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已经充分打满，远超公司短期的实现能力；而红利（尤其红利低波）在2023、2024年的逆袭行情中获利盘太多，少数大行股息率已经降到极低水平，确也有调整的必要；相比之下，价值风格被成长吸血表现略弱，全市场企业盈利的整体水平制约了其短期上限，等待经济触底回升。2025年四季度，A股市场交易热度边际趋缓，整体呈现盘整中缓慢上行的态势，与三季度几乎单边上行形成明显差异，可喜的是相比于大跌，市场还是维持住了当前指数水平来消化交易势能。从市场风格看，三季度成长风格主导的普涨行情没有延续，四季度转向了大盘蓝筹占优、红利等避险资产偶有突出表现的分化格局，其中以上证50、沪深300为代表的核心资产表现相对稳健，而科创50等成长类指数在冲高后出现阶段性回落，市场投资者风险偏好有明显收敛。行业方面，四季度商业航天、通信设备等高端制造领域表现强势，与此同时，有色金属，特别是能源金属、工业金属等受益于AI驱动的上游周期板块凭借产品涨价逻辑也持续走强；红利资产中，保险、国有大行也出现了阶段性修复。市场通过资金驱动扩散的方式，从三季度的一枝独秀到四季度轮动上行，完成了对于三季度交易风险的阶段性消化，在当前位置企稳。　　展望未来，我们认为2026年大概率延续四季度的行情走势，即从单点推动向多线共振转移，从叙事驱动的估值抬升，到盈利驱动的业绩回暖转移。从市场风格看，随着工业企业业绩端逐步修复，实体经济边际向好，主线行情大概率由极端成长，扩散至质量成长，以及质量均衡风格，在2025年涨幅居后，但具备经营护城河的公司或将迎来补涨行情。从行业看，新质生产力的主线行情或将持续，但分化程度相较于2025年会有边际收敛，我们认为顺周期板块，以及偏下游的消费主题，或将在2026年的行情演绎中出现明显改善。　　2026年一方面是我国“十五五规划”的开局之年，国内有明显改善的经济预期；另一方面美联储进一步降息、人民币升值的展望不变，国际上也同样有流动性逐步宽松的趋势。分子分母端同时演绎，我们对于未来一段时间的权益行情保持乐观，在延续四季度交易趋势、市场风险不进一步扩散的前提下，我们认为当前A股权益市场具有较优的配置机会。　　债市在2025年年初直接打到全年最低点，此后一直维持宽幅震荡。每一波利率下行均由意外事件催生（贸易博弈、降准降息小作文、央行买债恢复等等），而每一轮上行均是对这些意外事件的认知修正，利率中枢在震荡中逐渐抬升。我们仅在一二季度参与了久期操作，此后产品均维持低久期运行。　　展望2026年，我们依然对债市维持相对谨慎的观点。尽管权益上行与经济的企稳恢复均离不开低利率的环境，但2024年的过快下行导致即使2025年债市持续调整，当前的利率水平依然处于较低水位。从货币政策报告中也可看出，目前重财政政策而货币政策中性，重精准投放而轻大水漫灌，资金的“精准宽松”与供给的上量意味着未来曲线有望进一步陡峭化，债市整体偏弱。因此当前位置投资债券胜率赔率均较为一般，操作上应多从配置角度出发，避免激进交易。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1448217","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb94","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多金的股票仓位基本保持稳定。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约79%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。本季度对转债进行了较大比例的止盈。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。本季度受到规模影响，我们相对降低了组合中信用债的占比，提升了组合的流动性。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，深度价值标的跟随大盘同步上行但幅度有所跑输；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。　　进入四季度，市场风格有在“科技”与“非科技”之间再平衡的迹象，短期内高位标的确有消化估值的必要，而中长期来看，伴随国民信心的提升与政策的呵护，经济重回上行区间是即使时间不确定也一定会发生的事，顺周期板块的投资机会显著提升。站在当下，我们会更聚焦于估值合理、在供需关系中占优的公司，注重股东回报、治理能力优秀的公司，行业景气度边际改善显著、具有稀缺性的公司。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.794Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1380667","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb93","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求相对稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.792Z","mo":"我们以相对平稳的仓位来运作股票部分，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约75%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。二季度，股票前十大重仓变动两位，我们做了止盈和替换，优先选取了隐含收益率更高的公司。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。　　报告期内，我们看到部分新能源龙头公司的转债提供了非常好的性价比，通过加仓，季度末转债仓位回升至~15%。我们以绝对收益的视角运行智多金的转债策略，对估值溢价的容忍度低。　　经济层面，我们在二季度看到了内需复苏的道路略有颠簸，我们判断消费者信心的关键仍在于收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，我们在关税事件的冲击面前保持了定力。　　对于部分行业，我们看到竞争范式的变与不变，产能过剩不可怕，重要的是成本曲线是否扁平化。我们看到优秀公司在面对世界的不确定性时，仍在继续发挥主观能动性，走向世界“Go Global”是公司在做的事，也是投资人在做的事。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，人民才是历史的缔造者。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1344670","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb92","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。　　我们以相对平稳的仓位来运作股票部分，截至本季度末，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约80%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。本季度，股票前十大重仓变动两位，我们做了止盈和替换，优先选取了隐含收益率更高的公司。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。　　本季度，转债市场的定价从理性走到乐观，我们择机止盈部分转债持仓，转债仓位进一步回落至10%以下。我们以绝对收益的视角运行智多金的转债策略，对估值溢价的容忍度低。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。","declarationDate":"2025-04-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.789Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1265146","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb91","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.786Z","mo":"我们以相对平稳的仓位来运作股票部分，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约80%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。　　回顾2024年，股票市场和转债市场均经历了“艰难时刻”，我们在市场震荡 时保持定力，从而在市场回归理性的过程中取得了理想的绝对收益。　　中短期来看，以旧换新等系列刺激政策对提升居民购买力有所裨益，但我们相信关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。尽管内需面临压力，但我们相信危中有机，房地产下行带动的户籍制度松绑极大地消除了生产要素流动的障碍，为中长期的经济增长打开空间。外销方面，我们欣喜地看到中国公司在更多的海外国家和领域获取市场份额和影响力，我们对这些全球公司的长期增长充满期待。　　截止2024年底，我已管理智多金约2年的时间，希望能通过价值投资的实践来达成投资人和管理人的相互成就。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1256006","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb90","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤.　　本季度，智多金的股票仓位在30%附近浮动，季度末市场回暖，带动仓位抬升，进入四季度我们会做再平衡。股票的前十大重仓占股票持仓的比例约80%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。本季度，股票前十大重仓变动一位，我们在市场回调期间重新买入某风电零部件公司，减仓了港股部分公司持仓。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。　　本季度，转债市场遭遇了又一轮系统性下跌，我们趁机加仓了一些风险可控、隐含收益率有吸引力的转债个券，抬升转债仓位至接近20%的合同上限。我们的转债策略转向信用阿尔法，希望为组合创造更好的持有收益。　　随着市场回暖，我们判断A股主要股票指数已经回到合理估值区间，隐含收益率空间下降但仍有可为。虽然经济和消费短期面临不利因素，但我们相信危中有机，房地产下行带动的户籍制度松绑极大地消除了生产要素流动的障碍，为中长期的经济增长打开空间。当然，我们主要的精力仍会投入在公司护城河、资本配置、内在价值的研究上，并相信公司的价值创造是股东回报的本源。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.784Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1180170","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb8f","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.781Z","mo":"上半年，智多金的股票仓位在30%附近浮动。股票的前十大重仓占股票持仓的85%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。　　我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。上半年，我们认识到，真正低估的公司其估值高低与否往往很直观，需要精心调整假设才能勉强算出空间的公司往往令人失望，从而将研究的注意力往低估值且具备护城河的公司倾斜。　　二季度转债市场遭遇了系统性下跌，我们趁机加仓了一些我们认为偿债能力稳健的转债个券，从而抬升了转债仓位，希望为组合创造更好的持有收益。　　展望2024年下半年，我们对持仓的预期收益率充满信心，对市场回报亦不悲观。　　尽管市场常有波动，我们坚持重视内部记分卡远超过市场先生的评价。长期来看，我们希望能达成投资人和管理人的相互成就。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150368","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb8e","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债和利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤。　　　　一季度，智多金在股票、纯债、转债部分上都取得了正收益，在股票、债券两块都取得了不错的择券正收益。　　本季度，智多金的股票仓位在30%附近浮动。股票的前十大重仓占股票持仓的79%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。本季度，股票前十大重仓变动较多：两家市场认为的“红利型“的公司接近我们的目标价，我们对他们做了退出；一家互联网公司接近我们目标价，我们做了减仓并换仓到另一家龙头公司；新买入了家电龙头；另外，我们在2月初中小盘公司遭遇流动性危机暴跌时买入了处于底部的机械公司。　　年初至今，红利、大盘指数录得正收益，中小盘、微盘仍录得负收益，市场的分化背后反映因风险偏好快速下降而导致的股票资产的久期压缩。相比于“未来的增长回报”，大家更偏好“当期的分红回报”，把股票当固收做。市场的久期偏好，就像钟摆，在最短的“红利”，偏中等的“价值”，和最长的“成长”之间轮回。当钟摆回摆，久期拉长的时候，“价值”股的行情将有力的带动指数反弹。我们认为市场从估值面、政策面、资金面来看均有支撑基础，我们倾向于认为指数处于超跌状态，有10~20%估值修复的空间。展望2024年后三个季度的行情，我们认为A股大盘指数取得正收益的概率仍然较高。　　智多金是我独立管理的第一支产品，我对它倾注了相当多的精力，上任后即认购，回撤期间亦多有加仓，坚定的和持有人同舟共济。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.779Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1068799","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb8d","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债和利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.776Z","mo":"四季度初，为了控制回撤，我们将智多金股票仓位从37%下降至30~32%。8月以来，智多金最大回撤6.1%，主要是因为平均股票仓位在30%以上。在市场大幅快速下跌的时候，仓位而不是选股，会构成回撤的主要因素。在当前时点，为客户的利益着想，不适宜再继续大幅降低股票仓位。　　四季度，前十大股票持仓变动两位。我们对新能源重仓股做了认错止损，过去我们过于看重公司的竞争力与产能增长，忽视了产业链（尤其是客户）的盈利困境及下游需求的不确定性。我们增加了“中国优势”公司的配置，前十大新进一位，从而把末位的挤出了前十大。整体来说我们对港股更有信心，因为可选出一批估值更低、成长性亦可观的可投公司，这也反映在我们对港股的持仓上。　　当前A股市场处在艰难的状况中，信心匮乏。但是我们仍然相信优秀公司的内在价值。树不会长到天上去，同理有价值的公司也不会一直下跌。一致悲观预期过后，市场往往隐藏着新秩序的起点。　　智多金是我独立管理的第一支产品，我对它倾注了相当多的精力，上任后即认购，回撤期间亦多有加仓，坚定的和持有人同舟共济。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1059470","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb8c","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债和利率债，久期控制在2年以内，以便更好的控制组合整体波动与回撤。　　　　在过去的第三季度，智多金稳健一年持有A累计回报-0.06%，跑赢基准0.59%。智多金稳健一年持有C累计回报-0.17%，跑赢基准0.48%。三季度，智多金在纯债、转债部分上都取得了正收益，被股票部分的负收益所拖累，尽管产品在股票上取得了不错的择券收益。年初至今的收益构成亦是如此。　　在过去的一个季度中，我对看错的公司做了认错处理，其中包括前十大的重点持仓公司。彼得林奇曾说“不分青红皂白的卖出正在亏损的股票，是在销毁证据”。对于看错的公司，我做了深刻的自我检讨。在多个令人不适的信号接连出现的时候，仅仅因为公司是行业龙头，就放松对其公司治理的要求，这种心态是不可取的。多个瑕疵汇集在一起，最终令我意识到这可能并不是一笔好的投资。好在组合整体取得了较好的胜率，优秀公司在较不理想的市场环境中仍然为整体贡献了不错的回报。　　截止三季度末，股票仓位提升以及重仓股中某个股票持仓大幅增加，是因为我对该公司的投资方式从以转债配置为主转到以股票配置为主，真正的仓位并没有变化。这一变化是因为智多金产品条款规定了股票中港股30%的上限，为了买到更多优质性价比的港股，必须增加股票整体的比例，同时可以看到转债的仓位是降低的。不必担心，我们并不是变得更激进，仍然在以价值投资的方式运作。　　近期主要股票指数创出年内新低，我们认为不用过于介意市场的状态，长期来看，股票回报趋向于接近企业的内部回报。时间是优秀公司的朋友，基金经理的工作在于识别具有高质量收益增长和优异的资本配置的优秀企业，只要被投公司表现出这些特征，我愿意坚定地持有它们。　　三季报公告之日，正是我接手管理智多金满1周年的纪念日。　　我相信真诚、专业、持之以恒积累的力量。上任伊始，我就自购了智多金产品，在回撤期间亦有加仓，坚定的和投资人站在一起。感恩一路走来所有投资人耐心的坚守和信任，感谢陪伴一位青年基金经理成长，希望我们能携手走过更长的时间，共同沉淀智慧与财富。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.773Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01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picker”，帮客户挑选质地和性价比皆优的资产。　　我并不预设标准，不自上而下地选取主题路线去挑选公司，但是从自下而上的方法选取一篮公司后，我发现组合确实体现出一些共同特征:　　1）看好中国制造业全球竞争力的持续提升。比如化工龙头和部分专精特新机械公司。　　2）看好优质公用事业公司的资产价值，包括水电龙头、新能源发电、水务公司等。　　3）看好优质互联网公司的盈利、估值修复。　　我们对看好的方向充满信心，并相信这些优质公司在何种经济环境下都具备较强的业绩韧性。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=965904","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb8a","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。 股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债和利率债。我们在一季度加配了短久期、高等级信用债，以减少对利率风险的暴露。　　综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。　　今年一季度市场延续了四季度的周线反弹，然而市场结构逐渐发生分化，本次我们依旧会从技术面、宏观、风格、结构的几方面视角分别为各位投资者解读一下目前市场状态以及后市研判。　　（1）权益市场一季报有望迎来右侧业绩底　　首先，从业绩透支久期而言，沪深300自2022年10月底E浪探底至3496点（即透支业绩久期为T-2.0年），从股债性价比FED视角看来，赔率上参考2016年和2019年基本可以确定是本轮经济周期的股价左侧估值大底。1月末周线级别的反弹一度触达4300点附近（即透支业绩久期为T+0年）主要是对于极度悲观情绪的修复，而三月中下旬指数回调至4000点时（即透支业绩久期为T-0.5年）又获得了较强支撑。而未来1到2个季度内，各大指数将陆续迎来业绩底部队考验，当指数继续反弹至前高若要进一步上涨，则需要基本面业绩增速的强劲支持。　　接着从目前沪深300的技术形态看来， 7月以来的E浪回调了16周，本轮周线级别反弹维持了12周，1月末触达4200点上方的密集筹码区域后发生的回调已经进行了10周。本轮指数经过了一个缩量磨底的过程后，MACD也从日线成功转化为周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至4000~4100附近（PE估值均只有10~11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4108（PE 11X），因此后续一季报的基本面利空对于估值进行最后一轮压力测试时，估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，进而从二季度开始构成未来1-2年胜率赔率均占优的周线级别均线多头排列的形态。　　此外之前在9月底，我们从均线体系明确判定2023年上半年沪深300还有一次右侧底，原因是因为如果放大看日线级别的MA250慢均线估值一直不够便宜。而经过了本轮E浪下杀之后，MA250日慢均线跌破4500点之后，在未来3个月内如果发生技术面突破形成均线多头排列的概率将大大上升。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至12X以下时，突破成功率会提升至80%以上，因此我们将赔率胜率观点从【高赔率、低胜率】上修至【中高赔率，中高胜率】　　（2）海内外经济环境的变化　　市场对美联储3月的加息预期在会议前的一段时间波动较大，韧性较强的经济数据一度推升3月预期加息幅度,而银行风险事件则引发了市场对系统性风险的担忧，加息预期转而压降。在最新的声明中，美联储继续强调将以推动通胀水平回到2%为政策目标，此轮政策紧缩周期中以加息削弱需求从而打击通胀的长期逻辑仍未改变。而对市场近期非常关注的银行风险事件，美联储当前对银行系统的评估仍然是稳健的，硅谷银行的事件被认为是一个特例,因此并不足以改变美联储的加息逻辑，不过美联储也提到了银行风险事件可能会引发信贷条件收紧，即达到和加息相似的抑制经济增长和通胀的效果，但影响程度尚不确定。因此在抗通胀和防风险的双重目标约束下，3月美联储选择了相对温和的政策操作，继续加息但加息幅度维持不变，符合市场预期。　　展望未来，3月会议声明对未来政策的表述删去“持续加息”，措辞转向更加温和，在当下情境看，本轮加息已经接近尾声。美联储在最新的经济预测中下调了今明两年的经济增速预期，但是上调了2023年通胀预测，政策利率预期持平，2023年为5.1%，隐含年内还有一次25bp的加息，且今年不会降息，这是基于当前通胀水平仍然较高且短期银行风险被评估为相对可控下的基准路径，未来货币政策路径仍有赖于通胀和银行风险事件的演进。　　再看国内2月社融新增3.16万亿元，同比多增1.9万亿元，结构上表内人民币信贷继续同比大幅多增约9000亿元；未贴现承兑汇票同比少减约4200亿元；前期因为财政节奏错位因而一直处于同比拖累状态的政府债务融资项目，2月因国债发行较快以及地方债额度提前下达，对社融转为正贡献，同比多增约5400亿元。2月信贷结构上企业端延续了此前的同比高增，企业中长期贷款新增1.11万亿元，同比多增约6000亿元，从微观反馈来看，投放方向仍以基建等政府类业务为主。居民端信贷在此前连续一年多同比负增后，2月也转为同比多增，居民中长期贷款和短期贷款同比分别多增1300和4100亿元，虽然2月存在春节错位导致基数可能偏低的影响，但近期地产销售和房价数据均有边际修复迹象，居民端信贷修复具备一定经济内生逻辑的支持。用平滑后的中长期贷款数据增速来看，企业端和居民端中长期贷款趋势仍有明显分化，但居民端中长期贷款趋势下降斜率放缓。　　（3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇　　从市场微观结构的数量化指标来剖析，先以行业品种均衡的沪深300指数为例，相比于去年10月的底部，沪深300当期ROE的预期已经从12%下修至11%，业绩增速预期维持于+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-3下修至-5，代表了多方依旧维持谨慎观望，等待更明确的基本面反转的右侧信号。　　从市场风格剖析层面，沪深300红利的净利润增速已经于+3%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从12%下修至11%，而估值PB和PE均已触达历史极值；沪深300成长的净利润增速已经下修至+25%，ROE从18%往17%运动，均还有一定的下行空间，而估值PB和PE均还有-10至-15%的下行空间较为有限。　　接着再以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于去年9月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至8%，业绩增速预期已经从+0%上修至+10%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-40反弹至-25，代表了空方势能基本耗尽，而多方逐渐由谨慎观望转为相对乐观，等待更明确的基本面反转的右侧信号。　　从市场风格剖析层面，中证500红利的净利润增速已经于-10%止跌，在未来一至两个季度将引领ROE从10%下修至9%，而估值PB和PE均已触达历史极值；中证500成长的净利润增速已经下修至+20%，ROE从14%往12%运动，而估值PB和PE下行空间有限（PB自2.2X距离1.9X为-13%，PE自16X距离13X为-17%）。　　随着经济基本面复苏节奏逐步明朗，我们前期文章中预判的四季报和一季报业绩潜在暴雷的隐含风险正在逐步被兑现。之前市场对于本轮经济复苏抱有较强的预期，然而结合中美库存去化的节奏，以及居民的就业与消费微观数据，广大投资者对于本轮宏观经济的弱复苏预期也逐步趋于理性，而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。　　（4）市场行业配置思路　　综上，从目前宏观经济整体处于百废待兴的状态，而近期部分板块在首轮反弹过程中，估值率先完成了一定幅度的抢跑。从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，对困境反转板块建议超配：航空、物流、电子、医药、高端制造、机械、地产后产业链。　　同时，针对当下市场焦点，我们会结合投资逻辑的变化进一步加大模型的研发投入：　　对于大盘红利价值与中特估板块，我们会以做减法的方式，从基本面量化视角筛选业绩端抗经济周期波动的品种，从政策端筛选受益于国企改带来的ROE中枢改善的品种，从ESG端精选分红比例与确定性提升的品种。　　对于AIGC与数字经济板块，其实AI技术一直处于缓慢前进的状态，但是本轮GPT事件加速了普通大众对于AI科技的认知，因此我们认为后续AI产业链的技术革新与产业应用趋势会加速发展，但此类板块的投资操作难度较大，今年的首轮上涨过程中，呈现出产业链上下游好公司与差公司雨露均沾的普涨现象，但我们认为大多数公司在后续的业绩兑现过程中会被陆续证伪。因此，为了提升组合中AI科技带来的行业红利，同时去伪存真控制持仓公司业绩不确定性的波动风险：对于传媒行业，我们会紧密追踪AI商业模式的革新、产品和服务创新方面的变化；对于计算机行业，我们会精算由于AI带来的人均成本&人均创收创利变化；对于通信行业，把握好关键刚需部件、跟踪数字要素队报表的增值；对于电子行业，追踪数字芯片的国产化、边缘计算的各行业渗透率进展。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.768Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=879185","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb89","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。 股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡，仓位仍有提升空间。  转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。  纯债层面：组合主要配置高等级信用债和利率债。久期策略方面，组合于四季度进一步降低了债券组合的久期，减少了风险暴露。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。","declarationDate":"2023-01-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.765Z","mo":"四季度以来市场开启了新一轮周线级别的反弹，伴随着人们生活半径的约束解除，经济复苏预期开始扩散，最近2个月很多行业板块的估值已经率先修复甚至抢跑，本次我们会从以下几方面视角为各位投资者解读，对比于前几轮经济周期底部，当下的市场结构与未来复苏的节奏上会有何差异。  （1）权益市场今年2次底部的对比  首先，从业绩透支久期而言，沪深300自2022年4月底触底3757点（即透支业绩久期为T-1.0年），以来市场展开的周线级别D浪反弹，在7月上旬止步于120日线阻力位，4500点的沪深300对应的是2022年年中的业绩（即透支业绩久期为T+0.5年），2022年10月底E浪回踩至3496点（即透支业绩久期为T-2.0年），从股债性价比FED视角看来，相比4月底的21目前10月的底部达到了23，赔率上参考2016年和2019年基本可以确定是本轮经济周期的股价大底。最近2个月周线级别的反弹逼近4000点附近（即透支业绩久期为T-0.5年）主要是对于极度悲观情绪的修复，而未来一个季度内，当指数继续反弹至4200点附近时（即透支业绩久期为T+0年），FED触达中轨时会基本完成正常的估值修复，再往后的指数若要进一步上涨，则需要基本面业绩增速的强劲支持。  接着从目前沪深300的技术形态看来，周线D浪反弹持续了11周，7月以来的E浪回调了16周，本轮周线级别反弹已经进行了10周，后续有望持续3-4周后会触达4200点上方的密集筹码区域。本轮指数经过了一个缩量磨底的过程后，MACD也从日线成功转化为周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至3800~3900附近（PE估值均只有10~11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4250（PE 12X），因此后续四季报与一季报的基本面利空对于估值进行最后一轮压力测试时，估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，进而从二季度开始构成未来1-2年胜率赔率均占优的周线级别均线多头排列的形态。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至13X以下时，突破成功率会提升至60%以上。  （2）海内外经济环境的变化  12月美联储议息会议加息50bps，是今年6月开启75bps的加息幅度后，首度缩短加息步长。由于上月议息会议后，鲍威尔已经暗示未来美联储可能放缓加息节奏以更好地观察和评估货币政策时滞的影响，加之近期美国CPI数据持续低于市场预测，因此12月加息幅度削减至50bps符合预期。  在12月更新的经济预测中，美联储一方面下调了未来的经济增长情况，另一方面上调了通胀和政策利率水平，表明美联储在以加息抑制需求对抗通胀，且为达成目标将容忍经济增速下滑的政策立场并未动摇。本次会议加息幅度缩减至50bps，符合此前鲍威尔提出的“higher for longer”的政策展望，即本轮加息周期顶点将比此前预期更高，而由于节奏放缓，加息周期的时间也将拉长。按照美联储给出的预测情况，到2023年Q4联邦基金利率将升至5.1%，在当前的政策表态下对应明年还将有75bps的加息。  目前美联储加息节奏放缓的预期在方向上已得到兑现，对于加息步长的再度调整会出现在2月还是3月仍有分歧，政策利率演变路径仍将有赖于美国通胀的走势，目前能源供给瓶颈有所修复、租金价格的下行虽然滞后但是可预见地终会到来，劳动力市场是否能够恢复供需平衡将是未来一段时间影响通胀的核心变量。  再看国内11 月社融结构上，边际新增的变化是企业债融资同比大幅少增，这主要是由于 11 月债券市场调整较大，影响了一些企业的发债融资行为，因此企业债融资成为了11月社融同比最大的负贡献来源。其他方面的结构情况基本与上个月一致，表内信贷和政府债务融资继续拖累，而信托贷款同比少减规模较大，对社融同比带来正贡献。信贷投放上企业中长期贷款同比高增，其余均比较弱，尤其是居民中长期贷款同比少增3700亿元，指向地产销售仍然延续较差状态。  从更长期的视角，用平滑后的中长期贷款数据增速（当月新增贷款数据3个月移动平均处理后，计算滚动12个月的新增规模的同比增速）来看，企业端中长期贷款增速已经连续五个月回升，居民端中长期贷款则延续下行，（裂口） 分化继续加深。目前企业部门中长期贷款受益于稳增长政策的托举效应，但由于政策当前主要覆盖基建、制造业和地产供给端，居民端信用将是这轮信用周期里偏滞后修复的部分。  往未来展望，对于经济流动性的总量观测，我们构建了“浙商广义货币”（即M3）并用其与官方M2的增速差来衡量“资金空转”或“监管收严”行为，历史上看资金的泛滥和收紧显著影响了金融市场利率的走势。过去两年“浙商M3-官方M2 ”在零附近的偏窄区间缓幅下行，这意味着市场并不存在明显的空转套利，也无从严监管行为，当前现券利率的走势更多由经济基本面决定。  对于实体经济的复苏节奏观测，我们构建了“浙商实体经济融资”指标来表征实体经济吸纳的长期资金。实体经济融资企稳回升，且在“浙商基金总融资”中占比底部已出现，可类比2016年夏季、2020年夏季，在未来一年或对金融市场流动性产生一定挤压。  （3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇  通过上述分析，我们得出的结论是目前A股市场的估值和情绪均已见底，赔率显著，然而海内外制约基本面复苏要素导致投资的胜率不确定性较大，因此接下来进一步从经济总量和结构层面分析一下未来大家担忧的风险和潜在机遇。  首先从总量端，我们前面给大家展示过中长期贷款正处于非常疲软的状态，而其背后更加根源性的要素是过去一年时间窗口，我们正处于本轮库存周期的高点，一轮完整的库存去化过程往往需要持续12-18个月。从过去经验来看，无论是2012、2014、2018年产成品库存消化的前半程，中长期贷款的压力都是非常大的，因此A股市场的表现往往处于低位估值修复期，企业当期利润表较差，只能做多一些估值从被错杀到T-1年修复回T+0年的估值端修复的收益；而当产成品库存消化至后半程，经济基本面逐步会步入供不应求的状态，企业当期营收在低位拐头，A股市场会进入经典的戴维斯双击，估值会率先抢跑至T+1甚至T+2年，全市场基本很难以舒服的估值买到被错误定价的资产。  本轮的库存去化过程，同时叠加了中美经济景气周期错位，以及奥密克戎病毒蔓延导致的内需疲软，因此我们预计本轮的库存去化周期可能会延长至18-24个月，即主动去库窗口以及企业利润表的筑底延续至2023年Q2，而2023年Q3会步入下一轮经济周期的被动去库存窗口以及企业利润表的景气上行阶段。  其次从经济基本结构而言，目前中国经济内需消费偏弱，而地产和基建增速尚处于底部，唯有部分出口数据维持较强的韧性。从12个月滚动增速来看，细分的四类结构均延续下行，横向比较下行斜率，生产相关出口品类韧性相对强于消费品类。耐用品增速继续保持了较高的回落斜率，目前正在接近零水平。前期韧性较足的出行消费品滚动增速继上月回落 1.1个百分点后，11 月增速下滑幅度走阔，增速较上个月下行2.1个百分点。根据出口金额增速，以及和美国经济繁荣度领先性较高的耐用品增速来看，美国经济筑底尚需6~9个月的时长，这也会在2023上半年制约中国产成品库存的去化速率。  最后，从市场微观结构的数量化指标来剖析，以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于今年4月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至8%，业绩增速预期已经从+35%下修至+0%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-15消退至-40，代表市场交易拥挤度的筹码留存率指标也从4.0改善至4.4，近两个月来市场缩量筑底，也表明了空方势能基本耗尽，而多方还处于谨慎观望，等待更明确的基本面反转的右侧信号。  随着经济基本面复苏逐步明朗，我们前期文章中预判的由于三季报业绩潜在暴雷的隐含风险已经在大盘周线E浪回调的过程中逐步被兑现。而对于未来6-8个季度我们预计中国实体经济将在内需为先导力量的带动下，走出环比逐季盈利改善的趋势。因此后续我们建议可以逐步提升投资组合在投资久期上的风险敞口，借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=868380","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb88","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年4月以来，市场回调速度和深度较大，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比一直处于较为极端水平，因此，组合在三季度将股票比例维持在较高的配置比例。  在股票层面，基金整体的风格和行业偏向低估值和困境反转的顺周期行业板块，组合整体估值不高，且基本面处于底部复苏的趋势当中。对于今年以来业绩确定性相对较强的周期和大金融板块配置比例有所增加。而未来，对于医药和消费这些最近一年表现低迷板块的估值和基本面匹配性价比进入更高的阶段后，也将是我们重点关注的领域。  债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，久期策略方面，我们在年初略微降低了了债券组合的久期，以平衡整个组合的风险。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。  三季度以来市场又展开了新一轮周线级别的回调，尤其9月底很多指数和个股均已逼近2022年4月底的低点，由于股价的形成是由估值的波动与业绩的贡献两方面构成，因此接下来我们会围绕这几方面因素为大家剖析一下其分别对估值和业绩端的影响。  （1）权益市场今年2次底部的对比  首先从业绩透支久期而言，沪深300自2022年4月底触底3757点（即透支业绩久期为T-1.5年），以来市场展开的周线级别D浪反弹，在7月上旬止步于120日线阻力位，4500点的沪深300对应的是2022年年中的业绩（即透支业绩久期为T+0年），近期二次回踩至3830点（即透支业绩久期为T-1.5年）。其次，从股债性价比FED视角看来，相比4月底的21目前9月的底部赔率进一步提升。  接着从目前沪深300的技术形态看来，周线D浪反弹持续了11周，7月以来的E浪回调了11周，从回调深度和时长上均比较充分，支撑点位3800~3900（透支至T-1.5年即2020年业绩），同时周线级别的KDJ和BOLL均已触达较低位置。而从短期跌速略快的恐慌情绪而言，我们认为在未来1-3周窗口内，还需要一个缩量磨底的过程，这样MACD才能逐级将小时线级别的底部金叉转化为日线至周线级别的底部金叉。从中期视角，目前周线MA5、MA10、MA20均已黏连至4000~4200附近（PE估值均只有11X处于历史低位），而慢均线MA60已经逼近4500（PE 13X），后续一旦悲观情绪修复形成技术面突破，那么估值便宜的MA短中长周线便会一同形成周线级别强有力的支撑，构成未来1-2年胜率赔率均占优的买点。此外之前在6月底，我们从均线体系明确判定三季度末沪深300还有一次右侧底，原因是因为如果放大看日线级别的MA250慢均线估值一直不够便宜。而经过了本轮E浪下杀之后，MA250日慢均线跌破4500点之后，在未来3个月内如果发生技术面突破形成均线多头排列的概率将大大上升。从过去15年历史数据分布经验，当日线MA250慢均线估值便宜至13X以下时，突破成功率会提升至60%以上。  （2）海内外经济环境的变化  9月美联储议息会议决定将联邦目标利率上调75bp至3%-3.25%。本次加息幅度符合市场预期，但经济预期概要中对经济增速、联邦基金利率的预测调整超出市场预期。美联储在9月更新的经济预测中大幅下调2022年经济增长预期至0.2%（6月预期为1.7%），同时将联邦基金利率预测上调至4.4%（6月预期为3.4%），当前美联储的货币政策明确以抑制通胀优先，为达成该目标将容忍经济增速下滑。目前美国通胀水平仍然维持在高位（8月CPI同比增速8.3%），因此再度大幅加息75bps以抑制高通胀符合政策逻辑。按照美联储给出的预测情况，到2022年底联邦基金利率将升至4.4%，对应今年剩余的两次议息会议将继续加息125bps。  美联储坚定加息抑制经济需求以对抗通胀，对A股市场的影响可以从基本面和流动性两方面来考虑。从基本面来看，外需回落方向是确定的，也基本早已成为市场共识，内需方面，从数据看8月经济已有企稳迹象，目前基本面的主要关注点在未来一段时间稳增长政策对内需的推动效果。从流动性来看，美联储继续加息对海外流动性带来负面影响，但由于经济周期错位，国内货币政策仍将以国内增长、通胀等目标为优先考量，在海外央行陆续加息的情况下，8月国内政策利率下调10bps也确认了国内货币政策“以我为主”的基调，未来一段时间A股资产的关注点仍应以内部基本面和政策为主。  而着眼于国内，从 9 月单月金融数据来看，结构上总体延续 8 月的情况，且边际上进一步改善：表内信贷和非标融资同比均对新增社融形成支撑，企业信贷结构上继续好转，企业中长期贷款同比多增，与委托贷款、信托贷款的同比多增共同指向有效需求边际有所修复，第二批 3000 亿元政策性开发性金融工具于 9 月投放，预计对相关基建贷款需求形成较大拉动。从更长期的视角， 用平滑后的中长期贷款数据增速（当月新增贷款数据 3 个月移动平均处理后，计算滚动 12 个月的新增规模的同比增速） 来看，目前企业端中长期贷款增速已经连续三个月回升， 居民端中长期贷款延续下行，这一定程度上反映了本轮信用修复中地产缺位的情况。 尽管企业部门和居民部门情况分化， 在企业部门贷款的带动下， 全部中长期贷款增速也连续两个月回升。  （3）未来6-12个月市场结构的风险与机遇  通过上述分析，我们得出的结论是目前A股市场的估值和情绪均已见底，赔率显著，然而海内外制约基本面复苏要素导致投资的胜率不确定性较大，因此接下来进一步从经济总量和结构层面分析一下未来大家担忧的风险和潜在机遇。  首先从总量端，我们前面给大家展示过中长期贷款正处于非常疲软的状态，而其背后更加根源性的要素是过去一年时间窗口，我们正处于本轮库存周期的高点，从过去经验来看，无论是2012、2014、2018年产成品库存消化的前半程，中长期贷款的压力都是非常大的，因此A股市场的表现往往处于低位修复期，企业当期利润表较差，只能做多一些估值从被错杀到T-1年修复回T+0年的估值端修复的收益；而当产成品库存消化至后半程，经济基本面逐步会步入供不应求的状态，企业当期营收在低位拐头，A股市场会进入经典的戴维斯双击，估值会率先抢跑至T+1甚至T+2年，全市场基本很难以舒服的估值买到被错误定价的资产。  按照过往数据分布，季调后的社融累计增速大约领先均衡型宽基指数中证500的净利润增速8-9个月，季调后的中长期贷款余额累计增速领先核心资产大盘成长的净利润增速6-7个月，我们认为国内核心经济体基本面最差的窗口大约在2022年的Q3，而经济复苏拐点的窗口大约在2023年的Q1，这与上图产成品去库存的节奏推演也较为吻合。因此在目前剩余流动性持续宽松的环境下，我们预计未来半年的市场风格仍然会维持目前小市值风格，而2023年Q3逐渐切换至大盘成长。而对收益端的预期，未来1-6个月的目标主要做多大盘价值和小盘股的合理估值修复，而未来6-18个月的目标主要在合理的估值透支约束范围内做多企业盈利修复带来的戴维斯双击。  其次从经济基本结构而言，目前中国经济内需消费偏弱，而地产和基建增速尚处于底部，唯有部分出口数据维持较强的韧性。  从出口数据结构上拆解，随着后续欧美经济从景气高点回落，以耐用消费品为代表的板块的基本面已经开始面临压力测试，而以复苏为代表的的出行消费品板块随着边际放宽有望持续上行，最后以生产资料资本品为代表的板块受益于海内外能源成本价差红利，在未来半年仍然有望维持高景气。  接着从市场微观结构的数量化指标来剖析，以行业品种均衡的中证500指数为例，相比于今年4月的底部，中证500当期ROE的预期已经从10%下修至9%，业绩增速预期已经从+35%下修至+0%，代表市场分析师一致性预期的泡沫化指标已经从-15消退至-30，代表市场交易拥挤度的筹码留存率指标也从4.0改善至4.4，近两周来市场每天杀一只白马的行情也从侧面印证了在极度悲观的市场情绪下，各类投资者正在底部进行一轮带血筹码的交换。  从市场风格剖析层面，以行业品种均衡的中证500指数为例（参见下图，黑线为中证500，红线为中证500红利，蓝线为中证500成长）：中证500红利的净利润增速开始专负（距离历史极值下行空间不足-10%）在未来一至两个季度将引领ROE从11%下修至10%，而估值PB和PE均已触达历史极值；中证500成长的净利润增速快速走弱至+15%以下（距离历史极值下行空间不足-5%）将引领ROE从14%下修至12%，而估值PB和PE下行空间有限（PB自1.94X距离1.90X为-2%，PE自13.8X距离13.5X为-2%）。  随着经济基本面复苏逐步明朗，我们前期预判的由于三季报业绩潜在暴雷的隐含风险正在大盘周线E浪回调的过程中逐步兑现。后续对于红利价值风格的配置上，我们需要注重对结构做减法，将便宜货中业绩端的歪瓜裂枣进行排雷；对于成长风格的配置上，我们需要加大对于高估值的克制度，尽量回避30X PE以上的品种，因为当经济筑底期间，边际收窄低于+20%的业绩端增速可能无法抵御-30%以上的估值端下杀。同时，随着业绩底逐步明朗，考虑到红利风格和成长风格各自的估值与业绩增速的上下行空间，建议借助市场波动逐步增配估值业绩均见底的高成长品种。  （4）市场风格与行业配置  综上，从目前宏观经济状态而言，目前处于经济下行筑底复苏的阶段，全社会净利润高增的板块与行业也主要位于产业链上游的资源品行业，而中游和下游企业的利润率由于产成品库存高企、需求疲软价差传导不畅遭受了较大损伤。  从风格配置角度，在短期经济筑底叠加剩余流动性充裕的背景下，会以大盘价值奠定绝对收益底仓，同时在合理估值赔率范围内偏向小盘成长+小盘价值。  从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，  红利板块关注进可攻退可守的银行券商和基建建材板块，重视成本优势与国产替代双占优的精细化工品；  困境反转板块关注复苏的航空、物流、食品龙头、医药、家居；  成长板块关注高端制造、汽车电子、风电产业链。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.763Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=807682","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb87","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。今年4月以来，市场回调速度和深度较大，根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比触达较为极端水平，因此，组合在二季度将股票增持至较高的配置比例。  在股票层面，基金整体的风格和行业偏向低估值和困境反转的顺周期行业板块，组合整体估值不高，且基本面处于底部复苏的趋势当中。对于今年以来业绩确定性相对较强而回调深度较大的科技和大金融板块配置比例有所增加。而未来，对于医药和消费这些最近一年表现低迷板块的估值和基本面匹配性价比进入更高的阶段后，也将是我们重点关注的领域。  债券方面，组合整体的配置思路是高等级信用债及利率债，久期策略方面，我们在年初略微降低了了债券组合的久期，以平衡整个组合的风险。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.760Z","mo":"（1）近期市场已经完成了估值修复，后续分化方向更加依赖基本面  2022 年 4 月底以来展开了一波日线级别的反弹，引领市场情绪整体回暖， FED指标伴随市场反弹也由高点回落，因此从短期视角而言，我们认为目前市场基本完成了对于市场悲观情绪的估值修复。参照过去几轮（2012 年，2016 年，2018 年）市场筑底的过程，通常会以政策底=>情绪底=>估值底=>业绩底的顺序构成一个圆弧形底部：3 月中旬会议表征了第一步的政策底，从技术面角度构成了本轮市场底部的左肩结构；4 月底海内外利空集中爆发引发的资本市场流动性枯竭，不分风格不分行业的无差别普跌下杀出了市场最悲观情况下的情绪底与估值底，从技术面形态构成了本轮市场底部的头部结构；从反弹的资金面结构而言，短期参与资金主要以基于风险溢价的外资配置盘与短线杠杆资金为主，当市场快速触达前期阻力位时，短期杠杆类资金存在不小的可能性获利出逃。另一方面，7 月开始的科创板解禁市值与公司数量激增，会在流动性层面对市场形成新一轮下行空间的压力测试。因此在未来的 2-3 个月时间窗口内，Q2 和 Q3 财报的基本面利空会对上述估值形成最后一轮下行空间的压力测试，在技术面形态构成本轮市场底部的右肩结构，届时出现长线资金赔率胜率均占优的买点确定性会得到大幅提升。  （2）海内外宏观经济状况不容乐观  5月新增社融总量增速超预期，季调后累计同比负增速逼近0轴，表明宏观经济复苏的方向没变，但复苏的幅度和节奏较弱。从结构而言，虽然金融数据总量较好，企业信贷结构仍然偏弱，新增中长期贷款同比降幅收窄，边际上看结构有所改善。经济下行影响居民收入和预期，居民部门加杠杆能力和意愿还是较弱，因此后续国内宏观经济的复苏节奏、幅度、方向，均有待后续积极的财政政策落地，而国内市场剩余流动性有望持续维持宽松。  美联储6月加息75bp基本符合市场预期，抑制高通胀预期是美联储本次加息的最主要原因。在本次议息会议声明中，美联储表示当前通胀高企，地缘政治冲突对供应链的影响进一步加剧了通胀压力。声明称美联储高度关注通胀风险，并致力于将通胀带回2%的目标。另外美联储在6月议息会议上同样下调了2022-2024年的经济增长预期，其中对2022年经济增速由3月预测的2.8%大幅下调至1.7%，说明当前美联储的货币政策明确以抑制通胀优先，为达成该目标将容忍经济增速下滑。美联储短期加快加息和缩表进程，虽然会对于市场估值形成一定压制，但从另一方面美联储压制通胀的决心也在一定程度上缓解了资本市场对于全球经济陷入长期衰退的不确定性担忧。  地缘冲突长期化引发大宗商品价格高企，参照经典美林时钟模型，在大宗商品牛市之后，全球宏观经济会由于成本上升需求下降进入衰退象限，进而引发全球经济衰退。随着近期形势改变，农产品的出口恢复有望得以推进，接下来如果大宗商品价格维持在高位，虽然依旧存在二次冲顶的可能，但是随着商品价格高位投机类筹码的松动，商品市场可能步入高位波动状态。  （3）市场风格与行业配置趋于均衡，枕戈待旦  从目前国内宏观经济状态而言，目前处于经济下行筑底复苏的阶段，全社会净利润高增的板块与行业也主要位于产业链上游的资源品行业，而中游和下游企业的利润率由于需求疲软价差传导不畅遭受了较大损伤。另一方面，市场短期反弹过程中，成长板块中热门赛道的估值修复幅度与交易拥挤度在杠杆类资金的助推下大幅攀升。  从市场分析师预期视角，最近半年沪深 300 当期 ROE 的预期已经从 12.4%下修至 11.7%，业绩增速预期已经从18%下修至 7%；中证 500 当期 ROE 的预期已经从 10%下修至 9.5%，业绩增速预期已经从+37%下修至+7%；而沪深 300 和中证 500 的 T+1 和 T+2 的远期业绩预期均拐头上修，因此在估值下行空间有限、市场剩余流动性宽松、社融底部复苏的环境下，我们建议当下应该主动拉长资产配置的目标久期。随着经济基本面复苏逐步明朗，后续由于市场短期情绪面的下杀均会完成对于估值层面二次压力测试，考虑到红利风格和成长风格各自的估值与业绩增速的上下行空间，借助市场波动逐步将成长vs红利资产的配置比例提升至均衡态，并且在未来6个月窗口内逐步向成长倾斜。  从行业配置上，从行业基本面量化的胜率与赔率视角度量，红利板块继续看好进可攻退可守的银行券商和基建建材板块，回避超涨的上游资源品板块的低估值陷阱；困境反转板块增配近期复苏的交运、小家电、食品龙头、汽车零部件、医疗服务；成长板块集中至半导体耗材、汽车电子、军工上中游耗材、风电、精细化工。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=786739","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb86","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于中高位水平，因此，组合在今年开年以来股票持续维持于中等偏高的配置比例。  今年春节前，市场回调速度和深度较大，组合总体以缓慢提升股票配置比例为主。  在股票层面，基金整体的风格和行业偏向低估值和顺周期行业板块，组合整体估值不高，且基本面处于向上的趋势当中。对于今年以来业绩确定性相对较强而回调深度较大的科技和大金融板块配置比例有所增加。而未来，对于医药和消费这些最近一年表现低迷板块的估值和基本面匹配性价比进入更高的阶段后，也将是我们重点关注的领域。同时，由于宏观经济基本面仍然处于底部阶段，国内流动性有望继续维持宽松状态，我们在未来一段时间会向小盘成长和大盘价值方向倾斜。  债券方面，债券策略主要是利率债久期策略与转债策略，久期策略方面，我们在年初略微降低了了债券组合的久期，进入3月后我们增加配置了一些超长久期利率债，以进一步平衡整个组合的风险。  综合来看，本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。  2022年春节以来，整体市场小幅反弹之后继续进行了二次探底，从估值深度上度量，本次回调已经击穿了2020年春季疫情刚刚爆发时的低点，逼近了2019年初和2016年熔断的底部；从结构上来看，本次下跌除了少数上游资源品行业之外，大多数行业呈现快速轮番下跌的情况，而且去年下半年以来表现优异的价值风格在成长风格回调之后，也快速发生了大幅补跌现象。  市场在如此短的时间窗口内发生这种剧烈程度的波动，是由美元流动性回流、地缘冲突扰动、疫情反复导致的宏观经济复苏迟缓、机构资金与外资短期集中外流等因素导致的，因此今天我们会围绕这几方面的关注焦点为大家剖析一下市场现状，以及未来投资应对方案：  （1）全球流动性收缩，以大盘价值+小盘成长的投资方向应对震荡：  目前全球宏观经济货币周期已经步入了美元回流的阶段，我们认为地缘冲突只是助推美元回流本土的加速工具，然而上游资源国发生冲突的副产品是快速推高了能源和农产品的价格，导致全球资本市场担忧流动性收紧叠加上游资源品暴涨将全球宏观经济推入衰退的深渊。  面对这样的环境，而资本市场估值对这样的危机又已经对这样的危机有了预期定价，今年投资风格可考虑以大盘价值+小盘成长为主。由于大盘成长股的客户群和资金面属性受全球宏观经济和流动性影响的敏感度更高，3月美联储加息幅度仅为25bp，后续5、6、7、9、11、12还有六次议息的时间点可能还会对于大盘成长板块的估值形成反复压制，而大盘价值尤其大金融板块目前估值下行的空间已经较为有限，在组合中或许可以起到不错的防御效果；相反，小盘成长与国内货币环境关联更为紧密，本轮国内货币政策和欧美形成了1年左右时间窗口的错位，而且目前国内宏观经济正从最差的阶段开启缓慢复苏，因此在合理的估值范围内做多小盘成长的收益或许可以令整体组合在市场反弹时保持不错的进攻能力。在行业方面，关注大金融、油服、机械、农产品、农化产业链可以对于这样的国际宏观环境形成较好的结构性对冲。  （2）疫情反复影响经济复苏的进程，新能源等新经济制造业增速符合经济结构转型预期：  今年开年以来，传播性更强的Omicron病毒对于华东和华南的经济复苏带来了较为负面的影响。从社融角度来看，虽然社融总量数据有所上升，但结构上长期融资偏弱，还处于经济复苏最初始的阶段，因此我们预计后续财政和货币政策方面有望迎接更为积极的举措落地。从经济数据结构来看，以基建地产为代表传统经济开始筑底复苏，但幅度和节奏较为缓慢，而新能源等新经济制造业增速方面的表现较为符合目前经济结构转型的步调预期。  从行业配置方面，科技板块可以积极关注半导体后产业链的耗材与PCB产业链、军工高端装备产业链偏上游的材料、智能汽车产业链缺芯缓解后的功率半导体和光学产业链；周期板块可以市场交易视情绪缓慢布局农业、化工、建材、建筑、机械、交运；消费板块可择优左侧关注小家电、小食品、受地产链利空错杀的轻工家居和消费建材等赔率占优的行业；医药板块集采带来的利空已经基本被市场情绪反应了负面定价，但接下来两个季度会逐步体现在季报中，可以积极关注右侧高成长的CXO，以及关注左侧利空兑现的原研药、生物医药、医疗器械。  （3）市场短期或以震荡缩量筑底为主，全年整体关注逻辑为稳经济：  最近外资持续流出，且以险资和理财子为代表的固收+类产品出于止损或者兑现收益的角度，在很短的时间窗口，集中性地赎回对于机构重仓板块带来了短期流动性的枯竭。3月中旬金融委维稳以来，主要解决的还是短期市场资金集中踩踏的流动性危机，而我们认为，虽然市场短期已经触达估值底，但是急跌之后市场还需要进一步缩量，等卖压逐步削弱才能筑出一个情绪底，因此我们预计市场最近还是以震荡缩量筑底为主，缩量的过程未必会下跌，缩量上涨同样可以验证一致性的卖压在逐渐削弱。  此外，从市场基本面而言，金融委的维稳可以缓解短期流动性危机，但是上述1和2中提及的经济基本面利空还需要逐步体现在未来2个季度的季报中，而且后续的财政和货币政策的落地也需要有一个渐进式的过程。因此从市场节奏上，短期1-2个月可以以合理的估值范围参与成长板块的反弹，但今年整体关注逻辑仍然以稳经济和价值风格为主。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.758Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=729573","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb85","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益。根据内部资产配置模型，权益类资产的配置性价比持续位于中高位水平，因此，组合在今年下半年以来股票持续维持于中等偏高的配置比例。三季度股票性价比继续提升，在本基金建仓的过程中，股票比例也积极提升。股票的结构主要偏向周期与科技两个方向。债券策略主要是利率债久期策略与转债策略。四季度的股票比例继续提升，结构上增加了消费行业的比例。选股方面小幅暴露了流动性和非线性市值因子，并针对部分特定行业增加了Beta因子的暴露。同时，由于宏观经济基本面仍然处于底部阶段，国内流动性有望继续维持宽松状态，我们在未来一段时间会向小盘成长和大盘价值方向倾斜。本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.755Z","mo":"我们认为，2022年货币总量上偏宽松，但从结构来看，对金融市场的流动性不宜过分乐观，因为政府鼓励宽信用支持实体经济，流动性整体脱虚向实，金融市场流动性未必会很充足。从宏观逻辑来看，2022年有三个主要投资线索。一是随着特效药和疫苗研发推进，疫情将会有确定性的结束信号，虽然近期有新病毒扰动，但整体方向上是走向终点。疫情修复相关板块将会是今年第一条主线。二是去年上游资源品价格大幅上涨，挤压中下游利润空间，今年上游涨幅将会往下游传导，中下游业绩面将会改善。但下游行业较为分散，竞争格局差异较大，因此涨价传导进程不一，不会像上游涨价对业绩有立竿见影的影响，股价表现也会有所分化。从中游来看，疫情消退，国外供应链恢复，国内中游制造业面临需求减量。但更重要的是，国内中游制造的竞争力已经提升，比如消费电子、新能源相关的组件环节。疫情消退对订单有一定的影响，但是竞争力还在，所以有些产业转移是永久性的。我们如果看数据，这一轮中国出口跟全球出口增速裂口拉开，中国出口增速远超全球出口增速，是在2018年发生的，不是在疫情之后，但疫情之后是加剧的，背后原因还是竞争力变强。三是去年限制性政策对市场影响较大，比如互联网教育整顿、碳中和背景下上游供给端出清等，今年政策扰动将减少，很多行业将回归市场规律，带来投资机会。从产业角度来看也有一些投资主线。我们也始终认为超过14亿人的巨大市场，是我们国家一切产业升级的基础。新需求，新技术，新材料，新应用，在面临不确定的时候，会在市场自发的力量下层出不穷，也给市场带来巨大的机会。在这个领域，理解趋势，深耕产业，精选有能力的公司，将是应对之策。关于市场风格，流动性总量宽松，但结构上偏向实体经济，从历史规律来看，市场风格会利好价值股。但是，成长和价值风格并非对立，2021年价值和成长风格都跑出过行情。最好的例子是港股，港股价值风格2021年表现出挑，很多价值股创出新高。而一些细分板块成长股行情也很好。","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=715520","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecdb87fea5b3eb04deb84","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000010539,"sao":"本基金主要采用股债配置的的策略追求稳定收益。三季度股票性价比继续提升，在本基金建仓的过程中，股票比例也积极提升。股票的结构主要偏向周期与科技两个方向。债券策略主要是利率债久期策略与转债策略。本基金的稳健收益目标明确，目前策略的运作均在我们的预期之内，我们将继续按照既定的策略运作本基金。股票市场短期的大幅波动可能也会影响各位持有人持有本基金的心理体验，但从一年持有期的角度，我们持续努力达成基金的目标。2020年基金的年报中，我们曾提到2021年的宏观主线主要有三个方面。一是全球经济修复。短期内疫情可能有所反复，但随着疫苗的逐步推出，大概率是朝着修复方向发展。二是在某些特定阶段，供需的错配，导致一些部门的价格上涨，从而带来机会。三是我们国家经济体整体的产业结构升级。回顾即将结束的这一年，市场基本按照这个逻辑演绎。但超出我们预期的是今年政策的节奏以及市场微观结构变化而带来的市场新的波动特征。往后看，我们继续倾向于认为中国经济大幅周期波动的阶段可能已经过去。一方面，处在新旧动能转化时期的中国经济，新需求的崛起与旧需求的压制之间相互对冲，反映在宏观上就会抹平很多表观的波动。另一方面，对于一个人口众多、市场广阔的大型经济体，经济会具备相当的韧性，很多发生的事情可能也没有先例可循。这对于投资的启示，一是结构性思维重于周期性思维，二是挖掘新需求，三是对机会和风险都不宜做简单的线性外推。具体而言，股票行业主要围绕三条主线布局：涨价、复苏与科技，但这三条主线我们继续认为市场在继续向后半段走，市场可能继续在周期与科技之间来回演绎，也更趋极端化，同时，也表明风险也越来越大。涨价主线中，新关注的细分方向是油气行业。另外，组合也新增关注了偏公用事业与高分红行业，同时，今年以来持续偏弱的大消费板块将将是四季度及未来一段实践重点关注领域。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:40:08.752Z","fund":{"_id":3000000010539,"__csrcFundId":9122,"stockCode":"010539","shortName":"浙商智多金稳健一年持有期A","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":10539,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2025-01-01T23:59:26.650Z","status":"normal","name":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050630000,"inceptionDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","currency":"CNY","masterFundShortName":"浙商智多金稳健一年持有期","setUpDate":"2021-06-23T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":208930055.07,"setUpShares":208930055.07,"pinyin":"zszdjwjyncyqhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"j101019880","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":62425251810,"name":"方潇玥"}]},"announcement":{"linkText":"浙商智多金稳健一年持有期混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=656385","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}