户利益和资产安全性的角度考虑，我们更倾向于采用保守的底线思维，也就是通过减仓来控制产品的风险底线。我们希望在看到市场进入理性思考的过程后，再考虑加更多的权益仓位来争取合理回报。我们赞同这样一个观点：风险是无法被量化的。即我们能够看到风险，但是我们是否需要在看到风险的那一刻就立刻卖掉所有的股票仓位？我们如何量化风险可能对组合的冲击，这是比较难解决的问题。我们希望换一种思路：在组合的配置中，考虑投资标的风险收益比的同时，再加入考量标的波动率的特征，让组合面对风险时更加稳健。而当风险消退后，再提高组合的风险收益率特征。用这样一种具有一定弹性但不绝对的方式，让组合的风险收益特征更加平滑。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.111Z","mo":"在投资组合的配置上，我们考虑目前盈利、估值和波动性的角度，适度分散组合。对于价值类的行业和公司：我们看到，目前价值类公司的估值相比历史是偏低的，包括金融地产、建筑建材、公用事业等，由于不在市场的热点上，其估值和波动率处于较佳的位置。但盈利层面分歧仍然很大，并且市场的预期偏悲观。对这类资产，我们认为在市场充分评估悲观预期的冲击后，表现为具有较低价格补偿时，是我们考虑配置的时候，目前组合中对这类品种有一定的配置仓位。对于周期制造类的行业和公司：我们对目前国内经济和海外经济的情况谨慎乐观，我们依托于内部团队对于宏观经济的研判辅助对于周期类行业的评估。从长端的周期律的研判和短端的价格订单等数据的跟踪来看，目前周期制造类的公司仍处于下行期，从今年年初以来景气度基本保持环比持平的状态，但我们也看到制造业企业的韧性是非常强的，具有好的资产负债表项，长期是值得配置的地方。我们希望在宏观经济和风险相对释放充分以后，将周期制造类的公司仓位再度提升。另外，上游原材料的价格问题，仍然是目前较为复杂的变量，我们认为需要特别关注，这对于制造业也有一定的冲击。对于成长类的行业和公司：成长类的行业，或者说近几年的强产业趋势，包括新能源、电动车锂电池等类似的行业，成为目前A股市场成长类行业的代表。无论这些行业截止到今天的发展壮大的历程，还是市场对这些行业未来的预期，亦或是这些行业承载了中国经济转型升级的结构性变迁，分析起来这些行业都具备很好的投资价值，并且这种产业状态的时期在过去数年时间来看也比较难得，所以目前机构投资者对于这些板块的配置也达到了相当高的水平，同时产生了拥挤交易特征。从目前板块的盈利、估值、波动性几个角度的综合来看，我们认为这些板块有配置价值，但安全边际有限，边际交易产生较大的波动率，对信息敏感，市场认知过于充分一致。对这类板块，我们倾向于先考虑波动率后再看盈利估值特征，再考虑是否配置。弥补因为这些行业本身波动率较大而带来的对组合的冲击。对于市场：经过一段较长时间的修复，市场的整体特征逐步趋于平稳，波动率回落，重新按照理性框架进行思考。但我们认为趋于理性不意味着市场没有风险，未来仍然有需要警惕的风险，包括全球经济下行风险，和内外部流动性变化等问题，这些问题不直接影响我们对于投资标的的基本面的评估，但会影响我们选择组合配置的结构和风险收益特征。综上，现在是比较好的研究和布局未来具备更好风险收益比的投资品种的时间，组合仍然保持略微分散的状态，逐步重新集中。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=785060","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e3","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2022年开年以来，市场波动较大，去年底我们所担心的尾部风险在一季度体现出来，并且表现为连续发生，给投资应对带来了比较大的困难。这些风险包括，全球市场尤其是美国回收流动性带来的流动性趋紧；俄乌冲突带来的市场风险偏好下行；同时俄乌冲突加剧了本来已经出现的全球性通胀问题，能源价格增长；全球政治格局的不稳定及对抗加剧带来的全球贸易链条的不稳定等等问题。在处理风险的问题上，我们在2021年底做了分散化，配置层面相比之前更加分散，希望降低单一行业或方向的风险暴露，但在市场全面下跌的环境中，仍然不可避免得发生了一些回撤。在目前这个时间，我们在加紧做一些积极的应对，希望通过行业以及个股的调配来优化组合配置，调整到景气度和中长期逻辑，尤其是估值水平合适的行业及公司上，期望在市场波动的期间，仍然能够坚守在价值突出的地方，以价值的可靠性来弥补市场的不确定性风险，争取在未来获取更加稳健的中长期回报。对于宏观经济，我们看到相比2021年初，经济已经开始显露出降速的状态。分行业来看，地产链条从销售端到开工竣工端，都出现一定程度的下滑，最近地产行业开始出现一些政策的改观。但我们认为政策主要以防风险促交付和稳定中长期发展为主，大幅度刺激的概率不高。中长期来看地产行业已经经过了高速发展的时期，同时人口拐点以及目前较高的居民杠杆率，以及疫情对收入的影响，都不支持地产行业再度进入高增速阶段，整体行业难以出现再次的过度繁荣。不过，地产行业从前面的快周转模式走出来，行业格局得到改善，同时在供给侧融资端，高杠杆的地产公司需要降低杠杆或退出市场，绿线以内的优质地产龙头公司在融资条件和资产负债表方面更加健康有竞争力，在长效发展方面，具有较为明显的优势同时也面临较好的修复契机。出口和制造业方面，在过去两年疫情的影响下，出口和带动的相关制造业是国内经济重要的拉动器，中长期来看我们认为制造业是我国走向效率提升和全球竞争力提升的核心支柱。我们看到，目前企业层面的杠杆率低于政府和居民端的杠杆率，这是过去多年来制造业休养生息以及逐步增长带来的。同时制造业经历过去几年的经济发展，资产负债表改善，政策层面支持，成为目前经济运行中比较有活力的地方，也是政策需要“保”的行业。虽然制造业短期会面临需求下滑带来的周期性回落影响，但我们认为这轮制造业相比之前具备更好的抵抗风险的能力，在经济未来逐步企稳并走出底部后，制造业的中长期价值会更加明显体现。同时，从统计局和企业端的工业企业产能利用率数据仍然处于过去十年以来的高位，表明制造业投资未来依然具备提升潜力。所以我们认为，从中长期来看，制造业公司调整到具有吸引力的估值水平后，仍然是需要长期重视的方向。对于技术创新或政策鼓励下具有产业趋势的新兴行业方面，我们认为汽车电动化、智能化、国产化带来的产业链重构的机会；供应链安全和政治安全需求下的半导体、军工；能源安全及自主化需求以及碳中和需求下的新能源发电、电网、载荷、储能等，也将带来能源端格局的重构；节能降耗和提升效率的新材料等。这些新兴产业，泛制造业，是未来经济中最具备活力的地方，虽然短期面临一些上游原材料通胀，以及短期需求不确定等因素的影响，但中长期仍然是需要重点关注的领域。我们会继续在这些领域深挖，同时寻找投资机会。对于上游原材料，我们认为核心在于过去数年全球的投资不足，在经历了一轮经济上升后，出现供给不足是合理的，从工业企业的产能利用率的数据也能够得到佐证。当然这中间包含一部分疫情的影响，疫情后具体的供需仍然需要观察。但，我们看到包括原油等在内的部分大宗商品，供需仍然是偏紧的，并且投资扩产需要一定的时间，扩产动力也因为碳中和以及其他一些原因显得不足，这也或将导致在经济大幅衰退前，我们可能都需要考虑是否会面临一个较为严重的通胀压力。对于以上领域我们进行了较多的覆盖和研究，也是我们投资的重点方向。在市场方面，我们认为美元流动性收缩是需要防范的风险，对于高估值的标的保持一定的警惕。上游原材料的通胀或滞涨格局或许依然会维持一段时间，并且或许会辅以全球政治格局紧张带来的避险需求，在组合配置上我们考虑用一些上游原材料相关的行业来对冲一部分通胀风险。整体的仓位上，考虑到市场经历过一轮下跌，我们再去看待企业估值时，发现整体市场的估值离历史最低位置仍然还有小幅的空间，但有一部分公司的估值触及到历史上底部的位置，所以我们倾向于认为，整体市场的估值存在一定的分化，从中长期角度看，过度的悲观也不必要，至少有一部分的公司已经具备中长期价值底线。但我们认为仍然需要谨防前述所提到的风险，市场或许还没有达到收益率与风险匹配程度很高的状态，所以仍然以较低仓位运行，同时时刻关注影响市场的一些变量发生的变化，做积极的应对。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.109Z","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=725505","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aed0277fea5b3eb05085e2","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000013569,"sao":"2021年1季度，宏观经济延续复苏态度，货币政策在1月份逐步退出了2020年11月份以来为了对冲信用事件负面影响的阶段性宽松，债券收益率先下后上，利率债在2月份以后转为震荡，信用债收益率在理财、短债基金、货币基金规模增长带动下出现了下行，信用利差重新压缩。2021年2季度，宏观经济维持一定的热度，出口维持高增速，内需偏弱，但是总量维持高景气度，由于海外供给偏紧叠加国内碳中和环保收紧，商品价格出现较为明显的上涨，PPI出现明显的反弹。政策方面，货币政策在1月底退出2020年11月开始因永煤事件引发的放松，春节后商品价格走高，但货币政策并未进一步收紧，整个流动性水平始终维持在偏松的状态，超市场预期，我们倾向认为目前经济结构的不均衡、部分区域存在债务压力，是货币政策维系稳定的重要原因，本轮经济复苏主要是出口产业链带动，因此沿海地区，尤其是珠三角和长三角区域经济恢复较好，但是北方地区尤其是西部地区受制于内需恢复缓慢，导致经济增速偏慢，就业数据也并不理想；永煤事件后河南、山西、天津及东北地区债务融资也受到了抑制，区域金融风险对货币收紧较为敏感，一定程度上抑制了货币政策进一步收紧。机构行为方面，由于年初货币出现一波收紧，同时银行类机构对今年通胀抬升及政策退出有一定预期，导致行为普遍偏谨慎，1季度整体处于欠配的状态，进入2季度地方债发行节奏偏慢，加剧了机构欠配的压力，因此利率债收益率在配置需求的带动下，在2季度出现了震荡下行；银行表外由于今年非标集中到期，同时永煤事件后整体提高了信用债投资的标准，导致合意资产不足的情况，市场开始追逐银行永续债、二级资本债、央企永续债、高等级私募债等品种，将上述品种的利差压缩到最近3年最低的水平，同时整体的信用利差也随之压缩。债券市场方面，2季度收益率整体下行，其中信用债表现更好。2021年3季度，宏观经济结构分化加大，从需求结构上看是外需强、内虚弱，从区域结构上看是东部好、西部弱，产业结构上上游好、中下游弱，宏观政策更加关注结构性问题。在商品价格逐步走高的背景下，货币政策并未收紧反而在7月初采取了降准的操作，表明货币政策更加关注经济的结构性矛盾。但是本次货币政策放松并未如过去多次放松大幅增加基础货币，进而促使商业银行扩张资产负债表，降准后基础货币的数量并未显著增加，从超储率角度看，反而是逐级走低的，但是货币政策基调变化使得银行预防性货币需求下降，导致资金利率DR007始终维持在政策利率附近，流动性整体上处于不缺不溢的状态，这就决定了本轮放松后市场行情并未出现过去货币放松后的趋势性机会，机会主要体现在压缩流动性溢价上，存单利率和中短端信用债收益下行较为确定，利率债7月份快速下行后反倒转为震荡。机构行为层面，随着3季度地方债的商量，银行欠配压力得到大幅缓解，因此8月和9月利率债并未进一步压缩，非银方面由于7月后固收+基金大发展对信用债形成了增量需求，进一步压缩了信用利差，但是8月份以后理财监管政策的调整导致永续债及二级资本债等品种出现了大幅调整。2021年4季度，宏观经济运行状态从滞胀逐步切换为衰退，在季度初大宗商品延续上个季度的上涨趋势，部分区域出现了限产限电的情况，市场担心PPI上行导致货币政策收紧，因此在10月份收益率出现了快速的上行，但是月中在发改委等宏观调控部门的政策指导下，大宗商品价格见顶回落，央行也加大公开市场投放，市场预期重新修复，重新关注经济的内生增长，收益率重新出现下行，并在11月初公布PMI数据后加速下行，货币政策在12月份释放明确宽松信号，降低了存款准备金率，债券市场整体处于“牛市”的状态。操作上，组合处于建仓期，在10月份债券市场调整后逐步提高了组合的仓位和久期，并保持比较高的杠杆水平；转债部分，估值处于历史高位，相比股票性价比低，因此保持相对低的转债仓位。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:50:31.106Z","mo":"展望2022年，宏观经济面临总需求下滑的压力，宏观政策将处于相对宽松的状态，由于从宽货币到宽信用传导需要一定的时间，历史经验至少需要1-2个季度，因此在上半年债券市场在流动性充裕及机构配置需求带动下，债券收益率仍有下行的空间，在下半年总需求回暖后，宽松政策将逐步退出，收益率或将会有回调的压力。","fund":{"_id":3000000013569,"__csrcFundId":10003,"stockCode":"013569","shortName":"天弘永利优佳混合(013569)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":13569,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T23:50:40.327Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","name":"天弘永利优佳混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050430000,"followedNum":0,"masterFundShortName":"天弘永利优佳混合","setUpDate":"2021-09-28T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3380162487.05,"setUpShares":3380162487.05,"pinyin":"thylyjhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"},{"stockCode":"db20888360","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":325226540,"name":"曹渝"}]},"announcement":{"linkText":"天弘永利优佳混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=714258","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}