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随资本市场好转财富效应由点及面逐步开始体现，25Q3我们观察到以奢侈品/免税/酒店/博彩等行业率先出现向上拐点，这也符合每一次消费周期反转的顺序（高端消费-全局消费）。伴随26年消费刺激从商品消费扩大至服务消费，我们认为会有越来越多的消费子行业将出现基本面的正向改变。　　站在26年初，作为一名坚守消费赛道10余年的基金经理，在当下歌舞升平的牛市氛围中，难免没有动摇过，但坚守能力圈、坚守产品定位不漂移、相信周期相信常识相信研究的力量，这些初心最终让我们选择干自己擅长的事。十年大周期、五年小周期，此轮内需资产如今再次站到巨大分歧的分水岭上，无论是定价还是基本面都是十年级别的，而板块基本面正从全局恶化转向到结构性复苏，在政策仍在持续加码带动下，有理由相信一轮大级别行情正在悄然开启。结构上，25年消费成长为唯一亮点，26年判断传统消费投资机会逐步展开甚至将超过新兴消费的预期收益，我们的组合配置也将逐步向被市场全面抛弃的消费白马龙头倾斜。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1451988","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993be","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"经历了上半年的消费结构性行情后，25Q3无论是新消费还是传统消费都出现了较显著的回撤，特别是在整体市场持续上行背景下，内需板块的负超额收益短期非常明显。回顾来看，资金面（4-6月新消费行情交易维度显著过热，科技为代表的产业周期带来资金分流）、基本面（中报内需板块呈现不同程度低预期，此外以地产为代表的顺周期高频数据边际走弱）在Q3都出现不同程度低预期。经过季度回调后，我们认为内需板块迎来了新一轮的布局机会：　　1、方向：正如上半年所判断的，此轮内需资产定位为趋势性反转而非反弹，无论是政策面、交易面还是基本面，均呈现出见底迹象，过去4年消费熊市核心问题的核心归因包括出生率下降（25年生育刺激政策出台，新生儿增速二阶导企稳）、消费信心受损（24H2开始提振内需成为政府工作报告中最重要任务）、负财富效应（资本市场价格和地产价格企稳回升），这些在25年都已经看到反转的曙光。　　2、方位：经历短期回调后，目前板块估值性价比再一次回到过去四年的极高区域，考虑到年底估值切换、26年PPI/地产为代表的宏观驱动力有望结束负向拖累，我们认为此轮内需行情正在从左侧、结构性逐步转向为有基本面支撑的右侧、全面性行情，新消费为代表的成长+传统消费为代表的价值线索都有望进入投资窗口期。　　我们不改变中报时的观点，持续四年的消费熊市已经结束，25-26年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席 。","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.842Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382241","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993bd","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"回顾上半年，无论是A股还是H股均呈现出震荡上行、投资线索丰富、板块快速轮动的特征，整体符合我们年初的判断。落实到内需资产上，25H1出现了典型的结构性行情，本产品也在Q1进行了显著调仓，大幅增加高景气消费成长股的配置，同时降低了严重依赖于宏观经济的顺周期传统消费品，最终取得了不错的效果。回到投资决策逻辑上，我们做出该决策的核心依据包括：　　1、内需资产25年迎来反转而非短暂反弹：按照传统三段论框架（政策面-资金面/情绪面-基本面），24H2我们首次看到政策上的拐点，无论是以旧换新对消费意愿的提升，还是包括稳楼市、稳故事对财富效应的带动，以及25年开始针对人口问题推出的生育刺激政策，都对内需板块过去三年持续低迷的核心因素对症下药。　　2、25年并非业绩年，核心驱动因素仍是估值：虽然政策持续发力，但需求的拐点可能仍需时间，从Q2的跟踪来看，各消费子行业的景气度都有不同程度的放缓，特别是以来宏观经济景气度的传统消费品（食品饮料、纺织服装、商贸零售等），短期业绩依然承压。考虑到政策落地到经济复苏的时滞，真实基本面的全面反转可能仍需时间，因此在没有板块性业绩支撑背景下，25年的消费投资机会将是典型的结构性行情，我们判断最重要的投资方向为消费成长股（高景气成长+主题成长）　　节奏上，4月初美国关税风险驱动市场加大对内需的重视程度，消费成长股出现了一轮非常快速的上涨行情，背后驱动力更多为资金+情绪驱动下的估值抬升。5月底后，情绪见底+低迷景气下部分标的中报业绩低预期，消费成长股出现了一轮20-30%幅度的回调，相应的我们也部分减持了前期浮盈较大的标的以降低回撤幅度。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.839Z","mo":"展望25年下半年，政府对于内需资产的重视度仍在加强，有望迎来新一轮政策刺激窗口，但整体宏观需求的景气仍在底部徘徊期，仍未看到类似16-17年的全面景气拐点，因此类似25Q2的结构性行情仍是大概率情景。节奏上，我们认为在经历了过去两个月显著回调后，消费成长股正在迎来第二次布局机会，在Q3低预期标的业绩加速、政策刺激预期强化、Q4估值顺利切换的带动下，新一轮新消费beta行情正在酝酿中，我们自7月中旬开始逐步进行超跌标的的加仓，力争把握住此次的上涨行情。　　从具体投资线索来看，我们依然坚定中国拥有全球最好的消费投资土壤，庞大的人口基数、分层的区域结构、代际人口变迁，保证了持续的消费需求变化以及可观的市值容纳空间，具体而言，新品类、新渠道、新区域、新人群、新技术驱动所谓“新”消费行情仍将是中短期内需资产投资的最重要方向。后续伴随地产价格企稳、财富效应逐步体现，26年消费板块有望从结构性行情向全面性行情过渡。　　持续四年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346696","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993bc","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"如我们在24年年报中所展望的，消费行业有望在25年迎来政策红利和产业反转的双重驱动，在度过了一个季度后，关于上述判断我们的信心得到进一步加强。　　政策面，两会政府工作报告明确将扩大内需列为今年首要工作，且第一次提出促进人口生育、创造财富效应促进消费，促内需政策超预期加码，相信在顶层路线开拓背景下年内各部委、各地方政府的具体细则将陆续出台，过去4年消费熊市的核心问题（出生率下降、消费信心受损、负财富效应等）在今年都有望看到企稳反转的曙光。基本面，春节后大部分子行业的高频数据好于节前悲观预期，地产二手房销售和价格数据维持强劲、商务需求和大众需求保持改善态势，这也与过去4年春节好、春节后需求迅速下滑不同，我们认为25年宏观场景大概率为企稳弱复苏。　　在流动性充裕、长期悲观叙事消除、中短期经济见底企稳的背景下，资本市场风险偏好提升维持高活跃度，25年是积极可为的一年。落实到内需板块上，我们维持年报结构性线索的判断，政策驱动传统消费企稳改善、消费偏好驱动新兴消费景气成长（集中在一批新上市港股中）、供给收缩驱动格局/盈利能力改善，三条线索将是今年核心ALPHA来源，我们也将围绕此进行持续的机会挖掘。　　持续四年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.835Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277954","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993bb","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"2024 年经济环境和市场环境均发生了较大变化，9月份之前，在长久期国债收益率屡创新低、国内确定性资产荒背景下，高股息红利类资产迎来了一轮显著的估值重估，9 月底以来，政治局会议与中央经济工作会议释放出明确的政策转向信号。会议中对资本市场全方位支持以及刺激内需的决策，有效提振了市场风险偏好，进而引发了一轮显著的估值修复行情。在宽松流动性、持续政策加码、市场情绪快速抬升以及宏观基本面逐步企稳但弹性不足的背景下，市场呈现出哑铃式结构。红利类资产受益于长久期资产稀缺性以及要求回报率的中枢下行，具备持续获取绝对收益的潜力；而在流动性充裕、风险偏好抬升以及并购重组全面放开的共同作用下，中小市值、景气线索以及主题投资相关的机会也异常活跃。　　全年国内消费市场呈现结构性分化。尽管宏观经济复苏动能有所波动，但政策端持续发力，包括促内需的“以旧换新”政策及消费券发放等，部分消费细分领域如家电、汽车等行业显现韧性。然而，受整体市场情绪影响，消费板块估值修复进程放缓，行业内部竞争加剧，短期仍未走出趋势性BETA行情。　　嘉实消费精选基金坚持“自下而上精选个股”策略，结合现阶段“弱景气、充沛流动性、持续政策预期”的场景，重点进行了标的市值下沉，同时配置了大量包括情绪类消费、服务类消费、性价比消费、反转类消费等新赛道结构性机会，短期取得较好的机会。操作层面，本基金适当提升换手率，动态调整持仓以应对市场波动。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.831Z","mo":"2025年，消费行业将迎来政策红利与产业升级反转的双重驱动。一方面，促内需政策持续加码，以旧换新政策仍将持续提振耐用品需求，生育补贴阶段扭转人口生育率下行趋势预期，同时包括服务类消费提振措施也有望拉动社会消费信心；另一方面，消费结构分级趋势深化，叠加AI为代表的科技产业趋势逐步进入C端落地阶段，2025年的投资线索可能会更加丰富，无论是新兴消费（潮玩、文旅等情绪消费）、性价比消费（折扣业态、奥莱改革等传统零售业改革），还是科技+消费全面融合（AI端侧落地、智能驾驶、智慧家居等），都将极大丰富今年的ALPHA来源。　　在展望新机会的同时，2025年仍需警惕两大风险：一是宏观经济复苏不及预期导致的消费需求持续疲软；二是部分新兴成长标的高估值带来的高波动与兑现不确定性。为此，本基金仍将采取“哑铃型策略”来优化组合风险收益比：　　1、进攻端：聚焦具备高成长性的新兴赛道，包括消费偏好变化+AI等新技术扩张长期空间的爆发式景气，政策刺激带来阶段性的景气，加大市值下沉寻找新投资机会力度，捕捉产业升级红利。　　2、防御端：配置现金流稳定、分红回报稳定的必选消费龙头，挖掘深度价值类标的的反转机会，防御端资产以绝对收益、平滑组合波动为核心导向。　　25年节奏和结构上可能会在年中出现较大变化。25H1，基于基本面改善的滞后性、极其宽裕的流动性、并购重组红利期，我们仍将重点布局精神类消费（需求端少见的短期景气、中长期具备产业趋势的核心线索，具体包括文旅、IP、潮玩、宠物等）、渠道变迁机会（线上格局改变社交电商潜在的崛起机会、线下性价比/质价比模型、线上线下流量融合，具体包括传统零售、线上电商及代运营、品牌产业链等）、大众品（供给端出清，格局优化带来的盈利和股东回报的趋势性提升）这三类投资线索。25H2，重点观察真实内需基本面改善情况，如果能看到房价、收入预期等影响消费信心的指标企稳，我们将加大以可选消费为代表的龙头白马股配置。　　持续三年的消费熊市已经结束，25年的内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格结构、行业结构、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，我们仍将保持积极、勤奋、开放的投资思路拥抱这一轮消费投资的黄金期。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250490","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993ba","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"三季度消费行业基本面承压，中秋旺季的表现并未出现改善，可以看到内需资产在9月24日之前资本市场表现相对较差，但在逆势环境中我们选择在9月中旬开始逐步加仓，原因是的确看到港股消费、大众品、中低线消费中的部分子行业已经开始度过最困难的时刻，行业竞争格局有序化发展、上市公司资本开支下降股东回报提升，未来业绩有望逐季改善，特别是估值已经达到极有吸引力的位置。　　9月24日伴随政策刺激的逐步落地，中国权益资产迎来一轮极快速的上涨，内需资产也伴随出现相对应上涨，我们认为政策拐点已经到来，政府发力方向从供给转向需求，提升中低收入人群购买力、解决生育和消费信心、扭转地产和资本市场的资产价格预期，新一轮政策的方向的确是针对于目前宏观所遇到的核心症结，因此内需资产的底部可能已经见到。当然，我们必须客观提醒，从政策推出到基本面实际改善需要较长一段时间，资本市场的疯牛快牛并不健康也不可持续，因此我们并不倾向于依靠博弈政策、博弈情绪、博弈资金来进行投资决策，坚持定力坚守方法论，自下而上选择行业个股，摒弃高波打榜思路，将产品运作成稳定可持续基民能赚钱的理财工具是我们未来很长一段时间的目标。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.828Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178916","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b9","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"上半年内需类资产回撤显著，在经历了春节旺季基本面超预期后，行业进入传统淡季，各子行业都出现了不同程度的景气下降，无论是行业、公司还是投资者的信心和预期都再次遭受挫折，本产品在二季度进行了适度减仓，同时减少可选板块的配置降低宏观暴露。站在目前时点，在政策保持定力、缺乏需求端强刺激的背景下，顺周期内需类资产短期的确难以看到分子端的大幅反转，类通缩、量放缓、高位资产ROE松动可能是一段时间内的中性假设。面对总量和宏观经济的新周期、新范式，我们认为消费资产的投资框架也正在迎来升级迭代，优质、股东回报友好、高置信度企业的价值重估将是长期的核心主线，研究思维和范式上也需要从需求端转变为供给端、内需端丰富为内需+外需端。虽然短期景气波动较大，但消费资产作为现金流充裕、分红能力强、基本面稳定类资产，风险收益特征和资产荒时代下长期资本的需求高度匹配。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.822Z","mo":"目前，消费者信心的恢复持续低预期，而且我们观察到许多过去十年来形成的消费行为和投资范式都发生了持续性扭转，因此站在目前时点，面向未来十年，我们需要进行框架性、全面性的梳理：　　一、  消费产业的改变：总量增速下台阶、财富效应消失的长期背景下，消费行为面临全面重构　　a)  从增量到存量：全国化、高端化、品牌化驱动的量价齐升黄金十年结束，消费分级成为主旋律，通路性类标品的通缩平替成为常态，产品升级集中于精细化人群定位+差异化品类创新+真实情感价值中　　b)  从需求到供给：供给视角会成为更为重要的定价依据和收益来源，线索包括：格局优化，行业量增时代结束，15-16年啤酒/方便面，打破囚徒困境后的龙头盈利拐点；效率至上，极致效率驱动的供应链企业；品牌去伪存真，高壁垒/强差异化的真品牌　　二、  消费资产投资思路的改变　　a)  从定价增长到定价回报：可投景气赛道大幅减少，依靠企业自身商业模式和竞争力实现的综合资本回报有望替代单一PEG成长估值框架，内生+外延+分红回购，理解5%+3%+3%国际消费龙头的估值中枢；同时接受确定性成长的稀缺溢价　　b)  警惕“标签式投资”：过往范式强依赖于清晰周期和需求景气轮动，可选vs必选；进攻vs防守；赔率vs胜率。在新的需求环境下，资产划分更加精细化、融合化，依靠传统标签和经验来进行投资需要更强的假设和论证　　c)  警惕线性思维：消费资产特殊属性（慢变量、品牌粘性），尊重常识，尊重均值回归，行业低谷期关注反转可能　　我们认为当下消费信心不足、价格通缩等客观环境不能仅仅归因于传统的周期因素，需要更加重视消费产业10年维度的内生基本面中枢性改变，基于此，传统我们习以为常的经典消费投资思路也需要不断去进化补充。虽然经历波折，但中国庞大的人口基数、分层的区域/代际购买力环境都能够保障未来持续不断投资机会的涌出，叠加16年以来最低的估值水平，目前的消费板块从投资视角来看不应悲观。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1150853","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b8","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"相较去年的惨淡市场表现，我们认为24年将是权益市场有所为的一年。一季度我们经历了春节旺季较不错的消费表现，再一次证明了大众消费的韧性所在，同时也看到宏观政策层面的定力和决心，爆发系统性风险的概率显著下降。进入到3-4月，陆续反馈的高频数据也开始出现分化，和23年大部分行业极其悲观的预期下修不同，我们在消费、制造、出口等多个领域观察到景气企稳的迹象，伴随24H2进入到低基数环境，市场关于地产和地方债务的担忧也有望逐步钝化，分子端的方向仍未脱离下行有底、上行有顶的框架，但确定性的确在增强。从资产定价角度看，历史上最大一轮的资产荒正在形成，而且未来持续性和幅度都有望跳脱出传统周期框架，在这样的背景下，不同资产类别的定价范式都将会受到深远影响，优质、高置信度、股东友好型企业的投资回报可能在很长一段时间都会占优，这也是24年我们最重要的投资研究方向。经历了连续三年的熊市和开年来的极端下跌后，积极因素逐步开始涌现，建议持有人和我们一起迎接新的权益投资窗口期。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.819Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065684","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b7","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"翻开2022年基金年报，虽然同样经历了一年的净值回撤，但我们和大部分的居民、企业一样，对疫情管控放开后的2023年抱有无限期待，笃定消费复苏和宏观复苏会同时到来，但最终结果令人失望。政策刺激力度速度弱于预期、国内外主体的信心崩塌快过预期、资本市场的负反馈程度超过预期，我们年初以进攻为主方向的组合(可选消费+港股）构建遭受重大冲击，2023年是我从业以来绝对收益和相对收益均表现最差的一年，在此对各位持有人造成的损失表示深深歉意。23Q4，伴随地产和宏观经济高频数据的快速转弱，市场再次进入悲观情绪负反馈中，而消费行业短期基本面承压，中期通缩、长期老年化带动下的消费降级逻辑无法被证伪，消费类权益资产跌幅显","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.816Z","mo":"新年伊始，市场迎来新一轮小型股灾，短期基本面承压/流动性困境、中期通缩+中美关系波折、长期老年化/中等收入陷阱，许多问题客观存在且难已被证伪，造成投资人现在出奇一致的绝望和沮丧。我们没有能力去讨论或改变国运、我们不愿去散播焦虑和释放情绪，能做的，只能是从一名行业基金经理、行业研究员的视角去观察和剖析，在信心逐步丧失的当下，消费市场正在发生怎样的变化，其中的风险和机遇又分别在哪：　　A）  内需——增量向存量时代转变下的价值链重构：人口、购买力、消费意愿/偏好是消费核心驱动力，在财富效应逆转、中产收入预期下行的背景下，大部分传统商品类消费已经度过全国化、高端化、品牌化阶段，内需的定价逻辑正在发生巨大变化，需求驱动向供给拉动改变，商品价值链正迎来全面重构，具备效率、资源禀赋和差异化的优质供应链环节有望迎来价值重估，而过去二十年利用需求红利期建立起来的所谓品牌和营销壁垒可能会弱化，这其中风险机会共存，区分真品牌和伪概念、分离价值与价格，持续寻找可以创造并提升消费者效用的产品和企业，可能是新阶段国内消费投资最重要的工作　　B）  外需——扬帆远航、大浪淘沙：国内需求红利衰退，无论是投资者还是企业都将目光聚焦到海外市场上，出海成为近期非常重要的一条投资主线。相比于欧美等成熟经济体，我们更关注东南亚、非洲为主的新兴经济体，无论是意识形态、经济发展阶段亦或是消费环境和习惯均更具备潜力，制造出海-渠道出海-品牌出海的商业模式迭代能够提供众多新兴的投资机会，因此出海将是我们未来不可回避的研究重心，但需要注意的是，外需研究毫无疑问会是大浪淘沙的过程，无论是企业质地、研究难度或是竞争环境的变化速度均和国内完全不同，真正的长期优质成长股仍需要时间来历练　　“投资永远是逆人性的过程，投资永远是乐观者胜的过程”，即使在最煎熬的时刻我们也依然坚信周期的力量、相信企业价值创造是投资收益的核心来源、也相信在时间的帮助下非理性情绪终将消散价值终会回归。最后，感谢持有人的坚守和陪伴，在如今众多行业迎来巨变的大时代，也许只有积极的长期主义才能穿越周期、找到新环境下的范式，这也是我们努力践行的标准","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049562","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b6","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"三季度市场依旧疲软，主体信心缺失、资金外流的状况仍未改变，但与二季度不同，我们已经可以观察到大量且有意义的变化正在悄然发生，这也为后续权益市场的企稳回升提供了更加坚实的基础：　　1、  政策端：7月底政治局会议明确将稳增长、防风险、活跃资本市场作为核心任务，之后密集出台的地产、财政、税收等组合拳进一步确认了政策底的存在，以针对居民所推出的降税减费为例，其体量和力度并不弱于18H2，我们相信量变终将引起质变　　2、  消费端：总量承压的背景下结构性分化显著，从春节、五一再到中秋十一，我们从商品和服务类消费的细项可以看到，大众消费保持了较高的韧性，而商务类消费是今年主要的拖累项，伴随宏观经济的预期企稳，短周期的消费偏好边际提升将有力打消全面消费降级的担忧，消费分级仍将是中长期核心的消费特征　　3、  数据端：9月以来官方职业PMI重回扩张区间，而以物流、开工、大宗商品为代表的高频数据也呈现出企稳迹象，也许宏观层面最差的时刻正在度过　　正如过往每次季报所提到的，作为消费基金经理，个人能力圈主要集中在中观和微观层面，但过去三年密集又重大的总量和政策变化恰恰决定了权益市场的演绎方式，站在目前时点，我们无法给出关于经济的确定性判断，但我们能够评判位置、确定方向、选择优秀的企业和企业家，三季度所发生的让我们知道，政策决心是确定的、市场价值是低估的、微观个体即使在那时缺乏信心但依然具备强消费潜力，所以在市场的底部拐点区域，让我们一起保持耐心、坚定信心，用更加积极的姿态去拥抱黎明前的黑暗","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.814Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983048","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b5","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"伴随春节后高频数据放缓、政策预期破灭，市场定价迅速从疫情放开后的强预期转变为极悲观预期，类似于22Q3，与宏观经济相关的顺周期内需类资产出现快速下跌。资本市场通常喜欢进行线性演绎，特别是在当下不确定性剧增的大时代背景下，长期问题短期化驱使景气投资和主题投资再次成为今年市场的投资范式，风格结构来看，小市值、机构持仓低成为市场偏好线索，而机构重仓的优质白马龙头普遍出现下跌。　　2023年初，考虑到极高的风险收益比以及疫情管控放开、稳增长重新成为新一届政府的重要任务，我们判断内需资产有望迎来上行周期，因此持仓结构上以偏进攻的可选消费标的为主，同时超配港股市场和宏观因子暴露较大白马股，而这些持仓在Q2给本基金带来较大的阶段回撤。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.811Z","mo":"我们承认短期需求景气承压，同时面对地缘政治、国家治理结构、经济转型风险等长期宏大问题很难给出确定性答案，但在当下，当内需资产又一次出现类似18H2、20Q1、22Q3的极致悲观的资产定价时，还是想再阐述我们的投资信仰，我们坚信中国消费的韧性、坚信政府稳经济稳信心的决心和能力、坚信资本市场定价终会向企业价值回归。令人欣喜的是，７月底的政治局会议让市场重新看到了反转希望，房地产、地方债务、资本市场的表述均出现了较大程度的改变，资本市场关心的、民营企业家担忧的、普通消费者困惑的问题正在被关注和解决，我们依然相信在政府的带领下国内很难发生系统性风险，甚至在年底国内外双重库存周期开启的带动下中国经济迎来企稳复苏。　　作为一名消费基金经理，我们更擅长也更愿意去讨论研究中观和微观层面的问题，在上半年极致悲观情绪裹挟下，依然看到中国内需市场的蓬勃生命力，全面消费降级并未发生而是用更理性、更健康、更持续的消费分级趋势在演变，社交类消费、精神类消费仍在持续的结构升级，而对于过往只依靠智商税建立起来的商业模式和护城河的企业的确迎来了优质低价供给平替的时代。各个赛道中，即使景气疲软，但优质企业的市场份额仍在提升，甚至在汽车、家电、工程机械等传统优势制造业方向，出海成为了中国制造一致的选择。过去三年，消费整体处于下行周期中，长期担忧短期化，这一曾经的核心资产一夜之间被市场迅速抛弃，但需求是刚性的、品牌粘性是自我加强的、中低线区域的升级步伐仍未停止，面对内需这一时间朋友类的资产，我们仍会坚定在其中去寻找中长期投资机会。　　节奏上看，复盘海外疫后复苏经历，消费需求的回升从来都不是一蹴而就的，经历了春节补偿性消费带来的超预期和春节后信心崩塌后，我们认为Q3开始将迎来财政政策释放、市场参与主体信心企稳、消费需求回到正常复苏趋势的窗口期，前期被抛弃的优质公司有望出现价值修复，面对大量优质企业错误的市场定价，我们认为新一轮消费上行周期正在缓缓拉开，更乐观、更坚定、用投资而非投机的视角去拥抱未来。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955256","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b4","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"伴随22年底疫情管控政策的转变，国内生产生活重新回到正常运行轨道，在全民达峰后，我们欣喜地发现，商场人流多了、餐厅烟火气足了、机场排队现象重现了，无论是企业家还是普通职员，热议的话题已经从疫情全面过渡到如何抓住三年来的首次经济复苏机会，这便是中国，我们从不担心14亿人庞大的消费购买力、我们也不担心根植于民族性深处的勤劳、团结和时刻向上的拼搏精神，而这些便是我们对2023年内需市场重启的信心来源，朴素但真实。    回顾一季度，也许消费板块的涨幅并不抢眼，但背后更多源自资金层面因素，经历了22Q4快速上涨后板块面临预期和现实间节奏的再匹配，同时新涌现出的AI大级别科技行情造成存量市场内的资金再分配。不过展望全年，消费类内需资产的预期回报仍取决于基本面的恢复程度，短期的资金行为只会改变节奏并不改变方向和高度，全年两个重要窗口期，Q1春节验证大众需求、Q2开工复工验证商务需求，从目前我们的跟踪来看，大众需求体现出韧性，商务需求呈现出环比逐步恢复的趋势，因此年初关于内需资产和消费板块的观点不发生改变，仍是2023年全市场极其重要的投资主线。结构上，我们看好以酒精饮料、港股消费、新兴消费、医药创新赛道为代表的细分方向，其中港股资产受美元加息超预期影响Q1表现逊色，不过Q2伴随海外需求转弱以及银行业风险的演绎，全球资金有望重新回流以港股为代表的中国权益资产。    2023年是复苏年，在国际环境风高浪急的背景下，复苏也许不会一帆风顺，但我们相信中国企业家精神、相信中国老百姓永远积极乐观的态度，内需市场的全面重启值得期待！","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.808Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881319","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b3","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"2022年嘉实消费精选A/C净值分别下跌14.8%/15.2%。回顾全年，Q1在俄乌战争、美元加息以及疫情反复的带动下，A股市场和消费均出现阶段性回撤，该阶段基金主要布局以必选消费为主的防御性资产，随着北京/上海疫情的缓解消费板块的市场情绪逐步企稳，我们基于对22H2宏观经济企稳+疫情管控放松的大判断下进行了较大的仓位提升和结构切换，从必选消费调仓至可选消费增强组合的进攻性，最终在Q2的消费反弹行情中取得了较好的效果，整体上半年基金运作和最终业绩均在市场排名靠前。进入Q3，郑州地产断供事件引发房地产行业的深度调整，同时BA5疫情再一次全面蔓延，消费结束反弹出现了一轮较大回撤，但基于对年内政策反转的大判断我们并未进行大幅调仓，本基金在该阶段也迎来了一轮比较大的回撤。经历了一个季度的深度调整后，一直期待的疫情管控放松+地产供给端刺激政策如期到来，11-12月本基金业绩表现重回市场前列。回顾全年，有得有失，大的方向判断基本正确，但中间的路径和过程的确远比预设复杂，最终造成基金净值在年内出现了大幅波动，这也驱使基金经理对自身的投资方法论和组合管理框架进行完善","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.806Z","mo":"回首2022，的确是我过往投研生涯中最困难的一年，但同时也是成长速度最快的一年。作为一名消费行业基金经理，过去的投资方法论主要建立在中观+微观层面，相对弱化宏观，但去年显然是突变的一年，海外地缘政治/全球流动性、国内疫情变化/地产政策/政府换届，多项传统投研框架外的核心变量成为了主导2022年行情的重要因素，我们擅长的基本面驱动下的个股挖掘面对泥沙俱下的内需市场未能提供足够的ALPHA补足，最终全年净值回撤15%，在此也向各位投资者表达歉意。经历了去年的巨大波动后，我们尝试着将重要的宏观变量和政策跟踪纳入日常的工作范式中，努力构建起宏观和微观互为因果、相互验证的完善体系，请大家拭目以待！　　落实到2023年的消费资产判断，目前市场的一致预期是疫后复苏驱动消费回暖，但居民购买力和消费信心受到损害，因此难以回到2019年疫情前水平，同时考虑到11-12月大幅上涨对空间的透支，消费并未成为全市场基金经理的共识，最后体现至Q4公募持仓上加仓比例并不高。面对市场一致预期，我们认为2023年的消费板块存在巨大预期差，通过全面的国际比较研究和历史行情复盘后，此轮中国的消费复苏具备最彻底的疫情管控放松、最强的居民消费潜力（19-22年可支配收入提升幅度全球前列+储蓄率历史顶峰）、纯内需的消费市场（低消费外向程度）、最具潜力的财政刺激，考虑到过去十年的基本面极值分位（地产周期/下游企业盈利周期/居民收入预期/居民储蓄/民营企业信心）和过去五年的情绪面极值分位（内资/外资持仓/估值在2022年10月底均进入底部区域），今年的消费板块不是反弹而是反转，不是配置价值而是全年潜在的胜负手，因此虽然经历了三个月快速的估值修复，但我们依然对2023年全年的上行空间坚定乐观。　　结构上，基于对复苏强度和风险收益比的测算，今年商品类消费的投资机会大于服务类消费。具体子行业中，我们认为经历了两年下行期调整的白酒板块基本面风险释放完毕，正在迎来新一轮的景气周期，格局优化、国企治理改善、提价周期三者驱动，今年白酒板块整体的业绩有望大幅超越市场一致预期，从而带动定价体系从传统的PEG范式向DCF范式转变，全年的向上收益空间是传统消费板块中最为客观的。此外，政策刺激下基本面反转的地产后周期、政策面和投融资环境改善的医药创新链条、从主题投资向基本面投资转变的转基因种子、具备资产稀缺性和全球比较优势的港股消费资产，都将是今年我们组合重点看好的投资方向。　　“投资永远是逆人性的过程，投资永远是乐观者胜的过程”，在去年恐慌下跌的过程中，我们坚信中国消费的韧性、坚信政府稳经济稳信心的决心，逆势加仓在Q4取得较好效果，站在目前时点，我们依然认为市场关于消费资产的理解是不足的、盈利预测和定价依然存在巨大提升空间，所以现在需要做的不是被过去两年的悲观和情绪情绪牵引，相反的，通过更勤奋、更扎实、更深入和研究去在这一轮消费上行周期中挖掘更多更犀利的标的才是我们的使命。展望2023年，我们相信以内需消费为代表的核心资产，在经历了2年的熊市后，已经迎来了反转，春节超预期的消费数据侧面反映出中国消费者庞大的消费潜力和升级空间，内需板块在今年将成为全市场最重要的投资方向。　　2022年是充满不确定性的一年，我们为去年的净值波动向各位持有人表示歉意，不过令人欣喜的是，我们所坚持的、所相信的，在岁末得到了部分验证。明年依然是充满挑战的一年，但请相信，星光不负赶路人，黎明前的曙光已然出现，让我们一起迎接这伟大的新时代！","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863604","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b2","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"回顾三季度，消费板块迎来新一轮明显下跌，核心拐点是7月初的两件突发事件，BA5疫情在全国出现散点式爆发再次打击线下消费场景和投资者信心，同时以河南为代表的地产断供事件开始局部蔓延，又打击了地产链相关个股的短期情绪。我们组合在今年5-6月份进行了调仓，考虑到上海北京疫情拐点以及下半年地产销售面积的复苏，我们在投资结构上，从必选向可选过渡、从防守向进攻过渡，在上半年组合表现相对优异，但7月份突发的风险事件使得整体组合的风险暴露受到比较严重的冲击，三季度产品净值回撤较为明显。  站在目前时点，我们感受到了极度悲观的市场情绪，无论是普通消费者、上市公司企业家、专业的国内机构投资者还是海外资金，都对中国权益资产，特别是中国的消费资产表达出谨慎甚至是恐慌的态度。静态来看，过去三年的疫情毫无疑问影响了居民的消费力、造成线下消费服务业场景缺失，再叠加上地产周期的深度调整，消费作为宏观经济的中后周期资产，过去和现在的基本面的确处于深度压力期。但资本市场是基于远期定价，在DCF模型中2-3年的业绩下调理论上对合理市值的影响不会超过10%，一大批消费股超过50%的跌幅更多反应的是人心，将短期风险线性外延甚至直接动摇终局假设，我们觉得现在的定价过度悲观了  长期来看，投资永远是逆人性的过程，投资永远是乐观者胜的过程，我们为短期的净值回撤向各位持有人表示歉意，但坚持的是，我们相信二十大后在决策层的带领下，无论是疫情还是中国宏观经济终将迎来方向性的好转，在那个时候，极低估值、极度悲观、基本面处于历史极差位置的消费资产有望出现趋势性、战略性的反转行情，因此，我们仍会怀揣着对黎明的憧憬在黑夜中努力前行，用不仅不悲观甚至更加兴奋的态度去寻找那些优秀且伟大的企业，请相信常识、相信周期的力量、相信脚下这片充满生机的土地！","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.803Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801226","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b1","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"回顾上半年市场表现，消费板块一波三折，4月份上海北京疫情反复，市场关于消费资产的情绪进一步遭受打压，同时俄乌战争的爆发也阶段性破环了成本下行+价格上行的剪刀差扩张逻辑，4月份可谓是消费板块的至暗时刻。但在不利的基本面和市场情绪环境下，我们依然可以看到消费正在走出结构性反转行情，22H1以养殖和大众品为核心的必选消费板块的确表现出了极强的业绩韧性  经历了近两年的结构性熊市后，年初我认为消费有望在2022年迎来结构性拐点，面对外部环境的不确定性，上半年以防御为主相对看好必选消费，减持了以白酒、白电为代表的传统可选消费，控制组合回撤，为组合贡献了不错的相对收益","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.800Z","mo":"展望下半年，我们认为消费板块有望从结构性行情向全面性反转过渡，正如我们在一季报中所阐述的，疫情管控与宏观经济是年内最重要的两个观察指标，如果其一兑现，则前期基本面承压的可选消费板块可能会迎来向上拐点，虽然我们无法针对疫情和宏观做出确定性判断，但从5-7月份逐步调整的疫情管控方案、超预期推出的刺激政策以及高频跟踪的行业数据来看，下半年宏观小周期企稳回升的概率正在加大，同时在政府灵活且有力的防控举措帮助下，疫情对板块的负面冲击也有望趋势性降低，因此我们依然维持年初关于消费行业的判断，从必选向可选过渡、从防守向进攻过渡、从结构至上向仓位决胜过渡。结构上，除了在上半年已经有布局的必选消费外，我们22H2新增战略性看好进攻性资产，核心方向包括次高端白酒、地产后周期、港股消费等  2022年，消费资产，让我们拭目以待！","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778405","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993b0","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"一季度消费板块延续了2021年的下跌走势，再次爆发的疫情严重打击线下消费场景以及居民购买力的恢复，3月份突然的俄乌战争又抬升了原材料成本预期，目前看，我们在年报中期待的消费板块基本面反转节奏的确受到了一定影响。但，前途是光明的，过程是曲折的，经过新一轮的杀跌后，2021年的中低估值+中低机构持仓演变为低估值+低持仓，中长期消费资产的风险收益比持续提升，许多标的从空间维度来看，已经能够保证年化30%+的复合回报，现在低迷且悲观的投资环境正是战略性布局建仓的时机。时间维度上，年内核心关注两个或有事件，其一为国内疫情管控政策能否放松，其二为在稳增长政策带动下国内宏观经济能否实现触底反转，两者若有一个兑现，则以白酒为代表的核心消费龙头白马有望实现全面反转。展望2022年，虽然黑天鹅事件影响复苏节奏，但我们在消费板块上的观点依然未变，今年仍有望成为拐点年，二季度看好以生猪养殖+大众品为核心的必选消费板块，下半年重点关注可选消费在事件催化下的反转可能。落实到产品的实际运作上，一季度我们沿着短期看好必选消费的思路加仓了生猪养殖板块和成本压力较小的大众品企业，白酒整体进行降仓并结构聚焦于地产酒方向，希望能借此兼顾组合短期回撤控制和中长期拐点后的潜在进攻性，二季度将是消费板块非常重要的投资窗口，如果以必选消费为代表的细分方向业绩能如期实现爆发，相信组合最终会取得比较理想的收益回报，对此我们会保持更加紧密的研究跟踪。  2022年，消费资产，让我们拭目以待！","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.797Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=721320","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993af","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"2021年是消费板块少见的全面熊市，基本上各主流赛道在今年均出现了不同程度的回撤，其中又以机构重仓抱团的白酒和消费龙头白马为重灾区。究其原因，一方面来自基本面，后疫情时代下，居民消费能力和消费意愿均遭受到很大程度的打击，上市公司的业绩在2021年出现较明显低预期；另一方面，经历了数年的消费牛市后，市场关于核心资产的抱团持仓和情绪估值均达到历史高位，“躺赢”赛道论甚嚣尘上，但没有能长到天上的树，物极必反的规律以超出所有人预期的方式再一次出现，2021年成为了少有的戴维斯双杀之年。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.794Z","mo":"虽然开年以来消费板块跟随市场整体再次出现回调，但我们关于2022年消费资产结构性反转的观点不变：  1、2022年有望成为消费板块的拐点年：经过一年多的下跌后，我们欣喜的发现大部分消费公司的估值风险已经释放，甚至部分方向的定价回到历史的低位水平，同时在A股短期极其有效的景气轮动+行业比较方法论的带动下，主流机构选择抱团少数核心高景气赛道上，21H2减持消费成为市场的一致选择，目前来看，消费年初的密集持仓风险也已经消除。中低估值+中低持仓能够保证赔率（风险收益比），而经过自下而上的研究，我们认为2022年消费基本面和业绩也有望迎来反转，所以在一年维度下，投资消费的胜率也值得期待，消费可能会再次成为市场的热点投资方向  2、结构行情，告别“躺赢“时代：过去几年，我们经历了一轮波澜壮阔的消费牛市，白酒+白马成为消费基金的主流持仓，甚至在某个阶段消费白马被冠以”躺赢“类资产，面对这样的表述我通常是极其警惕的，因为投资永远是少数人胜的”游戏“、永远是基于超额认知获取超额回报、永远要抱着“向前奔跑”的态度去面对这个日新月异变化的世界，所以“躺赢”策略长期来看肯定不可能赢，而只是在某个特定阶段下恰巧出现的某种风格/行业BETA。自2020年开始，我们便看到消费投资已经告别旧时代，在极高估值背景下，龙头白马、传统消费已经不再是中期获取优秀回报的主要来源，甚至在2021年成为负收益的贡献，展望2022年，即使消费存在向上行情，但我们依然认为其会以一种更困难、更复杂的投资方式出现在大家面前，年中可能需要进行1-2次重大的资产切换、以中小市值黑马为代表的新ALPHA源将成为重要的胜负手等等。展望2022年，上半年倾向于认为必选消费存在全面性景气反转下的戴维斯双击行情、可选消费存在分化背景下的个股行情  在快速变化的需求和渠道环境中，我们持续在寻找那些不变量，我们相信优秀企业的进化适应能力、我们相信企业家精神、我们相信均值回归的力量，每一轮渠道变革和需求压力期都是卓越品牌的试金石，历久弥新，这正是消费投资魅力和精神所在，2022年，消费资产，让我们拭目以待！","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=707958","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993ae","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"三季度消费板块延续了疲软走势，年初以来全市场收益倒数后六位的板块中有四个来自消费，这个现象在历史上都是极其罕见的，“消费行业迎来至暗时刻”的说法并不夸张，在这样的背景下，许多人关于消费资产的信仰受到动摇。站在目前时点，我想对今年消费行业的表现进行简单复盘，同时面向未来，对后续的行情进行展望：  1、为什么跌幅如此巨大：消费是典型的需求决定论的行业，疫情阻碍线下服务业复苏，中低收入人群的消费意愿、消费场景均受到明显影响，叠加区域型中小企业的搅局、社区团购对原线下批零体系的打击，短期必选消费不仅行业景气度和业绩面临压力，长期来看，对已经形成的行业竞争格局和产业价值链分布也造成了严重冲击，因此许多子行业和公司的估值价值体系出现松动进入到双杀通道中。而去年下半年表现犀利的可选消费、出口链/地产链，随着宏观小周期的向下修正以及政策波动，Q3开始业绩和股价表现同样面临压力，消费板块非常少见地出现了全面性的投资线索丧失。  2、未来如何展望：在快速变化的需求和渠道环境中，我们持续在寻找那些不变量，我们相信优秀企业的进化适应能力、我们相信企业家精神、我们相信均值回归的力量，每一轮渠道变革和需求压力期都是卓越品牌的试金石，历久弥新，这正是消费投资魅力和精神所在。展望2022年，消费行业有望进入到疫情流感化、需求边际改善、渠道重构深化、业绩重回上行通道的新环境中，企业经营环境和投资环境都可能迎来改善。从Q4开始，我们逐步改变年初以来对消费板块的谨慎观点和偏防御性的投资思路，针对经历过大幅下跌后的部分优秀公司进行主动布局，相信2022年有望成为消费板块的反转年。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.790Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651636","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993ad","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000006604,"sao":"我们首先回顾下嘉实消费精选上半年的操作得失：  1、 我们做对了什么：正如年报所阐述的，“防风险、找线索”是2021年我基金管理的总体思路，在全年估值中枢下行的谨慎假设下，我们把工作重点放在寻找那些能够用超预期业绩兑现实现绝对收益的标的，同时立足长期，基于概率思维和风险收益比的考量，将组合内部分质地优异但无法算出长期理想回报率的极高估值标的进行减仓。最后来看，少数独家品种的良好表现贡献了组合大部分正收益，而机构持仓较重的传统龙头白马股则是负收益的主要来源；  2、 我们有遗憾的地方：对港股市场的理解有待加强，作为一个资本开放的市场，短时间维度内，港股受外围因素的扰动明显高于A股，流动性问题必须纳入组合管理的框架中，许多在A股体系下看起来非常便宜的标的可能更多给予的是波动率/流动性折价，面向未来，我们对待港股市场会更加审慎，会更加小心地去给予估值假设。今年是不平静的一年，教育、互联网、地产等政策严重影响了相关行业的表现，我们组合中的消费互联网持仓同样遭受了较严重的损失，回头来看，我并不认为归因应放在黑天鹅事件上而去自怨自艾，如何理解政策、特别是如何在不确定的环境中通过组合管理去进行应对，才是真正有价值地归因，希望未来我们能做得更好。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.785Z","mo":"二季度市场波动依然较大，消费板块经历反弹后再次出现显著下跌，截止7月28日，全市场收益倒数前10的板块中有6个来自消费行业，特别是最近一个月，消费相较新能源/半导体等赛道大幅跑输，很多投资者信心开始动摇，面对这样的环境，有必要重新审视下消费板块的投资价值，重新传达下我们关于未来的判断：  1、中短期判断——年内波动仍大、看好2022年投资机会：如果只以月度和季度维度来衡量，大部分的传统消费业的确面临到宏观需求放缓、居民收入不振、社团渠道冲击、政策扰动以及外资占比过高等不利因素，相比于景气+政策双驱动的新能源等赛道，行业比较框架下的确很难看到彻底的反转。但我对于年底特别是2022年消费板块的机会持非常充足的信心，正如钟摆一样，极致演绎过后通常会迎来极致再平衡，消费和硬科技的剧烈分化更多体现的是中性/谨慎市场环境下存量资金的短期行为，在2022年估值差异有望回归、景气差异也有望回归，特别是必选消费板块随着压力期的度过，明年不排除存在戴维斯双击的机会，我们会紧密跟踪，如果出现反转，消费赛道有望成为全市场新的投资主线  2、方法论——消费投资已经进入到新阶段：与过去不同，此次中报我们不再具体阐述操作思路，而是想与大家分享一个更为重要的观点，那就是未来数年的消费投资将不再同于过往。回顾过去，我把17-19年定义成消费投资的第一阶段，特征为重仓白酒、重仓各行业白马龙头就能取得极为优秀的业绩，形成了市场关于白酒/消费“躺赢”的印象，最终表现在大量消费基金持仓都极其同质化，与被动指数存在巨大重合。但从2020年开始，特别是今年，伴随估值中枢抬升到历史顶峰水平，加上传统消费领域的业绩增速进入平稳期，“躺赢”打法已经无法取得相对收益甚至是绝对收益，该现象我们预计会持续相当长的时间，因此新阶段的消费投资将更加有挑战、更加专业化、更考验基金经理alpha能力，未来可能会看到不同消费基金间的业绩巨大分化；  展望未来，我们的核心工作将摒弃传统消费的赛道投资转为个股投资+新兴消费投资，重点寻找那些满足新阶段时代环境下的卓越成长股，我们相信，中国庞大且纵深的消费市场能持续提供N年N倍收益的优质企业。当然，投资思路的变化也将带来组合特征的改变，在确定性平庸收益标的与不确定性高收益标的间，我们倾向暴露更多持仓给后者，最终实现去稳增锐的目标。消费投资新阶段已经到来，让我们拭目以待，不再“躺赢”，站起来向前看，用乐观、勤奋、前瞻的研究态度为持有人创造更优秀收益！","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=629777","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993ac","stockId":3000000006604,"sao":"正如我们在年报中所担心的，在部分标的估值泡沫化背景下，一季度权益市场出现了极为剧烈的波动，春节后基金重仓股快速下跌，作为仓位下限在80%的股票型行业基金，嘉实消费精选的期间净值回撤同样明显。借着季报的机会，我想从长短期维度和持有者交流一季度我们已经做了什么、我们怎么思考当下和未来：  1、 我们做了什么：“防风险、找线索”是2021年我基金管理的总体思路，年初消费核心资产整体估值高位，虽然高估值不意味着必然下跌，但必然会加大系统的不确定性和脆弱性，叠加2021年将是后疫情时代下国内外宏观环境的拐点年，因此防风险一定是今年最重要的工作。我们尝试将组合内特征为景气驱动、估值驱动的标的调整为业绩驱动，在全年估值中枢下行的假设下，寻找那些能够用超预期业绩兑现实现绝对收益的标的，同时立足长期，基于概率思维和风险收益比的考量，将组合内部分质地优异但无法算出长期理想回报率的极高估值标的进行减仓。调出/减持部分标的的同时，我们也在积极寻找新的alpha源补充进组合，令人欣喜的是，中国庞大且纵深的消费市场的确能够保证权益市场中永远存在未被市场发掘的优质公司，这一些机会今年可能更多存在于港股、中小市值等过往市场研究不充分的领域。  2、 我们怎么思考：相信面对2021年如此巨大的波动，许多基金持有者特别是2020年后期才开始参与基金的投资者，心理会产生一定压力，这其实也是许多基金经理的内心写照。作为一名中生代基金经理，我也在不断的思考、学会与市场、学会与自己相处。我们一直在寻找到长期、恒定、信仰类的行业或企业，将其作为基金组合的底层资产，映射到短期，我认为2021年消费核心资产的波动只是阶段性的现象，背后驱动也只是经历了过去几年大幅上涨后价格和内在价值偏离后的自然回归，经过这一轮的再平衡，权益市场特别是消费类权益资产的长牛行情会更加健康和持续，所以只要对该判断拥有强烈认知，无论是产品组合调整还是各位持有者财富配置的调整都会更加从容。其次，作为市场的参与者，基金经理无时无刻不在感知人性、感知情绪，这是无法回避的必然，但投资天生就是一项逆人性的行为，我们需要有承认错误的胆量，更需要有挑战市场的勇气，如果说只看企业质地不看估值是一种风险的话，21Q1似乎走到了另一个极端——只看估值不看企业基本面，这种观点可能是另一种、且更为严重的风险，因此对于信仰类的优质资产，我们会根据预期风险收益比适当调整持仓比例，但只要长期基本面判断不变，组合不会全部清仓。  2021年我会沿着“防风险、找线索”的思路躬耕不辍、行路不止，希望能够在这个波动的市场中继续给各位持有人创造理想的绝对收益，让我们坚守信仰、着眼长期、选择信任、相伴前行！","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.772Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570419","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993ab","stockId":3000000006604,"sao":"伴随国内疫情逐步得到控制、海外疫苗进展加速，权益市场的交易主线逐步从上半年的疫情免疫/疫情受益的板块向疫情受损的板块切换，这一特征在2020年第四季度体现的尤为明显，可以看到A股市场中出口链条、周期链条、可选消费链条为代表的经济强相关的行业均取得了明显涨幅，市场的风险偏好也逐步提升。  回顾全年，嘉实消费精选下半年的持仓调整取得了非常明显的成效，我们曾经在基金二季报中对下半年的观点进行了仔细阐述，坚定看好风险收益比最佳的可选消费，因此从第二季度开始减仓了部分估值泡沫化、长期空间相对有限的必选消费标的，将可观的仓位配置到以白酒、家电为代表的行业中，同时基于长期成长的视角依然坚守了电动车、医疗服务、新兴酒精饮料、消费互联网等景气赛道上，最终取得了比较理想的风险调整后回报  相较短期的市场涨跌，我们依然更为看重所管组合长期会生长成什么模样，所坚信的一直是中国拥有最庞大最具潜力的消费市场、企业价值创造是投资回报的核心来源，因此无论是仓位还是行业配置上在2021年一季度仍然会采取高仓位低换手聚焦大消费板块的策略。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.769Z","mo":"2021年开年后A股市场波动巨大，我们认为这可能是全年行情某种程度上的预演，防风险、降预期、波动中寻找结构机会将是我们今年的重点工作：  A） 与2020年类似的是，疫情依然存在反复，可以看到1月第二周随着石家庄封城，以白酒为代表的可选消费再次和2020年一季度一样出现大跌。不过和去年不同的是，我们认为疫情逐步得到控制、疫苗接种、经济恢复将是趋势性事件，和历次的公共危机一样，人类必将取得最后胜利，也只有乐观主义者才能取得最后的胜利。所以从基本面角度展望，即使疫情区域性反复，去年通过季度和半年度完成的业绩/市场情绪调整，2021年预计只会在周度/月度层面会对经济造成实质性的负面影响，我们依然认为上半年可选消费的风险收益比好于必选消费。  B） 与2020年不同的是，经历去年大幅上涨后，绝大多数优质企业和核心赛道的估值都在最高位置，部分处于泡沫位置，而这背后的核心归因源于全球流动性的超额投放，这其实也是危机后自然的政府应对行为，但需要警惕的是，高估值虽然不必然导致下跌但必然导致波动率加大，如果宽松流动性最终带来全面性通胀（目前看可能性在加大），流动性出现趋势性拐点的话，则需要调整组合配置思路，我们时刻关注该风险。  上面两段介绍了2021年宏观与策略维度的思路，不过我从来都不擅长自上而下的宏观判断和精准择时，个人方法论和精力分配上也更倾向于中观和微观视角，所以在2021年高波动、收益预期降低、市场行为同质化的市场环境下，组合管理思路将遵循以下几点：  A） 防风险为首要目标：客观承认的是，嘉实消费精选的持仓中同样有大量所谓的三高品种（高估值、高机构持仓、高景气），在市场黑天鹅风险来临前，我们并没有全面悲观，更多采用改善结构的方式进行应对，减仓了部分短期基本面或业绩存在压力的标的，全面聚焦于业绩超预期增长的标的上，希望在未来可能的估值收缩风险中，能通过业绩超预期来消化高估值。  B） 找线索为次要目标：在看好权益市场长期发展的大背景下，降仓位或配置纯防御性板块都将面临巨大的机会成本风险，所以在保持高仓位的同时只能通过alpha源的持续开拓才能保障组合收益穿越周期，概率思维+动态调整+个股深度研究仍是我们坚持的方法论体系。  C） 作为消费基金，组合仍会聚焦消费赛道，而且我也相信，消费是中国A股乃至全球最为稀缺、最为优秀的资产，这是个人的长期信仰。  2021年将是挑战巨大的一年，1月份已经看到了各行业各风格的快速轮动，但关键决策窗口仍未到来，作为一名年轻的基金经理，今年最大的考验将是高波动环境下如何学会与自我相处、坚守信仰、保持投资体系不漂移，希望全年能给各位信任嘉实消费精选的投资者创造绝对收益和相对收益，希望能够陪伴热爱消费投资的朋友收获长期复利！  2020，不念过往，2021年，不畏将来！","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555649","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993aa","stockId":3000000006604,"sao":"三季度，消费板块的表现仍然抢眼，即使在季度后半段出现了一定调整，整个季度来看，休闲服务、食品饮料、家电、汽车等子行业仍然取得了非常亮眼的表现。一方面，在疫情的影响下，弱势企业因为抗风险能力弱、调整速度慢、融资渠道窄等原因大量退出，行业龙头则逆势抢夺市场、引领市场从而实现份额的持续提升，此次疫情给予了优质企业一次夯实护城河、加强市场地位的机会。伴随着疫情逐步得到控制，大部分优质公司的基本面均环比恢复。另一方面，由于受到资金的追捧，消费特别是必选消费的估值已经突破历史天花板。所以我们更要注重持仓标的的质地，聚焦于有长期空间的、净值壁垒较高的优质消费龙头。我们认为，以合理的价格买入优质公司并长期持有是持续获得超额回报的有效途径，希望从最本质的规律出发，在不确定的未来中寻找更确定的机会，继续优化组合，力求赢得长期稳定的回报。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.766Z","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487270","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec9df7fea5b3eb04993a9","stockId":3000000006604,"sao":"二季度消费板块出现了一轮非常明显的上涨，表现既在预期内也在预期外，符合预期的是伴随着疫情逐步得到控制，大部分优质公司的基本面均环比恢复从而带动市场定价体系回归正常，背后的原因可以参见我们在基金一季报时所做的阐述。超预期的地方是在幅度上，目前来看，消费特别是必选消费因为短期高景气、强内需免疫疫情等特征受到资金追捧，板块估值已经突破历史天花板，我将其归因为A股市场基于景气比较维度下的资金抱团行为，这个现象需要引起我们的警惕，因此考虑到风险收益比的下降，二季度组合逐步减仓部分估值泡沫化、长期空间相对有限的标的，调仓至可选消费上通过暴露更多的风险因子期望获得更高的风险调整后回报。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:23:43.763Z","mo":"展望2020年下半年，内外部的不确定性依然存在，但国内宏观经济见底回升、市场情绪逐步恢复、不同板块间风险收益再平衡将是大概率的事件。站在目前时点，我们对于中国证券市场的中长期走势依然充满信心，而且更为重要的是，消费作为全球比较视角下中国最具优势的产业，在该类资产上去进行阶段性的BETA判断、仓位选择、风格轮动历史归因来看均是收益负向增强的，相较短期的市场涨跌，我们依然更为看重所管组合长期会生长成什么模样，所坚信的一直是中国拥有最庞大最具潜力的消费市场、企业价值创造是投资回报的核心来源，因此产品运作重心仍会放在中观产业结构和个股价值评估这两项个人能够把握的环节上，无论是仓位还是行业配置上在三季度仍然会采取高仓位低换手聚焦大消费板块的策略。","fund":{"_id":3000000006604,"stockCode":"006604","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":31,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2019-01-02T16:00:00.000Z","setUpScale":1366550000,"market":"a","tickerId":6604,"custody":"中国银行股份有限公司","name":"嘉实消费精选股票型证券投资基金","shortName":"嘉实消费精选股票(006604)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":6090,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T20:15:35.994Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2019-04-02T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实消费精选股票","memoNum":0,"pinyin":"jsxfjxgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20657254","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2325196040,"name":"吴越"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实消费精选股票型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=464436","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}