window.pageData = {"stock":{"_id":3000000001958,"name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","stockCode":"001958","tickerId":1958,"shortName":"嘉合磐通C","exchange":"jj","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","followedNum":1,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"jhptzqxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50940000","tickerId":50940000,"name":"嘉合基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"于启明","stockType":"fund_manager","stockCode":"8801370629","exchange":"fm","tickerId":251713146390},{"name":"叶平","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20828551","exchange":"fm","tickerId":2516219570}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000001958,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.1278,"f_ind_h_s_r":0.8722,"f_h_a":3788,"f_h_s_a":23482,"f_ind_h_s_r_c_1y":-0.12650000000000006,"f_ind_h_s_r_c_hy":-0.126,"f_ins_h_s_r_c_1y":0.1265,"f_ins_h_s_r_c_hy":0.126,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000001958,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":7460,"f_p_r_fys_ssrp":0.0766858828261161,"f_p_r_m1_ssc":7596,"f_p_r_m1_ssrp":0.9175773535220539,"f_p_r_m3_ssc":7519,"f_p_r_m3_ssrp":0.6334131417930301,"f_p_r_m6_ssc":7338,"f_p_r_m6_ssrp":0.09022761346599427,"f_p_r_y1_ssc":6862,"f_p_r_y1_ssrp":0.047660690861390465,"f_p_r_y2_ssc":5919,"f_p_r_y2_ssrp":0.12166272389320716,"f_p_r_y3_ssc":4915,"f_p_r_y3_ssrp":0.23585673585673586,"f_p_r_y5_ssc":3341,"f_p_r_y5_ssrp":0.13862275449101796,"f_cagr_p_r_fs_ssc":7300,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.13522400328812165},"fp":{"stockId":3000000001958,"type":"fp","f_p_r_fys":0.026819923371647958,"f_p_r_m1":-0.0028937577511363166,"f_p_r_m3":0.0059220952539835725,"f_p_r_m6":0.030504998718277943,"f_p_r_y1":0.1035871156661794,"f_p_r_y3":0.11336147277001185,"f_p_r_y5":0.2240856665257962,"f_cagr_p_r_fs":0.0455771719854241,"f_p_r_d1":0.0002756086357371679,"f_p_r_y2":0.09576594584772025,"last_data_date":"2026-05-20T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000001958,"type":"ff","f_m_f":628831,"f_m_f_r":0.004,"f_c_f":157208,"f_c_f_r":0.001,"f_m_a_c_f":786039,"f_m_a_c_f_r":0.005,"f_m_c_f_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.001,"f_fr_d":"2025-06-27T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.004,"f_mac_fr":0.005},"f_nlacan":{"stockId":3000000001958,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-05-20T16:00:00.000Z","f_nv":1.206,"f_nv_cr":-0.0006629101756712164},"f_as":{"stockId":3000000001958,"type":"f_as","f_tas":53861052.1722,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":601899,"holdings":200000,"marketCap":6544000,"netValueRatio":0.0177,"quarterlyChange":-0.05076878445024502,"stock":{"stockCode":"601899","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":601899,"name":"紫金矿业"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":600428,"holdings":500000,"marketCap":4495000,"netValueRatio":0.0122,"quarterlyChange":0.26619718309859186,"stock":{"stockCode":"600428","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":600428,"name":"中远海特"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":426,"holdings":100000,"marketCap":4022000,"netValueRatio":0.0109,"quarterlyChange":0.12977528089887613,"stock":{"stockCode":"000426","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":426,"name":"兴业银锡"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":688331,"holdings":30000,"marketCap":3863100,"netValueRatio":0.0105,"quarterlyChange":0.6553541586322154,"stock":{"name":"荣昌生物","exchange":"sh","stockType":"company","stockCode":"688331","tickerId":688331}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":2422,"holdings":99987,"marketCap":3468549,"netValueRatio":0.0094,"quarterlyChange":0.1819420783645651,"stock":{"stockCode":"002422","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2422,"name":"科伦药业"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":2028,"holdings":15000,"marketCap":3030000,"netValueRatio":0.0082,"quarterlyChange":0.30668219160359755,"stock":{"stockCode":"002028","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2028,"name":"思源电气"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":2353,"holdings":30000,"marketCap":2904000,"netValueRatio":0.0079,"quarterlyChange":0.3666525483552172,"stock":{"stockCode":"002353","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2353,"name":"杰瑞股份"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":603699,"holdings":60000,"marketCap":2898600,"netValueRatio":0.0079,"quarterlyChange":-0.0704252453338462,"stock":{"stockCode":"603699","exchange":"sh","stockType":"company","tickerId":603699,"name":"纽威股份"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":688796,"holdings":30000,"marketCap":2790600,"netValueRatio":0.0076,"quarterlyChange":0.7684410646387818,"stock":{"name":"百奥赛图","exchange":"sh","stockType":"company","stockCode":"688796","tickerId":688796}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockId":2653,"holdings":50000,"marketCap":2714000,"netValueRatio":0.0074,"quarterlyChange":0.057677318784099096,"stock":{"stockCode":"002653","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2653,"name":"海思科"}}],"bondHoldings":[{"_id":"69e8f8e31398d79843fffac2","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockCode":"2328009","stockName":"23中信银行01","holdings":300000,"marketCap":30816943,"netValueRatio":0.0835,"lastUpdated":"2026-04-22T16:35:47.558Z"},{"_id":"69e8f8e31398d79843fffac3","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockCode":"212380006","stockName":"23华夏银行债02","holdings":300000,"marketCap":30735254,"netValueRatio":0.0833,"lastUpdated":"2026-04-22T16:35:47.561Z"},{"_id":"69e8f8e31398d79843fffac4","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockCode":"012680152","stockName":"26中油股SCP001(科创债)","holdings":300000,"marketCap":30092958,"netValueRatio":0.0815,"lastUpdated":"2026-04-22T16:35:47.565Z"},{"_id":"69e8f8e31398d79843fffac5","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockCode":"012680362","stockName":"26沪电力SCP003","holdings":300000,"marketCap":30081387,"netValueRatio":0.0815,"lastUpdated":"2026-04-22T16:35:47.568Z"},{"_id":"69e8f8e31398d79843fffac6","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001957,"stockCode":"012680159","stockName":"26中建八局SCP001(科创债)","holdings":280000,"marketCap":28083963,"netValueRatio":0.0761,"lastUpdated":"2026-04-22T16:35:47.571Z"}]},"list":[{"_id":"69e8ea501398d79843fe85e0","date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"一季度国内经济数据表现可圈可点，尤其是物价方面出现更多的积极信号。从制造业PMI来看，最新的3月PMI录得50.4%，高于市场预期，结构上生产和需求端同步改善，且价格端的回暖进一步加深，这与CPI和PPI数据也形成了验证，后续我们要密切观察价格的上涨能否传导至企业利润和预期端。政策方面，央行适度宽松的货币政策基调保持不变，市场体感宽松，资金中枢相较于去年四季度有所下行，与政策利率的利差进一步压缩。一季度，利率债走势呈现出箱体震荡，10年国债收益率基本在1.78%-1.9%的区间内震荡，但30年国债收益率振动幅度更大，30-10年期限利差明显走阔，反映出市场对超长债的承接能力有所弱化。回顾市场，长端先后受到年初权益和商品市场走强以及债券供给担忧，2月货币政策预期落空和3月地缘冲突带来的通胀压力的影响，使得债券投资者整体呈现出一定的防守倾向，对长久期尤其是超长久期的风险暴露相对谨慎。在资金宽松的大背景下投资者更青睐确定性的票息收益，导致收益率曲线呈陡峭化变化，信用利差被持续压缩。受内外因素共同影响，本季度A股市场从强势上涨转为高位震荡再进入回调阶段，市场波动大、行业轮动快，科技成长、资源品、价值蓝筹股等相继表现。年初我们对股票市场的看法相对乐观，所以组合的股票仓位保持在一个较高水平，重点持仓主要包括有色金属、高端制造和生物医药等。后续随着市场的被动降温和地缘冲突的爆发，我们又及时调整了组合股票仓位和行业分布，使得组合在整个报告期内的收益表现和回撤控制都相对亮眼。后续我们将继续努力，争取为持有人创造更好的持有体验。","lastUpdated":"2026-04-22T15:33:36.006Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1474464","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69cbc5f0381dd95da7df4ad5","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"2025年，在外部不确定性持续冲击的背景下，国内经济运行总体平稳，全年顺利实现5%的经济增长目标，但经济本身的结构性矛盾仍较为突出。内需方面，制造业和基建投资前置发力，对经济基本面形成有力支撑，但地产投资依然在负区间，是经济最主要的拖累项；消费品以旧换新等政策提振消费，但居民收入预期和信心不足，使得消费复苏进程相对缓慢。外需方面，虽受到关税战的影响，但依赖我国完整的产业供应链和强大的产品竞争力，出口仍保持一定韧性。全年央行保持适度宽松的货币政策，与积极的财政政策形成合力，支撑经济企稳。在利率低位、政策托底的背景下，股债行情与过去两年发生明显转变。2025年债市彻底脱离过去几年的单边牛市行情，债券收益率呈现震荡上行的走势。一季度债市因资金收敛、风险偏好压制，市场情绪大幅走弱，随着央行对流动性的呵护，以及关税冲击的影响，债券收益率高位回落。下半年以后，随着股票市场的上涨带动风险偏好的回升，同时投资者对超长债供给和市场承接力出现担忧，债市收益率高位震荡，期限利差大幅走阔。股票市场则震荡上扬，在科技主题的引领下走入牛市，上证指数从年初的3300点左右上涨到4000点，创出多年新高，人工智能/半导体/商业航天等成长股涨幅更大。过去一年，股债市场的表现与我们年初的预判较为一致，在实际的组合管理过程中，我们依据这一判断灵活调节组合的资产配置情况，全年来看为投资人创造了不错的收益。报告期内组合维持了中性偏高的股票仓位，重点持仓的行业包括有色金属、高端制造和医药生物等，是组合正收益的主要来源。债券方面，久期中性偏短，持仓主要是高等级信用债，并把握住了一些交易性的机会，争取为组合积累浮盈。","lastUpdated":"2026-03-31T13:02:40.685Z","mo":"展望2026年，我们认为经济基本面有望延续筑底反弹的格局，反内卷的持续推进以及大宗商品价格上涨带动的成本上升，有望带动通胀的回升。房地产市场仍然处于寻底过程中，有赖于更多政策的推出带动预期改善，但是随着基数的不断走低，对于经济的拖累作用趋于减弱。对于权益市场，除基本面和估值的因素以外，股票市场2025年稳步攀升，财富效应逐渐集聚，保险、理财等偏固收资产收益率的节节下滑使得权益市场的吸引力更加凸显。伴随着经济预期、尤其是利润预期的进一步改善，以及美联储降息的重新开启，有望给权益市场带来更多的增量资金。值得关注的是是否能走出期待中的慢牛，还是是否会像过去几个周期一样走向“蛮牛”？对于债券市场，我们看法相对谨慎一些。我们认为基准利率仍然处于绝对低位，叠加经济基本面的回暖，使得进一步降息空间十分有限，风险资产的继续上行将带动资金从固收类资产流出。通胀及风险偏好的回升，可能会使得债券市场的上行压力从超长端向其他期限扩散，我们将关注关键数据的走势并做好风险管理，希望稳中求进。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1456351","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514db","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"三季度，国内经济基本面相对疲软，截止到9月制造业PMI已连续6个月低于荣枯线，生产强于需求，价格指标仍在底部回升初期，后续继续关注前期政策落地效果和 “十五五”规划定调。流动性方面，央行适度宽松的货币政策基调保持不变，市场体感宽松，资金价格基本在1.4-1.6%的区间内波动，振幅较上半年大幅降低。债券市场主要受到反内卷政策、股债跷跷板效应、央行流动性投放等影响，整体来看三季度债市回调，曲线熊陡。7月初债券市场延续利差挖掘行情，但中旬开始，反内卷交易持续升温，权益和商品强势上涨，对债市形成压制。后续反内卷情绪有所消退，叠加上证站稳3800点，债市阶段性脱敏，迎来短暂的喘息期。9月初债基赎回潮出现，债券收益率再度上行，信用利差和期限利差均走阔。此后在央行投放大额流动性的呵护下，债市边际修复，但总体来看，市场仍属于震荡偏空的状态。本季度A股市场演绎出放量上涨后高位整理的牛市行情。板块方面，除了银行板块逆势下跌外，其他行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备和有色金属板块涨幅领先。报告期内，我们对股票市场保持乐观态度，同时对债券市场持续谨慎，因此在产品管理过程中，我们始终保持相对高的股票仓位，重点关注的行业包括有色金属、高端制造和医药生物等，个股持仓较为分散。债券方面，久期偏短，持仓主要是高等级信用债，这期间主要把握住了一些交易性的机会，操作上快进快出，不断积累浮盈。","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.300Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1374930","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514da","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"在外部不确定性持续冲击的背景下，国内经济运行总体平稳。二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，为全年实现5%的经济目标奠定了较好基础。出口方面，尽管受对等关税影响对美出口自4月起有所回落，但整体保持韧性。内需方面，制造业和基建投资前置发力，对经济基本面形成有力支撑，但地产投资依然在负区间，是经济最主要的拖累项；消费品以旧换新等政策提振消费，但居民收入预期和信心不足，使得消费复苏进程相对缓慢。5月份，“一揽子金融政策”落地，降息降准进一步稳固经济修复成果。在利率低位、政策托底的背景下，我们看到今年以来股债行情已经有所转变。债券不再延续去年的单边牛市行情，股票市场的信心也明显改善。一季度债市因资金收敛、风险偏好压制，市场情绪大幅走弱，10年期国债最高上行至1.90%。后续随着央行对流动性的呵护，以及关税冲击的影响，债券收益率高位回落，10年期国债基本围绕1.65%震荡。与此同时市场开始演绎利差压缩行情，包括20年国债在内的曲线凸点被市场迅速挖掘，信用利差也快速收窄，此外市场重点关注信用债ETF的相关标的，指数成分券出现火热的抢筹行情。A股市场虽一波三折，但整体走强。年初市场风险偏好承压，1月中旬以后局部板块出现结构性行情，4月受对等关税影响市场急跌，后续在政策呵护下，大盘迅速反弹，到半年末主要指数基本收涨。 报告期内，我们对权益市场持有乐观态度，所以组合股票仓位占比较高，持仓主要以医药生物、有色金属、高端装备为主，在今年的市场行情中表现较好。债券部分，我们在年初迅速止盈中长久期债券，降低了组合久期和杠杆水平，一季度后期抓住市场调整机会，布局了一些有性价比的债券，到二季度组合久期则保持相对中性的状态。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.298Z","mo":"展望下半年，我们认为经济大概率仍将维持缓慢复苏的态势，经济增长主要依赖于政策托底和内需提振。国内政策转向之后，政府投资预期较2024年会有明显回暖，并带动相应的消费好转，尤其是近期“反内卷”及“生育补贴”政策的出台等。国际环境持续动荡，关税冲击的高峰或许已经过去，但是关税及地缘冲突等因素仍然存在，此外美国财政压力依然很大，都有可能导致外需转弱。总体来看，经济环境将从外热内冷向内热外冷转化，回升也有望从总量向价格延展。在这种宏观背景之下，我们认为对权益市场可以继续保持一份乐观的心态，当然值得注意的是持续上涨之后，股票市场估值得到较大提升，后续波动预计或会逐渐加大。对于债券市场，我们预计短期内或将呈现震荡行情，因此在后续的投资过程中债券性价比成为关键因素。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1348425","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d9","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"2025年以来，国内经济边际回暖。从制造业PMI来看，基本面的好转仍在延续。最新的3月PMI录得50.5%，生产和需求端同步改善，但价格端的低迷进一步加深，这与CPI和PPI数据也形成了验证，反映出经济内生动能仍然偏弱，通缩压力依旧较大。回顾一季度，债券收益率整体波动上行。年初配置盘较强叠加抢跑货币政策，债券市场延续多头思维，10年期国债收益率最低下探至1.58%。1月10日央行公告暂停在公开市场买入国债，资金开始收敛，债市回调曲线熊平，随着央行对春节资金面的呵护，债市紧张情绪有所缓解。但节后大行缺长期负债的问题日益凸显，提价发行存单的同时资金融出量锐减，使得资金价格长期在2.0%附近，绝大部分债券持续处于负carry状态，与此同时，股债跷跷板效应也让债市承压，10年期国债收益率最高反弹至1.90%。后续随着央行在公开市场净投放增加，债券收益率转为下行，但市场对央行调控和资金价格的忌惮，导致10年期国债收益率始终在1.8%附近横盘震荡。股票市场方面，Deepseek、人形机器人概念形成热点主题，权益市场迎来了一轮科技行情。进入3月中旬，市场风格出现变化，前期涨幅较大的科技板块回调明显，资金开始向消费、资源等行业倾斜。报告期内，管理人敏锐地捕捉到资金面的变化，年初迅速止盈中长久期债券，降低了组合久期和杠杆水平。后续我们抓住市场调整机会，加仓了一些有性价比的债券，把握住了这一轮波段操作的机会。股票方面，我们对权益市场有一定信心，整体仓位基本处于偏高水平。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.295Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1271867","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d8","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"2024年，国内经济恢复继续呈现“波浪式发展、曲折式前行” 的弱复苏特点。从需求端“三驾马车” 来看，出口在全球制造业景气度底部回升和国内出口产品比较优势的带动下维持强势，同时拉动了高端制造业的投资。但地产行业仍处于下行通道，对基本面形成了严重的拖累。同时居民消费能力和消费意愿不足导致了国内消费增速偏缓。整体来看，国内经济增长进入到一个低速平稳运行的阶段，呈现出外需强于内需，供给强于需求的特征。9月底国新办发布会和政治局会议陆续召开，明确了政策积极转向的信号，并出台了多项举措，极大地提振了市场信心。对应到经济数据上，全年实现5%的经济增长目标，尤其是四季度GDP超预期，同比大幅提升至5.4%。回顾市场表现，基本面和政策面或者说现实和预期的博弈，几乎是贯穿资本市场全年的交易主线。从一季度两会的政策预期、二季度政治局会议的政策预期到央行调控债券市场的态度，再到9月底以来的政策转向，市场不断调整预期，等待政策落地并进行验证，带动资本市场的波动大幅加剧，而这也是未来一段时间市场的交易重心。从全年股债表现来看，，债券市场历经了一场史无前例的大牛市，债券绝对收益率水平屡创新低，年末30年期国债收益率收于1.91%，为全年收益率最低点，同时信用利差和期限利差也都处于历史低位。反观权益市场，虽然高层定调积极，政策出台密集，经济基本面向好，估值水平也依然具有吸引力，但股指表现不尽如人意，仅有作为类债资产的红利板块受到市场追捧。现在看来，股债市场的表现与我们年初的预判存在一定差异，主要原因是2024年现实是经济低位运行，与预期不一致，这种悲观预期的自我强化效果超出了管理人的预期，从而影响了投资策略的决断和执行。报告期内组合维持了一定的股票仓位，这也是组合回报率不高的主要原因。后续我们将不断反思和修正投资框架和策略，争取在新一年给投资人创造更好的收益。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.292Z","mo":"展望2025年，我们认为经济大概率仍将维持缓慢复苏的态势，经济增长主要依赖于政策托底和内需提振。国内政策转向之后，政府投资预期较2024年会有明显回暖，并带动相应的消费好转。但是外部环境承压，无论是特朗普上台进一步加征关税，还是美欧自身财政难以继续大幅扩张，都有可能导致外需转弱。总体来看，2025年我们将从外热内冷向内热外冷转化，或者说内外更加平均。2025年经济回暖的关键点在于过剩是否能够有所改善，供给侧是否会有变化。过去几年除了地产行业的变化之外，一个本质的问题在于持续的高制造业投资使得供给能力显著快于需求增长。从光伏到新能源车到储能，看似新兴产业实则很快过剩，传统的食品、旅游等消费行业也是如此，更不必说需求进入萎缩的地产产业链。所以，其实低利率本身或并不会从实质上解决问题，甚至有可能在一定程度上加剧问题的产生，因此相对于社融总量等指标，我们更应该关注资金流向的结构。至于地产行业，我们预期的基本情景是企稳，关注点在于能否有强力政策拉动回升。预期行业企稳概率大的原因，更多还是量价角度来看，2024年下半年都来到一个低水位，政策明确转向和加力叠加低基数效应，2025年地产企稳可期，但是是否能回升，则需要关注政策能不能一定程度上改变预期，已经堆积起来的供应量能否减少。因此，我们对于2025年债券市场的看法是相对保守一些的，主要原因在于目前的绝对收益率水平过低。从节奏上来看，预计2025年债券市场或会呈现出宽幅震荡。年初配置盘较强叠加羊群效应之下，可能有一个短暂但快速的下行窗口，之后进入震荡期。由于一直以来市场做多情绪强烈，收益率水平过低，且机构平均久期被抬升到较高水平，预计或会有一轮较为剧烈的回吐行情。从结构上来看，2025年信用债性价比或会更好，特别是在当前市场上，绝大多数债券甚至都无法覆盖资金成本。从股债关系上来看，股票的性价比或高于债券，典型的比较就是红利股的股息率较债券有明显的优势。至于其他的股票，更多取决于预期和盈利是否能够得到修复。如果能有修复的情况下，或会表现出价值股明显好于红利股明显好于债券，如果修复不了，大概率是债券和红利股相当但是好于价值股。对于部分科技及小微盘股，可能更取决于资金炒作的热情，预计或会呈现高弹性高波动的格局。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1253541","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d7","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"回顾三季度，经济基本面的修复不如市场预期，但近期的政策出台超乎想象，市场预期迎来反转，带动各类资产价格大起大落。整体来说，国内经济恢复继续呈现“波浪式发展、曲折式前行” 的弱复苏特点。从需求端“三驾马车” 来看，出口在全球制造业景气度底部回升和国内出口产品比较优势的带动下维持强势，同时拉动了高端制造业的投资。但地产行业仍处于下行通道，对基本面形成了严重的拖累。地方政府融资趋严压制了基建投资，居民消费能力和消费意愿不足导致了国内消费增速偏缓。基于当前的经济形势，9月底国新办发布会和政治局会议陆续召开，明确了政策积极转向的信号，并出台了多项举措，极大地提振了市场信心。这一阶段，人民银行实行支持性货币政策，分别于7月、9月先后两次将政策利率下调0.1个百分点和0.2个百分点，同时降低存款准备金率0.5个百分点。此外人民银行积极回应群众关切，降低存量房贷利率至新发放贷款利率的附近。目前市场也非常关注四季度财政政策将如何发力。债券市场方面，季度初以来债券市场持续走强，利率中枢快速下行。8月上旬央行指导长端利率，债券市场出现下跌，但后续在偏弱基本面和较强降息预期的带动下，债券收益率继续震荡下行。直到9月底两次重要会议之后，政策拐点确认，市场预期反转，基金赎回发酵，信用债抛压加大，尤其是长久期、低评级信用债的流动性大幅降低，部分债券跌幅超过100bps。与此同时资金和存单价格持续攀升，助推市场进入了今年以来最长时间的一次债券调整期。在政策驱动下市场风险偏好急剧升温，仅在短短一周的时间内，权益市场各类指数大幅上涨。报告期内，市场主流观点依然是看多债市，大部分产品都采取拉长久期和信用下沉策略。这种趋同性的市场行为，也加剧了季度末的债市下跌。由于组合债券久期中性偏短，信用资质较好，受到市场下跌的负面影响较小。股票方面，整体仓位变化不大，因此在产品净值上实现了追涨。后续我们将密切关注财政货币政策细节、经济数据修复进度和资金面情况，灵活调整股债仓位的结构，为投资人创造更好的收益。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.290Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1174959","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d6","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"当前，世界百年未有之大变局正加速演进，国际形势纷繁复杂。面对严峻的内外部挑战，国内的经济发展态势呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特点。上半年我国GDP同比增长5.0%，节奏上看，二季度GDP同比增长4.7%，增速较一季度大幅回落。经济内部结构分化，出口和制造业投资是今年以来经济的主要支撑，而作为旧动能的代表，地产行业仍在底部徘徊，1-6月新建商品房销售面积4.79万平方米，同比-19.0%；销售金额4.71万亿，同比-25.0%，对基本面的拖累较为明显。2024年以来，央行分别于2月降准0.5个百分点，7月下调公开市场逆回购利率10bp，始终保持市场流动性处于充裕水平。4月手工补息整改以后，企业活期存款从银行端流入非银体系，导致大行资金融出明显减少，与此同时理财、货基等非银融出增加，R007与DR007利差压缩至年内低位。年初以来，债券市场持续走强，利率中枢快速下行，30年国债从2.85%最低下探至2.4%附近，期限利差和信用利差大幅压缩至历史低位。市场做多的逻辑主线主要围绕基本面羸弱和债券资产荒，而引起市场阶段性调整的因素主要是央行的调控。从3月底开始，央行通过喊话提示、窗口指导等方式对债市参与者进行警示，引导债券长端收益率回归合理区间。即便如此，债券投资者对于债市的乐观情绪仍然高涨，“每调买机”成为市场共识，因此债券收益率表现为间歇性反弹和持续性下行。再看股票市场，上半年A股呈现先跌后涨再调整的行情，最终沪指跌破3000点大关。结构性行情明显，红利、资源类板块表现突出，而计算机、传媒、医药和地产等板块跌幅居前。报告期内，我们对经济复苏的判断相对乐观，所以保持了一定的股票仓位，这也是今年以来组合业绩回报相对落后的原因。与此同时，组合债券久期较为中性，持仓债券基本是高等级信用债，在这一轮利差压缩的行情中不占优。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.287Z","mo":"往后看，我们认为经济大概率还是维持缓慢复苏的态势。当前我国正处于优化经济结构、转换增长动力的攻坚期，新旧动能的切换非一朝一夕，而将伴随经济增速从高速增长转变为高质量发展的整个过程，但我们相信政策带来的正面效应的积累会逐步显现。后续我们将重点关注房地产市场能否出现底部企稳回升的拐点，以及地方专项债发行进度和形成实物工作量的情况。对于后续的债券市场，短期内乐观情绪仍有支撑，但是在当前的绝对收益率和利差低位的情况下，后续央行如何“上膛开枪” ，如资金能否进一步下行，都或会引起市场的回调，需要防范可能的风险。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1151407","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d5","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"宏观方面，2023年四季度以来的这一轮经济复苏，呈现出曲折式前行的特点。从制造业PMI数据来看，去年10月至今年2月均处于荣枯线之下，直到3月才重返扩张区间。经济修复之路较为坎坷，主要是因为新旧动能切换非一朝一夕，作为旧经济的代表，地产依然是基本面最大的拖累，而新动能仍在探索中发展。一季度，债市收益率水平呈现出震荡下行的走势，期限利差、信用利差大幅压缩，整体行情大致可以分为两个阶段。3月之前，基本面偏弱+资金面宽松+债券供给较少，债市收益率总体下行，长端利率债和弱资质信用债表现更佳，其中30年国债最低下探至2.39%；进入3月以后，地产小阳春+央行重启地量OMO/人民币贬值压力+超长债供给预期等因素叠加，引发债市回调，尤其是前期极度压缩的信用利差快速走阔。股票市场在一季度的行情可谓是跌宕起伏。1月份市场情绪极为悲观，主要指数不断下跌，沪指一度跌穿2700点。2月初国家队出手维稳，此后A股市场开启了一轮报复性反弹行情。3月市场进入震荡整理阶段，交投活跃但板块轮动加大。报告期内，组合在2月后陆续止盈了长久期信用债，季度后期基本都是持有短久期高等级信用债，同时利用套利交易策略进行收益增厚。股票方面，整体仓位没有太大变化，后续我们将持续关注宏微观数据和市场情绪变动，谨慎乐观地参与权益市场的机会。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.284Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1070910","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d4","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"回顾2023年，我国经济恢复经历了波浪式发展、曲折式前进的过程。随着政策的放开，消费场景逐步恢复，并带动消费拉动经济回暖。地产方面虽然政策转向，但是长周期性的下行压力仍然较大，下行幅度较2022年有所缓和但仍然造成较大拖累。出口方面，尽管我国的竞争力没有太大问题，但是作为全球最大的出口国，我国的出口仍然受到欧美紧缩和衰退周期的影响。资本市场的表现反映出了强烈的预期差，年初时候市场一致预期2023年将会是股强债弱的一年。然而实际上，债券市场总体维持强势，而且呈现出长端强，中低评级强的特征，期限利差和信用利差急剧收窄。存单和短端利率债全年先下后上，最终与去年底收益率水平基本相当，但是长端利率债甚至突破了去年的低点水平，同时中低评级信用债在一揽子化债政策的背景下实现了大幅下行，一些前期高达6%-7%的高收益城投债到年底时候已经回落到3%附近。而股票市场的表现甚至比2022年更加惨淡，以沪深300为代表的蓝筹股普遍跌穿去年低点。基于我们对经济相对乐观的预期，报告期内组合大部分时间处于债券久期偏短，股票仓位偏高的状态，这也是组合回报较前一年有所降低的原因。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.281Z","mo":"展望2024年，我们认为经济大概率仍将维持缓慢复苏的态势，尽管复苏的强度仍然难以惊艳，但是我们相信复苏的持续性，甚至可以说能维持复苏本身就足以战胜市场目前极度悲观的预期。从三驾马车看，地产受益于愈发的低基数效应和正面效果的累积，边际上应当能够较2023年继续好转，从深度负增长向零值回归。出口在上半年仍将受制于欧美的衰退，但是随着全球流动性的好转，从全年看会趋于回升。而消费整体将继续维持回升态势，力度主要取决于信心恢复的速度和强度。因此，我们对于2024年的债券市场整体维持相对谨慎的看法，特别是长债与超长债。但是我们认为债券市场也有结构性的机会，比如城投政策的演进、短端资产的补涨等等。 股票市场方面，我们愈发乐观，极低的估值可以吸收各种潜在的不利因素，而A股近期以来与各种其他资产之间出现了显著的背离，也体现了过度悲观的特征。过往数年，A股市场的走势主要取决于两个方面：美债的利率和中国的信心，可以说当前美债的利率（全球的流动性）拐点已过，相信我们可以很快可以看到流动性的好转，并带来信心的提升，事实上，过去每轮周期的末端都有类似的绝望，只是这一轮似乎尤其长尾，基于此我们会重点关注绝望情绪下错杀的优质股票的价值回归行情。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055279","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d3","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"回顾三季度，从股票市场的“四箭齐发”，到房地产政策的快速落地，再到地方债务风险的化解，一系列政策组合拳的密集推出彰显了政府对国内经济修复的决心。宏观方面，7-9月PMI数据显示经济景气度持续好转，经济触底回升状态逐步确认，但整体的复苏力度仍难言乐观。债券市场维持窄幅震荡，主要围绕政策面和基本面进行博弈，同时资金面的收敛压制了债市情绪。具体来看，8月中下旬在央行降息的带动下债券收益率快速下行，10年期国债收益率下探至2.54%，随后反转上行至2.7%附近。由于资金价格延续高位，短端上行幅度更大，导致曲线走平。信用利差方面，三季度普遍压缩，尤其是短久期和低评级信用利差压缩更多，这主要是因为政治局会议提出的“制定实施一揽子化债方案”带来的市场预期变化。股票市场尽管在政策的多重利好下经历过短暂回血，但单季度来看主要指数均大幅下挫，其中创业板指数更是下跌9.53%。报告期内，组合股票仓位配置以医药消费等稳定增长的行业为主，其次是低估值顺周期板块的龙头公司，辅以少量的偏成长股票。债券方面，组合久期水平中性偏低，9月中下旬趁市场回调择机配置了部分短久期利率债和中短久期信用债。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.279Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=987891","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d2","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"自从去年四季度国内一些政策陆续出台后，国内经济在今年一季度经历了报复性地脉冲式反弹，但在二季度则进入到正常的回落调整阶段，整个上半年GDP同比增长5.5%。经济内部结构有所分化，从需求端来看，基建前置依然起到重要作用，地产投资和制造业投资偏弱，尤其是地产行业还是处于底部修复阶段，我们观察到最近的一二手房市场也呈现出量价齐跌的走势，显示出市场信心不足；消费复苏是今年以来的主要支撑，其中社交类消费持续恢复而耐用品消费较弱；出口增速虽然保持一定韧性，但近期也在走弱。整体来看，目前经济恢复的内生动力难言乐观。作为这一轮经济复苏的元年，2023年的政策动向成为了市场关注的焦点，尤其是房地产和消费政策等。回顾上半年，央行进行一次降准、一次降息，彰显出货币政策为经济复苏保驾护航的决心，市场流动性基本处于合理充裕水平。上半年债券市场走出了先抑后扬的行情，收益率水平先上后下，整体趋于下行。1-2月市场对经济复苏的强预期叠加资金面边际收紧导致债市迎来了一波调整，10年国债收益率从年初的2.82%上行到2.9%附近。3-6月，基本面偏弱+资金面宽松+政策预期弱化，利率债进一步下行，10年国债收益率最低下探至2.62%。信用债方面，受益于资产荒的主要逻辑，收益率显著下行，信用利差持续压缩。股票市场，从春节前的高歌猛进迅速调整为震荡下行，板块表现分化，行业轮动加快，赚钱效应极差。今年上半年除了TMT和中特估以外，其他板块多数下跌。 报告期内，我们对经济复苏的判断相对乐观，所以组合股票仓位基本维持在10%-15%，仓位配置也是以医药消费等稳定增长的行业为主，其次是低估值顺周期板块的龙头公司，辅以少量的偏成长股票。从市场结果来看，我们重仓板块的个股在春节前获得了快速上涨以后，经历了较长时间的调整，这也是组合收益率有所回撤的原因。与此同时，组合债券久期较为中性，持仓债券基本是高等级信用债，在本轮信用利差持续压缩行情中不占优。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.276Z","mo":"二季度，国内经济呈现出回落态势，PMI指数连续三个月低于荣枯线水平，但我们认为这是经济复苏第一波冲高后的正常回落，而不是新一轮持续衰退的开始。当前，市场上几乎没有增量资金，主要是存量博弈，另外市场出现缺乏信心的情况，因此二季度行情体现为“进三退二式” 地艰难前行，这符合过往的惯例，但是经济是在逐渐修复。从PMI和高频数据来看，目前经济或已经处于磨底阶段。对应到债券市场，经济基本面决定了收益率的主要趋势，这也就意味后续债券收益率水平大概率会出现一定调整，尤其是目前收益率绝对水平和相对水平都处在相对低位。对于权益市场，我们的看法相对乐观一些。一方面经济已经开始出现企稳信号，同时政策还在不断酝酿出台，此时不宜低估政策的决心；另一方面，目前经济预期较为悲观且估值水平较低的情况下，收益或大于风险。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=963964","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d1","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"自去年四季度一些政策陆续出台后，经济复苏预期强烈，市场普遍预期2023年或是股强债弱的一年。尤其是债券从业者在经历了2022年11月到12月理财赎回的踩踏行情后，疤痕效应明显，大部分人对债市持有谨慎观点，久期较为保守。当下时点我们来回顾一季度，发现市场还是走出了与预期有所偏差的行情。债券市场表现强于预期，但行情分化。利率债窄幅波动，各期限收益率较年初有所上行，尤其是中短端。信用债则演绎了一波小行情，需求端受益于理财规模边际企稳、早配置早受益的思路，广义基金配置需求旺盛，供给端低价信贷替代效应下，信用债供给萎缩，信用债收益率整体下行，曲线从1年向2-3年，进一步向4-5年传导。目前信用利差已经基本回归到去年四季度初的位置。股票市场没有延续春节前的乐观行情，2月以后进入震荡调整，且行业轮动较快。市场主线主要围绕消费+地产链、中特估和TMT等，涨幅靠前的行业基本是TMT相关行业。报告期末，股票仓位主要以稳定增长的医药消费行业和低估值周期行业为主。债券方面，年初久期偏短，3月初择机加仓拉长了组合久期并提高了杠杆水平。整体而言，本基金力争在风险水平相对平稳的基础上，为投资者创造相对稳健的收益。","declarationDate":"2023-04-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.273Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=888187","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514d0","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"2022年，国内外宏观经济环境经历了“世界百年未有之大变局”。海外方面，各国经济增长放缓，通胀高位运行，地缘政治冲突持续，去全球化再度成为市场关注的热点话题。为了应对过去几十年来最为严峻的通胀压力，主要发达经济体连续大幅加息。疫情冲击下，国内经济依然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力。全年财政政策靠前发力，带动基建投资维持高位增长，成为稳增长的重要抓手。海外需求回落背景下，出口增速自7月起开始下行，但全年来看还是保持了较强韧性。房地产和消费则是整个2022年经济的拖累项。虽然地产放松政策持续加码，但是房地产销售和投资开发情况未见明显好转。消费端一方面受疫情反复影响，消费场景受限，另一方面居民收入和预期减弱是更长期的因素。全年影响最大的政策调整在于11月份防疫政策的全面优化，宏观经济的不确定性明显降低。货币政策方面，央行在2022年两次降准三次降息，整体流动性环境宽松。债券市场方面，全年收益率水平处于一个窄幅震荡的区间内。1-10月，在强预期和弱现实的博弈中，债券收益率以震荡为主。11月以后受到稳增长政策密集出台、防疫政策优化调整和理财赎回冲击的多重影响，债券收益率快速上行。以10年国债收益率为例，1-10月大部分时间在2.70%-2.85%之间震荡，年底下跌时候最高上行至2.92%。股票市场方面，内外交困的宏观背景下，市场行情低迷，主要指数均表现不佳，全年来看上证指数下跌15.13%，创业板指数下跌29.37%，沪深300指数下跌21.63%。具体行业来看，2022年全年只有煤炭和综合两个行业指数实现逆势上涨。报告期内，本基金综合考量经济周期所处位置、宏观政策方向、市场流动性、股债估值性价比等因素进行判断，动态调整股债配置比例。全年来看，债券部分主要配置高等级中短久期信用债，2022Q3后期逐步降低组合仓位和久期，成功规避了11月以后的债市大跌。股票仓位基本维持在5%-15%，主要以稳定增长的医药消费行业和低估值周期行业为主。整体而言，本基金力争在风险水平相对平稳的基础上，为投资者创造相对稳健的收益。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.270Z","mo":"展望2023年，宏观经济底部复苏的趋势是可以预期的，市场分歧主要在于经济复苏的斜率。站在当前时点，我们对于经济复苏的力度还是比较有信心的，尽管复苏过程会有所波折，结构上“内需弱，外需强”的格局可能出现转变。一方面，随着海外需求的放缓，中国出口增速大概率会受到较大影响；另一方面，疫情政策调整之后释放了居民消费潜力，叠加基数效应，消费复苏的弹性较大。新一年，地产行业仍然是决定经济发展的关键，我们认为政策端对于地产企稳是势在必行的，因此对于行业的恢复可以相对乐观一些。政策组合上，财政政策将继续助力稳增长，货币政策整体基调为稳，但不同于过去一年长期低于政策利率的资金价格，我们预计未来资金中枢大概率会逐步向公开市场价格收敛。对应到债券市场，年初弱现实背景下，货币宽松叠加配置盘力量较强，债券市场仍存在一定的交易性机会，而随着基本面的探底回升，时间并不是债券的朋友。就全年来看，我们对债券市场中性偏谨慎。需要重点关注稳增长政策的效果，尤其是房地产行业的恢复情况。对于权益市场，主要趋势依然是由经济基本面决定，此外经过这一轮调整股票市场整体的估值水平仍处于低位，很多行业和个股具备中长期估值吸引力，综合来看我们预计2023年股票市场将迎来震荡偏乐观的行情。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=870006","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514cf","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"三季度，国内经济在补偿性需求的支撑下逐步走出最悲观的阶段，但是复苏力度整体偏弱。经济动能方面，出口仍展现出较强韧性；基建在政策支持下成为经济发展的最有利抓手，但依然不足以抵消地产下行周期带来的拖累。海外方面，通胀数据屡超预期，美联储进入新一轮加息周期，人民币汇率受到明显压制。债市方面，收益率总体下行，趋势上先下后上，低点出现在8月中旬，10Y国债一度达到年内最低点2.58%，主要的分界点是8月15月央行意外对OMO和MLF实行双降，引爆市场做多情绪。而后，稳增长预期回升，流动性边际收敛，叠加外围加息对汇率的干扰，债券收益率水平有所回调。股市方面，市场从5-6月的快速反弹中高位回落并持续下探，上证指数、深证成指、创业板指数的涨跌幅分别为-11.01%、-16.42%、-18.56%。板块内部，申万一级行业中仅煤炭小幅收涨，其余行业全部收跌。报告期内，我们降低了组合股票仓位，同时债券仓位保持在偏高水平，主要配置高等级中短久期信用债和利率债，同时利用市场交易机会增厚组合收益，力争为投资人创造可观的收益。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.268Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=804975","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514ce","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"今年以来，海外主要经济体PMI指数加速下滑，消费者信心指数也处于历史低位，但通胀水平却居高不下，为此各国央行纷纷收紧货币政策，金融市场波动加剧。受俄乌冲突、疫情反复和周期性下行的多重影响，国内经济3月以来再次探底，随着各项稳增长政策的落实和疫情的缓解，6月经济活力有所恢复，领先指标PMI时隔3个月后重回荣枯线以上。数据上来看，上半年我国GDP为56.26万亿，同比增长2.5%。其中基建投资是今年稳增长的重要抓手，制造业投资和出口也提供了一定支撑，但房地产投资还处在下行通道，消费也持续低迷。通胀方面，PPI延续高位回落，CPI低位震荡上行，总体通胀压力不大。后续二者变动方向确认，重点关注斜率变化，主要扰动因素还是在能源和猪肉价格。目前政策总基调围绕“稳增长、稳就业、稳物价”，财政政策积极发力，减收与增支多举并行。货币政策稳中偏松，央行采取了包括降准、创设再贷款工具和上缴结存利润等措施，使得4月以来银行间回购中枢基本处于近两年的低位，此外1Y同业存单利率也始终低于MLF利率，反映出中短期流动性都非常宽裕。在这样的背景下，债券市场利率债收益率曲线陡峭化下行。年初以来，1Y期国债下行29BPs至1.95%，10Y期国债上行5BPs至2.82%。短端的大幅下行主要受益于流动性的宽松，而长端的区间震荡则受到宽信用预期和海外加息等多因素的影响。另一方面，信用债市场则上演了极致的“资产荒”行情，但与前几轮不同的是，这次市场更多地是在压缩相对强资质的城投和非民企产业债。股票市场，对比全球股市大跌的情况，国内A股跌幅相对较小。上半年以来，上证指数下跌6.63%，创业板指数下跌15.41%，沪深300指数下跌9.22%。行业方面，只有煤炭行业实现正增长，涨幅超过30%；跌幅最大的是电子板块，接近25%，行业表现差异较大。报告期内，我们通过对经济和市场环境以及资产风险收益比等指标的综合判断，于4月底逐步提高了组合股票仓位，持仓品种除了前期低估值、高分红股票以外，也增配了一些疫情下政策环境相对友好的行业个股。同时，债券仓位一直维持在偏高水平，久期中性，主要配置高等级中短久期信用债和利率债，同时择机把握波段操作机会增厚组合收益。综合来看，报告期内组合为持有人创造了相对可观的持有期收益。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.265Z","mo":"展望下半年，国内经济发展仍然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力。尤其是房地产行业在房企融资受限和居民信心缺失的影响下，销售和投资何时企稳仍需时间等待。政策组合上，政策“稳字当头”。财政政策的前置使得下半年的发挥空间相对减小，叠加2021年的基数影响，后续财政政策方面还需有所作为，因此我们既要紧盯存量政策的落实，还要关注增量政策的出台。货币政策大概率将延续宽松。一方面，近期高层的表态仍然偏暖 ；另一方面，当前稳增长形势仍显急迫，客观上需要货币政策保持在稳中偏松的状态。对应到债券市场，收益率的主要趋势依然是由经济基本面决定，这也就意味着当前的经济形势仍然有利于债券市场，尽管收益率绝对和相对水平已经较低。后续我们会密切关注基本面变化的情况适度参与，尤其是房地产行业的恢复情况，同时观察财政政策的增量信息和货币政策的边际变化。对于权益市场，我们看法相对谨慎。一方面，二季度以来的快速反弹使得整体估值水平回升，基本面较好的行业估值水平重回高位。另一方面，国内外均处于经济回落周期的情况下，风险大于收益，我们将更多地关注可能的回撤风险，谨慎参与投资。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=783904","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514cd","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"回顾一季度，经济增长依然面临“三重压力”。分部门看，房地产仍处于惯性下行通道，宽财政发力下基建前置以对冲房地产下行压力，居民收入增长乏力叠加预期偏弱的影响消费难有助力，此外国内疫情多地散点爆发，尤其是上海疫情拐点未知，对经济恢复势必产生干扰。通胀方面，海外地缘冲突带动大宗商品价格飙升推升全球通胀，国内PPI回落速度可能减缓。货币政策，央行保持了去年三季度以来的稳中偏松节奏，1月份降准降息10BP，并下调1年期LPR利率10BP、5年期LPR利率5BP，且在后续新闻发布会上称“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”,整体表态积极主动。海外市场，俄乌地缘冲突，美联储加息引发市场扰动。    债券市场大体走出三段行情：第一阶段是年初到1月24日，宽货币带动下的牛市行情延续。市场预期的1月份降息降准如期而至，与此同时，部分中小银行的信贷需求偏弱也提供了配置力量，10年国债收益率最低下行至2.68%。第二阶段大概持续到3月上旬，市场V型大反转，尤其是前期备受产品户青睐的信用债和政金债更是迎来剧烈调整。从影响因素看，宏观上，内有1-2月经济数据超预期、房地产政策松动，外有俄乌地缘冲突下大宗商品价格急涨；微观上，股票市场大跌导致理财和基金赎回被动抛售高流动性债券。第三阶段，随着2月份金融数据出炉，居民中长期贷款首次负增长，严重低于市场预期，叠加深圳上海等地疫情爆发，3月经济压力凸显，市场降准降息之声再起。整体而言市场情绪好转，10年国债收益率从高点2.85%下行至2.78%。目前看，市场主要还是在宽信用和宽货币之间博弈。    股票市场，一季度市场情绪低迷，主要指数大幅收跌，市场波动有所加大，尤其是3月中上旬的一波急跌。具体来看，上证指数下跌 10.65%，创业板指数下跌19.96%，沪深300指数下跌14.53%；以宁德时代、迈瑞医疗等为代表的宁组合下跌17.40%，以贵州茅台等为代表的茅指数下跌19.94%。市场风格来看，价值风格明显占优，煤炭、房地产、银行等板块涨幅居前。    报告期内，我们通过对经济环境和资产风险收益比等指标的综合判断，组合股票仓位相对较低，持仓仍然以低估值顺周期股票为主。同时，债券仓位一直维持在偏高水平，久期中性，主要配置高等级中短久期信用债，同时择机把握波段操作机会增厚组合收益。整体目标而言，本基金力求为投资人创造相对稳健的绝对收益水平。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.262Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=725930","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514cc","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"2021年新冠疫情反复扰动全球经济，但随着疫苗接种和特效药的持续推进，各国经济复苏前景改善，发达经济体宽松的货币政策开始边际收紧。国内经济虽面临\"三重压力\"，但整体经济水平在合理区间运行，全年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，在主要经济体中依然保持领先，节奏上呈现\"前高后低\"的特征。\"三驾马车\"延续外需强、内需弱的特征，消费相对疲软，主要是受到疫情反复和居民收入增速放缓的影响；投资同比下滑，其中房地产投资单月同比增速从4月起转为负增长，对经济形成明显拖累，基建投资也在9月落入负增长区间，低于市场预期，只有制造业投资尤其是高端技术制造表现相对亮眼；出口依然表现强劲，对经济起到明显拉动作用。通胀方面，2021年国内呈现结构性通胀。CPI全年低位徘徊，而PPI从1月初的0.3%一路上涨到10月份的13.5%随后回落至年末的10.3%。政策组合上，政策基调从上半场的\"调结构\"转向下半场的\"稳增长\"。我国央行先后在7月、12月两次降准，助力经济复苏，对比之下，积极的财政政策发力相对后置。全年来看，债券收益率水平趋势下行但波动幅度较2020年明显收窄。具体来看，截至12月31日10年期国债收于2.78%，较年初下行40 bps。行情大致可以分为以下四个阶段：一是1-2月初，突如其来的流动性纠偏扭转了2020年底以来的反弹行情，收益率水平转头向上。二是春节后-6月，市场多空博弈下收益率震荡下行。虽有大宗涨价、发行放量和美债上行等不利因素，但平稳的资金面和\"资产荒\"带动收益率下行约20bps。三是7-10月，7月初在超预期降准的利好下收益率快速下行，10年期国债最低下探至2.80%。随后政策预期修正和通胀担忧加重，收益率水平差不多回到7月降准前的水平。四是10月下-12月，房地产信用风险、基本面走弱和货币政策进一步宽松带动利率下行并创下年内新低。股票市场方面，2021年并未延续前两年那种指数级别的大行情，但在行业和风格轮动上明显加快，整体上市场主要演绎出高波动的结构性行情。全年来看，上证指数上涨4.80%，创业板指数上涨12.02%，沪深300指数下跌5.20%。行业方面，涨跌分化较为严重。强周期板块的相关行业在一季度和三季度表现强势，迎来久违的大幅上涨，而高成长、高景气度赛道则在二、四季度相对占优，赛道内部行业分化加剧，其中新能源板块整体来看一路攀升，白酒、医药在上半年出现明显回调但在下半年有所企稳。报告期内，我们主要根据宏观经济环境和债券与股票资产的风险收益比等指标灵活调整二者仓位，相对来说债券仓位一直维持在偏高水平，久期中性，主要配置高等级中短久期信用债，同时继续保持组合的交易优势，积极把握波段操作机会增厚组合收益。股票仓位基本维持在5%-15%，主要以低估值顺周期股票为主。整体目标而言，本基金力求为投资人创造相对稳健的绝对收益水平。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.260Z","mo":"展望2022年，宏观经济稳增长的压力依然存在，长期经济增速趋于下行，节奏上大概率是前低后高，结构上\"内需弱，外需强\"的格局可能出现转变。随着海外供给的逐步恢复和消费的放缓，中国出口增速或将受到较大影响。投资受到房地产拖累较明显，在\"房住不炒\"的主基调下，全国性房地产政策不存在大幅放松的可能性，更多的是对过去严监管的适度纠偏；新老基建的逐步落成有可能对全年经济下行的压力形成对冲；而制造业投资则存在边际走弱的压力。消费或延续弱复苏状态，主要波动将来自于疫情反复、防控政策和收入修复情况。政策组合上，经济下行压力加大的背景下，政策\"稳字当头\"。货币政策跨周期调节，预计仍将保持中性偏松的状态，从而为宽财政保驾护航，但也要关注海外经济体加速紧缩对国内货币政策带来的掣肘。对应到债券市场，收益率的主要趋势依然是由经济基本面决定，这也就意味着2022年债券收益率整体趋势预计是先下后上，就全年来看，可能是收益率低位徘徊、震荡运行的状态，相对来说上半年的机会更大。需要重点关注宽信用政策的效果，尤其是房地产行业的恢复情况可能是一个很大的波动因素。对于权益市场而言，我们认为2022年也缺乏系统性或者指数级的机会，主要原因在于目前市场估值水平不低，而经济处于阶段性回落的阶段，估值继续抬升的难度较大，市场轮动节奏和波动幅度都会在较高水平，将会以此起彼伏的结构性行情为主。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=713152","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514cb","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"经历了一季度的熊牛转换和二季度的震荡行情，7月初债市在超预期全面降准的利好下向下突破，各期限全品种债券收益率快速下行，10年期国债收益率最低下探至2.80%，随后在8-9月小幅反弹，截止到9月30日10年期国债收益率收于2.88%。从基本面来看，经济呈现出供需双弱的局面，在地产投资下行、基建支撑力度有限、消费维持弱势的背景下，经济增长动能边际走弱，对债市仍然是阶段性有利。从政策面和流动性看，央行货币政策跨周期调节，7月全面降准支持经济，降准后货币政策维持平稳操作，市场关注点开始聚焦于宽信用。资金价格方面，7月降准以后短期资金利率保持平稳，除季末等时点外DR007围绕政策利率运行。从其他事件影响来看，国内疫情的反复、理财监管政策的发酵、大宗商品价格的暴涨也对债市带来了一定冲击。股票市场方面，三季度市场波动幅度加大，板块分化特征更为明显，呈现出结构性交易市的特点。以消费医药为代表的\"茅指数\"大幅下跌；前期受市场追捧的新能源板块则经历了先涨后跌，整体持平；而传统周期板块迎来了大幅上涨。报告期内，组合的债券仓位一直维持在偏高水平，久期也较二季度有所拉长，主要配置高等级中短久期信用债，同时继续保持组合的交易优势，积极把握波段操作机会增厚组合收益。股票方面，整体仓位水平较上一季度有所降低，持仓仍然以低估值顺周期股票为主。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.257Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=653851","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514ca","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001957,"sao":"回顾2021年上半年，债券市场整体处于震荡行情，10年期国债收益率在3.0%-3.3%之间波动，呈现出前高后低的状态，并在2月份触及上半年的高点。整个上半年可划分为四个阶段：第一阶段以1月份为主，受益于宽松的货币环境，债市延续了去年11月底以来的反弹行情，短端快速下行，1年期AAA同业存单收益率最低到2.74%；第二阶段是从1月中下旬到2月末，市场主要逻辑从流动性收紧转向再通胀交易，债市几乎一路下跌，10年期国债收益率最高上行至3.28%；第三阶段是3月到5月，多空因素交织下债市收益率震荡下行。债市虽有黑色系商品的集体暴涨和地方债、国债发行放量带来的供给冲击，以及美债上行的多重压制，但超预期平稳的资金面和供给不足导致的欠配状态带动收益率下行约20BP；第四阶段是6月份的反弹行情。10年国债利率从月初3.04%上行至3.14%，随着资金面收紧、地方债发行提速、美联储流动性拐点等预期逐步被证伪叠加央媒公开表态\"不宜以没有根据的猜测去预测流动性\"以及央行公开市场开展300亿逆回购等利好出现后，债市情绪提振，但利率始终围绕3.1%中枢上下波动。股票市场方面，虽然指数波动未有大开大合，但在风格变化上却来回反转。一季度，随着经济复苏的乐观预期来袭，强周期板块的相关行业和个股大幅上涨。二季度，周期类股票强势减弱而代表高成长性、高景气度的行业比如新能源、半导体、医药等则创出新高。报告期内，债券方面，仓位维持在偏高水平，久期中性偏低，主要配置高等级中短久期信用债，同时继续保持组合的交易优势，积极把握波段操作机会增厚组合收益。股票方面，仓位整体维持在5%-15%，主要以低估值顺周期股票为主。","declarationDate":"2021-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.254Z","mo":"站在当下时点，债市多空双方的分歧点依旧较多，预计下半年将继续维持震荡行情，等待机会。一方面，经济复苏结构不均衡态势依然明显，且复苏动能边际减弱，大盘蓝筹股带动权益市场走弱有利于风险偏好降低，另一方面，目前收益率水平对比央行公开市场操作的收益率水平已经偏低，且距离2020年疫情期间的低点空间逐步缩减，市场对于经济的悲观预期较为充分。综合来看，债券市场大概率将继续震荡。信用风险方面，对下半年信用违约保持谨慎态度，关注城投的尾部风险。股票市场方面，我们认为普涨的牛市概率偏低，市场或将继续走出轮动的结构性行情。本基金将持续做好流动性管理工作，密切跟踪基本面、政策面、资金面和市场情绪等动向，灵活配置债券和股票仓位，并合理控制组合久期和杠杆水平，积极把握资产配置时点并适时参与债券的波段操作，努力为持有人创造稳健的投资收益。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=634923","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514c9","stockId":3000000001957,"sao":"回顾一季度，国内经济延续修复态势。生产端，1-2月工业增加值复合增速为8.1%，显著高于近年来均值水平；需求端则表现出外需强、内需弱的特征，受益于海外经济复苏和供给错位，外需表现强势超出市场预期，而内需方面除房地产投资以外都明显疲弱。通胀方面，大宗商品持续上涨引发输入性通胀的担忧。政策方面，央行精准调控流动性处于\"不缺不滥\"的状态，隔夜回购利率中枢从历史低位附近大幅回升，7天回购利率则围绕政策利率波动，具体来看，一季度DR001/DR007均值较去年四季度分别上行31BP和4BP至1.90%、2.21%。一季度债券市场整体处于震荡行情，10年期国债收益率在3.1%-3.3%之间波动。我们可以大致将其分为三个阶段：第一阶段是从年初到1月中旬，受益于宽松的货币环境，债市延续了去年11月底以来的反弹行情，短端快速下行，1年期AAA同业存单收益率最低到2.74%；第二阶段是从1月中下旬到春节后一周，市场主要逻辑从流动性收紧转向再通胀交易，债市几乎一路下跌，10年期国债收益率最高上行至3.28%；随后一个多月内，虽外有美债收益率上行内有基本面数据屡超预期的压力，但债市表现出对利空钝化，并在资金面宽松和供给缺位的带动下从高位震荡转为小幅下行的行情。本基金在报告期内主要配置高等级中短久期信用债，同时紧跟市场情况动态调整组合久期和杠杆水平，在一月中下旬有预判地降低了组合久期和杠杆水平并开始配置逆回购。此外通过对流动性的预判和对个券的利差研究，积极把握高等级信用债的波段操作机会，一定程度上增厚了组合收益。权益方面，我们适度配置了低估值大盘蓝筹股，在一定程度上增厚了组合收益。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.252Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=573731","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514c8","stockId":3000000001957,"sao":"2020年全球新冠疫情肆虐,我国一季度GDP同比增速历史性下跌6.8%，随着各地复工复产的有序推进，单季度GDP同比增速在二季度迅速转正，经济迎来\"V\"型复苏。三驾马车中呈现出\"外需强、内需弱\"的特征，其中内需中房地产投资支撑力度较高，制造业稳步回升，基建投资偏弱。通胀方面，CPI同比表现受猪肉价格下行影响持续走低，PPI同比表现受大宗商品和人民币汇率影响缓慢回升.政策方面，为了对冲经济下行压力，财政和货币政策同时发力，托底作用明显。在政策节奏上，1-4月央行共进行三次降准，并下调公开市场操作利率30BP。5月起央行边际收紧流动性，货币政策逐步向常态化回归。11月\"永煤事件\"爆发，为缓解信用市场风险，央行超预期投放大额流动性。在此背景下，债券收益率整体先下后上，全年波动较大。10年期国债从年初的3.15%最低下行至2.48%，5月起债市开始出现剧烈调整，到11月一度上行至3.35%，直到11月下旬央行对流动性的呵护才助力债市走出一波反弹行情，截至12月31日10年国债收于3.14%。10-1Y国债期限利差最大走阔至147BP，最低收窄至31BP，振幅超过100BP。报告期内，我们主要配置中高等级信用债和利率债，同时紧跟基本面、政策面、资金面和市场情绪来动态调整组合久期和杠杆水平。此外通过对市场利率的预判和对个券的利差研究，积极把握中高等级信用债、利率债的波段操作机会，一定程度上增厚了组合收益。报告期内，我们在一季度和四季度适当参与了权益投资，对组合收益有所增厚。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.249Z","mo":"展望2021年，经济延续复苏势头，从节奏上看，由于低基数效应，本轮经济增速反弹高点或将出现在一季度，整体呈现前高后低的走势。政策逐步回归中性是大概率事件，债券收益率趋势性下行的难度较大，但是当前市场对此预期已经较为充分，较高的收益率水平意味着债券投资当前具有较好的安全边际，潜在的风险主要来自于通胀是否会快速上行。我们预期2021年债券大概率围绕央行公开市场操作的收益率水平震荡波动，收益率曲线可能较2020年下半年平均而言更加陡峭，以反应\"不急转弯\"的货币政策预期。信用风险方面，2021年中低评级的信用利差大概率将进一步拉大，而随着违约的常态化，垃圾债市场也将逐渐成型，值得关注的是弱资质城投债是否会有打破刚兑的事件出现。本基金将密切跟踪基本面、政策面、资金面和市场情绪等动向，合理调整组合久期和杠杆水平，积极把握资产配置时点并适时参与债券及权益市场的波段操作，同时加强对持仓信用债的梳理和研究，严防信用风险，努力为持有人创造持续稳健的投资收益。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=560657","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514c7","stockId":3000000001957,"sao":"三季度，国内经济延续修复趋势，出口增速超预期。7月/8月/9月中国制造业PMI录得51.1%/51%/51.5%，处于扩张区间，显示经济环比修复且速度有所加快，8月工业增加值增速同比录得5.6%，超过去年同期水平。三季度，央行货币政策维持中性，无降准降息操作，公开市场中性投放，市场流动性保持适中状态。短期资金价格有所上升，7月/8月/9月DR007月度均值分别为2.10%/2.19%/2.17%，季度DR007均值为2.15%，较二季度提升49BP，中枢靠近7天回购政策利率。三季度，受基本面、供给压力以及资金面的共同影响，债券收益率呈现震荡上行态势，截至9月30日，10年国债收于3.15%，较上季末上行33BP。其中，7月在摊余债基金发行刺激下，债市引来明显反弹，3年、5年品种表现更甚。9月受MLF超量续作提升影响，债券也引来小幅反弹，其中3、5年品种表现较好。三季度，我们利用债券市场反弹的机会适当降低了组合久期，另外，由于高评级信用债和利率债的利差较小，所以我们适当增持了利率债减持了信用债。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-27T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.246Z","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=489672","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec60d7fea5b3eb04514c6","stockId":3000000001957,"sao":"一季度央行积极运用一系列重要的工具来调节全市场的资金供给与利率走势，在新冠疫情对市场的冲击下，以及外部环境急剧变化的过程中，本季度实施降准两次，分别为 1 月 6 日的全面降准 0.5 个百分点、 3 月 16 日实施普惠金融定向降准 0.5-1.5%，分别给市场注入了长期资金 8000 亿元和 5500亿元。2 月 3 号操作的七天期、 14 天期逆回购下调 10BP，七天期逆回购报于 2.4%，在 3 月 30 日更是加大下行力度，七天期逆回购操作利率再下 20BP 报 2.2%，创 2003 年 1 月以来新低。一季度银行间市场的流动性宽松，短端利率刷新市场新低，存单及高等级短债平均收益率下行100BP。在本季度，我们保持了较长剩余期限的高等级信用债及存单，利用较低的资金成本，维持杠杆套利。本季度由于全球疫情的影响，资本市场发生了较大的波动，对宏观基本面也发生了较大影响，权益市场波动较大，本季度初我们保持了一定的权益仓位，在二月进行了减仓操作，控制组合收益回撤。二季度初，疫情强度和持续性超市场预期，抵御疫情冲击和经济增长是政策关注核心，货币政策进入救急模式，以美联储为代表的全球央行激进放水，国内货币宽松和复苏缓慢的预期持续发酵，继续推动债市走牛，这一阶段利率下行的比较顺畅，利率曲线陡峭化，5月份以来，疫情和经济周期在整体好转的情况下，M2和社融高增，货币政策主要矛盾切换至防范金融空转套利，央行前瞻性边际收紧，回归常态，另外直达实体工具降低了央行对宽货币依赖性，逆转了市场对于进一步宽松的预期，导致债市暴跌。在报告期内，我们认为，当前的宏观经济的状态是国内经济修复仍在进行，但海外风险和不确定性较高，在此背景下，逆周期政策加码的潜在空间和必要性仍在，货币政策在维护货币市场利率在合理区间稳定的基础上，可能还会继续突出对实体经济的传导，这意味着货币流动性可能逐渐从此前的极度宽松状态边际收敛，市场利率上有顶下有底，货币维稳+信用财政扩张可能是政策主线。因此在策略选择上，我们以高等级信用债及利率为整体仓位和久期中性的策略。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:07:25.244Z","mo":"上半年，受新冠肺炎疫情影响，央行于春节后在公开市场投放巨额流动性，债券收益率大幅下行；而在国内疫情基本结束后，央行逐步收回流动性，并表示考虑政策工具适时退出，收益率开始上行。自年初新冠疫情突然爆发以来，目前国内疫情已经得到有效控制，经济活动逐步恢复，国际疫情仍在扩散，至今尚未得到有效控制。受此影响，全球经济普遍陷入严重衰退，而以美联储为代表的各大央行普遍采取极度宽松的货币政策对冲经济的下行风险。受此影响，全球金融市场剧烈震荡，海外债券收益率普遍接近于0甚至达到负值，股票市场暴跌后暴涨。而国内债券市场受到经济出现阶段性反弹和央行定力超预期的影响，在五一节之后收益率出现了异常猛烈的上行，而权益市场追随美股走势，快速回落后大涨并创出新高。央行近期操作偏\"鹰\"，6月18日，央行行长易纲在陆家嘴论坛上表示疫情应对期间的金融支持政策是阶段性的，要注意激励约束相融，关注政策后遗症，保持总量适度，并提前考虑相关工具的适时退出。7月初公开市场依然净回笼，前期宽松的货币政策明显有所收紧，抬升了市场资金利率中枢。当前阶段，我们整体判断，债券市场对于央行回笼流动性已经有了充分认识，风险基本得到释放，而权益市场仍然充满处于流行性宽松的憧憬之中，部分行业板块创纪录的估值水平和换手率显示结构性泡沫已经积聚。当前债券收益率对应的预期大概已经是资金价格在2.5%以上，已经明显超出央行公开市场操作2.2%的水平，甚至超过今年两次降息前2.5%的水平，已经可以算是加息预期明显了。债券收益率水平与LPR利率相比也具有比较优势，与挂钩LPR的房贷等贷款相比，债券收益率已经具有吸引力且流动性更好。尽管经济出现反弹，但是更多是由于从异常低位的反弹，而且仍然比较有赖于社融投放和房地产，如果我们认为债券是持续性收紧，这两者的政策调整也并不会太远。从全球环境来看，经济需要比较长的时间才可能恢复到疫情以前，而目前疫情仍没有明显受控迹象，这样的情况下，中国的债券收益率远超其他主要国家，尽管我们内生增长动能较强，但是经济与全球环境脱钩的概率并不大。综上我们认为，在不会有一个很强的向上脉冲动能的经济基本面之下，货币政策在完成\"向常态化宽松回摆\"之后，并不会出现进一步的实质性收紧。那么在2.0%--2.5%的回购利率（DR007）中枢下，所锚定出来的各主要期限无风险利率水平，债券本身已经跌到位甚至可以说超跌。整体判断，债券市场短期内受制于权益市场，且流动性时有冲击，市场情绪多变，当前债券市场收益率经过接近3个月的调整，对阻力已较多反馈，目前处于调整较为到位的状态，有较好的投资价值，风险收益比合适，适合交易盘策略的执行。","fund":{"_id":3000000001957,"__csrcFundId":5009,"stockCode":"001957","shortName":"嘉合磐通(001957)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":1957,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T18:16:41.591Z","status":"normal","inceptionDate":"2018-01-23T16:00:00.000Z","name":"嘉合磐通债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":4,"fundCollectionId":4000050940000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"嘉合磐通","pinyin":"jhptzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"8801370629","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":251713146390,"name":"于启明"},{"stockCode":"db20828551","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2516219570,"name":"叶平"}]},"announcement":{"linkText":"嘉合磐通债券型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=458899","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}