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要警惕的风险。但是从3-5年长周期的维度，这种价值成长的确定性是比较高的。　　我们对四季度业绩的回撤做了深度反思：第一、重仓股出现较大利空，且行业流动性枯竭，阶段性大幅下跌，回吐了全年的超额收益。值得反思的是权重股以外的重仓股一定要非常谨慎，特别是已经涨幅几倍的公司，预期已经非常满了，不能因为基本面的逻辑好而重仓，逻辑的兑现需要基本面和流动性在特定时间共振才有可能对于几倍股再获得较好的超额收益。而这其中的流动性是由宏观和政治等多因素决定的，我们很难做提前预判。第二、因为我们持仓的很多个股在经历业绩在高景气但是股价下跌的模式中，而我们低配的一些个股在经历业绩持续负增长但是股价在不跌甚至反弹的模式中，如果把业绩增速和股价涨跌做成四个象限，那么这种二四象限的模式是基金管理人最难把握的阶段，最舒适的模式当然是业绩超预期的同时股价上涨的第一象限，我们本最不该犯的错误且应该规避持仓的是上市公司经历业绩下跌的同时股价也是持续下跌的第四象限。通过这一轮的市场表现，我们可以反思和总结的是，以一年时间维度，资本市场会受到非常多因素影响，特别是股票价格、市场风格、以及最终影响到个股的预期收益率，特别是当一个产业因为景气周期而在几个月时间获得大幅绝对收益，就会因为虹吸效应导致短线资金高切低，又或者市场中有基本面更加强劲的资产形成吸金效应，这些风险和教训我们应该提前警惕。","lastUpdated":"2026-03-28T06:06:28.347Z","mo":"2025年基金管理人最大的感悟和反思就是投资不仅是一个长跑运动，更重要的是一个非常追求完美的工作，我们在某些公司上面判断正确，或者在一年中的某两个季度表现不错，都不能忽略其他时间周期中，我们看重的股票和产业表现不佳的风险、全年来看没有一直上涨的板块，如何面对回撤的压力，是2026年我们真正要改变的东西。特别是流动性指标是一个跟随性指标，尽量不做大仓位偏离流动性，要结合基准、超额收益、均值回归以及流动性随机性等几大特点，做好交易。紧抓超额收益这个评价标尺。买入并持有其实是伯克希尔的大钱风格和属性，对于我们公募基金来说，用小钱和复利累计其实是和我们的产品属性更相符的投资方式。提升持股周期的合理性才能为投资者更好的服务。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1449974","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc46","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-26T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"从去年924行情至今，国内外宏观环境都在发生不小的变化，特别是美国开启降息周期，全球流动性继续扩张，我国出口产业链的韧性在几轮贸易关税压力测试下得到了很好的检验；国内经济平稳向上，未来PPI和CPI价格指数稳步提升的节奏将成为市场关注的焦点。A+H资本市场也获得了较充裕的流动性支持，AI创新趋势推动中美股市大幅上涨，国内消费数据没有太多亮点，整体跑输市场，上半年表现较好的医药板块进入催化剂真空期，处于相对调整期。　　经过半年多时间的认知，市场对于中国创新药崛起的产业趋势判断已经趋于一致，创新药板块已经从黎明走向日出，越来越多的投资者认识到中国创新药产品开始批量进入到美国市场，中国创新药资产管线重估是产业趋势刚刚开始的表现，随着时间的推移，这些今天处于临床阶段的创新药管线会不断有新的临床数据读出，新药研发会进一步向3期临床推进，直到2-3年后如果数据达到预期，则产品会成功在全球上市，届时这些上市公司的资产价值和估值水平还会更上一个台阶。当然，我们也都知道创新药的失败率是较高的，研发的时间周期是较长的，因此我们在做医药行业组合管理的时候，会更谨慎赋予单一个股的权重，用相对分散的持仓和较多的个股数量来尽可能规避单一个股出现临床失败风险后对组合净值的影响。　　三季度对于医药行业最大的关注点就是美国对于医药行业的加征关税，从新闻稿到最终9月下旬落地，市场一直处于观望阶段，当然也是因为港股创新药连续多月的月度涨幅累计了较高的超额收益，阶段性的调整也是市场的必然规律。对于美国加征关税我们的解读相对乐观，一是创新药出海大多是专利授权的方式，关税大都是对于产品形态进行加征，二是创新药每个环节的毛利率都比较高，关税对于美国到岸价进行加征，占到该药品在美国上市后的终端价格的比例是非常低的，即便按照100%加征之后，依然占美国终端价格比例较低，或者说终端定价可能只需要提升几个百分点就可以转移这部分税收，因此对中国药企和对欧美买家的利润率水平都不会有太大影响。第三，在这两年的关税战中，资本市场对于医药行业加征关税就有了提前的讨论和预期，因此9月美国对中的医药关税的边际影响也是较低的。　　展望四季度，创新药不少公司依然会有新的临床数据披露，以及潜在的BD项目的落地，产业趋势不变的情况下，每次调整可能都是我们积极调仓和加仓的投资机会。","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.178Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1371131","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc45","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"年初以来医药行业明显跑赢市场，其中港股创新药板块表现的尤为突出，回顾来看，我们认为支撑这轮创新药投资行情的主要触发因素是由三大中长期逻辑共同决定的：一是港股可能进入到流动性驱动的牛市阶段；二是国内医药政策对于创新药产业的全力支持；第三是多个数十亿美金的创新药海外授权，证明了中国创新药开始批量进入到全球最大的医药市场，优质创新药得到全球范围认可，医药资产进入到估值重塑阶段。　　首先，今年以来美元贬值，港股特别是港股创新药指数获得较大相对收益，使得全球资本对于港股市场重新给予了更高的关注，从之前的明显低配，开始有所转变。而今年上半年南下资金也在持续增大对于港股优质资产的配置，为港股估值底部的确立提供了较高的流动性，同时支持了很多a股龙头今年在港股IPO上市。另一方面，过去一年港股在新消费、创新药以及资源品板块走出了几个业绩持续超预期的优质公司，有望成为未来港股贝塔资产的新龙头。因此从中长期逻辑来看，港股交易市场的活跃度有望持续。　　第二，正如我们一季度末总结的，医药行业十年一轮回。过去十年医药指数经过反复波动回到了原点，而大部分医药公司都是保持一定的业绩增长，因此对应医药行业整体的PB-ROE的估值水平降到了历史最低水平，这是具备了医药板块再次获得显著超额收益的必要条件的。而国内医药政策在去年底和今年初出现了实质性的变化，多部委颁发了不少关于全面支持创新药的政策，特别是关于商保支付等政策的探讨越来越多，对未来创新药的实质性支持也有望逐步落地。我们看到了国内创新药定价的市场化趋势，对于那些真正有重大临床意义的新药和好药，有望遵从药物经济学的定价原理，在国内医保范围内也能够获得一个超出此前市场预期的销售收入峰值，从而提升企业自身的投资价值。　　第三、创新药向海外BD（商务拓展）的数量和总金额都在持续超预期。（1）如果说国内医药政策的变化是给创新药板块提供了一个估值底部，那么中国医药资产历史上首次大规模的向欧美大医药公司授权出海，则为整个创新药板块提供了一个中长期的向上成长空间。并且这个医药出海的逻辑在全球范围的资本市场都可以说是第一次，因为历史上海外公司大多是收购公司模式，而中国药企卖掉的是产品海外权益，使得我们AH二级市场的投资人有望分享到中国药企重磅产品的全球收益价值。同时这也是中国制造第一次成批量的体现在创新药这个产业上，是我国2015年创新药临床改革后，历时十年左右时间，由非常多海内外优秀的医药和临床专家共同努力而实现的。整个投资逻辑是建立在我们的医药产品不仅可以分享国内快速增长的2000亿左右规模的创新药市场，还可以去分享欧美4000亿以上的创新药产业。（2）相比于我们熟悉的三张财务报表去衡量一个上市公司，对于创新药公司来说，当产品上市以后是我们熟悉用收入和利润预期来估值，但是当新药还处于研发阶段，那么无论是一级市场还是二级市场都是基于公司披露的临床数据的统计学意义，来推算公司当前和未来的潜在价值。（3）我们目前看到的已经公告和潜在还会发生商务拓展交易的创新药资产大都处于临床前或者临床二期阶段，也就是说今天看到的BD项目的公告只是一个开始，是海外大药企基于我们已经国际化的创新药研发体系的信任和对于选中产品临床数据的认可。未来随着全球临床数据的梯次披露，一旦数据还在持续达到预期，那么资本市场对于这些被BD资产的价值还会逐步提升。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.176Z","mo":"展望未来一年，我们有望看到政策将继续真支持创新，并且支持真创新。从资本市场的角度我们看到政策推动创新药的定价更加趋于市场化，也就是一个真正的创新药产品的价值是和它的实际临床价值相互印证的。我们的观点和持仓也比较明确，从均衡防御转向超配创新药。虽然创新药热度已有半年左右时间，但是我们认为和市场的预期差在于这是一次产业趋势投资机会，时间上有望横跨2-3年，并且创新药的估值体系是一个动态变化的，是基于临床数据不断地披露而推升企业价值的提升，当然单个产品的某个适应症的临床数据失败是非常常见的现象，而由此带来的个股波动的风险我们会通过均衡配置来平滑这类风险，但并不影响我们看好整个创新药产业的战略投资价值。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1341816","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc44","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"2025年医药行业中我们最看好的是创新药板块，创新药板块可能是兼具“创新药政策支持”和“AI成长主题”的核心行业，无论从科技主题还是业绩驱动来看，无论从中国创新药资产占全球医药资产的权重提升来看，还是连续下跌4年致使医药行业的估值已经降到冰点来说，创新药板块都很有可能成为今年市场最核心的板块，有望被大家予以逐步的关注。　　医药行业十年一轮回。过去十年医药指数经过反复波动回到了原点，而大部分医药公司都是保持一定的业绩增长，因此对应医药行业整体的PB-ROE的估值水平降到了历史最低水平，叠加连续四年的股价下跌，无论是机构持仓还是市场预期都在比较低的水平，这是具备了医药板块再次获得显著超额收益的必要条件的。即便年初以来医药板块整体获得了绝对收益，但是跨年维度或者按照过去3-4年时间周期，医药还处于明显跑输综合指数的阶段。　　医药行业政策迭代是创新药进入到指数级别年度周期拐点的核心催化因素。过去三年其实多部委发了不少关于全面支持创新药的政策，特别是过去半年的一些政策在不断的迭代和完善，将对创新药的支持逐步落到实地：（1）关于独占期。从过去给予部分创新药适当的专利补偿，到现在市场预期的支持临床急需的高水平创新药在上市初期获得与高投入、高风险对应的收益回报，在一定时期内保持价格的相对稳定。（2）审评速度。从鼓励创新发展，对具有重大临床价值的药械进入到特殊审评范围，到现在市场预期的首次注册审评时限得到进一步缩短，将港澳已经上市传统的外用中成药审评时间从200日缩短到80日，上市后变更注册时间分别缩短50天。（3）入院速度。创新药进院难一直是过去创新药估值的痛点，而目前当前市场预期是各定点医疗机构应于每年度医保药品目录公布后一个月内召开药事会。（4）支付端。如何既能够维护医保的平稳运行，保证更多人民群众切身的健康利益，又能够兼顾体现创新药真实的临床价值一直是这几年医保局、药企和医院多方讨论的焦点，随着政策的迭代，当前的市场已经对于创新药可加成定价和丙类医保目录模式给予了较高的预期。　　展望未来一年，我们有望看到政策将继续真支持创新，并且支持真创新，从资本市场的角度我们有望看到政策推动创新药的定价更加趋于市场化，也就是一个真正的创新药产品的价值是和它的实际临床价值相互印证的。我们的观点和持仓也比较明确，从去年的均衡防御转向一季度以后的超配创新药。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.173Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1267203","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc43","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"送走了医药连续第四年下跌的2024年，即将迎来充满希望和机会的2025年。随着基本面的持续承压，中央持续出台一系列的政策改变当前的宏观环境，上市公司基本面的好转。在整个2024年，特别是9.24之后我们看到的核心变化有四个：　　1、外部政策环境变了。随着美国新任总统在2025年一月上任，市场对于全球贸易格局持担忧态度，叠加依然混乱而持续的全球局部战争，外部环境的变化将对支撑这两年国内GDP增速重要抓手之一的出口产业链的持续增长产生不小的压力，因此促进内循环和刺激国内消费的政策也就变得顺理成章。　　2、国内货币政策发生较大变化。流动性明显改善，利率大幅下降。通过化债和众多央行货币工具的操作，我们看到特别是整个四季度，无论是短端利率还是十年期国债利率都出现了大幅下降的情况，债券走强显示出无论宏观市场还是金融市场都给予了充裕了流动性，这是在过去四年中不多见的流动性环境，也为我们积极看多权益市场提供了重要的必要条件。按照经济循环规律，当我们结束了基本面和流动性双降的环境后，就可能会进入到流动性宽裕和基本面逐步改善的震荡行情，第三阶段是伴随货币政策对实体经济起作用了，基本面出现结构性的好转，可能进一步迈入流动性宽松且基本面向上的有利于资本市场的戴维斯双升的阶段。因此我们当前重要的投资策略就是回归基准，高仓位配置，兼顾主题投资，围绕弱现实和强预期做好交易。　　3、央企改革对市值考核提升到母公司管理层层面，增加了多个围绕企业管理机制长期战略布局和业绩高质量增长的指标，利好于央国企上市公司。在当前国内外复杂的经济环境下，进一步激发央国企在经济增长中的重要地位，以及如何拥有世界级大型企业和合理定价这些目标逐步成为国资委对于央企管理层考核的重要指标。随着一系列更加细化的政策落地，分红、资产重组以及保持业绩稳健增长等方面都可能使得央企板块成为行业内的优质标的。　　4、消费行业的大环境正在发生较大变化。围绕内循环，稳定股市楼市，刺激消费是2025投资机会的大方向。随着中央经济工作会议召开，会上指出要实施提振消费专项行动，积极发展首发经济便是核心抓手之一。　　根据宏观环境的变化我们整体持仓布局更加回归基准，在央企、化债和消费等变量中做了超配，盯紧全球下一轮创新浪潮的到来。　　1、守住业绩稳健且有较高分红收益的医药央企。过去几年在行业景气度不佳的环境下，很多央企公司稳健经营和保持良好的分红态势，使得股价获得了很好的超额收益。而随着央国企最新考核制度的落地，未来有望看到这些医药央企加快并购，推动股权激励等利好的落地；与此同时，很多央企公司也都是OTC公司，也就是受益于国家刺激消费的大方向，受相关政策影响较小，主要由居民人均可支配收入推动，因此这类标的兼具分红价值属性、央企改革和消费升级等多重利好，是我们组合获得超额收益的中流砥柱。　　2、加仓化债的医疗器械。宏观化债将有效化解地方政府财政压力，从而有望改善医院现金流，推动医院每年的设备采购等项目恢复常态化。另一方面，国家加快推行新设备以旧换新，和国产替代，在资金和政策的双重刺激下，国内医疗设备龙头有望在2025年看到业绩的拐点。　　3、目前美国利率开始进入降息周期，全球医药创新也在周期的底部区域徘徊，等待风险偏好的进一步提升和重磅创新技术的出现，国内一线创新药公司进一步缩小了和世界医药巨头的研发差距，有望在下一轮创新药热潮来临时获益。对于整个创新药上下游产业链我们大多属于标配或者低配，对于订单和上游产业的变化做重点跟踪。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.170Z","mo":"整体来看，我们对2025年的市场持积极乐观的态度，2024年的四季度到2025年春节前后可能都处于估值回归阶段，等到国内的消费政策逐步落地并且在实体经济中得到相应的政策效果，我们就有望在2025年的2-3季度看到业绩向上修正的第二阶段。基金配置层面，在医药行业政策和创新点没有发生重大变化之前，我们以围绕基准和权重股做标配，阿尔法选择上向央企、消费和化债倾斜，整体变化不会太大，在个股层面力争做好追求绝对收益的交易策略。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250296","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc42","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"三季度市场跌宕起伏。海外股票市场高位震荡等待9月的降息落地和11月的美国大选。国内利率和汇率波动幅度也进一步加大，8月PMI较前值继续下滑，特别是制造业新订单下滑幅度更大，终端消费始终在超预期走弱。但是随着9月24日央行和各部委出台的一系列政策，可以让我们认为是对市场底部和政策底部区域的确认，提振了市场信心。但是市场不会一蹴而就，宏观政策传导到实体经济还需要一个时间周期，但是在此期间可能会出现分化，优质龙头公司和有新产品储备的公司可能会在报表层面先于其他公司见底并反转。在经济增长有压力的环境下释放流动性是对经济的托底，表现出的可能是市场见底和波动性加大；在经济增长相对繁荣的时候，市场流动性宽裕是锦上添花，表现出的可能是戴维斯双击。　　因为9月底开始市场短期大幅上涨，给了我们很好的调仓机会，前期买入后基本面和环境发生变化的个股也会在这轮上涨中出现浮盈，我们正好顺势调整结构；另一方面，因为短期是全市场板块的大幅上涨，因此我们也会适度调整仓位，毕竟当前只是政策底部区域和市场底部区域，距离上市公司基本面好转可能还有很长的路要走，我们还是坚持相对跟住基准，结构上多找股票，交易上采取逆向交易的思维。未来半年如果没有较大的刺激政策落地，“基金防御”或许还是我们未来一段时间的核心目标。　　展望四季度，未来市场最大的预期就是经济刺激政策落地，推动经济复苏和上市公司整体利润增速见底回升。目前来看每一次政策对上市公司的业绩影响还处于量变到质变的转化过程中，所以市场悲观者可能认为每单个刺激政策作用有限，市场乐观者每次会采用脉冲式交易方式买入超跌的顺周期资产，如果后续基本面没有落地，就会反复出现大幅波动。目前很难知道累积到什么时候能发生质变，所以比较好的组合策略或许还是哑铃型的平衡，倾向于在医药行业内部寻找顺周期和分红类资产两头都布局，追求绝对收益思维，在波动率加大的时候做适度交易再平衡。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.167Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1172155","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc41","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"今年上半年到底发生了什么？市场反复走弱令大部分人扼腕。多少日夜辗转反侧，对于这些困惑不断反思，我们的心情和大家是一样的，五味杂陈。投资本是一个常于远见的行业，但我们却缺乏一个对于预期完全反向后再及时应变能力的积累。或许是因为我们在生活中很难碰到事物运行的方向和预期完全相反的情况，就好像我们不会把高速公路逆行列入到驾校课程一样。　　今年上半年先扬后抑的微观数据再次让我们进入到对消费和医药的基本面迷茫期。面对过去这两年国内外经济环境和当下的市场环境来看，我们可能需要站在一个更长远的维度去思考这几年消费和医药行业投资所面临的根本性问题，从而才能对我们的投资目标和整体持仓结构做出相对正确的调整。目前来看，商业银行总资产除以央行总资产这个杠杆倍数处于历史较高位置，可能是掣肘当前逆周期政策调节的主要原因，国内各大产业去杠杆的大方向越发明确，终端消费以价换量成为保持现金流底线方式。或许当前消费和医药投资的底层逻辑在长周期维度已经发生了变化且超出了我们的历史经验，和我们一直以来的预期出现了较大反向的偏差，对于基金经理认知的提升以及操作的调整都是非常艰难的。　　我们又该如何应对？未来半年如果没有较大的刺激政策落地，“基金防御”或许是我们未来一段时间的核心目标。针对防御我们基金操作大致的想法如下：　　第一、弱市中盯紧基准，合理配置权重股。因为负债端的差异，我们的基准无法像巴菲特一样按照十年久期的维度去测算选股，我们希望的是在市场相对弱势的大环境下，尽量为投资人相比于基准少亏钱甚至不亏钱。　　第二、守住基本面的底线，选股不做过大偏离。上市公司业绩增长是机构投资者选股的核心逻辑，在弱市中更加重要，因为投资人会进一步淡化远期预期，更加看重当期净利润的兑现。　　第三、增加追求绝对收益的思维。相比于过去我们极低的换手率，我们会部分按照追求绝对收益的思维，争取对于成分股做到风险不放大、机会不能漏。　　第四、应对新增重要信息的及时调整。这个非常非常重要，正视基本面，特别是当基本面变化和我们的预期完全相反的时候，要根据框架做到积极的换仓和应对。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.165Z","mo":"对于下半年的展望：目前市场基于宏观演变的预期形成了两类对冲资产，一是出口和红利为代表的相对安全类资产，另一类是国内经济改善预期下的顺周期超跌资产，随着国内政策的持续加码和美国总统选举以及利率政策的变化，预计下半年这两类资产的波动率都可能加大，出口的边际增长会缩小，红利毕竟超额收益很高，但可能依然是较好的相对收益资产，而国内消费数据能否季度性改善决定了顺周期资产的反弹节奏。因此我们会战略性的保持上述两类资产组合的平衡，尽量控制回撤和波动率，以期待实现防御的目标。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1154219","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc40","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"2024年一季度市场受到资金扰动以及很多金融产品因为去杠杆风险等因素影响导致短期公募基金普遍跌幅较大，市场出现的情绪性下跌也使得很多股票资产开始大幅低于合理的价格水平。所谓“反者道之动，弱者道之用”，无论是经济周期还是资本市场都会遵从事物发展的必然规律，我们还是相信在某种预期走到极致的时候，会有外部力量改变当前市场的运行趋势。在春节前后，随着资金入场，以及一系列关于地产、金融监管等多方利好政策的刺激下，2月至3月市场获得了全面的反弹行情。目前来看，无论从政策面、基本面还是资金面，都在向利好的方向发展，只是基本面的反转和市场预期的变化需要时间的积累达到一定程度才会显现，所以从投资的角度，当前时点我们依然认为是很好的买入时点，在未来的1-2个季度市场的投资主线将从当前的超跌反弹，转向基本面验证，虽然目前大环境的变化不会一蹴而就，但是我们相信市场正在走向震荡市，意味着有很多优秀的公司的基本面好转会领先于行业，也会在二级市场定价中有大概率的超额收益，因此我们会重点关注一季度和二季度业绩有望超预期的个股，在行业配置上相对中性，在个股层面多做基本面催化的偏离。　　按照我们年度总结的规划来看，今年会继续坚持回归基准的战略方向，在市场较弱的环境下降低偏离度；同时在重仓成分股和新开仓品种方面，注重个股基本面的两面性，不仅要看准业绩增长趋势，也要警惕估值透支的风险等因素；第三，在产业大方向上，等待新的成长性子行业机会的出现，再做组合上的侧重，通过产业革新获得超额收益。在未来1-2年维度，在医药子行业层面，CXO的持续超跌已经包含了很大悲观预期，但是CXO在基准中的比重较高，未来存在一定的向上风险，因此我们做了适度的配置。另一方面，积极寻找在经济放缓的大环境下，兼有分红能力和成长能力的投资标的，特别是对于大单品公司给予更多的超配。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.162Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1069477","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3f","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"感谢基民朋友陪伴我们一起度过了资本市场跌宕起伏的六年：从2018年的匍匐前进，到2019-2020年经济向好，全球流动性宽松，很多赛道股实现了戴维斯双击；2021年以后外需放缓，国内经济有压力，消费和医药板块连续三年风险释放，很多子行业基本面走弱，导致市场轮动很快，防御性资产价值凸显，红利占优。2023年下半年其实是进入到政策全面支持的早期阶段，市场仍然怀疑，未来市场底部的出现大概率是预期和信心的率先反转，股市会在这个阶段不断磨底等待基本面的兑现。　　2023年我们最大的负超额来自于吃了主题投资的亏。2023年年中的时候，基金在前半年明显跑赢指数的时候没有去降低对于创新药和cxo等权重股的配置偏离度。因为我们的投资框架是偏长期的，当我们跟踪指数的大市值权重股出现一些我们业绩价值逻辑之外的因素变化，产生向上脉冲的时候，就会给组合的相对收益带来负向偏离的风险。另一方面，过去两年很多指数型ETF基金出现净申购，这种投资工具会间接减少大权重公司的向下波动风险，并且提升其贝塔的价值，这一点也可能影响未来较长时间的投资环境，我们需要在指数增强的思维中予以重视，在合适的价格去降低和指数的偏离程度。　　我们通过总结问题，提出投资框架改善的方向之一是目标再次明确。明确的目标和周期的交易模式是相互匹配的，在明确目标的指引下，当子行业在景气度启动和上升周期时，通过大幅偏离指数跑赢，同样也正因为有目标的指引，相信均值回归的内因，当资本市场预期充分的时候，要在市场高点和景气度高点做逆向的卖出操作，损失的可能是短期的上涨锐度，但是换来的是绝对收益的价值和长期跑赢基准的核心目标。在另一个方向，也就是市场低迷的时候，或者是某些子行业阶段性业绩不及预期，但是股价已经超跌，价格低于了我们测算的长期价值的时候，我们需要根据投资目标的指引，将板块从低配上升至标配，我们承担的风险是短期继续浮亏，但依然符合没有跑输指数的目标。　　投资框架改善之二，对待不同资产要有不同的投资逻辑。我们的投资大方向是大消费和大健康产业，我们也需要了解和构建创新赛道的主题投资的逻辑框架，从而才能去应对我们的对标基准的权重股因为某个全球性的创新带来的主题投资的机会，如果这个时候我们还是基于基本面和估值因素对权重股保持低配，那么我们会有几个月的时间跑输基准，而这个时候也往往是我们之前基于基本面框架选出的重仓板块，因为前期涨幅过高，或者短期业绩不达预期等短期问题拖累组合的情况。因此如果我们能构建完善的双向机制，应对市场的不同变化就会更加从容。　　除了制订明确的投资目标，2023年最大的收获之一是要相信均值回归和周期的力量。2023年市场最大的特点是业绩股表现相对较差，机构价值投资的底层逻辑是寻找业绩持续超预期的公司，但是在2023年的大环境下，这类标的很少，叠加北上资金净流出，存量资产被杀估值，医药和消费更是基本面投资的大本营。但是长期来看，和其他产业不同的是消费和医疗的刚需属性，以及龙头公司的马太效应，股票价格的下跌可能只是暂时的波动，很多龙头公司过去三年的净资产是保持稳定增长的。这和１９７４年巴菲特面对的资本市场内外部环境是非常类似的，当时巴菲特同样是面对基金出现较大浮亏，并且连续几年跑输市场，但是巴菲特价值投资的理念是持仓公司的净资产价值长期可持续增长，股价波动只是市场影响下的静态估值的短期变化，后来市场环境转好后，巴菲特长期可观的累计回报率已经是众所周知，而今天回过头去看当时所有悲观情绪下的静态PE都显得那样的便宜。纵观中国五千年历史更迭，A股市场三十年牛熊交替，我相信过去五年的走势也只是未来历史长河回头看的一个片段，我们相信国家有能力去总结那些经济增速放缓和转型国家的经验，有能力去应对当前复杂的国际形势，如果说2021年卖出股票和基金是较优的选择，那么此时买入和持有消费和医药基金或许就是当前逆悲观情绪的较优选择。　　收获之二是用长期价值思维完善投资框架，长期价值思维在别人悲观的时候比任何时候都更加重要。牛市的时候大部分人习惯将当前景气高点线性外推，也就是把未来很长时间高增长的假设打到估值里面，从而推升泡沫；同样的，熊市的时候大家都非常悲观，特别是对所有长期的增长持否定态度，导致静态估值会跌到历史非常低的分位。今天我们冷静的来看中国资本市场目前的点位，如果我们相信中国经济还会有一轮又一轮的新周期，相信我们的明天会更好！那么今天市场的每一次下跌意味着申购基金的朋友就会以更加便宜的价格买入优质上市公司。因此，中国经济需要政策和体制的长期化，企业投资需要战略的长期化，银华基金秉承坚持做长期正确的事，我们的基金投资更加需要长期化的战略思维，才有可能战胜今天的悲观情绪，做出正确的选择。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.160Z","mo":"展望明年，医药的核心配置价值就是防御价值。现在医药指数连续下跌三年可能是市场全基关注医药提升的重要因素，当前医药所有板块的静态pe都是历史分位数很低的水平，指数过去六年几乎回到原点。从寻找业绩驱动的逻辑看，不好的地方是30%以上高增长的公司并不多，好的一面是估值和股价位置很低，因此20%增长可能就可以吸引peg基金的选择。　　我们判断2024年最关注的是由动态变化带来的机会：一个是对国内经济增长预期的变化，市场流动性有可能得到进一步的提升，存量市场变增量市场，那么医药行业表现最好的应该是权重股和经济贝塔相关的医疗服务、消费医药等；第二个变化方向可能是具有全球性的创新变革，一旦有变化预期较悲观的CXO等板块会有超额收益的机会。在这两个重大变化出来之前，医药行业的超额可能依然会来自低估值和一些主题驱动的超跌反弹机会。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057846","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3e","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"三季度国内外的市场环境对于投资来说依然是比较困难的，三对变量组合构成了当前复杂的局势：一是国内外经济数据的对比，直接影响到汇率、港股以及北上资金的流向；二是国内低于预期的经济数据和密集出台的政策组合拳，将决定未来基本面底部的时间点；三是全球经济复苏和地域战争导致的逆全球化，全球贸易供应链重构的影响仍在持续。相比于二季度，三季度国内宏观经济的低迷是超出此前市场的预期的，虽然我们看到了7月开始刺激政策层出不穷，但是经济数据改善并不明显，市场还在等待政策叠加从量变到质变的过程；与此同时海外经济数据则在持续超出预期，无论是欧美还是亚洲国家的股市今年以来都表现不错，这种跷跷板效应使得北上资金8月以来流出明显。　　医药行业也是在当前复杂宏观环境的背景下，正在经历一级市场利率高企，国内“后疫情”时代的产品和渠道变革的变化之中。回顾这三年疫情时期可以看到，除了一些相关的大品种的价值得到了提升，很多医药子行业的商业模式都在疫情期间受到了负面冲击，从价值定价模式来看，的确很多公司过去三年的估值并没有发生太大变化，也正因为如此，当前医药指数已经回到了2018年的水平，较低的估值水平和较低的市场预期，在这样一个受益于老龄化，可以分享人均可支配收入提升，且每年医疗支出确定性增长的成长性行业来说，我们需要报以积极乐观的态度，去寻找医药产业最新的变化和发现未来新龙头的出现。　　三季度医药行业的表现延续了过去一年的结构性差异走势，虽然强势板块有所调整，但是因为二季度业绩持续增长的确定性依然较高，而大市值权重的医疗服务板块的订单放缓和业绩压力可能还在增大。总体来看行业基本面没有太大变化，大环境同样是等待消费复苏，从而推升一些品牌消费中药和线下医疗服务的业绩预期，从全球利率环境和自下而上的品种研发来看，创新赛道短期很难有大的表现，布局四季度我们的持仓还不会有大的调整，会维持此前的配置，继续寻找3季度业绩有望超预期的标的，等待大消费市场整体复苏。　　对于今年市场我们也有了对于投资框架跟进一步的总结和反思：　　1、复盘今年的投资周期，年初过早的卖掉了疫情复苏的资产，被当时外资持续流入逼空。然而随着3月线下消费数据变差，市场乐观的经济复苏预期开始180度转向，市场由涨转跌；待三季度外资出现大幅净流出的情况，进一步加剧了长线价值股和基金重仓股出现了普跌。在这样的大环境中，我们做的不好的一点是持续没有配置医药的权重股，当我们偏离度过大的时候一旦出现负偏离，会非常被动。因为我们的投资框架是偏长期的，所以经常会对很多短线交易机会特别是超跌股的投资机会选择放弃，但是当我们跟踪指数的大市值权重股出现一些价值逻辑之外的因素影响，产生向上脉冲的时候，就会给组合的相对受益带来负向偏离的风险。而目前是ETF盛行的时代，无论是机构还是散户都愿意在指数低迷的时候配置长期可能有机会的ETF指数，作为投资工具，这样会间接减少大权重公司的向下的风险，并且提升其贝塔的价值，这一点是今年以来也是可能影响未来较长时间周期重要的因素，我们需要在指数增强的思维中予以重视，在合适的价格去降低和指数的偏离程度。　　2、重视催化剂的投资机会可降低组合回撤风险。我们立足于长期价值投资的模式，同时要关注组合小仓位的交易价值。过去几年医药重点子行业价值变化不大，更多的是价格的波动，而今年投资环境又是一个介于存量市和减量市的情况，因此市场的博弈非常多，趋势性投资机会屈指可数，因此对于医药成分股中一些主题投资和预期低位的有明确催化剂变化的投资机会就构成了今年可能的超额受益的来源。在保持我们投资框架的模式下，未来要以增强受益和绝对收益为目标，就有可能从一些可视催化剂中攫取超额收益。　　年初以来医药综合指数是负收益，当前的医药指数也基本回到了2018年的基准水平，也就是经历了过去五年的时间，医药行业综合指数没有任何涨幅，但这五年多很多公司的业绩累计增速是大幅提升的，所以可以发现当前的静态PE水平是回到了历史相对较低的水平，这就为未来获得较好的投资收益提供了必要条件。另一方面，医药行业指数里面的分类是较多的，包括创新药、医疗器械、医疗服务、商业、中药等等，任何一个子行业在估值水平较低的情况下，出现业绩的超预期或者政策的加持，都有可能实现一轮较好的投资回报，因此在当前时点重点关注医药行业是一个不错的选择。　　虽然投资环境复杂，困难很多，但我们现在最需要做的是守住价值，等待大势，价值投资的春天可能即将走过黎明。我们相信在牛市中估值不可能在高位持续，同样的市场调整有自己周期结束的时候。展望未来3-6个月，医药板块可能依然处于底部磨底周期，市场会等待和继续寻找业绩可能实现超预期的子行业，或者是受益于经济复苏的品牌消费品，或者是创新药板块的投资环境出现较大变化带来的新增投资机会。四季度我们的重点配置的是经济复苏板块和业绩高增长板块，同时积极关注的是创新药产业链的新变化以及一些大药品种主题投资的机会。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.157Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985607","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3d","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"宏观经济在经历了疫情政策优化后的快速反弹后，在二季度特别是消费层面的低于预期和汇率的快速贬值主导了二季度市场的行情。回顾去年年底市场对于2023年宏观判断是预期国内经济复苏，担心美国衰退，而站在2023年年中的时点，市场对于宏观的预期已经转变为担心国内经济复苏乏力，相信美国经济走强的持续性，也因此映射到了当前的资本市场的表现，二季度主要体现为围绕AI的主题行情，而经济顺周期和消费医药类公司业绩和股价表现较差的情况。对于医药板块来说，医药行业的表现延续了过去一年的结构性差异走势，虽然强势板块有所调整，但是因为二季度业绩持续增长的确定性依然较高，而大市值权重的医疗服务板块的订单放缓和业绩压力可能还在增大。总体来看行业基本面没有太大变化，大环境同样是等待消费复苏，从而推升一些品牌消费中药和线下医疗服务的业绩预期，从全球利率环境和自下而上的品种研发来看，创新赛道短期很难有大的表现，布局下半年我们的持仓还不会有大的调整，会维持此前的配置，继续寻找2-3季度业绩有望超预期的标的，等待大消费市场整体复苏。　　对于基金组合来说，我们此前积极看好的政策受益的品牌中药公司和国企改革标的在上半年获得了较好的绝对收益，同时我们对于医疗服务和疫苗板块的持续低配是明显跑赢业绩基准的主要原因。上半年拖累组合的主要是药房板块，我们虽然判断对了二次感染，但是对于药房的催化效果是低于预期的，此外市场对于统筹政策对药房的实际影响有望在三季度看到反转的机会。　　对于今年市场我们也有了对于投资框架跟进一步的总结和反思：　　我们首先要对市场有敬畏之心。无论在任何经济环境下，企业做高增长是一件非常难的事情，因此好的投资标的在任何时候都是稀缺资源。更何况相比于国内GDP增速在８％以上的时代，我们比较容易找到１５％增速的行业，也就相对容易可以找到３０％增速的龙头企业，但当今经济体量较大，增速放缓的大背景下，我们寻找高增长公司需要慎之又慎。因此我们要有自己严谨的投资框架和对于个股相对准确的定价能力，并且对于围绕核心价值的股价方差波动要有较好的判断能力，这样我们才有可能逆水行舟，在别人恐慌时候，做到多看两步棋，也就多看到一丝高概率成功的希望。　　其次，资本市场最大的魅力之一可能就是“变化”，而我们投资框架最重要的能力之一可能就是应对市场变化的能力。从基本面的变化要核心映射到我们的投资交易层面，就是对同一个股票在景期高点和预期低点持仓权重的操作标准化，希望在我们遵从长期价值投资理念的同时，可以很好的控制回撤，并提升投资回报。而这种必须具备的应变能力的底层基础来自于对于“全球宏观和利率环境的周期性，产业发展的周期性，企业竞争运行变化的周期性”的清醒认知和相对准确的应对。在我们的投资风格和板块遇到比较负面的宏观环境的时候，卖出交易的理由很容易，但是坚定持有的理由确实非常艰难。反过来，当我们的赛道处于景气周期和动量周期的时候，我们卖出的理由是很艰难的，买入其他板块的理由和框架可能显得更加难得。如果能够总结好过去几轮牛熊的演绎，那么从投资的角度，我们才有可能勇敢，果断的做到逆人性，逆市场的思维方式。产业的周期性和均值回归等可能是我们框架中最需要坚守的原则。　　最后，要想清楚我们的投资框架适合什么市场，不适合哪些场景组合，在比较困难的外部环境的时候做怎样分化的方式，并且实现对回撤的控制。同样的，在预期和景气度来的时候，我们如何把波动率做大，把持仓进一步集中，做出正向弹性，力争为投资者提供较好的年化收益率。","declarationDate":"2023-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.154Z","mo":"年初以来医药综合指数是负收益，当前的医药指数也基本回到了2017年年底的基准水平，也就是经历了过去五年半的时间，医药行业综合指数没有任何涨幅，但这五年多很多公司的业绩累计增速是大幅提升的，所以可以发现当前的静态PE水平是回到了历史相对较低的水平，这就为未来获得较好的投资收益提供了必要条件。另一方面，医药行业指数里面的分类是较多的，包括创新药、医疗器械、医疗服务、商业、中药等等，任何一个子行业在估值水平较低的情况下，出现业绩的超预期或者政策的加持，都有可能实现一轮较好的投资回报，因此在当前时点重点关注医药行业是一个不错的选择。　　具体到我们自身的结构性配置来看，下半年我们的布局依然是围绕政策支持的大方向，包括品牌中药消费品、药房，以及国企改革的相关标的，而从宏观角度我们会密切跟踪全球创新趋势的变化，对于创新药和医疗服务可能获得反弹的机会，但需要较好的交易能力才能获取绝对收益。因此或许下半年走势会相对均衡。整体上我们认为下半年医药行业的市场机会要好于上半年。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=956495","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3c","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"一季度是结束过去三年疫情的第一个完整季度，按照我们此前对于大环境的判断，今年市场将主要沿着疫情后复苏的逻辑驱动，1月的北上资金超预期流入，2月春节后线下消费动销超预期，以及3月以来发生了大家对于AI大模型突破进展的趋之若鹜，体现了当前市场对于未来经济复苏持有相对乐观的态度，同时也体现了相比于2022年，今年流动性边际向好的趋势。　　一季度市场产业政策也在驱动市场的主要方向，特别是医药行业陆续推出了影响产业格局的导向政策，一个是国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，这切实推动了处方外流，将大幅提升参保人员就医购药的便利性、可及性，为药房带来了确定性的增量需求。另一个是国务院发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展，涉及部分非常广，连带考核机制的变化和时间目标的确立，都对于未来较长时间周期的中医药行业发展起到重大影响。而我们的基金配置正好在中药、药房等方面有明确的布局，因此一季度获得了明显的超额收益。　　一季度医药行业表现相对平淡，但是结构性差异依然非常明显，CXO板块受到了业绩低于预期和减持等负面因素冲击继续跑输行业，而中药板块的主要公司相继披露超预期的年报表现，业绩和估值继续提升且领涨板块。过去一年中药板块的超额收益是非常明显的，如果说两年前的中药板块还是主题投资驱动，那么今年的中药公司获得超额收益则完全是自身基本面发生了较大的变化，资本市场也看到了很多重点公司持续披露了超预期的业绩增速，整体业绩增速也比前几年有了较大的提升，目前整体的估值水平也到了peg较为合理的状态，因此下一阶段中药板块的超额收益大概率会从之前的低估值，走向高增长，也就是那些能够在未来几个季度保持更快增长的公司会有更好的估值表现，而如果业绩不能符合市场预期，则后面的超额收益可能比较困难。　　当前宏观因素可能是二级市场投资最好的甜点时间，海外加息预期减弱，且在增加明年经济衰退的担忧，一些外资银行的破产只会倒逼央行释放更加宽裕的流动性，而国内经济复苏处于刚刚起步阶段，流动性相对宽裕，二季度经济也有望提速。对于医药板块来说，业绩始终是我们选股的生命线，在股价波动中，寻找长期价值提升的板块和个股，结合我们此前对于今年全年中观环境的判断，以及对于年报和一季报的预期，我们会维持此前的配置结构，在中药、药房、国企改革以及消费复苏等方向做重点布局。展望二季度，市场按照传统管理都会进入到业绩驱动的行情中，而前期主题行情有可能会偃旗息鼓，业绩将有望主导未来至少半年的市场行情。从风险的角度，包括国际政治、银行破产以及是否存在国内第二轮新冠疫情等，但是这些风险的出现或许都成为未来2-3年时间周期的买入时点。","declarationDate":"2023-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.152Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=880180","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3b","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"经过五年的时间，医药产业格局正在发生悄然的改变，大蛋糕还在不断的变大，说明医药产业还是一个值得重点关注和投资的行业，同时分蛋糕的方式在发生改变，这就需要我们不断思考和研究，找到产业发展趋势的规律。我们每一年总结都会复盘历史，这样才能与时俱进，把握市场运行脉络，寻找新一年投资的主线。始于2017-2019年，医药行业在政策的支持和创新大单品落地的背景下迎来了创新药投资周期，紧接着2019-2021年，伴随着国外大药企服务外包的趋势和新冠疫情推动全球医药和疫苗创新周期和低利率周期的到来，CXO板块成为估值和业绩最受益的板块，从2021至今，国内医药行业表现最好的是中药行业，同样是受益于国内政策的支持，而这些中药公司业绩表现在超预期，静态估值在全医药行业和全市场比较中，按照PEG估值来看也极具竞争优势。无论这五年市场环境如何变化，最终每年医药行业表现最好的板块往往都是收入增速在30%以上，或者能够加速增长持续2年以上的标的。　　过去的五年也是赛道股投资盛行的五年，我们同时也总结一下过去五年这些所谓的赛道股的成长趋势和投资轨迹，我们可以发现产业运行启动的时点往往是上市公司市值处于较低水平的时候，因为创新技术或者政策环境的变化，市场开始对产业未来发展产生了乐观预期的改变，股价开始启动，这是运行的第一阶段。紧接着产业周期从初创期走向了成长期，资本市场投资也进入产业投资中继，从而迎来第二个阶段就是分化，不同产业就会因为业绩是否兑现而出现不同的走势，一种是兑现业绩的产业继续走入戴维斯双击，另一种不兑现业绩的产业发展就成了主题投资，当然还有一种多次出现的情况就是某些产业是用几年的时间先后经历了主题投资和后来的业绩兑现两种路径，说明产业投资的成败往往是事后检验的，做好预测的同时也要做好风险防范；此后产业投资可能进入到估值泡沫化的第三阶段，也就是市场相当乐观，当资本市场对于产业未来较长时间的现金流都做了预期和估值兑现，市场开始关注负面因素，即便当前产业依然景气，第二年业绩预期继续高增长，但是估值已经开始快速回落。以上三个阶段可以称为一个行业的某一个产业投资周期的闭环，如果把时间维度拉长到10年甚至更长时间，那么我们有可能看到一个行业或者一个公司会经历2-3轮产业周期的起伏，市值不断新高，那么就是我们所说的伟大的企业，但是这个结果很难预判，往往也是后验的。　　总结来看，基金经理一个重要的能力就是需要与时俱进，因为宏观环境、行业政策和公司治理的不确定变化，我们不可能选定行业躺平持续多年获得超额收益，不变的一定是变化，大部分公司业绩平平是一种常态，而少数公司同时处于行业景气周期和自身阿尔法的业绩高增长阶段都是非常稀有的。坚守业绩底线是我们机构投资者一定要抓住的投资锚，只投资业绩有望超预期的标的，并且在获得明显超额回报后警惕估值陷阱的风险和环境的变化，能够成功的企业，或者说伟大的企业一定是稀缺的，在投资上同样如此，能够持续兑现业绩高增长的公司才值得我们重点研究和配置，并且还要警惕其中艰难路径背后的风险。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.149Z","mo":"疫情是结束还是开始？展望2023年，宏观环境都相比于2022年可能会更加乐观，无论是海外流动性的影响，还是国内经济复苏政策的支持，因此我们判断2023年最大的机会和风险可能都在于国内新冠疫情的变化，疫情相关公司和经济复苏板块可能会成为天平的两端。2023年也将是我们国人全面迎战新冠的一年，我们以前的判断是随着国家新冠封控制度的放开，转为乙类乙管，我们将进入后新冠时代，或者说大家的预期是新冠不再影响我们的生活和经济，但是按照目前全球对于当前新冠病毒的研究，有可能这个病毒会一直伴随人类五年甚至更长时间，我们只是希望未来的病毒变异能够对人类更加友好，重症率和致死率希望能够持续下降，如果只看2023年，对于国人来说，可能面对2-3次的感染成为我们2023年非常重要的投资环境，那么在这样的大环境下，我们在投资上会重点关注三个关键词：“中药、药房和国企改革”。其中中医中药大概率会在这轮国人抗疫中发挥较大的医疗保障作用。而另一方面我们看到在党的二十大报告中，明确提出了中医药创新传承发展纲要，并且这几年有一系列的相关政策在支持中医药创新和发展，使得我们可以有一套相对独立于西方医学评价体系，符合和构建有中国特色中医医学的发展制度，这对于我国几千年历史的中医药发展起到至关重要的作用。对于药房行业来说，新冠疫情对全国的影响如果贯穿全年，那么医疗资源可能处于持续紧张的状态，从主观和客观两个方面可能都会使得老百姓买药会首选药房，而不是去大医院，特别对于非急症、慢性病，以及首诊处方后，可以在院边店二次和多次取药的情况。从政策的角度，处方外流，减少医院的流量压力，也是大的政策方向，这和很多发达国家的模式是一样的。另一方面，药房连锁还会通过自身的并购、自建和加盟等方式实现龙头集中度提升的逻辑，相比于海外国家，我们的前十大龙头占比远低于海外；从估值的角度，市场对于peg估值一直是较为青睐的方式，特别是可持续的高增长往往可以给较高的估值溢价，对于药房板块而言，未来1-2年的peg估值是非常具有吸引力的。第三个关键词是国企改革，构建中国特色的估值体系将是未来较长一段时间A股市场重要的变化，我们也看到了很多行业的央企、国企都在做一些积极的变化，包括公司治理结构、人员激励、以及产品战略创新等，国企改革+景气行业的投资配置将是未来2-3年我们重要的选股逻辑基点。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873637","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc3a","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"过去的五年是医药行业和资本市场错综复杂的五年，全球百年不遇的新冠疫情，地缘冲突导致的能源危机以及国内各种政策的变化都给我们资产管理行业带来了各种风险和挑战，值得庆幸的是，我们银华中证全指医药指数增强基金运行五年获得了45%的累计回报率，年复合收益率7.7%，然而我们对标的中证全指医药行业基准经过五年的时间几乎回到原点，五年累计上涨3%，因此我们五年跑赢了基准42%，并且在每一个自然年基本都是跑赢或者跑平的情况，实现了指数增强基金产品设计的初衷，即获得长期可持续的超额收益。在这次三季报，我们通过总结这五年的投资经历，进一步完善了自身的投资框架，收获良多，我们对于下一个五年持续跑赢基准充满信心。  首先，我们最大的收获是对于用主动管理的方式跑赢医药行业综合指数有了更深的认识。医药行业指数其实是有别于其他主题行业的，更像是一个宽基指数，因为医药行业里面从仿制药到创新药，从零售到制造，从中药到医美，PE估值可以从10倍到100倍的存在，还包括PEG估值、PS估值等不同的估值方式，每个细分子行业受到政策影响以及自身的产业周期节奏都不相同，我们常说研究医药行业做资产配置有点像研究全市场的行业比较，我们选择的中证全指医药指数就是一个综合性指数，按照合理的权重描述了整个医药产业，而指数编制的规则是每半年时间，将市值表现更好的股票调入指数，把表现不好的公司调出，这不就相当于主动型基金半年做一次调仓换手，我们主动增强的手段则是将这半年换手的方式在时间周期和权重两方面做更加灵活动态的调整。长期来看大权重和大市值公司也有自己的产业周期逻辑，如果看未来一年未必还是这些之前表现最好的大市值公司获得超额收益，如果看3年出现政策变化或者产业周期变化的情况下，主动管理的基金产品就有很大机会预判并且对于下一轮受益的公司赋予更高的权重，从而跑赢基准。因此，我们通过长期的研究和投资积累，如果能够对各个医药子行业的景气周期有较为清楚的判断，就好像把医药行业的主要公司做成一个“军事地图”，那么我们长期跑赢基准实现指数增强的目标就有了重要的逻辑基础。我们可以把这个逻辑再放大一层，那些优秀的全市场基金其实就是沪深300或者上证综指的指数增强基金，如果能做好中信一级行业的轮动配置，就可以实现对这类宽基指数的增强价值，也就是我们主动型公募基金相对于指数基金的价值所在。  其次，我们尝试复盘反思过去五年医药主题行业投资历史发现，增强自我的“中观认知能力”有望提升组合的长期超额受益。第一阶段：2017-2019年国内创新周期主导的行情。记得五年前我们发行基金做宣传的时候，给医药行业定义为“插上创新翅膀的消费品行业”，我们准确踩到了当时市场的主旋律即国家创新政策叠加创新药大单品，国内医药行业投资第一次迎来了对于创新药管线估值的时代，所以我们的持仓中全面布局创新药和有创新能力的原料药公司，从而获得了很好的超额收益。第二阶段：2020年到2021年年中，这个阶段发生了两个重要的事情，一个是国内仿制药集采和创新药谈判政策的出现，另一个是全球新冠疫情，现在回头来看这两大事件对于这两年的医药行业投资产生了决定性的影响，医药行业的投资主逻辑变成了CXO，无论是新冠链创新还是全球一级市场和二级市场充裕的流动性，都使得全球CXO公司获得了业绩和估值的双升，无论是医药主题基金还是很多偏消费的主动型全基，组合中含有CXO的比重直接决定了这两年基金超额收益的多少，坦率地说我们并没有在比较早期去认识这种重大变化，持仓还停留在之前的国内创新的逻辑体系下，自身也缺乏从to c选股向to b选股的产业投资认知能力，因此我们在所有医药主题基金比较中，这五年也就是这第二阶段的两年医药牛市的时候，获得了较大绝对收益，但是相对收益表现不好。第三阶段：2021年中至今是后新冠时期，主要表现为医药和大消费持续调整周期。一方面海外新冠疫苗和治疗用药的研发完成，以及一级市场融资成本抬升，之前CXO持续高增长的逻辑被打破，另一方面，国内严格的疫情管理政策对于所有线下消费场景的公司的业绩增速继续形成压制，再叠加前两年流动性推动了很多行业估值提升较多，因此过去的一年多时间医药行业整体表现下跌趋势，指数也回到了五年前的原点。总结这三段时间的复盘可以发现，从宏观变化到最终的股价表现其实有很多的逻辑衔接和时间传导过程，一旦我们的配置距离市场的实际认知有较大的偏离，即便我们的长期判断是正确的，短期的相对受益压力也会比较大，因此未来如果能够对于从宏观政策到产业趋势的变化形成正确的认知，用中观思维指导我们的组合构建，在我们自身框架与市场实际的变化之间寻求最好的再平衡，是决定组合在不同时间段获得超额受益的重要能力。  最后，展望医药行业未来五年投资机会，当前时点或是新一轮医药景气周期的起点。过去的五年对于医药行业来说，是“两头熊市，中间牛市”的过程，这就构成了一个完整的周期，这也正如我的老师曾经告诉我的，人生就如同周期形状的波浪一般，大部分时候可能都是在潜行蓄力，一旦我们通过总结成长了，下一轮投资机会来临的时候，我们才有能量站在高处。如果站在更长时间周期的维度，那么下一轮的全球性医药创新将是未来五年内能看到的最大的投资机会。  四季度的宏观环境依然错综复杂，医药行业先看防御价值。因为医药行业已经持续下跌超过了五个季度，当前医药板块呈现大家公认的PE估值历史分位低，业绩增速预期低，公募基金持仓低等特征，在宏观环境较为复杂的情况下，医药行业有望获得相对受益。  展望2023年，在今年较低的基数和预期下，明年业绩超预期的可能性就会增大，从而带动估值提升。如果预期未来四个季度，疫情复苏大概率是主旋律，催化剂看两个，一个是看明年哪些公司能够在自己的产品周期中实现季度业绩高增长，另一个催化剂就是在今年或者明年实现股权激励的公司，特别是国有企业，将有较大的改革预期，公司治理有望得到明显改善，从而带来业绩和估值的双升。综合来看，基于我们持有周期相对较长的投资风格，我们当前的布局主要集中在等待疫情复苏的医美、消费医疗板块，以及具备较高防御价值和政策支持的中药板块。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.146Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802808","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc39","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"二季度国内经历了大中城市疫情的反复，对于国内经济、货币政策，线下消费和生活节奏都有较大的影响，特别是对大部分企业二季度业绩都有不同程度的影响。二季度初医药板块在悲观情绪下也随之继续调整，而随着海外对于疫情的躺平，和国内对于疫情非常有效的管控措施下，5月底到6月初，国内疫情基本得到有效控制，资本市场也逐步好转，医药板块也得到明显反弹。正如我们在一季度末的判断，最悲观的时候应该已经过去，之前影响市场较为重要的三大宏观因素，即美联储加息、俄乌战争以及全球新冠疫情对经济持续两年的负面影响，都会看到负面因素边际递减的变化。虽然北京和上海的疫情对于国内经济整体复苏有所拖累，但从6月开始的经济数据能够看到国内经济会和全球一样进入后疫情时代。  上半年医药行业在全市场所有中信一级行业中表现一般，特别是已经连续四个季度出现下跌的情况，主要原因一方面是和新冠相关的疫苗和治疗用药研发驱动的一轮创新周期进入到尾声，市场对于主要公司2023年业绩增长表示担忧；另一方面国内疫情导致消费医疗板块也受到阶段性的影响，对于季度业绩的增速和其他消费行业一样会出现不小的波动，一定程度上也影响了股价的表现。按照我们此前对于今年全年医药行业的判断和中长期医药板块驱动逻辑的跟踪，我们对组合采用的是相对均衡的配置策略，结构上重点配置在和创新相关的CXO板块，以及偏重于消费相关的医美和中药，减持了受集采影响的原料药板块。从4月公布的年报和一季报来看，我们要紧紧的把握住业绩选股的核心原则，对于业绩超预期的公司予以增持，对于中短期业绩存在不确定的公司要坚决的减持。  我们的医药基金已经运行接近五年，回望初心，我们医药指数增强基金的最大价值就是争取长期明显跑赢对标的中证全指医药指数，从结果来看我们很好的做到了，过去五年我们都实现了跑赢基准的表现，但是从组合管理来看，我们还是有很多问题值得反思和总结。  首先要做好大市值公司的研究和跟踪。因为我们比较强调自下而上选股，因此对于指数基准的偏离一直比较明显，但其实这几年都出现了一些我们对大公司股价和业绩判断不正确的情况从而导致了对整个组合的负向偏离，未来我们对于千亿市值以上的重点公司，虽然长期有瑕疵，但是当估值水平回到合理偏低的水平，如果短期业绩依然表现较好的情况下，我们至少要对于这类公司进行标配，在大权重的公司标的上面不犯大错，或许会进一步提升我们的超额收益。  其次，继续发挥我们阿尔法选股的强项，但是要认清持股周期的合理匹配。从组合管理的角度要很清楚我们是在哪些方向和个股选择了超配进攻，这种持续超配的时间不应该是一成不变的，应该随着公司基本面的变化和股价估值预期的变化而做适当的调整，适度合理的交易即便是阶段性和股价表现相反，但是原则上可以保证我们利于过大的错误偏离的境地，因为即便退回到标配的水平股价还在大涨我们也并不会跑输指数。  最后始终要对于医药行业的创新趋势和重大政策变化保持持续的敏感度和深度研究。这几年国内医药行业集采和医保谈判政策对于行业估值水平的变化影响很大，很多是阶段性的，很多是长期可持续的，我们也因此交了不少学费，我们会继续跟踪医药和医疗相关政策，对于获得长期超额收益有至关重要的作用。","declarationDate":"2022-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.144Z","mo":"展望下半年，医药行业经过过去四个季度的调整，大部分公司的估值水平已经到了合理水平，未来企业业绩增速能否回到高增长是决定股价的关键因素。而宏观大环境依然存在较大不确定性，无论是美国的通胀压力，俄乌战争的进展和对于经济结构的影响，以及下半年国内是否还会发生规模较大的疫情等都将成为影响下半年资本市场重要的宏观变量。  对于医药行业来说，我们会继续自上而下监测各项行业政策对于医疗服务和药品的影响，对于组合做动态调整，我们配置方向还是选择业绩增速较快，有政策支持的板块为主，包括医美、CXO、中药等子行业，三个子版块基本遵从估值由高到低和业绩增速相互匹配的PEG模式，并且随着时间的推移，自下而上的个股差异将会进一步拉大。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=779670","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc38","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"医药指数已经经历了连续三个季度的下跌趋势，这个过程中叠加了全球流动性预期的波动，后新冠疫情时代创新药物和创新检测等对于医药重点公司业绩贡献的边际递减预期，以及国内持续的降价预期等多重因素持续交替的影响所致，过去2019-2020两年持续提升的高估值也已经回到了一个高端制造行业和普通消费品行业的合理的水平，业绩增速预期也趋于平稳，医药行业整体投资思路有望从赛道投资重新回到PEG投资的模式，并且会等待和寻找下一个全球化医药创新的新领域和新技术。  站在目前这个时点，虽然国内疫情还有还在持续发生，对于线下就医和线下消费有较大影响，但是我们认为对于国内整体的宏观环境来说，最悲观的投资环境可能已经过去，无论是宏观还是微观的新增信息都在向利好我们投资方向上演绎。一季度最大的突发事件就是俄乌冲突，对于全球金融市场都产生了阶段性的负面冲击，但是随着3月俄乌局势的缓和，和我国领导人的重要讲话，使得之前极度悲观的市场预期得到一定的修正，我们能看到很多重要能源价格的回落使得全球市场对于通胀压力的担忧正在减小，从而传导对于宏观经济增长信心的修复，以及对于国内外滞胀风险压力的减小。行业层面目前还没有好转的是国内的疫情和防控，特别是上海地区的疫情压力使得对于国内一季度和二季度消费数据产生比较大的负面担忧，稳增长的大金融及地产产业链是阶段性市场表现最好的板块。  医药行业一季度继续大幅波动，但是之前整个CXO板块在恐慌性下跌后出现明显反弹，医药板块围绕新冠小分子用药、新冠检测、中药等主题投资为主，随着市场进入到年报和一季报披露期，市场有望重新回到业绩增速驱动的行情，从目前市场预期来看，我们可以判断CXO今年业绩增速依然保持较快增长，只是估值尚未稳定在一个公允的预期平台，而医美和中药板块的重点公司受到疫情影响短期业绩增速受到影响但是长期政策支持可期，业绩增速有望逐季度加快，今年医药行业整体投资思路逐步清晰，配置方面相对均衡，相比于去年年底我们的持仓集中度相对提升，主要加仓了医美和中药消费板块，对于CXO板块我们降低了配置比例，并且在板块中优中选优，尽可能寻找能够穿越创新周期的优质龙头。   展望二季度，市场大部分行业的估值水平已经回到比较合理的水平，之前一季度同时发生的战争、加息和疫情三大问题已经在前两个宏观变量得到了积极的变化，也就是市场如果能看到国内疫情的拐点出现，市场有望迎来今年较好的投资窗口。   对于医药行业来说，我们会继续自上而下监测各项行业政策对于医疗服务和药品的影响，对于组合做动态调整，一方面均衡配置业绩还能保持较快增长的中药、医美、CXO、原料药等子行业，另一方面等待和挖掘全球新一轮医药创新周期的到来。","declarationDate":"2022-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.141Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=720639","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc37","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"虽然全年医药行业指数是下跌的状态，特别是2021年下半年整体回撤幅度较大，我们的基金全年获得了正收益实属不易，在所有医药主题基金中相对表现较好，继2018年后再次在医药行业相对表现较差的环境下获得了不错的相对优势。  回顾过去三年整个宏观经济和医药行业都经历了非常多的重大事件影响和政策性的影响，其中CXO板块估值大幅提升阶段性的成为了医药行业最重要的核心资产，2021年下半年后疫情时代后开始估值下移，经历了一个完整的周期。我们可以回顾政策层面始于2017年6月1日，中国国家食品药品监督总局正式成为ICH成员以及随后看到的药品上市许可持有人制度，大幅提升了临床和制造标准的国际化，都对于中国的CXO公司进入到国际制造舞台，并且加快国内创新药的研发推进有着至关重要的政策背景。这是支撑CXO此后三年上涨的战略性的利好。而过去两年意外的全球新冠疫情则给CXO带来了三个战术性的利好：第一是全球包括中国在内对于新冠治疗用药和疫苗的研发管线大幅增长，无论是CRO还是CDMO都有很大的业绩贡献；第二是欧美和全球流动性大幅扩张，一级市场生物医药融资同比持续高增长，第三是海外CXO受到疫情影响供应链和扩产都成了问题，国内CXO公司扩产持续提升全球的市占率水平。由此整个CXO板块实现了戴维斯双击，特别是最高估值普遍达到了100倍的水平，并且对于CDMO行业本身的漏斗式的商业模式来说确实可以在某些时候按照PS给估值。进入到2021年下半年，全球进入到后疫情时代，海外预期各国央行进入到加息周期，那么无论是估值端还是产品研发需求端都出现了负向的预期，并且国内对于创新药临床的从严审核以及DRG等政策的影响，创新药一级市场融资的热情也会看到相继放缓的迹象。由此给整个国内CXO板块带来了估值下降的过程。  经历了这样一个完整的周期之后，我们认为医药行业投资将从赛道型投资重新回到自下而上选择PEG增长的模式，子行业之间的结构将更加均衡，一方面全球医药行业的创新从未停止，无论是创新药还是全产业链，市场热点依然不少，另一方面，随着疫情的逐步结束和国内经济的复苏，消费医药逻辑驱动的板块也有望影响基本面重新向上的趋势。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.138Z","mo":"虽然2022年的宏观环境和医药政策变化可能依然较多，新冠疫情继续在全球范围造成较大影响，每日新增数据继续创新高，好在一些疫苗接种后感染的病人的重症率可能得到比较好的控制，但是不少国家经济影响依然较大，后续病毒变异依然是最大的不确定因素。国内DRG政策和中药支持政策的出台对于当前机构重仓股影响较大，而CXO板块在后疫情时代，估值压力显现，但是长期来看，他们依然代表中国最早进入国际舞台的医药制造企业，业绩依然有望保持较快增长，因此医药行业整体投资将更加均衡。在后疫情时代，新冠病毒的变化和国内外货币政策的方向都存在太多的不确定性，每一个新增变化都可能对国内外流动性和资本市场造成重大的扰动，因此可以确定的是2022年的A股市场的波动性会进一步加大，很难有类似于过去三年那样趋势性的板块性投资机会。  对于医药行业来说，在新的一年，自下而上监测各项行业政策对于医疗服务和药品的影响，从而对产业投资等造成的影响进行多空两个方向的评估，对于组合做动态调整，目前我们选择的方式是相比于过去两年，将持仓的结构从高度集中到相对分散，板块上重点布局医美、CXO、原料药、中药和疫苗等。未来的一季报将会对全年投资有一个更加重要的指引作用，对于估值已经调整后的CXO板块和市场预期升温的中药板块来说，都是一个试金石的检验。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=708845","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc36","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"整个三季度市场波动非常明显，以新能源和周期行业为代表的制造业和传统价格波动的强周期板块业绩获得阶段性大幅增长的同时，股价涨幅明显，而大消费和大健康为代表的与经济周期相关性较弱的板块由于前两年涨幅较大，短期季报数据并不靓丽，股价出现了持续调整，使得两类主题基金单季度业绩剪刀差被拉大到非常极端的水平。  相比于过去两年，因为疫情和全球流动性快速扩张等因素驱动的医药核心资产估值大幅扩张的甜品阶段恐怕已经结束，从中报可以看到上市公司业绩增速已经有所分化，我们需要给予这些优质公司更加合理的业绩增长预期，另一方面也可以清楚的看到近几年医药创新技术层出不穷，全球一级市场在持续加大医药创新的研究和投入，由此我们可以在二级市场找到相应的标的获得超额收益。对于消费升级驱动的医药龙头公司，格局比较确定，在没有政策扰动定价的情况下，中长期来看，业绩保持较快增长的概率依然较大。总体来看，估值已经下调到较低水平的创新药和原料药板块未来可能也会有个股的投资机会出现。  展望未来一年，医药是长坡厚雪的优质赛道，基于新技术和新理念的医药创新推动行业发展依然没有停滞，在新的政策环境下估值重构后的医药板块，依然会沿着创新国际化和消费升级两条路径走出具有核心竞争优势的优质公司。我们还是会主要在医药外包、医疗服务、中药、疫苗等重点行业中挖掘3-5年业绩成长的龙头公司。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.135Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=652972","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc35","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000005112,"sao":"相比于一季度市场巨大的波动，二季度市场结构性投资机会非常明显，成长性行业表现突出。从外因来看，海外疫情持续反复，特别是病毒变异导致很多国家和地区的疫情再次出现每日新增快速上涨的情况，使得欧美诸国经济恢复速度再次放缓，从而市场对于美联储流动性收缩的预期也在延后，同时国内流动性边际收紧的节奏也比春节后的预期放缓了，这为二季度成长性行业表现优异提供了重要的流动性保障。从内因来看，随着4月份年报和一季报的披露，市场有效的选择了那些业绩增速较快，长期成长趋势较好的优质赛道龙头公司进行配置，经历了2020年疫情的扰动，很多行业龙头的竞争优势得到再一次的检验，如果能在今年一季度和上半年同比2019年非疫情时期有一个不错的年化复合收益率，那么就是通过了这次疫情扰动的意外考核，叠加行业的马太效益，这些成长赛道的竞争格局进一步优化，核心龙头的长期成长确定性也得到进一步加强，因此会反映到这些龙头公司的静态PE估值上，也就是我们看到的成长性越好的公司估值越贵的结果。医药行业内部也是分化非常明显，医药外包、医疗服务以及中药板块获得了明显的绝对收益和超额收益，另一方面，创新药、医药商业、原料药等都因为受到不同的政策因素或者汇率因素导致业绩不达预期，或者因为长期成长逻辑受到影响而导致估值受到压制，年初以来表现明显弱于前面提到的三个强势行业。从组合配置的角度，我们整体思维还是维持站在三到五年维度自下而上选择重仓股的策略，在过去的四年时间，除了我们曾经强调的2015年是中国医药制造标准达到国际水平的创新元年，还叠加了这几年一致性评价和医保招标等政策对行业结构的影响，我们也在不断反思和梳理在政策大环境下，从未被满足临床需求和消费端供给创造需求等两个大方向上，不断挖掘真正有长期成长潜力的优质赛道和优质龙头，我们要寻找的不仅是好公司，还需要是一个可以不断复制成长的优质股票，从而可以为基金持有人获得长期复合投资回报率。","declarationDate":"2021-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.133Z","mo":"展望下半年，我们认为医药行业内部的结构性投资机会依然明显，我们预期医药核心公司依然会保持较快增长，特别是在全市场龙头公司业绩增速比较中依然会有明显的优势。我们始终在医药外包、医疗服务、中药、疫苗等重点行业中挖掘优质公司，和之前略有差别的是，这些核心赛道中的好公司也有可能开始分化，我们会选择加仓那些有持续成长潜力的公司，卖掉那些成长逻辑单一，长期估值有压力的标的。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=632861","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc34","stockId":3000000005112,"sao":"一季度市场波动较大，医药行业从春节前的高点出现了快速和大幅的回撤，部分核心资产调整更高，过去两年涨幅较大的大消费和大健康板块都在这一轮调整中有明显回撤，除了累计收益较高的原因，市场对于全球范围疫情管控良好保证经济复苏的乐观预期，从而影响市场对于流动性预期的边际变化，导致了本轮全球资产的调整，其中美国资产反应并不明显，国内市场波动较大。随着这轮调整，我们认为大部分核心公司已经调整到去年三季度的市值水平，也就是估值有了将近一年时间的消化，市场对于未来两年的业绩增长预期会使得PE估值下降明显，单边持续下跌的风险已经得到较为充分的释放。从投资管理人的角度，我们反复思考和权衡股票静态估值和交易博弈之间的收益和回撤的问题，本质来说我们是在运作金融系统中一只有特色的权益类医药主题基金产品，一方面从大类资产来看，货币类、债券类、混合类以及纯股票类产品都有着各自的风险收益比，权益类产品收益和风险都处于相对较大的位置，另一方面对于产品回撤来说，资产管理最好的对冲其实是在FOF层面做跨全球市场、股指期货反向配置以及包含多类别资产的对冲，例如金属期货、房地产等，这样的资产相关性是可以得到根本性的下降，相应的波动率和回撤控制也是最好的。而如果只是单纯在股票市场几千只个股之间做相关性组合，最终还是会受到本国交易市场系统性风险的总体影响。因此我们倡导我们的基金持有人和我们基金管理人一起同舟共济，我们做好稳定的产品风格，选中那些长期来看有望成为伟大公司的股票，在市场系统性风险释放的时候持有人的定投操作和申购有望提升长期的复合投资回报率，而不是选择追涨杀跌的策略做难以复制方法的周期运动。二季度的关键指标是年报和一季报，我们预期医药核心公司依然会保持较快增长，特别是在全市场龙头公司业绩增速比较中依然会有明显的优势。这轮调整之后，我们的持仓更加集中于核心公司，兼有部分阿尔法选股的配置，我们的投资风格一直是以中长期业绩持续增长为选股的核心参考指标，现有组合已经综合考虑估值和长期业绩因素，坚持站在3年的时间周期去配置，子行业以创新药、CXO和医疗服务为主。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.130Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=569873","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc33","stockId":3000000005112,"sao":"写在银华中证全指医药指数增强基金运行满三年之际，三年累计涨幅翻倍，年复合24%的收益率是一个还不错的结束，也是下一个运行三年周期好的开始。总结过去的三年该基金产品是幸运的：首先过去几年时间，银华基金管理公司整体业绩优异，我们滋养在这样优异的资产管理平台的基础上，获得较好的收益水平也更加容易；其次，这是一个医药主题基金，医药行业无论是3年维度还是未来十年维度都可能是最好的投资赛道之一，建立在医药创新和消费升级的大趋势下，医药主题基金是一个非常适合长期投资的选择；第三，在做基金经理之前做了较好的准备工作和投资框架的梳理，为基金业绩有一个好的开始奠定了基础。与此同时，在过去的三年也犯了很多的错误，对于失败的正确总结才有可能在未来的投资生涯中换来更好的回报：第一：选股的问题有很多值得总结。一方面是过于期待空间，过于轻视风险。虽然我们主要投资医药行业，但是资产负债表对于衡量一个上市公司的长期价值，理应和利润表有同等重要的权重，一个好的资产负债表是反应上市公司盈利来源是否长期可靠的透视镜，特别是在企业利润表发展不达预期的时候，负债率较高和商誉较大的公司的风险暴露可能会非常明显，这几年我们因为资产负债表问题选错的重仓股很多，这在未来的投资生涯中应该是首要规避的问题。另一方面则是过于看重低市值，过于忽视市场关注度。从价值投资的维度，对于一个上市公司的底部和顶部的估值方式有很多，但是不同的逻辑都需要一段时间的证伪才能得到更多人的认可，其中最重要的一个指标一定是利润表的持续向好和兑现，否则“便宜”的东西往往还有更低的价格，按照《周期》所讲的价格像钟摆一样很少能停留在那个可能本质上并不存在的均衡价格上面。那么对于我们自己的重仓股的权重底线，其实是需要有利润表的1-2个季度的验证作为基础的，否则我们抱着的可能只是梦想，却把风险装进了口袋。第二：资产管理行业的认识不足。一是阵而后战。做资产管理业务的核心就是各自持有20-30只个股并赋予不同的权重，这里面首先有一个重要的比较基础就是中证医药指数或者全市场基金，我们还是要以跑赢基准并获得长期绝对收益为目标，那么如何控制偏离度就会对最终的结果影响很大，2020年做的很不好的地方就是对于自己的选股过分固化导致了组合过度偏离基准，对于疫情影响到的很多公司的价值的判断产生了不小的错误，目前这一问题在四季度得到了一定的改善。二是顺势而为。偏离度的背后其实是重仓股的选择，而指数基金的重仓公司的变化往往也是由公司基本面和市场认知度共同决定的，因此重仓股的构建应该是通过我们的交易行为，在一个合理的时间周期内，结合市场认知节奏和公司的基本面进展，逐步提升权重的过程，内心始终在“看好”的同时，有一个“风险”的意识，一个好的重仓股一定是有比较大的绝对收益的累计贡献。三是不可贪胜。我们选择的阿尔法都是要为基金赚钱的，而不是证明自己是正确的，长期的资产管理工作，需要不断审慎自己组合的公司，去伪存真，修剪掉葡萄藤上面长的不好的分支，保留受到阳光更加饱满的品种。投资是一门经验学科，更是一个充斥着成功和失败交替的事业，经过这三年的积累，投资的边界思维越来越完整，经历了从一个极点到另一个极点的探索，我们会不忘初心，为持有人获得长期超额收益和绝对收益，分享中国医药产业蓬勃发展红利而继续努力。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.128Z","mo":"展望2021年，将由流动性宽松边际递减和各国经济逐步复苏这两大变量决定全球资本市场的走势，但是相比于2020年，股市的波动可能会提升，收益率预期理应有所下降。对于医药行业，下一个关键点是春节后市场对于医药主要公司一季报的预期，届时市场会看到业绩增速继续保持较快增长的医药龙头公司的投资价值。我们的投资风格一直是以中长期业绩持续增长为选股的核心参考指标，现有组合已经综合考虑估值和长期业绩因素，坚持站在3年的时间周期去配置。总体来看，我们维持创新板块、高端制造板块，以及大消费三大板块的持仓布局，2021年会兼顾医药龙头公司的配置比例，适度降低对指数的偏离度。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=552097","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc32","stockId":3000000005112,"sao":"三季度全球新冠疫情延续，累计患者超过3000万，死亡过百万，万幸的是多数国家的患者死亡率下降，海外依然维持宽松的货币政策，各国政府仍然在维护经济复苏和抗击疫情双线作战。国内资本市场主要沿着抗新冠病毒大主题的预期波动，在流动性依然相对宽松的环境下，一方面海外新增病患人数再创新高，一定程度会影响外需出口的恢复，另一方面国内紧张而有序的控制输入性疫情，并且内循环经济开始逐步复苏。展望三季报和未来半年时间，国内主要的医药公司业绩平稳向上增长，确定性相对较高，随着最近三个月医药板块的整体调整，和年底的估值切换，未来医药板块的投资机会依然具有较高的吸引力，特别是龙头公司市场份额的提升和企业经营较强的抗风险能力所获得的估值溢价有望长期存在。预计四季度市场波动依然较大，随着美国总统感染新冠，四季度全球市场的不确定性进一步增加。未来医药行业内部结构性差异可能会开始加大，市场关注点已经开始移向2021年的业绩增长。我们的投资风格一直是以中长期业绩持续增长为选股的核心参考指标，现有组合已经综合考虑估值和长期业绩因素，坚持站在3年的时间周期去配置。总体来看，我们维持创新板块、高端制造板块，以及大消费三大板块的持仓布局，四季度会增加医药龙头公司的配置比例，适度降低对指数的偏离度。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.125Z","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=489002","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec85b7fea5b3eb047cc31","stockId":3000000005112,"sao":"上半年医药行业表现良好，国内外疫情是上半年影响市场和企业业绩的主要因素。二季度海外疫情出现拐点的时间低于预期，主要上市公司中报业绩预期继续向好，全球范围为了维稳经济维持了较为宽松的流动性环境，因此全球股票市场都获得了较高的投资收益，使得国内医药行业在流动性、主题和业绩预期等多重因素影响下形成了板块性的普涨行情。二季度医药行业的投资主线延续了一季度的特点，一方面依然是以疫情为主题的投资包括可以出口的医疗设备、耗材，以及疫苗概念等等，另一方面是医药行业的核心资产依然获得了全市场的追捧，流动性充裕的市场对于这些医药板块龙头公司的中长期确定性的业绩表现给予了更高的估值溢价。我们在一季度的集中持股策略取得了较好的效果，获得了不错的投资回报。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:17:15.122Z","mo":"今年的时间已经过半，注定是疫情决定宏观政策之年，展望3季度，我们大概率看到全球范围疫情都会逐步得到有效的控制，宏观经济复产复工有望逐步开启，并且流动性依然处于相对宽松的状态，因此比较利于权益类资产的配置。上半年虽然医药指数涨幅较大，但是医药行业内部结构性差异依然较大，我们现有组合已经综合考虑估值和长期业绩因素，坚持站在3年的时间周期去选股和配置。总体来看，我们维持创新板块、高端制造板块，以及大消费三大板块的持仓布局。","fund":{"_id":3000000005112,"stockCode":"005112","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":47,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-09-03T16:00:00.000Z","setUpScale":80270300,"market":"a","tickerId":5112,"custody":"包商银行股份有限公司","name":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金","shortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式(005112)","fundSecondLevel":"company","lastUpdated":"2026-07-03T17:14:04.003Z","__csrcFundId":4782,"fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2017-09-27T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050140000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"银华中证全指医药卫生指数增强发起式","pinyin":"yhzzqzyywszszqxfqszqtzjj","__indexSourceEastMoney":1,"__indexSourceCsi":1,"indexFundFlag":1,"indexId":1000000000991,"managers":[{"stockCode":"8801475460","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1706171120,"name":"秦锋"}]},"announcement":{"linkText":"银华中证全指医药卫生指数增强型发起式证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=457121","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}