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利率债。1月资金利率大幅上行后，信用债和中短期限利率债先行下跌，2-3月在科技突破，经济向好，信心改善的环境下，长期限和超长利率债出现补跌。全季1、5、10年期国债利率分别上行46bp，14bp，14bp，1年、3年AAA信用债收益率上行27bp，29bp。　　债券部分基于宏观和政策的判断，关注到1季度资金面出现大幅波动和预期有所改善，故在1-2月适当降低了组合久期和仓位，3月上中旬债券大幅调整后，我们认为债券开始存在配置价值，故对组合久期和仓位有适当的提升。　　权益维持低仓位，配置以红利、科技、黄金为主要方向，适度配置符合补贴政策的家电、汽车等品种。转债方面，仓位从2月末起逐步下降，结构切换到绝对价格和转股溢价率相对偏低的品种，降低计算机、半导体、汽车零部件等热门板块的仓位，转至公用事业、银行、化工等相关板块可转债投资和交易。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.576Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277988","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4cf","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"报告期内，债券市场资产荒延续，利率几乎单边下行，由于有效需求不足，贷款投放力度较弱，叠加债券-贷款比价效应，在机构的欠配需求和央行的调控博弈之下，最终十年期国债正式进入1%时代。权益方面，股票市场前三季度震荡偏弱，9月末政策转向之后，走出的近20年来的第四次股债双牛，指数在盈利缺乏弹性，风险偏好较低，存量资金格局难以彻底改善的背景下，沪深300实现了接近15%的正回报。结构方面，由于机构欠配以及投资者风险偏好较低，红利指数表现持续强势，三季度成长股表现出色。　　纯债方面：前三季度基本面弱修复+宽货币预期强，利率明显下行，债券市场延续此前的多头情绪。债券供给不足，欠配压力驱动长端、超长端债券持续走强。期间禁止手工补息倡议下发，成为2024年债市标志性事件，银行存款搬家至非银，非银资金充裕，带动收益率下行。9月末政治局会议央行打响政策转向第一枪，发布会上宣布降准降息、调降存量房贷利率、新设货币政策支持股市等多项工具，引发市场预期扭转，利率快速调整，债市经历了一场不小的赎回冲击，尤其信用债出现较大调整。但进入10月之后，债券市场重新评估政策力度和效果，受同业存款自律的影响，叠加机构配置压力，债券收益率快速下探，至年末10年国债收益率来到1.6%的历史低位。　　转债和权益方面：2024新年伊始，股票市场表现不佳，尤其微盘股指数大幅下调，转债也随之调整，直到2月初在央行降准呵护之下，股票市场得以企稳并反弹，转债随之上涨。然而基本面依然维持弱势，房地产下行趋势延续，6月开始股票市场重新回到弱势格局，三季度加速下行。期间由于正股价格下跌，局部信用风险爆发，转债价格大面积跌破债底，甚至引发投资者对转债信用风险扩散的担忧。9月26日，政治局会议表态较为积极提振投资者信心和风险偏好，A股强势上涨，成长股表现出色。受益于权益市场上涨，转债也表现强势。　　在本报告期，产品以优质信用债做底仓，增加了利率债持仓，获取收益率下行收益。基于不同资产估值，结合宏观与市场流动性，自上而下调整纯债，可转债与权益的仓位。基于行业景气度与个体标的对比，自下而上寻找更有性价比的投资机会。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.574Z","mo":"展望2025年，在财政和货币政策呵护下，经济有望回升。受益于宽松的货币政策，纯债市场收益率有望下行，但幅度或将收窄。受益于企业盈利回升以及风险偏好维持高位，转债与权益也有投资机会。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250520","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4ce","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"在三季度，市场整体对经济延续偏谨慎态度。因2季度GDP数据低于预期，市场进一步增加了对经济增长压力的担忧。三季度房地产数据偏弱运行，新开工面积降至历史低位。在地方政府化债的约束下，地方政府投资能力受限，城投净融资转负。在内需偏弱的环境下，工业品库存有所增加。社融增速维持低位，信用扩张意愿不强。美国9月份正式开启降息周期，主要因为通胀回落而经济数据走弱。但美国数据喜忧参半，尚未陷入衰退。美国开启降息周期有利于缓解人民币贬值压力，也打开了国内货币政策放松的空间。　　与偏弱的基本面相对应，三季度大部分时间权益市场承压而债券收益率持续下行。然而在9月末，随着一揽子稳定经济的政策出台，市场对未来经济的预期发生了巨大变化，股债跷跷板效应明显。　　债券市场在三季度总体仍呈现资产荒格局，尤其在7,8月份表现非常显著。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率最低一度下行至2.03%和2.14%，随后因一揽子稳增长政策发力调整至2.15%与2.35%。信用债走势跟随利率，前两个月信用利差不断压缩到历史低位。9月后半段受政策发力以及理财赎回担忧信用利差明显走阔。 三季度可转债市场出现大幅波动，季度最大跌幅达到8.65%，季末大幅反弹，全季上涨0.58%。　　权益市场呈现大幅波动。7,8月份权益市场持续调整，中证800最大跌幅达10.9%，随着维稳政策出台市场大幅反弹，三季度中证800上涨16.1%。　　在本报告期产品稳健运作，结合各类资产基本面，绝对估值与相对估值，积极把握债券，转债市场的机会。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.571Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178760","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4cd","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"2024上半年经济依然处于新旧动能转换期。以地产为代表的旧经济仍在下滑过程中，但对经济的拖累有所减弱，而新质生产力为新增长模式的主要推动力量。2季度GDP增速从1季度的5.3%放缓至4.7%，略低于市场预期，指向经济增长压力有所增加，如果仍需完成全年增长目标，则需要在下半年增加逆周期稳增长力度。全球制造业上半年一度出现同向修复，外需对经济韧性做出了一定贡献。三季度随着美国大选临近，出口或将面临不确定性。　　受益于较为疲弱的基本面和债券市场资产荒，2024年上半年10年国债收益率震荡下行并创新低，最低至2.2%，上半年下行35bp。30年国债波动略大，但季末收盘也接近前期低点2.42%。在整体资产荒的背景下，市场配置压力持续存在。实体经济缺乏加杠杆的主体，债券市场发行速度低于预期，客观上也增加了资产荒的压力。在上半年信用利差被不断压缩，在中短期限信用利差被压缩至低位时，市场开始寻找长期限信用债机会。本报告期内，产品以高等级信用债配置为主，兼顾了利率波段操作。　　中证转债指数在上半年呈现大幅震荡，最终基本平盘。中证转债指数从5月20日见高点，之后部分低资质转债由于信用风险担忧跌幅巨大，进而拖累了整体转债市场。本报告期，产品自下而上选择安全边际较高的转债，受低资质转债拖累较小。　　权益市场在一季度修复了开年剧烈下行之后，在二季度整体呈现震荡特征。权益市场内部分化明显，中证800在上半年下跌1.76%，而中证2000则下跌23.28%。细分赛道来看，红利类，AI和出海类公司在上半年表现较好。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.569Z","mo":"当前经济内生复苏动能偏弱，出口增量在三季度也可能存在变数，总体上利率偏多。转债经历了大幅调整之后，出现了明显的分层。部分转债或被错杀，在市场稳定后有望出现一定程度的估值修复。市场对宏观经济有较为充分的认知，权益资产定价也对基本面有较为充分的反应，如果后期有稳增长政策出台，权益市场也将有值得参与的机会。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150871","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4cc","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"在一季度，市场对经济延续偏谨慎态度，但实际生产数据表现分化，总体略好于此前悲观预期。全球制造业PMI上升至50以上，与外需相关的中下游生产偏强，部分行业3,4月份排产数据环比明显回升。节后国内投资恢复偏慢，与之相关的生产疲弱。从需求角度分析，出口小幅超预期，居民消费呈现一定韧性，旺季消费略超预期。房地产销售及投资的拖累仍较大。社融方面，由于收入预期尚待改善、以及地产周期仍然偏弱，居民融资需求不强。由于稳定汇率以及打击空转等因素，货币政策放松的节奏较为克制，市场所期待的财政发力尚未在微观数据层面得到明显验证。一季度美国增长动能总体较强，降息预期阶段性延后，美元指数走高，人民币汇率呈现一定压力。　　债券市场总体仍呈现资产荒格局，债券新增供给偏弱加剧了供需矛盾，无论是信用利差还是期限利差被持续压缩。利率长端下行至历史低位，10年和30年国债收益率分别下行26BP和36BP至2.29和2.46。受权益市场拖累以及流动性挤压，中证转债指数1季度下跌0.81%。　　权益市场呈现大幅波动。1月份权益出现大幅调整，尤其是小盘股受到流动性显著冲击，中证1000指数最大跌幅27%。后随着维稳资金入场，市场逐步修复，一季度中证800上涨1.56%。　　在本报告期产品稳健运作，结合各类资产基本面，绝对估值与相对估值，积极把握债券，转债与权益市场的机会。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.566Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065819","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4cb","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"回顾 2023年，国内经济经历了1季度疫情放开后的复苏后，开始逐渐承压。在“宽货币+紧财政”货币政策组合背景下，债市走出牛市行情，长端收益率下行幅度尤其显著。全年10年国债收益率下行约26BP，30年国债下行36bp。一季度二永债利差受益于流动性改善显著收窄，二三季度长端利率受益于经济下行表现出色，四季度城投债因地方政府化债政策利差出现大幅压缩。　　权益市场在2023年表现出极大的分化。沪深300全年下跌11.4%，但全部A股中位数出现正收益。市场不仅经历了AI的大开大合的行情，也出现了持续性更强的低估值红利类投资机会。　　本基金报告期内以优质信用债做底仓，择机参与了利率债的机会。基于资产估值与投资机会，股票仓位出现小幅调整。结合宏观与流动性，行业基本面分析，自下而上寻找具有较好投资性价比的标的。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.563Z","mo":"展望24年，基准假设下，国内经济因地产拖累逐渐下降+稳增长政策逐渐见到效果而有所企稳，但复苏斜率可能比较平缓。在金融周期下行阶段，私人部门信用扩张意愿不强，有限度的财政托底政策不会逆转债市牛市环境。当前实际利率依然偏高，需要进一步的货币政策放松来降低实际利率，提振需求。资产荒的大环境依然存在，信用债有较好的配置价值。　　转债自身估值与绝对价格已经出现安全边际，是在弱市环境下值得布局的一类资产。　　2024年权益市场或出现基本面和流动性改善的有利因素。国内经济货币进一步放松，宽财政落地，通缩压力缓解等因素相对好于23年。海外环境来自于美元与美债的拖累预期会显著缓解。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049460","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4ca","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"报告期内，虽然总体而言全球经济基本面和金融市场没有出现太大的波动，美元指数的强势令其他国家的汇率出现贬值压力，进而引发投资者对于资本流出的担心。国内来看，基本面的弱化态势快于市场预期，而央行在继今年6月后在8月份再次下调了公开市场操作利率，显示出政策的意图与导向。结合全社会以及各行业的库存情况来看，我们应当是处于短周期的底部区域，经济具有内生的复苏动力。结合我们对于经济与市场的展望来看，总体来看利多于权益和转债，债券可能有一定的压力。因此，组合的整体投资策略上，我们是相对而言对于权益偏积极而债券偏保守的，同时对于转债保持中性的态度。稳福的总体权益性仓位（包括股票和非纯债替代型转债）维持在25-35%的区间，既保持了一定的弹性，同时也能够较好的控制回撤。权益的结构方面，我们配置了部分顺周期品种，包括非银金融、汽车、家居家装等等，同时也配置了部分资质优秀且具备良好基本面的成长型标的。由于可转债市场整体来看估值位于历史的较高水平，因而在可转债的标的选择方面，我们会更加重视公司的资质，主要的配置与交易标的基本上是绝对价格不高同时估值也相对合理的可转债标的。债券方面，维持该组合中短久期利率债配置的整体思路的同时，我们也很重视政策与数据发布前后的利率债波段交易机会。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.558Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983217","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c9","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"报告期内，联储加息仍在持续不过节奏稍有放缓，全球流动性情况进一步收紧，各国通胀情况明显缓解，大宗商品价格也开始呈现颓势。国内来看，一季度信用总量出现了短期内加速扩张的态势，不过二季度国内的信贷冲击显著放缓，而统计局的数据显示二季度经济基本面和总需求整体疲软甚至重回下行趋势。从CPI和PPI数据来看，通胀压力有限，CPI同比趋近于0，PPI持续同比负增长，引致出部分市场参与者的通缩担忧。报告期内，国内的货币与财政政策导向均未出现明显转向，总体而言很有定力，不过基本面的重新走弱以及MLF利率的调降还是超出了市场预期，引致了收益率水平总体呈现震荡下行态势。权益市场在经历了一月份的普涨之后出现明显分化，部分主题板块和对应的龙头标的表现较为突出，主要股指在报告期内不同程度出现下跌。报告期内，嘉实稳福在纯债部分仅配置与交易利率债，保持组合流动性的同时，适时执行久期策略进行波段操作。权益方面，年初维持高于预设中枢的仓位，在外资流出再度成为市场担忧之前将仓位降至预设中枢以下，而后基本维持中性偏低的仓位水平。结构上精选基本面稳健同时业绩弹性较大的板块与标的。可转债部分，将可转债仓位的变化以及自下而上对于发行人基本面和近期业绩的研判相结合进行择券，同时根据报告期内的市场特点，及时锁定资本利得或和控制损失。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.544Z","mo":"展望下半年，我们认为中国经济已有内生性的企稳迹象，短周期也就是库存周期的企稳在三季度就有可能出现，而政策方面也开始出现了一些更加重视稳增长的迹象，尽管总体的政策基调没有看到明显的转向，尤其是财政政策的力度似乎还显得较为保守，这意味着大概率不会有强刺激。由此映射到资本市场，短期来看，基本面与政策的组合对于权益市场将会是相对有利的，而上半年整体表现较强的债券市场将会出现震荡，利率债的收益率中枢以及信用债的信用利差都有向均值收敛的动力。可转债市场也会有结构性机会，不过由于处于历史相对高位的转股溢价率水平还未得到系统性消化，而债市的压力还会传导至转债市场的估值，可转债市场出现系统性行情的概率有限。基于以上对于各类资产的展望，嘉实稳福将会维持中短久期和低杠杆甚至无杠杆的纯债持仓，同时加大对于权益的配置，更加积极的寻找权益市场中的投资机会，同时对于可转债保持谨慎乐观的态度，投资与研究方向注重自下而上，重点配置转债价格与溢价率不高同时具有较强基本面与景气程度的个券。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955217","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c8","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"2023年1季度，随着疫情防控的放开和疫情形势的逐步好转，国内基本面尤其是消费出现一定程度的复苏，然而地产与汽车这两大类早周期品种的相关数据相对较弱，宽信用短期内取得了一定的效果，不过结构上主要是由对公贷款贡献，显示基建依然是经济增长主要动力。外围环境来看，出于通胀压力美联储持续加息，而美国的银行业危机从硅谷银行开始，有可能只是初现端倪。总量政策方面，货币政策方面央行继22Q4之后再度进行了降准操作以投放流动性，然而3月底银行间流动性明显收紧，资金价格大幅上升。权益市场震荡上行，板块轮动较快，信创与AI是一季度最热主题；债券市场基本上从理财资金被赎回的影响中走了出来，收益率曲线总体出现下行，信用债相对表现更好，信用利差逐步压缩。在报告期内，稳福的权益持仓风格总体均衡偏成长，1月份总体权益仓位较高，进入2月后仓位水平总体下调，调整结构时优选当年业绩确定性较强且股价未处于高位品种进行换仓。转债方面，我们认为当前可转债的估值水平依然偏贵，因此在转债配置的时候配置了一部分绝对价格与估值均处于历史低位的银行转债，以及定位不高而且正股基本面优秀的标的，同时以交易的思路对待高价与高估值转债。纯债部分报告期内进行了久期的大幅调整，2月初买入长端利率快速拉升了组合久期。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.533Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881437","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c7","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"2022年是充满波折的一年，俄乌战争、美联储持续大幅度加息、国内疫情扩散和疫情防控等等，都对于市场的风险偏好有显著影响，而到了4季度，党的二十大顺利召开，国内房地产和疫情防控政策方面也出现了比较明显的导向性变化，同时外围环境的负面影响也逐步减小。总量政策方面，货币政策方面央行维持宽松操作。权益市场总体出现见底回升的走势，板块轮动较快；债券市场受到理财资金集中被赎回的影响，出现明显跌幅，信用利差大幅上行，后续在监管机构的窗口指导和央行的资金面呵护下市场逐步平稳。在报告期内，稳福的权益敞口经历了较大的波动，前半年敞口较大，下半年随着市场波动我们也进行了仓位方面的调整。转债方面，我们认为相对于债券的调整幅度，可转债的估值水平相对而言吸引力仍然不足，因此在转债配置的时候更加重视其绝对价格和估值水平，对于仓位摆布和标的选择也比较谨慎。由于受到规模限制，纯债部分仅配置与交易利率品种，报告期内维持组合久期和仓位低于市场中性水平。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.526Z","mo":"全球来看，美联储加息节奏趋于减缓，美债收益率大概率已经见顶，来自汇率端的压力也暂时告一段落。国内来看，经济正在从房地产信用危机和疫情防控带来的停滞中慢慢恢复，而在看到经济数据和社会预期企稳的信号之前，货币政策与流动性维持当前状况的概率是比较大的。债券市场方面，我们中长期维度上，市场预期可能将逐步扭转，2023年10年国债收益率中枢很有可能高于2022年的水平。权益市场方面，在外部流动性压力见顶、国内稳增长政策逐步到位背景下，我们判断权益市场已经基本探明中期底部。2023全年来看，我们将会更加重视权益，而除仓位外更应当重视结构，而市场节奏可能会切换的很快，对于风格与行业板块的切换需要做的更加灵活。同时，我们认为年内债券同样具有交易性机会，因此会用久期与杠杆策略进行波段操作以获取资本利得。总起来看，相比起可以预见的基本面逐步企稳，更需要关注的是潜在的风险，包括地缘政治、俄乌战事等等。疫情仍可能会成为重要扰动项，病毒的强变异性很有可能会干扰短期的复苏节奏以及市场预期，不过从操作上反而需要重视潜在疫情冲击带来的配置与交易机会。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863562","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c6","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"2022年3季度，虽然国内疫情暂时平稳同时俄乌战事对于市场情绪的影响逐渐平稳，但是国内房地产市场出现了断供事件，对于国内地产产业链以及总体经济基本面均造成明显负面影响，而美联储受迫于高企的通胀持续加息的动作，都给予人民币汇率以及人民币定价的资产较大压力。而政策方面，除了7月份MLF和逆回购利率出现超预期下调之外，货币政策与财政政策均没有出现明显的宽松动作。权益市场逐步走弱，尤其是以沪深300为代表的价值板块，几乎回吐4月份以来的反弹幅度，债券收益率波动幅度有所放大，先下后上。尽管9月资金价格不再下行，银行间流动性依然维持宽松格局。在报告期内，稳福的权益持仓风格较长时间内维持较高仓位而且偏价值的配置，叠加一定仓位的转债，实际弹性暴露并不低，出于对于市场流动性的担忧，我们在人民币汇率压力较大的阶段降低了权益性质资产暴露，而在季度末换仓至部分超跌成长股。可转债配置主要看重其绝对价格水平以及估值水平，以保持可能的回撤处于可控水平。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.521Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801180","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c5","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"一季度，我们基于衰退的预期，对PPI相关的周期股做了减仓，增加了价值股、稳增长、地产的配置。二季度市场出现巨幅波动，对部分股票做了止损操作。二季度增配了火电、养殖、地产、航空等困境反转行业。同时继续加大对基建的配置。二季度还配置了基本面改善趋势向好、估值在低位的国企改革标的。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.518Z","mo":"复盘5月以来的反弹，可以看到大致两个阶段：  1）在货币非常宽松的背景下，资金开始回场，叠加解封利好，场内相对收益型资金开始加仓。对于目前仍掌握市场定价权的场内相对收益型资金，踏空的压力远远大于亏钱的压力，在这一激励导向下，在市场形成这个位置下跌空间、时间有限的一致预期后，场内被套机构开始回补仓位，同时为了避免在反弹阶段跑输，将持仓从低弹性标的调到高弹性标的。盘面上成长和价值的跷跷板效应是这一判断的依据，同时公布的基金二季报持仓情况也佐证了这一判断。  2）6月中上旬，在外围商品出现暴跌后，部分场外资金基于通胀压力改善、货币紧缩压力减缓的预期开始入市，彼时成交量较前段时间明显放大是这一判断的依据之一。    后续如何演绎？  1）场内相对收益型资金，由于目前新基金发行仍然低迷，当其仓位上来，或高弹性标的持仓占比上来后，就将后继无力。从公布的基金二季报看，公募基金的权益持仓在高位，其对新能源赛道的持仓集中度也再创新高。经过2019年以来的大规模扩容，当前我国基民数量达到7.2亿人，占全国城镇人口的80%。  2）对于基于外围商品下跌入市的资金，外围商品下跌主要原因是海外衰退预期，而不是供给端的瓶颈得到解决，在一波价格上行的趋势中，需求端的波动会导致价格回踩，但不改变价格波浪式前进的大方向，因为印钱可以吹大泡沫，却不能变出产能。而从海外基本面的实际情况看，产能利用率、劳动参与率、资本开支都在高位，只是消费端因为基数效应数据较差，贸然断言海外迅速衰退是有较大风险的。因此，当商品价格过度反应悲观预期而反弹后，就会令这类资金的判断依据发生变化。事实上，本轮商品价格上行的本质，是实物资产相对于金融资产价值的均值回归，回归的原因，是持续的低价格令实物资产供给端充分出清。这不仅体现在长期资本开支不足带来的资源品的产能不足，也体现在长期低利率环境下，创造实物资产的、挣得短久期回报的劳动者与拥有金融资产的、赚取长久期资产泡沫的投机者之间的贫富差距日益加大，带来全球范围的劳动力供给不足。历史上，真正打破通胀趋势的力量，是全要素生产率的提升。上一轮通胀趋势的扭转，靠的是信息技术革命的兴起，和以中国融入全球供应链体系为代表的全球化对比较优势淋漓尽致的发挥。目前没有看到全要素生产率提升的路径。    因此，判断5月以来是反弹而不是反转。本轮调整的时间不够，2015年四季度也有类似的快速反弹，其本质是市场主流情绪仍滞留在贪婪区间，场内被套资金利用市场肌肉记忆的自救行为。    在这一判断下，目前看好的方向主要在：  1）短久期资产——随着不确定性的增大和贴现率的提升，短久期资产具备较大估值修复空间。  2）困境反转（地产、火电、航空、养殖）——这类资产当前既不拥挤，同时又有较清晰的明年展望。  3）能够创造可持续的自由现金流以战胜通胀的价值股——滞涨环境下，相较于远期的梦想，实实在在的到手的现金流更货真价实。  4）国企改革——既有自下而上的验证，也有自上而下的逻辑推演。  5）关注下半年出现需求有支撑供给有瓶颈的资源品的抄底机会。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778430","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c4","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"2022年一季度市场宽基指数以单边下跌为主。基于“宽货币、稳增长”利于权重价值股估值和业绩的判断，本产品一季度维持高仓位运作，且在3月初进一步加仓了金融地产。本产品主要集中在稳增长、非银金融、红利股方向，对年初持有比例较高的通胀方向做了大幅减持，替换到稳增长方向上，包括稳增长标的和高股息率的公用事业标的等。    通胀、滞涨交易已进入阶段性高点，因为可以明显的看到市场关注度尤其是成长型投资者对其的关注度上升。周期股遵循波浪式前进的特征，短期的波动不比长期的趋势权重低，在一致忽视或嫌弃时买进，当一致关注或认同时卖出。通胀、滞涨交易之后是衰退交易。    本产品3月份出现了较大幅的回撤。一是被自己对基本面的执念影响，在3月初下跌趋势未见好转时就贸然逆势抄底，没有贯彻只识别当下跟着市场走的原则，总风险敞口随市场环境动态调整。二是所买入的金融地产权重陷入越跌越便宜的尴尬境地，没有做到及时止损。三是市场高波期个股集中度过高，在市场出现系统性风险时，往往放大波动。需要做好平衡，进行风险预算分配，降低集中度风险暴露。    如果把市场看做自组织系统，那么今年初市场所呈现的高持仓集中度、高资金集中度、高一致性和关联度、高敏感性和脆弱性特征，意味着系统熵增已进入临界边缘状态。就像沙堆模型一样，其后的市场表现不过是系统在自我调节做熵减，这一过程方兴未艾。今后一段时间投资机会如果有，预计也主要在符合熵减特征的方向上。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.516Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=721615","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c3","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"报告期内，在赛道投资趋之若鹜的背景下，本基金克服了较大的内外部压力，坚守了“寻找高风险收益比”的初心，为持有人创造了绝对和相对回报。  报告期内，在业绩增长的过程中，本基金持续遭受巨额赎回，并由于连续巨额赎回放大了回撤的幅度。回溯今年发生的几次基金净值的较大回撤，除9月中下旬持仓周期股带来的回撤外，均发生在大额赎回临近日期。在没有发生大额赎回的时期，产品净值增长相对稳健。  回顾去年的操作，有很多不满意的地方，主要体现在一是交易纪律的执行出现问题，二是对持仓相关性风险的轻视。核心还是对人性的控制做的远远不够。希望今年的操作中能有所进步。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.513Z","mo":"（1）识别  天时：GDP下行；CPI上行；地产偿债压力下，不能低估宽货币、宽信用的力度（参考2020年底煤炭企业债务危机后次年的煤炭行业）。  地利：估值分化严重，给予远期确定性溢价的成长股、赛道股相对和绝对估值仍处于历史高位，很多拥挤的标的估值无险可守，而共同富裕、反垄断、能源纠偏等政策下，部分被机构抱团赛道的远期确定性被打折扣。  人和：增量博弈已经变为存量博弈。市场的定价权由增量资金决定。2018年下半年以来以相对收益/排名为目标的资金大规模入市。相对收益资金更注重胜率而非赔率，投资行为上表现为对远期确定性的追逐，并在正反馈循环下最终筛选出四大胜率最高的板块，称其为“赛道”：消费（白酒）、医药（CXO）、科技（半导体）、 先进制造（新能源）。2021年2至3季度，随着权益型公募新发规模见顶、及愈演愈烈的基金买新赎旧现象，相对收益型资金已出现净流出，导致在上述已选出的四大赛道中不得不进行淘汰赛，新能源板块因其不仅具有远期确定性，还兼有短期高景气度而胜出。2021年4季度，随着相对收益型资金净流出的加剧，新能源也出现了多杀多的现象，并在今年年初仍持续。  （2）应对：   对增长的预期和全球金融条件的变化，压缩了市场风险偏好的久期，同时存量博弈的环境也形成了谁先关注赔率谁占先机的囚徒困境。因此今年大概率赔率优先。  虽然市场经历了3年的上涨，但以结构性行情为主，市场中充斥着以短期相对排名为主的资金，忙于“在灯下找钥匙”，为我们留下了兼具赔率和胜率的标的，包括但不限于：  高股息、业绩可持续的价值股——赔率来自低估值，胜率来自增量资金更关注稳定回报；  不拥挤的中小盘成长股——赔率来自合理的估值，胜率来自细分行业的景气向上，和与赛道型资金的口味相投；  供给端受限而需求端能够持续增长的资源股——赔率来自高预期差，胜率来自商品大周期下估值体系的切换；  国改：地产影响到土地财政后，国改有望成为对冲地方政府收入下滑的手段之一——赔率来自底部的价格，胜率来自国改期权兑现。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708058","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c2","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"1. 巨额赎回导致净值波动。    三季度，本产品净值增长1.53%，同期中证800下跌4.36%，沪深300下跌6.85%。本产品的净值增长是在期间平均30%左右股票仓位下取得的。  本产品9月份净值有较大回撤，原因之一是持仓标的股价高位回调；但更主要原因是9月中旬发生的巨额赎回。在巨额赎回发生前，因为意识到市场存在的风险，在未预期有巨额赎回将发生的前提下，已主动进行了减仓操作，仓位由8月中下旬的33%左右降低到9月上旬的24%左右。但9月中旬发生的巨额赎回令仓位短时间内被动提高到40%以上，而市场恰从9月中旬开始大幅下跌（中证500期间跌幅-7.13%），导致低仓位时赚取的收益被高仓位时的下跌侵蚀。  应对上，我认为市场的下跌源自避险情绪下的多杀多，避险情绪一方面来自不确定性的增加（龙头地产公司偿付问题、限电问题），另一方面来自十一长假的扰动。被别人的卖出逼迫被动卖出的行为一定是失了先手的，考虑到随着相关债务安排的落地和国家煤炭保供措施的执行，之前市场的负面预期有望缓解，因此应对策略是调整了持仓结构（降低地产风险暴露），但维持仓位水平。  2. 报告期内市场情况回顾    三季度市场的一个清晰特征是之前被相对收益型资金抱团的四大赛道（消费、医药、半导体、新能源）之间发生分化。先是被集中抱团的消费、医药和港股的互联网平台、教育等板块快速下跌，而与此同时新能源、半导体仍表现强势。然后是八月开始半导体弱势，九月中旬开始新能源下跌，而白酒、医药在9月底出现反弹。  被集中抱团的四大赛道出现此消彼长的互动，正应了坤卦上六爻“龙战于野，其血玄黄”的爻辞，如果今年春节后抱团股的调整还只算是这波持续了3年的“给予远期确定性溢价”的趋势行情盛极而衰的苗头，那么当前的情形可能已展现其末势之气象。最终能否成立，当前市场正好提供了观察的窗口，要观察的不是消费、医药的反弹有多强势，而是之前强势的新能源能否抵御住这两大赛道反弹的抽血效应而仍维持强势。龙战于野，昨日之龙已是过去式（因为有大量套牢盘、有仍然在历史高位的估值、有不利的政策），若今日之龙经受住压力测试，说明趋势仍未走完；若今日之龙反败于昨日之龙，就说明了相对收益型资金定价能力的衰竭，也说明了抱团股整体阻力最小的方向。  “给予远期确定性溢价”的趋势行情如果结束，那么接下来大概率将是价值股的高光时刻，正如海德格尔所言：“此光明不再是众人瞩目的比一千个太阳还亮的澄明，而是让自身没入深深的黑暗中，以便在白天能看到星星”。    3. 报告期内基金运作分析  报告期内，对此前持仓较重的煤炭、工业金属、低估值建筑、券商做了获利了结；同时受赎回被迫减仓影响，降低了在金融、地产上的配置；增加了在贵金属上的持仓。新开仓方面，主要集中在集运、低估值中字头央企、氟化工、石墨电极、钢铁等领域。其中，氟化工和石墨电极是九月中下旬逢下跌后建仓的，买入原因是看好其既有短期的边际改善又有长期的大逻辑支撑长期成长性。集运标的是九月初兑现掉煤炭持仓后新换入的，九月底受限电影响股价大幅回调将买入后的浮盈全部回吐，但我认为限电是对全球供应链的进一步熵增，这个脆弱的系统没有看到边际改善的迹象，目前的高盈利持续性是有望超市场预期的。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.511Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651615","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c1","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009387,"sao":"我们在上半年的操作中，布局了受益于后疫情时代经济复苏的高安全边际价值股以及受益于通胀长期上行趋势的稀缺资源股，对部分消费股和以化工为代表的周期股做了波段止盈操作。虽然短期受市场减量博弈下新能源、半导体等板块的虹吸效应影响，导致价值股和资源股表现不尽如人意，但我们相信随着所投企业业绩的逐步兑现，市场极致的估值差终将收敛。    高安全边际价值股：  1） 银行：优质银行股的市净率水平与其当前和未来净资产收益率完全不匹配。随着防范化解金融风险三年攻坚战收官，优质银行资产质量得到了有效夯实，而当前的经济复苏令银行资产质量和盈利能力进一步改善，而其估值却创历史新低。我们持有的银行有着稳健的资产质量和可持续的增长，股息率超过4%，而股价仅交易在0.7倍的市净率，如果相信我国不会发生系统金融风险，尤其是在各项严格的防患于未然的政策监管下，那么这一资产就具有较高的赔率。  2） 地产：我国城镇化率仅为64%，而对标国家都在80%以上，仍有较大提升空间；且还存在低线城市向高线城市、西部和北方向东部和南方迁徙的趋势；以及老人预期寿命提升带来的子女不得不购买新房屋的需求；此外，由于建筑标准较低，十几年前所建房屋其层高、户型、朝向、建筑质量等已难以满足居民日益增长的居住水准，喝得起高端白酒的庞大消费升级人群理应首当其冲对其居住条件进行必要的消费升级，因此未来存在大量的更新、置换需求空间。所以我们判断我国房屋销售和新开工规模有望在高位维持。而在持续的强监管政策打压下，尾部地产开发商快速出清，行业竞争格局有望明显改善。在这一背景下，我们持有的地产龙头公司有望基于份额提升和竞争格局改善而获得持续的利润增长。而其当前估值仅为1倍市净率，若剔除物业资产权益价值和物流资产价值，对应开发业务市盈率仅2倍。    稀缺资源股：  1） 铜：铜是和新能源密切相关的金属，从直接消耗量来看，一辆新能源汽车需要约50kg的铜，一台配套的充电桩也需要约10kg的铜；光伏系统每兆瓦装机需耗铜5吨。此外还有被忽视的庞大的间接需求：当风电光伏发电占到电网消纳能力一定比例以后，必须配套建设调峰、储能、特高压等设施，带来大量铜线缆需求；当一个城市中电动车保有量达到一定比例后，电动车在高峰期集中充放电将对电网负荷形成巨大压力，配网需大范围升级改造，构成对铜的需求。除因其优良导电性而受益于新能源需求外，铜也因其抗菌性和耐腐蚀性在水管、五金件、建筑装饰领域有着广泛空间，我国房屋建筑用铜量远低于美国，随着居民消费升级，铜在建筑中的应用量有望持续增加。而考察供给端，铜的供需一直是紧平衡，2023年以后全球几无新投产大型铜矿，届时如果新能源的需求确如目前市场预期般乐观，那么在新能源时代的铜有望充当城镇化时代的铁矿石的角色，形成垄断议价力，资源和产能价值都需要重估。   2） 黄金：2020年以来，全球各国央行累计资产负债表扩容了至少50%，也就是说单位纸币的购买力至少下降了33%。而作为一般等价物的黄金兑美元2020年以来累计涨幅仅为18%，作为不仅当期利润受益于金价上涨同时其金矿资源储量价值将重估的黄金股，2020年以来股价甚至是下跌的。当美国经济复苏放缓，联储而又慑于债务压力难以快速收缩流动性的背景下，美国实际利率存在下行压力，黄金和黄金股在这一宏观背景下具备较高赔率。我们选取的黄金股有扎实的资产负债表和持续的增长空间，估值也在历史低位。  3） 煤炭：2016年以来，煤炭行业上市公司资本开支持续下降，到2019年，合计资本开支规模仅和其合计折旧规模基本相当，这意味着煤炭行业上市公司资本开支仅能维持其简单再生产。而上市煤企是我国效益最好、资源条件最优的煤企，上市煤企合计产量在全国40亿吨煤炭产量中仅占25%。剩下约30亿吨煤炭产量中，充斥着矿井濒临枯竭、大股东资不抵债、煤矿单体规模较小需关停等情况，其单位产量资本开支更低，将对目前40亿吨煤炭总产量构成减量。从今年以来的煤炭保供形势也可以看出，存量产能挖潜已经发挥到很高水平，甚至已经造成了部分地区事故频发的后果。而考察需求端，在5%的潜在GDP增速背景下，未来10年我国一次能源消费量年复合增速在2%是相当保守的假设。在这一假设下，即使非化石能源在一次能源中的消费比重到2030年达到25%的目标，也意味着未来10年化石能源需求量仍有年复合1%的增长。而如前所述，存量的煤炭产能不仅难以增加反而因资本开支不足和濒临枯竭有下降的风险，新增的煤炭产能又在碳减排、去煤化等政策大基调下，在实际建设中面临重重阻力，因此在2030年碳达峰之前，煤炭面临日益严重的供小于求压力。而我们所投资的龙头煤炭企业其当前市值剔除现金和对外投资企业市值，仅对应3倍市盈率，和8%以上的股息率。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.508Z","mo":"1) 戒贪知止。  过去3年给与远期确定性溢价的抱团股的趋势性上涨行情是在天时、地利、人和共同作用的结果：  天时：2018-2020年宏观经济前景不振（先后经历紧信用、去杠杆、中美贸易摩擦、新冠疫情等冲击），场内资金因此流入盈利端受宏观经济下行影响小、甚至受益于宏观经济下行的板块。其中，低风险偏好的投资者选择了必选消费赛道（以白酒、医药为代表），高风险偏好的投资者选择了远期有较大想象空间的半导体、新能源赛道。  地利：2019年以来，为了对冲中美贸易摩擦影响，流动性开始宽松，2020年的新冠疫情进一步带来流动性的大幅宽松，无风险利率降至历史低位。贴现率的下降导致DCF估值模型中远期盈利的权重大幅提升，市场因此聚焦在远期确定性高的资产上，并给与溢价。在上一次无风险利率大幅下行的2015年，市场上喜闻乐见的投资策略是“找风口”，因为“风口”这个词在随后一地鸡毛的市场调整中名声已经坏掉，在这次无风险利率大幅下行时期，聪明的投资者改以“赛道投资”称之。  人和：市场由边际定价，增量资金的定价体系决定市场的定价体系。过去3年市场的增量资金以追求相对收益的资金为主，包括MSCI权重提高驱动下的外资和2019年以来持续大规模发行的公募基金。相对收益型资金的定价体系是趋势投资，因为资金为了追求短期相对排名需要买入短期强势股以避免跑输同业，而基于反身性，对强势股的买入行为本身进一步带来强势股的愈发强势，从而吸引更多的资金跟风买入。最终演绎成市场极致的一致性、拥挤的交易、和史无前例的价值与成长估值差。  反观今日，以上天时、地利、人和因素都在弱化，大概率最迟在2021年底至2022年拐头：  天时：市场普遍预期今年下半年由于出口这一为上半年经济高速增长作出主要贡献的发动机熄火，经济增速快速下降，重回到过去3年持续降速的趋势中，因此在顺周期类资产盈利持续超预期的背景下，市场仍给予其非常低的估值，继续抱团在给与远期确定性高溢价的资产中。我们认为，一方面，“L型”的经济增速曲线过去3年走完了向下的这一竖“I”，未来将走经济潜在增速支撑的这一横“__”；而不是经济增速而是经济增速的变化率影响顺周期资产的盈利能力，当经济在5%-6%潜在增速水平稳定时，宏观经济持续下行的预期就会扭转，从而带来市场风格的重构。另一方面，影响顺周期资产盈利的不是实际GDP增速而是名义GDP增速，即使明年出口引擎熄火，经济掉到5%-6%的潜在增速，如果通胀上行，名义GDP增速仍有超市场预期的可能。  地利：二季度流动性的超预期宽松既有今年财政支出后置的影响，也有在美联储收缩流动性前留出政策空间的目的。下半年如果专项债发行加快或者美联储在通胀压力下提前行动，国内流动性将趋紧。  人和：新发权益类基金规模在一季度创出天量后，二季度已经大幅回落，且难以抵销存量基金赎回规模，整体上二季度是净赎回状态，因此追求相对收益的公募基金大概率已不再成为增量资金。    2) 再通胀方兴未艾。  市场普遍预期随着需求端的放缓，实物资产价格将大幅回落，重回过去低利率、低通胀的环境下。我们认为，再通胀短期虽然会受库存周期波动，但如下3个长期因素使其具备长期上行趋势：  老龄化：过去30年低通胀、低利率环境的重要原因是过去30年是人类有史以来最大的劳动力（15-64岁）供给释放。劳动力供给的大幅释放带来劳动力议价能力的大幅下降（工会式微），导致劳动者相对收入下降，导致通胀持续下行。目前全球人口结构拐点已现：多数发达经济体和中国进入“高预期寿命+低出生率”的老龄化人口组合，劳动力人口趋势性下降、赡养成本趋势性增加。劳动者因其产出高于其所要求的报酬（企业利润的来源），天然地驱动通缩；被赡养者因其没有产出只有消费，天然地驱动通胀。有人认为技术进步将弥补劳动力不足的问题，但值得注意的是，老龄化的必然结果是老年痴呆人口快速增多（65岁发病率至少5%，随着年龄增长发病率快速提高，到85岁发病率40%），而对老年痴呆患者的护理机器无法取代，且是消费性而非资本性生产，将大量占用劳动力要素。  贫富差距已无法继续扩大：低通胀的环境令央行长期维持低利率政策。富人大量拥有金融资产，金融资产具有长久期属性，其价值来自于远期现金流贴现，持续走低的利率环境大幅降低了金融资产的贴现率，使得金融资产价值快速增值。而劳动者很少持有金融资产，其劳动创造的实物资产或服务具有短久期属性，价格不受益于低利率。持续压低利率放水，用印出来的纸换取劳动者的劳动，导致贫富差距持续扩大。目前主流经济体贫富差距已达到1930s年代水平，因此强调公平的政策在各国持续出台。贫富差距的缩小意味着劳动者收入的提升，意味着劳动者所创造和消费的实物资产价格的提升，也就意味着通胀上行。  康波末期：目前全球经济大概率处在始于1980s的第五轮康波末期。在康波末期，全要素生产率提升遇到瓶颈，各国为了维持经济增长只能依靠债务加杠杆，形成有利于商品价格上涨的环境。具体上涨的幅度取决于资本开支周期的方向，第三轮康波末期（1930s）是刚经历过大萧条的产能利用率下行期，因此通胀温和；而第四轮康波末期（1970s）是全球化下资本开支上行期，因此通胀猛烈。本轮第五轮康波末期赶上新能源产能扩张期，和碳减排下对传统产能的压减，产能利用率也处于高位，因此商品价格易涨难跌。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=629756","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4c0","stockId":3000000009387,"sao":"2021年一季度出现了基金抱团股的多杀多。多杀多来自于正反馈循环的终结，终结的原因包括：  1) 宏观经济展望不再负面。前期被宏观经济悲观预期压制的价值股和顺周期资产的盈利端将有较大的上行空间，而前期不受宏观经济下行影响的消费、科技类抱团资产盈利弹性不足，此消彼长下抱团资产盈利端的相对吸引力下降，原有的一致性认知发生松散。再看估值端，由于持续的放水终于传导到实物资产，通胀压力上升，各国央行“不急转弯但转弯”的货币政策兑现，推升利率水平，挤压资产估值。一个5倍的周期股估值压缩空间是有限的，且能被盈利上修对冲，但是一个给与确定性溢价的100倍的成长股估值压缩空间是巨大的。  2) 估值难以为继。纵向比，创业板股权风险溢价已经达到了其成立以来-2x标准差的水平，上证指数股权风险溢价在2015年水平。这其中主要是结构问题，考察机构抱团的前150只重仓股估值，已经到了历史+2x标准差的水平，而剔除这150只股票的其余股票平均估值还在历史均值以下。横向比，以2020年底基金集中持有的前20只股票为例，平均市盈率在50x以上。50倍意味着年化2%的回报率，风险收益比还不如理财，更不如房产。  3) 相对收益型资金入市动能发生衰竭。过去3年市场增量资金主要是相对收益型的公募产品，相对收益意味着相对排名，相对排名意味着趋势投资，因此过去2年市场的主要特征是趋势投资。趋势投资的持续需要以相对排名为主要诉求的增量资金入市规模持续放大，才能顶得住场内大小非的减持。我们看数据，2021年1月份新发主动股票型基金规模达到3205亿，创了历史天量，2月份由于春节，规模下降到1990亿，3月份起由于市场调整，规模大幅下降。而目前每月产业资本减持在600亿左右，2-3季度是去年IPO和定增融资解禁高峰。考虑到本轮结构牛市中赎旧买新的情况普遍存在，2021年1季度基民在旧基金被套住后赎旧买新能力大幅下降。因此可以判断，趋势投资的薪火——相对收益型增量资金已经见顶。    正反馈符合幂律分布，其终结一定是尖顶，亦即一定终于负反馈。一般一个正反馈的末期是逼空，只有逼空才能不计成本的买入。今年1月，3205亿的新发基金，一些新发基金在“今年赚钱效应就在1季度”的预期下，选择快速建仓意图吃到所谓的“鱼尾行情”，这就形成了对新发基金的逼空式买入。当逼空发生后，市场上最后的买盘力量被消化，然后随着宏观经济的变化，场内的获利盘开始兑现，却没有对手盘，只能以杀跌的方式派发。这种连续的杀跌在过去2年持续的“抄底必胜教育”下的正反馈趋势中是没发生过的，说明了阻力最小的方向。    1季度我们逢高清仓了高估值的股票（虽然本来持有的就不多），并对部分PB达到历史高位的已成为机构热门的部分周期成长股做了减仓和清仓操作。1季度我们买入的主要是低估值（低PB）、高股息、经营管理发生明显改善但机构投资者长期对其抱有偏见的股票。    1季度由于在市场大幅波动期出现大额赎回，导致股票仓位在其间被动大幅提高，导致净值波动被动加大。场外因素扰动消除后，组合夏普率有望回到过去水平。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.503Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570415","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4bf","stockId":3000000009387,"sao":"本产品2020年5月成立，7月初，我们观察到基金抱团的科技、医药、消费类个股交易过于拥挤、预期过于一致，不具备合适的风险收益比，因此持仓以低估值蓝筹、金融地产、公用事业为主。7月至8月，加大了工程机械、建材等低估值周期成长类标的的配置。9月份我们兑现了部分周期股上的盈利，向已经跌出更高风险收益比的银行上倾斜。4季度我们持仓仍以银行、地产、保险、煤炭等低估值、高分红价值股和化工、有色、工程机械等顺周期行业内供给端竞争格局好、价格掌控力强的龙头公司为主。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.500Z","mo":"今年面对的是一个拐点的市场，用一句话概括，就是老趋势盛极而衰，新趋势冉冉升起。  所谓老的趋势，就是过去3年来抱团的趋势。它的根本原因是宏观经济前景不振（2018-2020年先后经历紧信用、去杠杆、中美贸易摩擦、新冠疫情等冲击），然后被以相对收益为主的增量资金形成的正反馈循环放大（追求短期相对排名？买入强势股？短期业绩相对表现优异？吸引跟风资金？跟风资金通过买新赎旧等形式加入抢筹令强势股更强势）。从去年12月底到今年1月市场的表现看，大概率这一趋势已进入到逼空阶段，演绎成泡沫。  这个过程和当年美股漂亮50的演进非常相似（1970-1973年）。当时经历了60年代的战后高增长，实际GDP面临降速压力，但联储希望通过降低利率维持就业、刺激经济。宽货币和低增长的宏观背景（和2019-2020年中国类似）催生了漂亮50行情。但到了1973年，通胀的上行导致漂亮50的崩盘，因为一方面，名义GDP = 实际GDP + 通胀，漂亮50盈利端偏稳健，在名义GDP因通胀而高企时盈利弹性不足；另一方面泡沫化的漂亮50估值被通胀催生的利率上行挤压。相反，1973年之后的数年表现较好的资产是商品、周期股和价值股。  反观今日，2021年，预计中国实际GDP增速在8.5%-9%，通胀在2%-3%，这样名义GDP增速超过10%，如果底层的名义GDP增速都有双位数，顺周期资产的盈利端将有较大上行空间。而随着二、三季度全球疫苗接种率实现量变质变的突破，通胀压力将上升，央行“不急转弯但转弯”的货币政策将兑现，推升利率水平。宏观环境从“低增长+宽货币”向“高增长+紧货币”的转变，是老趋势（抱团）盛极而衰，新趋势（通胀）冉冉升起的核心原因。  很多人认为这轮通胀上行的持续性不强，在今年下半年的某个时点，库存周期见顶后价格将重新回落。我不否认在疫情影响消退后商品价格会受库存周期影响出现回落，但那次回落更大可能是回踩点，因为本轮通胀周期不同以往，是5-10年的级别。从过去200年的技术创新周期波动看，我们正处于第5轮康波周期的萧条末期（开始于1980s的信息技术时代），全要素生产率提升已遇到瓶颈，各国为了自身经济增长，出现了财政赤字加大、贸易摩擦加剧、杠杆率高企、货币信任危机等现象，就像在前几次康波萧条期出现的一样（1930s、1970s）。这种宏观背景下，商品价格易涨难跌。而全球范围的新冠疫情加剧了这一矛盾，并通过财政举债大额补贴的方式，打通了货币放水到实物资产需求的通道，将资产端的通胀传导到商品端。  在这样背景下，与油价、金属价格、农产品价格相关的行业中的龙头公司，具备估值和盈利双升的机会。","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555608","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecca07fea5b3eb04cb4be","stockId":3000000009387,"sao":"7月初，我们观察到基金抱团的科技、医药、消费类个股交易过于拥挤、预期过于一致，不具备合适的风险收益比，因此持仓以低估值蓝筹、金融地产、公用事业为主。7月至8月，在观察到公募基金新发规模创新高而基金抱团股却大幅跑输指数这一反常的现象后，判断原有趋势阻力最小的方向已经发生改变，风格切换大概率已经形成，因此加大了工程机械、建材等低估值周期成长类标的的配置，因其是抱团资金溃散后大概率要去的地方。8月份我们判断在货币收紧，IPO加速发行，创业板新交易制度收割流动性等因素下，市场下行调整风险较大，因此股票仓位一直压在下限。9月份的市场调整兑现了我们这一判断。9月份，一方面我们在观察到基建和地产开工数据走弱后，兑现了部分周期股上的盈利，向已经跌出更高风险收益比的银行上倾斜；另一方面在赛道类资产调整的过程中，基于明年业绩增长的确定性，从几大赛道中选取了电动车方向，对其产业链中的几个核心标的逢低进行了建仓。    债券市场方面，季度初在股债跷跷板作用下调整明显，随后在摊余成本法债基建仓及资金面略宽松环境下出现短暂交易机会，伴随供给压力的释放、政治局会议及货币政策的表态则打消了市场对货币继续宽松的的幻想，再度进入收益上行通道，季度维度各期限利率债均有较大幅度上行。信用债受到资金面宽松的影响，整体上行幅度有限，信用利差有所压缩。  债券配置上，我们坚持以短久期高收益的信用债配置为主，并从成立以来放缓了债券配置节奏，一定程度上规避了债券部分的大福下跌。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:28.491Z","fund":{"_id":3000000009387,"__csrcFundId":7562,"stockCode":"009387","name":"嘉实稳福混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9387,"masterFundFlag":1,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.253Z","status":"normal","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","shortName":"嘉实稳福混合A","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实稳福混合","setUpDate":"2020-05-08T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":350051197.2,"setUpShares":350051197.2,"pinyin":"jswfhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801621857","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122501190230,"name":"李宇昂"},{"stockCode":"db20826417","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122611218800,"name":"李卓锴"},{"stockCode":"j101017402","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2326253870,"name":"王喆"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实稳福混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487252","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}