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26年股市表现充满憧憬。但在火热的市场背后，有一些现象值得我们关注。首先，宏观叙事高度一致，随着去美元化、AI革命、资源安全等宏观主题深入人心，主流宏观叙事交易变得愈发拥挤；其次，资产估值处于高位，在流动性驱动下，各类资产在过去几年轮番上涨，部分资产价格和估值已升至历史高位；最后，跨资产相关性上升，传统避险资产存在失效可能，分散配置难度显著增加。上述现象要求我们对各类资产波动率同步放大做好准备，组合管理上做到风险与收益并重，加强组合风险暴露的动态监控。  展望2026年股票市场，我们重点关注三大方向的投资机会。第一个方向是涨价链，PPI自2025年三季度开始修复，预计2026年同比有望转正，PPI修复是涨价链的核心驱动力。本轮涨价主要来自供给端，与以往需求端驱动的涨价有所区别，更多是供给扰动与低库存共振下的“不得不涨价”。尽管涨价逻辑不同，但结果相似，均通过价格信号尝试重建供应链库存，短期内具备一定持续性。从价格传导机制看，我们重点关注涨价链在中游行业逐步扩散带来的投资机会。第二个方向是地产链，地产销售和投资在经历前期持续下行后，我们从国际对比、资产定价、微观行为等多个维度观察到地产有望出清企稳的信号。需要承认的是，地产能否企稳，市场存在明显分歧，但也正因分歧存在，地产链当前的赔率具备吸引力。综合考虑胜率与赔率后，我们认为地产链投资机会值得重点关注，可根据关键路标确认情况做好标的选择与仓位管理。第三个方向是AI链，过去一年AI上游算力相关机会已被市场充分挖掘和定价，除算力外，其他存在供需缺口的细分环节仍是值得重点布局的方向；下游应用则重点寻找拥有数据壁垒的特定垂类领域，其不可替代性有望转化为良好的商业价值与投资价值。  展望2026年债券市场，在经济增长现实与通胀预期的博弈下，预计整体呈区间震荡走势，在此过程中机构行为或将成为阶段性关键线索，对市场结构产生显著影响。随着宏观主要矛盾逐步确认，债券市场预计将再次迎来波动率放大的过程，我们需为此提前做好应对准备。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1457993","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523fa","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-22T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2025年三季度股票市场迎来久违的趋势性行情，带动资产所有者在股债间进行明显的配置调整，而调整本身强化了市场行情走势。三季度中证 800 指数上涨19.83%，中债新综合财富（1-3 年）指数上涨0.24%。  股票层面，市场告别了上半年的震荡走势，转入趋势性行情。随着行情演绎，市场共识快速形成且得到强化，即资产配置调整带来的资金流入或是本轮市场上涨的主要推动力。导致资产配置调整的原因或来自于股债夏普比率的边际变化，债券预期收益下降以及股票风险特征阶段性改善是两大催化剂。落实到结构上，行业层面，科技是市场的绝对主线，科技内部的细分结构被投资者充分地挖掘和轮动。除此之外，有色也是期间持续性较强的另一方向。风格层面，占优风格从前期的小盘成长逐步切换到大盘成长，成长风格持续占优，但也需注意成长和价值间背离程度也到了历史较高水平。  债券层面，反内卷直接影响了债券的长期胜率驱动。过去几年推动债券持续上涨的重要驱动是和通胀相关的叙事，反内卷通过影响通胀预期，导致债券的长期胜率被边际弱化，市场分歧明显加大。市场分歧加大一方面限制了债券下行空间，对债券预期收益形成压制；另一方面也提高了债券的换手率和波动率，导致债券夏普比率下降，加速了资产所有者在股债间的配置调整。  三季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，通过积极管理股票仓位较好把握了股票市场的机会。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，也积极通过主动选股力求获得超额收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资。","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.751Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1368197","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f9","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2025年上半年市场风险偏好整体延续去年9.24政策转向后的改善趋势，机构和居民在股债间资产配置调整有序进行。期间市场也经历了美国关税政策等扰动，但从结果看市场韧性明显提升。上半年中证800指数上涨0.87%,中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.67%。  股票方面，市场在震荡中逐步走出趋势，共识正在形成。上半年市场整体保持震荡行情，但在震荡背后指数波动率显著回落。特别是在经历4月初美国关税政策扰动后，投资者重新思考和定位目前交易结构下的市场波动率和下行风险，伴随着共识逐步形成，指数也开始走出趋势。在相对平淡的指数背后，各类结构性机会轮番涌现，AI、黄金、银行、新消费、创新药等板块轮番表现，市场赚钱效应明显改善。回顾上半年的行情，在波动率得到有效管理的情况下，投资者对下行风险的担忧有所减弱，进而导致仓位择时的难度明显增加。今年表达观点的方式更建议通过结构而非仓位，在仓位管理上不轻易低配。  债券方面，市场有惊无险基本延续前期趋势，但后续需关注波动率放大风险。年初市场整体还沉浸在前期多头氛围中，春节后受风险偏好回升影响市场出现明显调整，后续又受美国关税政策影响市场快速修复，事后看交易结构或是导致本轮调整的主要因素。随着收益率逼近关键点位，面对高胜率、低赔率的博弈困境，市场波动区间持续收敛，但波动率无法被无限制压降，需要为后续波动率放大做好准备。  上半年组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏，也积极通过主动选股力求获得超额收益；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资，较好把握了市场机会。","declarationDate":"2025-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.747Z","mo":"展望下半年，股票市场或有望走出趋势性行情，市场共识快速形成且得到强化，即资产配置调整带来的资金流入或是本轮市场上涨的主要推动力。导致资产配置调整的原因或来自于股债夏普比率的边际变化，债券预期收益下降以及股票风险特征（阶段性）改善是两大催化剂。目前看资产配置调整或刚开始，而且资金流动本身也会强化这一趋势，我们看好下阶段股票市场表现。在明确行情推动力后，另一个结论是节奏或重于点位，尝试厘清行情节奏能给组合带来更多的安全边际，下阶段行情升级的关键信号或在于零售资金的入场节奏。  落实到结构上，如果我们看好行情持续性，市场通常会呈现出“指数强、轮动快”的特征，因此建议配置仓位优先关注高Beta敞口、交易仓位尝试做好热点板块间的高低切换。目前看高Beta敞口推荐关注非银和港股，低位板块则继续推荐关注反内卷。目前的市场反馈给我们提供了理想的介入位置，但要求我们厘清后续投资逻辑。  按照我们的理解，反内卷作为重要的结构性改革，政策决心不应被低估。只是反内卷和供给侧改革的主要区别或在于反内卷更加强调法治化、市场化，这决定了过程是渐进的，难以一蹴而就。反内卷已从第一阶段的政策驱动，转为第二阶段的盈利（预期）驱动，重点关注长期需求有看点、短期供给有变化的相关行业。目前看相关行业的估值和筹码结构决定了其风险回报结构有明显的非对称性，现阶段值得积极参与。  反内卷对于债券市场也有重大影响，最关键的或是反内卷直接影响了债券的长期胜率驱动。过去几年推动债券持续上涨的重要驱动是通缩叙事，只要通缩叙事没有被证伪，风险偏好、交易结构等因素更多只是让市场反弹而非反转。目前看反内卷确实影响并改变了一部分投资者的通胀预期，导致债券的长期胜率被边际弱化，市场分歧明显加大。市场分歧加大一方面限制了债券下行空间，对债券预期收益形成压制；另一方面也提高了债券的换手率和波动率，尽管波动率上升对个体来说提供了交易窗口，但对整体来说更应关注的是债券夏普比率下降。反内卷作为短期无法证伪的重要变量，预计会对债券市场持续产生影响，或是我们判断下阶段债券走势的题眼所在。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1350777","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f8","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2025年一季度宏观叙事和去年发生明显转变，市场风险偏好开始回升，股债走势和去年相比发生明显变化。一季度中证800指数下跌0.32%，中债新综合财富（1-3年）指数下跌0.13%。  股票层面，1月以机器人为代表的科技方向开始走强，春节后DeepSeek点燃了投资者对于AI产业的投资热情，科技成为阶段性市场主线。港股科技龙头作为确定性受益AI产业趋势的标的，叠加南向资金的强化，成为市场共识方向，阶段性表现也更为亮眼。进入3月后行情有所扩散，消费和周期中的部分标的也开始走强，价格弹性或是贯穿其中的逻辑。  债券层面，开年以来债券市场波动率上升，除了资金面持续收紧、宏观叙事逻辑转变以外，更值得跟踪和关注的是背后隐藏的投资者预期变化以及引发的资金流向和筹码结构变化。在当下环境，波动率管理重要性大幅提升，要求我们管理好波动并从中寻找交易机会。  一季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，通过转债策略积极参与转债投资，较好把握了市场机会。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.744Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1276915","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f7","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2024年市场表现可以说是峰回路转，在9月底以前股债表现基本延续2023年趋势，随着“破旧”的宏观叙事深入人心，市场预期趋于统一，这也直接体现在资产价格的斜率上。但随着9月底政策转向，市场信心得到有效提振，股票市场出现幅度可观的估值修复行情，债券市场则借着流动性预期的东风，走势得到进一步强化。  复盘2024年行情，股债市场表现都可以说是可圈可点，全年维度亮眼的收益只是一方面，更值得关注的是股债市场发展都进入到了新的阶段。对于股票市场来说，2024年最重要的变化是被动投资的快速兴起，股票ETF市占率提升至50%以上，这对市场的影响既体现在被动基金短期跑赢主动基金，也体现在主动基金中长期投资框架和投资约束的潜在变化。对于债券市场来说，过去长期有效的投资策略开始失效，债券风险收益特征的潜在变化也增加了资产配置的难度。当我们若干年后回看2024年，或会发现对于股债来说都是标志性的一年。  全年组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，努力优化组合风险收益特征。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略的基础上，组合也积极根据市场情况调节债券久期；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，积极参与转债投资。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.742Z","mo":"展望2025年，我们想分享以下几点判断和展望：  （1）重视股债的分散化价值  关于怎么用好分散化，过去几年我们做了不少尝试。是否值得去做分散化，取决于对风险收益特征三要素的判断，即预期收益、波动率和相关性。展望2025年股债预期收益，我们认为股债都有合理的预期收益，大概率不会走出单边行情。至于波动率，过去一段时间无论是股还是债都观察到了波动率上升的情况，我们认为这一趋势或将继续。最后从相关性视角看，我们判断2025年宏观核心分歧在于增长风险，流动性风险或不是主要矛盾，股债有望保持较低的相关性从而发挥出分散化的效果。基于上述分析，我们看好固收+以及更广义的多资产的表现和配置价值，资金的重新流入有望强化这一过程。  （2）股票Smart Beta超额收益或将回归  2024年A股被动投资占比快速提升，主动投资面临阶段性跑输的风险，但我们认为2025年A股或将迎来Smart Beta超额收益的回归。从因子的生命周期来看，大多会经历从稳定高超额的Alpha因子向中低超额的Smart Beta因子转换的过程，在此过程中资金因素往往有重要影响。当一个Alpha因子被广泛认知，资金会加速流入，但这通常伴随着超额收益的下降；当超额收益下降到一定程度，资金会转为流出，这会导致超额收益阶段性转负；当资金流重新企稳，上述因子或进入到Smart Beta阶段，表现为有一定波动的中低超额。  2024年国内被动股票基金占比快速上升，资金流的因素强化了被动基金的表现。然而，被动化渗透率的增长不可能无限制持续下去，参考美国的主被动基金占比，我们预计A股被动化渗透率最快阶段或将告一段落，Smart Beta的超额收益或将有所回归。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1257889","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f6","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2024年三季度股票基本延续前期走势，但最后两周走出反转行情，债券受监管和政策影响转为震荡。三季度中证800指数上涨16.10%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.51%。  股票层面，受悲观预期影响市场延续前期跌势，前期强势结构也出现明显回调，市场宽度下降对策略有效性构成明显挑战。但随着9月下旬政策转向得到确认，市场预期和情绪迅速扭转，叠加各类资金快速流入市场，推动市场走出历史罕见的快速上涨。从短期情绪指标看，市场维持如此高的热度存在难度，但相信随着情绪回归常态后，市场可操作性会明显上升，后续市场机会值得期待。  债券层面，市场面临内在趋势和外部变量的反复博弈，波动率显著上升。利率债同样受悲观预期影响，10年期国债收益率一度逼近2.0%这一重要关口，但受央行和政策等外部变量影响，最终呈现出区间震荡走势。信用债除了受无风险利率影响，信用利差跟随机构行为变化重新走阔。转债在经历前期多重冲击后一度出现抛售，转债经过调整后配置价值较为明显，在9月下旬随着股票快速上涨也出现明显修复。  三季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，保持了合理的权益资产配置比例。股票方面，组合采用多策略管理框架，充分发挥不同策略间的分散化效果来平滑组合波动，并通过策略配置权重调整来更好地契合市场节奏；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，适时通过长久期利率债调节组合久期，基本把握了市场机会；转债方面，组合根据市场走势和投资判断，积极参与转债投资，但节奏上仍有优化空间。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.739Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1179006","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f5","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"在经历了2022和2023年连续两年的股票市场调整后，投资者大多希冀2024年股票市场能有不一样的表现，然而上半年的结果则依然和预期有所出入。相比之下，债券市场则延续了前两年的趋势，保持着较好的表现，甚至在斜率上还超出不少人预期。回顾股债市场表现，其背后统一的宏观叙事是中国经济新旧动能转换，过去三年我们完整经历了资产定价上“破旧”过程，从最开始的鲜有人知到现在的高度共识。旧的叙事即将结束，新的叙事或将开启，我们期待并关注“立新”过程对各类资产定价的影响。  股票层面，市场整体保持区间震荡，但其背后的风格演绎更值得关注。1月微盘股的流动性冲击导致市场一度大幅下跌，春节前后以中央汇金为代表的资金密集流入有效平稳了市场走势，市场在2-3月走出幅度可观的反弹行情。进入4月后地产成为市场关注焦点，市场开始博弈地产政策放松，但随着5月中地产政策的靴子落地，或是因为对政策节奏和力度存在分歧，市场再次开始回落，风险偏好重回低位。在区间震荡的走势背后，风格层面则有明确方向，总体来说是红利一枝独秀，但我们也观察到市场的选择呈现出逐步聚焦的态势，从结果看与其说追逐的是股息，倒不如说追逐的是自由现金流的确定性。  债券层面，市场延续前期涨势，但供需关系或正在取代基本面成为影响走势的关键矛盾。一季度受地产销售走弱和信贷需求缺失影响，收益率出现趋势性下行。如果说一季度债券走势整体仍保持基本面驱动的特征，那进入二季度后我们观察到供需关系的重要性明显上升，甚至成为了关键矛盾。4月手工贴息取消加剧了存款利率和债券利率间的背离，存款从表内向表外搬家对债券市场需求形成直接支撑，诸多罕见的定价现象更多是投资者行为的结果。  上半年组合坚持资产配置理念，在坚持中枢的框架下根据市场走势适时调整组合股债配置。股票方面，组合从行业精选转向多策略管理框架，通过多策略均衡配置适当平滑了组合波动，但面对市场宽度下降带来的收益波动问题仍需做进一步优化；债券方面，组合在坚持高等级信用债配置策略基础上，通过保持合理的久期基本把握市场机会，同时通过转债仓位调整努力把握交易性机会。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.736Z","mo":"今年以来我们在投资过程中遇到了不少挑战，挑战的共性在于旧有经验规律和视角框架的失效。我们之前已经思考过在经济新旧动能转型背景下的规律失效的问题，规律有效的前提是周期的复现，但我们过去三年经历的或更多是范式切换而非简单的周期轮动，这导致了如果我们依然生搬硬套，就很容易掉入经验主义的陷阱中，这在近几年的行情中是屡见不鲜的。相较于经验规律的失效，视角框架的切换是更不容易察觉的。  对于股票市场来说，我们需要认识到被动投资崛起对投资视角和框架的重大潜在影响。主动投资和被动投资间的视角差异某种程度上能够解释目前看似割裂的局面。从资金流看，年初以来以沪深300为代表的指数ETF处于资金流入状态，而主动管理公募和量化私募则处于资金流出状态，尽管从量级看两者间有一定可比性，但两者的持仓结构是有明显差异的。买卖错配导致不同股票间表现出现明显差异，而且如果我们近似把主动管理公募和指数间表现差异理解成Alpha，Alpha的跑输或会导致负债端面临进一步的流出压力，市场或存在自我强化机制。上述循环的打破需要外力介入，要么有新的资金流入，例如春节后资金回流一定程度上修复了市场的Alpha，要么有重磅政策出台以及相应的经济现实，使得投资者预期能够得到修复，进而使负债端流出告一段落。面对或不可逆的视角变化，这对风险监控和组合管理框架提出了更高的要求。  对于债券市场来说，在目前的利率和定价水平下，大量长期有效策略都面临失效的风险。当然我们也认可目前很多问题随着周期回归有望在一定程度上得到缓解，但潜在的波动加大或是大概率会遇到的问题。过去我们把交易能力更多是当做Alpha，未来能否通过纪律性和科学性的投资流程来提高复现概率是我们努力方向。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1152895","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f4","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2024年一季度尽管股票市场走势跌宕起伏，但最终股债共同收涨为多资产基金创造了一定的赚钱效应，期间一季度中证800指数上涨1.56%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨1.10%。    股票层面，以春节为分水岭，前后市场走势截然相反。春节前市场整体延续前期走势，市场受悲观增长预期影响不断下探。期间去年表现良好的微盘股受流动性冲击而出现大幅下跌，再次警示我们风险传导往往都是非线性的，君子不立危墙之下或是值得借鉴的防范风险方法。随着各类风险得到充分释放，市场显现出明显的投资价值，春节后指数开始企稳并反弹，市场重新回到可为区间。结构上市场依然保持哑铃型结构，代表确定性的红利股和代表成长性的出海股表现良好，相信随着增长预期修复机会将越来越多。    债券层面，相较于股票的峰回路转，债券走势则流畅很多。前两个月长端利率债延续了去年12月的下行趋势，其中超长端利率债更是赚足了市场眼球，下行速度之快以至于市场不得不讨论定价锚在哪儿。信用债则继续压缩利差，期限利差、评级利差、品种利差均降至历史低位区间，当然这背后有一定合理性，但市场估值水位明显上升。进入三月后尽管每天涨跌不一，但拉长看市场转为震荡，趋势上和前期相比有所变化。    一季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，坚持纪律性的动态资产配置操作，逢低加大权益资产配置力度。股票方面，组合实现向多策略管理框架转型，期间凭借合理的行业配置获得一定超额收益；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，适时通过长久期利率债调节组合久期，较好地把握了市场机会。","declarationDate":"2024-04-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.732Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1075027","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f3","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2023年对很多投资者来说都是个相对有挑战性的年份，股债走势和年初预期明显背离，诸多过往长期有效的经验规律也面临失效风险。经验规律的失效要求我们相应地迭代分析框架和交易手法。过去有迹可循的周期演绎决定了基于赔率的分析框架是相对有效的，如何在周期底部买到足够多便宜的资产是投资的关键，我在决策过程中也给予了赔率较高的权重。然而在面对“这次可能不一样”时，过度强调赔率则可能会承担明显的左侧风险，至于是真左侧还是假左侧更是事后才能得知。面对高度的不确定性，我们应更加强调胜率驱动而非赔率分布，动态跟踪把握事物发展趋势。  股票层面，一季度受益于经济动能修复市场有所上涨，二季度市场震荡回落但结构上热点纷呈、行业保持快速轮动，三季度投资者对地产风险趋于谨慎、外资流出拖累市场表现，四季度投资者对中长期增长模式的讨论升温，风险偏好降至低位放大了市场波动。尽管全年市场跌幅明显，但期间不乏值得参与的机会。上半年的线索在于行业，AI和中特估轮番演绎，下半年的线索在于风格，红利策略和微盘策略共同构成杠杆的两端。在眼花缭乱的结构演绎的背后，暗藏的主线是投资者努力降低对经济增长的暴露和敏感度。当不同投资者先后经历“质疑—理解—成为”的洗礼后，风险偏好和价格被压制到了罕见的低位。但风险偏好的周期有如钟摆，当钟摆朝一侧摆到了极值，重新回摆应该只是时间问题。  债券层面，债券市场震荡下行，全年看保持了较强的趋势性，10年期国债利率从年初的2.8%左右降至年末的2.5%左右的历史低位，高等级信用债走势与利率债走势基本同步，低等级信用债受益于化债政策自8月起大幅下行，等级利差明显压缩。债券市场交易逻辑和股票市场本质是一致的，交易的都是经济增长模式转型。伴随经济实现新旧动能转型，过去围绕土地展开的信贷派生模式被打破，预算软约束主体退出融资市场，现阶段更多面临的或是有效融资需求不足的挑战，这在三季度的央行货币政策执行报告也得到了部分验证。  全年组合坚持资产配置理念，在坚持中枢的框架下根据市场走势适时调整组合股债配置。股票方面，组合立足于做好行业精选，在相对均衡配置的基础上通过合理超低配力求把握结构性机会；债券方面，组合坚持高等级信用债策略，通过保持合理的久期和杠杆及时把握市场机会，并积极通过转债交易力求增厚收益。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.729Z","mo":"宏观层面，前期经济增速放缓或告一段落，经济运行的方向是相对明确的，近期我们观察到了越来越多指向复苏的迹象。但幅度上我们认为需要关注两个关键变量，一是地产销售能否企稳，二是海外能否进入补库存周期。房贷利率作为地产销售的领先指标值得我们重点关注，房贷利率与租金回报率相对接近或是量变引起质变的关键点位。  股票层面，在经历经济增长模式转型后，投资者关注的重点或从过去的追求成长性转向追求确定性。自由现金流好、注重股东回报、公司治理结构完善的公司预计会吸引更多投资者的关注，实际上近期表现较好的高股息、资源品、央国企都是这一类公司的特定截面特征。节奏上经济增长预计是今年股票市场关键的胜率驱动，随着周期拐点得到确认，市场上行动能会被强化，与经济关联度高的行业和公司也有望重新获得关注。  债券层面，中期看无风险利率有望延续下行趋势，但短期看市场情绪存在过热迹象，需密切关注交易拥挤带来的风险。在债券利率维持低位的背景下，票息策略或难以满足投资者的要求，要求我们转变思路，在通过采用信用债指数化策略把握市场趋势的同时，适当加大转债和长久期利率债的参与力度。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1057456","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f2","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"三季度经济增长开始出现企稳迹象，但受资金流向和市场情绪影响，股债走势都是一波三折。三季度沪深300指数下跌3.98%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.54%，股债波动均有所上升，增加了组合管理的难度。  股票层面，市场交易的主要矛盾发生变化，投资者对短期增长走势分歧下降，但对中长期增长模式分歧上升，体现在结构上哑铃型配置成为热点。7月市场关注焦点在于政策刺激力度对于短期增长的影响，进入8月后受美债利率上行影响北向资金集中流出对市场走势形成明显压制。市场情绪也相应转弱，期间政策层面也多次努力提振市场信心，但短期看走势对情绪的影响比政策更加明显。市场关注焦点也转向对中长期增长模式的讨论，落实到配置上投资者选择两头下注，以红利为代表的短久期资产和以新兴产业为代表长久期资产受到市场关注。  债券层面，在短期和中长期问题共同作用下市场保持区间震荡走势，尽管市场缺乏方向，城投债在政策利好下成为重要的结构性机会。7月在宽松的资金面呵护下债券收益率小幅下行，8月的超预期降息更是助力10年期国债收益率向下突破2.60%的重要关口。降息后市场对于政策刺激预期开始升温，叠加去年四季度市场调整带来的学习效应，投资者行为趋于谨慎，9月市场也相应调整。短期看经济增长企稳迹象明显，收益率面临上行压力，但中期看受潜在增速和杠杆率影响，收益率同样缺乏大幅上行空间，在中长期增长模式明确前市场或将维持区间震荡。随着化债计划逐步落地，短久期、弱资质城投债受到市场追捧，信用利差明显压缩。  三季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置。股票方面，组合根据市场判断做好策略和行业配置调整，精选细分结构和个股；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，通过适时调整组合久期和配置结构，前瞻性应对市场波动。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.724Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=993402","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f1","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2023年上半年股债走势都是略超预期的，年初市场对股票相对看好而对债券相对谨慎，事后看股票更多是区间震荡，债券则走出趋势行情。期间沪深300指数下跌0.75%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨2.12%。  股票层面，指数跟随经济增长预期来回摆动，行业则在情绪和资金流向驱动下保持快速轮动。前期疫情快速达峰激发了市场对经济增长的乐观情绪，但复盘海外经验不难发现经济修复并不是线性的，无论是1月的上涨还是5月的下跌都是预期和现实间相互影响和修正的结果。疫情达峰更多是影响经济增长的短期形态，中期趋势仍取决于周期节奏。当方向上难以破局时，市场把注意力转向结构，通过不断尝试来寻找机会。只是在存量特征明显的环境下，影响短期走势的关键变量变成了情绪和资金流向，相应地组合应对方式也相对调整，交易纪律重要性有所上升。  债券层面，影响债券走势的宏微观逻辑和股票市场较为相似。宏观视角下年初受对经济增长乐观预期影响，市场对债券相对谨慎，随着4、5月份对增长预期开始修正，债券也选择方向走出趋势行情。微观视角下银行作为承上启下的存在，其行为对短期走势也起到了关键影响。无论是表内自营在信贷和债券间的选择腾挪，还是表外理财跟随规模变化而产生的配置节奏变化，都是阶段性的市场焦点问题，这对习惯于通过宏观视角来指导交易的投资者来说是个不小的挑战。  上半年组合坚持资产配置理念，在坚持中枢的框架下根据市场走势适时调整组合股债配置。股票方面，组合立足于做好行业精选，在相对均衡配置的基础上通过合理超低配力求把握结构性机会，强调交易纪律力求做好交易；债券方面，组合坚持高等级信用债策略，通过保持合理的久期和杠杆力求获取债券配置收益。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.721Z","mo":"宏观层面，国内增长周期或已筑底，密切关注中美共振上行的可能性。近期公布的数据指向国内库存去化已接近尾声，三季度或有较大概率确认周期筑底。目前市场关注焦点在于库存周期上行的驱动力，我们认为除了政策刺激值得重点跟踪外，外需超预期或是易被市场忽视的潜在驱动力。根据我们对美国库存周期跟踪，近期也出现部分周期企稳的迹象。四季度或将演绎中美库存周期共振上行的局面，届时预计会对股债走势产生较大影响。  股票层面，股票市场下行风险较为可控，周期上行有望成为市场转暖的重要驱动力。从历史经验看一旦库存周期转为上行，股票市场通常都有不错的表现。如果中美共振上行能够兑现，届时股票市场有望走出趋势性行情。今年美国经济表现出一定韧性，超预期的制造业投资或是潜在原因之一。落实到结构上，我们重点关注三个方向，分别是受益于供应链重构的中间品和资本品、受益于地产周期和库存周期回暖的耐用品以及存在供给瓶颈的资源品。  债券层面，债券市场预计维持区间震荡，重点关注信用债潜在的估值风险。短期看若经济增长企稳反弹预计会对债券市场产生阶段性影响，但中期看受地产周期、债务周期等走势影响，利率债有望继续保持区间震荡。正如去年四季度市场给我们的经验，面对趋同的投资者行为，信用债作为共同的选择，其估值风险值得重点关注。当风险升至高位时，宁可牺牲一部分预期收益，也希望能够更好地控制组合的风险和波动。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=966383","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523f0","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"在经历了2022年市场考验后，低波策略产品在一季度迎来了开门红。一季度沪深300指数上涨4.63%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.91%，股债同步上涨为低波策略产品取得良好业绩奠定了基础。股票层面，市场整体表现较好但走势一波三折。1月受益于疫情快速达峰，经济恢复进度好于预期有效提振了投资者情绪，北向资金集中流入推动指数快速上涨。进入2月后经济恢复斜率有所修正，同时受资金供需关系影响指数转为震荡，但期间各类主题轮番接力，市场仍保持在相对活跃的状态。3月市场逐步形成共识，人工智能带动下的TMT板块和中特估相关行业成为阶段性的市场主线。回顾一季度股票市场表现，应当说存在很多的亮点和机会，但快速轮动的行情对投资节奏也提出了较高的挑战。债券层面，不同于股票市场的一波三折，债券市场更多是波澜不惊。利率债收益率窄幅波动，信用债则在投资者挖掘收益驱动下信用利差被明显压缩，收益率也出现明显下行。年初投资者担心经济强复苏会对债券市场造成压力，但事后从数据看经济更多或属于弱复苏，债券市场也因此保持相对强势的状态。目前债券市场缺乏方向，波动率也处于低位，后续需要关注波动率回升的潜在影响。一季度组合坚持资产配置理念，适时调整组合股债配置，通过超配股票较好地把握了期间股票的机会。股票方面，组合根据市场判断做好行业配置调整，通过行业层面明确的超低配清晰明确表达了观点，较好地把握了包括有色、计算机、电子在内多个行业的投资机会，为组合贡献了一定的超额收益；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，通过保持合理的久期和杠杆，基本把握住了债券配置收益。","declarationDate":"2023-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.716Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=889923","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523ef","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2022年全年面临明显挑战，偏债混合型基金指数录得久违的负收益。全年沪深300指数下跌21.63%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨2.72%，期间股债均出现大幅波动甚至出现阶段性双杀的情况，如何有效管理风险对我们提出了重大挑战。股票层面，股票市场走势一波三折。1-4月在俄乌冲突、疫情等多重事件冲击下大幅下跌，5-6月在疫情好转、海外加息预期回落等多重利好支撑下快速反弹，期间新能源表现尤为亮眼，7-10月受地产信用风险暴露、海外加息预期重新回升等因素拖累再次大幅下跌，11-12月受疫情防控转向、海外加息预期转向再次快速反弹。股票市场看似杂乱走势的背后是企业盈利增速持续下行，提醒我们目光不能仅停留在行业和个股上，应当增加对市场方向和结构的关注。债券层面，债券市场在持续的低波动后迎来了风险集中释放。1-10月市场保持区间震荡，市场缺乏趋势性交易机会从而转向压缩信用利差，各类利差均被压缩至历史低位，这为年底信用债大幅调整埋下了隐患。11-12月疫情防控转向带动市场提前交易经济复苏，市场因此快速调整，期间理财流动性压力发酵明显放大了信用债波动。面对极致的信用利差，我们提前感知到了风险，但在应对上做的不够到位，低估了风险的级别。全年组合坚持资产配置理念，根据宏观和估值变化适时调整股票仓位和债券久期，基本把握了市场节奏，但在灵活性上存在提升空间。股票方面，组合根据市场判断做好行业配置调整，先后把握了煤炭、地产、农林牧渔、有色金属等多个行业的投资机会；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，力争积极通过杠杆策略、骑乘策略进行收益增厚。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.708Z","mo":"宏观层面，2023年宏观预计仍是国内国外双主线，两者共同决定市场节奏。国内重点关注复苏的力度和持续性，年初以来经济活动迅速回暖，上半年经济增长有望凭借内生动能修复保持在相对较快的状态。下半年则存在一定的不确定性，需要重点关注企业和居民信心恢复情况以及是否有额外的政策支持。国外重点关注美国利率路径，目前看本轮加息周期高点或在年中出现，但考虑到美国经济增长和通胀均呈现出较强的韧性，美联储在增长和通胀间如何抉择存在较大的不确定性，美国利率路径调整会对全球资金流向和资产价格产生重大影响，值得我们持续跟踪。股票层面，企业盈利有望反弹，叠加市场估值处于相对低位，两者共同作用下我们看好2023年股票市场表现。但考虑到海外不确定性较高，因此仍需把握投资节奏。风格上我们认为今年整体偏均衡，其中相对看好大盘价值和小盘成长。但均衡的实现或是建立在行业快速轮动的基础上，操作上会适当进行逆向投资。落实到行业上，我们看好价格弹性、库存周期拐点和利润重新分配这三大主题相关行业的投资机会。债券层面，无风险利率存在一定上行压力，但调整空间或有限。短期经济复苏决定了运行方向，但中长期经济潜在增速放缓和宏观杠杆率水平限制了调整空间。信用利差经过前期调整已回归合理水平，风险得到有效释放，信用债有望提供相对稳健的收益。全年债券走势有较大概率是区间震荡，重点关注定价中枢和上限的确定。我们会根据债券收益率在区间内的定位做好组合久期和杠杆的调整，执行纪律性的加减仓交易。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=873134","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523ee","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"三季度债券市场延续上半年涨势，但股票市场重新转为下行。三季度沪深300指数下跌15.16%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨1.04%，三季度股票大幅调整。三季度宏观不确定性重新上升导致市场风险偏好明显回落，对股债等资产价格形成明显扰动。年初以来贯穿市场的两条宏观主线（国内稳增长、海外紧货币）出现新的催化。国内7月地产行业风险事件发生客观上增加稳增长的难度，市场对经济复苏信心有所走弱。海外8月美联储重新转为鹰派，打破了市场预计货币政策边际转松的乐观预期，美债利率和美元指数均创出年内新高，美元流动性收紧引发全球市场担忧。股票层面，7月地产行业风险事件导致市场对经济增长预期转弱，指数开始回落，但市场仍维持一定热度，机会主要集中在新能源相关的中小市值公司。进入8月后，受美联储重新转鹰影响，以光伏、新能源车和半导体为代表成长风格明显承压，而以煤炭、石油石化、房地产为代表的价值风格则体现出韧性。债券层面，7月地产行业风险事件证伪了前期市场偏乐观的复苏预期，债券收益率重新转为下行，8月央行超预期降息进一步提振了市场做多热情，债券收益率降至年内低位。进入9月后受汇率贬值、地产宽松加码等事件影响，债券市场开始调整。三季度组合坚持资产配置理念，根据情绪和估值变化适时调整股票仓位，一定程度上控制了股票部分的拖累。股票方面，组合根据市场判断做好行业配置调整，通过坚持相对均衡的行业配置实现了风险和收益的兼顾；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，跟随市场变化适时调整组合杠杆和久期,并择机增加了金融类转债配置比例。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.700Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=808629","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523ed","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2022年上半年市场挑战较大，股票市场年初开始在市场对春季躁动行情的憧憬中开始下跌，股票市场快速下跌对组合的风险管理提出了挑战。 如果说一季度难点在于如何有效控制最大回撤，随着股票市场在4月底出现V型反弹，二季度难点在于如何实现收益和回撤的兼顾。面对上半年动荡曲折的市场行情，我们也思考并完善了组合风险管理框架，希望在后续市场波动中能有更合理的应对。上半年沪深300指数下跌9.22%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨1.75%，期间股票市场先跌后涨走出V型走势，债券市场则更多是呈现区间震荡行情。股票层面，上半年影响股票市场走势始终有两条主线，分别是国内稳增长和海外紧货币，期间国内疫情再次抬头明显增加了国内稳增长难度，而海外俄乌冲突爆发则意外加速了海外紧货币节奏。事后看，国内稳增长更多是影响了市场节奏，而海外紧货币则更多是影响了市场风格。1-4月市场在俄乌冲突、疫情抬头等多重因素影响下大幅下跌，期间以煤炭、地产、银行等偏价值风格行业取得明显超额收益，5-6月市场在疫情好转、增量政策刺激等利好因素支持下大幅反弹，期间以光伏、新能源车为代表偏成长风格行业一改前期疲态，在市场反弹过程中取得明显超额收益。尽管上半年股票市场波动较大，但期间存在着各类结构性机会，通过细化研究颗粒度把握细分行业机会是我们上半年以及今后的重要发力方向。债券层面，相较于股票市场的大幅波动，债券市场上半年则始终保持区间震荡行情。年初以来宽信用始终是悬在债券市场头顶的达摩克斯之剑，但受疫情和地产影响宽信用走势一波三折，难以形成趋势性好转，债券市场从宏观定价看始终处于多空博弈的状态。相较于宏观的不确定性，资金面始终保持平稳，进入4月后受疫情影响资金利率进一步下探，资金面的确定性成为债券市场的重要支撑。债券区间震荡的行情特征为信用债策略提供了良好的市场环境，信用债各类利差机会被充分挖掘，目前信用利差已处于低位，后续需关注波动回归的可能。上半年组合坚持资产配置理念，根据宏观和估值变化适时调整股票仓位和债券久期，基本把握了市场节奏。股票方面，组合根据市场判断做好行业配置调整，事后看较好地把握了市场节奏；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，并力争通过杠杆策略、骑乘策略进行收益增厚。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.697Z","mo":"宏观层面，7月地产环比转弱使得市场对下阶段宏观走势重新产生分歧，月底政治局会议定调表明短期或难有增量政策出台，加剧了市场对经济增长的担忧。我们倾向于经济增长存在自身规律，目前正处于疫情后环比修复阶段，高频数据亦指向前期政策处于落地发力阶段，经济运行方向并未改变，只是市场对宏观认知进入数据依赖的模式，共识形成或需要更长的时间。股票层面，宏观走势的分歧映射到股票市场上体现为不同行业间的高度分化，市场选择拥抱确定性使得高景气行业机会被充分挖掘，市场热点在不同细分行业间频繁轮动，并逐步向二三线扩散。结构性分化的市场总是一体两面的，存在关注度高的热点板块意味着相应地存在关注度低的冷门板块，后者通常拥有良好的风险收益比，只是其内在逻辑或基本面瑕疵需要我们进行深度研究来论证和排除。我们倾向于重点把握能力圈内的高赔率机会，在做好均衡配置的基础上密切关注以地产为代表的顺周期行业投资机会。债券层面，债券在经历7月预期修正后重拾升势，收益率重新回到年内低点附近。债券作为预期收益相对清晰的资产，在寻找到支撑收益率中枢系统性下台阶的逻辑前，始终面临着预期收益偏低的问题。我们对下阶段债券行情更加强调应对，明确行情性质切换的信号和逻辑，并做好不同场景下策略预案。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=787431","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523ec","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"一季度对于固收+是充满挑战的，在投资者普遍憧憬“春季躁动”行情的一致预期下，股票市场年初开始却呈现单边下跌的走势。 一季度沪深300指数下跌14.53%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨0.76%。面对一季度尤其是3月份的股票下跌，如何有效控制回撤是我们需要思考和改进的重要内容。宏观层面，年初以来市场始终存在两条主线，一是国内稳增长，二是美联储紧缩。国内稳增长受地产和疫情影响导致进度不及预期，呈现出“强预期、弱现实”的特征。美联储紧缩受高通胀影响，预期不断上修并超出市场预期，俄乌冲突爆发更是加剧了通胀和紧缩压力。股票层面，宏观两条主线的演绎对股票市场都构成一定压力，面对压力前两个月市场尚能演绎结构性行情。但随着俄乌冲突这一黑天鹅事件爆发，市场风险偏好被进一步打压，导致绝对收益类资金被动减仓进而诱发微观流动性层面负向循环，3月上半月市场开始无差别下跌。3月16日金稳会的表态有效稳定了市场预期，市场开始企稳修复，但趋势性上涨仍需等待市场共识形成。尽管一季度股票市场整体表现较差， 但也并非全盘皆墨，价值风格是市场亮点所在，其中煤炭、地产等行业更是取得了可观的收益。债券层面，债券市场基本呈现出区间震荡的特征。宏观两条主线对债券市场影响整体小于股票市场，尽管债券市场高度关注“稳增长、宽信用”的议题，但在持续弱于预期的现实面前，市场缺乏持续上行的动力。至于美联储紧缩的影响，在央行“以我为主”的表态和稳定的资金利率中枢的背景下，市场选择阶段性忽略。但面对逐步收窄的中美利差，央行价格型货币政策的掣肘愈发明显。一季度组合基于中枢理念，维持了稳定的股债配置。股票方面，组合根据市场判断做好行业配置调整，提前布局了疫情受损板块和低估值板块；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，并跟随市场变化适时调整组合久期。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.695Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=728470","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523eb","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"2021年无论是对于宏观还是对于资本市场来说都是充满预期差的一年，宏观主题由年初的“再通胀”到下半年的“类滞胀”，股票由年初的“茅指数”到下半年的“宁组合”，债券由年初的分歧明显到下半年的一致看多，市场预期快速变化给投资带来了挑战。全年来看，沪深300下跌5.20%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨4.01%，从资产配置角度看债强股弱，但考虑到股票存在明显的结构性机会，从组合管理角度看2021年对于固收+组合来说是可为的一年。宏观层面看，全年经济增长呈现出“前高后低”的特征，不同组成部分间呈现出明显的结构性分化，其中出口受海外需求超预期和海外供应链扰动影响持续保持强劲，地产受政策管控和地产企业违约影响逐步回落，消费和基建则分别受疫情和地方政府债务制约维持低位。全年通胀同样呈现出明显的结构性分化，CPI保持平稳但PPI保持高位，特别是三季度阶段性受到能耗双控影响，大宗商品价格飙涨，对市场通胀预期形成明显扰动。股票层面看，一季度以“茅指数”为代表的核心资产在经历年初快速上涨后，在春节后带动股票市场出现大幅回调。二季度市场在消化前期下跌后，逐步形成新的主线，风格层面以中证500为代表的中小盘风格表现明显占优，行业层面包括光伏风电、新能源车在内新能源板块成为市场焦点。三季度受商品飙涨影响，周期板块阶段性表现占优，但期间市场保持快速轮动格局，市场操作难度明显上升。四季度伴随着商品价格回落，以新能源为代表的成长板块重新迎来理想的时间窗口。债券层面看，年初市场在存在明显分歧的背景下收益率触顶回落，在相对宽松的资金面支撑下，债券出现趋势性下行。年中受超预期降准影响，市场对债券形成看多的共识，债券收益率下行速度明显加快。三季度受商品飙涨影响，债券走势有所反复，但随着四季度商品价格回落，债券收益率再次转为下行，在年底二次降准的助推下，收益率向下突破创出新低。全年组合坚持资产配置纪律，面对不断变化的市场环境做到了股债配置中枢的坚持，并根据战术资产配置判断适时进行股债配置调整，较好地契合了市场节奏。股票方面，组合在行业均衡配置的基础上，根据行业比较结果适时调整行业结构，先后把握了新能源、周期、消费等板块的投资机会，取得了一定收益；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，积极参与了银行二级资本债的品种投资机会，并跟随市场变化适时调整组合久期。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","declarationDate":"2022-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.692Z","mo":"宏观层面，去年底的中央经济工作会议明确了“稳增长”的工作目标，两会期间GDP增速目标5.5%左右的明确强化了“稳增长”的重要性。伴随着“稳增长”、“宽信用”政策效果逐步落地，经济增长有望边际改善。相较于经济增长的确定性，更加值得关注的是海外流动性和通胀的不确定性，这会对估值和风险偏好形成直接扰动。组合管理层面，年初以来股票市场在投资者对“春季躁动”行情的集体期待中走出了单边下跌的行情，经历前期下跌后固收+基金普遍出现了较大幅度的回撤，风险预算被明显消耗。下阶段我们要“好钢用在刀刃上”，把有限的风险预算运用在高赔率的细分品种和交易机会上，在管理好组合风险同时尽可能提高组合预期收益。股票层面，股票市场目前为止尚未形成明确主线，颗粒度更加细化，这要求我们具备全面深入的基本面认知和严格执行的交易纪律。落实到行业配置层面，下阶段我们重点关注疫情受损、低估值等方向的投资机会。债券方面，基于我们对于利率走廊体系的信任，我们坚持债券市场区间震荡的判断。我们认为债券市场真正的风险点在于资本流动和通胀，目前尚未发酵，需要持续跟踪。我们会根据利差水平适时调整组合久期和杠杆，并积极挖掘品种投资机会。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=715962","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523ea","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"三季度股债呈现出债强股弱的特征。具体来说，沪深300三季度下跌6.85%，中债新综合财富（1-3年）指数三季度上涨1.11%。三季度债券市场延续了上半年的涨势，7月超预期的降准更是点燃了市场的做多热情，但受制于资金利率仍维持在OMO利率附近，10年期国债利率并未能有效向下突破2.80%关口，进入8月后大宗商品价格受能耗问题影响开始快速上涨，滞胀预期因此升温最终导致债券市场在9月中下旬开始调整。三季度股票市场总体呈震荡特征，不同宽基指数出现明显分化，行业保持快速轮动，特别是9月起滞胀预期不断强化后市场主线更加涣散，这对组合来说是个巨大挑战。三季度组合坚持资产配置纪律，维持了稳定的股债配置。股票方面，组合坚持均衡配置策略，避免了在单一行业上过多的敞口暴露，一定程度上控制了组合回撤；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，并跟随市场变化适时调整组合久期。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.689Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=656903","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523e9","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000002009,"sao":"上半年股债两类资产表现分化明显，股票冲高回落基本走平，未能延续前两年的涨势，债券则在年初普遍不看好中取得了亮眼的表现。具体来说，沪深300上半年上涨0.24%，中债新综合财富（1-3年）指数上半年上涨1.93%。尽管股债从涨跌幅来看均属正常，但其间市场经历的波动和结构转换是过去几年较为少见的。面对错综变化的市场，投资者难免会感到迷茫和困惑，映射到操作上是频繁变动的资产配置，但从结果看大量资产配置调整最终被证实为负贡献。经过上半年的市场实践，我们再次认识到了坚持稳健资产配置的重要性，后续我们会沿此方向不断努力。上半年股票走势可谓是一波三折，年初1月份到2月初市场延续了去年核心资产领涨的风格，以食品饮料、医药为代表的相关行业大幅上涨。春节前后受海外经济数据超预期影响，全球开始交易经济复苏，再通胀交易成为主流，美债利率大幅上行。映射到国内股票市场，估值处在高位的核心资产应声下跌，相应的估值处在低位的周期和金融相关个股则获得了可观的涨幅。再通胀交易的主线延续到4月，伴随着国内经济增长动能出现见顶迹象，市场关注的目光重新转回以新能源和半导体为代表的高景气度成长股，科技板块成为5-6月股票市场的主线。相较于股票市场走势，上半年债券走势则超市场预期的平稳。除了1月受永煤事件后央行应急式货币宽松退出的阶段性影响，剩余时间债券收益率在市场存在明显分歧的情况下平稳下行，期间面临通胀超预期的挑战也没有影响走势。21年债券市场主线我们认为有两条，明线是央行“看价不看量”引导下持续平稳的资金面，暗线是经济面临下行风险时逆周期调节思路。固收传统分析框架应用到21年的市场上面临了诸多挑战，这要求我们根据市场变化不断迭代更新自身框架。上半年组合坚持资产配置纪律，维持了稳健的股债配置，取得了较好效果。股票方面，组合一季度适时进行了不同板块间的再平衡，凭借均衡的配置结构降低了春节后组合回撤幅度，二季度在均衡配置的基础上加大了对以新能源、半导体为代表的成长股的配置力度，基本把握了股票市场的结构性机会；债券方面，组合坚持高等级信用债配置策略，并适时参与了长久期利率债波段交易，较好把握了债券市场上涨行情。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.683Z","mo":"展望下半年，市场已就经济增长动能放缓达成共识，7月意外降准体现了决策层在跨周期调节框架下的前瞻判断和灵活操作，短期看需密切关注通胀和海外货币政策变化的潜在风险，中期看我们则应把更多的关注力放在宏观结构研究而非方向判断上，适应宏观波动率下降背景下资产价格运动规律，寻找结构性矛盾隐含的投资线索。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=635986","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523e8","stockId":3000000002009,"sao":"一季度股债强弱态势发生转换，在经历连续多个季度的股强债弱后一季度迎来了久违的债强股弱。具体来说，沪深300一季度下跌3.13%，中债新综合财富（1-3年）指数一季度上涨0.82%。尽管从季度层面看股票录得负收益，但从具体走势看春节前股票延续了去年四季度快速上涨的态势，沪深300指数涨幅一度达到10%，但春节后股票走势急转直下，回吐了年内所有涨幅，最终股票呈现出倒V型走势，急涨急跌的股票市场是一季度资产配置过程中我们面临的最大挑战。造成股票市场大幅波动的原因主要和估值以及流动性有关。核心资产经过前期大幅上涨，其估值水平已处于历史较高水平，从风险补偿角度看核心资产整体处于较为脆弱的状态。流动性预期边际转向成为压倒市场的最后一根稻草，导致股票市场出现调整。流动性预期的变化是多方面的，既包括以社融为代表的宏观流动性，也包括以基金申赎为代表的微观流动性，还包括以美债利率为代表的海外流动性，多重因素共振放大了股票市场波动幅度。一季度组合坚持资产配置纪律，根据股债估值适时调整组合股债仓位。股票方面，组合在春节前对前期涨幅较大的股票进行获利了结，适当降低了股票仓位并实现了不同板块间的均衡配置，在春节后市场调整中有效减少了组合股票部分回撤幅度；债券方面，组合在春节前坚持票息策略，春节后基于市场判断和股债相关性变化加大了配置力度，基本把握了近期债券市场上涨行情。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.679Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=575209","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523e7","stockId":3000000002009,"sao":"2020年对资产价格来说是相对友好的一年，股票市场延续了2019年的涨势，沪深300指数连续两年取得20%以上的回报，债券市场2020年尽管经历了诸多波折，但最终依然取得了尚可的投资回报。具体来说，沪深300全年上涨27.21%，中债新综合财富（3-5年）指数全年上涨3.03%。2020年资产价格表现和新冠疫情有着密不可分的关系，疫情在国内外的突然爆发以及后续不同国家的政策应对和经济恢复情况直接影响了全年股债的运行节奏和结构表现。在疫情这一外部突发因素扰动下，全年股债走势复杂多变，如何正确的做好资产配置是固收+组合在2020年面对的核心挑战。2020年股票市场走势先抑后扬，每个阶段都有不同的主线贯穿其中。一季度受疫情在国内外先后爆发以及海外股票市场暴跌影响，股票市场出现大幅调整，一度沪深300指数年初以来跌幅超过10%。二季度受益于国内走出疫情状态以及国外大力度政策刺激，股票市场开始修复，期间表现较好的是受益于疫情的医药行业和受疫情影响相对较小的食品饮料行业，到二季度末沪深300指数基本收复年初以来的跌幅。三季度刚一开始股票市场旋即快速上涨，随后市场转为横盘震荡，期间表现较好的是以汽车、家电、新能源为代表的中游行业。四季度在全球经济同步复苏以及美国大选结果落定的背景下，股票市场开始交易再通胀逻辑而再次上涨，期间表现较好的是以有色和化工为代表的周期行业。2020年债券市场走势一波三折，先后经历了5月央行货币政策正常化和11月信用事件冲击带来的两波调整。1-4月受疫情影响央行投放大量流动性保障经济正常运行，债券受此提振出现一波凌厉的上涨。5-7月伴随国内疫情得到控制，央行在全球范围内率先开始货币政策正常化，具体到债券市场上引导以DR007为代表的资金利率向公开市场操作利率回归，货币政策预期快速转变导致债券市场出现快速调整。8-10月债券市场开始企稳，但利率债和信用债出现明显分化，利率债受特别国债市场化发行的供给冲击影响收益率继续大幅上行，信用债则受益于相对稳定的资金利率水平而开始走稳。11月永煤意外违约冲击了市场对弱资质国企信用债的认知和定价体系，叠加部分基金产品赎回进一步放大了市场的流动性压力和恐慌情绪，11月债券市场再次快速调整，收益率创出年内新高，好在央行第一时间投放了大量流动性，成功稳定了市场预期，12月债券市场也因此开始企稳反弹。面对复杂多变的市场环境，我们坚持资产配置纪律，将股债配置比例保持在长期中枢附近，结合基本面和估值判断进行适当的战术偏离。债券方面，我们坚持把中短久期高等级信用债作为组合核心配置，严格控制债券信用资质，积极通过骑乘策略和杠杆策略提高信用债持有期收益，期间根据市场走势适时参与长久期利率交易进行收益增厚；股票方面，我们坚持不同行业和板块间的均衡配置，力求组合权益部分表现和相应基准间的差距在可控范围内，并通过对行业配置适当偏离以及自下而上深度个股挖掘，取得了一定超额收益。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.677Z","mo":"展望2021年，目前市场对国内上半年经济增长都相对看好，在疫苗开始大面积接种和拜登政府进行1.9万亿财政刺激的背景下，经济仍有望保持强劲上行动能，但对下半年经济增长则存在分歧，核心分歧点在于对外需的判断。考虑到本轮疫情导致的衰退和历史上其他衰退在对居民收入和消费影响的机制上有所不同，伴随海外供应链逐步恢复下半年国内外需走弱概率较大。后续我们会密切关注出口相关高频指标边际变化和美国财政刺激落地效果，如若下半年国内经济重新面临下行压力，那么2020年股强债弱的格局预计会有改变。相较于不确定的经济增长，我们认为现阶段估值层面的信号更加明确。从股债性价比的角度看，目前债券估值水平具有较好的配置价值，后续债券投资机会值得我们重点关注。股票估值仍有消化压力，2021年需要适当降低股票的收益预期，对于前期市场重点关注的核心资产我们认为待其估值消化至合理水平后会迎来新的配置窗口，在其估值调整到位前我们更加关注低估值板块和前期以服务业为代表的受疫情影响较大行业的投资机会。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=560254","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523e6","stockId":3000000002009,"sao":"三季度资产价格走势延续了二季度的趋势并进一步强化，股债表现明显背离。具体来说，沪深300三季度上涨10.17%，中债新综合财富（3-5年）指数三季度下跌0.59%，从季度层面看股债价格波动幅度均大幅超出了正常水平，三季度无论股债都是波动较大的一个季度。值得一提的是，尽管三季度股票涨幅较大，但从收益分布看并不均匀，上涨主要集中在7月初。这加大了择时的难度，通过稳定的中枢来进行配置或是更好的应对思路。三季度贯穿市场的主线是全球经济复苏的预期，伴随全球疫情得到阶段性控制以及出现限制解除，全球经济开始向常态水平恢复。叠加疫情后大力度的财政和货币政策刺激，全球经济各项指标在三季度出现快速反弹。国内资产价格变动也是在全球复苏交易的大框架下的，只是和海外不同的是，三季度海外市场国债利率基本保持平稳，但国内国债利率出现明显反弹。这主要是受国内外货币政策不同步影响，国内货币政策率先实现正常化，导致国内外国债利差大幅走阔。现阶段国内债券对于海外投资者而言有着较好的配置价值，后续关注外资流入对债券市场结构和定价产生的影响。三季度组合根据市场情况适时调整组合资产配置思路，债券方面组合坚持票息策略，尽可能避免了长端利率债交易损耗，降低了债券部分收益波动；股票方面，组合三季度顺应市场趋势，持仓结构进一步强调均衡，期间组合重点配置了部分周期板块优质个股，取得了较好的收益。除此之外，组合还积极参与股票打新和可转债交易，有效增厚了组合收益。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.674Z","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=491808","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec61a7fea5b3eb04523e5","stockId":3000000002009,"sao":"上半年资产价格受新冠疫情冲击，期间出现大幅波动，但在全球央行共同宽松的托底下，最终国内各类资产价格普遍收涨。具体来说，沪深300上涨1.64%，创业板指上涨35.60%，受益于中国率先走出疫情以及流动性维持宽松，国内股票市场上半年显著跑赢海外市场，不过值得注意的是股票市场内部不同行业、风格走势出现巨大分化；中债新综合财富（1-3年）指数上涨1.94%，国内债券市场同样受益于疫情期间货币宽松在1-4月录得较好表现，但伴随着经济逐步恢复、货币政策恢复正常，5-6月债券市场开始调整，终结了自2018年一季度起连续九个季度的上涨。上半年市场走势相信是超大部分人预期的，无论是初期因疫情冲击导致的大幅下跌还是后期因全球央行货币宽松带动的快速反弹，这在历史上都是较为罕见的。大幅且快速波动的市场大大增加了相机抉择的难度，这要求我们以更稳定的资产配置框架和流程来应对市场不确定性，以组合管理的视角来获取各类资产长期预期收益。上半年组合坚持以稳定的SAA中枢来应对充满波动的市场，组合股票仓位和债券久期始终保持在中枢附近。在坚持中枢稳定的基础上，上半年组合根据市场情况对债券品种和期限结构以及股票行业结构进行动态调整，较好把握了各类资产内部的结构性机会。除此之外，组合还积极通过股票打新、可转债等子策略进行增强，从运行情况看有效增厚了组合收益。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:38.670Z","mo":"伴随全球经济逐步从疫情中开始恢复，市场开始憧憬经济复苏的可能并通过交易表达观点，因此我们看到近期包括股票、商品等顺周期资产纷纷开始走强。从目前各项指标看，我们认为国内经济复苏态势仍将持续，这对资产配置有较强的指导意义。在“再通胀”的环境下，债券或缺乏趋势性下行机会，但考虑到经济复苏的强度以及宏观杠杆率高企的问题，债券同样缺乏大幅上行的基础，下阶段债券或区间震荡，债券配置价值重于交易价值。同样在“再通胀”的环境下，股票通常受益于企业盈利改善会有不错的表现，和经济周期相关性更强的价值类股票有望重新跑赢，后续市场或会出现风格均衡，我们会重点挖掘周期成长类个股的投资机会。","fund":{"_id":3000000002009,"stockCode":"002009","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":51,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-11-12T16:00:00.000Z","setUpScale":2500190000,"market":"a","tickerId":2009,"custody":"交通银行股份有限公司","name":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"中欧瑾通灵活配置混合A","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4329,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2024-12-31T23:39:38.749Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-11-16T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050570000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"中欧瑾通灵活配置混合","pinyin":"zojtlhpzhhxzqtzjj","memoNum":2,"managers":[{"stockCode":"db20578000","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":81203180090,"name":"华李成"}]},"announcement":{"linkText":"中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=460872","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}