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应的代价推动了时代的发展。在这一过程中，需求被层层放大，技术路径被简化，行业竞争格局被忽视，最终胜出的是少数幸存者偏差的科技巨头。而这一过程中巨大的需求拉动往往在信息上更为易得，从而在牛市中和热点频发的市场中，在短期内形成价格共振和资金追逐的对象。　　其二，中国经济显然处在最关键的转型时期，过去20年依赖债务驱动和基础设施建设的增长模式已难以为继。面对这一局面，政策明确选择了一种全新的以先进制造和国家主导的战略创新为主的模式并加以全力支持，这就决定了经济不同结构层面对增长体感的完全不同。过去单一的消费政策刺激的边际弹性下降，战略重心优先解决卡脖子问题，巨额资金必然是集中力量办大事，国家长期安全就成为置于首位的经济哲学。这也决定了过去几年市场的两极分化。这一双轨制的未来不排除在很长时间内成为投资的主线。也是我们对单纯内需消费为主的行业进行了大规模调仓的原因。　　其三，在报告期内，由于上述各种因素的共振，叙事经济学和传播学在通过情绪共振、符号化传播很大程度影响了市场短期定价和投资风格。主题投资、动量策略，容易在社交媒体和短视频、自媒体对简单易解的主题的传播中形成一个又一个叙事生命周期，传播仪式链、符号化的互动让信息茧房的构建自我强化。同时，由于被动投资集中于指数成分股，当某些被高度关注的标的进入指数后，马太效应进一步被动加剧，这些都增加了主动投资的难度。主动投资面临着阿尔法获取更难，定价锚点飘移、策略分化加剧的困难。　　四季度全球多种大类资产价格出现大幅波动，结构性差异非常明显，国内不同成长产业表现的方差也在拉大，特别是AI创新和有色金属涨价的趋势依然强劲，一定程度上导致了弱经济周期的医药和消费板块持续表现不佳。过去三个月对于我们基金操作来说也是比较艰难的。我们在交易层面做了深度的反思：首先，对于大部分消费类公司来说，年初以来股价大幅上涨后的估值是合理的，一定不是低估的，浮盈筹码的兑现是股价进一步上涨的阻碍，哪怕是季度的超预期，也为第二年高基数奠定了负面因素，市场对于高切低的虹吸效应是始终存在的。第二，投资节奏是一个非常重要的因素，我们看好一个公司，一定要把所有重要的因素都考虑在内，比如宏观、产业、公司业绩释放、以及股票价格波动等等，要一个不落地反复思考。从资产管理组合来看，我们经常会对于某些重仓股的买卖时点判断正确，但是也会对于很多股票的卖点或者说在预期调整阶段我们是否还应该等权重重仓持有的情况，没有做到精准的把握。最终体现在整体业绩和超额收益上面就是波动性过大。买入并持有其实是伯克希尔的大钱风格和属性，对于我们公募基金来说，用小钱和复利累计其实是和我们的产品属性更相符的投资方式。提升持股周期的合理性才能为投资者更好的服务。第三、在目标制定层面，我们也面临多方因素的影响，我们只是希望对于基金净值择优的层面做好目标的调整和组合管理的调仓。而这个时间轴是被动的，并且在当前的时间周期又是我们存量持仓表现相对弱势的阶段，对于我们大方向的调整比较掣肘，也就是要减仓的板块在低位，要加仓的板块在高位。我们预期还要经过未来半年左右的时间才能把目标和组合都完成调整，从而开启一个新的目标模式。","lastUpdated":"2026-03-28T06:07:05.811Z","mo":"2025年基金管理人最大的感悟和反思就是投资不仅是一个长跑运动，更重要的是一个非常追求完美的工作，我们在某些公司上面判断正确，或者在一年中的某两个季度表现不错，都不能忽略其他时间周期中，我们看重的股票和产业表现不佳的风险、全年来看没有一直上涨的板块，如何面对回撤的压力，是2026年我们真正要改变的东西。展望2026年，我们认为上述因素将持续影响市场。无可否认，全球正处于AI带来的一轮创造性破坏的浪潮之中。在新时代背景下，结构性的繁荣和衰退的分化将更加强烈。基金管理人的挑战亦复如是。本基金管理人主要在以下方面布局和应对：首先，做好准备面对主题炒作、风格轮动更为剧烈的情况。其次，需要避免传统行业中被替代的旧技术、旧模式或者政策受损行业的估值陷阱。第三，我们继续增加新的投资行业，使得组合更加均衡，也能进一步扩展基金管理人的视野，在传统消费或者医药陷入低谷期有更多的选择可以平抑这种风险和回撤。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1449615","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf5","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"从去年924行情至今，国内外宏观环境都在发生不小的变化，特别是美国开启降息周期，全球流动性继续扩张，我国出口产业链的韧性在几轮贸易关税压力测试下得到了很好的检验；国内经济平稳向上，未来PPI和CPI价格指数稳步提升的节奏将成为市场关注的焦点。AH资本市场也获得了较充裕的流动性支持，AI创新趋势推动中美股市大幅上涨，国内消费数据相对较弱，整体跑输市场，上半年表现较好的医药板块进入催化剂真空期，处于相对调整期。必须承认，作为一只以消费为主攻方向的基金，在报告期内，科技的热潮和吸金效应使得消费方向的投资吸引力略显不足。一方面，本轮行情以供给端的扩张为主，从而有可能在短期产生对实体消费的压制作用。但另一方面，任何供给最终都需要转化为最终需求，并且对需求结构产生深刻的影响。这从长期来看，将是消费投资的重大机会。回顾上一轮移动互联网产生的重大供给科技改变，最终也诞生了电商、短视频、游戏等一系列消费上的结构机会。本轮AI侧的重大突破也有可能对消费结构和分布产生巨大的改变和影响。在内需方向，相较于传统的消费升级，第五消费时代的来临，更有可能将消费投资的核心从物质消费转向精神消费为主。消费将更关注“真实感、社群连接、自我实现”，为兴趣、文化、体验买单。老龄化、单身社会、宠物、社交需求、情绪价值这些赛道，都可能诞生阶段性和碎片化的机会。本基金也持续保持对上述方向的关注。　　过去几年在国内寻找优质消费品公司的投资方法通常有几个特点，一是可以形成长期社会库存而不担心计提跌价损失；二是可以顺势提价来维持较高的毛利率和净利率水平，也就是拥有较好的竞争格局和定价权；三是兼顾自购和送礼需求，在某个特定周期形成吉芬效应。我们在此前季报中提出过在当前消费类资产配置中我们最为关心的是黄金零售板块，有可能是最符合上述三点消费品投资特征的板块。三季度以来国际黄金价格结束了几个月的调整进入到上升周期，符合我们此前的预判。虽然黄金价格短期的快速上涨会给部分购买黄金的消费者带来心理上的压力，但是能否对大多数消费者增加黄金长期上涨的信心是黄金零售公司的业绩实现长期量价齐升的关键，金价的短期快速上涨往往也会面临阶段性的回调，按照过去两年金价走势的节奏，往往金价上涨到一个平台进入调整期的时候，是黄金零售公司同店销售增速快速提升的阶段，也就是黄金零售的消费周期比金价快速上涨有一个滞后性。另一方面，我们在三季度看到了越来越多黄金零售公司推出了各种高工艺设计的黄金首饰和金器产品，相比于传统的水贝工厂化设计，新的高工艺融合了国际艺术设计元素，更高级别的雕刻工艺，以及更加稀缺和精美的产品形态，这将有助于推动黄金零售品类的扩圈。与此同时，这些金器产品的一口价定价脱离了传统加工费定价模式，单件毛利率远高于传统工艺，且可以通过不断地顺势提价，保证在金价上涨周期也可以拿到稳定的毛利率。进入到四季度和明年一季度，金九银十和春节档都将是结婚和送礼的黄金零售的旺季，金价长期走势取决于国家债务镜像的这个底层逻辑，正在被更多消费者和投资者所认同，黄金消费投资模式也正在迭代出一个新的需求层面，即兼具品牌消费和长期投资属性于一身的特殊消费商品。　　组合管理层面我们三季度操作并不多，在行业结构上依然对传统消费板块的基本面保持谨慎的态度，重仓侧重于有明确产业趋势的黄金零售和创新药板块，对未来半年投资机会保持相对乐观的态度。","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.279Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1370706","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf4","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"上半年市场符合我们去年底的判断：大消费和大健康产业的春天已到。从上半年基金业绩的表现来看，还是较好的贯彻了我们这几年总结和反思后的投资框架，我们在自己熟悉的大消费和大健康板块中找到了景气度向上的子行业，并且获得了一定的超额收益。　　第一、围绕消费扩圈，抓住新消费的投资机会。自上而下从宏观环境的视角，我们无论对比早年的欧美还是后来的日本，都能看到当一个国家经济发展到一定阶段，当老龄化逐步来临的时候，大部分人的基本物质生活需求都已经得到很好的满足，很多传统消费产业面临巨大的增长压力，同时也一定会伴随一些新兴消费产业的兴起，例如陪伴式消费、谷子经济、宠物经济等，符合不同年龄，不同消费阶层的精神消费需求产业都在悄然兴起。资本市场也自然是这些新兴消费产业成长壮大的沃土，我们作为老消费基金经理，理应积极应对新消费时代的到来，手握传统的业绩导向选股框架，用竞争格局和定价权判断ROE的趋势，横跨A+H两个市场去寻找那些业绩能够持续超预期的新消费龙头。　　第二、二季度增持创新药板块。年初以来医药行业明显跑赢市场，其中港股创新药板块表现的尤为突出，回顾来看，我们认为支撑这轮创新药投资行情的主要触发因素是由三大中长期逻辑共同决定的：一是港股可能进入到流动性驱动的牛市阶段；二是国内医药政策对于创新药产业的全力支持；第三是多个数十亿美金的创新药海外授权，证明了中国创新药开始进入到全球最大的医药市场，优质创新药资产得到全球范围认可的估值重塑阶段。大健康领域一直是我们熟悉且擅长的方向，因此我们权衡利弊，秉承跑赢基准且获得绝对收益的目标，战略上减持了食品饮料板块，增加了AH两地的创新药公司。并且我们认为创新药板块和新消费赛道一样，都具有中长期成长的投资机会。　　第三、谨慎看待传统消费，将偏离基准和绝对收益紧密的放在一起。相比于去年924政策驱动消费的投资逻辑，今年整个传统消费还是在发生不小的变化：首先是汽车和家电补贴对于上市公司的业绩影响已经边际递减，耐用消费品在政府补贴持续一年以后对行业收入的贡献会进一步放缓。第二汽车和家电在这半年的补贴消费过程中，不同品类的产品都出现了价格战的情景，也就是收入预期即便兑现，未来利润端达到预期的概率也在减小。第三，二季度以来酒精类消费需求压力进一步增大，终端动销同比和环比下降明显，渠道库存提升的同时，经销商不得不降价促销换取流动性，同时向企业打款意愿进一步降低，我们比较担心二季度乃至未来四个季度酒类上市公司业绩出现负增长的可能，当前的静态PE可能会进一步向上。当然如果出现较大的消费政策，我们会积极的加配这些传统消费，从而跟住基准。　　第四、中长期看好黄金零售板块。从消费品投资的角度，我们希望找到的产业是行业价格长期向上，龙头公司市占率持续提升，且有品牌溢价和定价能力，由此我们在众多新老消费品行业中找到了黄金零售板块。（1）宏观视角来看黄金价格长期向上是大概率的，底层逻辑在于中美大国央行货币发行速度长期快于黄金产量，且地球可勘探和预估存在的黄金储量已经进入倒计时，越靠后的黄金开采成本更高，每年开采的总量也预计在3年内达到峰值，也就是时间越往后走，价格弹性越显著。（2）过去三年全球各国央行普遍在加大购买黄金力度，提升黄金在外汇储备中的占比，降低美元的比例，从而平抑未来潜在的风险。（3）以中国为首的亚裔百姓历史上一直有购买黄金消费的需求，而这几年大家对于黄金优于钻石和K金等首饰的审美在不断提升，并且黄金对于消费者而言开始有了财富储存的功能需求。（4）从产品供给端来看，原本以广东水贝粗加工为行业核心的生产模式正在被打破，越来越多的黄金零售公司发挥自身的产品设计能力，借助艺术家和工匠等工艺创新，正在创造出越来越多的好产品。从结果来看，这些产品的单克金价都明显高于传统克金产品，开始体现出龙头公司的品牌力和产品力优势，也就是整个行业在宏观、企业和终端需求等多个维度都在共振。（5）从估值来看，当前很多黄金零售公司还停留在传统零售公司的较低PE水平，且有较好的分红收益率作为安全边际，未来随着消费者对于黄金长期上涨趋势更加认同以及品牌商推出更多有艺术感的黄金消费品，那么这些黄金零售公司有望实现业绩和估值双升。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.277Z","mo":"上半年港股市场成为全球IPO融资第一的市场，同时港股市场的增长逻辑在从去年的估值修复，逐步转向价值创造，无论是南下资金的持续加码，还是海外全球资本配置的再平衡，都为未来中期港股市场继续跑赢创造有利条件。我们也在配置上会越来越重视港股资产，且长期维持在合理比例。　　对于A股市场未来半年的走势还是要基于海外没有太大风险暴露的假设下，市场在美元走弱导致的全球流动性相对充裕的背景下，保持相对乐观的态度，特别是对于中报和全年业绩还有望超预期的新消费公司以及临床数据逐步披露的创新药产业链，都可能继续成为市场关注的焦点。当然我们也会随时关注传统消费的业绩表现和股价预期，在恰当的时候做好均值回归操作。　　在市场机会来临的时候，我们用过去几年反思后构建和完善的框架要继续坚持，少犯错，持之以恒的为投资者赚取绝对收益是我们长期最正确的目标。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1341504","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf3","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"过去四年，从宏观经济自上而下的视角看到了大消费和大健康产业的基本面的持续调整，到2024年9月24日宏观政策的反转，以及过去半年时间宏观反复谈及的“维护市场健康发展和楼市稳定，刺激消费，扩大内需”等政策都在战略性的支持消费板块，因此去年底我们的判断就是大消费和大健康产业的春天已到。从一季度基金业绩的表现来看，还是较好的贯彻了我们这几年总结和反思后的投资框架，即“紧跟基金基准为目标，以上市公司业绩增速为抓手，用均值回归的理念指导绝对收益的交易策略”。　　第一、围绕消费扩圈。我们从过去只买白酒和医药中的高roe核心资产，开始扩展到现在三大资产和五大行业内重点公司的轮动交易。三大资产包括业绩驱动的成长股、政策驱动的主题公司，以及分红防御的价值公司，五大行业包括食品饮料、汽车、家电、医药和农业，我们选股思路依然按照买好公司的原则，聚焦在竞争格局更好的龙头公司层面，首选量价齐升和ROE正在提升的公司。　　第二、如何应对公司业绩的波动。即便是最好的公司的业绩也会因为宏观流动性，行业政策，以及竞争格局等不同的因素发生较大的变化，从而影响市场对于该公司中长期的估值体系，巴菲特allin买入并持有的方式其实是一种类似于债券资产买入并持有到期的模式，因为权益类公募基金的资产和负债的久期错配等因素，我们并不能完全复制巴菲特的模式，对于最看好的公司也应该时刻保持“一半清醒一半醉”，积极应对变化才是核心，坚持买入并持有业绩超预期的公司，减持业绩不达预期的公司，在持仓权重中做好优化，这可能是我们更好的投资选择。任何时候我们都不能脱离基本面谈股价，也不要脱离股价谈基本面。　　第三、公募基金为投资人长期获得绝对收益是更加重要的投资目标。当我们把绝对收益分解到每一个股票标的的持仓就可以发现，最终一个基金净值的绝对收益和相对收益是积少成多的，如果把每一个股票当做一个“项目”来运作，从选股到建仓，从权重定位再到预期兑现，只有做完这一套完整的操作，才有可能获得比较理想的投资回报。同样的，如何在这个模式下构建选股失败后的风险控制体系，对于积少成多同样的重要。　　此外，一季度我们还在阿尔法的选择上做了不错的储备，得益于去年四季度对于新消费的学习和研究，我们对新消费有几个不同于以往的认知：　　第一、新消费是建立在渠道平权、信息平权的基础上的。互联网和外卖模式在中国已经根深蒂固，线上线下的成本和定价已经趋于新的均衡，而直播卖货的信息传递和deepseek的信息搜索可以让大家对于几乎所有消费品的信息实现实时平权，那么新消费相比于传统消费来说，渠道优势将很难再构成品牌的护城河，言外之意就是“出众的产品力和品牌力构建”在企业竞争中变得更加重要。举一个最生活的例子，我们线下的餐饮行业现在只能剩下两类门店，一种是借助资本快速开店，品牌连锁模式把成本控到极致，另一种是把产品做好，把性价比做到极致的单一老字号门店。产品讲故事的溢价模式以及单纯连锁扩张收品牌溢价的模式都很难维系了，最终行业的大部分超额收益被磨平，能够维持企业运维，赚取适当的收益率水平就已经很好了，剩者即为胜者。　　第二、产品力和品牌力成为新消费的核心指标，需要具备以下几个条件：（1）供给创造需求。当年的苹果手机，今天的抖音，一个个看似大众化的消费品可能都是从零到一的创新过程而来，只不过这种供给创造需要符合当时的时代需求。（2）要有明确的消费定位，特别是定价权。如何保证在618和双11的大促销中维持自己的价格，如何能在控制线下开店数量的情况下保持同店增长，对于品牌力的维护起到至关重要的作用。（3）产品力一定要和品牌力共同驱动。中国作为世界第一大制造国，制造业供应链非常完备，理论上绝大部分消费品都可以被模仿，后来者可以轻松的进入到竞争序列，因此如何能把产品力和品牌运营相互结合，如同木桶原理，维度越少，每个环节就更不能有短板。　　第三部分是基金操作和对二季度的展望　　虽然我们一季度不少超额收益来自于港股，但是我们还是要清醒的看到里面的风险。千万不要把风格当做阿尔法，最典型的就是中证2000为代表的小市值指数风格的时候，很多小公司涨幅波动显著，我们会以为找到了小而美的阿尔法。今年港股用了2个月的时间指数最高涨幅35%，这是在一个又一个科技利好因素叠加催化结果所致，但是冷静下来，随着市场进入到2025年一季度业绩兑现期，指数开始滞涨甚至调整，也就是之前AH之间的估值价差，特别是分红股体现的估值洼地已经在过去两年经历了好几轮脉冲填平了不少，南下资金最冲动的配置需求可能已经接近尾声，未来的上涨将更多的来自个股的阿尔法价值，而不是贝塔价值，当然如果未来汇率和中美经济发生变化，那么新一轮的港股贝塔的机会依然值得关注。　　A股当前反应的是对于宏观政策预期和基本面兑现的中间地带，市场情绪的波动是每天市场边际交易的主要触发因素，如果要打破当前市场的震荡格局，唯一的可能就是基本面在政策的刺激下，货币和财政政策经过一段时间的运行，真实的落地到了上市公司的业绩层面，那么我们就有望看到整个消费和健康板块进入到夏季甚至秋季的收获期。当前市场反应的只是大环境触底之后，能够找到一些个股的阿尔法，而不是板块性质的基本面变化。随着4月进入到半年周期的季报期，以及两会后政策的落地和执行，我们都会更加关注业绩有望超预期或者出现拐点的公司，行业层面我们还是看好二三季度进入到旺季的家电板块，此外虽然白酒的基本面依然没有向上突出的表现，但是股票的价值底部应该是基本确立了。　　在市场机会来临的时候，我们用过去几年反思后构建和完善的框架要继续坚持，少犯错，持之以恒的为投资者赚取绝对收益是我们长期最正确的目标。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.274Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1267707","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf2","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"送走了医药和消费连续第四年下跌的2024年，即将迎来充满希望和机会的2025年。随着基本面的持续承压，中央持续出台一系列的政策改变当前的宏观环境，上市公司基本面的好转。在整个2024年，特别是9.24之后我们看到的核心变化有三个：　　1、外部政策环境变了。随着美国新任总统在2025年一月上任，市场对于全球贸易格局持担忧态度，叠加依然混乱而持续的全球局部战争，外部环境的变化将对支撑这两年国内GDP增速重要抓手之一的出口产业链的持续增长产生不小的压力，因此促进内循环和刺激国内消费的政策也就变得顺理成章。　　2、国内货币政策发生较大变化。流动性明显改善，利率大幅下降。通过化债和众多央行货币工具的操作，我们看到特别是整个四季度，无论是短端利率还是十年期国债利率都出现了大幅下降的情况，债券走强显示出无论宏观市场还是金融市场都给予了充裕了流动性，这是在过去四年中不多见的流动性环境，也为我们积极看多权益市场提供了重要的必要条件。按照经济循环规律，当我们结束了基本面和流动性双降的环境后，就可能会进入到流动性宽裕和基本面逐步改善的震荡行情，第三阶段是伴随货币政策对实体经济起作用了，基本面出现结构性的好转，可能进一步迈入流动性宽松且基本面向上的有利于资本市场的戴维斯双升的阶段。因此我们当前重要的投资策略就是回归基准，高仓位配置，兼顾主题投资，围绕弱现实和强预期做好交易。　　3、消费行业的大环境正在发生较大变化。围绕内循环，稳定股市楼市，刺激消费是2025投资机会的大方向。随着中央经济工作会议召开，会上指出要实施提振消费专项行动，积极发展首发经济便是核心抓手之一。首发经济作为一种新兴业态，从“首店”经济拓展到首发、首秀、首展等多领域，其特征重在“新”，包括了新产品、新内容、新场景等能迎合消费者不断升级的需求。可以看到924开始，压制国内消费的通缩环境的预期或得到根本性翻转，未来在CPI大幅上涨之前会有持续的政策落地，和以往在供给侧刺激经济不同，这一次在需求侧的全面刺激或有很多新的亮点出来，也是未来我们需要紧密跟踪的方向。　　　　在基金操作层面，根据宏观环境的变化我们在四季度对基金持仓做了较大的调整，我们不仅要回归消费的底盘和基准，另一方面需要自下而上积极寻找“新消费标的”。　　1、回归消费。我们从二季度到三季度大量减持了白酒和医药，基于防御思维和绝对收益目标，增持了红利资产，希望能够在宏观基本面较差并且流动性较差的大环境下，减少基金净值的进一步下跌，控制回撤，希望通过增配我们原有风格以外的红利资产抵御寒冬。而随着国九条的颁布和9.24行情，市场的宏观环境和流动性出现了大幅改善，我们认为资本市场的最底层宏观逻辑发生了较大改变，我们也因此大幅减持了红利资产，权重和仓位上向消费品的权重公司回归。　　2、增持受益于以旧换新政策的家电和汽车龙头。虽然当前流动性发生较大改变，但是基本面的变化不会是一蹴而就的，其中会有一些结构性的先后顺序，因此我们最先加仓配置的是消费中政策力度最为直接的家电和汽车板块，市场目前还在关注以旧换新是否会断档带来的时间利空窗口，但是我们判断这个断档期不会太久，稳住楼市股市并且刺激消费的政策将是一脉相承的，这样才更有利于政策的效果和保障2025年全年增长的实现，另一方面，2024年四季度以旧换新带来的销售利好并没有推动市场预期上调全年盈利预测，很多公司的静态估值和分红收益率水平都还处于低估状态。　　3、寻找业绩高增长的新消费标的。　　（1）新品牌。随着90后和10后步入消费人群的大军，新的消费理念和消费诉求已经不是70后和80后投资人所能一下子理解的了，我们需要按照他们的消费思维，观察新品牌新消费的实际数据，来寻找新的消费标的和龙头。但是落地到一个上市公司的三张报表层面，无论是卖白酒的还是卖谷子经济的上市公司的估值，都依然遵循ROE和业绩增长等财务定价规律。　　（2）新产品：国内消费蕴含了消费升级向消费分级的转化和共存，且孕育了大量的细分行业的机会，比如在中式时尚高端黄金新品迎合家庭财富储存新需求；符合全球联动的智能眼镜新产品在激发传统渠道活力；美妆品牌借助新成分和新品类在不断挖掘新的消费卖点，而快消品、功能饮料、宠物食品、情绪消费等等，这些新兴消费行业带来了小公司逐渐长大的空间。　　（3）新区域：过去两年我们发现很多国内消费龙头都在悄悄的开始布局出口和出海业务，虽然很多新区域的销售才刚刚开始，占整体权重并不高，但是海外市场的净利润率和竞争格局都普遍优于国内市场，这些公司在国内激烈打拼的商业模式走出去都是“一劳永逸”的商业模式的简单复制，可以预期在未来两年成为这些公司重要的业绩增量来源。　　（4）新场景：这几年谁能够快速借助线上直播的渠道拓展自己的消费人群，捕捉更多的流量成为众多中小品牌公司快速成长的杀手锏，与此同时，我国线上线下的零售格局已经基本稳定，线下零售企业也开始打造新的创新场景，包括业态的调改，会员模式的整合等等，也在重新聚拢和抢夺线下保有的流量资源。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.271Z","mo":"整体来看，我们对2025年消费板块持积极乐观的态度，市场节奏将从估值回归，到寻找保持高景气度和业绩出现反转的结构性子行业，再到整体宏观行业景气上行的戴维斯双击这三个阶段，2024年的四季度到2025年春节前后可能都处于第一阶段，等到国内的消费政策逐步落地并且在实体经济中得到相应的政策效果，我们就有望在2025年的2-3季度看到业绩向上修正的第二阶段。基金配置层面，围绕消费产业链寻找业绩有拐点的阿尔法，围绕消费政策大方向，寻找首发经济和新消费龙头。在整体布局层面回归消费做好基准跟踪，在个股层面做好绝对收益的交易策略。在过去的一年中，A股经历了从冬到夏的转变，而由于资本市场的外部性，未能在短期参与获得巨大回报的投资者往往容易陷于焦虑之中。作为追求理性的管理人，我们认为自己需要摆脱这些短期纠结。长期来看，正回报的来源仍然是上市公司的现金流积累和治理结构提升。本基金管理人将坚持自己所信，并力争持之以恒。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250042","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf1","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"由于本基金三季度的主要操作集中在红利资产的增仓，在三季度末的大反弹中这些公司表现落后于同行。总体来说，我们既躲过了消费股在三季度前期的大幅回撤，也遗憾的和三季度末这批公司的大幅反弹失之交臂。现将基金管理人的操作思路汇报如下：　　第一，随着决策层终于从过去单纯刺激供给侧和产业政策为主的导向转向对经济存在问题的客观认识，并且向刺激需求侧过渡，内需将迎来一定的修复，这样给极度压缩的消费公司的估值释放了弹性。但基金管理人更多的思考，在于长期的宏观层面。随着长期高速增长的放缓和资本回报率的下降，即使当内需被意识到需要重新重视而且出现修复的时候，方向也和过去传统的财富效应扩张拉动的消费升级模式不同。会转向以价换量，放弃毛利率提高周转率的方向。再以高端白酒为例，2016年房价快速上升驱动了量减价升的白酒大升级周期，然后又随着房地产市场的调整而结束。而这一轮内需的修复，则是以200-500元中档酒的升级为结构主导，在这种结构下，过去单纯的以高毛利和定价权为纲的模式，除了个别在金字塔顶端的酒企外，都面临着需求侧价量齐跌和供给侧产能增长的矛盾。这些担忧使我们阶段性减配了内需为主的消费升级公司，同时我们需要对资本市场财富效应对终端需求拉动的持续性和周期予以观察。　　第二，增配受益于以旧换新政策的家电和汽车行业。虽然目前各方面刺激政策频出，但是能够对于未来至少2-4个季度企业业绩有明确影响的政策当属“以旧换新”。并且随着国庆前以旧换新政策在各个地方政府的配套落地，我们自下而上调研能够看到，该政策对于家电多个子行业的消费刺激影响是比较显著的，不仅在销量上出现了较快增长，而且对于中高价格的商品更有性价比，我们有望在未来几个季度看到品牌龙头公司量价齐升的报表表现。另一方面，从三季度出口增速和订单增速来看，品牌家电企业在全球性价比竞争优势明显，继续分享海外宏观消费后周期的价值。上半年家电行业是出口好，内需弱，而未来一段时间有望看到国内外需求共振的业绩表现。因此结构上我们会选择超配家电并且在汽车板块中选择受益于政策的子行业龙头。　　第三，分红赛道分化，优中选优。我们投资的大方向还是希望在内地消费范围内寻找投资机会，分红风格属于特定时期的配置需要。随着今年二季度开始很多消费数据低于预期，大部分内地消费行业的基本面较差，因此我们只能通过扩充赛道的方式，以防御性思维，在分红风格板块寻求布局，避免基金净值进一步回撤。因此从二季度到三季度，我们陆续对分红风格做了相应的增配，以绝对收益思维做好配置和交易。目前来看，在国内宏观经济没有发生重大业绩变化之前，可能分红板块依然有一定的投资机会。其中从资产负债表来看，我们希望找到的公司是未来几年的资产负债表持续扩张的，并且从宏观定价政策来看，每年利润表和现金流量表相对稳定，公司董事会和管理层还有意愿保持甚至提升分红比例的公司。此外不少分红公司在目前资产荒的大环境下，是机构投资者重点关注资产，未来有望在融资需求和市值管理实现持续的正循环。　　展望四季度对于内地消费最大的预期就是经济刺激政策落地，推动经济复苏和上市公司整体利润增速见底回升。目前来看每一次政策对上市公司的业绩影响还处于量变到质变的转化过程中，所以市场悲观者可能认为每单个刺激政策的作用有限，市场乐观者每次会采用脉冲式交易方式买入超跌的顺周期资产，如果后续基本面没有落地，就会反复出现大幅波动。目前很难知道政策累积到什么时候能发生质变，所以比较好的组合策略或许还是哑铃型的平衡，倾向于内地消费权重股和分红类资产两头都布局，以绝对收益思维，在波动率加大的时候做适度交易再平衡。　　9月底最大变化是市场对于政策预期的改变比较剧烈，我们认为随着政策对经济问题的客观认识和对需求管理的转向，我们对市场的底部抬高确定乐观。但是这一趋势需要时间的验证和精密的政策技术团队的把握。当前火热的行情一方面反应了市场对这些转变的信心。另一方面，市场长期向上一定取决于经济的上行。而我们始终相信，优秀的现金流公司能够穿越外部喧嚣。拉长周期来看，投资标的只要具备高耸的竞争壁垒、稳定的商业格局、优秀的股东回报，在一个越来越注重现金流和治理结构的日趋成熟的市场，不需要奇兵制胜。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.269Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172023","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddf0","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"面对当前国内外经济环境和当下的市场环境来看，我们可能需要站在一个更长远的维度去思考这几年消费和医药行业投资所面临的根本性问题，从而对我们的投资目标和整体持仓结构做出相对正确的调整。　　本基金在二季度和上半年的主要操作是做了较大的改变，集中在对高端消费的减持和对红利及出海行业的转换。我们的主要思路如下：对于以高端白酒为代表的消费升级行业，在过去多年成为高ROE、高毛利率、高护城河的商业模式的代表。然而毋庸讳言，我们正处于一轮新的经济大转进的关口，这些成功的商业模式都在面临着外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受到新一轮经济模式下的冲击和质疑。在这种背景下，可能估值的调整就先行于盈利本身。但是，对于流行的高端白酒将进入投资的历史垃圾时间一说，我们并不认同。显然，高端白酒为代表的消费护城河企业仍然在现金流、用户粘性上都具有巨大的优势来反驳这一论调。我们将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向分红来回馈投资者的投资机会。本管理人相信，独特的三级地貌孕育的大江大河是自然对于中华民族的恩赐和补偿，这些涓涓流水，既能酿出中国文化的特色的美酒，也能转化成有较好现金流定价的能源资产，这些自然资源的垄断仍将是我们投资的重心。　　另一方面，我们加大了对以家电为代表的出海企业的配置力度。很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定的做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。这更加增加了本基金管理人对中国企业家精神的信心。我们过去一直注重商业模式的护城河和高毛利率的公司，但在这些毛利率并不高企、而企业家却没有选择躺平的制造业身上，管理人看到了企业通过了一轮又一轮的历史困境，并且在全世界打造出了卓越的品牌质量。在国内市场面临收缩之时，这些中国制造的优秀公司走向了海外也走出了低谷。这使得我们相信，一个企业在低谷期的表现就是我们观察和买入它的底线。　　第三、本基金加大了对红利模式公司的配置。红利投资并不是单纯的股息率高低，而在于其商业模式的稳定性和对资本消耗的成熟阶段性。本基金管理人认为，如果在一定阶段内，资本投入回报率的下降成为主导因素，那么就会出现资源消耗大于GDP增长，又大于企业盈利的情形。在这一场景下，原来这些低PB的能源和公用类公司，则可能出现估值的系统性提升。在过去的半年中，本基金的持仓比重和行业思路比过去的两年发生了一些重大转变。但本基金管理人认为，这些转变对于自己来说，就像涅槃一样必要存在。本基金管理人将继续以中国的优秀企业为榜样，不停努力。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.266Z","mo":"对于下半年的展望：目前市场基于宏观演变的预期形成了两类对冲资产，一是出口和红利为代表的相对安全类资产，另一类是国内经济改善预期下的顺周期超跌资产，随着国内政策的持续加码和美国总统选举以及利率政策的变化，预计下半年这两类资产的波动率都可能加大，出口的边际增长会缩小，红利虽然超额收益很高，但可能依然是较好的相对收益资产，而国内消费数据能否季度性改善决定了顺周期资产的反弹节奏。因此我们会战略性的保持上述两类资产组合的平衡，尽量控制回撤和波动率，以期待实现防御的目标。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1154033","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddef","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"2024年一季度的行情呈现了深V的走势。先是大幅调整，继而大幅反弹。我们的基金配置主要集中在大消费的几个子行业，包括食品饮料、汽车、家电、农业和医药。因此也受到了市场贝塔波动的较大影响。我们对于一季度的配置思路如下：　　第一、在白酒方面，我们配置的白酒公司覆盖面相对较广，面对已经连续调整三年的白酒行业来说，我们从不同逻辑视角出发进行了配置，一是跌幅较大、价格低于合理估值的标的，二是全国或者区域龙头，经营稳定，能够抵御宏观风险波动，业绩持续稳健兑现的标的，三是自身股东或者管理层有所变化，业绩有望出现反转的标的。我们的远虑在于，某些白酒企业过度把精力放在“要增长”。而白酒企业最大的担忧不是不增长，反则是过度追求增长。其实，历史上已经无数次证明，白酒企业业绩增长的最大阻碍就是“要增长”，最大的弯路就是走捷径。白酒行业本来是一个慢换代、缓增长、高壁垒的行业。几十年来，很多产品更换频率极低，而品牌价值、品牌壁垒极高。产品面慢迭代，行业慢变量，这正是白酒行业最大的特点。因此，白酒行业的竞争规则和其他行业是完全不同的，如果在短时间内体量快速增长，制造神话，往往最终不及预期。我们自己的投资曾经就走过这样的弯路。在某种程度上，这与我们的投资是相似的，白酒行业并不是考验爆发力的行业，而更像是考验长跑马拉松能力的行业，它更多的是考验参赛选手的长期耐力、节奏把控和综合能力的持续提升。一方面，这个行业仍然具有厚深的护城河和长坡厚雪，如果管理层或者股东出于短期诉求，盲目做大收益，那么长坡厚雪也有可能变成一潭泥沼。拉长维度来看，一些快速增长的方式可能都会对白酒企业的长期扩张能力和品牌价值力造成损害。从某种角度上来说，过去三年，这场白酒行业的寒冬并不是一件坏事，它使整个行业的节奏发生了变化。就像中国经济，由以前的快速增长转向更加健康、更加有质量地发展。我们认为，2024年优秀的白酒企业与普通的白酒企业，以及在管理上放弃稳健、更加激进的白酒企业相比，差距会进一步拉开。桃李春风一壶酒，江湖夜雨十年灯，白酒行业与投资行业一样，都需要在这一场寒冬中磨砺自己，更上一层楼。因此，我们会持续对白酒的持仓进行更加精细化的调整，并且期待这个行业能够更健康、更长远地发展。　　第二，我们开始长期关注和配置汽车板块，我们认为这几年汽车行业发生了根本性的变化，投资逻辑从原来的周期行业转向了分享中国经济增长的消费品行业。一是竞争格局变化较大。过去的三年，新能源化和智能化对这个万亿产业的影响是非常大的，国产汽车有效的抓住了这两个创新变量，优先产业布局，在渠道利润和消费者品牌认知培养等多方面领先于传统的进口品牌和合资品牌，市场份额获得了大幅提升的同时，财务报表也发生了根本性的变化，而从目前的竞争格局再往后看5-10年，很可能这次的变革所带来的变化是不可逆的，未来国产龙头将有望分享未来汽车产业的马太效应。二是消费刚性，政策支持。在稳增长、促消费的大宏观政策下，我们即将看到不少对于汽车产业的政策支持，例如以旧换新政策的落地等，可以预期在国内经济转型的大方向下，汽车产业占GDP的比重有望进一步提升。三是出口高增长。在全球范围来看，我国的汽车工业还属于高端制造的优势产业之一，除了充分发挥我国新能源产业链的技术和成本优势，我们的汽车企业更新迭代更快，性价比更高，服务更有优势，因此出口逻辑将是汽车龙头企业量价齐升的重要推手。　　在过去的三个月中，我们有机会看到，上涨往往比下跌带来更痛苦的心理场景。在近期的市场反弹中，基金经理往往会更加焦虑。没有经过实践淬炼的投资理念是不可靠的，没有走过弯路的投资也是不可靠的。我们并不像大多数投资者一样，在各种理念的摇摆中亏损受挫，最终走完自己的投资生涯。因此，我们在本季度中更加努力地去确立正确的投资方法。这种方法不是随波逐流，而是坚持实践，在实践中不断反思，总结人类已有的所有投资理念。其实，不论是深度价值还是价值成长，甚至是情绪或者主题投资，又或者是索罗斯式的对冲投资，每种投资理念都有它的合理性和适用的阶段。本基金经理认为，我们要做的是在投资中不断总结，不断校准，最终在投资实践中寻找到适合自己的方法论。一季度市场的复杂波动更加告诉我们，我们面临的环境和股市是一个复杂的系统，或许期间并不存在最优解。我们将继续坚持开放的心态，坚持实践，耐心地走完多个市场周期，并详细地记录自己投资的得失。最终，我们希望能够向我们的持有人奉献稳定的、系统化的投资收益，并且将自己的投资哲学和投资知识变得更加持续。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.263Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069311","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddee","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"感谢基民朋友陪伴我们一起度过了资本市场跌宕起伏的六年：从2018年的匍匐前进，到2019-2020年经济向好，全球流动性宽松，很多赛道股实现了戴维斯双击；2021年以后外需放缓，国内经济有压力，消费和医药板块连续三年风险释放，很多子行业基本面走弱，导致市场轮动很快，防御性资产价值凸显，红利占优。2023年我们一起经历了在一季度对消费复苏寄予厚望，二季度对AI的波澜壮阔扼腕兴叹，三季度寄望于新的政策刺激和经济底部出现，四季度则主要集中在对于红利公司和行业的发掘和研究。回首全年，本基金管理人的主要失误是在上半年仍然持有了次高端白酒等对消费升级斜率比较敏感的公司，而这些公司虽然个体比较优秀，但在行业的大趋势面前估值下降的速度远快于业绩的提升斜率，给组合造成了较大的损失。2023年下半年其实是进入到政策全面支持的早期阶段，市场仍然怀疑，未来市场底部的出现大概率是预期和信心的率先反转，股市会在这个阶段不断磨底等待基本面的兑现。　　我们通过总结问题，提出投资框架改善的方向之一是目标再次明确。明确的目标和周期的交易模式是相互匹配的，在明确目标的指引下，当子行业在景气度启动和上升周期时，通过大幅偏离指数跑赢，同样也正因为有目标的指引，相信均值回归的内因，当资本市场预期充分的时候，要在市场高点和景气度高点做逆向的卖出操作，损失的可能是短期的上涨锐度，但是换来的是绝对收益的价值和长期跑赢基准的核心目标。在另一个方向，也就是市场低迷的时候，或者是某些子行业阶段性业绩不及预期，但是股价已经超跌，价格低于了我们测算的长期价值的时候，我们需要根据投资目标的指引，将板块从低配上升至标配，我们承担的风险是短期继续浮亏，但依然符合没有跑输指数的目标。　　投资框架改善之二，对待不同资产要有不同的投资逻辑。我们的投资大方向是大消费和大健康产业，我们也需要了解和构建创新赛道的主题投资的逻辑框架，从而才能在有限的时间去应对我们的对标基准的权重股和权重子行业在这个阶段因为某个全球性的创新带来的主题投资的机会，如果这个时候我们还是基于基本面和估值因素对权重股保持低配，那么我们会有几个月的时间跑输基准，而这个时候也往往是我们之前基于基本面框架选出的重仓板块，因为前期涨幅过高，或者短期业绩不达预期等短期问题拖累组合的情况。因此如果我们能构建完善的双向机制，应对市场的不同变化就会更加从容。　　除了制订明确的投资目标，2023年最大的收获之一是要相信均值回归和周期的力量。2023年市场最大的特点是业绩股表现相对较差，机构价值投资的底层逻辑是寻找业绩持续超预期的公司，但是在2023年的大环境下，这类标的很少，叠加北上资金净流出，存量资产被杀估值，医药和消费更是基本面投资的大本营。但是长期来看，和其他产业不同的是消费和医疗的刚需属性，以及龙头公司的马太效应，股票价格的下跌可能只是暂时的波动，很多龙头公司过去三年的净资产是保持稳定增长的。这和１９７４年巴菲特面对的资本市场内外部环境是非常类似的，当时巴菲特同样是面对基金出现较大浮亏，并且连续几年跑输市场，但是巴菲特价值投资的理念是持仓公司的净资产价值长期可持续增长，股价波动只是市场影响下的静态估值的短期变化，后来市场环境转好后，巴菲特长期可观的累计回报率已经是众所周知，而今天回过头去看当时所有悲观情绪下的静态PE都显得那样的便宜。纵观中国五千年历史更迭，A股市场三十年牛熊交替，我相信过去五年的走势也只是未来历史长河回头看的一个片段，我们相信国家有能力去总结那些经济增速放缓和转型国家的经验，有能力去应对当前复杂的国际形势，如果说2021年卖出股票和基金是较优的选择，那么此时买入和持有消费和医药基金或许就是当前逆悲观情绪的较优选择。　　收获之二是用长期价值思维完善投资框架，长期价值思维在别人悲观的时候比任何时候都更加重要。牛市的时候大部分人习惯将当前景气高点线性外推，也就是把未来很长时间高增长的假设打到估值里面，从而推升泡沫；同样的，熊市的时候大家都非常悲观，特别是对所有长期的增长持否定态度，导致静态估值会跌到历史非常低的分位。今天我们冷静的来看中国资本市场目前的点位，如果我们相信中国经济还会有一轮又一轮的新周期，相信我们的明天会更好！那么今天市场的每一次下跌意味着申购基金的朋友就会以更加便宜的价格买入优质上市公司。因此，中国经济需要政策和体制的长期化，企业投资需要战略的长期化，银华基金秉承坚持做长期正确的事，我们的基金投资更加需要长期化的战略思维，才有可能战胜今天的悲观情绪，做出正确的选择。　　收获之三要具备应对变化的能力。其实资本市场最大的魅力之一可能就是“变化”，而我们投资框架最重要的能力之一就是要具备通过持仓权重的调整应对市场宏观变化的能力。过去三年，无论是新冠疫情还是俄乌冲突，还是国内的一些行业政策的变化，都对资本市场的投资产生了非常重要的影响，无论是企业的竞争环境还是市场对未来估值的预期。因此从基本面的变化要核心映射到我们的投资交易层面，就是对同一个股票在景气高点和预期低点持仓权重的操作标准化，这在我们遵从长期价值投资理念的同时，可以很好的控制回撤，并提升投资回报。而这种必须具备的应变能力的底层基础来自于对于“全球宏观和利率环境的周期性，产业发展的周期性，企业竞争运行变化的周期性”的清醒认知和相对准确的应对。在我们的投资风格和板块遇到比较负面的宏观环境的时候，卖出交易的理由很容易，但是坚定持有的理由确实非常艰难。反过来，当我们的赛道处于景气周期和动量周期的时候，我们卖出的理由是很艰难的，买入其他板块的理由和框架可能显得更加难得。如果能够总结好过去几轮牛熊的演绎，那么从投资的角度，我们才有可能勇敢、果断的做到逆人性、逆市场的思维方式。产业的周期性和均值回归等可能是我们框架中最需要坚守的原则。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.261Z","mo":"长期来看，市场的回报率最终将向潜在的GDP增速靠拢。一些重大的长期变化将逐渐影响到市场的投资风格和趋势，我们认同单纯依靠资本堆积和人口结构红利发展的模式存在的边际递减的压力，这一方面将驱使市场寻找新的提高全要素生产力的方向。另一方面，以前的资产向资本的单向转变将发展为双向转变。资产将向资本提出更注重回报的要求，也将体现为长线投资的觉醒。我们仍然相信中国企业和中国长期发展的信念力量。而企业治理结构的觉醒之时，也会给长期投资者带来划时代的投资觉醒和变革。　　展望2024年，最重要的是关注市场变盘的拐点。衷心感谢一直以来陪伴我们关注我们的基民朋友，在牛市的时候我们就提出同舟共济，基金经理、基民朋友通过基金产品一同分享中国经济的增长；同样的，在当前消费和医药指数连续三年下跌的背景下，我们更希望大家能够同舟共济，避免恐慌情绪，在家庭流动性没有风险的前提下，能够和我们一起砥砺前行。政策从来没有像今天这样呵护我们的资本市场，很多公司的静态PE、PB估值也都跌倒了历史较低分位，这些都为2024年的春天提供了必要条件。2024年是疫后复苏的一年，也是美联储加息结束的第一年，国内的货币政策腾挪会更加从容，人民币汇率平稳震荡或是大概率趋势。2024年还是我们国人最喜欢的龙年，从现在所有看到的影响因素来看，明年资本市场也有希望是龙腾虎跃的一年，我们共同期待市场变盘因素的出现。黄河九曲，终究入海，我们相信未来会更好。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057631","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdded","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"三季度国内外的市场环境对于投资来说依然是比较困难的，三对变量组合构成了当前复杂的局势：一是国内外经济数据的对比，直接影响到汇率、港股以及北上资金的流向；二是国内低于预期的经济数据和密集出台的政策组合拳，将决定未来基本面底部的时间点；三是全球经济复苏和地缘战争导致的逆全球化趋势，全球贸易供应链重构的影响仍在持续。相比于二季度，三季度国内宏观经济的低迷是超出此前市场的预期的，虽然我们看到了7月开始刺激政策层出不穷，但是经济数据改善并不明显，市场还在等待政策叠加从量变到质变的过程；与此同时海外经济数据则在持续超出预期，无论是欧美还是亚洲其他国家的股市今年以来都表现不错，这些跷跷板效应使得北上资金8月以来流出明显。　　对于白酒部分，我们认为首先是在当前弱势的经济环境下，白酒价格带受到挤压，大品牌抢小品牌，全国性品牌抢夺地方品牌的经销商资源，这一行业的减量投资和龙头属性在继续加强，马太效应持续显现，而全国和特定区域范围内的领先者在不断扩大优势。我们过去在这一投资领域曾出现过判断失误，那就是延续了三年前头部企业上拉价格，次高端企业在扩张周期获利的传统套路。殊不知过去三年对这一行业格局和趋势产生了根本性的影响。在实地调研中可以发现，在逆周期环境下，次高端企业在行业整合期更加受制于高端企业的降维打击，而安徽江苏这些地方的龙头反倒受益于地方经济和根据地的牢固得以发展。正如经销商的经验判断，在这一轮行业整合中，在全国布局销售一个亿的企业不如在一个省销售一个亿的企业做得好，在一个省销售一个亿的企业不如在一个地区销售一个亿的企业做得好。白酒作为中国经济的缩影，率先反应了这种k字形的格局。当然这些变化也已经反映在股价之中。但是经济必有周期属性，面对调整了两年多的白酒板块来说，我们当前采取的布局是打散结构，分散突围，除了基本面最好的高端品牌白酒外，其他区域和次高端品牌我们都做了适量配置，一方面我们认为如果市场看到经济复苏的确定性和力度，整个白酒板块会有超额收益，另一方面，未来我们会密切观察哪个白酒公司有自身的阿尔法变化，再采取加仓的措施。　　三季度我们增加了对红利投资的比重和配置。一方面，过去两年未能获得正收益的投资，使我们认识到必须面对现实，那就是在一个存量甚至减量博弈的市场，投资的难度在系统性增加。如果自忖没有即时参与博弈并事后果断退出的能力，那么事前say no也许是次优选择。我们的投资组合历经了从2021年6月到2023年6月为止长达24个月的市场调整。这一市场调整不断地以极端方式考验我们底层逻辑到底如何，策略是否具有长期性，以及每一笔投资和每一个策略是否在这种最差的情况下依然能够安然度过。当初在过高pe时买入的乐观假设，在悲观环境下能否实现或者至少逻辑坚持自洽。否则，这些投资都在市场调整的考验下轰然崩塌。在这种情况下，与其期盼或者预期市场调整过去和市场能对自己的组合重新赋予高估值，不如搞清周期的位置。我们在疫情前的投资中，过度强调了“买好的”，而忽视了“买的好”，这是我们对组合最大的反思和调整之处。美好的成长愿望现在看来，往往是阶段性的，而终局的分红回报才是投资的归宿。一旦组合的估值过高，现金流和peg的增长不匹配，这些投资就会在市场调整中显出原形。而真正拥有持续现金流分红能力和持续增长壁垒的公司，只要估值合理，反倒在市场调整这个试金石下可以逆流而上。抛开短期的资金博弈和喜好因素，投资最终还是会回到买公司、市场先生、安全边际和能力圈四个基本因素上。而只有具备充分过冬能力的公司和投资策略，才能保证我们不是在不停追逐某个时间点流行的趋势，却逐渐走在舒适而方向错误的道路上渐行渐远，对真正的冬天无法应对。　　虽然投资环境复杂，困难很多，但我们现在最需要做的是守住价值，等待大势，价值投资的春天可能即将走过黎明。我们相信在牛市中估值不可能在高位持续，同样的市场调整也有自己周期结束的时候。展望未来3-6个月，消费和医药板块可能依然处于底部磨底周期，市场会等待和继续寻找业绩可能实现超预期的子行业，与此同时在春天没有明确之前，分红策略仍然是较好的防御配置，可以有效对冲组合的一部分回撤风险。四季度我们的重点配置的依然是经济复苏的顺周期板块和业绩高增长板块，并且紧跟当前全球市场政治和经济格局的变化，思考2024年的布局。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.258Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985371","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddec","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"上半年宏观经济的变化对于资本市场的表现起到的至关重要的作用。宏观经济在经历了疫情政策优化后的快速反弹后，在二季度特别是消费层面的低于预期和汇率的快速贬值主导了二季度市场的行情。回顾去年年底市场对于2023年宏观判断是预期国内经济复苏，担心美国衰退，而站在2023年年中的时点，市场对于宏观的预期已经转变为担心国内经济复苏乏力，相信美国经济走强的持续性，也因此映射到了当前的资本市场的表现，二季度主要体现为围绕AI的主题行情，而经济顺周期和消费医药类公司业绩和股价表现较差的情况，消费类核心资产的弱势体现了市场对此类资产长期增长的担忧，我们确实需要从长考虑、从国际视角考虑我们的资产配置倾向和平衡程度问题。　　从国内消费基本面来看，二季度是消费的相对淡季，今年南北方极端天气较多，再加上各地轮番出现二次感染和其他病毒类疾病的情况，较大程度影响了出行和线下消费的同比数据，最终我们看到的宏观数据体现的就是消费利润占GDP的比重又回到了去年疫情政策优化前的水平，从而导致二季度消费板块持续走弱。但我们也需要关注另一方面积极的因素，就是经济本身是有其周期属性，海外很多国家都有疫情后经济二次探底的先例，叠加我们这轮二次感染并没有集中爆发，对于消费端的负面影响是高于市场此前预期的。当前我们面临的国内外宏观环境和市场环境可能都已经压倒了一个跷跷板的极限位置，未来有任何的利好政策或者基本面数据的好转，都可能带来股价先于基本面见底。三季度将迎来疫情政策优化后的第一个暑假和中秋节，也就是很多消费场景的旺季，预计不少企业有望走出业绩的拐点，我们依然维持对于未来半年消费板块乐观的心态，因为在所有风格赛道的比较当中，只有大消费大健康板块，是同时兼具“长期成长、估值区间可放大和业绩能够兑现”三者选股标准的，这或许也是机构投资者重要的选股标准，使得大家会觉得宏观经济增速不差的情况下，一旦消费占GDP比重较低的情况，A股市场和公募基金的整体表现就较弱的原因。　　对于今年市场我们也有了对于投资框架跟进一步的总结和反思：　　我们首先要对市场有敬畏之心。无论在任何经济环境下，企业做高增长是一件非常难的事情，因此好的投资标的在任何时候都是稀缺资源。更何况相比于国内GDP增速在８％以上的时代，我们比较容易找到１５％增速的行业，也就相对容易可以找到３０％增速的龙头企业，但今天经济体量较大，增速放缓的大背景下，我们寻找高增长公司需要慎之又慎。因此我们要有自己严谨的投资框架和对于个股相对准确的定价能力，并且对于围绕核心价值的股价方差波动要有较好的判断能力，这样我们才有可能逆水行舟，在别人恐慌时候，做到多看两步棋，也就多看到一丝高概率成功的希望。　　其次，资本市场最大的魅力之一可能就是“变化”，而我们投资框架最重要的能力之一可能就是应对市场变化的能力。从基本面的变化要核心映射到我们的投资交易层面，就是对同一个股票在景期高点和预期低点持仓权重的操作标准化，希望在我们遵从长期价值投资理念的同时，可以很好的控制回撤，并提升投资回报。而这种必须具备的应变能力的底层基础来自于对于“全球宏观和利率环境的周期性，产业发展的周期性，企业竞争运行变化的周期性”的清醒认知和相对准确的应对。在我们的投资风格和板块遇到比较负面的宏观环境的时候，卖出交易的理由很容易，但是坚定持有的理由确实非常艰难。反过来，当我们的赛道处于景气周期和动量周期的时候，我们卖出的理由是很艰难的，买入其他板块的理由和框架可能显得更加难得。如果能够总结好过去几轮牛熊的演绎，那么从投资的角度，我们才有可能勇敢，果断的做到逆人性，逆市场的思维方式。产业的周期性和均值回归等可能是我们框架中最需要坚守的原则。　　最后，要想清楚我们的投资框架适合什么市场，不适合哪些场景组合，在比较困难的外部环境的时候做怎样分化的方式，并且实现对回撤的控制。同样的，在预期和景气度来的时候，我们如何把波动率做大，把持仓进一步集中，做出正向弹性，力争为投资者提供较好的年化收益率。","declarationDate":"2023-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.255Z","mo":"截止到6月底，其实整个消费类资产受到疫情等相关因素冲击，从指数高点已经调整了2年的时间，如果我们长期投资大消费和大健康的底层逻辑没有发生较大变化，我们相信中国经济周期的属性和大国经济增长的韧性。展望下半年，目前市场的宏观数据、行业数据以及市场预期都处于相对低迷的周期中，同时消费股股价也已经较大程度的反映了此前不景气的情况和对未来较低信心的预期，那么从基金投资者的角度，现在或许是买入消费类基金最好的时点，别人恐惧的时候我们为什么不能乐观一些呢。　　组合整体持仓和一季度差别不大，遵从了年初以来的投资想法，重点配置经济复苏相关的白酒板块，对于业绩兑现度较高和有政策支持的部分医药细分板块依然维持了此前的持仓配置，我们组合的基点是希望时间站在我们这一方，也就是时间越往后，我们持有公司的业绩兑现度越好，组合获得风险调整后的回报率约有吸引力。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956001","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddeb","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"2023年一季度的市场在极端的分化中度过。一方面，随着市场的反弹和新科技方向的出现，大家变得非常乐观，部分行业重演了2015年波澜壮阔的行情。另一方面，市场又对现实的经济数据充满的警惕和担忧，对经济实质相关的行业若即若离，造成了机构投资者共同向富有想象力的方向性资产新的迁移。本基金管理人的操作主要集中在消费和健康板块配置，在消费行业内部则追求比以前相对均衡。这一原因主要在于我们坚定看好这一轮结构消费的上升和中国经济未来向内需方向的转型。而在这一背景下，本基金原来对一些持股的过度集中可能在一定时间内体现不出这些持仓的长期格局价值，也错过了在行业内其他优秀公司的投资机会。因此，我们采取了行业上集中，行业内相对分散的调仓措施，扩散了消费内部的投资标的。　　我们在一季度的主要思考如下：第一，要尊重常识。A股投资需要面临的长期常识是随着经济潜在增长率的下台阶，系统性回报随同经济增长率下降。同时，由于各种外部因素的叠加造成波动率增大。在一个系统回报率和波动率互为反向的市场中，投资者必然追求赔率的补偿。具有宏大叙事空间和群众情绪调动作用的行业往往在限定时间内比消费这些通过ROE长坡厚雪投资的行业显得有吸引力的多。但当消费行业的价值也正是在不被重视的时刻买入来获得长期回报。只是这种投资方式可能在大多数时间需要忍受寂寞和对市场聚焦点的偏离。第二，要尊重规律。在疫情结束的报复性短暂消费期后，消费投资确实需要冷静思考这些市场的疑问：居民收入会不会由于经济潜在增长率的下降而降低消费的比率？资产负债表的损伤会不会存在长期的疤痕效应而对大宗消费品产生不利的影响？中国居民的消费倾向是否会提前产生结构性变化从而过渡到日本的第四消费时代？我们认为，这些问题中存在着必须面对的历史规律。在过去的每一轮牛市中，牛股的产生都离不开时代的风口。第二消费时代的工业化商品产生了大家电的伟大公司；第三消费时代的轻薄短小消费倾向产生了个性化、差别化和品牌化的行业性投资机会；而第四消费时代如果提前出现或者同时并行，那么趋于社会性属性，具有本土倾向、休闲倾向的消费品则面临新的投资机会。我们将重点予以研究和把握。第三，要尊重变化。在时下最火爆的人工智能浪潮下，相信每个投资人都会问过自己是否会被ChatGPT替代的问题。上车还是下课，成为基金经理需要担忧的现实问题。不可否认，每一轮科技的变化都会带来巨大的投资机会和淘汰一代沉浸于上一轮成功的投资模式。正如算法最先淘汰了流行音乐一样，需要数据处理能力较为轻度而又依赖于数学复杂度行业，往往被最先淘汰。所幸的是，证券投资的生态是高度复杂的，它不止依赖于底层的数据和标签化的数据处理以及规律输出，还取决于投资行为的可执行路径和管理人的洞察反应能力。因此，我们会重视人工智能对投资机会和投资行为本身带来的巨大影响，但并不准备妄自菲薄。也正如冰箱这一伟大发明带来的是可口可乐的巨大投资机会一样，本基金管理人认为人工智能这一科技巨变迟早会给消费投资带来新的模式变迁和新的标的。　　展望二季度，市场按照传统经验都会进入到业绩驱动的行情中，而前期主题行情有可能会偃旗息鼓，我们布局的白酒和医药板块有望获得超额收益。另一方面，从宏观的角度，国内经济复苏有望启动，未来连续四个季度的业绩增速有望提升，国内外的流动性环境也是相对利好于资本市场，因此我们对于未来的消费方向持较为乐观的态度。从风险的角度，包括国际政治、银行破产以及是否存在国内第二轮新冠疫情等，但是这些风险的出现或许都成为未来2-3年时间周期的买入时点。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.253Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=880038","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cddea","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"过去的一年无疑是痛苦的，A股投资者同时经历了估值收缩和存量资金的博弈。对于我们而言，更愿意把过去一年的结束视为一个三年周期的结束，或者这种结束的开始。因此，对于过去三年经历的反思比单纯一年的总结更为重要。本基金在去年的表现不如同类的消费基金，基金管理人也试图用三年的维度来审视这一过程。　　首先我们在行业的配置调整过程中，随着白酒在2021年年初估值和基本面的同时见顶，不断加仓了医药中的消费部分和创新药产业链。随着医药行情在2021年6月的见顶，我们在2022年对医药的调整是滞后和被动的。本基金对医药的CRO的减仓始于2022年一季度，而同时对中药的加仓则标的没能集中在受益行业。唯一能够在底部加仓并坚持的是医美部分的投资，整体而言，医药部分的投资对本基金的消费部分造成了拖累，而这正是由于2021年年初为了避免白酒的估值见顶进行的资产迁移所致。其次，在2021年年末面对2022年布局时，出于对医药现有模式的考虑，本基金小幅配置了军工和周期行业，这部分投资收效甚微，仅仅获得了一些相对收益。第三，我们在某些消费的投资确实在估值过高时没有减持，而在熊市中，高估值叠加基本面的不达预期，造成了其贝塔效应远远大于调整过的低估值公司。这是非常值得总结和反思的。　　过去三年在上面三个方向的投资失误，使我们意识到，在移动互联时代，基金管理人每天接触的信息已经明确进入生命不能承受也就是信息过载时代。每一个当时有效并且貌似合理的决策在下一个阶段很快被迅速证伪。而真正有用并且能支持正确决策的信息则被淹没在信息海洋之中。我们在消费的投资比较成功，正是由于能够屏蔽这些似是而非的信息。但另一方面，非常遗憾的，这些成功的坚持又被在其他非重要环节的失败投资给抵消了。另一方面，很多信息的解读和解读的执行更加困难。我们对于在最困难时期的坚持基本尚可，但对于很多反思结果的执行并不理性。比如说，管理人在最低迷的时候也能够拒绝相信关于国运叵测之类的宏大叙事。但另一方面，在决定转向高分红的资产配置的时机就把握的不好。这种执行上的折扣，应该是来自于情绪干扰。　　如果把时间维度放宽到过去的五年，也是赛道股投资盛行的五年，我们同时也总结一下过去五年这些所谓的赛道股的成长趋势和投资轨迹，我们可以发现产业运行启动的时点往往是上市公司市值处于较低水平的时候，因为创新技术或者政策环境的变化，市场开始对产业未来发展产生了乐观预期的改变，股价开始启动，这是运行的第一阶段。紧接着产业周期从初创期走向了成长期，资本市场投资也进入产业投资中继，从而迎来第二个阶段就是分化，不同产业就会因为业绩是否兑现而出现不同的走势，一种是兑现业绩的产业继续走入戴维斯双击，另一种不兑现业绩的产业发展就成了主题投资，当然还有一种多次出现的情况就是某些产业是用几年的时间先后经历了主题投资和后来的业绩兑现两种路径，说明产业投资的成败往往是事后检验的，做好预测的同时也要做好风险防范；此后产业投资可能进入到估值泡沫化的第三阶段，也就是市场相当乐观，当资本市场对于产业未来较长时间的现金流都做了预期和估值兑现，市场开始关注负面因素，即便当前产业依然景气，第二年业绩预期继续高增长，但是估值已经开始快速回落。以上三个阶段可以称为一个行业的某一个产业投资周期的闭环，如果把时间维度拉长到10年甚至更长时间，那么我们有可能看到一个行业或者一个公司会经历2-3轮产业周期的起伏，市值不断新高，那么就是我们所说的伟大的企业，但是这个结果很难预判，往往也是后验的。　　总结来看，基金经理一个重要的能力就是需要与时俱进，因为宏观环境、行业政策和公司治理的不确定变化，我们不可能选定行业躺平持续多年获得超额收益，不变的一定是变化，大部分公司业绩平平是一种常态，而少数公司同时处于行业景气周期和自身阿尔法的业绩高增长阶段都是非常稀有的。坚守业绩底线是我们机构投资者一定要抓住的投资锚，只投资业绩有望超预期的标的，并且在获得明显超额回报后警惕估值陷阱的风险和环境的变化，能够成功的企业，或者说伟大的企业一定是稀缺的，在投资上同样如此，能够持续兑现业绩高增长的公司才值得我们重点研究和配置，并且还要警惕其中艰难路径背后的风险。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.250Z","mo":"疫情是结束还是开始？展望2023年，宏观环境都相比于2022年可能会更加乐观，无论是海外流动性的影响，还是国内经济复苏政策的支持，因此我们判断2023年最大的机会和风险可能都在于国内新冠疫情的变化，疫情相关公司和经济复苏板块可能会成为天平的两端。　　一方面，相对于2022年我们固然乐观，但可能仍然需要面对市场收益率相对于过去许多年回报的整体平淡。中国资本市场的整体回报率拉长看一直取决于名义GDP的增速叠加货币发行的边际速度。相较于2022年，今年一方面存在着基数的优势，但另一方面，需要观察整体经济发展水平能否找到方式重回潜在增长。否则的话，基于一时刺激或者基数效应的增长很难长期维系。这时候，高于银行利率的分红回报仍然需要长期重视，我们对这部分资产的投资始于2022年，后面将始终保留部分仓位。　　另一方面，我们倾向于认为，在2023年，坚持的守拙比博弈更加有效。消费行业在连续两年的调整之后，有望显现出其韧性和对经济拉动的首要地位。本基金管理人将在今年主要精力放在努力去形成自己的正确信息接收系统和投资认知系统的重新构造。而不是再去花费精力接收对自身投资方式无用甚至负面的信息。在经历了两年的投资痛苦期和折腾与反思之后，我们今年更加有信心为投资者努力争取绝对收益的回报。　　第三方面，2023年也将是我们国人全面迎战新冠的一年，我们以前的判断是随着国家新冠封控制度的放开，转为乙类乙管，我们将进入后新冠时代，或者说大家的预期是新冠不再影响我们的生活和经济，但是按照目前全球对于当前新冠病毒的研究，有可能这个病毒会一直伴随人类五年甚至更长时间，我们只是希望未来的病毒变异能够对人类更加友好，重症率和致死率希望能够持续下降，如果只看2023年，对于国人来说，可能面对2-3次的感染成为我们2023年非常重要的投资环境，那么在这样的大环境下，医药行业依然是我们配置的重点方向。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873476","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde9","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"三季度是全球宏观环境变化较大的一个季度，其中国际货币环境表现非常极端，海外美元创了过去二十年新高，人民币兑美元跌倒了2008年的水平，国内短端利率创了年内新高，在这样流动性两头紧缩的背景下，国内权益市场表现较差，除了煤炭板块获得正收益以外，其他一级行业呈现普跌的情况。当前我们面临的海外通胀压力和国内防疫压力共同压制了当前的经济表现，未来这两个因素任何一个因素改变都将成为市场新的结构性投资机会，并且我们相信两个压力的持续时间都不会太久了。  从基金操作方面，应对复杂环境我们选择的是以不变应万变，我们的重仓股和以消费医药为主的投资风格变化不大，我们在6月前后曾经预期上海疫情结束后就会在三季度迎来国内全面的经济复苏，从现在回头来看，多点疫情的频发打破了我们此前的预期，三季度作为消费旺季在整个疫情防控的大环境下，特别是线下终端需求，中小经济体都面临不小的压力，使得和线下经济活动相关的大消费和大健康公司的三季度业绩可能都会低于市场6月底的预期，但是行业的竞争格局以及影响短期业绩的因素和今年二季度是非常类似的，从我们的选股逻辑和持仓周期来看，我们会对2023年的消费类公司的业绩增长更有信心，明年的盈利预期未必需要下修。在这样的框架下，我们并没有因为暑假多地的疫情而卖出持有的优质公司，负面因素是大家的共识，而股价也随着三季度的业绩下修和宏观流动性紧缩的大环境跌回到了年内的低点，当前消费品公司和医药行业依托线下场景的公司都出现了估值低、市值低、预期低等特征，我们投资的本质还是希望获得风险调整后的投资收益，今天的买入和持有都是预期未来的业绩增长和投资回报，而不是对于过去进行交易。  从中长期视角来看，基金管理人认为A股正处于一个类似于2012年尾部时期的关键时间窗口。如果外部的各种条件配合，那么这一窗口不排除成为新一轮中国经济增长的起点。但相较于2012年，中国经济面临的内外部形势都更为复杂，我们还不能简单的给出定论。幸运的是，对于长期投资者而言，与其预测周期，不如被动挺过周期；与其预测潮汐的方向，不如直面潮汐径自独行。在这种时刻，对自己投资特色和能力圈范围的再认识，以及与持有人的沟通，更加重要。经过这轮洗礼，我们对自己投资的认识如下： 第一，我们擅长于投资人性而不擅长于投资狼性。本基金的投资组合大部分基于大消费领域人性的马斯洛升级需求，从历史上看，对这类需求的投资机会把握较为成功。但与其同时的短板，则在于对于制造业需要狼性进攻的机会把握严重不足。基金管理人总是倾向于从竞争格局和能否维持利润率考虑问题，在竞争残酷的A股投资浪潮中，其实丧失了大部分制造业最快增长曲线投资的机会，但在研读了芒格的讲话之后，我们决定坦然面对人性的弱点，不试图高估自己能做不喜欢和不擅长的事情。 第二，我们偏向于投资ROE而不是PEG，投资分红而不是账面的营收。在正视自己的弱点之后，管理人意识到自己对于新技术的理解能力是不足的，对于再融资扩大生产带来营收和EPS的接受能力是不够的。那么不如退而求其次，回到投资的原始段位，即赚来的钱能否给股东持续的或者最少是当期的现金回报，而不是账面的资产增加。第三，本基金重仓的C端消费基本上是市场竞争和淘汰的结果，这需要长期的大浪淘沙。产业政策往往能够短期带来行业的巨大兴旺和投资机会。这些确实带来了美好的前景和业绩的急剧爆发，也成为优秀基金经理辈出的土壤。尽管如此，如米赛斯所言，市场经济是人类迄今为止能找到的最为有效率且较为理想的资源配置手段。而只有经过市场的充分竞争，摆脱行政资源依赖的公司，才能是投资价值有效交换的标的。 第四，我们投资于反脆弱而非脆弱。在经历了疫情的折磨之后，长期投资者应该感谢过去三年的反脆弱机会，只有杀不死的，才能使我们更坚强。凡是能够历经这段艰难时期并且加强了自身竞争格局的公司，将更成为本基金投资的基石品种。而不管出于任何原因，受到疫情影响的公司，都需要对其竞争能力和格局予以再评价，给予配置上的调整。  虽然对于短期四季度市场还存在非常多的变数，无论地缘冲突，海外通胀还是国内的疫情环境，但是如果把时间周期拉长到未来的一年，那么相信上述对于资本市场最悲观的预期都会或多或少向有利于我们的方向运行，结合我们自身的投资风格，我们对于现有持仓在未来四个季度获得较好的绝对收益和相对受益还是充满信心，以现有持仓迎接疫情后经济复苏依然是我们认为概率最大的事情，长期投资于人民向往美好生活既符合国家发展的大方向，又符合银华富利价值观所在。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.248Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802646","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde8","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"2022年上半年的A股市场以4月29号为界限，走出了先黑天鹅后白天鹅的“✓”。在真相和方向都难以判读把握，情绪面主导的市场中，反脆弱是我们重点思考和布局调整的方向。现将我们的主要思路和操作汇报如下：  第一，叠加从去年至今的各种事件和组合的被冲击情况，基金经理深深认识到，一个组合的长期稳定性取决其对各种随机性冲击的抵抗能力。人性决定了一旦看到随机性事件，就会心生畏惧并反应过度，结果导致黑天鹅事件的发生。应对这种情绪的最佳方法，对于管理人而言，是把组合建立在坚如磐石的商业模式和持续分红能力基础之上，而不是选择最风口的景气行业和敏锐的产业链跟踪。我们反思了组合在医药和白酒在同样面对政策不确定性和需求打击的脆弱测试表现，认定只有客户分布越广泛，议价对象越分散的商业模式才能持久恒远。因此，本基金的主要持仓今后将主要分布在TO C端为主有自身品牌壁垒和长期DCF基础的公司上。  第二，要学会适应黑天鹅事件并利用其牟利的机会。脆弱的事物喜欢安宁的环境，而能够反脆弱的事物则从混乱中成长。我们对新兴产业的把握跟踪能力不足，并不代表我们只能苟存于不变的经济环境。反之，一个做减法的组合同样应该能够利用波动实现成长。这就决定了在波动低估期分红和现金流的重要性。在二季度的持仓中，除了保持重仓股稳定的同时，我们增加了短期受损于疫情，但是中长期成长确定性较高的白酒板块，这是我们最为熟悉，也是从三张表和竞争格局的角度，长期投资最佳的板块之一。同时减持了医药板块中年报或者一季报不达预期的公司。从过往表现来看，A股可以分为成长、消费、金融和周期四个板块。成长板块依赖于产业周期，表现出高增长高估值高波动的特点。消费板块由于盈利稳定性和高ROE则胜在长跑。金融的特点是高股息和低估值低成长。每种风格都能体现出一到两年的占优，背后则是经济周期和产业政策。我们组合最大的优点就是立足于长期，以消费为主的风格持仓，当然我们最大的弱点也是当消费行业整体走弱的时候，我们组合的回撤较大，抵抗单边风险能力较差，从宏观角度最担心就是出现价升量缩的滞胀周期，或者产业政策带来的负面因素。因此，在适当阶段配置一定的分红收益率为驱动的公司可以对冲风格极致带来的风险，我们未来也会在价格驱动的周期板块和创新驱动的成长板块寻找配置机会，使得组合内个股和行业的相关性降低，力争保持收益率相对稳定的同时降低我们的波动率。  第三，维护组合获得长期稳定的复合绝对收益是我们自始至终不变的初心。从管理人在2015年的教训角度，市场倾向于将未来过度技术化，并低估将轮子装上旅行箱，好酒多蒸馏一次而不留痕这种似乎毫无技术含量的事情。叠加过去管理人在超出能力圈范围的损失，我们坚定意识到，只有耐心才能治愈我们在投资上的新事物狂热症。本基金管理人不断提醒自己，人性的本能总是会放大现在缩小未来的影响，而抵抗噪音的最佳方式就是对各种负面社会现象的生动描述和伟大科技的震撼未来通通加以独立思考并配之以钝感力和愿意孤独的态度。","declarationDate":"2022-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.244Z","mo":"展望下半年，虽然国内外宏观环境依然存在较多的不确定性，但是目前来看流动性较为充裕，市场有可能会从二季度到年底的时间，沿着美林时钟的经济复苏模式走完一个相对完整的经济小周期，因此我们对于国内经济复苏和消费需求复苏还是保有比较乐观的预期。  结构上维持中报持仓的主要配置方向，以食品饮料中的酒类为最主要超配方向，医药板块重点配置偏消费TO C的消费医疗方向，包括医美和中药等，并且通过配置银行和军工中高ROE的公司做好组合的均衡。未来最可能增加配置的方向是等待半导体板块创新周期的到来。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=779502","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde7","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"从2021年Q3开始，本基金已经连续第三个季度净值下滑。基金管理人认为不能再有资格将净值表现推诿于天灾和外部不确定性的影响，而是需要从自身进行深刻的检讨和从行动上做出切实的调整。固然，我们可以寄希望于疫情的自然过去，外部环境出现有利于组合的政策反转。但是，在困难的时刻，悲观主义者往往因为不盲目的乐观等待而更加能够做好充分的准备，乐观主义者则面对超出乐观预期的偏差而心理崩塌。基于以上思路，我们在一季度对持仓的思路做了以下调整和坚持：  第一，我们对医药股的持仓进行了切割，保留和增加了能够直接和终端消费者对接的医美及OTC中药品种，减仓了创新药的疫苗，以及CXO龙头公司。一方面，从国内的角度看，医保资金由于防疫支出而恐将更进一步强化国内集采的灵魂砍价力度，进而影响上游创新药的投融资力度。另一方面，事实证明我们对疫苗和医药政策的判断与现实不符，曾经寄希望很重的技术路径和公司都遇到了非自身能够把握的困难。第三方面，对新冠用药高峰过去和生物医药国际合作问题的担心叠加在一起，造成基金管理人心理很难再承受用高仓位来承担三重不确定性。从去年下半年开始，本基金净值最大的回撤来源于在下跌中对医药的硬抗和逐步加仓。在一季度的再次动荡中，我们的反省是不应再重仓在自己未能熟练把握的细分行业和下跌后往往遇到无法从公司自身原因解释的投资对象。以后，我们对医药的投资主要以C端为主，适度分散。  第二，我们的投资不再单纯集中于消费和医药两个赛道，而是转变为以C端商业模式为主，和有限能理解范围内的B端商业模式为辅。白酒与医药，在过去的很长时间内都是水草肥美盛产牛股的丰盛之地，此后也仍然不会改变。但是，就如同人类在进化过程中，两条腿的直立行走促进了脑部进化的结果一样。放弃四肢行走的结果是在野生状态下生存能力的下降。在A股的丛林中，大消费投资、成长投资、价值投资和周期投资仿佛构成了动物的四肢。依赖的支撑躯干越少，在进攻时候就越有力度，但在灾难状态时也就越缺少保护。去年三季度开始的净值回撤教育了基金管理人，我们至少需要在成长因子和价值因子方面有所布局，部分放弃组合的鲜明特性和进攻锐度，来换取着陆状态的平稳。  第三，意识到估值和边际变化对组合大部分公司的重要性，不再死守坚决不卖出好公司的信条，而改之为动态平衡。回首去年高点期间，持仓公司很多PE达到三位数之时，不但需要弥补收益DCF的分母被加长，而且组合的反脆弱性由于缺少估值保护变得波动巨大。这是同2015年一样给管理人的深刻教训。在上一次的教训中，我们学到的是必须注重手中公司的质地。而这一次，我们体会到估值天花板和在云际附近的边际变化发生时应对的僵化会带来巨大伤害。在一季度，我们增加了银行股的配置，就是基于此项原因。  第四，我们的不变和坚持：一方面，对好公司和好商业模式的长期投资不变，即使短期受到煎熬和诱惑。比如体现在对大消费的投资上，本基金管理人坚信人类与病毒终将达成或者进化到某种生物状态，而病毒本身不可能长期影响人性的马斯洛需求。同时，四十年改革开放共同富裕的道路不会改变，人民对美好生活的追求必将不断塑造新的伟大公司。另一方面，对不能理解和把握的商业模式和投资对象的钝感力不变。例如，在翻看历任富豪榜排名的历史时，我们看到了财富转移的领域从最初的地产到互联网再到当下新能源产业的转变，这对我们的投资绝非没有诱惑和启发。但当我们看到这些公司利润表里产业政策补贴的体量时，又被自己的胆怯和无力把握所阻滞。经过去年下半年的沧海桑田，基金管理人对于政策扶持的行业和规范的行业都采取了敬而远之的态度，非不想也，实不能也。  在一季度市场整体的巨大变化下，市场主体的博弈力度和时间维度都空前的提高了。在这种博弈面前，管理人确实有临渊羡鱼但无法退而结网之惑。但我们深信，不管任何博弈，加之以时间维度拉长，最终都会从非对称的信息博弈变成对称信息博弈。对于本管理人而言，既然身处其中难以窥其全貌和别人的底牌，不如回归时间的维度，在年报，季报的时点明牌翻出之后，对标的和当时的决策场景进行后手的复盘。这样才能秉承慎独的心态，找出自己的失误和致胜之处，并进行纪律性纠正。在这种心态下，本基金的一季报变得介于忏悔录和自白书之间的复盘手记，敬请投资人谅解。","declarationDate":"2022-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.242Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=720788","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde6","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"过去的2021年是基金管理人投资理念和逻辑都受到了重大挑战的一年。在七月份之后风云突变的政策环境和市场风格下，基金净值的回撤是历史少见的，目前仍处于高位跌落后的休克和修复期。本着强烈的求生欲，我们对市场的变化逻辑和投资问题进行了反思，并做出了坚持和调整并行的举动。现将我们的主要思路和动作，以及未来的准备汇报如下：  首先，回顾过去的一年，我们必须面对现实，那就是很多商业模式的盈利确定性甚至存在性面临着阶段性的存疑。在率先走出疫情后的经济下降期后，可以看到，政策的着眼点更多地指向了解决中等收入发展陷阱、双碳、共同富裕等长期经济结构问题。而在这一调整过程中，海外上市的互联网、教育公司，国内的医疗服务公司都不可避免的受到宏观背景的制约。同时，在有限的资源支持下，凯恩斯式的扶持政策也产生了挤出效应，一批传统的消费和医药公司面临着支出不足和市场偏好的双重影响。作为A股的投资者，必须接受这一现实并对部分受到政策冲击的商业模式进行过滤和调整。我们倾向于认为偏向公众服务的部分行业，包括医疗服务在内，其定价机制可能长期受到制约。短期而言，在渡过了疫情带来的红利期后，医保开支的预算和集采成为创新药的估值下杀点，也是我们组合的重点拖累。这是医药投资必须面临的现实，但我们认为这种影响更多存在于阶段性和情绪性，并不是创新药长期价值的否定。  第二个需要面临的短期现实，是疫情反复对消费者收入和行为带来的预期变化。在第一次疫情过后的2020年，我们看到了消费的报复性反弹和市场对经济的乐观预期。但过去的一年中，由于疫情反复带来的收入实际和预期变化，以及生产资料供给端高企对下游利润的压制，消费确实阶段性受制于上述两个因素的变化。另一方面，由于基尼系数在疫情后的扩大，很多非必须消费品公司在2021年受到了各种主观质疑。但长期看来，决定消费倾向的是居民收入和人口结构的变化。  第三个需要面对的中期现实，则是市场风格。在经历了消费和医药行业的两年上涨和五年占优后，不可否认估值阶段性的偏离了中枢。在这一背景下，边际变化和对政策的判断成为主导市场风格的重要因子。消费行业传统上离政策比较远，医药估值体系则受到细分行业政策的重大影响。这两个行业在市场有重大新的方向和边际变化时往往表现欠佳，而需要长期内生增长来证明自己的格局和业绩。这一情况不排除在2022年还将演绎。  第四个是继续发挥我们自下而上的选股能力，坚持在消费和医药板块寻找阿尔法。除了上述谈到了各种行业政策的变化和市场风格的扰动，我们始终相信业绩的长期持续高增长一定可以带来市值的不断提升，也就是为基金创造绝对收益，因此我们相信在2022年还是能够在新消费和大健康板块寻找一些不受政策扰动，能够保持较快增长的阿尔法标的。  第五是对于净值的回撤，我们的反思在于不该忽略政策冲击了商业模式。除了这些行业和公司碰到的政策因素外，疫情后估值高企带来的回调是不可否认的因素。我们对此的反思是在一定的估值高度，大部分公司需要以组合管理和动态平衡的方式，控制回撤。同时，需要增加组合在第三方向的延伸性。在叠加了能力圈和进入壁垒的因子后，我们阶段性选择了军工和半导体方向做小仓位的布局。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.239Z","mo":"如同以往，我们认为应对比预测更加重要。面对2022年，基金管理人需要左手面对现实，右手相信常识。在面对现实的部分，如上所述，疫情后医药红利的阶段结束，居民收入不确定对消费升级的困扰，和宏观背景下对某些商业模式的制约，仍然是新年里需要应对的问题。对于存在长期疑问的行业和商业模式公司，我们将观察和调整组合比重。同时，我们认可中国高端制造业存在着比较优势和进步的空间，在政策的导向和世界形势带来的机会下，部分有壁垒的公司存在长期投资机会。  另一方面，在2022年，回到常识也许更加重要。在过去的日子中，每当管理人对市场风格和组合的偏离产生疑问，也是通过这一方式渡过艰难时段的基础手段。例如，当重仓的标的公司被诸如消费税和居民收入等非公司基本面问题困扰时，我们就回到常识，即经济和收入是不是总会好转？人类的天性是不是追求感官层面的美好生活？消费是不是构成国民经济的三大要素之一？白酒是不是贡献了政府的主要税源品种？这些简单的常识问题帮助我们渡过消费投资的艰难日子。回到医药投资，我们也认为需要现实和常识并重。阶段的现实确实是疫情红利结束，医保和集采对创新药的价格压制严重，政策对中药的扶持造成其他医药细分领域的失水，仿佛回到了医保改革之前。但拉长回到常识，中国需不需要在生物医药的进步和领先地位？医药投资的长期前景似乎并不绝望。  回到常识的第三方面，市场终将回到均衡。在前期被拉高的消费和医药估值总会在某种因素的作用下均值回归，被外力因素放大的供需缺口总会平衡，估值差过大的行业裂痕总会被修复，因此被管理人忽视的某些行业也总会以市场表现的方式回到视野。我们认为2022年市场会最终回到均衡，但对管理人的考验则更甚。继续坚持不被破坏的行业格局投资，同时扩展自己的能力圈，是我们2022年的主要准备。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708731","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde5","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"过去的2021年三季度是本基金管理人历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下，三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑：是否以ROE选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了？时间的朋友是否要让位于政策的朋友？商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆？消费医药真的要为制造业让位吗？我们在三季度的时间主要用于研究、阅读、交流和思考，操作并不太多。现将主要的反思逻辑汇报如下：  1、所有的焦虑都是因为自身知识结构不足，而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。在疫情率先复苏又率先调整之后，国内的消费确实阶段性落后于出口带动的制造业，而基数原因更放大了这一趋势。鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资，消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已，并非被政策打压或者抑制。市场需要为自身的季节性迁移寻找理由，没有阶段性亮点的优质公司在这段政策和市场的磨合期需要为过去两年的高估值调整而已。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆，需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度，去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。  2、所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信，也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。我们以ROE模式选择优秀商业模式公司的投资，在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。这有疫情带来的报表基数原因，有市场向政策免疫行业拥挤的原因，也有技术变迁带来边际爆发成长的新投资方向的可能。在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后，只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振，同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间，风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。在分析了过去的几段时期的结构后，我们决定以更加坦然的心态对待投资标的的起伏，就像在认清生活的残酷真相后仍能积极热爱生活一样。  3、在这样一种时刻，我们认为排除噪音和搜集信息学习新事物的能力同样重要。本基金重仓的对象比如白酒、医美、医疗等行业，往往都在互联网时代由于某种因素被弱传播的声音所打击或干扰，市场情绪则更倾向于放大这种传播而不是理性的分析，这是人类的动物性使然。毕竟在非洲的大迁徙中，脱离群体的动物生存可能更低。但相对于投资者的动物本能，基金管理人更倾向于树立自己强大的心理护城河，考验自己对策略稳定性和关键时刻坚守的心态。这样才能保证自己在巨大的波动中不会不得安宁和一蹶不振。另一方面，我们意识到选股模式不应局限在消费和医药的固有领域。其实在这一轮调整中，一些医药的二线标的给我们带来的回撤巨大，但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使我们不知所措，这才是组合最大的损失来源。有鉴于此，我们的阵型在逐步向蝌蚪型转移，即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面，我们在港股品牌服饰和创新药等方面做了尝试性的布局，未来也会在科技和高端制造方面试图有所破局，用较轻的仓位进行覆盖。相对于市场巨大的成交量和信息噪音，本基金管理人从众多错误中意识到需要更注意决策卫生的作用。即通过简单有效而有纪律的决策，减少噪音干扰，增加长期绝对回报。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.236Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=652855","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde4","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009542,"sao":"本基金上半年主要调出和调入操作以及伴随的反思如下：1、对原来重仓的快递业龙头进行了清仓。我们原来重仓这个行业龙头的原因是基于其日常生活的粘性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业护城河壁垒的判断。事实证明我们的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。护城河分为几种，其中一种护城河从目前的情况看来，需要永远的不停加深加阔，城里的人民需要为城主的伟大理想不停奉献而非籍着墙高水深过上幸福的生活。同时基于古代战争的护城河还总是面临现代空军的越位打击。在基金管理人重读了段永平的投资心得之后，发现其早就对需要雇佣过多人力数目的行业投资提出过警示。同时在一季报之后，我们发现自己对需要基于信息优势的投资标的处于先天劣势，因此本着亡羊补牢的态度予以了认错回避。2、对港股配置做了重新的梳理。一方面我们减持了港股的消费品龙头，我们投资该公司的时候看重的是上游资源的垄断，和产品定价权，期待的是通过新产品推出提供报表的增量，通过去年疫情的检验，在传统业务方面护城河很深，但是涉及到新品增长，以及长期的销量增速等问题，该公司的业绩成长性可能比我们预期的要低一些。第二是我们减持了港股的互联网巨头的配置比例。除了突然发生的反垄断等政策风险，这几年在本来一家独大的互联网模式中，接二连三出现了新的互联网大公司，因为大家的商业模式都是扩展流量之后，通过广告、游戏、电商等方式实现变现，因此多少都会对现有的互联网龙头形成边际上的影响，也就会体现在估值折价层面。相比来看，我们尝试着在港股医药板块选择可能业绩增速更快，成长空间更确定的投资品种去做管理优化，从而提升组合的业绩弹性。3、对白酒的香型进行了再整理。基于很可能事后会被证明为瞎子摸象的调研和主观臆测的判断，本管理人调出了依然优秀的浓香龙头，把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。口味的变迁是长期和偏主观的过程，但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。上半年的大酒普遍走势落后于小酒，这一方面有资金博弈的原因，但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢，而是需要不断试错、纠正、再瞄准的俯卧撑运动。4、增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。我们从来都尊重新兴行业的情怀，但同时怀着威尼斯人的生意之心来使用持有人的一分一厘。男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。对市场上充斥的酱香科技，医美强国之类的指责，本着君子和而不同的态度，本管理人认为投资各个产业的同道勿须相轻相煎。5、调整了医药板块内部的投资结构，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重，减少了创新药相关标的。我们认为，商业模式投资方法论很多。但一家企业的最终市场份额、定价权，最终取决于这个行业或者产品本身的特质有关。比如医疗服务的地区属性，功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性，以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。一言蔽之，就是没有对手的投资是最好的品种。","declarationDate":"2021-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.234Z","mo":"对二季度和上半年的感慨回顾以及下半年的继续茫然：1、从一季度到二季度，本基金重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念，并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。市场对这批公司的态度，使本基金管理不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换 — “第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；第二天，吃人魔鬼香格拉斯前进；第三天，篡位者进入格勒诺布尔；第四天，波拿巴占领里昂；第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；第六天，皇帝抵达巴黎”。两个季度内，我们大多数投资的对象并没有发生实质的改变，只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。2、其实对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。大部分人的本能是兑现利润，卖出高估值公司，买入相对便宜品种或者降仓位。相应的，流传甚广的俗语是会买的是徒弟，会卖的是师傅。看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。但在我们的体系中，所谓多高算高，多好算更好，都没有能力对此做出量化的定论。本基金管理人认为，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？我们坦承目前还不知道答案。管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。3、本基金管理人更多的迷惑来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱：比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时，会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。用同样的模式思维，可以在芯片设计领域找到投资对象，但对新能源领域的机会全部失之交臂。但是，相对于这种投资方法之所失，对大多数平庸机会的拒绝更为重要。我们始终认为，只有拒绝平庸，才是接近正确公司的手段。本着对持有人的信托责任所在，我们将继续殚精竭虑，在追求卓越公司的道路上继续五月渡泸，深入不毛。","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632755","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeccc57fea5b3eb04cdde3","stockId":3000000009542,"sao":"我们的组合在一季度经受了大幅冲击和回撤。这一情景的到来与否在情理之中，到来的方式和节奏则完全在意料之外。市场再一次展示了自身的风云莫测和估值过高的风险。其实不妨将这次冲击视作一次检验组合抗击黑天鹅事件的良好机会。同时对自己的投资理念进行再梳理和强化。现将本基金管理人的具体操作、疑惑和思考汇报如下：一、本季度的主要操作：在年初确实感受到了组合过热的风险，做出的主要调整是精简个股，寄希望于把仓位集中在最有基本面的公司上去，同时希望能用时间换空间的方式完成调整。但事实证明面包掉下来永远是有果酱的那一面朝下：最被认可的公司在群体效应下最为脆弱，被减持的一些小公司反倒表现的更为抗跌。我们再一次见识到了中国市场巨大的羊群效应和非洲草原大迁徙的壮观。这是本基金回撤较大的一次短期波动，在回撤中管理人更一步加强了对优势公司的持股集中度，同时增加了一些港股优质资产的配置。二、存在的疑惑：到底在持有的优质公司估值明显过高；并判断有一些性价比投资存在机会的时刻，要不要减持优质公司？我们参阅了很多优秀投资人的心得，却并没有得到答案。其实这在本质上是应对危机和波动的问题。对于优质的公司，主要的投资机会就在于等待危机。大盘的危机、行业的危机、公司的经营危机三种形式中，第一种最不需要担心。第二和第三种则需要加以研究和判断，并决定是否为战略机会。对于波动，我们则确实无奈。权益类资产相对于其他大类资产，优势的核心竞争力就在于长周期视角下优异公司收益率远超其他资产。但硬币的另一面则是其伴生的波动率较大。在估值过高时减持会有效降低波动率，但拉长看则很可能是对收益率的损失。比如我们敬佩的一些个人投资者长期持有的公司，在持有期内都出现过多次四十以上回撤的波动，但拉长看则收益惊人，令我们汗颜。基于这一特征，我们更倾向于让持有人和我们一起，通过长期持有，低位加仓的方式化解波动。其实只要有了足够的安全边际，波动是可以承受的。但我们坦承对如何自身来降低波动率存在疑惑和能力不足。三、经历一轮反脆弱后更坚定的思路和逻辑：1、我们对优质公司的坚定长期持有不动摇，不会因为价格和安全边际因上涨减弱而考虑有性价比的二线资产。在实践中，质量和价格往往不可兼得。在我们观察的同行中，有善于从好价格的交易中赚钱的厉害投资人，但我们不属其类。主张价格回归的投资者相信长高的一定会跌，树不可能摆脱地心引力。而本基金管理人倾向于认为自己不具备把握这种边际交易的能力，更相信持有优质公司是长期做多企业的长远增值能力。对于波动的套利无能为力。我们认为，市场上卓越的企业凤毛麟角，对于这种企业相对较高的价格是可以也应当接受的。同时拉长维度看，估值对收益的影响远远小于企业的自身增长。2、我们较少做主动的仓位选择，更绝不参与所谓的风格轮动。本管理人认为如果不能对优秀公司长期持有，往往是因为投资者自身巨大的心理陷阱。这主要表现为套现思维下的搬砖逻辑。这一逻辑主导下，标的物资产都可以低买高卖，循环往复。所有资产都有其自身价格，可以以此为标的进行交易。对于本基金管理人来说，一旦陷入这种搬砖思维，投资人则需要不停的从稀缺资产搬到性价比资产，然后再不停地向更具性价比的低维度资产迁移。在经过三轮搬砖以后，手里只会剩下一堆平庸甚至垃圾资产。而我们的思维认为，投资在本质上是一个永续游戏，套现思维会带来巨大的心理锚定效应。因此，对于本基金管理人，卖出优秀资产的唯一原因是因其自身基本面的改变，或者出现了更为优秀的资产需要腾挪仓位。每当我们面对诱惑想阶段性卖出优秀公司之时，世界主要经济体央行的资产负债表是对我们最好的提醒。3、对于当下当前市场关注的所谓抱团分化，风格转换，核心资产泡沫这些简单词汇，我们认为自己需要警惕。这种给复杂的投资打上简单化标签的运动，不适用于我们的商业模式角度投资。在前者的投资视角下，投资世界需要简化。就像世间只有好人坏人，投资对象非黑即白，可以瞬间转换。正如《乌合之众》里所指，“做出简洁有力的断言，不理睬任何推理和证据，是让某种观念进入群众头脑最可靠的办法之一”。美联储缩表、白酒泡沫、经济周期这些简单的五个字以下的标语，也最容易打动市场的羊群投资者。而群体总是急于行动，懒于思考。我们倾向于不断提醒自己，不要通过这种蜜蜂忙碌式的投资，在最好的时代里，不停地抛弃核心资产。当然，就像魔杖选择主人一样，每种投资思维都会找到适合它的投资人。在《巴菲特给儿女的一生忠告》里，巴老指出，我们选择的这种投资思维需要对三种事情无情：对不感兴趣的事情无情，对碰运气的事情无情，以及对攀比无情。我们在一季度组合回撤的魔鬼试炼中看到了需要继续完善自己，迭代学习，以及更加心理强大。同时我们提醒自己，投资对象不是永恒不变的。基金管理人需要永远对新生事物保持兴趣和观察力，对新兴行业的优秀公司保持接纳和研究能力。我们将继续努力发掘新的能够长期持有并不断创造价值的伟大公司，并以此为对持有人的回报。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:36:05.231Z","fund":{"_id":3000000009542,"__csrcFundId":7864,"stockCode":"009542","name":"银华富利精选混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9542,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T21:51:40.604Z","status":"normal","exchange":"jj","shortName":"银华富利精选混合(009542)","followedNum":18,"inceptionDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华富利精选混合","setUpDate":"2020-08-12T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":9885942504.25,"setUpShares":9885942504.25,"pinyin":"yhfljxhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"},{"stockCode":"j101020518","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2610257430,"name":"张舰"}]},"announcement":{"linkText":"银华富利精选混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id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