window.pageData = {"stock":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50020000","tickerId":50020000,"name":"南方基金管理股份有限公司"},"managers":[{"name":"袁立","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20052662","exchange":"fm","tickerId":2512211230}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000002851,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.0182,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.0022000000000000006,"f_ins_h_s_r_c_1y":0.0032000000000000015,"f_ind_h_s_r":0.9818000000000001,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.0021999999999999797,"f_ind_h_s_r_c_1y":-0.0031999999999998696,"f_h_a":111954,"f_h_s_a":4769,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000002851,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":8989,"f_p_r_fys_ssrp":0.8896306186025812,"f_p_r_m1_ssc":9231,"f_p_r_m1_ssrp":0.8029252437703142,"f_p_r_m3_ssc":9128,"f_p_r_m3_ssrp":0.7624630218034404,"f_p_r_m6_ssc":8818,"f_p_r_m6_ssrp":0.7816717704434615,"f_p_r_y1_ssc":8347,"f_p_r_y1_ssrp":0.6845195303139229,"f_p_r_y2_ssc":7732,"f_p_r_y2_ssrp":0.7574699262708576,"f_p_r_y3_ssc":6942,"f_p_r_y3_ssrp":0.43740095087163233,"f_p_r_y5_ssc":4347,"f_p_r_y5_ssrp":0.6799355729406351,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9174,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.35691703913659656},"fp":{"stockId":3000000002851,"type":"fp","f_p_r_fys":-0.03432791976163441,"f_p_r_m1":-0.014771364959753397,"f_p_r_m3":-0.028456829216803814,"f_p_r_m6":0.004627810521720566,"f_p_r_y1":0.11476601104544182,"f_p_r_y3":0.27414174972314576,"f_p_r_y5":-0.011979390296264825,"f_cagr_p_r_fs":0.08877533156937423,"f_p_r_d1":0.006559839759639585,"f_p_r_y2":0.1114814278123959,"last_data_date":"2026-05-18T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000002851,"type":"ff","f_m_f":7394289,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":1232381,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":8626670,"f_m_a_c_f_r":0.014,"f_m_c_f_d":"2024-07-17T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2025-12-30T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000002851,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-05-18T16:00:00.000Z","f_nv":2.3011,"f_nv_cr":0.001348999129678008},"f_as":{"stockId":3000000002851,"type":"f_as","f_tas":900684802.2825,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000013501,"name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","exchange":"jj","fundStatus":"normal","stockCode":"013501","tickerId":13501,"shortName":"南方品质优选灵活配置混合C","currency":"CNY","__csrcFundId":593,"lastUpdated":"2025-01-04T00:32:13.052Z","inceptionDate":"2021-09-06T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"followedNum":2,"status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":333,"holdings":992900,"marketCap":75807915,"netValueRatio":0.0837,"quarterlyChange":-0.023032629558541684,"stock":{"stockCode":"000333","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":333,"name":"美的集团"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":601077,"holdings":10365459,"marketCap":73076485,"netValueRatio":0.0807,"quarterlyChange":0.1278334283852034,"stock":{"stockCode":"601077","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601077,"name":"渝农商行"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":601398,"holdings":6811841,"marketCap":52042465,"netValueRatio":0.0575,"quarterlyChange":-0.036569987389659775,"stock":{"stockCode":"601398","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601398,"name":"工商银行"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":600690,"holdings":2379400,"marketCap":50871572,"netValueRatio":0.0562,"quarterlyChange":-0.1805289382905333,"stock":{"stockCode":"600690","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600690,"name":"海尔智家"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":603129,"holdings":173591,"marketCap":39682902,"netValueRatio":0.0438,"quarterlyChange":-0.17970432036744677,"stock":{"stockCode":"603129","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603129,"name":"春风动力"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":603279,"holdings":2342110,"marketCap":39558237,"netValueRatio":0.0437,"quarterlyChange":0.0011855364552466607,"stock":{"stockCode":"603279","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603279,"name":"景津装备"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":600519,"holdings":25500,"marketCap":36975000,"netValueRatio":0.0408,"quarterlyChange":0.052876167240301974,"stock":{"stockCode":"600519","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600519,"name":"贵州茅台"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":600066,"holdings":993600,"marketCap":35630496,"netValueRatio":0.0393,"quarterlyChange":0.09663608562691173,"stock":{"stockCode":"600066","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600066,"name":"宇通客车"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":600710,"holdings":2440300,"marketCap":30210914,"netValueRatio":0.0334,"quarterlyChange":0.14523589269195147,"stock":{"stockCode":"600710","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600710,"name":"苏美达"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockId":300750,"holdings":73855,"marketCap":29667553,"netValueRatio":0.0328,"quarterlyChange":0.09377552687469404,"stock":{"stockCode":"300750","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300750,"name":"宁德时代"}}],"bondHoldings":[{"_id":"69e8f9001398d79843fffdac","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000002851,"stockCode":"019785","stockName":"25国债13","holdings":513000,"marketCap":51787841,"netValueRatio":0.0572,"lastUpdated":"2026-04-22T16:36:16.293Z"}],"lastFsMetrics":{"latestTurnoverRate":1.266934833877034,"latestTurnoverRateDate":"2025-12-30T16:00:00.000Z"}},"list":[{"_id":"69e8ea661398d79843fe86f0","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2026 年一季度，沪深 300 指数下跌 3.9%，中证500指数上涨约2.0%，本基金净值下跌约 5.2%。 全球经济和资本市场都不太平静，一方面，人工智能技术仍在快速进步，各行业积极推进相关技术的应用。科技巨头一改过往偏轻资产的商业模式，进行着前所未有的积极投资。另一方面，地缘政治冲突加剧，扰动全球能源供给体系，油气及相关大宗商品价格出现明显上涨。本基金希望在风险控制良好的前提下，追求中长期的绝对回报。我们在过往的季报中阐释过，选择公司的两个原则分别是“低估“和”恰当的公司治理“。这样的投资原则阐述起来并不复杂。但实践起来并不容易，一方面要求投资人独立于市场去认识企业。另一方面，要在起伏的市场中耐住寂寞，克制冲动。经历一段时间的上涨，投资人往往会形成一种认识，即只要抓住景气趋势，获利就很容易。但长周期的历史数据告诉我们情况并非如此。回顾过去半年，我们在个别尾部投资决策上确有标准放松的情况，这是值得反思之处。过去几个季度，组合中部分银行、家电等重仓个股表现相对平庸。但从更长周期（如三年及以上）来看，坚持“低估”原则仍为组合贡献了持续收益，只是其兑现节奏与市场往往并不同步，但很少形成实际亏损。目前我们重仓的部分公司受到原材料涨价和景气度低迷影响，阶段性的盈利出现了压力，市场将这种压力线性外推，给予了公司很低的估值水平。但实际上，企业某个季度的盈利增长高低和企业未来很长一段时间的累计盈利不一定相关。当下的悲观预期可能正是未来的收益来源。","lastUpdated":"2026-04-22T15:33:58.137Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1481850","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69ce64eff45dd25f43f62584","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"全年市场大幅上涨，沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为17.66%、30.39%、27.49%和49.57%。从绝对收益角度看，2025年本基金取得了一定的正回报，但落后于沪深 300指数。过去一年，我们错过了不少投资机会，犯了不少所谓”吃手指“的错误。在面对一些技术更迭较快，价格波动较大的资产时，卖出决策亦略显笨拙。但反复权衡后，我们认为更适合自身的方法，仍然是首先保持组合的“韧性”。也就是说，组合的主体须是一批竞争力稳固，现金流充沛，且估值较低的公司。同时我们保持学习和研究，希望在合适的时机出手，为潜力更大的机会承担一些不确定性。借用一位行业前辈的比喻，这样的方式像是”骑驴找马“，找不到好马，或者识别不出千里马的时候，先骑好勤劳的驴。在过往的年报中我们曾提到，本基金力求在熊市中跌的更少，在牛市中跟上市场，很遗憾在过去一年未能做到后者。感谢持有和曾经持有本基金的各位投资人，我们将继续努力，力求在管理好风险的同时，为投资人创造良好的回报。截至年末，本基金的主要持仓包括家电、银行、工业金属、汽车等行业。我们选择了一批竞争力突出，盈利能力稳定的企业纳入组合。基金权益资产的加权平均估值水平较年初有所提高。","lastUpdated":"2026-04-02T12:45:35.640Z","mo":"经历了约五个季度的上涨，股票市场的整体估值较 2024 年三季度水平有所提升。但更为显著的变化发生在结构层面，部分增长偏慢的行业仍处在较低估值水平，但部分景气度高的行业估值大幅抬升，行业间的估值差距进一步拉大。这一变化与新技术的演进密不可分。站在2023年初，我们很难想象三年后的今天，大模型能力会取得如此巨大的进步——从只能基于预训练数据做一次性回复，到如今能够进行复杂的推理，调用各种工具，完成诸多高难度的任务。为技术进步喝彩的同时，我们注意到，技术给投资带来的影响是复杂的。在海外浩浩荡荡的科技牛市中，一个过往长牛的细分板块走出了熊市。这就是软件/SaaS板块。在大模型高歌猛进的同时，“AI is eating software”的鬼故事也在上演。尽管几乎所有的软件公司都会告诉投资人它们如何应用AI技术改进自己的产品，甚至创造了AI原生的新产品，且企业的收入利润仍保持不低的增速。市场却不再给予积极的反馈，股价普遍下跌。一方面，前沿大模型企业推出的企业级功能，确实可能在部分场景下替代现有的软件工具；另一方面，也有观点认为，模型日益出色的编程能力，使用户能够随时创建定制化工具，从而减少对传统软件产品的依赖。作为投资人，我们尝试从另一个角度理解市场的反应——商业模式和估值范式的变化。SaaS行业因其独特的商业模式也有一套独特的估值方法。一家成长初期的SaaS公司通常都有着较低的盈利，但这并不被市场看重。最重要的指标是PS（市销率），NRR（用户留存），LTV/CAC（用命周期价值和获客成本）等。估值范式的背后是软件边际成本几乎为零商业特性。企业的成本主要在研发和获客时产生，如果能够持续的拓展客户并留住客户，80%的毛利率就会把企业的净利润率从5%抬升至30%甚至更高。如此一来，早期的PE高低不再重要，因为伴随规模扩张，利润增长可能数倍于收入增长。但如果未来的软件被深度AI化，用户的每次访问都要调用模型能力，企业就要向模型提供商支付不菲的推理费用。毛利率若从80%下降到40%，净利润率持续抬升的路径便不复存在，过往基于高毛利假设的估值范式也将面临重构。从更长的历史经验来看，投资人对一项革命性技术的态度往往经历两个阶段。第一阶段，所有面向新技术的投入都会被普遍看好，企业的大规模资本开支，甚至仅仅是商业计划本身，都会提振市场预期并推动股价上涨——投资人在这一阶段“奖励花钱”。而在第二阶段，盲目的投入不再受到追捧，投资人开始要求清晰的收入和盈利前景，要求企业真正利用新技术“挣钱”。大致从去年年末开始，海外资本市场已从第一阶段过渡到第二阶段，即从“奖励花钱”转向“奖励明确的增长”。若无法带来清晰的盈利改善，积极的资本开支反而被投资人视为潜在利空。回到国内，市场似乎仍处在第一阶段。投资人正在奖励几乎所有可能受益于新技术的企业，并给予非常慷慨的估值。但是市场短期是投票器，长期是称重机。在周期轮转中，市场迟早会去评估绚丽未来实现的概率，甚至考虑新技术是否会破坏企业原有的商业模式。如果一系列极小概率发生的事件在估值中被广泛体现，我们认为这是风险的表征。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1461841","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c7","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"三季度市场大幅上涨。沪深300上涨 17.9%，创业板指上涨50.4%。多数行业上涨，但涨幅分化明显，通信、电子、电力设备涨幅居前，均上涨超40%；银行、交运、石油石化等行业相对跑输，分别下跌10.19%、上涨0.61%、上涨1.76%。本基金净值三季度上涨约7.6%，明显落后于市场整体水平。这样的结果虽不尽人意，但也在情理之中。过往季报曾提到，由于对安全边际和确定性重视，组合里多数公司处在相对成熟的行业，格局稳定，业务增长不会太快。在过去一个季度市场风险偏好显著提高、成长风格占优的环境下，这类组合的相对表现大概率遭遇逆风。本季度，我们减仓了部分机械设备公司，增加了上游资源类公司以及科技硬件公司的配置。截至三季度末，组合行业分布更加多元，组合整体估值水平略有提升。人工智能领域的技术创新接踵而至，商业应用不断涌现，令人应接不暇。在此提供一些我们对行业的观察。其一是企业级应用的放量。不同于我们在今年初的认识，虽然尚未诞生爆款级的原生消费者应用（近期推出的 Sora 可能改变这一现状），但 AI 不断进步的推理能力带来了更广泛的可用性。头部模型在深度研究、编程、多模态等领域的出色表现，开始在企业内部和创作者群体中得到积极应用。AI 率先突破的是 SaaS（云端软件服务）市场，如企业内部知识检索的 Glean、整合客户服务的 ServiceNow、音乐创作的 SUNO、3D 建模领域的 Meshy 等等。相较过去的 SaaS 创业公司，这一批公司在创业不久便不断创下 ARR（年度经常性收入）里程碑。相较于我们在大语言模型诞生初期看到的 Character.AI 和 Midjourney 这类业务，需要深度介入客户业务的企业级应用似乎更好地利用了模型能力，且不易被模型本身取代。不同的是，与传统软件行业相比，AI 的边际成本并非为零，反而在前沿领域极其高昂，换言之资产更“重”。这意味着，无论是模型还是应用，在未来的角逐中，成本领先将成为关键能力。其二是模型初步出现自我迭代能力。我们会看到 Self-adapting（自适应）或 Self-evolving（自迭代）这样的字眼出现在前沿文献中。不同于以往“离线预训练—微调—对齐/强化”的模式，头部企业正在探索让模型在推理过程中持续训练并改进自身的技术。用大模型自己的比喻：“Self-adapting 像给模型加了‘自动变速箱 + 行车记录仪 + 导航回路’，边开车边学路；传统范式更像‘驾校毕业再上路’，上路后主要靠司机经验，偶尔回炉进修。”其三，与前两点相关联的算力投资。如果我们简单测算目前的海量算力基础设施投资及其带来的增量收入，可能会得出 ROI 偏低的结论。那科技巨头们在押注怎样的未来？谷歌前 CEO Eric Schmidt 不止一次谈到他所谓的 San Francisco Consensus（旧金山共识）：大意是，一批身处旧金山的一线科技领袖相信，在几年内 AI 将掌握自我迭代能力，并在不断自我迭代的过程中达到 AGI（通用人工智能），随即达到 ASI（超级人工智能，定义为超越人类智能总和）的水平，并在各个领域带来深刻变革。未能拥有 ASI的云厂商，可能会面临生存危机。当然，共识并不是事实。AI 目前确实在一些前沿研究中辅助科学家完成了若干证明，也能在国际数学和物理竞赛中达到金牌水平，但如 ASI 般颠覆性的智能跃迁能否出现，我们并不知道。当科技领袖们相信这样的叙事，不遗余力的算力投资便像是通往未来世界的一张船票。理性与狂热的边界在这一刻显得很模糊。回到组合投资。日新月异的技术创新和尚不明朗的竞争格局，给追求确定性和安全边际的投资人带来较大困难。我们对行业进展十分关注，但在投资上仍将保持谨慎。在潜力大但不确定性也高的领域，我们将以控制整体暴露、分散个股为原则。","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.532Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1381846","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c6","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%。结构层面，银行、AI、新消费、创新药等领域涨幅靠前。煤炭、食品饮料、房地产等传统行业跌幅较大。本基金在上半年维持了较高的股票仓位，整体结构调整不大。在此前的季报中，我们曾与持有人分享过对风险的看法。从投资原理出发，价格波动本身并不构成风险，真正的风险在于资本的永久性损失。然而，在资产管理实践中，净值的剧烈波动却是投资人面临的现实挑战。一方面，产品申赎机制可能在市场低点引发被动减仓；另一方面，保持理性是做出优质决策的前提，而过度压力恰恰是理性的敌人。剧烈波动可能扰乱投资人的判断与行为。我们曾提及 Ken Shubin Stein 总结的 “HALT-PS” 清单，即：饥饿（Hungry）、愤怒（Angry）、孤独（Lonely）、疲惫（Tired）、痛苦（Pain）和压力（Stress）。当意识到自己处于上述状态时，他建议将重大决策推迟，等待情绪回归平稳。在组合管理中，我们一方面不断加强自身的抗压能力，另一方面也尽可能控制组合的压力水平。在追求长期回报的同时，努力兼顾净值波动的平稳性。适度分散持股、在行业配置上保持一定独立性甚至负相关性，均有助于达成这一目标。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.529Z","mo":"经历约三个季度的上涨，市场估值水平较去年中有所提升，但在长周期视角下仍处于较低水平。尤其是目前全社会无风险收益率有所下降，权益类资产的性价比更加突出。自下而上来看，我们也能选到一批优质且足够低估的公司。截至二季度末，本基金所持权益资产的加权平均PE约11.8倍，市净率约2.1倍，ROE约为16.8%。我们注意到，个别公司正在主动或被动地参与激烈的产品价格竞争。在评估这类企业内在价值时，我们会持续观察其竞争格局的变化，判断其冲击是阶段性波动还是结构性转变。总体来看，组合中的企业整体仍具备优异的经营质量，当前估值亦低于市场平均水平，我们对其潜在回报保持乐观。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1351433","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c5","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"一、关于基金运作和净值波动2025年一季度，沪深300下跌约1.2%，中证500上涨约2.3%，本基金单位净值下跌约0.7%。截至本年度3月31日，近1年净值增长率约12.4%。2025年一季度，本基金的净值表现和业绩基准相当，算是波澜不惊。但基金份额有所波动。在此我们想和持有人谈一谈我们对净值波动的态度。首先是投资目标，本基金的第一目标是要为投资人在取得长周期的绝对收益，在此基础上希望收益够超越市场平均。其次是我们的投资方法。我们纳入组合的公司要具备良好且可持续的基本面、价值低估、且具备恰当的公司治理。这些标准中没有一个和短期股价涨跌有关。和以上投资目标相匹配的是我们对待风险的态度。在去年三季报中，我们引用霍华德马克斯的精彩论述，从原则上来看，价格波动并不是风险。但在实践中，当基金份额波动时，我们可能不得不在底部卖出（forced out at bottom）。虽然对单位净值的影响不大，却可能导致持有人的实际亏损。因此，近期我们也在思考如何应对此类风险。方案一是让组合更加贴近同业，即要时刻关注同业的动向，做适当的“跟随”。可想而知，这种跟随必然挑战我们投资决策的基石——“价值低估”。同时，排名上的进步或许带来回撤上的退步，孰轻孰重未可知。故方案一不太可取。而方案二，也是我们认为可行的方案，是与投资人更加积极、坦诚的沟通，说明本基金做投资决策的根本方法和持仓特征。更准确的定位或许有助于投资人对基金的业绩表现有更合理的预期，从而减少交易产生的损失。截止2025年一季度，本基金的权益资产加权平均PE约12.8倍，加权平均PB约2.4倍，加权平均ROE为18.3%。由于我们对安全边际和确定性重视，组合里多数公司处在相对成熟的行业，格局稳定，业务的增长不会太快。从历史的实证数据来看，这样特征的股票组合在市场表现良好的时候大概率缺乏“进攻性”。借用行业前辈的比喻，不同资产就像足球队中的不同队员，球队既需要前锋的积极进攻，也离不开后卫门将的稳健防守。选择前锋和后卫本身没有对错，但是定位飘忽往往结局惨淡。理解本基金的风格，有助于投资人做出更匹配自身风险偏好的资产配置。二、关于新兴产业自2022年末ChatGPT发布以来，以大语言模型为代表的人工智能技术取得了长足的进步，已经深刻地影响我们生活的方方面面。但是在投资上，我们暂未寻找到具备清晰盈利前景的商业模式。具体而言，我们能观察到的商业模式主要有以下两种。第一类商业模式是大模型厂商向用户提供一个“Chatbot”交互界面，其基础功能免费，高级功能订阅收费。目前我们看到唯一获得超大规模付费订阅的只有OpenAI的Plus服务。而在过去一年中，我们也清晰的观察到它面临的巨大竞争压力。在DeepSeek R1开源后，大量用户在各种免费渠道就能获得不输GPT-o1的高质量回答。为了用户留存，OpenAI不停地将需要Plus订阅的高级功能向普通用户开放，包括更先进的推理模型，以及DALL·E的文生图功能等。可想而知，这将对另外一个头部文生图应用Midjourney的商业模式带来巨大挑战。此外，出于种种原因，大模型尚未复现互联网成熟的流量变现路径（电商/广告/游戏）。甚至一旦有大模型在回答中“疑似植入广告”就会被舆论广泛质疑，并引得开发团队公开解释。我们可以总结，面向订阅用户的商业模式能否走通有待观察。第二类商业模式是向应用开发者提供API服务，即大模型提供方将模型的输出能力嵌入到客户的产品之中，按调用次数或数据量计费。这也是头部大模型厂商获得了明确收入的一种模式。但如果我们去观察每百万Token的输出价格，2023年初GPT-4为为120美元，2024年中GPT-4o为10美元，2025年初的GPT-4omini下降至0.6美元。用Sam Altman自己的观察而言，“一定级别的人工智能成本每 12 个月下降约 10 倍”。而这尚未考虑DeepSeek等高效开源模型带来的进一步成本下降。任何一个商业模式若面临每年产品价格下降90%，其盈利前景必然难以判断。总结下来，大模型的商业模式同时面临超摩尔定律的成本下降和层出不穷的创新破坏（disruption），我们难以在现阶段选出有坚实盈利前景的企业。故在投资决策上，我们倾向于保持耐心。就像前文提到的球队分工，前锋们或许要关注新兴企业改变未来的无限潜能，而定位在后卫线上的我们则希望对风险有更清晰认识。我们不害怕错过，害怕看错。三、关于美国的“对等关税”近期美国对全球各国征收“对等关税”的政策引起了全球金融市场的震动。我们处在一个制造业竞争力强劲，内需尚需提振的环境中，很难想象一个生产不足，消费过度的经济体的困局。认清现实是合理决策的前期，我们努力去理解现实，尽管现实有时候显得魔幻。社会学家Monica Prasad用“按揭凯恩斯主义”总结高信贷高消费经济体的特征，大致结论为“以信贷促进高消费的国家，很难发展出广泛的公共福利，即便经济整体高度发达，也难以在大范围解决底层人民的贫困和疾病”。巴菲特在2024年致股东信中说道“现在，我们需要美国大众持续地储蓄...并明智地部署这些多余的资本。如果美国人把他们生产的所有东西消费掉，这个国家（的经济）就会陷入轮胎空转”。同样观察到问题的客观存在，巴菲特的药方是更多的储蓄和投资，而政策制定者决定让贸易逆差担当“替罪羊”。本轮“对等关税”的税率制定是根据美对各国贸易逆差和该国对美出口额的比例，看上去毫无逻辑可言，令经济学家们咋舌。但若代入政策制定者的视角，贸易逆差被视作一种“伤害”，根据“伤害”的深浅索要“赔偿”就合情合理，至于伤害的手段是否公正反而显得无关紧要。但任何政策都必须面对其后果。若极端政策无法达成预期目标，也难以长期维系。回到资产的选择上，对于存在北美业务敞口的企业，我们希望其一，企业的竞争力是全球性的，而不是仅局限于北美市场；其二，如果超额关税长期存在，公司可以承受损失，但不存在生存危机；第三，也是最根本的，它要符合我们前述的投资原则，要价值低估。面对不确定的未来，我们可以接受某一个标的的回报高一点或者低一点，但希望避免亏损。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.526Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277370","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c4","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2024年全年，沪深300上涨约14.7%，中证500上涨约5.5%，本基金单位净值上涨约23.8%。一、组合的调整本基金的结构调整主要集中在上半年，在下半年调整较少。考察我们保留在组合中的5家重仓公司，它们前三季度累计收入平均增长10%，净利润平均增长13%，平均ROE约21%，平均股息率约为4%。我们评估这一批公司在各自行业的内的竞争优势十分稳固。过去一年我们新增和加仓的公司集中在银行、白色家电、消费建材等行业，减仓的公司集中在特种钢材、服装辅料、烘焙零售等行业。关于更换标的的原因，我们在一季报中有所提及，主要基于对标隐含收益率高低评估，择优调换。也有个别时候，我们发现一些公司未能充分调整以适应疲弱的市场需求，增长压力过度传导至一线导致核心人员流失，从而削弱了公司的长期竞争力。在经济体逐渐走向成熟的过程，企业特别是身处传统行业的企业不太可能维持高速增长，强行追求增长，往往适得其反。如果企业家能够调整心态，适应放缓的规模增长，更加注重员工福利、供应链盈利和股东回报，维持一个更加健康的经营生态，未必不是更好的选择。一个健康的经济体和资本市场会将这部分盈余引导到居民消费，或其它需要投入的领域。二、2024年的股票市场过去一年的股票市场经历了数次明显的涨跌，预测市场先生的喜怒十分困难，我们无意为它把脉，只是时刻提醒自己要保持理性：当市场情绪亢奋时我们希望谨慎出价，当它悲观消极时我们希望积极出击。这里的问题是，企业的内在价值主要取决于未来的股东回报。如果企业未来前景暗淡，静态的”低估值“未必是真正的”价值低估“，而悲观的定价往往就隐含了这样的预期。要对抗这种预期，我们对未来的概率分布要有独立于市场的判断。当我们认识到极度悲观的情景出现的概率实际很小，而价格隐含的预期是其概率很大，那这种差异就是错误定价的来源。三、选择公司的原则在中报中我们向各位说明了本基金对资产偏好的两个原则分别是“低估“和”恰当的公司治理“。其中“低估”的完整含义是市场价格低于其内在价值。而一家公司的内在价值要“可评估”又十分不易。在此我们借用前辈的语言，使用一个相近的说法，该公司要具备良好且可持续的基本面（good economics that are fundamental and enduring）、能干且诚信的管理层（able and trustworthy management）、有吸引力的定价（attractively priced），可以被我们理解并估值（can be valued by us)。四、组合权益资产的估值截止到2024年年末，本基金持有权益资产的市值加权平均PB估值约2.3倍，平均PE TTM估值约12倍，平均净资产回报率ROE约18%（上市公司的财报更新至24年三季度）。我们评估组合内的这一批公司，其盈利能力和成长潜力高于市场平均水平，而估值低于市场平均水平。感谢投资人又一年的耐心陪伴，我们将继续滚动评估组合内资产和新的投资机会，力求在风险管理良好的前提下，获得超越市场平均的回报。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.523Z","mo":"我们认为，当前经济面临的首要挑战，是房地产行业从扩张转向收缩，由此导致居民部门资产负债表受损，以及伴生的地方债务问题。国家统计局数据显示，2024 年房屋竣工面积同比下降约 26%，新房销售面积同比下降约 13%，而社会消费品零售总额同比增长 3.5%。与此同时，我们也观察到全年出口金额同比增长 5.9%，全社会用电量同比增长 6.8%。尽管需求较为疲弱，但经济整体仍展现出韧性，表现优于 2024 年上半年市场的悲观预期。同时我们欣喜地看到，我国企业在前沿科技领域取得了长足进步。国内企业训练的大语言模型，性能已追平国际一线水平，且在成本控制上优势显著。头部企业选择开源，并对模型训练过程及应用技术进行了更详细的披露，彰显出科研人员和创业者自信、开放的心态。创新虽依赖资源，但资源无法垄断创新。我们有信心，我国经济增长的驱动力将逐步从地产主导型，切换为更加分散、多元的结构。我们对人工智能等前沿产业的发展强烈好奇和紧密跟踪。但投资决策上，本基金将秉持前述的原则，耐心等待被低估的投资机会。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1257888","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c3","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2024年前三季度，沪深300上涨约17.1%，中证500上涨约5.8%，本基金单位净值上涨约27.3%。市场在季末突然躁动，超出了所有人的预期。在谈到对市场的看法之前，我们先向投资人说明我们对风险的看法。一、风险和不确定性霍华德·马克斯近期录制了一期精简的视频，名为如何看待风险（How to Think About Risk），对投资中的风险进行了精彩诠释。我们高度认同马克斯的风险观，并在此多次引用他的论述。1. 风险是什么？摒弃语义或经济学界的严格定义，我们认为风险的核心是实际亏损的可能性（possibility of loss）。与此相对的则是股价的波动，尤其是向下波动，通常被市场认为是风险的来源。既由此诞生了特定跌幅下的“止损”技术动作作为风险管理的方法。然而，依我们观察，这类方法虽然能在流动性充裕时限制单笔投资的亏损幅度，却无法在系统层面上有效管理风险。2. 风险如何产生？埃洛伊·迪姆森（Elroy Dimson）教授总结：风险意味着未来可能发生的事件多于将会发生的事件（Risk means more things can happen than will happen）。风险的来源在于未来的不确定性，以及人类对未来的无知。抛硬币的结果只有一个，我们知道可能是正反两面之一，但永远无法确切知道是哪一个。更何况金融市场和商业世界是复杂系统，结果的类型和数量往往超出我们过往的经验。3. 风险可以被量化吗？金融学界长期以来使用波动率来衡量风险，很大程度上是因为需要找到“可量化”的数据。然而霍华德·马克斯认为，风险无法在事前被精确量化，甚至在事后也无法准确衡量。仅通过观察一位投资者的收益率，甚至是净值曲线，无法准确衡量其在此期间承担了多少风险。一项大幅波动后的资产可能非常安全，而毫无波动的资产可能隐含巨大风险。波动率、夏普比率（Sharpe Ratio）或其他量化指标可以作为观察风险的一个窗口，但它们并不是风险本身。4. 如何看待未来，如何应对风险？大多数机构投资者自入行起便被训练去预测企业未来盈利。管理组合后，又不断猜测股价走势，默认这就是自己的工作。投资者往往不自觉地将未来视为一个固定且可预测的结果。然而，事实一再证明，人类没有能力预见未来。我们推崇的态度是将未来视作一系列的概率分布。通过不断训练，我们希望对这些概率分布有一点点超越市场的洞察，了解哪些事件更可能发生，哪些事件不太可能发生。同时提醒自己，任何单笔投资中，长尾事件都可能发生，都可能会出错。我们无法回避每笔投资中的风险，但借由对概率分布的觉察，我们在多笔投资中寻求收益补偿，继而在组合整体层面管理好风险。5. 风险不仅取决于资产本身，也取决于参与者的态度如果投资者认为市场变得更安全，他们可能会说服自己采取更高风险的行为。当投资者谨慎行事时，风险较低；当他们不谨慎时，风险较高。风险是隐性的，是具有欺骗性的。它与过去一段时间的亏损频率和亏损幅度并无必然联系，但投资者却会线性外推过去的盈亏经验。具体而言，当一类资产长期表现良好且看似安全时，投资者更容易采取激进行为，从而推高估值，产生巨大风险。同理，当一类资产长期表现不佳，投资者对其态度严苛时，实际风险往往较低。二、对市场波动的态度和组合的调整从边际变化的角度看，近期市场波动可以归因于政策变化。但如果我们能够保持理性，如上文所述，应将我国未来的经济发展视为一个概率分布，其中大多数情况下，货币和财政政策会伴随经济周期的波动进行逆向调节。虽然缺乏政策对冲导致经济体陷入通缩螺旋的可能性存在，但极其低。而概率分布右侧的隐含回报足以补偿其风险。因此，在市场底部评估企业时，理性的预期是政策将会出台。至于刺激的力度如何、效果多大，超出了我们对概率分布的粗略描述，我们无从得知。相应地，当市场短期表现狂热，我们也无须猜测上涨是否会持续，或是哪些行业更具“弹性”。当个别资产涨幅较高时，我们会重新评估其是否仍被低估。在安全边际不足的情况下，选择减持或卖出。三、产品的穿透估值1. 整体法如果我们将本基金视为一家控股公司，从整体角度看待这一批权益资产，截至2024年三季度末，本基金的PB估值约为1.6倍，PE TTM（过去12个月）估值约为10倍，净资产回报率（ROE）约为15%。2. 市值加权平均法截至2024年三季度末，本基金的权益加权平均PB估值约为2.7倍，PE TTM估值约为14倍，净资产回报率（ROE）约为19%。两种估值方法的差异在于，整体法以持仓的盈利或资产规模为权重，而加权平均法则以市值为权重。估值较低的资产在前一种算法中占比更大，而估值较高（市值较高）的资产在后一种算法中权重更大。霍华德·马克斯认为，优秀投资人不仅追求良好结果，还要在过程中时刻管理好风险。我们希望继续努力，为持有人提供一个风险管理良好、长期收益超越市场平均的基金产品。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.521Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1180615","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c2","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2024年上半年，沪深300上涨0.9%，中证500下跌9.0%，本基金单位净值上涨约15.5%。以下是对本基金投资偏好的说明和对基金估值的一些建议，希望可以帮助持有人更好的理解本基金的运作方法，作出合理的投资决策。一、资产偏好我们选择公司的两个原则分别是“低估”和“恰当的公司治理”，“低估”的含义是市场价格低于其内在价值，而恰当的公司治理保证了企业会向外部股东分配合理利润。这里的“合理”不代表股东绝对优先，因为今天的企业使命早已超越了单纯的股东回报最大化。我们买入的所有公司均具备以上两个特征（如果没有判断错的话）。值得一提的是，一家公司的内在价值要“可评估”并不容易，因为未来是不确定的。比如我们使用DCF模型作为内在价值的估算手段，前提是企业未来的现金流落在模型附近的置信度不能太低。有时长期发展难以预判，此时我们力求关照好下限，即假设很多条件都不尽人意，这笔投资亏损的概率也尽量低，亏损的比例尽量小。鉴于这种标准，我们在家电行业的敞口暴露偏高一些。在此我们想向持有人说明，这并不是因为我们判断家电行业会系统性上涨，而是在这些行业中恰好能够选出好几家符合以上标准的公司。这自然和行业的发展阶段和竞争格局紧密相关。所以“选行业”和“选公司”在我们的实践中不是割裂的，而是一体的。就像学历史的时候要看人物传记，而理解人物要又要回归时代背景。相应的，上半年部分公司阶段性涨幅较高，不再符合我们对低估的要求，我们选择了减仓；对一些我们认为“可评估性”下降的公司，我们也选择了减仓。取而代之的是一些更低估，或者前景更确定的公司。二、净值和穿透估值在信息时代，我们很容易把投资的过程架设在一条曲线之上，这条曲线对股票而言是K线图，对基金而言是单位净值。多数时候，市场会给予资产合理的估值。但这不总是如此，而此时如何应对则是投资成败的关键。穿透净值曲线去看背后持有的这一批资产，能够帮助我们更好的评估基金价值。在此我们提供以下两种观察基金估值的方法，作为净值之外的补充供，持有人参考。    1. 整体法：如果我们把本基金看做是一家控股公司，从整体去看待这一批权益资产（上市公司的财报更新至24年一季度），24年二季度末本基金的PB估值约1.6倍，PE TTM（过去12个月）估值约10倍，净资产回报率ROE约16%。    2. 市值加权平均法：24年二季度末本基金持有权益资产的加权平均PB估值约2.4倍，PE TTM估值约12倍，净资产回报率ROE约20%。两者的差别在于，整体法以持仓的盈利或资产规模为权重，而加权平均法以其市值为权重。估值低的资产在前一种算法中占比会较大，而估值高（从而市值较高）的资产在后一种算法中权重更大。本基金希望滚动地持有一批资产，其平均的经营稳定性和成长潜力高于市场平均水平，而估值低于市场平均水平。从而在长期获得超越市场平均水平的回报。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.518Z","mo":"2024年上半年，我国经济的整体特征是生产强、消费弱。国家统计局数据显示，截至6月，规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，发电量累计同比增长5.1%，社会零售总额累计同比增长3.7%。股债的走势似乎反映了市场对经济增长的深度忧虑。资产负债表衰退是目前大家耳熟能详的对经济萧条的解释。日本在上世纪90年代，企业部门深度参与商业地产交易。当资产泡沫破灭时，债务并不会同步收缩，巨大的债务压力导致企业行为集体转向负债最小化。据此，日本此后十余年的经济特征是企业部门集体偿债且收缩投资，而居民消费并不是增长的拖累项。我国的地产泡沫集中在住宅领域，目前住宅价格下跌和工程总量的收缩共同作用，较大程度拖累了消费。地产业在任何国家都是支柱产业，从高速增长迈入存量时代，这是几乎所有经济体都难以避免的阵痛。但我们也注意到，金融系统尤其是金融监管已经今非昔比。上世纪90年代，巴塞尔协议Ⅱ尚未修订成型，日本的银行普遍不披露地产贷款或者不良贷款信息。而我国目前的金融系统深化程度较低，监管严格，地产风险更是被提前纳入监管核心考量。总体来说，我国金融系统的稳定性远胜于它的历史参照物。回到投资决策上，我们构建的组合不以短期宏观判断为基础，力求在不同的经济环境下，组合收益是高一些和低一些的区别，而不是大赚和大亏的区别。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1153653","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c1","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2024年一季度，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.6%。本基金上涨约9.4%，表现优于基准。本基金近期的权益资产调整主要来自以下两个思路：其一是对低估的严格考量。由此出发，我们减持了部分前期表现较优，但当下隐含收益率已经不足的公司，涉及特种钢材和纺织服装等领域，让位给更加低估的资产。再者是基于对公司的再评估。去年四季报中我们提到“重新思考”的启示，当保持初心，反复动态评估时，我们得以正视在前期忽略掉的一些的缺陷，包括公司的员工流动率，客户预算变化等。由此我们对组合标的的长期竞争力做重新评估，减持了部分经营不够稳健的公司，让位给更加确定的资产。“永不卖出的资产”总是投资者追逐的圣杯，而伯克希尔的半个多世纪的历史中也常有这类案例。但如果仔细分析，巴菲特卖出极少大致有三个原因。其一是他已经大比例持股甚至私有化了他的投资标的，纳入伯克希尔大家庭，将其业务，管理层，员工，甚至对社区的责任扛在肩上，如其最初的纺织业务就运营到了关门解散的那一天（到想卖时也没人买了）。事实上，伯克希尔是一家超大型实业控股集团，而非财务投资基金。其二是他持有的很多企业在进入稳定期后具备强劲的现金流和分红能力，企业本身虽无法高效再投资，但源源不断的现金流输送至总部，给了巴菲特另谋一隅的资本。其三是伯克希尔的庞大规模导致他找不到好的替代物。而当上述条件或约束不存在，我们也无须作茧自缚，为自己贴上某行业或某公司的标签。面对可以甄别收益率高低的机会，果断弃劣取优。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.515Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1076858","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6c0","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2023年沪深300指数下跌11.4%，中证500下跌7.42%。本基金下跌约4.2%，表现略优于基准。2023年以来，我们以后验的眼光似乎能看出一些市场的特征，包括“机构跑输市场”、“传统跑赢新兴”等，其中一个广受关注的特征被表述为“低估/红利风格”占优。本基金在年末似乎呈现出“贴近红利”的特征，但某种程度上，这是一个“无心插柳”的结果。在四季报中我们提到对自身/人类判断力的认识帮助我们越过“愚昧之巅”。而以下是我们对“红利风格”、“内在价值”和“公司治理”这些关键概念的思考，希望能够帮助投资人理解组合运作背后的思路。一、红利风格丹尼尔卡尼曼的研究的显示，人类在决策时，总是倾向于用一个相关的简单问题去替代复杂问题，谓之“Substitution”。这一过程嵌入我们的本能，难以察觉。在证券市场，投资者同样希望把复杂问题简化——当我们用 “红利风格占优” 描述市场特征，它不仅是一种对过往的归纳，也代表了一种心态：如果判断市场风格是红利，就买股息率高的资产；如果判断市场风格是成长，就买增速快的资产。在这个逻辑链条中，风格和决策一一对应，似乎是简单问题。而此处的悖论在于，风格好描述，但是难以预判，我们混淆了描述（过往的）风格和预判（未来的）风格。如果说要通过判断全球宏观动态，从而判断市场风格，从而做好股票投资。我认为做好前者的难度比后者高的多。符合直觉的替代，其实代入了更加复杂的问题。二、公司治理和内在价值的关系而股票投资真正面临复杂问题，是评估企业内在价值，以及衡量价格和价值的关系。1. 内在价值的经济原理股票的内在价值的理论发展有一个漫长的过程，在此我们不赘述。但其基础是朴素的商业逻辑，就是 “合伙做生意（你只出钱），（以后）赚了钱分你，（现在）你评估下值得出多少钱” 。令人惊讶的是，这个坚实的基础跟现代金融市场、投资者行为几乎没有关系。2. DCF 模型的内生缺陷及应对方法DCF是对内在价值的一个 精确估计，它的矛盾是内生性的——既然是估计，怎么精确的了？做过模型就会明白，现金流和利润的关系、企业5至10年的增长率、永续增长率、折现率等等假设对结果影响巨大。 而无数的实证数据说明，人类对远期是没有超群判断力的，这些假设都极不靠谱。那怎么办呢？有以下两个方法：a. 把远期的假设放松，例如对永续部分打折，或者当做没有。此时算出来依旧低估，才叫 “有安全边际”。此时当我们对远期看错了也不怎么亏，大多数时候都会赚钱 。奶茶店主都明白这个道理，要尽早回本，五年十年后店子还在不在，谁也说不准。b. 利用收益分布的不对称性，虽然预测不了未来，胜率不高，但是看错最多亏一倍，看对了赚或许能赚十倍。显然，因为风险控制的原因，公募理论上要买的分散，买中多只大牛股，才能充分享受收益分布的不对称。而分散又会增加研究的难度，降低胜率。想象某只风投基金投资奶茶创业品牌，虽然它们大多数都失败了，但恰巧有那么一个品牌，店开到了大江南北。这里的问题是，既要又要行不通 —— 以高概率持续买中超级成长股的投资人几乎不存在。 “芒格让巴菲特从猿变人后就转向了优质成长股投资”是一个广泛的误解。 伯克希尔在做买入决策时，还是小气抠门（即便是苹果，建仓时的PE水平也只是在10-15倍）。 而伯克希尔几十年约100笔重要投资的超级案例有多少呢？ 2022年致股东信中提到 “令人满意的结果来自于大约十几个真正好的决策，这大致相当于每五年一个”。—— 也就是说天赋异禀、对商业洞察卓群的巴菲特买中大牛股的概率大概是15%，剩余85%的平庸决策则没有一个给伯克希尔亏大钱。而顶级成长股投资人 Ballie Gifford 的James Anderson 若剔除Tesla、Amazon、Moderna 、ASML 和腾讯 等超级赢家，将明显跑输标普。也就是说，普适的方法，就是要力求低估，好公司也要好价格，每笔都力求不会亏（投资的第一原则是不要亏钱），其中一些可能大赚（但你无法判断是哪些，巴菲特也不能）。3. 公司治理和限制了 分红比例，外部股东的股票价值折价。“买股票就是买公司”的前提是，外部股东的股票和管理层/实控人的股权是同一种股票。在成熟的制度和职业经理人文化的环境中，企业家/管理层 大体上遵循信托责任，尊重外部股东利益，不把股东的钱当自己的钱，不贸然投资，合适的时候就分红回购，而商业模式极好的公司就一边扩张一边分红（投资人相当于拿着复利债券）。这就是合适的公司治理，治理（Governance） 的重心在于利益分配。一家公司可能管理优良，非常善于把饼做大，同时治理很差，并不把饼分给外部股东。当治理良好时，内外部股东利益几乎是一致的，DCF中假设 所有的 权益自由现金流计入内在价值问题不大。 而如果市场没有完善制度和信托责任文化环境还在建立的过程之中。假设一家企业的健康生命周期30年，期间企业家能够且愿意分给外部股东的现金不到权益自由现金流的一半，那么作为外部股东，属于我们的权益内在价值就必然要在DCF的基础上打折，或者在DDM中调低股利。4. 商业模式或竞争优势缺乏，限制了分红能力。还有一种情况，不是公司治理，而是商业模式或竞争优势欠缺限制了企业的分红能力。一些企业在行业成长期或者产品供不应求的阶段可以保持高速增长和高ROE，但是一旦供过于求或者面临技术变革，盈利能力又会大幅下降甚至接近亏损。在现代经济体中，股票，尤其是外部股东手中的股票，是非常劣后级的资产。当一家企业盈利微薄，甚至朝不保夕，它账面上的现金大概率就不属于股东了。芒格在著名的“论普世智慧”的演讲中论述过这个问题，他说曾经有一个时期，美国的企业主可以直接解雇员工然后拿走流动资金，而现代法律和道德限制了企业主这种粗暴的做法。奶茶店可以说关就关，但一家上市公司或多或少都是“大而不倒”。当企业走下坡路，账面现金可能就属于员工，供应商，客户而非股东了。高增长时无法分红，增长放缓时无法分红，规模收缩时更无法分红。那使用PEG估值风险就会很大，拉长来看，外部股东可能回报甚微。三、重视治理，强调低估的结果为应对代理问题，要么对模型结果大幅打折，要么在选股的时候，格外重视公司治理。此时考察的核心，不是企业家/大股东的远见卓识，而是他是否愿意公平对待外部股东，或者是否存在有效机制/架构去制约他们。当这些条件很难被评估，我们也不得不赋予过往的记录以高权重——即企业过往是否原意慷慨回报股东，而这会体现在公司近年的分红/回购规模上。确认我们的合伙人原意且能够分钱给我们，才谈得上靠谱评估内在价值，从而评估是否低估。当我们强调低估，重视治理，而又承认自身对未来没有超群判断力的时候，自然就选到了一些具备低估、同时分红能力，分红意愿强的企业。低估且愿意分，自然就呈现出“红利”的风格。四、红利类资产的风险如果要论我们通常意义理解的风险，即是跑输风险，我们可以列出一堆宏观因素导致的市场上行、风格切换等等。过往的数据也会告诉我们，在这种市场环境下，这类资产会相对跑输。但如果拆开掰碎，这是客户实际亏钱风险吗？这是一家资管机构长期信誉受挫的风险吗？应该都不是，跑输风险的实质是规模落后，以及基金经理下岗的风险。而真正的带来永久性损失的风险可能来自两方面。1. 对行业供需和竞争优势评估错误：比如周期波动强的资产内在价值对商品价格敏感，而商品价格对边际供需变化敏感。假如未来社会发电量下滑，可能商品价格的中枢大幅降低，企业突然就不低估了。又比如投资人评估家电企业有竞争优势，核心依据是其超长期展现出的稳定份额和超额资本回报，隐含了这种格局可持续的假设。如果说需求下滑明显，企业间为了份额大打出手出现价格战，那么稳定的格局可能会出现动荡。2. 对企业治理评估错误：治理评估也不轻松。某企业或许历史上对投资人慷慨分红，我们对其治理评价的起点是正面的。但这家企业可能仍处于企业家 “一言堂” 的状态，并未形成全面制衡的机制。企业家能否保持理性决策、公平对待投资人，以及培养接班梯队，都是容易误判的地方。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.512Z","mo":"我们观察到我国的经济是有韧性的，而当下的股票市场隐含的预期收益率已十分充足。在此引用以下两个数据进行说明：其一是全社会用电量，国家能源局数据显示，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。其中第二、三产业分别增长6.5%、12.2%。作为对比，印度电力部数据显示2023年5月至12月，印度累计发电量增长为6.9%。而印度央行目前预计印度24财年GDP增速为7.0%，继续领跑全球大型经济体。量稳定，价波动。价若持续走弱，会反过来抑制量的循环，但目前我们评估价的走弱是结构性的而非系统性的。其二是地产竣工数据，国家统计局数据显示，国内房屋竣工面积在过去10年中大致在9亿至10亿平米波动。2016年以来的新房销售高峰，并没有带来快速的交房——前几年地产商力求快周转，又遭遇现金流危机，交房周期被拉长。我们估计竣工面积的下降幅度将小于新房销售面积下降幅度。经济转型中，阵痛是难免的，但未必有市场想象的那么煎熬。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1060143","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6bf","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2023年第三季度，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，创业板指下跌9.53%。本基金三季度下跌约3.1%，表现和基准接近。本基金在三季度减仓了部分中游制造行业，加仓了现金流充沛的家电和食品行业。延续二季度以来的思路，重新审视主要因竞争格局和成本优势而做出的投资决策，更重视产品差异度在企业长期经营中重要性。短期看，这种调整思路似乎产生了一些成本——错失了近期表现最好的能源板块。没有持仓的原因是我们缺乏对商品供需及价格中枢的高置信度判断，而这个判断对定价至关重要。假设缺乏判断且在该板块有持仓，可能侥幸获益，但更可能在股价波动中亏损出局。调整的思路代表着对一些经营特征的取舍，竞争格局和成本优势都是很重要的概念，是管理学解释企业成功的核心要素。凭什么投资人可以放松对这些特征的要求，而更看重现金流质量呢？一个常见的回答可能是，后者更接近投资的“本质”。问题没有就此终止，那么投资的本质，或者说好的投资机会的共性是什么呢？上述问题稍作转化就成为了专业投资人试图作答的究极问题，即建立一个稳定的投资框架或者范式。这个框架或能从企业和市场的复杂表象中提炼出一些原子化的本质，如用以下特征描述资产和组合——质量、价值、成长。或能建立一个指导决策精炼的模型——神奇公式、景气、轮动。描述不出这种本质或框架可能是让人苦恼的，思来想去只能找到一个共性——“低估”。而一旦知晓了“低估”的含义是市价相对内在价值的折价，而不是特定的估值指标如市盈率市净率，这个词就更加令人不满了。无论是受众还是投资人自己，可能都觉得这个概念太“复合”了，太不“原子”了。内在价值的评估涉及到竞争优势、商业模式、企业治理......绕了一圈又回到了繁多的特征本身。还好天才哲学家道破了这种本质追求的荒谬——维特根斯坦论证道，没有一组属性是“游戏”这个概念的充要条件。类似的，或许也没有一组属性是“好的投资机会”的本质，它们有的只是一种密切的“家族相似性”。一组好的决策可能有重叠交错的相似之处，但其中任意两个可能截然不同。我们很难，也没有必要去提炼出一个恒定的本质。没有这个本质，我们也能辨识出它们。依靠不断的训练和实践，我们能发现那些不易分辨的相似之处。一番唠叨，也让我们自己更加理解，为什么价值投资的理论部分寥寥数语，没有一个精巧的公式或推导。为什么大师们又总是教诲受众要翻石头，要积累，好像藏着掖着不告诉你答案。因为这就是一套运行在“粗糙地面”上的实践方法，它提供不了通达圣杯的捷径，更不是圣杯本身。回到本季度幅度不大的调整，它不涉及风格或者偏好的变化。而是因为我们对企业竞争环境有了更全面的认识，同时也更清楚自身的局限性。不是某些特征更重要，更接近“本质”，只是对我们而言更不容易看错。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.508Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=993683","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6be","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"今年国内经济复苏较为迟缓，以人工智能为核心的科技板块主导了一季度的A股市场。但汽车、家电等需仍保持了韧性，二季度的行业涨跌也展现出同步特征。需求的波动很难提前预判，构建组合时我们力求目标企业能够在需求波动中保持核心竞争力。人工智能产业在今年迎来重要突破，ChatGPT是史上最快传播的应用。OpenAI总裁Sam Altman称“当下是创办公司或创造产品最好的时代。”资本市场也给予了积极的回应， 美股和A股和相关的公司获得较大涨幅。在使用ChatGPT的时候我们能直观感受到他的海量知识，和出色的推理能力。坦诚地讲，我们分配了大量的工作时间做AI相关的研究学习，但并未做出投资决策。我们发现大部分软件类公司（包括基础模型开发、AI应用）难以形成可持续的竞争力。而硬件类公司的产品需求虽得到巨幅提振，但面对当前估值水平我们难以展望足够的预期回报。同时，我们意识到板块的一枝独秀给机构投资人带来了一种立马做出决策的压力。资深投资人Ken Shubin Stein 曾整理 “HALT-PS” 清单， 它们分别是饥饿、愤怒、孤独、疲倦、痛苦和压力的首字母。当他觉察到自身被上述情绪所困时，会将重要的决策延后，直到大脑恢复常态。我们在组合管理中也延用类似的方法，避免在压力下出现匆忙决策。本基金在本季度减持了部分产品偏同质化的部分公司。我们在看好这一类企业的时候，最核心的依据是其历史经营中展现出的成本优势。对于这种成本优势的源头以及可持续性，应该更加谨慎的评估。另外在当前经济增长放缓，供给端却持续流入资本的背景下，判断其盈利中枢变得更加困难。本基金股票仓位较一季度末略有下降。一般来讲，找到足够多潜在回报充分的机会时，我们倾向于保持较高仓位。在没有特别合适的机会时，我们不介意多持有一些现金。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.506Z","mo":"我国的商品房销售面积不可能永远保持在17亿平米水平，但是居民的生活居住水平仍有极大提升潜力，我们对经济发展的长期潜力保有信心。市场涨跌难以预测，但是有大量公司的在不同经济环境下均具备足够收益潜力。内在价值和价格的关系是我们投资决策的准绳。同样基于这个原则评估组合，我们对其潜在收益率保有信心。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=966951","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6bd","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2023年第一季度，沪深300上涨4.63%，中证500上涨5.52%，创业板指上涨2.25%。以人工智能为核心的科技板块主导了一季度的A股市场，中信计算机指数上涨38.70%，中信通信指数上涨28.88%。本基金一季度上涨约3.5%，表现和基准相当。人工智能取得的进展令人惊讶，同样出人意料的是对话式AI在全球受到的欢迎和关注——ChatGPT超越TikTok，成为史上最快达成1亿月活的应用。资本市场对技术进步的反应也同样迅速，科技板块过去一季录得大幅上涨。目前为止，或受限于对标的理解不足，或评估结果与投资标准不符，我们并没有在相关领域做出投资决策。但我们也能感受到这轮AI创新将影响深远，不敢放松对产业的跟踪和学习。从去年四季度开始，组合中部分公司的产品需求走弱。回头分析，国内经济阶段性疲软及海外去库存是需求疲软的主因。站在当下，我们觉得外贸的去库存已近尾声，国内经济也在逐步复苏（虽然不如部分投资人年初预期的那般迅速）。更重要的是，这部分企业在需求波动中保持了自己的竞争优势，稳固甚至加强了自己的行业地位。在估值回落至历史极低分位后，我们对这一批公司的长期回报应更有信心。同时本季度我们增加了一些商业模式有特点的消费品企业配置，它们可能已经度过了快速增长期，但其独特定位和精细化管理带来了稳健的盈利能力和充沛的现金流。配置这一类公司时我们对潜在回报的要求适当降低，对确定性的要求提高。我们仍把自己定位为优秀企业的支持者。如果能挑选出真正优质的企业，并以合理价格买入，长期来看大概率能获得超额收益。但这种方法并不能避免阶段性企业利润或组合表现的波动。面对下跌，我们的反应还是回到企业，逐一评估公司业务，并以内在价值和价格的关系作为投资决策的准绳。","declarationDate":"2023-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.503Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=890084","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6bc","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2022年沪深300指数下跌21.63%，深证成指下跌25.85%，创业板指下跌29.31%，本基金净值下跌约22%。2022年是动荡的一年，地缘政治、能源通胀、疫情传播......每一次事件突发，现代网络和算法会将各类分析推送到我们面前，似乎每件事都“影响深远”，甚至颠覆投资框架。以处理多维复杂信息为工作的基金经理更是长期处在此般数据轰炸之中。要在纷扰的信息中保持定力，必须 1）有清晰目标，不断提醒自己投资的对象是公司，是其未来多年的股东回报，而不是起伏不定的股价。除了特定时期影响融资和并购成本，股价和公司的成长潜力关系不大。2）系统的阅读和实践夯实自己的框架，其中对第一性原理的认识和长周期的历史复盘尤为重要。此处的第一性原理是“以低于内在价值的价格买入企业”永远不过时。而长周期的历史复盘有助于我们区别趋势和波动。本基金在四季度更换了基金经理。两位基金经理的持仓重合度较高，核心运作思路接近——均是以买公司的心态来做每一笔投资决策对目标公司的所属行业，或标签化的特征没有明显偏好。我们会选出估值较低、周期性偏强的能源公司，也会选出静态估值偏高、但成长潜力巨大耐用消费品公司。尽管业态差别巨大，但他们至少有以下共同特征 1）由正直的企业家、优秀的管理团队在经营。2）可以展望较高长期复合回报。我们对于基金重合的持仓予以保留；有差别的部分，延续自下而上的思路逐一评估，逐步调整。截止年末，组合持股集中度较高，但行业配置相对分散。有所遗憾的是，年末市场情绪极度悲观的时候，部分消费领域的优质公司曾短暂进入“击球区”。机会稍纵即逝，我们未能把握。犹豫不决说明信心不足，信心不足源于理解不深。思来想去也无捷径可走，只能在工作中不断积累，增进对不同行业的理解。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.500Z","mo":"我们在投资中，对长期经济增长一般给予中性假设，在市场悲观的时候，我们往往乐观一些；在市场亢奋的时候，我们往往谨慎一些。当下，从出行、餐饮、工程机械等数据和切身感受我们可以清晰判断出我国经济处在复苏阶段，今年大概率优于去年。而与其预测复苏的高度强度，不如潜心寻找到在不同假设下都值得投资的公司。逐一评估组合内的企业，其业务具备穿越经济波动的韧性，而预期收益率在保守假设下也满足标准。在去年季报中我们提到的东西方的关系和逆全球化思潮仍是我们重点关注的风险。在俄乌冲突之前，全球化已经开始向区域化和多元化的供应体系转变，而过去一年的供应链扰动加快了这一趋势。我们深刻认识到供应链安全之重要性，但也明确反对“全球化已死”的简单论调。实际上，在中美竞争加剧，越来越多的公司和行业因“战略”原因出现“脱钩”，2021年基数奇高的背景下，2022年中美贸易额仍创下历史新高（这还不包含日益紧密的服务贸易）。我们的组合中有数家海外业务占比较高的公司，它们也在逐步推进供应链分散化，产能多元化。我们相信其全球业务还有巨大潜力。我们把自己定位为优秀企业的支持者，这种定位帮助我们在噪音充斥的市场中保持平常心，聚焦于企业的发展动态，而非它们每日波动的股价。我们相信选对公司，价格合适并耐心持有，获取良好的回报是大概率事件。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873654","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6bb","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"三季度国内股市重回跌势，更强传播力的疫情让全国房地产和消费数据继续下探，前期强势板块在中报公布后开始回调。纵观三季度经济下行压力较此前预期更大，海外方面，全球能源通胀和俄乌战争阴霾持续，全球股市低迷。尽管大环境弱势，但我们也观察到部分优质公司已体现出穿越周期的突出实力，逆势扩张市场份额和拉大竞争优势，后续此类公司或迎来较好买入时点。三季度本基金继续优化持仓结构，希望在市场估值较低的时期提升组合长期的基本面成长性和稳定性，继续增加仓位及质地优秀个股的布局。展望后续，市场表现取决于仍然需要在未来面对的问题，包括国内潜在疫情压力、全球地缘冲突、经济下行等风险。我们对上述这些短期要素将继续跟踪和评估，同时依然认为从中期维度来看，房地产周期的下行属于国内经济结构调整的关键所在。展望长期，市场终会表现为价值的称重器，优秀的公司会证实复利的力量，我们将继续立足中长期企业经营发展的本质，致力于通过持有具备穿越周期能力的，拥有成长空间的公司来获取绝对收益。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.498Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=810878","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6ba","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"今年前四个月股市出现较大幅度回撤，除房地产下行压力外，包括国内疫情、海外局势等突发性的负面影响，让投资者信心出现下降，二季度随着上海等地疫情得到控制以及一系列国家维稳政策出台，经济回暖预期好转，各股票指数5月后明显反弹，截至6月底，沪深300指数下跌9.2%，创业板指数下跌15.4%，同期道琼斯指数下跌15.3%，纳斯达克指数下跌29.5%。面对市场大幅波动，上半年本基金继续以自下而上精细化选股为主要调仓思路，坚持以发掘优秀的公司为主要目标，立足中长期提升组合的基本面成长性和稳定性。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.495Z","mo":"展望后续，对宏观潜在风险的防范和微观的成长机会的把握将是我们关注的重点。中短期上看，市场年初面临的问题仍可能反复，包括潜在疫情冲击、海外经济衰退等，同时国内房地产周期的下行及其背后的一系列风险处理，则是本轮国内经济结构调整的关键所在。而反观压力的另一面，是包括新能源、人工智能、生物医药等一系列前沿科技创新的继续快速进步，我们从微观看到了很多企业在积极发展，努力创造社会价值。综合来看，我们坚持对国家长期的经济前景保持乐观，并相信市场终会表现为价值的称重器，优秀的公司会证实复利的力量。我们将继续遵循企业经营发展的本质规律，致力于通过持有具备穿越周期能力的、拥有良好成长空间的公司来获取绝对收益。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=788487","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b9","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2022年一季度A股市场经历了2015年后最大幅的单季下跌，沪深300下跌14.53%，深证成指下跌18.44%，创业板指下跌19.96%。结构上低估值的煤炭、地产、银行、建筑等行业涨幅靠前，新能源、电子、军工、汽车行业下跌明显。本基金在一季度继续优化持仓结构，降低了部分基本面趋弱、护城河不够稳固的公司仓位，同时增加部分优质个股的左侧布局，考虑到疫情、俄乌局势等超预期冲击，我们放缓了调仓买入的节奏，希望寻求更好的安全边际，整体组合仓位表现为中性略偏低。2022年全球宏观经济出现了诸多困难挑战，奥密克戎的超强传播、地缘政治带来的能源价格上升等，都直接冲击到了国内企业的经营。我们对短期压力将继续跟踪和评估，同时依然认为从中期来看，房地产周期的下行属于国内经济结构调整的关键所在，而相对应的，新兴领域的发展机会也将延续。我们将继续立足中长期企业经营发展的本质，致力于通过持有具备穿越周期能力，拥有成长空间的公司来获取收益。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.492Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=730449","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b8","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"2021年国内股票市场表现出罕有的大幅波动和两极分化，消费、医药、互联网、传统制造业、传媒等指数及重点个股普遍回调，而围绕碳中和、新能源的相关领域则出现了较大涨幅。除去股票市场必然存在的波动和资金效应来看，这种特殊表现的背后既有行业自身的周期影响和表观政策引导，又来自国内外中长期宏观发展趋势的变化。从传统行业来看，国内经济尽管快速发展，但结构的不均衡一定程度上影响了发展的可持续性。2020年和2021年的国内新出生人口分别为1200万、1062万人，同比分别减少18.1%，和11.5%，其背后的原因显然还包括了疫情的冲击、人们生活方式的转变等全球因素，但从实际结果上看，人口红利的快速减少将对经济本身产生长久不利影响，这一点在一些西方国家已经得到验证。在此背景下，2021年中包括房地产、教育、医疗、互联网等民生领域的行业发展政策，得到进一步的调整和大力推进。从长期来看，随着这些痛点的逐步改善，国内人民的幸福感获得感将得到提升，相关行业也将进入更加良性的发展通道，但从中短期看，确实有相当数量的细分领域和曾经优秀的公司将进入发展的阵痛期、磨合期。从碳中和方面看，全球持续变暖已经成为世界各国普遍关注的焦点问题。我国作为全球最重要的生产制造大国和增速最快的主要经济体，对碳中和的实现有着举足轻重的影响。出于对人民福祉的追求和全球责任的担当，我们认为国家将持续推进碳中和目标的实现和相关产业快速发展。短期的稳增长需求以及对一些不成熟发展政策的纠偏，不会根本性动摇这一发展方向。基于以上对宏观层面的观察和思考，我们认为对碳中和领域的学习和投资能力圈拓展是必要的。本基金在2021年作出了相应调整，减持了消费、家电等传统领域的标的，同时增加了部分优秀制造业公司的持仓比例。与我们过往年份的投资数据相比，全年换手率有所增加且选股胜率有所降低，预计后续将逐步恢复改善。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.489Z","mo":"展望后续，我们重点关注碳中和、高端制造、生物医药、细分赛道消费升级等，我们相信这些领域代表了中国经济下一发展阶段的主要方向，其中的优秀公司能够实现可持续的积极快速发展。经历多年资本市场的学习磨炼，我们认为优秀的投资业绩源于科学的方法论，勤奋的基础研究工作和独立的思考决策。过往我们绝大部分实现的投资收益，来自对价值投资理念的遵循，来自大量基础研究工作的积累，来自以合理或偏低的估值买入卓越公司并重点持有，我们将继续在这一方向上坚持和精进。面对国内外依然复杂的综合形势，我们不寻求在宏观层面的短期确定性判断，而是将继续致力于发掘：优秀的企业家精神，突出的核心竞争优势和良好的产业发展方向，并通过与拥有这些品质的公司并肩成长，力争为持有人创造长期良性的投资回报。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=716690","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b7","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"三季度A股整体下跌，沪深300下跌6.85%，深证成指下跌5.62%，创业板指下跌 6.69%。与指数相比，今年不同板块表现差异度明显拉大且多次出现轮动，年初的食品饮料、二季度的新能源相关及三季度煤炭、有色和化工为代表的周期板块，交替经历快速上涨和回落。在此期间，疫情的反复扰动、新能源相关数据超预期，大宗商品价格快速上行以及前期积累的高估值调整等变化，共同造成了今年市场表现的特殊性。从全球范围的角度，需求端国内、海外同时扩张；供给端海外受限国内制造业加大输出，形成共振造成了商品供不应求。往后看，欧美消费者耐用消费品的采购热潮褪去，当地消费补贴逐渐取消，出口需求应逐步减弱，而国内供给也在有序恢复。我们认为除个别被强成长行业拉动的大宗品外，商品牛市大体上已处于末期，后续中游企业利润或将得到修复。在投资方向上，我们看好碳中和相关的成长股投资机会——全球变暖让减碳的必要性提升到较高位置，该产业的高景气度和政策支持力度或持续较长时间。除此之外，在经历短期景气下行和估值回落后，我们将增加对医药、消费升级、互联网及其他新兴成长行业的关注度，这些领域的优质公司在国家崛起的大背景下拥有良好的发展前景。我们相信市场最终反应的是每家公司的长期质量，后续具体运作上将继续以长期研究结论为主导，力争寻求良好的投资机会，为持有人创造长期稳健的回报。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.487Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=658682","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b6","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002851,"sao":"上半年国内股市震荡加大，一季度快速下跌盘整后，二季度股市在成长性板块带领下出现反弹，投资者情绪开始回暖，但市场风格差异快速扩散。2020年上半年沪深300上涨0.24%，深证成指上涨4.78%，创业板指上涨17.22%。宏观方面，国内局部地区和海外疫情持续出现反复，上游原材料普遍出现涨价，运力紧张给出口型企业带来较大挑战，制造业公司因成本快速上涨而面临短期盈利压力。伴随国家对房住不炒措施进一步落实，地产数据有所平稳回落，年内地产产业链相关板块出现普遍下跌。另一方面，以医药、新能源汽车和半导体为代表的新兴成长性板块业绩向好，在较高的估值基数上继续领涨市场。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.484Z","mo":"展望后续，国际贸易上中美、中欧再度出现一定摩擦，我们判断当前海外局势复杂，贸易、政治领域的阶段性矛盾难以避免，但中国崛起的历史进程仍在延续，尽管道路曲折，但长期看，民族品牌将更受消费者青睐，国内制造业在全球市场份额会继续提升。估值方面，部分蓝筹绩优个股的估值风险随着市场下跌有所释放，但真实优质的个股基本面成长性是后续收益的必要条件。在投资方向上，我们继续侧重挖掘符合经济发展规律的消费升级优质标的，同时重视前沿科技、新能源、高端制造、医药等领域的新兴投资机会。我们相信市场最终反应的是每家公司的长期质量，后续具体运作上将继续以长期研究结论为主导，着眼重点行业的龙头个股，力争寻求良好的投资机会，为持有人创造长期稳健的回报。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=636778","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b5","stockId":3000000002851,"sao":"一季度宏观经济运行平稳，随着疫苗加速推出，疫情对经济的冲击逐渐恢复，而同时全球刺激政策退出的预期开始形成。国内股票市场在连续两年上涨后出现回落，报告期内沪深300下跌3.13%，深证成指下跌4.78%，创业板指下跌7.00%。展望后续，当前国内经济韧性和可控性较强，政策层面大概率在细分领域的边际上有所调整优化，以提升长期发展稳定性。现阶段我们重视企业经营的长期质量，对涉及民生或政府强监管行业的投资要仔细评估其可持续性。海外方面，一季度拜登上台后，中美、中欧再度出现一定摩擦，我们判断当前海外局势复杂，贸易、政治领域的阶段性矛盾难以避免，但中国崛起的历史进程仍在延续，尽管道路曲折，但长期看，民族品牌将更受消费者青睐，国内制造业在全球市场份额会继续提升。估值方面，部分蓝筹绩优个股的估值风险随着市场下跌有所释放，但整体仍处偏高估水平，真实优质的个股基本面成长性是后续收益的必要条件。在投资方向上，我们侧重挖掘符合经济发展规律的消费升级行业优质标的，同时重视高端制造、互联网、医药等领域的新兴投资机会。我们相信市场最终反应的是每家公司的长期质量，后续具体运作上将继续以长期研究结论为主导，继续着眼重点个股研究，力争寻求良好的投资机会，为持有人创造长期稳健的回报。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.481Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2021年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=575789","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b4","stockId":3000000002851,"sao":"回顾2020年，尽管全球遭遇新冠疫情严重冲击，但随着国家强有效的管控，以及全球疫苗研发快速推进，目前逐渐已不再是影响市场走势的核心要素。而在下半年国内经济形势向好，进出口超预期的背景下，上市公司基本面经营稳健，全年A股各大指数均震荡上行。随着机构资金持续流入，A股绩优龙头的估值快速提升，食品饮料、医药、新能源等领域投资涨幅较大。总体看来，2020年本基金整体运作平稳，超越基准的同时取得良好绝对回报，净值波动处于合理区间，除重点个股投资外，本基金通过参与新股投资以增强收益。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.478Z","mo":"展望后续，年末中央经济工作会议强调宏观政策保持连续性、稳定性和可持续性，集中精力推进改革创新，要求政策上要更加精准有效，不做急转弯。我们认为当前国内经济韧性和可控性较强，政策层面将在细分领域的边际上将有所收紧，以优化结构以提升长期稳定性，包括医药带量采购、反垄断监管等类似政策将继续推进，而相关领域上市公司所受影响需要关注。估值方面，当前机构资金快速入市，推动头部企业和主题板块估值居于较高水平。我们认为对企业长期合理价值的衡量评估尽管难以做到精确，但应具有绝对性；对企业经营所面临的不确定性予以足够考量，这是价值投资理念追求安全边际，保持耐心和常识的根本原因。随着市场热度不断提升，我们后续将增加对组合风险防范的关注，同时将主要精力用于发掘基本面优秀，成长空间良好，估值水平合理的个股以不断优化投资组合。长期看，我们看好中国崛起过程中，优秀的公司和细分行业仍存在很多良好的投资机会。我们将继续着眼重点个股研究，履行勤勉尽责义务，争取为客户创造良好稳健的回报。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=561684","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b3","stockId":3000000002851,"sao":"三季度市场情绪逐步恢复，全球各指数表现为震荡上行，期间沪深300指数上涨10.2%，上证指数上涨7.8%，创业板指数上涨5.6%，美国道琼斯指数上涨7.6%，纳斯达克上涨11.0%。疫情方面，全球累计感染人数继续保持快速上升态势，截至9月底，全球累计新冠感染人数突破3666万，累计死亡达到106万，世卫组织强调疫情扩散形式比之前预期更糟，9月欧美疫情二次爆发，IMF强调2020年中国以外的其他地区经济均将萎缩，负面影响仍在延续。值得注意的是，自三季度以来，新增死亡人数反弹幅度不明显，致死率的下降表明全球应对能力正不断提升。国内经济方面，国内消费数据已基本恢复，进出口数据超预期快速修复，在全球被动的局面下，国内经济运行再度证实具备良好韧性。国际经济方面，三季度全球经济总体处于恢复通道中，但数据显示四季度变数加大。美国仍持续加大力度对中国施压，随着美国大选时间推进，相关风险事件的概率将有所上升。展望后续，随着全球抗疫的措施加强、疫苗研发进度加速等，抗疫向好的概率在继续提升，而美国发动的与中国脱钩进程仍值得观察。当前海外疫情、国际局势及国内政策变化速度快，仍属于高特殊性的阶段，我们的应对方式是严格把关买入公司的内在价值。长期看，市场最终反应的是每家公司的质量，我们坚信卓越的公司具备应对困难、持续发展的能力。本基金将继续秉承以绝对收益为导向，坚持自下而上优选个股为主的操作思路，勤勉谨慎的发掘优质投资机会，力争为持有人创造良好的回报。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.476Z","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2020年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=494055","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6d27fea5b3eb045f6b2","stockId":3000000002851,"sao":"2020年上半年，全球持续遭遇新型冠状病毒冲击，累计感染人数逾千万。海外新增感染人数持续上升，其中美国和第三世界疫情呈现加速蔓延，失业率与经济下行压力形势严峻。与此同时，美国内部种族歧视问题等矛盾激化，中美贸易格局不确定性增加。宏观层面乐观的因素包括：国内疫情整体控制得当，实体经济信心不断恢复，国内出台多项政策惠民托底，助力企业度过难关。两会过后，国家大力出台政策支持证券市场发展，各项改革加速，A股市场流动性充足。海外方面，亚欧多国防疫数据向好，各项订单需求恢复，出现经济复苏征兆。年初全球股市大幅震荡杀跌，二季度投资者风险偏好逐步回升，中美股市基本收复前期失地。上半年上证综指下跌2.15%，沪300指数上涨1.64%，海外方面道琼斯指数下跌9.55%，纳斯达克指数上涨12.11%。从实体经济反馈来看，上市公司受到疫情冲击情况较为严重，二季度开始下游需求逐步恢复，但部分领域压力仍大，变数还未消除。部分股价在前期高位，业绩报喜的公司抛出大额股权融资计划，对股东权益摊薄较大，一方面表明企业方倾向加大融资，有助于巩固后续抗风险能力，另一方面需要在研究端加大力度核实业绩真实性和可持续性。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:10:42.473Z","mo":"展望后续，疫情影响的已开始在多国出现明确改善迹象，随着全球抗疫的措施加强和应对升级，将使得抗疫向好的概率在不断提升，对战疫胜利的终点不应有怀疑。长期看，市场最终反应的是每家公司的质量，我们坚信卓越的公司具备应对困难的能力，而在全球量化宽松的大背景下，A股中的优质标的具备着良好的投资价值。本基金将继续秉承以绝对收益为导向，坚持自下而上优选个股为主的操作思路，勤勉谨慎的发掘优质投资机会，力争为持有人创造良好的回报。","fund":{"_id":3000000002851,"stockCode":"002851","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":22,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2016-06-29T16:00:00.000Z","setUpScale":879738000,"market":"a","tickerId":2851,"custody":"中国建设银行股份有限公司","name":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"南方品质优选灵活配置混合(002851)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":593,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:40:22.672Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-07-31T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050020000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"南方品质优选灵活配置混合","pinyin":"nfpzyxlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20052662","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2512211230,"name":"袁立"}]},"announcement":{"linkText":"南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=465954","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}