window.pageData = {"stock":{"_id":3000000009650,"name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","fundStatus":"normal","stockCode":"009650","tickerId":9650,"shortName":"嘉实精选平衡混合C","exchange":"jj","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","status":"normal","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":33811.48,"setUpShares":33811.48,"masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50080000","tickerId":50080000,"name":"嘉实基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"董福焱","stockType":"fund_manager","stockCode":"8801618844","exchange":"fm","tickerId":40625192920}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000009650,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.6856,"f_ind_h_s_r":0.3144,"f_h_a":1738,"f_h_s_a":23767,"f_ind_h_s_r_c_1y":-0.14080000000000004,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.3607999999999999,"f_ins_h_s_r_c_1y":0.14080000000000004,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.3608,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000009650,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":8989,"f_p_r_fys_ssrp":0.888295505117935,"f_p_r_m1_ssc":9231,"f_p_r_m1_ssrp":0.8189599133261105,"f_p_r_m3_ssc":9128,"f_p_r_m3_ssrp":0.8627150213651802,"f_p_r_m6_ssc":8818,"f_p_r_m6_ssrp":0.8963366224339344,"f_p_r_y1_ssc":8349,"f_p_r_y1_ssrp":0.8918303785337806,"f_p_r_y2_ssc":7732,"f_p_r_y2_ssrp":0.9226490751519855,"f_p_r_y3_ssc":6942,"f_p_r_y3_ssrp":0.874369687364933,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9174,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.5970783822086558,"f_p_r_y5_ssc":4349,"f_p_r_y5_ssrp":0.4862005519779209},"fp":{"stockId":3000000009650,"type":"fp","f_p_r_fys":-0.03491704374057314,"f_p_r_m1":-0.0226075001909416,"f_p_r_m3":-0.06502520640023379,"f_p_r_m6":-0.044714840250821064,"f_p_r_y1":0.019925081692835134,"f_cagr_p_r_fs":0.04238719449212436,"f_p_r_d1":0.00015538808173420904,"f_p_r_y3":-0.008906443618339366,"f_p_r_y2":0.024087708066581337,"last_data_date":"2026-05-19T16:00:00.000Z","f_p_r_y5":0.1309765797613789},"ff":{"stockId":3000000009650,"type":"ff","f_m_f":656551,"f_m_f_r":0.006,"f_c_f":218850,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":875401,"f_m_a_c_f_r":0.008,"f_m_c_f_d":"2024-12-23T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-06-23T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.006,"f_mac_fr":0.008},"f_nlacan":{"stockId":3000000009650,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-05-19T16:00:00.000Z","f_nv":1.2797,"f_nv_cr":-0.00404700754922549},"f_as":{"stockId":3000000009650,"type":"f_as","f_tas":6554342.5825000005,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":2352,"holdings":130000,"marketCap":4945200,"netValueRatio":0.08,"quarterlyChange":-0.007306889352818424,"stock":{"stockCode":"002352","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2352,"name":"顺丰控股"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":600585,"holdings":150000,"marketCap":3474000,"netValueRatio":0.0562,"quarterlyChange":0.05946935041171053,"stock":{"stockCode":"600585","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600585,"name":"海螺水泥"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":600958,"holdings":300000,"marketCap":2712000,"netValueRatio":0.0439,"quarterlyChange":-0.17064220183486267,"stock":{"stockCode":"600958","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600958,"name":"东方证券"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":603288,"holdings":47000,"marketCap":1927000,"netValueRatio":0.0312,"quarterlyChange":0.11634596595284963,"stock":{"stockCode":"603288","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603288,"name":"海天味业"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":300888,"holdings":57600,"marketCap":1901952,"netValueRatio":0.0308,"quarterlyChange":-0.12737843551797123,"stock":{"stockCode":"300888","tickerId":300888,"exchange":"sz","stockType":"company","name":"稳健医疗"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":300896,"holdings":15000,"marketCap":1758600,"netValueRatio":0.0284,"quarterlyChange":-0.17273497036409868,"stock":{"stockCode":"300896","tickerId":300896,"exchange":"sz","stockType":"company","name":"爱美客"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":920185,"holdings":60000,"marketCap":1744200,"netValueRatio":0.0282,"quarterlyChange":-0.1016687268232388,"stock":{"name":"贝特瑞","exchange":"bj","stockType":"company","stockCode":"920185","tickerId":920185}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":300759,"holdings":60000,"marketCap":1678800,"netValueRatio":0.0272,"quarterlyChange":-0.015828350334153862,"stock":{"stockCode":"300759","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300759,"name":"康龙化成"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":2626,"holdings":95000,"marketCap":1666300,"netValueRatio":0.027,"quarterlyChange":-0.11009639776763092,"stock":{"stockCode":"002626","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2626,"name":"金达威"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockId":601111,"holdings":240000,"marketCap":1615200,"netValueRatio":0.0261,"quarterlyChange":-0.281750266808964,"stock":{"stockCode":"601111","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601111,"name":"中国国航"}}],"bondHoldings":[{"_id":"69e8f9fe1398d79843001927","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockCode":"019744","stockName":"24特国02","holdings":50000,"marketCap":5205819,"netValueRatio":0.0842,"lastUpdated":"2026-04-22T16:40:30.393Z"},{"_id":"69e8f9fe1398d79843001928","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockCode":"019827","stockName":"26国债01","holdings":25000,"marketCap":2506600,"netValueRatio":0.0405,"lastUpdated":"2026-04-22T16:40:30.397Z"},{"_id":"69e8f9fe1398d79843001929","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000009649,"stockCode":"127038","stockName":"国微转债","holdings":10000,"marketCap":1249038,"netValueRatio":0.0202,"lastUpdated":"2026-04-22T16:40:30.400Z"}]},"list":[{"_id":"69e8eb281398d79843fe8f83","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"观察到，Wind全A指数自去年Q3大幅上涨以来，其与亚太地区股指（如日经225）相关系数大幅上升（30天滚动相关系数达到过去20年高位），其背后的原因包括：1)回溯数据可知，自关税风波以来，因为出口高景气而内需相对黯淡，出口景气版块+海外定价版块+海外映射版块至少贡献去年Q3以来Wind全A涨幅的7成，权重的此涨彼削进一步增强了全A指数在出口景气度和海外定价资产上的暴露。而亚太地区股指（如日经225）成分权重股主要是出口相关公司，因此二者在分子端的相关性大幅提升。在分母端亦同样受到全球风险偏好和流动性影响; 2)川普交易令全球风险偏好与流动性同步和一致; 3)内需磨底，非海外定价版块缺乏关注度和市场吸引力;4) 被动交易的因子拥挤。　　因此，回溯去年Q3以来的市场走势，用一句笼统的概论概括就是出口景气/海外定价版块跟随海外流动性的估值扩张。一季度及当下，支撑上述相关性的因素未看到逆转。但相关性意味着不只是上行相关，如果油价上行进而引发外需走弱，那么将从分母端（通胀）和分子端（全球衰退）两个维度挤压出口景气/海外定价版块原有的估值扩张逻辑。　　在已经观察到一些边缘资产如日债、数字货币等出现流动性风险征兆时，继续上述“出口景气/海外定价版块估值扩张”交易的风险收益比可能并不合适。我们因此在一季度重点配置了在左侧的内需相关的非海外定价版块。这些资产经历疫情、限制三公消费、房地产负财富效应等冲击，基本面已经在底部，且已经开始自然回升；估值也在历史低位，当A股与亚太地区股指相关系数回落时，将有相对和绝对收益空间。","lastUpdated":"2026-04-22T15:37:12.850Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1482357","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69ca13e80daeb17084fb2a53","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2025年A股以较强的趋势性上涨收官，核心宽基指数涨幅显著分化，整体风险偏好修复明确：上证综指上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92%。交易层面，成交活跃度显著抬升：2025年A股总成交额约420.26万亿元，首次跨越400万亿元关口，明显高于2024年水平，杠杆资金也更积极，融资资金全年净买入规模创纪录。行业与风格分化明显：资源领涨、硬科技扩散，消费相对低迷。与海外市场去年主要由业绩驱动的上涨不同，2025年A股全年上涨的驱动力是估值提升，但估值提升并非均匀扩散，而是集中在资源品上行+科技成长重估两条主线上，消费与地产版块持续承压。　　全年来看，所布局的内需相关个股持续承压，错过了海外算力和海外定价资源赛道。","lastUpdated":"2026-03-30T06:10:48.206Z","mo":"2025年表现强劲的版块，无论是美股映射的科技还是全球定价的资源品，本质上都是对内需免疫的版块。但2026年内需能否有起色是决定行情走势的关键。主要来自于如下两个因素：　　1）经过2025年的估值提升，须有相匹配的盈利支撑估值。例如，沪深300当前PB中位数估值高于过去10年均值，ROE处于过去10年低位；中证500当前PB中位数估值高于过去10年均值正一倍标准差，ROE处于过去10年低位。由于历史上A股企业盈利与PPI强相关，而PPI回升与占人民币存量资产大头的房地产价格预期的企稳改善有强相关性，因此整体盈利的见底回升离不开房地产价格预期的企稳改善，二者之间即使没有因果关系也有强相关关系。　　2）行情来自于预期差和分歧，回首2024年底时，市场因川普上台对外需存在较大分歧、因deepseek对海外算力scaling law有较大分歧，因924政策对地产和内需反而分歧较小。2025年的实际走势与当时市场的预期大相径庭。来到当下，当前市场表现出对出口持续性没有分歧，对海外算力投资持续性没有分歧。但2026年在货币升值、全球流动性边际收紧的预期下，我们认为外需对经济的拉动存在不确定性。而对于海外AI主题，当前已演绎到涨价逻辑，这和之前演绎的放量逻辑是有本质区别的，涨价、缺电、供应链问题对量（需求）是会有反噬的，依据周期股投资的规律，供给驱动的行情价是核心，需求驱动的行情量是核心，本来基于需求启动的行情当演绎到边缘品种涨价时大概率走到了周期后段。而且站在2026年就要展望2027年的资本开支增速，而2027年云厂商现金流的边界有可能被触达，不确定性大增。　　当前市场真正有分歧的行业主要集中在内需消费和房地产。我们认为这是2026年主要的机会所在。从风险收益比的角度出发，我们倾向于寻找客观确定但对于市场主观上不确定的机会，而不是客观不确定但对于市场主观上都很确信的机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1451825","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd72","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"三季度沪深300上涨17.9%，中证800上涨19.83%，创业板指上涨50.4%，科创综指上涨39.61%，中证2000上涨14.31%，北证50上涨5.63%。市场结构分化特征明显，上半年表现亮眼的小盘股和银行股在三季度表现相对低迷，创业板和科创板指数权重表现突出，内需、反内卷等板块表现较差。我们基于以下原因，在三季度的投资运作中，没有追逐上述趋势和热点，坚守在了困境反转类资产上：1）当前，相对收益和绝对收益资金在大盘成长方向上仓位都较高，市场能否承接需要观察。2）目前资金集中配置的板块（如海外算力、美国创新药BD、苹果产业链、机器人概念等）受美国经济景气度和美股趋势影响较大，且直接受制于地缘政治风险。美股目前在高位有钝化现象，投资者FOMO情绪高涨，如果发生潜在大幅波动，或者中美关系出现扰动，可能打破目前领涨的高估值板块的持续性。3）回顾924以来，风险偏好经历了三波拔升：去年9.24-11月、今年1-3月，今年7-9月，使得A股成为全球主要市场中，估值提升贡献比例最大的市场。在此期间，无论是题材概念、小微盘、银行还是大盘成长，先后均已有明显表现。后续可能很难再依靠估值提升驱动，而必须靠盈利改善驱动。盈利改善方面，我们认为最确定的方向一是内需消费、二是反内卷。　　基于以上认知，三季度组合整体调仓不多，由于我们的组合中持仓股票主要集中在内需消费和反内卷版块，三季度表现一般，但从绝对收益的角度，这些资产仍有较高风险收益比，“企业盈利改善”、“消费信心回暖”、“收入预期修复”可能为后续上涨的主要驱动力。","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.099Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382537","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd71","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2025年上半年 A 股市场呈现震荡走势，结构分化较为严重。期间沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%，中证2000涨幅15.24%，北证50上涨39.45%。小微盘股大幅跑赢中大盘股。同时，期间换手率越高的指数涨幅越大，北证50半年换手率17.7倍，中证2000换手率4.8倍，科创综指换手率2倍，而沪深300换手率下降到0.5倍。在期末市值大于1000亿的上市公司中，只有70家录得正收益，其中31家为以银行为代表的金融板块；市值大于500亿的上市公司2025年上半年涨幅中位数为-0.7%，期末市值小于100亿的上市公司2025年上半年涨幅中位数为12.5%。　　2025年上半年，本基金运作仍坚持逆向投资策略，主要加仓了盈利和预期处于底部的必选消费、建材、化工、航空、汽车、钢铁等板块；在电子、券商、传媒板块做了战术性配置。上半年减仓的板块主要是逢高减持了机械、医药、运营商、军工、电力、黄金、银行。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.096Z","mo":"市场经历过2024年Q4、2025年Q1的两轮风险偏好提升，2025年Q3正在运行第三轮风险偏好的提升。但是力度上，三轮风险偏好有趋势性的方向，是否符合一鼓作气再而衰的演进需要观察。后续市场如果还有行情，大概率需要依靠盈利驱动而非风险偏好驱动。盈利驱动又绕不开PPI的回升，可以作为观察指标。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346535","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd70","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"一季度宏观经济有所阶段性企稳，但宏观与中微观的差异较大，结构性的调整令收入与利润有所背离，与企业盈利高度相关的ppi等数据仍在寻底过程中。市场考虑到上述宏观经济的状态，表现分化较严重，低估值和顺周期表现较弱，主题类资产表现突出，融资余额持续增加。　　一季度本产品止盈了工程机械、运营商、火电、黄金，减仓了军工和医药，加仓了电子、消费、交运、钢铁、化工。整体权益仓位变化不大。可转债资产做了逢高减仓。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.094Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1278066","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6f","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"在2023年的年报中，我们提出：“2024 年的经济增长目标比 2023 年要高、政策友好度比 2023 年要好、外部货币环境比 2023 年要松，起始点位比 2023 年要低，我们有理由相信否极而泰来，2024 年市场有反弹机会”。市场在2024年9-10月迎来反弹。操作上，2024年失分项比得分项要多，失的方面主要体现为在2024年的市场波动中，部分持仓没有拿住。　　2024年，本产品收益贡献前五大行业是商贸零售、传媒、电子、建筑装饰、银行；亏损前五大行业是钢铁、医药、煤炭、非银金融、食品饮料。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.091Z","mo":"用一句话概括对2025年宏观经济和证券市场的展望，就是“剥极而复”。　　大约从2021年以来，与中国内需相关的资产盈利端和估值端持续受到压制。这有基本面的原因，也有风险偏好的原因，也有资金流出的原因。目前看，几方面因素都在发生转折，提供了2025年较好的投资机会。　　已经发生或2025年可能发生的转折包括：　　1. 基本面见底：　　实体经济体现出其韧性，即使预期最悲观的房地产，高线城市销量和价格也已有企稳迹象。随着针对总需求不足的增量政策进一步出台和落地，需求端有望看到改善，而供给端经历了过去几年的洗礼，在多个行业看到竞争格局改善，供需的这一配比有望扭转盈利趋势。　　2. 叙事的逆转：　　过去几年，伴随着人民币定价资产的承压，是美元资产的强势。在高赤字率、高负债率、高通胀率下，维持美元资产的强势，尤其是在长久期维度上的强势，只能讲生产效率提升的逻辑，具体而言，讲的就是“AI催生产业革命”的叙事。但是DeepSeek为代表的追赶者挑战的叙事，可能动摇了“AI驱动美元资产产业革命”的神话——如果在scaling law下，领先者不是一骑绝尘的指数级跃迁，而是线性前进从而可被追赶，那么其能够“前进”的距离是容易丈量的，因而估值是需要矫正的。退一步看，追赶者挑战的叙事即使没有动摇美元资产的叙事，也可能证伪了人民币资产“资产负债表衰退”的迷思，此前受压制的与中国内需相关的人民币定价资产有望出现弹簧压到底的反转机会。而从投资角度，相较于受到美股科技版块估值压缩压力的美股科技映射标的，这类反转资产风险收益比可能更高。　　3.定价久期由短变长：　　1）从实体经济端，924以来的政策转向“给经济吃下定心丸”，“开弓没有回头箭”，定价模型理应做相应切换；　　2）从资本市场端，股票市场从融资目标向投资目标的转型，以及耐心资本、长期资本作为增量资金的持续入市，有望改变市场的定价模式和持仓久期；　　3）从外部风险端，不确定性在缓和（疫情结束、战争进入尾声，中美从意识形态冲突降维到利益冲突等），黑天鹅的概率大幅降低，风险溢价应下修。　　综上，市场并未对上述已发生或即将发生的转折充分定价。2025年，我们希望仍能从绝对收益的思路出发，坚守逆向投资的风格，不跟风在喧嚣中释放情绪，为持有人把握住与中国内需相关资产的困境反转机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250569","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6e","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"三季度沪深300上涨16.07%，中证800上涨16.1%，创业板指上涨29.21%。市场先跌后涨，最终在空头衰竭后迎来政策重大转向和反弹。　　我们在本产品中报中提示了市场的流动性风险：“一方面，M1同比增速的情况不会没有外部性；另一方面，从盘面上也能看到避险资产在缩圈——从资源、公用事业、出口链、央企，收缩到保值属性最强的央企和大行。这种缩圈类似2021年下半年赛道资产的缩圈——在白酒、医药、半导体、新能源中缩圈到当时业绩确定性最强的新能源。缩圈的本质是资金的流出。考虑到公募基金目前仓位水平与指数点位之间的背离，流动性问题值得重视，谨防出清的价格出现。”在三季度，市场对上述问题有所暴露。　　9月底，市场迎来政策的重大转向。我们认为这次的宏观调控政策与前几次有本质不同，这次是以扭转资产价格下行趋势为目标，不是做加法而是做乘法，聚焦在非线性的预期管理而非过往线性的供需管理。　　资产价格取决于资产背后的叙事，买资产买的不是铜铁砖瓦，买的是叙事。杜尚的《泉》可以被放到博物馆，债务货币化的资产却被全球资金追捧，本质都是因为讲出了有信服力的叙事。叙事有信服力，才能不断有人相信，并让相信者收获回报，形成正反馈，最终令叙事自我实现。这是重塑资产价格信心的关键。　　我们在本产品中报中提到：“右侧的交易机会以抵押物价格预期的企稳为前提”，目前这一前提已经隐现。　　三季度本产品操作不多，9月底反弹以来，除应对赎回和仓位限制外，没有主动减仓操作。高仓位运作的原因是：如前所述，扭转资产价格下行预期，需要有正向的叙事，屯难之时，需要市场让相信正向叙事的人有赚钱效应，而非一次次奖励负向叙事。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.088Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178693","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6d","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2024年上半年A股市场先跌后反弹再跌。1季度本产品较好的控制了回撤，并在随后的反弹中取得相对和绝对回报。但2季度5月下旬以来，本产品发生了较大幅度的回撤。主要是430和517之后对经济基本面反转形成了乐观的主观判断，以交易反转而非波动的心态应对，导致浮盈没有兑现，仓位维持在高位，并在房地产、非银金融、可选消费等顺周期类资产暴露较多，对受益于通缩的类债资产配置较少，在2季度资金抛弃长久期资产涌向短久期避险资产的跷跷板行情中，相对收益一般。  　　教训是投资不能只埋头于中观和微观层面，更应对宏观环境有清晰认知，春生、夏长、秋收，而冬藏。 2季度3个月M1同比增速加速下行，分别负增长-1.4%、-4.2%、-5%，减量市场环境的特征其实较明显，微观层面北上资金的流入流出数据和权益型基金的申赎情况也对其有所印证，其他资产类别（二手房、艺术品、知名白酒、车牌拍卖等）也有一些蛛丝马迹。减量的原因，是抵押物资产价格的下行导致货币乘数效应减弱，甚至可能因追加担保而收缩流动性。而在风险资产流动性紧缩时，市场主流资金更关注保值能力而非增值空间，更交易现实（短久期）而非预期（长久期）。而作为逆向投资者，我们仍抱着逆向投资做反转的想法，在左侧去抓主观意愿的拐点，忽略了市场偏好因过去几次波动教育后早已降到更关注能兑现后的右侧机会。　　逆向投资不是为了逆向而逆向，而是在认清事物发展规律后，在众人之所已见上看到边际变化，并在盛衰变化的临界点附近出手。2022年底的逆向投资背后是客观的自然规律，转向后的结果立竿见影；但2024年2季度做的逆向投资，事后反思，所面对的事物发展规律要更宏大和复杂得多，临界点的确定性也不强，并不是一个好的交易点，简单套用经济规律或历史规律就会出错。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.086Z","mo":"风险资产的流动性是最值得关注的因素。一方面，M1同比增速的情况不会没有外部性；另一方面，从盘面上也能看到避险资产在缩圈——从资源、公用事业、出口链、央企，收缩到保值属性最强的央企和大行。这种缩圈类似2021年下半年赛道资产的缩圈——在白酒、医药、半导体、新能源中缩圈到当时业绩确定性最强的新能源。缩圈的本质是资金的流出。考虑到公募基金目前仓位水平与指数点位之间的背离，流动性问题值得重视，谨防出清的价格出现。特别是对于预期较一致、基于宏大叙事的相对拥挤的标的。　　考虑到可能的不确定性，适当调整仓位才能更好地把握右侧的交易机会。右侧的交易机会以抵押物价格预期的企稳为前提。因为令正反馈函数止跌比刺激线性函数加量边际影响大。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150789","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6c","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"1. 报告期内市场回顾　　一季度沪深300上涨3.1%，中证800上涨1.56%，创业板指下跌3.87%。一季度市场先跌后涨，下跌阶段伴随结构化产品和部分拥挤资产的出清。上涨阶段以高股息、超跌、题材为主。到一季度末，市场进入到等待经济基本面情况的阶段，进而选择方向。　　一季度出口数据超预期，后续基本面的情况取决于出口景气能否持续，以及房地产下行趋势能否企稳，预计在二季度能有更清晰的呈现。出口景气能否持续一方面取决于海外补库存的持续性，另一方面也取决于上游资源价格上涨是否挤压利润，当然还受潜在的贸易保护影响。而由于房地产的外部性较大（财富效应、产业链带动、货币乘数等），用于对冲的出口导向制造业部门外部性较弱，因此房地产能否企稳是判断基本面方向绕不开的问题。　　2. 操作回顾　　一季度收益前五大行业包括机械、建筑、石化、家电、纺织服装；损失前五大行业为房地产、非银金融、电子、军工、钢铁。其中房地产是主要拖累项。目前持仓大中小盘结构相对均衡，风格上以价值为主。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.083Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065762","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6b","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2022年的年报中，我们提出“2023 年，宏观经济方面，内部最大的预期差在稳增长的政策力度和执行效果，外部最大的分歧在通胀持续性；资金端仍看存量博弈。在此背景下，看好金融、地产等稳增长相关的价值股和高股息央国企资产的估值提升机会”。2023年市场确实因为对稳增长政策力度和执行效果存在分歧而出现大幅波动，高估值个股也确实因海外通胀的持续而继续压缩估值，但是资金端的判断过于乐观，实际上2023年下半年开始进入减量博弈。2023年高股息央国企资产在上半年有较好表现，但下半年出现分化，与宏观经济相关度高的顺周期资产出现较明显调整，而具备避险属性的防御型资产有明显的收益。全年整体价值股相对成长股有较明显超额收益印证了上述判断，但是对地产等板块的判断有误，并成为拖累业绩的主要原因。　　2023年，本产品收益贡献前五大行业是公用事业、计算机、化工、建材、有色；亏损前五大行业是房地产、建筑、交运、食品饮料、农林牧渔。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.080Z","mo":"方向：即使面对宏观的不确定、市场的降维、预期的压缩，但人性永不变，无论什么样的市场，当参与者情绪恐慌到极点时、当被迫的卖出大行其道时，就会孕育上涨的动力。　　战术：套用《论持久战》的分类，转折性行情可分为“战略防御”、“战略相持”、“战略反攻”三个阶段。基于对宏观基本面、增量资金、和信心修复空间的判断，预计2024年的市场大概率在前两个阶段进行。因此运动战和游击战是较为合适的策略。　　战场：既然机会来自于情绪的过度悲观，那么上涨的动力主要是超跌反弹，那么配置上的必要条件是超跌。包括：跌幅较大且机构低配的指数权重、拥有垄断壁垒且机构多杀多出清彻底的赛道龙头、隐含过度悲观预期而实现全年经济增长目标又绕不开的地产及产业链、因量化趋同交易调整较充分的小盘价值股。其中，着重讨论一下地产和小盘价值股。　　1）地产：周期股区别于成长股的重要一点，是周期股需求不会跌没，而成长股在技术变迁下可能就真的再没有需求了。因此周期股遵循均值回归，当众人都极度悲观的时候，当大多数人认为这个行业不会再存在的时候，反而是买点（如2020年底提出碳达峰目标时的煤炭）。正因为其基本面遵循“大区间震荡”式的运行模式，因此周期股一定做左侧、做反转，避免似是而非、线性外推。而除少数成功找到第二成长曲线的公司外，成长股大多是一波主升，因此最好做右侧、做趋势，否则要么押错宝、要么过早下车。由于经过过去多年的训练，场内资金仍以成长性质的资金为主，因此地产的困境反转交易机会仍属于小众，就像2年前红利策略那样小众，大多谈地产色变，这是看多地产股的赔率上的理由。而胜率主要来自：房价的调整幅度接近到位（租售比与海外对标城市差距下降到20%左右、房价绝对金额除一线城市外回到五年前或更早）、相关地产救市政策陆续出台、以及实现2024年经济增长目标必须稳住地产销售和投资的判断、和“无恒产者无恒心”下稳住信心的前提是地产信心的企稳。衣食住行之需亘古不变，“富润屋德润身”是2000多年前就写入《大学》里的话，是人性，而存量房屋有其寿命，以解决“有没有”需求为目标的大量存量供给更是如此，因此有底的需求和收缩的供给之间一定能在某个位置发生反转。经济增长目标如果要实现，共同富裕如果有期待，对未来的信心如果能恢复，这个位置就不会过低。　　　　2）小盘价值股：2024年初小盘股的大幅调整我认为主要是量化趋同交易导致，类似的情况在2021年9-11月份经历过。但量化主要影响波动率而非决定方向，方向由“基本面”和“估值偏好”决定。小盘价值和现在如火如荼的高股息策略的底层逻辑是共通的，其本质是反转+公募低配策略，考虑2024年不同性质资金力量此消彼长变化情况，判断该策略在2024年大概率仍然有效，因此预计“估值偏好”方面仍然有利，在其中选择基本面向上或有坚实股息率保障的个股，有望抓到反弹的机会。很多人拿港股小盘股的低流动性现状来类比A股小盘股的未来，但是二者有本质区别，一是两个市场目前及未来一段时间掌握定价权的资金属性不同，二是涨跌停和T+1保护了A股小盘股的流动性。当经济进入存量时代，大盘股的成长空间面临天花板压制，只能转身追求股息率保障，而小盘股在存量环境中仍有内卷做大的机会。　　　　海日生残夜，新春入旧年，2024开年以来的快速下跌，反而跌出了希望。对比2023与2024，在基数效应下，2024年的经济增长目标比2023年要高、政策友好度比2023年要好、外部货币环境比2023年要松，起始点位比2023年要低，我们有理由相信否极而泰来，2024年市场有反弹机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049475","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd6a","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2023年三季度市场缩量调整，期间上证指数下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，中证800下跌4.29%，创业板下跌9.53%。　　报告期内，宏观经济方面稳增长、化风险政策频出，我们基于政策持续加码的预期和PPI阶段性拐点的判断，重点配置了顺周期类资产。在顺周期类资产的配置权重上，我们更多的配置在了受益于“政策发力修复资产信心“逻辑作用的资产负债表修复类资产上，如保险、地产、建筑；相对偏少配置在“需求若真能恢复供给将卡脖子”逻辑作用的上游资源类。二者对资产久期的态度不同，前者偏长、后者偏短。市场的实际走势表明当前市场在顺周期类资产中更愿意接受后者的短久期思维。　　资产负债表修复类资产弱于我们预期的表现是报告期内本产品股票部分没有取得超额收益的主要原因。但我们仍然看好该类资产修复的确定性：因为人民币的吸引力来自人民币计价底层资产的吸引力。在不确定的世界中，由预期所决定的资产价格变化是非线性的，其与偏线性的资产内在价值之间的背离，可能导致预期的自我实现，从而改变原本或许坚实的资产价值的方向。所以扭转预期是迫切的。而在人民币计价底层资产中，传统产业相关资产在预期决定的真实价格方面出清是较为彻底的，此外其作为占目前人民币计价资产绝大部分份额的资产门类，其价值预期如果不稳，对整体资产价值的影响很难靠其他资产或有的增值对冲，如果这些其他资产不存在“皮之不存，毛将焉附”属性的话。　　所以就有一个相对清晰的推演：打破现在减量博弈正反馈循环的关键变量来自增量资金；增量资金之所以愿意入场是因为看好人民币计价资产；人民币计价资产被看好的前提是其中占比最高、外部性影响大、预期最悲观的地产相关类资产价值预期稳住。因此与地产价值预期相关的资产中估值出清相对彻底的标的，大概率兼具赔率和胜率的机会。换言之，如果没有增量资金，这类已经price in相当程度悲观预期的标的下行空间相对有限；如果有增量资金，站在增量资金的角度，相较于赛道资产和科技类资产，选择这类标的对手盘力量相对较弱。　　报告期内，我们加配的另一个版块是高股息资产，主要是为了应对减量博弈的市场状态。因为参考已经减量博弈数年的港股市场，其中有较明显相对和绝对优势的资产主要集中在高股息版块。　　三季度市场陷入减量博弈。我们过多的关注在政策面和经济基本面，没有敏锐、充分地认识到减量博弈的交易面状况，导致报告期内股票资产仓位始终维持在高位，承受了净值的回撤。操作方面，三季度主要加仓了保险、建筑和小盘高股息标的，在券商、煤炭做了波段操作，继续持有地产股。基于对估值的担心，三季度转债维持低仓位运作。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.078Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=982979","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd69","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"报告期内，国内宏观经济在去年底、今年初快速反弹之后，在二季度“快速降温”。整体消费需求偏弱，内部结构分化，CPI同比变化几乎为零，而餐饮与旅游在疫后持续复苏；地产销售下行明显，出口处于调整期，海外去库存背景下主要制造业国家出口普遍下行，叠加产业链外迁等因素，进一步加大了国内经济增长负担。海外市场，美国经济体现出超出年初市场预期的“韧性”，欧洲经济则展现出疲弱的态势。上证指数和深证成指分别上涨3.7%和0.1%，而上证50和沪深300则下跌5.4%和0.8%。市场内部出现了明显的结构性分化，A股市场表现最强的板块是AIGC概念催化下的TMT板块。　　本基金2022年报中展望为：“2023年，宏观经济方面，内部最大的预期差在稳增长的政策力度和执行效果，外部最大的分歧在通胀持续性；资金端仍看存量博弈。在此背景下，看好低估值价值股和高股息央国企资产的估值提升机会”。报告期内，本基金的操作按照这一脉络执行，具体包括一季度末止盈了建筑央企和资源央企，逢低配置了医药、金融；二季度对前期配置的火电资产做了止盈，加配了煤炭，在二季度末还加配了地产和非银金融，在医药版块调整了持仓结构。同时，我们对当前AIGC所引领的TMT行情的看法谨慎，只小仓位阶段性参与。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.075Z","mo":"展望下半年：　　宏观：国内PPI见底、库存周期见底，海外美联储加息见顶；　　市场：7月底的会议超出市场普遍预期；此前市场的走势和结构特征体现了场内投资者过度悲观的预期：从基金二季报持仓变化可以看出，一方面整体仓位有所下降，另一方面与经济增长弱相关的版块获得了系统性增持。政治局会议对地产、城投债、资本市场的关注，宏观数据回升，以及场内机构的配置偏离，使得在这个位置开展顺周期资产的逼空行情，具备了天时、地利、人和的因素。空间大小则取决于场外资金是否能入场在指数权重上“攻其所必救”。　　行业：看好此前预期最差、分歧最大的金融地产行业，以及PPI见底、美联储加息见顶下的大宗商品的投资机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955164","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd68","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2023年一季度市场呈震荡上行，期间沪深300上涨4.63%，中证800上涨5.52%，上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%。期间本产品平均股票仓位66.44%，净值增长5.45%。        1. 市场运行回顾：    在本产品2022年年报中，我们对今年的展望为：“2023 年，宏观经济方面，内部最大的预期差在稳增长的政策力度和执行效果，外部最大的分歧在通胀持续性；资金端仍看存量博弈。在此背景下，看好低估值价值股和高股息央国企资产的估值提升机会”。一季度的市场演进符合上述判断，高股息价值股和央国企资产有较明显的超额收益。我们对全年市场展望仍维持上述判断。        一季度表现亮眼的还有AIGC概念下催化的TMT版块行情，尤其是三月份以来，可以用“一枝独秀”来形容。很多人用十年前智能手机或者5年前新能源车的趋势性行情来类比当前AIGC所引领的TMT行情，我们对此看法谨慎，只小仓位阶段性参与，理由是我们认为宏观层面存在如下3个重大区别，导致上述类比很可能并不恰当：        1）资金成本不可同日而语。高企的美国国债利率水平和利率曲线深度倒挂下，宏观金融条件是去杠杆而非加杠杆、是挤泡沫而非吹泡沫（e.g.硅谷银行等事件）。而人口、社会、地缘政治等深层次原因，构成大周期级别拐点，令通胀持续，从而令上述金融条件持续。所以我们看到在AIGC真正取得突破的美股，相关版块并没有突出表现，两相对比，可以判断A股的AIGC行情更多是情绪和博弈因素在推动。        2）全球化的发展方向不同。无论是智能手机还是新能源车的发展，都受益于全球化的环境，比如制造端的全球供应链分工，和销售端的全球大市场。当前，前述全球化环境发生逆转，而本土AIGC的发展在算力端、算法端、数据端又仰赖于全球化，这其中的矛盾，以及由此衍生出的断供等风险，可能在其发展道路上构成约束。        3）产业周期的阶段不同。被用来类比的智能手机、新能源车等是“从1到n”，是始于上世纪80年代的信息技术革命在中后期的硬件落地，瓜熟蒂落，一马平川；而AI是“从0到1”，虽是下一轮康波周期技术革命的主要方向，但难以一蹴而就。就像上一轮康波周期的驱动力信息技术革命在诞生前经历了上世纪70年代的滞涨一样，在新一轮技术革命正式落地前，也需要经历春天前的冬天，元亨利贞，这是事物发展的客观规律。而在路径依赖下，以秋天收获的心态过冬，违时甚矣。        总之，从历史经验看，一条真正的投资主线，往往具备天时地利人和等因素的共振，才能持续正反馈加强，才能行稳致远。目前看，AIGC版块还有待接受上述宏观风险检验。而相反，“高自由现金流创造能力的央国企估值重估”是对上述资金成本拐点、全球化变化等宏观新趋势的应对，更有可能成为主线。        2. 报告期投资运作分析    在本产品2022年年报中，我们判断“赛道投资式微”，2023年1季度市场表现正在沿着这一判断演进：年初大部分相对收益资金仍集中在缩圈后硕果仅存的新能源赛道，而新能源基本面又乏善可陈，存量博弈下，形成谁先调仓谁占先的囚徒困境。中字头、TMT等版块的走强正是赛道资金调仓的体现，作为逆向投资者，不怕其动，就怕其不动，动则散，散则破。好比古代战例里屡见不鲜的围城战，面对居于险地必不可久留的一方，往往围三缺一待其动，动则战机现，但操作上不能跟着群羊入瓮，而是潜伏在下一个可能的机会点中，所以我们在1季度末止盈了建筑央企和资源央企，逢低配置了医药、金融。        换个角度，2021年以来，赛道资金从白酒医药到新能源到AIGC的过程，可能也是一个熵增的过程——安全边际越来越低、波动越来越大、周期越来越短，如果这一过程演进是一脉相承的，那么AIGC版块的火热更可能是结束而非开始。        总之，一季度在内的增长预期、外的通胀预期形势明朗前，市场预期处于混沌状态。在混沌状态，有句老话说“牛赚钱、熊赚钱、羊群被宰割”。当一个版块成交额占比登顶时，羊群在哪里，也就一目了然。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.072Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881284","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd67","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"在本基金2021年的定期报告中，预判了2022年“存量博弈环境下，赔率优先”的情景。观察2022年表现较好的行业和标的，大都具备高赔率属性。因对高赔率标的的配置， 2022年本基金在权益资产保持高仓位的背景下，产品净值回撤有限。做出上述投资决策的依据是，我们坚信赛道投资式微：　　1）环境已经发生变化。2019-2021年赛道投资的兴起有其天时、地利、人和。天时：流动性持续宽松；地利：“外需强、内需弱”的宏观环境给以制造业为主的赛道类资产提供分子端的景气度和分母端的高估值；人和：MCSI权重提升及公募基金大规模发行令追求相对收益资金掌握市场定价权，并形成“股价、短期相对排名、新发规模”之间的正反馈循环，景气投资趋之若鹜。当前上述因素不再具备：美联储持续加息的累加效应正在见效，全球金融条件持续收紧；宏观环境从“外需强、内需弱”转为“内需强、外虚弱”，从分子端和分母端两方面压制以制造业为主的赛道类资产；市场增量资金性质发生变化，之前正反馈循环导致的过于一致的抱团行为难以为继，市场热点百花齐放、投资风格百家争鸣。　　2）基本面难兑现高预期。当一个投资逻辑尽人皆知、充分演绎后，很难再有估值提升的空间。赛道资产从2019-2021年的以白酒为代表的消费、以CXO为代表的医药、以半导体为代表的科技、以新能源为代表的先进制造，在2021年下半年因市场增量资金消退，其内部继续优胜劣汰，要求不仅要有远期确定性，还要有短期高景气度，最终在2021-2022年仅剩新能源类资产相对强势。而展望今年，无论是风电光伏的外需风险，还是新能源车的渗透率边界，还是他们共同面临的竞争格局问题，都可能对基本面预期的兑现度构成威胁。巴菲特曾说：“最先做的是聪明人，最后做的是傻瓜”。今年存量博弈的市场特征难以改变，增量资金即使有，也大概率不是热衷赛道投资的相对收益型资金。赛道资产因此面临有限的、且概率较低的超预期空间，与过去3年累积了巨大涨幅下的估值压缩空间相比较，投资性价比一目了然。　　3）实际上市场已经转向。赛道资产本质上是“给予远期确定性以溢价的核心资产”。2021年的通胀预期挑战了“溢价”，2022年的地缘冲突挑战了“远期确定性”，今年的经济复苏还可能挑战“核心”。在经济兑现复苏、资金脱虚向实前，伴随风险偏好回升而出现的赛道资产反弹机会，反而更加需要警惕，鱼水不务，陆将何及？","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.069Z","mo":"2023年，宏观经济方面，内部最大的预期差在稳增长的政策力度和执行效果，外部最大的分歧在通胀持续性；资金端仍看存量博弈。在此背景下，看好金融、地产等稳增长相关的价值股和高股息央国企资产的估值提升机会。　　1.　　低估值价值股方兴未艾　　1）趋势方兴。2022年部分低估值价值股已经表现出强势，打破长期压制的破茧而出很难戛然而止，预计2023年价值股的估值修复仍将继续，而全面注册制的推进有利于这一进程。　　2）资产的流行程度与机会成反比。低估值红利价值股沉寂了多年，一方面因其顺周期、且偏传统经济属性，另一方面因其对流动性宽松敏感度小。但2023年的宏观环境却对其有利：稳增长举措有利于传统经济复苏，流动性边际收紧对其影响又相对较小。当没有人对地产销售恢复抱乐观预期的时候，当多年的成长股行情令投资者行为形成路径依赖的时候，当多数人不屑于稳健的分红收益而去博成长的时候，机会反而悄无声息地孕育在众人所鄙视的领域。无平不陂，无往不复，已然衰朽者，或将重放异彩，备受青睐者，终将黯然失色。　　2.　央国企估值修复　　有估值修复空间的央国企资产兼具赔率和胜率，风险收益比具备吸引力，是所谓“一里之厚而动千里之权者，地利也，万人之众而破三军者，不意也”，将是本基金今年重点配置的方向之一。　　1）　　胜率　　客观约束要求：在当前经济潜在增速下，央企盈利能力的相对吸引力将增强；在土地财政告一段落后，央国企提高分红、混改、降本增效等措施都是财政收入开源的重要方式。　　主观愿望推动：多部门关于“建立中国特色估值体系”的新闻报道频频出现。　　破局迫在眉睫：过去央国企估值的持续下行，除了经济发展特定阶段的原因外，与“资本-资产”的“供给–需求”不匹配有较大关系。一方面，广大人民群众对低风险、稳定收益的资产有迫切的投资需求；另一方面，能够提供低风险、稳定收益的央国企股权资产在股票市场却因其稳健的回报率而被追求短期景气的相对收益资金忽视。最终形成冰火两重天的格局。一边是本应追求低风险的理财资金在低收益率的债券类资产上内卷至死，另一半是低风险稳健回报的央国企资产在股票市场上问津者寥寥。这一供需错配的解决不仅有利于发挥金融市场支持实体经济的作用，更通过为百姓提供与其风险承受能力相匹配的资产而有利于“共同富裕”目标的实现。预期今年Reits的大规模发行将有利于为上述供需双方构建桥梁。　　2）　　赔率　　天时：一方面，央国企的收入增速受益于基建高景气、地产拐点；另一方面，稳增长背景下，共和国长子更有发挥表率作用的主客观动力，疾风方显劲草。　　地利：央国企估值在历史低位、分红收益率在历史高位；　　人和：场内大量的存量资金仍拥挤在前期高景气的赛道类资产中，央国企估值修复的交易并不拥挤，而REITs的加速推进有望形成催化。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863487","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd66","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"三季度我们逢高减仓了地产，对火电、养殖、航空等困境反转类资产做了波段操作。加大了资源类和低估值的金融版块的配置，另外加配了一些盈利能力稳定而股息率较高的小盘价值股。整体仓位有所降低。    三季度市场以调整为主。在多重利空冲击下，市场风险偏好大幅下降。面对此等宏微观、内外部环境，确定性强的短久期资产具备相对优势，这既包括低估值困境反转类的资产，也包括高股息价值类资产。当耀眼的科技龙头企业都开始注重现金流质量而非增长的时候，能够给股东实实在在的高额分红显得尤为重要。    同时，在不确定性增大的环境中，做多波动率也大概率是相对有利的策略。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.066Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801092","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd65","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"一季度，我们基于衰退的预期，对PPI相关的周期股做了减仓，增加了价值股、稳增长、地产的配置。二季度市场出现巨幅波动，对部分股票做了止损操作。二季度增配了火电、养殖、地产、航空等困境反转行业。同时继续加大对基建的配置。二季度还配置了基本面改善趋势向好、估值在低位的国企改革标的。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.064Z","mo":"复盘5月以来的反弹，可以看到大致两个阶段：  1）在货币非常宽松的背景下，资金开始回场，叠加解封利好，场内相对收益型资金开始加仓。对于目前仍掌握市场定价权的场内相对收益型资金，踏空的压力远远大于亏钱的压力，在这一激励导向下，在市场形成这个位置下跌空间、时间有限的一致预期后，场内被套机构开始回补仓位，同时为了避免在反弹阶段跑输，将持仓从低弹性标的调到高弹性标的。盘面上成长和价值的跷跷板效应是这一判断的依据，同时公布的基金二季报持仓情况也佐证了这一判断。  2）6月中上旬，在外围商品出现暴跌后，部分场外资金基于通胀压力改善、货币紧缩压力减缓的预期开始入市，彼时成交量较前段时间明显放大是这一判断的依据之一。    后续如何演绎？  1）场内相对收益型资金，由于目前新基金发行仍然低迷，当其仓位上来，或高弹性标的持仓占比上来后，就将后继无力。从公布的基金二季报看，公募基金的权益持仓在高位，其对新能源赛道的持仓集中度也再创新高。经过2019年以来的大规模扩容，当前我国基民数量达到7.2亿人，占全国城镇人口的80%。  2）对于基于外围商品下跌入市的资金，外围商品下跌主要原因是海外衰退预期，而不是供给端的瓶颈得到解决，在一波价格上行的趋势中，需求端的波动会导致价格回踩，但不改变价格波浪式前进的大方向，因为印钱可以吹大泡沫，却不能变出产能。而从海外基本面的实际情况看，产能利用率、劳动参与率、资本开支都在高位，只是消费端因为基数效应数据较差，贸然断言海外迅速衰退是有较大风险的。因此，当商品价格过度反应悲观预期而反弹后，就会令这类资金的判断依据发生变化。事实上，本轮商品价格上行的本质，是实物资产相对于金融资产价值的均值回归，回归的原因，是持续的低价格令实物资产供给端充分出清。这不仅体现在长期资本开支不足带来的资源品的产能不足，也体现在长期低利率环境下，创造实物资产的、挣得短久期回报的劳动者与拥有金融资产的、赚取长久期资产泡沫的投机者之间的贫富差距日益加大，带来全球范围的劳动力供给不足。历史上，真正打破通胀趋势的力量，是全要素生产率的提升。上一轮通胀趋势的扭转，靠的是信息技术革命的兴起，和以中国融入全球供应链体系为代表的全球化对比较优势淋漓尽致的发挥。目前没有看到全要素生产率提升的路径。    因此，判断5月以来是反弹而不是反转。本轮调整的时间不够，2015年四季度也有类似的快速反弹，其本质是市场主流情绪仍滞留在贪婪区间，场内被套资金利用市场肌肉记忆的自救行为。  在这一判断下，目前看好的方向主要在：  1）短久期资产——随着不确定性的增大和贴现率的提升，短久期资产具备较大估值修复空间。  2）困境反转（地产、火电、航空、养殖）——这类资产当前既不拥挤，同时又有较清晰的明年展望。  3）能够创造可持续的自由现金流以战胜通胀的价值股——滞涨环境下，相较于远期的梦想，实实在在的到手的现金流更货真价实。  4）国企改革——既有自下而上的验证，也有自上而下的逻辑推演。  5）关注下半年出现需求有支撑供给有瓶颈的资源品的抄底机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778442","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd64","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"2022年一季度市场宽基指数以单边下跌为主。基于“宽货币、稳增长”利于权重价值股估值和业绩的判断，本产品一季度维持高仓位运作，且在3月初进一步加仓了金融地产。本产品主要集中在稳增长、非银金融、红利股方向，对年初持有比例较高的通胀方向做了大幅减持，替换到稳增长方向上，包括稳增长标的和高股息率的公用事业标的等。    通胀、滞涨交易已进入阶段性高点，因为可以明显的看到市场关注度尤其是成长型投资者对其的关注度上升。周期股遵循波浪式前进的特征，短期的波动不比长期的趋势权重低，在一致忽视或嫌弃时买进，当一致关注或认同时卖出。通胀、滞涨交易之后是衰退交易。    本产品3月份出现了较大幅的回撤。一是被自己对基本面的执念影响，在3月初下跌趋势未见好转时就贸然逆势抄底，没有贯彻只识别当下跟着市场走的原则，总风险敞口随市场环境动态调整。二是所买入的金融地产权重陷入越跌越便宜的尴尬境地，没有做到及时止损。三是市场高波期个股集中度过高，在市场出现系统性风险时，往往放大波动。需要做好平衡，进行风险预算分配，降低集中度风险暴露。    如果把市场看做自组织系统，那么今年初市场所呈现的高持仓集中度、高资金集中度、高一致性和关联度、高敏感性和脆弱性特征，意味着系统熵增已进入临界边缘状态。就像沙堆模型一样，其后的市场表现不过是系统在自我调节做熵减，这一过程方兴未艾。今后一段时间投资机会如果有，预计也主要在符合熵减特征的方向上。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.061Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=721438","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd63","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"报告期内，在赛道投资趋之若鹜的背景下，本基金克服了较大的内外部压力，坚守了“寻找高风险收益比”的初心，为持有人创造了绝对和相对回报。  报告期内，在业绩增长的过程中，本基金持续遭受巨额赎回，并由于连续巨额赎回放大了回撤的幅度。回溯今年发生的几次基金净值的较大回撤，除9月中下旬持仓周期股带来的回撤外，均发生在大额赎回临近日期。在没有发生大额赎回的时期，产品净值增长相对稳健。  回顾去年的操作，有很多不满意的地方，主要体现在一是交易纪律的执行出现问题，二是对持仓相关性风险的轻视。核心还是对人性的控制做的远远不够。希望今年的操作中能有所进步。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.059Z","mo":"（1）识别  天时：GDP下行；CPI上行；地产偿债压力下，不能低估宽货币、宽信用的力度（参考2020年底煤炭企业债务危机后次年的煤炭行业）。  地利：估值分化严重，给予远期确定性溢价的成长股、赛道股相对和绝对估值仍处于历史高位，很多拥挤的标的估值无险可守，而共同富裕、反垄断、能源纠偏等政策下，部分被机构抱团赛道的远期确定性被打折扣。  人和：增量博弈已经变为存量博弈。市场的定价权由增量资金决定。2018年下半年以来以相对收益/排名为目标的资金大规模入市。相对收益资金更注重胜率而非赔率，投资行为上表现为对远期确定性的追逐，并在正反馈循环下最终筛选出四大胜率最高的板块，称其为“赛道”：消费（白酒）、医药（CXO）、科技（半导体）、 先进制造（新能源）。2021年2至3季度，随着权益型公募新发规模见顶、及愈演愈烈的基金买新赎旧现象，相对收益型资金已出现净流出，导致在上述已选出的四大赛道中不得不进行淘汰赛，新能源板块因其不仅具有远期确定性，还兼有短期高景气度而胜出。2021年4季度，随着相对收益型资金净流出的加剧，新能源也出现了多杀多的现象，并在今年年初仍持续。  （2）应对：   对增长的预期和全球金融条件的变化，压缩了市场风险偏好的久期，同时存量博弈的环境也形成了谁先关注赔率谁占先机的囚徒困境。因此今年大概率赔率优先。  虽然市场经历了3年的上涨，但以结构性行情为主，市场中充斥着以短期相对排名为主的资金，忙于“在灯下找钥匙”，为我们留下了兼具赔率和胜率的标的，包括但不限于：  高股息、业绩可持续的价值股——赔率来自低估值，胜率来自增量资金更关注稳定回报；  不拥挤的中小盘成长股——赔率来自合理的估值，胜率来自细分行业的景气向上，和与赛道型资金的口味相投；  供给端受限而需求端能够持续增长的资源股——赔率来自高预期差，胜率来自商品大周期下估值体系的切换；  国改：地产影响到土地财政后，国改有望成为对冲地方政府收入下滑的手段之一——赔率来自底部的价格，胜率来自国改期权兑现。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708243","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd62","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"1. 巨额赎回导致净值波动。  三季度，本产品净值增长2.74%，同期中证800下跌4.36%，沪深300下跌6.85%。本产品的净值增长是在期间平均60%左右股票仓位下取得的。  本产品在三季度出现巨额赎回，导致净值波动较大。我对所持仓标的安全边际、业绩确定性有较高信心，因此认为波动并不改变业绩增长和估值提升的方向。  2. 报告期内市场情况回顾  三季度市场的一个清晰特征是之前被相对收益型资金抱团的四大赛道（消费、医药、半导体、新能源）之间发生分化。先是被集中抱团的消费、医药和港股的互联网平台、教育等板块快速下跌，而与此同时新能源、半导体仍表现强势。然后是八月开始半导体弱势，九月中旬开始新能源下跌，而白酒、医药在9月底出现反弹。  被集中抱团的四大赛道出现此消彼长的互动，正应了坤卦上六爻“龙战于野，其血玄黄”的爻辞，如果今年春节后抱团股的调整还只算是这波持续了3年的“给予远期确定性溢价”的趋势行情盛极而衰的苗头，那么当前的情形可能已展现其末势之气象。最终能否成立，当前市场正好提供了观察的窗口，要观察的不是消费、医药的反弹有多强势，而是之前强势的新能源能否抵御住这两大赛道反弹的抽血效应而仍维持强势。龙战于野，昨日之龙已是过去式（因为有大量套牢盘、有仍然在历史高位的估值、有不利的政策），若今日之龙经受住压力测试，说明趋势仍未走完，；若今日之龙反败于昨日之龙，就说明了相对收益型资金定价能力的衰竭，也说明了抱团股整体阻力最小的方向。  “给予远期确定性溢价”的趋势行情如果结束，那么接下来大概率将是价值股的高光时刻，正如海德格尔所言：“此光明不再是众人瞩目的比一千个太阳还亮的澄明，而是让自身没入深深的黑暗中，以便在白天能看到星星”。  3. 报告期内基金运作分析  报告期内，对此前持仓较重的煤炭、铜、低估值建筑、券商做了获利了结；同时受赎回被迫减仓影响，降低了在金融、地产上的配置。新开仓方面，主要集中在集运、种植、氟化工、石墨电极、钢铁等领域。方向是高切低，并向明年业绩增长确定性更强的板块切换。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.056Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651551","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd61","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009649,"sao":"我们在上半年的操作中，布局了受益于后疫情时代经济复苏的高安全边际价值股以及受益于通胀长期上行趋势的稀缺资源股，对部分消费股和以化工为代表的周期股做了波段止盈操作。虽然短期受市场减量博弈下新能源、半导体等板块的虹吸效应影响，导致价值股和资源股表现不尽如人意，但我们相信随着所投企业业绩的逐步兑现，市场极致的估值差终将收敛。    高安全边际价值股：  1） 保险：优质保险股的PEV水平已达历史低位。负债端，与可比国家相比，保险渗透率仍有较大提升空间；资产端，前期事件性利空负面影响被过渡放大。  2） 地产：我国城镇化率仅为64%，而对标国家都在80%以上，仍有较大提升空间；且还存在低线城市向高线城市、西部和北方向东部和南方迁徙的趋势；以及老人预期寿命提升带来的子女不得不购买新房屋的需求；此外，由于建筑标准较低，十几年前所建房屋其层高、户型、朝向、建筑质量等已难以满足居民日益增长的居住水准，喝得起高端白酒的庞大消费升级人群理应首当其冲对其居住条件进行必要的消费升级，因此未来存在大量的更新、置换需求空间。所以我们判断我国房屋销售和新开工规模有望在高位维持。而在持续的强监管政策打压下，尾部地产开发商快速出清，行业竞争格局有望明显改善。在这一背景下，我们持有的地产龙头公司有望基于份额提升和竞争格局改善而获得持续的利润增长。而其当前估值仅为1倍市净率，若剔除物业资产权益价值和物流资产价值，对应开发业务市盈率仅2倍。    稀缺资源股：  1） 铜：铜是和新能源密切相关的金属，从直接消耗量来看，一辆新能源汽车需要约50kg的铜，一台配套的充电桩也需要约10kg的铜；光伏系统每兆瓦装机需耗铜5吨。此外还有被忽视的庞大的间接需求：当风电光伏发电占到电网消纳能力一定比例以后，必须配套建设调峰、储能、特高压等设施，带来大量铜线缆需求；当一个城市中电动车保有量达到一定比例后，电动车在高峰期集中充放电将对电网负荷形成巨大压力，配网需大范围升级改造，构成对铜的需求。除因其优良导电性而受益于新能源需求外，铜也因其抗菌性和耐腐蚀性在水管、五金件、建筑装饰领域有着广泛空间，我国房屋建筑用铜量远低于美国，随着居民消费升级，铜在建筑中的应用量有望持续增加。而考察供给端，铜的供需一直是紧平衡，2023年以后全球几无新投产大型铜矿，届时如果新能源的需求确如目前市场预期般乐观，那么在新能源时代的铜有望充当城镇化时代的铁矿石的角色，形成垄断议价力，资源和产能价值都需要重估。   2） 煤炭：2016年以来，煤炭行业上市公司资本开支持续下降，到2019年，合计资本开支规模仅和其合计折旧规模基本相当，这意味着煤炭行业上市公司资本开支仅能维持其简单再生产。而上市煤企是我国效益最好、资源条件最优的煤企，上市煤企合计产量在全国40亿吨煤炭产量中仅占25%。剩下约30亿吨煤炭产量中，充斥着矿井濒临枯竭、大股东资不抵债、煤矿单体规模较小需关停等情况，其单位产量资本开支更低，将对目前40亿吨煤炭总产量构成减量。从今年以来的煤炭保供形势也可以看出，存量产能挖潜已经发挥到很高水平，甚至已经造成了部分地区事故频发的后果。而考察需求端，在5%的潜在GDP增速背景下，未来10年我国一次能源消费量年复合增速在2%是相当保守的假设。在这一假设下，即使非化石能源在一次能源中的消费比重到2030年达到25%的目标，也意味着未来10年化石能源需求量仍有年复合1%的增长。而如前所述，存量的煤炭产能不仅难以增加反而因资本开支不足和濒临枯竭有下降的风险，新增的煤炭产能又在碳减排、去煤化等政策大基调下，在实际建设中面临重重阻力，因此在2030年碳达峰之前，煤炭面临日益严重的供小于求压力。而我们所投资的龙头煤炭企业其当前市值剔除现金和对外投资企业市值，仅对应3倍市盈率，和8%以上的股息率。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.053Z","mo":"1) 戒贪知止。  过去3年给与远期确定性溢价的抱团股的趋势性上涨行情是在天时、地利、人和共同作用的结果：  天时：2018-2020年宏观经济前景不振（先后经历紧信用、去杠杆、中美贸易摩擦、新冠疫情等冲击），场内资金因此流入盈利端受宏观经济下行影响小、甚至受益于宏观经济下行的板块。其中，低风险偏好的投资者选择了必选消费赛道（以白酒、医药为代表），高风险偏好的投资者选择了远期有较大想象空间的半导体、新能源赛道。  地利：2019年以来，为了对冲中美贸易摩擦影响，流动性开始宽松，2020年的新冠疫情进一步带来流动性的大幅宽松，无风险利率降至历史低位。贴现率的下降导致DCF估值模型中远期盈利的权重大幅提升，市场因此聚焦在远期确定性高的资产上，并给与溢价。在上一次无风险利率大幅下行的2015年，市场上喜闻乐见的投资策略是“找风口”，因为“风口”这个词在随后一地鸡毛的市场调整中名声已经坏掉，在这次无风险利率大幅下行时期，聪明的投资者改以“赛道投资”称之。  人和：市场由边际定价，增量资金的定价体系决定市场的定价体系。过去3年市场的增量资金以追求相对收益的资金为主，包括MSCI权重提高驱动下的外资和2019年以来持续大规模发行的公募基金。相对收益型资金的定价体系是趋势投资，因为资金为了追求短期相对排名需要买入短期强势股以避免跑输同业，而基于反身性，对强势股的买入行为本身进一步带来强势股的愈发强势，从而吸引更多的资金跟风买入。最终演绎成市场极致的一致性、拥挤的交易、和史无前例的价值与成长估值差。  反观今日，以上天时、地利、人和因素都在弱化，大概率最迟在2021年底至2022年拐头：  天时：市场普遍预期今年下半年由于出口这一为上半年经济高速增长作出主要贡献的发动机熄火，经济增速快速下降，重回到过去3年持续降速的趋势中，因此在顺周期类资产盈利持续超预期的背景下，市场仍给予其非常低的估值，继续抱团在给与远期确定性高溢价的资产中。我们认为，一方面，“L型”的经济增速曲线过去3年走完了向下的这一竖“I”，未来将走经济潜在增速支撑的这一横“__”；而不是经济增速而是经济增速的变化率影响顺周期资产的盈利能力，当经济在5%-6%潜在增速水平稳定时，宏观经济持续下行的预期就会扭转，从而带来市场风格的重构。另一方面，影响顺周期资产盈利的不是实际GDP增速而是名义GDP增速，即使明年出口引擎熄火，经济掉到5%-6%的潜在增速，如果通胀上行，名义GDP增速仍有超市场预期的可能。  地利：二季度流动性的超预期宽松既有今年财政支出后置的影响，也有在美联储收缩流动性前留出政策空间的目的。下半年如果专项债发行加快或者美联储在通胀压力下提前行动，国内流动性将趋紧。  人和：新发权益类基金规模在一季度创出天量后，二季度已经大幅回落，且难以抵销存量基金赎回规模，整体上二季度是净赎回状态，因此追求相对收益的公募基金大概率已不再成为增量资金。    2) 再通胀方兴未艾。  市场普遍预期随着需求端的放缓，实物资产价格将大幅回落，重回过去低利率、低通胀的环境下。我们认为，再通胀短期虽然会受库存周期波动，但如下3个长期因素使其具备长期上行趋势：  老龄化：过去30年低通胀、低利率环境的重要原因是过去30年是人类有史以来最大的劳动力（15-64岁）供给释放。劳动力供给的大幅释放带来劳动力议价能力的大幅下降（工会式微），导致劳动者相对收入下降，导致通胀持续下行。目前全球人口结构拐点已现：多数发达经济体和中国进入“高预期寿命+低出生率”的老龄化人口组合，劳动力人口趋势性下降、赡养成本趋势性增加。劳动者因其产出高于其所要求的报酬（企业利润的来源），天然地驱动通缩；被赡养者因其没有产出只有消费，天然地驱动通胀。有人认为技术进步将弥补劳动力不足的问题，但值得注意的是，老龄化的必然结果是老年痴呆人口快速增多（65岁发病率至少5%，随着年龄增长发病率快速提高，到85岁发病率40%），而对老年痴呆患者的护理机器无法取代，且是消费性而非资本性生产，将大量占用劳动力要素。  贫富差距已无法继续扩大：低通胀的环境令央行长期维持低利率政策。富人大量拥有金融资产，金融资产具有长久期属性，其价值来自于远期现金流贴现，持续走低的利率环境大幅降低了金融资产的贴现率，使得金融资产价值快速增值。而劳动者很少持有金融资产，其劳动创造的实物资产或服务具有短久期属性，价格不受益于低利率。持续压低利率放水，用印出来的纸换取劳动者的劳动，导致贫富差距持续扩大。目前主流经济体贫富差距已达到1930s年代水平，因此强调公平的政策在各国持续出台。贫富差距的缩小意味着劳动者收入的提升，意味着劳动者所创造和消费的实物资产价格的提升，也就意味着通胀上行。  康波末期：目前全球经济大概率处在始于1980s的第五轮康波末期。在康波末期，全要素生产率提升遇到瓶颈，各国为了维持经济增长只能依靠债务加杠杆，形成有利于商品价格上涨的环境。具体上涨的幅度取决于资本开支周期的方向，第三轮康波末期（1930s）是刚经历过大萧条的产能利用率下行期，因此通胀温和；而第四轮康波末期（1970s）是全球化下资本开支上行期，因此通胀猛烈。本轮第五轮康波末期赶上新能源产能扩张期，和碳减排下对传统产能的压减，产能利用率也处于高位，因此商品价格易涨难跌。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=629690","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd60","stockId":3000000009649,"sao":"2021年一季度出现了基金抱团股的多杀多。多杀多来自于正反馈循环的终结，终结的原因包括：  1) 宏观经济展望不再负面。前期被宏观经济悲观预期压制的价值股和顺周期资产的盈利端将有较大的上行空间，而前期不受宏观经济下行影响的消费、科技类抱团资产盈利弹性不足，此消彼长下抱团资产盈利端的相对吸引力下降，原有的一致性认知发生松散。再看估值端，由于持续的放水终于传导到实物资产，通胀压力上升，各国央行“不急转弯但转弯”的货币政策兑现，推升利率水平，挤压资产估值。一个5倍的周期股估值压缩空间是有限的，且能被盈利上修对冲，但是一个给与确定性溢价的100倍的成长股估值压缩空间是巨大的。  2) 估值难以为继。纵向比，创业板股权风险溢价已经达到了其成立以来-2x标准差的水平，上证指数股权风险溢价在2015年水平。这其中主要是结构问题，考察机构抱团的前150只重仓股估值，已经到了历史+2x标准差的水平，而剔除这150只股票的其余股票平均估值还在历史均值以下。横向比，以2020年底基金集中持有的前20只股票为例，平均市盈率在50x以上。50倍意味着年化2%的回报率，风险收益比还不如理财，更不如房产。  3) 相对收益型资金入市动能发生衰竭。过去3年市场增量资金主要是相对收益型的公募产品，相对收益意味着相对排名，相对排名意味着趋势投资，因此过去2年市场的主要特征是趋势投资。趋势投资的持续需要以相对排名为主要诉求的增量资金入市规模持续放大，才能顶得住场内大小非的减持。我们看数据，2021年1月份新发主动股票型基金规模达到3205亿，创了历史天量，2月份由于春节，规模下降到1990亿，3月份起由于市场调整，规模大幅下降。而目前每月产业资本减持在600亿左右，2-3季度是去年IPO和定增融资解禁高峰。考虑到本轮结构牛市中赎旧买新的情况普遍存在，2021年1季度基民在旧基金被套住后赎旧买新能力大幅下降。因此可以判断，趋势投资的薪火——相对收益型增量资金已经见顶。    正反馈符合幂律分布，其终结一定是尖顶，亦即一定终于负反馈。一般一个正反馈的末期是逼空，只有逼空才能不计成本的买入。今年1月，3205亿的新发基金，一些新发基金在“今年赚钱效应就在1季度”的预期下，选择快速建仓意图吃到所谓的“鱼尾行情”，这就形成了对新发基金的逼空式买入。当逼空发生后，市场上最后的买盘力量被消化，然后随着宏观经济的变化，场内的获利盘开始兑现，却没有对手盘，只能以杀跌的方式派发。这种连续的杀跌在过去2年持续的“抄底必胜教育”下的正反馈趋势中是没发生过的，说明了阻力最小的方向。    1季度我们逢高清仓了高估值的股票（虽然本来持有的就不多），并对部分PB达到历史高位的已成为机构热门的部分周期成长股做了减仓和清仓操作。1季度我们买入的主要是低估值（低PB）、高股息、经营管理发生明显改善但机构投资者长期对其抱有偏见的股票。    1季度由于在市场大幅波动期出现大额赎回，导致股票仓位在其间被动大幅提高，导致净值波动被动加大。场外因素扰动消除后，组合夏普率有望回到过去水平。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.051Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570389","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd5f","stockId":3000000009649,"sao":"本产品2020年6月成立，7月初，我们观察到基金抱团的科技、医药、消费类个股交易过于拥挤、预期过于一致，不具备合适的风险收益比，因此持仓以低估值蓝筹、金融地产、公用事业为主。7月至8月，加大了工程机械、建材等低估值周期成长类标的的配置。9月份我们兑现了部分周期股上的盈利，向已经跌出更高风险收益比的银行上倾斜。4季度我们持仓仍以银行、地产、保险、煤炭等低估值、高分红价值股和化工、有色、工程机械等顺周期行业内供给端竞争格局好、价格掌控力强的龙头公司为主。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.048Z","mo":"今年面对的是一个拐点的市场，用一句话概括，就是老趋势盛极而衰，新趋势冉冉升起。    所谓老的趋势，就是过去3年来抱团的趋势。它的根本原因是宏观经济前景不振（2018-2020年先后经历紧信用、去杠杆、中美贸易摩擦、新冠疫情等冲击），然后被以相对收益为主的增量资金形成的正反馈循环放大（追求短期相对排名买入强势股短期业绩相对表现优异吸引跟风资金通过买新赎旧等形式加入抢筹令强势股更强势）。从去年12月底到今年1月市场的表现看，大概率这一趋势已进入到逼空阶段，演绎成泡沫。    这个过程和当年美股漂亮50的演进非常相似（1970-1973年）。当时经历了60年代的战后高增长，实际GDP面临降速压力，但联储希望通过降低利率维持就业、刺激经济。宽货币和低增长的宏观背景（和2019-2020年中国类似）催生了漂亮50行情。但到了1973年，通胀的上行导致漂亮50的崩盘，因为一方面，名义GDP = 实际GDP + 通胀，漂亮50盈利端偏稳健，在名义GDP因通胀而高企时盈利弹性不足；另一方面泡沫化的漂亮50估值被通胀催生的利率上行挤压。相反，1973年之后的数年表现较好的资产是商品、周期股和价值股。    反观今日，2021年，预计中国实际GDP增速在8.5%-9%，通胀在2%-3%，这样名义GDP增速超过10%，如果底层的名义GDP增速都有双位数，顺周期资产的盈利端将有较大上行空间。而随着二、三季度全球疫苗接种率实现量变质变的突破，通胀压力将上升，央行“不急转弯但转弯”的货币政策将兑现，推升利率水平。宏观环境从“低增长+宽货币”向“高增长+紧货币”的转变，是老趋势（抱团）盛极而衰，新趋势（通胀）冉冉升起的核心原因。    很多人认为这轮通胀上行的持续性不强，在今年下半年的某个时点，库存周期见顶后价格将重新回落。我不否认在疫情影响消退后商品价格会受库存周期影响出现回落，但那次回落更大可能是回踩点，因为本轮通胀周期不同以往，是5-10年的级别。从过去200年的技术创新周期波动看，我们正处于第5轮康波周期的萧条末期（开始于1980s的信息技术时代），全要素生产率提升已遇到瓶颈，各国为了自身经济增长，出现了财政赤字加大、贸易摩擦加剧、杠杆率高企、货币信任危机等现象，就像在前几次康波萧条期出现的一样（1930s、1970s）。这种宏观背景下，商品价格易涨难跌。而全球范围的新冠疫情加剧了这一矛盾，并通过财政举债大额补贴的方式，打通了货币放水到实物资产需求的通道，将资产端的通胀传导到商品端。    在这样背景下，与油价、金属价格、农产品价格相关的行业中的龙头公司，具备估值和盈利双升的机会。","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555270","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecce07fea5b3eb04cfd5e","stockId":3000000009649,"sao":"7月初，我们观察到基金抱团的科技、医药、消费类个股交易过于拥挤、预期过于一致，不具备合适的风险收益比，因此持仓以低估值蓝筹、金融地产、公用事业为主。7月至8月，在观察到公募基金新发规模创新高而基金抱团股却大幅跑输指数这一反常的现象后，判断原有趋势阻力最小的方向已经发生改变，风格切换大概率已经形成，因此加大了工程机械、建材等低估值周期成长类标的的配置，因其是抱团资金溃散后大概率要去的地方。8月份我们判断在货币收紧，IPO加速发行，创业板新交易制度收割流动性等因素下，市场下行调整风险较大，因此股票仓位一直压在下限。9月份的市场调整兑现了我们这一判断。9月份，一方面我们在观察到基建和地产开工数据走弱后，兑现了部分周期股上的盈利，向已经跌出更高风险收益比的银行上倾斜；另一方面在赛道类资产调整的过程中，基于明年业绩增长的确定性，从几大赛道中选取了电动车方向，对其产业链中的几个核心标的逢低进行了建仓。    债券市场方面，季度初在股债跷跷板作用下调整明显，随后在摊余成本法债基建仓及资金面略宽松环境下出现短暂交易机会，伴随供给压力的释放、政治局会议及货币政策的表态则打消了市场对货币继续宽松的的幻想，再度进入收益上行通道，季度维度各期限利率债均有较大幅度上行。信用债受到资金面宽松的影响，整体上行幅度有限，信用利差有所压缩。  债券配置上，我们坚持以短久期高收益的信用债配置为主，并从成立以来放缓了债券配置节奏，一定程度上规避了债券部分的大福下跌。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:32.046Z","fund":{"_id":3000000009649,"__csrcFundId":7743,"stockCode":"009649","name":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9649,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:55:06.064Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实精选平衡混合(009649)","followedNum":8,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实精选平衡混合","setUpDate":"2020-06-10T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350140972.35,"setUpShares":350140972.35,"memoNum":0,"pinyin":"jsjxphhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801618844","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":40625192920,"name":"董福焱"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实精选平衡混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487223","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}