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{"stock":{"_id":3000000011364,"name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"011364","tickerId":11364,"shortName":"南方兴润价值一年持有混合C","exchange":"jj","followedNum":0,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","status":"normal","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":3164327289.03,"setUpShares":3164327289.03,"masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50020000","tickerId":50020000,"name":"南方基金管理股份有限公司"},"managers":[{"name":"史博","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20042548","exchange":"fm","tickerId":1902042020}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000011364,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.0013,"f_ind_h_s_r":0.9987,"f_h_a":14111,"f_h_s_a":97947,"f_ind_h_s_r_c_1y":0.0006000000000000449,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.00019999999999997797,"f_ins_h_s_r_c_1y":-0.0006000000000000001,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.00019999999999999987,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000011364,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":8977,"f_p_r_fys_ssrp":0.40619429590017825,"f_p_r_m1_ssc":9298,"f_p_r_m1_ssrp":0.29504141120791655,"f_p_r_m3_ssc":9143,"f_p_r_m3_ssrp":0.37420695690220956,"f_p_r_m6_ssc":8897,"f_p_r_m6_ssrp":0.45885791366906475,"f_p_r_y1_ssc":8395,"f_p_r_y1_ssrp":0.5353824160114368,"f_p_r_y2_ssc":7792,"f_p_r_y2_ssrp":0.47850083429598256,"f_p_r_y3_ssc":7012,"f_p_r_y3_ssrp":0.3451718727713593,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9250,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.8321980754676181,"f_p_r_y5_ssc":4480,"f_p_r_y5_ssrp":0.6010270149586961},"fp":{"stockId":3000000011364,"type":"fp","f_p_r_fys":0.09970441109595263,"f_p_r_m1":0.051413043478261145,"f_p_r_m3":0.0863656783468103,"f_p_r_m6":0.0934885824101288,"f_p_r_y1":0.19908268253377948,"f_cagr_p_r_fs":-0.006170937571796209,"f_p_r_d1":-0.00758988015978701,"f_p_r_y2":0.38423010875787056,"f_p_r_y3":0.37713553530751787,"last_data_date":"2026-06-16T16:00:00.000Z","f_p_r_y5":0.04958767361110983,"f_i_d":"2021-02-02T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000011364,"type":"ff","f_m_f":34733031,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":5788838,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":40521869,"f_m_a_c_f_r":0.014,"f_m_c_f_d":"2024-12-24T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-12-23T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000011364,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-06-16T16:00:00.000Z","f_nv":0.9673,"f_nv_cr":0.02522522522522541},"f_as":{"stockId":3000000011364,"type":"f_as","f_tas":1081450469.4738,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000011363,"stockId":600066,"holdings":14021495,"marketCap":502810810,"netValueRatio":0.0998,"quarterlyChange":0.09663608562691173,"stock":{"stockCode":"600066","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600066,"name":"宇通客车"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000011363,"stockId":893,"holdings":7687900,"marketCap":469730690,"netValueRatio":0.0932,"quarterlyChange":0.27371273712737065,"stock":{"stockCode":"000893","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":893,"name":"亚钾国际"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000011363,"stockId":1000000000002888,"holdings":2175000,"marketCap":307266600,"netValueRatio":0.061,"quarterlyChange":-0.13220088453389778,"stock":{"stockCode":"02888","exchange":"hk","stockType":"company","tickerId":2888,"name":"渣打集团"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000011363,"stockId":300223,"holdings":1981900,"marketCap":206712170,"netValueRatio":0.041,"quarterlyChange":-0.01640890230101888,"stock":{"stockCode":"300223","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300223,"name":"北京君正"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000011363,"stockId":300750,"holdings":447135,"marketCap":179614129,"netValueRatio":0.0357,"quarterlyChange":0.09377552687469404,"stock":{"stockCode":"300750","exchange"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家对新质生产力的大力扶持，AI、半导体、具身智能等硬科技领域将持续涌现投资机会。经济周期性修复也给股市带来投资机会。受益于全球流动性宽松和国内“反内卷”政策推动的产能出清，各类资源品价格有望进入上行周期，相关板块具备显著的配置价值。此外，高端装备、内需消费升级等领域也将在特定阶段展现出投资潜力。本基金的配置思路将主要围绕“两个均衡”与“四大支柱”展开。首先，在资产类别上，我们将继续保持A股与港股的相对均衡配置。我们认为，经过前期的调整，港股的估值已处于极具吸引力的相对低位，配置性价比凸显；而A股市场在科技主线的驱动下，依然充满活力。通过两地市场的均衡布局，可以有效平滑单一市场波动带来的风险。其次，在板块配置上，围绕多个维度构建攻守兼备的组合。科技创新维度，紧跟国家产业导向，在人工智能、半导体等“硬科技”领域，关注技术突破带来的高成长机遇。生物医药创新维度，关注具有全球竞争力的创新药企，这一领域兼具科技属性与消费属性，长期增长逻辑坚实。优质红利资产维度，精选高股息、低波动的行业板块作为底仓，为组合提供安全垫和稳定性。全球竞争力的制造业与上游资源品维度，布局具备全球定价权的有色金属、化工等资源品，以及机械、电力设备等具备出海优势的高端制造业，分享中国企业全球份额提升的红利。总而言之，2026年本基金将坚持“自下而上”精选个股与“自上而下”资产配置相结合，通过多元化的行业配置来分享中国资产的升值潜力，力争在控制风险的前提下，追求超越基准的长期回报。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1461967","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8fa","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"三季度A股市场大幅上涨。具体来看，沪深300上涨 17.9%，中证500上涨25.3%，中证1000上涨 19.2%，创业板指上涨50.4%。风格方面，成长强于价值，小盘跑赢大盘，动量好于反转。行业层面，多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.2%、上涨0.6%、上涨1.8%。情绪方面，三季度全A日均成交2.1万亿，季度环比上行，投资者风险偏好和市场情绪明显提振。两融方面，两融余额约2.4万亿，较上季度末上行，融资买入占比明显提升。三季度港股市场在资金面、政策面和基本面多重利好的推动下表现强劲。恒生指数上涨11.6%，恒生科技指数涨幅21.9%。三季度，相对于业绩比较基准，本基金超配了A股和港股。在风格方面，增加了对于AI+等成长方向的配置比重。虽然超配权益类资产，但是对于科技创新的参与度不足，整体而言，本基金三季度表现，相对于业绩基准有超额收益，但不明显。经历科技成长股的快速上涨，短期市场或延续震荡格局，中期对股市保持战略性乐观。投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力，美国预防性降息的开启可能提升美国“软着陆”的概率，中长期维度来看，坚定看好中国资产的长期表现。在AI向各个行业领域渗透的过程中，科技的力量愈发显现。在不确定性的国际环境下，高股息资产可以成为资金的避风港。本基金将综合评估多方面因素，组合构建过程中，兼顾当期自由现金流与长期成长性，努力为基金持有人创造长期回报。","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.518Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1381973","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f9","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"上半年受到海内外多重因素（Deepseek出圈、对等关税、以伊冲突等）交织影响，A股走出“N”型走势。主要宽基指数分化明显，上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。风格方面，市值因子进一步下沉至小微盘，红利风格进一步缩圈至银行，使得市场呈现“大盘价值+小盘成长”的哑铃结构，动量优于反转。行业层面，金融与科技齐飞，AI、新消费、创新药等领域轮动走强。其中，有色金属、银行、军工、传媒领涨，分别上涨18.12%、13.1%、13.0%、12.77%。有色金属、军工受益于地缘政治风险推动贵金属价格上涨以及军贸预期升温；银行受到避险情绪以及保险增量资金的驱动；传媒则受益于宽松流动性环境。相比之下，煤炭、食品饮料、房地产等传统行业跌幅较大，分别下跌12.3%、7.33%、6.90%。资金方面，上半年全A日均成交13902.15亿；两融余额先增加后减少再回流，上半年净减少近140亿元。上半年恒生指数上涨超过 20%；恒生科技指数涨幅也超过了 19%，在全球主要市场中，表现较好。尽管 4 月受关税冲击单日暴跌 13%，但港股市场快速消化风险，报告期末，恒生指数收于 24072点，接近三年高位。港股上半年 IPO 募资额达 1070 亿港元，居全球第一。南下资金成为香港市场的主要增量，上半年累计流入超过7000 亿元，互联网，创新药和新消费等高成长性稀缺资产是流入的主要方向。上半年，基于对经济复苏动能与产业趋势的判断，本基金股票仓位整体较高，超过了业绩比较基准。除了传统的汽车，家电和化工行业，本基金重点布局了情绪价值赛道、新消费领域及创新药板块。努力为持有人在市场波动中捕捉成长红利。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.515Z","mo":"短期保持耐心，中长期依然乐观。短期来看，对增量政策保持耐心。今年3-4月关税冲击下，国内持续出台积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但目前观察之下，二阶段的财政货币政策节奏均相对平缓。政策节奏变化的核心原因在于中美关税事件的边际缓和且关税暂缓期或有延期，在事件悬而未决之前国内政策工具或不会使用完毕。中长期来看，自4月政治局会议以来已经明确走向了财政货币双宽来推动金融企稳、经济复苏的路径。过去半年通过货币宽松带来的上半场金融再通胀已充分演绎，当下或处于向下半场实物再通胀转折点，后续基于中国政策极强的延续性和稳定性，更大力度的刺激及创新型工具或正在路上。1-2个月战术视角耐心等待，6-12个月战略视角维持再通胀牛市观点配置以红利+小盘科技成长为主。红利方面，基于盈利稳定性具体可关注三个细分方向。一是稳定视角下，受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路，以及补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。二是改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属。三是进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘科技成长方向，关注AI&TMT，基于政策支持和剩余流动性宽松背景占优。细分方向包括电子行业的算力、端侧硬件、AI眼镜等；人形机器人核心零部件、设备等；传媒板块中AI和IP等领域。展望下半年，国际形势变幻，经济持续转型。产业端，从 “仿制依赖” 向 “自主创新” 突破；消费端，从侧重“物质消费”升级转向侧重“精神消费” 升级。我们将继续聚焦于优质公司，同时密切跟踪宏观政策落地效果与海外市场波动，在控制风险的前提下，寻找高分红与高成长之间的平衡，努力为持有人创造长期价值。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1351560","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f8","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"一季度，国内经济走势平稳。装备制造业和科技制造业成为拉动增长的主要动力，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人等产品产量实现两位数增长，彰显了新质生产力的蓬勃发展。同时，持续出台的一系列支持工业生产的宏观政策，如设备更新补贴、税收优惠等，也有效激发了企业的生产积极性，促进了工业生产的扩张，为经济增长提供了有力支撑。一季度，国内股市整体保持区间震荡格局。上证指数下跌0.48%；沪深300下跌1.21% 。然而，市场内部结构分化显著，呈现出小盘强于大盘、成长跑赢价值的特征。一季度，港股凭借科技股重估和南下资金推动，实现了全球领先的涨幅。展望未来，外部政治和经贸环境、盈利验证、政策支持及是影响港股走势的关键变量。短期需警惕国际间相互提升贸易壁垒和海外风险传导，中长期而言，科技成长、内需消费及高股息是港股投资的三条主线。港股市场的国际化优势及中国资产的长期吸引力有望为投资者提供更多结构性机会。本基金在一季度保持了较高的股票仓位，同时超配了港股。A股资产中，保持对汽车，家电等具备国际竞争力的行业和重点关注。重视企业的质地是否优秀。港股资产中，关注重点在于科技和消费类公司，这类龙头公司的护城河比较深厚。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.512Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277521","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f7","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"2024年A股市场走出了先抑后扬的行情，主要是政策、资金、实体经济以及市场情绪等多方面因素共同作用的结果。这些因素相互影响，推动市场逐步走出年初的低迷，实现上涨。上证指数在2月初触及低点2635点，随后在一系列政策利好以及资金面改善等因素的推动下，市场缓步回暖。924支持资本市场发展的政策组合出台之后，A股开启强势反弹，三大指数均创下阶段新高。全年，上证综指上涨12.7%；创业板指上涨 13.2%；科创50指数涨幅16.1%。2024年港股市场一举扭转连续四年的下跌走势，表现喜人。恒生指数全年累涨 17.7%；恒生科技指数涨18.7%；国企指数涨 26.4%。港股市场的这一系列出色表现，充分彰显出中国资产在历经市场波动后，正全面触底回升。这不仅是市场自身调整和修复的结果，更是中国经济持续稳健发展、政策利好不断释放的见证。2024年，本基金总体超配权益类资产，投资思路是重视上市公司的分红水平与中长期自由现金流。个股选择倾向资产负债表稳健、现金流充裕、资本开支自律的公司。在此思路下，本基金超配汽车、家电、煤炭和运营商。其中，汽车行业关注出海盈利能力强的公司；家电企业虽然市占率提升慢，但也具备全球竞争力；煤炭行业龙头分红能力被低估。同时，尝试涉足人工智能领域，但能力圈有待拓展。这些经营稳健的行业龙头质地优、现金流好、防御性强，但牛市快速上涨时弹性不足。全年，组合整体表现与业绩比较基准基本一致。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.510Z","mo":"展望2025年，中国经济韧性十足，面临挑战，但也能一一化解。房地产行业最困难的时候已经过去，但仍然有知名房企蕴含风险，给经济的回升施加压力。制造业产能过剩导致的“内卷”依然严重，部分行业产能利用率低，企业存在增收不增利的情况。工业企业连续三年面临利润收缩，经营压力增加。国内终端消费需求持续疲软，通缩压力依然沉重，有效需求不足成为当前经济运行的核心问题。培育和壮大新质生产力，推动经济转型升级是25年宏观背景的主基调。2025年，格外需要中国企业加强基础研究和关键核心技术攻关，提高自主创新能力。占领科技创新制高点将极大激发社会活力，帮助化解经济发展过程中和国际地缘政治中的各种挑战。中国企业在科技创新各个领域，尤其是AI和高端装备制造领域展现出来的创新能力和成本控制能力使世界认识到中国资产的价值被严重低估，可能是2025年的投资主线之一。同时，市场也存在一定风险，主要是在低利率环境下，传统存款收益降低，投资者面临资金配置难题，可能过度追逐风险资产，导致市场波动加大。对于上市公司而言，加大技术创新投入，发展高端产品，提高产品附加值是应对外部挑战的重要举措。本基金在重视公司治理结构，社会责任的前提下，将格外重视布局研发能力、产品升级能力和成本管控能力强的优质公司。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1258273","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f6","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"三季度股市，一半是海水，一半是火焰。七八月份，直到九月下旬，市场持续低迷。但是，三季度最后五个交易日A股，港股市场双双反转，其中，创业板指、科创50等高成长板块反弹格外强劲。整个三季度，上证50、沪深300上涨15.05%、16.07%；创业板指，科创50上涨29.21%、22.51%。具体来看，行情以924国新会为分界线，开会前成交量持续性缩量下跌，日均成交额维持在5000-6000亿左右水平，沪深300、中证500、中证1000持续回调；而在924国新会、926政治局会议强势表态之后，投资者的风险偏好大幅改善，市场成交的价、量快速上行。创业板指、沪深300、中证500、中证1000四个指数在三季度最后五个交易日分别上升42.12%、25.06%、27.78%、27.74%，一举扭转A股在全球市场中表现不佳的状态，足以说明前期市场做多情绪被压抑太久。节奏方面，港股市场先于A股市场筑底反弹，恒生指数、恒生科技年初至9月30日分别上涨25.88%、27.92%，三季度分别上涨19.27%、33.69%。三季度，本基金一直保持高于业绩比较基准的仓位，且变化不大。行业配置方面，汽车及汽车零部件，家电，煤炭，运营商依旧是本基金的主要配置方向。这些行业的龙头上市公司质地优秀，现金流好，权益回报率高，防御属性很强，但是，在牛市急涨阶段中的弹性不足。展望后市，经济基本面稳中向好以及呵护资本市场的举措将为股市提供较好的发展机会。同时，市场情绪已脱离低迷，十一假期还出现新开户人数激增的现象。在自媒体发达的当前时代，政策超预期带来的估值修复可能非常迅速。从历史上看，个人投资者情绪高昂的时候，往往是市场波动较大的时候。对于机构投资者，市场情绪不再低迷意味着投资机会增多。越是充满机会，越要保持头脑清醒，坚持以基本面价值为价值判断的核心，坚守理性投资，价值投资，长期投资。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.507Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1180761","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f5","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"今年上半年，经济发展稳中求进，继续回升向好态势。新发展理念深入人心，资本市场管理机制进一步完善，支持科技创新，助力加快构建新发展格局；鼓励上市公司提升分红派息比率，提高分红次数，助力推动高质量发展。地缘政治因素使得国际资本流向明显对A股市场不利，量化投资者又主要进行短线交易，导致国内优质公司的长期投资价值被明显低估。即便如此，今年上半年国内红利指数上涨仍然超过11%。价值投资，长期投资，理性投资是本基金的基本投资理念。上半年本基金股票仓位逐步提升，由年初的66.7%提升到了期末的76.4%，提升了将近10个点。股市不强，超配股票的短期效果并不好，但我们对于股市的长期有信心，市场低迷时超配符合我们的投资理念。个股选择方面，选择资产负债表稳健，经营现金流充裕，在资本开支方面自律性较强的公司是本基金当前的核心策略。在国内各行业普遍供需环境苛刻的背景下，依然有许多优秀上市公司不谋求单纯的规模扩张，不追求同质化“内卷”，而是努力构建客户友好，产业链安全，且在目标市场上地位稳固的企业生态。耐心持有优质企业，先赚分红收益。等待企业厚积薄发，熬过周期底部，与企业共成长。企业的长期成长曲线是非线性的，潜龙在渊，勤勉打磨，缓而不怠，终将铸造辉煌。今年以来，新能源汽车及汽车零部件，家用电器，煤炭及通信运营商领域，是本基金的主要配置方向。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.504Z","mo":"改革不停步。二十届三中全会圆满落下帷幕，会议成果丰硕，为我国未来发展指明了方向。会议明确提出，科技创新是推动我国经济社会发展的重中之重。为了实现科技创新的突破，我们必须举全国之力，集中力量进行攻关。在这一背景下，传统行业的发展模式亟待转型。传统行业企业需要放慢扩张步伐，由过去单纯追求规模扩张转向提高盈利质量，实现真正的经济效益，赚取真金白银。在此基础上，传统企业应更多地回馈股东，增加分红，这样才能够确保有充足的资金和优秀的人才源源不断地流入新兴产业，为我国科技创新注入活力。创新为王。新质生产力的发展正在快马加鞭，展现出勃勃生机。这些新兴的生产力不用外界扬鞭催促，便自发地加快了前进的步伐，展现出了强烈的内生动力和发展潜力。然而，由于这些新质生产力还处于投入期，其对于当期总量经济的拉动作用尚不明显，尚未成为推动经济增长的主力军。开放不止步。出口方面，形势一片大好。上半年，我国进出口规模在历史同期的数据中首次超过了21万亿元的大关，进出口增速呈现出逐季加快的良好态势。这一成绩的取得，无疑是中国企业在全球市场中竞争力不断提升的结果，也是我国对外开放政策成效的体现。同时，地缘政治隐忧依然，下半年海外选情对出口有怎样的影响存在不确定性。风险要关注。在全社会形成了广泛的共识之下，部分高负债运行的地产企业陷入了岌岌可危的境地，它们的财务状况危如累卵，随时可能崩溃，成为了经济发展的拖累项。这些企业的问题不仅影响了自身的健康发展，也对整个经济体系造成了不小的压力，成为了宏观经济中不可忽视的风险点。综上所述，虽然当前经济形势复杂多变，但通过积极应对挑战，加强内部管理，优化产业结构，中国经济将持续健康发展，优质公司的长期投资价值将逐步被市场认可。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1153798","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f4","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"虽然中国经济基本面稳中向好，但量化交易相关因素引发一季度A股市场经历了过山车走势。当量化交易对市场的突发影响因素消失之后，上证指数走出深V，恢复到了3000点以上。香港市场受海外因素影响更多。底部跌幅更深，反弹相对偏弱一些。我们的基本策略是在弱市中保持积极乐观，等待市场转暖。季度末的股票仓位接近七成。结构上，家电，煤炭，汽车零部件是前三大重仓行业。A股资产已经开始重视当期现金回报，这一趋势有可能继续。只要A股整体持续提升现金盈利能力，并减少不必要的资本开支，提升分红意愿，A股的投资吸引力将是长期的，可持续的。港股在本基金的基准中占比10%，实际配置中对港股略有超配。基本配置思路是高分红加自下而上选股。全球利率变化和地缘政治因素对于海外市场影响很大，他们也是影响恒生指数的主要因素。对于全球性因素，我们的策略是多关注，少押注。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.501Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1077024","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f3","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"2023年上证指数下跌3.7%，跌幅很小，但沪深300指数自2002年设立以来首次连续三年负收益，下跌11.38%。偏股混合型基金指数设立于2004年，也出现了设立以来的首次连续两年下跌，跌幅13.8%。市场分化严重，投资者体验不佳。报告期内，本基金的投资思路逐步转向重视资产负债表的防御性和自由现金流的稳定性。行业配置上，增加了汽车及零部件，家电，煤炭的配置。对前十大重仓股进行了大幅调整，主要思路是稳中求进，在高质量的公司中寻求适度增长。我们坚信，对于那些注重长期现金流稳健成长，注重环境和社会责任，注重保护中小股东利益的企业，短期的市场低迷不但不会影响公司的长期价值，反而会提供非常好的长期配置机遇。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.498Z","mo":"自上而下的角度，24年全球宏观经济的不确定性在于美国能否有效抑制高通胀。美国进一步的全面提升关税的可能性提升的预期将使得全球贸易参与者不得不提前谨慎行事，不利于管控美国的通胀预期。高美元利率对于新兴市场的压制可能依然存在。国内方面，中国制造业整体上拥有明显的成本优势，但要想从优势转变为胜势，还需要有更强的产业链相互配合意识，相辅相成，成人达己，而不是同质化内卷。对于A股市场，无论从估值，风险溢价，政策导向，还是长期盈利前景角度，底部特征都非常明显。因此，我们对于A股的长期表现持乐观态度。短期因素总会在短期过去，更值得我们把握的是长期机遇。要想更好的把握长期机遇，需要平衡好组合的“安全性”与“成长性”，需要更深入的思考投资于哪些企业能够长期带来更优的投入产出比。这方面需要更多的自下而上“翻石头”。我们将秉持勤勉尽责的态度，加强对行业和上市公司调研、跟踪、分析，深化对企业长期价值的理解。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1060300","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f2","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"市场整体回顾：2023年上半年全球主要股票市场中“深度价值”与“人工智能”两条主线较为清晰，A股市场中“中特估”相关主题与欧洲、日本等市场深度价值风格交相辉映，而“人工智能”相关主题与美股生成式人工智能（AIGC）的相互映射。然而在三季度中，两条主线上的公司表现都表现比较疲软，特别是人工智能相关的主体性投资回撤较大估值在短时间中回调迅速。三季度，市场重点关注的主线有两条：（1）国内在房地产行业萎靡的大背景下，经济呈现出弱复苏走势，市场始终期待有不断利好政策可以出台；（2）美国的经济比市场想的更有韧性，主要是因为支持半导体等高端制造业以及救助硅谷银行的进一步财政扩张计划延后了经济衰退进程；（3）市场对于国内资本市场监管改革的呼声日益强烈，市场希望上市公司能够减少抽血式的融资，更多通过分红以及注销式回购来（当前绝大部分A股公司的回购并非通常意义上的回购，因为不注销回购的股份无法增厚对存量股东的现金回报）回馈股东。回顾2023年三季度，A股市场以及港股市场主要指数表现：A股以及港股市场中主要指数较为分化，其中上证指数下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指数下跌9.53%; 港股市场中，恒生指数下跌5.85%，恒生科技指数小幅上涨0.24%。两地市场在一季度由于去年底疫情放开后，投资者对23年经济存在强复苏的预期，市场整体表现较为强劲；二季度由于宏观经济逐步呈现出弱复苏的基本面，市场开始对资产重新定价。第三季度全球主要指数都呈现出较差的表现。回顾海外市场，全球主要指数普遍下跌，十年期美债利率水平不断上行纠正市场不恰当的降息预期。风格指数中成长类指数表现弱于价值类指数，其中美国道琼斯工业指数下跌0.67%，标普500指数下跌2.52%，纳斯达克指数上涨3.23%。复盘2023年三季度，A股和港股市场的行业表现， A股市场中三季度表现最好的五个申万一级行业分别是非银金融（+5.62%），煤炭（+5.26%），石油石化（+4.37%），钢铁（+2.14%），银行（+1.5%）；而表现最差的五个申万一级行业分别是电力设备（-15.68%），传媒（-15.58%），计算机（-11.71%），通信（-10.65%）以及国防军工（-9.4%）；港股市场中三季度表现最好的三个恒生一级行业分别是原材料（+3.97%），电讯（+0.6%）以及医疗保健（-1.09%），而表现最差的三个恒生以及行业分别是工业（-13.54%）,地产建筑（-12.52%），必选（-8.81%）。整体来说，今年A股市场，在以宏观经济为驱动因素的“茅资产“和以新能源为代表的“宁资产”两类资产表现都相对疲软的环境下，同时经济复苏相对缓慢，因此市场更多呈现出来的特征是依靠较为宽松的流动性驱动各种主题型机会。上半年，AIGC（生成式AI），可控核聚变，室温超导，苹果的空间计算，阿尔兹海默症药物获批，特斯拉的人形机器人以及FSD自动驾驶，以及三季度热点切换至减肥药，华为手机/汽车产业链，都促使A股市场的炒作热点情绪浓烈并且快速轮换，尽管市场热闹非凡，但这些主题型机会短期内也有可能造成较大的回撤风险。这些主题型资产并没有稳定的估值定价的中枢，更多依靠边际的景气度变化来进行定价。面对当前如此嘈杂的市场环境，过去两年市场中行业表现也印证了大部分二级市场的投资机遇都具有其特定的历史环境，时势造英雄，能够稳妥穿越市场中每轮起伏的投资者往往都需要时刻处于谦逊的“空杯”心态，在季度报告以及半年报中，我们会阶段性的针对市场热点问题进行持续深度思考，当然观点难免有认知狭隘的地方，希望我们能够专注于资产管理这条马拉松道路上，持续为委托人创造出稳健的投资回报。资本市场的本质是均值回归，每位希望尽可能延长自身职业生涯的选手都需要与时间来对抗，不断的学习，懊悔，反思，迭代来获得时间的复利。努力勤勉地“自下而上”翻石头的过程中挖到符合自身投资策略的宝藏并且尽可能拓展自身的能力圈，同时也需要具备“自上而下“的宏观视野来管控投资组合在运行过程中的风险。在当前复杂多变的市场环境中我们会对基于强宏观假设推演的逻辑保持理性，更加关注公司的定价在宏观冲击中是否存在错误。中国的复苏路径清晰，但道阻且长；海外的通胀韧性较强，资本成本高企短期难以恢复。因此，成长性稀缺的市场环境中仍然需要我们对市场的估值保持克制理性，选股上留足充分的安全边际。具体应对措施如下：（1）在个股的选择上面，再怎么强调安全边际都不为过，公司创造现金流的效率，绝对的估值水平，以及派息水平都是我们在应对波动的市场中能够保持客观理性的先决条件（2）逆向投资，短期内获得“情绪价值”的行业及时了结获利或者通过再平衡降低组合中持有的仓位。继续逆向增持供给端受制约，股息率处于较高水平，宏观顺周期的行业。（3）2023年是科技大年，年初至今AIGC（生成式AI），可控核聚变，室温超导，苹果的空间计算，阿尔兹海默症药物获批，特斯拉的人形机器人以及FSD自动驾驶都让我们去关注和研究全球新的成长点。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.496Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=993820","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f1","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"市场整体回顾：2023年上半年全球主要股票市场中“深度价值”与“人工智能”两条主线较为清晰，A股市场中“中特估”相关主题与欧洲、日本等市场深度价值风格交相辉映，而“人工智能”相关主题与美股生成式人工智能（AIGC）的相互映射。一季度中，两条主线上的公司表现都较为突出。而到二季度，风云突变，伴随着中国后疫情时代经济呈现出弱复苏走势，宏观敞口暴露较大的“中特估”等相关标的表现较为疲软，与人工智能，人形机器人等热门主题相关的公司股价表现在流动性宽裕的环境下依然持续强势。回顾2023年上半年，A股市场以及港股市场主要指数表现：A股以及港股市场中主要指数较为分化，其中上证指数上涨3.65%，沪深300指数下跌0.75%，创业板指数下跌5.61%; 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Trap）以及资本市场中公司治理（Corporate Governance）两方面的思考。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.493Z","mo":"关于价值投资中的成长陷阱（Growth Trap）：过去两年，从实证角度观察，A股市场中无论是持有“茅资产”——以商业模式为底层思考逻辑的基金，还是持有“宁资产”——以行业渗透率和景气度为选股第一性原理的基金，从最终的投资结果来看效果并不理想，波动较大，毫无疑问这两类基金中持有的资产的确是中国各行业中的佼佼者。所以，我们不禁要问，为什么一个投资组合中持有中国最优秀的上市公司，却在这两年没有带来丰厚的回报？不少机构投资者以及基民都会怀疑从15年开始给市场带来丰厚回报的价值投资在A股市场是否失效。我们反思这一现象的背后是投资者陷入到价值投资中的成长陷阱（Growth Trap）。与大家经常听到的价值陷阱（value trap）（即简单从财务估值PE/PB的角度，选择低估值的股票而忽视了行业竞争环境以及公司的质量，最终投资组合并没有获得良好的回报）相比，成长陷阱（growth trap）这个词出现的频率并不高，且具有一定的隐蔽性。成长陷阱（Growth Trap）往往表现为管理人把投资等同于买入并且长期持有优秀公司。毕竟，价值投资的鼻祖巴菲特就是这样做并且在超长期投资生涯中确实取得了非常丰厚的回报。我们可以反问自己三个问题：（1）如果我们持有的优质高壁垒公司未来潜在收益率不足的时候，这算不算一笔好的投资，即我们投资的目的是什么？（2）如果市场上每个基金经理都在组合中持有一堆抱团的核心资产还能取得不错的收益，那是不是投资这件事也太容易模仿了？（3）核心资产之所以被市场追捧，是因为研究的人足够多，关注度足够广，大到商业模式小到月度订单数据，任何信息都充分被市场所定价，那么很大概率这类被称为核心资产的公司很难出现定价错误，那我们的收益率从什么地方来？“投资”和“选美”是两个并不等同的概念，投资的目的是为委托人创造可预期，可归因，可量化的预期收益率。“选美”这件事本身就带有浓厚的个人主观认知偏见，并不一定会带来优秀的投资回报率。投资者在理性做决策的时候需要的并非是“选美”背后的宏大叙事，而是扎扎实实，客观理性的经营假设，财务模型以及预期回报率。假设当某一核心资产的预期收益率未来十年复合回报不足的时候，我们相信大部分理性的投资人都会果断的卖出。因为，此时股票的收益率较大程度来自于公司采用的折现率wacc（时间的成本），而wacc中最重要的两个指标是无风险利率（Risk-free rate）以及股权风险溢价（Equity Risk Premium），可以说折现率wacc是一个和宏观流动性以及市场风险偏好高度相关的变量，这也是当前不少核心资产当前更像一张长久期的利率债券，市场对公司未来经营所取得的内在价值的增长充分定价，因此股价的涨跌幅更多与宏观因素—流动性以及市场风险偏好息息相关。举个生活中的例子，去超市买苹果，假定最优质的苹果50块钱一个,标签上面给你解释一堆比如他是某国进口的，有机施肥，无农药残留，日光充足等宏大叙事的故事，而旁边的本土山东红富士2块钱一个。虽然和进口苹果相比，确实没有那么美艳动人，但是我买10个，吃他10个，难道10个苹果所带来的快乐会比一个50块钱的苹果少么？投资并非是简单的选美过程。主动管理基金经理在英文里面叫做active portfolio manager，所谓的主动管理（active）指的并非是在估值高点的时候，抱团买入一堆核心资产，也并非是指长期持有潜在收益率不足的优质高壁垒公司。因此，主动管理中的主动（active）包含两层含义：一是能对公司在不同经营假设下进行准确的定价，即使是非优质的资产也总有他的价值，往往野百合也有春天；二是资产管理行业中“有想法”异常珍贵，前瞻性地找到未被挖掘的资产是资产管理行业稀缺的能力。在具体执行中，需要基金管理人不断“翻石头”，找到新的成长型的标的或者行业；此外，能够围绕市场中当下错误定价的资产不断“捡烟蒂”。有不少投资人会提到为什么价值投资的鼻祖巴菲特可以买入长期持有并且在超长期历史过程中都证明是非常有效的策略，为什么巴菲特可以忽视宏观条件，单纯依靠“自下而上”选股来获得收益？我们认为这里面包含了六个前提假设条件：第一、巴菲特出身在美国，美国资本市场是非常成熟的体系，同时美国公司依靠全球的扩张确实从公司经营周期的维度来看具备了更长的经营周期，这也是巴菲特可观的自身评价，从出身起就拥有了一张“子宫彩票”；第二、巴菲特大量的财富积累来自于从1981年以来全球40年宏观环境的大缓和时期，美国从制造业向服务业转型，把强周期属性的业务通过供应链方式扩张到全球，而本土保留了轻资本高附加值的互联网，科技，消费等行业，这些行业呈现出弱周期的特征，增长更加平稳，同时美国十年期国债利率不断降低，流动性充沛，使得资产不断“通胀”；第三、伯克希尔哈撒韦的资产结构中，真正持有的公开市场的资产占比并不高，伯克希尔哈撒韦近80%的资产为持有的非上市公司，而这些公司尽管缺乏高成长性，但是每年却能为集团整体贡献出丰厚的自由现金流，当然这也是巴菲特可以忽视短期内公开市场股价波动的重要原因；第四、巴菲特的换手率并不高，从表面上看似乎每笔投资都是离散的，使他可以保持足够的耐心，不用随时暴露在市场的beta中，一旦出手成功率极高。因此，他可以忽视宏观上的扰动，甚至经济以及金融系统受到宏观冲击时，往往是其出手的时间点，因为只要估值的安全边际足够高（即潜在的投资收益率足够高）。第五、美国资本市场的定价方式是多空博弈定价的市场。当公司短期估值高了之后就会使得市场中做空力量增强从而使公司回到合理的估值水平，当公司的估值水平长期处于较为合理的状态，市场上有完善的价格纠偏机制来及时纠正定价，所以投资人的持有周期也能更长。第六、完善的公司治理制度，拿巴菲特持有的其中一家公司来举例，上市40年的时间里面，一共向资本市场募集1亿美金，这期间派息派出去2200多亿美金，回购了5000多亿美金，这就是价值投资中完善的公司治理，能够给股东长期带来优质现金回报的公司的范例。市场中一轮一轮的周期，明星基金城头变幻大王旗，不正好也印证了均值回归才是资本市场的第一性原理，投资者的超额收益会被均值回归，优质公司在行业中的超额收益会被均值回归，甚至回顾历史不同阶段的政策周期仍然会均值回归，借用《货殖列传》两句典故：“贵上极则反贱，贱下极则反贵”，“旱则资舟，水则资车，物之理也”，万物皆周期，当市场中一个投资策略非常拥挤之时，也往往是该投资策略失效的时候，需要对拥挤的策略进行迭代或者修正。关于资本市场中的公司治理：年初至今日本市场表现较好，尽管日本市场上涨的主要原因是在高利率，高通胀，成长陷入低增长环境中，从资产性价比的角度，深度价值风格的股票更具性价比。但不得不承认日本市场的上涨和东证交易所实行的一系列关于公司治理的改革有紧密关系：历史上日本公司因为经历了90年代泡沫破灭，经济低迷的三十年之后，普遍公司财务小心谨慎，不敢轻易负债，信奉大而不倒，以大为美的财团文化。因此，日本上市公司的现金较为充沛，不良资产的剥离减值较为谨慎，资本回报水平（ROE）普遍不高。今年东证交易所对于上市公司制度进行改革，要求PB<1的上市公司需要公布改善的愿景和路径。因此，这些上市公司为了自身的名誉，从短期来看提升了派息比率和回购力度，而从中长期来看逐步改善运营效率，和提升现金流创造能力，形成了上市公司的整体重估。与中国市场的“中特估”有较为相似的地方，即在国资委“一利五率”的考核要求下，国央企更加重视股东回报，营运回报率以及经营性现金流的管理。 从学术上来说，公司治理是指通过一套包括正式或非正式的、内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护公司各方面利益的一种制度安排。更简明地，公司治理是解决所有者（股东）与经营者（董事/经理）之间的关系，促进公司健全运作，提高公司价值，实现股东价值最大化。我们认为一个值得长期投资的优秀公司应具备的公司治理通常包含三方面的因素：信息披露的及时和公平，公司资本的合理配置，以及小股东的权益保障。首先，关于信息披露的及时和公平，尽管现在A股市场中信息不对称现象已经大有改观，但与成熟的资本市场相比仍然存在一定的差距。在港股以及美股市场中具有代表性的公司的网站上，都清晰的列出了公司业绩核心指标的演示幻灯片，重大事项公告解读以及电话会录音。在季度电话会中，CEO和CFO会重点解读当前的企业经营情况，回答投资者所关心的问题以及对后续的业绩做出较为清晰的指引。应该说，对于海外公司的投资通常只需要认真读财务报告和演示幻灯片，听公司的季度电话会，通过这些公开的资料就可以很好地跟踪上市公司的经营情况。由于健全的公司治理机制，较少出现投资者需要与大股东博弈的状态，一旦公司做出有损小股东的行为，无论是港股公司还是美股公司都将成为公司历史上的污点，机构投资者容易对公司产生信任危机，很难重新回来。因此，也形成了港股市场机构投资者不会问津的“千股市场”，以及美股机构投资者不会问津的“粉单市场”，在优胜劣汰的机制下，公司治理问题的企业被逐渐被边缘化。关于公司治理的第二点因素来自于公司资本的合理配置，市场通常认为A股市场并不缺乏流动性，较为稀缺的是优质的长期投资者。当然从研究海外成熟市场的经验中，我们认为真正优质的长期投资者更为关注股东回报，如上市公司的派息、回购等行为，以持有为目的中长期投资者较为关注股东的现金回报，这与以低买高卖、博取股价价差为目的的短期投资者是完全不同的。成长股在快速成长阶段需要大量的资本投入，但所有的成长只有一个目的，就是为了将来能够更好的回报股东。正如人到三四十岁之后就不会再长身体了，任何一个公司都会有从成长到成熟的过程。上市公司管理层需要努力经营以赚取更多的利润，这是第一步，是董事会考核CEO的责任，第二步还要持续地把利润按合理的比例分配给股东以及进行再投资，资本分配（capital allocation）是CFO的责任，这才是一个完整的过程。我们在研究A股上市公司的时候发现不少公司热衷于寻找第二/第三增长曲线，把前期积累的资本投入到回报率较低的项目中为了做大收入和利润体量维持长久以来的增长速度。这与海外成熟公司的资本配置思路很不一样。当这些成熟公司进入成熟阶段之后，通常采用提高派息比例以及回购比例来回馈股东。例如美国某消费电子巨头上市40年，从二级市场股权融资全部加起来也不到2亿美元，历史上派息累计2000多亿美金，回购5000多亿美金。在比如今年由于人工智能（AIGC）大火的某软件巨头，上市30多年来，在二级市场的股权融资总额不到1亿美元，历史上派息累计2000多亿美金，回购2000多亿美金。为什么会产生如此的差异，最核心的原因还是源于不同市场的定价方式，A股公司更多以增速来进行资产定价，而海外公司更多以股东回报来进行资产定价。坦率地说，公司的利润才是公司净资产（股东潜在可分配利润）成长的速度，而公司的利润增速是公司发展的加速度。我们往往对加速度进行定价，认为增速快的企业可以支撑企业的高估值，本质上这就是以低买高卖、博取股价价差为目的的短期投资者的行为。这两年我们也可以明显观察到在A股市场那些提升派息比例的国企，价值都迅速获得了重估，所以说市场会奖励那些积极为股东创造回报的公司。整体上市企业要形成文化，要比谁给股东的现金回报最多，而不是比谁从股东那融资最多。美股长牛是离不开其绝大多数上市公司长期坚持的高比例股东现金回报的，据高盛统计，美国标普500成分股最近40年现金回报比例（派息+回购占净利润比例）达到88%，这是长期牛市的最根本保证之一，而当前A股市场中22年这一比例约为30%，还有很大的提升空间。因此，股票的长牛其实是由大股东和管理层通过资本分配共同决定的，为小股东积极创造股东回报的公司治理文化同样会获得中长期股东的信任。真正优秀的商业模式是不需要向股东反复融资的，相反，反而会不断持续地回报股东。举个例子，某全球汽车玻璃龙头企业尽管身处制造业需要大量资本性开支，常年仍然维持高比例的分红，这家公司不仅仅获得了资本市场的高度认可，其公司老板也成为民营企业老板的典范，不仅反哺中小股东也通过公益慈善等方式积极回馈社会；一个公司如果反复在二级市场做很大比例的股票融资，要么说明商业模式需要持续烧钱，投入资本回报(ROE)支撑不了内生可持续增长，要么说明管理层都认为估值太贵，股价过高，当前的股价已经透支了公司未来的经营情况，股权融资是成本最高的融资方式，因为历史上好公司的股票都可以涨很多倍。关于公司治理的第三点因素来自于小股东权益的保障，这里的小股东权益的保障除了上述关于现金回报的分配还包含了关于公司经营重大事项的投票权。我们在研究海外市场公司的时候，发现往往关于上市公司重大事项例如收并购等行为都需要进行大股东回避的投票。因此，大股东日常对公司的经营管理以及重大事项的合理性都会成为小股东投票赞成与否的重要因素。往往A/H两地上市的公司，在公司治理的层面上要好于单独在A股市场的公司，因为港股市场中不少关于公司治理的事项，在投票时大股东都需要回避。也正因为如此，大股东在做公司资本运作决策的时候往往更加谨慎，更加注重小股东的权益是否能够得到保障。归根结底，股票的长牛实际上是由大股东和管理层决定的，什么样的公司治理就会吸引什么样的股东。面对当前如此嘈杂的市场环境，过去两年市场中行业表现也印证了大部分二级市场的投资机遇都具有其特定的历史环境，时势造英雄，能够稳妥穿越市场中每轮起伏的投资者往往都需要时刻处于谦逊的“空杯”心态，在季度报告以及半年报中，我们会阶段性的针对市场热点问题进行持续深度思考，当然观点难免有认知狭隘的地方，希望我们能够专注于资产管理这条马拉松道路上，持续为委托人创造出稳健的投资回报。资本市场的本质是均值回归，每位希望尽可能延长自身职业生涯的选手都需要与时间来对抗，不断的学习，懊悔，反思，迭代来获得时间的复利。不要温和地走入那个良夜（Do not go gentle into that good night），努力勤勉地“自下而上”翻石头的过程中挖到符合自身投资策略的宝藏并且尽可能拓展自身的能力圈，同时也需要具备“自上而下“的宏观视野来管控投资组合在运行过程中的风险。在当前复杂多变的市场环境中我们会对基于强宏观假设推演的逻辑保持理性，更加关注公司的定价在宏观冲击中是否存在错误。中国的复苏路径清晰，但道阻且长；海外的通胀韧性较强，资本成本高企短期难以恢复。因此，成长性稀缺的市场环境中仍然需要我们对市场的估值保持克制理性，选股上留足充分的安全边际。具体应对措施如下：（1）在个股的选择上面，再怎么强调安全边际都不为过，公司创造现金流的效率，绝对的估值水平，以及派息水平都是我们在应对波动的市场中能够保持客观理性的先决条件（2）逆向投资，短期内获得“情绪价值”的行业及时了结获利或者通过再平衡降低组合中持有的仓位。继续逆向增持供给端受制约，股息率处于较高水平，宏观顺周期的行业。（3）2023年是科技大年，年初至今AIGC（生成式AI），可控核聚变，室温超导，苹果的空间计算，阿尔兹海默症药物获批，特斯拉的人形机器人以及FSD自动驾驶都让我们去关注和研究全球新的成长点。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=967085","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8f0","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2023年第一季度A股市场以及港股市场主要指数表现：A股市场中，上证指数上涨5.94%，沪深300指数上涨4.63%，创业板指数上涨2.25%; 港股市场中，恒生指数上涨3.13%，恒生科技指数上涨4.24%。两地市场在一季度整体呈现出横向震荡走势。回顾海外市场，全球主要指数普遍出现上涨，其中成长类指数表现优于价值类指数，其中美国道琼斯工业指数上涨0.38%，标普500指数上涨7.03%，纳斯达克指数上涨16.77%。截止3月31日，本季度南方兴润价值基金净值上涨3.58%，同期基金基准上涨2.65%，跑赢业绩基准0.93个百分点。组合跑赢的主要原因来自于组合中的A股部分。全年来看南方兴润价值基金组合仓位较为稳定，股票仓位在70%权重上下波动。其中，港股持仓权重约为26%，A股持仓权重约为44%。从持仓风格来看，在大小盘风格上，南方兴润价值基金的主要持仓暴露在中盘上；在价值和成长风格上，南方兴润价值基金分布均衡。在A股部分超额收益按行业划分，产生正贡献的前三大行业分别是计算机，电子以及汽车，产生负贡献的前三大行业分别是电力设备，基础化工，国防军工。一季度，南方兴润价值基金港股部分收益为正，对组合的超额收益产生了正贡献。复盘2023年一季度A股和港股市场的行业表现， A股市场中全年表现最好的五个申万一级行业分别是计算机（+36.79%），传媒（+34.24%），通信（+29.51%），电子（+15.5%）以及建筑装饰（+11.19%）；而表现最差的五个申万一级行业分别是房地产（-6.11%），商贸零售（-5.11%），银行（-2.7%），美容护理（-1.63%）以及综合（-1.11%）；港股市场中全年表现最好的三个恒生一级行业分别是电讯业（+21.24%），原材料（+9.87%）以及资讯科技（+8.09%），而表现最差的三个恒生以及行业分别是必选（-0.95%）,地产建筑业（-3.96%），医疗保健业（-9.39%）。从2023年第一季度来看，呈现出成长型行业表现普遍优于价值型行业，在全球无风险利率下行的背景下，成长股的估值表现出一定的反弹力度。从23年一季度的市场表现来看，尽管全球市场普遍呈现出上涨的走势，但是我们仍然需要向基金投资人提示外围市场潜在的投资风险。年初至今，海外市场的上涨更像是没有基本面支撑的“利率陷阱”（海外衰退预期使得美债利率下跌，成长股的估值对利率更为敏感）。过去一年，全球市场在美联储快速加息过程中所呈现的表现像是温水煮青蛙。当前的时间点，作为专业的机构投资人需要对海外市场过去的宏观范式进行深度的思考和复盘。过去百年，美联储的政策目标一直是两个（1）保持物价稳定；（2）尽可能实现充分就业；在08年全球经融危机（GFC）之后，持续的量化宽松（QE）在金融系统中释放了过量的流动性，使得金融系统中重要机构的资产负债表逐步转变为“低利率”“低通胀”击鼓传花式的资产配置。这种“温水煮青蛙”在新冠疫情中美联储在短期内释放巨量流动性达到了极致的状态。后疫情时代，当美联储需要通过快速加息压制通胀时，金融系统中的脆弱性暴露无遗，黑石集团（Blackstone）的全球管理规模最大的Reits—Breits违约，硅谷银行（SVB）、瑞士信贷（Credit Swiss）暴雷等事件便是这种系统脆弱性的体现。因此，当美联储在坚持两个政策目标的时候，不得不在加息进程中考虑被低利率环境所“惯坏”的金融机构资产负债表的脆弱性。当引入新的关注变量的时候，也即形成了新的“不可能三角”。由此可见，当金融系统脆弱性逐步浮现出来的时候，美联储不得不在通胀尚未回落至低位时候暂缓或者是停止加息，这将使得全球市场更长时间处于相对较高的通胀环境中。全球从过往“低通胀，低利率，低增长，低摩擦”的大缓和时代进入“高通胀，高利率，低增长，高摩擦”的新的宏观范式中，这将使得资本市场在投资上需要更加关注公司的自由现金流，关注估值的安全边际，关注行业/公司成长爆发的持续性。在上述的宏观背景下，深度价值，逆向投资以及类债券实物资产投资好的年代。回到国内市场，我们认为A/H市场目前资产的基本面以及估值水平都好于海外市场。当前国内主要的聚焦点来自于后疫情时代经济的复苏力度。这个问题目前看答案是较为明确的。国内经济复苏弹性的胜负手为房地产，根据花旗研究团的的数据，房地产及相关上下游产业链占比整体GDP为32%左右的水平。中国的房地产行业自1998年商品房制度建立以来，从未遇到过如此惨烈的下行周期，占比房地产行业2/3市场份额的民营企业在此轮下行周期中，幸存者寥寥。本轮地产行业的复苏更多的依靠高资质的国有企业的复苏，也只是部分幸存者的扩表。因此从这个角度来判断，目前国内整体经济复苏还需要经历更为漫长的过程。A股市场中无论是15-21年的“茅”资产，还是19年之后崛起以新能源为代表的“宁”资产，这些核心资产在国内充足的流动性加持下被充分定价，潜在的投资收益率空间并不吸引人。尽管如此，一季度以ChatGPT为代表的生成式人工智能（AIGC）出现让我们眼前一亮，当前其所展现的能力让我们认为可以比肩PC时代的windows操作系统以及移动互联网时代的iOS或者Android操作系统。尽管当前其商业模式依然处于探索期，国内不少公司的大语言模型(LLM)仍然在早期阶段，但是人工智能已经向我们展示了其对各行各业赋能的巨大潜力。我们不怀疑当移动互联网人口红利消失殆尽并且生产要素中人的生产力提升受到掣肘的时候，以大语言模型为代表的人工智能成为了全球新的增长引擎。尽管当前市场处于热炒主题概念的时候，但是对于这一方向的持续推进和迭代我们丝毫不怀疑，而对投资者来说找到真正受益的公司是我们当前重点研究方向。当然在如此热闹的市场中，需要更加冷静的逆向选择经营周期处于底部的公司，同时需要挖掘新的潜在的高质量标的以及类债券属性的标的。相比A股，香港市场上面可以选择的性价突出，具备中长期投资收益率有吸引力的资产更多，但是香港市场作为离岸市场是受流动性影响非常大的市场，因此我们需要关注香港银行间的货币结余以及美元对港币的汇率区间。面对当前如此嘈杂的市场环境我们对市场基于强宏观假设的推荐逻辑保持乐观理性，中国的复苏路径清晰，但道阻且长；当前的宏观环境仍然与疫情前有所不同，在资本成本迅速抬升，同时成长性稀缺的市场环境中仍然需要我们对市场的估值保持克制理性，选股上留足充分的安全边际。具体应对措施如下：（1）在组合的投资策略中，在成长和价值的风格选择上，仍然把组合中主要的仓位暴露在价值风格上；在大盘与中小盘的风格选择上，仍然偏向于中小盘（大盘具有类债券属性受到宏观因素的影响更大，受到宏观博弈影响的程度更大）；（2）在个股的选择上面，再怎么强调安全边际都不为过，公司创造现金流的效率，绝对的估值水平，以及派息水平都是我们在应对波动的市场中能够保持客观理性的先决条件。（3）逆向投资，短期内获得“情绪价值”的行业及时了结获利或者通过再平衡降低组合中持有的仓位。继续逆向增持供给端受制约，股息率处于较高水平，宏观顺周期的行业。","declarationDate":"2023-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.490Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=890220","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8ef","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2022年A股市场以及港股市场主要指数表现：A股市场中，上证指数下跌14.64%沪深300指数下跌21.33%%，创业板指数下跌29.37%; 港股市场中，恒生指数下跌14.41%，恒生科技指数下跌24.60%。两地市场全年整体呈现出“V”型走势，前十个月市场调整幅度较为明显，然而从十一月份开始受益于通胀预期下行以及国内政策逐步放松，市场开始出现明显反弹。回顾海外市场，全球主要指数普遍呈现大幅下跌，价值类指数表现优于成长类指数，其中美国道琼斯工业指数下跌8.93%，标普500指数下跌19.65%，纳斯达克指数下跌33.51%。截止12月31日，本年度南方兴润价值基金净值下跌11.78%，同期基金基准下跌10.61%，跑输业绩基准1.1个百分点。尽管与全球主要股票市场基准指数呈现的弱势相比表现出一定的抗跌性，但是审视2022年南方兴润价值基金的业绩，管理人认为有较大的提升空间。回顾全年，组合跑输的主要原因来自于组合中A股电子，化工以及电器设备等行业。全年来看南方兴润价值基金组合仓位较为稳定，股票仓位在65%附近波动，全年换手率维持较低水平。其中，港股持仓权重约为20%，A股持仓权重约为45%。从持仓风格来看，在大小盘风格上，南方兴润价值基金的主要持仓暴露在中大盘上；在价值和成长风格上，南方兴润价值基金暴露在价值部分的仓位略多于成长部分。在A股部分超额收益按行业划分，产生正贡献的前三大行业分别是非银金融，家用电器以及银行，产生负贡献的前三大行业分别是电子，化工，电器设备。全年来看，南方兴润价值基金港股部分收益为-11.25%，表现显著优于港股部分基准-17.91%。复盘2022年A股和港股市场的行业表现， A股市场中全年表现最好的五个申万一级行业分别是综合（+11.07%），煤炭（+10.62%），社会服务（-1.02%），交通运输（-3.34%）以及商贸零售（-6.32%），申万32个一级行业中仅有2个行业全年表现为正收益；而表现最差的五个申万一级行业分别是电子（-36.63%），建筑材料（-25.47%），传媒（-25.13%），国防军工（-25.11%）以及计算机（-25.04%）；港股市场中全年表现最好的三个恒生一级行业分别是电讯业（+6.67%），必选（-13.30%）以及原材料（-13.81%），而表现最差的三个恒生以及行业分别是工业（-37.4%）,可选消费（-22.91%），资讯科技业（-22.17%）。从2022年整体行业来看，呈现出价值型行业表现普遍优于成长型的行业，在全球无风险利率上行的背景下，成长股的估值呈现出比较大的压力。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.487Z","mo":"2022年A股以及港股权益市场全年表现较为疲软，整体呈现出“V”型走势。同时，市场根据细分行业景气度呈现出显著的行业轮动特征。之所以市场表现出上述形态，我们认为市场交易的底层逻辑始终围绕（1）美国持续加息带来无风险利率的抬升，（2）中国房地产行业民营信用主体违约导致的“信用收缩”，（3）国内应对新冠疫情的政策对居民消费信心的影响三条主线进行展开。美联储通过持续加息抑制通胀的手段使得全球主要经济体在面对本国实际经济情况时候在货币政策操作上捉襟见肘，不少经济体本币兑美元出现了大幅度贬值。同时，全球资产也因无风险收益率抬升而要求具备更高的资本回报，不少资产重新定价，特别是成长类资产的估值在此过程中大幅压缩。流动性收缩的外围环境，叠加对资本回报率要求的抬升使得市场中的投资者在增长的确定性与估值的性价比中反复权衡，左右徘徊。因此，市场呈现出显著的行业轮动的特征，全年收益为正的申万一级行业寥寥。而中国自身在民营地产信用主体以及新冠疫情的应对政策使得部分投资者，特别是外资投资者担忧中国经济基本面的长期稳定增长。市场风险偏好显著降低，容错率进一步降低，特别是对政策敏感的行业，投资者纷纷离场避险。从2022年11月份开始，上述压制市场估值的三点因素出现趋势性的逆转，影响估值的两大因素股权风险溢价（Equity Risk Premium）以及无风险利率（Risk Free Rate）出现共振使得市场中不少核心资产在短期内估值快速修复至合理中枢水平。站在当前时间点如何看待后续市场的表现？在此，我们分享关于这个问题的思考框架，以及借助该框架进一步探讨在新的宏观范式下，市场中各类资产的定价方式。市场中的各类股票通常在自身合理的估值中枢（合理的估值中枢也即为公司的内在价值）附近随机游走，当市场情绪受到利好政策影响处于比较亢奋的阶段，短期内公司的估值将脱离合理估值中枢向上运行；反之，当市场的情绪受负面因素影响较多的时，一段时间内公司的估值将向下偏离合理估值中枢。常见的负面因素主要集中在宏观层面上的流动性和政策影响，以及微观层面上行业与公司的景气度。为什么市场往往会在短期内向上或者向下脱离公司合理的内在价值呢？这是因为市场中的交易价格容易受到当下投资者情绪的影响，趋利避害是智人即使加速进化进入现代社会之后仍然保留的原始天性，而这一天性主导了投资者在市场中基于直觉进行的“快决策”，其呈现的行为往往即为追涨杀跌。因此，我们对这一类“快决策”的定价方式定义为对下一步发生什么定价，短期内基本面如何变化是这类投资者关注的核心要素。而第二类投资者往往是通过“慢决策”来对公司的整体经营周期定价。成长是如何实现的？是通过增加经营杠杆还是通过加大资本性开支来维持公司价值的增长，直接影响到公司在DCF中第二阶段价值创造的效率。对公司进行整体性的思考，会发现能够维持永续增长的公司少之又少，而其中不少公司永续阶段创造的价值贡献成为了公司价值创造的主要来源。借用上述的框架，我们认为市场已经完成了第一阶段估值的修复，而估值修复阶段的主要驱动因素并非来自于行业与公司的基本面，更多来自于宏观要素中无风险利率（Risk Free Rate）的预期下行以及市场风险偏好的回升，即股权风险溢价（Equity Risk Premium）的降低。不少基本面投资者会质疑在过去两个月上涨的合理性以及持续性，通过调研访谈并没有观察到大部分公司基本面出现显著改善。似乎基本面与股价的表现出现了显著的背离，其实这并不矛盾，不少公司股价在2022年前10个月的超跌表现是受到了不少宏观负面因素的影响，而估值从前期的低估回到合理估值，正是由于“宏观力场”的扭曲得到了快速有力的修正。因此，这是一次典型的资产基于宏观因素变化重定价的过程。尽管我们认为宏观变量对于股票型基金经理来说在个股选择上助力甚微，但是基于宏观范式变化的思考将有助于投资者防范投资中的黑天鹅事件以及在不确定的市场环境中，尽可能清晰地理解资产价格变化的脉络，理性做出投资决策和市场判断。展望估值修复至合理中枢水平的当前市场，我们认为当前市场中夹杂了不少噪音，而噪音的产生主要来源于市场中投资者基于“下一步会发生什么”的资产定价。这种定价方式使得市场中投资者普遍感到焦虑。担忧主要集中在两点：第一点关于市场结构，短期里疫情放开的受益股（社服，消费等产业链），房地产产业链（家具等产业链）以及长坡后雪的成长股（半导体，医疗服务等行业）将获得更多的“情绪价值”而非真实现金流状况改善带来的“公司价值”。同时，由于资金属性带来的行业轮动效应以及行业竞争格局恶化，使得过去两年被大家长期看好的以新能源为代表的制造业估值水平正不断下移。第二点关于市场中长期投资机会，由于短期内政策边际上的放松使得原本估值不断下行的优质公司在短期内估值获得了一定支撑，落入击球区的节奏变缓，具备吸引力的中长期投资机会变得更少。相反，当市场的估值修复至合理中枢的时候，作为投资者需要更加专注于公司基本面的兑现程度，估值是否合理以及投资回报率的测算。因为作为资产定价中重要影响因素之一的宏观变量，已经完成了估值修复的历史使命。接下来影响公司估值的因素更多来自于公司自身基本面的扎实程度。因此，不断寻找现金流充沛且被低估的资产仍然是应对当前通胀水平高企，资本回报水平抬升的投资环境中重要的手段。基于过去五年对市场中投资机会的复盘和回顾，我们认为市场中显而易见被低估，且容易把握的投资机会正在逐步减少。市场行为从最初的核心资产投资，再到押注大赛道的主题投资，更进一步下沉至细分赛道主题投资，高效且流动性充沛的A股市场一次又一次对国内优秀公司的远期成长空间进行充分定价，以至于呈现出公司虽好，但潜在投资回报率并不吸引人的窘迫现状。因此，结合过去两年市场所呈现出来的形态，当市场中beta和smart beta越来越稀缺的时候，资产管理行业对资产定价的准确度要求越来越严苛，主动管理人通过基于公司内在价值准确定价上的交易能力以及前瞻性挖掘低估资产的能力才能使得基金管理业绩稳定输出。不仅仅需要主动管理人具备更加全面的视野来前瞻性的挖掘“新经济”，找到新的成长投资机遇；同时也需要投资者拥有开放的心态，以发展的眼光审视“旧经济”，格局稳定的老树在变化中也会发新芽。面对当前如此嘈杂的市场环境我们对市场基于强宏观假设的推荐逻辑保持乐观理性，中国的复苏路径清晰，但道阻且长；美国尽管通胀高企，但温和衰退；当前的宏观环境仍然与疫情前有所不同，在资本成本迅速抬升，同时成长性稀缺的市场环境中仍然需要我们对市场的估值保持克制理性，选股上留足充分的安全边际。具体应对措施如下：（1）在组合的投资策略中，在成长和价值的风格选择上，仍然把组合中主要的仓位暴露在价值风格上；在大盘与中小盘的风格选择上，仍然偏向于中小盘（大盘具有类债券属性受到宏观因素的影响更大，受到宏观博弈影响的程度更大）；（2）在个股的选择上面，再怎么强调安全边际都不为过，公司创造现金流的效率，绝对的估值水平，以及派息水平都是我们在应对波动的市场中能够保持客观理性的先决条件。（3）逆向投资，短期内获得“情绪价值”的行业及时了结获利或者通过再平衡降低组合中持有的仓位。继续逆向增持供给端受制约，股息率处于较高水平，宏观顺周期的行业。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873799","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8ee","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2022年第三季度A股市场以及港股市场主要指数表现：A股市场中，沪深300指数下跌13.94%，创业板指数下跌17.32%;港股市场中，恒生指数下跌21.7%，恒生科技指数下跌30.12%。第三季度全球主要市场指数均呈现出下跌的走势，中国市场表现整体弱于全球其他主要市场，其中美国标普500指数下跌6.11%，纳斯达克指数下跌4.11%。截止9月30日，三季度南方兴润基金净值下跌3.46%，同期基金业绩基准为-9.18%，跑赢业绩基准5.72个百分点。其中，组合整体超额收益归因分析得到行业配置收益为-1.06%，而选股贡献了组合的主要超额收益+6.44%。 南方兴润价值基金中港股仓位收益为-2.84%，港股基准收益为-29.74%，跑赢了港股基准约为26.9个百分点，港股超额收益主要来源于行业配置部分。第三季度南方兴润价值基金组合仓位略微有所增长，股票仓位在65%左右。其中，港股持仓权重约为20%，A股持仓权重约为45%。其中，A股整体持仓偏向于以新能源为代表的高端制造业，超额收益按行业划分，产生正贡献的前三大行业分别是家用电器，非银金融以及电气设备，产生负贡献的前三大行业分别是医药生物，化工以及电子。与上季度相比，A股和港股市场的表现落后于全球主要股票市场，呈现出单边下行的走势，特别是香港市场三季度呈现大幅回撤，三大主要市场指数-恒生指数/恒生国企指数/恒生科技指数出现了单季度20%以上的回撤，回撤幅度之大港股历史上也较为罕见。管理人认为A股和港股市场呈现单边下行走势的原因主要有以下五点，主要为外部因素，也包含一定的内部因素，同时也反映出市场的结构因素。外部因素为（1）二季度全球市场投资者对于美国通胀水平回落的预期过于乐观，在能源价格高企的背景下，市场逐步意识到只有通过超预期的紧缩货币政策才能遏制当前较高的通胀水平。因此，全球资产定价的锚——10年期美债收益率在三季度出现了快速上升，使得新兴市场的回撤幅度较为严重；（2）在“俄乌冲突”的阴霾下，欧洲能源价格高企，成本输入型通胀使得欧洲整体表现出滞胀的宏观经济特征，能源化工行业的停摆，居民用电成本的高企，乘用车消费需求的低景气度加重了外围市场的不确定性，投资者相对更加谨慎。（3）美联储加息收紧全球流动性的背景下，8月12号开始在岸人民币兑美元汇率从6.7349贬值至9月28日7.2458，在短期内呈现出单边贬值的走势，使得市场进一步担心中国后疫情时代经济复苏力度以及房地产行业头部企业的信用违约情况。内部自身因素为（1）市场今年持续担心防疫政策的决心与经济发展的诉求难以兼得，疫情的防控时间和管控的力度超出市场预期，使得消费行业在复苏力度上呈现较弱的表现。同时，国内部分民营地产公司由于早年的激进扩张叠加快周转的商业模式，在“三条红线”等行业监管政策下相继暴雷。尽管部分城市地产政策已经陆续放松，但居民加杠杆的意愿上略显不足。市场结构性因素主要是在19-21年市场对于优质白马公司的追捧使得这些核心资产普遍交易在较高的估值水平，未来的预期收益率水平不足，而当通胀环境中无风险利率水平上行推升了资本成本的上升，使得投资者需要重新寻找更具性价比的权益资产。因此，在海外需求走弱，新冠疫情持续反复以及地缘政治冲突的宏观逆周期环境中，市场对逆周期调节经济的手段略显信心不足。同时，尽管核心资产经历了一定程度的回调，但是估值水平仍然较高，因此在一个相对避险的投资环境中，市场呈现出单边下行的走势。复盘2022年三季度A股和港股市场的表现，A股和港股市场主要指数领跌于全球市场。主要因为二季度A股和港股表现较好，尤其是A股新能源行业和公司从底部反弹接近一倍的空间，行业估值重新回到了较高水平。其中，A股市场中第三季度表现最好的五个申万一级行业分别是煤炭（+0.96%），综合（+0.21%），公用事业（-4.39%），石油石化（-4.93%）以及交通运输（-5.32%）；港股市场中第三季度表现最好的三个恒生一级行业分别是电讯（-2.27%），必选消费（-13.96%）以及可选消费（-23.11%），而表现最差的三个恒生以及行业分别是资讯科技（-27.28%）,医疗保健（-27.64%），工业（-30.57%）。第三季度中无论是A股市场还是港股市场具备高股息，低估值，防守属性的行业表现较好。展望2022年第四季度权益市场，结合9月30日针对房地产行业出台的信用支持政策，管理人依然相信尽管面对全球通胀高企的环境，国内新冠疫情发展的复杂多变以及区域地缘政治矛盾冲突的加剧，发展好自身经济依然是我们国家发展中最为重要任务之一。当前尽管国内面临的经济下行压力，但是国内有充足的货币，财政以及政策性工具可以有效提振经济基本面。针对当前的宏观环境，展望A股以及港股市场中的投资机会更重要的是关注市场结构变化而非整体走势，关注资产的估值性价比而非景气度，关注公司的现金流稳健性而非利润增长速度，关注公司的动态变化而非静态的壁垒。我们一直认为投资过程中敏锐的观察，持续深度思考，以及平衡的投资策略是投资人在当下复杂多变的宏观环境中依然能够保持内心宁静的重要手段。复盘新中国成立以来的历史发展，可以看到中国社会的发展呈现处螺旋发展的走势，具有非常强的韧性，一代人有一代人的历史使命，总能在曲折中谋求发展。与此同时，股票市场也在一轮一轮周期中不断成熟，市场对于资产的定价越来越有效。2022年四季度的权益市场，管理人认为依然需要重点关注市场两类资产的周期变化，而这两种周期将对全球市场的结构以及风格产生比较重要的影响。两类资产的周期分别是（1）以原油为代表的大宗商品周期；（2）以房地产为代表的国内地产周期；这两类资产将分别影响海外的通胀水平下行的速度，美债利率的走势以及国内的信贷扩张以及经济恢复的速度。南方兴润基金三季度风格较为稳定，换手率保持较低水平。管理人依然在符合当前中国实体产业转型升级的方向上通过“自下而上”来精选个股。当前需要更加关注国内以及海外宏观范式发生的变化。自上世纪80年代以来，全球通过产业链的分工合作，科技水平的持续进步，贸易深度和广度的持续扩张，进入了低增长，低通胀，低利率，低摩擦岁月静好的“四低时代”时代。但是，随着2018年以来中美两国关系持续紧张，以俄乌为代表的地区局部战争逐步升级，新冠疫情对全球供应链形成冲击，以及泛滥流通性带来的高通胀，过往的宏观假设逐步转变为高通胀，高利率以及高摩擦的时代。历史中每一轮中长期的时代变迁有望催生出新的具备吸引力的资产类别以及新的股票投资策略。南方兴润价值基金的组合中不仅仅投资具备优秀商业模式的公司，同时也前瞻性地寻找不断通过技术创新进步来构建自己壁垒的公司。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.484Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=811021","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8ed","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2022年上半年A股以及港股市场主要指数表现：A股市场中，沪深300指数下跌9.22%，创业板指数下跌15.41%;港股市场中，恒生指数下跌6.57%，恒生科技指数下跌20.90%。上半年全球主要市场指数均呈现出下跌的走势，中国市场表现整体好于全球其他市场，其中美国标普500指数下跌20.79%，纳斯达克指数下跌29.94%。截止6月30日，本年度南方兴润价值净值下跌10.46%。主要原因是南方兴润价值基金上半年持仓行业中电子行业造成了一定的拖累。南方兴润价值组合A股部分对组合超额收益产生了负贡献，港股部分对组合超额收益产生了正贡献。其中，A股部分超额收益按行业划分，产生正贡献的前三大行业分别是采掘，医药生物以及非银金融，产生负贡献的前三大行业分别是化工，电气设备以及电子。港股部分在组合中表现超越基准表现，其中港股超额收益主要来源于精选个股。上半年A股以及港股权益市场波动较大，两地市场走势领先于全球主要股票市场，整体呈现出深V字形走势。我们认为2022年上半年A股以及港股权益市场大幅波动以及海外权益市场大幅度回撤的主要原因为“后疫情时代”全球的宏观范式发生了根本性的转变：全球资产定价的锚—10年期美债收益率在资产通胀的现状与中长期经济衰退的预期中左右徘徊，正在寻找新的合理定价水平。回望过去三年的新冠疫情，不仅仅影响了全世界人民的生命安全，也考验了各国在面对疫情冲击下医疗条件的承压能力，以及各个经济体共同抵抗疫情的组织协同能力。除了对医疗卫生方面产生深远的影响之外，新冠疫情也对全球各个国家的经济以及稳固的全球贸易供应体系造成了严重的冲击。疫情使全球上游大宗商品以及制造端供给产生了不少供给约束。同时，供应链的不畅通更加加重了商品的短缺的程度，与此同时疫情中美联储超发的货币却人为创造了新的需求，使得供需两端的矛盾持续恶化，创造出当前海外居高不下的高通胀环境。新冠疫情持续的三年，也让见证历史的我们更加冷静思考“后疫情时代”的投资策略应该如何调整。复盘过去40年全球的经济发展，尽管局部战争与贸易摩擦持续不断，但全球主要经济体都呈现出螺旋上升的发展态势。1981年，美国的产生恶性通胀之后，当时美联储主席保罗·沃尔克的激进加息政策迫使美国的通胀水平快速回落，因此全球也经历了40年的低通胀，低利率，低增长以及低摩擦的“四低”宏观环境。然而，2020年的新冠疫情所产生的供给端约束以及随之而来的美联储货币政策彻底扭转了过去的宏观范式，同时期间中美关系紧张程度持续升级以及俄乌“代理人”战争背后的长期对峙，全球宏观逐步进入到“高利率，高通胀，高摩擦”的三高环境。在这样复杂多变的宏观环境中，无风险利率水平随着通胀水平的上升而上升，资本成本也在逐步抬升。因此，投资者对于公司的现金流水平，对股票市场的预期收益率，估值的安全边际，公司成长的持续性提出了更高的要求。当前市场对海外通胀水平有两种常见的看法：（1）一种观点认为美国经济出现了较为明显的衰退迹象，需求会快速下行，短期高通胀水平不足为虑；（2）另一种观点则认为当前美联储应该像当年沃尔克一样果断采取激进加息的策略，快速抑制通胀水平。我们的观点与市场中常见的两类观点有所区别。首先，通胀的三个主要观测指标分别是消费者物价水平，房价水平以及原油价格水平。由于消费者物价水平以及房价水平开始出现回落，所以当前通胀水平的胜负手在原油价格。通过分析原油市场的供需结构，我们发现在新冠疫情之后，美国的供给端出现了结构性变化。常规油气田以及页岩油气田Eagle ford和Bakken产区都出现了明显的产量下行，甚至DUC（已钻井但未完井）井的数量下降到了有公开数据以来最低水平。同时，在欧佩克组织中，尽管沙特，阿联酋，伊拉克等主要产油国产量恢复到了疫情前的水平。但是伊朗大幅下降了原油的产量。从需求端来看，美国无论是原油的库存水平，还是汽油，柴油等馏分油库存水平都处于过去五年最低水平。因此，原油市场的供需错配可能比市场预期的更为严重。如果油价在当前水平维持较长时间，则通胀水平也可能在高位波动直到加息程度可以抑制需求。从另一个方面来说，我们也不认同不少海外机构所提出的采取当年沃尔克的激进加息策略来迅速解决海外的通胀问题，主要原因是80年代美国由于自身科技水平的快速进步，尽管在快速加息后的一段时间经济陷入了短暂的停滞，但是很快能重新恢复。着眼当下，很难在短期找到同样程度的科技突破，因此在激进加息陷入衰退之后，经济未必能够快速恢复。同时，激进加息的策略可能使金融市场出现快速的资产重定价，同时美元的溢出效应将使得全球的外汇市场出现大幅波动。对于国内来说，宏观范式同样也在发生一些转变，短期变化为受到新冠疫情以及外部环境的冲击，国内的经济消费活力有所下滑，失业率略微有所上升，如何应用好货币以及财政政策的工具箱，帮助居民增加人均可支配收入，恢复消费信心。对于国内来说更重要的是长期的变化—经济结构的改革。自1998年以来，借助中国商品房市场改革带来的土地金融的模式，使中国近25年来获得了高速的增长。在经济快速发展，城市基建设施日新月异的同时，客观分析，土地金融也带来了房价高企，地方政府对土地财政过分依赖等社会性问题。与此同时，国内部分民营地产公司采取了激进扩张以及快周转的商业模式，面对“三条红线”等监管政策下相继暴雷，进而出现了当前在建工地烂尾等一系列现状。在稳定房地产市场，坚持“房住不炒”，支持刚性和改善性住房需求的背景下，中国的宏观范式的长期变化来自于我们需要寻找到新的经济增长点来提升经济增长的质量，实现更加持续，更加稳定以及更加绿色的增长方式。复盘2022年上半年A股和港股市场的表现，A股市场中上半年行业表现分化显著，表现最好的煤炭行业（+31.0%）与表现最差的电子行业（-24.6%）相差近55个百分点。A股上半年表现最好的五个申万一级行业分别是煤炭（+31.0%），交通运输（-0.6%），房地产（-0.7%），综合（-1.0%）以及有色金属（-1.1%），市场依然沿着三条主线进行展开：（1）供给受约束的行业；（2）与宏观经济顺周期的行业；（3）以新能源为代表的产业链；港股市场中第二季度表现最好的三个恒生一级行业分别是电讯业（+4.3%），地产建筑业（-5.2%）以及必选消费（-5.8%）；港股市场的主要逻辑还是以防守型的按行业以及与宏观顺周期的行业为主。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.482Z","mo":"展望2022年下半年的权益市场，我们复盘了2015-2016年，2018-2019年A股和港股市场止跌企稳的走势，尽管历史不会简单重复，但是对于当前海外风险的溢出，以及国内经济面临的一定的下行压力，我们依然相信国内有充足的货币，财政以及政策工具可以有效应对。面对当前的宏观环境，展望A股以及港股市场中的投资机会更重要的是关注市场结构变化而非整体走势，关注资产的估值性价比而非景气度，关注公司的现金流持续性而非利润增速，关注公司的动态变化而非静态的壁垒。在投资过程中敏锐的观察，持续深度思考，以及平衡的投资策略是投资人在应对当前复杂多变的宏观环境中依然能够保持沉着冷静的方式。复盘新中国成立以来的几十年的历史，可以看到中国社会的发展始终呈现螺旋上升的走势，具有非常强的韧性，总能在曲折中谋求发展。同时，股票市场也在一轮一轮周期中不断成熟，市场对于资产的定价越来越有效。2022年下半年的权益市场，管理人认为需要重点关注市场三类资产的周期变化，而这三种周期将对全球市场的风格产生比较重要的影响。三类资产的周期分别是（1）以原油为代表的大宗商品周期；（2）以房地产为代表的国内地产周期；（3）以猪肉价格为代表的猪周期；这三类资产将分别影响海外的通胀水平下行的速度，美债利率的走势以及国内的信贷扩张以及经济恢复的速度。尽管我们依然对新能源及能源智能管理赛道中衍生出来的机会长期乐观，但是A股市场当前对于新能源的配置比重较高，交易较为拥挤，同时与顺周期行业的估值差分化显著。因此，我们需要关注下半年可能有政策变化所带来的流动性重新分配。南方兴润基金持仓变化不大，风格较为稳定，换手率保持较低水平。管理人依然在符合当前中国实体产业转型升级的方向上通过“自下而上”来精选个股。当前需要更加关注国内以及海外宏观范式发生的变化。自上世纪80年代以来，全球通过产业链的分工合作，科技水平的持续进步，贸易深度和广度的持续扩张，进入了低增长，低通胀，低利率，低摩擦岁月静好的“四低时代”时代。但是，随着2018年以来中美两国关系持续紧张，以俄乌为代表的地区局部战争逐步升级，新冠疫情对全球供应链形成冲击，以及泛滥流通性带来的高通胀，过往的宏观假设逐步转变为高通胀，高利率以及高摩擦的时代。历史中每一轮中长期的时代变迁有望催生出新的具备吸引力的资产类别以及新的股票投资策略。南方兴润价值基金的组合中不仅仅投资具备优秀商业模式的公司，同时也前瞻性地寻找不断通过技术创新进步来构建自己壁垒的公司。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=788648","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8ec","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2022年一季度A股市场以及港股市场主要指数表现：A股市场中，沪深300指数下跌14.53%，创业板指数下跌19.96%，港股市场中，恒生指数下跌5.99%，恒生科技指数下跌19.63%。截止3月31日，南方兴润基金净值下跌11.59%，同期基金基准为下跌8.01%，跑输基准3.58个百分点。组合跑输基准的主要原因是组合在A股整体持仓偏向于高端制造业，而一季度电子，电器设备，化工等行业相对表现较弱。从归因结果来分析，组合超额收益按照不同区域投资市场划分，A股是组合超额收益负贡献的主要来源。港股部分在组合中表现与基准接近，港股在选股上产生了较大的正贡献，选股能力较上期有所改善。组合超额收益按行业划分，产生正贡献的前三大行业分别是非银金融，医药生物以及家用电器，产生负贡献的前三大行业分别是电子，电器设备以及化工。2022年一季度A股和港股市场表现以及风格与全球主要股票市场一致，权益市场整体表现较差的主要因素主要有以下四点，既包含外部因素，也有内部自身因素。外部因素为（1）美联储较快的加息节奏以及提早“缩表”的预期推升全球市场流动性收紧预期。全球资产定价的锚——10年期美债收益率在一季度出现了快速的上升，使得外围市场尤其是成长股表现差强人意，估值受到了明显的抑制，过去五年随着外资投资者的权重在A股市场快速上升，A股与全球市场的联动越来越紧密，同样表现出了估值整体收缩的特征；（2）“俄乌”代理人战争背后利益关系错综复杂，长期对峙愈演愈烈，资本市场中的不确定因素显著增加，特别是俄罗斯在全球有影响力的行业例如能源，农产品，市场价格显著波动，全球股票市场开启了一轮新的避险风格，风险偏好进一步降低；内部自身因素为（1）国内一季度大湾区以及长三角经济核心区域的腹地深圳和上海相继受到新冠疫情的冲击，考研了疫情防控中基层的执行力，以及后续疫情放开对医疗资源潜在的冲击力，封城等集中管控措施使得区域内经济活动短暂停滞。同时，国内部分民营地产公司由于早年的激进扩张，在“三条红线”等监管政策下相继暴雷，使得市场投资者普遍担心今年的经济增长是否能够达到预定的计划指引。（2）自2018年中美“贸易战”以来，坚定决心对实体产业转型升级，通过调整产业链结构来实现高质量的发展，解决 “卡脖子”的关键环节。政府一方面引导和鼓励资本向高端制造业投资，另一方面对过往资本追捧，获取回报率相对较高的行业，例如互联网，教培以及电子烟等行业相继颁布监管政策。政策调控使得市场投资者尤其是外资投资者普遍担心政策的稳定性，透明性以及可预期性。回顾2022年一季度A股和港股市场的表现，可以看到尽管两地市场都出现了不同程度的下跌，特别是3月份港股市场呈现出较大的市场波动。但是，我们通过对不同市场资产比较，认为年初至今经过过去一年调整后，估值水平处于极低位置的港股市场当前运行的底层逻辑较A股市场更加理性。原因如下：A股市场申万31个一级行业在一季度仅有三个行业表现为正收益，其中行业景气度以及业绩表现较好，过去一年受到大家追捧的新能源，半导体行业更是回调幅度不小，市场整体呈现出估值中枢下移的走势。反观以恒生指数为代表的港股市场，指数结构分化剧烈，但整体按照基本面走势运行。表现较高三类资产分别是（1）与美债收益率上升正相关的资产；（2）受益于国内地产政策放松的优质内房股；（3）受益于原油价格上涨的油气股；而表现较差的资产仍然是基本面下行，受监管政策影响的消费，医药以及互联网公司。因此，我们认为当前港股市场极低的估值水平在A股和美股市场受流动性收紧影响的情况下表现出一定的避险属性。因此，在一季度我们的组合中对港股的配置比例有所上升。与以往港股市场的选股投资思路不同，我们认为以往在港股市场中较为流行的高质量成长的选股思路需要进行一定程度的调整。在港股市场这个离岸系统中，市场的容错性较差，流动性是较为稀缺的资源，同时由于国内的监管政策，行业自身基本面因素以及外资资金从市场的流出，过往优质成长股需要完成“去泡沫化”的过程。因此，当前在港股市场中我们对基本面处于右侧区间，同时能提供较高股息率的标的较有兴趣。根据这些年对香港市场标的的跟踪，也正是由于港股离岸市场的特性，公司价值的发掘速度相对较慢。因此，当前时间点我们在港股市场能挖掘到一些具备成长为白马股潜力的公司。展望后续2022年权益市场，我们回顾了2015-2016年，2018-2019年A股和港股市场止跌企稳的信号，认为尽管历史不会简单重复，但是对于当前国内面临的经济下行压力，我们并不担心，相信国内依然有充足的货币，财政以及政策工具可以有效对冲经济基本面的下行。复盘新中国成立以来的几十年的历史，可以看到中国社会的发展存在非常强的韧性，总在纠偏中获得反省，在曲折中谋求发展。同时，股票市场也在一轮一轮周期中不断成熟，向阳而生。作为投资人，在市场存在一定回调压力的时候，通过仓位变化以及调整行业配置去积极应对，减少组合的回撤，等待市场中优质公司完成“去泡沫化”的过程。南方兴润基金年初以来前十大持仓变化不大，风格较为稳定。作为管理人，我们依然在符合当前中国实体产业转型升级的方向上通过“自下而上”来精选个股。在中美竞争加剧的背景下，中国亟需通过产业链内循环来实现高质量的发展，解决实体产业链中“卡脖子”的关键环节，完成先进技术从0到1的突破。南方兴润价值基金的组合中不仅仅投资具备优秀商业模式的公司，同时也前瞻性地寻找不断通过技术创新进步来构建自己壁垒的公司。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.479Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=730666","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8eb","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"回顾2021年A股市场以及港股市场主要指数表现：A股市场中，沪深300指数下跌3.39%，创业板指数上涨14.55%，港股市场中，恒生指数下跌13.81%，恒生科技指数下跌31.64%。南方兴润价值基金于2021年2月4日起始运作，截止12月31日净值下跌17.74%，投资业绩不理想。从归因结果来分析，组合超额收益按照不同区域投资市场划分，净值主要受到港股市场的拖累，港股市场产生超过一半以上的负贡献。组合超额收益按行业划分，产生负贡献的前三大行业分别是机械设备，电子以及基础化工，产生正贡献的前三大行业分别是石油石化，生物医药以及社会服务。2021年A股市场和港股市场呈现出显著的走势分化，最主要的原因是市场中行业的结构差异带来市场表现的差异。其中，今年市场主要获得较好收益的行业集中出现在以光伏，风电以及锂电为代表的新能源产业链以及部分半导体产业链中的细分环节龙头。对于新兴行业，本基金反应较慢，滞后反应又导致了顶部区域加仓，虽然基金经理对于主要持仓品种的长期前景信心充足，但市场风格变化使得这些持仓的短期股价压力较大。2021年市场中主要产生负收益行业包括互联网行业，教培行业，消费行业，医药行业以及地产产业链等。本基金在上述行业中均受到了损失。本基金2021年运作的主要教训是管理规模较大的基金经理要有更长远的眼光和定力，和市场热点保持距离。追求获胜的概率而不是追求短期在个别个股上大幅获胜。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.476Z","mo":"展望2022年的权益市场，市场可能在震荡中提升底部高度。2021年底中央经济工作会议的定调是要“稳”，预计市场流动性将保持相对宽松，使得市场的底部区域的高度能有所提升。经济稳的背景下，关注盈利变化，同时也要关注估值可能的变化方向。选择竞争力较强的细分行业龙头公司，这样一种质量成长型投资策略是本基金的主要选股策略。成长型公司可以细化成持续型成长，爆发型成长，变革型成长三种子类型。（1）持续成长型公司，往往是各个行业中已经证明过自己的优质标的，他们在行业中竞争优势较为明显，成长的前景较为确定，由于市场关注度高，这些公司大多估值处于合理区间，投资于这类公司需耐心等待，逆市而动；（2）爆发成长型，这类公司有些是规模比较小，有些是技术路线新，业务发展具备了“从0到1”的爆发潜力。对于这类型的公司往往出现在一些新技术，新业态的新兴成长领域，以及行业整体景气度提升时，把握这类公司的要点是对其核心技术和业务模式的理解，市场空间的测算以及经营动态的跟踪；（3）周期成长型，指的是行业具备了周期的属性，具备成本优势的企业往往在行业周期波动中能够拾级而上，跃升到更为广阔的成长平台，抑或是一些在第一增长曲线中证明过自己能力的优秀公司，努力进行第二增长曲线的突破。理解产业周期，理解行业格局才能把握好周期成长型公司的投资机会。本基金将努力迭代为完善的投资策略，拓宽对上述三类公司的关注范围，以此来应对复杂多变充满不确定性的市场，同时也保持对市场敬畏的心态，努力让基金净值早日回归水面以上。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=716844","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8ea","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"整体三季度市场可以明显观察到无论是A股市场还是港股市场都呈现出“机会转瞬即逝”的现象，市场的热点轮动非常快，同时一旦一个行业形成共识后，市场呈现出行业整体上行的走势。我们认为造成今年市场极端分化主要有三方面的因素：（1）受制于流动性的因素，流动性边际收紧使得市场对于过去两年依靠估值提升的核心资产无法再给予进一步提升的估值；（2）今年国家制定的碳中和，能耗双减的政策成为了市场追求短期确定性，博弈的胜负手；（3）今年同时也是低估值，中小盘修复估值的时间窗口，不少过去商业模式相对较差，常年盈利水平较差的企业随着政策短期对供给曲线的扰动呈现出了快速的估值修复的特征。但是无论风格如何变化，我们认为今年市场核心的因素就是就是两点，流动性和政策；即由于流动性的边际收紧促使市场寻找短期受益政策的确定性的机会。四季度市场如何演绎：先讲长逻辑部分。从长逻辑来看，今年我们认为可能是市场对过往投资风格的一个拐点。过去五年，投研人员通过深度研究商业模式。在消费，医药以及互联网等行业上面选择具备深厚护城河以及竞争力的公司获得了非常好的回报。然而结构性的牛市也使得消费，医药以及互联网这些赛道上拥有了过剩的流动性，这些充沛的流动性推升了一轮又一轮结构性牛市。但是，回到实体产业本身，我们是否需要50-60个PD-1的抗体生物药，答案我相信是否定的。在一些特定的赛道上涌入过剩的流动性，一定会形成资本的无序扩张以及资源的错配。从国家的角度来说，今年政策的制定是希望能够让资本回归到实体制造产业中，回到“卡脖子”的环节中，通过支持实体产业来获得产业的升级和进步。所以我们认为今年是市场投资趋势发生变化的关键转折点。过往几年，我们关注的是哪些消费品能够形成爆款，哪些互联网能够形成网络效应。在未来的投资策略中，我们需要关注的是制造业产业链环节中哪些设备或者材料会成为一家企业高速成长的胜负手。上面我们谈了一些长周期维度的变化，回到四季度短期里面我们在组合中如何做调整；首先今年的市场始终是在匹配公司的增速以及估值的性价比，因此我们认为在四季度相对来说比较确定性的投资机会来自于（1）碳中和造成的能源短缺所形成的投资机会比如液化石油气（LNG）；（2）来自于维持高景气度的行业比如动力锂电池厂商超预期的扩产给产业链带来的订单；（3）回到估值调整到具备性价比的部分消费，医药和互联网企业，我们仍然会聚焦高质量的龙头企业，在政策监管下，只有头部的企业相对能够在逆势的环境下不断进取，不断出海，不断获得市场份额，倒逼成为全球有竞争力的企业。整体组合还是保持相对应的平衡，不在短久期资产（受供给曲线扰动的周期股）以及长久期资产（消费，医药以及互联网）一端下注；动态调整整体组合的估值水平，对于短久期的周期股，一旦估值修复到合理位置，需要做相对应的卖出，而对长久期资产一旦出现股价底部钝化，对于坏消息和好消息形成不对称的反馈时，需要在底部开始建仓。接下来再谈一谈港股市场，我们在短周期维度需要关注资金的流向。目前港币汇率呈现出“弱保”的方向，因此市场中外资依然呈现出流出的迹象，和美联储加息政策有关，也与目前中国政府的不明朗的行业监管政策有关联。但是整体层面上，我们认为港股市场中不少标的估值的性价比已经足够，已经可以开始左侧重新布局。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.474Z","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=658940","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece757fea5b3eb04eb8e9","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000011363,"sao":"今年上半年，A股以及港股市场在春节前后呈现出截然不同的两种走势。春节前，市场流动性充裕，情绪高涨，即使过去两年市场整体估值水平大幅抬升，优质核心资产的估值水平仍然进一步被拔高。春节之后，A股以及港股市场出现了不同程度的快速回调。主要原因是市场中部分优质资产的估值水平在无风险收益率水平不断上升的环境下，需要更高的预期收益率作为补偿。显然，过去两年这类资产由于自身的强劲的基本面以及相对宽松的流动性获得了较大的涨幅，所以出现了海外成熟有效市场中经常出现的资产的重定价。然而市场在经历回调之后，阻断了春节前上涨的势能，市场整体表现较为疲软。市场主要呈现出四个特点：（1）市场整体处于横向震荡走势；（2）行业之间，风格之间轮动速度较快；（3）优质赛道头部公司的估值水平进一步上行空间有限，而赛道中二线，三线公司的估值更具性价比，结合较为扎实的基本面以及公司自身的进步速度，今年以来都获得了非常好的表现。例如，今年白酒，体育服饰以及物业管理等行业都呈现出上述特点。（4）部分核心资产在经历回调之后尽管估值水平较高，但仍然回到了前期的高点。前两个现象背后的原因是市场中投资者对于“多与空”以及“成长与价值”仍然存在较大的分歧，因此呈现出我们所观察到的“博弈”现象。当然，上述四个特点背后具备一个共性原因：投资者预期市场中流动性将出现边际收紧的趋势，市场出现“性价比具备吸引力的资产稀缺”以及“市场对高估值公司业绩容错率较低”的现象。在这些现象中，我们需要重点分析和讨论的是为什么部分核心资产在经历回调之后尽管自身估值水平较高，仍然能回到了前期股价的高点。这一类资产以医药中的半导体CRO/CDMO，新能源以及医美为代表。而另一些过去曾经也被大家认为是核心优质资产在股价经历了回调之后，股价却没有回到市场前期高点。这一类资产主要以食品饮料等必选消费品为代表。市场的焦点话题也从“茅指数”转向了“宁资产”。讨论这个问题的原因是需要我们去理清楚市场中目前运行的底层逻辑市场什么，以及对后市形成比较清晰的观点。造成核心资产表现分化的主要原因在于自由现金流折现模型（DCF模型）中“分子（公司业绩）是否足够强劲”，开篇我们提到今年首要需要面对的宏观环境是无风险收益率的上行后，带来的“分母（折现率）的上行对公司估值形成的压力“。显然，能够抵抗无风险收益率上行需要依靠更加强劲的公司业绩。同时，这也并非是简单的数学问题。不同的宏观环境对公司的基本面影响并不一样，对于半导体，医药CRO，新能源产业链以及医美等行业的共同点是行业渗透率仍然存在提升空间，公司业绩增长非常强劲，可以消化无风险收益率上行之后对公司估值产生的短期压制。而以食品饮料为主的必选消费品，甚至以大家电为代表的可选消费品由于渗透率相对饱和，优质公司的增速常年维持在10%左右，进一步上行的空间有限。因此，只能被动接受消化估值，在股价回调之后无法出现明显的反弹。同时，我们还需要关注基本面的变化，在通胀上行的环境中，原材料成本上行，海运费用上行会对消费品公司的毛利率带来一定的压力。我们知道绝大部分消费品公司需要通过”营销杠杆“来撬动更高的收入增速。因此，当原材料成本上升之后，营销费用的减少反而会使得终端的动销水平出现一定的压力。同样，反观去年的市场，不少消费品受益于疫情带来的线上增量，消费者居家产生主动消费使得不少公司即使不投入营销费用收入都能出现大幅上行形成了高基数效应。因此，我们理清楚核心资产分化的逻辑之后，其实可以更加清楚的看到市场并非没有投资的主线，底层逻辑其实是非常清晰和有效，即是“公司基本面“与无风险收益率”赛跑。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:43:17.471Z","mo":"展望后市，我们对A股以及港股市场长期表现依然较为乐观，同时认为真正的长期主义就是乐观主义，对时代背景的乐观，对中国高质量发展的乐观，对企业家精神的乐观以及对85-90年代婴儿潮带来的工程师，科学家红利的乐观。我们认为全球成长动能最优质的资产目前主要集中在中国和美国两个地区。同样，我们还需要思考的问题是新冠疫情之后影响的不仅仅是供需曲线，也不仅仅是供应链的重构，同时也对金融市场产生了深远的影响。我们需要关注到在去年新冠疫情期间，美国释放的货币量增速为1945年二战以来最快的增速水平。因此，全球如何消化这部分货币将成为未来很长一段时间以来全球市场的主题。我们相信除了用于实物消费之外，这部分流动性一定需要通过高质量成长型的公司来承载。因此，尽管权益市场短期存在一定的波动，但我们始终相信符合中国时代发展背景的高质量成长公司在自身快速发展进步的过程中将为股东带来丰厚的回报。而对今年下半年市场宏观环境，我们相对谨慎，认为大概率呈现出横向震荡，结构性机会。目前，在宏观层面上我们主要关注三方面因素（1）M1，M2的增速以及两者剪刀差的表现；（2）PPI上行对CPI传导的情况；（3）外部流动性收紧对人民币汇率产生的影响；2021年客观来说我们不认为今年市场能够轻松获得过往两年一样较高的收益率水平。在面对优质资产处于较高估值水平的环境下，投资者对于行业和公司分歧本质是对于预期收益率的分歧。因此，正如年初至今市场表现的一样，今年市场走势会呈现出较大的波动，对投资者的忍耐力提出了较高的要求，在当前的市场环境中也需要通过组合中不同部分的再平衡来获得更加平稳的收益。同时，在目前这样的市场环境中，A股和港股不少优质的核心资产仅仅是由于短期成长的景气度“不足”或者受到监管政策的影响，就惨遭“投资者“的抛弃，而转向追逐短期景气赛道。从历史的经验看，即使根基再稳固，养料再充分，树也不会涨到天上去。我们相信市场短期是投票器，长期是称重器。短期的风格波动也许并不重要，但如果这种变化是中长期的，就非常值得重视。传统的护城河，竞争壁垒，终局思维等投资框架依然具有合理性，但需要结合当前的现实来洞察行业的变化。科学技术的创新，商业模式的迭代，传统企业的数字化转型，科学家/工程师红利，Z世代需求的变化以及资本的助力使得很多传统领域发生翻天覆地变化的同时创造了新的行业。比如，在消费行业，传统消费品由于先发优势和供给稀缺拥有无比强大的渠道优势。然而，这些年我们发现新的品牌借助电商，私域等渠道如雨后春笋拔地而起。本质上，正如上文所提到的，消费品的护城河正在发生变化。借助互联网，短视频等多种渠道方式，消费者享受到了“消费平权”，产品主义深入人心。越来越多的头部企业开始进行DTC（Direct to Customer（直面消费者））转型，我们认为这里的D更多的指的是 Design（设计），Data(数据)，Delivery（配送）等基础设施的成熟使得消费者获益。我们更愿意洞察这些变化，找到真正具备核心竞争力的这些公司。在组合后续的操作层面上，我们仍然会精挑细选估值与公司基本面以及竞争壁垒相匹配的公司买入并长期持有。作为成长股的基金经理，尽管我们对于高估值的优质公司具备一定的估值容忍度。但当面对市盈率超过100倍的公司的时候，我们仍然会扪心自问这类资产是否值这样的对价？因此，在基础假设判断下半年市场呈现横向震荡走势的背景下，我们对于目前相对景气但是生意模式欠佳的行业仍然采取不跟随。当前，在市场中我们认为投资主要围绕两条主线：（1）估值恢复到合理位置的核心资产，这个是组合中的基本盘；（2）研究进一步拓展和下沉至优质赛道上快速进步具备强大竞争能力的中小市值公司。本基金管理人坚持勤勉尽职的工作态度，坚持质量成长的投资策略，不断完善自身的投资决策的正确率，在控制基金净值回撤的基础上，力求为投资者创造长期持续稳健的回报。","fund":{"_id":3000000011363,"__csrcFundId":8710,"stockCode":"011363","shortName":"南方兴润价值一年持有混合(011363)","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":11363,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T22:46:50.353Z","status":"normal","name":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":10,"inceptionDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方兴润价值一年持有混合","setUpDate":"2021-02-02T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11704724143.34,"setUpShares":11704724143.34,"pinyin":"nfxrjzyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20042548","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1902042020,"name":"史博"}]},"announcement":{"linkText":"南方兴润价值一年持有期混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=636986","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}