window.pageData = {"stock":{"_id":3000000009304,"name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"009304","tickerId":9304,"shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券C","exchange":"jj","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","followedNum":0,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","status":"normal","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":11777.57,"setUpShares":11777.57,"masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"51280000","tickerId":51280000,"name":"恒生前海基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"吕程","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20903787","exchange":"fm","tickerId":1203233310},{"name":"李维康","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20494493","exchange":"fm","tickerId":122311195350}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000009304,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":24,"f_h_s_a":490,"f_ind_h_s_r_c_1y":0,"f_ind_h_s_r_c_hy":0,"f_ins_h_s_r_c_1y":0,"f_ins_h_s_r_c_hy":0,"last_data_date":"2025-06-29T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000009304,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":7469,"f_p_r_fys_ssrp":0.9188537761114087,"f_p_r_m1_ssc":7559,"f_p_r_m1_ssrp":0.9322572109023551,"f_p_r_m3_ssc":7473,"f_p_r_m3_ssrp":0.8155781584582441,"f_p_r_m6_ssc":7253,"f_p_r_m6_ssrp":0.7515168229453943,"f_p_r_y1_ssc":6811,"f_p_r_y1_ssrp":0.2575624082232012,"f_p_r_y2_ssc":5834,"f_p_r_y2_ssrp":0.2398422767015258,"f_p_r_y3_ssc":4886,"f_p_r_y3_ssrp":0.29416581371545547,"f_cagr_p_r_fs_ssc":7253,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.27702702702702703,"f_p_r_y5_ssc":3279,"f_p_r_y5_ssrp":0.26601586333129956},"fp":{"stockId":3000000009304,"type":"fp","f_p_r_fys":0.004463842872730828,"f_p_r_m1":0.001384493670886,"f_p_r_m3":0.00386636264498863,"f_p_r_m6":0.009974067424695754,"f_p_r_y1":0.028931448094606127,"f_cagr_p_r_fs":0.035967783348672455,"f_p_r_d1":0.0006945133445777074,"f_p_r_y2":0.06992413365290862,"f_p_r_y3":0.10948210860305241,"last_data_date":"2026-04-16T16:00:00.000Z","f_p_r_y5":0.1948114765800011},"ff":{"stockId":3000000009304,"type":"ff","f_m_f":1949324,"f_m_f_r":0.0015,"f_c_f":649774,"f_c_f_r":0.0005,"f_m_a_c_f":2599098,"f_m_a_c_f_r":0.002,"f_m_c_f_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.0005,"f_fr_d":"2025-12-01T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.0015,"f_mac_fr":0.002},"f_nlacan":{"stockId":3000000009304,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-16T16:00:00.000Z","f_nv":1.0126,"f_nv_cr":0.00019755037534552322},"f_as":{"stockId":3000000009304,"type":"f_as","f_tas":2227.901,"f_tas_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj"}],"bondHoldings":[{"_id":"69723aec1987889646e7038f","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000009303,"stockCode":"200311","stockName":"20进出11","holdings":32400000,"marketCap":3549486697,"netValueRatio":0.4427,"lastUpdated":"2026-01-22T14:57:48.948Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z"},{"_id":"69723aec1987889646e70390","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000009303,"stockCode":"200410","stockName":"20农发10","holdings":20400000,"marketCap":2242408632,"netValueRatio":0.2797,"lastUpdated":"2026-01-22T14:57:48.954Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z"},{"_id":"69723aec1987889646e70391","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000009303,"stockCode":"200215","stockName":"20国开15","holdings":13200000,"marketCap":1446461379,"netValueRatio":0.1804,"lastUpdated":"2026-01-22T14:57:48.958Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z"},{"_id":"69723aec1987889646e70392","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000009303,"stockCode":"250218","stockName":"25国开18","holdings":11000000,"marketCap":1105085537,"netValueRatio":0.1378,"lastUpdated":"2026-01-22T14:57:48.964Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z"},{"_id":"69723aec1987889646e70393","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","fundId":3000000009303,"stockCode":"250425","stockName":"25农发25","holdings":6900000,"marketCap":692714431,"netValueRatio":0.0864,"lastUpdated":"2026-01-22T14:57:48.972Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z"}]},"list":[{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b56","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"25年四季度市场回顾　　　　25年四季度　　　　四季度基本面边际弱化趋势并未出现明显改善，受低基数和蔬菜价格上涨影响，11月CPI同比录得+0.7%，超季节性预期，PPI同比录得-2.2%，符合市场预期。11月规模以上工增通比4.8%，前值4.9%；固定资产投资累计同比-2.6%，前值-1.7%；房地产开发投资累计同比-15.9%，前置-14.7%；社零当月同比1.3%，前值2.9%；数据显示基本面运行边际弱化。　　　　债券市场波动与基本面相关性不高，对政策面情绪预期反应更为敏感，市场普遍预期一季度或有财政增量，加之季节性发债前置，整个四季度收益率震荡上行。　　　　　　26年一季度经济市场展望　　　　经济　　　　债市在经历了2024年牛市之后开始全面进入震荡区间。2025年一季度收到流动性收缩影响，市场为应对流动性危机，开始卖出短端，短端收益率上行进而带动长端品种下跌。二季度央行释放流动性，债市回调后窄幅震荡，随着三季度权益市场风险偏好抬升，债市资金出现外流，长端收益率上行，债市与基本面脱敏，随后债市在10月出现一波短暂回调后四季度收益率延续上行趋势，当前债券市场情绪对基本面反应十分平淡，反而更容易受政策预期影响，12月市场主要交易降准降息预期以及基金赎回费率新规落地情况。　　　　随着12月LPR维持不变，降息预期落空，同时金融时报发文援引业内专家观点，预期2026年专项债规模有望扩大至5万亿，超长期特别国债或扩大至1.8万亿，2026年一季度大概率会有财政增量落地，赎回费率新规落地也符合市场预期，对债市冲击较为有限。　　　　债券市场　　　　在政策的预期主导市场情绪的当下，基本面对市场影响作用有限，但其边际弱化趋势不容忽视，国内通胀低位运行，外需影响因素较多，但从今年关税战结果来看，外需波动的影响可控，当前扩大内需已是战略之举，财政部表态2026年将全力提振消费，继续安排消费品以旧换新支持资金。我们认为明年一季度大概率会有财政增量政策落地，届时央行会采取一些列量化宽松手段以配合财政端发力。目前建议持仓久期不宜过长，等到明年一季度收益率上行后择机配置买入。","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.244Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1455603","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b55","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"25年三季度市场回顾　　　　25年三季度　　　　高频数据来看，三季度基本面边际转弱，政府债上半年前置发行，叠加关税扰动下的抢出口效应，上半年GDP同比增速录得5.3。财政前置发力导致后续增速难以维持，6月开始高频数据出现拐点，6月工增同比6.80%，增速较5月增加1pct，主要系上半年专项债发行后项目逐步开工。但6月社零增幅收敛幅度较大，表明国补力度减弱后内需开始边际转弱。7-8月工增、社零、固投连续两个月边际弱化，其中固定资产投资增速6月当月开始转负为-0.1%，7、8两月增速录得-5.2%和-7.1%，降幅持续扩大，整个三季度基本面是持续转弱，但是反内卷被市场视作新一轮供给侧改革，权益市场反应较为强烈，风险偏好持续上行。　　　　　　25年四季度经济市场展望　　　　经济　　　　反内卷引发市场对新一轮供给侧改革的预期，受此影响市场对物价拉动回升呈现乐观预期，权益市场近期反应迅速，上涨情绪主导下的股债跷跷板效应明显，债市从7月初持续下行，幅度达30BP。三季度高频数据整体转弱，基本面和货币政策尚未出现趋势反转，债市牛熊切换拐点尚未到来，本轮调整对比3月来看，有很多差异，3月债市调整主因为资金面收紧，短端收益率上行，进而带动长端。当前资金面保持宽松，短端相对平稳，长端收益率上行幅度较大，债市与基本面脱敏，背后逻辑主线是权益市场风险偏好上升引起的债市资金外流。　　当前债市对利空反应迅速，但对利多则不敏感，市场担心债市资金加速外流，但就目前来看，赎回潮引发负反馈并未出现，从去年12月观察，10Y国债收益率波动区间为OMO+10～40bp，我们认为10国债收益率1.8%的位置较为关键，一旦形成完全突破，债市看空情绪将显著抬头。　　全年财政发力主要集中上半年，后续难以持续，三季度已初见端倪，四季度恐更加不足，全年GDP增速目标完成或有压力，不排除10月份财政继续加码，明年政府债券额度前置发行，债市谨慎看空。　　　　债券市场　　　　三季度债市持续下行，10Y国开活跃券收益率已上行30BP，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷板影响下，债市已对基本面脱敏，三季度基本面全面转弱，为实现全年GDP增速目标，四季度大概率财政会有增量政策，同时央行货币政策或有一定配合，但债市对利空更为敏感，当前10Y国债收益率在1.8%上限博弈，一旦全面突破，债市恐继续下行，当前我们建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，但以快进快出为主，做好债市新一轮冲击的准备。","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.241Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1372101","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b54","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"25年上半年市场回顾　　　　25年上半年　　　　4月份PMI超季节性回落录得49.00，美国加征关税风险下的抢出口导致4月出口增速超季节性预期录得8.10%，随后5月双降落地，资金面进一步宽松，5月制造业PMI录得49.50，环比改善0.50。五月关税窗口期抢出口数据表现不及预期，5月出口同比增速+4.80%，较4月回落3.30%，低于市场预期+6.24%，表明海外市场需求在抢进口后已出现疲态，欧洲连续降息后，通胀放缓和经济疲软仍未有效改善，日内瓦会谈后出口数据也大幅不及预期，有理由相信海外需求在出于内生动力不足和前期透支的双重影响下已逐渐迎来拐点。　　　　国内上半年得益于出口增量贡献，GDP实现5%目标增速问题不大，但二季度出口增速边际减弱，美国通胀预期增加，降息预期持续弱化，6月非农数据与ADP出现分化，主要原因系政府部门新增就业岗位成为非农数据主要支撑，ADP私人部门就业则超预期回落，6月录得-3.3w，从分项来看，生产类就业增加3.2w，服务类就业减少6.6w，美国经济中韧性较强的服务业需求开始边际转弱。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.238Z","mo":"25年三季度经济市场展望　　　　经济　　　　上半年基本面保持较强韧性，高频数据整体向好，但6月边际转弱态势初显，随着海外需求边际放缓，国内出口增速大概率回落，内需扩张尚需时间。8月90天关税暂缓期结束，不排除新一轮关税博弈继续扰动市场，但目前美国通胀预期上行，非农支撑多为政府部门岗位，不具备可持续性，美联储仍有降息需求，叠加美元弱势，人民币升值预期形成共识，三季度国内降息概率增加。未来需重点关注7月政治局会议定调，我们认为7月增量预期并不明朗，需等待8月关税不确定性落地，同时三季度基本面大概率边际弱化，预计8-9月会有针对性政策出台。　　　　债券市场　　　　反内卷可以视为新一轮供给侧改革的开始，市场受此影响普遍对物价拉动回升呈现乐观预期，权益市场近期反应迅速，上涨情绪主导下的股债跷跷板效应明显，近期债市持续调整，市场回踩幅度6-8bp，我们认为基本面并未出现超预期改观，雅江水电站1.2万亿投资虽然体量大，但周期10年，基建投资总体乘数偏小，权益市场上行更多是相关板块短期情绪爆发所致，持续性一般。本轮债市调整我们认为风险总体可控，就目前高频数据分析，本月末政治局会议总量刺激概率不大，当前市场重点跟踪央行何时重启国债买卖操作，不排除三季度中下旬落地。　　　　伴随权益市场看涨情绪回归理性以及前期机构投资或有的止盈行为，权益市场或出现小幅调整，债市调整逐步减弱，可左侧少量开始布局，我们认为7月重点交易政治局会议预期，大概率呈现小幅波动阴跌趋势，本次政治局会议政策预期不强，预判国内7月份高频数据具备一定韧性对基本面形成较好支撑，海外扰动因素主要是8月或将出现的新一轮关税博弈，特朗普政策难以预判，关税豁免到期后若回到4月关税水平，短期情绪下债市或有上行机会，但持续时间恐怕较短，幅度较之前也会有所收敛。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340048","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b53","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"25年一季度市场回顾　　　　25年一季度　　　　25年1月社融、信贷开门红，其中新增社融高于市场一致预期6500亿元，信贷则超预期逆转，1月新增人民币贷款同比多增2100亿元。底层来看，年初的开门红支撑项主要为新增国债发行和企业端融资增量，表明财政端在持续发力，但宏观经济环境并未变化，有效需求仍然不足。2月春节后复产复工节奏较快，PMI重回扩张区间并延续至3月，一季度隐债置换专项债发行1.34万亿，全年发行节奏67%，项目投资新增专项债发行0.96万亿，占全年4.4万亿额度22%，节奏尚可。受政府债发行影响，剔除季节性扰动，一季度社融增量略超预期。美国加征关税落地，一季度抢出口导致出口提速，但恐难以持续。综合来看一季度经济开局较为平稳。　　　　　　25年二季度经济市场展望　　　　经济　　　　年初以来，资金面一直处于高压状态。银行间市场对资金的需求显著增加，主要原因包括信贷开门红、地方债发行放量及房地产高频数据好转。监管层对非银同业存款整改导致银行负债缺口加大，超储率下降。随着两会后资金面趋于平稳，市场融资成本回落，银行负债端压力缓解，但债券市场在3月6号新闻发布会之后，长端收益率开始一路快速上行。10年期国债收益率最多上行12bp，此次暴跌的主要原因并非宏观经济基本面的显著变化，而是资金价格的剧烈波动。从2022年12月份开始的资金面紧张局面延续至今，叠加市场对降准降息预期的落空，导致投资者情绪普遍悲观。此外，股票市场的强劲表现也对债券市场形成了明显的挤出效应。在当前环境下，资金价格的上升直接推高了债券市场的调整幅度，而降准降息预期未能兑现进一步加剧了市场的不确定性。　　　　债券市场　　　　10年期国债收益率在3月份短暂摸到1.9%后开始震荡回调至1.8%附近，今天美国宣布“对等关税”政策，对中国税率在12%+20%基础上增加34%达到66%，基本可以视同贸易脱钩。“对等关税”发达国家上升比例低于发展中国家，东南亚30%+，拉美10%，墨西哥、加拿大均有所豁免，欧盟20%，综合来看主要还是针对中国，预估对GDP影响-1.5%至-2%。后续预计根据芬太尼等因素谈判会降回来20%-30%。大棒在前，逼迫谈判。　　　　受关税影响，10年国债收益率下调5BP，可以认为3月初开始的市场空头情绪已基本消退。四月逆回购到期1.3万亿，买断式逆回购到期1.7万亿，同业存单到期2.48万亿，合计流动性压力5.5万亿，为配合国有大行增资，5000亿特别国债4月启动发行，超长特别国债5月发行，同时为应对美国关税带来的冲击，央行4月降准概率增加，或者至少不能过于收紧。二季度银行回表资金季节性回流，理财规模预计增量4000亿左右，一季度大行卖债导致一些品种出现超卖情况，当前信用利差处于历史较高分位（20%-25%），理财新增的配置需求为信用利差压缩带来一定空间。另外，二季度经济可能环比回落，综上二季度债市看多，回调可买入。后续关注央行货币政策、财政政策、贸易谈判进度等。","declarationDate":"2025-04-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.236Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1264712","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b52","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"24年市场回顾　　　　2024年上半年基本面较为低迷，有效需求不足，社融增量主要支撑项仍为政府债券发行，制造业PMI持续回落，自2024年5月开始连续五个月位于收缩区间，2024年9月财政逐步发力后，2024年10月制造业PMI重回50以上，持续至年底。整个四季度工增、社零相对平稳，固定资产投资项下，房地产全年累计-10%，边际变化不大；制造业和基础设施基建投资四季度累计增速保持稳定，边际小幅改善。　　　　随着四季度置换债的发行落地，地方政府现金流短期内迅速得到改善，导致11月M1同比降幅显著收敛，但同时政府置换债务多为银行贷款，11月社融及新增人民币贷款均不及预期。四季度出口明显改善，PPI下行趋势开始边际企稳，未来有望逐步向CPI传导，但25年的贸易环境随着特朗普的一系列表态将出现很大不确定性。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.233Z","mo":"25年一季度经济市场展望　　　　经济　　　　25年1月社融、信贷开门红，其中新增社融高于市场一致预期6500亿元，信贷则超预期逆转，1月新增人民币贷款同比多增2100亿元。底层来看，年初的开门红支撑项主要为新增国债发行和企业端融资增量，表明财政端在持续发力，但宏观经济环境并未变化，有效需求仍然不足，去年12月政治局会议以及中央经济工作会议确定的逆周期调节基调短期内不会变化，剔除资金面季节性扰动，央行将持续提供流动性以保障实体经济宽松的融资环境。从近期的民企座谈会能看出国家层面对科技创新领域的重视，为后续经济增量的方向确定了主基调。当前地缘冲突不断，俄乌战争导致世界能源供给难以稳定，欧洲制造业深受影响，美元、美债保持强势，特朗普上台后对关税的一系列表态给全球贸易环境带来极大不确定性，首当其冲便是民营企业，本次座谈会表明了国家对不同所有制经济一视同仁的态度。消费和地产密不可分，消费增长的阻力更多来自于地产的下行，房企存量债务风险以及付息压力亟需解决，整个行业现金流吃紧，资产难以变现，未来更多依赖房地产收储来解决　　　　　　债券市场　　　　24年四季度财政刺激政策成效明显，中央政府对地方隐性债务化解决心不变，通过隐债置换专项债的发行逐步压降地方债务的付息成本，未来的专项债地产收储也为市场带来较高预期。虽然四季度没有迎来降准降息，但央行通过买断式逆回购为专项债的集中供给提供较为充裕流动性，导致四季度短端下行幅度明显高于季节性水平，长端的下行则主要交易25年的降准预期以及特朗普上台可能带来的中美贸易摩擦的不确定性。未来债市短期内多头仍略占上风，但总体仍以平稳波动为主。　　　　年初至今市场资金面一直偏紧，短期未有大幅改善，DeepSeek的横空出世给国内权益市场注入了一针强心剂，春节后权益市场表现喜人。资金面叠加市场预期导致2月份债券市场迎来了一波回调，但未来中美关系态势并不明朗，若新一轮贸易战开启，国内预期进一步悲观，债市反转恐短期内难以出现，目前注重防守策略，静待进一步市场变化。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1246375","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b51","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"三季度市场回顾　　　　三季度制造业PMI持续回落，自5月开始连续四个月位于收缩区间，虽然三季度高温多雨，部分行业处于生产淡季，但根本逻辑仍是有效需求不足，基本面预期偏弱。目前宏观层面仍呈现生产强于需求，但部分行业生产端已出现降温。　　　　低迷预期的环境下，居民及企业端有效信贷需求持续受挫，自5月开始，M1同比增速持续回落，已连续四个月为负。低利率环境叠加之前手工补息的影响，企业活期存款仍在向理财非银机构转移。社融总量增速虽然尚可，但主要支撑过于依靠政府债券融资，实体经济信贷需求持续弱化，居民及企业资金活化程度低，投资意愿弱。　　　　四季度经济市场展望　　　　经济　　　　7月1年/5年LPR，7天OMO各降10BP，随后7月25日MLF继7月中旬MLF缩量平价续作后二次投放且中标利率下调20BP，MLF政策利率身份开始淡化，逐步转向7天逆回购利率。前三季度，债市资产荒逻辑主线没变，高频数据表明有效不足，居民及企业融资需求弱，市场资金活化程度低，大量涌入理财及非银机构，不断加强资产荒逻辑。　　　　今年以来银行存贷利差空间持续压缩，负债端成本压力剧增，近期降准降息落地，缓解银行负债端压力的同时，进一步释放流动性，同时财政刺激的相关表态给市场带来很大想象空间，短期内债市受到一定程度冲击，权益市场快速上行，资金虹吸效应对固收类产品造成一定赎回压力。　　　　随着财政端政策逐步出台落地，持续低迷的内需将逐步改善，居民及企业融资需求快速修复，对四季度社融将形成有效支撑，叠加未来财政发力，政府债券融资放量，四季度社融或将有超预期表现。　　　　　　债券市场　　　　当前低利率、低通胀或持续到年底。近期各部委的积极表态让市场对财政强刺激形成较大预期，权益市场节前反省迅速，债市应声下挫，随着市场积累的情绪逐步得到释放，权益市场开始回调，债市企稳回升，未来随着财政端的发力，各种政策初步出台落地，内需将得到有效改善，长端配置性价比将有所提升，波段收益机会或更多转向短久期品种。持续了近三个季度的债牛行情或逐步降温，利率债资本利得空间或逐步压缩，信用债波段操作性价比提升。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.230Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1173256","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b50","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"上半年市场回顾　　　　得益于春节的季节性因素影响，一季度基本盘相对平稳，工增、社零数据尚可。社融增速尚可，但结构性存在分化，中长期融资需求不足，企业及政府债也同比少增。二季度有效融资需求持续不足，4月社融增量远低于预期，为05年以来首次单月负增长，5月靠着政府及企业债券的新增发行，社融有所好转，但期限结构失衡，居民及企业中长期贷款均同比少增，融资需求偏向短期限，表明经济内生动力不足。低迷的预期叠加手工补息被禁导致M1降幅较大，4月以来企业及机关团体存款大量转向非银理财，进一步加剧了资产荒情况。　　　　5月和6月中国制造业PMI处于收缩区间，各个分项数据来看，内需仍在低位徘徊。随着去年一季度高基数影响逐渐消退，二季度出口增速改善，并且出口价格贡献明显强于数量，外需仍强于内需。　　　　7月中旬1年/5年LPR，7天OMO各降10BP，随后MLF中标利率下调20BP，这是继7月中旬MLF缩量平价续作后再次投放，央行举措基本明确MLF的政策利率身份将逐步淡化，7天逆回购政策利率身份开始明确。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.228Z","mo":"下半年经济市场展望　　　　经济　　　　从高频数据来看，经济内生动力一般，全社会融资需求偏弱，居民及实体企业贷款期限结构偏短。上半年政府债发行进度39%，远远落后于过去两年同期的82.6%和62.5%。银行资金大量涌入非银机构，导致二级市场信用债需求激增，叠加供给的客观不足，短期内资产荒情况难有大的改观。　　　　目前外需强于内需，海外的持续通胀或利好出口数据，但地产后时代的内需不足仍将对基本面造成较大拖累，在货币环境较为宽松的环境中，有效刺激还需依赖财政端的发力。　　　　央行降息的同时决定适当减免MLF操作的质押品，此举一定程度上缓解了使用MLF投放货币时带来的债券特别是长期国债流动性的降低，或能缓解现阶段国债收益率下行速度过快的趋势。8月、9月MLF分别到期4010亿元和5910亿元，考虑到上半年政府债发行进度远慢于往年，三季度大概率是政府债供给高峰，未来对流动性的释放仍有较大需求，货币或进一步宽松，降准、降息仍可期。　　　　　　债券市场　　　　目前城投债发行审批仍较严，多为借新还旧，城投债新增受限。随着517地产新政逐步落实，一线城市销售同环比均有所改善，但是后续乏力，结果来看更多的是以价换量，地产基本盘未来难有超预期表现。债市拐点尚不明确，目前内外需均较为低迷，若想预期有大的改善，仍要依靠财政端提供有效刺激。降息后存贷息差带来的盈利压力会促使银行开始新一轮的存款降息。存款降息或进一步推动资金转向非银机构，目前利率债发行进度偏慢，资产荒逻辑不变，利率债中期看多，不排除央行为稳定市场利率进行做空对冲，可择机买入，波段套利。随着9月海外降息逐渐明确，汇率压力的缓解将为国内进一步降息将打开空间，债市策略仍建议拉长久期。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1143370","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4f","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"一季度市场回顾　　　　整体来看，2024年一季度经济基本盘相对平稳，1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7%，较去年12月增速环比提高0.2个百分点。社会消费品零售总额同比增长5.5%。2月CPI同比0.7%，前值-0.8%。PPI同比-2.7%，前值-2.5%，市场预期-2.5%。2月CPI同比超预期反弹主要原因系春节较去年错位影响，旅游出行相关消费对CPI形成较强提振。食品分项价格涨幅较大，非食品方面汽油价格随原油价格反弹，服务业价格环比反弹，强于季节性规律，CPI或已阶段性触底。　　　　排除春节错位影响，1-2月社融、信贷规模增速尚可，但结构上仍存在分化，居民中长期信贷同比全面多减，企业债、政府债同比少增。主要系地产下行趋势仍未见底，1-2月房地产开发投资同比下行9%，新房销售面积、金额同比下降20.5%和29.3%。目前来看对公贷款仍维持较高景气度，企业承接了大部分银行信贷的供给，未来PPI增速或逐步企稳，迎来拐点。长期来看支撑社融增量仍靠政府债发行以及企业融资。　　　　二季度经济市场展望　　　　经济　　　　从一季度高频数据来看，宏观经济基本面仍处于修复阶段，地产下行预期未有明显改善，预计未来地产投资同比下降幅度在10%左右，销售额方面或存在一定季节性变化调整，但下行趋势不变，地产前期积累的泡沫、风险出清仍需一段时间。　　　　当前专项债发行节奏偏慢，重点化债省份工作将聚焦于存量债务化解置换，新增项目或大幅减少，对全年基建投资增速产生一定拖累效应。目前专项债项目审批节奏来看，财政端刺激力度仍有所保留，相较海外仍有发力空间，不排除二季度有加速发行的可能。出于稳汇率考虑，今年MLF尚未调降，但债券市场已提前交易降息预期，随着美联储大概率逐步转鸽，人民币汇率贬值压力将有所缓解，若MLF最终调降落地，预期落地，债市短期或有一定调整。在基本面明确转向快速上行趋势前，债市仍以看多为主。　　　　债券市场　　　　当前收益曲线十分平坦，期限利差压缩严重，票面收益策略基本失效，甚至出现成本收益倒挂。当前经济缓慢复苏，拐点尚未明确，利率债长端交易活跃，收益率波动幅度相对较大，建议波段交易以赚取资本利得。　　　　随着各地城投化债进一步落实，城投债信用利差性价比逐渐降低，城投债注册发行审批趋严，增量有限，资产荒将进一步压缩信用利差，城投债性价比大不如从前，考虑到政策化债节奏，配置建议以短久期为主，可适当信用下沉。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.225Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1073688","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4e","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"2023年市场回顾　　　　2023年一季度国内经济表现亮眼，社融开门红，经济数据突出，房地产市场好于预期。但底层更多逻辑是疫情管控政策优化后的情绪集中释放。随后2023年二季度经济高频数据较2023年一季度明显走弱，整个2023年二季度都呈现下行趋势。债券市场在经历了2022年年底大跌后收益率在逐步回归修复，过度赎回的理财规模也逐渐企稳，市场流动性较为充足，资产荒现象贯穿整个2023年二季度，企业及个人均对投资保持谨慎观望态度，信贷需求走弱进一步减少了信用债资产的供给，市场流动性宽松的背景下，金融机构加杠杆意愿很强，资产荒现象进一步加剧，久期及信用利差持续收窄。2023年二季度4月、5月市场的降息预期愈发明确，债市收益率持续下行直至2023年6月13日央行降息落地，因前期市场已充分消化降息预期，收益率短暂下行后企稳回升。　　　　2023年三季度7月社融远低预期，一是经济边际改善缓慢，二是2023年二季度信贷需求提前透支导致后续储备不足。PPI同比、环比均为负，但降幅均较上月收窄，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄，需求弱于供给，但缺口出现边际改善。国内外制造业产需均较弱，国际大宗商品价格整体下行，2023年1-6月，国内PPI连续6个月同比降幅扩大，2023年7月降幅收窄，完成筑底。 随着2023年8月降息、9月降准先后落地，各地陆续出台房地产松绑政策，2023年三季度高频数据出现明显改善。社融结构失衡，增量主要依赖政府债券支撑，居民及企业中长期贷款增长乏力。经济基本盘在经历了三季度的触底反弹后，2023年四季度并未延续反弹上行趋势，全国制造业PMI连续三个月位于收缩区间，CPI、PPI显示国内经济内生动力偏弱，需求不足。社融增量虽经历了三季度的筑底，2023年四季度整体表现较为平稳，但结构未有明显改善，政府发债占社融比例越来越高，居民及企业信贷实质上在不断收缩。地产行业带来的GDP缺口由基建及高端制造业填补，实现全年经济增速目标。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.222Z","mo":"2024年经济市场展望　　　　经济　　　　2024年1月社融增量为6.5万亿，创历史同期最高水平，在去年同期高基数基础上多增5061亿元。M2同比增速8.7%，较上月回落1个百分点，M1同比增速5.9%，较上月高4.6个百分点。M1增速可以看出春节前央行在流动性方面对经济保持了较大程度的支持，但M2增速下滑主要原因更多是阶段性因素扰动所致，春季前财政多出现支出高峰，对M2增量影响显著，去年春节为一月，而今年春节为二月，故今年一月M2、M1增速出现偏离，后续有待观察2024年二月M2增量以求验证。　　　　从社融结构来看，政府债券融资通同比少增，企业债券融资同比多增，可以看出未来财政支出力度将有所克制。2024年二月LPR非对称下调，短期内对债市形成一定扰动，但考虑到2024年一月以来持续的上涨行情，本轮降息的做多时间窗口可能偏短，同时看空因素不多，未来需关注2024年三月两会政策定调情况。　　　　债券市场　　　　2024年一季度仍将以信用债票息策略为主，视流动性情况适度加杠杆，久期维持稳健，挖掘不同品种信用利差的压缩空间。考虑到资本新规的落地实施以及市场供需格局变化，择机参与银行二永债投资和交易。　　　　利率债方面，当前曲线变平趋势有所变化，流动性改善背景下短端收益率回落，预计2024年一季度仍将维持这一趋势，可适当配置中短端品种，调节组合久期并获取收益率下行收益。　　　　2023年全年城投化债各项措施逐步落地，目前市场已基本完成定价，信用利差大幅收窄，目前来看城投债投资下沉策略已不具性价比，建议考虑适当拉长久期，以赚取骑乘收益。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1058237","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4d","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"三季度市场回顾　　　　三季度7月社融远低预期，一是经济边际改善缓慢，二是二季度信贷需求提前透支导致后续储备不足。PPI同比、环比均为负，但降幅均较上月收窄，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄，需求虽弱于供给，但缺口开始边际改善。国内外制造业产需均较弱，国际大宗商品价格整体下行，1-6月，国内PPI连续6个月同比降幅扩大，7月降幅收窄，我们认为PPI大概率完成触底，随后将逐步传导至CPI。　　　　随着8月降息、9月降准先后落地，各地陆续出台房地产松绑政策，8月高频数据均出现明显改善，市场对7月的阶段性底部已达成共识，但对基本面后续弹性及持续程度仍较为谨慎，对当前政策刺激力度信心仍有一定分化。9月中旬降准落地，幅度及节奏均符合市场预期，一定程度上缓解了8月以来资金面持续偏紧的局面，估算本次降准将释放长期资金规模5000亿左右，银行资金成本进一步降低。8月社融虽然超预期，但结构失衡，增量主要依赖政府债券支撑，居民及企业中长期贷款增长乏力，9月为保社融数据，政府债供给较为集中，市场资金面显著收紧。　　　　9月官方制造业PMI为50.2，连续第四个月回升，重回荣枯线以上，预期50.1、前值49.7；非制造业PMI为51.7，预期51.6、前值51，今年以来持续处于扩张区间。从分项指数来看，生产指数、新订单指数环比改善且处于扩张区间，制造业供需情况改善，但新出口订单指数仍处于萎缩区间，出口仍较为乏力。9月官方非制造业PMI持续位于扩张区间，但非制造业新订单指数已连续5个月位于荣枯线以下，表明非制造业需求仍有较大改善空间。　　　　目前城中村改造被市场重点讨论，带来一定程度想象空间，但我们认为实际效果大概率是对投资层面的拉动。在销售端，中指研究院数据显示9月楼市整体成交同环比均下降，一线城市受认房不认贷影响成交环比小幅回升，二三四线城市成交跌幅进一步扩大。除非决策层面有重大转变，房地产行业将长期低位运行。　　　　四季度经济市场展望　　　　经济　　　　目前来看，四季度债券供给处于历史较低分位，需要警惕资产荒可能导致的收益率下行进而可能引发净值波动，不排除理财赎回引起基金赎回的负反馈可能性，但鉴于去年的教训，机构大多重视产品的流动性管理，我们预计收益率上行即使出现也多是阶段性、小规模的。　　　　高频数据来看，国内经济基本面7月已是阶段性底部，但后续弹性及持续程度仍不明朗，市场虽对底部形成共识，但对当前政策刺激力度信心仍有一定分化。我们对未来居民企业信贷增量情况保持谨慎，CPI显示内需压力仍然处于高位，实体经济后续动能不足。为稳定市场、推动基本面持续改善，四季度或有可能出现增加政府债供给、降息等刺激政策，具体仍需观望当前政策后续实际效果。　　　　债券市场　　　　三季度利率债供给较为集中，高峰过后，四季度资金供需或将有所缓解，基本面来看，全年增速目标大概率实现，四季度基本面市场预期较强，但不排除现实情况弱于预期，长端收益率或出现先扬后抑，可考虑寻求波段收益。　　　　城投债风险长期存在，随着地产行业风险逐渐出清，未来不排除城投信仰被打破，弱区域低层级主体将逐步回归市场化，在不触发系统性风险的前提下，部分城投或出现市场化违约，城投债投资应规避信用下沉，针对高等级主体可适当拉长久期获取额外收益。　　　　海外加息终点无法最终确定，联储表态暧昧，鸽派鹰派轮番上演，但短期内联储继续加息的迫切性一般，市场更多关注何时进入降息通道，最新高频数据显示美国经济动能依然较为强劲，劳动力市场需求旺盛，不排除联储未来长期维持现有利率水平。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.219Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=992161","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4c","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"宏观经济：　　2023年上半年，国内外宏观经济的预期差发生了不小的转变。国内经济，从一季度的脉冲式反弹，到二季度以来的超预期下行。二季度“弱现实”特征进一步凸显，核心问题是内生动力不强、需求不足、信心缺失。国内政策，从1-5月定力较足，到6月以来组合拳预期升温。自年初两会定调5%左右的GDP增速目标以来，上半年整体政策取向偏克制，但随着6.13央行超预期降息、6.16国常会召开，“降息只是开始、更多组合拳已在路上”成为市场近阶段新的一致预期。海外形势，从预期美国衰退和美联储降息，到美国经济韧性仍强和美联储政策预期的大幅变化。3月底以来，随着银行危机逐渐受控，叠加美国就业韧性仍强、美联储政策立场仍偏鹰等因素，市场调整了对于利率峰值的预测和年内加息的预期。聚焦国内，当前中国宏观经济有效需求不足的现状已成为普遍的共识。不同于以往时期的需求下滑，本次矛盾关键在于地产链走弱联动两类资产负债表呈现出脆弱性，一是居民部门有缩表迹象，二是城投负债压力显性化。因此，上半年国内宏观经济呈现出消费、投资等当期需求转弱，私人部门风险偏好收缩，剩余流动性过剩，金融市场定价风险规避等特征。而缓解缩表压力、提振风险资产价格预期、修复当期生产和就业压力，成为应对有效需求不足的主要政策着力点。　　债券市场：　　2023年上半年，经济修复从“强预期”转向“弱现实”，资金面维持宽松，机构“钱多”的逻辑持续演绎，债牛趋势逐渐明朗，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近。期间，债券市场主要经历了三个阶段。第一阶段：1月前后，疫后经济修复明显好转，金融、经济数据表现偏强，稳地产政策持续发力，经济复苏预期升温，叠加节前资金边际收敛，10年期国债收益率上行至2.93%附近。第二阶段：2月至3月，尽管2月资金波动较大，但配置盘加速入场维稳市场；进入3月，经济修复节奏放缓，两会5%的经济增速目标设定偏谨慎，此后全面降准落地，叠加海外风险事件引发避险情绪升温，资金面从波动回归平稳，10年期国债收益率震荡下行至2.85%附近。至此，基本面与政策的预期差基本形成。第三阶段，4月至6月，基本面修复预期斜率明显放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加“钱多”逻辑继续演绎，共同支持债市走强；6月中旬政策利率降息落地，时点早于市场预期，进一步打开债市交易空间，收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，10年期国债收益率回到2.65%-2.7%附近震荡。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.217Z","mo":"展望下半年，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善。考虑到当前经济修复仍然面临压力，企业信贷需求相对较为疲弱，在没有超预期的政策刺激出台及前期的政策有效落地前，预计短期内金融数据难有大幅反弹，经济恢复的实际效果亦难及预期。但是伴随后续稳经济政策措施的逐步落地，金融监管机构改革的加速推进，阶段性重大金融风险的有效化解，广义财政、结构性货币工具、产业政策、地产政策等协同发力，信贷投放改善、社融增速回升、经济增长重回预设通道等料都将逐步兑现。　　对于债券市场来说，基本面现实与市场对政策发力预期之间的关系仍是影响债市走势的主要逻辑。当前稳增长的政策部署已经展开，但“宽信用”的兑现仍需继续观察，融资修复节奏依然不稳定。因此，短期内基本面角度尚不支持长债利率中枢快速回升，但政策预期扰动或导致长债利率较二季度低点有所回调并面临波动格局；进入四季度后，随着政策的蓄能逐步释放，经济动能可能出现明显反弹，利率中枢或将有所回升，届时需警惕市场调整压力。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=966364","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4b","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"宏观经济：2023年一季度，国内外金融形势错综复杂。从外部看，主要经济体通胀压力缓和，加息预期有所放缓，流动性环境边际改善；但硅谷银行、瑞信银行等一系列风险事件导致国际金融市场出现动荡，恐慌情绪蔓延。同时，在高物价、高利率影响下，欧美国家经济发展预期走弱，衰退风险上升。全球股市表现疲弱、大宗商品价格维持震荡。从内部看，经济发展预期总体向好，金融市场稳步回暖，货币信贷增幅创历史新高，市场利率小幅上行，人民币汇率先升后贬，股票市场稳中有升，金融监管体系迎重磅变革等。聚焦国内经济，疫后修复是短期国内宏观主线。随着国内疫情防控约束逐步打开以及扩内需战略的出台，拖累2022年经济下行的两大因素——消费和地产有望企稳，低基数、地产底部企稳对经济拖累减轻，消费复苏、基建发力对冲出口下行，经济增速有望向5.0-5.5%目标回归。从1-2月经济数据来看，经济开局平稳复苏，除生产端仍受到一定疫情尾端的扰动外，消费和投资整体增速均高于预期。尽管高频数据特征一度分化导致市场对经济修复斜率的分歧加大，但经济修复方向确认，短期节奏扰动不改中期修复趋势。总体来看，一季度经济修复特征主要体现为政策驱动、积压需求、场景恢复等因素带来的外生性和补偿性动能，环比增速爬坡较快，但顺周期力量不强，内生动能尚在修复阶段，同比增速与潜在增速仍有一定距离。从海外经济体疫情放开下经济修复的经验来看，修复早期阶段往往持续1-2个季度，而后进入以内生动能主导的第二阶段修复期，经济修复的斜率料将随之放缓。债券市场：2023年一季度，债券市场主要受经济复苏预期、资金面扰动、经济金融数据、海外避险情绪等因素影响。从资金面来看，年初由于跨节、地方债发行前置以及信贷投放超预期等因素，资金面波动加大；同时央行超量续作MLF，公开市场操作保持弹性，维护流动性合理充裕。因此，资金面总体相对持稳，但流动性分层明显，非银机构流动性压力相对较大。从收益率走势来看，一季度以来，各期限利率债收益率先上行后维持窄幅震荡走势。1月份，受疫情高峰过后经济复苏预期的提振，收益率快速上行。春节过后，基本面处数据空窗期，市场保持观望态度，但资金面持续紧张，资金中枢抬升，市场处于经济修复强预期和弱现实的博弈中，收益率维持窄幅震荡。3月以来，受通胀不及预期、美国银行危机降低全球风险偏好等影响，收益率小幅震荡下行。从收益率曲线形态上来看，受资金利率中枢整体抬升影响，短端上行幅度较大，期限利差整体缩窄，收益率曲线走平。展望二季度，经济基本面的预期差不大，债市收益率大概率处于窄幅震荡区间。由于二季度基数较低将导致经济数据读数偏高，且随着经济修复以及融资需求的改善，资金利率中枢整体抬升，可能会对市场形成一定冲击。但全球风险偏好回落，美债利率高位下行，使得海外加息对国内的约束减弱。货币政策的主要目标仍集中在稳经济，短时间内难收紧也难大幅宽松，将对债市将形成一定保护。总体判断，预计二季度市场继续验证经济修复的强度，收益率呈现区间震荡走势，十年期国债收益率区间在2.8-3.0%。","declarationDate":"2023-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.214Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=890237","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b4a","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"宏观经济：2022年已经过去，这是近十多年来经济形势最为严峻和复杂的一年。2022年中国经济增长道路异常的波折，俄乌冲突年初爆发，不仅改变了全球地缘政治走向，也影响了能源供需格局以及全球通胀蔓延；新冠疫情间断散发掣肘经济活动常态化恢复；美联储大幅快节奏加息背景下环球经济下行拖累出口增速回落；中美利差走阔扰动资本市场情绪；在中美增长和政策周期差、预期差并叠加多因素推升美元指数的影响下，人民币汇率在 5月份之后波动加大并出现阶段性贬值（跌破“7”）；此外，还经历了房地产信任危机如“停贷潮”、“保交楼”等事件的挑战。尽管经济增长过程如此艰难，但国内财政政策和货币政策齐发力，专项债靠前、政策性金融工具接续、房地产托底政策“应出尽出”以及相机稳健的货币政策等为2022年经济稳增长提供了重要支撑。2022年中国经济依旧取得了相对较好的成绩：前三季度GDP累计同比增速仍保持在3.0%左右；在疫情拖累需求、国家保供稳价政策等共同影响下，全年 CPI同比上涨2.0%。债券市场：回顾2022年，债券市场在经济复苏预期与证伪等多空因素反复博弈下，从窄幅震荡走向大幅调整。上半年债市保持窄幅震荡，年初强劲的经济社融数据和宽信用政策表态为市场带来经济乐观预期，但很快被严峻的疫情形势冲淡；降息降准在预期发酵之后落地，实际力度与预期的差异带动后续债市调整；与此同时，资金面保持宽松、资产荒现象演绎。海外方面，俄乌局势突变、美联储加息缩表进程日渐推进、中美利差倒挂并带动外资流出。在多空因素制衡下，上半年10年期国债最大振幅仅18BP。进入下半年债市开启大幅调整，超预期充裕的资金面、再度转弱的经济修复预期和8月的超预期降息共同开启了年内最大行情，实现10年期国债利率触底到2.58%的年内低位。之后，资金面边际收敛、美债利率上行至4%以上的高位、宽信用政策加码，债市开始调整。11月中旬以来，防疫措施调整叠加稳增长政策密集出台，债市随之开始大跌，基金和理财赎回负反馈进一步催动债市调整，10年期国债利率于12月中旬触及 2.92%的年内高点。在央行加大投放呵护年末流动性，且基本面“弱现实”短期并未显著改善，预期充分定价和理财赎回压力短暂企稳后，10年期国债收益率在2.86%附近震荡盘整。","declarationDate":"2023-01-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.211Z","mo":"宏观经济：展望2023年，国内经济增长内生动能有望改善，叠加低基数效应，GDP增速大概率反弹。2023年支持经济增长的主要因素包括：消费反弹、宏观经济稳增长力度、房地产政策驱动、低基数等都将会在一定程度上推高GDP同比涨幅。但短期看，国内经济运行面临的变数仍多，其中房地产行业何时回暖及其修复斜率仍为最大不确定性因素，在疫情余波和居民收入增速下滑背景下，消费改善空间也存在变数，因而内需修复斜率仍存不确定性；同时，外需面临较大下行压力，净出口对经济增长的拉动力可能转负。综上，预计2023年实际GDP增速将在5%左右。从节奏上看，消费恢复和房地产市场筑底等仍需时间，2023年经济增长动能大概率将“前低后高”。债券市场：展望2023年，利率中枢将较2022年有所上移，但抬升幅度不会太大。首先，2023年经济增长内生动能将边际修复，GDP增速亦会明显改善，但因内需修复斜率存在不确定性，且外需大概率走弱，因此也不宜过高期待；其次，经济下行扰动仍存，通胀将保持温和，外部掣肘减弱，预计货币政策整体仍将保持偏宽松取向；其三，资金面将边际收敛，资金利率将向政策利率水平渐进回归，但大幅收紧的可能性不大；此外，2023年宽信用之路未必能有多宽，稳信用的确定性较高。因此，2023年对债市整体而言非利多，但也不会造成明显的利空打击。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=864645","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b49","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"宏观经济：2022年以来，在全球经济不确定性上升、地缘政治冲突、产业链供应链不畅、国内疫情散发多发、地产处于深度调整期的背景下，国内宏微观经济均面临一定压力。三季度，伴随着国内宏观经济实施力度明显加大，经济总量有所恢复回稳；但由于受疫情持续反复、海外需求回落因素的影响，经济回稳的基础还不够牢靠。从三季度以来的经济运行情况看，宏观经济仍处潜在增长率以下区间，经济增长动能不足，产业景气面仍低；但与此同时，经济也呈现出韧性特征，主要经济指标环比有初步企稳趋势，部分领域存在结构性亮点，前期的稳增长政策也已陆续展现出积极效果。从目前来看，宏观经济已经度过压力最大的时段，稳步向好的趋势已然较为明确，随着稳增长政策的继续落地，经济修复势头有望延续，预计三季度经济增速大概率落在3.5%-4.0%区间；四季度，在出口趋势性下行、基建投资拉动的背景下，消费能否复苏成为影响经济增长的重要变量且存在较大的不确定性，随着三季度以来疫情防控政策的边际放松和人员出行数据的边际改善，说明疫情对消费的抑制正边际减弱，预计四季度及全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的经济增速水平。债券市场：回顾三季度，资金面是影响利率债走势的重要因素。7月份，债市整体偏震荡下行，主要逻辑主线是资金面充裕和市场对于经济修复不及预期。8月份，上旬无增量消息背景下，收益率基本上保持窄幅震荡行情，直至8月15日超预期降息点燃市场做多行情，但收益率下行至年内低点后，便开始震荡回升。9月份，债市整体表现偏弱，长端收益率呈现窄幅震荡向上格局，市场交易主线为资金面收紧并叠加稳增长政策出台后经济修复情况、宽信用效果、人民币贬值压力上升等因素。展望四季度，在宽信用政策逐步加码、稳增长政策逐步落地的背景下，预计四季度经济基本面将维持稳步修复态势，整体对债市而言偏利空。我们对债券市场整体仍保持谨慎乐观的态度。在经济向宽信用引导的前期，流动性不可能快速收紧，尽管从目前来看，资金市场利率向政策利率收敛的概率较大，从而影响短端收益率，但是对中长端收益率的影响不大，短期内收益率曲线预计仍将走平。然而，在国内宽信用、稳增长和海外加速收紧的利空因素共振下，长端利率上行趋势是确定性的。操作策略上，坚持利率债持有至到期的杠杆套息策略，努力降低融资成本并提升组合整体收益。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.209Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=810804","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b48","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"宏观经济：2022年上半年，国际政局、金融市场风云变幻，我们也经历了国内经济近年来最困难的时刻，中国经济呈现出阶段性转弱的迹象。国内扰动因素主要是奥密克戎疫情的影响，对供需两端形成较为强烈的冲击，大幅压制了国内的消费、生产、投资、出口以及房地产市场，特别是上海长达两个多月的封城。同时，居民和企业预期明显转弱，融资意愿严重不足，居民部门预防性储蓄上升，挤压消费，企业部门的投资活动预期也快速转弱。外部扰动因素主要是俄乌冲突推升的海外高通胀、经济衰退对国内通胀的传导以及美联储加息、中美利率倒挂等对我国货币政策的制约。国内一、二季度GDP同比增速分别为4.8%和0.4%，与年初既定的目标还是有较大差距；需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力也进一步加大。但是，中国经济无惧风雨前行更显坚韧挺拔，中国政府上半年陆续出台了一揽子稳住经济大盘的政策措施，包括推进“常态化核酸检测+全面复工复产”的新一轮常态化防控组合，努力实现防控疫情与稳增长相结合；继续推进更大力度的放松，尤其是松地产、扩基建、促消费；以及最大程度补充财政缺口等。政策效果在二季度末也已初步显现，给予市场更大的信心。债券市场：上半年，疫情叠加就业压力，资金面显著宽松，资金价格便宜，空仓成本较高，且在基建稳经济的预期下，市场对城投的安全信仰加固，短端下沉评级成为市场主流策略，整体造成了短端优于长端，信用优于利率的结构性行情。信用债：由于地产行业风险事件频发，地产相关信用品种继续萎缩，而地方政府隐性债务化解压力依然较大，城投债净融资规模较低。此外，在基础流动性宽松的背景下，实体融资需求偏弱，信贷投放不理想，优质资产相对缺乏，产生了结构性资产荒行情。微观来看，信用利差普遍收窄，等级利差收窄，期限利差有所走阔。利率债：长短端走势分化，曲线整体陡峭化。由于受资金面持续宽松带动，利率债短端收益率整体下行；中长端收益率主要围绕疫情变化和经济预期的变化而展开，更多的反映了投资者在上述两个方面交易博弈的结果。期间，中长端收益率整体维持在相对窄幅的波动区间，十年期国债收益率多数时间是在2.70%至2.85%之间震荡。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.206Z","mo":"我们认为中国经济最困难的时候已经过去，稳步向好的趋势已然较为明确，随着积极有利因素的逐渐增多，稳增长政策效果的快速释放，三、四季度经济增速水平重回强势的概率较高，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。目前情况下，我们预计全年GDP增速会在4%左右。但由于内外多重掣肘因素的存在，使得本轮经济修复的速度及幅度不及2020年，如要达到年初设定的增长目标无疑还有较大空间需要努力，这将意味着更大力度的财政及货币政策的共同推进，让我们保持密切关注。  展望下半年，我们对债券市场整体保持谨慎乐观的态度。债券市场主要的机遇在于经济修复的速度和幅度很难超预期，央行货币政策维持总量宽松的概率较大，因此利率整体大幅上行的风险不大；然而，在国内宽信用、稳增长和海外加速收紧的利空因素共振下，长端利率上行趋势是确定性的；此外，随着信贷需求回暖，流动性淤积在银行间的现象势必缓解，短端利率回升的压力也将逐步显现，收益率曲线预计将走平。操作策略上，坚持利率债持有至到期的杠杆套息策略，努力降低融资成本并提升组合整体收益。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=788290","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b47","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"3月份国外地缘政治事件影响国际供应链，冲击能源石油和天然气供应，大宗原材料涨价显现通胀魅影，对产业链中下游盈利能力造成侵蚀，引发资本市场避险情绪；国内疫情散发等因素使得消费萎缩，失业率上升，地产行业投资、销售、开工、竣工全线数据进一步减速，全年经济增速目标5.5%面临较大挑战，促使货币政策降准、增加再贷款等加码宽松，支持地方政府适度超前开展基建投资、保障融资平台公司合理融资需求和保持房地产开发贷款平稳有序投放等措施，预期将显著带动社融增速改善，拉动投资，同时全国统一大市场疏通内循环，及时扩大内需，但政策重中之重为稳就业，底线需匹配相应的经济增速，预期经济大概在二季度触底，政策发力效果在下半年，经济先抑后扬。外围美联储加息和缩表影响美债上行加速度最大时点可能在5月份，等待核心通胀增速下降后，美联储加息次数或低于市场预期。债市短期处于基本面走弱和货币政策友好的暖风期，隐忧为宽信用力度，操作上做陡收益率曲线，侧重中短久期票息策略，不轻易博弈降息空间。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.203Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=730063","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b46","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"结合宏观经济及证券市场情况，对报告期内基金的投资策略和业绩表现等作出说明与解释。21年出口保持强韧性，地产行业逐步下行，货币政策先稳后松，财政支出后置，基建整体几无发力。债市收益率整体下行，尤其在四季度。组合配置5年期利率债，采用持有到期策略。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.200Z","mo":"我国房地产投资增速下行趋势短期难改，需求端因城施策边际会有改善，但供给端经营降杠杆兼销售利润率承压，年内景气度难以好转。社会消费品零售总额和进出口金额同比增速表现均不强，预期内外需求转弱。叠加基数效应，整体经济恢复数据预期不高，宏观政策稳增长诉求提升。基于实体经济部门杠杆率五个季度平稳下降，政策加大对实体经济的支持具有空间。财政支出前置，基建投资靠前发力，尤其在新基建上，看好新能源投资建设提速，数字经济推进产业数字化工程等。 M2和社融增速稳中有升，但宽信用相对强于宽货币。预期年内债券收益率走势与基本面数据保持前低后高的一致走势。外围美联储为应对通胀，并基于新增非农就业数据较好，预计年内加息与量宽缩量操作均会进行，如果货币政策频率和幅度适度，市场维持正常的收益率曲线形态，对权益市场并不构成明显压制，同时对中国债市影响较为有限。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708654","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b45","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"三季度，央行于季初超市场预期进行一次全面降准，带动债市做多情绪高涨，10年期国债收益率从3.08%左右一路下行最多30BP至2.80%附近，后续在2.80%-2.90%区间震荡整理。信用债方面，城投债因历史偿付记录极佳、隐性债务监管缓释风险，城投债相对交易活跃，信用利差和期限利差压缩较大，但在银行理财产品2021年年底净值化监管下，长久期品种银行永续债和二级资本债持续遭抛售，进而影响至城投债，收益同步上行；地产销售和投资数据均下滑，基本面走弱叠加地产金融强监管，房企流动性偏紧、财务承压，地产债收益率整体快速上行。基于防范金融风险和跨周期稳定的总需求，政策或会边际调整，财政发力节奏加快，信用条件边际宽松，而掣肘于大宗商品涨价仍在持续和外围量宽减码，货币可能仍以稳为主，债市有基本面支撑但宏观政策偏空。另还有政府债发行冲击、理财监管和流动性突出依赖于央行OMO的精准操控、资金波动加剧，NCD有季节性上行的压力等不利因素，10年期国债波动中枢或会逐渐上移，带来新的交易机会。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.197Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=659463","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b44","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000009303,"sao":"上半年，房地产销售表现强韧性，房地产开发投资（主要为土地购置费）同比增速和新开工面积累计同比增速皆放缓，显示地产融资监管政策的加压影响，房企或将保持低库存常态；进出口增速超预期强于疫情之前，但先行指标PMI新出口订单出现回落；地方专项债额度略有缩减，发行节奏滞后，基建未有明显发力；总体来看经济动能边际放缓。狭义流动性方面，银行超储率偏低不改流动性充裕局面，货币市场回购成交利率中枢下移；受地方平台隐性债务风险防范化解监管措施、地产融资“三条红线”和“双集中”控制等结构性紧信用影响，广义流动性指标如社融增速和M2回落。1年期同业存单市场利率低于MLF政策利率，显示央行货币政策较为友好，无意引导中长期利率上行，在此背景下，债券市场收益率整体下行。组合操作在一季度“永煤”事件前后，提升债券仓位至较高杠杆水平，在流动性平稳的环境下，实行套取息差收益策略。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.194Z","mo":"下半年，地产和出口的领先指标预示有走弱迹象，而基建在财政后置影响下相应有扩张需求；新冠疫情对社会生活呈“长尾”影响，国内经济恢复不均衡、不稳固，预计货币政策将保持流动性合理充裕较长一段时期；地产和城投两大债务融资主体去杠杆影响下，融资需求下降，利率债、中高等级信用债收益率难以大幅上升，整体交易空间收窄。下半年关注美联储量宽减码时点、央行对较大MLF到期量的对冲操作、地方专项债发行影响。","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632897","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aecc8a7fea5b3eb04c9b43","stockId":3000000009303,"sao":"2021年1-2月经济保持恢复增长，规模以上工业增加值两年平均增长8.1%，明显好于疫情前，有就地过年对生产的提振，也有新产业新产品快速增长，以及生产订单回流国内带动工业出口的影响；而社会消费品零售总额过往两年平均增长3.2%，显示场景消费和服务还没有恢复到疫情前的水平；固定资产三大投资中，房地产开发投资好于基础设施和制造业投资，三月份国常会提出“政府杠杆率要有所降低”，会对后续基建投资产生影响，财政力度边际减弱，基本面恢复速度渐入缓坡。一季度，债市对经济数据的反应偏钝，流动性成为债市波动的主要因素。永煤信用事件后央行呵护流动性出现充裕局面，1月上旬回购利率处于历史少有的低位，市场做多热情高涨，下旬财政资金支出慢于预期，银行间资金极为紧张，隔夜回购利率高点突破10%，但央行静等财政资金却不予投放，扭转了此前宽松预期。春节前央行投放资金较以往明显克制，而资金面波动不大，市场注意力转向公开市场量价操作、MLF到期续作等变化，央行OMO连续使用7天100亿逆回购，稳定2.2%的短期政策资金利率，债市较多时间处于窄幅低频波动状态，至一季度末，预期银行间流动性跨季较为平稳，债券收益率有所下行。本基金投资银行间政策性金融债、交易所政金债和交易所国债，在银行间和交易所分别建立回购杠杆，争取套取利差，增强收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:35:06.192Z","fund":{"_id":3000000009303,"__csrcFundId":8026,"stockCode":"009303","shortName":"恒生前海恒颐五年定开债券A","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":9303,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2024-12-31T23:39:50.070Z","status":"normal","inceptionDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","name":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":2,"fundCollectionId":4000051280000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"恒生前海恒颐五年定开债券","setUpDate":"2020-11-01T16:00:00.000Z","setUpAssetScale":2600006386.14,"setUpShares":2600006386.14,"pinyin":"hsqhhywndqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20903787","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1203233310,"name":"吕程"},{"stockCode":"db20494493","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":122311195350,"name":"李维康"}]},"announcement":{"linkText":"恒生前海恒颐五年定期开放债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=573745","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}