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e_show_pdf_id.do?instanceid=1472520","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca687fea5b3eb04a2a2a","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-01-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"进入四季度，组合整体上维持了前序观点，同时做了小幅度的调整。首先，在传统经济层面，我们看到经济活动的流量是在企稳的。包括航空、酒店、快递运输、大众消费品等，在消费量上相比去年都显现出企稳的状态，并且，这些数据中一些关于商务的数据，也在恢复，而在居民消费端的数据，则相对更好。但，让大家感受到不舒适的地方，是消费者在各种层面感受到的内卷、价格不断降低，和消费意愿的疲弱以及更多的工作时长和更低的时薪，导致信心的不足，就是所谓的“消费不断降级”。我们认为，价格层面的改变，需要在PPI、房价、居民收入等具有代表性的数据看到改善时，而这些重点问题的改善还未出现。所以在实体层面，我们看到各个层面包括企业主、居民、商户等等多数表现出悲观的情绪。但我们认为，量的改善在价格的改善之前，能够看到量的改善，说明实体的需求是存在的；而影响价格的因素，包括实际利率降低、政策发力等等因素，如果出现，是有可能会引起再通胀的。比如说，对于房价，如果继续调整，则租售比会开始逐渐超过实际利率，有可能离房价见底的时间不远。当然，短期是一面倒的悲观，显现的更多是预期，掩盖了真实的潜在的供需。所以，对于传统内需的行业，如建材、消费、交通运输、轻工等环节，我们认为预期的极度悲观导致股价可能已经在底部，我们认为左侧布局具有较好的性价比，所以我们会保持一大部分内需的仓位。其次，在新经济层面，我们看到创新处于非常活跃的状态，包括处于“未来时”的商业航天、太空算力、可控核聚变、固态电池、钙钛矿等等；也包括处于“进行时”的算力扩张、储能、国产替代自主可控等等。我们处理成长性行业的方式，是依据产业生命周期曲线进行，在不同的时点，采取相应的投资范式。我们比较看好的行业包括：海上风电、军贸、自主可控等环节，是依据产业成长的位置进行布局。基于绝对收益的考量，对于从0-1状态的以预期驱动的行业，我们相对难以把握，更多作为关注；对于从1-10状态的行业，我们认为核心是里程碑式的催化，和相对适合的估值方法，我们会保持较多关注，择机配置。同时在成长行业中的行业比较也是重要的策略，所以在新经济这块，我们会有一定浮动的仓位进行配置。总体来说，我们保持了整体仓位的延续性，并且在传统和新质两方面进行了一些调整，让组合后续的运行，在保证下限和稳健的同时，具备一定的弹性。","lastUpdated":"2026-03-09T13:26:00.009Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1455182","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca687fea5b3eb04a2a29","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"三季度，我们整体上仍然采用相对均衡的配置方式，在几个方向上做相应的布局：（1）处于长周期筑底期的传统制造业和流通消费行业，如快递、一般消费品、化工、航空等；（2）新质生产力和创新成长相关的行业，如创新药、海上风电、锂电、军贸等；（3）制造业升级迭代，尤其是出海的方向上，一些优质的个股。我们看到，内需相关的经济数据，从“量”的角度已经企稳，但在“价”的角度上，仍然没有达到再通胀的水平，如何扩大内需仍然是需要重点考量的问题。在此基础上，我们看到传统的制造业和消费行业的公司开始进入盈利的底部周期，虽然盈利的回升仍然是一条漫长的道路。对于这个问题，我们相对更加乐观一些，原因是：（1）无论从短周期视角，还是长周期视角，内需经历了几年的回落，下行空间有限，尤其是在“量”的角度上。经济的调整是否达到出清的水平，是非常重要的问题，因为一旦达到，下一步面临的就是资产价格的重估。这一点上我们相对更加乐观。（2）对于资产估价来说，从长周期的DCF或PB估值来看，很多资产的价格仍然比较便宜；从资产价格的横向比较来看，性价比也较高，只是暂时的盈利或者说ROE尚未改善。所以，我们认为：这类资产，从长期价值角度考虑，有长期估值的下限支撑；在短期价格超调时买入，作为底仓配置的夏普比，有一定吸引力。新质生产力在今年市场中非常活跃，包括算力、创新药、人形机器人、固态电池、储能、海上风电、军工、可控核聚变等等。我们认为主要仍然是两方面原因：一个是市场的流动性充裕，并且可能在未来一定的时间内仍然保持充裕，风险偏好高；另一方面是产业层面不断地有向前迈进一步的里程碑式的进展，将未来与现实不断地拉近，表现在资产估价上市场也非常的慷慨。我们的配置和关注点，主要集中在产业进入迈进现实落地阶段的“进行时状态”，没有过多考虑“未来时”产业，主要因为我们重视业绩兑现带来的确定性，包括创新药、海上风电、军工等。传统内需和新质生产力，在今年的市场中表现的有一些互斥，是因为市场认为我们正在经历一个经济的大的变迁，从传统产业向新兴产业转型。我们认为评估时代的宏大叙事不是我们的强项，但我们对能够兑现到业绩成长的板块和公司，保持高度的关注，作为组合中成长的配置，恰好在今年形成了一个类似哑铃型的配置。最后，制造业的迭代升级，走向出海是目前制造业的核心方向之一，在这个方向上，我们长期保持研究和跟踪的个股，也成为组合的一部分。整体组合保持一个相对均衡的状态，一方面是应对当下的宏观经济和市场的变迁的状态；另一方面是对于固收+的组合，我们仍然希望能够稳中求进，不要过于的集中在某一个方向或者风格上，导致过度的偏离。","lastUpdated":"2026-03-09T13:26:00.007Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1373746","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca687fea5b3eb04a2a28","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2025年以来，我们保持了较高的仓位，前期的报告中我们也提到：“整个市场处于估值较低的位置，同时政策表现为托底，向下风险较小”。目前我们仍然维持这个观点，但也需要注意的是，如果市场上涨较多，也需要注意市场的波动，原因是预期走的快于现实。另外，我们认为从中长期的时间维度去看，对市场会乐观一些。原因是我们认为很多行业已经经过或者在经历底部阶段，在政策和外部环境不出现大的风险的条件下，未来大概率是缓慢回升的状态，同时叠加流动性较为宽松，很多资产未来或许仍然有比较大的价值重估的空间。行业结构上，我们在长周期近底的左侧、价值成长的方向中，寻求稍微均衡一些的配置。首先，我们减少了一些出海方面的配置，主要原因是对景气度和贸易战有一些担忧。其次，我们在长周期近底的行业如必需消费、商业流通、交运等一些见底企稳的行业中增加了一些配置，这些标的具有向下空间有限，中长期面临企稳上行的特点，是组合的稳定器。另外，我们在价值成长端，对创新药、军工、海上风电等成长型行业做了一些配置，原因是这些行业或处于盈利见底、未来有增长、具备全球竞争力的状态，去寻求一些成长方面的超额收益。总体来说，我们希望通过对组合的几块资产的动态调配，来获取更好的风险收益比。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:26:00.004Z","mo":"在2024年报中最后一段，我们写到：“我们认为重点关注几类公司：低估值长期经营确定性高的价值类公司；国产替代突破后逐步具有全球竞争力的，未来会走向全球化的竞争型公司；科技创新公司。在未来经历资产重估的过程中，这些具有长期价值的公司理应最为有利。”这三类，在今年以来，分别演绎出反内卷、出海、科技创新三个方向。我们认为，这仍然是目前最值得关注的方向，我们主要对前两者做一个展望：对于反内卷，本质上还是一个供需的问题。我们认为，内卷的核心是：产能大于需求，在供需错配的情形下就会产生过度竞争，就是形成内卷的原因。考虑产能、产能利用率、库存、需求几个核心的变量，目前的状态是：（1）产能投资增速已经转负，即产能已经不再增长，所以长期来看，现有产能的价值提升；（2）产能利用率不同行业有分化，目前看上游好于下游，也就是这轮内卷更多表现在偏下游终端的行业，这也是和上一轮的产能过剩更多集中在中上游的一些区别，所以以前叫过剩，现在叫内卷。（3）库存在低位，原因是企业的预期很低，所以会产生因为预期摆动而带来的短期价格的大幅波动，需要注意。（4）需求，需求是较为复杂的变量，国内的需求是量好于价，所以未来如果反内卷，可能是量保持而价格提升。海外的需求取决于全球的经济周期和美元利率的问题。所以，从几个角度来看，未来的目标大概是要实现PPI/CPI的回升，来实现经济的提升，尤其是利润环节的提升。但是整个过程，由于不是强刺激，可能需要时间和一定的行政手段来实现，如通过低碳、能效、或者兼并重组等手段实现产能的去化，以及通过全国统一大市场、减少补贴、反垄断等政策来促进市场公平，减少通过补贴来实现价格竞争的手段等等。对于出海，我们认为这是供需两端的必然。供给端来说，中国的产业竞争力的提升，带来了全球化的向上突破，尤其是在新质生产力方向。需求端来说，国内市场需求进入存量状态，对于寻求增长的企业来说，走出去是必然的选择。所以我们看到，今年以来，总量的表现不如行业的表现，行业的表现不如行业内结构性的表现。如，医药在经历见底的过程，但创新药的出海带来了盈利的大幅提升空间，并且提升估值；军工在经历见底的过程，但军贸的变化带来行业利润结构甚至商业模式的变化；电力设备和新能源出海的如输配电设备、海上风电的零部件，也在经历海外结构性盈利提升带来的整体业绩的提升。以及新质制造业中的新消费品如家用洗扫地机、摩托车、割草机、家居产品等等。我们认为出海仍然是未来核心方向之一，并且结合产业升级的新质方向是重点，同时可能需要注意全球经济景气度的风险。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1340607","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca687fea5b3eb04a2a27","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"从经济数据以及我们所跟踪的上市公司的数据来看，我们认为从上轮产能过剩的高点下来几年后，包括像工业产能利用率、PPi、以及存货等指标，目前处于企稳的状态中。从产业调研中也能够得到一些验证。比如，今年我们观察到，量的方面，多种工业品、消费品显现出企稳或略微回升的状态；价的方面，短期还有一些小幅的内卷存在，但我们认为随着时间的推移，或许已经是慢慢筑底的状态。同时结合扩大内需消费政策、反内卷政策的推动，未来企稳的概率在增大。所以我们在组合配置中，开始加入一些长周期见底的行业，包括制造业中的机械、化工品，必须消费品种的食品饮料，流通行业中快递物流、航空等等。选择的标准是基本面上需求经过下行后逐渐稳住、供给经过出清后重新去匹配需求、估值处于长期低位的品种。我们认为，这些品种（以及其他一些品种如地产链、新能源等可能更晚达到供需再匹配的行业）或许在陆续逐步的达到供需重新匹配的过程，也就是筑底过程，未来可以做更多的关注。另外，我们观察到，除了B端或者C端的品种在寻底过程中，G端的行业由于政策鼓励和支出，更早的在发生一些对中长期积极的变化，比如：国防军工、医药中的创新药创新器械等等、海上风电、以及电网等。我们看到这些行业过去几年多数经历了需求端的下行和供给端的挤水分，而近期政策也已经开始出现一些比较像是质的转变的过程，我们认为这本质上反映出来的还是对高质量发展的支持，对新质生产力各环节的支持。所以说除了市场上火爆的人工智能、人形机器人、自动驾驶、低空深海外，泛新质生产力的各个环节，应该也是在推进过程中。所以我们偏左侧的去考虑，对一些长期发展空间确定，短期景气度受到压制，股价和估值处于偏低位置的行业，做了一些增配，未来也会更多关注。我们在一季度减少了一些外需的配置，主要原因是规避海外经济景气度的波动和抢出口带来的一些扰动，我们对出口环节的研究会看到，出口面临的情况或许和市场想象的有所偏差，并且还有贸易战的困扰，短期做一些规避。从长期来说，出海还是一个需要重要对待的事情，这是双循环的一面。相对的，我们增加了对内循环的配置，如上所述的一些行业。我们认为内循环在筑底，或许这次产能过剩以后的再平衡和历史上的过程有所不同，我们经过研究猜测可能是一个拉长期限温和恢复的过程，在没看到走向更差的情况下，我们会倾向于更加乐观，在底部去配置一些比较有价值的资产。风险方面，我们认为在全球的政治经济格局上，这些方面比较难以把握，但确是一个存在的灰犀牛或者尾部风险，在这个方面上我们可能倾向于在风险可能性攀升的时候，在仓位或者方向上做一些调整来减少风险暴露，或者做一些对冲仓位来规避掉一部分风险，总体来说我们还是倾向于保持正常的仓位水平。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:26:00.001Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1269924","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a26","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2024年市场充满了跌宕起伏。在年初，市场就经历了流动性冲击，组合中的中小盘股票和可转债受到一些影响，在操作和应对上，我们加强了对风险控制的考量，降低了组合中小盘股的比重，调结构以应对。年中，市场再次经历回调，我们做了一定幅度的减仓，调仓位以应对。总体来看，组合在2024年的回撤幅度相比之前略有改善，主要来源于两方面：一个是配置上保留一定的对冲，如行业均衡和风格对冲；另一个是仓位上会做一定的调整，主要是根据回撤比例来减少仓位暴露。在择机方面，上半年主要配置的方向为泛出口相关标的，和长期经营确定性高同时估值景气度在低位的价值型公司。对于泛出口尤其是一带一路方向，从2023年开始，我们就在这条链上布局，也取得了一些超额收益。我们认为，对产业趋势的把握是不可或缺的，需要从长期去理解产业发展所处的位置，并对未来的环境做出判断。产业的发展具有明显的时代特征，比如，制造业从低端制造业起步；经历资本投入积累、技术提升、优质人才供给等等，进一步实现国产替代和技术升级；最终，再走向高端突破和走向全球。这是历史可借鉴的规律，是供给端的特征。此外，考虑城镇化和人口红利的结束的长期趋势，是需求端的特征。综合来看，长期维度制造业走向出海是大势所趋，是主动和被动的选择，我们认为在这个基础上，才能寻找到长期性和确定性。我们在个股的选择上，仍然保持以前的一贯风格，部分挖掘的公司带来明显超额收益。个股的挖掘是一个翻石头的过程，需要大量的前序投入，并且并不能保证短期取得明确的效果。但我们依然认为，个股的长期价值是投资中最核心的因素，长期价值是一个公司价格走向的“终点”，虽然道路可能曲折，但这是投资确定性的来源，否则很容易变成追逐市场的“随机漫步”。所以我们保持组合中个股的深度研究，来作为组合底层构建的重要因素。在组合的风险偏好上，今年以来我们增加了一些偏稳健偏价值的公司，来平抑组合的波动。我们认为，组合的风险收益特征，需要综合考量估值、业绩确定性、产业趋势、景气度等等各种因素，即使我们对长期抱有较强的期望，也不能忽视短期的波动。要遵从组合回撤的要求，就需要在介入的价格和业绩估值波动率等等之间寻找平衡，来改善组合的风险收益比。从组合的运行中，我们也在慢慢的学习和摸索，尽量做到减小回撤，同时增加收益的确定性。下半年，我们在9月底增加了股票和可转债的仓位，在结构上，缩减了泛出口类型的标的，增加了一些消费类的标的，主要包括具有中长期永续价值的大众消费品，以及同样具有长期经营价值的交通运输等流通链条的公司为主。原因是：从传统周期框架入手，我们认为目前处于上一轮的产能周期和库存周期的末端，从左侧的角度来看，经济的企稳回升一般都会从下游展开，而不是从中上游的生产展开。其次，从2021年以来调整多年的行业中，具有比较合适的估值位置，同时长期经营的确定性高的公司，消费类公司相对更优。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.999Z","mo":"保持对科技制造行业的关注，从去年到今年，我们看到了经济政策的转向，又看到国内科技的多点突破，以及文化产业的突破。我们认为：（1）失去的多少年，本质上并不是失去了财富，而是失去了发展权。从历史上来看，很多经济体都经历过经济的衰退期，但在衰退期有科技创新或者生产效率的大幅提升的国家，和没有的国家相比，走出衰退以后的发展截然不同。引用一句话“那些无法将他打败的挫折，会让他更加强大”。历史上走向兴盛的国家，都是在挫折期培育出了新质生产力，在走出挫折的时候长出更强大的臂膀。反之，则会在竞争中慢慢落伍掉队，产业逐步萎缩经济停滞不前。（2）全球竞争优势和发展权的争夺，也是科技创新和新质生产力的争夺，这影响着未来的国家竞争优势强弱走向。从目前的种种迹象来看，对此我们有理由更加乐观。中国具有高效的高学历人才培养体系，高质量人才批量输出，是中国制造业升级的重要支柱，冠绝全球。资本和生产要素则是经历改革开放数十年的积累。所以，我们认为突破的条件肯定是具备的。（3）在生产关系上，我们也具有相对高效的调配方式，我们看到，就业人才向科技制造行业迁移的效率是非常高的。目前人工智能、人形机器人等等高技术行业的人才待遇明显高于行业平均，相对吸引力更加突出。在实现人力、资本、要素的调配方面，我们的制度安排也显现出效率优势。在此基础上，我们对长期的市场给与更乐观的评判。当然，到罗马的路并非一步之遥，中间的过程依然会复杂或者反复。那么，对于今年的展望来说，我们认为还需要关注：观察经济见底企稳的迹象：主要考虑的是内部外部两方面约束条件。内部约束条件在于资产价格企稳，包括地产和股票。资产价格企稳对居民的支出意愿有积极的影响，有可能是内循环能够形成循环的初始条件，在此基础上应看到消费的企稳回升。这也是我们在组合中配置部分消费类公司的原因。外部约束条件为外部利率，是制约内部利率以及全球信贷的重要约束条件，内外利差压力改善后，内部降息条件更加充分，在目前的经济环境下，降息带来的经济成本的下行是培育内循环企稳的重要条件，甚至是充分条件。出口的调整：我们看到全球在高利率环境下经济会受到一定的压制，对于我们关注的泛出口一带一路市场，在过去几年高增长的基础上，从去年开始经济展现一定的压力，我们认为需要等待外部的再平衡。所以对于短期有压力，长期有空间的方向，我们认为需要保持关注。最后，我们认为重点关注几类公司：低估值长期经营确定性高的价值类公司；国产替代突破后逐步具有全球竞争力的，未来会走向全球化的竞争型公司；科技创新公司。在未来经历资产重估的过程中，这些具有长期价值的公司理应最为有利。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1252183","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a25","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"1、\t回顾：从2021年开始，库存周期下行期、房地产去杠杆下行期、制造业产能过剩盈利下行、全球贸易摩擦加剧，等等多重因素叠加，导致这轮国内经济的调整，在力度上和时间长度上比以往要更大一些。同时，经济回落的持续时间过长，也反复加强悲观情绪，导致生产、消费、投资活动均有所收缩，显现出一些通缩效应循环。在这种环境的压力下，股票市场也在经历持续的风险偏好下降和估值收缩。截至反弹以前，沪深300的PB达到1.15倍，为历史最低水平，比2月份的底部更低。我们认为，基于价值的角度，当资产的价格走到具备高性价比的程度时，从理性的投资角度，应该加大买入并持有长期具有确定性的优质资产，但是，过去几个月以来，悲观的体感和情绪萦绕在市场中，导致资产价格在低位仍然下行，不断得考验着投资者的耐心和韧性。这种情形，在过去的熊市中反复出现，即悲观预期主导定价。2、\t变化：一揽子政策的出台，包括央行的借贷便利、降息降准、财政政策逆周期调节发力、民营经济促进法等等，我们认为看到了政策方向的转折。并且，对于这种转折，我们强调：对一揽子政策通盘考虑，而不是纠结某单一政策的细节。一揽子的意义是针对多种问题同时去修复，多措并举、多药同时下，而不是简单粗暴的大水漫灌。对于目前出台的各类政策，我们看到：借贷便利解决的是当市场出现流动性异常时，金融机构可以借助央行的资金缓解，防止市场再出现异常定价；降息降准在于解决过去政策利率过高，反而吸收市场流动性的问题，并且降低居民部门的贷款压力；民营经济促进法在于给民营经济一个公平合理的经营环境，建立信心等等。考虑便宜的估值和政策反转的确立，市场有可能在探明熊市底部区域，下行压力得到缓解，可以考虑对市场更加乐观。3、\t展望：从政策的角度，我们认为看到拐点，后续观察实行效果。从经济基本面即企业盈利的角度，我们认为需要重点关注三方面：一个是内需的见底，包括居民持有资产的价格见底，其中大头是房产，改善预期；一个是外需的见底，出口大概率在明年下半年进入观察期，是否出现系统性企稳见底。如果两者企稳回升，则持续三年的库存周期下行期结束，进入补库上行期，对于资产价格的企稳有重要作用。另外，我们认为，从更长期的角度来说，有一个变化是需要特别重视。参考美国1980年代，从制造业转型为消费和服务业，出现投资、产能建设放缓，利率水平降低，企业开始大量的分红和回购。参考海外一些实证研究，分红回购因子对资产本市场的长期表现具有决定性作用，超过了经济增长、企业盈利等等因子。简单的说，过去我们的市场是融资市，企业的收入增长很快，但利润率降低、股份增发摊薄、估值下降，后面这三者贡献了资本市场长期跑输的主要来源。如果看到资本对分红和回购的态度转变，从融资市转为投资市，未来很多股票将具备更好的长期投资价值，这或许是未来一个需要重点考量的问题。4、\t应对：短期来说，我们认为政策反转，带来预期提升，市场风险偏好抬升。中期来说，需要在企业盈利层面兑现，值得跟踪和观察。所以短期，我们认为当市场回调时可以加大购买力度，当市场因为情绪或预期太高时，则会考虑规避一些潜在风险。中长期来说，我们认为有一些证据在证明：未来市场的投资回报在系统性改变，这可能是孕育长期投资价值的来源，所以我们建议投资者重点关注。2024年三季度的债市是今年的分水岭，9月末之前债市的逻辑仍然是“资产荒”，组合保持了高流动性、长久期资产的交易逻辑，而在9月末出现了逻辑切换，政策层面开始出现刺激经济的预期，导致债券市场波动率大增，利率快速上行，而组合也相应做出主动减仓应对。9月末之前，随着信贷冲量持续疲弱，降准降息的预期在持续发酵，同时对于经济增长的预期并不高，因此债券市场仍然交易的是利率中枢下移，在中小银行、保险类机构持续净买入长期限、超长期限债券的背景下，各类交易型机构多以久期策略参与市场。9月末，出现了今年以来的最大回撤，根本原因在于政策预期出现反向，卖债买股的逻辑出现，而在回撤发生之前，债券市场的主逻辑在于存款搬家进入债市的持续资金，形成了历史极低的绝对利率水平、极低的信用利差水平，而当股市的赚钱效应快速出现，适逢国庆节前，整个债券市场的流动性下降，各类理财、债券基金出现赎回预期，进而形成了一致性、预防性赎回卖出债券的状态，因此在短期形成了踩踏行情。未来一段时间的债券投资。首先，财政政策出台和落地实施是最主要的债市影响因素，我们不应低估刺激经济增长的决心，其次，也不应低估股票市场进入赚钱效应阶段对债券市场的抽水，从而导致债券利率整体上行的趋势，最后，央行的政策利率在大幅降息之后已经处于历史极低水平，考虑到未来较长时间央行仍然要以宽松的货币政策来刺激经济，因此债券的配置价值仍然要以短端政策利率为锚，在债券估值经历过调整之后将会具有较高的配置价值，届时将会是放大配置的重要时点。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.996Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172979","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a24","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2024年二季度，超长债利率波动较大，更多机会集中在利率曲线的10年及以内。4-5月，存款搬家至非银金融机构，申购潮导致各类非银主体基金、理财、保险出现了较大的欠配缺口，杠杆率下降导致被动配置力量驱使了中短端利率下行，而超长债由于央行的喊话整体呈现了宽幅震荡行情，在这段时间我们保持了较高的高杠杆和组合久期水平。而到了6月，由于信贷增速过慢，市场交易降息预期，非银主体的杠杆率回升，同时久期偏好在增加，导致超长债受到追捧，市场的投机情绪在增加，在这段时间我们保持了较高的高杠杆和组合久期水平，跟随市场的趋势交易行情。上半年，从宏观和行业机构上，我们持仓在出口链、中游制造业、上游能源原材料等环节较多，并且在优选公司方面做了较多努力。我们认为目前处于经济结构转型期和周期低位时期，希望通过景气度、公司质地、宏观对冲等方面结合，给组合带来更强的稳健性和风险收益比。运作上，我们在二季度兑现了一些出口链条的收益，调整了部分出口链条的持仓标的。主要原因为：年初以来贸易摩擦的加剧以及海外经济景气度的放缓。但我们依然认为，制造业出口是一个长期可持续的过程，来源于我国对于制造业的强力支持，所以我们看到，过去十数年制造业竞争优势的不断提升的过程，是背靠强大支持，持续的国产替代、学习迭代的过程。在创新领域的跟随与突破、和非创新领域的持续追赶提升，都带来整个制造业体系的不断壮大，进而建立了全球独有的门类最齐全，综合能力最强的制造业。我们认为，这个迭代过程的持续，会培育出更加具有全球竞争优势的企业，而这些企业从国内向国外走出去的过程，是竞争力自然延伸的过程，也是我们认为可持续的过程。依此，我们减少了部分低增加值、出口牵扯到贸易争端、以及未来可能转移出去的产业，保留了海外有建厂、帮助对方建设经济、出口目的国没有相关产品自然不涉及到贸易争端的品种，并且长期看好。对于中游制造业，我们看到内需相对外需表现的更加平淡一些，是国内经济结构调整的过程中，同时处于弱经济周期过程中的延续状态。企业订单、经营活动在持续收缩，表现为信心不足，经营杠杆和库存的去化比收入利润端更悲观，我们认为韧性存在，但预期更加悲观。在这样的状态下，较多具备竞争优势的公司也被市场定价在极低的估值水平，有些已经达到过去十几年来最低的位置。需要考虑的是，若企业的竞争力不变，仅仅是环境更迭带来的低定价，则是买入的机会，当然也需要考虑是否还有其他的风险。在此基础上，我们对极低估值的优秀公司，保持一定的关注和配置。上游原材料处于周期的右侧，来源于过去产能投入的不足，在产品价格上升的过程中市场已经给与了定价，股票的定价在历史的较高水平。在这里，我们倾向于保持谨慎观点，探讨市场对供给端长周期的定价是否合理已经不是主要矛盾，需求端的变化反而可能会带来股票短期定价的剧烈调整，所以我们减少了一些不必要承担的风险，将这部分头寸降低。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.993Z","mo":"未来一段时间，债市最关键的三个变量是：短端利率定价+仓位+情绪，7月整体的波动会加大，组合将会阶段性止盈。根本原因在于财政政策的积极性较大概率会提升，随着非银杠杆率提升，央行对于债券市场流动性偏宽松的状态的容忍程度将会下降，央行明确将会对长期利率进行借贷卖出操作，这一风险出现可能会直接冲击基金类主体的长久期资产。从更长的视角来看，尽管央行将会把长期收益率控制在合理区间，资产阶段性欠配的行为周期仍然会在2024年内影响市场交易和配置节奏，由于供给冲击带来的阶段性的利率顶部区域仍会是较好的交易机会。经济的弱格局已经是充分共识，对应于股票的低估水平，在这个地方，我们反而认为不需要过于悲观，只需要注意尾部风险。所以我们开始持续关注和跟踪一些被低估的龙头公司，寻找在更加合适的时间和价格再考虑配置。此外注重结构性，排除一些明显和中长期经济趋势不相符的行业。另外，对于泛制造业，我们将目光做了一些迁移。我们考虑经济结构的分化在加大，是否应当将目光放在资产负债表健康，具备支出能力和支出意愿的中央财政支出部门，而这些部门今年上半年以来已经体现出强韧性，如电网投资、铁路投资、半导体投资、设备更新改造、新质生产力相关部门等等。参考海外成熟经验，在这种经济状态下，中央财政增加支出拉动结构性增长和产业转型升级是合理步骤，所以我们在二季度中，在这块做了一定的配置，并且继续关注在这块更多的配置机会。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1145721","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a23","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2024年一季度，1-2月保持了较高的久期和杠杆，以应对市场的趋势交易特征，3月震荡行情中以不高的仓位进行着波段操作。1-2月，30y国债出现了极其顺滑下行行情，这种行情从机构行为上去解释是保险配置盘和基金交易盘同时很强的状态，和2023年的二季度有类似的情况，一方面有保险欠配的逻辑，另一方面也有基金作为趋势交易的力量趋势，而从驱动因素来说，存款利率下调是核心因素。3月，我们观察到30y国债出现了拥挤的状态，由于人民币贬值预期和特别国债的供给预期存在，市场出现了波动调整，而经过一个月左右时间的盘整，市场已经进入调整尾声行情。未来一段时间，债市最关键的三个变量是：短端利率定价+仓位+情绪，目前短端利率的定价将进入非银定价的阶段，银行体系的流动性是足够充裕的，但是资金利率中枢受到贬值预期影响下行难度比较大，因此重点关注长端和超长端的交易计划，而目前市场趋势交易仓位是偏低的，对二季度的交易机会比较乐观。一季度市场出现较大波动，对产品的净值产生一些影响。在操作上，我们减少了一些中小股票风险的暴露，增加了处于低估状态的个股的配置，让组合处于更加平稳的状态。在结构上：（1）竞争力：我们认为具有差异化竞争优势的制造业优质公司，虽然处于弱景气度的状态，但考虑其优秀的经营能力、竞争能力、以及长期的成长能力，逆周期低位配置。（2）向外：制造业全球竞争力出众，海外业务推行顺利的公司，在目前和未来具有较好的成长潜力。这类公司在过去2-3年已经有所表现，我们认为未来还会有更多的公司在全球竞争中体现能力，这块品种也是我们配置的重点。（3）向内：增加一些运营和服务类行业包括耐用消费品、快递等，对应于大众基础消费，而同时供给侧竞争格局缓和和供给量收缩的行业。在国内经济走入相比过去更加深度的存量市场时，我们看到行业的需求长期会趋稳甚至有一点收缩，但竞争格局也会因此产生较大变化，最明显的特征是供给收缩和龙头集中度提升。存量市场的机会在于行业去化后进入更好的竞争格局，相比于行业上行期给企业带来的红利扩散，存量市场更注重于格局重塑和利润率回归合理，龙头公司从成长转为价值。（4）上游：上游目前成为市场关注的焦点，在国内国外经济政治格局复杂的背景下，上游的供给收缩带来了中长期稀缺性现金流，对于上游品种，我们考虑作为对冲性配置留一部分在组合中。展望：我们认为目前的经济形势仍然处在企稳缓慢回升的状态，需要在后续的几个季度中观察经济的底部是否牢靠，包括地产、上游大宗商品等供需格局的问题是否有一定的变化，来调整组合的配置结构。但组合中长期持有的标的目前变化不大，在市场弱势情况下保持稳定和均衡配置。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.991Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069819","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a22","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2023年市场经历了一些起伏，我们在年初看好政策反转后经济的回升，在配置上做了一些倾斜，产生一些积极效果。在二季度我们确认到回升的幅度和持续性存在一些问题，尤其是地产部门的问题，在组合上减少了顺周期相关的一些配置，并整体转向了适度分散。2023年下半年整体市场表现疲弱，随着整体股票的调整，我们开始看到一些具有长期经营价值、竞争优势明确的公司开始进入到较低估值水平，我们对中长期微观企业端的成长和进步抱有较强的信心，所以在这个阶段，我们开始逐渐调入一些估值水平进入到合理以下的公司，并且考虑在估值水平持续下行的过程中，逐步加仓。回头看2023年，债券市场的绝对收益进一步下台阶，利率品的票息收入极低，年内央行的几次降息把债券整体的相对价值提升了一些，不过市场的预期交易变化极快，通过获取资本利得的交易难度极大提升。我们在2023年依然重视对交易赔率的计算。在3月初，我们适度提高了组合久期，在8月中旬降低了久期，在11月底提高了组合久期，这三次重要的战术操作为组合提供了较高的收益，并控制了三季度年内最大的回撤，这背后是我们对于市场状态的刻画之后，识别到市场的过冷、过热等状态，才能有针对性地去用仓位去应对行情的变化。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.988Z","mo":"目前市场的下跌，我们认为更多在于资金、预期。对于宏观经济和微观企业的运行状态来看，我们反而倾向于认为经济是有底的，并且对未来一段时间保持适度乐观，原因在于周期运行的基本规律和目前所处的周期位置状态，以及从微观层面看到的一些证据，还有经济数据。预期的悲观和没那么差的现实形成了强烈的反差，实体经济和金融市场都充斥了较多的悲观情绪。对于情绪，我们确实没有太好的衡量办法，对于股票市场，我们只能从估值水平的高低来看目前资产定价所反映的预期水平。在资产定价已经达到相对市场长期比较便宜的时候，甚至达到一些阶段性市场底部的估值水平时，市场仍然较为悲观，我们认为这种状态，是熊市后期的典型状态，虽然我们不知道这种调整什么时候结束，但在这种时候，我们认为更应该加强对资产价值的判断，如果我们对中长期的宏观经济、或者企业运行还有信心的话，在目前的价值水平我们可能不应该过于悲观。当然，资产大幅折价的情况在历史上也出现过，所以底在哪里，多少点位我们可能无法回答，但我们无论从经济端、还是从企业端，理论上还是能够找到一些长期有价值的细分领域或者资产，对于这些资产，我们认为可以逐渐开始配置，甚至在更低的价格应该加配。当然，对于类绝对收益的组合而言，控制风险是第一要务，所以在这样的状态下，我们会非常审慎的去考虑组合投资应该如何平衡，对所买入的资产而言，底限价值显得非常重要，只有这种资产在长期能够不形成绝对性亏损。在标的的选取上，我们会注重底限价值，同时将未来的盈利增长作为不确定性来考虑，给与更谨慎的定价，来考虑参与。站在2024年的起点上，随着2023年四季度债券市场的大幅下行之后，我们观察到目前的市场交易热度过高，债券市场对于风险偏好的定价较为充分，这是一段需要警惕的时间，而在警惕期之后，我们认为2024年在长期利率品种、超长期利率品种上会有比较不错的交易机会，交易机会触发的因素可能是在各类刺激政策出台之后带来的阶段性利率高点。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1053579","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a21","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"三季度的核心行情在9月，9月出现了今年最大的一波回撤行情，债券各类品种整体回调，利率曲线熊平。市场参与者关心什么、看到什么，在资产价格上就会反映什么，而三季度市场最关心的问题在于资金利率中枢抬升，但很难精确计算资金利率中枢抬升的全部原因，可以参考的市场关注热度最高的归因是两点：一是央行可能在汇率市场维稳，二是利率债一级供给增加，最后导致的结果就是短端利率的抬升，从而导致收益率曲线整体抬升。在操作层面，我们在8月下旬观察到市场的拥挤程度过高，果断减仓、降低组合久期至防守状态，帮助组合较好控制了回撤。站在三季度末去展望未来，债券市场有较大的概率赚取资本利得的空间，一方面是基于短端利率去计算目前市场做多的赔率极高，同时在机构行为上可能有更大的机会。从行业来看，我们认为制造业经历两年调整，目前在景气度筑底阶段，从中长期的维度可以逐步关注并买入处于价值低位的优质公司。在持仓中，我们主要保持了制造业中如机械、电子、化工、建筑工程等行业具备竞争优势的公司的持仓，同时新加入一部分我们认为价格合适同时未来竞争优势会持续加强的公司。此外，加入部分下游消费电子、纺织服装、轻工制造等行业中，处于景气度底部的优质公司。从景气度层面来看，三季度制造业经历库存见底后的库存回补阶段，对未来一段时间的经济中的生产环节或有一定的回升带动作用。而下游消费部门，我们看到耐用品消费如汽车、消费电子、纺织服装等行业，表现为企稳或微幅改善的状态，除汽车外较多子行业是从过去几年的筑底开始改善。我们认为这些表明，居民的支出端在经历了收缩后，逐步进入和收入增速重新匹配的过程，当重新匹配完成后，从下游的消费到中游的生产的联动循环机制，不排除重新进入通胀的再循环。当然，反面的风险是支出下降需求不足带来的循环不起来。所以我们对未来一段时间的需求情况保持谨慎乐观，但需求的不确定性始终存在，所以我们在配置和选股层面，仍然需要更多依赖对于供给端，也就是企业竞争优势的考量以及企业价值的测算，买入持有的依据主要是竞争优势确定或加强，以及中长期价值清晰。我们认为，具备超越行业平均的强竞争优势的公司往往具有以下能力：（1）优秀的长期复合收益率；（2）企业抵御行业下行能力相对更强，无论在企业盈利还是在估值上；（3）受周期的影响相对更小，成长力度抵御周期力度。对这类标的主要风险和应对方式：（1）景气度风险，表现为时间成本和景气度进一步下探风险，价值弥补价格风险，防止出现实质性亏损，核心是竞争优势是否强硬；（2）行业适度分散，两者结合来优化组合的风险收益比。对于市场，我们认为经济下行的时间和估值下行的时间已经较长，未来考虑的问题是：对于所关注的优质的公司中，逐步观察到价值进入可买入的范围，并且关注到盈利的筑底，来纳入及调整组合的配置，以此来寻找中长期收益的来源。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.986Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=987622","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a20","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2023年上半年，整体基金运作处于一个回升后窄幅波动的状态，从结果上看相对平稳，但投资经历的过程并不平淡。从2022年底政策转向开始，我们预期经济企稳和预期抬升，1季度的表现符合我们的预期，但到2023年2季度，我们看到经济回升的力度和节奏和我们之前所预期的有一致的地方，但也有较大的差别。其中：我们看到地产部门经历了回补后，出现了一些问题，包括居民的预期出现了一些变化，居民杠杆率居高，而居民收入水平和未来预期出现了变化，地产总体资金循环出现了缺口等等，多种方面的叠加，导致房屋销售出现了系统性的变化，我们降低了地产链条相关行业的比重。消费中，出行和必须消费等一些必要的环节，我们看到是在缓慢的增加的，表明居民正常消费行为如期恢复；但部分“可买可不买”的消费部分，则有不同程度的下行，通俗来说是“该省则省，该花则花”，所以总的消费支出偏向于疲弱。企业部门，企业部门的行为年初经历了一轮补库存，但在我们一季度末走访企业中也看到，需求端疲弱和库存回补形成了一个反差，这也导致了二季度企业转向被动去库存，这种情况在二季度末达到阶段性相对极值，库存降下来了。而进一步到长期方向，企业部门在过去五年比较好的环境中，逐步提升了产能，目前疲弱的需求和不清晰的未来预期，导致竞争加剧和企业投资意愿降低是合理的结果。在这一系列的变化中，实际上对投资的影响是比较大的，我们遵从的框架是从宏观、中观及行业、微观个股三个层面出发，找到多方面配合的投资机会，来改善组合的风险回报比率，保证我们不在单一方面暴露过大而带来较大的风险。在宏观的波动中，我们力求做到方向上匹配，所以上半年我们对组合中的顺周期部分，做了一些调整，包括比重的调整和行业结构的调整，来尽量匹配响应的宏观环境，这部分仓位在上半年变化略大。在中观及行业层面，我们大部分维持了之前的结构，降低了一部分已实现收益、同时估值不再具有性价比、并且行业未来发展方向和我们预判出现差别的行业，这些差别发生的来源包括了政策层面、经济层面以及行业自身的进展层面。也调入了一部分我们认为过去供给端相对出清，过去受损但未来需求继续下行空间有限的行业，用价格和价值来保护投资收益率。微观个股层面，我们主要依据对公司的长期价值判断来决定配置比例。总体上我们尽量保持稳健的投资风格，同时将资金放在我们认为长期有价值、中期有成长、短期匹配宏观环境的地方。二季度，保持了较高的久期和杠杆，以应对市场的趋势交易特征。4月，行情符合机构行为周期定义的价值配置盘行情，形成了利率顶部区域，趋势交易的空间赔率已经足够大。4月经历了曲线平坦化，短端利率高位震荡，信用利差、期限利差仍在主动压缩，保险配置力量保持较强，理财资金持续改善，仓位周期仍然谨慎，因此相对利差策略在持续，但是趋势行情还未完全开启。5月，机构行为周期从价值配置盘行情转移到趋势交易行情。利率品表现好于信用品，核心原因在于短端利率下行带动利率曲线整体下移。6月，债券做多的故事和趋势仍在，继续在趋势交易行情中演绎，做多的逻辑有两个，一是β的空间，二是赚对手出错的钱。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.983Z","mo":"对于未来的展望，我们认为有几点值得关注：1、\t宏观经济和产业趋势已经进入新状态，过去的投资范式和思路值得重整，未来的宏观环境有可能并不是过去五年、十年的经验可以框住的，需要我们进行新的思考。或者借用更长期的历史环境中的经验、以及更加审慎的推演，来找到更合适的投资方向。2、\t我们的经济引擎，是地产带来的消费链、制造业带来的经济增长、以及消费带来的循环分配、以及新兴产业带来的结构性拉动等等。未来这些方向上，我们更加关注的是制造业和新兴产业。对于制造业，我们认为在弱势的宏观环境、以及制造业过去几年产能提升、以及全球供应链格局的重塑背景下，国内产能过剩逐渐成为共识，会更加内卷。而消化这些过剩产能的方向，是找到新市场或者供给侧出清，前者我们看到出口端的韧性，以及出口一带一路国家占比的快速提升，已经超过对欧美出口的量。后者是一个相对惨烈的过程。所以答案似乎清晰起来，一带一路战略已经不是一个概念，而是实物工作量的体现。另外，制造业的另一大方向是高端技术突破、供应链安全，这方面从国家的产业政策中可以找到清晰的方向。我们对制造业的布局，整体围绕这些地方展开。对于新兴产业，目前的情况是，过去的新兴产业逐步转变为成熟产业，新的新兴产业刚开始出现，尚无进入大规模应用并形成实际拉动的间隔期。对于新兴产业，初期的波动较大，我们参与力度较小，我们更关注产业进入落地期也就是从1-N的过程，可以形成较为清楚的成长路径时，进行评估与投资。所以对于新兴产业需要长期保持关注。3、\t市场整体处于一个弱势环境，投资者的悲观预期形成了成交的逐步清淡。我们认为市场长期来看，是一个长期成长加钟摆的过程，未来的路径难以测算，目前的估值处于较低位置。所以从中长期来看我们认为也不需要过度悲观，但从短期来看，市场仍然面临压力。从绝对收益的角度出发，我们认为风险和收益的两端，需要更加注重审视风险，提高组合的稳健性。未来一段时间，债市最关键的三个变量是：短端利率定价+仓位+情绪，需要非常重视拥挤做多的信号，当拥挤做多信号发出，届时是阶段性止盈的窗口。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=963212","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1f","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"一季度，我们主要保持了相应的仓位，我们认为所需要看到的改变，在2022年10-11月份已经看到，而这些改变在2023年将会起到积极的和基础的作用，也就是指向2023年的经济是恢复性的复苏。而我们看到，经过比较长时间的经济调整，经济中一些部门的需求出现了一些下行，我们认为这些部门的恢复，在2023年会展现出来，这里面包括消费和服务、一些耐用消费品、地产产业链、以及居民投资支出等环节，这些环节的恢复，也将给2023年的经济复苏带来一定的增量贡献，这也是我们配置上所重视的方向。成长方向上，对于传统的一些成长行业如新能源车、光伏、半导体、军工，我们在观察行业的供需匹配、竞争格局、盈利稳定性等方面上，出现了一些复杂和较难掌控的变化，在这方面我们降低了一些行业的比重，希望再做一些观察后再进行投资。此外，我们看到过去长期进行的产业链迁移、进口替代、出口，这些产业进程的状态和背后的产业规律告诉我们，未来对应于工程师红利的产品，在广泛进行进口替代的同时，对外出口已经具有好的基础并且已经开始落地，而这些可能是未来支撑国内制造业继续发展壮大的一个重点，所以我们加强了这方面的研究和投资比重。创新方向上，对2023年来看，我们看到AI、看到数字经济、看到虚拟现实等等新的产业发展崭露头角。对于这些从0-1的行业，我们认为如果行业未来确立有大的发展，目前很多的公司可能才开始崭露头角，寻找到这些公司可能是对未来在这方面投资的主要工作，我们还需要加强学习和保持关注，在有把握的情况下寻找合适的投资机会。一季度，纯债市场面临机构行为周期和宏观周期的背离。在1-2月，宏观周期对债市造成了利空影响，市场出现一定程度的加息预期。然而，进入3月后，宏观和货币周期对债市的压力迅速下降，市场对宏观、货币的预期出现了修正。此外，机构行为周期也出现了做多信号，尤其是保险配置盘的力度已经远超市场预期。目前，趋势交易者的组合久期仍然较低，趋势交易的热情并不高涨，趋势交易者之间存在较大的分歧。我们在一季度通过主动调仓，适度提升了组合的久期，并切换了主要投资品种，以适应配置盘主导的行情。目前，债券整体估值水平已经处于中性，超额价值未来也将迅速被填平，同时曲线的某些位置已经出现明显的定价错误。未来一段时间，市场对利多更加敏感。我们将持续关注市场变化，灵活应对。","declarationDate":"2023-04-22T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.980Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=887650","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1e","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"回头看2022年，债券市场的绝对收益低，回撤风险大，整体是赔率低的状态，对投资者的研究预判能力、交易应对能力的要求高。2022年宏观经济的现实较弱，但是核心的宏观需求政策有所发力，对利率预期形成了多次扰动，而为了预防宏观预期出现拐点导致利率大幅上行的情况，我们加强了宏观经济预期的及时跟踪、深度研究和预判，于2022年9月开始看空债券市场（三季度运作报告），随后在10月份的确出现了年内宏观预期逆转交易的情况，由于我们提前进行防御性布局，为投资组合有效规避了债券市场的绝大部分回撤。2022年的债券市场整体处于绝对利率极低水平震荡运行，绝对利率水平极低这背后的原因是，宏观经济处于衰退摸底状态，货币政策不能容忍过高的利率，因此货币政策保持了稳定偏低的资金利率，从而控制着利率曲线保持在极低的绝对水平，而在作为市场参与者需要更加重视此类低利率环境中的赔率交易。重视赔率。历史上出现过几次衰退后周期的低利率环境，基本都出现了各类利差压缩到极限的情况，而在2022年我们也看到了类似的市场现象，这种现象本质上反映的是机构行为的周期性特征，因此2022年我们对机构行为也进行了重点跟踪和研究，把握住了二季度信用利差压缩的交易机会，在赔率极低的区域降低风险敞口，有效规避了四季度信用利差快速走熊的交易风险。回顾：在2021年底的展望中，我们对于2022年的市场提到了一些风险因素，主要是“宏观方面的不确定性比以往更大，需要将一些精力放在对宏观环境的应对上，以避免一些可能的风险”，所以我们在2022年初，对组合做了一些调整，主要表现为将投资组合做了一些分散化，同时在仓位上做了一些谨慎应对，来抵御可能出现的一些风险和波动。站在年初，我们知道2022年面临经济下行的压力，但也知道流动性会保持相对宽松，所以我们认为市场理论上仍然具有一定的韧性，低估值和基本面较为确定的标的，在流动性宽松的条件下仍然具有可接受的风险收益特征。同时我们看到一些较为明确的产业趋势，仍然具有较好的投资前景，如汽车的电动化智能化、制造业升级替代可控、新型电力系统以及碳中和带来的能源产业重大变化等等。但是，风险来临时超越了我们所做的应对准备，对我们所既定的投资节奏造成了较大的困扰。我们所没有料想到是，宏观层面的风险接连暴露，并且有些因素较难衡量市场对这些因素的反应幅度，且快速的暴露让人有些措手不及。这其中，包含了经济景气程度、海外流动性的影响，当然这些还在我们传统分析框架以内，可以做出一定的配置上的应对；但也包含了一些外部因素如战争、疫情等不可控的因素，在我们传统分析框架之外，对我们的研究分析也造成了一些困扰。虽然年中穿插了市场的修复，并且带有比较明显的景气度和产业趋势的带动特征，在这期间，我们做了一些组合配置方面的调整，抓住了一些机会；但由于我们希望尽量控制组合的下行风险，所以在组合调整时仍然面临比较大的掣肘和压力。市场给予的教训时刻提醒我们，需要更加理性和客观，同时对投资标的的风险收益比中的风险项，需要加强重视。在年尾，我们认为影响市场的几个最重要的因素中部分出现了大的转折，如房地产政策、平台经济、防疫政策等，基于这些调整，对于宏观经济和产业层面的判断需要重新评估。所以在四季度，我们系统性提高了产品的仓位，同时在行业的配置上做了一定的调整，加仓了金融、地产、建材、可选消费品等在产业政策变革后会带来明显修复的板块，同时保持了成长行业中产业趋势仍然明确的标的，在机械、化工、军工、新能源方面的持仓。","declarationDate":"2023-01-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.978Z","mo":"站在2023年的起点上，我们认为随着2022年四季度债券市场的调整之后，整体的配置价值尚可，我们需要保持对配置性仓位的重视，对配置性仓位的调整也需要保持较高的灵活性；同时，由于2023年宏观经济向上的方向概率较高，只是节奏、幅度不确定，更需要加强对宏观经济、货币政策的预判，防止可能出现的如通胀上行、政策刺激力度过大导致的利率中枢进一步上行，而交易机会仍然可能是较少的，我们需要降低交易性仓位的收益预期。2023年积极因素较多，是回归正常以后的第一年，并且在政治层面看到频繁的积极政策的出台，正式翻篇。同时，在经历了2021-2022年经济的回落以后，周期律有望在2023年达到底部等等。但也有一些风险值得重视，如来自于海外的流动性风险、全球政治格局、疫情反复等。景气度层面，恢复的时间和幅度，我们认为还需要观察，但恢复的确定性已经显得很高。所以预期先行，市场已经开始对于基本面中长期的确定性提升给与定价，反应在估值上。接下来我们需要看到的是数据或者业绩上的兑现，对于兑现，我们倾向于保持一个理性的预期，这是可追踪难预判的环节。在一些中长期确定性较高的板块或者个股，我们开始做中长期的布局。我们的思路是中长期价值的测算相比短期景气度的预判确定性更高。中长期的主要来源是商业模式、产业趋势、竞争格局、企业的竞争优势。在这些方面具有相对明确判断的品种，可以做中长期配置，在中短期的维度上，我们对景气度和兑现度进行更多的跟踪，来调整品种的仓位。产业趋势方面，我们认为2023年或许是较为复杂的一年，需要对行业的供需做更多种的假设和跟踪，以及，需要重视一些新的产业趋势的涌现，这在行业筛选上产生一定的分歧，也是值得研究的点。此外，目前市场的结构相对分化，产业趋势变化和景气度的变化得可能性较多。目前市场中有仍然处于高位的标的，但也有大量处于低位的标的。所以我们认为除去市场整体波动，结构性的机会应该会持续涌现，我们更加偏向于左侧布局一些景气度反转或产业趋势出现积极变化的标的。总体来说，我们对接下来的市场保持谨慎乐观，乐观在于中长期的清晰度提升，谨慎在于现实与预期之间的差异，在投资组合中尽量将短期的景气度、中期产业趋势和长期确定性的因素通盘考虑，让投资组合具有更好的风险收益特征。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=870122","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1d","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"三季度债券市场机会和风险并存。在央行降息之后，货币政策宽松底线已现，短端利率难以继续大幅下行，同时我们的市场拥挤指标显示市场拥挤度高，更为重要的是市场新增配置力量不足，市场将表现为易跌难涨，因此我们在操作上开始收缩久期和杠杆。随着9月底各类刺激政策出现，预期交易开始出现，债券市场整体利率上行，而我们由于前期保持防守，有效控制了净值回撤。展望四季度，在央行没有明确收紧银行体系流动性和负债可得性之前，债券牛市状态还将继续，我们认为随着市场拥挤度下降，负反馈结束后有波段交易机会，债券市场整体极贵的状态大概率还将保持一段时间。经济角度内外部的压力仍然较大，国内包括全球经济仍然面临一定程度的压力，国内的经济仍然未看到明显好转，而欧美正在进行去库存以及针对通胀回收过多的流动性。但我们也会看到，国内经济目前产生一些变化，地产行业开始筑底，一方面让国内经济信贷等整体不失速，金融体系稳定；另一方面对需求和就业有一定的稳定效果。中长期来看一个健康的地产对于稳定的经济仍然必要，国家和居民资产负债表稳定是长期发展的前提。同时我们也认为不会让地产再度成为拉动经济的砝码，产业结构上会大力支持制造业和新产业趋势，培育未来具有竞争力的产业，所以我们对制造业的中长期保持高度看好。整体来看，目前经济处于稳定初期，需要一些时间进行库存、价格、需求等逐步再平衡。市场角度，我们认为在今年经济较弱的情况下，流动性、产业趋势和风险偏好是影响市场较大的因素。全球政治格局的不稳定、通胀、局部摩擦以及对抗，对整个市场风险偏好产生了较大的影响，波动加大。我们仍然保持对这些方面的紧密跟踪，具有高确定性的板块和个股，仍然具备投资机会。目前市场的估值水平在长周期里已经展现出吸引力，但经济、全球环境和产业趋势的不确定性降低了市场的风险偏好，导致了较为悲观的市场情绪。我们认为市场从短期和长期两个视角来看差异较大，短期在情绪和不确定性因素的环绕中，仍然会较为弱势，但中长期来看，我们反而相对乐观，在不确定性因素逐步出清后，市场或将回到正常估值水平和合理预期中。所以在仓位和方向的选择中，我们认为在这个时候可能反而需要一些耐心和长期性，所以谨慎考虑仓位，逐步加入具有确定性的公司，以及具备长期方向的行业。配置上，我们对于逆周期板块和具有产业趋势的板块配置比例较高，包括地产链、发电、军工、风光储等，以及一些相对不受经济影响的细分行业和个股，包括一些机械、建材、化工中具备稳定和成长性的个股。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.975Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=805279","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1c","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2022年上半年以来，市场变化较为剧烈，沪深300指数的年内振幅达到24.38%，部分行业和个股的波动远大于此。市场先后经历了对海外流动性收紧、俄乌冲突、疫情、通胀等风险事件的反映，而风险事件又进一步导致一些结构化产品和偏绝对收益的机构出现了被动减仓的行为等等，再度加剧了市场波动。面对波动较为剧烈的市场，在对风险的把控上，我们做了几方面的考量：（1）结构：从去年年底开始，我们让组合更加分散，以抵御单一板块或个股较大幅度的波动对组合的冲击。从结果来看，当市场表现为普跌，特别是影响到风险偏好层面时，理论上的分散也无法完全抵御市场波动所带来的估值冲击。但我们认为，分散仍然是有意义的，原因是：一方面在市场悲观环境中，部分个体和行业的波动会被一定放大，个体波动较为不可控，分散会让组合整体波动控制在可控范围内；另一方面，当我们需要做一些行业及个股的调整时，分散的结构在需要调整时也更加灵活。（2）仓位：在2021年四季度，我们降低了近四分之一的权益仓位，主要是规避一些高波动和高风险的板块和个股，组合的平均市盈率和市净率均有一定下降，原因就是出于对上述风险的考量的角度。但今年以来，组合仍然经历了比较大的回撤，超过我们预期的不是风险事件本事，而是市场因为这些风险事件而下跌的幅度。在组合经历回撤时，我们不断再思考风险和收益的本质，以及固收+类产品应该如何控制风险等问题。比如在市场下跌中，我们应该是加仓摊低成本还是选择控制住风险；比如在市场悲观的时候，我们是否要做一些逆向的投资等等。我们认为，在市场中出现非理性状况的时候，作为追求绝对收益的产品，从客户利益和资产安全性的角度考虑，我们更倾向于采用保守的底线思维，也就是通过减仓来控制产品的风险底线。我们希望在看到市场进入理性思考的过程后，再考虑加更多的权益仓位来获取合理回报。我们赞同这样一个观点：风险是无法被量化的。即我们能够看到风险，但是我们是否需要在看到风险的那一刻就立刻卖掉所有的股票仓位？我们如何量化风险可能对组合的冲击，这是比较难解决的问题。我们希望换一种思路：在组合的配置中，考虑投资标的风险收益比的同时，再加入考量标的波动率的特征，让组合面对风险时更加稳健。而当风险消退后，再提高组合的风险收益率特征。用这样一种具有一定弹性但不绝对的方式，让组合的风险收益特征更加平滑。上半年债券市场整体震荡，缺少交易性机会，我们以2年组合久期，辅以杠杆策略来应对。宏观现实、预期更多受到疫情节奏扰动，不过货币政策极度宽松，给予市场较大的支撑空间，因此杠杆策略是我们的首选，由于上半年传统配置型机构配置债券的力度较低，趋势性行情较少，交易盘更多是根据疫情、宏观预期在做存量博弈。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.973Z","mo":"在投资组合的配置上，我们考虑目前盈利、估值和波动性的角度，适度分散组合。对于成长类的行业和公司：成长类的行业，或者说近几年的强产业趋势，包括新能源、电动车锂电池等类似的行业，成为目前A股市场成长类行业的代表。无论这些行业截止到今天的发展壮大的历程，还是市场对这些行业未来的预期，亦或是这些行业承载了中国经济转型升级的结构性变迁，分析起来这些行业都具备很好的投资价值，并且这种产业状态的时期在过去数年时间来看也比较难得，所以目前机构投资者对于这些板块的配置也达到了相当高的水平，同时产生了拥挤交易特征。从目前板块的盈利、估值、波动性几个角度的综合来看，我们认为这些板块有配置价值，但安全边际有限，边际交易产生较大的波动率，对信息敏感，市场认知过于充分一致。对这类板块，我们倾向于先考虑波动率后再看盈利估值特征，再考虑是否配置。弥补因为这些行业本身波动率较大而带来的对组合的冲击。对于价值类的行业和公司：我们看到，目前价值类公司的估值相比历史是偏低的，包括金融地产、建筑建材、公用事业等，由于不在市场的热点上，其估值和波动率处于较佳的位置。但盈利层面分歧仍然很大，并且市场的预期偏悲观。对这类资产，我们认为在市场充分评估悲观预期的冲击后，表现为具有较低价格补偿时，是我们考虑配置的时候，目前组合中对这类品种有一定的配置仓位。对于周期制造类的行业和公司：目前我们对国内经济和海外经济的情况保持关注，我们依托于内部团队对于宏观经济的研判辅助对于周期类行业的评估。从长端的周期律的研判和短端的价格订单等数据的跟踪来看，目前周期制造类的公司仍处于下行期，从今年年初以来景气度基本保持环比持平的状态，但我们也看到制造业企业的韧性是非常强的，具有好的资产负债表项，长期是值得配置的地方。我们希望在宏观经济和风险相对释放充分以后，将周期制造类的公司仓位再度提升。另外，上游原材料的价格问题，仍然是目前较为复杂的变量，我们认为需要特别关注，这对于制造业也有一定的影响。对于市场：经过一段较长时间的修复，市场的整体特征逐步趋于平稳，波动率回落，重新按照理性框架进行思考。但我们认为趋于理性不意味着市场没有风险，未来仍然有需要警惕的风险，包括全球经济下行风险，和内外部流动性变化等问题，这些问题不直接影响我们对于投资标的的基本面的评估，但会影响我们选择组合配置的结构和风险收益特征。综上，现在是比较好的研究和布局未来具备更好风险收益比的投资品种的时间，组合仍然保持略微分散的状态，逐步重新集中。展望三季度，债券市场的机会较少，目前估值已不便宜，交易性的赔率只在机构仓位阶段性出清后才会提高，而今年表内资金配置力量并不强，因此市场更多依靠宏观预期或货币政策预期进行交易，交易性仓位适度进行波段交易，同时我们需要更加重视持仓中的配置类资产的性价比，将根据货币市场利率的胜率和赔率状态灵活做调仓。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=784339","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1b","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"我们在四季度运作分析报告中提出一个预判——“债券市场的剩余流动性驱动行情可能还将持续一段时间，胜率较高，交易赔率较低的状态还将保持一段时间”，也提出了债券市场的风险——“我们重点关注到债券市场杠杆率较高、长久期利率交易拥挤程度较高，未来一段时间需要防范债券市场内生性的负反馈行为”。22年一季度现实情况是，利率债调整，同时信用债、银行资本工具的利率上行更多。利率债调整，更多源于宏观胜率上的修正，主要触发因素是1-2月金融数据、经济数据表现超预期，而在利率债调整的基础上，信用债、银行资本工具的利率上行更多，这不是因为市场整体信用风险、银行信用风险上升，而是这两类品种的变现风险（或流动性溢价）在提升，也就是我们此前在四季度运作分析提到的“债券市场内生性的负反馈行为”，这类资产被抛售的直接动力来源于股债混合类基金、部分银行理财产品，由于股市赚钱效应短时间内快速减弱，导致了这些基金、理财产品赎回压力快速增加，因而被动减仓了信用债、银行资本工具。简单来说， 22年一季度债券市场的胜率短期快速下降至中性，1-2月更多行业状况的数据公布后逐渐修正了市场预期，胜率基本修复到中性偏高位置；而在赔率层面，债券市场整体赔率仍低，随着趋势交易者离场，赔率修复到中性附近。22年二季度，我们对债券乐观程度提升。债券胜率在提升。经过1-2月宏观状态的修正之后，目前宏观状态又一次增加了疫情这一因素，从我们的跟踪来看，本轮疫情的管控力度趋严对于宏观经济有一定冲击，对终端消费领域的负面影响较大，而在宏观经济结构的层面，二季度由于海外耐用品库存补足基本结束，届时我们可能还会面临外需最快下降的阶段。因此，二季度货币政策的适当放松可能是必要的。债券赔率在中性。目前趋势交易者空仓观望情绪明显，市场表现为剩余流动性驱动者稳定市场，市场低波动运行的稳定程度较高，因此我们将会左侧适当布局趋势交易头寸博取波段收益。2022年开年以来，市场波动较大，去年底我们所担心的尾部风险在一季度体现出来，并且表现为连续发生，给投资应对带来了比较大的困难。这些风险包括，全球市场尤其是美国回收流动性带来的流动性趋紧；俄乌冲突带来的市场风险偏好下行；同时俄乌冲突加剧了本来已经出现的全球性通胀问题，能源价格上涨；全球政治格局的不稳定及对抗加剧带来的全球贸易链条的不稳定等等问题。在处理风险的问题上，我们在2021年底做了分散化，配置层面相比之前更加分散，希望降低单一行业或方向的风险暴露，但在市场全面下跌的环境中，仍然不可避免得发生了一些回撤。在目前这个时间，我们在加紧做一些积极的应对，希望通过行业以及个股的调配来优化组合配置，调整到景气度和中长期逻辑，尤其是估值水平合适的行业及公司上，期望在市场波动的期间，仍然能够坚守在价值突出的地方，以价值的可靠性来弥补市场的不确定性风险，争取在未来获取更加稳健的中长期回报。对于宏观经济，我们看到相比2021年初，经济已经开始显露出降速的状态。分行业来看，地产链条从销售端到开工竣工端，都出现一定程度的下滑，最近地产行业开始出现一些政策的改观。但我们认为政策主要以防风险促交付和稳定中长期发展为主，大幅度刺激的概率不高。中长期来看地产行业已经经过了高速发展的时期，同时人口拐点以及目前较高的居民杠杆率，以及疫情对收入的影响，都不支持地产行业再度进入高增速阶段，整体行业难以出现再次的过度繁荣。不过，地产行业从前两的快周转模式走出来，行业格局得到改善，同时在供给侧融资端，高杠杆的地产公司需要降低杠杆或退出市场，绿线以内的优质地产龙头公司在融资条件和资产负债表方面更加健康有竞争力，在长效发展方面，具有较为明显的优势同时也面临较好的修复契机。出口和制造业方面，在过去两年疫情的影响下，出口和带动的相关制造业是国内经济重要的拉动器，中长期来看我们认为制造业是我国走向效率提升和全球竞争力提升的核心支柱。我们看到，目前企业层面的杠杆率低于政府和居民端的杠杆率，这是过去多年来制造业休养生息以及逐步增长带来的。同时制造业经历过去几年的经济发展，资产负债表改善，政策层面支持，成为目前经济运行中比较有活力的地方，也是政策需要“保”的行业。虽然制造业短期会面临需求下滑带来的周期性回落影响，但我们认为这轮制造业相比之前具备更好的抵抗风险的能力，在经济未来逐步企稳并走出底部后，制造业的中长期价值会更加明显体现。同时，从统计局和企业端的工业企业产能利用率数据仍然处于过去十年以来的高位，表明制造业投资未来依然具备提升潜力。所以我们认为，从中长期来看，制造业公司调整到具有吸引力的估值水平后，仍然是需要长期重视的方向。对于技术创新或政策鼓励下具有产业趋势的新兴行业方面，我们认为汽车电动化、智能化、国产化带来的产业链重构的机会；供应链安全和政治安全需求下的半导体、军工；能源安全及自主化需求以及碳中和需求下的新能源发电、电网、载荷、储能等，也将带来能源端格局的重构；节能降耗和提升效率的新材料等。这些新兴产业，泛制造业，是未来经济中最具备活力的地方，虽然短期面临一些上游原材料通胀，以及短期需求不确定等因素的影响，但中长期仍然是需要重点关注的领域。我们会继续在这些领域深挖，同时寻找投资机会。对于上游原材料，我们认为核心在于过去数年全球的投资不足，在经历了一轮经济上升后，出现供给不足是合理的，从工业企业的产能利用率的数据也能够得到佐证。当然这中间包含一部分疫情的影响，疫情后具体的供需仍然需要观察。但，我们看到包括原油等在内的部分大宗商品，供需仍然是偏紧的，并且投资扩产需要一定的时间，扩产动力也因为碳中和以及其他一些原因显得不足，这也或将导致在经济大幅衰退前，我们可能都需要考虑是否会面临一个较为严重的通胀压力。对于以上领域我们进行了较多的覆盖和研究，也是我们投资的重点方向。在市场方面，我们认为美元流动性收缩是需要防范的风险，对于高估值的标的保持一定的警惕。上游原材料的通胀或滞涨格局或许依然会维持一段时间，并且或许会辅以全球政治格局紧张带来的避险需求，在组合配置上我们考虑用一些上游原材料相关的行业来对冲一部分通胀风险。整体的仓位上，考虑到市场经历过一轮下跌，我们再去看待企业估值时，发现整体市场的估值离历史最低位置仍然还有小幅的空间，但有一部分公司的估值触及到历史上底部的位置，所以我们倾向于认为，整体市场的估值存在一定的分化，从中长期角度看，过度的悲观也不必要，至少有一部分的公司已经具备中长期价值底线。但我们认为仍然需要谨防前述所提到的风险，市场或许还没有达到收益率与风险匹配程度很高的状态，所以仍然以较低仓位运行，同时时刻关注影响市场的一些变量发生的变化，做积极的应对。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.970Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=725075","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a1a","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"2021年，债券市场开始讨论宏观无用论，我们认为不是宏观对债券定价无效了，而是出现了比宏观经济因素更直接的债券定价影响因素，一是货币政策，二是机构行为。货币政策。在2021年，货币政策目标更多盯住金融领域防风险底线，全年超市场预期的宽松，但工业品通胀水平较高，这在传统宏观-债券分析框架里是一组较大的矛盾，我们看到央行对利率曲线的强大控制力，这种情况下，我们第一步是承认货币政策和宏观经济状态的矛盾，第二步是应对，第三步才是通过研究识别背后的逻辑。机构行为。由于我们的分析框架重点研究投资者行为的周期性特征，我们很快适应了市场结构的变化，也较为准确地理解了周期状态给出的赔率特征，因此每个季度的重点行情都较为准确地识别出机会和风险。全年靠利率债波段策略、曲线定价策略获取了不错的收益。一季度识别出银行欠配，价值型配置者快速入场，我们重点建仓了超长债，二季度识别出趋势交易行情，保持了较高仓位的长久期利率债，三季度识别出拥挤交易，规避了全年最大的调整，四季度再次识别出银行体系加速配置行为，加仓了较高仓位的中久期利率债。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.967Z","mo":"我们对2022年全年的宏观经济状况判断比较中性，地产周期进入衰退，节奏和幅度难以确定，我们会持续关注，出口和制造业链条景气度较高，因此整体经济可能将持续呈现低波动的状况；货币政策在2022年将重点放在稳增长相关的政策上，整体基调是偏宽松，未来也将根据稳增长的节奏灵活调整流动性总闸门；利率运行节奏，大概率仍遵循货币政策周期和机构行为周期的特征，因此我们仍会重点根据市场赔率状态决定利率波段策略、曲线定价策略。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=714278","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a19","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"三季度，债券市场自身的商业周期已经进入到剩余流动性驱动的行情，特点为宏观胜率已经处于历史较高区间，债券估值会从中性偏贵整体向极贵演进，此阶段机构高仓位运行，高波动高换手，缺少趋势性机会，交易性机会集中在情绪和技术周期范畴。我们在这个阶段，选择剩余流动性驱动周期的合适策略，以较高的仓位和中性偏高的久期来应对。以中性偏高组合票息来保持组合净值的固定收益，不输时间；同时积极调整组合流动性分布，以较为安全的组合流动性状况来应对较低的交易赔率，在估值、仓位极致区域抛出交易性仓位，以防范经济周期的均值回复，不输空间。展望四季度，我们认为宏观的变数比较大，但时间上不确定，货币、财政政策对金融市场的影响将更为直接。我们倾向认为国内货币政策将更多关注宏观经济的“量”，因此以政策利率为核心的公开市场操作将尽可能满足金融机构流动性需求，债券市场的估值-carry交易还将有效，但应该警惕未来某个时间的一个较大的风险：通胀从上游传导到下游的过程，一旦形成全面通胀预期，宏观状态可能进入到“滞涨”的状态，在这个状态下，我们将会对债券部分的组合进一步收缩久期并提高组合流动性。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.965Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=655401","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a18","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000007128,"sao":"今年过去的时间里，我国无风险利率出现了下行的趋势，要理解今年债券市场行情，重点需要理解央行的行为和商业银行行为。在宏观经济的周期，上半年经济的需求是在阶段性减少的，但并没有出现需求的断崖式下行，这在胜率层面虽然增加了部分做多债券的基础逻辑，但不是今年债券市场的主线；货币政策周期，我们看到央行态度上半年良好，超出市场和我们的预期，事后归因来看，我国核心CPI绝对水平不高是央行不会收紧的一部分原因，而7月超预期的降准，我们理解与解决宏观杠杆率的问题是有很大关系的；债券市场对宏观经济信息反映已经不敏感，更多表达的是机构行为周期的逻辑，我们站在二季度初判断货币政策处于态度阶段性良好状态，市场上行调整的幅度不会很大，本质上市场状态已经给足了赔率，我们也看到银行出现了缺资产的状况，我们观察到价值型配置机构“急迫”地买入债券，本质上是因为银行表内、理财子、保险由于负债压力变小，资产端欠配“高息标准化资产”，因此我们看到2年信用债、3年以内利率最为受益，而10年利率方向交易者相对更谨慎地交易。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.962Z","mo":"我们认为上半年利率趋势交易的赔率较高，胜率略微提升，因此用偏高的仓位参与了利率债波段，而信用债配置方面，以高等级信用债配置为主，我们保持着中性仓位，将组合久期提升到中性，享受到一些骑乘和carry收益，但是我们对于目前债券市场较贵的估值状态、拥挤的市场结构保持谨慎态度，未来将会择机调仓，力求在市场赔率状态适中或偏高的位置继续战术性做多债券。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=634412","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a17","stockId":3000000007128,"sao":"从2020年四季度开始，国内疫情逐步退出，我国货币政策快速回归常态，央行回收大量流动性，宏观经济潜在增速保持在较高水平，但我们已经注意到信贷冲量这一经济增速的领先指标开始出现回落，因此我们认为供需两旺的状态不可长期持续，而在2021年一季度，我们确实看到了宏观经济开始进入正常的周期性运行阶段，一季度货币总量政策整体保持中性偏松的状态，经济总体运行较好，货币条件利于经济增长。债券投资上，春节之前，债券市场一度因为宽松的流动性，出现了一波配置型机构主导的上涨行情，但1月底央行在公开市场和货币市场进行收水，导致银行间资金面收紧，我们考虑货币政策可能出现超预期的收紧，因此减仓了所有利率债，保持了信用债主仓位较低久期，较好规避了春节前的连续杀跌行情；春节之后，我们观察到各类机构的仓位较低，出现了较为少见的一致性看空债市的市场状态，3月债券市场低波动叠加货币市场流动性恢复正常，我们预判宏观状态难以在3月内出现突变，我们判断债券市场将出现跌幅较低、上涨弹性较大的情况，因此我们适度加仓了交易型利率品种、部分配置型的高等级信用债，操作效果较好。未来，除非经济出现超周期性过热、物价进入趋势性上涨阶段，否则货币政策大概率不会进一步大幅收紧流动性，我国央行将根据国内经济、货币条件的状态阶段性进行收紧或放松，因此我们判断货币市场将保持中枢稳定的状态，我们也将把纯债策略操作周期提高到月频、周频，更多通过机构行为、估值变动逻辑、市场状态分析，挖掘更高置信度的利率、信用交易策略。股票投资上，我们仍然坚持从宏观到微观结合的周期成长股投资模式，股票债券部门协同配合，以底层优质的成长股为收益来源和长期配置基底，同时尽量规避宏观不利状态的影响，来决定仓位配比。宏观角度，短期无论从地产开工、竣工端的数据来看，还是中游制造行业订单量和排产周期来看，还是从上游能源原材料的价格和供需库存来看，短期的经济仍处于平稳偏好的状态，对中期我们保持谨慎乐观以及观察变化，货币财政政策的变化和全球疫后经济的波动和震动的风险都不容忽视。对制造业中长期我们看好，源于目前的制造业处于产能周期的偏底部位置，制造业投资过去较长期的低迷和制造业本身不断的提升，带来两者之间的剪刀差。我们认为制造业短周期的波动不可避免，但建立在长周期偏低位置的基础上，中长期下行风险和上行空间的配比仍然具备比较优势，这也符合我们的选股模式。个股角度来看，过去一段时间，市场对于竞争链顶端的公司给予较高的关注和溢价，这类公司普遍是上市时间超过10年、有较长的历史业绩轨迹的公司，时间已经帮我们做了选择，这批公司在过去历史多年的竞争轨迹中已经充分证明了自身的优势以及可持续性，普遍也具有较大的市值。这类公司我们认为从历史的维度观察，竞争优势的稳定性和可预判性较高，作为基本盘配置。对于另外一些公司，比如由于国内上市政策的导向以及资本市场成熟度的逐步建立，上市时间较短的公司如2015-2017年上市的公司，以及2018年以后上市的公司，这类公司普遍具备的历史业绩也偏短，另外一点是这类公司的市值和所在行业是中小型或者新兴行业，这也造成了其符合上市条件的时间也偏晚。而这些公司被市场挖掘的程度也偏低，我们认为这些公司中存在一些同样具备竞争优势以及中长期价值的公司，成为一些细分行业的龙头，我们在组合中也配备了一些这类公司。这有些类似于“老中青”三代的公司梯队，对于中青一代的公司我们做更多的跟踪和挖掘，配备有明显成长属性和未来能够主导行业的部分优质公司；对于近端次新，我们认为是更值得储备和研究的，这些是在未来而非当下能够涌现出很多好的投资机会，当然这也要求我们做更加早期的研究和预判，在风险维度需要更多考量，目前配备比例不会太高。这样梯度化的配置，让组合的风险和估值梯度更加丰富，减小组合的单一维度波动。对于市场，我们认为随着一季度的调整，整个市场的估值体系得到了一次再平衡，目前整体的估值梯队相比之前更加合理，但是否在部分层面仍然还有泡沫，这我们认为很难理清，所以我们目前相对淡化风格、交易等方面的因素，认为回归到基本面和估值匹配的具有中长期前景的公司，是目前我们相对能做到的最优状态。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.960Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=573966","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a16","stockId":3000000007128,"sao":"2020年股票市场经历了异常的波动后又经历了大幅的上扬，疫情对经济和政策都产生了超越正常预期水平的影响，经济在疫情后表现出快速而强势的复苏，资本市场在积极的政策下表现出了乐观的态度。在权益资产配置上，我们在上半年进行了一些仓位上的应对，主要为防止出现较大规模的回撤，所以上半年整体回撤幅度较小；年中在经济恢复和全球风险逐步解除的状态下提高了股票仓位，并保持较高仓位争取超额收益，我们认为在没有出现极端风险的情况下，在配置中考虑标的之间对冲性和稳定性，是保持组合的风险收益比的更好方式，也获得了不错的效果。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.957Z","mo":"国内经济表现出强劲的复苏势头，需求和价格都处于偏高位置，景气度上行，全球经济疫后反弹和补库存动力，给全年的经济带来上行潜力，但也需要注意的是，目前的经济数据强劲，下半年的经济在补库存后以及政策的影响下，需要关注波动和风险，以及权益资产的风险收益比。配置上我们目前较多在制造业领域，我们认为在景气度上行阶段，受周期影响的行业出现盈利上和预期上的修复，这种修复使在下行阶段由于过于悲观的盈利和预期而导致的股价超调得以修复。而我们更重视的是，在下行阶段，受周期影响行业中的优质公司，由于景气度等各方面原因，盈利情况没有体现出其真实的内在成长性，或由于行业的周期问题而不被投资者所关注，而这类行业中事实上存在很多优质的公司，没有被合理定价。反过来，过去景气度高涨的行业，也容易被给予过高的期望，反应在过高的股价和估值中，这是我们认为在周期比较容易发生的错配因素，而我们更希望寻找中长期的优质价值成长公司，同时尽量避免因为周期性而产生的定价错配，在合理的位置和合理的时间配置优质的公司。从中长期角度来看，制造业经历了较长时间的下行，这里面包含了中国的产能中长期再平衡以及全球经济增速的回落，而目前我们观察到，全球的经济在企稳，在中长期的角度上给予制造业一个相对缓和或者更好的发展空间。此外，中国的制造业在持续进行升级，从低端加工到高端制造行业，较多的行业都在持续的进步，或在国内替代进口，或在全球占领份额，在制造业中我们已经看到了一些全球的龙头的出现，但我们也需要看到在各种大型整机、高端零部件、精密制造仪器及材料、工业自动化及驱动控制系统以及基础的加工环节，还有很长的路需要走。我们认为在这样的环境下和制造业公司的发展状况而言，制造业孕育很多的机会和方向。在行业上，我们看到新兴行业如光伏、新能源车、电子，中国在供应链上已经占据了全球重要地位，传统行业如工程机械、化工、建材、汽车零部件等行业中也在涌现出一些逐步开始和全球老牌龙头掰掰手腕的公司，并且在很多细分的领域，还有很多不为人所熟知的细分行业龙头，或者叫做隐形冠军，由于制造业本身的属性，并没有消费品更容易被市场所熟知。循序而向，中国制造业未来会有更多的企业涌现出全球竞争力，值得长期关注和配置。展望2021年，我们会延续在制造业中的配置风格，同时考虑宏观因素，在组合中进行一定的匹配。配置方向和周期暴露保持一致，在宏观上行阶段，重点考虑周期成长股，兼具部分具备明确风险收益特征的周期价值股；在宏观方向发生变动的时候，我们会降低宏观暴露程度，配置上向周期影响较小的制造业成长股集中。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=558178","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a15","stockId":3000000007128,"sao":"三季度，经济整体运行良好，出口和制造业链条成为经济复苏中最景气的板块，同时建筑业表现出周期的韧性，央行维持着结构性偏紧的货币政策操作框架，信用创造继续有效，同时为了维持资产规模稳定和部分负债收缩的压力，银行开始在同业市场上主动获取负债，因此债券市场在熊市氛围中继续运行，股票和转债市场则开始定价经济整体复苏的预期。7月初，由于我们已经于6月中旬提前完成调仓，整个组合资产配置已经战略性看多权益类资产，看空纯债资产，组合久期下降到0.6年附近，7月初各类增量资金集中看多股市，股票和转债都出现了突破性上涨，而纯债市场再一次出现基金赎回潮，同时银行流动性和负债压力集中体现，引发了纯债市场下跌，因此我们的持仓布局使得组合净值表现较好。7月中下旬到8月中旬，权益和纯债市场都出现了宽幅震荡行情，我们观察到市场对于周期类板块的估值修复热情并不高，市场的赚钱效应集中在创业板和可转债市场，同时认识到在前期货币宽松阶段，建筑业链条在受到融资政策收紧的负面影响下，目前行业景气度有较强韧性，不过未来进一步推动经济向上的动能可能会下降，而我们看到各类高频经济指标，经济的动能可能会向出口和制造业链条，因此我们开始重视建筑业弱制造业强的这个现象，同时考虑对股票仓位的行业分布结构进行调整，开始探索相关产业链条中盈利预期改善的成长型企业的投资价值，另一方面，由于银行流动性和负债压力仍在持续，基金赎回虽告一段落，但市场缺乏稳定的基本配置者和价值配置者，因此对于纯债市场依然保持了偏空的判断，只在7月中旬小仓位参与了利率债的波段交易。8月中旬开始到9月底，我们看到制造业的景气度进一步提升，同时建筑业也保持了一定韧性，而对于目前的经济基本面状态，央行则持续表达着中性的态度，虽然资金利率波动性被央行的公开市场操作所平抑，但央行控制了较低的银行超储利水平，使得信贷需求高强度增长时，银行表内资产负债调整的压力是持续的，因此我们继续保持了较高的权益类资产仓位，同时调整了仓位的结构，重点布局制造业盈利预期改善的品种，同时保持纯债资产低配，组合久期保持在0.6年附近，低仓位低频次参与了利率债交易。未来，经济复苏的预期可能还会进一步加强，货币政策保持中性，目前信用条件仍然整体宽松，未来当经济增长预期更强时，不排除央行可能会进一步收紧流动性，因此整体环境对经济增长较为有利。在资产排序上，我们认为股票相对好于转债相对好于纯债，对股票适度积极。在股票的投资上，我们坚持以重点布局制造业成长股，尤其是一些盈利预期改善较强的标的，同时将在未来战略性看多周期股，尤其是自下而上选择一些估值已经偏低的周期成长股，应是非常优质的投资标的；而在可转债策略择时方面，在一些可转债估值修复的市场调整阶段，我们重点关注个券的配置价值和安全边际开始出现时，我们将有选择地调整可转债持仓结构；纯债整体偏向谨慎，保持偏低久期，择机进行波段交易。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.954Z","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=492285","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aeca677fea5b3eb04a2a14","stockId":3000000007128,"sao":"上半年，疫情作为黑天鹅事件将经济的周期性运行完全打乱，成为主导Q1和Q2的主要矛盾，宏观经济走出深V，货币政策快速放松和收紧成为金融市场大幅波动的重要原因之一，债券市场由牛转熊大幅波动，股票市场则在疫情之后逐渐修复对经济的悲观预期。在1月20日，我们观察到疫情黑天鹅突发，进行了战术性应对，执行加仓利率债、减持权益类资产操作，整个组合久期提升到2-3年，到了2月20日前后，又观察到疫情的全球扩散不可避免，外围金融市场非常脆弱，我们认为在此阶段疫情在投资中的重要性升级为战略性决定因素，保持组合久期在2年以上，同时进一步继续减持权益类资产仓位以防控风险。进入4月，国内央行释放超预期宽松信号，外围市场剧烈调整、风险已经释放，我们观测到国内建筑业景气度迅速提升、信贷条件非常正面，债券市场交易拥挤度提升，各类利差被压平，我们认为宏观状态和市场状态的矛盾不可持续，因此我们对债券的谨慎程度与日俱增，维持了短久期的基础配置，对长债的波动操作也更加谨慎，整个组合久期保持在2-3年，同时对权益则修正为谨慎乐观，执行了防守反击的策略，加仓部分低估值、景气度改善资产，希望在风险可控条件下获取收益。5-6月，宏观经济V型复苏，货币政策做出重大调整，修正了流动性管理部门的过度宽松预期，触发了债券市场整体大幅上行，市场一度出现基金赎回潮、银行体系出现流动性风险、资产负债风险，而我们在5月观察到市场运行逻辑发生根本改变之时，就对债券观点修正为谨慎，于5月中下旬完成了债券仓位的久期收缩操作，将组合久期控制在1年以内，较为有效地规避了6月更大级别的债券市场调整，而权益市场从3月下旬之后持续上涨，但内部风格分化严重，我们持有的周期类的股票整体滞涨，在正股持续分化的情况下，我们持有的低价类转债也出现了持续下跌，因此从5月开始纯债、转债、周期类股票三类资产表现均不好，所以组合整体出现了一定的回撤，而站在6月的时点，我们判断宏观经济向上的方向已经确立，部分权益类资产也已经跌出极强的配置价值，因此在6月中旬选择了加仓。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:25:59.952Z","mo":"未来，经济复苏的预期进一步加强，货币政策也会根据经济复苏的节奏灵活调整，我们认为金融市场目前处于流动性偏紧的阶段，但信用条件整体已经实际宽松，宏观环境对经济周期性恢复增长较为有利。因此，在资产战略性排序上，我们认为股票好于转债好于债券，对股票适度积极。在股票的投资上，我们继续坚持以周期股为主的思路，尤其是自下而上选择一些估值已经偏低的周期成长股，应是非常优质的投资标的；随着可转债估值的修复、配置价值和安全边际开始出现，我们将会再次提高可转债仓位至较高配置水平；债券整体偏向谨慎，估值性价比极低，因此保持偏低久期，择机进行波段交易。最后，外部环境因素不可测性较大，但短期内确实会对组合形成极大影响，因此我们将会择机应对，灵活应变，但不改变我们的战略选择。","fund":{"_id":3000000007128,"__csrcFundId":6240,"stockCode":"007128","shortName":"天弘增强回报(007128)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":7128,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T20:32:46.607Z","status":"normal","inceptionDate":"2019-05-28T16:00:00.000Z","name":"天弘增强回报债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":19,"fundCollectionId":4000050430000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"天弘增强回报","pinyin":"thzqhbzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20753899","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2625205730,"name":"张寓"}]},"announcement":{"linkText":"天弘增强回报债券型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=461911","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}