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pDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1373477","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5809","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2025年上半年，外部冲击影响逐步显现，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，经济运行呈现平稳向好态势。权益市场经受住了考验，在调整后逐步修复，中国资本市场的韧性和上市公司的竞争力得以更好地体现。国内高科技领域亮点频出，很大程度提升了市场参与者的信心。高质量发展、科技创新、品牌出海正在给中国经济和资本市场带来长期的、全面的机会，AI时代已来进一步强化中国科技力量和中国资本市场在全球格局中的重要性。报告期内，我们对组合进行了均衡化的配置调整，减少认知局限导致的失衡，全面投资于诸多有竞争优势行业的龙头公司和高成长性公司。用主动性的再平衡维持组合的动态均衡，期待获得长期可持续的正收益。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.326Z","mo":"展望2025年下半年经济形势，海外经贸与地缘不确定性因素仍然存在，国内有望稳步推出增量及其他储备政策。关税扰动或导致出口面临一定压力。内需方面，基建和制造业投资预计将保持中高速增长。消费端的温和提振措施值得期待。全年经济增长有望实现预期目标。新型机制在应对经济压力和国际竞争的重要关头发挥出重要的积极作用，这样的正面效应将会持续在经济和金融中得具体体现。促创新、拓出口、反内卷等举措的推进过程虽有波折，但方向是正确的，前途是光明的。预计权益市场结构性机会较多，体现新质生产力的新兴科技，体现美好生活的内需改善和新型消费，体现独特优势的高端制造，体现高质量发展的行业变革都是我们重点关注的领域。我们将按照既定的投资策略寻找中长期稳定的投资机会，同时控制回撤、提升基金投资人的持有感受是基金经理特别重点考虑的方面。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1341160","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5808","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2025年一季度，A股市场呈现科技引领、同时波动较大的特征。春节前后，伴随人形机器人的产业进步和以DeepSeek为代表的国内AI进步，科技成长方向引领市场；3月以后成长股出现调整，其余板块如红利、消费、制造等轮番轮动。从宏观环境看，国内经济显现出阶段性触底特征。工业品价格同比降幅连续收窄，财政政策对设备更新、绿色转型等领域的支持逐步落地，部分细分行业需求呈现边际改善，同时地产销售从持续下滑改为低位震荡。整体来看，经济或已进入底部区间盘整期，尽管后续修复斜率可能较为平缓，但结构亮点有望逐步增多。海外方面，美国经济在持续宽财政支撑的强势后，政治层面的扰动开始显现，叠加关税带来的通胀隐忧，“美国例外论”开始松动。展望后市，我们的看法较前期基本延续。首先，低利率环境下高股息资产仍具备配置价值，尤其当利率不再单边下行、而是进入低位震荡后，高股息相对债券的优势反而更加突出；但红利策略需从“广度”向“深度”进化，规避盈利周期性下行、股息率虚高的“伪红利”陷阱。其次，随着经济进入底部区间，部分制造业的供需格局有望率先优化，我们可能在未来1-2年中看到新能源的某些细分领域中，出现盈利企稳和龙头相对同行的超额优势持续，这与12-15年上一轮制造业产能大投放后，部分化工行业在17-19年发生的情况将比较类似。此外，以AI、机器人为代表的科技产业中，我们依然能看到产业不断进步，推动B端降本增效与C端爆款产品落地，在未来一段时间估值消化后仍然是极其重要的年度产业方向。未来组合将继续定位于“做高性价比的投资”，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.323Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1270387","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5807","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2024年的市场波动较大，开年首先演绎红利和资源股行情，年中宏观预期转弱市场出现较长时间低迷，9月底政策转向带来一轮指数行情，此后围绕机器人、AI应用、核心互联网厂商AI资本开支等方向，科技方向走强。组合在前三季度整体风险偏好选择较为保守，但9月底后对市场的变化应对不足。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.320Z","mo":"针对政策转向，市场的理解已经逐步归于理性，从第一阶段“看态度”走向了第二阶段“看措施”，尤其是在财政政策的积极程度、对消费的支持力度层面，市场越来越清晰需要看到超预期的举措落地；我们对此持谨慎乐观态度，一方面2025年潜在的关税压力下，政策大概率会出现更加积极的应对，但另一方面当前国内经济中期问题的客观约束也会使得常规性政策能够带来的弹性偏弱。因此我们的基准情形是，2025年政策将是友好的、但经济复苏的斜率可能是相对平缓的。相应地我们会围绕三个方向做布局：第一是与总量相关的方向，我们不会直接下注于总量弹性相关的品种，但会有相当仓位继续坚守盈利稳定的高股息，这主要是考虑到在十年国债收益率创新低的情况下，对于保险和大量绝对收益属性的资金，股息率较高、盈利稳定的低波品种将依然是稀缺的，或会持续有资金流入。并且这部分持仓将显著改善组合的风险收益比。第二是会关注大量供需有改善或持续偏紧的方向，如供给有瓶颈的铜铝、需求未来2年快速增长且供给不再恶化的风电、步入更新周期且供给持续偏紧的造船等等。这些是在全球贸易链重塑的大背景下较为稀缺的供需格局较好的方向。第三是围绕AI的各类应用，市场在24年底已经有充分演绎，25年随着以deepseek为代表的大模型成本下降，有望出现更多应用放量的机会，如机器人、智能驾驶、端侧、各类toB应用及基础设施的放量等等。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1254223","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5806","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2024年三季度，市场先因经济数据偏弱而持续走低，在9月最后一周因政策密集出台出现大逆转，市场情绪逆转之快、场外资金之汹涌、市场涨速之快，前所未见，组合前期仓位偏低且结构偏重资源红利方向，应对不足。本轮行情核心在于政策密集出台、部委协同加强，使得市场对整个政策核心取向的预期产生逆转。尽管短期市场涨幅过快、且最终政策对于基本面的改善程度尚未可知，但我们都应当积极看待这次市场变化，这意味着：1）过去几年间非常有诚意的政策，如果市场再向下会有一定保护，2）投资者信心的恢复，以及3）除部分中期矛盾过于明显的方向外，估值压制的缓解。后续需要观察的核心就是政策的实际落地和对基本面的改善。政策最终落地的细则决定了本轮政策取向究竟是稳住短期的经济，还是对中期结构性问题的解决方案有了方向性变化。此外，交易不可能永远如此汹涌，基本面改善的速度和幅度决定了我们是否在“政策底”以后还会看到“经济底”。由于这两个问题上依然存在不确定性，我们考虑：1）如果中国经济改善，资源、造船、设备更新等我们重仓方向的盈利预期同样有望改善，而它们的中期逻辑（中美利率中枢的变化及全球产业链分工重塑）依然更加确定，以及2）在短期大幅反弹后，纯内需驱动的股票在估值上与我们目前持仓方向的相对性价比，基本回到了17-18年的水平，较为合理、并未显著低估、也很难预期它们再获得19-21年的估值溢价。因此我们会继续持有资源、造船、设备更新方向的个股。如果后续看到国内利率中枢的显著抬升，我们会再做评估。而另一方面，如果政策转向带来的是系统性风险的缓释，那么原先有产业趋势的方向，其估值弹性将会放大。这其中我们重点观察的包括：科技硬件的变化；新质生产力范畴中供需向好或者边际改善的方向。从历次市场“熊转牛”后的表现看，有产业线索的方向大概率会成为行情主线。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.318Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172562","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5805","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2024年上半年，市场呈现高度分化，红利和资源方向先扬后抑，以AI和消费电子为代表的科技接棒后半段的结构行情，但整体呈现大强小弱的格局。红利和资源先扬后抑的表现，更多是基本面的负反馈及交易层面短期过热后的回归。无论在国内还是海外，都显示补库行为由中游而非下游带动，因此大宗商品上涨后引发了阶段性的库存行为负反馈；同时4月起铜铝等期货投机净多仓大幅增加，有色等方向的成交额迅速放大，市场交易出现拥挤迹象。组合对相关仓位也做了一定的减持。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.315Z","mo":"对未来市场的总体看法，我们认为2023四季报中提到的几个变化依然在延续：1）国内地产拐点及中枢下移，对经济总量弹性的影响；2）新兴行业依然受到产业周期一般规律的制约；3）美国经济和利率的中期强势；4）A股市场负债端的变化。具体到中短期的变化，国内地产政策出现了一定程度的调整，但收效尚不明显，这也符合市场的一般规律。因此，对经济的总量弹性依然不宜过于乐观，但另一方面，“地产市场变弱-期待更多政策”的循环可能又会成为市场的阶段性主题。对于红利和资源方向，我们认为中美经济和利率中枢变化、以及全球产业链分工重塑这两大逻辑依然支持对红利和资源的中期趋势。未来伴随实物库存的消化、投机仓位和交易拥挤度的下降，这些板块的中期逻辑将会回归。除此以外，中期层面比较值得期待的变化在于以消费电子为代表的科技硬件。手机厂商积极拥抱AI，为整个AI产业提供了非常好的应用场景。一旦大模型能够成功接入手机或PC的操作系统，我们有希望在未来1-2年看到真正意义上AI应用场景的落地，并带来一轮硬件的革新。二季度消费电子板块估值从极低位置的修复，应该说只是这一轮创新的预期预演，尽管短期也有拥挤迹象，但更精彩的行情还未到来。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145336","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5804","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2024年一季度，市场呈现高波动和高分化的特征。春节前市场出现一定流动性问题，小微盘和成长方向经历了大幅下跌，但春节后伴随市场企稳，同时AI、机器人、低空经济等方向的产业趋势不断加强，成长方向快速修复。与此同时，在大宗商品强势和国内债券利率不断下降的背景下，资源股、红利方向表现持续优异。对市场的看法，我们依然认为在2023年四季报中的几个变化依然在延续：1）国内地产拐点及中枢下移，对经济总量弹性的影响；2）新兴行业依然受到产业周期一般规律的制约；3）美国经济的中期强势；4）A股市场负债端的变化。这依然对A股的总量层面形成制约，并进一步强化已经展现出来的结构特征。进一步，我们对于这些变化背后的原因做了更多思考和探讨。首先，中美经济和利率中枢变化的差异，不仅仅是周期性的波动，背后有更加中期的政策取向和自然规律。国内利率中枢的下移，是摆脱债务扩张、选择制造业立国的政策取向，也是人口结构、地产需求的自然规律的必然结果。美国利率中枢的上移，是疫情后财政持续扩张、不断推动制造业回流，也是十余年居民资产负债表持续修复的必然结果。这使得我们必须更多向外寻找EPS的增长机会，向内重视股息相对债券利率的优势。这些可能都绝非一时的风格，而是时代的变迁。其次，对资源股的理解应当建立在供给的长期不足和全球产业链的分工重塑上。前者已经广为人知，但因供给不足而带来的开采成本逐步提升也应当得到重视；后者则与过去20年我们已经习惯的全球化认知相悖，大国博弈背景下，再工业化实际上是产业链的重复建设和效率下降，这个过程必然伴随着上游利润对中下游的挤压。在70-80年代的美国、已经在05年前后的中国，都出现过上游盈利整个经济近4成的情况，我们目前可能也正在重新经历这一过程。就短期来说，我们观察到的变化包括：1）全球库存周期正在或即将重启；2）部分行业产能过剩的情况正在经历出清，少数细分方向可能接近触底；3）AI、汽车等方向存在持续的结构创新；这些变化会影响组合阶段性的战术配置。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.312Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1070797","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d5803","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2023年，由于市场对于宏观及政策缺乏短期强力复苏的期待、也缺乏中期的稳定预期，致使市场在总量层面整体偏弱，机会仅仅存在于局部高景气的赛道中，但也呈现主题和行业快速轮动的特征，这让习惯了景气投资的机构投资者极不适应；外资的持续流出、公募基金规模的停滞不前、量化资金的崛起，也给市场带来了不同往常的波动规律。这些情况的出现、并且持续长达一年，可能昭示着经济发展的阶段和资本市场的运行规律进入到了分水岭。在我们看来，至少在四个方面，我们需要告别旧时代、迎接新局面。第一是国内房地产的拐点。对于房地产周期的下行，可能是中国经济中持续时间最长的“狼来了”的故事，过去多年地产市场呈现的“韧性”已经深入人心。而当这一切真正发生，市场发现，首先政策制定者对于高质量发展和结构转型的决心，远比我们想象得更加坚决，传统的强刺激不再是首选，政策在思考和制定更加长远的解决方案；其次即便政策已经开始呵护和注重风险缓释，地产销售企稳的速度也远比我们想象更慢，市场测算的地产销售面积底部，也在不断下修。这至少在两个方面给经济和资本市场的运行带来了影响。第一关乎于总量，在新的产业完全替代地产成为经济增长的引擎之前，地产的弱势将使得经济在总量层面缺乏足够弹性，整个宏观经济可能会经历一段比较长时间的底部盘整期。那么，关于总量的机会，将更多体现为悲观预期修复而非传统意义上的周期上行。这就是为什么对地产政策和宏观复苏的博弈，市场感受到越来越鸡肋。第二关乎于大量的周期性行业，无论归入国民经济哪一分类，最终或多或少都与地产或地产带来的财富效应相关，这些行业的企业家如果尽早认知到旧周期的一去不复返、认知到再投资收益率不可逆的下降，可能会选择减少资本开支、优化行业格局、加大分红力度。如果这变成一种集体的选择，那么这些看似进入衰退期的行业，反而有可能迎来更加持续和稳定的盈利，成为高股息行业的代表而受到市场的青睐。这便是煤炭行业在碳中和宣告行业终局之后的3年内，却年年强势的原因。而如果随着中国经济增速下移、增长机会越来越少，这种寻找增长稳定性的机会，也许会越来越多。第二是市场对产业周期的理解。以新能源为代表的新兴行业，在过去高速增长的阶段被市场捧上神坛。但他们终究也没有逃过产业周期的一般规律，需求的快速扩张后供给大量释放，迭加需求受到逆全球化等外部冲击，供需快速失衡、产业进入到一轮下行和出清期。这使得即便这些行业仍处在盈利的快速释放和增长期，但估值却已经被下杀到了历史低位。而这带来的影响是，市场终于用更加全局和完备的眼光去看待某个行业的发展，不仅只从需求的角度去关注诗和远方，也会从供给的质量和竞争格局角度，去预判供需平衡和产业的运行规律，从而形成一套比较完整的产业生命周期的方法论，并由此也推及到其他的行业上面。这种对产业生命周期的理解，多少有些“宿命论”的意味，但这也是经济发展中枢下移后的必然结果。既然持续的高景气越来越稀缺，那么寻找底部的“困境反转”，就成为了更有性价比的选择。第三是对美国经济中期的认知。过去1年美国经济的强劲是超出市场最初预期的，从目前美国人口结构和居民资产负债表的情况看，经济的强势很可能不仅仅是疫情后大放水的产物，也有可能是一轮较为健康的中期上行。从盈利的角度，这促使我们寻找更多外向型企业的增长机会；从估值的角度，这会直接影响到我们对通胀、利率中枢的看法，更深层次会影响到过去5年以美债利率为锚的大量成长股的定价框架。尤其是如果这一点与国内总量和产业周期的现状结合起来，甚至有可能直接挑战过去很长时间“中国增长+全球贴现率”的投资范式。当然，我们对于美国经济的理解仍处于较为粗浅的阶段，是否成立仍需要更多检验，但从资产配置的角度，需要为此做出准备。第四是整个市场负债端的变化。19-21年，外资持续流入，公募基金的财富效应持续体现，市场整体在向机构化的方向发展。但这一切在2022年开始逐步转变，直到今年出现大逆转，这给整个市场的微观生态带来了极大的变化。从这个角度去思考行情的快速轮动、股票日内波动的加大、微盘股的崛起、机构重仓股票的持续弱势、甚至困境反转战胜高景气，就非常容易理解。我们尚不能确定这样的变化究竟是周期性的还是结构性、永久性的，但即便是周期性的，从历史上看，负债端的周期也会是一个比较长、至少3年左右的过程。因此，我们必须去适应这一变化。对于投资者而言，框架的改变是最难预判、修正的过程也是最为痛苦的。我们倾向于认为，以上四点跟我们认知中任意一次的短期变化都不同，综合起来就具有了分水岭的意义。而唯有一次剧烈的宏观预期修正、或是政经领域重大变化带来的中长期预期稳定，或能够改变这一格局。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.310Z","mo":"在上述框架内去看2024年，我们有几点考虑。首先，负债端，在看到外资再次流入、或公募基金发行重新火热之前，目前资金力量的变化以及对市场微观结构的影响，还难以改变。其次，总量层面，虽然政策是积极的，如信用宽松、财政发力等，但我们需要更加深入领会高质量发展的要义，一是政策的托底意味大于刺激，二是各项政策在地方政府这一层级丧失了过去的杠杆效应。因此在看到类似疫情防控政策调整这种级别的重大宏观信号之前，对总量反转的预期不宜过高，而更应关注：第一哪些企业能够冲破制裁和关税阻拦、赚到更多全球化的盈利，第二哪些行业的格局和企业竞争策略正在朝衰退后的稳定期演进、从而享受估值的重估，这些应当成为未来很长一段时间组合配置的压舱石。此外，在行业上，用更全面、更科学的方式刻画产业生命周期，我们判断大类上，电子、医药、养殖、传媒等行业已经进入出清末期，随时可能有反转带来的beta机会，这些会成为我们组合配置的首选；AI、汽车、军工等行业，正处于供需均在增长的扩张期，需求波动将成为股价主要驱动；而新能源等行业，在24年下半年可能进入出清后半段，届时我们再评估其整体配置。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/ins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复苏链条的“弱反弹”，而AI板块超预期的强产业趋势、与新能源板块走到产业周期中需求扩张后供给释放位置的现实，形成鲜明对比，这也是市场极致分化背后的产业背景。展望二季度，我们仍然认为外部环境将维持较为纠结的状态。美国经济在是否衰退之间的摇摆、美债利率在银行危机与通胀之间的摇摆，短期难以改变。如果这是未来一段时间的主基调，那么我们的投资决策要尽可能少与其产生关联，而更关注产业和企业自身的变化。在国内复苏层面，越来越多的证据表明23年将是一轮“弱复苏”或者以服务业为代表的结构性复苏，而政策大幅度刺激的概率正在越来越低。我们的理解是，经济内生本身就存在从“非常态”到“常态”自我修复的动力，2023年更多是我们这个庞大经济体的休养生息和自我调节，大幅度的刺激并不合适。因此，我们投资应当更加关注与之相关的场景消费复苏、刚性医疗需求复苏、基础供应链复苏，以及之前反复提及的有alpha的周期成长股。在这个链条上，应当更看重复苏的方向、复苏后的市值空间，至于哪个季度复苏并不应当成为最重要考量的因素。另一边，把AI称之为一次新的科技浪潮的起点毫不为过。短短几个月内，chatGPT展现出强大的理解推理能力，而后GPT-4发布推开多模态的大门，new Bing和Office copilot则提供了强大的生产力工具，OpenAI Plugin发布给AI之脑赋予眼睛与耳朵、一个新的科技生态呼之欲出；市场也开始思考更宏大的话题如生产力工具、互联网商业模式升级、人机交互方式颠覆等。产业热情之高涨、进步之神速，我们已无需怀疑产业的趋势。在投资层面，我们有两个看法：第一，我们认可市场当前演绎的方向，包括算力及供应链、软件及其他各行业的新商业模式、各行业的降本增效等，只不过对于节奏如何把握、以及相关标的最终能否受益，需要我们花更多时间去论证，这可能在当前的交易拥挤渐为平静以后开启下一波投资的机会。第二，AI有可能成为与移动互联网、云计算比肩的科技行业成长驱动，这将惠及整个科技板块，我们尤其需要关注其他偏底部的TMT细分领域；虽然不直接与AI相关，但部分具有周期成长属性的TMT子版块，调整时间较久、产业周期处于出清末段，很有可能在这样的背景下开启修复。而对于市场关注的“中国特色估值体系”，我们认为在当前的政策环境下，也将是今年的一大主线。但我们更愿意将其看做一次自下而上的重估，而非自上而下的板块机会。在我们的调研中，低估值央国企改善市值的意愿、提升企业价值的禀赋条件、以及隐蔽资产的价值，可以说是千差万别。我们会用“酒香也怕巷子深”的标准来评估，酒香不香、如何变香、有什么契机能走出深巷，对于符合标准的企业，我们将择优参与其价值重估的过程。至于新能源，我们再次对“周期”的起起落落产生敬畏，这既包括产业客观的生命周期，也包括市场和投资者情绪的周期。在当前的情况下，景气高位但提前杀估值，反映的是市场对后续景气回落及供需失衡的担忧，因此我们将持续关注哪些细分领域已经率先风险出清、同时哪些企业在此过程中体现出超额的竞争力。假以时日，这些企业将成为下一轮周期的核心龙头。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2023-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.302Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=887467","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57ff","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2022年，市场经历了极致的风格分化和反转。一季度在疫情和美债利率冲击下，成长板块大幅回调，地产、煤炭表现较好；二三季度欧洲能源危机发酵，光储等新能源行业表现较好；四季度则伴随政策层面的重大调整，以白酒、金融为代表的上证50风格明显占优，成长赛道再次出现明显回调。现在回望2022年，市场的脉络看似清晰——对外的美债利率和全球通胀以及对内的疫情防控和经济政策，但身处其中的投资者，却都深深感受到赚钱不易。究其原因，2022年市场的主要定价因子是投资者较为陌生的、同时定价因子本身的变化又是极其剧烈甚至年内都是完全逆转的。投资者过去几年习惯了宏观和政策低波动下的景气投资，当遇到美债利率十年一遇的上升时，本身框架就受到挑战；再加上难以预判的俄乌冲突、难以捉摸的疫情和经济转型阵痛给政策制定带来的冲击，就更难以应对。我们的组合在这样的冲击下也受到了影响。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.299Z","mo":"展望2023，我们难言多么乐观，毕竟投资者看到的所有长期短期的、政治经济的、国内国外的、格局范式的挑战，都没有完美的解决方案。但我们认为，至少2023年的定价因子不会再有如此之多的框架外冲击。对外来看，通胀有大宗商品长期资本开支不足和劳动力市场等结构性问题，但从大宗品的期限结构和美国通胀的环比看，冲击最剧烈的时刻已经过去，我们至少可以指望加息接近尾声。对内来看，疫情冲击在所难免，但我们的政策已经全面优化，开弓没有回头箭，市场应该不需要再把疫情政策当做最关键变量。经济的长短期权衡如同走钢丝，但至少在6-12个月的维度上，政治局会议和经济工作会议给出了较为明确的中短期方向指引。这些共同指向，2023年我们很可能可以少考虑一些框架外的因素，回归最纯粹的盈利驱动。那么在盈利驱动上，我们已经能看到一些变化的端倪。首先就是在经济复苏的链条上，我们依然坚持之前的判断，这将是未来一段时间A股的主要矛盾。如果说，2021年底经济工作会议做出稳增长的政策定调，在2022年还受到了疫情、地产、债务等多重制约，那么站在现在看2023年，稳增长的置信度已经得到了多重加持。市场目前一致认知是“强预期弱现实”，我们的看法是，2023年要么现实由弱转强，要么预期强上加强。因此2023年我们组合的主攻方向就是这里。当然，中国经济结构的变化，使得买经济复苏的内涵，早已不是简单的金融地产周期股。我们承认地产的问题前所未有之难解，这给经济复苏在幅度上带来了巨大的不确定性，我们对此也无更高明的看法。为了应对，我们需要更低的估值或者更强的长期alpha去补偿。前者对应大量金融股和强周期股，后者的机会则更加广泛，包括有供给收缩或份额提升逻辑的细分领域如玻璃、油服、铝、建材家居等，有国产替代逻辑加持的细分领域如通用自动化、被动元器件、半导体设计等，而结合当下的估值和赔率，我们依然看到了大量可以现价买入的标的，这也意味着本轮中国经济的库存周期，映射在股票投资上依然是大有可为的。消费也是经济复苏的重要一环，叠加疫情防控政策优化，同样值得重视。但我们倾向于更加自下而上地去看待这一领域，原因在于我们不确定在地产迷失的长期制约和后疫情时代的短期制约下，是否有居民消费力受损的问题，这点需要观察；同时，大量消费股票在2022年四季度的预期修正行情中，已经接近甚至超过了疫情前的市值，我们也不确定当前的收益空间是否还有吸引力。对此，我们一方面自下而上寻找合意标的，另一方面也会将视野从to C的消费复苏扩大到to B的经济活动复苏，这样一来，部分运输物流的交运行业公司、部分需要与客户做方案交付的计算机行业公司，也能够进入我们的关注列表。其次是市场高度关注的新能源和电动车链条上，我们认为分化将是2023年的主题。过去几年的超高速发展带来了大多数环节上的供应快速扩张，2023年大多数环节都将面临过剩。当然，在2022年下半年高景气的状况下，市场极其前瞻地无差别杀了估值，这反过来给2023年带来了机会：上游大降价使得需求可能比市场预期更为乐观，总有一些环节格局能好于预期，也总有一些公司能够兑现其成本优势。我们依然会花不少精力寻找alpha，毕竟一个与时俱进的投资者，是不应该忽略这个渗透率仍在中低位、同时中国企业具备全球竞争力的产业的。但一个理性的投资者，也不应该再用过去的竞争格局和估值体系在这个产业的投资上刻舟求剑。此外，军工和安全方向的投资与复苏主线相对独立，我们认为其需求和增长的确定性依然是比较高的。军工的五年需求早已做好规划，无非不同细分领域的增速有高有低、节奏有快有慢，因此无论股价涨跌，只要对应2025年的盈利和市值仍有收益空间，我们都会继续配置，只是不同时间节点上的标的选择可能有所差异。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=867960","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57fe","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2022年三季度的市场，经历了极致分化后的回归。在二季度成长赛道快速反弹后，三季度市场机会朝更加细分和市值下沉的方向演进。而在极致分化后，板块和风格表现的差异在以全球通胀和美债利率为代表的外部冲击下出现收敛。向后展望，我们依然维持二季报中的判断，全球通胀高位震荡的格局短期难以缓解，同时我们可能面临海外向下、国内向上的宏观环境，国内经济复苏的速度和节奏将成为整个A股市场后续的主要矛盾。本轮全球通胀十分复杂，既有碳中和预期下大宗商品资本开支不足的长期问题，也有美国国内劳动力的问题，但美联储似乎已经有了方案，那就是继续加息、直到全球某一大型经济体出现需求衰退、从而缓解通胀。从目前看，欧洲很有可能成为全球主要经济体中的短板。而今年A股市场最靓的行业，基本都与欧洲挂钩，一方面欧洲能源危机带来了传统能源的价值重估，另一方面欧洲作为全球新能源建设的最高出价者，在产业链价格高企的情况下依然拉动了整个新能源行业的快速增长。那么未来俄乌冲突如何演进、究竟是加剧还是缓释欧洲能源危机？全球利率把欧洲需求带崩以后是否会冲击新旧能源的需求、或是带来意料之外的金融系统风险？这些问题已经到了大是大非需要抉择的时刻，但很遗憾这些问题过于宏大，我们保持高度关注之余，并无足够置信度的认知。因此我们回到两个最基本的问题，也能代表我们未来的投资线索：第一，哪些方向虽有不确定性、但赔率已经足够补偿？第二，哪些方向有足够的确信度且性价比合适？第一个问题，美联储的货币政策强化了我们“海外向下、国内向上”的判断，海外一定会有需求衰退、才能结束大幅加息；而国内需求虽然长期要继续下台阶，但在6-12个月的维度上，已经很难比二三季度“疫情+地产双重冲击”的情形更差。当前市场对传统行业的企稳回升和实物工作量的落地依然有非常大的质疑，这也导致总量相关的行业估值均处于底部。但我们持乐观态度，疫情的影响终会过去，地产层面我们看到了中央信用的逐步介入，实物工作量开始在黑色相关行业上体现，这些点状的量变终将引发质变，并带来传统内需相关行业的估值修复。在我们胜率赔率的框架中，这是赔率最高、胜率正在出现正面变化的方向，由于投资者一致预期形成的速度明显加快，组合需要在这个方面做提前储备。此外，半导体行业也具备类似的特征。投资者始终在纠结半导体国产化率提升的速度与全球需求下滑的速度孰快，但考虑调整的时间、幅度以及当前的估值后，半导体行业的布局机会可能也只缺一次底部的压力测试了。第二个问题，我们对国内新能源产业链的持续降本、对储能行业的需求刚性、对国内新能源车渗透率的继续提升、对中国军力的提升和装备的国产化依旧抱有长期信心，这些依旧是中国经济结构转型的方向，只不过任何行业都有周期波动、任何投资都需要有赔率补偿。如果说二季报中我们判断部分需求确定性强的成长行业估值出现泡沫化迹象，那么近期的回调使得其性价比有了一定程度的修复。当前军工、风电等行业的性价比修复更快，而未来1-2个季度内无论是市场估值中枢的波动、还是行业因短期需求波动造成下杀，我们仍将对光储、电动车等方向加大配置。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.297Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=805783","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57fd","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2022年上半年的市场经历了明显的V型反转。前半段，美国加息和全球通胀，带来了成长板块的估值下杀，而二季度由于上海疫情的发酵，则带来了市场对于中国制造业悲观的预期，市场在4月份触到低点。但之后由于疫情得到控制，并且政府相继出台稳增长和稳经济的各项政策，同时伴随美国加息预期阶段性见顶，市场从5月开始快速反弹。以汽车等政策刺激行业和新能源等长期需求乐观的行业为代表，制造业的复工复产带领市场走出了一波快速的反弹。而在这个过程中，前期强势的通胀及稳增长板块则表现较弱，这使得二季度市场呈现创业板和成长板块领涨的结构特征。组合在市场见底后对成长板块加仓不足，使得二季度表现有所落后。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.294Z","mo":"向后展望，我们认为宏观层面上，全球通胀高位震荡的格局短期难以缓解。这一轮的全球通胀，有碳中和预期下大宗商品资本开支不足的长期问题，也有美国国内劳动力工资螺旋上升的问题，这些问题在短时间之内想要解决比较困难，因此美联储加息的步伐还没有到停止的时候；但与此同时，下半年更加复杂的情况来源于美联储加息已经引发了市场对于全球经济衰退的担忧，在铜等工业金属价格上已经有所体现，因此下半年的利率和加息节奏将在通胀和衰退之间来回摇摆，并给投资者预期带来扰动。反观国内，我们可能面临海外向下、国内向上的宏观环境，国内经济复苏的速度和节奏将成为整个A股市场下半年的主要矛盾。从5月开始，长期需求乐观及政策刺激的行业已经经历了快速的复工复产和估值修复，下半年最值得关注的就是经济总量层面是否能够实现复苏。在我们的测算中，仅靠新能源、数字经济等新基建，无法完全撑起整个中国经济复苏的大盘，还是需要一些传统行业的企稳回升来做贡献。但由于夹杂了诸如地产长期天花板和地方政府债务问题等长期的结构性因素，市场对于传统行业的企稳回升依然有非常大的质疑。但我们对此持有较为乐观的看法，从意愿层面，去年底开始我们已经看到了政府稳增长的决心，只不过由于疫情的干扰，很多措施无法落地；从能力层面，上半年货币当局降低利率的努力、各地因城施策的地产放松政策、以及大规模发行的专项债，为地产销售和基建的企稳创造了必要的条件，近期我们也看到了企稳迹象。我们认为随着时间推移，这些点状的复苏最终将带来宏观指标如社融、信贷结构、利率，以及中观指标如水泥、沥青等产品出货量等层面的交叉验证。因此在组合构建上，我们有两条主要的线索。第一条线索就是从全球通胀和碳中和的背景出发，传统能源的继续重估。我们认为，在碳达峰真正实现之前，传统能源的重估不会结束。我们可以尝试着把高分红的能源类股票当成一个固定期限的高等级信用债，分红即为信用债的票息、达峰之日的清算价值即为信用债到期的本金。从这个角度去思考传统能源的投资价值会非常有趣。因此，以煤炭，石油为代表，包括部分中国企业有成本优势的高耗能产业，投资逻辑将会相对独立，我们将以赚取高分红和完成价值重估为主要目标，当作整个组合构建的压舱石。第二条线索则是根据经济复苏的节奏和景气，以及各板块的性价比来调整行业的配置。从二季度来看，成长行业的重估进入了中后段，不少赛道已经开始切换到2023年估值，部分细分领域也出现了一定的泡沫化迹象，与2021年下半年的情况类似。性价比的下降与这些行业长期的乐观发展前景之间并不矛盾，但在整体赔率不足的情况下，股价对于潜在利空的承受能力会明显下降，因此我们在下半年需要更加关注诸如高价格对于下游需求的反噬，以及某些细分领域竞争格局的恶化。但如果需求强度能够超预期，那么股价依然会有比较好的表现，因此在下半年我们更加关注实现平价、招标向好且开工快速修复的风电，以及需求相对刚性的军工行业。同时，宏观场景的变化，要求我们更加关注那些与总量复苏相关的行业，这是估值处于历史底部区间、赔率较高、而胜率正在提升的板块。若经济企稳，叠加疫后复苏，长期逻辑通顺的消费品细分领域将会得到估值修复；另外本身供需偏紧、经营存在明显alpha的部分建材和化工行业，也将出现快速的盈利上修。而如果宏观场景切换为总量层面的明显复苏，那么其他周期品及金融等总量性行业也将获得估值修复。特别地，由于投资者一致预期形成的速度明显加快，组合需要在这个方面做提前储备。组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=785843","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57fc","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2022年一季度，内外环境极度复杂，在国内疫情的反复、俄乌冲突以及对全球大宗和通胀的冲击、以及美联储的加息预期下，市场再次出现极致分化，以红利指数为代表的价值风格，对应煤炭、地产、银行等行业表现靠前，电子、军工等成长板块表现落后。在我们去年四季报对中央经济工作会议的分析中，已经看到了稳增长相关行业的机会，组合也做了相应的调整，但我们依然低估了市场分化的程度，在成长类持仓中依然遭受了损失，并带来了组合的回撤。究其原因，我们认为基本面的变化并不至于带来如此剧烈的分化，根本可能在于，过去三年市场运行的范式已经出现了非线性变化，并在俄乌冲突带来的波动中被加剧。过去三年的市场范式是非常清晰的景气投资，其背后的基础，在基本面上是中国经济的结构转型，在资金面上是全球大宽松以及国内基金发行的正循环。由于全球大宽松，市场倾向于不断拉长久期进行定价；由于国内基金产品赚钱效应凸显，基金发行正循环，“赛道”产品流行；这些都使得在景气趋势上的资产估值天花板不断抬升，市场研究的重心更多在于景气的外推和跟踪、细分领域的逻辑推演。而当前的非线性变化可能正在发生。首先，美联储的加息通道十分清晰，其政策天平已经倒向控通胀，这对于全球的长久期资产都有根本性的定价影响。通胀压力既来自美国国内劳动力缺口下的工资-通胀循环，也来自全球大宗商品上涨的压力。我们已经越来越清晰地看到，大宗商品的价格压力根源并非俄乌冲突，而是来自过去3-5年因ESG、双碳转型等原因导致的全球能源类资本开支缺失，在石油和煤炭上，都显示出增产潜力赶不上需求增长的情形。而俄乌冲突一方面加剧了这种不平衡，另一方面这对于全球大宗品带来的供应链撕裂也绝非可逆的短期冲击，瑞信分析师Zoltan Pozsar在其发布的报告Bretton Woods Ⅲ（布雷顿森林体系3.0）中有相当深刻的论述、并将其对全球流动性的影响上升到了类似98和08年的程度。是否如此惨烈我们无法判断，但无论如何，全球流动性的变化、以及对资产定价的影响，远没有到谈结束的时候。其次，国内基金发行已经远不如之前火热，一季度月均股票及偏股型产品的发行规模同比几乎少了一个数量级，这使得在景气资产上的资金正循环也被打破。特别是“稳增长”政策提出后，不同行业之间的相对景气差异出现收敛，估值的极致分化也出现快速收敛。这些非线性变化指向：第一，只靠景气度挣钱的难度在变大，在继续研究景气度之余，我们应当回到行业和企业经营的本质，匹配真正合理的估值体系和区间；第二，长久期资产一边倒的局面正在被打破，赛道化投资的有效性会被考验；第三，需要对全球金融体系的关键路标保持关注，多事之秋，虽然很难对如此复杂的系统进行预判，但至少需要知道何时出现危险、何时挑战我们的基准假设。回到基本面，国内经济的两大变量，一是疫情、二是稳增长政策。疫情的反复超出市场预期，虽然大范围的封控有助于迅速控制疫情，但对于终端消费和国内供应链稳定都有不小冲击。如何找到一条平衡之路，既需要在药品、疫苗、医疗体系上做好准备，更需要领导人的政治智慧和执政手段。而在稳增长政策上，我们已经看到了明确的财政和基建发力，但从信贷结构看，发力仍然不够。新基建能够提供多大增量，地产政策能否有所突破，都是后续的观察点。但我们相信中央经济工作会议提出的目标和决心，现在的不确定性更多体现在节奏而非方向上。对于周期方向，我们认为供应层面的变化将使得能源品保持相当长时间的强势，同时抬升全球高耗能工业品的价格中枢，这有利于能化企业及成本曲线左侧的工业品企业的盈利表现，直到未来某个时刻高价格反噬需求。此外，地产政策的宽松将直接抬升那些确定能活下来的地产企业的估值，而如果行业最终企稳、并成功托底经济，地产产业链上、以及周期方向上有长期alpha的周期成长股也将获得新一轮的盈利抬升。对于成长方向，投资者正在重新审视全球化、供应链的安全、以及成本推动后的需求刚性等宏大问题。目前来看，光伏及绿电、军工等行业的需求刚性较强，同时也带动如功率半导体、军工电子继续紧俏；新能源车在成本不断推升下需要找到一个车企、供应商、消费者之间新的平衡点；而消费电子正愈发体现出可选消费品的特征，在逆全球化和疫情冲击下有所掉队。而对于消费和医药等经营稳健、长期优质的企业，我们会继续自下而上，等待他们的3年回报率恢复到有吸引力的区间后介入。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.292Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=725270","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57fb","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2021年四季度，在经历了前三季度波澜壮阔的“双碳”行情后，市场呈现出明显的震荡特征。高景气维持的赛道资产，逻辑演绎充分、空间有所透支，行情向纵深演绎，上中游资源及制造链条向下游运营环节转移；而部分景气掉队的赛道资产、以及供需预期见顶的周期资产则遭到无情抛弃。另一边，在宽裕流动性下，部分处于生命周期早期的行业如元宇宙，出现明显的主题行情；同时部分有改善预期的行业如养殖、旅游和稳增长板块等则有所反弹，市场呈现“高低切换”的特征。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.289Z","mo":"在四季度发生的所有事件中，对未来1年投资指引最强的当属中央经济工作会议。分析历年经济工作会议布置的各项任务，无一不对未来1-2年的资本市场表现有前瞻性指引。例如，14年底提出的“保持经济增长稳定”，落实到了14年底的降息上；15-17年底持续放在首位强调的“三去一降一补”及供给侧改革，基本确立了那几年的投资主线；18年底在贸易战背景下提出的“促进形成强大国内市场”，也构成了国内大循环和消费升级的背景；20年底的“强化国家战略科技力量”和“增强产业链自主可控能力”，则为21年的科技崛起奠定了基础。认真研读会议通稿，21年底经济工作会议的最重要变化在于两个：一是花了大量篇幅阐述“五个正确认识”，对过去一年的政策执行进行纠偏，这无疑将给资本市场的风险偏好带来积极影响。二是重新强调“以经济建设为中心”，提出“政策发力适当靠前”，这必然带来政策的重心转变、以及资本市场的结构变化。当然，由于政策需要逐步推出和兑现，市场对于会议的指引和政策力度尚存分歧。我们认为其中比较核心的、对明年组合构建有重大影响的话题主要是如下两个：第一，总量角度，经济是否能够稳住？进而，是否会发生明显的风格变化？第二，结构角度，新经济、新基建继续发力是市场共识，但当前交易拥挤，是否还有获利的空间？对于总量问题，我们的看法是：经济一定能稳住，向上动能还看地产。中央经济工作会议连提25个“稳”字，不要怀疑政策稳经济的决心。一方面，地产链条对经济的拖累不可避免，但系统性风险发生的概率已经明显下降；另一方面，我们的粗略测算，传统基建的发力、保障房、叠加各项新基建的措施（如新能源、信息技术新基建、传统能源清洁利用等），有望带来1.5-2万亿的投资，并对冲地产投资的下滑幅度。这决定了22年市场将摆脱一边倒的“经济下行+流动性宽松”的格局，有望更加均衡，总量行业也有表现的机会。但同时，目前的经济结构下，新基建尚不足以成为“单核”来拉动经济。要想看到总量层面的复苏，地产政策确实需要一定程度的松动。但在“房住不炒”已经深入人心的情况下，我们无法将放松地产政策、尤其需求端政策当作基准情形去考虑。因此，对于与传统经济挂钩的大量周期行业股票，一方面我们认为在稳增长的基调下，他们即将跨过压力最大的时刻并出现边际改善，但另一方面我们无法指望经济的V形复苏，所以必须把重点放在有跨周期属性的品种上。这种跨周期属性，可能来自公司本身的竞争力，在需求冲击中能够保持资产负债表健康、盈利中枢上移、持续逆势扩张，如部分建材/化工/机械的“周期成长股”；也可能来自长期的供给约束，如煤炭等上游部分品种长期资本开支不足，导致年度的价格中枢长时间保持高位，并带来价值重估。对于新经济的问题，目前的拥挤交易和空间的部分透支已是不争的事实。例如，大量中游电池材料在21年供需错配的情况下实现了暴利，但未来能否在供给大量投放时线性外推当前的高盈利？光伏在21年基本面表现不佳的情况下，靠市场对22年边际改善的信念提前上涨，最终超预期的空间还有多少？这种高胜率导致的中低赔率，意味着22年行业性的beta机会将会大大减少，简单的“赛道投资”在22年可能行不通了。 那么，在新经济领域，我们就将采取三种办法去应对：第一，需要减少纯粹的逻辑推演和发散，聚焦细分领域和个股的盈利兑现，赚不到估值的钱就老老实实赚业绩的钱；电池和材料、新能源制造和运营商、军工、半导体等各领域，都会有人掉队、也会有人继续超预期。第二，对于这些长期向上的赛道，如果22年内发生基本面的阶段性波动、并带来交易结构的崩塌，需要抓住这样的机会大胆买入。第三，重视这些新经济板块中偏增量的细分领域，如储能、汽车电子等，这些领域一旦产生非线性变化，则会带来其本身和整个链条的重大机会。除此以外，我们回溯A股近十余年表现，相对景气和相对高增速是常胜的法则。因此，除了在高景气的新经济板块中继续寻找alpha之外，也需要关注相对底部的板块如消费电子、通信等，以及今年受损于海运和原材料的部分出口型制造业企业，这些板块目前估值合理，可能出现业绩修复甚至反转、叠加如转型和扩赛道等估值扩张的机会。最后，对于消费和医药等经营稳健、长期优质的企业，我们会继续自下而上，等待他们的3年回报率恢复到有吸引力的区间后介入。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=709562","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57fa","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2021年三季度，在“双碳”的逻辑驱动下，新能源相关产业链和周期行业开启了一波波澜壮阔的行情。一方面，新能源车、光伏风电等双碳直接拉动的产业链景气高企，大部分环节均出现了供不应求；另一方面，受缺煤缺电和能耗双控的影响，工业品和能源品价格快速上涨，尤其是下游与新能源相关的品种更是插上了需求的翅膀。此外，在缺电的背景下，电力运营商、建筑商也迎来了一波显著的估值重估。在这些板块驱动下，市场的宽基指数呈现中证1000、500等中小盘指数占优的局面。三季度组合对于上述机会的挖掘并不理想，这也明显影响到了组合的业绩表现。往后看1-2个季度，我们面临的确实是一个极度复杂的宏观和产业图景。宏观上国内经济的下滑、美国宽松的退出，产业上所谓的“能源危机”、高杠杆房企的困局，对投资线索有不同程度的干扰。尤其当下关注度最高的能源和工业品价格问题，国内煤炭领域多年的资本开支不足，使得短期只能通过多重行政性措施来督促保供；高企的煤价使得火电企业点火价差为负、影响到火电企业发电意愿，并出现了国内多年未见的局部电荒。而能源短缺叠加双碳的行政导向，一方面显著影响了工业品的开工，部分地区出现了部分工业品限产90%的极端情形；另一方面增加了电价上涨的压力，往好的方面想是提升了“绿电”的稀缺性、进一步促进新能源行业发展，往坏了想则是整个经济体成本的系统性上升。那么这样的情形是否会一直持续下去？组合该如何应对？我们相信，越是极端行情和复杂形势下，越要回归常识。常识一，是经济学的基本供需关系。能源及工业品价格高企引起的需求负反馈是基本常识，长期带来的是新能源的加速替代，短期则一定影响下游需求。工业品领域，总需求的下滑、尤其是高杠杆房企的违约，有可能打破供需双紧的循环；新能源领域，则出现了尴尬的场景：为了双碳需要大力发展光伏产业，但最上游的原料却因双碳而无法扩产，产业链大幅的涨价也直接引起了下游的需求推迟。常识二，是任何事物都必然有周期波动。也许能源价格确实存在因资本开支不足而出现的价格中枢抬升，但这并不代表中间完全没有波动。疫情导致今年用电量双位数增长，不能把这相对于长期5%增速中枢的偏离当做常态。而弹簧压到最紧之后的一点松劲，也可能带来产业链预期的崩塌。历史上每一次对周期品有价格高位横盘、周期品公用事业化的线性外推预期，最后都落空了。在供需崩得最紧、价格涨势最凶猛的时候再去投资周期价格，并不划算。常识三，是股票投资买的是企业的未来。当我们看不清1-2个季度的时候，看1-2年就会比较清晰。也许商品价格还将维持强势一段时间、并带来短期的丰厚盈利，但股票估值的魅力就在于，对于盈利持续性和合理性是要给予常识性判断的。无数历史经验表明，企业的未来不在于几个季度的涨价，而在于能够持续的合理回报、或品牌/成瘾的溢价、或对整个系统效率的提升。因此，组合该如何应对就十分清晰：首先，周期品价格可以观察、但需保持谨慎，尤其在国内总需求将受到更多负面冲击的情况下；其次，新能源的发展是解决能源问题和双碳目标的必由之路，但中短期的矛盾在于高企的产业链价格、以及新能源装机快速增加后电网承载、储能发展和电力定价机制的暂时落后，一旦这两个问题出现转机则将再次迎来大发展，这是符合效率提升的“第一性”路径，也是寻找新投资标的的蓝海；此外，大量的中下游行业、尤其是制造业，如果在受到原材料价格冲击的情况下还能实现超越同行的发展，一旦上游缓解后必将迎来价值重估，当前时点是极佳的筛选、布局的窗口期；最后，颠扑不破的规律，继续寻找高景气行业、等待优质企业三年回报率恢复到一定比例以上后介入。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.286Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=654241","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57f9","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009967,"sao":"2021年二季度，市场在一季度快速下跌后出现明显反弹，创业板、中证500等指数更是创出新高。究其原因，首先是流动性并未出现持续收紧，中美国债利率都有一定回落；其次部分行业如新能源、半导体、医药等，保持了相当高的景气程度。而在市场反弹时，风格表现也较为极致，成长风格、中小市值风格表现显著更优。相应地，组合净值也一定程度受到了持有的周期行业个股表现的拖累。往后看，2021下半年的环境依然复杂。首先，从1-2年维度看，疫苗覆盖率提升后经济复苏和政策退出的大方向几乎已经成为共识，但二季度超预期宽松的流动性环境及市场的大幅反弹仍然提醒我们，要想准确判断复苏的节奏以及对宏观变量的影响，仍然是一件高难度的事情。这要求我们在组合构建过程中，还是要回到产业、回到企业经营，选择在波动中经营能创新高的方向和企业。其次，虽然过程反复，但全球经济复苏和政策退出的方向是大概率的，这意味着未来全球利率水平的中枢是有上移压力的。而在短短4个月之内，许多资产从“探到宽松状态的估值顶部区域”，到“快速下挫同时预期回报率修复”，再到“宽松叠加高景气驱动估值修复”，时至今日，三年年化回报率又降低至10%以内，那么这个位置至少赔率角度已经不再合适。最后，中美复苏的节奏不一致，也会给资产配置带来困难。全球看复苏仍在路上，但国内从挖机等高频数据看，已经出现了增长走弱的迹象；再叠加地方债务等问题，势必对国内信用环境、商品价格和利率走势产生影响。从这个角度，我们对下半年国内的利率环境并不悲观。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.283Z","mo":"建立在这样的判断下，下半年组合将主要关注两类机会：第一是对于优秀的公司，等待预期回报率回归后的机会，至于预期回报率回归的触发因素，我们不做预设，毕竟宏观的复杂性远远超过我们预期；第二是继续在高景气赛道上寻找估值合理的公司，其内在逻辑是，估值偏高不可怕，只要景气度和长逻辑在6-12个月内不发生变化，那么估值风险就可控，我们就大概率能赚到高景气下盈利增长的钱。但无论如何，我们都不会放松对于持仓企业质地的要求，特别不能为了所谓的市场风格和筹码结构而改变选股标准。中国经济结构转型、大浪淘沙，如果我们不依靠这些竞争力足够强的公司来实现组合的穿越周期，那么我们就会彻彻底底错过一个时代。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=633404","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57f8","stockId":3000000009967,"sao":"2021年一季度，市场出现了大幅的波动。继上年四季度的大幅上行后，高景气资产、长久期赛道资产的估值在春节前继续上行但春节后伴随美债收益率快速上行，引发全球流动性收缩的担忧，这类资产估值快速收缩。相应地，基金净值也出现较大的回撤。事后看，过去投资者眼中经营极其稳健的一类资产，短期内股价出现如此巨大的波动，实际反映了两件事情：其一，宽裕流动性这个基本假设出现变化时对资产价格的影响。其二，市场的最终走势测出了宽裕流动性下优秀公司的估值极值在哪里。过去优秀公司的估值持续抬升，主要由于其极强的经营确定性，使得投资者在低利率环境下选择“预支”了未来的收益。但是，宽裕流动性的假设是否是永续的，以及确定性的溢价可以给到多少，在这次的市场波动中都有了答案。往后看，2021年的宏观环境依然复杂，经济复苏和政策退出同时发生，盈利增长与估值收缩交织，同时国内外节奏不同步，必然还会给市场带来波动。这样的宏观背景下，我们要思考的问题是：如此大的回撤，是哪些地方没有做好？未来组合需要做出哪些调整？市场的哪些地方还存在机会？反思节后的回撤，我们有两点教训：首先我们需要更加客观地评估股票的估值。我们当然不能简单看PE的高低，但即便再优秀的公司，当未来3年预期的年化收益率降到10%甚至5%以内时（这基本就是节前高点对应的状态），都需要引起警觉；其次当我们的定价基础确实出现大幅波动时，需要做出及时有效的应对。因此，未来组合要做的调整，就是重新评估收益率、老老实实找资产，用预期收益率更高的去替换存量持仓中偏低的，用盈利表现更强的去替换存量持仓中偏弱的。一方面，“核心资产”要收缩到确定性最高、质地最优、盈利最硬的标的上。另一方面，要打开视野，如果说过去我们过去的射程只涵盖高胜率、赔率可接受的标的，那么现在我们就需要找到那些胜率中上、但赔率显著更优的公司。但有一点必须坚持，就是我们都不能放松对于持仓企业质地的要求，特别不能为了所谓的市场风格和筹码结构而改变选股标准。中国经济结构转型、大浪淘沙，如果我们不依靠这些竞争力足够强的公司来实现组合的穿越周期，那么我们就会彻彻底底错过一个时代。说回市场，用盈利来抵抗估值收缩，意味着市场更多机会体现为自下而上，板块性的机会将少于过去两年。但我们认为，组合在两条线索上布局将有更大概率获取盈利的支撑。一是经济复苏、尤其是海外复苏相关的公司，二是在后疫情时代还能继续实现海外份额扩张的中国制造业公司。更难能可贵的是，这些线索上还存在不少估值处于合理区间的标的，它们将成为组合2021年的基石持仓。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.281Z","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2021年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=572723","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecd2f7fea5b3eb04d57f7","stockId":3000000009967,"sao":"2020年四季度，伴随疫苗研发不断取得进展，全球开启复苏预期，各国生产生活活动开始恢复，大宗商品价格强力反弹。从政策看，美国大选并未给中美关系和资本市场造成过大冲击，但国内政策的有序退出已经十分清晰。从资本市场表现看，除“顺周期”板块的阶段性修复外，新能源等高景气资产、以及长久期的赛道资产，再次经历了股价和估值的大幅上行。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:37:51.278Z","mo":"展望2021年，宏观上最大的主线是“后疫情时代”的经济复苏和政策退出。从海外看，疫苗的陆续接种将是复苏的最大前提，而当前需求复苏领先供应复苏，因此2021年海外复苏在结构上将更多体现为供应/生产端，并且发达市场领先新兴市场。从国内看，出口/制造业修复将是主线，但出口的蛋糕变大、份额回吐亦将同时发生，总量分析需要让位于细分行业，相对而言纺织服装、家居等海外低库存且国内生产显著占优的行业有望维持景气。从权益市场的机会看，伴随全球复苏，“顺周期”毫无疑问仍在高胜率轨道上，但往后需要密切关注：首先，疫苗与冬季疫情是否有反复；其次，复苏预期是否被大部分计入资产价格，需求复苏和库存回补是否被供应的同步增加所冲抵；再次，资产价格是否影响全球通胀、加速政策退出。可以说这是极为复杂的情形，因此我们对于“顺周期”方向的标的选择，不能简单博复苏beta，而依然要专注企业的长期竞争力，尤其是与中间品相关的制造业企业。而对于长久期的赛道资产，我们现在面临的是“又好又贵”的窘境。一方面我们认可这些资产的行业地位和竞争力，所以不能仅仅因为PE高就将其排除在组合之外，毕竟经济结构和资本市场微观结构的变化并不可逆；但另一方面大量标的的市值已经透支到2025甚至2030年，我们继续持有或买入的收益预期将来自哪里？在我们的框架中，解决方法为：通过研究行业天花板、外部约束、竞争格局和企业能力来判断谁更有可能看得长、能做远期估值，即胜率；而远期市值对应的年化收益率，即为赔率。因此，对于这些“又好又贵”的资产，只要预期收益率仍在可接受范围内，就依然在我们射程之内。但需要观察的是全球利率的回升情况。除此以外，组合构建中依然会将中国优势的制造业企业、以及高景气的细分行业作为重要的组成部分。尽管诸如新能源车、光伏风电、军工等行业在四季度涨幅较大，但未来2-3年的高景气确定性较高，仍然是能够用盈利增长弥补估值风险的领域。这些方向的中期逻辑十分清晰，不再赘述，组合将在2021年择机继续增配。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。","fund":{"_id":3000000009967,"__csrcFundId":8052,"stockCode":"009967","name":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9967,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T22:05:37.317Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","shortName":"博时荣泰混合(009967)","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050050000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"博时荣泰混合","setUpDate":"2020-08-25T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":579596731.9,"setUpShares":579596731.9,"pinyin":"bsrtlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801336496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2312093880,"name":"魏立"}]},"announcement":{"linkText":"博时荣泰灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=557401","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}