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期是投资优质企业的ROE，短期是投资企业的ROE边际变化。2026年需要更关注优质ROE在企业定价中的回归。　　中国竞争力的在全球的提升将是持续的，中期将继续给投资者贡献更丰富的投资标的。同时随着上市规则的优化，越来越多的AI、半导体和商业航天等新兴产业在早期上市也给了投资者越来越丰富的产业视角。未来对于信息的处理水平，对于认知的差异也将成为投资结果差异化的重要来源。　　全年市场整体震荡上升，有色金属、AI海外算力和创新药等板块呈现比较好的收益，市场4月份调整之后基本上呈现单边震荡上行的局面，全年消费类资产持续调整，整体回报垫底。全年看，机构持仓TMT的资产已经到了历史非常极值的水平，市净率估值也在历史高位，越来越多的投资者和业界害怕踏空AI产业革命投入了大量资金在数据中心基础设施建设以及相关资产的投资。作为人工智能产业革命的长期趋势毋庸置疑，但是作为投资者需要关注的是相关资产的回报。如果过去三年海外云厂商的资本开支无法在未来三年取得良好的投资回报，考虑到算力的技术革新会带来老数据中心成本竞争力下降，未来将面临潜在较大的财务压力。如果最终客户无法产生良好的回报，那么目前市场关注的算力投资的需求侧不确定性可能上升，当下所谓的安全的PE将面临较大的企业盈利预期挑战。同时投资者也要在经营假设中做更加严格审慎的假设。因此对于狭义科技资产的风险防范将是26年最重要的任务之一。2026年中国经济的首要任务是扩大内需，扩大内需的效果和发力点有可能是2026年投资的重要任务和方向。经历了2025年市场上涨后，A股市场整体回到了历史的合理水平，2026年市场的方向将更多由基本面主导，潜在较高收益的资产将逐步聚焦在较好的基本面趋势和合理的估值水平的交集。从2025年底看，我们长期看好的“新能源”、“新科技”、“新消费”和“创新药”为代表的四新资产需要更加聚焦于景气处于大周期起点的锂电池、具身智能应用带来的局部科技硬件、符合人民群众消费改善的消费资产和业绩驱动的创新药产业链上。同时需要关注人民币升值可能带来的外资增持的可能性，中国各行业龙头公司相对较长的竞争力和低于国际可比的估值依旧是全市场最具吸引力的资产。同时目前肉类、玉米、牛奶和能源相关产品都处于五到十年周期的底部区域，目前部分产品出现了价格趋势上涨。2026年需要密切关注全球能源品和农产品价格的上涨风险，如果农产品和能源品价格出现上涨，全球再通胀对于海外利率的影响或引发全球资产定价的新变化。我们围绕对于当下和2026年经济、市场环境的判断，逐步增加了内需和顺周期龙头的资产，加大组合的均衡性，后续我们会继续根据宏观、中观潜在的环境变化，结合股票资产的估值水平进行组合的动态平衡。","lastUpdated":"2026-03-30T13:28:11.391Z","mo":"展望2026年，市场存在几个分歧需要观察，首先是AI的资本开支能否闭环，当下AI的资本开支已经开始依赖于云厂商的债务融资，考虑到算力本身作为科技基础设施，淘汰速度远快于传统基础设施，因此AI的变现能力将成为投资者对于未来资本开支展望置信度的重要决策点。同时AI本身对于物理世界的拉动逐步是否会遇到电力、内存、光纤等原材料的供给瓶颈，如果不能够通电，相信芯片的需求也会有影响。其次是对于美联储的政策预期，市场普遍预期由于中期选举的因素，美联储大概率会采取偏鸽派的政策，而当下随着AI投资的拉动和全球投资者对于实物资产的投资热情，大宗商品价格已经出现比较明显的上涨，特别是反内卷如果后续继续催化，后续通胀压力是否会终结美联储的降息周期，投资者的预期需要重新审视。最后是中国地产能够企稳，PPI能否修复。市场目前估值较低的资产主要集中在消费、内需和一部分制造业品种，大部分公司的PE已经高于历史均值，因此后续市场修复的重点需要更加关注企业盈利修复。而随着春节前地产数据的改善，年内PPI交易能否兑现也是市场关注的重点。从资金流看，2026年外资能否在人民币升值预期的背景下逐步加大中国资产的配置比例，也是2026年的观察点之一。　　在当下的市场环境下，黄金和铜在历史高点波动率明显放大，未来对于高位资产的波动风险需要加大关注，同时中国经济新周期料将启动，对于过去几年市场预期过于悲观，估值仍处于历史底部区域的资产需要提前布局和关注，如果市场风险偏好继续修复，预计这些资产的收益风险比更出色。同时中国制造业目前已经在全球主要的产业占据领先地位，过去两年受产业调整和内需压制，制造业资产的估值持续收缩，如果中国PPI企稳，叠加外资的潜在进入，中国制造业核心资产有望重估，我们从目前的估值和潜在空间分析，将积极寻找内需和制造业相关的核心资产进行配置。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1452115","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456f","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"三季度终端消费补贴效应对经济的带动效应有所减弱，同时地产的数据有一定压力，但是8月份工业企业利润超预期改善，整体三季度出现了经济总量数据和中观行业数据不同步的现象。从历史经验看，中观往往是宏观总量的前瞻指标，随着中观层面更多亮点出现，稍晚时候经济总量数据也有改善的可能性。中观层面，我们看到新消费、创新医药、国内外算力、智能汽车等新需求仍然保持较高的景气。同时9月份美联储如期温和降息，后续预计年内继续降息降低美国财政压力，后续需要观察降息后美国需求是否会出现走弱。　　三季度市场快速上涨后高位震荡，市场聚焦在目前早期景气修复的行业，多个高景气行业的龙头公司创出历史新高。成长风格全面回归，红利等防御资产进一步承压，市场初步形成了乐观氛围，部分成长资产出现了预期改善带动的大幅上涨。市场热点集中在海内外算力、锂电池等环节，军工、医药和新消费出现了部分调整，传统核心资产仍然没有明显趋势，市场或许期待更多经济总量数据的改善信号。　　资本市场的波动总是随着投资者对于经济周期、产业周期和公司竞争力的预期变化而变化，过去几年市场的下跌更多是在复杂的内外部经济环境下投资者信心波动带来的，投资者在短期经济波动之中线性外推做了悲观叙事的假设。我们在去年市场底部一直坚定看好市场的均值回归，悲观叙事缺少理性的产业分析和周期思考。从目前看，随着Deepseek、创新药、军工等越来越多的产业展现出全球竞争力，中国Tiktok、Temu、Shein和labubu等消费文化逐步出海，中国也在逐步引领全球的消费趋势。在外部环境逐步变化的背景下，自去年9月底以来的市场风险偏好修复有望持续，正如钟摆理论所示，市场一旦从过度悲观的状态转向，就不会仅仅停到中间状态，大概率会从一个极端走向另外一个极端。目前看，风险偏好的第一阶段修复已经发生，后续如果企业盈利出现改善趋势，预计市场的风险偏好提升有望持续。如果后续“反内卷”继续落实，企业盈利的改善预计是大概率事件。我们对于中期市场不悲观。　　三季度市场先快速上涨后震荡，市场总是沿着“改善预期——拐点出现——盈利超预期”的周期演绎，目前市场在改善预期修复后开始观察拐点出现的行业和机会。后续盈利出现明显改善的行业和公司的估值预计进一步修复，我们三季度围绕企业盈利改善预期和目前的估值分位继续重点配置锂电池产业链和智能驾驶产业链，并随着市场的节奏适当增加上游资源品资产的比例。我们后续预计继续跟踪相关投资线索中期空间、估值分位进行新线索的挖掘和组合的平衡。","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.990Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1382585","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456e","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"上半年中国内需在终端消费补贴的带动下企稳，同时海外客户担忧贸易战提前备货，出口需求整体保持较高景气度，而房地产仍然处于调整之中。随着部分行业内竞争的趋缓和外部“反内卷”政策促进下，制造业PMI有所企稳改善，消费行业景气出现结构性改善，新消费受益于人口结构、消费偏好等因素出现明显的景气加速的迹象。潮流玩具、个护医美、古法金、水果茶饮和智能驾驶汽车等行业需求不断超预期，“售罄”、“Labubu”和“robotaxi”等词汇频频登上热搜。海外美国经济仍然面临越来越大的压力，过去几年通过扩张财政提振的内需愈发疲软，而美债也越来越成为市场关注点，后续美联储是否降息和美国财政的选择是美国经济中期能够软着陆的重要因素。　　上半年随着经济预期的改善，A股市场风险偏好逐步修复，4月初受美国贸易关税争端影响，市场快速震荡。随着中美贸易谈判顺利推进，中美股票市场都呈现了持续反弹。相当多板块股价已经超过了4月初的高点。印巴冲突带来全球资本对于中国综合竞争力的重估，市场风险偏好进一步修复。上半年AI板块、港股新消费、医药、银行和部分核心资产走势比较活跃，科技前期回调后在海外科技股映射下后期也逐步修复。A股受资金结构影响，红利和主题仍然比较活跃。　　我们在去年底部一直认为市场当时的悲观估值并非理性，最终必然均值回归。截至目前，今年A股和港股已经产生了科技、创新药和新消费等板块的结构性机会，相当多领域出现了一年五到十倍的股票涨幅。目前有相当多的行业陆续步入盈利能力改善的新周期，后续如果房地产企稳，将有更多的行业进入盈利修复的周期之中。目前企业盈利修复非常类似于历史上16年等相似时刻，企业资本开支的压抑有望带来反内卷行业整体的盈利修复。当然，市场对于上市公司企业盈利修复的持续性仍然存在分歧，这也是过去三年市场下跌带来的悲观惯性使然，一旦企业盈利能力继续修复，市场的估值提升空间也大概率超越市场的预期。　　上半年市场主要宽基指数震荡上扬。我们认为决定资产价格的基本面因素主要来源于所处行业中长期空间和行业短期景气边际变化，从24年三季度以来，经济预期逐步改善，部分行业出现了景气改善，未来如果地产行业进一步企稳改善，经济有可能出现全面的景气改善。同样随着AI产业和传统行业结合逐步提升效率，同时医药、先进制造等领域出现越来越多的新的产业变化，很多产业打开了中长期的空间；越来越多资产在基本面因素存在修复空间；而决定资产价格的估值因素主要来源于资产的估值分位，市场的风险偏好。目前大部分资产估值仍然处于历史中低区域，同时去年三季度以来风险偏好开始修复，估值逐步回升。　　上半年基于对未来的中期空间的评估，我们围绕企业利润改善和估值分位重点配置在以“新能源”、“新科技”相关的资产。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.988Z","mo":"展望2025年下半年，随着政策落地和外部贸易环境缓和，外部环境也有利于经济的企稳。同时内生的政策支持也增大了国内经济企稳的内生动力。展望未来三年，随着经济周期的调整走向尾声，在未来供给侧“反内卷”的推动下，以制造业为代表的相关产业有望走出新的周期。新能源汽车、光伏等产业过去数年受产能供应超需求影响，相关产业的ROE出现了持续的调整。未来随着自身产业周期的调整和反内卷相关政策的推动，相关产业的ROE有望持续提升，带来新的盈利周期。同时需求侧随着中国相关产业链的成熟，国外相关新兴需求的渗透率仍然处于低位，未来随着贸易环境改善有望持续提升，带来需求的进一步提升。中国的人口结构已然发生变化，随着“Z世代”逐步成为消费的主力，智能驾驶汽车、国潮消费、新式茶饮等新消费的渗透率仍然处于低位，未来需求有望持续保持结构性增长。同时随着新能源汽车、AI和军工等产业逐步走出国门，中国企业出海越来越引发全球瞩目。中国企业的工程师红利带来中国创新药BD价值的持续提升，GLP-1，PD-1/VEGF等中国创新药BD价值的持续提升，未来BD价值仍然有望进一步提升。人工智能仍然在持续改造行业，OpenAI的周活跃用户已经超过5亿，大模型越来越多的内化更多的AI Agent需求。同时大模型内部的竞争也进一步加剧，多家企业纷纷加大模型开发投入，openai遇到了越来越多的挑战。同时随着海外多家企业在多个城市逐步启动无人驾驶出租车运营业务，AI在自动驾驶垂类的应用越来越广泛。　　中美资本市场上半年震荡上行，二季度初美国贸易战一度引发全球风险偏好的回落，后续随着贸易预期的逐步企稳，中美股票市场都先后创出了年内新高。但是中美彼此的估值分位仍然处于不同的分位。美国市场整体处于过去几年的高位，而中国大部分资产仍然处于历史估值的低位。后续如果国内经济预期进一步改善，中国市场的估值修复仍然有较大的空间。上半年越来越多的事件显示中国产业的全球竞争力已经从早期新能源、新能源汽车、家电等少量行业点射到AI、互联网、军工等行业多点开花的状态，国内风险偏好明显抬升。从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好四个维度分析，后续中国资产不论从基本面还是估值的角度都有望继续修复。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1346644","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456d","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"一季度整体经济继续延续稳定复苏的状态，以旧换新政策继续对消费需求带来托底和拉动，地产的拖累也在逐步减缓，出口仍然是正面贡献因素但其可持续性存在较大担忧。由于前期需要预留对海外极端关税的应对，国内刺激政策在一季度尚未全力释放，因此在大额增加的关税正式落地之后，进一步的内需刺激政策反而可能值得期待。海外经济在一季度出现了更为明显的变化，在关税成为事实之后的担忧进一步加剧，带来企业和消费者的信心的波动，以及海外权益市场的巨大波动。　　一季度A股市场总体呈现分化状态，AI应用、机器人等领域表现靠前，但风险偏好在一季度末期有明显的下降趋势，偏主题的方向开始出现明显调整。A股的主要宽基指数一季度总体偏向于走平，整体市场依然在等待经济景气的信号。　　当下中国核心资产的估值从数据来看，总体依然处于历史上的较低水平，隐含对经济的谨慎预期，相应的当前A股国际资本的配置比例依然处于过去十年的较低水平。随着国内经济基本面逐步企稳甚至部分细分领域略有向上的惊喜，叠加海外特别是美国市场出现较大的下行波动，使得中国资产在全球的性价比开始提高。这个性价比的提高在国际资本进出更方便的港股市场得到了率先的体现，而A股市场的投资者仍然还在等待更加明确的信号。随着反内卷和化债等经济相关政策的陆续落地，我们可能迎来一个供给侧逐步改善，需求温和复苏的宏观场景，这有利于企业盈利的复苏。在这种类似的场景下，往往决定股价的因子会从确定性转向盈利的弹性，而盈利弹性一旦成为定价的关键因子，股价的相对收益将显出分化。从企业盈利改善的方向看，相对有一定韧性的需求侧叠加供给侧的调整出清容易产生企业盈利改善。过去三年围绕部分先进制造业的供给过剩市场出现了剧烈的出清，而随着经济预期的逐步稳定，相关需求的进一步复苏有望逐步修复这些产业的供需格局，进而带来相关公司的利润改善。　　随着国家消费促进政策的落地，全年汽车行业维持较高景气，锂电池产业大部分环节已经出现了供需逆转，正极材料、六氟磷酸锂、负极材料等环节纷纷出现招标价格上调的现象。预计随着2025年需求进一步改善，行业景气将加速复苏。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.985Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1277895","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456c","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"2024年经济呈现前低后高的局面，随着“两新两重”等一系列政策的出台和落实，货币和财政政策的发力最终对于经济数据起到了正面的支撑作用。房地产数据也出现了一些企稳的迹象，经历了数年的调控和调整，中国的房地产市场较大概率处于底部区域。而海外经济仍然处于走弱之中，美联储年内开启了纠结的降息周期，但是美国财政收缩政策还需要等待新总统的明确政策方向，二次通胀的风险仍然存在。大宗商品由于供给的增加和需求的逐步回落，大部分工业品下半年都出现了回落，后续随着新一轮供给侧的优化，对于资源的需求仍然有收缩的风险，大宗商品的调整风险仍然存在。　　市场层面，全年防御风格的红利资产和偏主题的科技类资产表现较好，市场处于风险偏好前低后高，但是对于经济复苏需要验证的过程。整体市场年初由于悲观预期导致回调较多，后期随着三季度末市场企稳，市场快速修复了之前过于悲观的预期，同时主题投资活跃，市场在年末主题投资的轮动明显加快，全年AI算力、机器人等热点主题轮动，市场呈现出非常活跃现象，科创和小微盘年底继续活跃。后续如果经济复苏的数据进一步增加，市场有望逐步开始顺周期交易。　　我们年内持仓集中在锂电池、汽车零部件和汽车芯片等行业的龙头企业，随着年底风险偏好的逐步企稳，组合也开始逐步修复之前极端悲观的估值，但是受累于年初的过于悲观预期，相关资产仍然处于过去十年极低的估值分位。组合仍然承压。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.982Z","mo":"展望2025年，随着一系列宏观经济和产业政策的落地，前期经济周期的调整也相对充分，宏观经济进一步企稳复苏是大概率事件。持续的政策支持已经带动了很多经济数据的回暖。同时供给侧优化和高质量发展的引领，以制造业为代表的新质生产力经历了数年调整后，有望走出新的周期，地产目前也出现了企稳的信号。外部关税风险是之前压制经济复苏的一个重要因素，而目前看有可能市场已经充分计入了关税的影响。如果后续关税风险比预期小，整体经济存在一定的上行风险。而机构上供给侧调整充分的新能源汽车、军工和医药等行业存在潜在更大的盈利改善弹性。而目前整体市场仍然对于经济复苏和结构性改善存在较多的悲观预期，因此资产的估值也被压制在较低水平，后续改善空间更大。目前锂电池很多材料已经出现了持续的上涨，磷酸铁锂、负极和六氟磷酸锂等部分环节价格已经出现了上涨。价格的上涨反应的是背后新一轮产业链供需逆转。因此新的一年锂电池板块的景气新周期值得期待。同时随着相关企业创新的持续落地，新一年以国产GLP1为代表的创新药还会继续推出和落地，全球的创新仍然处于恢复之中。而随着国外waymo，国内萝卜快跑等应用的加速落地，我们也看到越来越多的人工智能在自动驾驶领域得到应用，从早期的高清地图逐步过渡到端到端的智能驾驶，未来有望逐步向世界模型进一步演进，AI作为最重要的生产力工具有望在汽车这个品类上率先实现产业化，而中国的头部企业也正在这个领域扮演越来越重要的角色。2025年最大的悬念在于宏观经济复苏的斜率，如果关税等外部环境不友好，整体复苏可能是温和的，市场相应的风险偏好会有所不同。如果关税等外部环境趋于友好，整体复苏可能超出市场的预期。　　市场经历了三年下跌后四季度逐步企稳，出现了风险偏好的逆转，当然市场的悲观预期完全逆转仍然需要一定的事件，仍然需要更多的经济数据验证复苏的趋势。但是中国经济仍然是全球最有活力的经济体，目前处于全球资本市场估值的底部区域，因此任何的改善都将带来相应资产的大幅重估，估值修复大概率只是晚到不会缺席。过去三年极端的走势给我们传统的投资框架带来加大的挑战，传统意义上基于中期空间和边际趋势修复的选股框架需要结合质量因子和整体市场的风险偏好进一步优化。市场对于景气触底的行业的过于悲观预期过往三年超出了历史经验，但是我们也在思考过于悲观的预期也往往预示着未来更剧烈的预期逆转，历史的周期律最终也会发挥作用。企业盈利的分析离不开供需的分析和市场格局的把握，诚然过往三年部分产业的供需逆转给相关产业的盈利带来较大的打击，同样的企业家逐步谨慎的资本开支和持续的需求增长未来大概率会导致新一轮的供给不足，通缩的尽头是通胀，随着经济数据的企稳，未来预计会有越来越多的行业受益于资本开支的下滑和需求的增长，新一轮的供需逆转预计也会来到，相关企业预计届时将迎来比较明显的盈利改善。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1250405","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456b","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"三季度国内经济维持震荡，供给侧经历了过去三年的调整已经处于极度收缩的状态，扩张意愿同时大幅下降，中国的房地产去杠杆已经完成了大部分工作，当下等待是需求侧的拉动信号和信心。而美国经济延续走弱，就业和通胀数据持续走弱，并在三季度末进行了激进的降息。参考历史美国降息周期的规律，经济衰退往往是大概率事件，而当下全球金融市场的基准定价依据仍然是美国经济软着陆，这可能是未来国际金融市场最大的风险。同时AI在大语言模型变现困难后，在模型尺寸上的探索也开始放缓，未来对于算力的拉动也较难乐观预期。季度末，中央出台一系列经济刺激政策，随着刺激政策9月24日出台，我们之前预期的市场修复发生了，全球大中华资产以前所未有的斜率开展了修复。　　三季度前半程由于参与者信心较弱，市场在短期基本面的压力下继续调整，指数接近前期低点。大部分资产都开始出现了调整，同时过去三年强势的红利等防御资产开始下跌，市场越来越接近历史的底部区域。最终随着中央政策的全面表态，市场出现了久违的历史性的上涨。中国资产成为全球资本市场的避风港。背后原因一方面是A股和港股为代表的中国核心资产在全球资产的估值只有成熟市场一半，国际基本的配置比例也在过去十年最低。另一方面此前的经营基本面预期发生了重大变化，市场对于经济悲观的宏大叙事被击碎，因此出现了部分海外知名对冲基金声称的要买入中国所有资产的说法。中国资产相对于成熟资产的估值洼地和历史性的低估和国内成长类资产相对于防御类资产的低估背后的驱动因素是同样的。过去三年，中国成长核心资产出现了历史性的回撤，大量的成长白马龙头的静态估值低于周期资产在历史景气高位的静态估值水平，这也是历史级的低估。随着对于中国需求的悲观叙事被打破，对引领中国经济的核心产业的悲观预期预计也会被打破。中国核心成长资产是全球最被低估市场中最被低估的资产。我们在二季报就提出了“仅仅以互联网为例，中国的互联网头部企业拥有全球更好的增长，更丰富的商业内涵，而市盈率等指标只有几乎不增长的海外互联网龙头不到一半，一旦这种全球市场的定价扭曲开始纠正，这将是多年难遇的时机。”，三季度市场的走势印证了悲观预期扭转后市场的爆发力。随着三季度末史诗级的上涨，市场悲观叙事迅速被打破，历史上最长的熊市大概率结束了。诚然，市场的修复也不会一帆风顺，市场未来仍然处于历史极低的估值、经济政策的预期以及经济数据改善之间平衡和纠结之间，但是对于熊市的最后一战已经结束了。市场未来对于机遇的对待也将积极起来。极端情绪对待资产的态度料将扭转。中期寻求机遇，盈利改善的空间和风险偏好回归的弹性将成为股价空间最大的两个影响因子。因此处于景气中期底部区域的成长类资产兼具盈利改善的空间和风险偏好极端压制的特性，未来有望成为市场最受关注的资产。而在产业内部，从全球和中国产业发展看，全球创新的动能来源于信息、能源和生命的创新，这三方向仍然在自动驾驶、可再生能源和创新药等领域继续延续，里面存在大量白马资产被忽视或者错误定价。同时新质生产力虽然短期需求还较难以测算，但是比较像十几年前的战略新兴产业，中间必将走出一批新的龙头企业，也是成长类资产的沃土。同时中国的部分传统产业未来随着经济周期的修复，也会展现较好的弹性。　　过去三年，成长投资在市场极端悲观的宏大叙事下出现了持续估值的收缩，大部分成长龙头大幅上涨后仍然处于历史估值的底部区域。随着市场逐步的正常化，市场风险偏好逐步恢复，我们将在成长类资产中更加敏感的去探索未来有望成为中国七巨头的资产，希望能够伴随中国经济的修复和产业创新，持续挖掘未来的核心资产。当下锂电池的开工率已经出现了明显抬升，景气边际出现改善，整体顺序延续整车、电池、加工、汽车电子、负极、电解液和隔膜的顺序进行展开，新周期预计已经开始。而当下较低的资本开支意愿有望让本轮景气周期超越市场预期。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.980Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1178908","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045456a","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"上半年经济在去年一系列政策的支持下，经济春节后逐步企稳，而地产仍然有一定的压力。随着中央一系列稳定地产政策的出台，北京、上海等一线城市的房地产成交有改善的迹象。经济的复苏仍然是温和的。同时看海外，美国财政刺激的后遗症初步显现，除了少数科技企业以外，服装、机械等传统经济部门二季度纷纷下调指引，近期美国的通胀数据和经济数据在需求走弱后，也出现了显著下行，预计下半年全球需求走弱的风险越来越大。虽然对于美联储的降息时点全球宏观经济学家仍然有分歧，但是目前看近两年的美联储加息周期逐步转向降息周期将是大概率事件，这将有利于新兴市场的权益资产估值修复。全球经济周期的轮转初步出现迹象。但是国内地产需求仍然需要一段时间来持续验证，年内中国内需的稳定将是市场主要的变化点，如果中国需求年内如期企稳，下跌3年的中国资产的估值有望出现系统性上行。　　市场上半年先急跌后反弹，整体呈现震荡的局面，年中继续出现回调。市场虽然在二月初低点之后出现了一定幅度的反弹，但是在市场信心恢复的早期，在复杂的外部环境下，市场出于对于内需的担忧和对于不确定性的过分定价仍然集中在所谓的避险资产上。由于整体市场仍然处于存量和减量交易的背景之下，市场的分化非常剧烈。一方面在资本市场新的定位和经济环境下，大盘股结束了过去三年弱势局面，整体相对于中小盘股再度出现了持续的优势。另一方面在避险的情绪下， 偏周期和价值因子的一部分行业和个股出现了逼空式的上涨，这类资产的强势已经维持了三年，积累的风险在逐步加大。目前看如果对于经济悲观，这部分所谓避险资产中相当一部分资产未来都会面临需求和价格的双杀压力，可供分配的利润存在较大的不确定性，结合相对市净率处于历史偏高的水平，风险正在越来越多。反之如果内需逐步企稳，这些资产已经充分反映了经济复苏乃至过热的预期，在存量交易的市场中未来也有不小的风险。但是由于市场的弱势情绪仍然存在惯性，我们看到二季度整体这类资产即使出现业绩下滑，终端销售下降，商品价格下降等不利因素，仍然处于强势。从全球资产看，中国资产横向纵向都处于历史估值最低位，背后包含着对于中国内需的季度悲观预期，包括隐含的对于汇率和贸易环境的极端假设。仅仅以互联网行业为例，中国的互联网头部企业拥有全球更好的增长，更丰富的商业内涵，而市盈率等指标仅有几乎不增长的海外互联网龙头不到一半，一旦这种全球市场的定价扭曲开始纠正，这将是多年难遇的时机。　　市场正在经历过去三年熊市最后一段时光，悲观的情绪和预期一方面让带有避险主题的一部分资产上涨成为新的风险资产，另外对于很多ROE较好的成长股已经出现了静态估值低于所谓避险资产的局面。市场对于泡沫化的资产正在越来越倾向于用宏大的叙事替代市场的均值回归规律，我们唯一恐惧的就是恐惧本身，虽然极端悲观情绪的化解需要时间，但是从资产比较的角度出发，如果市场逐步企稳，绝对估值更低的以“新三样”、互联网和创新医药等新质生产力方向资产存在巨大的重估空间，即使市场继续悲观，这些资产已经经历了三年估值的大幅收缩，参考历史上熊市后半场的经验，未来回撤风险更大的也会是熊市中没有充分回调的品种。随着越来越多证据指向美国通胀数据和需求的走弱，降息周期的开启也会再度重构资产定价。同时大量地产稳定政策的累计效应也有望在下半年看到更多积极的稳定信号，下半年内需企稳将是大概率事件。同时新质生产力更好未来也将迎来更好的发展环境和政策环境，估值压抑三年的新兴成长有望开启新的上升周期，这些代表中国经济核心竞争力的品种最终不会缺席中国市场的企稳。即使市场继续悲观，目前大量的新兴成长正在自身周期的低点给予历史上最低的估值，而部分周期股反而在商品价格历史高位给了历史中高的估值，从中线看，即使不考虑估值回归和行业增长，大量的成长龙头依赖存量市场拓展足够实现相当可观的预期收益。　　过度悲观的市场对我们的成长投资继续构成较大的压力，成长类公司整体估值仍然承受较大的估值收缩压力，主要的成长龙头仍然处于历史估值的极端低位。当下市场一方面过去三年大幅上涨的周期红利类资产在景气历史最高的位置给了平均水平以上或者最高的估值，未来中线不论对经济假设如何都将面临不确定性的风险，而另外一些中线存在较大空间的成长龙头，由于整体风险偏好的收缩，股价仍然维持回落或者震荡状态，市场的弱势仍然持续。面对市场的挑战，我们二季度试图结合市场当下的环境和中期个股的空间性价比，平衡二者之间的关系，增加了部分市场开始识别的兼具成长属性和市场低风险偏好特征的资产，这类企业以互联网龙头为例，企业股息率不低且仍处于稳定增长，具备科技革命潜力。从整个市场风格看，过去三年A股存在两大超额回报的风格，一是微盘小市值风格，从20年底开始小盘周期开始启动到23年的小盘成长，在24年一季度之前，整体小盘股在过去三年的回报率显著跑赢了大盘股，这个超额回报的拐点大概率已经在今年一季度出现。二是红利周期风格，从21年开始，周期价值类风格显著跑赢成长风格，同时23年三季度之后，在市场极端悲观的情境下，这类资产超额收益有明显的加速，这类风格虽然上半年还没有终结，但是累计较高的超额回报加上处于历史较高景气和股价的位置都在累计风险。我们考虑了市场当下整体的环境，我们仍然对于周期红利资产保持谨慎，但是考虑到市场较低的风险偏好和目前成长龙头公司的估值仍然处于较低位置，我们积极将持仓向大盘白马集中，以锂电池、智能汽车和半导体等行业的龙头公司为主。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.977Z","mo":"市场过去三年的调整强化了市场悲观的预期，全球经济周期摆动被市场赋予了宏大叙事。而成长投资重要的定价因子是来自对于未来的预期，因此市场的成长投资遭遇到过去几十年从未有过的巨大挑战。对未来非理性悲观带来了对于成长投资巨大的负贝塔。经济超长周期的一些因子包括一些显而易见的指标，不确定性来源于技术创新。但是任何超长周期的判断中会有无数个方向和情景迥异的中短周期的轮回。而资本市场的定价会每次把中短周期的经济现象进行长期化外推，进而在估值上极致体现。因此我们更多需要关注当下市场是否已经过分计入了宏大叙事的影响。如果我们再一次临近在一个中周期的拐点之前，将会带来市场风格和范式重大的变化。2020年可再生能源快速发展的时候，市场对于化石能源退场论的担忧也带来了当时化石能源很多资产在低景气给了一个毕竟低的估值分位。而之后可再生能源资产价格出现大幅调整，化石能源资产价格出现了大幅上涨。而当下，化石能源使用成本是当初的一倍，可再生能源使用成本降低到当时的一半以内，新能源的替代效应更加明确，汽油等化石能源的消费已经或者即将出现拐点。但是资本市场反而出现了广义新能源资产在低景气分位时静态估值低于化石能源在周期高点的静态估值这种现象。市场当下给了化石能源在历史周期高位的时候公共事业化的假设。向未来展望，我们当下更关注过去三年股价大幅调整后处于历史估值中低分位，同时被悲观宏大叙事过分定价的品种，对过去几年估值大幅扩张的品种相对谨慎。　　经济数据一直以来是很难准确预测的指标。单纯长期的乐观和悲观更多是线性的推演或者信仰。我们也更多根据市场的数据和周期的位置进行应对。目前随着海外经济、就业和通胀数据的走弱，美国22年以来的加息周期继23年8月见顶之后，大概率会逐步启动降息周期。加息周期和降息周期不同风格资产收益率迥异，近期美国市场明显开始放大波动。海外需求的走弱叠加前期大量企业因为大宗商品价格和物流价格较高的出口数据将对于下半年的出口出海板块带来一定的基本面压力。结合地缘政治的不确定性，国内经济的预期更多将依赖于后续的内需政策和相关数据。地产虽然未来对于经济拉动的重要性将逐步让位于先进制造业等新质生产力，但是地产本身的逐步企稳将对于内需的稳定有较大的正面作用。因此目前可以大致预期海外经济周期走弱，中国经济是否会进入复苏周期带动全球经济企稳将取决于地产等内需数据的稳定。而对于投资判断，经济复苏预期较好将带来较强的正面贝塔和驱动因素，即使经济复苏绝对程度不强，从相对角度看，相对于海外经济走强也是较大的概率。因此展望下半年，我们相对更关注调整三年的受内需影响的中国代表性产业的头部企业。当下这些企业估值处于历史低位，相对于过去三年大幅上涨的周期股，估值也有显著的优势，一旦开启修复会带来显著的修复空间。我们会进一步将资产向这些方向集中。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1151058","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454569","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"一季度经济逐步企稳，随着春节后复工复产，节后各项经济数据呈现企稳的迹象。一方面出口数据一季度预计仍然处于比较好的状态，另一方面本身三月份PMI也出现了好于季节性恢复的迹象，二月份的CPI也翻正。23年下半年出台的各项政策陆续的落地开始发挥对于经济的积极影响。目前地产在三月份也出现了边际企稳的迹象，虽然一季度地产的下滑仍然对于经济有一定拖累，但是地产销售下滑最快的时间大概率已经过去，后续对于经济的考验主要集中在地产竣工侧的压力。　　市场一季度经历了历史上最大的考验，在沪深300指数累计下跌三年之后，24年一月份指数在一系列恐慌情绪下，单月下跌幅度相当于一轮中等熊市的幅度。整体市场呈现到冰点，随着ETF资金的入市，市场恐慌情绪明显缓解，二月份后股市开始明显反弹。但是股市经历了持续下跌，在经济复苏前景不明朗的背景下，市场仍然集中在对于经济较为保守假设的资产配置假设之中，市场主流维持“红利+主题”的资产配置解构，但是随着相关资产价格的上涨，部分资产积累了较大的风险，性价比下降明显，同时对于商品价格的敏感性大幅增强，未来需要挖掘更有性价比的资产。同时随着季度末部分经济数据的改善，我们需要考虑经济企稳带来的资产定价的变化，这些资产大部分在历史价格和估值低位，隐含较大的预期差。　　当下市场仍然处于3年下跌的底部区域，市场仍然弥漫着悲观的预期，一方面我们需要考虑如果市场仍然处于悲观预期之中，新防守资产的来源可能来自更加稳定的ROE和现金回报，更加牢固的竞争壁垒带来的股息回报和稳定的成长。单纯利用周期类资产在商品价格中高位的阶段性盈利倒算的红利后期面临较大的挑战，也对于经济更加敏感。另一方面随着经济企稳证据越来越多，需要考虑核心资产未来在经济企稳背景下出现经营拐点后潜在的上行空间。当下市场处于新一轮极端估值的尾声，曾几何时，高端白酒龙头也曾经在10倍市盈率上交易，煤炭龙头也曾经在接近20%的股息率上交易，当下，锂电池龙头在行业景气低位在十倍出头的市盈率交易，同时贡献3%左右的股息率水平。互联网龙头能够贡献5%的股息率和十倍出头的市盈率，而CXO龙头在地缘政治恐慌下，仍然给了景气底部10X~15X的市盈率。市场在普遍的宏大叙事下反而对于这些低位低估值的大盘成长较多的挑剔。而随着经济企稳和未来美联储降息，这些再度达到历史估值底部的资产未来有望成为市场价格修复的核心品种。随着经济企稳信号的增加，我们继续坚持相关新兴产业大盘龙头的持有，相信价值的重估最终不会缺席。","declarationDate":"2024-04-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.974Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1065707","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454568","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"2023年宏观温和企稳，地产等经济稳定政策陆续出台，年中中央进一步强调活跃资本市场的重要性，整体政策面持续转暖。但是由于地产的持续走弱，市场的财富效应和信心处于一个较弱的状态，前半程的库存周期调整也让上市公司的企业盈利出现了下滑，市场整体的风险偏好持续收缩。全球大宗商品由于海外经济需求处于过热的状态，以及红海危机等因素影响全球航运业，因此大宗商品整体表现仍然较好。经济中中游行业普遍处于去库存和产能周期的尾声，因此企业盈利全年仍然面临较大的挑战。23年经济复苏整体比较温和，因此市场对于经济复苏的信心不够强。　　海外经济由于财政刺激等因素的发酵，仍然处于新冠流动性宽松后的经济过热之中，整体经济保持了较强的韧性。部分新兴市场受益于产业链的转移，因此整体经济仍然处于景气之中。而美元利率在高位的维持，使得全球资金成本还在抬升。结果上一方面压制了国内流动性释放的空间，另一方面影响资本市场的估值水平，影响了整体A股和港股的风险偏好。而海外市场受益于供应链重建和海外过热的经济氛围，股指纷纷创出新高。下半年随着美国加息周期结束的确认，整体海外利率水平的影响告一段落。　　市场层面，由于信心的匮乏，市场以高股息的防御策略和AI、机器人等主题投资为主，给机构投资者提出了较大的挑战。四季度北交所异军突起，成为市场关注点。这也反映了主板微盘股指数达到历史上前所未有的外溢效应。23年沪深300历史性的下跌了3年，这也是历史上最长的熊市，市场的信心从早期的抄底逐步变成怀疑，整体信心的匮乏和收缩造成市场仍然处于弱势之中。从各种指标出发， 从2022年4月底开始，各种估值等指标都已经进入熊市。2023年底已经处于熊市底部2年之久。当下市场的信心仍然处于极度悲观之中，防御类资产仍然处于较高的位置。风险偏好的收缩给机构投资者带来非常大的挑战。年内出口成为经济的一抹亮色，以电动汽车、锂电池和光伏为代表的“新三样”带动中国各产业的出海，从制造科技到消费医药，中国企业也在积极寻求全球市场的增长点。同时全球以AIGC为代表的新产业动能方兴未艾，全球科技企业纷纷增大相关投入，新的应用开始萌芽，各种创业企业层出不穷。医药领域GLP-1、NASH等新药物不断涌现，随着美国加息周期结束，整体海外医药融资也出现改善。新能源汽车整体需求继续超预期，但是受累于全年的去库存，导致锂电池的景气度出现下行，带来相关板块企业盈利的下滑。光伏在欧洲能源危机之后的景气逐步走弱，最终在年底盈利快速下行，后续将面临洗牌的考验。　　我们年内持仓集中在锂电池、智能汽车等行业的龙头企业，除锂电池材料等个别行业由于极端库存去化带来盈利的下滑，其他大部分公司都保持了较好的盈利趋势，但是受累于对于经济和资本市场过于悲观，估值持续收缩，给组合带来了较大的拖累，目前大部分我们关注的龙头公司都处于过去十年估值极端值。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.971Z","mo":"展望2024年，经济复苏的可能性越来越大，随着2023年各种政策陆续落地，23年下半年经济逐步处于企稳之中。同时随着经济高质量发展的解构调整，以制造业为代表的新生产力对于经济的贡献也在边际增加。随着流动性等各种政策的落地，24年经济企稳的可能性在增大。地产本身在一系列政策支持和放松之后，边际对于经济的拖累预计将减弱。而新能源、军工和医药等地产不敏感产业的自身产业周期经历了过去两三年的调整，自身的景气周期也有反转的可能性。而当下市场对于经济复苏的预期相当低，因此经济后续超出预期的可能性较大。环顾世界，各产业自身的周期仍然在前进，随着多晶硅和碳酸锂价格跌倒底部，目前可再生电力平价和新能源汽车油电平价已经成为现实，历史上每一次价格下跌后需求都随后爆发，当前风光储的成本已经具备了能源变革的最后一战，从局部替代到全面替代传统化石能源的产生和使用将成为未来十年的现实。而随着中国创新药企陆续授权海外药企，我们不仅看到了GLP-1、PD-1、阿兹海默和ADC等一系列全球创新药物的进展，同时看到了中国创新药企逐步进入到世界先进水平的过程。而信息化在蛰伏多年后，国产手机一机难求，而随着AIGC的突破性进展，未来系统性改造我们的生产和经营流程变成若隐若现的可能，假以时日，未来新的变化是值得期待的。中国传统经济部门也逐步从百花齐放的早期野蛮生长逐步进入到头部进阶的集中度提升环节，同时在新技术、工程师红利和供应链优势等优势的加持下，出海正在成为所有企业的共识，中国企业正在越来越大的舞台展现自己的能力，打开更大的市场空间。仅以汽车为例，2023年中国出口企业超过400万辆，跃居世界第一，而二十年前中国依靠合资厂的全年产量不足目前出口的一半。　　市场无疑处于极端的情绪之中，沪深300连续三年的下跌极大的打击了市场的风险偏好，当然过去一年内外部的环境都比较复杂，国内经济的温和复苏带来的体感不同，和外部环境的复杂性对投资者预期的影响，对于决策带来较大的挑战。随着海外利率见顶，未来A股估值水平有望提升。我们认为目前中国经济机会大于风险，资本市场经历了三年极端的表现之后，整体市场情绪宣泄走向尾声，曾经估值较贵的优质资产估值大幅消化，已经处于历史极值附近。而反应市场避险情绪的的红利资产和微盘指数则处于过去十年的高位，因此未来均值回归将是大概率时间，最终新周期会启动中国领先资产的重估。　　过去一年的市场走势，我们传统的空间、景气和估值框架依然面临挑战，传统意义上筛选行业的空间，中观层面比较景气向上，领先市场以较低估值买入的方法遇到了较大的宏观范式的挑战。我们传统的框架更多基于周期均值回归和行业成长空间决策，对于经济和市场过于悲观的表现不能够很好应对。市场一方面对于景气行业提前博弈景气的结束，对于景气触底的行业则存在中长期较大的不信任。同时历史很多估值低分位的指标都在不断被突破，我们不少左侧买入的资产估值都在继续收缩。历史的估值分位和传统的行业景气轮动都面临了3倍标准差之外的情形，复杂的内外部环境加大了投资者形成共识和决策的难度。因此过去三年市场呈现了极端的避险情绪。我们认为只要中国经济还能够继续发展，未来居民收入还能够继续提高，眼下的困难和挑战最终仍然会变成历史周期律的一部分，过于悲观的情绪仍然会得到修复。而眼下的估值水平收缩和对于中期企业盈利的悲观预期将是未来几年中长期的重要底部。我们将基于未来经济温和复苏的背景下，着重配置能够有效通过自身竞争力突破盈利天花板的企业，未来希望这些企业能够通过行业规模的扩张和公司盈利能力的回归来提升企业盈利，在情绪平稳后逐步实现估值的正常化。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1049693","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454567","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"三季度国内经济呈现触底迹象，从库存周期的角度看，很多子行业出现了景气改善的迹象。中观层面越来越多的行业从六七月份的景气低位开始修复。暑期出行等行业的复苏甚至超越了疫情之前的水平，整体经济呈现了向好的迹象。而随着美国通胀预期的逐步稳定，美联储的加息周期也逐步进行到尾声，后续如果通胀加速下行或者美国经济出现走弱，美国利率有下行的可能性，这对于全球风险资产融资和定价都是积极因素。　　市场则由于中报的相对弱势，人民币的汇率压力等因素出现了年内第二轮调整，整体资产的估值水平进一步探底。当前绝大多数权益资产都跌倒了中长期比较低的位置，特别是21年2月起开始调整的以消费、新能源、医药为代表的白马股已经经历了近三年的调整。由于市场的风险偏好被压制到一个极低的位置，对于经济的过于极端的悲观预期压制了权益市场的估值。整个三季度，高股息的防御类资产相对表现较好。季度末，随着中央“活跃资本市场”的举措逐步落地，印花税的减免等实质政策逐步稳定了市场的预期。　　中长周期的经济决定因素往往来源于人口和技术变革，各项因子在中长期因为处于不断的演进之中，更多凭借的是信仰。中短周期的经济研判离不开库存和货币等因素的影响。对于目前库存周期处于中周期的底部区域，随着政府地产、内需等稳定政策的陆续落地，未来半年国内经济企稳是大概率事件。中线考虑到人口结构和总量可能的变化，参考发达国家的历史发展经验和国家政策方针，中国经济的下半场可能更要重视国际化、老龄化和性价比等影响因子产生的结构性机会。随着国内市场总量越来越大，总量的增长较难保持高速增长，而国际化则是创造企业阿尔法的重要来源，广泛的参与国际贸易以及具备属地运营能力的企业将成为中国新的领头企业。而随着经济发展和人民生活文化水平的提升，物美价廉的实用主义消费理念也在逐步渗透消费者心智，以国货化妆品成分党、国产新势力汽车为代表的行业也将呈现明显的中期结构性增长。同时随着人口结构老龄化，医药医疗养老领域的创新也在孕育机会，以GLP-1、阿兹海默、偏头疼、自免为代表的一批新的创新药物和以心血管、内镜和检验为代表的国产替代器械耗材都将是中期持续需求的来源。新能源汽车已经经历了两年的库存周期和经济周期的调整，本身市场的预期已经接近冰点，相当多上市公司的股价已经低于19年行业启动前的位置，一旦经济预期启动，去库存结束，新周期将随之启动。　　中国一批优质的白马公司经历了过去三年的估值收缩，目前估值基本都处于历史的底部区域。为经济的企稳离不开这些优秀头部企业的基本面向上。中国经济本身经历库存周期的调整和整固，在一系列政策的支持下，经济周期企稳将是大概率事件，而市场总是线性外推，之前市场风险偏好目前被压制到一个极低的水平，目前正是资本市场和经济一轮新的上升周期的起点，我们看好优秀的中国龙头企业引领中国经济高质量发展，我们在这个季度进一步增加新能源汽车的龙头企业的配置。","declarationDate":"2023-10-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.969Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=983024","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454566","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"上半年随着疫情管控调整，国内宏观经济整体处于温和复苏之中，从结构上看，房地产行业仍然处于弱势之中，出口以新能源和汽车等“新三样”为代表的高端制造领域的出口仍然保持高质量增长，出行经济随着人们出行需求的提升也在持续改善之中，淄博烧烤等话题成为年轻人的新的热点，进一步刺激了出行的恢复，暑假的机票酒店都出现了紧张。整体资本市场仍然等待经济进一步复苏的信号。随着相关产业政策的出台和年初库存周期的调整，经济内生动能逐渐稳定下来。海外随着美国CPI数据的走弱，美国利率逐步走平，后续美国利率下降的概率在增加。而外部中美的交往逐步增多，外部环境在进一步改善。而ChatGPT本身流量的逐步走弱，也引发了对于AIGC是否已经阶段性遇到瓶颈的广泛讨论。资本市场上半年整体弱势震荡，二季度末主题因子逐步开始退潮，企业盈利因子逐步开始成为股票价格上涨的驱动力。　　海外市场在龙头公司盈利增长超预期和AI主题催化两方面因素带动下股市继续反弹，不过主要涨幅贡献来源于头部的几大科技巨头。国内市场仍然处于底部震荡区域，随着季度末AI和中特估等主题的退潮，业绩因子重新开始主导市场，后续市场分化的概率越来越大。我们继续坚信中国经济的高质量增长将是未来几年最大的基本面，这意味着我们要探索一条不依赖地产的产业升级发展之路，围绕着中国高端制造业的全球化将是未来中国经济最大的结构性机会，这里面既包括我们前期提出的以智能汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表的新五朵金花，也包括围绕机械、化工等传统制造业中壁垒较高，竞争力较高的子行业和公司的机会。对于人工智能，一方面要看到长期科学技术趋势的重要性，另外一方面也要客观看待产业趋势在泡沫期、幻灭期的周期往复。任何一个产业的发展都不是一蹴而就的，二级市场本身的特点决定了往往二级市场的新兴产业投资的基本面阶段会更集中在一轮产业浪潮产生大量新的优秀上市公司前后，而非早期的主题博弈。回顾过往移动互联网、新能源和智能汽车等科技行业的投资，最大的基本面投资机会往往集中在产业一批优秀的企业逐步上市之后，而非早期对于朦胧新技术的憧憬。我们会继续保持对于产业的跟踪和学习，同时对于市场的博弈保持客观。主题总是流转易逝的，产业趋势和优秀企业是恒久可把握的。　　我们上半年随着市场的下跌，持仓进一步向长期仍然有较大空间，估值比较低的各行业成长龙头集中，增加了互联网平台、锂电池、新势力整车、创新医药医疗、物流、新消费、金融服务和农业等领域的持仓。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.966Z","mo":"市场仍然处于去年熊市的筑底之中，市场信心的匮乏造成一大批中国各行各业的优质企业处于极低的估值之中，优秀企业的低估甚至超过了3年前中小市值企业被低估，因此我们会继续加大对于各行业优秀龙头企业的跟踪和研究，不浪费这次市场波动带来的估值回落机会。随着未来经济信心的恢复，我们继续好看弱复苏背景下强产业结构和强公司竞争力的企业的回归。当下这些资产不论是隐含的经济增长预期还是估值都处于历史比较极端的位置，未来经济企稳会带来这些资产的戴维斯双击。　　展望下半年国内宏观经济大概率已经企稳，随着政府对于发展的重视，可以期待各项稳定政策将会陆续出台，整体经济企稳的概率进一步提升。同时美联储七月份加息有可能是过去加息周期中最后一次，未来全球的流动性也有希望随着利率成本下降而下降。将进一步有利于人民币汇率的稳定和金融市场资金成本的下降。同时中国经济的主要线索仍然在高质量发展，有利于产业升级的中国优势产业仍然在加速的发展之中，下半年市场也有可能从主题线索驱动转向业绩驱动，传统的大盘成长也有望从历史最低的估值分位出现持续的修复。我们将进一步依照经济的复苏状态，进行各行业持续深入的跟踪研究，选出那些估值在低位的依然具备较强竞争力的公司。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=955322","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454565","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"随着疫情后各项经济活动的恢复。一季度的经济呈现温和复苏的态势，各项经济指标在春节后都逐步呈现复苏的态势，我们看到包括物流指数的经济活动指标都在呈现恢复的态势。服务业等场景消费率先恢复，制造业也有企稳的迹象。在地产企稳的背景下，整个经济我们相信未来向好且结构升级是大概率事件。海外经济在高利率背景下有所走弱，但随着季度末硅谷银行等海外银行业出现波动，海外流动性环境有可能遇到拐点，这将为未来海外经济软着陆创造条件。而回到国内，我们放开后国际活动明显增加，在各地的外交成果斐然，也为外部环境的改善创造了一个好的开局。国内随着两会的结束，政府密集调研，也在更有针对性的针对以先进制造业为代表的内需做进一步的工作安排。从产业变化看，去年底随着ChatGPT为代表的人工智能工具的流行，产业界逐步认识到我们之前提到的人工智能和可再生能源将是未来的基石，虽然投资者短期明显过高估计了AI的进展，但是大浪潮的启动无疑会在未来带来生产力的下一次跃迁。当然投资者的情绪仍然在温和的恢复之中，市场2月份以来除了ChatGPT和中特估以来也出现了一些回调，市场仍处于低位。    一季度虽然经历了欧美银行的震荡，但是整体市场仍处于逐步走出熊市的过程，少数主题热点开始活跃，代表中国经济机会的大盘成长仍然处于弱势震荡之中。经历了过去一年多股票市场的下跌后，各种指数仍处于历史比较低的水平，只有计算机等少数行业处于交易过热估值较高的状态。展望全年，经济活动的进一步恢复我们相信能够进一步提振市场的风险偏好。而中国经济的高质量增长将是全年最大的基本面。我们去年提出新时代的市场将以新能源汽车、半导体、军工、创新医药和国产软件为代表形成新五朵金花。年初以来国产软件和部分半导体的大幅上涨部分印证了我们的判断。我们想就我们对于未来科技的判断和机会和大家进行探讨。展望未来，毫无疑问人工智能和可再生能源将构成未来社会的基石，而人工智能本身的发展将依赖海量算力和海量数据，而社会是不断发展变化的，因此人工智能的持续进步将消耗史诗级的算力和能源，未来的每一小步可能都是算力和能源天量的消耗，这就要求未来支持人工智能持续进步的底层基础需要时分布式算力和分布式能源，在去中心化的基础上进行动态的资源调配，带来一系列互联网新技术的导入。而从计算机诞生开始，每一轮科技革命的基础都是硬件，未来在人工智能的基础也将是以分布式算力和分布式能源为代表的新终端的大规模推广为基础。而从目前科技视野所及，从手机、笔记本、音响到汽车，能够具备超级算力和超级能源的只有智能汽车可以做到，所以未来很大程度上人工智能浪潮改造社会需要智能汽车的保有量突破一定程度，类似于移动互联网崛起的时候全球智能手机的保有量已经超过50%，而上世纪九十年代美国互联网的崛起也建立在个人电脑普及的基础之上。因此未来人工智能的重要引擎可能是以联网的智能汽车、更加完善有效的大模型为核心，最后会在这个基础上产生海量的应用，从而进一步提升整个人类社会的生产率。    而对于投资者把握未来的机会，一方面我们要看到中国经济正在逐步企稳，经济各项活动有序回复，另一方面，新科技浪潮的孕育已经启动。未来围绕着新的机遇仍然有无数的可能性。而市场有时候会低估科技长期的空间，有时候又会高估科技短期的进展。07年的光伏、09年的锂电池到12年的电动车，科技的细分方向都展现了他独特的魅力，事后也都证明了这是产业的方向，但随后都经历了不短的长夜，长到让很多人都认为这是一个技术童话。伟大的起点都是静悄悄的，当光伏龙头从13~21年上涨一百倍的过程中，投资者往往低估了光伏的上涨潜力，在行业停滞不前的21~22年反而开始乐观起来。历史上战略线索的崛起莫不如此。在当下，随着经济的企稳和新人工智能浪潮的进入，未来新的产业机会将进入新一轮的爆发期，我们继续看好以智能汽车、创新医药和信息产业为代表的新兴产业的主导机会，随着经济的企稳，我们将更关注在弱复苏背景下强产业结构和公司竞争力的各行各业的龙头企业的回归。随着后续基本面的兑现，这些资产的风险偏好也会逐步回归。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.963Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=881289","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454564","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"2022年全年经济受地缘政治、通胀和疫情等因素持续冲击，各项经济活动在二季度和三四季度都受到了不同程度的影响。下半年断贷风波之后房地产行业也处于持续的调整，全年资本市场在四月份和十一月份两次探出底部。投资者情绪却在经济基本面最差的时候逐步出现改善。随着“二十条”等一系列松绑疫情的政策出台，社会管控的全面松绑带来未来走出疫情消费恢复的曙光。同时中央经济工作会议等一系列重要会议指出了23年将以刺激内需为主要抓手，推动经济发展。23年的预期正在逐步好转，当然面临各地疫情的爆发以及潜在的反复，很多消费场景的恢复也不会一蹴而就。同时随着美国CPI数据的改善，全球通胀预期在下滑，外部的流动性预期也在逐步改善。四季度市场消费板块得益于疫情之后的复苏预期出现反弹，整体市场大部分行业仍处于弱势之中，市场仍然是一个逻辑博弈的过程。　　我们最终在全年各种主要宽基指数下跌中走过了这个各种宏观事件频发的年份。内滞、外涨和中外货币政策背离都带来了市场的压力。同时俄乌冲突又进一步提升了全球地缘政治的紧张局势以及通胀水平。经历了一年以上的股票市场下跌后，我们能够看到各种主要指数的估值水平，股债收益率差等宏观指标，比4月底的状态更接近熊市底部，历史上只有08年，12年底和18年底与之接近。这样的估值水平已经反映了市场投资者相当程度的悲观预期，短期由于疫情对于生活和生产的冲击，市场仍然没有选择出清晰的方向来聚焦，但是恰恰是这种市场的迷茫才造就了目前成长类资产为代表的优秀资产处于历史上比较极端的低估状态。在市场负面定价被充分估计的时候，未来类似于消费按行业这样出现触底反弹的行业有望越来越多，随着新一年各地疫情冲击告一段落，各地发展经济的举措将逐步稳定住经济，进而带来部分行业的企业盈利改善。23年就像穿越了隧道尽头的微光，经历了经济走弱和市场的下跌，市场有望逐步休养生息，迎来新的希望。伴随着年底地产三只箭等稳定政策的陆续出台，2023年经济有望逐步企稳，但是随着海外经济预期的走弱，经济进入过热的可能性较小，同时地产仍然面临居民加杠杆能力和信心的恢复，本身人口结构也已经逆转，出现较强周期的可能性较小，因此2023年更多应该是一个地产企稳，内需引领下的结构性经济复苏。而这种复苏环境伴随流动性的稳定将是成长股最佳的投资环境。　　2022年底毫无疑问是一次5~10年级别熊市的底部区域，我们都知道不要浪费每一次熊市给的买入机会。历次熊市后都会走出一批龙头企业能够通过企业盈利的扩张，伴随一定的估值修复在随后的数年出现数倍的涨幅。在市场大幅调整后的当下，我们再次面临这样的机会。在经济温和复苏，流动性合理充裕的场景下，市场中围绕着安全和发展为线索的新能源汽车、半导体、军工装备、创新医药和国产软件等领域有望成为新时代的五朵金花，这几类资产的比较和选择很可能成为未来三年投资的一个重点。　　当然电动汽车是市场预期最低的一个板块。22年电动汽车产销数据克服重重困难后仍然大幅超过市场年初预期，但是市场担忧经济的拖累电动车需求，进而影响格局。全年电动汽车板块出现较大幅度的调整，也给我们组合带来较大的波动。诚然，如果经济不能企稳，电动车需求也最终会受到冲击。但是如果市场的担忧变成现实，其他各行各业基本面恶化的更快，而其他行业的调整幅度显然低于电动车，这就造成了电动车是A股市场目前预期最低，估值最低的双低板块。一旦经济预期企稳，板块基本面的修复和估值的修复有望迎来戴维斯双击。而展望电动车中最核心的锂电池板块，未来的需求不仅有全球乘用车市场，还有全球的商用车，重卡和储能等多个市场的替代空间。其中仅乘用车就还有十倍的行业增长空间，仍然处于行业早期阶段，而中国的锂电池产业企业具备全球最强的技术和产业竞争力，相对于海外很多企业的微利和亏损，中国本土的龙头企业展现了惊人的技术和盈利能力，未来这批中国龙头企业的崛起带来的机会将远远超超过新能源发电测带来的机会。当然我们也很高兴的看到新能源汽车历史性的被中央经济工作会议作为刺激内需的三大抓手。　　半导体仍然是数字经济和中国科技树发展的重要部分，随着新兴举国体制的提出，在半导体关键领域的突破未来有望带来中国科技业的突围。同时从全球半导体周期所处位置看，全球半导体的库存已经见顶回落，行业有望在23年下半年出现触底。当然半导体部分环节较高的预期会限制板块的空间。　　虽然短期国际环境出现缓和，但是新的背景下地缘政治的冲突也很难间断，作为大国的军事工业，不论从技术装备水平还是从军费的总量水平上看，中国的军工产业都将有更广阔的空间，未来对于发动机，导弹和军工电子等先进装备的需求将是持续且稳定的。　　医药在22年一度回调到十年的估值低位，随着医保集采预期的逐步稳定，市场最悲观的情绪逐步企稳。而生物科技未来将继续围绕着细胞基因治疗等新技术继续推进， 特别是面对新冠肺炎等全球流行疾病，生物科技将是我们走出疫情冲击的唯一机会。同时疫情过去三年在全球的流行也有可能加大各种基础疾病未来的发病机率，中期医药医疗的需求会系统性得到提升。　　国产软件随着政府信创的推进也有望加速推进，国产软硬件作为国家数字信息安全的基础，也在政府的规划中放在了非常重要的位置。随着过去几年政府信创的推广，未来行业信创，各行各业关键软硬件的国产化都会带来国产软件持续的需求，从CPU，操作系统，办公软件到CAD，EDA都会带来持续的需求拉动。　　当下，电动车、计算机、军工和医药等行业在市场悲观预期下大部分行业都跌到了十年估值最低的区间，同时符合中国经济未来新时代下安全和发展的需求，当下市场更多在贪婪的追逐稳增长的老经济，对于新经济的偏见则导致了这些资产再度出现了较好的估值水平，我们将继续在这些资产中寻找中期能够推动中国经济复苏的那些优秀企业，在当下市场的低潮中积极配置。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.961Z","mo":"展望2023年，离不开的是对于经济、流动性、风险偏好以及资金来源的分析和假设，随着中国经济生活逐步回归常态化，地产三支箭的托举，整体经济的企稳回归将是大概率事件。当然市场投资假设的主要差异是经济是否会存在过热的可能。考虑到中国经济总量已经比较巨大，人口结构和总量也出现了比较大的变化，出现类似历史上07年和17年那种过热的局面是比较困难的，所以我们认为从经济发展角度看，企业盈利的扩张更多是结构而非总量。而流动性在经济呈现向好之前大概率会保持在比较稳定的状态，海外流动性的边际收缩也有可能随着海外经济和通胀走弱逐步在23年见到边际变化。相对于企业盈利的结构性机会，我们更看重风险偏好恢复的整体机会。2022年是一个宏观风险频发的年份，从俄乌冲突到欧洲能源危机、从疫情反复冲击到美联储收紧流动性，投资者信心也是在这一年备受打击。而2023年随着中国从疫情中逐步走出来，生产经营秩序的恢复以及国际事件的钝化，都会不同程度提升市场的风险偏好，最终也会对市场整体估值修复产生积极作用。而资金来源2023年也会出现相对于2022年较为明显的差异，2022年在累计三年的牛市下，年初市场下跌出现了绝对收益者被动离场，同时美联储的货币政策也带来了外资相对明显的流出，这些资金的方向对于机构投资者集中持有的优质公司带来了比较大的卖出压力，而机构投资者的新增资金有限，造成了优质企业的资金供给不足，市场主流资金集中在活跃资金上。而随着中国走出疫情打开国门，相对历史较低的估值水平对于外资和绝对收益资金的吸引已经在年初产生了一定的赚钱效应，同时随着经济恢复，剩余流动性的回收也有望降低市场资金的过于活跃，市场的风格或将重归优质企业。所以综合这四方面的因素，我们期待2023年大概率是一个经济企稳，风险偏好修复的年份，优质企业经历了2022年的大幅估值收缩也呈现出明显的性价比优势，市场风格有望重归优质企业驱动。　　而对于投资本身不同追求也会导致不同的结果，不同的投资价值观和方法都会导致不同阶段不同的投资结果。凡事有利有弊，我们一直以来是坚持寻找战略方向的大空间行业、寻找趋势上行和头部企业的思路在进行投资。这样的方法在市场恐慌的2022年遇到了较大的波动和挫折，投资者对于经济前景呈现出比较负面的情绪，估值收缩幅度非常大。而我们的方法更多是通过产业和企业的盈利增长来获取价值增长。这种方法比较依赖于产业机会的挖掘和获取以及投资者信心的维持。产业机会的挖掘需要较大体量的研究工作，投资者信心的维持则需要市场情绪在一个相对不极端的状态，我们也会在资产配置层面进一步丰富我们的方法论，但是对于大空间行业优质企业的坚持仍然会是我们未来坚持的底层方法。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=863638","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454563","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"三季度的市场运行又再次展现了市场走向的戏剧性，似乎是在再走一次一季度的走势，与二季度形成了鲜明反差。在经历了二季度的国内疫情得到控制，全球通胀问题初现曙光之后，又遭遇到了多重外部宏观事件的额外冲击，包括俄乌冲突持续导致的欧洲能源危机加剧、美联储持续激进加息、美国产业政策对国内产业链的影响、以及国内地产交付问题等因素重重叠加，使得市场对国内经济的担忧显著加大。同时，由于应对地产保交付的问题，流动性需要保持在一个相对宽松的状态。因此市场呈现出了两个特质，一方面是对能源危机受益标的，本身在周期高位再次受到向上的边际提振，另一方面，中小市值标的出现了较为明显的流动性驱动的行情，甚至呈现出较为明显的主题投资特征。与经济有一定关联的方向，总体表现都相对疲弱，结构性的因素也往往被忽视。宏观逻辑主导是三季度的重要特征，而这一点与今年一季度有很大的相似性。    从一些定量指标来看，这个相似性显得更加明显。截止三季度末，衡量整体市场估值状态的股债收益率差，权益风险溢价等等指标，均与4月底的底部状态非常接近，这也表明目前市场总体处在类似于4月底的低估状态。由于市场部分投资者悲观的预期，部分三季度业绩继续呈现高增长的领域和方向，实际估值相比于4月底可能是在进一步更低的水平。虽然短期内外部宏观环境充满了挑战，但我们也不能忽视结构性的产业趋势，以及市场主体的主观能动性，在各类负面因素都被充分定价在市场的估值之中之时，如果不做对经济和市场做极端假设，后续能够持续增长的行业的优秀企业，可能会随着业绩持续释放带来更好的上行机遇。    万物皆周期，各行各业都有潮起潮落。从过去三十年全球资本市场的历史看，唯有业绩的增长能够穿越周期，不论是科技、医药还是白酒龙头都贡献了数百倍的涨幅。在这些优秀公司的历史中，也无数次面临宏观的预期，行业的担忧，市场的脆弱带来的股价剧烈波动，也因此很多投资者最终卖出了这些创造数百倍回报的资产。每一次熊市的洗礼都是新周期的开端，当下市场的弱势使人焦虑，但令我们最焦虑的是立足一个熊市底部右侧的位置，能否找到那些未来三五年疯狂创造盈利增长的企业。而寻找企业盈利的增长，离不开企业所处行业的增长和企业自身的阿尔法。因此选择未来三年能够保持快速增长的行业将是重要的基础。展望未来，我们正处于经济的转型升级之中，当下“房住不炒”和十年前“四万亿”有很多相似性。当我们降低地产的高杠杆时，经济必然进入一个重结构轻总量的过程之中。参考国际经济历史，转型期的核心是要找到新的经济驱动引擎。同时新周期下中国经济面临更加复杂的局面，内外双循环将成为中期经济重要的线索。一方面随着地缘政治的变化，中国内循环对于产业安全、国家安全，能源安全、粮食安全和信息安全的需求会带来进口替代的持续；另外一方面随着中国经济的崛起，外循环也越来越成为国家经济转型升级的重要抓手。中国在国际产业中具备比较优势的新能源、智能汽车，化工等产业将成为中国经济中重要的增长动力，成为未来五年带动经济增长的新增长引擎。同时在这个过程之中，在经济新周期中景气行业的龙头企业和敢于在经济悲观预期下加经营杠杆的企业将成为新周期中重要的高增长公司。  从需求出发，智能汽车、先进战机、导弹，直播电商、数字经济和创新药正在成为中国中期重要的经济转型升级的线索。未来如果疫情减弱，出行物流也有望恢复，线下服务业也在陆续恢复。而两年多的疫情带来很多线下行业格局重塑也会带来部分产业盈利中枢的提升。    当然所有产业之中，汽车将是无法回避的方向。从全球发达国家的主导产业来看，汽车是主要强国的共同支柱。全球汽车工业是一个几十万亿的行业。因此在汽车领域实现升级突破，让中国车走向世界将成为中国的国运之战，也是我们走出中等收入陷阱的必然选择。    我们看到，即使是在疫情冲击供应链、上游原材料显著涨价的影响下，国内电动车的销量仍不断创历史新高，而且后续随着大量新车型、包括一些现象级产品的逐步交付，后续销量有望持续看到上行趋势。电动车在疫情后的强势恢复情况明显超出了市场预期，但了解我们的投资者朋友也知道，虽然上半年市场有较大分歧，但我们从来没有担忧过电动车的需求。这个结论的底层因素，是和过去各种新兴产业、先导国家电动车渗透趋势是类似的，从互联网、智能手机等等的发展历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成 70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶；从欧洲先导国家的电动车渗透趋势来看，往往也都是突破15%渗透率后持续快速向上，并且很快达到非常高的水平。这些历史的渗透曲线其实也是科技消费品的共性，也是某种层面上产业趋势的共同规律。    历史不会简单重复，但总会押着类似的韵脚。上一轮智能手机的普及，诞生了大批量 10-30 倍的供应链公司，以及最高接近百倍的终端产品厂商。而这一轮全球智能汽车的产业趋势刚刚崭露头角，相信在这一轮的趋势中也将诞生可比拟，甚至级别更高的产业机会。而这样的产业趋势，正是与目前时代背景最切合的方向。产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个 5 年的茅指数，和再往前推一个 5 年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。如今回顾历史，十年前看好和看空消费电子的投资者最终都跑输了消费电子。所以在历史的产业趋势面前不要做机会主义者，产业枢纽环节的战略龙头将更容易穿越周期。历史经验曲线证明，15%的渗透率一旦越过，行业往往会加速而非减速。而且即使到四五年后全球渗透率到达 70%之后，我们仍然会面临迭代周期缩短带来的总需求机会，以及未来产业升级以及商业模式变迁的机会。    随着传统互联网平台逐步变成基础设施，社会的效率将进一步提升。但是企业的数字化转型仍然是中期重要的方向，数字资产将成为未来最重要的资产，不论是基于企业端的数据产生和处理，还是互联网仍然存在的直播电商等少量的流量亮点，抑或正在孕育的 web3.0，新的数据和信息的产生方向仍然会蕴含着新的投资机遇。同时随着车成为新的智能终端，超级算力和超级储能也会产生新的商业模式。十年前智能手机的兴起最后淘汰了MP3，数码相机等若干终端，本轮智能汽车的发展也有可能带来对移动储能等很多产品和业态的替代。    同时人类仍然面临着肿瘤、新冠肺炎和心血管疾病等疾病的困扰，不论是靶向治疗还是细胞基因治疗，新的治疗技术也在孕育。虽然国内医药政策更偏向福利化，因此未来大市值医药公司的孕育大概率需要占领美国等国际市场。目前创新药周期仍然处于低潮期，医药行业的估值也在历史极低的位置，我们也在耐心的研究等待属于中国的 First In Class 的诞生。未来大单品的诞生将会带来下一波的创新药周期。    军事工业仍然是大国的重要支柱，国际地缘政治的冲突未来会加速军工产业的发展。围绕下一代作战单元战机和导弹，相关材料、电子的产业链会保持较快增长，仍然是经济下行期难得的确定性增长。    在当下，电动车、计算机、电子、军工和医药等经典成长行业都处于历史估值较低的位置，同时成长空间较大，经济转型的背景也要求这些产业中周期仍然保持较快的增长。我们也会围绕其中的能源、信息和生命三大战略方向，在市场的低潮中寻找未来中国经济的代表性企业，与中华共同崛起。","declarationDate":"2022-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.958Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=801090","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454562","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"今年上半年，我们经历了疫情的波折，外部俄乌冲突的冲击，美联储加息周期的开始。市场波动十分剧烈。市场先经历了风险偏好的快速收缩，后续随着全国经济活动的复苏又明显修复。上半年整体市场处于宏观交易的主导之中，其中经济走弱、美联储加息已经是去年底预期之中的宏观因子，这两个因子主导了三月份之前的市场，也造成了市场赚钱效应的收缩。而随着3月份国内疫情的加剧、俄乌冲突的爆发，整体市场对于通胀的担忧、地缘政治的风险进一步压低了市场的风险偏好，市场承受了巨大的压力，随之出现了明显的调整。  市场情绪与估值波动的钟摆永远不停，大部分时刻呈现出趋势性，但当达到一个极限状态后，趋势性的力量衰竭，反转态势就很容易一触即发。3-4月份市场大部分宽基指数的股债收益率差、权益风险溢价等指标，都处在历史均值减1倍标准差的位置，非常接近历史上比较大级别的底部，风险收益比相对较高。正是由于当时处在比较极限的低估状态，因此在一些压制因素出现边际缓和以后，市场迎来了幅度较大且速度较快的反弹。而全球大宗商品初步出现了见顶的迹象，我们20年三季度预期的两年维度的新冠通胀逐步走向尾声。全球地缘政治也逐步降温。整体市场出现了回暖迹象，从历史的估值等指标来看，4月底部是一轮中等程度的熊市底部区域基本明确，整个市场需要更加积极的寻找未来经济生活中重要的投资线索。  基于对于中国经济中期的信心和市场风险偏好修复的预期，我们在一季度末二季度初大幅增加了对于组合中智能汽车中游龙头资产的配置比例，持仓进一步集中在新能源汽车和汽车及零部件行业的龙头公司，将组合的配置方向集中到“能源”和“信息”等几个主要的投资线索，在二季度反弹中增加了贝塔的暴露。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.956Z","mo":"万物皆周期，各行各业都有潮起潮落。从过去三十年全球资本市场的历史看，唯有业绩的增长能够穿越周期，不论是科技、医药还是白酒龙头都贡献了数百倍的涨幅。因此当我们立足一个熊市底部右侧的位置展望未来三五年的时候，那些能够疯狂创造企业盈利的企业才是我们需要关注和研究的重点。周期的泡沫一旦破灭，修复起来的过程将十分漫长。因此寻找企业盈利的增长，离不开企业所处行业的增长和企业自身的阿尔法。因此选择未来三年能够保持快速增长的行业将是重要的基础。展望未来，我们正处于经济的转型升级之中，当下“房住不炒”和十年前“四万亿”有很多相似性。当我们降低地产的高杠杆时，经济必然进入一个重结构轻总量的过程之中。目前海外经济下半年有明显减速的迹象，因此我们更加要关注所投资行业的结构性因素。从需求出发，智能汽车、先进战机、导弹，直播电商、数字经济和创新药正在成为中国中期重要的经济转型升级的线索。随着疫情的减弱，出行迅速恢复，线下服务业也在陆续恢复。两年多的疫情对于部分行业结构的重塑也会带来部分产业盈利中枢的提升。  我们也想借助这个机会跟投资者交流一下我们对于各类资产的观点，我们认为市场的资产依据波动性和成长性可以分成价值、周期、景气成长和稳健成长。其中价值股股价上涨往往更依赖于整体社会的流动性，周期股股价的变化本身更多依赖边际变化。景气成长往往是有较大波动的高增长资产，更多依托本身业绩的增长和估值的波动。稳健增长自身具备一个不快的增长，同时会受益于流动性带来的估值摆动。过去两年经济处于上行期，叠加供给侧改革以及供需错配，很多周期股处于历史盈利的高点，同时带来了巨大的估值提升。同时宽松的流动性也带来了价值股比较大的修复。后面这些资产面临着总量增长的乏力和盈利中枢的再平衡。同时稳定增长类资产过去数年在外资买入和国内流动性宽松带来的定价提升的共振下，估值也得到了大幅提升，以消费为代表的资产仍然处于历史估值非常高的分位。同时如果处于经济的转型期，人口红利的消退也会降低这类资产的增长中枢。因此未来的结构性机会将更加集中于景气成长，尤其是景气成长中仍然具备较大空间的行业。寻找大空间的行业，本质离不开人类的三大终极追求“能源、信息和生命”。  当然所有产业之中，汽车将是无法回避的方向。从全球发达国家的主导产业来看，汽车是主要强国的共同支柱。全球汽车工业是一个几十万亿的行业。因此在汽车领域实现升级突破，让中国车走向世界将成为中国的国运之战，也是我们走出中等收入陷阱的必然选择。  我们看到，即使是在疫情冲击供应链、上游原材料显著涨价的影响下，6月国内电动车的销量仍有望创历史新高，而且后续随着大量新车型、包括一些现象级产品的逐步交付，后续销量有望持续看到上行趋势。电动车在疫情后的强势恢复情况明显超出了市场预期，但了解我们的投资者朋友也知道，虽然上半年市场有较大分歧，但我们从来没有担忧过电动车的需求。这个结论的底层因素，是和过去各种新兴产业、先导国家电动车渗透趋势是类似的，从互联网、智能手机等等的发展历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶；从欧洲先导国家的电动车渗透趋势来看，往往也都是突破15%渗透率后持续快速向上，并且很快达到非常高的水平。这些历史的渗透曲线其实也是科技消费品的共性，也是某种层面上产业趋势的共同规律。  最近一款爆款车型发布后，相关品牌4S店的爆满，让我不禁想到十年前iphone发布的时候。历史不会简单重复，但总会押着类似的韵脚。上一轮智能手机的普及，诞生了大批量10-30倍的供应链公司，以及最高接近百倍的终端产品厂商。而这一轮全球智能汽车的产业趋势刚刚崭露头角，相信在这一轮的趋势中也将诞生可比拟，甚至级别更高的产业机会。而这样的产业趋势，正是与目前时代背景最切合的方向。产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。如今回顾历史，十年前看好和看空消费电子的投资者最终都跑输了消费电子。所以在历史的产业趋势面前不要做机会主义者，选择产业枢纽环节的战略龙头将成为成长投资最好的答案。我们不愿意轻率的判断，更愿意躬耕于产业。历史经验曲线证明，15%的渗透率一旦越过，行业往往会加速而非减速。而且即使到四五年后全球渗透率到达70%之后，我们仍然会面临迭代周期缩短带来的总需求机会，以及未来产业升级以及商业模式变迁的机会。  随着传统互联网平台逐步变成基础设施，社会的效率将进一步提升。但是企业的数字化转型仍然是中期重要的方向，数字资产将成为未来最重要的资产，不论是基于企业端的数据产生和处理，还是互联网仍然存在的直播电商等少量的流量亮点，抑或正在孕育的web3.0，新的数据和信息的产生方向仍然会蕴含着新的投资机遇。同时随着车成为新的智能终端，超级算力和超级储能也会产生新的商业模式。  同时人类仍然面临着肿瘤、新冠肺炎和心血管疾病等疾病的困扰，不论是靶向治疗还是细胞基因治疗，新的治疗技术也在孕育。虽然国内医药政策更偏向福利化，因此未来大市值医药公司的孕育大概率需要占领美国等国际市场。目前创新药周期仍然处于低潮期，我们也在耐心的研究等待属于中国的First In Class的诞生。未来大单品的诞生将会带来下一波的创新药周期。  军事工业仍然是大国的重要支柱，国际地缘政治的冲突未来会加速军工产业的发展。围绕下一代作战单元战机和导弹，相关产业链会保持较快增长，仍然是经济下行期难得的确定性增长。  在当下，结合我们对于各类资产空间、位置和方向的把握，我们将继续围绕能源、信息和生命三大战略方向进行布局，寻找未来中国经济的代表性企业，与中华共同崛起。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=778384","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454561","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"新冠疫情的肆虐已经超过2个年头，而国际形势上的冲突和摩擦也时有产生，对于时代和个体，都是百年未遇之变局。过程中的大量宏观变量和演绎路径，也无疑将对国家、社会生活、经济发展和企业个体状态产生深远的影响。今年以来资本市场，也是在宏观变量主导下的演绎，某些因素我们可能有所预期，但其剧烈程度和影响的深度也仍在意料之外。俄乌冲突、美联储持续加息、全球通胀、国内二次疫情爆发等等内部外部因素在短时间内集中爆发，让市场对于国内稳增长的节奏和路径，产生了担忧和分歧，也使得市场的波动率明显加大。    我们首先要明确目前的位置，从一些宏观指标来看，整体市场处在一个比较明确的底部区间，这个位置中长期来看应该是机会明显大于风险。大部分宽基指数的股债收益率差、权益风险溢价等指标，都处在历史均值减1倍标准差的位置，非常接近历史上比较大级别的底部，风险收益比相对较高。短期的波动率，本质是宏观压制导致的方向感层面的担忧，但这种因素的计入很容易忽略产业趋势和优秀个股的Alpha，而这才是影响长期回报的核心变量。同时，随着年报一季报的逐步披露，成长方向的估值已经非常有性价比。优秀成长方向比如电动车中游龙头企业，即使只考虑静态估值，也已经处在历史均值以下的水平，甚至在减1倍标准差的低位；而相对应的银行、地产、煤炭的龙头公司的估值都处在过去10年均值以上，相对性价比已经出现了显著变化，如果我们考虑后续的动态成长性和相对盈利趋势，以电动车中游为代表的的优质成长公司的估值将进一步下降到极度有吸引力的水平。    市场的每一次波动和迷茫，本质都是对主导产业趋势的发展方向产生担忧，但我们相信科技和先进制造产业依然是最重要的必答题。从历史上其他国家的发展历史上，可以找到成功的模板，也可以找到失败的案例。东南亚和拉丁美洲的几个典型国家，依靠资源禀赋和阶段性的低要素成本实现了增长，但随着产业纵深和研发储备明显不足，无法形成持续的竞争优势，最终使得中高端产业无法突破，而低端流向了更低要素成本的区域。反观德国和日本，依靠在硬核科技制造业的持续深耕，形成了汽车、军工、电子、家电等先进制造业的布局和产业链纵深，并形成了持续时间较长的全球竞争力。    产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。我们的方法论是以产业投资视角，看景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司，我们会综合大级别产业趋势、中期景气度趋势和企业家三个维度来配置我们的投资组合。    第一步是产业趋势，大水有大鱼，大级别的产业是决定资产底层回报率的核心变量，也是最关键的底层斜率。市场上不少投资者都是均值回归理论的信奉者，我们也高度认可这个观点，但也需要知道的是均值回归的本质是对趋势线的回归，而并非简单回归至原点或起点。这个趋势线，就是产业趋势所决定的底层回报率。  第二步是景气度因素，任何的投资都是针对未来，未来现金流的预测是成长股的关键，也是核心难度所在，但未来又充满了不确定性，因此景气度的上行周期，有助于对最终结果判断提供一份额外保护，也是“从周期中获益”，同时作为硬币的另一面，景气下行期虽然不一定是好的投资时机，但一定是筛选优秀的备选公司的良机。  第三步是伴随优秀企业家，即使是过去同样的光伏行业技术浪潮下，也可以出现一家涨幅超过100倍，而另一家上涨10倍的分化，而分化的背后，就是企业家的不可估量的价值创造。但优秀企业家的感知可能更偏感性层面，比较难以量化，我们的方法是通过密集的调研感知，一方面有多层次的感知感受，另一方面也能根据其战略制定和执行情况，进一步加深了解。    电动车在3月以来密集涨价的压力测试下，需求端依然展现出非常强劲的状态，渗透率有望进一步创历史新高，而且后续的需求依然保持在一个高景气的状态，也在压力测试下明显验证了行业需求的韧性和产业趋势的力量，产业发展的路径将进一步清晰展现。这些案例在历史上并不罕见，从各个新兴产业发展的历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶，我们认为，市场的担忧随着强劲基本面的持续验证和兑现，最终将回归到产业发展的本质，一方面，由产业趋势决定的底层斜率仍在加速上行阶段，另一方面，板块中游龙头的动态估值处在历史上的合理甚至偏低区间，短期情绪指标等也在明显的低位。我们依然强调，随着全球智能汽车新产业周期的启动，供给端创造的新需求可能会持续超预期。    随着传统互联网平台逐步变成基础设施，全社会的效率将进一步提升。同时随着企业级的信息化改造和数字化转型，未来企业端的数据产生和变现将成为中长期重要的科技动力，围绕者疫情之后企业的数字化转型，包括移动办公，信息安全，工业软件等信息化方向将成为和智能汽车同样重要的产业方向。尤其是疫情之后我们见到越来越多的网络会议，协同办公，数据也越来越存储在云端，数字化转型会带来信息产业的长期繁荣。    结合我们方法论的 ROE 工具，我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的产业趋势，数字化转型的企业革新机遇，以及Z时代引领的新消费趋势，以及在这个背景下，各个行业之中具备全球竞争力的先锋企业。","declarationDate":"2022-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.953Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=721400","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb0454560","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"每次重大的投资的背后，都与时代背景和相对应的产业趋势息息相关。经历了全球疫情反复、供应链短缺、内部经济结构调整等等重大宏观环境的挑战，以及国际形势的重大变化，在这样的背景下取得目前的成绩实属不易。中国人均GDP已经连续3年突破1万美元，并且GDP总量也形成了明显的赶超趋势，但事物总是动态持续发展的，放眼未来永远最重要。在我们的理解之中，什么是中国经济的必答题而什么是选答题，会显得非常重要，而这也是投资中最重要的时代背景和产业线索。    什么是“必答题”，本质是中国经济发展需要更倚重于什么样的产业。从历史上其他国家的发展历史上，可以找到成功的模板，也可以找到失败的案例。东南亚和拉丁美洲的几个典型国家，依靠资源禀赋和阶段性的低要素成本实现了增长，但随着产业纵深和研发储备明显不足，无法形成持续的竞争优势，最终使得中高端产业无法突破，而低端流向了更低要素成本的区域。反观德国和日本，依靠在硬核科技制造业的持续深耕，形成了汽车、军工、电子、家电等先进制造业的布局和产业链纵深，并形成了持续时间较长的全球竞争力。而中国的要素成本随着人口结构的趋势性上升，应该会是未来较长时间的趋势，同时国际形势的变化使得技术输入和学习的难度在明显加大。在这样的时代背景之下，真正掌握核心技术，具备较强竞争力，有希望在国际舞台上扮演更重要角色的优秀企业，我们认为将是时代的“必答题”。过去依靠地产周期的繁荣，依靠内部利益再分配的模式，形成的这批企业，可能会成为目前阶段的“选答题”。    产业发展周期如果能和时代的背景相结合，往往会酝酿出大级别的机会，上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻，所有的企业都会经历初创期、成长期，也都会进入成熟期和衰落期。因此，客观的投资要跟随产业的发展趋势，在企业最好的发展阶段投资。未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。资本市场作为资源配置工具，存在的意义是服务实体经济，让优秀的企业脱颖而出。因此，我们相信投资还是要回归本源，让优秀企业的变革被发现，伴随优秀企业的成长，最终企业的价值增长也会回报我们投资者。","declarationDate":"2022-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.950Z","mo":"随着21年的演绎和演进，顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”已经成为新的时代共识。但不可避免的是随着共识度的提升，预期是否过度反应的担忧声音也在持续的增加，特别是在前期累积了较大涨幅，且业绩相对真空期的阶段。但从各个新兴产业发展的历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶，我们认为，市场的预期和反馈，最终也还是要回归到产业发展的本质，一方面，由产业趋势决定的底层斜率仍在加速上行阶段，另一方面，板块中游龙头的动态估值处在历史上的合理甚至偏低区间，短期情绪指标等也在明显的低位。我们依然强调，随着全球智能汽车新产业周期的启动，供给端创造的新需求可能会持续超预期。在几年前，我们也很难想象到美国某电动车企业短短几年时间，实现了从几万台向百万台销量的跨越。随着芯片短缺的问题的逐步改善，作为新科技终端的智能汽车的中长期产业力量，将会得到更大的体现。短期看，整车和资源端存在一定的泡沫，因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。这样一个大江大河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点，14年看到电动车的蓬勃兴起，16年看到汽车电子的趋势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。    随着汽车电动化渗透率的快速上行，智能化趋势也获得了市场的持续关注。我们认为电动和智能是密不可分的产业趋势，二者紧密结合且相互促进，汽车电动化的本质也是为科技企业大幅度降低了造车门槛，使其可以对汽车进行更好的智能化改造。但需要注意到的是，电动化的各个环节中国企业基本都具备很强的全球竞争力，电池和电池材料企业，无论是规模还是盈利能力，都呈现了对海外企业的显著领先，而这也是消费电子时代整个电池产业的积累和积淀的结果。汽车智能化由于汽车体系的安全性和认证体系的严格要求，中国企业的竞争力尚未达到电动化的状态，尚处在进口替代的早期，而其背后也是中国企业PC和智能手机时代的积累需要额更长的时间。但趋势仍在不断向好，中国企业已经逐步在特定环节形成了一定优势且在逐步进行进口替代，相信给予时日，一定会从目前的单点突破逐步走全面突破，也将不断带来新的投资机遇。    结合我们方法论的 ROE 工具，我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的产业趋势，数字化转型的企业革新机遇，以及在这个背景下，各个行业之中具备全球竞争力的先锋企业。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=707884","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455f","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"投资就是投资国运，所以每一个时代的领先资产，往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现，已经将大变局的趋势缓缓展开。“向来英雄如美人，不许人间有白头”。每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻，所有的企业都会经历初创期、成长期，也都会进入成熟期和衰落期。因此，客观的投资要跟随产业的发展趋势，在企业最好的发展阶段投资。未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。资本市场作为资源配置工具，存在的意义是服务实体经济，让优秀的企业脱颖而出。因此，我们相信投资还是要回归本源，让优秀企业的变革被发现，伴随优秀企业的成长，最终企业的价值增长也会回报我们投资者。  今年可能成为非常重要的转折之年，成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升，目前可能是布局这类企业的黄金时刻，正如 16 年对于茅指数布局的意义。随着可再生能源和人工智能的发展，我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起，也看到了很多中国人重未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点，14年看到电动车的蓬勃兴起，16年看到汽车电子的趋势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。  碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。每一个月以来，国内和全球的渗透率都在持续超预期提升。10% 左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点，往往后继是一个五到七年渗透率提升到 70% 的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点，新能源汽车的发展已经成为趋势。目前全球范围内看，欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%，美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。短期看，整车和资源端存在一定的泡沫，因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。  结合我们方法论的 ROE 工具，我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会，同时看好数字化转型的产业机会，以及在这个背景下，具备全球竞争力的先锋企业。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.948Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651692","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455e","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002168,"sao":"过去的半年之中，市场呈现了显著不同于前两年的特质，波动率明显加大，波动率加大往往预示着市场分歧加大，是结构变化的一个重要特征。春节前夕整体市场非常亢奋，春节后迅速跌落谷底，而二季度随着流动性预期逆转，成长类资产重新迎来明显的反弹。除了市场的波动率显著加大以外，结构上也有明显的变化，一方面行情更集中于更少数的高景气行业，另一方面，出现比较明显的市值下沉特质，这些趋势我们认为都需要保持重点关注。  从大势来看，我们认为中国宏观经济后续仍在复苏通道之中，但斜率最快的时候逐步过去，经济未来的趋势基本平稳。流动性方面，由于中国在应对疫情时相对克制，因此货币政策具备较大的灵活性，近期降准也是受益于此。中国和全球的疫情依然偶有反复，但我们认为还是属于节奏上的扰动，逐步复苏的大趋势依然不变。全球而言，由于这轮应对疫情的海外流动性释放非常充分，未来依然会有收缩的压力，但全球经济的进一步复苏也有望推动企业盈利上行，趋势也有望保持稳定。整体而言，我们认为市场没有系统性机会，但也没有系统性的风险，更多是结构性的机遇和结构性的风险，后续的波动率可能依然会较大。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.945Z","mo":"投资就是投资国运，所以每一个时代的领先资产，往往也都带着清晰且不可磨灭的时代印迹。上一个5年的茅指数，和再往前推一个5年的互联网资产，都是时代趋势之下的微观缩影和体现。今年市场的大分化之表现，已经将大变局的趋势缓缓展开。“向来英雄如美人，不许人间有白头”。每一个企业和行业都有自身生命周期的最佳时刻，所有的企业都会经历初创期、成长期，也都会进入成熟期和衰落期。因此，客观的投资要跟随产业的发展趋势，在企业最好的发展阶段投资。未来的中国，随着政府对于教育、医疗和地产等三座大山监管强化，要素成本得到了有效控制，中国将更加从容的应对未来对于全球领先经济体的赶超阶段，也有更好的基础来实现新能源、芯片等先进产业的发展，未来经济进入中长期的高质量增长。社会调控也将更加注重价值创造的正外部效应，而不是存量利益的博弈。资本市场作为资源配置工具，存在的意义是服务实体经济，让优秀的企业脱颖而出。因此，我们相信投资还是要回归本源，让优秀企业的变革被发现，伴随优秀企业的成长，最终，企业的价值增长也会回报我们投资者。  今年可能成为非常重要的转折之年，成为布局未来3-5年赢家资产的关键时刻。顺应时代趋势、具备全球竞争力的“宁组合”的关注度目前正在持续酝酿和提升，目前可能是布局这类企业的黄金时刻，正如16年对于茅指数布局的意义。随着可再生能源和人工智能的发展，我们看到了很多新产业趋势在以令人惊叹的速度快速崛起，也看到了很多中国人重未涉足的空白逐步被填满。这样一个大江大河的大时代，必将诞生一批具备全球竞争力的的先锋企业。如同我们在12年把握光伏的历史拐点，14年看到电动车的蓬勃兴起，16年看到汽车电子的逆势，我们作为投资者会庆幸在这样的时代做投资。  从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。立足中期维度，能源革命、人工智能仍然是新康波周期重要的中期驱动力，同时新消费和生物医药也不乏亮点。人工智能的导入带来了未来十年的新硬件终端智能汽车的发展和产业互联网的崛起。同时国际环境的不确定会带来中国产业安全、能源安全、粮食安全、信息安全和国家安全等领域的需求，也使得相关产业加速发展。  碳中和成为全球共识的重大产业趋势，新能源汽车也开始形成全球共振上行趋势。国内渗透率已经达到15%的黄金成长点，相比去年的5%大幅度提升，而且渗透率提升的速度甚至明显快于国家的规划。10%左右的渗透率是成长性行业从萌芽期到成长期的关键拐点，往往后继是一个五到七年渗透率提升到70%的过程。随着中国和欧洲市场相继越过这个关键拐点，新能源汽车的发展已经成为趋势。目前全球范围内看，欧洲德国法国英国的渗透率均接近20%，美国随着政策的推进未来也有望加速渗透。我们正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。短期在芯片短缺的扰动仍未完全消除，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。作为新科技终端的智能汽车将是中长期最重要的产业方向之一。短期看，整车和资源端存在一定的泡沫，因此围绕着各环节的核心龙头企业仍然是中期重要的配置方向。  而随着传统互联网平台逐步变成基础设施，全社会的效率将进一步提升。同时随着企业级的信息化改造和数字化转型，未来企业端的数据产生和变现将成为中长期重要的科技动力，围绕者疫情之后企业的数字化转型，包括移动办公，信息安全，工业软件等信息化方向将成为和智能汽车同样重要的产业方向。尤其是疫情之后我们见到越来越多的网络会议，协同办公，数据也越来越存储在云端，数字化转型会带来信息产业的长期繁荣。  随着Z世代的崛起，新的消费趋势值得关注，19年我们提出Z世代消费是未来重要的消费趋势后，我们已经见证了电子烟、医美、国潮化妆品、运动休闲等产业的爆发，展望未来，Z世代的消费具备实用主义、迭代快、民族自信等特征，其中部分特征非常类似于日本的90年代以后的消费特征。因此未来消费的投资可能会告别过去数年的所谓消费升级的逻辑，而是更关注边际变化，更加快速应对Z世代的消费机遇。  生物医药同样面对着人类对抗疾病，延长自身寿命的使命，随着基因治疗等新的技术的发展，生物医药也迎来越来越多的机遇，但是如同新消费一样，这些领域目前仍然面临着拥挤的赛道和过去几年过度扩张的估值压力。同时随着中国医药医疗政策越来越注重公平，很多模仿类的企业的超额利润会被快速压缩，未来盈利前景可能大幅压缩，未来只有少数具备全球首创能力的医药医疗企业具备较大的市值扩张空间。  我们认为股票投资的背后无论是基本面还是股价对基本面的反馈机制，都有无数的因子在发挥作用，作为投资者只能用有限的关键因子去做决策。而随着外部环境等因素的变化，不同阶段的关键因子也会发生变化，因此，投资是没有所谓用框架和方法包打天下的。很多的方法本身都带着深深的偏见。因此投资组合的管理重要是通过提高决策的正确率和单次决策的赢面来实现长期的超额回报。通俗就是将对的时候挣大钱，错的时候亏小钱。我们认为要沿着长期的产业线索，在他们景气度上行的阶段投资其中能够打胜仗的公司，因为投资决策信息的局限性，要做到适当的分散来降低决策的风险。围绕6～7个核心赛道进行配置。同时任何时候都要注重估值的合理性，历史上每一次高估值的泡沫最终都破灭了，从07年的资源泡沫到15年的互联网泡沫再到这次所谓的核心资产高估，估值的约束最终是实现组合收益和控制风险的核心要素。今年的高波动率，疫情和流动性的反复，对短期操作会带来明显的难度和挑战，同时对于未来具备较大产业意义的企业的挖掘也是一件艰苦的工作。不论是行业的分析，还是管理层的评估本身都牵扯大量的精力，也会有一定失败的概率。但我们仍将以“我将无我”的态度，继续聚焦于发掘下一个3-5年的重大产业趋势和先锋企业，找到真正的 “宁组合”，与企业长期共同成长。    结合我们方法论的ROE工具，我们看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的机会，同时看好数字化转型的产业机会，以及在这个背景下，具备全球竞争力的先锋企业。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=629914","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455d","stockId":3000000002168,"sao":"一季度国内经济继续维持复苏态势，国内疫情逐步得到控制。地产和汽车等行业的数据持续改善，整个经济在持续复苏。海外经济在宽松的货币流动性和积极的财政政策的刺激下出现明显的恢复，整体继续出现比较强劲的反弹，中国的出口相关数据明显改善，并且维持在高位运行。虽然在近期欧洲再次面临二次疫情，以及疫苗接种节奏也有影响，但需求恢复的趋势应该是比较明确的。整体商旅等行业都在持续的恢复过程。中国在这轮复苏之中整体宏观杠杆率控制较好，同时财政没有采取过激的政策，整体在全球需求的背景下健康复苏。  顺周期整体行业继续出现了明显的景气恢复，而新能源汽车作为欧洲和中国经济复苏的亮点之一数据尤其亮眼。欧洲在疫情二次抬头的一季度依然保持强劲，几个大国的渗透率开始突破15%的水平，而中国20Q4持续超预期，21Q1全产业链也持续处在满产的高景气状态。我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是新供给的创造者，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。虽然短期因为芯片短缺或许会有一定的节奏扰动，但需求端的因素我们认为才是真正的长期的主导力量。  从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。由于流动性最为宽松的时刻已经过去，对长久期资产而言整体是有压力的，在2020年下半年已经有所体现，但景气处在超预期上行趋势、具备较大长期空间的长久期资产我们依然认为具备配置价值，也是我们重点关注的领域和方向。  结合我们方法论的ROE-DCF工具，汽车产业的巨大变革浪潮，和中国优秀企业全球竞争力提升的大趋势，我们持续看好电动化、智能化、以及全球化趋势下的中国龙头公司。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.942Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=570486","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455c","stockId":3000000002168,"sao":"2020年是我们既没有猜到开头，也没能猜到结局的一年。过去的一年我们经历了人间种种，见证了历史，疫情的冲击让我们重新思考人生和投资的意义。资本市场上，2020年既是波澜壮阔的一年，也是丰收的一年。大批基金收益率破百，爆款基金层出不穷。在疫情全球扩散悲观情绪下，全球资本市场3月份也曾风声鹤唳，哀声一片。我们看到了美股下跌的幅度不断创造了纪录。到了如今全球市场在经济复苏和流动性宽松的预期下不断新高。    在不断变化的外部环境之中，我们投资策略的内核依然较为稳定。即以产业投资视角，看景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司。在这样的策略之下，我们在今年，以及更长周期看过去的3-5年时间，也获得了比较满意的成果。诚然，市场上也有非常多的基金，相信投资者们也非常关心我们基金管理人的特点，以及长周期我们能不能继续重复历史上的较好表现，在这里我们也希望借助这个机会展开讲一下我们的投资方法论，也希望能够解决各位投资者的一些疑惑。  我们的方法论是以产业投资视角，看景气度上行产业中具备先锋优势的上市公司。在具体的操作之中，我们将围绕中观景气层面选择景气度上行的资产，然后通过对估值的比较和竞争格局的分析明确核心配置的行业赛道，通过6~7个核心赛道的配置实现组合可持续领先收益。    寻找长期成长的优秀企业应该是所有基金管理人的追求，但是事物的发展永远不是人们所期待的线性向上，而是在波折中螺旋前进的。即使是今年乘风破浪的特斯拉，在19年也曾经“距离破产只差一个月”，在半年时间内下跌幅度超过50%。我们认为，具备非线性思维会显得尤为重要，也是我们做中观行业比较的重要出发点，即不因为某些短期行业性的或者暂时性的因素，而在底部失去对先锋企业的坚守；同时，也希望能够借助行业景气上行的力量，让先锋企业更加能立于浪潮之巅。具体操作层面，我们会结合ROE周期、产业趋势、DCF工具三个分析维度，分别起到找品种、看空间和定方向的作用。  ？ ROE周期：找品种。这是一个初步筛选的过程，每一个行业都有其内在的景气运行机制和框架，也有其底层的长期增长趋势，我们通过ROE周期在历史上位置的分位，来初步筛选出景气度处在底部，并且正在回升的中观行业，并进行下一步的工作。  ？ 产业趋势：看空间。仅仅依靠景气度的修复无法带来卓越的回报，底层的长周期的增长趋势更为重要，同样处于景气底部我们会更优先考虑更有长期增长前的细分领域，并对其中的优秀公司进行重点配置  ？ DCF工具：定方向。大部分情况下企业运营的位置都不会处在绝对底部或绝对顶部，这个时候引入DCF工具将会对企业价值变化的方向有更好的判断。核心参数包括未来现金流的预期、无风险利率，以及风险溢价。随着产业发展以及公司自身运营，以及外部宏观环境的变化，企业的DCF价值也会相应发生改变。    我们认为投资本质上是风险调整后的收益，是一个承担多少风险去获得多少收益的过程。在我们的框架之中，风险和收益的权衡主要是通过对不同景气位置的优秀企业的配置来实现。霍华德马克思在《周期》书中提示的各个事物的运行都是多重周期叠加的结果，也预示着如果能够通过一些工具把握到周期底部或者底部区间并重点配置，特别是那些具备长期产业趋势的行业和公司，等待行业景气恢复的时刻就会迎来猛烈的戴维斯双击和股价回报，18年中旬至今的光伏行业即是一个非常生动的案例，在至暗时刻与我们共同坚守的投资者相信会有比较大的共鸣。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.940Z","mo":"四季度国内经济继续维持复苏态势，国内疫情虽然在个别城市偶然有反复，但都很快得到了控制。地产和汽车等行业的数据持续改善，整个经济在持续复苏。海外随着二季度停产停工的结束，需求在宽松的货币流动性和积极的财政政策的刺激下出现明显的恢复，海外经济整体继续出现比较强劲的反弹，中国的出口相关数据明显改善，并且维持在高位运行。随着全球各地疫苗逐步接近成熟，人民对于疫情的恐惧也逐步减弱。整体商旅等行业都在持续的恢复过程。中国在这轮复苏之中整体宏观杠杆率控制较好，同时财政没有采取过激的政策，整体在全球需求的背景下健康复苏。    顺周期整体行业出现了明显的景气恢复，而新能源汽车作为欧洲和中国经济复苏的亮点之一数据尤其亮眼。欧洲在疫情二次抬头的四季度依然保持强劲增速，而中国在三季度也恢复了同比的高增长，并在四季度持续超预期。我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期，特别是某些领头企业在不断改进打磨产品，不仅仅引领了技术的变迁，也成为了需求的创造者。    从中长期5-10年的维度来看，中国企业拥有全球范围内最为稀缺的稳定成长性，特别是具备全球竞争力的先进制造企业，社会财富向权益资产的配置提升也是长期趋势，我们非常看好中长期的市场表现，也是中国国运之重要体现。从短中期1-3年的趋势来看，在经历了过去两年较为充分的市场上涨和估值扩张之后，均衡配置和估值性价比的考虑需要更加侧重。由于流动性最为宽松的时刻已经过去，对长久期资产而言整体是有压力的，在2020年下半年已经有所体现，但景气处在超预期上行趋势、具备较大长期空间的长久期资产如新能源车、军工在下半年和四季度的表现依然非常亮眼，也是我们重点选择的领域和方向。    结合我们方法论的ROE-DCF工具，以及对产业发展的判断，我们持续看好在汽车电动化和智能化趋势下的变革机遇，以及其中在景气度上行趋势、具备长期产业趋势的先锋上市公司，如新能源汽车、汽车零部件、计算机等。    最后，我们正处于科学技术变革和消费代际变迁的大时代之中，只有对客观世界的敬畏和对社会变革的感知才是我们穿越变革，把握机会的重要路径。我们将继续挖掘那些能够引领社会潮流的先锋企业，投给我们想要的未来。而陪伴就是大家给成长投资最好的礼物。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=555753","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455b","stockId":3000000002168,"sao":"三季度国内经济继续复苏，国内疫情虽然在个别城市偶然有反复，但都很快得到了控制。地产和汽车等行业的数据持续改善，整个经济在持续复苏。海外随着二季度停产停工的结束，需求在宽松的货币流动性和积极的财政政策的刺激下出现明显的恢复。三季度海外经济整体出现比较强劲的反弹，中国的出口相关数据明显改善。随着全球各地疫苗逐步接近成熟，人民对于疫情的恐惧也逐步减弱。整体商旅等行业都在持续的恢复过程。中国在这轮复苏之中整体宏观杠杆率控制较好，同时财政没有采取过激的政策，整体在全球需求的背景下健康复苏。而新能源汽车作为欧洲和中国经济复苏的亮点之一数据尤其亮眼。欧洲三季度疫情结束之后主要国家的新能源汽车数据继续爆发。而中国在三季度也恢复了同比的高增长。我们无疑正处于全球智能汽车新的产业周期的启动时刻，未来的新的需求的爆发可能会超出市场预期。   全球资本市场则在宽松的流动性支持下，出现了明显的上涨，全球主要国家的证券市场在三季度都出现冲高震荡的局面。季度后半阶段由于全球疫情的二次爆发，同时叠加市场对于流动性后续收缩的担忧，市场前期上涨较多的医药和半导体出现了一定幅度的回调。但是整体三季度围绕着景气方向的新能源、汽车、军工等板块表现均比较出色。市场整体的风格继续扩散，更多板块出现了估值的提升。  三季度我们从ROE-DCF的角度出发，组合保持了汽车零部件、太阳能、新能源汽车和计算机等行业的配置。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.937Z","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=487317","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec6387fea5b3eb045455a","stockId":3000000002168,"sao":"上半年宏观经济由于疫情的冲击有比较明显的触底回升的特征。一季度新冠疫情爆发席卷全球，各国的社交隔离措施虽然不同程度的阻断了病毒的传播，但是由于各国经济生活的停滞给中国、欧洲和美国等主要经济体都带来了较大的冲击。二季度国内随着疫情得到控制，生产生活逐步恢复，经济也在环比改善之中。随着经济的改善，地产和汽车等行业的数据出现了明显的改善。整个经济正在逐步走出低谷之中。同时由于疫情仍然在部分地区出现零星的爆发，整体的商旅仍然受到一定的干扰，在线娱乐、在线办公、在线医疗和电商等模式在疫情控制之后仍然得到了较大的发展。618电商很多品牌销售继续创了历史新高，整体经济和消费领域的变革仍然在发生。从全球范围看，欧洲疫情也逐步得到控制，海外生产生活也在逐步复苏，随着各国央行巨量流动性的释放，生产生活逐步从中断之中恢复过来，经济活跃度有所恢复。我们一季报预测的经济逐步企稳正在逐步变成现实。随着欧洲疫情后开始刺激经济复苏，欧洲新能源汽车率先的实现高增长。同时国内的新能源汽车也开始逐步出现复苏。  上半年的资本市场整体波动较大，一季度新冠疫情逐步得到控制之后，科技等板块领涨市场。随着疫情在欧美的爆发，海外市场出现大幅下跌，国内市场也随之出现调整。二季度随着欧洲逐步复工，整体对于全球需求的悲观预期逐步减弱，在宽松的流动性支持下，整体市场出现了明显的上涨，但是由于疫情冲击了经济，市场避险情绪同样高涨，市场领涨的板块主要是食品饮料和医药。但是随着季度末信用溢价的下行，流动性外溢逐步出现，风险偏好的回归带动了科技板块等泛成长板块的上涨。  上半年我们坚持从ROE-DCF的角度出发，组合重点持有新能源汽车、汽车零部件、太阳能和信息化等行业的优质企业，取得了较好的效果。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:08:08.934Z","mo":"随着国内生产生活的逐步恢复正常，二季度国内经济逐步出现企稳迹象。展望下半年，我们认为随着经济活动的进一步恢复，经济将逐步复苏。但是复苏的强度仍然有一定不确定性，地产、基建和汽车等行业对于经济的拉动下半年是否会遇到瓶颈仍然有不确定性，消费端的企稳仍然较弱，餐饮等服务业的经营压力和社会就业压力仍然巨大。预计流动性的支持仍然会对于经济显得比较重要。中观层面观察，新能源行业随着全球疫情得到控制后将逐步恢复，国内下半年光伏装机将进入旺季，市场量价齐升。而新能源汽车作为战略级别的行业下半年将逐步企稳上升，由此将揭开汽车智能化的新篇章。而5G手机的逐步普及也会把人类带入新的智能社会，未来在线化将成为商业、教育、医疗、办公和娱乐等行业的重要方向，新的产业机会将不断涌向。  而立足于边际收紧，总量宽松的流动性背景，A股市场下半年仍然会不缺乏结构性机会。一方面，大部分顺周期产业的高股息资产随着经济的企稳，不确定性有所下降。这类高股息资产在全球低利率的环境对于全球资本仍然具备较高的吸引力。后续随着国内银行理财子公司等机构投资者规模的进一步增加，这类资产的配置需求将有所上升。而另外一方面，随着经济企稳和信用溢价的下行，风险偏好逐步得到恢复。未来高增长资产将有可能逐步被重估，配置价值将同样突出。  从我们的ROE-DCF框架出发，目前阶段展望下半年，随着经济的复苏，顺周期的汽车等可选消费将逐步恢复，而随着生活进一步在线化和智能化，未来计算机、智能汽车等领域的景气度将继续提升，我们继续看好新能源汽车、计算机、汽车零部件和光伏等板块的投资机会。","fund":{"_id":3000000002168,"stockCode":"002168","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":234,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":"stock","ipoDate":"2015-12-23T16:00:00.000Z","setUpScale":228911000,"market":"a","tickerId":2168,"custody":"中国工商银行股份有限公司","name":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金","shortName":"嘉实智能汽车股票(002168)","fundSecondLevel":"company","__csrcFundId":4474,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T18:21:38.638Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2016-02-03T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050080000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉实智能汽车股票","pinyin":"jsznqcgpxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20446053","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252616161680,"name":"姚志鹏"}]},"announcement":{"linkText":"嘉实智能汽车股票型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=464602","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}