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6-03-28T06:06:26.889Z","mo":"我们认为，2026年春节情况基本上打消了整体消费板块向下的担心，上市公司报表有望出现现金流先改善再到收入利润改善的过程，整体消费板块的估值有望全年提升。　　我们希望在未来投资策略上，进一步突出本基金在消费红利上的定位。消费红利的定位并不意味着本基金就缺少了进攻的属性，预计在2026年全年，整个消费行情的演绎可能更多来自于估值的波动。大部分业绩见底的消费红利公司估值水平在相对较低位置，或许未来估值的进攻性会更强。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1452828","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fbc","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2025年三季度的消费行业整体情况：（1）基本面比二季度压力更大，特别是餐饮及大部分线下渠道。（2）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司进一步帮助渠道去库存。（3）整个线上渠道增速也有所放缓，除部分流量领先的行业，其他品类内部竞争有所加剧，整体回报率有所下降。　　三季度，本基金的投资策略做了比较大的调整，希望突出消费红利的持仓比例。（1）对于消费大白马而言，股息率保护已经足够强，只是现金流和盈利水平还没有出现比较明显的拐点。我们以持有现金流有保障的公司为主。（2）从二季报情况来看，部分公司报表已经逐步见底，股票价格下跌过程中，股息率可能进一步提高，我们适度增加了这部分的持仓。（3）本基金明显降低了估值保护度不够以及股息率保护度不够的持仓。　　我们希望在未来投资策略上，进一步突出本基金在消费红利上的定位。消费红利的定位并不意味着本基金就缺少了进攻的属性，预计在2026年全年，整个消费行情的演绎可能更多来自于估值的波动。大部分业绩见底的消费红利公司估值水平在相对较低位置，或许未来估值的进攻性会更强。","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.652Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1380676","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fbb","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2025年上半年的消费行业整体情况：（1）消费整体数据仍然在恢复过程中，线上增速依然快于线下。（2）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道去库存阶段。三季度开始进入低基数周期，预计随着整体渠道和终端去库存周期的结束，整个价值链现金流有望企稳。（3）整个线上渠道增速也有所放缓，除部分流量领先的行业（比如潮玩、宠物等），其他品类内部竞争有所加剧，整体回报率有所下降。　　回顾上半年，我们在持仓结构上做了一些调整，主要优化了部分消费成长股的持仓占比：（1）5-6月份，随着新消费整体上涨，部分行业或者部分消费成长股的盈利预测过高，反而可能会出现盈利预期回修的可能性。我们适度调整了这部分持仓的比例。（2）对于二季度增长相对强劲，或者预期三季度仍然可能加速的行业或者公司，我们做了一定的加仓。（3）对于消费大白马而言，股息率保护已经足够强，只是现金流和盈利水平还没有出现比较明显的拐点（可能在四季度出现）。我们以持有现金流有保障的公司为主。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.650Z","mo":"展望2025年下半年，我们预计整体消费数据出现大幅回升的可能性不大，部分线下行业仍面临比较大的压力。我们预计，消费白马行业以及消费成长行业内部个股或将会出现比较明显的分化。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1344597","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fba","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2025年一季度的消费行业整体情况：（1）消费整体数据在春节期间基本上企稳。（2）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道去库存阶段。预计随着整体渠道和终端去库存周期的结束，整个价值链有望明显企稳。（3）整个消费渠道发生明显的变化，包括会员店、超市的调改等，已经开始对线下渠道、商品以及服务产生了比较明显的影响。　　我们已经在四季度持仓结构上做了比较明显的调整，主要增加了部分消费成长股的持仓占比。今年一季度，我们在整体消费个股比较下，进一步做了持仓的调整，主要还是基于盈利预测的调整以及估值匹配度比较做出：（1）我们认为，自下而上来看，大部分消费白马公司在2025年一季报利润表上差别不大，但是现金流已经出现了分化。二季度，各个消费白马公司现金流可能会出现进一步分化，我们需要优先选择现金流改善的公司。（2）有部分公司已经提前进入了新的增长轨道，虽然这些公司未来长期增长中枢会比上一个周期要慢，但是我们认为，这类公司在2025年下半年可能会出现盈利预测的小幅上修。（3）消费成长公司在一季度整体表现比较亮眼，特别是港股的新消费公司。部分公司市场一致预期提升太快，我们需要考虑高预期高估值的风险。后续，我们会自下而上寻找那些盈利预期还没有完全上调到位的公司，并增加这类公司的持仓比例。　　展望2025年二季度：（1）近期刺激经济政策不断出台，包括以旧换新以及消费券等，未来可能会进一步提高消费者信心，提高整个全社会边际消费倾向。（2）随着大量公司在2024年三季报和年报开始下调全年预期，整个消费的预期（包括投资者预期、上市公司预期以及渠道预期）基本上调整到位。我们预计等到2025年一季度基数高点过后，整个消费盈利预期见底。（3）大部分消费公司都在努力提高投资者回报，股息率的吸引力也在大幅提升。二季度，现金流明显改善或者分红明显提高的公司，预计可能会出现明显的估值修复。（4）消费成长应该是今年的主要进攻方向。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.647Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1268067","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb9","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2024年的消费行业整体情况：（1）消费整体数据并未出现明显的好转。（2）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道去库存阶段。预计随着整体渠道和终端去库存周期的结束，整个价值链有望明显企稳。（3）整个消费渠道发生明显的变化，包括会员店、超市的调改等，已经开始对线下渠道、商品以及服务产生了比较明显的影响。　　我们的组合在前三季度没有发生太大变化，但是在四季度持仓结构上做了比较明显的调整，主要还是基于盈利预测的调整以及估值匹配度比较做出：（1）坚定持有业绩确定性较高，分红率较高或者分红比例提高的公司。（2）有部分公司已经提前进入了新的增长轨道，虽然这些公司未来长期增长中枢会比上一个周期要慢，但是我们认为，这类公司在2025年下半年可能会出现盈利预测的小幅上修。（3）通过自下而上研究，挖掘到了一些消费成长公司。这些公司可能在消费板块中相对比较稀缺，随着未来2024年年报的披露有望出现盈利预期上修。我们大幅增加了这些公司的配置比例。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.644Z","mo":"展望2025年：（1）近期刺激经济政策不断出台，包括以旧换新以及消费券等，未来可能会进一步提高消费者信心，提高整个全社会边际消费倾向。（2）我们认为，2025年消费最大的变化仍然来自于渠道的变化。线上渠道流量在2023-2024年（特别是短视频流量）基本上增长到一定阶段，品牌方的ROI预计会在2025年有一个比较明显的提高。线下渠道在2024年四季度出现了非常大的变化，包括折扣渠道、超市调改、会员超市等线下渠道的快速发展和改革，率先拥抱这些新渠道的品牌消费品在2025年将获得比较明显的收入增长。（3）消费品整体出海在2025年将初露端倪，但是需要观察这些公司选择的区域和销售方式，预计在2025年下半年一些公司可能会在海外跑通一些渠道和市场。（4）大部分消费公司都在努力提高投资者回报，股息率的吸引力也在大幅提升。未来，现金流明显改善或者分红明显提高的公司，预计可能出现明显的估值修复。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1247184","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb8","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2024年三季度的消费行业整体情况：（1）由于三季度整体处于消费传统淡季，整体数据并没有明显的好转，但是消费复苏的趋势没有发生太大变化。（2）线上复苏仍然快于线下。（3）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道去库存阶段，我们看到大部分公司二季报或者未来的三季报会出现明显的利润率同比下降（毛利率下降、费用率提高）以及现金流的环比下降。但是，如果把上市公司叠加整个渠道以及终端一起考虑的话，二、三季度的整体周转率已经开始慢慢恢复，预计随着整体渠道和终端去库存周期的结束，整个价值链有望明显企稳。　　展望2024年四季度，（1）近期刺激经济政策不断出台，未来可能会进一步提高消费者的信心，以及提高整个社会的边际消费倾向。（2）预计大部分消费公司可能在三季报以后，全面下调盈利预测。由于之前整体消费估值水平已经下降到历史较低水平，估值基本上反映了盈利预测下调的预期。所以，即使三季度出现大幅下调盈利预测的情况，股价或者估值进一步下降的可能性并不大。（3）大部分消费公司都在努力提高投资者回报，股息率的吸引力也在大幅提升。未来，现金流明显改善或者分红明显提高的公司，预计可能出现明显的估值修复。　　我们的投资操作思路没有发生太大的变化：（1）坚定持有业绩确定性较高的公司。这一类公司从2021年开始降估值到目前，基本上已经达到比较低的水平。港股部分业绩确定性较高的公司估值压缩更为明显，也就意味着后续股价弹性可能更大。（2）我们希望通过自下而上研究，找到一些消费成长公司，继续做一定的布局。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.642Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1176343","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb7","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2024年上半年的消费行业整体情况：（1）经过2024年春节的压力测试来看，整个消费行业韧性依然很强。虽然二季度处于消费淡季，整体数据并不是特别突出，但是消费复苏的趋势没有发生太大变化。我们预计，整体消费在中秋、国庆旺季来临的时候会出现进一步的复苏。（2）线上复苏快于线下。线上消费虽然退货率有所上升，但是明显复苏快于线下。预计整个下半年大促来临的时候，线上整体增速会进一步加快。（3）整个线下渠道的周转率压力依然较大，大部分公司仍然在帮助渠道提高周转。预计在伴随整个价值链集中度提升的过程中，部分渠道的ROE将在下半年开始出现修复，或在下半年开始反映到企业的ROE明显修复。（4）大部分龙头公司的经营性净现金流或者自由现金流明显好于净利润，分红收益率也出现了比较明显的提升，预计这些龙头公司的估值继续向下的风险不大。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.639Z","mo":"展望2024年下半年，（1）由于二季度基数相对较高，我们认为二季报以后，整体消费龙头公司的业绩增速将出现比较明显的回升。我们预计大部分龙头公司的全年盈利预测下调的概率并不是特别大。（2）需要进一步关注下半年的现金流情况以及中报是否存在分红的情况。如果出现现金流明显改善或者分红明显提高的公司，预计可能在下半年出现一定的估值修复。（3）我们认为，无论从自上而下以及自下而上的角度来看，下半年整体消费行业或将出现比较明显的估值修复。　　我们的投资操作思路没有发生太大的变化：（1）坚定持有业绩确定性较高的公司。这一类公司从2021年开始降估值到目前，基本上已经达到比较低的水平。港股部分业绩确定性较高的公司估值压缩更为明显，也就意味着后续股价弹性可能更大。（2）我们希望通过自下而上研究，找到在中报可能出现盈利预测上调的公司，继续做一定的布局。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1147992","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb6","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2024年一季度的消费行业整体情况：（1）经过2024年春节的压力测试来看，整个消费行业韧性依然很强，消费复苏的趋势没有发生太大变化。（2）整个价值链集中度提升亦没有发生太大变化。中大渠道和企业的周转率已经开始出现回升。预计在伴随整个价值链集中度提升的过程中，部分渠道的ROE将开始出现修复，或在下半年开始反映到企业的ROE明显修复。（3）我们从部分已经公布年报的消费龙头中发现，大部分龙头公司的经营性净现金流或者自由现金流明显好于净利润，分红收益率也出现了比较明显的提升，预计这些龙头公司的估值继续向下的风险不大。　　展望2024年二季度，随着一季报的披露，结合四季度+一季度与上一年同期比较，部分消费龙头已经出现了从渠道周转率提高（动销提高）到现金流好转的这样一个过程。虽然2023年二季度整体消费报表的基数相对也比较高，但是到二季度末再展望下半年，很多龙头公司全年盈利预测的确定性在明显提高，下半年不排除部分公司略微上调全年盈利预测的可能性。　　我们认为，如果展望2024年全年，大部分消费龙头公司的净利润增速可能会略慢于2023年，但依靠优秀的现金流以及强大的分红能力，大部分公司的估值水平可能要明显高于2023年。　　我们的投资操作思路没有发生太大的变化：（1）坚定持有业绩确定性较高的公司。这一类公司从2021年开始降估值到目前，基本上已经达到比较低的水平。港股部分业绩确定性较高的公司估值压缩更为明显，也就意味着后续股价弹性可能更大。（2）大量已有一定跌幅的细分小行业龙头。我们希望通过自下而上研究，找到在2024年可能不会继续下调盈利预测的公司，做一定的布局。（3）继续寻找高增长行业的公司。高增长行业可能在消费细分领域相对比较稀缺。","declarationDate":"2024-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.636Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1072648","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb5","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2023年消费行业整体的情况：（1）消费趋势同比2019年同期逐步恢复正常。我们发现，2023年几个消费旺季，从春节到端午再到国庆，消费复苏的斜率越来越明显。（2）2023年整体复苏相对比较弱，主要是因为部分人群及企业边际消费倾向降低，消费频率降低以及消费SKU数量减少。（3）整个价值链集中度提升。包括品牌方、渠道方和终端。小企业和小终端的现金流压力比较大。渠道ROE出现比较明显的挤压，主要是整体渠道的净利率水平和财务杠杆率大幅下降。（4）线上、线下逐步进入平衡阶段，除了个别强势互联网渠道，其他渠道增速与整体社会消费品零售总额增速相差不多。（5）数字化及精准化销售体系开始逐步体现作用。","declarationDate":"2024-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.634Z","mo":"2024年消费方面整体的展望：（1）随着春节库存消化完毕，2024年一季度对应2023年同期高基数消化完毕，预计二季度开始恢复正常增长。市场对于很多公司明年盈利预测的不确定性可能在一季报之后消除，并形成2024年估值切换。2024年春节经过压力测试以后，部分公司的业绩确定性已经较为明显。（2）消费者消费习惯逐步稳定，预计下半年开始恢复正常。（3）可能出现部分企业的价值链周转率提升，带动渠道ROE先回升（假设渠道净利率和杠杆率持平）。渠道周转率提升——渠道ROE提升——企业报表反应。　　回顾过去三年，整体消费行业从2021年春节前估值达到一定水平以后，估值基本上消化了三年，我们用分红率或者用自由资金流贴现，现在基本上调整到合理偏低水平。　　过去三年，虽然组合里有一些高增长的公司带来一定绝对收益，但是组合还是因为行业的负β导致表现不理想。我们在2023年底也彻底梳理了全部消费个股，从基本面的展望、渠道ROE的构成、现金流的判断以及未来分红比例的角度做了一些全方位的研究，希望在2024年一季报以后找到一些能够穿越2-3年周期的好的投资标的。　　我们在2024年整体的操作思路：（1）坚定持有业绩确定性较高的公司。这一类公司从2021年开始降估值到目前，基本上已经达到比较低的水平。港股部分业绩确定性较高的公司估值压缩更为明显，也就意味着后续股价弹性可能更大。（2）大量细分小行业龙头在2023年跌幅较大，特别是从2021年最高点以来跌幅较大的公司。我们希望通过自下而上研究，找到2024年可能不会继续下调盈利预测的公司，做一定的布局。（3）继续寻找高增长行业的公司。高增长行业可能在消费细分领域相对比较稀缺。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1056539","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb4","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2023年三季度，整个消费仍然处于复苏阶段，全社会生活消费已经恢复到正常水平。整个消费出现了点状分层复苏：（1）经济恢复相对较快的区域，所处区域的消费基本上已经超过2019年同期水平；（2）可选消费复苏确定性较强；（3）部分与经济活动相关的中档消费，随着经济活动的加快，消费频次开始增加。　　行业和个股的复苏节奏也出现了比较明显的分化：（1）经过过去三年的洗礼，整个消费行业的渠道经营模式发生的巨大变化，线上品牌集中度明显提升，线下渠道呈现出连锁化趋势（同时带动良币驱逐劣币）；（2）数字化精细管理在整个渠道运营中起到了较大推动作用。一方面大幅度降低运营成本，另一方面提高整个渠道周转率，从而先带动渠道ROE提升，再后续反映至上市公司报表端ROE的提升；（3）消费者服务和体验的要求越来越高，消费品慢慢从产品属性过渡到服务属性，消费者品牌粘性的广度明显扩大。　　我们从年初开始的个股调整基本上围绕着，打破行业的限制，将所有消费公司放在一起去作比较这样一个思路。在所有消费子行业增速都在放缓的背景下，我们希望能够找到顺应渠道变革、品牌变革、数字化变革以及消费服务变革等多方位领先的公司。也许今年在部分持仓以及关注的公司报表上，ROE回升的态势并没有明显体现（部分公司更多是低基数下的净利率回升）。但是我们认为，随着这些营销思路领先的消费品公司不断提高渠道的ROE以后，相关的效应会在明年体现到上市公司报表上（周转率提升带动ROE提升）。　　从消费整体估值水平来看，大部分优质公司的动态估值水平已经降低到历史较低水平。其中，港股部分消费品龙头的估值吸引力可能更大。　　展望2023年四季度，消费复苏方向仍然不变，复苏斜率随着节假日的到来而加快。我们依然预计2024年春节将迎来消费的全面复苏。我们在这个过程中，依然坚持自下而上选股，寻找未来两年ROE可能出现回升，业绩确定性较高的公司作为长期持有标的。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.631Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=984600","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb3","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2023年上半年，整个消费仍然处于弱复苏阶段，社会生活恢复正常状态。消费出现了比较明显的分层：（1）可选消费基本上超过2019年同期水平，后续增长的确定性相对也较强。（2）低档必选消费相对比较平稳。（3）中档消费仍然在恢复过程中，但并不是所谓消费降级，而是消费频次降低导致恢复速度较慢。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.629Z","mo":"展望2023年下半年，消费将继续复苏。由于每一个节假日都是消费脉冲的旺季，我们预计中秋、国庆将迎来消费行业的全面复苏，特别是二季度表现较为疲软的中档消费。展望后续的每一个消费旺季，消费复苏的斜率将越来越快。　　从行业复苏的情况来看，可选消费的复苏依然是下半年值得重点关注的方向，但是其中分行业、分个股都将出现比较明显的分化。今年从年初开始，我们的个股调整基本上围绕着，打破行业的限制，将所有消费公司放在一起去作比较这样一个思路。寻找在消费弱复苏现实下，能够为未来做好新的准备的公司。　　从消费整体估值水平来看，大部分优质公司的动态估值水平已经降低到历史较低水平，主要是因为：（1）国内消费复苏较慢，特别是春节后，内资对于消费持仓出现继续下降或者分层。（2）由于海外利率仍然处于较高水平，人民币汇率出现一定贬值，导致外资的流入和流出出现较大的波动。　　我们对下半年的消费相对乐观，今年的中秋、国庆以及2024年的春节可能会出现略超预期的弱戴维斯双击。我们在这个过程中，依然坚持自下而上选股，通过研究，（1）寻找二季度好于一季度，三季度好于二季度的公司；（2）寻找2023年-2025年业绩确定性较高的公司作为长期持有标的。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=960485","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb2","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2023年一季度，整个消费在春节出现了比较明显的复苏，社会生活基本上恢复到了比较正常的状态，长期基本面研究的投资方法也出现了修复。由于二月、三月市场出现了新的投资热点，整个消费板块看上去相对跑输，但是我们相信，过去两年对于DCF分母端最大的影响（全球利率水平）开始慢慢下降，2023-2024年更应该关注DCF分子端的变化，长期基本面研究的价值可能更为重要。  展望2023年二季度，预计消费的基本面复苏大势所趋，过程可能相对曲折。由于内需的驱动因素中，消费能力和消费信心恢复需要一定的时间和过程，我们更加倾向于整个消费或将在2023年上半年弱复苏，2023年下半年开始逐步出现弹性，2024年出现比较明显的复苏。2023年上半年，预计消费行业仍然将出现结构性的行情，中高端的可选消费随着消费场景的复苏而迎来明显复苏，中低端消费可能出现脉冲式的弱复苏。考虑到国内外对于消费行业的持仓比例，在弱复苏的过程中，或将会推动优势行业中优质公司的估值迎来较为明显的提升。  我们预计，整体消费的复苏还是会有前后排序，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。  我们将继续以自下而上选择个股为主，选择优先复苏子行业中业绩确定性较高的公司，可能选择首先参与估值提升，下半年再考虑消费服务整体复苏的弹性。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.626Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882955","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb1","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2020-2022年，疫情的扰动对于整个宏观经济和资本市场都产生了比较大的冲击。特别是从2021年开始，疫情的扰动以及海外利率的波动，对于整个以长期基本面研究的投资方法形成了比较大的冲击。  我们相信未来疫情在整个长期投资框架中的影响权重将出现比较大的下降。此外，由于美元利率水平到达一个较高水平，过去两年对于DCF分母端最大的影响也会慢慢下降，2023-2024年更应该关注DCF分子端的变化，长期基本面研究的价值可能更为重要。","declarationDate":"2023-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.624Z","mo":"展望2023年，预计消费的基本面复苏大势所趋，过程可能相对曲折。由于内需的驱动因素中，消费能力和消费信心恢复需要一定的时间和过程，我们更加倾向于整个消费或将在2023年上半年弱复苏、2023年下半年开始逐步出现弹性、2024年出现比较明显的复苏。2023年上半年，预计消费行业仍然将出现结构性的行情，中高端的可选消费随着消费场景的复苏而迎来明显复苏，中低端消费可能出现脉冲式的弱复苏。考虑到国内外对于消费行业的持仓比例，在弱复苏的过程中，或将会推动优势行业中优质公司的估值迎来较为明显的提升。  我们对整体消费的各个子行业以及各个公司，未来半年、未来一年以及未来三年的盈利趋势做了重新梳理。整体消费的复苏还是会有前后排序，我们预计，优先复苏的子行业主要在高端白酒、医美、黄金珠宝、高端化妆品、周边游以及标准化餐饮等，下半年复苏的行业主要集中在消费服务相关（包括医疗服务、医院刚需服务以及旅游酒店等）。  2023年，我们将继续以自下而上选择个股为主，选择优先复苏子行业中业绩确定性较高的公司，可能选择首先参与估值提升，下半年再考虑消费服务整体复苏的弹性。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=867684","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fb0","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2022年三季度，全球宏观形势依然比较复杂，资金整体流出较为明显。七月、八月，全国整体消费依然处于弱复苏的阶段。  三季度，我们整体持仓的行业和股票变化不是特别大，适度增加了跌幅较大的消费医药白马：（1）传统消费行业，我们依然去弱留强，增加了部分业绩确定性较高，特别是2023年业绩确定性较高的龙头白马，包括白酒、医疗服务等；（2）新兴消费行业，我们在市场预期较弱的时候适度增加了医美、食品供应链等相关公司的配置，但整体配置比例维持在波动率可控范围内。  展望2022年四季度，我们依然认为消费行业最困难的时间或已经过去，随着宏观经济的逐步稳定复苏以及全国疫情的缓和，预计消费行业或在明年迎来较为明显的复苏，行业个股的α行情仍然值得期待。我们仍然会坚持打破行业配置的思路，把所有消费公司放在一起作为比较，后续仍然会继续积极配置2023年盈利预测确定性较高的公司。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.621Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801839","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478faf","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2022年上半年，二季度的疫情对整个宏观经济和消费影响较为明显。我们预计，消费行业整体受疫情影响最困难的阶段已经过去，未来将进入弱复苏阶段。消费整体的驱动因素来自于消费能力、边际消费倾向和消费场景。  整个上半年，我们整体持仓的行业和股票变化不大，但是我们适度调整了持仓结构。（1）对于传统消费行业，如果未来进入弱复苏阶段，行业内和板块内的分化会更加明显。我们首先需要预判所有传统消费公司未来业绩走势以及明年的盈利预测变化，去弱留强。我们选择继续持有二季度受疫情影响不大且三季度将出现比较明显复苏以及2022年和2023年盈利预测可能不会出现下调的公司。同时我们适度减持了在二季度受疫情影响并且三季度很难恢复到之前增长速度以及2023年盈利预测不确定的公司。（2）对于新兴消费行业，受疫情影响消费场景，二季度业绩出现大幅下调，估值也出现大幅下调。但是部分新兴消费子行业或者龙头公司的渗透率还在提升，三季度有望出现比较明显的复苏，四季度有望率先出现估值切换。我们在合适的估值水平上小幅增持了部分新兴消费龙头公司。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.619Z","mo":"展望2022年下半年，我们认为消费行业在本年度内最困难的阶段或已经过去，呈现弱复苏的可能性较大，行业个股的α行情仍然值得期待。我们希望打破以子行业作为配置的思路，将所有消费公司放在一起作比较，积极配置复苏弹性较大且2023年盈利预测确定性较高的公司。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=781134","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fae","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2022年一季度，国内疫情在三月开始出现反复，深圳、上海疫情影响程度略大于2021年八月我国局部地区疫情。海外疫情处于高位，其流动性未来大方向以收缩为主。地缘政治的冲突在短期对于外资的流出影响较大，我们预计俄乌冲突基本上已经在三月中旬到达情绪面低点，一旦局势缓和，资金或会重新大幅流入。  一季度我们持仓的股票变化不大，但是我们调整了持仓结构，提高了整体持仓的集中度。（1）对于未来盈利预测确定性较高的白马龙头公司，增加持仓比例。（2）对于未来可能盈利预测中性或者略有下调的公司（考虑到疫情影响），则做一定的持仓调整。  展望2022年二季度，我们依然对消费整体的复苏较为乐观。（1）虽然三月以来的疫情影响略大于2021年八月，但是只要中国依照目前的防疫政策，疫情阶段性好转的概率就越大，对消费整体的影响就越小。我们预计，如果上海疫情于五一假期前获得较好的控制，则五一期间可能会出现报复性消费的补偿以及快速的消费升级。（2）由于地缘政治因素流出的资金，在俄乌缓解以及国内疫情好转后，大概率会重新大幅回流国内优质的消费品龙头公司。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.616Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=723351","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fad","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2021年，全球疫情较为反复，导致海外流动性持续维持在较高水平，海外市场持续上涨。而国内疫情虽然有所反复，但是整体处于动态清零下的可控范围，疫情对经济活动的影响逐季减弱。国内流动性在四季度也出现了一定的宽松，叠加稳经济宏观政策的明朗化，A股整体从前三季度以双碳为主的结构性行情逐步过渡到以稳经济为主的结构性行情。  消费整体是由消费能力、边际消费倾向以及消费场景三个驱动因素组成。2021年，消费行业的三大驱动因素都受到一定的影响。（1）2021年整体人均可支配收入增长出现放缓，一方面由于一、二线城市房价上涨导致居民储蓄率上升；另一方面宏观经济的结构性波动带来的中小收入人群收入的下滑。（2）与2020年相比，2021年的疫情处于散发状态（2020年主要集中在一季度），对整个居民的边际消费倾向以及消费场景的复苏形成比较大的冲击。  我们预计，消费行业基本面在2022年可能会出现比较明显的复苏。（3）政策的导向逐步从双碳为主过渡到稳经济为主，消费行业作为宏观经济的三驾马车之一，后续对于居民消费能力和消费倾向的政策或许将不断加码。（4）即使2022年疫情仍然以散发扰动为主，同比效应也在逐步减弱。从中国疫苗的接种比例（包括加强针）以及后续可能出现的新冠药物来看，疫情的控制程度将逐步向好，消费场景有望逐步恢复。  2021年，消费行业整体的估值水平经历了巨大的波动。一季度达到了历史最高水平，后续随着八月疫情（消费数据低点）以及十二月疫情（消费数据新低），消费行业估值水平出现了大幅下降。内资和外资在2021年消费持仓上不断下降，在四季度达到了历史较低水平。  我们判断，伴随着疫情的复苏以及全市场行业配置的均衡化，2022年消费行业估值水平继续下行的空间不大。消费投资赛道将逐步淡化，估值体系或将出现明显重塑，竞争壁垒较高且业绩确定性较高的个股或将获得超额估值的提升。  2021年，我们基本上还是以消费白马作为底仓。由于市场的波动率较大，我们适度增加了换手。（1）我们在2021年春节前适度降低仓位。九月，考虑到消费数据最低点，适度回补仓位。（2）我们基本上坚守基本面的能力圈，组合个股上仍聚焦消费行业。（3）四季度，我们调整了组合配置。以消费行业两年维度为界定，增加了2022-2023年业绩确定性相对比较高的公司，适当减持了部分预计2022年业绩前高后低的品种。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.614Z","mo":"展望2022年，我们预计消费行业估值体系将重塑，我们会对估值和市值的底线要求更严格。（1）寻找壁垒较强的品牌消费作为底仓。随着宏观稳经济政策以及预期的不断增强，消费行业中壁垒较高的品牌消费将完全受益于居民消费能力和边际消费倾向的复苏。我们预计，有高壁垒的品牌消费将获得比较明显的估值提升可能性。（2）二季度，在合理的估值水平下，适度布局业绩弹性较高的必需消费（2021年底提价）。（3）考虑到疫情同比效应以及消费复苏顺序，我们预计实物消费的复苏将快于服务复苏，消费服务可能会在三季度出现比较明显的回升。届时，我们会重点关注后疫情时代（行业集中度大幅提升）下的消费服务回升，特别是能够适应渠道变迁（包括供应链管理、部分大B端终端扩张、线下资源重构以及国潮趋势）的公司。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=712350","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fac","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2021年三季度，全球流动性仍然维持在较高水平，国内流动性也依然没有出现较大的收缩。由于部分行业政策的不确定性，导致外资在三季度出现了比较明显的流出，A股整体呈现为流动性减量和内循环存量博弈的状态。部分地产公司的信用危机整体降低了全社会的杠杆率，叠加“双碳”效应影响，整个上游价格出现了非常明显的上升，带来了新兴行业以及周期行业股价出现非常明显的上升。  消费行业整体在三季度出现了特别大的回撤，一方面因为八月局部地区疫情影响，全国管控力度加大，消费数据在当月出现环比大幅下滑。另一方面，政策的不确定性导致资金大幅度流出消费行业。  本基金在三季度仍然维持以消费医药白马为底仓的操作思路，持仓结构进一步提高：（1）我们判断，八月消费数据大概率是全年最低点。部分消费大市值公司（特别是大白酒）出现了系统性估值大幅回调，在盈利预测没有出现下调的情况下，估值性价比大幅提升。我们适度增加了白酒的配置比例，主要集中在盈利超预期的部分中小市值白酒和估值性价比大幅提升的大白酒上。（2）由于八月疫情影响，部分以夏季或者暑假为旺季依托的消费子行业可能在三季度略有压力，所以我们略微下调了这些行业和个股的配置比例，等待三季报最差的结果过去以后再参与。（3）全社会（特别是一二线城市）的边际消费倾向仍然处于下降趋势，整个贫富差距的拉大导致两级分化更为严重。一方面是中高端消费升级依然继续，特别是有品牌力的公司更为突出。另一方面，由于TO小B端的压力（疫情叠加社区团购）依然较大，偏大众消费的压力依然较大。  展望2021年四季度，我们对整体市场保持谨慎乐观，海外流动性可能在四季度会出现收缩。疫情进入常态化好转，同比的效应逐步减弱，我们对整体消费行业更为乐观，主要原因是：（1）白酒在整体估值消化以后，存在小幅盈利预测上调和估值切换；（2）今年疫情受损的行业，在2022年疫情同比效应或将减弱，进入长期可配置阶段；（3）渠道变迁仍然继续，线上流量达到一定体量后增速放缓，优质线下渠道的价值量明显提升。我们需要重点关注两类企业的变化，一类是有强大品牌力（包括高端消费品和国潮）的公司，在渠道变迁的过程中，品牌力下沉到渠道的溢价能力以及抗风险能力会明显增强。另一类是顺应渠道变迁以及有优质线下渠道重估可能性的大众消费品。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.611Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=650857","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fab","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2021年上半年，全球流动性维持在相对宽松水平，国内流动性（包括宏观和市场）也没有出现比较明显的收缩。整体大市值的公司出现较为明显的分化，部分大市值公司盈利增速有所放缓，导致整体估值有一定的下行压力。此外，高增长的中小市值公司涨幅较为明显。  本基金上半年依然维持以消费医药白马为基础底仓的思路，整体做了一些持仓结构的调整：（1）部分消费行业的中小市值公司在二季度涨幅较大，但无论从估值还是市值角度，未来获得绝对收益的概率在明显下降。本基金对二季度涨幅较大的中小市值消费股票做了一定的减持。（2）我们通过终端研究发现，整体人均可支配收入（特别是一二线城市）增速有所放缓，边际消费倾向有所下降，导致后疫情时代消费复苏略低于预期。线下中小终端渠道整体压力非常大，整体TO小B端的快销品压力比较大。线上流量也在下行。我们在四月、五月对每一个细分消费子行业和消费个股重新进行了大量的研究和思考，如果在未来的后疫情时代无法适应市场环境变化的公司，我们将适度做一些调整。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.608Z","mo":"展望2021年下半年，我们依然保持谨慎乐观，海外流动性的不确定性相对会比较大，国内流动性也会出现一些反复。  后疫情时代背景下，消费行业的商业模式也会出现更多的变化，我们希望通过我们的研究，找到未来符合后疫情消费潮流的行业和公司：（1）产品结构变化，消费品牌化趋势逐步形成，过去依靠简单的渠道高利润高周转的扩张方式可能会受到一定冲击。未来能够将大量销售费用资源投入品牌化建设（包括品牌事业部改革）的公司可能会获得更强的壁垒。（2）渠道结构的变迁，特别是受到社区团购冲击以后，对整个消费行业的扁平化管理、矩阵化管理（包括产品渠道）以及数字化管理要求会更高。（3）国潮的崛起也值得重视，演变的过程可能从服装到珠宝奢侈品再到化妆品，预计未来国潮的趋势仍然将持续。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=631309","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478faa","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2021年一季度，全球流动性开始收缩，十年期美债利率出现明显上升。春节后，国内市场出现大幅回落，特别是市值较大的公司股票出现比较明显的回调。  本基金一季度依然维持以消费医药白马为基础底仓的思路，在春节后适度做了一些持仓结构的调整，主要是：（1）在核心资产下跌过程中，增加了业绩确定性较高，在未来的一季报和中报可能出现一致预期上调的公司。整个组合的持仓集中度有所提高。（2）在考虑流动性前提下，适度增加了一些估值较低小市值公司的持仓配置，整体降低了组合的持仓估值水平。  展望2021年二季度，我们保持谨慎乐观，预计整个市场的流动性再度回到春节前水平的可能性不大。（1）四月逐步进入业绩披露期，我们希望通过对年报季报的整体研究和判断，买入并持有未来能够出现一致预期上调的公司，通过盈利预测的上调整体规避未来可能继续出现的估值下行风险。（2）均衡整个组合的配置，以部分低估值高分红公司（剔除价值陷阱）替代现金。（3）我们希望通过寻找确定性绝对收益来控制整个组合的回撤。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.605Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2021年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=571661","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fa9","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2020年，全球疫情出现反复，国内疫情也出现零星爆发，全球流动性依然维持在较高水平，各类资产出现比较明显的上涨。接近年底，国内流动性出现了一定的收缩，使得整个国内资本市场出现了进一步的大分化，以消费、医药以及新能源等长期赛道为首的资产出现了比较明显的上涨，流动性较差的股票则出现比较明显的回落。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.602Z","mo":"展望2021年，我们保持谨慎乐观，整体预期收益率较前两年可能要出现明显下降：（1）如果海外疫情得不到控制，整个全球流动性将依然保持高水位。考虑到人民币汇率升值压力，国内流动性也将维持在较为宽松的水平，但是整个国内信用收缩或将成为必然。（2）外资流入规模可能会高于2020年。我们认为，2021年的资本市场将出现进一步分化，特别是热门赛道里也将出现比较明显的分化。我们在组合上将进一步均衡，希望寻找各个行业的阿尔法来抵消未来可能出现的整体估值下行。主要关注方向为：（1）寻找消费、医药行业中，未来还有可能提升一致预期的公司；（2）均衡组合配置，以部分低估值高分红公司（剔除价值陷阱）替代现金。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=553084","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fa8","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2020年三季度，国内疫情基本上已得到控制，整个经济活动开始明显复苏。全球流动性泛滥，导致全球资本市场溢价率快速提升。从目前情况来看，海外疫情出现反复，中国经济逐步恢复以后，中国资产（包括货币、债券、股票）在全球市场的吸引力大幅提升，海外资金或将继续快速流入中国，带动国内利率水平进一步回落以及债券价格和股票价格上升。本基金在2020年三季度仍然主要以消费白马配置为主，主要增加了一些上半年疫情受损后出现明显复苏的行业和个股，如区域白酒、酒店旅游以及医疗服务等，减持了疫情受益的品种。国内消费行业有望迎来全面复苏，全年绝对收益或将仍然值得期待。展望2020年四季度，国庆中秋消费复苏比较明显，明年春节可能会更加明显，在假设国内疫情不出现大幅反复的背景下，预计整个吃喝玩乐以及医疗服务等行业或在未来三到四个季度出现比较明显的环比改善和高增长。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.600Z","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=493317","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec82d7fea5b3eb0478fa7","stockId":3000000004868,"sao":"回顾2020年上半年，新冠疫情对国内影响开始弱化，经济出现比较明显的弱复苏。海外市场流动性泛滥，导致全球资本市场溢价率快速提升。A股市场在5-6月份出现了比较明显的持续上涨，各行业龙头公司在风险偏好提升和流动性推动下，出现了比较明显的估值溢价。从目前情况来看，海外疫情出现反复，中国经济逐步恢复以后，中国资产（包括货币、债券、股票）在全球市场的吸引力大幅提升，海外资金或将继续快速流入中国，带动国内利率水平进一步回落以及债券价格和股票价格上升。本基金在2020年上半年主要以消费白马龙头作为底仓的配置思路，持仓上适当做了一些微调，集中到中报较好而且后续增速较快的公司上，整体集中度略微下降。后续随着中秋国庆来临，国内消费行业有望全面复苏，全年绝对收益或将值得期待。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:16:29.597Z","mo":"展望2020年下半年：（1）结合疫情后消费复苏的节奏，适当做一些重仓股的结构调整。在追求全年绝对收益的前提下，逐步布局市值相对低估，长期空间巨大的消费服务类龙头公司；（2）海外疫情持续，与海外需求高度相关的制造业等龙头企业，可能在三季度存在一定机会，特别是目前渗透率较低的新能源汽车和光伏等产业。","fund":{"_id":3000000004868,"stockCode":"004868","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":80,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2017-07-23T16:00:00.000Z","setUpScale":872064000,"market":"a","tickerId":4868,"name":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金","shortName":"交银股息优化混合","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-08-28T03:14:47.039Z","inceptionDate":"2017-08-24T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050480000,"currency":"CNY","memoNum":2,"pinyin":"jysldgxyhhhxzqtzjj","masterFundShortName":"交银股息优化混合","__csrcFundId":4698,"managers":[{"stockCode":"db20419249","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":82310167100,"name":"韩威俊"}]},"announcement":{"linkText":"交银施罗德股息优化混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=462685","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}