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"69aec5167fea5b3eb0440026","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"报告期内，国内经济复苏缓慢，地产、消费持续低位、出口从高位回落，经济仍然承受较大的压力。据国家统计局数据，1-8月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降11.7%，降幅逐渐收窄，本基金持仓以中下游制造业为主，净值表现一般。未来宏观经济将持续弱复苏走势，证券市场将出现底部弱改善。管理人员在股票运作上坚持优质个股挖掘，看好4个比较大的方向：1、农药等需求受宏观经济影响较小，会是工业品中率先完成去库存的品种，属于底部反转中较好的选择。2、估值合理、有强阿尔法及大幅产能扩张的大宗品，赚产能增长的钱。3、供给受约束的一些行业，随着需求逐渐复苏，行业将逐渐走出底部。4、虽然出口处于下行过程中，但大部分企业的出口利润率高于国内，制造业企业如果想取得较好发展，摆脱内卷走向海外仍是最好选择，长线看好重视海外扩张的企业。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.273Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=990586","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440025","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"报告期内，国内经济复苏大幅低于预期，地产、消费持续低位、出口从高位大幅回落，经济仍然承受很大的压力。据国家统计局数据，1-5月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，同时人工智能、信创、数字经济等主题性行情贯穿整个报告期，对其他版块挤压效应明显，本基金持仓以中下游制造业为主，业绩表现一般。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.270Z","mo":"报告期内，国内经济复苏大幅低于预期，地产、消费持续低位、出口从高位大幅回落，经济仍然承受很大的压力。据国家统计局数据，1-5月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，同时人工智能、信创、数字经济等主题性行情贯穿整个报告期，对其他版块挤压效应明显，本基金持仓以中下游制造业为主，业绩表现一般。　　未来宏观经济将持续弱复苏走势，证券市场将出现底部弱改善。管理人员在股票运作上坚持优质个股挖掘，看好5个比较大的方向：　　1、农药等需求受宏观经济影响较小，会是工业品中率先完成去库存的品种，属于底部反转中较好的选择。　　2、由于国内地产等需求端难有明显好转，大宗商品将持续弱势，火电板块将是受益方向，有望同时受益于煤价下跌和高电价。　　3、在经济增速下台阶的过程中，传统成长板块压力很大，短期来看高确定性的高股息板块仍有配置价值。　　4、电池材料领域虽然长期来看盈利能力仍将下降，但中期来看，部分环节价格已经降到高成本产能成本线，存在较强支撑，在需求端仍保持较高增速的背景下存在投资机会。　　5、虽然出口处于下行过程中，但大部分企业的出口利润率高于国内，制造业企业如果想取得较好发展，摆脱内卷走向海外仍是最好选择，长线看好重视海外扩张的企业。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=959130","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440024","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"基金主要投资策略为自下而上，选出预期收益较高的股票，预期收益的评价标准主要包括盈利能力、可预期的持续业绩增长、估值水平等。市场在大多数情况下是有效的，好行业，好公司，低估值很难同时出现，取舍中：　　1、首选好公司：保证组合不走偏，尽量避免为追求短期弹性带来永久性损失；　　2、其次低估值：低估值不一定意味着低风险，但一定隐含着低预期，以低估值买入优质公司，寻求估值和业绩的双击机会；　　3、行业评价：更看重门槛高、粘性强，而不单纯是行业扩张速度。　　报告期内，国内经济复苏大幅低于预期，地产、消费持续低位、出口从高位大幅回落，经济仍然承受很大的压力。据国家统计局数据，1-2月份全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%，同时人工智能、信创、数字经济等主题性行情贯穿整个报告期，对其他版块挤压效应明显，本基金持仓以中下游制造业为主，业绩受到影响。未来在股票运作上坚持优质个股挖掘，看好3个比较大的方向：　　1、高股息提供安全垫，同时可以展望较高的业绩增速的标的。由于经济疲弱，制造业整体需求压力较大，业绩增长压力也较大，高股息的吸引力大于资本开支。但单纯的高股息进攻性较弱，在标的选择中不会忽视业绩增长。　　2、主业竞争力强但遇到业务瓶颈，开拓第二成长曲线的低估值标的。在经济疲弱的背景下，高市占率的行业龙头受行业贝塔影响较大，业绩增速放缓，估值偏低。但是优秀公司开拓第二成长曲线的成功概率较高，有较高的期权价值。　　3、流动性枯竭造成的估值折价标的。部分小市值细分行业龙头仍在蓬勃发展，但在主题投资挤占流动性的情况下，流动性问题造成了小市值龙头较多的估值折价，未来存在较大的重估机会。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.267Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=884150","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440023","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资、以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。　　首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。　　其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间来看未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。　　再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。　　以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%，40%，10%。　　　　我们今年表现不佳，我们将损失分为三个部分：　　　　第一部分是可被避免的：我们买到了一些质地一般的公司，在上半年的下跌中，这些公司给我们带来了永久性损失，一些标的买在了盈利周期高点，而没有通过跟踪及时修正。我们买到了一些“价值陷阱”，这一部分公司大部分业绩增长来自于外因，表观增速看起来很高，表观估值看起来很低，但实际上并不足够优秀，而在外因发生变化时，这些公司的经营表现不如人意。这一部分损失与我们的心态、能力都有关，我们希望不要犯同样的错误。　　　　第二部分我们不试图避免的：首先，我们提供的是一个基于A股（部分产品包含H股）的主观多头策略投资工具，我们的产品包含两点假设：1.世界会越来越好；2.资本市场长期能够反映企业内在价值。这两个假设我们不去质疑，而基于这两个假设带来的短期波动我们也不试图去避免。因此俄乌冲突之类的影响，我们可能会分析在中观层面对我们持仓的影响，但是并不会作为主要决策依据，其他类似宏观层面的扰动，在我们的框架中都仅仅作为参考。当然，我们并不因“不以宏观为主要决策依据”或“不经常做仓位择时”而“不以为耻，反以为荣”，这确实是我们的局限性，我们只是尝试去正视这种局限性。　　其次，我们是买广义成长股的投资策略。因此当成长股整体跑输价值股的阶段，我们也只能尽量减少损失。我们不否认价值股的价值，我们非常推崇深度价值这种投资方式，我们的投资框架中也把价值作为非常重要的考量因素，理想状况下我们应该能在成长与价值之间切换自如，但实际上做不到。主要基于三点原因：一是成长与价值两类股票的定价体系有巨大的鸿沟；二是少部分治理结构对小股东不友好的大盘价值类公司，很难让我们发自内心地相信，这种财务角度静态的“价值”，和我们有什么直接关系；三是完全深度价值型公司（低增长，更低的估值），我们无法预估回报的时间。作为代人理财的公募基金，我们面临时间的约束，虽然我们不会去跟踪高频数据以试图抓住每月甚至每周的涨跌，但是股价回报在时间维度完全随机的深度价值类公司，对于代人理财的公募基金过于奢侈。　　第三部分是可能被避免，正在努力解决的：在流动性枯竭的4月底、9月底，我们持有的小市值公司发生了系统性下跌。我们试图通过行业和个股的分散降低波动率，但当我们的持仓流动性普遍一般且属于偏成长类公司的情况下，组合的波动性超出我们的预期。我们目前正在通过市值均衡等方式降低波动。　　　　回顾具体操作，我们从年初开始看好TMT、地产产业链及“新能源+”，从三季度开始新增看好医药行业。从自我评价角度，板块的涨跌或持仓的盈亏并非主要的评价依据，我们的自我评价主要基于，随着时间的推移以及行业公司的演变，我们是否改变最初的看法：　　1. TMT：整体上计算机行业给我们贡献了正收益，但由于基金经理自身在这方面研究相对薄弱，因此没有超配，失去了获取更多超额收益的机会；电子和传媒整体上贡献了比较多的负收益。我们对于TMT的观点没有变化，很多公司处在自身盈利周期和估值周期最底部，同时长期看具有突出的成长性。不同于一些热门的、当期增速更吸引人的成长性行业，我们认为TMT的一部分细分行业在更长的生命周期可以匹配更高的估值。在TMT领域中，我们的持仓也并不侧重于需求爆发型，具有强“产业趋势”加持的公司（尤其是政策驱动型），我们相对更偏好内生需求带来的可持续增长。这一方向是我们2023年最看好的方向。　　2. 医药：我们增持了一些商业模式简单（我们认为能看得懂），且估值相比可比商业模式或公司具有性价比的公司。相比于新冠相关直接受益品种，我们更看重疫情对于医药一些细分领域产生的长远影响，包括低值耗材、药店、特色原料药、保健品等。这一方向是我们2023年第二看好的方向。　　3. 地产产业链：我们低估了地产的下行幅度，我们不追求需求的快速扩张，但是需求的快速萎缩是我们要避免的，因为这会冲击原有的竞争格局。地产产业链经过上半年调整后，我们反而没有以前那么乐观，主要基于：1.对于地产长期顶部比以前更悲观；2. 地产产业链部分环节集中度提升速度超出预期。以上两点共同决定地产产业链龙头公司的预期回报率降低。对于这一领域，我们仍然看好，只是当龙头公司的回报率有限的情况下，我们需要做市值下沉，寻找结构性机会。　　4. “新能源+”：整体随新能源板块调整，这一部分贡献了较多负收益。我们在这一领域会重点寻找以下这种类型的公司：在原有领域积累了很强的竞争优势，包括技术、渠道等，而新能源行业在技术进步过程中，用到了这一类公司之前就擅长的技术或其他资源，这一类公司在这一领域其实具有降维打击的优势。　　5. 其他自下而上个股：主要集中于制造业，今年贡献了较多负收益，既有我们选股失误的原因，也有市场原因。自身原因为主，因为在一些我们（本应该）相对擅长的领域还是存在很多自下而上的机会，也有一些选股能力出众的自下而上投资者抓住了这些机会。我们做的还远远不够。　　回顾四季度以来的市场，“基本面投资失效”成为被广泛讨论的话题。一部分当期业绩亮眼，行业景气度很高的细分行业，股价持续下跌，而一部分当期业绩下行，行业景气度持续下行的细分行业，股价高歌猛进。我认为对“基本面投资是否失效”的看法，取决于如何定义“基本面”，如果我们把基本面定义为“公司当期或下一期盈利及增速”或“行业的可跟踪需求”，毫无疑问，这样的市场是无法解释的；但是如果我们把基本面的时间看的更长，我们认为这并非那么“不可理解”。尤其是在一个较长的生命周期中，一个公司或行业的稳态估值应该在什么水平，可能需要更多从商业模式、公司竞争力、竞争格局等角度考虑，而基于低渗透率、高行业景气度的高估值，长期看可能是最靠不住的。被广泛讨论的“基本面投资失效”，或许恰恰是回归基本面的表现。市场中投资者的组成既包括基于基本面景气度交易的投资者，也有深度价值投资者，以及基于短期信息、宏观政策、K线图、甚至随机波动的投资者。以至于我们无法把任何一种类型投资者的想法当成市场的想法或者所谓“正确的想法”，尤其是这样的“基本面”，或许是片面的“基本面”。在我们看来，更重要的“基本面”并非当期或下一期盈利多少，而是长期看，行业或者公司的合理盈利能力是多少，以及在一个更长的生命周期来看，一个行业或公司的合理估值应该是多少。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.264Z","mo":"展望未来，我们认为成长类公司（所有处于扩张状态的公司都是我们定义的成长类公司）在四季度普跌之后，正在迎来系统性机会。我们按照看好顺序排列如下：　　在成长类行业中，我们最看好的行业是计算机、电子、医药。我们要强调，我们看好这三个行业并非是自上而下看到产业趋势或需求爆发，而是认为结合这三个行业的长期成长性、估值性价比以及盈利周期阶段，在这些行业“翻石头”成功率可能会比较高。　　其次，我们认为消费及地产产业链具有较好投资机会，但是消费领域和地产产业链的共同问题是龙头公司隐含回报率一般，我们认为一部分消费领域简单的疫情“砸坑，再填坑”的投资机会，在指数及大多数个股均在较低估值水平的情况下，并非最优解。在消费领域（含地产产业链），我们在努力寻找以下几类公司：　　1. 疫情对于行业竞争格局有较长期改变的。　　2. 疫情改变了消费者的习惯或观念，因此受益的消费类公司。　　3. 公司自身在过去两年发生了巨大的变化，但是市场认知并不充分的。　　再次，我们认为军工、汽车、机械、化工新材料等制造业会有合理的回报。军工，几乎是成长性行业中盈利确定性最强（可能也是最没有想象空间）的行业，但是股价波动却是最大的，我们只能尽量利用市场的波动带来的机会，对于四季度调整后的军工行业，我们可以期待合理的回报。我们认为制造业相比大盘的超额收益未来一段时间可能会收敛（相比过去两年）。汽车、机械、化工新材料等制造业的机会来自于自下而上，需要做市值下沉来寻找超额收益。当然，这些领域仍然是诞生长期牛股的沃土。　　最后，经过深度调整后的新能源的一小部分细分行业，逐渐具有一定投资价值，整体上，我们认为绝大部分环节的盈利水平仍然面临均值回归。基于“当期盈利增速-市盈率估值”的二元评价体系来看，调整后的新能源行业无疑具有较高性价比，但是这种二元评价体系的问题在于无法刻画行业或公司所处的盈利周期位置，以及它们的长期盈利能力。当然，在产业链整体通缩的过程中，也会有一部分环节会受益，我们也会增加在这些方向的研究力度。　　在指数层面，我们最看好科创板，因为其成分股中，我们最为看好的TMT和医药占比最高。在市值层面，我们之前低配的大盘成长类公司，经过业绩增长和股价下跌双重消化，估值逐渐进入合理区间，综合考虑流动性因素，我们在大/小盘的配置会更均衡。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=867535","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440022","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。  首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善、对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力、行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。  其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。  再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。  以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。  对于投资者，选择流动性更差且不确定性更高的小盘股，往往基于三点比较优势：一是部分公司在同等长期成长性基础上具有更高性价比；二是部分公司在景气上行阶段具有更大盈利弹性；三是流动性角度的股价弹性。  我们最看重第一点，偶尔看中第二点，完全不看重第三点（但会因为第三点阶段性受益或受损）。由于我们更看重第一点，因此在景气方向的仓位暴露不足，从结果上看，今年从年初到目前虽然仍是中证1000/国证2000跑赢沪深300/上证50的市场，但是今年小市值机会更聚焦于新旧能源等景气赛道，而并非“百花齐放”。  基于“好公司>低估值>高景气”的框架，在各行业盈利趋势都向上的周期中，即使我们没有刻意追求景气，客观上股价也受到了景气度的加持；但今年景气的方向更为稀缺，小盘股的行情更为收敛，集中于新老能源等少数领域，因此我们持仓的非新老能源领域成长股表现不佳。  基于以上因素，我们在心理上部分接纳了自己的不佳表现，我们也不认为底层投资方法需要有什么改变，但是我们认为在技术层面至少有两方面需要改进：  一是优化组合风险收益特征：我们在行业上做了分散，但是对个股（尤其是流动性一般的小盘股）在极端流动性风险下的波动率考虑不足。我们考虑了在行业以及左/右侧等角度做均衡，也考虑了买入和卖出的冲击成本，但是忽略了组合整体在极端流动性风险下的波动性。小市值公司在极度乐观和极度悲观情况下都是没有合理定价的，在极度乐观情况下（如7月底8月初），一部分热门赛道小市值公司的估值可以用匪夷所思来形容。但在当下以及4月底，一部分非热门赛道小市值公司也因为流动性缺失，造成个股定价失效。而当我们的组合过度暴露在非景气（短期低胜率）以及小市值（高波动）两方面的时候，组合的波动超出我们最初的设想。从最纯粹的投资角度，这种极端环境带来的下跌是机会，但是从代人理财的资产管理行业属性角度，高波动无疑会影响持有人的体验。  二是有一小部分标的买到了盈利周期高点，而没有通过跟踪及时修正。我们一再强调追求景气度带来的当期表观盈利增长并不是真正意义上的“成长”，因此没有刻意追逐热门赛道。但即使是非热门赛道，在某些特定阶段下，他们的中短期盈利增长，也很大程度上来自于外部因素，所以我们也买到了一些“价值陷阱”，这一部分公司大部分业绩增长来自于外因，表观增速看起来很高，表观估值看起来很低，但实际上并不足够优秀。  往后看，除少数热门赛道，大部分公司都处在盈利周期和估值的低位。因为这一点，我们对未来有信心，因为虽然市场普遍认为今年小市值相对强，但是仅限于景气赛道，随着未来盈利的修复，我们的持仓整体上在长期成长性和估值方面是具备比较优势的。随着规模的稳定，我们也将更多精力转向原有持仓的跟踪，这是我们相对薄弱的一环，我们需要通过更紧密的跟踪（但并非景气赛道高频行业数据）来不断修正对公司的判断。  基于乐观者的视角，产业趋势并不存在所谓“均值回归”，新兴产业的未来是星辰大海，以静态视角看问题无疑会错失伟大的投资机会。但另一方面，虽然产业趋势不存在均值回归，但是企业的盈利却存在均值回归，未来市场空间、伟大企业天花板可以“涨到天上”，这是常识；但是任何行业任何企业的资产回报率不会“涨到天上”，这也是常识。我们并不否认热门赛道的投资机会，无论是估值高低还是交易是否拥挤，都不应该是卖出的理由，只是我们会反复问自己两个问题：  1.一是从长期角度：基于我们对热门赛道的肤浅研究和认知，能否在变化快速且竞争日趋激烈的行业中，看透相对长期（3年以上）谁会最终胜出，并能在波动中坚定长期持有；  2.二是从短期角度：基于我们对于热门赛道慵懒的跟踪，我们能否在这个高频数据不断变化，且相当多数据并不可预判的行业中，把握短期（周度以内）的高频变化并能短期有效应对。  我们认为一些优秀的投资者能做到以上两点中至少一点，但是令我们持有人失望的是，我们自己不能。  我们看好新能源衍生出来的机会，市场上对“新能源+”存在一定偏见，一种主流观点简单将“新能源+”等同于低估值的传统行业借助新能源热点的估值提升，甚至将这一类标的视为主题炒作。我们对这种观点持保留态度。我们将“新能源+”分为三种类型：第一类是原有业务毫无竞争力，历史上从未证明过自己，近两年“突然”转型新能源，这一类标的和我们的框架没有任何关系，不在我们考虑范围内，我们既不打算相信，也不打算“揣着明白装糊涂”假装相信，因为我们没法保证自己是“明白”的那一个；第二类是原有业务具有较强竞争力，在原来行业证明过自身能力，切入新能源领域，但是在新能源领域的竞争优势相比原有公司并不显著，这一类我们选择性参与，选择的标准在于估值是否具有显著优势；第三类是在原有领域积累了很强的竞争优势，包括技术、渠道等，而新能源行业在技术进步过程中，用到了这一类公司之前就擅长的技术或其他资源，这一类公司在这一领域其实具有降维打击的优势，这一类公司甚至没有主动“拥抱”新能源，而是新能源“拥抱”这一类公司，这一类公司是我们希望找到的。  我们看好受多重因素压制的TMT（主要是计算机和电子）和地产产业链，这一点不再赘述。  除了我们一直看好市值下沉的机会，一些领域龙头公司的机会也在慢慢浮现，包括医药、电子、计算机等，从胜率、赔率和流动性角度综合考虑，我们也会增加对这一部分公司的研究。  展望未来一年左右时间，我们对于绝对收益和相对收益都非常乐观。在一季度末泥沙俱下的行情下，我们曾展望对绝对收益乐观，对相对收益不乐观，当下我们对绝对收益、相对收益都非常乐观，虽然当前指数点位和一季度末类似，都处于低位，但是这是综合考虑我们持仓公司所处盈利周期位置、长期成长性和估值水平，对比市场主流品种，做出的判断。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.261Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=808958","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440021","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。  首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善、对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力、行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。  其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。  再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。  以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。  我们上半年表现不佳，总体表现为跌的快，涨的慢。我们刻画了我们组合的“群体画像”：  1.成长股，总体上是我们认为比较优秀的一些公司，但是绝大部分不是耳熟能详辨识度极高的大公司。  2.估值相对较低，但并非绝对低估值，估值远高于金融地产等绝对低估的行业。  3.景气度尚可，总体上避开了景气度大幅下滑的领域，但是大部分公司不属于光伏、电动车、煤炭等超高景气度行业。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.256Z","mo":"我们反复强调，我们在好公司、低估值、高景气之间做权衡，但是三个要点在我们的组合中并不绝对鲜明（既不是市场最公认的好公司，也不是最低的估值，也不是最高的景气）。由于我们持仓属于成长股，因此没有躲过前四个月的下滑，又因为我们持仓缺乏辨识度，且并非景气度最高的方向，因此在5-6月的反弹中，跑输狭义成长股（新能源等）。我们在一季报中反思了自己的不足。经过调整后，我们不再反思，我们只能接受一个事实，就是我们的策略是有短板的，我们虽然仍在优化，但是经过时间考验后，任何策略收益都会均值回归。好的地方是，我们欣慰地看到，机会正在慢慢涌现，我们对于未来一年左右时间的绝对收益和相对收益都开始乐观起来。  我们仍看好地产产业链：由于一部分右侧信号逐渐出现，我们将一线标的换成二线，我们不认为地产总量能有多大成长性，因此我们没有持有任何地产股，因为大部分地产股不符合我们对于成长的定义。但是依附于地产行业的地产产业链，行业空间巨大，竞争格局极其分散，行业发展阶段还处在比较早期，其中有大量优秀的公司未来能保持中等速度且相对持续的增长。我们也稍稍涉猎了一下其他消费行业，发现地产产业链的消费品（主要指消费建材和家居）可能存在两个比较优势：1. 龙头公司份额还比较低，发展阶段还比较早期，具有份额提升条件。2. 产业链上优秀企业具备横向扩张的能力和空间。  我们仍看好TMT：除新能源及智能汽车相关的TMT细分领域外，这几乎是上半年表现最差的方向。但我们仍然相信他们有价值，我们入行的时候正是TMT如火如荼的时候（相比现在的新能源有过之无不及），当时大家看好TMT的所有理由，这些年基本都被当成看空的理由。但是TMT行业相当比例的公司都有持续稳定的增长，甚至在一些细分行业，我们看到了供给出清的迹象，这个行业的优秀公司并没有因为资本市场不看好而停止发展。  我们仍看好“新能源+”（既其他行业转型新能源或新能源行业非一线公司）的投资机会：新能源行业中有无尽的机会，但是我们认为市场在选择性忽视一些风险，市场一方面认为新能源行业具有一个超级新兴行业的市场空间和行业增速，但同时又假设这个行业具有一个成熟行业的稳定竞争格局。我们不否认新能源行业的一部分优秀龙头公司具有阶段性的竞争优势，但是我们如果假设这种优势能维持甚至扩大，就相当于我们假设在这个高速发展的行业中，龙头公司不断拼搏进取，除龙头外所有同行选择“躺平”，并且所有传统制造业龙头公司全部无视这一发展方向，错失这一伟大历史机遇，我们认为这种情况对于我们这个勤劳的民族，在任何一个行业都不可能发生。新能源的机会来自于变化，包括技术路线的变化、竞争格局的变化。风险同样来自于变化。利基市场比较容易产生超额收益，而在利基市场走向大市场的过程中，超额收益会逐渐均值回归，因为这意味着更多的竞争对手，以及下游客户对于成本更加敏感。我们对于一部分股票保持谨慎，他们的特点包括：1. 超额利润来自于周期性因素，包括需求爆发下的供需错配，以及行业发展早期，市场空间有限而造成竞争者有限等因素，这些外在条件都是难以维持的。2. 因为业绩增速很快且行业具有想象空间而被市场给予成长股的估值。3. 产品壁垒并不足够高或企业并不足够优秀，但是因为周期因素造成的业绩连续高速增长，而被视为核心资产。  我们非常看好新能源的需求，因此我们选择了代表需求外溢的“新能源+”，我们认为这些公司相比新能源龙头公司，更符合我们对于“价值”的定义。他们具有更低的估值水平、更大的盈利提升幅度，甚至有可能具有更强的能力（尤其体现在很多传统行业红海中杀出的巨头身上，市场常认为传统行业龙头1-2年内难以把新能源业务做好，但是1-2年后呢？我们的盈利预测难道只考虑2年以内的事？）。这些公司分布在化工、机械、有色、电子、通信、传统汽车、钢铁等行业，这些公司在传统行业积累的工艺技术、产业链一体化能力、渠道等方面，相比现有新能源玩家可能具有独特的比较优势，但是这些公司的估值水平大幅低于现有玩家。  我们仍看好自下而上，市值下沉的机会。尤其站在当前时点，比年初更为乐观。但是经过上半年的波动，我们意识到我们持仓有所表现的前提条件：市场共识性的行业或个股具有轻微或更大的泡沫。一季报的时候这一条件并不具备，因此我们在一季报中提到“对绝对收益乐观，但是对相对收益保守”。  而当前我们认为市场已具备这一条件。我们展望未来一年左右时间，我们对于绝对收益和相对收益都比较乐观。这是我们反复权衡我们的组合以及我们的主要机会成本（茅指数、宁指数等）的成长性和性价比之后的结果。这些公司分布广泛，难以通过“稳增长”或是“新半军”来贴标签，以我们选股的情况看，既包括“稳增长”相关，也包括“新半军”相关，但更多两类均不属于。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=787012","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440020","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。  首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善、对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力、行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。  其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。  再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。  以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。  今年以来表现不佳，经过反思，我们认为原因如下：  1.心态问题  我们犯了一些错误，在规模快速扩张，以及大部分持仓个股上涨的过程中，我们难以找到足够多胜率赔率俱佳的标的，因此牺牲了胜率，选择了一些看似空间大的标的。但是我们忽略了一个重要前提：在某些阶段，市场上存在胜率赔率俱佳的机会，如18年底的核心资产，20年底的优质小盘股。而在2021年四季度的时候，大部分成长性行业和公司经过三年时间依次上涨后，在成长性行业和公司中已经难以找到这种机会，在胜率和赔率难以兼得的情况下，我们选择了赔率，但是研究没有同步跟上。在规模快速扩大的过程中，我们策略的短板也迅速暴露，尤其是到后期，我们需要寻找的标的数量可能是前期的十倍，我们储备的子弹不足，在短时间内不足以支撑快速扩张的规模。  研究不到位带来的结果并不一定是净值马上下跌，而是上涨时的浮躁和下跌时的慌张。回撤从来不是我们考虑问题的首要出发点，但是真正让我们难受的是对组合失去“把控感”。我们从来不认为股票跌了就是我们犯错了，在理想状态下，股票下跌应该让我们更踏实，但是当市场波动时，我们重新审视自己的组合，有少量公司的下跌并没有让我们觉得更踏实。  我们曾经赚到“快钱”，但从长期看这并不是一件好事。很多基于景气度做投资的同行经常抱怨“内卷”、“预判了你的预判”，我认为这源于投资者预期回报率太高，如果一只个股能带来20%的长期年化收益，是非常好的收益，但是大部分投资者都不满足于此，大家希望的是通过高频景气跟踪、预期差博弈、风格轮动等方式，抓住“景气主升浪”，获得每月甚至每周20%的收益。我们也犯了类似的错误，虽然我们不是基于景气度，但是在心态上，犯的错误其实类似，都是希望能用更短时间获取更高收益，在不同阶段都能控制好心态是一件说起来容易做起来难的事。  2.能力问题  我们本来也有机会减少损失，今年以来有大量具有基本面支撑的个股及行业上涨，比如地产、煤炭、建筑等，但是很遗憾我们没有抓住相关机会。  对于投资范围，始终有两种对立的观点，一种观点是认为应该坚守“能力圈”，而另一种是认为不应设置边界。在我们看来，我们认为应该坚守能力圈，但能力圈不应该用我们相对熟悉的有限几个行业来框定，我们认为能力圈应该用价值观以及定价能力来定义。作为从业时间并不长的投资人员，我们始终在学习那些我们相对不熟悉的行业中，符合我们价值观，并且我们具有定价能力的公司。  今年以来表现较好的行业如金融、地产、资源品等，我们承认他们是低估的。但是这些行业中大部分公司，都不符合我们对于“成长”的定义，即使其中有成长性强的个股，也表现不佳（典型如银行行业中某公认成长性最强的白马，今年跑输银行指数，比如公认更具有成长性的建材行业大幅跑输建筑行业，比如公认更有持续成长性的家居家电大幅跑输地产）。我们没有买这些行业，因为我们对这些行业缺乏认知，缺乏定价能力。  3.市场风格原因  在年初，我们认为部分热门赛道存在整体性高估，因此在成长类资产中选择了地产产业链（不含地产股）和TMT，同时继续市值下沉策略。从结果看，一季度表现不佳，除自身原因，也有客观原因。  我们强调，我们寻找好公司、低估值、高景气三个要素，并且权重是50%、40%、10%。过去三年（从专户开始算起）我们都用这种方式，不断寻找我们认为低估的成长股。但是从某种程度上，我们的持仓既不是极致的好公司（代表为核心资产），也不是极致的高景气（代表为赛道股、资源品），也不是极致的低估值（代表为金融地产建筑），所以我们持仓的个股，在熊市流动性收缩的大环境下，是缺乏辨识度的，也就是在这个阶段，我们的持仓整体体现为“不抗跌，反弹弱”。  从我们经历过的有限的历史上看，熊市中能“幸存”或相对抗跌的个股往往是在这三方面相对比较极致的公司，所以在单边上涨或震荡的市场中，我们可以通过相对广度的覆盖，以及对估值相对严格的把控，实现上涨，并且在波动中实现低回撤，但是在单边下跌的市场中，我们的持仓因为辨识度不高，禁受不住考验，这也是我们策略的短板。  此外我们持仓行业中，中游行业居多，在“内忧外患”的夹击下，这些公司短期普遍盈利不佳，这也是今年外部环境尤其不利于我们的一点。我们不指望好事总发生在我们头上，但是也不担心坏事总发生在我们头上，因为长期看，好事坏事都会发生。  年内看，我们看好的方向和2021年年报没有区别，我们仍然看好地产产业链（包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）以及TMT（传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域）。这些行业在一季度表现不佳，但是我们看好的理由没有变化，这两个方向整体上极具成长性，存在大量优秀的公司，同时由于没有“产业趋势”加持，估值处在低位，我们不去预测这些个股上涨的原因会是什么（比如“稳增长”或者“元宇宙”或者“东数西算”）。任何一个行业每一天都会有利好和利空发生，如果涨了，大家用利好来解释，如果跌了，大家用利空来解释，甚至有些利好和利空本来就是一个硬币的两面，比如渗透率提升是利好，但是同时也意味着离天花板更近，变成利空。对于同样一个行业，去年用来看多的理由，今年又拿来看空，其实我们只看中估值和长期成长性（不是“当期同比增速”）的匹配。我们看好这些行业是觉得他们有不错的成长性，同时估值比较低。相比年报，在规模收缩的过程中，我们在这些行业内部做了一些结构调整，适度提高了持股的集中度。  如果我们以一年以上视角看问题，我们更担心“跑输”，而非“亏钱”，因为当前时点，我们的主要机会成本“核心资产”和“赛道股”，都不存在明显泡沫，如果以一年以上视角看问题，我们对绝对收益更加乐观，但是我们对相对收益保持中性，因为我们认为机会可能是全面性的，我们也会努力保持均衡配置，因为我们获取的回报取决于长期成长性以及估值水平，而不取决于“下一个季度的业绩增长多少”，或者“本周订单情况”。  我们需要强调，我们看好某些行业，不代表我们的投资方法是“板块轮动”，我们的配置仍然是相对均衡的，我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法，我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.253Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=728093","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001f","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善、对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力、行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。在2021年的新能源和周期行情中，我们时刻反思是否将景气度权重放的太低，没有重配这些景气板块，以至于错过本有机会获取的收益。经过反思后我们觉得一方面我们的方法论没有错，因为我们认为聚焦短期景气变化和跨行业选股是矛盾的，在我们看来聚焦景气投资需要极致聚焦少量赛道，而极致聚焦少量赛道和我们初衷不符。“基于景气度的基本面趋势投资”无疑是近三年最成功的投资方法，这种方法是从需求角度先选出景气赛道，再选公司。其假设是只要景气上行，公司业绩就能持续兑现甚至超预期，股价就能持续上行。我们并不怀疑有优秀的投资者能基于此方法在阶段性获利，只是我们认为自身并不具备这种能力，因为这种投资方法积聚了大量的边际交易资金，这些边际交易资金更为关注的与其说是景气度，不如说是“赚钱效应”，因此这个方法可能存在的风险是出现其他更景气的板块，有更强的“赚钱效应”，即某一个景气行业的股价风险一方面来自于其自身景气度波动，另一方面来自于出现其他更景气的行业，这一现象已经出现在一些热门景气行业。所以我们认为这种方法实际操作难度可能远比看上去难（尤其拉长时间）。因为“最景气”不等同于“景气”，我们如果对某个行业深入研究，相对容易得出“景气”的结论，但是我们要得出“最景气”的结论，需要对所有行业深入研究并时刻做比较。我们在能力、精力以及在相当多的行业的研究深度方面都无法胜任这种投资方法。“投资是赚上市公司业绩增长的钱”这句话是我们非常认同的，但是我们认为这句话的“业绩”指的是“长期业绩”，而不仅仅是“当期业绩”，如果将这句话中的“业绩”等同于“当期业绩”，就陷入了追逐高频景气度变化，基于当年或者当季度业绩，甚至月度、周度变化的赛跑游戏，边际变好一拥而上，边际变坏一哄而散。但是我们该反思的是，由于我们学习能力不够强以及思维僵化，对待某些长坡厚雪的新兴行业，我们草率地将股价上行简单归因于短中期景气因素，而忽视了其背后巨大的市场空间，而这一点实际上是我们可以提升改进的地方，因为如果一个行业的景气上行是长周期的，那么这个变量就是我们可以跟踪和把握的。我们运气不错，管理的几只产品，2021年都取得了任期内相对不错的收益，但是我们必须要强调2021年两个有利的客观条件：1. 我们虽然并不想贴上“中小盘”标签，但是我们的选股宽度确实超过市场平均水平。2021年的市场风格对于我们这种选股范围宽的策略是相对友好的。2. 我们的总管理规模，在很长一段时间（尤其是上半年）都是相对可控的，这使得我们对于一些流动性相对差的个股容易进出，也就是说我们有一部分收益是通过交易获取的。以上两点客观条件，展望未来一年，都是难以复制的（尤其是第二点），因此我们首先要提醒投资者降低对我们未来收益的预期。我们2021年获取的收益率，无论是从绝对收益还是相对收益，都是我们自己无法复制的。规模和收益率的矛盾，在我们这种完全自下而上选股同时又看中估值的策略中显得异常突出，这也是我们2021年下半年以来最重点思索的内容，我们有一些心得，但是还远远不够。我们不会刻意控制换手率，因为换手率只是结果。但是随着我们的规模扩大，我们将被动降低换手率，我们总结换手原因包括两类：1. 看错标的，认错止损。2. 股价到达目标价，兑现收益。针对第一种情况，规模扩大意味着认错带来的冲击成本增加，以至于我们需要追求中长期更高的确定性，在之前胜率赔率权重各半的基础上，我们将更向胜率倾斜。我们需要提升“看对的概率”，而不是通过“更多次看对”获取收益。针对第二种情况，我们必然要追求更大的空间，这也意味着，我们需要加强主流赛道的研究，因为大行业产生长线大牛股。但以上并非意味着我们向指数权重股或“赛道”妥协，我们仍然坚持的是自下而上、淡化赛道的选股策略。我们认为在目前估值水平下，自下而上选股仍然大有可为，在这个各行各业都充满活力的国家，绝非仅有所谓“核心资产”、“宁指数”或“茅指数”具有长期投资价值。在选股流程方面，我们尝试用量化初步辅助选股，但是量化初筛仅仅能解决10%的问题，解决的是研究线索的发现问题，而且这种量化策略我们也需要动态调整，不存在躺赢策略。我们的目的仅仅是把“翻石头”流程化。在交易策略角度，我们需要更左侧买入和卖出，我们需要有更大的耐心以及对于自身判断更大的信心。但是无论如何，对于我们这种全市场自下而上选股同时又看中估值的策略，规模的扩大都会无可避免地影响我们的收益率，这是我们反复向投资者强调的一点。我们只能通过更有效率地“翻石头”来对抗组合的老化。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.250Z","mo":"我们在一季报中提到我们看好“细分行业隐形冠军”，半年报中提到我们看好科创板创业板中的“真科创”公司，三季报中提到我们最看好“输时间不输钱的方向”。这些方向都在后续得以验证，并给组合贡献了一定回报。展望未来，随着其中一部分股票股价上涨到合理位置，一方面我们仍然看好其中一部分优秀的公司，另一方面，我们需要寻找新的机会。展望2022年，以一年时间维度，我们有以下不严谨的猜想：1. 主流赛道龙头会有合理收益但仍难有超额收益，中小盘获取超额收益也越来越难。无论对于龙头还是中小盘公司，简单题目已经做完，只剩下难题。如果我们把A股比作一张考卷，A股有四千余家上市公司，相当于四千多道考题，作为公募基金经理，我们的目标是答对其中十几道至上百道题目，而至于做什么题目，是我们自己的选择，只要尽可能做对就好，那么我们会从简单题开始做，但我们现在的感觉是 “简单题都做完了，只剩下难题”。举例来说，比如某科技行业，一家公司仅仅需要维持现在增长就可以，而另一家的投资机会来自于新的技术路线，过去我们愿意选择前者，因为我们无法判断这个技术路线是否能成功，但是我们完全无需做这个判断。比如某周期行业，一家是成本曲线最左侧的龙头公司，另一家是成本曲线相对右侧的二线公司，过去在景气周期到来时，我们愿意选择前者，因为我们无法判断后者能否扛过行业低谷，但是我们完全无需做这个判断。比如某消费行业，一家具有清晰的护城河，而另一家处在行业格局变化过程中，过去我们愿意选择前者，因为我们无法判断后者的竞争格局长期如何演绎，但是我们完全无需做这个判断。在以上三组例子中，前者是简单题，而后者是难题。在过去几年，我们更愿意做简单题，因为做简单题获得的分数并不比难题少，而且做对的概率更大。然而近期我们发现简单题越做越少，当然我们做简单题仍然会有收益，但是做简单题得到的奖励比以前要更少。而做难题虽然有可能获得额外的加分，但是做错的话基础分数也拿不到。这就是我们眼中的市场。关于大小盘的分化，21年以来市场的走向是19-20年的相反方向，我们仍然维持原来的观点，A股的小盘股具有长期投资价值。站在当前时点展望22年，我们不认为小盘指数还会有很强超额收益，但是我们有一个不严谨的猜想，我们认为或许未来一年，主流赛道大盘龙头作为一个整体都很难有超额收益。我们在观察中发现，17年长线资金占比提升以来，长期持有优秀龙头公司的理念越来越深入人心，这是市场成熟的标志，我们也非常认同这种理念，但是不得不承认的是，当持有这种理念的投资者数量越来越多以后，我们希望通过投资这些标的获取超额收益的机会越来越少。在过往，一些周期行业龙头公司，在周期不景气的时候，股价会下跌到非常便宜的价格，而现在这样的机会越来越少，即使在景气周期底部，已经证明过自己的优秀龙头公司，相比二三线公司估值都会有非常明显的溢价，这给我们的投资带来极大挑战，因为在以往，因为行业景气度下滑、市场波动或者风格轮动带来的优秀龙头公司股价下跌，是胜率赔率俱佳的机会，但是这样的机会现在看来越来越难出现。好的一面是，这些龙头公司估值水平从2021年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1年或更长时间维度看应该会有合理的回报，对于这类资产，我们保持关注并等待买点，但不是现在。所以我们不得不继续市值下沉策略，试图去寻找一点点超额收益，虽然很多时候这种方式也不一定有效，甚至可能会被“打脸”。2. 机会可能来自于市场有偏见的领域，比如地产链条、传媒、计算机、通信。2021年以来大部分机会来自于“偏见”，比如“消费医药行业的盈利稳定性要超过制造业或者周期行业”，这是一个很好的观点，但如果由此推导出“所以制造业或者周期行业没有长期投资机会”，就是偏见。再比如“被反复证明过的优质白马股未来大概率也比中小市值公司整体要更优秀”，这也是一个很好的观点，但如果由此推导出“所以中小市值公司都没有投资价值”，那就成了偏见。作为投资者如果完全没有“偏见”，所有投资机会都想把握，基本上也等于没有“观点”，而如果故步自封，将偏见当成唯一真理，则有可能错过本来能抓住的机会。因此我们在坚持自身理念的同时，也时常反思我们存在哪些偏见。我们熟悉的主流板块，市场定价相当有效，甚至可以说非常“内卷”，一方面我们对于同行的敬业深表敬佩，一方面又感慨面对如此多勤勉而优秀同行，认为自己掌握超额认知的想法几乎不太现实。虽然这样的想法在当下机构“以交易为耻，以谈估值为耻”的氛围中有些不合时宜（粗略估计年报中强调看长期空间和长期确定性的基金经理比强调看估值的基金经理多一百倍以上），但是我们认为，一方面我们可以通过基本面研究来把握一部分确定性，但是我们也要尊重未来的不确定性的部分，这个时候估值就至关重要。以四季度上涨的“元宇宙”主题为例，我们认为不能简单将四季度以来“元宇宙”相关行业的强势表现，仅仅归因于题材炒作，“价值因子失效”是近几年常常被讨论的话题，但是我们认为，价值因子的回归从来不是以价值的名义进行，“元宇宙”这个看似不能马上兑现到当期业绩的主题，恰好串起了一系列长期具有不错增长，但是估值却一直下降的行业和公司，这些公司集中在传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域，这些公司或许没有一流的商业模式，但是却一直默默成长不被关注。类似的行业还包括地产链条（包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）。这些行业因为缺乏宏大叙事，难以对当期业绩进行“线性外推”，因而长期被歧视。我们经常会遇到一个有趣的现象：一个10倍市盈率同时还具有一定成长性的冷门行业或冷门公司涨到15倍市盈率，时常被认为是“题材炒作”的结果，而一个100倍市盈率的热点行业或热点公司涨到150倍市盈率，又常常被认为是“价值发现”的结果。在我们看来，偏见意味着机会，偏好意味着风险。3. 看好新能源对于传统行业的需求重构。新能源是未来若干年的长期机会，这是毋庸置疑的，但是长期机会不等同于每年必须是涨幅第一的板块。我们更看好新能源对于传统行业的需求重构，这绝不仅仅是高风险偏好下的补涨，相当多的制造业细分领域的需求结构，被新能源产业彻彻底底地改变了，而对于其中相当一部分环节来说，生产制造端的壁垒或许并没有那么高，我们之前说好公司、低估值、高景气往往难以兼得，而“新能源+”至少在目前估值水平下就是这类三者兼得的投资机会。当然这些公司并非每一个都有价值，甚至不乏蹭热点炒作之徒，我们需要去伪存真。但总体上，这一类公司的胜率和赔率，都在我们可以接受的范围内。2021年这类机会已经发生在化工、机械、有色金属、电子、传统汽车等细分行业，我们认为这一类机会仍然会层出不穷，但是需要深入挖掘，机会和风险并存，类似机会还有智能汽车对于传统行业的需求重构。我们需要强调，我们看好某些行业，不代表我们的投资方法是“板块轮动”，我们的配置仍然是相对均衡的，我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法，我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=710785","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001e","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。关于景气度（产业趋势），时常被问起“为何不重配某个景气赛道”的问题。首先要强调我们不是逆景气度，或是刻意避开高景气方向，在公司质地及性价比合适的情况下，我们愿意积极参与景气度投资，我们只是不希望在单一赛道的景气度上暴露太高的仓位。“基于景气度的基本面趋势投资”无疑是近三年最成功的投资方法，这种方法是从需求角度先选出景气赛道，再选公司。其假设是只要景气上行，公司业绩就能持续兑现甚至超预期，股价就能持续上行。我们并不怀疑有优秀的投资者能基于此方法在阶段性获利，只是我们认为自身并不具备这种能力，因为这种投资方法积聚了大量的边际交易资金，这些边际交易资金更为关注的与其说是景气度，不如说是“赚钱效应”，因此这个方法可能存在的风险是出现其他更景气的板块，有更强的“赚钱效应”，即某一个景气行业的股价风险一方面来自于其自身景气度波动，另一方面来自于出现其他更景气的行业，这一现象今年已经出现在一些热门景气行业。所以我们认为这种方法实际操作难度可能远比看上去难（尤其拉长时间）。因为“最景气”不等同于“景气”，我们如果对某个行业深入研究，相对容易得出“景气”的结论，但是我们要得出“最景气”的结论，需要对所有行业深入研究并时刻做比较。我们在能力、精力以及在相当多的行业的研究深度方面都无法胜任这种投资方法。我们认为未来一段时间，从我们的选股策略出发，投资难度相比年初出现较大提升。具体来说，我们面临两大挑战：1. 短期挑战：今年以来大量优质小盘股估值迅速从低估到合理，使得优质小盘股胜率和赔率兼得的机会显著减少，有时不得不在胜率和赔率之间做取舍。虽然我们的投资范围并不局限于小盘股，但是优质小盘股是我们今年以来超额收益的主要来源。2. 长期挑战：扩张的规模与完全自下而上选股策略的选股效率之间的矛盾。由于我们是完全自下而上的“翻石头”选股策略，同时我们又非常看重性价比，所以当持仓股票股价上涨的时候，我们需要大量新标的来支撑我们的策略，这种策略很难有很强的规模效应，我们也在尝试利用“挖掘机”来“翻石头”，比如利用量化方法进行初筛，然后再分析基本面等方式，但是量化和基本面本身就在追求共性和追求个性之间存在天然矛盾。我们仍然在寻求最优解决方案中。坦率地说，我们建议投资者未来一段时间降低对我们选股策略超额收益（相较基准）的预期。但我们从当前整体估值水平以及资产质量角度，认为市场仍然可为。因为除了以上挑战，我们也看到三大机会，按照优先级顺序如下：1. 一部分行业今年以来受到原材料涨价之类的短期因素影响，表观业绩较差，就如同2020年受疫情冲击最明显的周期行业和中小型制造业公司是2021年前三季度表现最好的资产一样，周期性因素造成的业绩不佳带来的估值业绩双杀，对于长期成长性尚可的公司来说，是一个难得的买点，所以这些今年受损的行业或许是一个“输时间不输钱”的选择。2. 我们前期看好的中小型制造业公司，虽然整体预期收益率有所下行，但是仍然有挖掘空间，我们仍看好这一领域。不同于主流观点，我们认为优质小盘股在A股是长期机会而不是短期机会：首先，A股现阶段以广义制造业为主导，制造业不同于互联网，其边际成本并非无限趋近于0，不存在跨行业之间赢家通吃的情况，因而细分行业隐形冠军具有长期投资机会。其次，A股存在大量的增量行业，集中度提升常见于行业需求放缓甚至下行的阶段，而增量行业远未到终局，在这类充满朝气的行业中，不应该用小学第一次月考的成绩来“盖棺论定”。因此我们认为，仅有“茅指数”上涨的市场并非常态化的市场，不应以市值论英雄，用结果来推导结果，将严谨的投资过程口号化、脸谱化。只不过今年市场又将另一种风格演绎到极致，短期看，每一天的市场都是不理性的，但是拉长看又是非常理性的。在我们看来，市值大小、标的冷门还是热门等因素并非我们选股出发点，组合呈现的市值特征只是结果，我们选股的出发点主要就是两点：1. 企业是否在以一个较快且较持续的速度长大。2. 我们的买入价格。3. 过去五年被反复证明并且被投资者充分认可的部分医药消费优质龙头公司，估值水平从今年年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1年或更长时间维度看应该会有合理的回报。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.247Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=656552","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001d","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001128,"sao":"参考学习优秀同行的一季度持仓，我们发现今年上半年的有效策略有两个，第一是市值下沉，第二是景气外溢；今年年初主要矛盾为景气赛道优秀龙头公司估值偏高，而市场选择了两个方向，一为市值下沉（景气赛道龙头估值偏高，转而寻找细分行业隐形冠军）；二为景气外溢（景气赛道龙头估值偏高，但是景气度持续，转而寻找景气行业二线弹性公司）。我们认为这两种策略都是非常合理也是非常遵循基本面变化轨迹的，核心都是在不断平衡企业成长性和性价比。总结我们上半年，我们抓住了第一类机会，但是错过了第二类机会。这与我们的价值观相关，我们认为评价一个公司的主要标准就是是否超越同行，同时我们也承认在景气赛道跟踪方面存在欠缺，也因此错过了第二类机会。绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、基于基本面景气度的趋势（产业趋势）投资、以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪以及优秀管理层的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给景气度（产业趋势）。首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司（不是看中当期分红的公用事业或者资源类公司），并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。如果把好公司的标准简化，那就是两个维度：胜负已分、空间尚存。其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。在选股策略上，我们是完全的自下而上，采用的是“翻石头”的策略，因此很难笼统地说看好什么行业，因为在中国巨大的市场和复杂的产业结构中，每个行业都存在机会，我们认为建材行业和新能源行业优秀公司的差异远远小于新能源行业内部优秀公司和不优秀公司的差异；同时每个行业也都有风险，尤其是当高估值和高景气并存的情况下，因此我们也不会重压某些赛道，我们一直认为高估值本身并不可怕，但是我们对于某些赛道的研究不足以支撑我们重仓这些高估值的公司，核心还是我们的研究是有局限性的，需要加强。因此如果用自下而上的方式选出的公司集中于某些行业的时候，我们甚至会刻意做适当分散。我们的持仓看似分散，但实际并非无章可循，无论是大市值还是小市值，传统行业还是新兴行业，我们都是用同一把尺子在衡量。我们的框架里最主要关注的就是两点：1.企业是否在以一个较快且较持续的速度长大。2.我们的买入价格。至于它处在什么样的赛道上只是我们关注的众多因素之一，并且不是最重点的。展望未来，以一年时间维度，我们将主要在以下这些领域继续“翻石头”：1.近几年创业板、科创板上市的“真科创”公司。在我们过往的框架中，我们比较规避上市时间不长的公司，第一个原因是历史可追溯信息较少，第二个原因是我认为一个企业的上市时间是一个一二级市场博弈的过程，我们见到太多公司是在第一成长曲线遇到瓶颈的时点选择上市，对于这些公司，我们往往不能分享到其成长最快的阶段，二级市场投资者往往是用一个风投的估值买入一个接近成熟期的公司。而最近两年科创板和创业板上市的一些公司收入体量在以往的制度下可能都不具备上市条件，而对我们而言，这些公司能比较早上市，给了我们在更早期分享他们成长的机会。尤其我们欣喜的看到，越来越多偏中上游，具有真正硬核技术的科技类公司上市，这是产业转移的必然，也是我们的幸运。这些公司或许现在体量不大，但是业务具有较强横向/纵向延展性，我们有理由相信这类公司有可能在未来实现非线性增长。2.具有“降维打击”属性的公司。虽然我们持仓中有很多中小市值公司，但是我们非常认同买行业龙头的观点。只不过我们认为行业龙头不一定等于市值最大的公司，而是组织制度或经营策略上具有降维打击属性的公司。这类公司在传统行业和新兴行业都能找到。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.244Z","mo":"我们认为，任何一个基金组合在短期内排名相对靠前，在某种程度上都有beta的因素，也就是我们的组合必然暴露在某些风险下。举例来说，如果银行板块表现好，那么超配银行的组合就会获得短期较好的回报。我们从不主动寻求获取beta收益，但并不抗拒获取beta收益，只不过我们需要区分收益多大因素来自于我们的主动选股也就是alpha因素，多大因素来自于市场风格也就是beta因素，因为前者是我们能够主动把握的，而后者是我们被动承担的。我们的组合从行业和个股角度是偏分散的，因此没有暴露太多行业层面的beta，所以我们也在反思我们的组合暴露在哪些非行业风险下。我们猜测的原因如下：我们持仓公司整体偏中小市值，中小市值选股整体在经济上行期胜率会提升，而在下行期胜率会下降。其原因在于，小公司相比于大公司盈利稳定性偏弱，这是一把双刃剑，经济下行期，大公司盈利更稳定，而经济上行期，小公司业绩弹性更大，因此在经济下行期大公司的增长会显得格外稀缺，而上行期大家又会关注小公司的弹性。市场情绪是难以猜测的，从股价表现看，在经济下行期，市场演绎的结果看起来是小公司都不行了，而上行期，市场演绎的结果看起来又像是大公司都落伍了。由于我们是完全自下而上的策略，我们做以上猜测的目的并非是想判断宏观经济走势并基于此做风格轮动，而是时刻提醒自己组合暴露了哪些风险。我们希望我们买的小公司并非仅仅是由于经济周期上行带来的业绩弹性，而是能持续成长为大公司，跻身未来的“茅指数”；我们也希望我们买的大公司并非仅仅是由于经济周期下行使得其成长稳定性受到资金青睐，而是能不断突破自己的边际，实现“大象起舞”。因此我们提醒投资者也提醒我们自己上半年的业绩具有偶然性，其中有我们主动选股的因素，但是和市场风格的因素关系也很大，前者是我们未来继续坚持并努力提高的方向，而后者并非我们能把握。展望未来一段时间，中小市值公司上半年系统性的估值修复使得他们的吸引力相比年初有所下降，也对我们选股提出了更高的要求，我们需要找到那种不仅仅受益于经济复苏，而是能持续成长的中小市值公司。同时部分行业中长期证明自身优秀的白马股因为各种因素下跌，使得这些公司对我们的吸引力也有所提升。在乐观的情绪中，我们要时刻保持清醒，在悲观的情绪中，我们要努力看到乐观的一面。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=635332","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001c","stockId":3000000001128,"sao":"绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。基于我们的框架，我们比较看好制造业的中小市值公司。随着经济持续复苏，制造业公司的盈利从去年下半年以来持续修复，其中一部分公司不仅仅处在景气上行通道，而且不断抢占海外份额，体现出很好的成长性。过去两年以来，由于市场风格因素，中小市值制造业公司是不受待见的，又给我们提供了很好的买入价格。这些公司零散分布在电子、通信、机械、有色金属、化工、建材、汽车、轻工等行业。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.242Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=574709","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001b","stockId":3000000001128,"sao":"2020年新冠疫情来袭，世界经济遭遇黑天鹅冲击，各国出台大量宏观对冲政策，经济也逐步迎来复苏。全球资本市场先抑后扬，A股市场也迎来大涨，沪深300、上证综指、深圳成指、创业板指的年度涨幅分别为27.2%、13.9%、38.7%、65.0%。本基金在报告期内的涨幅为44.03%，表现并不突出，主要由于年初本基金持有较多金融地产股，表现一般，2月份调仓后重仓了医药、大消费板块，净值表现较好，下半年特别是四季度，部分医药和消费类个股表现一般，对净值有所拖累。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.239Z","mo":"新冠疫苗研发成功，全球经济有望重启。2021年宏观主线是经济复苏、货币政策预期收紧。考虑到A股市场已经连续两年表现较好，优质公司估值水平普遍较高，可以预计2021年市场波动可能加大，投资获利难度较过去两年明显上升。本基金重点投资医药生物、新兴消费等中长期前景良好的新兴产业，适当布局受益于全球经济复苏的顺周期方向。本基金将基于价值投资理念，结合自上而下和自下而上两方面来选股，与优秀企业共同成长。一方面，自上而下选择政策支持、增速较快、商业模式较好、具有长期发展前景的领域进行重点研究；另一方面，自下而上选择上述细分领域中管理优秀、财务指标良好的企业进行投资。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=559266","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb044001a","stockId":3000000001128,"sao":"2020年三季度A股先上涨后震荡，上证综指、深圳成指、沪深300、中小板指和创业板指涨跌幅分别为7.82%、7.63%、10.17%、8.19%、5.60%。疫情背景下各国持续出台经济刺激政策，全球经济逐步修复，利好资本市场。从估值角度看，A股市场内部分化严重，部分龙头估值偏高，但仍有部分优质公司估值处于合理区间。因此，我们认为四季度A股仍存在不少结构性投资机会。本基金将基于价值投资理念，结合自上而下和自下而上两方面来选股，与优秀企业共同成长。一方面，自上而下选择政策支持、增速较快、商业模式较好、具有长期发展前景的领域进行重点研究；另一方面，自下而上选择上述细分领域中管理优秀、财务指标良好的企业进行投资。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.236Z","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=491917","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5167fea5b3eb0440019","stockId":3000000001128,"sao":"2020年上半年A股呈现结构性行情，上证综指、深圳成指、沪深300、中小板指和创业板指涨跌幅分别为-2.15%、14.97%、1.64%、20.85%、35.6%。新冠肺炎疫情突然爆发引起国内外资本市场巨大波动，随着各国政府陆续推出经济刺激政策，全球股市震荡上扬，投资者的风险偏好也明显修复。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:03:18.234Z","mo":"虽然疫情对全球经济造成冲击，但随着各国对冲政策的出台，我们对市场并不悲观。随着科创板和创业板注册制推出，潜在可选投资标的进一步增加，本基金认为2020年下半年A股市场仍会有结构性和个股机会。医药、消费、科技等新兴产业仍是中短期热点方向。2020年本基金重点投资的方向有医药生物、新兴消费、现代服务业、传媒等新兴产业。本基金将基于价值投资理念，结合自上而下和自下而上两方面来选股，与优秀企业共同成长。一方面，自上而下选择政策支持、增速较快、商业模式较好、具有长期发展前景的领域进行重点研究；另一方面，自下而上选择上述细分领域中管理优秀、财务指标良好的企业进行投资。","fund":{"_id":3000000001128,"stockCode":"001128","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":8,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-04-06T16:00:00.000Z","setUpScale":6932010000,"market":"a","tickerId":1128,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"宝盈新兴产业混合(001128)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":3823,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:49:05.736Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-04-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050120000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"宝盈新兴产业混合","pinyin":"byxxcylhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20836724","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2308221280,"name":"王灏"}]},"announcement":{"linkText":"宝盈新兴产业灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=463677","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}