window.pageData = {"stock":{"_id":3000000004572,"name":"万家家瑞债券型证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"004572","tickerId":4572,"shortName":"万家家瑞债券C","exchange":"jj","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","followedNum":0,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50190000","tickerId":50190000,"name":"万家基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"乔亮","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20535404","exchange":"fm","tickerId":1712196410},{"name":"周慧","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20839544","exchange":"fm","tickerId":2608233270}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000004572,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0,"f_ind_h_s_r":1,"f_h_a":112,"f_h_s_a":89877,"f_ind_h_s_r_c_1y":0.979,"f_ind_h_s_r_c_hy":0.9356,"f_ins_h_s_r_c_1y":-0.9790000000000001,"f_ins_h_s_r_c_hy":-0.9356,"last_data_date":"2025-06-29T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000004572,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":7464,"f_p_r_fys_ssrp":0.029478761892000535,"f_p_r_m1_ssc":7580,"f_p_r_m1_ssrp":0.047499670141179576,"f_p_r_m3_ssc":7483,"f_p_r_m3_ssrp":0.012296177492649024,"f_p_r_m6_ssc":7262,"f_p_r_m6_ssrp":0.030161134829913235,"f_p_r_y1_ssc":6833,"f_p_r_y1_ssrp":0.036592505854800936,"f_p_r_y2_ssc":5871,"f_p_r_y2_ssrp":0.07444633730834753,"f_p_r_y3_ssc":4903,"f_p_r_y3_ssrp":0.46124031007751937,"f_p_r_y5_ssc":3296,"f_p_r_y5_ssrp":0.9223065250379363,"f_cagr_p_r_fs_ssc":7291,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.35569272976680383},"fp":{"stockId":3000000004572,"type":"fp","f_p_r_fys":0.04650361694798488,"f_p_r_m1":0.023498694516971286,"f_p_r_m3":0.024016179320805575,"f_p_r_m6":0.05212121212121201,"f_p_r_y1":0.1322090748159881,"f_p_r_y3":0.09526813880126195,"f_p_r_y5":0.10006810598532478,"f_cagr_p_r_fs":0.03323639514885102,"f_p_r_d1":0,"f_p_r_y2":0.13358208955223883,"last_data_date":"2026-04-29T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000004572,"type":"ff","f_m_f":3505325,"f_m_f_r":0.007,"f_c_f":1001521,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":4506846,"f_m_a_c_f_r":0.009000000000000001,"f_m_c_f_d":"2024-10-21T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2026-04-09T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.007,"f_mac_fr":0.009000000000000001},"f_nlacan":{"stockId":3000000004572,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-04-29T16:00:00.000Z","f_nv":1.2152,"f_nv_cr":-0.0004935022207599449},"f_as":{"stockId":3000000004572,"type":"f_as","f_tas":50878191.6533,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1},{"_id":3000000027171,"name":"万家家瑞债券型证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","status":"normal","stockCode":"027171","tickerId":27171,"shortName":"万家家瑞债券D","currency":"CNY","__csrcFundId":4759,"exchange":"jj","masterFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"etfFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"feederFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"lastUpdated":"2026-04-20T08:03:24.543Z","inceptionDate":"2026-04-09T16:00:00.000Z","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","fundCollectionId":4000050190000}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":2460,"holdings":3300,"marketCap":258654,"netValueRatio":0.0021,"quarterlyChange":0.2463030688503729,"stock":{"stockCode":"002460","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2460,"name":"赣锋锂业"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":300548,"holdings":1600,"marketCap":245040,"netValueRatio":0.002,"quarterlyChange":0.07852112676056344,"stock":{"stockCode":"300548","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300548,"name":"长芯博创"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":1309,"holdings":600,"marketCap":228060,"netValueRatio":0.0019,"quarterlyChange":0.639139247056794,"stock":{"name":"德明利","exchange":"sz","stockType":"company","stockCode":"001309","tickerId":1309}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":300308,"holdings":400,"marketCap":227764,"netValueRatio":0.0019,"quarterlyChange":-0.06654098360655702,"stock":{"stockCode":"300308","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300308,"name":"中际旭创"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":688313,"holdings":2700,"marketCap":224613,"netValueRatio":0.0019,"quarterlyChange":-0.06296463167380029,"stock":{"stockCode":"688313","tickerId":688313,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"仕佳光子"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":300882,"holdings":10200,"marketCap":215016,"netValueRatio":0.0018,"quarterlyChange":0.12127659574468197,"stock":{"stockCode":"300882","tickerId":300882,"exchange":"sz","stockType":"company","name":"万胜智能"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":600032,"holdings":21100,"marketCap":210367,"netValueRatio":0.0017,"quarterlyChange":0.3454790823211873,"stock":{"stockCode":"600032","tickerId":600032,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"浙江新能"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":688183,"holdings":2500,"marketCap":209150,"netValueRatio":0.0017,"quarterlyChange":-0.12571846587940283,"stock":{"stockCode":"688183","tickerId":688183,"exchange":"sh","stockType":"company","name":"生益电子"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":603083,"holdings":2000,"marketCap":203200,"netValueRatio":0.0017,"quarterlyChange":-0.24393510939127816,"stock":{"stockCode":"603083","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603083,"name":"剑桥科技"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockId":688498,"holdings":200,"marketCap":201088,"netValueRatio":0.0017,"quarterlyChange":0.5661303135562865,"stock":{"name":"源杰科技","exchange":"sh","stockType":"company","stockCode":"688498","tickerId":688498}}],"bondHoldings":[{"_id":"69e7d72c6201787ae12a4b5f","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockCode":"220210","stockName":"22国开10","holdings":100000,"marketCap":10986854,"netValueRatio":0.0912,"lastUpdated":"2026-04-21T19:59:40.992Z"},{"_id":"69e7d72c6201787ae12a4b60","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockCode":"210205","stockName":"21国开05","holdings":100000,"marketCap":10967084,"netValueRatio":0.091,"lastUpdated":"2026-04-21T19:59:40.999Z"},{"_id":"69e7d72d6201787ae12a4b61","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockCode":"200210","stockName":"20国开10","holdings":100000,"marketCap":10823967,"netValueRatio":0.0898,"lastUpdated":"2026-04-21T19:59:41.002Z"},{"_id":"69e7d72d6201787ae12a4b62","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockCode":"180205","stockName":"18国开05","holdings":100000,"marketCap":10681186,"netValueRatio":0.0887,"lastUpdated":"2026-04-21T19:59:41.006Z"},{"_id":"69e7d72d6201787ae12a4b63","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","fundId":3000000004571,"stockCode":"230203","stockName":"23国开03","holdings":100000,"marketCap":10274835,"netValueRatio":0.0853,"lastUpdated":"2026-04-21T19:59:41.009Z"}]},"list":[{"_id":"69e7d56c6201787ae129efda","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-20T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　1、市场回顾　　一季度10年国债收益率先上后下再震荡，低点突破1.8%后有所反弹，曲线两端走势分化，国开整体表现优于国债，3-7年段涨幅领先，仅30年国债在通胀预期升温之下表现偏弱。具体来看，1月市场先上后下迎来修复行情，年初风险偏好抬升叠加上年末冲量资金的集中赎回，10年国债一度被抛售至收益率接近1.9%的高位，此后配置盘和交易盘相继进场，长端偏好品种渐次下行；2月市场以春节假期为界先下后上出现V形反转，10年国债收益率节前一举突破1.8%的隐形下限、最低下探至1.77%，节后止盈情绪较为汹涌，10年国债收益率最高触及1.82%，随后企稳并再度下行；3月走势分化，中短端受益于宽松的资金面和存款自律新规而全面下行，长端则在输入性通胀预期发酵的背景下陡峭化上行，TL在月中创年内新低，下旬有所修复。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，整体维持中性偏低的久期水平。报告期内，1月整体久期水平先降后升，下旬市场情绪回暖后提高了中段政金债的仓位；春节前考虑票息收益增持少量中等久期利率债，节后止盈；此后主要根据负债端变化调节仓位。　　3、市场展望及投资策略　　展望二季度，10年国债收益率在3月末前再度下行至1.8%附近，进一步向下的空间又变得比较有限，预计市场还需要观察3月通胀数据以及一季度经济数据的落地再尝试选择方向；超长端同样也在等待特别国债发行计划的出炉，在此之前市场更倾向于观望。如果届时利空出尽，高企的期限利差预计将是交易盘重点进攻的方向。中短端行情一直较为顺畅，跨季后如果理财迎来季节性的规模高增，预计仍能有利于这一期限段的稳态。　　权益部分： 　　2026年一季度，A股市场整体呈现\"前高后低、结构分化\"的震荡格局。1到2月份，市场在\"十五五\"规划开局、新质生产力政策预期强化背景下，市场迎来\"开门红\"，科技成长板块表现活跃；进入到3月份，外部环境变化影响加深，全球地缘冲突加剧，美联储政策路径不确定性增加，风险偏好有所降低。市场风格方面，小盘成长风格在一季度表现相对占优。从板块轮动看，市场主线从年初的科技成长逐步向资源品和防御性板块进行均衡配置。　　展望后市，美国、以色列与伊朗冲突对A股影响有限，短期有情绪扰动，但不改中长期向好趋势，复盘历史，地缘冲突后A股往往能较快回归自身逻辑。首先市场受地缘冲突影响下，指数估值消化明显，市场因此存在短期博弈估值反弹和中长期配置并存的机会。其次地缘出现一些转机，虽然当前美伊地缘冲突仍是导致全球市场不确定性的最大因素，但近期传出美伊通过中间方接触谈判的消息，使市场由前期快速调整转入震荡等待局势明朗的阶段。最后经济迎来开门红，3月PMI明显上升，和1-2月的低迷状态形成鲜明对比，一季度PMI平均值49.6%，好于去年四季度的49.4%。整体来看，后市有望震荡向上。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","lastUpdated":"2026-04-21T19:52:12.342Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1470928","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd8","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-01-20T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　1、市场回顾　　四季度现券市场先下后上振幅剧烈，多空双方围绕货币政策预期、风险偏好波动、超长债供给压力等因素展开激烈博弈，最终长端收益率以突破前高的方式收官。具体来看，10月现券市场震荡走强，利率债先后因为贸易摩擦升级和央行重启国债买卖而两度大幅下行，尤其下旬因央行官宣重启买债，市场一次性给予了5bp左右的下行定价，而后出现明显止盈情绪。11月利率债在持续低波震荡后出现调整，负债端赎回压力在月末一周发酵，抛压随着各类利空传闻进一步放大。进入12月，现券市场长短分化，3年内品种收益率整体下行，但长端和超长端收益率经历两轮起落后于年末再次上扬，10年、30年国债活跃券收益率均突破前高。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，整体维持中性偏低的久期水平，组合在10月底将部分短久期国开债换为中等久期国债，11月初将上述国债置换为7年以内的国开债。　　3、市场展望及投资策略　　展望一季度，虽然市场对降息期待不高，但从政策协同的逻辑来看，为配合财政发力节奏、平滑地方债集中发行对市场的冲击，同时缓解银行体系因为“开门红”信贷前置投放、春节时点居民取现行为等引发的季节性扰动，央行仍有必要通过买债或降准等形式进行中长期资金的投放，对中短端品种更为友好。长端品种在解决供需不匹配这一核心矛盾之前，预计仍难有趋势性行情，且在政策和数据的空窗期更容易受到小作文的扰动出现一些情绪化交易。　　权益部分： 　　2025年四季度，A股日均成交金额在2万亿以上，市场呈现较好的市场活跃度。期间受到中美关税先升级再缓和，四中全会和中央经济工作会议先后召开，定调“稳中有进”，市场呈现横盘震荡格局，临近年底阶段市场风险偏好显现改善，市场再度活跃，上证指数年尾阶段呈现十一日连阳。A股市场呈现“结构分化”特征，成长风格内部分化明显，通信、国防军工等成长板块延续强势，而计算机、传媒等前期高景气板块表现相对较弱；同时低估值板块保险、周期逐步发力。市值风格来看，中证2000、国证2000等中小盘指数表现优于大盘指数，反映市场对中小盘股的风险偏好提升。　　展望后市，A股市场有望在春节躁动行情下延续震荡上行趋势。基本面方面，2026年是“十五五”开局之年，也是二十一大前的关键一年，12月中央经济会议表示要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息，因此2026年稳增长政策有望加码。2025年12月官方制造业PMI为50.1，大超市场预期的49.2和前值，为4月贸易战以来首次回升至50上方，显示基本面边际向好。资金面方面，随着市场利率不断下移，A股市场赚钱效应积累，权益市场配置价值提升，后续中长线资金及居民存款有望逐步加配A股市场。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资有望重新回流A股，权益市场有望继续呈现震荡向上走势。　　本组合含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.990Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1452210","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd7","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-24T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　1、市场回顾　　三季度现券市场整体面临不小的调整压力，收益率几乎一路上扬，不少品种收益率上行创出年内新高。具体来看，7月现券市场由于风险偏好的连续抬升而承压上行，商品期货受到“反内卷”政策的带动一度大幅上涨，令市场对远期通胀预期有所修正，对应到现券长端升幅更为显著，曲线呈现熊陡态势。8月现券短暂震荡后继续调整，下旬上证指数创近10年新高，极强的风险偏好对债市明显压制，叠加税期资金面收紧以及基金赎回压力飙升，长端利率债领跌，10年、30年国债收益率在上触1.8%、2.05%后才略有企稳。9月债市经历了两轮短暂修复后再度下跌的调整行情，公募费率修改的潜在利空叠加季末买盘偏弱的共振放大了公募重仓券的抛压，也推升10年国债收益率两度触及1.83%位置，随后的修复均依赖央行呵护中长期流动性以及配置盘重新入场稳定人心。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，整体维持中性偏低的久期水平，仅在8月下旬短暂介入30年国债的波段机会，增厚资本利得收益。　　3、市场展望及投资策略　　现券市场在跨过季末时点后有所修复，叠加贸易摩擦扰动再起，避险情绪助推长端收益率下行。虽然新一轮关税博弈的节奏和结果仍难以预测，但市场波动的总体幅度远不如4月剧烈，后续收益率的进一步下行需要宽货币预期继续发酵来作为催化。总体上，现券市场在经过了三季度的大幅调整后，对利空的定价已较为充分，但对基本面数据边际承压、政府债供给压力缓解等利好仍未展开交易，预计触发时点也要以货币政策的进一步宽松作为契机。　　权益部分： 　　2025年三季度，A股市场表现亮眼，主要宽基指数都有不错涨幅，呈现出放量上涨态势，主要受益于以下几个方面：一是宏观环境改善，中美关系出现缓和迹象，美联储货币政策在9月实施了降息，为全球市场创造了相对宽松的环境；二是低利率环境下，市场出现赚钱效应，资金逐步入市推动市场上涨。总体来看，A股三季度成交活跃，呈现结构性行情特征，在AI算力热潮的推动下，以创业板和科创板为代表的“双创”板块表现较好，而红利资产表现相对较弱。　　展望后市，随着市场风险偏好提升，在低利率市场环境下，资金逐步加配权益，有望带动市场整体上移。海外方面，随着美联储9月议息会议降息落地，时隔9个月后降息周期再度开启，有利于国内实施宽松的货币政策。国内方面，从供给侧看，未来重点行业“反内卷”政策细节有待加码落地，当前国内财政货币等政策空间依然较大，7月政治局会议表示今年以来主要经济指标表现良好，强调宏观政策要持续发力、适时加力、落实落细，有望使促进经济平稳回升。在经济高质量发展要求及政策支持下，科技创新和研发投入将不断加大，新兴产业有望加速发展。总体来看，考虑当前国内潜在的财政货币等政策空间依然较大，当前主要指数的估值在经历上行后，依然处于相对合理中枢区间，赚钱效应扩散下中长期资金逐步入市，A股市场有望呈现震荡向上趋势。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.988Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1371631","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd6","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分:　　1、市场回顾　　一季度债券市场出现显著调整，市场抢跑的宽货币预期被大幅修正，10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。1月先是短端受资金大幅收敛的影响普遍上行，进入2月后市场情绪持续疲弱，曲线长短两端均遭遇抛压；至3月中旬，10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高，随后央行连续投放OMO平抑市场情绪，10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。二季度现券情绪在4月初出现显著修复，债券市场对超预期的贸易战形势做了一步到位的定价，收益率曲线全线下移，10年国债收益率在清明假期前后的短短两个交易日就大举下行15bp；此后陷入横盘整理阶段，10年国债收益率围绕1.65%的中枢反复震荡。　　2、组合回顾　　本组合债券部分在报告期内维持中短久期利率债作为底仓，并辅以10年或30年期交易所国债进行波段交易。1月上旬，由于短久期国债收益率下行至极低水平，组合压降了债券仓位至80%的下限；3月上旬，考虑到长端利率债已经大幅修正宽货币定价，同时资金面波动明显收敛，组合逐步增持了10年国债活跃券来博弈反弹机会。4月上旬，由于关税冲击大幅影响风险偏好，市场宽货币预期激增，组合增持了5年政金债以博弈曲线陡峭化下行，后获利了结；6月上旬，市场开始预期央行重启国债买卖，组合小幅拉升了底仓短久期国债的久期水平，并陆续增持了30年国债来增厚收益弹性。　　权益部分：　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，采取相对均衡的投资策略，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的收益。本产品的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","declarationDate":"2025-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.985Z","mo":"债券部分:　　回顾债券市场7月的调整，10年国债收益率两度触及1.75%后回落，并未进一步跌向1.8%，说明仅仅由“反内卷”和权益阶段性走强还不足以扭转债市的整体定价中枢。现阶段，最脆弱的部分还是利率水平偏低，且今年以来收益累积的安全垫严重不足，导致交易盘对利空更为敏感，久期摆布更为谨慎，不过这也使得市场拥挤度已较此前明显缓释，发生系统性风险的概率较低。往后看，现券走势总体平稳，如果资金面延续宽松，曲线仍具备一些走陡的空间。　　权益部分：　　2025年上半年，A股市场虽有波折，但整体呈现震荡上行走势，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，春节之后至3月中旬，以Deepseek引领TMT板块走出“中国资产价值重估”行情；四月上旬受美国“对等关税”政策影响，A股单日大幅下挫，但随后得益于政策维稳以及中美大幅调降关税，市场风险偏好提升，主要宽基指数稳步上涨，6月末在金融股带动下进一步走强，上证指数创出年内新高。　　展望后市，7月政治局会议更加强调存量政策的落地，弱化增量预期，落实与细化存量的确定性更高，会议指出，“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头”，因此对于下半年的经济工作，会议强调要“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环。从5月份关税纠纷缓和以来，A股各板块“轮动上涨、低位补涨”的特征明显，赚钱效应的持续性更好，同时市场增量资金来源较为广泛，在低利率市场环境下以及资产配置荒格局下，后续“居民配置资金入市与股市慢涨”的正反馈效应也有望加强，A股市场有望震荡上行。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1343742","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd5","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　1、市场回顾　　一季度债券市场出现显著调整，市场抢跑的宽货币预期被大幅修正，10年国债收益率较低点上行30bp后企稳修复。具体来看，1月债券市场表现分化，短端受资金大幅收敛的影响普遍上行，长端则是受到监管趋严的预期扰动一度出现回调，但临近春节假期时再度转为下行，曲线形态极其平坦。进入2月，月初现券收益率先下后上整体偏强，资金转松但负carry仍在，短端曲线修复的弹性略显不足；此后市场情绪持续疲弱，资金偏贵叠加风险偏好抬升，曲线长短两端均遭遇抛压，负债端压力发酵推动收益率继续上行。3月后长短两端走势分化，短端受益于平稳的资金面多有下行，长端则在止损压力下继续承压上行，10年国债收益率最高触及1.9%的年内新高；随后央行连续投放OMO平抑市场情绪，叠加股市下跌，债市做多热情进一步上升，直到10年国债收益率下破1.8%之后情绪收敛转入震荡。　　2、组合回顾　　本组合在报告期内规模重新增长，但仍然较难满足信用债的投资比例限制，因此维持中短久期利率债作为底仓，并辅以10年期交易所国债进行波段交易。1月上旬，由于短久期国债收益率下行至极低水平，组合压降了债券仓位至80%的下限；3月上旬，考虑到长端利率债已经大幅修正宽货币定价，同时资金面波动明显收敛，组合逐步增持了10年国债活跃券来博弈反弹机会。　　3、市场展望及投资策略　　央行近期无论是公开市场操作还是其他工具的使用，传递的信号总是多变又难以把握，背后可能是多目标权衡下，既要提供一个能对冲供给高峰的流动性环境，又不能让市场再度轻易地形成一致性预期。但与充满不确定的数量信号相比，价格信号则较为稳定（3月以来资金利率基本围绕1.8%波动），所以后续的定价仍将以央行的态度为准绳，就算市场想要提前抢跑、经过这轮教训后幅度也会比较克制。只是一再推迟的降准预期，落地的窗口期也已经不远，但曲线下移的空间还是要观察资金中枢是否出现实质性下行，如果变化不大的话只能是中性影响，仍需继续等待降息幅度的落地。　　权益部分： 　　2025年一季度，A股市场整体呈现窄幅震荡行情。春节前，A股市场在海外政策不确定性下震荡下行；春节之后至3月中旬，以Deepseek引领TMT板块走出“中国资产价值重估”行情，再加上以及人民币汇率相对稳定，民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期，中小盘科技成长风格表现强势，呈现典型的春季躁动行情；进入3月下旬，市场冲高回落，市场成交量有所下降。　　展望后市，当前美国对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，全球权益市场反应剧烈，短期关税政策的不确定性，以及全球市场波动的传染性，对中国资产可能带来波动但预计影响程度低于其他主要市场，中国资产短期相比全球股市具备韧性。中期而言，地缘叙事和科技叙事的转变改善市场预期，促进全球资金再布局，叠加中国市场的估值优势，政策应对空间大并有望积极发力。从中长期来看，在经历2024年924行情、2025年2-3月份的春季躁动行情后，投资者预期已经明显扭转，稳经济政策逐步出台，增量资金将等待合适位置入场，这决定市场即使调整，空间也可能相对有限。政策层面，2025年中央及地方“两会”将扩内需、促消费放在了首要位置，内需将成为应对内部低通胀和外部不确定性的核心抓手；其次，央行也强调要实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。因此中长期来看，中国资产价值重估行情有望延续。　　本产品含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","declarationDate":"2025-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.982Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1268400","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd4","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"1、债券部分：　　（1）市场回顾　　利率债方面，2024年一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。二季度债市收益率整体陡峭化下行，3-7年品种领涨，10年和30年品种则在供给压力、地产政策、监管提示长债风险等利空影响下两度出现急跌，直到6月再度突破下行。三季度市场走势跌宕起伏，期间10年期国债在三季度各月都出现了一波调整，且烈度逐月增强，但总体上国债曲线仍是陡峭化下移，且超长债表现优于长端。四季度债券市场在消化了9月末的悲观情绪后稍作震荡，此后随着政策预期的回摆重回基本面交易，供给扰动也未对市场构成明显阻力，长债在宽货币预期的发酵下一路高歌猛进，10年国债收益率下破1.7%。　　信用债方面，上半年供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局；银行、保险等机构的配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，弱资质城投债期限利差压缩更为显著。进入下半年，信用债表现明显不及利率品种，尤其是10月初由于长假期间负债端的急剧收缩，信用债遭遇无差别抛售，好在此后风险偏好再度回落，急跌的品种收益率普遍快速修复；不过，由于投资者普遍对信用债的流动性心存顾虑，行情的修复始终慢于利率品种，使得信用利差经历了主动压缩到被动走阔的过程。　　（2）组合回顾　　2024年前三季度，本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。四季度后，由于组合规模连续收缩，无法适配原有的信用债底仓策略，转而选择3年内政金债和国债作为替代品种。　　2、权益部分　　2024年A股市场整体呈现先抑后扬走势，上半年市场整体表现较为谨慎，防御性行业表现较好，下半年在“924”新政的政策暖风吹动下市场迎来大幅上涨，市场信心得到明显提振，市场风格逐步转向成长。　　本基金含权部分策略包含两块：一是股票部分的投资策略，为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，来主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，力争能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在行业和风格配置上相对均衡，在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。二是量化可转债策略，通过量化模型对可转债进行优选，以期提升产品收益的稳健性。","declarationDate":"2025-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.979Z","mo":"1、债券部分　　由于年初以来商业银行在信贷投放和政府债发行方面均有同比更多的资金消耗，但央行并未投放充裕的流动性予以对冲，而存款来源在利率压降的背景下也增长乏力，使得银行的负债端压力持续累积，进而不断推升存单的一级发行价格。目前破局的关键在于央行的态度，如果临近跨月和重要会议的节点、央行提供更多的流动性支持，叠加此前政府债发行上收的资金通过财政投放回流银行间市场，使得资金利率高位回落、存单发行价格止跌企稳，才能真正稳定市场情绪。现阶段，对于长债，参与机构在控制仓位的同时会保持一定的久期水平来捕捉情绪回暖的波段机会；对于短债，虽然在绝对点位上已具备配置价值，但尚需等待入场时机的进一步明朗。中期来看，宽货币政策年内仍有必要落地，市场会根据央行降息的节奏和幅度来进一步定价，收益率震荡下行的趋势还不会反转。　　2、权益部分　　展望后市，随着以DeepSeek为代表的大模型异军突起，成本大幅降低且性能与世界一流模型不相上下，投资者对国内科技创新信心大幅提振，AI技术突破打破了传统比较优势理论，有望带动相关产业的发展。同时，1月社融、信贷数据好于市场预期，国内经济稳步复苏，叠加政策推动中长期资金入市，有望推动A股长期向好发展。整体来看，2025年经济有望在政策支撑下迎来复苏，积极政策提振下市场信心的修复仍会是A股市场的主旋律。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1254569","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd3","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　回顾市场，利率债方面，三季度市场走势跌宕起伏，10年国债每个月都出现了一波调整，且其调整的幅度逐月增强，但总体上国债曲线仍是陡峭化下移，且超长债表现优于长端。具体来看，7月首周受央行公告将择机展开借券操作的影响出现利率债调整，30年国债承压明显；此后央行公告将视情况开展临时正逆回购操作，债市再遇调整，中短端收益率大幅上行，10年国债收益率也一度上破2.3%；下旬货币政策意外发力，现券收益率由短及长轮动下行。8月初风险偏好大幅回落继续助推债市做多热情，10年国债收益率下破2.1%；此后大行连续多日相继大量卖出10年和7年国债，叠加央行加码监管力度，中长端利率快速上行；直到央行加码逆回购、宏观数据继续偏弱，市场情绪得以扭转。进入9月，现券在宽货币预期的发酵下整体走强，伴随大行持续性地卖长买短，3年内国债收益率开始大幅下行；此后由于发布的宏观数据普遍不及预期，超长债表现亮眼；利率债的强劲走势直到央行发布力度超预期的降准降息后被打破，止盈盘叠加迅速抬升的风险偏好均对债市情绪构成压制，10年国债收益率在触及2.0%的新低后最高反弹至2.26%；待30日跨季资金转松后债市方才转跌为涨。　　信用债方面，表现明显不及利率品种，分别在8月和9月下旬遭遇两轮调整，信用利差重回年内高位。其中8月末由于大行和非银都面临负债端考验，存单和信用债剧烈调整，市场一度开始担忧负反馈的风险；直至跨月资金面转松、央行买短卖长投放流动性，债市再度企稳下行；9月末则是“股债跷跷板”效应下非银机构普遍担心负债端压力持续发酵，于是预防式减仓信用品种，尤其是弱资质、长久期的信用债抛压较为显著，而市场承接能力受季末时点影响明显不足，调整幅度最甚。　　运作方面，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合主要以10年期政金债为波段工具，增厚资本利得收益。　　展望四季度，债市面临的潜在压力主要来自政策端和负债端。对于前者，如果增发国债的数量在2万亿以内，尚不足以填平地方财政的缺口，对经济的实际拉动效果较为有限，且本轮调整也已提前进行定价，届时更可能走出利空出尽的行情；对于后者，短期内需要观察“股债跷跷板”效应对固收类产品带来的负债压力，且信用品种承压更甚，但是央行在总量层面的大力度宽松支持，拉长来看对股、债市场来说均有受益，目前的“此消彼长”更多是情绪层面的体现，并不会构成行情反转的威胁。因此，在看到基本　　权益部分： 　　2024年三季度，A股市场先是缩量震荡下行，9月末迎来转机，9月末连续出台重磅政策逆转悲观预期，市场做多热情被点燃，市场快速大幅上涨，成交量连续破万亿且创历史新高，资金陆续流入A股市场。　　展望后市，政策方面，“一行一局一会”落地增量宏观政策，降准、降息、存量房贷利率调降等一系列政策超市场预期，释放逆周期调节信号，9月政治局会议罕见讨论经济形势，且对资本市场有较为积极表述。资本市场方面，政治局定调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，央行创设两项新工具支持资本市场，有助于修复微观主体情绪，驱动市场风险偏好回升。资金层面，美联储宣布了四年来的首次降息，有利于国内政策空间的释放。随着增量政策逐步落地，上市公司盈利修复预期较强，国内经济增长动能有望快速修复，且在市场出现赚钱效应下增量资金入场意愿较强，对整体行情回暖带来持续动力，市场有望延续强势震荡上行格局。　　本组合股票部分的投资策略为主动量化选股策略，运用量化选股模型和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2024-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.976Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1170376","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd2","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"1、债券部分　　回顾市场，利率债方面，一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。其中1-2月由于风险偏好收缩叠加降准后资金面宽松，各期限下行总体顺畅，直到3月10年国债收益率最低下探至2.25%后，风险偏好抬升叠加止盈诉求集中释放，市场出现显著回调，此前领涨的30年品种跌幅居前。转入二季度，债市总体延续陡峭化下行的行情，3-7年品种领涨，10年和30年品种的价格则在供给压力、地产政策等利空影响下两度出现急跌，直到6月市场收益率再度突破下行，半年末时多头情绪高涨，除30年国债外，各主要期限收益率均再创年内新低。　　信用债方面，上半年各评级品种收益率曲线均大幅下行。供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局；需求端由于信贷投放仍显乏力，叠加定存、非标等高息资产缩量，银行、保险等机构在配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，超长久期的信用债也成为了弥补收益的有力抓手。　　运作方面，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合多次参与中长久期利率品种的波段交易（期限集中在5年、10年和20年），增厚资本利得收益。　　2、权益部分　　从2022年12月份，本产品股票部分的投资策略为通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.973Z","mo":"1、债券部分　　展望下半年，债券市场的核心矛盾仍然是央行对收益率曲线形态的管控与参与机构资产欠配压力之间的博弈。　　短期来看，央行在进入7月后升级了调控工具，借券卖出的操作框架初见雏形，因此短期内长端利率收益率的“政策底”再度被确认；此外7月下旬的“意外”降息后又再次“多管齐下”对冲投资者的做多惯性，因而市场反应总体克制。不过，考虑到本轮降息更多是对此前广谱利率普遍调降后的补充和确认，幅度也未超出过往节奏，因此更有可能是释放保底信号，等待后续其他配套政策的跟进，对基本面的刺激效果是托大于举，因此债券市场也不急于修正此前的定价逻辑，仍以震荡环境予以应对。　　中期来看，如果政府债发行有所提速，会部分缓解债券市场供给不足的问题，但真正会对债券定价造成变盘影响的，仍然是政策效能发挥后经济基本面的回升向好，在此之前市场仍将延续此前中性偏暖的趋势。　　2、权益部分　　展望后市，7月政治局会议研究分析当前经济形势，认为经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，同时仍存在部分挑战，宏观政策要持续用力、更加给力，政策定调更为积极。上半年GDP增速5%，但二季度以来显现边际放缓迹象，要实现全年GDP5%目标，政策力度加码预期抬升，三中全会后货币与财政政策有所发力，央行实施降息、发改委牵头安排约 3000 亿元超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，加大财政发力的迹象已较为明显。总体来看，当前A股整体估值处于较低区间，随着国内政策继续发力、金融监管强化，助力股市信心回稳、估值修复，市场有望稳中向好。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1148932","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd1","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分　　利率债方面，2024年一季度债券市场表现强势，收益率曲线陡峭化下移，此外超长端表现优于长端。1月在降息预期发酵下十年期国债到期收益率一度下破2.5%，创2020年4月来新低；1月下旬由于A股连续下挫，在风险偏好收缩的背景下，超长债表现尤佳；1月末十年期国债价格也出现补涨，到期收益率最低下探至2.41%。2月债市情绪在春节前出现波动，但春节后多头再度发力，MLF降息落空和LPR超预期下调均未对市场构成利空，随着资金面的持续宽松，收益率曲线陡峭化下移，十年期国债到期收益率最低下探至2.34%。3月初由于政府工作报告表述未超预期，各期限收益率纷纷创出年内新低，十年期国债到期收益率最低下行至2.25%；随后风险偏好抬升叠加止盈诉求集中释放，市场出现显著回调，此前领涨的三十年品种价格跌幅居前；3月下半月债市情绪逐渐企稳，多空消息交织但影响只限于情绪上的扰动，十年期国债到期收益率整体在上下5bp的小区间内震荡。　　信用债方面，供给端在区域化债背景下，城投债净偿还的态势未能有效缓解，形成了实质上的“紧信用”，加剧了“资产荒”的格局。需求端由于信贷投放仍显乏力，叠加定存、非标等高息资产缩量，银行、保险等机构在年初的配置力量只能向债券市场释放，各类仅存的高静态品种均受到追捧，超长久期的信用债也成为了弥补收益的有力抓手。　　本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会。报告期内，组合多次参与十年和三十年利率债的波段交易，增厚资本利得收益。　　展望二季度，投资者需要观察基本面回升弹性和持续性以判断此前引领市场的中长期交易逻辑是否会被短期外需回暖的边际变化所打破；此外政府债的供给压力也是债市所面临的不确定因素，央行是否会在流动性上给予支持、以及发行方式是否存在非市场化的比重，均会影响投资者对超长久期利率品种的定价。在上述两大利空因素明朗之前，债券市场预计将延续3月下旬以来的窄幅震荡状态，之后再选择方向。　　　　权益部分　　2024年一季度，市场触底反弹，主要分为两个阶段，第一阶段，年初至2月初市场处于弱势下行，在雪球产品敲入、质押融资平仓等流动性风险的影响下，市场出现了显著调整，在此期间大盘股表现明显好于中小盘股；第二阶段，在监管层密集出台呵护市场政策等利好影响下，市场触底回升并走出一波反弹行情，随着资金面好转，投资者风险偏好提升。在市场反弹的过程中，成长风格相对占优。　　展望后市，当前市场情绪有所好转，流动性也呈现了积极的变化，市场虽然经历了一轮反弹，主流宽基指数的估值依然处于历史较低位置。在政策方面，管理层已制定了年内较高的经济增长目标、且提出了大规模设备更新和消费品以旧换新的积极举措，也将对基本面环境产生积极影响。经济方面，经济的修复超出市场预期，前2个月的工业企业效益、投资和消费等重要数据都呈现回升态势。3月制造业PMI为50.8，大超市场预期，在低位徘徊了5个月后，重回荣枯线上方。随着稳增长政策的落地，经济预期的改善，市场有望在较好的宏观环境中，走出震荡上行的行情。　　本基金股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.971Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1068128","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fd0","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　报告期内，本产品债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，由于资产荒的原因，组合于一季度适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益；并于二季度适当增加了高等级二级资本债的仓位以抬升静态收益，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在6月、8月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程，在10月下旬政府债供给压力缓和后加仓长债并于11月初兑现收益，并在12月保持了一定的久期水平。　　权益部分：　　从2022年12月开始，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.968Z","mo":"债券部分：　　利率债方面，由于2024年初债券市场行情异常火爆，10年国债连续突破关键点位并创近10年的历史新低，收益率的进一步下行需要更加强有力的催化剂来触发（比如政策利率大幅下调超过10bp），因此现阶段有一定盘整需要，组合对市场的看法也较为中性。后续风险偏好的继续修复，需要基本面数据给出更多定价线索，在此之前债市并无系统性风险；而若两会后基于政策端的博弈不及预期，那么债市有望蓄积新一轮做多的动力。　　信用债方面，如果流动性环境保持宽松，中高评级短券仍有一定演绎空间；而弱资质区域的下沉策略面临利差保护不足的问题，进一步挖掘的性价比不高。总体上，在期限利差和等级利差都极致收敛的情况下，需要逐步提升底仓资产的流动性。　　权益部分：　　2024年初A股市场出现了阶段性的恐慌下跌，超出了基于基本面理解的跌幅，当前主要宽基指数的估值均处于历史较低位置。随着中央汇金公司发布公告表示，充分认可当前A股市场配置价值，扩大ETF指数基金增持范围，并将持续加大增持力度、扩大增持规模，市场流动性得到改善。展望后市，1月社融数据好于预期、春节消费数据亮点频出，此前市场对经济过于悲观的预期有望得到修复，但持续性有待进一步观察，未来经济核心需要观察地产和出口数据。近期监管召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议，为资本市场的健康发展凝聚信心。总体来看，当前A股整体估值处于较低区间，随着国内政策继续发力、海外经济需求回暖，未来A股指数有望开启震荡向上的行情走势。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055900","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fcf","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分：　　利率债方面，三季度债券收益率走出先下后上的“V形”行情。其中，8月中旬的下行主要源自央行年内第二次降息操作，本次降息与前一次相隔不足一个季度，节奏上快于市场预期，且MLF降息幅度达到15bp也大于过往；不过，市场基于对后续稳增长政策继续加码的忌惮，对降息后的定价较为谨慎，十年期国债收益率也没有下触2.50%的新MLF利率位置。随后放松地产和活跃资本市场的政策组合拳纷至沓来，风险偏好抬升叠加资金面有所收敛，债市陷入长达一个月的调整，十年期国债收益率跌幅最大时活跃券突破了2.70%的关键点位。　　信用债方面，其收益率同样在迎来一轮下行后上行。城投板块成为做多过程中筹码集中的部位，主要基于政策端连续传出隐债置换的利好，相关区域主体的短久期品种在偿债压力有所缓释的情况下收益率大幅下行。不过当利率债市场的调整情绪向信用债蔓延后，公募机构迫于赎回压力抛售短券，让市场担心再度激发“负反馈”螺旋，好在本轮理财机构资产端配置较为稳健，并未引发净值的大幅回撤。　　运作方面，本基金债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，本基金会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在8月加仓10年国开债并兑现了央行降息后的下行收益。　　展望四季度，我们认为债券市场在经历了8月下旬以来的连续调整后，对于此前政策端的利空已经充分消化，只是投资者受限于资金价格的约束而仍显谨慎。诚然，考虑到汇率端的压力并未解除，再融资债的发行也会造成摩擦性缺口，流动性层面仍需央行在公开市场的净投放来平抑波动，因而资金利率也较难持续低于政策中枢；不过，由于经济基本面的反弹成色仍然有限，尚不构成反转债市的威胁，收益率继续单边走熊的概率较小，而长债在向上偏离MLF利率较多的情况下也具备了配置价值，预计市场会循着流动性和经济数据的情况来进行有限度的博弈。此外，如果央行再度开启总量货币政策投放，能够触发债市情绪的有效修复。　　权益部分　　2023年三季度，A股整体呈现震荡下跌走势，市场成交量缩至年内低点，行业轮动加快，高股息率板块表现较好，而新能源、TMT板块回撤较大；三季度呵护资本市场和稳增长的政策密集出台，监管层调降印花税、收紧IPO和再融资、规范大股东减持、降低融资保证金比例等呵护资本市场的政策组合拳逐步落地；稳增长政策上，“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，尤其是部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”，政策组合拳的落地使得市场的信心也在逐步提振。　　展望后市，当前市场接近前期低点，市场估值处于历史较低位置，A股指数具有较高的配置性价比；随着稳增长政策的落地，当前经济呈现底部企稳迹象，国内经济基本面目前出现多重修复信号，9月制造业PMI上升0.5个百分点至50.2，连续4个月回升，重回扩张区间，好于预期，工业企业盈利数据均有明显改善，市场底部有支撑；整体来看，国内稳增长政策推动基本面回暖、活跃资本市场措施落地，中美关系出现积极变化，未来A股指数有望迎来向上的转机。　　本基金股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本基金的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.965Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=985258","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fce","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分　　报告期内，本组合债券底仓部分保持着利率债和高等级信用债的高流动性组合，由于资产荒的原因，组合于一季度适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益；并于二季度适当增加了高等级二级资本债的仓位以抬升静态收益，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。此外，组合会在潜在胜率较高的交易环境下以10%以内的仓位适度参与中长久期利率债的波段交易机会，如在6月初布局了长端仓位并及时兑现降息后的收益下行过程。　　权益部分　　从2022年12月份开始，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本组合股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.963Z","mo":"债券部分　　对下半年债券市场保持偏乐观的看法。在7月政治局会议后，市场修正了此前对政策端的一致预期，后续也会继续围绕可能出台的产业、财政、地产等接续政策展开博弈，但考虑到目前市场普遍对政策效果的弹性和持续性有所保留，即使上述利空陆续落地，收益率整体仍难打破易下难上的格局，阶段性的调整反而会创造新的参与机会。　　信用债方面，预计市场会延续分化行情，筹码继续向中高等级的品种集中。在信贷需求低迷、非标等高收益资产趋势压降等因素的影响下，投资者的配置需求仍在向信用债市场溢出，今年以来“资产荒”的逻辑还无法打破。　　权益部分　　展望2023年下半年，国民经济将持续恢复、总体回升向好。疫情防控平稳后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国经济长期向好的基本面没有改变。7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。整体来看，政治局会议部署的政策偏积极，更多围绕“扩大内需、提振信心、防范风险”来展开。会议提出了一系列超越市场预期的政策，包括稳增长、稳信心、防风险的重要性提升、对房地产表态更积极、首提“通过终端需求带动有效供给”、首提“活跃资本市场”、首提“制定实施一揽子化债方案”等。就权益市场而言，随着7月政治局会议定调后，后续预计有一揽子稳增长政策细则跟随落实。在政策明确定调的背景下，市场对国内经济过度悲观的预期将有望改善，叠加当前A股市场经过前期震荡调整，估值处于相对低位，性价比较高，A股市场有望迎来震荡上行。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=959911","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fcd","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"债券部分　　2023年一季度，债市走势呈现出区间震荡的特征，十年期国债收益率最低点为2.81%，最高点为2.93%，整体收益率曲线呈现出熊平走势。具体原因是市场对经济复苏斜率进行了重新定价，从春节前较为乐观，到春节后平稳修复。公布的政策及经济数据表现喜忧参半，政府工作报告对经济增速目标及财政赤字率、专项债额度的设定均低于市场预期，通胀及进出口数据表明内需不足，但金融数据较好。资金面上，1-3月央行全口径净回笼资金，信贷投放较好，利率债净融资额高于过去两年同期，均会消耗银行的超储，资金利率从去年显著宽松到边际收敛，到在政策利率附近波动。　　在2023年一季度，本组合债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益。由于资产荒的原因，中高评级中长久期的信用债也因此受到市场追捧，本组合在适合的时间点适当拉长了持仓信用债的久期，取得了良好的骑乘收益。　　展望2023年二季度债券市场，我们认为目前经济复苏的斜率和持续性仍存在分歧，核心原因在于房地产价格预期的改变及居民端风险偏好的降低，对需求持续释放强度的存疑。从3月份的国股银票转贴现利率走势或可看出，3月的信贷投放仍较好。从社融存量月同比增速看，整体呈现出稳信用的特征。结合政府工作报告提出今年的经济增长预期目标为5%左右，预计二季度经济延续平稳修复逻辑。在资金面整体平稳的基调下，预计十年期国债收益率仍窄幅震荡，本组合的信用底仓部分将通过精选债券、控制风险等方式，力求实现基金资产的稳健增值。　　权益部分　　2023年一季度，A股市场在2022年12月份阶段性探底后，迎来震荡上涨，在此期间，A股市场分别经历了价值、成长和主题的明显估值修复，成长类表现亮眼。国内方面：防疫政策持续优化，供给端复工扩产有序进行，叠加稳增长政策力度不减，经济数据表现较为亮眼，地产投资和销售均呈现出明显的边际回暖态势；需求端社零数据回暖，固投总额增长超预期，社会融资需求回升。海外方面：由于通胀和美国及欧洲银行风险情况出现变化，引发市场对金融风险恐慌，对A股市场形成短暂扰动，但由于美国及欧洲政府及时采取行动解决，防止了流动性风险扩散。　　展望2023年二季度，综合美国通胀、失业率的变化以及银行业风险事件，美联储加息已接近尾声，海外风险有所缓解。预期后续美联储货币政策边际转松，在中美利差收窄之下，人民币升值将是大势所趋，以人民币计价的 A 股吸引力提升。同时，国内经济稳步复苏，制造业PMI已连续3月处于枯荣线以上。房地产成交量、交通客运量等高频数据均有所回升，种种迹象均显示中国经济复苏仍在轨道。综合来看，当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数震荡上行。　　本组合股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过我们的量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。本组合的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.960Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=884735","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fcc","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"2022年一季度的宏观经济基本面在国内各方面因素的制约下，持续下行。春节之前，房地产行业的下滑严重压制了经济增长的势头。在金稳委会议之后，各地限购限售政策陆续放开、信贷资源充裕、民营房地产企业的风险释放较为充分，部分地区和企业的销售开始有所回暖。　　但在3月之后，上海等地的疫情爆发给经济带来了全新的压力。经济运作的主要矛盾从房地产行业的下滑转化为疫情防控带来的供应链中断。　　对于货币政策而言，更加孱弱的基本面制约了无风险利率上行的空间；宽信用政策持续加码带来的利率看涨期权和中美利差倒挂带来的资本项掣肘，也制约了无风险利率进一步下行的空间。　　2022年二季度全国疫情得以有效缓解，大型城市坚持开展的常态化核酸检验虽然增加了全社会的运行成本，但有效遏止了疫情的二度爆发。受益于管控措施的放松以及复产复市的举措，所有行业的经济活动均有较为明显的恢复，尤其是以汽车产业链为代表的制造业，在政策的持续呵护下，率先走出封控的影响，一举恢复至疫情前的水平。房地产行业的需求端刺激政策持续出台，销售端开始出现边际好转，但地产企业的现金流仍然承压，部分龙头民营企业配套信用衍生工具发行了信用债券，可净融资额相对有限。企业基本面仍在缓慢的筑底过程中。　　受到央行各种结构性金融政策的支持以及天量政府债券发行的配合，二季度社融增速整体企稳，宽信用的效果逐步落地实体。　　美联储大幅加息落地之后，海外经济复苏的势头开始高位钝化，影响到全球定价的大宗商品价格，波动率明显增加，尤其是石油和有色的价格，在二季度出现了显著的回落，而中国内需为代表的黑色系大宗价格仍然坚挺。猪价开始从周期底部大幅拉升。上述现象显示了中国内需回升和美欧外需走平的新环境出现。　　2022年三季度经济延续弱势复苏的态势。总体来看，外需的顶部逐渐确认，内需筑底。受到汇率压力的影响，货币政策边际略有微调，“以我为主”的宽松基调有所淡化。政策更多落地在宽信用层面。各种结构性工具开始落地。受此影响，三季度信贷数据拉动社融总体明显转好。　　2022年四季度的境内各类资产价格均出现了十分极端的行情。债券收益率前期延续了2022年总体偏牛，小幅下行的走势，到10月最低点时，期限利差及大部分投资级的信用利差均走至历史最低位附近。尤其是银行资本补充工具和城投债的品种利差创出了历史新低。从10月开始，资金成本悄然走高，最终以防疫二十条和地产十六条的发布为标志，两大领域的核心政策均出现了根本性拐点。债券市场陷入了较为罕见的单边上行行情，市场一度出现流动性枯竭迹象。下跌一直延续到12月中旬才告一段落。权益市场则上演了典型的深V行情。季度初延续了大会前的极度悲观情绪，直至10月底才逐步稳住。之后，随着防疫二十条的推出，出行、医药、消费、金融、地产等板块轮流表现，大盘蓝筹风格开始领跑指数。　　债券运作方面，2022年债券总体仓位维持在80%左右，12月之前，债券底仓部分保持着利率债和金融机构债券的高流动性组合，同时严格控制底仓久期，确保固定的票息收益，期间根据市场的溢价率水平和流动性预期，对不超过10%的转债仓位进行波段操作。自12月后，组合债券部分主打哑铃型投资策略，精选中、短久期高等级信用债打底收益，在观察到利率市场和可转债市场有交易机会时，少部分仓位采取长端利率债价差策略或配置部分有性价比的转债进行波段交易，以增强收益。　　股票运作方面，2022年股票的中位数仓位水平维持在20%左右，上半年由于市场波动较大，股票的持仓风格变化较大，较为分散，四季度，结构上调整为经济复苏预期的方向为主。2022年12月之前，本产品股票策略部分为主观选股策略，2022年12月之后，本产品股票部分的投资策略以偏股混合型基金指数作为投资希望战胜的目标，通过量化选股和行业配置策略，主动适应不同的市场风格，前瞻性选股，提高选股胜率，以追求（相对于偏股混合型基金指数）能获得长期稳定的超额收益。万家家瑞的股票投资在风格配置上相对均衡，行业配置偏向于行业景气度高的行业。在量化选股方面精选行业内质优个股组合，持股较为分散。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.957Z","mo":"股票部分：　　展望2023年，随着防疫政策优化调整后的第一轮疫情快速达峰后回落，中国经济呈现出快速修复的势头，2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平，分别为50.1%、54.4%。与此同时，春运旅客发送量明显走强，春节期间电影票房、旅游人次等也回升，指向消费恢复节奏或加快，使得服务业PMI回升较为明显。　　2023年是复苏之年，整体有利于风险资产；首先美联储加息接近尾声，预期后续美联储货币政策边际转松，在中美利差收窄之下，人民币升值将是大势所趋，以人民币计价的A股吸引力提升，外资配置中国资产意愿回升；其次，各项政策宽松措施也在加速落地，2023年1月28日，国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，后续随着宽松政策发力见效，内需潜力持续释放，复苏动能将进一步强化。综合来看，随着外资流入，稳增长政策预期拐点逐渐清晰明朗，经济处于复苏的轨道，A股市场整体或呈现震荡向上格局。　　债券部分:　　债券方面，仍应聚焦精选个券，不做过度信用下沉，我们预计2023年整体的信用利差较2022年将进一步扩大，特别是中长端及民企信用债。品种上看，伴随2022年11月份以来债市的剧烈调整，信用利差整体呈先上行后波动下行再快速上行的趋势，当前多数品种信用利差已脱离历史低位，部分优质区域的城投品种，资质良好的信用债已经具有较高的配置价值和交易价值。而对于“发债主力”的地产行业而言，伴随地产三支箭政策的出台，市场过度悲观的情绪边际上得以修复，但从高频数据上看，短期内房地产市场尚未有明显起色，行业拐点需要继续等待。　　可转债方面，我们认为因疫情和经济下行受损的行业将会在未来一段时间探底并迎来回升。而这类资产恰好又是过去一段时间下跌幅度很大的行业。预计未来一段时间新能源、半导体、军工等过去3年受疫情影响小且最受益于流动性宽松的方向可能会部分向医药、消费、TMT、金融、地产等顺周期方向切换。同时我们也会重点关注二十大报告奠定的中长期发展方向如储能、信创等主线。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=867856","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fcb","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"三季度经济延续弱势复苏的态势。总体来看，外需的顶部逐渐确认，内需筑底。受到汇率压力的影响，货币政策边际略有微调，“以我为主”的宽松基调有所淡化。政策更多落地在宽信用层面。各种结构性工具开始落地。受此影响，三季度信贷数据拉动社融总体明显转好。  固收部分，产品继续以利率债和金融机构债券为底，稳健运作。期间我们对持仓的金融机构债券进行了置换，将大部分二级资本债置换为普通商业银行金融债，降低了金融机构债券部分的信用敞口。  权益部分，我们在整个三季度保持了中性的仓位。仅到临近季末，市场出现大幅下跌后，开始逐步加仓，并加至中性偏乐观位置。结构上进行了调整。核心持仓为出行为主的交运板块、国有开发商、银行、消费和生猪养殖。同时少量策略性配置光伏、风电和新能源汽车，进行交易。  继续低配转债。三季度成长股开始调整后，转债的估值和价格双高问题愈发明显。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.954Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=802927","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fca","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"一季度的宏观经济基本面在国内各方面因素的制约下，持续下行。春节之前，房地产行业的下滑压制了经济增长的势头。在金稳委会议之后，各地限购限售政策陆续放开、信贷资源充裕、民营房地产企业的风险释放较为充分。部分地区和企业的销售开始有所回暖。  但是，在3月之后，上海等地的疫情爆发给经济带来了全新的压力。经济运作的主要矛盾从房地产行业的下滑转化为疫情防控带来的供应链中断。  对于货币政策而言，更加孱弱的基本面制约了无风险利率上行的空间。但是宽信用政策持续加码带来的利率看涨期权和中美利差倒挂带来的资本项掣肘，也制约了无风险利率进一步下行的空间。  二季度全国疫情都得以有效缓解。大型城市坚持开展的常态化核酸检验虽然增加了全社会的运行成本，但是有效遏止了疫情的二度爆发。受益于管控措施的放松以及复产复市的影响，所有行业的经济活动均有较为明显的恢复。尤其是汽车产业链为代表的制造业，在政策的持续呵护下，一举恢复至疫情前的水平。  房地产行业的需求端刺激政策持续出台，销售端开始出现边际好转。但是地产企业的现金流仍然承压。部分龙头民营企业配套信用衍生工具发行了信用债券，但是净融资额相对有限。企业基本面仍在缓慢的筑底过程中。  受到央行各种结构性金融政策的支持以及天量政府债券发行的配合，二季度社融增速整体企稳，宽信用的效果逐步落地实体。  美联储大幅加息落地之后，海外经济复苏的势头开始高位钝化，影响到全球定价的大宗商品价格，波动率明显增加。尤其是石油和有色的价格，在二季度出现了显著的回落，而中国内需为代表的黑色系大宗价格仍然坚挺。猪价开始从周期底部大幅拉升。  显示中国内需回升和美欧外需走平的新环境出现。  年初权益市场持续下跌。我们在整个下跌的过程中，持续加仓。至一季末，已经将权益资产加仓至近20%的较为乐观的水平。在维持原有的稳增长产业链持仓权重不变的情况下，我们将其中的地产持仓分散到央企龙头、地方国企和活下来的民企上面。同时，我们还增加了旅游、交运板块持仓，交易防疫政策与国际接轨之后的后疫情生活。截至一季末，我们持仓较为集中的行业是房地产、养殖、交运、建材、基础化工、食品饮料、石油炼化、银行、煤炭、公用事业。  当时我们主要表达了对2022年经济生活恢复正常，房地产危机软着陆的愿景。但是回顾当时的这一操作，显然对于3月之后上海骤升的疫情和相应防控升级缺乏预判。导致3-4月的市场急跌中出现了较大回撤。  4月底之后，产品即主动加仓至最积极的持仓比例。通过高比例的权益和转债持仓，看好整个疫情后的生产复苏。在反弹早期，产品通过增持交运、光伏、风电和电动车，与原有的地产链、大金融、煤炭等构成的稳增长组合形成了较为均衡的搭配，在反弹初期获取了较为客观的收益。5月下旬之后，对原有部分持仓进行了获利了结，进一步增配食品饮料、旅游等进一步受益于疫情放松的标的。6月下旬开始，我们判断大多数行业短期均有超涨迹象，需要整固后才会重新进入上涨通道，因此有效地降低了组合持仓。基本降至中性持仓水平，并对光伏、风电、电动车、基础化工品等短期反弹幅度最大的持仓行业进行了较大幅度的获利了结。  债券方面始终维持中短久期，票息策略。稳健运作。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.951Z","mo":"二季度经济运行的主线是疫情回落后的制造业迅速复工复产，那么三季度的主线就是总需求的缓慢恢复。  7月底召开的政治局会议为大会召开前的经济和资产走向指示了一个较为务实的方向。经济复苏的方向没有变化，但是缺少一次“空中加油”式的刺激。复苏的斜率较二季度更为平坦。  首先，本次会议在防疫、货币、财政、结构性调整方面均未提出进一步的激进刺激方案。总体偏向于延续前期政策落地和执行。并且，对于经济增长目标的淡化意味着未来3-6个月期间宽货币或宽信用政策均无特别明显的想象空间。  其次，从通稿的全文篇幅和段落排布来看，疫情防控仍然是下半年的核心议题。尤其是文中首次提到“要从政治上看、算政治账”。这意味着进入常态化疫情防控阶段后，总体策略仍然没有任何变化，只是国内的疫情大幅回落，降低了对经济活动的影响。对于餐饮、旅游和出行的抑制在短期内不会消失。如果有特大城市再度出现疫情升级的情况，二季度疫情严防控的措施仍有可能出现。常态化核酸检验之后，从高频数据的环比变化上看，餐饮和出行行业近期均有改善，但是严格的疫情防控定调限制了行业复苏的想象空间。  在结构性政策方面，部分行业的表述出现了边际变化。对房地产的表述显著转向积极，尤其是在“房住不炒”原则之前增加了“稳定房地产市场”，为多年来首次。并且在“因城施策”之后增加了“用足用好政策工具箱”。结合近期落地的房地产救助基金和地方政府购买烂尾楼等政策，预计7月保交楼事件将告一段落，对销售的影响逐步淡化。新增的“用足用好政策工具箱”意味着二线城市的限购限贷政策仍有进一步放松的空间，郑州模式的地产救助亦有可能逐步铺开。配合6月开始逐步回暖的地产销售数据，有理由相信，如无新一轮疫情的冲击，则本轮地产周期底部已经基本探明。  对于新能源和电动车的表述进一步淡化，仅提到“加大力度规划建设新能源供给消纳体系”。新能源整体仍处于景气周期中，因此无需政策进一步加码刺激。如果考虑到被点名的消纳体系建设，则可能意味着储能行业的支持政策想象空间被打开。  通稿对平台经济的表述非常友善。仅提到了“绿灯”案例，未提及红灯事项。结合近期博纳影业ipo获批，可能意味着绵延多时的互联网平台整治基本告一段落。有利于传媒等行业出清、筑底。  大类资产上看，短期避险情绪带动的无风险资产和投资级债券资产仍然跑赢。在房地产销售的右侧拐点确认之前，股市和债市仍将由较为悲观的经济增长预期所主导。配合6月以来的应激式低利率环境（隔夜回购利率显著低于政策利率），3-5年无风险或投资级资产仍有套息和骑乘空间。  可转债资产也受益于目前这种需求不足的流动性陷阱。但是考虑到目前转债溢价率水平已然处于历史高位，小市值、题材类正股对应的高价转债表现会更佳。  在总需求恢复较慢的前景下，权益资产将进入分化的阶段，尤其成长板块的beta属性赔率降低，需要通过发现新的题材获取收益；金融地产版块的整体胜率开始提升。新能源和电动车的景气周期仍然在高位，但是经过大幅反弹后，估值已经进入偏贵的区间。金融地产行业的基本面逐步筑底。消费行业的总体估值偏贵，景气周期尚可，主要受到全国疫情波动的影响。  我们认为，经济复苏的趋势没有发生改变，未来一段时间权益资产的走势仍将保持向上。但是结合估值水平和政治局会议政策落地的方向，行业的配置需要保持均衡。总体配置思路的大前提是地产右侧拐点确认前，货币市场将保持流动性泛滥。这意味着转债将保持较高的估值溢价率、无风险资产的套息收益持续。同时，成长股的优质龙头标杆估值已经较高，且机构持仓集中，容易受到负面事件冲击的影响。因此成长股的配置宜分散到次新股、小市值、题材概念股之上。金融地产的机构持仓于二季度再次回落至历史最低位，结合基本面，赔率极高，胜率也开始提升。因此可以选择优质龙头均衡配置，等待右侧拐点确认时的估值恢复。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=782137","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc9","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"一季度的宏观经济基本面在国内各方面因素的制约下，持续下行。春节之前，房地产行业的断崖式下滑严重压制了经济增长的势头。在金稳委会议之后，各地限购限售政策陆续放开、信贷资源充裕、民营房地产企业的风险释放较为充分。部分地区和企业的销售开始有所回暖。  但是，在3月之后，上海等地的疫情爆发给经济带来了全新的压力。经济运作的主要矛盾从房地产政策转化为疫情防控带来的供应链中断。  我国的清零策略在2022年之前获得了全面的成功，并且在2020和2021年间均创造了较为持久的零风险窗口期，有效呵护了制造业供应链的稳定运作。因此而创造出了过去两年奇高的贸易顺差。中国占全球的贸易份额达到了入世以来的最高水平。但是Omicron变种的传染性数倍于原始毒株和Delta毒株。并且由于重症少、无症状患者多，其隐藏传播能力极强。由于我国对传染性更高的疫病仍然坚持原有的清零策略，有研究显示，需要比过去两年更加严格、更高频次且更长时间地执行全域静态管理，才有可能及时达成防控目标。这意味着，新的环境下，零新增的窗口期大幅减少。原本在地理和时间上离散的静态管理扰动开始出现连续的状态。以3月中旬开始蔓延的上海疫情为例。由于汽车工业是上海的支柱产业，至3月底，封禁已经开始影响到全国乃至全世界的汽车供应链。国内主流车企的排产均开始受到影响。在抗疫新常态下，疫情对制造业供应链、建筑业和金融业的扰动显著提高。经济增长严重受到影响。  对于社会经济政策面而言，3月开始的防疫新常态进一步拉长了稳增长路径的时间线。从我们可以观测到的高频数据来看，截止3月底，地产行业整体仍然在严冬中挣扎，仅部分城市的销售趋于稳定。出口、消费受到疫情影响大幅下滑。部分城市的消费降至2020年疫情中的水平。在我们看来，5.5%的经济增长目标已经不太需要争议，站在一季度末，稳增长的目的已经到了维持社会经济生活的正常运作了。因此，我们预期地产、基建、建材和银行的稳增长行情时间长度的和幅度都将大大拉长。对地产和基建方面的想象空间打开。  对于货币政策而言，更加孱弱的基本面制约了无风险利率上行的空间。但是宽信用政策持续加码带来的利率看涨期权和中美利差倒挂带来的资本项掣肘，也制约了无风险利率进一步下行的空间。在中美利差倒挂的环境下，我们缺乏交易国内无风险利率大幅下行的想象力。我们倾向于固定收益资产在全球滞胀的环境下很难带来超额收益。票息策略仍是我们的核心选择。  对于权益资产而言，经过2021年全年的萎靡和2022年一季度的暴力下跌，大多数蓝筹股的估值泡沫已经得到充分消化。宽信用政策的逐步深化和社融数据的筑底回暖也给银行为代表的金融股带来了向上的催化。因此，我们对于整体蓝筹和金融板块的权益资产未来表现非常乐观。  行业层面，我们继续看好稳增长产业链。整条产业链包括波动性高度相关的地产股、建材股、银行股。同时，虽然我们身在长期被隔离的家中，心中却相信科学防疫最终将落地，中国在2022年最终将走向与全世界接轨。因此，从本季度开始，我们还配置了管控放松路线的旅游、交运和消费板块。此外，养殖板块与制造业库存周期的波动相关度极低，全行业亏损出清时间较长，且目前的低价环境已经多次触发国家冻肉储备的收购。历史上看，这个环境下新一轮猪价上行周期的启动可能就在2022年三季度。与此类似的行业触底出清逻辑，我们还看好游戏、快递等行业。同时，3月的全国疫情爆发带来较为显著的短期防疫交易逻辑。我们适时小量分散布局了中药和新冠特效药板块，但是在疫情接近拐点之后，进行了及时获利了结。  相比上个季度，我们对于转债的观点有较为显著的变化。我们认为，经过半年时间的估值消化，目前部分转债标的开始具备一些配置价值。我们在加仓的过程中开始逐步增加转债持仓以增加总体权益敞口。  年初以来，权益市场持续下跌。我们在整个下跌的过程中，持续加仓。截至季末，已经将权益资产加仓至20%的较为乐观的水平。在维持原有的稳增长产业链持仓权重不变的情况下，我们将其中的地产持仓分散到央企龙头、地方国企和活下来的民企上面。同时，我们还增加了旅游、交运板块持仓，交易防疫政策与国际接轨之后的后疫情生活。截至季末，我们持仓较为集中的行业是房地产、养殖、交运、建材、基础化工、食品饮料、石油炼化、银行、煤炭、公用事业。债券方面仍然维持中短久期，高等级票息策略。稳健运作。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.948Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=723089","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc8","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"整个上半年，我们的债券资产投资主要策略为顺周期投资级国有产业主体，有政策性担保的江、浙、沪、徽、闽、粤地区城投，杠杆合理投资级地产公司，优质ABS。组合久期控制在1.5年以内，稳定获取票息。上半年对经济扰动最大的因素是地方政府债券持续延期发行、地产调控政策超预期收紧。权益资产方面，我们在3月中下旬市场企稳之后，调整了原有的权益仓位和持仓结构。一方面将进攻性的权益仓位降至中性水平。虽然我们仍然十分看好2021年的权益市场，坚信EPS的持续上行带来的复苏行情不会戛然而止。但是我们也认识到，我们的能力范围之内，估值仍然便宜的个股在减少。因此，我们采取降低总体持仓，收缩持仓结构的方式调整了我们的整体组合。另外一方面，我们降低了银行、白酒、化工、钢铁、有色、电新龙头在持仓中的占比。增加了大众消费品、交运和农林牧渔行业的持仓。4月底我们判断流动性环境实质已经转向宽松，权益市场的预期过于悲观，因此开始加仓食品饮料、CXO和检测行业。其中食品饮料的投资为了规避前期茅指数的持续回调风险，我们主要加仓在啤酒方面。5月开始，宽松预期的行情进一步演绎，尤其是新能源汽车行业开始成为全市场的一枝独秀。我们也逐步增持了上游原材料和下游龙头动力电池生产商。同时，我们也通过自下而上的选股，增加了一部分下游制造业的中小成长风格标的。但是，由于5月中旬，衰退交易的情绪升温，我们持仓的消费和金融股开始持续下跌，与持仓的新能源产业链和CXO造成了对冲。这就造成整个6月，产品的收益波动开始加大，但是并未创造正收益。站在7月初全面降准发生之后进行反思，我们对于经济增长的总体判断是持续复苏的趋势中，短期内需出现了阶段性减速，但是大方向未变。我们成功捕捉了二季度初的流动性拐点行情，但是未能提前识别5月中旬之后中美两国同时发生的衰退交易行情。我们没有在5月之后进一步调整结构到新能源产业链，这是产品5月之后跑输的核心原因。但是，我们相信，根据我们的基本面研究，我们持仓的蓝筹白马股二季度业绩均较好，且“衰退预期交易”并不等于经济真实出现衰退。消费回暖速度虽然较慢，但是趋势未变，出口仍未见恶化，美国经济在强势复苏中。尤其在全面降准和地方政府债券发行恢复速度之后，我们预计市场会根据业绩增速预期纠偏过于悲观的衰退预期。可转债方面，一季度我们大幅增仓了钢铁转债，获取“碳中和”以及国有企业整合带来的交易性机会。二季度基本保持持仓的稳定，分散持仓增持了一些中游制造业的标的以及银行转债。进入三季度，我们对组合进行了全面的调整。从权益的角度出发，主要的进攻方向集中在上游涨价品种上。我们将周期品的供给和需求拆分成为中国和全球两个影响因素。其中，中国需求偏弱，全球需求偏强；中国供给偏弱，全球供给偏强。根据这个分类标准，电解铝是我们的首选行业，其需求是全球化的工业品出口，但是供给主要集中在中国，受到限电的严重影响；煤炭和各类化工品是我们的次选品种，其需求是全球化的，但是在中国和全球都出现了产能瓶颈；钢铁是我们的最差选择，其需求与中国房地产息息相关，很大程度上抵消了供给端收缩带来的利好。在我们的所有组合中，三季度都标配了煤炭、电解铝和各类涨价区间的化工品，根据组合对回撤要求的限制，一般周期类的持仓比例在1/3~1/2。部分持仓在三季度末进行了获利了结。截至国庆后，周期类的持仓普遍压缩到1/4左右。其次，我们还开始布局一些足够便宜的标的。生猪养殖可能是2022年的一条重要主线。由于猪价持续下行，全行业已经于二季度开始出现严重亏损。代表未来潜在供给的母猪存栏也已经开始持续下滑。按照目前的去化速度，最晚到2022年下半年将重现类似2019年上半年的生猪价格大幅上涨的行情。目前的养殖龙头公司已经足够便宜。另外，部分受到政策限价影响较大的消费股（以高端白酒为代表）在切换到2022年估值后，实际上也已经足够便宜。一旦政策出现边际松动，具备很大的估值修复空间。可以小量配置。另外，以保利和金地为代表的龙头地产公司可以作为政策底的博弈工具。虽然近期涨幅已经很大，但是考虑到政策底所代表的潜在大周期翻转，则此类标的估值仍然很便宜。对于债券而言，三季度的调整压力远超市场的预期。资管新规大限将近，监管进一步收紧，主要集中在产品的净值化转型方向。由于前期低等级债券和非标的压缩已经接近尾声，这一监管变化主要影响高等级债券和利率品，反而对信用创设影响不大。跨周期调节的大环境下，无风险利率应以振荡为主。近期随着资金利率的 ，信用利差有所走阔，但是仍没有回到合理的水平。债券资产以票息配置的思路稳健运作。严格净值化转型带来的资产抛售和规模影响应该远未实现。这个环境下，最利空的仍未信用利差。因此，我们仍将坚持卖出信用债买入利率债的置换操作。尽量维持组合久期和静态收益率不变。受到监管政策和集中供给对于供需两端的同时影响，近期二级资本债收益率显著上行，利差从历史最低水平迅速反弹至历史中位数之上。考虑到二级资本债已经是目前市场上最安全的高票息品种，该利差的估值水平已经相对安全。目前二级资本债的主要风险来自于：1）3-5年利率曲线自身的风险；2）新增供给对于市场带来的流动性冲击。短期我们认为没有加息的风险，因此中短端曲线经过大幅的上行后，风险已经充分释放，预计3-5年曲线继续向上的空间在10bp左右（接近年内前高）。供给风险则可以通过配置久期相对较短的老券来规避。我们认为，在潜在增速充分下行之后，“类无风险”资产的合理收益率上限即在4%附近，因此二级资本债目前已经具备一定配置价值。因此，在国庆后进行了增持。四季度利率债维持震荡，收益率略有下行。我们的组合主要保持了较高杠杆运作。同时，我们开始持续减持年初建仓的城投债。我们判断，目前城投债利差已经达到历史最低水平，反映了极其乐观的流动性和信用基本面预期。而与此同时，根据我们的跟踪，地方政府的财政压力却已经达到历史最大水平，与2014年地方政府债务置换发生之前类似。一般来说，土地出让金的下滑会滞后于地产市场销售数据下滑约半年，2021年四季度出现的房地产断崖式下滑将于2022年上半年传染至城投行业。我们认为，从潜在风险调整后的收益来观察，城投的性价比已经极低。产品的权益仓位从价值与成长均衡配置的模式，逐步调整为稳增长为主，地产、家电、建材、银行等超配，小市值成长和逆境反转行业一般配置的哑铃型策略。逆境反转的行业包括快递、生猪养殖和大众消费品等。同时，我们还配置了一些高股息个股作为净值的稳定器。产品在四季度持续减持转债。我们认为，经过一年的牛市，转债正股估值普遍不低，转债自身的溢价率也达到了一个历史上从未企及过的高位。一般具备强赎条件的高价转债普遍具有10%以上的溢价率水平。转债内嵌的看涨期权被严重高估。在“双高”条件之下，买入正股成为较为理性的选项。因此，截止年底，我们的产品已经基本不持有转债。未来将等待转债估值回归常态后，再择机建仓均衡型品种。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.946Z","mo":"2022年的宏观经济将运行在史无前例复杂的环境中。在政策层面，2021年12月中央经济工作会议以来的稳增长和纠偏政策陆续落地，开始逐步扭转市场的预期。专项债的发行加速、基建全面开工，一改2021年财政实质紧缩的局面，对短期的实体需求形成一定托底。即使在政策最严厉的房地产领域，也出现了明显纠偏。截止2月，全国性的预售资金监管管理办法业已出台，对前期偏紧的政策基调略有放松。三四线城市普遍出现了首付比例下调的情况，全国所有城市的房贷利率均明显下调。土地出让市场的毛利率也明显回升。然而房地产市场运行有内在规律。开年的房地产放松政策能够一定程度上扭转市场的预期，但是地产进入下行周期后的惯性极强。销售和投资双弱，龙头地产开发企业集体暴雷后的经营意愿和能力均出现了严重动摇。在城投企业全面参与托底的情况下，全国几乎所有层级的城市土地拍卖仍然呈现底价成交、少量流标的情况。土地财政正在遭受前所未有的压力。金融危机以来，房地产市场仅在2014~2016年间出现过类似的状况。在上一轮周期中，政策于2015年初全面转向宽松，进入了有史以来最宽松的房地产周期，所有需求侧和信贷侧的调控约束均得到放松。即使如此，由于当时的库存较高，地产投资数据的回暖较政策拐点滞后了1年多。那么这就意味着，最早也要在2022年四季度才可能出现地产投资数据的拐点。从放松的节奏和力度来看，本轮地产周期在春节前后的政策宽松节奏仍远逊于基本面实际下行的速度。综合来看，政策拐点的出现可能过晚，目前已经进入了一个史无前例复杂的状态。一方面地产仍在持续下滑的通道中，严重拖累增长；消费依然受到疫情管控的影响，疲弱不振；净出口达到有史以来最高的全球份额占比之后，开始增长乏力，逐步回归到个位数增长区间，无法拉动增长；基建逐步形成托底作用，但是总量有限，无法改变大局。在无风险利率方面，由于地产行业的放松业已展开，我们预计上半年博弈的核心问题是基本面实际企稳的时点。系统性风险已经有明显的累积，但是无论如何，我们相信强力的政府管控力能够最终扭转基本面持续下滑的势头。在基本面拐点之前，货币的宽松仍将持续，但是进一步降低基准利率的空间可能有限。到下半年，地产销售和核心城市房价重拾回升势头之后，货币宽松的基本面也将承压。届时各类金融资产的价格将集体承压。对于风险资产而言，2022年最大的窗口期在上半年，核心主线是稳增长目标带来的政策呵护持续落地。2022年春节前主要交易的是稳增长政策出现后的预期差。“两会”前后，稳增长政策陆续落地，对经济增长形成实质的托底作用。市场的主线将落到高频数据的博弈方面，市场的情绪将在增长数据出现拐点之后达到高潮。总体行业风格将按照建筑、地产、建材、消费的方向轮动。如果三季度后各项数据均好转，那么政策的呵护将逐步退出。尤其是与财政投入高度相关的基建行业，由于财政前置的原因，下半年将严重缺乏实质抓手。而此时货币环境也很难继续维持超额宽松。无论稳增长线还是成长，均将受到严重制约。如果三季度后系统性风险继续发酵，那么预计货币政策有希望切入大水漫灌的状态，成长股为代表的风险资产和超长端利率债预计能够有较为亮眼的表现。但是我们认为这个情景是极端尾部的情况，实际发生的概率极低。纵然目前经济下行压力极大，我们仍然相信政策的力度和持续性能够在上半年扭转系统性风险爆发的趋势。坦白说，2022年出现了10年未有的复杂经济环境。政策目标与实际经济趋势存在巨大分歧；市场预期与政策力度之间也存在巨大分歧。各类金融资产又普遍位于高估的水平上。因此，在投资上，我们将根据市场变量的动态变化，及时调整定价的情景假设，降低组合的波动，力争最终获取较好的收益。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=710569","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc7","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"虽然近期PMI数据中的新订单指标出现了明显下滑，但是数据背后反映的主要还是厂商预期环比变化。实际的出口产品交货值仍然维持高位。由于海运的运力新增速度较慢，运费价格是实际出口交货值的最佳晴雨表。从2020年二季度开始，中国相关的海运指数就在持续上行通道中，干散货和出口集装箱运费价格近期也保持上行态势，显示出口带动的制造业没有明显的下滑，仍能支撑相关行业的就业和经济增长。这个势头在国庆前后发生了波动，中国至美国西海岸的运费从高位大幅回落，可能指示四季度的出口增长势头有所减弱。房地产行业的基本面则延续了下行的趋势，各层级一手房销售数据均出现了同比负增长。从高频数据判断，近期地产销售数据的恶化程度更加剧烈。直接反映市场情绪的二手房销售面积同比数据断崖式下行，9月各层级均降至负增长区间。一级市场的土地供应和成交量均出现了明显下滑。在恒大、富力、世茂、融创和绿地等龙头房企集中爆发债务危机之后，9月的集中供地更加出现了全国性的弃拍和流拍现象。其中不乏杭州等前期地产市场极度火爆的准一线城市。如果参照历史同期看，2021年的土地出让金同比变化已经接近2015年的水平。也正是上一轮恒大地产临近爆发债务问题的时间点。从三季度的发展情况来看，恒大集团的出清完美避免了雷曼模式。首先通过监管协调的方式，避免了整个公司的债务硬着陆，排除了破产清算的模式。其次，通过地方政府在项目层面救助的方面，加速交付，避免社会矛盾激化。最后，通过变卖可变现的资产获取有限的财务资源，支持利息的支付和企业的基本运作。金融机构作为展期的主要对象，分摊了过程中大部分的财务和社会成本。因此，恒大的危机模式非但没有演化为中国的雷曼时刻，反而给地产调控政策的纠偏和寻底发出了重要信号。从房地产企业的盈利水平来看，截至2021年中报，全行业已经创出2008年“四万亿”以来的新低，行业ROE已经降至9%以下，低于同期非金融及石油石化企业的平均水平。这是2008年以来的行业新低，也是“四万亿”以来，房地产的盈利能力首次逊于实体经济。考虑到地产企业特殊的利润结算周期，本轮地产周期的盈利低点尚未真正出现，并且至今年四季度可能低至7%以下。则这个水平接近于实体经济在08年金融危机、16年初大宗商品超级熊市和2020年初疫情导致的经济停摆时的程度。几个时点无一例外都出现了系统性的企业债务危机。归根结底，房地产开发行业不同于地方政府融资平台，持续盈利能力是企业存续的基本前提。目前的竞争环境意味着相当一部分企业已经开始出现亏损，并且一级土拍的热度和溢价率均受到严重影响。目前以广州某高杠杆开发商为代表的头部激进公司已出现典型出清状况，而大水漫灌之下，虽然受到严厉的政策压制，全国各热点城市的房价上涨压力实际上仍然很大。这个环境非常类似于2016年供给侧改革之前的东特钢和川煤违约，以及2020年底的永煤违约。过去2年房地产行业的持续下行，只是其基本面回制造业中位数的特殊环境。在各种政策压制之下，目前盈利水平已经下降到了一个标准成熟期（即低增速）的周期行业，甚至可能已经远低于全社会的平均回报水平。行业出清过程已经蔓延到龙头公司，大多数二线以下公司已经不具备资本市场融资能力。在任何一个周期行业，这样的情景一般都意味着中期底部的临近。总结来看，随着恒大出清路径的明确，我们认为目前的房地产市场已经不具备进一步收紧的空间。无论土地出让政策、信贷额度还是开发商的融资环境，都在“房住不炒”的大方向下，悄悄地出现松动。今年以来，给金融市场运行带来最大扰动的因素是地方政府债券发行的超预期停滞和财政预算支出节奏的严重推迟。综合考虑国债和地方政府债的净融资额，全年的国债、地方债融资均严重后置。上半年受到房地产相关需求的推动，银行贷款增速较高，但是持续较弱的债券融资拖累整体社融增速持续向下。从7月30日政治局会议开始，首次提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度”以及“推动今年底明年初形成实物工作量”。地方政府债券发行节奏显著加快。根据目前剩余的债券发行额度，今年余下的3个月的政府债券净融资额也将维持在此高位附近。四季度对于社融企稳而言，最大的难点在于去年贷款的高基数。我们可以看到，8月底人民银行提前召开了今年的金融机构货币信贷形势分析座谈会。在此之后，微观调研反馈显示，9月信贷额度投放出现了一定松动。从票据利率来看，8月底之后票据转贴利率和1年期存单发行价格均有显著回升，而7天银银间回购利率保持稳定。说明商业银行的信贷投放有所改善。9月，央行新增了3000亿元支小再贷款，有助于进一步帮助今年最后3个月的信贷增速平稳运行。只要信贷增速在目前水平上企稳，随着地方政府债和企业债券融资的显著恢复（去年四季度市场持续遭遇了严重的信用事件，信用债发行一度停滞），社融存量增速将在四季度见底回升，并伴随着基建投资的回暖，共振向上。如果我们回顾2021年上半年中美两国央行的表态，不难发现，两者均有意回避了通胀问题的严重性。在产能瓶颈导致的经济增长压力之下，中美央行无一例外地选择了宽松作为一时之选。7月，中国货币当局意外降准；美联储则继续维持超宽松的债券购买，推动全球流动性宽松预期升温。很快在8月，传统大宗商品的淡季，在下游需求极端不振的情况下，各类大宗商品价格开始暴涨。进入9月，暴涨更从传统大宗品扩散至一切受到限电、限产影响的化工小品类。从部分行业的二季报和三季报的业绩预期来看，中下游行业几乎无法在需求极弱的情况下向终端传导成本上涨的压力，考虑到去年下半年的高基数，中游的业绩增速预计将进一步下行。我们很难想象在目前的价格环境下，中美两国央行继续维持超宽松货币环境。预计未来六个月将进入流动性中性的区间。事实上，从近2个月的政府表态而言，政府和央行均越来越多关注到大宗商品价格上涨的压力，也不再提通胀是暂时性因素了。在“双控”和“碳中和”的大局之下，供给端收缩愈演愈烈，这就严重制约了货币政策放松的空间。甚至于年底财政政策补位，实物工作量产生之后，价格压力还可能更高。因此，我们判断在政策出现明显纠偏之前，未来一段时间的主线仍是中游继续走弱，货币政策却不再进一步放松。从权益的角度出发，主要的进攻方向集中在上游涨价品种上。我们将周期品的供给和需求拆分成为中国和全球两个影响因素。其中，中国需求偏弱，全球需求偏强；中国供给偏弱，全球供给偏强。根据这个分类标准，电解铝是我们的首选行业，其需求是全球化的工业品出口，但是供给主要集中在中国，受到限电的严重影响；煤炭和各类化工品是我们的次选品种，其需求是全球化的，但是在中国和全球都出现了产能瓶颈；钢铁是我们的最差选择，其需求与中国房地产息息相关，很大程度上抵消了供给端收缩带来的利好。在我们的所有组合中，三季度都标配了煤炭、电解铝和各类涨价区间的化工品，根据组合对回撤要求的限制，一般周期类的持仓比例在1/3~1/2。部分持仓在三季度末进行了获利了结。截至国庆后，周期类的持仓普遍压缩到1/4左右。其次，我们还开始布局一些足够便宜的标的。生猪养殖可能是2022年的一条重要主线。由于猪价持续下行，全行业已经于二季度开始出现严重亏损。代表未来潜在供给的母猪存栏也已经开始持续下滑。按照目前的去化速度，最晚到2022年下半年将重现类似2019年上半年的生猪价格大幅上涨的行情。目前的养殖龙头公司已经足够便宜。另外，部分受到政策限价影响较大的消费股（以高端白酒为代表）在切换到2022年估值后，实际上也已经足够便宜。一旦政策出现边际松动，具备很大的估值修复空间。可以小量配置。另外，以保利和金地为代表的龙头地产公司可以作为政策底的博弈工具。虽然近期涨幅已经很大，但是考虑到政策底所代表的潜在大周期翻转，则此类标的估值仍然很便宜。对于债券而言，三季度的调整压力远超市场的预期。资管新规大限将近，监管进一步收紧，主要集中在产品的净值化转型方向。由于前期低等级债券和非标的压缩已经接近尾声，这一监管变化主要影响高等级债券和利率品，反而对信用创设影响不大。跨周期调节的大环境下，无风险利率应以振荡为主。近期随着资金利率的波动加大，信用利差有所走阔，但是仍没有回到合理的水平。债券资产以票息配置的思路稳健运作。严格净值化转型带来的资产抛售和规模影响应该远未实现。这个环境下，最利空的仍未信用利差。因此，我们仍将坚持卖出信用债买入利率债的置换操作。尽量维持组合久期和静态收益率不变。受到监管政策和集中供给对于供需两端的同时影响，近期二级资本债收益率显著上行，利差从历史最低水平迅速反弹至历史中位数之上。考虑到二级资本债已经是目前市场上最安全的高票息品种，该利差的估值水平已经相对安全。目前二级资本债的主要风险来自于：1）3-5年利率曲线自身的风险；2）新增供给对于市场带来的流动性冲击。短期我们认为没有加息的风险，因此中短端曲线经过大幅的上行后，风险已经充分释放，预计3-5年曲线继续向上的空间在10bp左右（接近年内前高）。供给风险则可以通过配置久期相对较短的老券来规避。我们认为，在潜在增速充分下行之后，“类无风险”资产的合理收益率上限即在4%附近，因此二级资本债目前已经具备一定配置价值。因此，在国庆后进行了增持。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.943Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651789","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc6","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000004571,"sao":"整个上半年，我们的债券资产投资主要策略为顺周期投资级国有产业主体，有政策性担保的江、浙、沪、徽、闽、粤地区城投，杠杆合理投资级地产公司，优质ABS。组合久期控制在1.5年以内，稳定获取票息。上半年对经济扰动最大的因素是地方政府债券持续延期发行、地产调控政策超预期收紧。权益资产方面，我们在3月中下旬市场企稳之后，调整了原有的权益仓位和持仓结构。一方面将进攻性的权益仓位降至中性水平。虽然我们仍然十分看好2021年的权益市场，坚信EPS的持续上行带来的复苏行情不会戛然而止。但是我们也认识到，我们的能力范围之内，估值仍然便宜的个股在减少。因此，我们采取降低总体持仓，收缩持仓结构的方式调整了我们的整体组合。另外一方面，我们降低了银行、白酒、化工、钢铁、有色、电新龙头在持仓中的占比。增加了大众消费品、交运和农林牧渔行业的持仓。4月底我们判断流动性环境实质已经转向宽松，权益市场的预期过于悲观，因此开始加仓食品饮料、CXO和检测行业。其中食品饮料的投资为了规避前期茅指数的持续回调风险，我们主要加仓在啤酒方面。5月开始，宽松预期的行情进一步演绎，尤其是新能源汽车行业开始成为全市场的一枝独秀。我们也逐步增持了上游原材料和下游龙头动力电池生产商。同时，我们也通过自下而上的选股，增加了一部分下游制造业的中小成长风格标的。但是，由于5月中旬，衰退交易的情绪升温，我们持仓的消费和金融股开始持续下跌，与持仓的新能源产业链和CXO造成了对冲。这就造成整个6月，产品的收益波动开始加大，但是并未创造正收益。站在7月初全面降准发生之后进行反思，我们对于经济增长的总体判断是持续复苏的趋势中，短期内需出现了阶段性减速，但是大方向未变。我们成功捕捉了二季度初的流动性拐点行情，但是未能提前识别5月中旬之后中美两国同时发生的衰退交易行情。我们没有在5月之后进一步调整结构到新能源产业链，这是产品5月之后跑输的核心原因。但是，我们相信，根据我们的基本面研究，我们持仓的蓝筹白马股二季度业绩均较好，且“衰退预期交易”并不等于经济真实出现衰退。消费回暖速度虽然较慢，但是趋势未变，出口仍未见恶化，美国经济在强势复苏中。尤其在全面降准和地方政府债券发行恢复速度之后，我们预计市场会根据业绩增速预期纠偏过于悲观的衰退预期。可转债方面，一季度我们大幅增仓了钢铁转债，获取“碳中和”以及国有企业整合带来的交易性机会。二季度基本保持持仓的稳定，分散持仓增持了一些中游制造业的标的以及银行转债。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.940Z","mo":"这是一篇针对行业风格和投资格局相对长时间的展望。房地产、城投和高端白酒，是过去10年中分别代表了中国境内实物资产、债券资产和权益资产中的极端典型。三者在各自的资产类属中，都扮演了高收益、低回撤、永立不败之地的角色。尤其是城投和房地产，作为土地一级开发和二级置业的上下游过程，实际上是中国快速城市化和金融体系加杠杆过程的硬币的两面。过去10年中的任何时点，看空房地产和融资平台都是个人资产配置和债券组合投资的命运终结者。在超强基本面驱动的神话破灭之前，从基本面角度谈论这两个信仰满分的行业几乎没有意义。但是，从2018年开始，随着去杠杆进程的不断推进，多数房地产龙头公司的股价最高点被锁定在2018年年中，并且在一轮火热的房价上涨周期之后，反而创出新低；2019年以后，房地产债券的利差也持续走扩，系统性步入了高收益债的领域。随着资管新规的推进，地方政府融资平台也大量爆出非标逾期。2019年之后，商业地产和住宅开发型的高杠杆房地产公司陆续出现债务问题。尤其是环京地区的园区开发龙头和高杠杆的三四线住宅开发商均爆发债务问题之后，房地产债券和股票均出现了较为少见的同向下跌，并且与房价出现了持续悖离。到本季度末，资产管理机构持有房地产相关股票和债券的比例均降至了历史最低点。我们一直认为，市场最悲观的左侧区域恰恰是客观研究的最佳环境。任何一个行业都存在合理估值，尤其是一个对于国民经济至关重要的行业，当行业环境已经恶化到头部公司集体出清的时候，一般意味着中期的触底反弹在即。虽然过去两年中，我们通过极度低配房地产股的方式规避了固收+类组合中权益资产的单边下行风险，但是我们相信，这个行业不可能就此消失。房地产股也不可能持续下跌至退市。就像2011~2016年间周期行业痛苦的持续下跌，在经历了彻底的出清之后开始扬眉吐气。房地产行业也将重新回到周期类行业进入成熟期之后分化和振荡环境。首先我们认为，过去2年中房地产行业股票的持续下跌完美地反映了房地产公司盈利能力持续下降的客观趋势。以保利地产作为优等生的典型来分析，其ROE在2019年见到了顶点，如果将市场主流卖方的一致预期考虑在内，则其ROE将至少持续下行至2022年；如果考虑归母净利增速，其业绩增速的顶点也在2019年二季度见到顶点，并开始趋势性逐季下行。考虑到房地产公司的利润较结算周期一般较实际销售回款周期滞后6~9个月，那么房地产企业的盈利能力下滑与本轮超长的房地产调控政策周期基本吻合。以行业中杠杆最激进、近期频繁爆发债务问题的某广州开发商作为差生的典型来分析，则其ROE早在2018年即见顶回落，归母净利更是连续两年腰斩。这意味着，融资环境的恶化和城市化进程的基本完成导致行业的分化早在本轮地产调控周期的伊始即已在部分边缘主体上显现端倪，延续到2020年的行业全面性恶化只是结构性问题向全面出清的升级。在泰禾集团违约之前，刚兑是伴随房地产行业的另一个重要标签。中国债券市场打破刚兑肇始于2014年，但是在之后的5年中，房地产行业基本仍能保持零债务违约率，这是因为房地产行业始终保持着远远超越社会平均水平的盈利能力。房地产行业与实体企业的盈利分化始于2011年。以A股上市公司为样本，2012年之后，房地产行业相对全A非金融石油石化的ROE升水基本保持在3%~6%的区间。全A非金融石油石化的ROE水平跟随周期波动下行，从10%左右降至8%左右，而房地产行业的ROE抑制保持在11%~14%的区间内。在2012、2016和2020年的实体经济谷底时，都对应着货币政策的大幅放松，随后房地产行业总是放松的最大受益者。盈利能力是实体企业偿还债务的最核心来源。这就意味着，2020年之前，房地产开发商一直是全社会盈利能力最强的行业，即使短期因为周期性因素而出现暂时性的ROE下降，此时实体工商业更低的ROE水平导致的违约率上升也会倒逼政策放松，从而提前拯救房地产行业。这个怪圈在本轮地产周期出现了逆转。客观上说，“三条红线”和一手房限价政策基本上消灭了房地产企业进行自主运作的空间。从财务上看，一家房地产企业如果要提升盈利能力，只能通过加杠杆、升周转和提高毛利率三个方面着手。“三条红线”政策从硬数据上卡死了所有企业加杠杆的空间，高周转的模式在2018年时即已经达到了物理上的极限，而热点城市的一手房限价政策实际上将所有开发商新购地的毛利率打到了盈亏平衡附近。这就意味着，2019年之后，房地产开发商几乎丧失了提升自身盈利能力、进一步成长的空间。从行业的数据上看，我们可以发现2020年是一个神奇的分水岭，历史上首次出现了实体工商业ROE变动方向与房地产行业ROE相悖的情景。同时，到2020年底的时候，整个房地产行业上市公司的ROE（TTM）水平已经基本持平于全A非金融石油石化行业的平均值。这是10年来的首次。考虑到房地产行业面临的更加严格的融资环境和普遍更高的杠杆率，这意味着10年来地产行业的信用风险首次超越了整个实体工商业。这就是为什么近期的信用风险事件主要来自于房地产行业了。史无前例严厉的调控确实是风险爆发的原因之一，但是更重要的原因是全行业盈利水平已经下滑至了史无前例的低点。这恰恰是我们在绝望中看到的曙光。政策对房地产行业的持续打压，是基于其远远凌驾于实体工商业之上的超额盈利能力。这个核心要点在2020年已经发生了扭转。从2021年开始，大多数房地产开发商的ROE水平已经回到10%以下，行业平均水平甚至接近5%的实体企业水平。考虑到结算利润反映的主要是2020年政策加码前的销售结余，这就意味着，中位数以下的房地产开发商目前实质上已经出现亏损或者微利。这也是近期龙头高杠杆房地产开发商近乎集体出现债务问题的关键背景。归根结底，房地产开发行业不同于地方政府融资平台，持续盈利能力是企业存续的基本前提。目前的竞争环境意味着相当一部分企业已经开始出现亏损，并且一级土拍的热度和溢价率均受到严重影响。目前以广州某高杠杆开发商为代表的头部激进公司已出现典型出清状况，而大水漫灌之下，虽然受到严厉的政策压制，全国各热点城市的房价上涨压力实际上仍然很大。这个环境非常类似于2016年供给侧改革之前的东特钢和川煤违约，以及2020年底的永煤违约。过去2年房地产行业的持续下行，只是其基本面回制造业中位数的特殊环境。在各种政策压制之下，目前盈利水平已经下降到了一个标准成熟期（即低增速）的周期行业，甚至可能已经远低于全社会的平均回报水平。行业出清过程已经蔓延到龙头公司，大多数二线以下公司已经不具备资本市场融资能力。在任何一个周期行业，这样的情景一般都意味着中期底部的临近。另一个判断拐点的关键时点源自资管新规的落定。到2021年底，资管新规过渡期将结束，非标资产的压降也将基本完成。这意味着2022年开始，除非监管当局更加激进地取消开发贷或要求全部现房销售，房地产和融资平台的融资环境将至少环比持平甚至小幅改善，不可能继续恶化。考虑到三条红线规定执行后，大多数房地产开发企业已经主动降低杠杆，则2022年开始，财务端的压力也将显著缓解。展望拐点出现之后，不同于过去的每一轮行业上行周期，高杠杆快周转的高增速企业将不再是最佳的选择。因为三条红线和一级土拍市场的制度性限制，各家开发商在财务层面可做的差异化操作有限。通过土拍择时、产品设计和财务筹划，在各种严苛的限制下仍能维持较高毛利率的企业才能脱颖而出。一定意义上来说，A股地产股的估值模式未来应该回归香港传统的本地开发商。稳健的财务质量、优异的土地储备和产品力带来的较高毛利率可能成为新的选股思路。另一条可能的投资思路来自现金退出。港股的SOHO中国为资本市场提供了一个非常优秀的案例。在整个行业的增速进入瓶颈之前，潘石屹提前在繁荣期主动制定了退出行业的方案。早在2017年，SOHO中国即开始出售自持物业，并减少了新物业的投资，以富余的资金持续进行现金分红。资本市场也对这种一度特立独行的行为给与了很高的回报，公司的股价一直在围绕NAV运行，使SOHO中国成为极少数2018年之后仍能维持股价平稳甚至小有上涨的地产开发商。探讨房地产行业在资本市场的未来，并非意味着我们短期内就会立刻重新重仓配置地产股。地产行业是过去5年中国经济结构转型的一个缩影。我们看到，2015年重新放松房地产债券融资伊始，同样的地产发行主体，在岸与离岸的融资成本差额可以高达500bp。2017~2018年间，两地融资成本一度接近。5年之后，随着各类融资政策的收紧，在岸与离岸的利差重新又回到之前的区间。这意味着一轮大周期的结束，也标志着新一轮周期的开始。在高杠杆龙头出清之后，我们就可以用传统工商企业的框架来分析房地产行业，在利差层面充分定价房地产债券。另外一方面，随着房地产企业杠杆的系统性降低和估值相对NAV的回归，相信有越来越多的房地产公司会通过现金分红、大股东私有化和大比例回购股份的方式来实现自身的重新定价。当这个情景出现的时候，也将可能出现类似2017年保险资金利用权益法收购蓝筹公司时的行业重新定价。房地产行业如是，众多类似的蓝筹行业亦如是。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=631641","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc5","stockId":3000000004571,"sao":"2021年的一季度经济基本面继续延续了前两个季度的复苏势头。主要表现为地产、基建高位运行，出口拉动制造业生产持续走强，消费服务业渐有回暖势头。受到全球经济共振复苏的影响，螺纹钢、热轧卷、电解铝、铜、锂、煤、油等各种大宗商品价格均大幅上涨。同时，以半导体行业为代表的下游制造业受到库存和产能瓶颈的共同制约，顺利传导了原材料的上涨，核心通胀水平开始缓步上行。虽然主要发达经济体和边缘经济体的央行陆续表达出TAPER的意愿，由于中国的货币政策回归较早，整个一季度反而表现出了融资环境宽松，货币市场波澜不惊，信用市场欲紧未紧的微妙状况。整个一季度，权益市场走出了一波过山车行情，核心龙头股票价格大幅波动，至季末基本回复到11月底行情启动的原点。受到筹码分布的影响，沉寂多时的小盘股反而表现较好。可转债资产受到看涨期权属性恢复和小盘正股特征的提振，在一季度呈现“V型”走势。债券资产总体仍维持振荡走低的格局。年初受到资金面走松的情绪带动，无风险利率一度下行。但是在3月中旬权益市场企稳和大宗商品价格再创新高之后，无风险利率再度回升。非银体系感受到的流动性环境仍然充裕，因此从曲线层面看，信用利差持续压缩。中债AA+以上的各投资级曲线利差已经压缩至十分位数以下的水平。总体而言，10年期为代表的长端无风险利率在20bp的空间内小幅振荡，投资级债券的信用利差大幅收窄。但是，信用环境的波动有所提高。由于近年的评级虚增干扰了整体信用市场的区分度，境内评级无法真实反映发行主体的信用风险排序。但是如果以最保守和相对客观的海外评级来分析境内债券市场，一批国有的Baa3以上的投资级主体亦波动至了高收益债区间。反而是2020年四季度受到市场一致规避的上游周期类发行主体的市场成交价，有了极为显著的价格回升。这说明信用风险正在向不可知的领域，即大股东的救助能力和意愿领域蔓延。由于该项因素属于典型的不确定性，因此信用债定价的难度进一步提升。以2020年三季度为界，信用风险暴露的特征仍然是打破刚兑的一部分。主要违约主体的特征为高杠杆、长期亏损、财务质量欠佳。属于可研究、可预判、可对冲的范畴。从2020年四季度开始，信用风险暴露的特征开始无序化，更多表现为再融资能力断崖式下滑，股东救助意愿消失。唯一完全有效杜绝此类风险的框架，需要将整体研究思路收缩，严格到要求企业依赖当期经营性现金流偿付所有年内到期债券融资。相当于对所有发行主体做一次债券到期后完全抽贷的压力测试。实际上，大多数债务压力较大的央企、地方国企，尤其是债务结构中债券占比超过30%的主体，均无法通过该框架的严苛考核。以此逻辑推演，半年内降临系统性金融风险将是一件无法避免的灰犀牛事件。此推论似乎又与党中央和监管当局的底线思维完全相斥。所以，该框架具有过高的第一类错误（TYPE I ERROR）概率，会导致正常投资运作无法开展。这就导致近期的债券研究和投资运作进入了一种无人之境的状态。信用事件更多以不确定性而不是风险的形式爆发。不确定性缺乏概率分布和回收率的估计，导致债券定价陷入困境。虽然运作至今，我们的组合一直保持稳健，主要是通过降低组合静态收益率的方式换取不确定性的降低。或者当有任何持仓主体的不确定性上升之时，即以市价进行处置。理论上来说，该策略亦存在第二类错误（TYPE II ERROR）的可能，同时还会侵蚀一定的票息。希望能够在整体信用市场企稳时，继续保持策略的稳定。我们预计该状态会持续到2021年底资管新规落地，非标资产完全压降完毕之时。近期，我们的债券资产投资主要策略为顺周期投资级国有产业主体，有政策性担保的江、浙、沪、徽、闽、粤地区城投，杠杆合理投资级地产公司，优质ABS。组合久期控制在1.5年以内，降低利率风险暴露。权益资产方面，我们在3月中下旬市场企稳之后，调整了原有的权益仓位和持仓结构。一方面将进攻性的权益仓位降至中性水平。虽然我们仍然十分看好2021年的权益市场，坚信EPS的持续上行带来的复苏行情不会戛然而止。但是我们也认识到，我们的能力范围之内，估值仍然便宜的个股在减少。因此，我们采取降低总体持仓，收缩持仓结构的方式调整了我们的整体组合。另外一方面，我们降低了银行、白酒、化工、钢铁、有色、电新龙头在持仓中的占比。增加了大众消费品、交运和农林牧渔行业的持仓。可转债方面，一季度我们大幅增仓了钢铁转债，获取“碳中和”以及国有企业整合带来的交易性机会。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.937Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570716","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc4","stockId":3000000004571,"sao":"由于2月国内控制疫情的过程过于成功，我们将国内的经验线性外推到欧美国家。在2月中旬疫情有全球扩散苗头的情况下，错误判断欧美疫情也将如中国、韩国一样迅速得到控制。严重高估了老牌资本主义国家的动员能力和发达国家领导人的判断力。在全球疫情不出现大爆发的前提假设下，国内经济将出现类似2003年的V型恢复，风险偏好攀升。因此，我们的债券资产久期配置较短，更偏重票息策略的稳健积累。同时，由于绝对收益率水平已经较低，组合中没有配置利率债资产。这个误判导致我们的组合在之后的债券大涨中严重缺乏弹性。而在3月初的OPEC会议扰动之后，全球市场迅速陷入危机模式，债券资产价格几乎在一天之内调整到位，仓位的调整也较为被动。最终组合错失了一季度表现最佳的长久期利率债资产，殊为遗憾。此外，源于同样的原因，我们在2月底仍然保持着较高的权益资产持仓，导致随后惨烈的市场下跌中，组合回撤极大，甚至突破了红线。虽然经历了大幅减仓，产品仍无法完全挽回急跌中产生的损失。3月之后，我们在较低仓位的前提下积极调整了持仓的行业，主要纠正了前期误判造成的行业错配。海外疫情超预期爆发，意味着外需相关行业的利润增速预期受到严重影响。同时，国内开工超预期，并且政策对基建复工的支持持续加码，出现了以内需托底外需下滑的现象，带动内需相关行业的利润增速迅速回升到正常区间。这种环境下，内需相关行业的配置价值凸显。一方面增配了新基建相关的通讯行业，另一方面增配了老基建相关的工程机械、建材等行业，同时，还在原有基础上增加了农业、消费、国内航空等内需向的行业。大幅减持了2019年四季度以来重仓的半导体、电子、新能源汽车、银行等相关行业。进入二季度，家瑞一直保持较短的久期，因此在熊平的市场环境下，就进一步保持了防御性的组合。总体债券持仓90%左右，久期0.7年，全部为AAA高资质信用债。同时，在利率债大幅下跌之后，我们也在端午节前少量增加了10年期利率债交易性仓位，赚取一些超跌反弹带来的资本利得。但是该部分交易头寸严格控制在10%以内。债券底仓主要提供提供稳健的票息。权益方面，组合继续保持较高的权益仓位，3持有20%的股票和10%的转债。转债基本为低溢价率、绝对价格区间位于110~120之间的平衡型，继续压缩溢价的空间不大，其中一半为银行转债。我们认为银行板块上涨的绝对空间应该在20%~30%之间，因此将beta类的仓位更多留给可转债。权益资产主要用来博取alpha类的机会。二季度主要针对流动性格局的变化，纠正了一些前期配置略有缺陷的行业。略有降低业绩不确定性高、主要受益于分母逻辑推动的个股，将持仓集中到中报业绩稳健增长的行业中。四季度开始，我们极度看多权益资产，因此始终保持了较高仓位。在行业选择上，我们重配了包括锂、钴、镍、铜、铝等在内的上游有色板块，做多新能源汽车和全球库存周期；其次重仓配置了食品饮料板块，做多物价上涨和消费复苏逻辑；第三重仓配置了龙头银行板块，继续做多银行基本面反转的预期差；第四重仓配置了石油炼化和基础化工，主要做多油价上涨和需求恢复；除此以外，还均衡配置了家电、光伏、工程机械、汽车零部件等高景气板块。我们还持续加仓了一部分中低价可转债资产， 集中在银行、周期和汽车零部件行业。虽然整个四季度转债市场持续调整，但是我们加仓的资产回撤有限。并且我们相信，在接下来的行情中，均衡型的转债有很大的估值修复空间。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.934Z","mo":"2021年是全球实体经济共振向上、金融市场波动加大的一年。受到供需错位及低库存的影响，大宗商品显然将是全年回报最高的资产。传统金融资产总体回报空间不大，尤其是固定收益证券的盈利空间极为有限。受到总体流动性收紧的影响，全球权益类资产的估值体系都将受到考验。部分盈利弹性极大，仍有效受益于经济复苏的个体仍能带来正向回报。但是大量高估值行业和个股将需要在新的宏观环境下寻找新的估值中枢。因此，权益资产的预期回报下降，波动加大，分化加深，但仍然是大宗商品之外，创造正收益的主要来源。考虑到大宗商品价格持续上行之后，通胀压力有可能加大，最终引致各货币当局的宽松政策退出，因此2021年很可能出现美元指数见底回升、新兴市场股债汇均走弱的极端情况。这是全年最大的风险来源。由于疫情之后，中国经济的总体复苏趋势领先于欧美，国内的货币政策正常化亦领先于欧美。由于疫情期间的短期、极端宽松环境在历史上仅可与2009年次贷危机之后的全球宽松时期相比。以此而论，2020年下半年国内的收益率曲线已经完成了第一阶段的正常化过程，并反映了一定的收紧预期。2021年中，主要是通胀预期推动货币政策进一步转向实质收紧。与此相博弈的是国内的去杠杆政策是否会带来新一轮类似包商银行或者永煤集团违约的超预期风险事件。此类事件会带来瞬时的流动性冲击，但是又能给市场带来1~2个月维稳性质的宽松环境。在此期间，利率曲线的中短端可能存在一定博弈机会，但主要的机会还是存在于盈利预期向好的权益资产短期内的估值抬升。在实体经济向好的环境下，去杠杆政策的力度将加大，因此我们预计全年中债隐含评级AA及以下曲线的利差都很难收窄。资金向投资级和利率品收敛，高等级利差将稳定在30%左右的历史分位数以下，与利率品相比，性价比较为尴尬。最有价值的资产为超短久期（1年以内）顺周期产业债，但是受制于市场情绪和信用研究的边界，此类资产较难投资。在综合考虑信用研究资源占用之后，最佳的资产将是东南地区的中短久期城投债。顺周期品种在经历较大的波动之后，将领跑全年。其中，金融、化工、农业的估值水平和长期盈利能力都较为稳定，应能在流动性收紧的环境下带来较好的回报。2020年有较好回报的医药、消费和科技行业，由于相对估值水平过高，我们预计很难在2021年再度创造相对收益。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=553677","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc3","stockId":3000000004571,"sao":"如果以2018年四季度民营企业家座谈会作为本轮宽信用政策的起点，那么过去2年中虽然经历了各种波折，但是宏观的信用风险已经出现了显著下降。以债券发行主体的新增违约率作为一个观察窗口，至2020年三季度，新增违约率实际上已经降至了供给侧改革以来的最低位。即使经历了新冠疫情的考验，中国银行业的不良率仍然维持在较低水平，没有出现大幅跳升。如果将视角局限在资本补充能力最强的上市银行层面，那么不良率水平基本保持平稳。持续将近3年的降息周期更加显著降低了企业获取的贷款成本。这些都意味着实体所面临的融资环境一直在持续改善。金融机构的资产负债表依然强健。另外一方面，2019年以来的权益资产强势走势和注册制改革配合，迅速补充了实体企业的资本金，有效降低了企业的杠杆率。与持续增长的信贷类社融指标不同，非金融企业境内股票融资额是一个持续区间波动的指标。一般在200~1000亿之间波动。历史上单月股票融资规模超过800亿的时期，分别出现在2007年、2009~2010年、2015~2016年和2020年，都是典型的宽信用周期后段，实体企业融资环境最宽裕的时期。最值得欣慰的是，从2020年二季度开始，新增企业中长期贷款在新增信贷投放中的占比有了持续的提升，达到了2013年三季度~2014年底和2016年四季度~2017年二季度之间的历史高位。这说明实体的内生信贷需求已经出现了明显改善。与此同时，虽然全球各国仍然在新冠疫情的煎熬之下，但是作为最早完成常态化应对的国家，二季度开始，中国的内需和外需均出现了迅速反弹。经济的总体趋势已经回到疫情前的平台，并且制造业、可选消费等行业还出现了结构性的增长。收入端的强劲复苏有效提高了企业的偿债能力。盈利已经企稳而货币政策未见实际收紧，从传统的周期波动角度出发，我们现在正处在一轮周期中信用风险最低的时刻。结合过去两个季度的宏观和中观数据，我们可以清晰地把握过去的政策主线。除了货币政策正常化以外，经济内生动能的修复也降低了通过降准、降息等政策进行货币放松的必要性。自2020年4月之后，1年期国债和国开、1年期股份制银行存单均回到了2019年四季度的高位。10年-1年的期限利差与2019年的大多数时间内持平，3年AAA的信用利差甚至低于2019年上半年的平均水平10bp。这说明，目前的短端债券收益率已经反映了货币政策转向的预期，但是长端并未反映进一步收紧的预期。信用债的相对估值水平则反而高于疫情前，性价比进一步降低。由于各种宏观指标均处于回暖区间，收益率面临的向上压力大于向下的空间。假设信用利差向历史中位数反弹，那么在基准利率不变的情景下，目前的3年期信用品将上行至4%以上区间。如果持有期限为半年，则将导致信用债组合的回报低于货币基金中位数回报水平。因此，目前尚未至信用债重新拉长久期的区间。在这种环境下，我们继续坚持了半年报中提出的操作策略：即固定收益部分短久期票息策略。权益资产果断切换到蓝筹、周期、金融和盈利大幅攀升的版块。同时，考虑到流动性最充裕的时期已经过去，压缩总体的权益持仓至中性区间。可转债经过7~8月的持续调整，已经逐步进入有配置价值的区间，因此我们从9月开始，持续加仓可转债，重点增配了性价比最高的银行品种。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.930Z","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487964","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec7f77fea5b3eb0474fc2","stockId":3000000004571,"sao":"2020年一季度市场出现了历史性的巨幅波动，并且给未来三个季度埋下了巨大的不确定性。新年伊始，全球迎接的是一场新的库存周期的开始。电子、半导体行业的涨价周期有启动的迹象，5G新技术蓄势待发；特斯拉落地上海，各主流车厂的新能源汽车也将陆续上市，有希望带动萎靡多时的汽车产业重新崛起。然而，新冠疫情的突然出现打乱了经济原有的内生节奏。虽然中国很好地利用了春节传统假期带来的经济休眠期，通过适当延长公众居家的时间，成功将疫情在2月中旬有效控制住。伴随着严格防疫政策带来的人员流动急剧减少和经济活动下降，仍然给餐饮、娱乐、客运、建筑等行业带来了极大负面影响。3月之后，中国经济已经开始逐步迈向复产、复工。至一季度末，主要行业的供应链均已恢复。甚至伴随着经济刺激政策的落地，建筑业赶工迹象明显，建材库存显著消化。但是，由于对疫情的预防缺乏重视，2月中旬之后，欧美主要国家的疫情反而开始恶化。至3月底，中国一举从世界援助口罩和防护服的孤儿，变身成为全球疫情蔓延大潮下的一座世外孤岛。从3月开始，中国基本走出了休克状态，然而外需的急剧下滑加重了经济增长的阴霾。除了疫情带来的巨大扰动，3月初的OPEC减产会议失败进一步加剧了全球市场的波动。一场生产活动休克带来的经济衰退，突然因为这只黑天鹅而切换为金融危机模式。由于沙特突然单方面宣布停止减产，国际油价在两周内迅速跌至20美元的水平，导致世界上大多数油井的生产都无利可图，并且导致能源企业的盈利能力在极短的时间内迅速恶化。另外，尾部概率的油价的巨额波动给全球股市、债市、大宗商品市场都带来了极大扰动。在模型无法预测的尾部风险冲击下，高杠杆的中性策略对冲基金被迫抛售各类资产降低杠杆。在一段时间内，甚至出现了债券、黄金、股票和大宗商品齐跌的奇景。在随后的一个月中，各国央行和政府都开启了史无前例的货币、财政刺激政策。美联储在第一时间将联邦基金利率一次性降至0%，并且在随后的一段时间内通过各种手段向美国金融市场提供了无限流动性和信贷支持，并且通过货币互换的方式为外国央行提供了充足的美元以平抑汇率波动。风险资产和大宗商品是整场波动中受损最严重的。美国主要股指的年度回报一度跌至-30%，出现了史上最快的下跌速度。伦铜、伦铝等主要有色金属价格均跌至2016年的周期低点，逼近2009年金融危机时的历史底部。主要国家的债券资产则受到了市场的极端追捧。美国10年国债收益率突破1%，降至有史以来的最低水平；中国国债收益率也降至2.5%的历史新低。全球投机级债券市场也在这场风暴中受到了严重影响。一方面，受到疫情影响，以达美航空为首的大量高杠杆边缘投资级发行人评级被降至投机级，影响了这些企业的再融资，出现负向循环；另一方面，页岩油生产企业为代表能源行业投机级发行人受制于极低的国际油价，持续盈利能力急剧下降，违约风险骤升。两类风险共同作用，导致全球投机级债券的收益率水平在极低利率的环境下不降反升，信用利差大幅走扩。二季度是经济和金融政策的转折点。各国的疫情控制节奏和进程不同，但是基本先后告别了应激式的货币政策救济状态，转向较为常态化的信用投放来托底经济。即使南部诸州出现疫情二次爆发的美国国债市场，在5月之后也构筑出了明显的利率圆弧底。10年美债收益率基本无法突破0.6%的低点。5月起，随着全球风险偏好回升、财政刺激政策陆续到位、社会经济运行逐步步入正轨，国内的货币政策则开始正式进入观察期，给债券市场带来极大的波动。从这个角度来说，这是货币政策适应经济环境的拨乱反正。由于中国的疫情控制领先全世界，所以中国的货币政策节奏也领先了全世界。央行以实际行动告诉市场，目前无疑已经见到了阶段性的货币政策拐点。但是结合实体经济复苏的节奏和势头，我们尚无需担忧加息周期的到来。短期内债券市场的巨幅调整是市场化利率水平从超量宽松的环境下向政策利率的回归。上浮有顶，总量仍然宽松。只要央行坚持既定的流动性合理充裕目标不变，那么市场利率中枢就很难持续超越公开市场操作利率2.2%。以此推论，到6月底，货币市场利率已经基本调整到位。货币市场定价的大幅调整直接导致债券市场波动加大。与本次市场调整较为可比的仅有2009年二、三季度相交一次，并且调整的幅度和节奏都高度相似。均是货币市场从一种应激性的状态常态化。收益率曲线短端上抬之前，期限利差和信用利差都保持着一种诡异的牛陡状态，一般仅发生在牛市初期。两次均伴随着短端利率水平的剧烈抬升，随后整体曲线随之平移调整。区别在于，2009年的宏观周期和刺激力度远超今年，因此后期利率进入了持续上行的通道。这个风险以目前的宏观杠杆率和经济内生动能来看，重现的概率极小。展望未来3个月，我们认为利率走廊上限打开的概率几乎不存在，因此收益率将会在一个新的平台上企稳。在2009年的初期调整中，短端从0.95%附近迅速抬升至1.7%左右，期间10年国债上行45bp、1~2年AAA信用债均上行60bp，3~5年AAA信用债上行45bp，与10年国债水平相近。因此，我们倾向于认为，短期内货币市场利率水平从0.9%抬升至2.0%附近即是极限，DR007的中位数水平可能在1.8%左右。以2009年的经验推断，则1~5年AAA信用债的调整基本距离合理水平不超过10bp。因此在目前的水平上，如果市场有进一步赎回导致的大跌，已经具备超调博反弹的价值。品种上，我们倾向于流动性较好的2~3年品种。尤其是2年期品种，由于骑乘效应极其显著，在2009年的第一波上行稳定之后，2年期甚至在之后的平台期创造了一定资本利得。二季度大类资产配置上有两个特点。首先是创业板指数持续跑赢上证50指数（这一点其实延续了整个上半年的趋势），其次是转债市场的溢价率水平持续保持在高位。这两点都与流动性超常规宽裕的环境密切相关。如果我们接受了流动性环境切换回到正常水平的前提假设，那么权益类资产的风格将切换到盈利增长逻辑之上。考虑到境内流动性环境的切换也会影响到场内筹码的排布。在这种环境下，由于外资仍然在享受境外无限流动性的滋润，短期内北向资金就会成为市场上唯一的增量资金来源。5月开始转债市场的估值持续压缩，其实从一个侧面反映了流动性溢出的逻辑在起变化。从6月下旬开始，市场的风格已经逐步切换到上证50相对更强的局面上。A/H溢价不大的个股和北向资金青睐的单市场A股将是相对跑赢的风格。盈利增长的选择思路较3月并没有显著变化。地方政府专项债、特别国债和消费刺激政策直接利好的新老基建链条、医药、消费、汽车将是贯穿全年的主线。同时，随着近期利率水平的抬升，压缩银行NIM的逻辑有明显变化。且由于估值处于绝对低位，银行和保险股的配置价值略有显现。我们的操作中有一部分没有完全跟上市场节奏。由于2月国内控制疫情的过程过于成功，我们将国内的经验线性外推到欧美国家。在2月中旬疫情有全球扩散苗头的情况下，错误判断欧美疫情也将如中国、韩国一样迅速得到控制。严重高估了老牌资本主义国家的动员能力和发达国家领导人的判断力。在全球疫情不出现大爆发的前提假设下，国内经济将出现类似2003年的V型恢复，风险偏好攀升。因此，我们的债券资产久期配置较短，更偏重票息策略的稳健积累。同时，由于绝对收益率水平已经较低，组合中没有配置利率债资产。这个误判导致我们的组合在之后的债券大涨中严重缺乏弹性。而在3月初的OPEC会议扰动之后，全球市场迅速陷入危机模式，债券资产价格几乎在一天之内调整到位，仓位的调整也较为被动。最终组合错失了一季度表现最佳的长久期利率债资产，殊为遗憾。此外，源于同样的原因，我们在2月底仍然保持着较高的权益资产持仓，导致随后惨烈的市场下跌中，组合回撤极大，甚至突破了红线。虽然经历了大幅减仓，产品仍无法完全挽回急跌中产生的损失。3月之后，我们在较低仓位的前提下积极调整了持仓的行业，主要纠正了前期误判造成的行业错配。海外疫情超预期爆发，意味着外需相关行业的利润增速预期受到严重影响。同时，国内开工超预期，并且政策对基建复工的支持持续加码，出现了以内需托底外需下滑的现象，带动内需相关行业的利润增速迅速回升到正常区间。这种环境下，内需相关行业的配置价值凸显。一方面增配了新基建相关的通讯行业，另一方面增配了老基建相关的工程机械、建材等行业，同时，还在原有基础上增加了农业、消费、国内航空等内需向的行业。大幅减持了2019年四季度以来重仓的半导体、电子、新能源汽车、银行等相关行业。进入二季度，家瑞一直保持较短的久期，因此在熊平的市场环境下，就进一步保持了防御性的组合。总体债券持仓90%左右，久期0.7年，全部为AAA高资质信用债。同时，在利率债大幅下跌之后，我们也在端午节前少量增加了10年期利率债交易性仓位，赚取一些超跌反弹带来的资本利得。但是该部分交易头寸严格控制在10%以内。债券底仓主要提供提供稳健的票息。权益方面，组合继续保持较高的权益仓位，3持有20%的股票和10%的转债。转债基本为低溢价率、绝对价格区间位于110~120之间的平衡型，继续压缩溢价的空间不大，其中一半为银行转债。我们认为银行板块上涨的绝对空间应该在20%~30%之间，因此将beta类的仓位更多留给可转债。权益资产主要用来博取alpha类的机会。二季度主要针对流动性格局的变化，纠正了一些前期配置略有缺陷的行业。略有降低业绩不确定性高、主要受益于分母逻辑推动的个股，将持仓集中到中报业绩稳健增长的行业中。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:15:35.927Z","mo":"展望下半年，我们认为除了时刻需要关注的疫情常态化点状爆发之外，还有两条重要的主线。首先，中国货币政策正常化是一个需要债券和权益市场同时正视的议题。本轮货币政策的放松肇始于2018年去杠杆带来的民营经济违约高发，一度在2019年四季度受抑于库存周期的企稳，鼎盛于疫情期间的应急措施，中止于2020年二季度疫情受控后的V型反转。从本轮货币宽松的初心来看，经过近两年的牛市救赎，民营上市公司的股权质押风险基本得到释放，民营企业的再融资能力有明显改善。在各类宽信用措施的呵护下，新冠疫情之后，2020年上半年的新增违约债券共70只，创了2018年以来的新低，而且实际上新增的违约主体仅11只。包商、锦州、恒丰等体量较大的风险银行被成功处置，也降低了金融体系内的系统性风险。与此同时，大量资金借着消费金融、小微金融的通道涌入房地产市场，带来一级土拍市场火爆和部分热点城市的房价短时间升高。以全国重点城市的土拍溢价率计，截止2020年6月末，该指标已经接近2019年3月时的近2年高点。此外，由于对收益率的追求，低利率还刺激金融机构激进加杠杆的行为。至4月中旬，全市场的回购成交量一度接近5万亿的天量水平，远超2019年以来3万亿的平均水平。以上两点都是近几年来央行启动调控措施的红线。货币政策正常化是未来6个月必然会发生且正在影响资产定价的慢变量。基于此，我们需要重新调整对收益率曲线的全部预期。一方面，货币政策正常化意味着潜在降准降息带来的短端基准收益率下行空间基本消失。即使今年还有下调LPR的机会，也应不超过10bp。另一方面，收益率预期从看跌期权转换为看涨期权之后，曲线的期限结构也有陡峭化的动力，给长端带来压力。当然，我们认为目前的经济增长和通胀基本面并不支持年内即发生加息，因此我们相信，短期内债券资产应该会在一个新的区间附近企稳。根据央行二季度货币政策执行报告所释放出来的信息，1年期MLF的利率2.95%应是未来一段时间内的国有大行存单价格中枢。则根据此利率推算出的1年期国开合理定价在2.65%附近。再以此作为基准推算，3.5%附近的10年国开债收益率是合理定价水平。以此作为基准推算，可以作为3~6个月期间的债券交易锚。对于权益资产而言，近年可比的环境可能类似于2016年下半年阶段。由于货币政策正常化抑制了无风险利率进一步向低位滑落，在估值模型中，无风险收益率下降驱动分母减小带来的纯估值提升的逻辑开始受到抑制。在货币政策转向紧缩之前，实体的流动性状况依然充裕，社融增速开始趋缓，然而拐点未现。在这个条件下，实体不应感受到收紧，但是金融机构对未来的预期开始波动，市场上资金仍然充裕，非估值驱动的资产受到青睐。如果我们回溯2016年的股市行情，在年初经历熔断机制的无差别伤害后，中证100指数与创业板指数走出了显著的劈叉。高估值的版块在这样的环境下显著跑输低估值的版块。在大市值股票中，尤为典型的对比就是医药行业与食品饮料行业在当年收益的巨大差异。基于一个基本的估值模型，这种环境下我们就需要对成长股要求更高的长期增长率，以弥补无风险收益率中蕴含的看跌期权。或者寻找盈利情况稳定的低估值版块进行配置。以这个逻辑推断，银行、有色、化工（尤其是油头路径的化工品）、工程机械和农林牧渔行业仍然具有一定的配置价值，而医药、食品、电子、软件等行业则已经处在纯估值驱动的区间了。下半年另一条需要关注的主线是房地产调控政策。自2019年6月以来，房地产政策一直处在相对的放松区间中。根据我们对一城一策政策的跟踪，截止2020年5月，各地的政策基本以放松限售、放宽落户标准为主。有少部分地区甚至触及了需求端的限贷和限购政策，迅速被监管叫停，但未见主动收紧的个案。在货币政策极度宽松的背景下，全国房地产市场局部性过热的情况进一步加剧。以最直接反映市场情绪的百城土地成交总价来衡量，2020年4月以来的成交数据实际上已经连续一个季度创出了6年来的新高，基本达到历年年末的高位水平。显然，这与“不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调不符。以深圳的限购政策收紧为显著标志，全国性的地产调控周期开始。2017年以来，由于房地产税迟迟不能落地，我国的地产调控政策无论从供给端还是需求端都已经较严格。面临市场需求极端火爆的情况时，除了收紧个人贷款条件外，政府缺乏直接抑制需求的工具抓手。但是，进一步收紧贷款条件容易引起民意反弹，社会成本较高。因此只能转而求助于供给端的控制。一般来说，一级土地市场是地方政府第二财政的主要来源，因此供给端调控一般集中在对开发商融资需求的打压上。在这种环境下，一级土地市场的需求和二级二手房市场的需求如果持续旺盛，当局对房地产行业的调控就会从一城一策的限购限售政策收紧升级到债券和非标融资额度和条件的收紧，进而演变至开发贷的总量控制。在这个过程中，龙头开发商由于土地储备、杠杆控制、销售周转、融资能力、股东支持等各方面都具有优势，偿债能力受到调控的影响较小。而中小型开发商或杠杆超高、周转较差、债务到期压力集中，就容易在调控环境下发生短期的流动性问题。以泰禾集团为例，虽然其违约发生在行业的相对宽松周期中，但是这个违约事件是整体高杠杆、低周转开发商的共性问题。这个个案也说明，当地产企业发生流动性危机的时候，无论其资产质量有多优质，都很难全身而退。在房地产调控周期下，房地产销售回暖的势头如能持续，那么房地产调控政策就会不断升级，权益投资者仍然可以考虑行业集中度提高给龙头开发商带来的马太效应。对于债券投资者而言，就需要对所有非国有龙头的开发商持谨慎态度了。以2017~2018年的经验来看，房地产再融资政策全面收紧之后，地产债券的利差相对整个市场出现显著的走阔。在这种环境下，作为债券基金核心的票息来源之一，民营房地产债券就需要保持标配了。尤其需要减少配置久期较长的房地产债券，以降低利差走阔带来的净价波动。我们认为，固定收益底仓的策略以防守为主。在未来的半年时间中，在3.5%以上收益率水平时，可以选择2年期优质AAA作为骑乘收益的重要来源，票息资产方面标配AAA地产和经济发达地区城投。同时，增加配置短久期资产的占比。在短久期信用债利差不足的情景时，适当以高等级城商行存单、ABS替代高等级信用债。权益资产方面，我们将有效地调整年初以来组合偏成长的风格。逐步切换到低估值、高盈利、偏周期的品种上。目前，整个组合重点配置在化工、建材、工程机械、传媒、电子和新能源之上。我们计划择机降低传媒和电子在组合中的占比，增加银行和保险的持仓。同时，我们还会增加平衡型周期类转债的持仓占比，提升组合在周期类行业的弹性。但是，由于我们对流动性环境的展望总体偏中性，短期仍将维持谨慎的权益仓位，总体控制在15%以内，权益+转债总体不超过20%。随着V型反转斜率最大的一段度过，流动性极其宽松，而市场预期反转带来的最佳权益资产配置时期已经过去。未来一段时间将是波动加大、行业分化的环境。等待房地产调控带来整个地产成交数据回落之后，可能才是货币政策重新转向宽松，从而再度配置到成长股之上的时机。","fund":{"_id":3000000004571,"__csrcFundId":4759,"stockCode":"004571","shortName":"万家家瑞债券(004571)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":4571,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T19:15:01.140Z","status":"normal","inceptionDate":"2017-09-19T16:00:00.000Z","name":"万家家瑞债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050190000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"万家家瑞债券","pinyin":"wjjrzqxzqtzjj","memoNum":1,"managers":[{"stockCode":"db20535404","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":1712196410,"name":"乔亮"},{"stockCode":"db20839544","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608233270,"name":"周慧"}]},"announcement":{"linkText":"万家家瑞债券型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=455958","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}