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期跑输的压力。　　科技领域是过去几年市场关注的重点，股价表现也很突出。我们也一直认为，通过科技创新，提高社会效率，促进经济发展，社会价值和经济价值巨大。但是对于科技领域的投资，我们始终觉得对于自己属于难题，一方面是科技领域变化很快，新的技术方向层出不穷，超出了我们的能力圈；另一方面，科技型企业很多需要大量资本投入，留给股东的回报相对较少。因此，我们会继续努力学习，但当下在操作上还是保持谨慎。 　　未来，我们会长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。行业选择上，我们一直偏好消费品、服务业、迭代缓慢的制造业，以及阶段性存在供需形式改善机会的周期性行业。","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.931Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1377107","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56fb","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2025年上半年，国内宏观经济大致平稳，美国关税政策的变化成为市场的最大扰动。在4月初美国政府刚公布关税方案时，市场出现剧烈波动，随着后续关税政策预期逐步稳定，市场风险偏好也有所恢复。　　本期，我们继续践行之前对于投资理念的思考，在保持对所选公司“质量”维度要求的前提下，将更多的精力放在市场预期偏低，且上市公司股东回报意愿较高的领域，尽量回避市场预期较高、回报股东意愿较低的公司。与上期末的组合相比，我们基于公司质地和估值吸引力的原因做了少部分品种的替换，比如我们将部分白色家电龙头的仓位转化为市场预期更低、股东回报水平接近的其它家电或软体家居品种，将部分高端白酒转化为经营韧性更强，股东回报更好的一些非酒食品等。　　本期，我们依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2025年二季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为16.58%、12.29%、16.38%、9.67%，沪深300的对应指标分别为11.39%、5.50%、8.38%、13.14%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为14.83和6.82%，沪深300的对应指标分别为20.84和5.08%（剔除金融地产）。　　（财务数据截止到2025年3月31日的最新财报，估值指标截止到2025年6月30日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此在自由现金流估值对比时用了剔除金融地产的指标）。　　从上面的数据中可以看出，与指数成分股相比，我们的组合保持了和之前一致的风格，在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在估值角度，我们的组合比指数更便宜。我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平低于市场平均水平，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。　　过去一段时间，创新药是市场关注的重点。我们也一直认为，通过创新研发，更有效率的治疗疾病，具有巨大的社会价值和经济价值。但是对于创新药投资，我们始终觉得对于自己属于难题，一方面是创新药企业的管线研究和企业定价需要非常专业的知识，超出了我们的能力圈；另一方面，大量创新药企业的管线仍在临床阶段，能否最终上市仍不确定，若未能成功上市，则对企业价值有较大的影响。因此，我们会继续努力学习，但当下在操作上还是保持谨慎。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.928Z","mo":"未来，我们会长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。行业选择上，我们一直偏好消费品、服务业、迭代缓慢的制造业，以及阶段性存在供需形式改善机会的周期性行业。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340304","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56fa","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2025年一季度，国内宏观经济呈现企稳改善迹象。统计局制造业PMI数据连续维持在50以上的扩张区间。股票市场的表现出风格轮动的特色，在农历春节之前，市场延续2024年底最后一个月的风格，低估值红利型风格占优，春节期间，《哪吒2》的热映、DeepSeek火爆全网，极大的点燃了市场的热情，以恒生科技为代表的国内科技板块表现非常突出，科技赛道交易日渐拥挤。进入3月之后，市场风格更趋均衡，以港股新消费标的为代表的部分消费品表现突出，低迷多年的医药行业在创新药的带领下也有了较大的反弹。整体而言，市场存在较好的赚钱效应，市场风险偏好逐渐回温。　　近些年，我们做投资上始终不断思考，持续迭代，我们认为，价值投资其实包含“价值”和“质量”两个维度。此前，我们花更多的精力在“质量”的维度进行探索，但是在“价值”的维度，思考深度有欠缺，没有找到特别好的方法去做筛选。从2024年四季度开始，我们逐步意识到，上市公司的分红和回购才是中小股东确定性的回报，这种回报是不依赖于股价涨跌的。因此，我们在保持对所选公司“质量”维度要求的前提下，将更多的精力放在市场预期偏低，且上市公司股东回报意愿较高的领域，尽量回避市场预期较高、回报股东意愿较低的公司。　　与上期末的组合相比，我们基于公司质地和估值吸引力的原因做了少部分品种的替换，比如我们将部分次高端白酒的仓位转化为生意属性也不错且股东回报更高的包装行业龙头和财产险龙头，将由于上涨导致估值性价比下降的纺服代工企业，转换为预期较低，股东回报更高的物业、职业教育等领域龙头公司。　　本期，我们依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2025年一季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为16.35%、12.30%、14.67%、13.97%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为11.49%、5.59%、8.23%、12.85%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为14.52和7.03%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为21.10和4.85%。　　（财务数据截止到2024年9月30日的最新财报，估值指标截止到2025年3月31日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比，同时组合也不持有金融和地产开发企业。　　从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格，在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合比剔除金融地产行业的指数更便宜。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平低于市场平均水平，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。这其中需要说明的是，因为我们选择对比的基准是沪深300剔除金融和房地产开发两个行业（因为无法判断自由现金流），而这两个行业在过去一段时间的股价表现受政策的影响非常大，且其占指数的权重也非常大，因此，我们存在阶段性跑输指数的可能。　　站在目前时间点，我们仍然以相对积极的心态去面对股票市场。原因是，一方面，经济逐步企稳，市场信心逐步恢复，市场估值水平大致合理，因此暂时看不到系统性风险，另一方面，按照我们的选股标准去看，还是存在不少回报率显著高于无风险收益率的品种值得投资。在应对策略上，我们长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。行业选择上，我们一直偏好消费品、服务业、迭代缓慢的制造业，以及阶段性存在供需形式改善机会的周期性行业。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.925Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1270935","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f9","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2024年股票市场波动较大，农历春节前，以微盘股为代表的中小市值公司经历快速下跌，伴随政策影响指数逐步企稳反弹，市场信心恢复。与新质生产力相关的板块如AI算力、低空经济、新能源、TMT等，以及与涨价资源相关的铜、金板块等，交易相对活跃，股价表现领先。进入二季度，由于经济数据走弱，市场风险偏好出现恶化，低估值板块表现相对亮眼，市场整体持续下行直到月份下旬，伴随着政府一系列稳经济、提升市场信心的举措，市场在九月底大幅反弹。进入四季度后，权益市场表现显著分化，呈现出资金风险偏好显著改善的特点：零售、科技、国防军工等板块表现较好，食品饮料、医药、煤炭、有色、房地产等表现落后。一年的时间，市场大幅波动，对投资人的考验较为严峻。我们在全年仍然按照一贯的操作策略，坚持“投资就是做比较”的原则，聚焦坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平，通过不断的比较持续优化组合的性价比。　　过去的一年，我们在投资理念方面也在不断思考，我们对估值和股东回报的理解有了提升，我们认为，投资就是不断比较，并将资金放在潜在收益率更高的资产上。但不同资产能够进行比较的前提是拥有大致相同的确定性，为实现这样的比较，我们把自己的能力圈限定在我们可理解的，具备持续经营能力的优质企业上。而我们希望，不论外部市场环境如何，都坚持从实业投资的角度出发，选出一揽子资产回报率高、自由现金流创造能力强、对股东优厚的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。具体操作上，过去一年，我们出于需求刚性的角度，在可选消费领域做了一些调整，将部分白酒仓位转换到需求更为刚性的家电上，同时，将部分中上游油气资源股转换为对价格敏感度更低的公用事业股上。　　本期，我们依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2024年四季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为17.55%、14.72%、15.75%、15.95%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为11.35%、5.49%、8.18%、26.14%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为15.82和6.48%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为21.82和4.79%。　　从过往两年成长性指标看，研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为5.91%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为0.37%。　　（财务数据截止到2024年9月30日的最新财报，估值指标截止到2024年12月31日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而银行与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除银行地产两个行业后的指数成分股的对比，同时组合也不持有银行和地产开发企业。　　从上面的数据中可以看出，与剔除银行地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格，在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合比剔除金融地产行业的指数更便宜。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。这其中需要说明的是，因为我们选择对比的基准是沪深300剔除银行和房地产开发两个行业（因为无法判断自由现金流），而这两个行业在过去一段时间的股价表现受政策的影响非常大，且其占指数的权重也非常大，因此，我们存在阶段性跑输指数的可能。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.922Z","mo":"站在目前时间点，我们仍然以相对积极的心态去面对股票市场。首先，我们可以感受到政府目前已经非常重视经济下行的压力，对经济的支持力度在逐渐加码，虽然方法和力度仍待观察，但方向很明确。按照我们的国情，政府调动资源的能力非常强，所以大概率经济能够逐步企稳，企业盈利会有所恢复。比如短期，我们看到房地产市场的成交有所改善，不少城市的房租/房价指标已经达到或者超过长期国债收益率或者5年期定期存款利率，我们认为这是房地产行业触底的必要条件，意味着大量城市的房价泡沫已经基本消化，房地产作为资产其配置的合理性在上升，这将会减轻对经济的负面拖累。其次，以我们自己组合的预期股息率来看，平均股息率仍超过2.6%，显著高于10年期国债收益率，且我们组合选股最看重的是“可持续性”，如果股价不涨或者下跌，则对应股息率大概率还将继续提升，所以并不需要继续悲观。因此，我们认为伴随市场信心的逐步恢复，当前股票市场的机会大于风险。但站在更长期的角度，我们作为长期股票投资人，内心仍是希望政府通过结构性改革，减少干预、提供更稳定的外部环境，提高企业的投资回报率和整个社会的潜在经济增长率，这应该也是全社会的期盼。　　在应对策略上，我们不会有太大的变化，“质量和估值”是我们选择投资标的的核心考量。具体而言，我们会在自己相对熟悉的行业中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业，高ROE、高现金流、高分红回购、低PE是我们的偏好，基于自由现金流视角的EV（企业价值）回本周期是我们对标的进行比较的基础。与此对应，我们会尽量回避低ROE、低现金流、少分红、高PE类公司。考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们也会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，特别是那些在海外已经建立起生产基地以及品牌、渠道的企业，另外我们也会持续关注一些周期处于底部的行业的投资机会。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf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Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2024年二季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为19.62%、14.31%、14.86%、16.42%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为11.55%、5.49%、8.22%、26.86%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为18.67和5.03%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为22.42和4.21%。　　从过往两年成长性指标看，研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为10.99%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为-1.71%。　　（财务数据截止到2024年6月30日的最新财报，估值指标截止到2024年9月30日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比，同时组合也不持有金融和地产开发企业。　　从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格，在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合比剔除金融地产行业的指数更便宜。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。这其中需要说明的是，因为我们选择对比的基准是沪深300剔除金融和房地产开发两个行业（因为无法判断自由现金流），而这两个行业在过去一段时间的股价表现受政策的影响非常大，且其占指数的权重也非常大，因此，我们存在阶段性跑输指数的可能。　　站在目前时间点，我们对股票市场的态度依然并不悲观。首先，根据公开信息我们可以感受到政府目前已经非常重视经济下行的压力，对经济的支持力度在逐渐加码，方向很明确，所以大概率经济能够逐步企稳，企业盈利会有所恢复。其次，以我们自己组合的预期股息率来看，尽管短期股价有所上涨，但平均股息率仍超过2.5%，高于10年期国债收益率，且我们组合选股最看重的是“可持续的增长”，如果股价不涨或者下跌，则对应股息率大概率还将继续提升，所以并不需要继续悲观。因此，我们认为伴随市场信心的逐步恢复，当前股票市场的机会大于风险。但站在更长期的角度，我们做为长期股票投资人，内心仍是希望政府通过结构性改革，提供更稳定的外部环境，提高企业的投资回报率和整个社会的潜在经济增长率，这应该也是全社会的期盼。　　在应对策略上，我们不会有太大的变化，还是在自己相对熟悉的投资框架中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业，高ROE、高现金流、低PE是我们的偏好。与此对应，我们会尽量回避低ROE、低现金流、高PE类公司。考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们也会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，特别是那些在海外已经建立起生产基地以及品牌、渠道的企业，从中报信息中我们看出这样的企业在当下环境中更为从容。另外我们也会持续关注一些周期处于底部的行业的投资机会。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.920Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1177158","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f7","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2024年上半年国内经济内生动力相对一般，出口强势但难以抵消投资和消费端压力，二季度统计局GDP同比增长4.7%，较一季度增速环比回落。权益市场呈现波动大特征，一季度在国九条政策推动下，微盘股回撤比较明显，红利、资源、出海和AI等相关个股表现亮眼，二季度随着市场对内需疲软和出口关税的担忧，以内需消费和出口导向的个股回调明显，市场的机会更加集中到稳定性更强的银行、公用事业等红利板块。　　操作策略上，我们并没有特别大的变化，依然聚焦坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平。与上期末的组合相比，我们基于估值吸引力的原因做了少部分品种的替换，比如将部分家电企业置换为估值水平接近但增长潜力更大的家电和汽车供应链企业等。我们认为，投资就是不断比较，并将资金放在潜在收益率更高的资产上。但不同资产能够进行比较的前提是拥有大致相同的确定性，为实现这样的比较，我们把自己的能力圈限定在我们可理解的，具备持续经营能力的优质企业上。而我们希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。　　本期，我们依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2024年二季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为19.39%、13.87%、14.30%、17.71%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为11.70%、5.53%、8.12%、26.37%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为17.27和5.83%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为19.29和5.61%。　　从过往两年成长性指标看，研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为15.61%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为13.37%。　　（财务数据截止到2024年3月31日的最新财报，估值指标截止到2024年6月30日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比。　　从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格，在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也略好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合都比剔除金融地产行业的指数估值略低。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多甚至更低，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.917Z","mo":"站在目前时间点，我们对股票市场的态度并不悲观。首先，尽管高频经济数据显示短期经济增长动能稍有放缓，但仍在可控范围内，近期李强总理也在公开场合表示“中国有能力有信心实现全年5%左右的经济增长目标”。其次，以我们自己组合的预期股息率来看，平均超过2.5%，已经高于10年期国债收益率，且我们组合选股最看重的是“可持续的增长”，如果股价不涨或者下跌，则对应股息率大概率还将继续提升，所以并不需要继续悲观。第三，政策还在不断发力，“607”国常会提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，稳地产政策有望持续出台。国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对设备更新行动提出了更为具体的指导和量化目标，叠加预算内资金、5000亿“科技创新和技术改造再贷款”以及财政贴息的支持，设备投资有望延续高增速。综合以上几个方面，我们认为伴随市场信心的逐步恢复，当前股票市场的机会大于风险。　　在应对策略上，我们会在自己相对熟悉的投资框架中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业，高ROE、低PE是我们的偏好。与此对应，我们会尽量回避低ROE、高PE类公司。考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们也会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，如一些竞争优势可积累的制造业龙头。另外我们也会持续关注一些周期处于底部的行业的投资机会。由于政府明确对经济不会搞大规模刺激，因此低估值高股息品种如果具备性价比，我们也会考虑持有。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145146","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f6","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2024年一季度，权益市场出现大幅波动，农历春节前，以微盘股为代表的中小市值公司经历快速下跌，市场情绪非常恐慌。之后伴随政府救市的消息，市场流动性恐慌缓解，指数逐步企稳反弹，市场信心恢复。与新质生产力相关的板块如AI算力、低空经济、新能源、TMT等，以及与涨价资源相关的铜、金板块等，交易相对活跃，股价表现领先。策略上，我们并没有特别大的变化，依然聚焦坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平。与上期末的组合相比，我们减持了部分成长潜力相对较弱但前期因为股息率较高而涨幅较大的资源品，以及受到地缘政治影响，业务前景不太清晰的医疗服务公司，增持了部分我们能够理解的、技术迭代不是太快的细分领域制造业优势企业。我们希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。本期，我们依然借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，刻画目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2024年一季度末，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为19.10%、13.87%、13.98%、18.59%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为12.35%、6.09%、8.62%、25.55%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为17.56和5.06%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为19.07和5.67%。　　从过往两年成长性指标看，研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为10.59%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为2.82%。　　（财务数据截止到2024年3月31日的最新财报，估值指标截止到2024年3月31日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比。　　从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合保持了和之前一致的风格：在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、利润率更高以及更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合和剔除金融地产行业的指数成分差不多，并未显著高估。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不太多，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。　　站在目前时间点，我们对股票市场的态度更加积极。首先，从高频跟踪的指标看，我们的经济表现好于年初市场的悲观预期。在地产销售、投资和基建投资疲弱的背景下，制造业、出口和消费数据都呈现相对好的韧性，整体宏观经济数据在全球范围内看还是不错的。其次，股票市场的估值不仅相对固定收益已经具备吸引力，且放在全球视角来看，中国资产的估值性价比也相对突出，且中国经济的增长速度相比过去两年还在提升，这更凸显了中国资产的吸引力。以我们自己组合的预期股息率来看，平均在接近2.8%的水平，已经不低于10年期国债收益率，且我们组合选股最看重的是“可持续的增长”，如果股价不涨或者下跌，则对应股息率大概率还将继续提升，所以并不需要继续悲观。第三，政策的方向非常确定，中央经济工作会议提到“要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现‘进’创造有利条件”。综合以上几个方面，我们认为伴随市场信心的逐步恢复，当前股票市场的机会大于风险。　　在应对策略上，由于经济逐步企稳，市场信心逐步恢复，因此如上次季报所述，我们将会逐步选择和经济关联度更高、内在价值更具成长性的标的替换内在价值增长有限的纯红利类资产。我们会在自己相对熟悉的投资框架中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业。和前次思路一致，考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，如一些竞争优势可积累的制造业龙头，另外我们也关注一些周期处于底部的行业的投资机会。纯内需的角度，国内老龄化是确定性的趋势，我们也会积极寻找符合我们投资理念的机会。部分品牌消费品因为品牌护城河深，相关领域中具备竞争优势的公司会一直是我们重点关注的方向。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.914Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1071085","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f5","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2023年权益市场增量资金有限，市场整体表现不尽人意，从全年看，沪深300指数历史上第一次出现连续3年负收益，恒生指数也罕见的出现连续4年负收益。板块之间表现分化明显，特别是与地产相关度高的开发商、建筑建材跌幅居前，与经济强相关的核心资产估值被压缩到极限位置，而受益于AI概念的通信、传媒和计算机板块则涨幅较大。业务相对稳定，分红比较高的能源、资源和家电板块则震荡向上。　　从季度行情演绎来看，国内经济增长预期和技术革命主题牵动了整个市场走势。2023年一季度市场围绕着疫情放开、经济恢复主线，消费、旅游和出行等板块表现强势，但随着3-4月地产数据走低，消费持续动力不足，经济恢复主线让位于以GPT为核心的主题；2023年二季度市场围绕着模型训练资源（算力、光通信、语料）和应用场景（智能驾驶、人形机器人）相关标的进行交易；到2023年三季度末，随着ChatGPT用户数见顶，且应用前景尚未不明确，主题行情逐步走弱，后续叠加美债利率上行，市场流动性偏紧，市场风格逐步转向业务高稳定、分红高股息的板块防御（煤炭、石油、银行等），并延续至2023年四季度，体现出市场对经济前景不乐观和市场流动性的担忧。　　策略上，我们并没有特别大的变化，依然聚焦坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平。目前组合构成与上一期类似，消费品和医疗服务占比相对较高，同时我们持有一批基于自由现金流角度极度低估的周期类品种以及制造业细分市场中具备较强竞争优势的企业，比如部分资源股和部分具备国际竞争力的制造业细分龙头品种，以及少量房地产产业链优质公司。我们希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低、宏观增长降速的时期。为说明我们的选股思路，本期，我们借鉴英国著名投资人Terry Smith所著的《成长股投资之道》一书中的一些思路，整理了目前我们组合的一些特征：（由于系统技术限制，我们无法以表格形式展示）：　　截止2023年底，从投资标的质量角度看，研究驱动组合持仓的ROE（整体法）、ROIC（整体法）、营业利润率（整体法）、有息负债率（整体法）分别为19.90%、14.20%、15.43%、18.10%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为12.67%、6.16%、8.64%、25.83%。　　从组合估值水平看，研究驱动组合的PE_TTM（整体法）和自由现金流_TTM/总市值（整体法）分别为15.70和6.57%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标分别为18.11和5.99%。　　从过往两年成长性指标看，研究驱动组合的自由现金流两年复合增长率为18.13%，沪深300（剔除金融地产）的对应指标为3.25%。　　（财务数据截止到2023年三季度财报，估值指标截止到2023年12月31日）　　因为我们一直强调选股标准中自由现金流指标，而金融与地产开发行业，按我们的标准无法为股东提供充足的自由现金流，因此我们更看重自身组合与剔除金融地产两个行业后的指数成分股的对比。　　从上面的数据中可以看出，与剔除金融地产后的指数成分相比，我们的组合在质量指标上显著好于指数成分：盈利能力更强（更高的ROE和ROIC，体现出更强的企业竞争力）、更高的利润率和更低的有息负债率。在成长性方面，基于自由现金流的视角，过去两年组合自由现金流两年复合增长率也好于指数成分。在估值角度，无论是PE还是基于自由现金流的估值水平，我们的组合和剔除金融地产行业的指数成分比较接近，并未显著高估。　　我们希望通过上面的数据呈现出我们的组合特征：我们选择的企业其估值水平与市场平均水平差不多，但是企业经营质量显著好于市场平均水平。虽然短期市场的风格很难判断，但我们仍然坚信我们按照商业模式、企业竞争优势、增长潜力、估值水平多维度选股的方法在长期有超越基准的潜力。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.912Z","mo":"站在目前时间点，我们对股票市场的态度更加积极。首先，中央经济工作会议对2024年经济目标的定调为坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，对实现高质量增长有明确的要求。短期几个月经济数据不是很强劲，市场预期较为悲观，伴随经济增长的企稳，市场的预期有可能得到扭转。其次，股票市场的估值已经具备吸引力，尽管整体估值水平在历史上不算极端便宜，但考虑到目前较低的债券收益率，股票市场的吸引力已经比较大。以我们自己组合的股息率来看，平均在接近3%的水平，已经不低于10年期国债收益率，所以并不需要继续悲观。第三，政策的方向非常确定，中央经济工作会议提到“要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性、抑制性举措，为实现‘进’创造有利条件”。因此，尽管短期市场表现仍然偏弱，但我们看到积极的因素在累积。　　在应对策略上，尽管在预期较为悲观的情况下，一些低估值、高股息的一些传统行业的公司仍在吸引资金流入，相对表现较好，但是我们也看到，有相当一批商业模式更好、增长潜力更大的公司估值水平和股息率已经和部分低估值、高股息品种接近，它们长期看更有性价比。因此我们将会逐步思考选择更具成长性的标的进行替换。我们会在自己相对熟悉的投资框架中，积极寻找那些“基本盘稳固，且有增长潜力”的高质量企业。考虑到国内经济长期增长中枢的下降，未来我们会将研究重点放在那些国内业务稳固，同时能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，如一些竞争优势可积累的制造业龙头，另外内需尚未得到充分满足的领域（如大健康领域）的优质公司也一直是我们关注的重点。我们始终认为，国家发展的最终目标，还是提升人均GDP，提高老百姓的收入，改善老百姓的生活，习主席在2024新年贺词中也提到“我们的目标很宏伟，也很朴素，归根到底就是让老百姓过上更好的日子。”因此消费相关领域中具备竞争优势的公司会一直是我们重点关注的方向。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1053914","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f4","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2023年三季度，权益市场表现相对比较平淡，表现相对好的资产是低估值、高股息类的传统行业资产，比如煤炭、石化、金融等行业，上半年表现火热的AI相关的标的，在海外ChatGPT活跃用户数阶段性放缓，且没有爆款应用出现的情况下，由于缺乏新的催化，因此出现比较明显的调整，以计算机和传媒行业为代表的一些成长性行业表现相对落后。整体来看，我们认为一方面国内宏观经济未出现新的增长线索，另一方面人民币汇率相对美元走弱，股票市场外资呈现净流出状态，同时市场监管的加强也使得短期市场的成交活跃度也有所下降，最终市场呈现出“避险”的倾向。策略上，我们依然长期坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，同时重视企业的估值水平。目前组合构成与上一期类似，消费品和医疗服务占比相对较高，同时我们持有一批基于自由现金流角度极度低估的周期类品种以及制造业细分市场中具备较强竞争优势的企业，比如部分资源股和前期表现平淡的电力设备品种，以及部分房地产产业链优质公司。我们希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低的时期。  站在目前时间点，我们对股票市场的态度更加积极。首先，根据我们跟踪的宏观数据，经济可能已经度过短期压力最大的阶段：PMI已经连续4个月回升，工业、出口、投资、消费、地产销售等截止8月份的数据同比都有所改善，9月份的高频数据显示发电量增速、大中城市地产销售、汽车销售、工业部门开工率等数据也以改善为主。其次，股票市场的估值已经具备吸引力，尽管整体估值水平在历史上不算极端便宜，但考虑到目前较低的债券收益率，股票市场的吸引力已经比较大。第三，7月份中央政治局会议以来，各个部门陆续出台各种促进经济发展和活跃资本市场的举措，政策的方向非常确定。因此，尽管短期市场表现仍然偏弱，但我们看到积极的因素在累积。在应对策略上，虽然我们觉得低估值、高股息的一些传统行业的公司仍有价值，但是随着这些公司股价上涨，因为业绩增长潜力有限，所以其投资性价比有所下降，我们将会逐步思考选择更具成长性的标的进行替换。考虑到国内经济长期增长中枢的下降，我们会将研究重点放在那些能够成功走向国际舞台、具备更广阔发展潜力的公司，如一些竞争优势可积累的制造业龙头，以及内需尚未得到充分满足的领域（如大健康领域）的优质公司。另外我们始终认为，国家发展的最终目标，还是提升人均GDP，提高老百姓的收入，改善老百姓的生活，因此消费相关领域中具备竞争优势的公司也会一直是我们重点关注的方向。  过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，我们希望找到那些商业模式优、行业壁垒深、投资赔率高、企业管理好的投资标的。简而言之，我们就是要找到基本盘稳定，且有增长潜力的公司。具体来说，我们平时的工作是从企业财务报表作为出发点，重点研究那些资产回报率持续较高且自由现金流充沛的公司，然后再根据我们是否理解企业的业务、企业商业模式是否可预测、企业竞争优势是否可维持等条件进行判断，选出那些能够被我们定价的优质企业。最后根据我们对于企业的定价以及我们对回报率的要求，确定单个股票的买入、卖出点，从而进行操作：低于买点则买入，高于卖点则卖出，其它时间则等待。在我们的理解中，投资就是不断比较，将资金配置在性价比最高的标的上。因此储备越多，我们的可选择范围越广，组合的性价比有可能得到更大的改善。为了做好储备，我们一方面要大量阅读企业财报，排除掉可能有潜在风险的标的，另一方面要大量调研，实地感受企业的竞争力和商业前景。  最后强调一下我们的选股偏好：在具备较好赔率的前提下，我们聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好行业）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，是基于现金流角度的极度低估的机会，即站在自由现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机）。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.909Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=989548","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f3","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2023上半年，春节前市场延续了2022年底的风格，受益于经济复苏的消费品、出行链表现较好，但春节后，低估值大盘股、央企蓝筹和TMT相关股票表现较为强劲，进入到二季度后，与AI人工智能相关的通信、传媒行业，和AI概念扩散涉及的机器人相关的机械设备零部件行业、汽车智能驾驶相关的领域，以及受益于煤价下跌的火电板块表现相对较好，涨幅较大，而与经济增长关联度较高的房地产、消费、化工、建材等板块普遍下跌。出现这种情况的原因，我们的理解是国内经济经过一季度的恢复性增长后，内生增长动力减弱，在缺乏政策强刺激的情况下，叠加工业企业去库存，呈现出宏观经济数据偏弱与微观企业经营压力加大的局面。与此同时，人民币相对美元的汇率也阶段性贬值，股票市场外资呈现净流出状态，经营业绩与宏观经济关联度较高的一些权重股走势低迷。在市场逐步认同人工智能将给人类社会带来巨大改变的情况下，资金相对追逐AI相关产业链主题，并逐渐扩散至机器人等相关主题。我们依然长期坚持投资高质量公司，强调投资标的的竞争力以及成长潜力，相对淡化短期景气，因此组合阶段性表现较为平淡。上半年基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的思路，在可理解的“好生意、好公司”中，根据股价的波动，适当进行组合调整，不停优化组合的风险收益比。目前组合中，消费品和医疗服务占比相对较高，同时我们增加了一批基于自由现金流角度极度低估的周期类品种以及制造业细分市场中具备较强竞争优势的企业，比如部分资源股和前期表现平淡的电力设备品种，以及部分房地产产业链优质公司。我们希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业，依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低的时期。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.906Z","mo":"目前市场对中长期宏观经济比较担忧，这里面有将短期问题长期化的情况，我们对国家未来的发展还是很有信心。短期中国经济确实处于转型期，从之前的中高速增长转向高质量发展，我们的理解是经济结构中高附加值产业的比重要持续提升。为了将社会资源更多投入到高附加值产业中，我们会牺牲一部分传统产业的发展空间，导致经济换挡过程中宏观增速放缓。这种产业升级是必要的，也是人均GDP持续提升的必要条件。但是在经济增速放缓的背景下如何投资，是摆在所有投资人面前的课题。从短期看，经济总有结构性的亮点，比如前两年的半导体、新能源，今年的人工智能相关的算力产业链，都呈现出较高的景气，也都成为资金阶段性追逐的目标。但从长期看，真正有护城河、有壁垒的产业和有竞争力的公司也会给投资人带来丰厚的回报，这也是我们一直追求的“好行业、好企业”。我们认为国家发展的最终目的是提高人均GDP，提高老百姓的生活水平，因此消费升级会是持续的主题，而品牌与渠道实际上是非常深厚的护城河，这其中的投资机会依然值得挖掘。人口老龄化是显而易见的趋势，能够服务于这种趋势的企业如果构建起足够强的竞争壁垒，将是非常好的投资标的。  人工智能是今年以来市场最火热的话题，不少人认为这将是媲美电力、半导体、互联网这种级别的技术进步。纵观历史，当人类社会出现巨大技术进步并带来社会生产效率极大提升的情况出现时，这种技术进步的影响会持续几十年，直至变成社会的基础设施，无处不在。在此过程中，投资机会通常不是一蹴而就。对笃信价值投资的投资人而言，面对大的技术进步时，既要对技术的进步保持敏感，也要遵循价值投资的基本原则：实业思维、能力圈、护城河、安全边际，我们需要尽力在变化的世界中找到不变量。人工智能技术如今仍在快速发展过程中，行业格局也仍有诸多不确定性，我们也在努力学习，希望能在三类机会中找到竞争力可维持的企业：第一类是有可能出现的未来占据人工智能“生态位”的企业，即人工智能相关的玩家都不得不使用其产品的公司；第二类是具备“卖铲子”型的商业模式的企业，即为人工智能玩家提供具备独特差异化的辅助工具的公司，第三类是受益于人工智能技术进步能够降低运营成本或强化自身经营优势的公司。目前看到的具备先发竞争优势的公司大多集中在海外，针对我们可投资的市场，目前我们要做的就是持续的跟踪、学习。  过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，我们希望找到那些商业模式优、行业壁垒深、投资赔率高、企业管理好的投资标的。简而言之，我们就是要找到基本盘稳定，且有增长潜力的公司。具体来说，我们平时的工作是从企业财务报表作为出发点，重点研究那些资产回报率持续较高且自由现金流充沛的公司，然后再根据我们是否理解企业的业务、企业商业模式是否可预测、企业竞争优势是否可维持等条件进行判断，选出那些能够被我们定价的优质企业。最后根据我们对于企业的定价以及我们对回报率的要求，确定单个股票的买入、卖出点，从而进行操作：低于买点则买入，高于卖点则卖出，其它时间则等待。上次季报中，我们提到组合集中度的问题，在过去一个季度，尽管交易不多，但我们的持股集中度确实有所提升。同时，我们也储备了一批满足我们基本要求的“好行业、好企业”，在我们的理解中，投资就是不断比较，将资金配置在性价比最高的标的上。因此储备越多，我们的可选择范围越广，组合的性价比有可能得到更大的改善。希望市场波动能带给我们积极调整的机会。  最后强调一下我们的选股偏好：在具备较好赔率的前提下，我们聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好行业）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，是基于现金流角度的极度低估的机会，即站在自由现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机）。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=958959","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f2","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2023年一季度，股票市场出现较为明显的风格轮动。春节前，市场延续了2022年底的风格，受益于经济复苏的消费品、出行链表现较好，但春节后，低估值大盘国、央企蓝筹和TMT相关表现较为强劲，尤其是与人工智能主题相关的TMT板块，成为近期市场最强的主线。经济层面，国内呈现弱复苏迹象。外部环境上，美联储大幅加息后，以硅谷银行为代表的银行体系出现经营压力，引发投资人担忧。我们依然坚持长期投资高质量公司，组合阶段性表现较为平淡。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。目前组合中，消费品和医疗服务占比相对较高，同时我们增加了一批基于自由现金流角度极度低估的品种以及制造业中具备较强竞争优势的企业。另外，从商业模式中的自由现金流回报的角度，我们对银行和开发性房地产企业进行了减持。“低估值”的银行和地产股，过去始终在我们的组合中占据一定权重，我们选择得也都是经营效率高、资产安全的品种。但是经过对商业模式的思考，我们认为这类企业有两个瑕疵，一是无法给股东创造自由现金流，二是杠杆高，经营波动性大。我们还是希望真正能从实业投资的角度出发，持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业。  尽管判断市场非常困难，但我们依然会用企业盈利增长趋势、资金成本变动方向、政策导向和市场估值水平这几个因素去大致判断市场趋势。结合我们目前掌握的数据，展望下一阶段，首先我们判断企业整体盈利在未来的几个季度大概率增速是持续上行的，这其中既有经济自身恢复的动能，也存在去年同期相对低基数的效应，从这个角度，根据我们的调研，今年的投资线索相对是比较多的，不少企业都反映经营形势较去年有所改善。这对今年的股票市场有所支撑。其次从流动性角度看，伴随经济逐渐复苏，社融总量的增速有所上行，意味着实体经济对流动性的需求在增加，但我们也没有看到金融市场流动性有显著的收缩，预计后续市场流动性仍将保持大致平稳。第三，从估值角度看，市场整体估值大致处于历史平均水平，但是结构分化较大。在我们能力圈范围内，我们依然观察到包括一些消费、服务、制造行业的强竞争力公司，以及部分新兴产业的的优质公司，目前估值不贵，依旧具备较好的长期投资价值。在政策角度，我们坚持之前的判断：新一届政府对经济恢复的重视程度较高，各类产业政策偏温和，有利于权益市场。综合以上四点，我们觉得A股市场目前整体上仍以结构性行情为主。  过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，我们希望找到那些商业模式优、行业壁垒深、投资赔率高、企业管理好的投资标的。具体而言，我们平时的工作是从企业财务报表作为出发点，重点研究那些资产回报率持续较高且自由现金流充沛的公司，然后再根据我们是否理解企业的业务、企业商业模式是否可预测、企业竞争优势是否可维持等条件进行判断，选出那些能够被我们定价的优质企业。最后根据我们对于企业的定价以及我们对回报率的要求，确定单个股票的买入、卖出点，从而进行操作：低于买点则买入，高于卖点则卖出，其它时间则等待。过去几年，我们在选股流程和买入、卖出流程方面逐步完善，但是组合集中度仍需要提高。组合中股票数量多，通常代表我们对每一个个股的理解程度和跟踪紧密度一定会有所欠缺。因此在后续的工作中，我们将对于那些我们深入理解、符合我们投资标准、确定性较强的品种给予更多的仓位，进一步提升组合的集中度。  最后强调一下我们的选股偏好：在具备较好赔率的前提下，聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好行业）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争，但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，是基于现金流角度的极度低估的机会，即站在自由现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机）。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.904Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882533","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f1","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2022年A股呈现大幅波动、趋势下行的状态。年初，由于前一年度预期较高的新能源、半导体等行业短期经营趋势弱，引起部分高景气板块一轮较大幅度的回调，而二三月份俄乌冲突与国内疫情导致市场风险偏好急剧恶化，市场普跌。4月底政治局会议提出稳经济的信号，市场随之见底反弹，新能源、汽车等板块涨幅巨大；8月份之后，随着全国各地疫情管控再度升级，市场又进入震荡下行趋势；11月底12月初，伴随疫情管控政策调整，市场对经济修复的信心增强，以及部分产业政策出现实质性改善（如房地产、数字经济、游戏产业等），市场预期又开始转为乐观，叠加极度低估的估值，消费品、房地产链、数字经济链公司的股价出现强劲反弹。从全年来看，除了低估值的煤炭、地产等少数行业外，其它各行业普遍下跌。在过去的一年中，基金经理整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比，尤其是在市场最为低迷的四季度初，我们将持仓品种做了进一步的集中，行业选择上，我们依然重点配置在消费品、大金融、互联网与数字经济和医疗服务上。我们在市场低迷的时候坚守了自己的策略，并未降低仓位，承受了波动，因此在市场结构性反弹的过程中净值修复也相对较好。  四季度的市场表现，充分说明股票市场的波动是很难被预测的。事后来看，市场最悲观的时候，恰是投资风险收益比最佳的时点，但因为难以预测，所以几乎没有人能抓住，实现精准的“抄底”。这件事情让我们深刻意识到股价只能利用，无法预测。这与2022年三季报我们提到股票投资的结果永远不是线性的观点是一致的。因此我们的做法就是坚守住那些有价值的企业，围绕其内在价值，利用市场的波动去做操作：低估时买入，高估时卖出，估值合理时等待。我们坚信有价值的企业，其市场价格终究是要向企业内在价值靠拢。因此我们始终要坚持去寻找那些确定性较强的内在价值越来越大的公司，因为持续增长的内在价值，才是我们投资企业最大的安全边际。过去几年，基金经理始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点就是站在DCF的视角去选出那些内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。目前我们依然对我们的理念充满信心，因为这是符合现实世界商业逻辑的方法，我们希望我们的组合中大部分的资产都是赚钱能力越来越强的“印钞机”。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。这样的标的，自由现金流充沛，资产回报率高，且具备再投资的空间，且估值合理。我们始终在优化我们的工作流程，希望在标的发现、筛选、跟踪、买卖决策方面进一步提升效率。  过去几次季报，我们完善了对于周期性品种的投资框架，组合中也适当增加了一些符合我们投资框架的新品种。这个季度，结合市场的表现，以及回顾我们的操作，我们认为在组合集中度方面还可以进一步优化。特别是在市场最悲观的底部区域，如果我们将仓位进一步集中到那些我们认为胜率和赔率皆更优的品种上，效果可能会更好一些。这需要我们对投资标的研究深度和理解进一步的提升，这也是投资工作中最有乐趣和调整的地方。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.901Z","mo":"简单汇报一下我们对于市场的看法：首先，2022年底的中央经济工作会议透露出政府对于2023年经济增长还是有一定的要求，考虑到2022年的低基数，我们判断大概率企业的盈利预期将出现显著改善，尤其是过去一两年受政策和疫情拖累较大的房地产链、消费品、出行链、互联网平台经济等相关产业链，前一阶段市场表现也对此有所体现。PPI指数经过一年多的调整，预期大概率也将在2023年上半年触底回升，这对大部分中上游制造业企业的盈利也将有支撑。另外中国经济已经进入高质量发展的阶段，伴随城镇化率已经达到相对较高的水平，传统重化工业和基建地产的总量增长逻辑在减弱，结构性机会更为重要。与此对应，医疗服务、高端制造、品牌消费仍有持续增长潜力，值得深入挖掘。另外，流动性角度，如果经济恢复力度超预期，则实体经济对资金的需求量会加大，金融市场流动性可能不如2022年，同时，目前A股市场的绝对估值水平处在历史估值中枢附近的位置，并没有大幅高估的风险。因此综合企业盈利、流动性和市场估值，我们对2023年的股票市场并不悲观，会以积极的心态去寻找结构性机会。具体到基金的投资策略，我们没有大的变化，依然坚持在我们能理解的前提下（即我们大致能看清楚未来几年的空间、格局、盈利能力），寻找“好行业、好企业、好时机”相结合的投资机会。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=862678","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56f0","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"三季度，A股市场未能延续二季度的反弹态势，基本呈现单边下跌的状态，除部分上游资源及低估值板块外，其余行业表现都较为乏力，主要指数均回到4月份低点位置附近。而港股恒生指数更是持续下跌，创下过去10年新低。从经济数据看，实体经济相较二季度有所恢复，但恢复力度不算强劲，尤其是前期对经济增长支撑力度较大的出口数据在8月份以后也有走弱迹象，我们认为未来经济的正常恢复仍有赖于地产行业的企稳与消费的恢复。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。市场低迷的阶段，恰是中长期布局高价值企业的时机，短期外部环境不利或导致阶段性业绩不及预期，长期看或能给投资人带来好的投资机会。  市场低迷，基金净值下跌，持有人和我们都承受了很大的压力，但股票投资的结果永远不是线性的，有价值的企业，其市场价格终究是要向企业内在价值靠拢。因此我们始终要坚持去寻找那些确定性较强的内在价值越来越大的公司。持续增长的内在价值，才是我们投资企业最大的安全边际。过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点就是站在DCF的视角去选出那些内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。目前我们对我们的理念充满信心，因为这是符合现实世界商业逻辑的方法，我们希望我们的组合中大部分的资产都是赚钱能力越来越强的“印钞机”。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。这样的标的，自由现金流充沛，资产回报率高，且具备再投资的空间，且估值合理。谈到估值，我们也想分享一下我们对企业估值的思考。正如我们反复强调的，我们坚信“买股票就是买企业”，而企业的内在价值就是未来自由现金流的折现值，因此只有那些我们大概率能想明白未来现金流大致状况的企业，才有可能做出估值。对于那些不创造自由现金流（商业模式差），或者我们无法想明白未来企业现金流如何的企业（比如技术迭代太快、受政策影响大，或者企业竞争力不强，以及行业格局较差看不清格局等等），我们其实无法判断企业的价值，因此也无法做出投资判断，这些企业本质上都超出了我们的“能力圈”。而对于那些无法实现自由现金流持续增长的企业，其内在价值无法持续增长，也不能满足我们的选股要求。在过去一段时间内，我们进一步完善、更新了能力圈范围内公司在自由现金流视角下的价值评估，完善了我们在投资决策时买入、卖出的标准和流程。  上期季报我们也反思了我们在煤炭板块投资的不足，未来我们也会按照自由现金流的视角去评估一些周期性行业的价值，并将其纳入到我们的投资框架中。目前我们的组合将聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好生意，如部分品牌消费品、互联网等）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业，如一些优势可积累的制造业、服务业等）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，那些站在现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机，如部分资源型公司）。在不确定性加大的时期，我们希望通过长期逻辑的确定性（商业模式、行业格局、企业竞争力、估值）而非仅仅是短期业绩的确定性（景气），来获取长期投资的回报。  最后简单汇报一下我们对于市场的看法，目前A股市场的绝对估值水平大概和2019年下半年类似，处在历史估值中枢偏下的位置，但是考虑到目前市场流动性仍处于较为充裕的状态，而短期市场情绪极度低迷，因此短期我们对市场并不是很悲观。股票的持续上涨，需要企业盈利（预期）的改善、流动性支撑以及投资人对未来信心的加强。目前在经济弱复苏的背景下，持续性的行情仍需等待企业盈利的趋势性改善，以及投资人信心的好转。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.898Z","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=807917","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aece1e7fea5b3eb04e56ef","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010949,"sao":"2022年上半年，股票市场呈现比较大的波动，4月份之前市场一直处于低迷状态，受国内疫情反复与国际形势波动影响，上证指数一度跌破3000点，但是4月底市场阶段性见底后，整体出现了较为明显的反弹。5月份以来的反弹中率先有所表现，且涨幅相对突出的，恰是前4个月表现相对较差的新能源板块，不少个股反弹幅度巨大。进入6月份后，伴随全国主要地区疫情得到控制，市场信心逐步恢复，一些消费、服务等行业也开始补涨。从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。考虑到3、4月份市场低迷的情况下，从长期看很多优质公司的估值已经非常有吸引力，因此我们保持了合同约定较高的股票仓位。我们始终坚信，无论市场短期如何波动，长期看优质公司的股权一定是最有价值的资产。   过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点是站在DCF的视角去选出那些确定性较强的内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。在过去一段时间内，我们进一步完善更新了能力圈范围内公司的价值评估，我们希望进一步完善我们在投资决策时买入、卖出的标准和流程，避免好的公司买的太贵，导致长期回报不足。在我们看来，真正的风险一是买错了品种，亏损卖出，出现本金永久性亏损，第二就是好的标的买的太贵，导致长期回报不足。另外，针对今年在煤炭行业投资仓位较轻，我们也做了反思。按照之前投资周期股的思路，我们不太愿意在盈利周期高位去对这些景气行业进行投资，因为在盈利高位时，理论上资本是会大量进入这样的行业，最终导致供给增加，行业盈利下降。我们更希望在行业盈利底部，去寻找那些竞争优势依然存在，但市场预期已经比较低的投资机会。但是供给侧改革、“双碳”的政策要求，以及煤企对未来煤炭需求和煤价相对悲观，共同导致煤炭行业的资本周期被打断，供给很难短期内快速增加，煤价有可能长期维持在相对高的位置。尽管政府对大量的煤企采取“限价”（长协）的措施，但即使在煤价受限的情况下，大量企业在年初从现金流的视角，基本上股东未来获取的现金流能在较短时间内将整个企业买下并偿还掉所有有息负债。这种公司从收入端考虑，量和价都不见得有很大的增长潜力，但绝对估值足够便宜，依然是好的投资机会。我们之前对于收入增长潜力小、内在价值无法持续较快速提升的机会关注得少，但今年煤炭行业的表现让我们反思我们看待周期股的方法仍有较大的改善空间，我们也将此类投资机会纳入到我们的选股标准中。  最后还是强调一下我们的选股偏好，在具备较好赔率的前提下，我们将聚焦于四类公司：第一类，产品或服务难被替代且有定价权的公司（好行业）；第二类，虽然业务存在替代品和竞争但已被证明存在显著竞争优势且竞争优势能够维持或持续加强的公司（好企业）；第三类，处于周期底部且估值预期较低的成本领先型公司（针对周期成长股的好时机）；第四类，那些站在现金流视角能以较短时间回本的投资机会（针对低估值低增速企业的好时机）。  在不确定性加大的时期，我们希望通过长期逻辑的确定性（商业模式、行业格局、企业竞争力、估值）而非仅仅是短期业绩的确定性（景气），来获取长期投资的回报。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:41:50.896Z","mo":"尽管判断市场非常困难，但我们依然会用企业盈利增长趋势、资金成本变动方向、政策导向和市场估值水平这几个因素去大致判断市场趋势。结合我们目前掌握的数据，展望下一阶段，首先我们判断企业整体盈利在未来的1-2个季度环比将有所改善，一方面是2季度的疫情对经济拖累较为严重，企业盈利增速出现了较为异常的负向冲击，形成了一个相对比较低的基数，另一方面，政府也进一步的加强了对经济的支持力度，各类刺激消费的政策陆续出台，房地产销售也在前几个月大幅下降之后，出现了环比的企稳。但是我们目前认为经济复苏的力度还不是非常强劲，或许后续政策仍有加码的空间。其次从流动性角度看，上个季度我们对流动性相对比较乐观，因为当时受疫情影响，经济受影响较大，但是这个季度我们会比之前略有一些谨慎，原因一是海外通胀居高不下，全球主要经济体持续加息，制约了国内货币进一步放松进而利率继续下行的空间，二是经济指标的企稳回升，也制约了收益率继续向下的空间。第三，从估值角度看，经过快速反弹后，市场整体估值已经回到历史平均水平之上，部分热门板块的估值甚至又回到了历史相对高的位置。伴随估值的回升，这些公司股票的短期性价比也有所下降，需要时间来消化估值。但市场整体估值水平仍处于合理区间，市场上依然存在一批长期性价比不错，隐含回报率较高的品种，甚至包括一些消费、服务行业的“核心资产”，以及部分预期较为悲观的传统行业公司。在政策角度，我们相对乐观一些，在经济增长尚未完全恢复的情况下，政策导向还是以稳为主，对宏观经济和产业发展更多是支持的导向。综合以上四点，我们觉得A股市场未来一段时间可能会呈现震荡格局，仍需要精选个股来应对市场波动。","fund":{"_id":3000000010949,"__csrcFundId":10939,"stockCode":"010949","shortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","masterFundShortName":"景顺长城研究驱动三年持有混合","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10949,"currency":"CNY","masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-05-16T10:29:22.807Z","status":"normal","exchange":"jj","name":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金","fundCollectionId":4000050290000,"followedNum":0,"inceptionDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpDate":"2022-04-06T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":257804891.22,"setUpShares":257804891.22,"pinyin":"jsccyjqdsncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20126859","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1219110020,"name":"刘苏"}]},"announcement":{"linkText":"景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=783879","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}