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{"stock":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合A","fundSecondLevel":"hybrid","fundStatus":"normal","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","fundCollection":{"exchange":"jjgs","stockType":"fund_collection","stockCode":"50200000","tickerId":50200000,"name":"金鹰基金管理有限公司"},"managers":[{"name":"杨晓斌","stockType":"fund_manager","stockCode":"db20578496","exchange":"fm","tickerId":252402180100}],"hotMetrics":{"fss":{"stockId":3000000001366,"type":"fss","f_s_s_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_ins_h_s_r":0.005,"f_ins_h_s_r_c_hy":-0.059000000000000004,"f_ins_h_s_r_c_1y":-0.0559,"f_ind_h_s_r":0.995,"f_ind_h_s_r_c_hy":0.05900000000000005,"f_ind_h_s_r_c_1y":0.05590000000000006,"f_h_a":3312,"f_h_s_a":13307,"last_data_date":"2025-12-30T16:00:00.000Z"},"fpr":{"stockId":3000000001366,"type":"fpr","f_p_r_fys_ssc":8947,"f_p_r_fys_ssrp":0.13760339816677844,"f_p_r_m1_ssc":9334,"f_p_r_m1_ssrp":0.22468659594985535,"f_p_r_m3_ssc":9171,"f_p_r_m3_ssrp":0.14427480916030536,"f_p_r_m6_ssc":8947,"f_p_r_m6_ssrp":0.13760339816677844,"f_p_r_y1_ssc":8422,"f_p_r_y1_ssrp":0.1571072319201995,"f_p_r_y2_ssc":7792,"f_p_r_y2_ssrp":0.16570401745603902,"f_p_r_y3_ssc":7007,"f_p_r_y3_ssrp":0.15358264344847275,"f_p_r_y5_ssc":4529,"f_p_r_y5_ssrp":0.18065371024734983,"f_cagr_p_r_fs_ssc":9328,"f_cagr_p_r_fs_ssrp":0.3533826525142061,"f_p_r_y10_ssc":1435,"f_p_r_y10_ssrp":0.18270571827057183},"fp":{"stockId":3000000001366,"type":"fp","f_p_r_fys":0.40116440255059693,"f_p_r_m1":0.056924170814338204,"f_p_r_m3":0.39067745308458646,"f_p_r_m6":0.40116440255059693,"f_p_r_y1":0.8100422605830551,"f_p_r_y3":0.7708479327260014,"f_p_r_y5":0.4564841498559078,"f_cagr_p_r_fs":0.08753695879320578,"f_p_r_d1":-0.0031885495642315353,"f_p_r_y2":1.1366365096812396,"last_data_date":"2026-07-02T16:00:00.000Z","f_p_r_y10":2.202788339670459,"f_i_d":"2015-06-15T16:00:00.000Z"},"ff":{"stockId":3000000001366,"type":"ff","f_m_f":508963,"f_m_f_r":0.012,"f_c_f":84827,"f_c_f_r":0.002,"f_m_a_c_f":593790,"f_m_a_c_f_r":0.014,"f_m_c_f_d":"2024-06-29T16:00:00.000Z","f_c_fr":0.002,"f_fr_d":"2026-05-28T16:00:00.000Z","f_m_fr":0.012,"f_mac_fr":0.014},"f_nlacan":{"stockId":3000000001366,"type":"f_nlacan","f_nv_d":"2026-07-02T16:00:00.000Z","f_nv":2.527,"f_nv_cr":0.001783944499504475},"f_as":{"stockId":3000000001366,"type":"f_as","f_tas":90614382.7638,"f_tas_d":"2026-03-30T16:00:00.000Z"}},"masterSlaveFunds":[{"_id":3000000015640,"name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","fundSecondLevel":"hybrid","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","fundStatus":"normal","stockCode":"015640","tickerId":15640,"shortName":"金鹰产业整合混合C","currency":"CNY","__csrcFundId":4075,"exchange":"jj","lastUpdated":"2025-01-04T00:32:18.032Z","fundCollectionId":4000050200000,"inceptionDate":"2022-04-26T16:00:00.000Z","followedNum":0,"status":"normal","masterFundFlag":null,"activeFundFlag":null,"classificationFlag":null,"closedEnd":null,"etfFundFlag":null,"feederFundFlag":null,"indexFundFlag":null,"lofFundFlag":null,"pensionTargetFlag":null,"pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj"}],"shareholdings":[{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001366,"stockId":2379,"holdings":187800,"marketCap":5085624,"netValueRatio":0.0556,"quarterlyChange":0.1321070234113706,"stock":{"stockCode":"002379","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":2379,"name":"宏桥控股"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001366,"stockId":300308,"holdings":8100,"marketCap":4612221,"netValueRatio":0.0505,"quarterlyChange":-0.06654098360655702,"stock":{"stockCode":"300308","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300308,"name":"中际旭创"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001366,"stockId":300750,"holdings":11400,"marketCap":4579380,"netValueRatio":0.0501,"quarterlyChange":0.09377552687469404,"stock":{"stockCode":"300750","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":300750,"name":"宁德时代"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001366,"stockId":157,"holdings":406500,"marketCap":3495900,"netValueRatio":0.0382,"quarterlyChange":0.02030713750390567,"stock":{"stockCode":"000157","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId":157,"name":"中联重科"}},{"date":"2026-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-04-21T16:00:00.000Z","fundId":3000000001366,"stockId":2475,"holdings":53600,"marketCap":2640336,"netValueRatio":0.0289,"quarterlyChange":-0.12865179318957487,"stock":{"stockCode":"002475","exchange":"sz","stockType":"company","tickerId"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力链、创新药、有色、半导体和非银等行业均早于大盘回暖，率先在上半年出现改善，相应我们也看到相关板块个股涨幅更明显，股市本轮上涨与基本面有较强相关性，泡沫化程度较低。随着经济大概率探底，后续可能我们将看到越来越多行业走出底部。操作上，2025年本组合更多关注的是转型过程中的结构性机会，降低了组合当中银行和家电等高确定性红利品种，增加了景气改善的方向如有色和AI算力相关链条，并且在意识到消费整体依然疲弱的背景下系统性降低了组合中消费持仓转向创新药的配置，并且随着景气度上升在四季度增加了半导体的配置。回顾全年组合操作欠佳之处主要在两方面，一方面，对景气改善的方向敏锐度依然有不足之处，虽然AI算力、创新药和有色等方向布局得比较左侧，但在燃气轮机和储能等方面的布局依然重视度不足；另一方面可能更重要，我们可能还是需要更适应当下行情的节奏，行业之间的轮动可能会加快，行业之间“抢资金”、“跷跷板”的效应较为明显，如果我们没有办法及时理性兑现收益可能就需要承担比较大的回撤。","lastUpdated":"2026-04-01T12:43:02.473Z","mo":"放眼历史和全球股市，目前A股的估值尚处在历史中枢下方，国际比较下A股的“估值洼地”优势较为突出，可能并不存在泡沫化的风险。虽然今年A股表现亮眼，但整体上看股市走得较为理性，它更多体现了对过去几年过度悲观预期的修复，这种修复只在局部景气上行的成长和周期行业当中，而非全部行业，因此我不认为股市目前存在系统性高估风险。随着后续我们看到更多行业基本面见底，会有更多行业和个股出现估值修复，因此，站在2026年初这个时间点，我倾向于认为股市的行情还处在上半场。在地产逐步出清的大背景下，A股或将是未来居民最重要的可配置资产之一，在这个过程中我们或将逐步见证股市波动率下降（吸引更多老百姓去长期配置）和宏观基本面见底（推动A股的戴维斯双击逐步兑现）。不仅仅是实际GDP，名义GDP以及上市公司利润增速在2026年大概率都会经历前低后高的过程，这也意味着宏观面对股市来说是偏友好的，结构性机会依然会比较明显。近期我也一直在密集梳理明年可关注的一些方向。从中央经济工作会议释放出来的政策表态看， 2026年上半年国内的财政和货币空间预计比较有限，因此地产链、汽车链还是基建建筑等领域增速可能都缺乏上行弹性。基于此，我认为明年的机会依然主要在三个逻辑，逻辑一，受益于新技术推动催生的新需求；逻辑二，出海；逻辑三，存在明显的供给受限逻辑的行业。前者我主要关注的产业主线是AI，这在我过去半年的持仓结构上也能看出，本轮全球AI资本开支的开启带动了海外算力、半导体、电力、储能和工业金属的需求快速增长，根据我们近期的跟踪，全球算力领域资本开支在2026/2027年可能依然有40%附近的增长，其中光模块等领域的增速会更高，这也带动了一系列中上游配套基建和材料的需求，2026年或依然是相关领域业绩爆发的一年。出海领域，2026年一季度很多都存在明显的高基数负面影响，特别是美国业务占比高的公司，可能需要对公司业绩做更细的排查，我相对更关注的还是创新药授权出海的受益股。随着中国工程师红利的爆发，中国创新药行业的优势是明显扩大的，2026年或将会有更多品种完成出海，并持续兑现在当期业绩当中。最后供给受限的领域目前看主要还是在有色等上游资源品。有色金属今年已经累积了较大涨幅，但目前看多数品种都不存在强的供给弹性，因此相关资源品价格可能依然存在上涨空间。一方面是因为目前已勘探的资源储量本身就较为有限，比如金、铜、银、锡，即便接下来加大资本开支勘探新矿，等其开采出来也是多年后的事情了，而且开采难度和成本也将越来越高；另一方面是因为各种地缘政治、天灾和环保等原因，产量增长受限，比如铝、钴、锡。需求方面，受到AI需求爆发、美国再工业化、中国内卷竞争等因素的影响，相关的芯片、服务器、电力和端侧需求也催生了以上金属需求的上升。此外，我们开始关注到化工个别领域在2026年已经开始没有新增产能，这也可能带来相关领域价格企稳甚至反弹，相关的机会我们也将积极挖掘和布局。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1457589","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cbf","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"今年以来宏观环境虽然仍处在通缩趋势下，但前些年导致经济加速下行的地产、疫情和地缘政治等风险已经得到较为充分释放，经济处在中期阶段性底部。去年9月24日以来政府维稳态度明显，年内货币和财政政策的持续温和呵护，叠加中美贸易谈判的持续进展，市场对经济失速的风险明显缓和，前些年对经济过度悲观的预期得到了修正，存在明显的结构性机会，市场估值系统性修复尚未结束。下半年以来，经济总量温和回落，地产链延续温和出清，但在反内卷政策推动下，通缩压力有所缓和，特别是本身与地产基建和政府支出弱相关的成长和上游行业盈利增速改善明显，体现在个股表现上有戴维斯双击。工业金属、能源金属、AI算力、储能、锂电、半导体、消费电子和出口链相关板块有明显的结构性行情。演绎到目前，股市并未出现泡沫化，更多的只是过度悲观的预期得到修复，这种修复只是在局部景气上行的成长和周期行业，而非全部行业，因此股市目前可能不存在系统性高估风险，随着越来越多的行业景气度见底，或将会有越来越多行业出现估值修复。基于前面对市场的大致判断，我们三季度降低了金融和顺周期持仓，增加了成长相关的持仓，其中主要包括了AI相关、创新药、消费电子和储能，并且在个别领域比如半导体、机器人和军工等做了少量布局。具体看，随着我们梳理中报业绩情况，并关注到海外算力景气的快速改善，本组合在6月份降低了国内算力持仓，并增加了核心的海外算力标的；并且随着阅兵相关概念的上涨，减持了持仓中涨幅较大的军工持仓，并持续增加了消费电子和机器人的持仓。受到创新药BD短期落地节奏晚于预期的影响，医药股三季度走势相对较弱，我们阶段性降低了部分中小市值创新药的持仓，增加了医药研发上游和CXO的持仓，尽管如此，我们维持对创新药的中期乐观看法不变。","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.223Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1377931","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cbe","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"上半年宏观经济大致平稳，经济延续底部盘整，宏观面上的通缩压力尚在，经济增长虽然总量上未见大的波动，但有两方面是可以做积极解读的，一方面是随着地产和贸易战等风险释放，经济的中期底部进一步确认；另一方面是国家在许多高新技术相关领域也获得不少的突破，这都逐步体现在股票市场总量企稳，个股以点带面行情的持续演绎。操作上，上半年组合的整体仓位维持偏高，结构上逐步降低了顺周期相关的持仓，核心仓位还是维持成长+红利的哑铃策略，顺周期品种需等待更明确的经济复苏信号出现。在4月份贸易战博弈的情况下，我们并没有大幅降低外需品种（也在短期承受较大回撤）的仓位，而是更严格筛选持仓中有能力通过各种方式规避关税风险的品种；降低了组合顺周期的比重，白酒、机器人和汽车零部件持仓降低，并增加了海外、国内算力和创新药的相关持仓；新消费和创新药方面，随着相关个股上涨，逐步兑现当中涨幅较大且业绩确定性弱的品种，集中持仓下半年催化较多且业绩较优的品种；大金融方面，随着银行股的上涨逐步降低银行的持仓，增加非银的配置；红利周期方面，随着高频数据边际走弱，我们将工程机械持仓比例降低，增加了二季度供需格局更好的有色，景气和红利优势兼具。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.221Z","mo":"去年9月24日以后，市场的风格整体出现了明显变化，政策有力的托举和信心注入，改变了减量市场的特征，并且随着股市每轮底部的逐步抬升，场外资金对股市的关注度也正经历了明显上升，市场人气也有逐步改善的，这体现在很多股票流动性问题有明显的缓解，甚至在机器人、AI、创新药和新消费等领域我们看到较为不错的行情，而我认为目前的大盘上下空间虽然有限，但个股机会凸显的行情依然会持续较长一段时间。论证这个问题，我想通过两方面去阐述：①指数层面怎么看？②市场风格如何？首先讨论第一个问题。经历了连续4年调整的中国股市，从全球范围看已经具备较高的配置价值，我们用之前提到过的沪深300股息率-十年期国债这一指标来刻画股市，今年以来该指标一直还处在1.5%以上的历史新高的位置（经济繁荣阶段这个指标多数时候为负）。这意味着对于保险这种大的增量资金来源来说只要经济不存在进一步大的下行风险，配置权益可能是首选，特别是业绩确定性强的红利方向，因为相对于固收类资产，权益起码是可以匹配资金成本的，而且符合这类要求的权益资产在很多银行、资源、消费和制造龙头当中不难找到。此外，银行存款利息的持续下行也会随着定存到期逐步推动储蓄搬家，并且通过保险等渠道流往股市。当然，以上的理由并不足以持续推动股市新增资金流入，这里还有一个重要的大前提，即经济下行风险可控（下行斜率趋缓），一方面这意味着目前的股息率在未来或许不存在大幅回落的风险，另一方面从全球大类资产比较的角度来看，也保证了A股相对于其他地区更有优势。反观目前情况，美国债务压力显性化限制了其进一步政策刺激的空间，全球货币体系面临重构，相较于海外多数市场处于历史新高附近（主要发达国家不包括韩国），且通胀处于高位；中国股市、物价和经济均处于底部，政策底在去年9月份已经探明（经济下一阶段如果下行压力加大，政策大概率将在年中加码），社会融资总量和M1作为经济的先行指标，也已经持续多月见底回升，这也吸引了越来越多的海外资金回流到中国市场，港股年初以来的回升是一个明显的信号，其中海外资金关注的核心资产的表现明显好于其他。可能会有一些投资者会有疑虑，在政策有效对冲前，经济年中大概率仍将有下行，这可能也会加大了市场的调整风险。我认为像去年年中那样指数级别的调整大概率不会发生，或者说可能只会在某一些传统强周期板块中发生，但因为有上述我们的几方面结论，市场流动性将会较为充裕，随着经济底部逐步探明，市场机会或将越来越多，下半年我们还可以关注9月份是否有新的政策增量以及10月份四中全会的催化。有了上面的分析，第二个问题其实也不难得到答案。首先，业绩确定性强（不容易受经济波动影响，业绩有增长），具备高分红性质的资产会有绝对收益。这背后的核心逻辑是他们的稀缺性在无风险利率持续下行的背景下非常高，这也意味着会有非常多低风偏的资金追逐这类型的资产；此外，在下半年经济底部探明前基本面率先见底的行业会有比较多的机会，比如创新药、新消费、AI相关、有色、非银，包括下半年可能还有更多领域。虽然我们看到年内PPI创了新低，但剔除掉很多传统的能源、中上游领域，其实很多行业的通缩格局是有缓解的，叠加上游价格的调整，还有我在二季度提到的科技突破、工程师红利等等因素推动，很多中下游行业大概已经逐步走出盈利低谷。综上，在经历了过去几年以来宏观风险的持续释放，股市风险收益比已经尤其明显，本轮政策底部已经探明，股市目前的底部位置估值修复起来其实不需要真的等经济有多明显的反弹，理由或许是大家看到经济没有再惯性下行了（经济预期的稳定本身已经是最大的利好），或许是通缩开始缓解了。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1350227","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cbd","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"一季度宏观经济企稳略有回升，股票市场整体震荡为主，去年表现较好的红利品种略有调整，本轮结构性行情中个股机会较多，其中成长和周期版块一季度均有表现较好的个股，前者机会更多与AI相关，而后者则多数与景气改善相关。我们积极筛选了两类个股作为组合核心持仓，一类是受益于AI相关的个股，比如人形机器人、AI应用（比如医疗、软件、游戏、人力等等），一类是受益于本身行业景气改善的领域，比如有色、创新药、工程机械和通用设备等，仓位整体维持较高水平。近期由于美国关税的影响市场再次大幅回调，对于下一阶段市场的看法，我们认为目前时间节点不必悲观，最主要的原因是市场对股市演绎的预测已经出现过度的路径依赖，也就是多数主流观点认为“像过去几年一样，开春后市场会再次验证经济的下行，然后市场调整到下一轮政策宽松”，而这种判断很可能会出现问题，毕竟经济问题的演绎很多时候是非线性的，这也就是为什么我们总看到“一致预期”被颠覆。中期看，我们认为大类资产配置的逻辑正在出现变化，中国股市从过去的risk-off模式慢慢切回到risk-on，理由有如下几方面：①A股目前权益类资产相对于固收类资产的性价比已经反映了市场对经济的过度担忧，今年可能会有预期上的修正。沪深300股息率-十年期国债这一指标在今年以来多数时候都处在1.5%以上的位置，处于历史以来新高，这反映了全球资金对中国经济的失速或通缩风险极其担忧（投资者认为企业盈利水平未来会下滑）。这明显与近期PMI和盈利相关高频指标相违背，我们认为今年将会逐步证伪经济通缩的逻辑，体现在社融的逐步回升（信贷受到化债的影响可能会持续偏弱），企业盈利增速跟随CPI和PPI的逐步企稳回升。②科技领域的新突破以点带面逐渐打破过去全球投资者对我们“科技洼地”的刻板认知。我们认为过去二十年以来国家在科教方面的持续投入逐渐已经体现出明显的工程师红利，年初以来Deepseek的面世，包括近期光刻机、创新药等领域的新突破都在资本市场上得到了明显正反馈，这些领域的突破可能只是冰山的一角，未来很可能持续出现更多新增长点，同时助推经济的全要素生产率的提升。③地产领域的尾部风险逐步消除。随着过去几年以来地产公司的集中爆雷，目前剩余尚未暴露风险的地产企业规模较少，年内部分地产企业的问题可能逐步有定论，但相较前几年的批量爆破已经有所好转。去年以来全国房屋租售比已经开始高于无风险利率（其中一线城市还是略低，三四线城市更高），随着地产收储以及城中村改造等政策的持续落实，在低利率环境下，地产量价逐步趋稳有可能在未来两年出现。至少看，地产相关领域对经济的冲击今年开始已经明显缓和，这从近期家电家居、工程机械等数据的企稳上也能找到印证。④美国关税的加征是下一阶段的风险点，但国内扩大内需相关的政策对冲大概率也将加速推进。我们倾向于认为去年9月份以来的政策转向态度已经非常明确。综上，在经历了过去几年以来宏观风险的持续释放，中央去年以来对扩大内需、鼓励生育、财政扩张、股市地产等资产价格相关的态度变化根本性消除了经济失速的风险，潜在风险一直存在（比如贸易摩擦、反腐持续等），但这在目前资产定价上已经得到了充分反应，叠加近年以来我国在科技创新等领域的持续突破也有望加大全球资金对中国资产的进一步关注，这与过去几年是有根本性差异的。目前我们需要做到的还是更有耐心，并做好自下而上的研究，就会有好的结果。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.218Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1274294","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cbc","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"股市2024年是波动比较大的一年，宏观政策和市场风格的变化幅度之大都是多年少见的。全年看经济走出了V型走势，年初市场经历了一轮补库存，随着后续政策落地低于预期，叠加政府土地收入下滑，财政开始实质性紧缩，经济从二季度开始加速回落，随着9月份政府定调的全面转向，市场对经济的预期开始大幅改善，股市开始剧烈反弹。全年看股市整体温和上涨，但不同阶段市场风格变化明显，这意味着作为投资者，我们需要在行业配置上具备较强灵活性，需要针对经济和政策的变化及时调整组合策略。由于政策拐点到基本面改善兑现依然需要一个过程，我们认为市场机会依然会在偏主题的机会上。操作上，我们在下半年以来逐步兑现了两类个股，（1）持仓中景气度复苏节奏较弱，或前期涨幅较大的顺周期品种，比如有色、白酒、化工和保险等等；（2）船舶和电网这种基本面相对确定性较强但估值弹性弱的品种。增配的行业主要是三方面：（1）受益于“两新两重”的行业比如家电家居、两轮车和重卡等；（2）受益于AI应用逐步落地的领域，比如游戏、影视、机器人、眼镜和软件等；（3）自下而上景气开始见底的细分行业如风电、零食、储能和人力等。回顾下来，我们减仓的方向较为成功，AI应用的增配在10-11月也较为成功，但12月份开始行情转向AI国产算力以及国产应用等主题上，这也使得组合成长方面的持仓在12月份表现较弱。此外，本组合没有能及时降低9-11月份期间浮盈较大的小票也导致了组合承受了年底较大的回撤，对估值的加倍苛刻依然是规避市场调整的一个很重要的原则，但实操上确实难，需要我们变得越来越勤奋，不断去找一些新的可能被低估的潜在牛股，这也是这两年行业更内卷的一种体现。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.215Z","mo":"站在目前时间点，我们依然认为股市的机会大于风险，如果有调整我们可以更积极的去增加弹性仓位。最核心的原因在于两方面，一方面是基本面，从10月份以来的高频经济数据（房地产成交、货币金融数据以及PMI）可以看出来，上市公司盈利确实已经见底了，这奠定了市场的中枢肯定是上移的，这不能忽视（大家信心不足可能主要来自于斜率，以及改善的持续性）；另一方面是政策面，本轮政策的拐点已经非常明确，虽然节奏上可能有反复，比如地产政策可能力度不够大带来成交量回落，可能对市场情绪造成影响，但后续进一步政策放松，包括收储政策可能会进一步加码都已经在酝酿，这也意味着阶段性调整可能是上车机会而非下车机会。经济短期企稳，但复苏力度较弱是大概率的情况，起码物价相关的指标依然较难看到明显改善（量的指标已经改善，但价格指标还在底部，通缩依然有待缓解），这也意味着目前实体经济依然是一个以价换量的过程，典型的顺周期板块其实多数10月份以来都是在调整的，后续顺周期的大机会主要来自于基本面改善的验证，目前看可能消费链条的确定性相对于投资链条要好一点。下一阶段，首先我们需要观察接下来社融和M1的改善力度如何，然后再看CPI和PPI逐步兑现。在这些经济数据得到持续验证的过程中，我们将逐步提高顺周期的持仓，短期我们的关注点依然在不需要依赖很强的复苏逻辑支撑的领域，比如AI应用、端侧、机器人、智驾等等。综上，市场近期的调整一定程度上反映了对政策短期落地程度的分歧，我们认为即便接下来政策没有超预期，对市场造成的冲击也相对有限。上市公司的盈利底部将逐步摸清，目前A股绝多数行业的估值已经处于历史后四分之一分位，我们没有必要对2025年报以悲观态度，股市热点也将逐渐变多。目前阶段我们的主要任务在三方面，（1）研究并且选择出中期更有成长性的方向；（2）这些方向当中优质个股的筛选；（3）密切关注经济复苏的进程。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1255042","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cbb","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"三季度全球流动性均维持趋势性宽松状态，但在海内外宏观经济基本面走弱的趋势下，A股先是持续两个半月阴跌，随着美联储降息、国内逆周期政策拐点的出现，市场开始出现剧烈反弹。从风格上看，阴跌阶段主要是非银、家电、银行、电力设备和出版等基本面稳定的估值低或者高股息品种，随着市场后期的反弹风险偏好快速上升，消费和地产等行业率先上涨，随后非银以及计算机、传媒等中小市值股票快速补涨。本组合三季度先是在经济预期走弱的过程中卖出了业绩可能不及预期的白酒和机械设备，并且在海外基本面走弱以及美联储降息预期逐步接近的过程中降低了铜和黄金的持仓，同时我们提高了组合对业绩确定性的要求，增加了攻守兼具的保险、家电、地产和银行等品种。成长股方面，我们主要的操作在于降低持仓中浮盈相对较大估值较高的AI算力和消费电子，增加了业绩确定性强且估值处于底部的半导体设备和电新。随着美联储降息兑现，国内政策托底预期不断增强，我们提高了组合的进攻性，降低了持仓中化工、有色和金融等周期品的持仓，转向标配计算机和游戏等估值调整较充分，且基本面存在上行弹性的个股。总结下来，本轮操作可取之处在于我们坚持了今年以来对保险和家电等板块的超配；不足之处在于在经济下行较为明确的情况下，认为在今年政府债发行和政府支出后移的背景下，经济年中的下行幅度较为可控，随后当我们看到政府广义财政收支已经出现较大压力，意识到经济下行风险已经是7月初了。这也使得我们没有提前降低仓位，导致组合波动比预期要大。下一阶段，宏观政策落实的力度以及效果依然是影响市场风偏以及风格最核心的要素。我们也将密切关注政策风向的变化，跟踪好经济的高频数据，从而及时调整组合的结构以及风偏水平。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.213Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1177605","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cba","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"经历了2-4月份的市场反弹，5月下旬以来A股市场开始震荡向下调整，先是5月PMI数据回落表明经济复苏进度仍然较慢，随后多家上市公司被ST使得小微盘股再次大幅下跌，市场情绪被明显压制，宽基指数之间的分化程度显著加剧，大盘指数总体表现明显好于小微盘指数。受到反腐、补税、消费税改革等各方面预期的影响，市场对内需的预期变弱，消费股在二季度领跌；贸易摩擦的加剧，叠加美国总统选举共和党胜选的预期加强，出海链条也出现了明显调整。上述一些影响市场的变量我们没有办法提前预判，而且一开始都是以传闻的形式出现，且很难跟踪，这也意味着我们只能就这些变化作出应对。上个季度提到我们对宏观基本面不悲观，大的逻辑是认为在政策不出现明显收紧的情况下，经济下行空间已经较小，通缩的压力一季度也开始略有缓解，宏观面大概率会有弱复苏，有利于出口链和供给侧收缩的行业，顺周期资产也会有估值修复。但受到上述的负面冲击影响，我们发现5月份以来经济预期又开始转弱，我们相关的持仓（比如家电和机械）也出现了明显的调整，虽然到目前为止我们认为经济走弱的幅度并没有大到让市场再往下探多深，但由于这个下行趋势短期未见明显变化，我们也适度降低了部分顺周期持仓，特别是二季报可能改善比较有限的领域，包括了医药、商社、食品饮料、轻工、部分通用设备等持仓，4月份以来增加了消费电子、半导体设备、船舶和电网设备等弱周期行业。","declarationDate":"2024-07-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.210Z","mo":"5月份以来市场再次深入调整，这点明显低于我们预期。最近两个月之所以经济出现超预期的下滑，我们认为更多的源自于地方财政压力加大，地方土地出让收入6月份同比下滑35.4%，而一季度同比下滑幅度只有6.7%。地方收支的极度不平衡，叠加近年以来地方去杠杆政策的共同作用也使得很多地方政府不得不通过各种方式变相收紧财政（追讨税收、降低补贴、降薪等等），也就是说财政政策已经出现了实质性的收紧。上述的局面短期看不到明显的改变，叠加美国大选以及全球政局都有比较大的不确定性，这也意味着相对防守的组合策略调整之前我们需要看到更强有力的政策对冲信号，以至于足以扭转目前国内居民收入下滑的预期。虽然短期我们认为需要对市场保持警惕，中期维度看，我们依然比较乐观。就像前几期提到过的，今年全年5%的目标目前看依然是比较硬性的指标（在没有类似2022年这样的疫情因素影响下），二季度实际GDP已经下滑至4.7%，7月份以来维持弱势，这也意味着三季度-四季度在政策进一步托底下经济基本面大概率是逐季上升的，叠加上PPI增速年内前低后高依然较为确定，企业盈利越往后改善的概率越大。我们整体认为四季度以前市场可能会迎来比较明显的反弹，但短期我们建议保持耐心，去等待更好的做多机会。我们认为确定性依然是现阶段最重要的考量变量，行业配置上，我们优选下半年景气改善不太容易受宏观面影响的方向，其中包括：①国家主导的投资方向：电网投资、半导体设备和轨道设备等；②自身周期改善，供需格局较好，且需求扰动相对较小的：船舶制造、工业金属和养殖；③全球需求驱动，政策友好且估值安全边际较高：白电、通用设备和工程机械；④基本面确定性较强的大金融：保险和银行；⑤景气度存在改善的个别成长方向：消费电子产业链和创新药。近年来，A股市场面临来自于各方严监管、贸易摩擦和地缘政治等各方面黑天鹅因素比过去更多了，它们很容易会改变我们对市场和产业趋势原本的判断。无论是市场还是行业表现都很难看到有大趋势的形成，市场风格轮动因此变得很快。也正因为如此，我们更应该在尚没有看到大机会的市场环境当中提高自己逆向思考的能力，在大家乐观的时候多一分警惕，在大家都很悲观的时候，坚定信心。这可能是在目前市场环境下我们决胜市场的关键所在。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1148973","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb9","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"一季度以来，A股在年初对政策预期极度悲观的情况下大幅调整，甚至出现明显的流动性缺失带来的中小市值股票踩踏，随着二月份以来市场流动性的注入，股市定价逐步回归理性，股市开启了持续的超跌反弹，前期跌幅较大的中小市值品种反弹较为明显。在经济出现明确企稳迹象之前，我们年初以来维持相对均衡的配置策略，主要布局几方面：①可能较早受益于国内外经济企稳且格局较好的顺周期品种，比如食品饮料、家电、造船、有色、通用设备等；②产业周期向上或者见底的成长领域：AI和创新药；③低估值红利：石油石化、煤炭和纺服。随着3月份以来经济企稳信号逐步增强，我们降低了红利相关的持仓，并且增加了顺周期以提高组合的进攻性。我们维持对下一阶段股市比较积极的判断。股市历史上在四月份容易出现调整，最主要是因为年初春季躁动催生很多股票的大涨，这种上涨往往是源于年初信用冲量或者两会相关各种受益主题，它往往是存在一定抢跑性质的，而进入到四月份传统的定期报告期，这些股票基本面复苏的真伪一般会得到验证，如果基本面复苏节奏没有市场预期那么快，这些股票在四月份往往就会进入调整阶段。所以接下来股市走势如何，最核心的问题是基本面企稳甚至复苏的逻辑是否得以兑现，我们可能需要淡化对政策层面的博弈。去年股市之所以表现弱势很大程度上是源自于在地产和出口双双下滑，地方政府债务出清的背景下，政策持续低于预期，反观今年，①货币政策更为宽松，体现在重启PSL、降准降息等；②去年三大工程、地产放松、扩赤字等政策的效果正逐步体现；③外需逐步改善，出口增速从去年12月的2.2%回升至今年1-2月的7.1%。这一系列的变化可能并不会带来经济的强复苏，但经济大概率不会比去年更差。春节后我们确实也逐步观测到中微观上的一些积极变化。①二月份的PMI经过季调后的情况反映开年以来经济基本面较去年底略有改善；三月份的PMI进一步印证了经济企稳的假设。②二手房市场节后环比持续改善，带看量的数据甚至比去年同期略有改善。③1-2月全社会用电量数据从去年12月的10%进一步回升至11%（第二产业回升力度尤为明显），而且是在去年初基数明显抬高的情况下出现的加速，这一指标反映出来的经济复苏力度比工业增加值反映出来的复苏力度更明显，反映了经济状况远没有市场原本预期的那么悲观。④CPI从1月份的-0.8%回升至0.7%，环比明显跑赢季节性，这也意味着往后几个月，CPI大概率将回到0以上，PPI跌幅也有望大幅收窄。⑤中观数据看，春节后线下消费同比持续改善，白酒动销、酒店、航空复苏持续。名义经济增长与上市公司利润增速以及A股走势有明显的正相关性，在通缩的环境下，我们测算去年四季度名义GDP的增速已经回落至3.4%近年来新低，而随着通缩压力的缓解，今年一季度名义GDP将大概率回到4%以上，这也意味着A股戴维斯双杀的风险已经解除。下一阶段，我们也将根据我们观察到的经济数据变化，而选择是否继续加大对顺周期领域的配置，但整体看，我们对经济的看法更为乐观。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.208Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1073836","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb8","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"股市和经济基本面出现明显违背，目前的市场已经超调。2023年四季度以来，市场再次出现大幅调整，我们认为更多的是由场内绝对收益资金止盈叠加外资持续卖出导致的，而这种持续卖出的背后原因可能并非单纯来自于对经济基本面的担忧。从我们持续跟踪的宏观晴雨指数，以及实体经济高频中微观指标来看，无论是工业开工率、地产、出行还是货运数据都没有出现低于季节性波动的情况，在工业库存已经处于历史底部位置的情况下，2023年7月份以来宏观经济整体较为平稳，年内经济的底部在7月份已经出现了，下半年工业企业利润增速持续改善。我们认为市场现阶段担忧更多的并非企业当期的利润，而是在宏观政策不够积极明朗，企业经营预期不够稳定的情况下，上市公司中长期的增长是否可持续，而这种长期问题短期化的行为造成了市场踩踏、超跌。（或者从某种程度上是市场的下跌加剧了现阶段市场的悲观，从而不断加剧了踩踏过程，而这种下跌的缘由存在较大非理性成分）。这体现在市场风格上，相比于机构持仓较重的优质龙头白马，低估值高股息以及散户游资持仓集中的偏主题的个股表现更为强势，因为后者的驱动更多事件性的或者本身不受长期经济好坏影响。市场估值杀到14年以来的新低，这种市场的非理性其实在每一轮市场临近底部的时候都会出现，而本轮底部持续时间更长更主要还是与政策对冲的时间和力度弱于预期有关，加大了市场明年的担忧。回顾2023年的投资工作，经济重回信用扩张比原先预期要弱，体现在我们的一些顺周期持仓承受较大的回撤。此外，2023年我们在防守上选择了医药这一弱周期行业作为主要配置方向，但三季度受医疗反腐的影响，这一部分仓位承受较大的回撤。上述问题在未来一段时间可能还将持续面临，所幸的是，这些悲观预期也已经比较充分反应在估值上，我们仍将不断加强组合配置的灵活性，从而应对可能面临的不确定性。","declarationDate":"2024-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.205Z","mo":"市场对中长期的担忧已经反应得较为充分，基本面也已经大概率处于底部右侧，我们对2024年市场的展望乐观，短期建议投资者给与充分的耐心等待机会。2024年5%附近的工作任务大概率是硬性的，这也意味着2024年政策积极性和执行力都比2023年强。现阶段我们需要关注更多的是已经发生的一些积极变量，他们可能即将或已经开始出现变化，因为每一轮周期底部的筑建都是这些变量从量变到质变的过程。首先，政策态度开始有变化了。我们认为2023年下半年以来经济的表现低于政府原定的预期，而从最高领导人的指示上也可以看到政策的落实，调动干部积极性的重要性上升，政府2024年经济工作的执行力或会有所改善。如果要实现经济5%左右的增速目标，中央政府主要手段大概率会是加杠杆，从2023年四季度以来的一系列举措也能看出基调上的变化。其次，效果也即将开始体现。2023年下半年以来的三大工程PSL、地方债务置换、地产限购放开和赤字率提高等等稳增长在执行上持续慢于预期，但这些政策从节奏上看，它们很可能都会集中在2024年上半年出现效果，我们或许应该让子弹多飞一会儿。2024年基建和地产的投资大概率可能比2023年要有所改善。配置策略上，我们看好2024年经济和市场估值的修复，过去三年以来受到经济下行冲击较大的顺周期类的资产大概率将迎来估值修复，我们倾向于关注这里面具备长期成长性的优质行业白马；此外，我们也将持续看好在美国货币政策转向背景下，部分成长板块的机会，包括创新药械、AI算力和半导体等领域。从季度层面上看，短期我们会维持相对均衡的配置，并跟随基本面乐观因素的持续积累，增加顺周期资产的配置。在市场估值已经处在历史极低位置的情况下，目前组合维持高仓位，持仓包括三个方向：①具备成长性的顺周期：主要包括食品饮料、家电家居、化工、通用设备和其他消费服务。②弱周期成长股：主要包括医药和电子。③低估值高股息：主要包括家电 、纺服、煤炭、石油和运营商。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1055867","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb7","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"尽管政策早已明显转向，经济数据三季度以来也陆续出现明显见底迹象，市场悲观情绪依然明显，政策底和经济底的陆续确认历史上往往意味着股市底部已经不远，短期情绪偏弱本质是因为市场缺乏新增资金，引入资本市场资金的政策力度较弱，同时外资持续外流都延后了市场见底的时间。场内缺乏新增资金的结果就是市场轮动不断加快，投资者的预期回报率不断下调，落袋为安的情绪浓重，股价波动愈发趋于主题化，此外，我们观察到市场时常会基于股票的筹码结构决定交易行为。市场情绪之所以持续走弱本质还是因为信心缺乏，很多短期问题和长期问题混在一起容易导致大家看不清经济后续复苏的持续性，于是容易导致悲观情绪蔓延。市场担忧很多结构性的问题，在悲观的情绪下被过度放大，比如地产崩盘后，地产链上的企业比如欧派和美的是否还有业务；医疗反腐后，医药行业的商业模式是否会有颠覆性变化。这也导致了市场波动明显比预期大得多。回头看的话，虽然市场轮动加快赚钱难度加大，但随着政策和基本面企稳共振，三季度顺周期品种整体相对收益明显，比如煤炭钢铁石油石化等上游行业，比如非银、银行和地产等大金融，又比如食品饮料、家电、汽车、零售和纺服等消费都有明显的超额收益。而受到反腐的影响，医药和军工等领域表现则明显低于预期，我们中期报告提到的很多偏主题的领域比如AI、数字经济和中药等也出现了明显的回调，随着顺周期版块的反弹，虹吸效应对主题领域打击严重，脱离基本面单边拉估值的行情最终还是宣告结束。组合操作上，由于看到基本面数据的走弱，我们在二季度增加了具备防守属性的医药股和半导体的持仓。三季度随着政治局会议后活跃资本市场和地产刺激政策的出台，我们8月份开始逐步降低了上述相关持仓，并且增加了化工、有色、家电和建材等顺周期持仓，但由于切换的节奏较慢，个别未兑现的创新药品种在医药反腐冲击下，依然遭受了比较明显的调整。近两年股票市场波动较大本质上与交易型资金占比过大有关，这也就极度需要依赖基金经理加大组合的交易频率，回顾过去一段时间的操作，不足之处依然在于在交易上不够大开大合，也导致遇到风险时会发现总是逃不掉大雷。展望后市，全国性地产政策的边际宽松已经开始显现出一定的效果，货币政策宽松也已经逐步传导至信用端，后续预计更大的财政扩张也正在路上，随着更多政策的持续落地，终端需求的复苏将带动企业盈利的改善，我们自己持续跟踪的金鹰宏观晴雨指数也已经开始出现明显改善，预示着股市机会或已经明显大于风险。四季度我们将持续跟踪托底政策的落地，以决定是否增加顺周期资产的持仓，短期在经济复苏依然不明确的情况下，弱周期品种的关注领域主要在调整较多的创新医药、器械和CXO上。短期市场会走得那么纠结主要还是因为缺乏耐心和信心，市场需要看到经济的强复苏去巩固信心，如果没有强复苏，那市场可能就容易持续处于磨底阶段。因为本轮政策并非强刺激，虽然经济改善动能已经在持续积聚，但宏观指标之间的反复和冲突会容易导致市场波动加大，需要我们加大耐心。然而，在目前股市估值已经足够低估的情况下，我们维持积极的态度不变，股市的反弹只是时间的问题。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.202Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=991798","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb6","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"二季度以来，股市表现整体是明显低于大多数投资者的预期的。站在年初的位置，中国经济刚从三年疫情中走出来。从海外经验看，疫后被过度压抑的需求将经历2-3个季度的恢复期，居民部门手上有巨额的超额储蓄，工业库存水平逐步回落至合理位置，信贷社融持续改善，经济存在较强的修复的动能。但二季度以来各项经济指标开始出现边际走弱，虽然低基数下宏观数据下行压力不大，但实际复苏动能确实转弱比较明显。究其原因，我们认为目前经济和股市的核心问题在于过度悲观的预期，无论是对定力的讨论，还是最近俄乌局势的变化，贸易战以及其他国际关系的问题都难以让投资者形成稳定经济增长的预期。其实国内需求情况比起去年来说至少不会更差，但在上述预期持续恶化的情况下，这种反身性加剧了经济下行压力，体现在企业层面会影响到企业的投资和库存行为，体现在居民部门上抑制了老百姓的消费动力，使得超额存款规模持续攀升，预防性储蓄高企，体现在股市上则是顺周期股票估值持续下杀，甚至外需品种表现都要强于内需品种，题材股持续活跃，股市两极分化，轮动加速。在中西关系日益复杂的环境下，扭转这一预期的核心变量在于经济是否跌出了决策层认为的底部，托底政策的出台，让市场看到经济底部出现的曙光。作为组合管理人，本轮周期的操作难度在于决策层对经济下行的容忍度明显强于以往，同时，我们会发现通胀这种约束政策宽松的指标早已经突破下限，往有利于宽松的方向发展。由于基本面主线缺乏，市场行业轮动较快，除了AI的行情持续性相对较长，像半导体、数字经济、机器人、中药、创新药和地产链的表现在二季度都是一波三折，多数偏主题的股票表现如果脱离了基本面，即便短期能为组合贡献正收益，但如果不做太高频的交易，容易错过卖点。这也大大提高了机构投资者的交易难度，需要我们为了维持组合净值平稳，提高个股的交易频率。操作上，本组合在四月份小幅降低了组合中一季报以及二季报业绩可能相对较弱的顺周期消费和制造的持仓，以及逢高减少了计算机持仓（多数也是偏顺周期的逻辑），增加了创新药和半导体持仓；五月份经济不确定性上升，继续卖出汽车和机械制造相关领域，同时增加了中特估相关的持仓，主要是逻辑相对顺畅，具备利润释放能力的交运和建筑，我们认为在短期经济增速波动较小的大环境下，盈利边际改善的资产配置价值较高；六月份我们增配了光伏辅材，降低了光伏组件持仓，并且小幅降低了消费股持仓，增配了中特估。回顾二季度，由于在半导体和医药等领域的波动中我们的波段操作频率较低，导致组合承受了相对较大的波动；此外，由于我们认为AI相关的产业链距离产业化阶段依然需要时间，同时多数个股估值拔高过快，短期我们的参与相对谨慎，这也在二季度对我们的组合形成一定拖累。","declarationDate":"2023-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.199Z","mo":"外需短期开始略有回落，内需的上行阻力依然在于过度悲观的预期，反应在居民消费动力欠缺、超额储蓄走高、国内外投资持续低迷、企业主动去库存，这都阻碍了二季度经济复苏的步伐。经历了二季度以来的剧烈去库存，目前宏观面的库存已经接近历史底部，这意味着后续经济大幅下行的风险或已经消除。我们近期看到中观层面库存周期已经开始出现阶段性见底的迹象，比如像涤纶、玻璃、草甘膦、尿素等越来越多行业的库存回落，价格企稳，象征着经济三季度可能会有见底，股市逐步构建信心。短期股市和宏观面正在筑底，下一阶段核心问题更多在于人民对后续经济过度悲观的预期是否能够得到改善。6月份以来国家出台了 “一揽子”的托底政策，叠加上政治局会议对于地产和资本市场偏积极的定调，都奠定了后续宽松大概率还会持续，甚至加速加码。如果后续政策效果显现，体现在终端需求的企稳，我们可能会在下半年看到经济补库存的迹象，经济下半年见底反弹，指数将有较好的表现，估值处于底部的顺周期有较大的表现机会；如果政策面未有大的变化，短期股市或依然维持震荡，资金依然更关注AI、机器人和中特估等主题。短期股市的风格以及我们的持仓结构将取决于我们对政策下一阶段的走向的密切跟踪，但所幸的是，目前股市估值隐含的风险溢价已经上升至接近去年10月和18年底部的位置，估值调整空间较为有限，考虑到后续政策预期和库存周期两个变量都不可能更差了，股市虽然短期可能持续磨底，但看长一点这个位置或已极具性价比。三季度，我们对顺周期的板块关注度将有所上升，其中包括了：①消费（食品饮料、家电家居）；②非银（券商、保险）；③库存周期底部的中游制造（化工、消费建材、半导体和工控机械）。如果稳增长政策低于预期，我们会增加关注我们一直以来比较坚守的领域，包括中药和中特估等，也将开始逐步关注回调比较充分的AI和机器人等标的。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=961117","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb5","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"开年以来实体经济逐步步入复苏，节奏上快慢差异比较明显，消费服务类相关整体复苏更为明显，其中线下服务和地产链相关改善相对明显，偏可选类的比如通信和汽车相关依然较弱；制造端则受到外需走弱的影响复苏相对缓慢一些。经历了过去两年股市的持续调整，A股大多数行业都一度回到历史估值底部位置，年初以来股票市场延续了去年疫情管控放开以来的估值修复行情，上涨行业从去年底的出行链逐步扩散至地产链、TMT和中特估等领域。虽然表面上各种题材活跃，但股市一季度的行情更多是在演绎对过去几年超跌板块的估值修复。由于市场对基本面复苏力度分歧较大，顺周期板块一季度跑输成长板块，成长内部看，估值处于底部的TMT跑赢军工、新能源等领域。我们一季度维持了先前的判断，一季度主要布局四个关注的方向：1.基本面本身存在明显边际改善的中药和创新药；2.受益于地产成交改善的相关链条，包括家电、家居、消费建材和非银等； 3.高端消费和出行复工链：高端酒、医美、人力资源和医疗服务；4.业绩边际改善或者受益于国产化替代的成长股：新能源、信创、通用设备和工业软件。总结下一季度得失，由于两会定调今年经济目标较低，市场对经济复苏的担忧加大，一季度我们持仓中1和部分4的持仓相对表现较好，2在地产数据持续改善的情况下震荡上涨；而相比之下高端消费、制造和电新表现较弱。虽然目前市场和企业家对经济复苏的信心依然较弱，但我们认为可见的较长时期内中国经济将处于大病恢复阶段，经济的复苏趋势比力度更为重要。随着经济复苏在二季度得到验证，顺周期相关领域的投资机会将增多；此外，半导体行业经历了将近两年的调整，其在TMT内部的相对机会值得关注。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.196Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=885761","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb4","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"在疫情、俄乌冲突、海外通胀和地产等问题共同影响下，2022年股票市场投资非常难，难处在于各项政策的可预见性非常差。虽然我一直认为我比较擅长通过自上而下周期角度去做资产配置以及行业轮动，但在面对疫情和防控政策、地产硬着陆和政府财政收支两难、俄乌冲突能源价格持续新高、联储收紧和经济需求薄弱等各方面的矛盾，我去年的投资确实做得非常不尽人意。在换届的节点上，政府去年对就业、财政、地产下行的容忍度明显超过了我的预期，这也使得我们原本关于2022年经济以“稳”为主的大基调的判断出现了明显的问题。我希望能够通过一个有效的研究分析框架，帮助组合在面临以上提到的矛盾中选择概率最大的方向，但由于政策的可预见性非常难，政策阶段性抉择对我们组合投资带来了非常明显的扰动。举例子说，年初我们基于对2022年经济5.5%的工作目标，以及海外政策收紧、商品价格大概率见顶的逻辑布局了一定仓位的地产链和中游制造，但后来经历了疫情的反复，叠加上俄乌冲突的催化，这些领域的公司普遍都遭受了需求恶化和成本上升的双重挤压。下半年，我们基于业绩确定性以及估值性价比的角度配置了消费龙头白马，但我们会发现后来在房地产断贷潮、疫情冲击，叠加上后来市场对新一届政府弱化经济增长的预期冲击，消费股持续经历了多轮杀估值行情。由于配置资金持续外流，交易资金占比明显较高，于是我们可以发现2022年市场大多数时候是流动性缺失的，每一轮涨跌更多的都是由于情绪推动导致的估值暴涨暴跌，很多公司基本面可能并没有变化，但是可能因为一些政策传闻或者行业专家观点交流在一周内暴涨，然后又快速反弹。回顾去年，我一直在反思我们基于过去二十年以来宏观和市场的表现积累下来的方法论是否还具备参考意义，以及我们是否需要进一步随着时代变化去修正这个框架。比如，过去我们总会基于经济基本面的变化去倒推每个阶段政府的政策思路和具体决策，就比如当经济触发到了过热的临界值时政府就会收紧货币和财政政策，反之就业大幅恶化时政策刺激也必然出台。但如果未来的常态下，经济建设不再是最重要的工作目标了，那传统的凯恩斯主义的研究前提就不存在了；如果宏观政策变成多目标的，那我们对通缩或者就业问题的容忍度就需要加大，那我们可能就需要引入一些更新的变量去帮助我们解决这些问题，而且需要站在决策者的角度去全面思考海内外各种问题。以上提到的过去几年以来出现的一系列变化可能还会对我们的投资框架持续造成困扰，我也会逐步提炼出一套更合适的分析框架，但有一点可能永远不会变的，就是无论如何经济的参与者都是人，只要是人参与的市场就需要遵守规则，市场可能阶段性失灵，而且这个失灵可能会持续得比以往长，但纠偏的那一天终究会到来，虽然可能会迟到。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.194Z","mo":"2023年中国经济处在大的周期拐点上，地产政策托底以及防疫政策放开，使得制约地产和消费的两大变量得到缓解，经历了过去三年的回调后，第三产业在经济中的占比在今年有望再次回到过去二十年以来的上升轨道，经济增速有望见底回升，A股上市公司盈利大概率会逐季改善。多方因素共振下，去年股、债、楼市三杀，消费持续疲弱，这也使得居民存款加速上升，超额储蓄规模超过10万亿。随着经济逐步企稳，股票市场信心构建，股市增量资金规模不容忽视，股市大概率将出现系统性行情，股市机会以点带面将越来越多，需要我们时刻对基本面涌现的各种机会要有敏锐触觉和应对。投资上，组合或维持高仓位，核心的要领在于配置复苏过程中基本面弹性更大的领域。2022年压制A股偏弱的两个因素在2023年或均会出现一定的逆转，海内外因素共振改善，当前A股估值依然在历史偏低区间。3月两会前期，市场对政策预期敏感度提升，政策宽松力度短期只影响节奏不影响趋势，后续重点关注经济复苏节奏。关注行业：维持高仓位，中期维持均衡，消费、金融和成长或均有新机会，科技领域重点关注顺周期的科技成长、信创和高端制造；消费领域重点关注高端可选消费，以及行业格局较好的优质龙头。①科技：疫后复工复产，景气或有望好于市场预期的高端制造（光风储能/创新药/汽配）；重点关注顺周期的科技成长（自动化设备/半导体/工业软件/锂电/广告/互联网）；②消费&金融地产：地产产业链中或有望率先改善的竣工链消费（消费建材/厨电/家居）；重点关注顺周期复苏、需求弹性空间更大的可选或高端消费（酒/医药/医美/免税/保险等）；金融领域关注非银多于银行地产。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=869040","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb3","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"三季度以来国内经济在国内疫情持续反复、欧美通胀上行政策收紧、俄乌局势持续紧张的大环境下开始企稳略有回升，上市公司盈利除了上游以外，中下游多数行业盈利均有企稳或者改善。我们延续之前拟定的策略，维持相对均衡的配置策略，基于政策托底，疫情恢复，经济企稳，配置消费品、地产链和线下消费服务等行业；同时基于经济依然尚未明显复苏的判断，持有具备弱周期、高景气高成长的光伏、军工和锂电等领域。回顾三季度，尽管政策面趋于积极，流动性整体趋松，基本面底部企稳，但A股市场表现其实比较低于我们先前的预期。三季度我们持仓第一个链条主要受到疫情的持续反复叠加上地产断供事件的影响，股价出现回调；我们持仓的第二个链条比如光伏即便在全球能源价格走高的背景下景气持续改善，但也很难避免由于各种悲观传闻导致的股价闪崩。这种轮流闪崩的现象更多源自于风险偏好下降导致资金外流，而非公司实际基本面的因素，也就是典型的杀估值。历史上，股票市场与上市公司盈利同步性很强，但三季度以来的市场却明显走弱，而这两者的持续背离一般不会持续太长时间，我们认为主要是几个影响股市中期定价的问题尚未解决，导致股市定价失灵，风偏走弱导致股价出现了明显偏离基本面的迹象。三季度以来大家对很多问题的分歧明显加大。比如，地产领域的收缩政策将在何种情况下结束（地产行业是否已经开始出现系统性风险），挤牙膏式的放松是否依然具备有效性；疫情防控是否存在终极目标，比如特效药上市，还是等待病毒进一步变异，还是可能依然会是常态；是美国经济先回落导致外需恶化，还是联储政策先转向导致全球流动性预期拐点临近；如果经济增长不是政府工作的核心目标，那是否放弃多年以来经济层面上的底线思维，如果有底线是4%还是3%甚至更低。这些问题如果得不到明确答案，投资者很容易在全球流动性趋紧的环境下抛售中国的风险资产，反之如果中国经济确定性上升，A股和人民币资产有可能是下一阶段全球最具备避险性质的资产。我认为以上问题可能在四季度这个节点将逐步得到答案，股市也将结束下半年以来的磨底。虽然我们不认为短期国家在大的战略方向上调整，比如房住不炒、动态清零，但随着人事布局逐步到位，政府部门将开始为四季度乃至明年的经济工作开始布局，10月下旬政治局会议，12月中央经济工作会议等等都会再次就政府下一步的工作给大家指明方向，扫除疑虑，经济工作的贯彻度将有所上升。国内地产和海外货币转向大概率年内至少会有一个出现，届时杀估值的核心变量将被逐步消除。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.191Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2022年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=809027","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb2","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"在俄乌战争和疫情共同影响下，上半年A股大幅波动，我们在年初构建组合的时候对持仓个股的波动率均做出了基准情景下的测算，但遇到今年市场极端的变化，组合最后的波动均大幅超过了我们先前的预期。虽然我们坚定认为无论疫情还是上游涨价的影响过去后，组合的绝多数持仓都会反弹到新高，但我们不得不在这个过程中去提高我们交易的频率，尽量规避短期可能受损较为严重的个股。在面临复杂的外生变量冲击的情况下，临近季报期我们在4月份减持了持仓当中受到上游涨价冲击、供应链受到影响以及下游需求收缩共振影响的品种，这主要集中在成长和制造领域，也有部分消费领域，比如汽车零部件、新能源车、半导体设备以及调味品等品种；同时增持了一季报好、上游压力小、业绩确定性相对较强的品种，包括酒、光伏设备和材料、医药、养殖和出行链。随着疫情影响逐渐减少，叠加上地产和汽车等一系列稳增长政策落实，5月份组合减持了持仓中的建筑和养殖等持仓，增加了军工、风电、汽配和新能源车的配置，并且将地产的持仓逐步转移至家居和消费建材等地产链，并增加了券商股的配置。虽然组合在疫情缓解的过程中做了适度切换，但由于持仓当中消费医药占比依然较大，5月份市场的主题是疫情复苏（生产端）而非经济复苏（需求端），所以组合5月份的相对收益较弱。6月份以来，随着疫情复苏逐步确定，组合进一步增持了零售、券商和新能源车的持仓。虽然我们年初对今年经济乐观的看法，导致进攻性组合在调整过程当中波动较大，但我们依然坚信外生性变量对个股的冲击是阶段性的，一个足够优秀的公司的价值本质上并不取决于疫情和阶段性原材料价格的涨跌，只要公司所处的产业景气边际改善的空间足够大，公司行业格局商业模式足够好，在排除了可能发生的业绩雷以后，我们会坚定持有。反思二季度组合的操作确实存在较多不如意之处，起码是过去五年以来最多的，比如在市场大幅波动的情况下我们减持了一系列持仓相对较重、流动性较弱的几个中小市值个股（基于对疫情和原料涨价的极端不确定性下），我们希望在风险消除后再增持，但随着疫情的缓解，这些品种反弹时点以及幅度都明显超过了我们的预期，个别品种底部起来涨幅达到了180%。","declarationDate":"2022-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.188Z","mo":"虽然近期市场对于美联储加息以及国内稳增长力度的分歧依然较大，但整体看我们认为时间整体依然明显有利于多头。随着美国经济的见顶，中期选举的临近，政策进一步超预期的概率下降；国内方面，在疫情间断性冲击以及地产问题频发的情况下，政策适度托底依然会持续较长时间。大方向上在目前的估值水平下，股市机会大于风险。随着疫情复苏以及上半年稳增长政策逐步落实，我们认为上市公司盈利大概率已经出现了未来两年的绝对底部，我们维持对下半年股市的趋势性看好。经过过去两个月的估值修复阶段，下一阶段市场的关注点将回到中报超预期的品种上，市场回归基本面将会体现在市场风格的变化上。具体关注的行业主要包括：①稳增长相关受益产业链，比如白酒、家电、家居、建材，密切关注设备和化工材料的左侧机会。②受益于疫情恢复的部分广义可选消费相关领域：白酒、免税、医疗服务、医美、出行服务链条（酒店、景区和机场）。③成长板块方面，短期估值修复阶段性结束，后期将趋于分化，下一阶段相对较强的或将集中在二季报相较于一季报有明显改善的高性价比品种。根据产业政策以及上游原材料价格的预期变化，决定光伏、军工、风电、锂电和汽配等领域的配比。④价值领域关注券商和保险。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=782752","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb1","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"年初以来市场的暴跌确实重重地挫伤了股市的情绪，导致大量绝对收益资金的被动离场，也有很多投资者对目前市场比较迷茫。本次季报我主要想着眼于讨论本轮调整的来由，并客观冷静讨论下一阶段市场的风险收益情况。回顾一下今年以来市场的变化：首先，1 月份市场的调整，本质是资金的腾挪行为带来个别领域的调整。去年12 月份政策开始强调稳增长以后，我们会发现很多基金经理面临的问题是，我要不要把我手上拿了很多的新能源或半导体设备等强势的品种，切换一部分到受益稳增长的领域，经历了全年单边的成长股行情后，踩踏行为在开年以后会尤为明显。到了2 月份以后，市场的理性程度慢慢上升，稳增长政策的落实过程中，很多相关领域需求层面上的改善是非常缓慢的，比如建筑股，1 月份炒了一波后调整回来，其实本质上在于没有收入增速上实质性的改善。市场在这样的情况下，同时发现光伏各方面的政策，包括实际的订单需求非常旺盛，通过实地调研，我们发现很多新能源领域订单保守预测今年是至少四五十的增速，乐观的话能做到翻番，它相对于很多稳增长领域是有明显的优势的，随着预期慢慢往这一块方向靠拢，2 月份的市场慢慢回到成长股相对占优这样的市场。后来其实随着俄乌战争不断的加剧，从不相信会真正打仗，到市场预期闪电战，到后面又持续了两个星期，最近为止才慢慢淡出视野。虽然大家冷静思考都不相信俄乌战争对中国有实质性的影响，只是在俄乌战争过程中，它带来的大宗商品里材料价格上涨的预期，推升了市场对经济进入通滞胀的担忧，中国的经济结构中制造业的占比是非常高的，所以原材料价格如果上涨，无论是农产品还是能源，都会对各种制造业企业利润形成挤压，2 月底开始，我们制造业为主部分的持仓，遭受比较重的打击，但实际情况经我们调研研究，实质的冲击非常有限，但是因为市场担忧，风险偏好开始有明显的下滑，这是市场第二波的调整。对于原材料上涨的担忧，我认为市场需要的是时间，用时间证明随着俄乌冲突消停，各种上游价格将逐步回落。本质上多数上游原料供需并不稀缺，俄铝即便不卖去西方也可以卖去别的地方，今年供需格局相对紧张的只是在部分能源领域，我们对其影响也不必过度担忧。三月份以来，市场的担忧慢慢转向中美金融方面的割裂，担忧疫情，所以其实会发现市场调整比较多的主要集中在龙头的海外资金，北上资金持仓比较集中的领域，像白酒、宁德，受到疫情影响的酒店、航空等，实际基本面没有大的波动，更多反映出来是市场情绪，存量资金受到海外资金的流出影响，包括有很多绝对收益的账户的被动赎回，确实带来市场的踩踏。但与此同时，我们也能真切感受到三月份以来监管对市场的呵护态度是明确的，特别是当市场已经被悲观情绪主导后。该组合在年初主要配置方向主要在几方面：1、具备较强业绩确定性以及增长的成长领域；2、受益于终端提价，且原材料价格回落的消费和制造领域；3、稳增长相关领域，如地产和基建。但由于受到俄乌冲突以及疫情的先后影响，原材料价格均出现广谱的上涨，上游通胀对我们持仓中的第1、2部分均有较大的冲击，承受了较大的回撤。我们在充分评估这些外生变量对组合业绩影响的程度大小，减持了部分食品、化工制造、消费建材、光伏和汽配等持仓，增持了医药（防守）、白酒（业绩确定无成本压力）、养殖（长周期确定）、建筑（疫情战争下稳增长诉求强）、地产（疫情战争下稳增长诉求强）等，并在疫情冲击较剧烈的时期买入了部分疫情受损的品种，如酒店、景区和机场。短期的市场其实更多的是由风偏决定的，但是如果看长，其实本质上是由盈利决定的，所以其实我们往后看，要看这个市场能不能够稳定住，或者是能不能够看好，我们还是认为说要看清楚制约盈利的核心逻辑是否有变化，否则市场可能只敢买传统上游、养殖、医药、稳增长之类的少数能看清楚趋势的板块。在稳增长政策态度明确的大环境下，制约上市公司盈利的核心变量主要在三方面，而整个市场赚钱效应不断恶化。目前这三个问题均处在最悲观的阶段，晴雨指数也已经持续多月处于0以上的位置，但凡以下三座大山如果有一座能够有得到解决的苗头，股市将大概率启动，按短期可能出现变化的概率我做个排序：①稳增长政策是否能够进一步体现在社融和基建投资持续改善，地产成交见底且明显反弹，这个也可以持续跟踪我们晴雨指数的变化。其实这方面今年以来态度已经明确，但由于2月份数据有波动，所以预期存在反复，也助推了3月份市场的调整（受益领域：短期可选消费白酒家电，后续顺周期链条）。②沪深疫情是否能平复还是进一步扩散开，以及中期能否酝酿放开动态清零政策或者特效药根本解决本轮疫情。这导致了3月份各项数据消费和生产数据走弱（比如汽车和地产，包括零售端和消费电子等生产领域），前者短期内是可能出现的，后者需要决策层较强的决断力，有待观察。（受益领域：疫情受损的消费服务领域，可选消费品，部分制造领域）。③俄乌冲突是否告一段落，中期欧美对俄罗斯的制裁撤除，美国放开页岩油资本开支，中国放开煤炭供给。这个问题是导致今年上游原材料价格持续走高的核心问题，年初我认为今年原油供需紧张可能会导致油价在85美元附近的高位维持，而目前超过100美元的过高的油价本身更多的反映了来自于俄罗斯受制裁的担忧，导致中国大面积的制造业中游和下游企业盈利被严重挤压，资金只敢在少数上游领域（包括新能源上游）抱团取暖。（受益领域：制造和成长板块）。综合上述讨论，我们认为目前阶段应维持乐观积极的心态，制约企业盈利的不确定性因素都已经逐步开始往积极的方向变化，4月份开始市场将逐步回归到一季报改善的个股，我们关注的领域依然主要在几方面，整体可能会偏向于价值和消费，适度减持上游压力较大的制造。1、必需消费领域短期关注养殖和医药，特别是一季报较好的医药品种；2、根据稳增长政策节奏和疫情恢复进度，关注白酒、食品和出行链等受益于提价的品种，左侧关注家电和消费建材；3、逆周期地产和建筑；4、一季报业绩确定的成长领域，下一步可以观察上游价格变化配置先前跌幅较大的汽配等领域。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.186Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2022年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=727976","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cb0","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"回首2021年，虽然新冠疫情影响逐步退散，但全球经济仍面临疫情的余震，通胀高企和生产供应链问题悬而未决。在世界各国货币基调宽松、财政有所发力的背景下，全球经济迎来疫情后的持续复苏，我国虽然面临投资趋弱、消费疲软的经济压力，但出口规模不断突破前高。围绕政策回归正常化的讨论也不绝于耳，其中，我国率先布局经济跨周期调节，加速推进“双碳”战略，防范和化解房地产企业金融杠杆化；美国在三季度开始退出疫情补助，并在年末开启购债缩减，尝试向经济常态化回归。虽然全球资本市场在政策退出过程中，面临一些波折，但强劲的产业趋势和经济发展的韧性，仍支撑A股出现结构行情，美股持续创出了历史新高。在2021年，我们见证了业绩驱动对A股投资的重要影响，围绕经济转型背景下，受益于供给侧的上游资源品和“双碳”战略下的新能源产业链，二者在2021年的A股市场上呈现交替演绎。操作上，我们2021年上半年开始关注到全球核心国家政策退出迹象后，开始逐步减持业绩确定性下降的顺周期制造和消费领域，并切换至受益于双碳战略的新能源、国产化替代的硬科技等领域，增加组合抗周期波动的能力；下半年随着经济下行逐步进入后半段，我们提高了组合的均衡性，配置方向主要在三方面，分别是业绩确定性较高的局部成长领域，必需消费板块（PPI-CPI剪刀口收敛）以及逆周期（地产和相关链条），获得相对较好的效果。在去年的工作中我总结出了几方面的经验：1、需要密切跟踪影响行业基本面的各项变量，更动态看待行业盈利的变化，只有做到这样，才能够对市场的变化给予更冷静的应对，避免刻舟求剑；2、市场无时无刻在变化，快速的应对比什么都重要。印象比较深刻的是4月份市场风格开始出现明显变化，全球以新能源为主的成长股都出现明显反弹，而相比之下消费和核心资产则开始明显调整，这是伴随着全球低碳政策推动以及经济预期见顶的大宏观逻辑而发生的，而是否迅速应对这一变化决定了去年全年的相对收益情况； 3、对于持仓相对均衡的投资人来说，我们必须对任何机会都抱有持续的关注，比如去年的核心资产和年中的新能源，这需要我们具备非常客观理性的投资视角，较为广阔的投资视野，不能有过于主观的个人看法。","declarationDate":"2022-01-23T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.183Z","mo":"2022年中美欧均将迎来政治大年，稳字当头的诉求可能并不仅限于中国；美联储在Taper结束后，随着充分就业条件的成熟，下半年预计将落实加息；国内在稳增长定调下，经济有望探底后弱复苏，形成前低后高的格局，降准降息可期，流动性宽松，信用偏稳，PPI-CPI剪刀口迎来收敛；A股短期或处于盈利下行期，需规避盈利存在较大下调风险的中上游品种，加大关注中下游品种，并等待基本面见底信号。2022年开年股市明显调整，除了交易层面上的踩踏以外，主要出于对外围流动性收紧的担忧以及短期国内经济不确定性的担忧。但我们认为目前市场的悲观预期大概率可能变化，美国后续的通胀和失业率仍可能反复波动，美联储加息力度和次数有较大概率出现修正；国内稳增长实际效果有待观察，若需维持经济和就业稳定，需要基建更大发力及地产明显改善，社融也将大概率逐月改善，从而可能酝酿较大结构性机会。我个人较为关注春节后股市的躁动行情，届时将是陆续验证本轮稳增长成色的关键时刻，年初市场的超跌为我们提供了比较好的筛选被错杀的优质个股的机会。在政策态度积极以及盈利存在明显结构性分化的宏观面下，2022年注定又是一个指数空间相对有限（取决于稳增长落实情况），结构性机会较多的一年，只是上涨的股票有可能与2021年有一定差异。一季度在整体盈利下行、信用预期改善的阶段，短期业绩确定性较高的成长股可能依然占优，我们将保持相对均衡的持仓结构，逢低加仓业绩确定性高的科技成长，增配大众消费和逆周期品种。后面随着经济预期逐步企稳，我们认为市场机会将逐步倒向受益于原材料成本下行的顺周期行业，2022年大小盘风格有望逐步收敛。行业配置上，短期我们将提高组合均衡度，科技成长领域我们会提高估值门槛，并密切跟踪基本面变化，选择业绩确定性高的品种；同时持续关注大众消费和逆周期品种的机会。①成长配置：关注景气度改善且估值具备性价比的新能源中下游环节（光伏组件/电池/风电零部件）；景气复苏的电子消费品（消费电子）以及国产替代相关的半导体设备；兼顾调结构和稳增长的G端领域（工业软件/网络安全），谨记个股上需确认业绩是否足够确定。②消费配置：共同富裕背景下，大众消费需求存在潜在提升，可特别关注有强提价预期的品类；受益于信用扩张的可选消费品。③逆周期品种以及相关产业链：地产，并逐步关注具备强成长性且原料成本下降的产业链个股，消费建材、家电和建筑机械 。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=711339","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445caf","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"7-8月PPI因国内工业品涨价而超预期上行，伴随集采、白酒价格监管等行业政策压制，叠加上上游原料价格上涨，消费风格持续走弱，而成长股在三季度初延续前期强势的表现后，也开始在上游挤压的影响下，高位横盘修整；而周期和稳定风格由于全球Delta疫情、国内能耗双控、限电限产等供给端政策约束，在进入8-9月后出现明显走强。上次季报我们也提到，下半年我们整体看好具备弱周期特性、且业绩具有相对优势的成长（弱通胀）和必需消费板块（通胀抬头），我们也择机在二季度末三季度初加大了相关成长的比重，并且随着九月份供给侧收缩对经济带来冲击愈发明显，上游涨价预期不断加剧的情况下，适度降低组合仓位至85%附近，减持了部分基本面四季度可能边际恶化或者估值已经较高的成长品种，适度扩大组合持仓均衡度，加大了必需消费、医疗服务和地产的配置；并腾挪出仓位伺机为明年布局。","declarationDate":"2021-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.180Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2021年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=651881","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cae","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000001366,"sao":"21年上半年A股大致围绕3500点中枢，整体呈箱体震荡。年初在预期流动性宽裕以及一季报超预期的春季躁动下股市出现明显上涨，但春节后全球资本市场出现明显转向，在预期流动性收缩、10年期美债收益率大涨及全球通胀预期快速升温等因素综合影响下，A股出现较大回撤。进入二季度后，随着一季报逐步兑现超预期业绩，叠加上流动性预期比预期宽松，市场风险偏好逐渐回暖，尤其5月后股票和债券市场均有较好表现。随着经济见顶预期逐步成为一致预期，股市风格出现明显偏离，弱周期成长股明显上涨，同时顺周期和消费则出现明显调整，股市出现了明显的跷跷板效应。我们上个季报也重点强调过，今年年内宏观变量波动较小，股市不存在大的趋势性机会，行业分化较大的结构性机会突出，因此我们当时提到逐步减仓顺周期（内需），并且加大关注受益于外需和通胀的相关品种，以及逐步布局弱周期成长类个股。我们二季度以来对组合的微调主要在几方面，整体维持较高仓位：1、普减了比较依赖内需抑或业绩不及预期的一些顺周期类品种；2、加仓通胀预期抬头，受益于涨价且具备弱周期属性的必需消费品和医药等；3、将存量的少数保险持仓切换至银行。另外，加大成长股机会的参与；4、成长股内部减仓了计算机品种，加仓了回调较多且基本面改善的半导体；5、5月中旬后加仓了新能源车和光伏类个股。总结反思一下具体操作中的问题，二季度社融、工业增加值、PMI以及美联储缩表等变量都在持续打击市场对经济积极的态度，逻辑上布局弱周期成长或消费将是较确定的方向。在消费和成长二者的选择当中，我主要观察的是通胀的预期。虽然我一直不认为通胀会是本轮经济的核心矛盾，实质上国内CPI目前依然处于非常低的位置，美国CPI较高主要与其一直以来过度宽松有关，对中国的短期影响依然有限。但由于在5月份观察到美国通胀数据的持续反弹，我增持了较多受益于通胀的必需消费品，而对已经累积了较大涨幅的成长类品种，大多数选择规避，只增持了涨幅相对滞后的半导体。但回过头来会发现，市场的理性远超我预期，本轮成长股的表现明显超过了我的预期；而受到原材料等价格上涨的影响，本轮消费品成本转嫁是否顺畅依然受到市场的质疑，影响到了相关股价表现。类似地，持仓当中部分外需驱动型的标的，也由于本轮原材料价格的上涨受到压制。虽然一直以来我对自身构建的一系列策略投资框架有较强的信心，但具体执行的过程中依然需要不断加强对很多潜在干扰变量的关注和重视。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.177Z","mo":"2021年下半年，国内货币政策平稳，社融下行有底，财政后移将带来传统基建温和上行，上半年的出口、地产投资动力依然保持韧性，服务消费和制造业投资缓慢修复，经济依然不均衡。盈利整体提升空间有限背景下，企业盈利分化决定投资机会的结构性。但由于盈利和利率都不存在大趋势波动，因此股市波动不存在明显趋势，过于乐观或者过于悲观都容易犯错。由于全球疫苗接种进度，全球经济呈现“接力式”复苏，经济韧性被拉长，强度被平滑，对我国出口带来持续支撑；就业将主要决定美联储行动节奏，预计Q3释放Taper信号，但“缩减恐慌”的影响有限；在实际利率带动下，美债收益率可能仍将脉冲式上行，不排除长端利率在Taper开始减量后，接近本轮上行周期顶部，谨防下半年美国加息预期的潜在扰动。权益方面，在经济见顶、流动性平稳、PPI厚尾的宏观环境下，下半年我们整体看好具备弱周期特性、且业绩具有相对优势的成长和必需消费板块，但由于目前多数品种已经有较大累积涨幅，我们将着重关注可能潜在导致成长股调整的变量：1、联储表态；2、海外疫情修复；3、国内社融；4、中报情况。若因为相关因素导致成长股调整较大则是较好的加仓机会。风格：6月份以来中小盘市值个股涨幅明显，本质源于部分成长板块的行情扩散。除非核心成长赛道龙头价值严重偏离，否则中小票个股更多是跟随式上涨；如果行业拐点出现，需警惕中小盘个股大幅调整。应对上，我们如果对个别成长行业预期较为乐观会小幅加仓估值性价比更高，业绩确定性强的二线标的，并且跟着乐观预期兑现逐步切换至大盘，并将加强对成长板块基本面的密切跟踪。自上而下角度，我们将围绕以下弱周期主线进行择股：①通胀无忧、赛道景气明确及业绩确定性不断被验证的成长行业，如半导体、电新、CXO、医美等；②通胀抬头、通胀传导通畅的大众消费行业：通胀持续保持高位的背景下，能够走出成本困境的行业将更多取决于成本能否转嫁，如医药、化妆品、化工、啤酒、种植、半导体材料等。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=630599","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cad","stockId":3000000001366,"sao":"一季度，在投资者对经济复苏可持续性以及利率上行的担忧下小幅回调，股票市场震荡小幅收跌，钢铁、银行、公用事业等低估值品种有更为突出的表现，而一月份普遍强势的消费以及顺周期白马在一季度后半段则有了明显回调，TMT、新能源和军工等高估值成长板块回调最为严重。我们年初也在年报中提到，在政策回归常态，经济基本面已经率先复苏并大致稳定的背景下，今年A股不存在趋势性机会，行情分化会较为严重，需要更着重规避估值较高且业绩弹性较低的品种，并关注盈利弹性较大的品种。具体操作上，一季度主要是适度降低了累计涨幅较大，估值整体偏离历史水平较多的品种，比如电新、白酒等；同时增加了钢铁和银行股的持仓，在提高估值安全边际的前提下，整体持仓逻辑依然沿着疫情后经济复苏+疫情好转+出口导向的链条，精选业绩预期差大+业绩改善持续性更长的个股，并适度降低了组合预期回报率，追求更高的业绩确定性。总结反思一下具体操作中的问题，在春节前市场情绪高涨的春季躁动行情中未能更精确按计划切换持仓主要是当时考虑到春节前后情绪高涨有一定持续性，且一季报业绩确定性高增依然存在交易价值，但未考虑市场在预期较为极致的情况下存在二阶博弈（即博弈了春节躁动存在过高预期的可能并提前撤退）的风险。在宏观基本面接近顶部的过程中切换牛市思维一直以来是我们希望能做到的，在18年我们也较好的提前回收了组合风险偏好，但本轮市场调整反映出A股投资者们在经历了过去多轮波动后已经对周期更为敏感，这也导致上市公司在业绩大范围超预期的情况下，市场依然犹如惊弓之鸟。市场的警觉性更高也意味着我们需要在投资过程中做到更加前瞻，此外，由于市场的提前调整也意味着对后市的看法我们不必过于悲观（原本我们认为下半年股市存在调整风险）。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.174Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=569077","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cac","stockId":3000000001366,"sao":"2020年中国经济先经历了疫情的剧烈冲击后，逐步回归常态，货币环境合理宽裕，各项经济指标见底后也迅速回暖。疫情影响下，中国制造业企业产业链优势愈发突出，多个领域市场份额均出现明显上升，企业利润明显反弹。虽然年初我们无法提前预判疫情的意外冲击，但年初我们相对准确地判断了宏观政策态度积极，经济下行的系统性风险逐步消除，在这一判断前提下我们维持了相对积极的配置思路。仓位上，该组合2020年一直维持着93%-95%的较高仓位，维持30%的医药、食品饮料和大金融的基本仓位下，疫情发生后我们切换了部分周期品种至必需消费品和医药领域，并随着经济复苏信号逐步加强，以及全球风险偏好的逐步企稳，先后增加了白酒、家电、机械、电新和免税等行业的配置，在控制回撤风险的前提下，获得一定的相对收益。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.171Z","mo":"2021年处于疫情后货币财政政策回归常态，金融监管边际略收的大环境，社融温和回落（非18年）将带来传统基建和地产领域增速的逐步见顶回落，经济处于货币和信用都相对平稳的阶段，股市机会更多在结构性，重点关注年初政策和监管定调。积极的方面来自于疫情后全球经济正式进入补库存周期，出口和消费服务领域的改善将推动上半年经济的温和回暖，企业盈利改善将推动资本支出上升，相关领域的机会依然较为突出，股市大概率将类似2017年的结构性行情，受益于盈利改善的领域依然具备较大的配置价值，但并非全面的牛市。海外我们将关注疫苗和拜登上台后各项政策的推进。疫苗需要全年普及，拜登财政刺激也绝非没有任何不确定性，因此全球经济回暖绝非一蹴而就，全球经济上半年回升趋势明确。一季度我们认为股市大概率仍将再次重演春季躁动行情，有别于过去两年春节阶段，由于流动性相对中性，利率易上难下，股市大概率仍将是三七行情，但基数原因多数行业盈利改善明显，选股需要仔细斟酌盈利-估值性价比，成长股躁动机会主要来自于基本面改善趋势更确立、空间更大的品种，如：新能源车、汽车零部件、计算机、面板、CXO、军工、工控、化工等上半年，盈利改善以点带面，催生股市结构性行情。选股上，短期依然建议保持积极态度，重视外需、消费服务和制造业投资链等顺周期品种的复苏逻辑，并把握春季躁动成长板块的机会，降低组合平均估值水平，精选一季报盈利改善的核心品种，关注以下方面：①顺周期外需相关制造业：电新、有色、化工、军工、机械；②疫情后线下消费和服务的复苏：家电、保险、社服、汽车零部件、白酒、机场和零售。③疫情影响下2020年盈利恶化明显，2021年初具备足够盈利弹性的成长板块：计算机、新能源车、面板、军工、CXO等板块。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=554420","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec5687fea5b3eb0445cab","stockId":3000000001366,"sao":"受到疫情阶段性缓和，叠加上全球央行逆周期政策作用下，国内外经济以及风险偏好在三季度均出现一定程度的改善。三季度A股的表现也从上半年的弱周期防守风格明显切换至顺周期进攻性逻辑，表现比较突出的行业主要集中在受益于疫情后盈利修复的各个领域，比如可选消费中的白酒、家电和社服等；周期领域中的机械、化工和建材；成长中的消费电子以及新能源等领域，整体与我们上季度末的判断较为一致。我们按照原来的计划，也比较及时切换到了相关顺周期领域，譬如白酒、营销、机械、化工和建材，减持医药和食品等必选消费品，计算机等偏弱周期品种，以及地产等偏逆周期个股。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T13:04:40.169Z","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"st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三季度宏观延续货币相对宽裕，信用改善的格局，大环境有利于股市，宏观机会增多，不确定性在于全球疫情进度以及稳增长政策落实对复苏节奏的影响。 上半年股市的核心逻辑是疫情以及政策带来的宽松预期，下半年核心逻辑将转变为经济复苏带来的企业盈利改善以及扩散，一切焦点都在复苏的节奏上。淡化流动性，重视盈利复苏是配置的核心关键，行业上精选疫情受损较大且下半年有复苏预期，周期属性较强的领域；复苏节奏一旦明确会导致市场风格切换。 操作上，保持积极态度，组合维持高仓位，市场大幅回调的风险比较有限，因为疫情和贸易摩擦导致的回调是较好的买入时机。 方向上，全年继续看好成长类个股，短期建议重点挖掘基本面边际复苏明显，二季报好转的板块；并观察基本面改善迹象显性化，增加金融和周期的配置。 ①受益于经济复苏的可选消费：家电、食品饮料和社服。 ②成长领域里面前期受外需冲击较大的板块：消费电子、营销、面板和新能源。 ③稳增长受益领域继续扩散：建材、机械、化工和地产性价比在上升。 若宏观复苏确定性增强，我们将加大对③以及其他金融周期股的关注，并关注行情可能扩散化，大盘扩散至中盘，供需格局优扩散至次优。","fund":{"_id":3000000001366,"stockCode":"001366","stockType":"fund","areaCode":"cn","followedNum":9,"blackenedNum":0,"status":"normal","exchange":"jj","fundType":null,"ipoDate":"2015-05-31T16:00:00.000Z","setUpScale":739679000,"market":"a","tickerId":1366,"custody":"中国光大银行股份有限公司","name":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金","shortName":"金鹰产业整合混合(001366)","fundSecondLevel":"hybrid","__csrcFundId":4075,"fundStatus":"normal","lastUpdated":"2026-04-30T17:58:25.085Z","masterFundFlag":1,"inceptionDate":"2015-06-15T16:00:00.000Z","fundCollectionId":4000050200000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"金鹰产业整合混合","pinyin":"jycyzhlhpzhhxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20578496","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":252402180100,"name":"杨晓斌"}]},"announcement":{"linkText":"金鹰产业整合灵活配置混合型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=462714","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}