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，劳动力市场尤其延续放缓趋势。3月上旬国际油价上涨后，美国通胀预期有所抬升，市场对美联储年内降息的预期逐渐减弱，需警惕后续金融条件收紧可能加剧经济衰退担忧。国内方面，一季度经济整体表现较去年下半年有所好转。尽管参照两会设定的目标，全年广义财政支出增速预计将低于去年，但由于财政支出节奏前移，推动年初以来基建投资显著回升，社会消费品零售中受补贴支持的品类销售增速也趋于稳定。同时，在外需回暖的背景下，出口继续保持较高增速。价格层面，年初有色金属价格上涨，加上美伊冲突后原油价格大幅攀升，推动PPI同比明显反弹，名义经济增长呈现改善势头。　　债券市场方面，一季度整体表现平稳向好。一方面，市场对通胀回升已有较充分预期，纯债基金久期较去年四季度显著下降；另一方面，配置型资金较为充裕，银行存款增长优于去年同期，而贷款同比出现负增长，叠加资金面持续宽松，配置资金入场推动债券收益率整体下行。从品种来看，10年期国开债、30年期国债等长期限品种表现不及短端，收益率曲线呈现陡峭化趋势；信用债表现强于利率债，信用利差已压缩至历史较低水平。　　一季度组合整体按照高杠杆计划进行操作。观点上，我们年初相对看好一季度债券的超额收益窗口。策略上，杠杆策略最优，其次是骑乘策略和久期策略。因此，组合在开年积极提高杠杆，主要通过配置券商债和4–5年期银行永续债等金融债的方式实现。3月观察到战争开始涉及油气生产基地的毁损，通胀风险有所加大，而当时长端收益率虽然有所上行，但幅度有限，因此减仓组合中的长利率持仓，换为中短利率债，以降低组合久期同时保持杠杆水平。随着战争持续，我们认为宏观逻辑逐渐从通胀担忧转向对经济增长的担心，且观察到海外资本市场定价已开始有所体现，因此在3月下旬通过增持10年期国开债拉长组合久期。","lastUpdated":"2026-04-22T15:32:37.001Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2026年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1476392","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69cd12aa5c96f51c69ab8880","date":"2025-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2026-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"回顾2025年，海外经济呈现温和趋弱格局。年初美国新政府推动财政收缩政策，叠加前期高利率环境与金融条件收紧，一季度消费与投资均有所放缓。与此同时，美国反复释放关税信号，加剧市场对滞胀风险的忧虑，压制全球风险偏好。4月对等关税实施后，美国通胀压力弱于预期，劳动力市场逐步降温，下半年美联储启动三次降息。尽管经济动能放缓，但在人工智能产业链支撑下，美国经济仍具韧性，未出现失速下行。二季度后，随着市场情绪修复与科技板块引领，美股企稳回升，标普500指数全年收涨；10年期美债收益率自高位回落，流动性宽松助推贵金属价格走强。　　国内方面，上半年经济显现企稳迹象。房地产市场经历长期调整后拖累减弱，自2024年9月政策优化后销售曾短期反弹，带动房企拿地与开工边际改善。同时，财政政策力度显著加强且节奏前置，推动社会融资规模增速上行，对经济形成有力支撑。出口虽受外部关税冲击短暂回落，但随后展现韧性。进入下半年，财政支出力度边际收敛，更多投向民生与化债领域，加之政策强调供需再平衡，投资增速有所放缓，但工业品价格环比降幅逐步收窄。全年经济整体运行平稳，节奏上前高后低，物价水平仍处低位。　　债券市场全年表现偏弱。年初市场对降息预期过度乐观，但一季度资金面反而趋紧，带动收益率上行。二季度美国加征关税落地后，伴随流动性转松，收益率一度快速回落。下半年尽管基本面承压，但在“反内卷”政策导向下，市场对价格回升与企业盈利改善的预期增强，股市上涨进一步提振风险偏好，债市持续承压，收益率整体上行。从期限结构看，长端品种如30年期国债表现疲弱，短端受益于资金宽松相对稳健，收益率曲线呈现陡峭化。信用债表现优于利率债，因理财资金配置需求旺盛，信用利差普遍收窄。　　操作上，组合全年久期中性偏多，杠杆积极。具体来看，1月份组合降低了久期和杠杆，3月份先通过加仓信用债提高了杠杆水平，随后通过利率债拉长组合久期，之后组合一直维持杠杆和久期。由于观察到经济增长在10月份之后开始明显下行，组合在11月还通过加仓超长地方债等品种进一步拉长久期。这一次操作对组合拖累比较大，该品种供需结构比较差，在年底机构行情主导的背景下下跌较多。考虑机构行为影响，组合在12月将地方债等久期换成了银行二级资本债，维持组合久期不变，杠杆进一步抬高。","lastUpdated":"2026-04-01T12:42:18.814Z","mo":"展望2026年，随着内外风险有所缓解，预计超常规逆周期调节政策的必要性相应降低，财政对经济的支撑力度或将较2025年有所减弱。在此背景下，经济实现供需再平衡仍需时间，预计广谱价格指标或较去年小幅改善，但整体仍将处于偏低水平，PPI由负转正的概率不大。债券市场方面，名义GDP低位企稳、社融回落的组合下，利率中枢的上行压力可控，但是由于通缩预期的缓解，央行对总量货币政策比较珍惜，降息等政策不宜期待过高，利率下行空间同样也难以打开，预计全年债券市场呈现震荡走势。类属方面，2025年债券基金的收益率不及预期，负债面临不稳定性，使得利率的定价权从非银转至银行方面。银行的偏好不利于超长债，同时超长债的供给仍然较大，所以超长债的性价比下降。相反，货币政策保持宽松叠加理财规模增长均有利于短端稳定。因此短端加杠杆策略可相对积极。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1458650","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c8","date":"2025-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2025-10-27T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"海外经济方面，三季度美国通胀整体可控，尽管关税政策有所加码，但对物价的冲击相对有限。与此同时，美国劳动力市场降温幅度超过市场预期，表现为职位空缺下降、失业申请人数上升等迹象。在此背景下，美联储于9月宣布降息25个基点，标志着货币政策进一步转向宽松。受此影响，美债收益率整体呈现下行趋势，但波动性有所增加。　　国内经济方面，三季度增速相较二季度有所回落。随着财政支持力度边际减弱，基建投资和社会消费品零售增速从前期高位回调。“反内卷”政策导向下，企业投资趋于理性，制造业新增投资放缓趋势明显。不过，受益于补库需求支撑，生产端整体表现好于需求侧。从价格层面来看，受供给收缩预期影响，工业品价格下跌压力有所缓解，但结合实际增长与价格走势来看，名义经济增长仍较二季度有所回落。　　股票市场方面，三季度市场风险偏好明显上升，资金对权益资产的配置意愿增强。A股主要宽基指数普遍上涨超过10%，其中创业板指涨幅最为显著。风格层面，成长板块继续跑赢价值板块，体现出市场对高增长潜力资产的偏好。行业表现分化明显，通信、电子、电力设备与新能源等板块涨幅居前，而银行、交通运输、公用事业等行业则相对落后。　　债券市场方面，虽然基本面与货币政策仍总体偏暖，但受收益率已处于历史低位影响，市场情绪更易受到风险偏好上升的冲击。受“反内卷”政策预期、权益市场回暖以及对债券基金赎回风险的担忧等因素影响，债市收益率出现震荡上行。从结构上看，期限利差和品种利差均有所扩大，短端利率表现优于长端，国债表现也相对优于政策性金融债和信用债。　　操作上，组合整体逆市通过加仓利率债提高组合久期，在9月中下旬进一步加仓金融债提高组合杠杆。具体来看，二季度整体久期和杠杆都有所下降。进入三季度，收益率由于“反内卷”的提出出现了调整。但是我们对“反内卷”看法相对悲观，认为在目前产能过剩的背景下，人为压制供给大概率会先给经济带来量的下降而非价格的抬升，所以我们认为债券调整是机会。在加仓的过程中，我们也考虑到信用利差处于极低位置，因而选择的主要是当下性价比较好的10年利率债尤其是国债。不过，虽然反内卷对经济的影响符合我们的预期，但是基金销售新规又给债券带来了较大的冲击，这一次受冲击最大的是银行永续等高等级品种。但同时我们也观察到央行对资金面的呵护，所以当套息利差回归中性，并参照往常流动性冲击调整幅度后，我们在9月中下旬开始进一步加仓券商可质押品种和少量银行永续等高流动性品种以提高组合杠杆。","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.894Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1378384","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c7","date":"2025-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"回顾上半年，美国关税政策对全球资本市场造成扰动。一季度，市场预期美国政府可能削减开支同时对外加征关税，担忧美国经济陷入滞胀，美股下跌，美元走弱，美债收益率下行。二季度，对等关税宣布，加征幅度显著高于市场预期，全球风险偏好承压，之后随着对多数经济体的关税豁免和减税法案的推进，风险偏好有所提振，股市、商品普遍反弹，但市场对美国政策的不确定性及美国财政的可持续担忧仍存，美元继续走弱，美债收益率高位震荡。国内方面，在财政政策节奏前置和抢出口效应的支撑下，基建、社零、出口、制造业投资等分项表现偏强，对经济形成有效的托举，但房地产链条依然较弱，对内需形成压制，供需环境偏弱的背景下，通胀保持低位。资本市场方面，股票整体震荡，但是结构性行情较多。债券收益率先上后下，各种利差压缩到较低位置。一季度经济开局良好，货币政策目标转向稳汇率、防风险，资金利率中枢有所抬升，市场明显调整；随着一季度末资金面逐步回归平稳，以及5月一揽子货币政策出台、降准降息落地，收益率呈震荡下行走势。操作上，组合以“底仓久期相对稳定，利用银行二永债等高弹性品种做仓位的摆布”策略为主。具体来看，组合稳定持有一定仓位的7-10年利率债，并不以交易为目的，而是构成组合底仓基本的久期。同时，以套息利差为锚，结合对市场走势的判断，选取4-5年银行二永和超长利率债作为交易品种进行仓位的变化。此外，也尽量挖掘一些小众品种的超额利差，比如保险永续债、个别地产债、超长地方债等。","declarationDate":"2025-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.891Z","mo":"展望后续，海外方面，美国关税政策仍然存在反复的可能性，但美国政策最具收缩效应的阶段或已过去。国内方面，上半年支撑经济增长的力量边际上走弱，随着抢出口的退坡，关税对制造业链条的影响可能会逐步显现，同时财政政策的退坡也会带来社零、基建投资等数据的回落。通缩预期能否扭转可能是下半年资本市场的主要矛盾之一，近期反内卷政策频出，我们将保持对其落地效果的关注。股票方面，企业利润不具备明显改善的基础，但流动性对市场有利，“资产荒”背景下股票资产在配置层面仍然具有性价比。债券方面，基本面和流动性对于债券仍然相对有利，但绝对收益率较低对债券的赚钱效应构成约束。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2025年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1345605","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c6","date":"2025-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"海外方面，一季度美国经济呈现出边际走弱状态。新一届政府施政重点转向财政整肃，相继实施政府机构精简与财政赤字削减等紧缩性政策，叠加前期利率走高引发的金融条件收紧效应，居民实际可支配收入增速下降，一季度美国消费、投资等数据均出现一定程度走弱。此外，美国对全球的关税威胁始终存在，进一步加剧了市场对美国经济走向滞胀的担忧。美债收益率明显下行，美股出现调整，呈现典型避险交易特征。国内方面，经济呈现总量平稳，但结构分化的状态。分项来看，出口、建筑链条（地产+地方财政主导的交运、公共设施管理类基建）偏弱，中央财政主导的基建（电力、水利类）以及消费（家电、家具、电子类产品以旧换新）偏强。由于当前内需总体稳定、缺乏薄弱环节，后一阶段经济的下行风险主要来自于出口环节。从微观调研、运价表现以及1-2月的出口数据来看，当前出口链条无疑开始呈现出一定的下行压力，但下行斜率依然未知，因此这方面风险能否有效暴露可能还需要时间检验。债券市场方面，由于经济总体表现平稳，资金面成为驱动市场走势的核心变量。一方面，短端资金维持1.8以上的水平，与央行公开市场操作有一定关系，但更大程度上反映了实施同业存款自律机制后银行负债压力增加；另一方面，受到资金面持续上行的影响，债券收益率相对资金成本出现倒挂，叠加风险偏好趋于回升，债券市场出现调整，调整顺序由短及长。一季度除了短债持有期收益略微为正，其他债券品种的持有期收益都为负。组合操作上，年初维持了较高的久期，但考虑到春节资金面的波动较大和银行负债压力的增加，组合卖出了信用债，大幅降低了组合杠杆。直到2月中下旬，观察到地产销售持续走强，我们对经济增长的假设做出修正，减持了超长期和长期利率债，降低了组合久期。3月上旬，观察到同业存单价格逐步企稳，同时信用债的调整加快，和资金倒挂现象明显改善，我们逐步加仓银行永续等高流动性信用债，明显抬升了组合杠杆。","declarationDate":"2025-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.888Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2025年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1278235","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c5","date":"2024-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2024年，利率延续2023年的趋势走牛，但是整体下行幅度超出年初的市场预期。利率下行大致可分为几个阶段。1季度，风险资产下跌叠加央行降准带来资金宽松，利率延续上年末的下行行情。而4月“手工补息”被禁，使得机构欠配压力增大，信用债表现突出，信用利差压缩到了历史极低水平。虽2季度-3季度初，央行频繁提示长债交易风险，但是7月下旬央行超预期降息使得利率再度快速下行。3季度稳增长政策发力叠加央行卖债、对激进机构进行监管调查和年内供给放量预期，收益率有所稳定，但是4季度后期，对适度宽松的货币政策和超常规政策的解读，使得利率出现了年内最大一波涨幅。　　操作上，我们全年维持看多的观点，并且策略上坚持组合持有一定长利率债的操作。久期上，我们全年久期较2023年提升，并且在大部分时间维持较高的杠杆，利率债持仓占比提升。具体来看，在23年底到24年初，大幅加仓了信用债提升组合资产比例，组合杠杆一直稳定在较高位置，该阶段我们主要加仓了企业永续债，在供给受限和流动性溢价保护两方面的作用下，我们相对看好该品种的价值。随后，在3季度，由于信用利差较低，信用债性价比减弱，组合减持了信用债，部分置换成利率债，组合杠杆有所降低，久期提升。直到4季度中期，短期限利率债快速下行，组合减持短利率债。","declarationDate":"2025-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.884Z","mo":"展望未来，本轮利率中枢的下行或接近完成。企业-居民-政府部门杠杆率的演化带来过去10多年利率中枢的下行，但是从本轮来看，随着中央财政扩张，政府部门的稳杠杆的行为接近结束，而且参考过去两轮去杠杆经验带来的利率中枢下行，本轮中枢的下行也大概率接近完成，除非企业部门由于结构性产能过剩发生新的去杠杆过程。从估值角度来看，各项利差都偏于历史参照的下限，同时随着固收产品收益率下降、金融机构资产收益和负债成本倒挂的压力上升，市场交易结构进入不稳定的状态。综合来看，债券仍没必要翻空，但是本轮中枢的下行大概率已经完成，之后是在平台期震荡；下行的核心动力变成政策中枢下移带动无风险利率中枢下移，这与政策对抗通缩的决心和节奏有关。而从目前来看，收益率也基本包含了无风险利率中枢下移的定价。未来投资上需要更加重视策略的稳健性、关注回撤风险。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2024年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1256667","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c4","date":"2024-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"3季度，债券市场受到政策的影响整体波动巨大。经济基本面来看，3季度经济增速依然放缓。拖累因素主要是居民消费，显示经济低迷的滞后影响。而前端的地产成交等依然延续底部震荡态势，融资需求和大宗商品价格也仍然偏弱。从短期库存指标来看，3-5月一轮小的补库周期在3季度再次进入去库阶段，印证了需求再次面临的环比弱化。整体上，基本面是相对利好债券的。但是由于监管层对金融机构期限错配风险的担忧，央行开创性开展利率债二级市场交易，对3季度收益率走势造成了较大的扰动。具体来看，7月份收益率跟随基本面畅快下行，8月央行提示债券风险同时伴随着年内最大量的利率供给，收益率出现了较大回调，但是进入9月上半月再次回归下行趋势，在央行意外降息降准时达到了全年最低点，此后随着股市风险情绪的全面转向，收益率出现了迅速的上行。整体来看，全季利率债呈现陡峭化下行，但是信用债呈现平坦化上行，利率和信用走势出现分化。组合操作上，一方面，仓位整体保持平稳略降。随着存量资产的到期，组合仓位略微下降。另一方面，组合结构上有所调整。我们主要买入利率债，尤其是7-10年的国债，卖出银行永续等次级债。主要基于以下考量：3季度信用债和利率债的利差一度达到历史极低值，利率的风险收益率更合适。此外，利率债的波动性降低，尤其是央行能够进行二级买卖之后，国债的波动性降低是大概率事件。对于组合来说，利率债成为代替信用债作为当下配置目的更好的品种。总结来看，组合杠杆保持在140-150%之间，由于利率置换信用，所以久期有小幅上升。","declarationDate":"2024-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.881Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1179811","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c3","date":"2024-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"上半年经济依然处于底部温和企稳的过程中，叠加机构行为的加持，债市表现比年初市场预期的更为强劲。具体来看，经济开始明显的体现新旧动能转换期中的广义流动性需求和供给的变化。地产在去年底改善之后有所回落，中央加杠杆代替地方加杠杆之后，地方相关融资需求出现了明显的减少，依靠地产和基建的旧动能模式下融资需求今年都同步下降，这是今年最大的变化。而在这个背景下，资产供应也相应减少。一方面贷款需求降低增加了配债需求，另一方面债券供给本身也减少。因为机构行为重要性大幅提升，1季度是城商行配置长久期利率债，2季度则是非银在金融脱媒背景下被动配置债券。而尽管央行担心金融结构久期错配的风险，但是经济增长的持续恢复仍需要货币政策的配合。所以债券市场尤其是中长债绝对收益率创下新低，尤其是有一定票息的信用债利差达到历史极低水平。　　组合操作层面，出于对机构配置行为推动行情持续性的谨慎，维持相对于市场谨慎的久期中枢。期间通过10年国开进行了少量的几次操作，集中在2-3月地产销售下探时期和5月利率债供给扰动被证伪时期。但是出于我国实际利率依然较高，与目前经济增长水平历史相比和国际相比都不太匹配的考量，预计货币政策偏紧的概率仍然偏低，杠杆策略仍然正贡献。所以组合始终维持较高的杠杆。虽然组合久期调整并不频繁，但是在可投的高等级信用债品种中我们试图通过波段操作增厚组合的收益，包括银行永续债、券商债等。","declarationDate":"2024-07-17T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.877Z","mo":"展望下半年，我们认为债券收益率向上的风险可控，但是存在以下几点因素可能带来阶段性的扰动：一方面是供求配合不及上半年。供给端我们测算8月将会是政府债的供给高峰。而存款从银行向银行理财的转移带来理财债基规模增长最快的阶段在2季度过去。另一方面，地产政策的持续放松带来的销售企稳概率在上升，经济增长预期或随之边际改善。当然很重要的一点是，如果货币政策不进一步宽松，目前债市估值和拥挤度预计处在偏高水平。所以我们计划在久期层面警惕激进的策略，可以阶段性通过高流动性利率进行操作，紧密关注止盈时点。此外，对于长久期信用债，我们在当前阶段持谨慎观点。虽然我们认同随着收益率下行，长久期债券发行占比会越来越多，基金久期中枢被动拉升是大势所趋，但是目前长久期信用债的配置价值并不突出，而交易价值由于流动性的问题也不如银行永续等其他高弹性品种。所以我们计划维持组合中段期限信用债为配置主力的策略。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2024年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1148447","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c2","date":"2024-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2024年以来，经济增长处在“底部修复，政策维持呵护”的状态。具体而言，虽然地产销售依然偏弱，但消费、制造业投资等内需相对稳定，尤其是出口显示的外需维持高位，均对经济增长产生正面的拉动。政策更多注重结构和效率，总量层面刺激的政策不太多。财政政策将以中央财政发力代替地方政府的形式展开，特别建设国债等规模有所加大，并充分利用政策性开发性金融工具，支持重大项目、三大工程和其他基础设施建设。货币政策方面，以结构性政策为主，通过多种结构性货币政策工具配合财政政策发力。　　虽然经济基本面和政策相对稳定，但是债券市场依然表现良好，尤其是长期限债券。我们理解，这背后一方面反应了地产现状的担忧以及对广义财政未来扩张空间的担忧，另一方面也不能忽视机构尤其是中小银行的配置力度。　　组合操作层面，由于对机构配置行为所推动行情的可持续性持谨慎观点，维持相对于市场谨慎的久期中枢，2-3月期间通过10年国开进行了少量的操作。但出于“需要降低实体利率”这个大背景的认同，预期货币政策偏紧的概率较低，杠杆策略依然有正贡献，所以组合维持较高的杠杆水平，参与企业永续等供给受限品种力争提高组合的静态收益率。","declarationDate":"2024-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.874Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2024年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1076518","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c1","date":"2023-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2023年牛市行情持续时间较长，呈现如下特点：1、曲线极度平坦。期限利差从年初的13%分位数下降至3%分位数（国债10Y-1Y)。从持有收益来看，30年和20年利率债获得了10%以上的回报,而5年的信用债也有6%的回报。2、信用利差大幅压缩至历史极低位置。城投各期限都能贡献6%以上的收益。　　组合操作上，全年维持偏谨慎的观点，在4-8月随着收益率的下行逐渐减持利率债以及银行永续等高波动信用品种，降低组合久期和杠杆水平。但是从11月开始，观察到中短端品种收益率上行至与货币政策基准利率偏离较大的位置，配置价值凸显，同时发生的财政政策思路变化——中央加杠杆代替地方加杠杆促使我们对债券市场观点从谨慎变得边际乐观，我们从11月开始积极配置企业永续债、普通产业债等2-3年高等级信用品种，明显提高组合杠杆并且适当提高了组合久期。","declarationDate":"2024-01-18T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.870Z","mo":"展望2024年，债券市场风险整体可控。地方政府债务被限制，包括发债被限制、投资被限制等。地方财政难以明显扩张。京沪地产放松后房价没有上升，目前出台的政策都对稳房价意义有限。而房价稳定是当前全国地产销售及投资企稳的基础。而对于2024年消费的恢复，我们也相对谨慎。疫情后中国经济最大的变化不是总量而是结构，中国强调更多的资源转向中高端的制造业。而从历史上来讲，如果要看到经济活性的增长起来，一般来说都是需要看到服务业的名义增速快于制造业，也就是说在现在产业的发展上需要做一个再平衡。只有服务业发展起来之后，居民的收入、就业才能够有更大改善，这种改善才能影响大家的预期，才能够带动货币的活化，提高货币的周转速度。所以，地方政府和地产以及服务业活力均不强的话，对广义信用的扩张构成约束，从金融信用周期角度我们应该进入了偏紧缩的阶段。　　此外，疫情以来人民币汇率和利率走势从一致走向明显背离，显示汇率对利率存在一定的影响。2024年美元指数随着美联储政策紧缩阶段的结束使得人民币压力减少，也从汇率方面对利率有一定利好。　　整体上对于2024年债券市场不悲观。计划积极进行固收资产的配置，包括底仓适当拉长久期，杠杆部分择机配置长期限利率债等。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2023年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=1054794","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18c0","date":"2023-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"3季度，经济增长处于磨底阶段，稳增长政策在本季度后期发力，债券收益率跟随政策拐点先下后上。　　具体来看，7月公布的数据来看，经济延续探底。金融信用数据低于预期下行，需求端零售、出口、投资增速均下滑，供给端工业和服务业生产也走弱。前期服务业是支撑经济的主要力量，但是幅度在走弱。与此同时，碧桂园超预期违约。三四线城市主要是新房销售为主，而销售主体是恒大+碧桂园两个为主。恒大和碧桂园的违约，直接冲击三四线城市的居民购房信心。碧桂园引发的新一轮民企出险预期也会蔓延。所以，在经济现实和预期均弱的双重背景下，债券收益率持续下降跌破了去年10的低点。但随着经济会议的召开，对地产和地方政府债务的政策放松，预示着政府稳增长诉求增强。尤其是地产政策的放开从幅度还是速度上的确超预期。不过，整体上还是保持渐进放松。政策的放松，对经济增长产生了较快的正向拉动，8月的经济数据边际出现改善，基建和制造业投资发力带动经济弱企稳。但是地产链条则还是延续低位，资金来源、开工、投资等指标甚至有进一步小幅回落。在不允许房价上涨的紧箍咒可能未解，对扭转房价下跌预期这一主要矛盾效果有限，所以对地产政策目前的放开效果依然保持谨慎观点。随着政策的拐点明确出现，债券收益率也明显上行。　　操作上，组合持续维持高杠杆套息策略，并且保持久期和市场相比不超配。具体来看，7月随着收益率的下降，组合减持了一部分利率债和1年以下的信用债。8月下旬随着收益率的上行，组合增配了一些2-3年的高等级信用债，包括ABS、产业永续等，将组合杠杆提升至较高水平。","declarationDate":"2023-10-24T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.867Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2023年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=993439","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18bf","date":"2023-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"回顾2023年上半年，宏观层面的主线是国内经济增长低于预期和海外通胀压力下货币政策收紧超过预期。具体来看，海外方面，政策滞后效应、产能弹性下降导致海外供求缺口处于不稳定的状态，俄乌冲突则进一步抬升上游和农产品价格，通胀压力加大。这直接加快了欧美央行紧缩步伐。尽管美联储近期停止了加息，但是6月会议纪要显示几乎所有官员都支持年内再次加息。而同时，欧央行迫于通胀压力依然维持较快加息节奏。国内方面，尽管稳增长政策有所发力，体现为制造业投资相对稳定，结构上依然是电气机械、计算机电子、汽车等产业前景较好、政策重点鼓励发展的行业为主要拉动力量。受到去年8月以来政策性金融工具发力、以及今年专项债发行节奏前置的带动，基建投资维持在较高位置以此支撑经济增长。但是政策效果主要是托而不举，使得经济增长在2季度进入下行态势。包括1季度因为疫情政策放松带来的修复性反弹的链条比如地产销售、消费等开始转弱，居民部门在就业压力仍大、降负债背景下风险偏好和消费倾向走弱。总之，尽管政府部门有所作为，但是2季度私人部门经济行为在修复性反弹结束之后，再度陷入疲弱的态势使得经济增长压力增大。对应债券市场，收益率呈现先上后下的走势。1-3月份经济环比改善，叠加市场对经济增长预期良好，收益率呈现明显上行。但进入4月份，经济环比压力陡增，收益率开始出现单边下行态势。上半年表现最好的是城投债、银行永续和长久期利率债，持有期收益达到了3%-5%。目前绝大部分高等级债券品种收益率都回到了或者接近了去年10月的最低点。　　报告期内，考虑到海外流动性收紧以及国内政府对稳增长诉求强烈，债券市场风险大于机会。我们对债券相对谨慎，随着收益率的下行逐步减持长久期品种。具体来看，组合年初久期处于3年以上较长水平，在2月收益率处于较低位置时卖出了部分持仓，降低了组合久期和杠杆水平。3月中旬，观察到中观数据尤其是地产销售数据未有好转，我们判断经济增长压力陡然增大，同时考虑到收益率已经有一定程度的调整，本基金适当增配了高等级信用债。但是鉴于政府对稳增长诉求强烈，后续宽信用政策大概率会出台，对债券尤其是长债相对不利，因此在加仓品种上选择的是剩余期限1-2年品种，提高组合杠杆的同时尽量保持久期不明显拉长。4月份收益率开始单边下行，但是我们观察到CD、1年国开等短期品种收益率依然处于较高位置，使得我们对中长久期品种依然保持谨慎，随着收益率的下行我们减持了长久期利率和银行永续等利差较低品种，置换为ABS、券商次级等有一定利差的品种，降低了组合久期，但是杠杆维持较高水平。","declarationDate":"2023-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.863Z","mo":"展望下半年，我们对经济增长看法谨慎乐观。一个中长期视角是近几年我国经济增速趋缓，更多还是受到房地产大幅下滑、三年疫情的“疤痕”效应以及由此产生的居民、企业普遍悲观预期的影响。但与2014、2015年经济压力大时相比：虽然经济增速趋缓，但企业利润、整体物价水平、股票市场整体估值、10年期国债收益率都没有再创新低（持平或略高），而主要大宗商品（铜、铝、原油）价格远高于2014年-2015年低点。体现了在宏观层面上经济的质量要好于上一轮，这也为经济增长后续的反弹奠定了基础，积蓄了力量。而当前利率、汇率走低，一定程度上就是有利于内需和出口的逐步恢复，房地产冲击的“二阶导”也会随着时间逐步改善、疫情导致的“疤痕”效应也总会随时间逐步缓解，居民和企业“预防式”储蓄等本身对需求就是“短空长多”；叠加投资多年低增长，届时大概率会出现利润率、ROE的逐步改善，进而经济增长自发性的改善。此外，中期来看全球通胀有一定共性，一旦国内需求反弹大概率会带来更高通胀，对未来货币政策宽松构成制约。所以我们认为债券收益率向上的概率更大。目前债券收益率已经基本达到去年10月最低点。而无论是资金利率还是经济增长都比当时要高。从交易维度看，目前债券交易拥挤度也非常高，所以赔率很低。由于对纯债部分资产战略谨慎，所以组合将继续降低久期，保持高流动性为主。随着理财规模波动加大，部分类属的利差（主要是流动性溢价）波动也随之扩大。节奏上，建议在经济修复阶段适当降低久期暴露，并在收益率上行的过程中寻找配置机会。后续重点关注地产链条修复的强度以及政策层面的新增信息。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2023年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=957205","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18be","date":"2023-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2023年一季度，经济增长符合市场的预期，但是资本市场表现却与之大相径庭。具体来看：经济增长方面，一季度经济恢复较好，表现在信贷数据一直较好、1-3月房地产销售也非常超预期，草根调研家具、家电、轮胎等销售都在1季度出现较为明显的恢复，3月PMI较1-2月合并看（因为有春节错位扰动）也处于历史较好水平。同时，一些资金充裕的上市公司陆续开始各种投资。海外来看，尽管海外央行过快的加息引发了部分银行的信用危机，但是各国政府快速的行动暂时遏制了危机进一步蔓延的势头，对经济增长的拖累暂时没有体现。从景气指标来看，全球PMI持续上行，花旗经济意外指数美国也是持续上行。海外经济持续的改善对国内增长也进一步提供支撑。此外，尽管经济改善，但是通胀压力还较低，核心CPI甚至持续走低。在这样的宏观环境下，我们观察到政策整体是延续之前中性宽松的态度，包括降准，公开市场超量续作等。　　2023年一季度，债券市场先基于对经济改善的预期有所表现，体现在1-2月初利率大幅上行。随后，尽管CD为代表的短端资产受囿于资金的紧张持续维持在高位，但市场对经济改善的持续性开始存疑，叠加银行理财规模开始稳定，银行年初配置压力大，长端收益率开始下行，在2月底下行进一步加快，曲线压平。　　组合操作上，维持较高的杠杆。由于对经济增长比较乐观，卖出了长期限的债券包括利率债等，组合久期有一定下降。同时从性价比角度考虑，将部分银行永续置换成了大行CD。组合几乎没有低等级信用债，所以信用风险较低。","declarationDate":"2023-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.860Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2023年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=882230","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18bd","date":"2022-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2022年，对内伴随着疫情的反复和地产环境的持续恶化，对外伴随着俄乌冲突和各国央行持续的紧缩，债券市场出现了比较明显的几次波动。每一次波动，以银行永续债/二级资本债为代表的高等级信用品种出现了快速明显的变化。具体而言，年初在稳增长动员下，货币政策率先而动，降息落地带来债市开门红。之后，由于美联储鹰派以及比较强烈的稳增长预期，利率开始转头上行。随后俄乌冲突带来股市下跌引发的“固收+”赎回冲击，带来信用债尤其是银行永续债/二级资本债的大幅上行。但之后上海疫情发酵，债券又走强。7月开始，房地产断供风波发酵，疫情局部反复，经济复苏动能放缓，叠加随后央行超预期降息，利率出现年内最凌厉的一波下行。但进入11月，随着地产政策和疫情两大变量出现了明显的变化，各品种收益率都出现大幅度上行，并且再次引发理财赎回冲击，尤其是高等级信用、银行二级和永续债等品种调整幅度较大。　　操作上，年初由于对稳增长较强的预期和由此引发的对潜在通胀的担忧，久期上相对保守。随后由于第一波理财赎回带来的收益率快速上升，组合相对积极的配置了银行永续和二级资本债，提高组合杠杆。10月底由于高等级信用债特别是银行永续和二级资本债不管是相对利差还是绝对收益率都处于较低性价比水平，组合将这类品种置换成了利率债，保持了组合久期不变，杠杆下降。随后随着第二波理财赎回冲击，高等级信用债收益率快速上行带来的价值凸显，组合再次将利率债置换为高等级信用债和短端品种比如CD等，降低了组合久期提高了杠杆。　　组合几乎没有低等级信用债，所以信用风险相对较低。","declarationDate":"2023-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.856Z","mo":"展望2023年，经济大概率能够企稳回升，潜在通胀水平上升的风险值得关注。　　2022年我国经济受到疫情、房地产大幅下行以及预期不稳定等多重负面因素影响明显下行，这与全球特别是欧美等发达国家经济出现明显不同。展望2023年，这几个因素都在向好的方向变化：房地产“三支箭”陆续落地，稳住企业风险的进一步扩散，需求端各地也因城施策陆续出台放松政策；疫情防控政策显著改变，一些地区已基本度过第一轮疫情冲击，生产生活陆续正常化；针对预期不稳问题，12月政治局会议明确要以恢复实体信心为2023年经济的主要抓手。综上，2023年经济在当前基础上有所恢复是大概率事件，复苏力度还是要看政策的针对性特别是各主体的信心是否能得到明显的恢复。　　从中期经济自身周期来看，由于过去长期制造业投资始终维持在个位数水平，全球经济供过于求的阶段大概率已经结束甚至到了供不应求的阶段，客观上需要更多投资来增强供应能力，才能从根本上解决通胀问题。因此经济自身拥有向上的动能，如果政策相对中性就可以相对乐观些。　　物价方面，2022年国内外也是差距最大的一年，原因是内需较差，一旦内需恢复，国内通胀压力也会相应增大。但何时起来仍需要观测年初具体政策执行以及经济表现。　　在这样的市场环境下，债券市场当前利率债收益率仍然处于相对较低水平，也是对当前低迷的经济较充分的定价；所以在债券策略方面，保持相对防守的策略，久期上逐步下降，严控信用风险。目前短端高等级品种收益率较高，套息价值较高，积极使用杠杆策略。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2022年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=864840","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18bc","date":"2022-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"基本面方面，海外面临持续不断的通胀压力，各国央行不断释放鹰派信号，紧缩货币政策，但通胀依然没有得到明显抑制；国内面临持续恶化的地产压力，包括地产销售的低迷，地产企业的信用环境恶化等，即使基建投资有所发力，以及疫情得到缓释，但经济增长的压力依然存在，为了稳住经济增长，央行超预期降息。与此对应，资本市场也呈现了股弱债强的走势。债券收益率从7月初开始快速下行，各品种均突破了2016年的最低值，接近2020年的极低值。直到8月下旬开始，资金面季节性收紧以及止盈的心态，市场有所调整，9月底随着全国性地产政策的放松，收益率回调至降息前的水平。但是3季度10年国债依然下行7bp左右。  操作上，组合整体维持了2季度的结构。具体来看，结合估值，无论是根据各类利差还是股债相对收益率，债券市场的估值都相对极端。考虑到基本面仍然偏弱、货币政策和流动性中性或者偏正面，所以组合维持了前期的久期策略。同时考虑到套息利差胜率较高，所以杠杆也保持相对积极。但是我们对持仓品种进行了调整，在收益率下行中逐步减持了利差低的银行永续和二级资本债，置换成3-5年利率债和普通高等级信用债，维持了组合的杠杆和静态。同时，组合依然积极减持信用资质较差的城投债和地产债等。","declarationDate":"2022-10-25T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.853Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2022年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=808520","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18bb","date":"2022-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"2022年上半年，我国经济增长面临了较大的挑战，尤其是二季度。开年，民企地产信用风险延续去年下半年的蔓延之势，违约民企逐步增加，叠加地产销售的持续负增长，地产的负反馈始终没有打破。4月上海等多地突如齐发的疫情使得经济进入冻结状态，生产和需求被强烈抑制。直到6月疫情缓解经济生产活动方才有些好转。此外，海外俄乌冲突向上拉动全球大宗商品价格，全球通胀压力增大，美联储等主要央行采取紧缩性货币政策抑制通胀的行为对其经济增长产生了负面拖累，进而通过出口对国内经济活动也产生了一定影响。虽然6月随着疫情好转，高频数据显示经济增长环比改善，但幅度依然较弱。在此背景下，政府稳增长政策不断加码，财政和货币均保持积极的态度。  上半年债券收益率除了短端下行明显，其他期限品种整体均呈现窄幅波动态势。信用债表现好于利率，信用利差整体处于历史较低的位置。由于地产债等高收益资产的缺失，资金涌向银行永续/二级资本债等流动性溢价品种，以及下沉至部分省份区县城投等较高收益品种，以上三类债券上半年表现最好。    本基金以高等级债券杠杆策略为主。由于判断在经济明显好转前资金面宽松会延续，故始终保持积极杠杆。但考虑到2季度经济增长或将是年内最差情况，在久期方面从5月开始转向谨慎乐观，减仓了部分高等级长久期持仓，置换成1.5-2年左右债券，维持较高杠杆的同时降低了久期。","declarationDate":"2022-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.849Z","mo":"展望下半年，经济呈现弱复苏的概率偏大。一方面，上半年投放的大量货币和财政资金、配套的产业政策等效果随着复工复产的推进会逐步显现，另一方面，海外依然比较强劲的经济增长通过出口对国内增长也仍然有一定拉动。当然，地产的风险始终没有有效缓解，地方政府隐性债务的约束也依然存在，这都制约了经济向上修复的弹性和幅度。通胀方面，虽然是形态是逐月向上，但是幅度受制于经济增长修复的有限，预计也不会较长维持在3%以上，对货币政策构成制约。在此背景下，预计货币政策仍然将维持宽松的取向。  债券方面，预计仍然震荡为主。短期经济处于疫后修复过程中、稳增长政策加快落地、资金面逐步收敛，债券市场可能面临一些扰动。但随着经济修复到一定水平，地产和隐形债务的约束或将明显体现，同时流动性保持偏宽松的状态，预计收益率难以持续上行，可能仍有交易机会。  本基金依然会保持高等级债券杠杆策略为主，在收益率下行时降低组合久期暴露，在收益率上行时择机加大长久期高流动性品种的配置。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2022年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=784567","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18ba","date":"2022-03-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"回顾一季度，宏观层面的主线是国内经济增长低于预期和海外通胀压力下货币政策收紧超过预期。具体来看，海外方面，政策滞后效应、产能弹性下降导致海外供求缺口处于不稳定的状态，俄乌冲突则进一步抬升上游和农产品价格，通胀压力加大。这直接加快了欧美央行紧缩步伐。国内方面，稳增长预期不断升温，财政、货币以及地产等方面都陆续出台了一些利于经济增长的刺激政策，但从效果来看却收效甚微，也许与国内遭遇新一轮疫情冲击有较大关系。最严重的是地产领域无论是企业信用问题还是销售问题都在逐月恶化。地产领域失速的风险仍没有消除，市场预期增长目标完成难度上升，稳增长政策仍会加码。在此背景下，一季度收益率先下后上，曲线整体陡峭化，中高等级信用利差有所扩张。波动最大的银行永续和二级资本债，以5年银行二级资本债为例，收益率在1月中旬见到最低点之后快速上行40bp，随后又较快下行10bp。    报告期内，考虑到海外流动性收紧以及国内政府对稳增长诉求强烈，我们认为债券市场风险大于机会。结合组合年初久期处于3年以上较长水平，在2月收益率处于较低位置时卖出了部分持仓，降低了组合久期和杠杆水平。具体品种上，优先减持了当时利差处于历史低位的银行二级资本债。3月中旬，观察到中观数据尤其是地产销售数据未有好转，我们判断经济增长压力陡然增大，同时考虑到收益率已经有一定程度的调整，本基金适当增配了高等级信用债。但是鉴于政府对稳增长诉求强烈，后续宽信用政策可能会出台，对债券尤其是长债相对不利，因此在加仓品种上选择的是剩余期限1-2年品种，提高组合杠杆的同时尽量保持久期不明显拉长。由于对市场看法没有那么乐观，组合保持流动性为首要考虑，因此信用品种也选择的是高等级普通信用债而非银行二级资本债。","declarationDate":"2022-04-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.846Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金2022年第1季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=727032","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b9","date":"2021-12-30T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"全年债券市场表现强势，10年期国债期货上涨2.83%，10年期国债收益率下行37BP，三年期AAA信用债收益率下行63BP，5年期AAA信用债收益率下行53BP，3年期AAA银行二级资本债收益率下行88BP，5年期AAA银行二级资本债收益率下行100BP。银行资本工具表现最佳，在相对宽松的货币环境下，各项利差都压缩至历史较低水平。  年初在经济基本面景气度较高的阶段债券收益率高位震荡为主。二季度开始，随着偏紧的地产政策逐渐对基本面造成负面拖累，基本面预期逐渐走弱，央行货币政策由中性逐渐转为宽松并为收益率的下行打开了空间。  具体到组合层面，本基金一季度增持中高等级信用债品种，抬升了组合久期及杠杆。二、三季度债市收益率快速下行后减持了偏长久期的信用债。10月初债券收益率快速调整，择机增持了部分银行二级资本债以提升组合票息收益。全年策略方面本基金以票息策略为主，杠杆运用相对积极，久期方面小幅超配。","declarationDate":"2022-01-21T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.843Z","mo":"从近期公布的经济数据来看，基本面边际上有小幅改善但幅度不明显。前期供给约束政策的纠偏对生产起到了正面的效果，总体来讲经济形势止住了快速回落的势头，但改善程度并不明显，还有待各部门在中央经济工作会议后出台更多的托底政策。降准后债券市场走出了利好落地的下跌走势，体现了现阶段市场对于货币宽松的预期是比较充分的，市场最大的分歧点在于后续央行能否在政策利率上有所调整。现阶段债券市场并未脱离区间震荡的格局：融资需求较弱因此收益率难以大调，稳增长的预期又使得收益率难以向下突破。  从估值的角度来看债券资产处于历史偏高的水平，各项利差处于低位，总体隐含的收益回报是偏低的。而未来随着稳增长的政策逐渐出台，市场关注点可能从宽货币转为宽信用继而带来债券资产调整的压力。本基金将继续以高等级信用债为主要持仓，在暂时维持久期不超配的前提下以票息策略为主，力争获取相对稳定的收益回报。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金(原工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金)2021年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=709975","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b8","date":"2021-09-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"三季度债券市场表现强势，10年期国债期货7月单月上涨1.96%，随后两个月以高位震荡为主。10年期国开债收益率下行22BP左右，AAA 3年期中票收益率下行20BP左右，AAA 5年期中票收益率下行20BP左右，收益率下行幅度明显。在7月央行超预期的降准政策以后，债券市场氛围重回乐观，在宽松的资金面及逐渐走弱的经济数据配合下，各期限债券表现强势，久期及杠杆策略明显占优。  三季度国内外疫情的反复及变种病毒的高传播性继续阶段性的对国内外经济产生影响，居民的收入及消费也因此面临了一定的压力。政策方面，在上半年经济增长动能较强的阶段，国内主动收缩了地产以及基建方面投资的动力，收缩的影响在下半年逐渐显现。尤其是房地产金融方面的管控导致整个地产链条有明显的下滑趋势。在此背景下我们看到了经济数据及金融数据的逐步走弱，未来经济基本面压力较大。  此外在双碳双控的影响下，上游资源品价格保持强势，南华工业品指数3季度上涨了15%左右，PPI读数高企。在此背景下上游的价格压力逐渐向中下游传导，未来潜在的通胀压力值得我们警惕。双控的严格执行也对工业生产产生了一定负面影响，地方考核压力较大的省份采取了限电断电的举措，未来对产出和经济增长造成拖累。  总体我们现在面临的是经济有下行压力，上游价格正逐步向下游传导的宏观环境。后续需要关注偏弱的经济数据下政策边际转向宽信用的变化。  本基金本报告期内债券配置以高等级信用债为主，减持了部分绝对收益率偏低的信用债，控制信用风险的暴露，降低了组合杠杆水平，久期保持中性。","declarationDate":"2021-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.840Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金(原工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金)2021年第3季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=656013","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b7","date":"2021-06-29T16:00:00.000Z","stockId":3000000000078,"sao":"一季度债券市场收益率窄幅震荡为主，进入二季度债券市场收益率逐渐震荡下行。上半年10年期国债期货上涨0.36%，10年期国债收益率下行6BP左右，10年期国开债收益率下行5BP左右，AAA 3年期中票收益率下行14BP左右，AAA 5年期中票收益率下行11BP左右。相较于一季度的区间震荡，二季度债券市场有所走强。四五月在宽松资金面及机构配置压力的合力下各品种收益率都有了一定程度的下行，信用债表现强于利率债，信用利差明显收窄。进入六月中旬在对税期担忧的影响下收益率略有上行，但临近月末在央行公开市场的净投放下市场对于后市资金面重回乐观预期，收益率再次回落并接近年内低点。  具体到组合层面，本基金一季度小幅加仓3-5年期中高等级信用债品种，抬升了组合久期及杠杆。二季度信用债收益率明显下行后组合减持了偏长久期的信用债。上半年策略方面组合以票息策略为主，杠杆运用相对积极，久期未做大幅度的偏离。","declarationDate":"2021-07-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.836Z","mo":"下半年经济增长预期保持平稳。海外方面疫情影响逐渐消退，防疫管制逐渐放松。国内方面经济增速回落但幅度可控，明显低于潜在增速的概率不大。上半年国内财政节奏明显偏慢，后续有发力空间，消费和制造业投资处于缓慢恢复的过程中，经济的下行风险相对可控。  7月初在国常会的指引下央行进行了降准50BP的操作，市场因此产生了较大的波动，债券收益率有较为明显的下行。我们认为此次的降准不应被解读为是宽松政策的重新开启，其作用主要是对下半年MLF到期的置换以及进一步降低实体小微企业的压力。对于债券市场来说，降准操作的影响偏中性，后续需密切关注降准后银行间回购利率的走势。在经济基本面总体稳定、财政政策有空间、通胀有隐忧的组合下，我们对于债券市场依旧持有偏谨慎的观点。虽然上半年债券收益率总体震荡下行，但我们认为收益率进一步下行的空间是有限的。在较高的估值水平下，固收资产能够给予组合的收益贡献相对有限。   本基金将继续以高等级信用债为主要持仓，在市场没有明显趋势机会的情况下以票息策略为主，力争为投资者提供相对稳定的收益回报。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金2021年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=630877","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b6","stockId":3000000000078,"sao":"一季度债券市场走势震荡为主，10年期国债期货下跌0.49%，10年期国债收益率上行5BP左右，10年期国开债收益率上行3BP左右，AAA 3年期中票收益率上行5BP左右，AAA 5年期中票收益率下行3BP左右，市场整体未走出趋势性行情。1月底在偏紧的资金面主导下债券收益率明显上行，叠加较强的中观数据及通胀预期，债券市场总体氛围悲观，收益率快速上行。春节假期以后随着货币市场利率转松及一级地方债真空期的作用下，收益率逐渐回落。市场主体普遍缺生息资产的情况下中高等级信用债表现最为抢眼。  在疫苗的有效作用下，海外疫情的负面影响在边际减弱，全球复苏的节奏或产生共振。在基本面逐渐走强叠加宽松流动性的背景下，通胀的预期愈演愈烈，美国的通胀预期创了6年的新高，而国内的PPI数据预期在二季度也会见到高读数。通胀预期影响下美债收益率快速提升至疫情前水平，并对高估值风险资产产生了较大的压力。美债收益率的快速上行并未带动国内债券市场的调整，但如果美债收益率上行趋势进一步强化，则国内债市亦会面临一定的压力。国内3月底最新的PMI数据上行至51.9，其中服务业和建筑业的分项改善幅度较大，体现了节后基本面的健康状态。随着整体基本面的整体向好，央行在货币政策措辞上也删去了“不急转弯”的论调，预计后期的货币政策会以偏紧为主。  资金面方面，央行态度整体偏鹰，公开市场操作以回笼为主但短期并未对市场利率造成负面影响，市场跨季节点平稳度过。后续需要关注4月传统税期的资金面情况。  本基金在报告期内债券配置以高等级信用债为主，减持了部分绝对收益率偏低的信用债，控制信用风险的暴露，降低了组合杠杆水平，久期保持中性。","date":"2021-03-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-04-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.833Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金2021年第一季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=568831","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b5","stockId":3000000000078,"sao":"上半年全球经济在新冠疫情这一公共卫生事件的影响下经历了较为罕见的全面失速，同时资本市场也在疫情的影响下剧烈波动。我们国内疫情爆发较早，因此一季度疫情拖累程度最大，生产活动基本停滞、消费同比大幅下滑。但随着国内科学高效的防疫措施逐渐见效，疫情得到了有效的控制，生产生活逐渐恢复正常，配合政府推出的各项财政刺激措施，国内二季度开始基本面数据“V”形反转。  债券收益率在上半年同样也走出了“V”形的走势。1-4月在宽松的货币政策引导下，债券收益率有了非常显著的下行。进入5月份，在经济边际企稳、央行货币政策边际调整、一级发行供给激增、风险资产强势表现等多重利空的影响下，市场收益率展开了调整并维持了震荡上行的走势。11月“永煤”超预期的违约事件一度引发债市收益率的进一步调整，并造成了信用利差的明显扩大。本轮国企集中爆发信用风险给债券市场带来的影响是深远的，债券市场的信用评价体系将重构，未来信用债收益率分层将会加速。全年来看，10年期国债收益率与上一年末基本持平，10年期国开债收益率下行5BP，3年期AAA中票收益率上行10BP，5年期AAA中票收益率上行8BP。  具体到组合层面，本基金一季度小幅加仓利率债及中高等级信用债品种，小幅抬升组合久期及杠杆。二季度债市逐步震荡走熊后组合减持了长久期利率债。进入四季度后，随着收益率的下行组合减持了部分绝对利率较低的中短久期信用债，降低了组合的整体杠杆。全年策略方面组合以票息策略为主，杠杆运用相对积极，久期未做大幅度的偏离。","date":"2020-12-30T16:00:00.000Z","declarationDate":"2021-01-19T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.830Z","mo":"国内经济边际改善方向不变，工业、投资、出口数据改善明显，消费反弹较弱。预计未来一季度在基数的影响下，经济数据依旧会有亮眼的表现。  出口方面，受益于海外库存较低、居民储蓄率较高、刺激政策有望延续以及疫苗的使用等诸多因素，外需对出口依旧有较强的支撑。投资方面，地产整体恢复较好，销售累计增速基本回到疫情前的中枢，累计投资增速已接近5%。但是在“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”的指导下，地产融资政策已有所收紧。后续需要密切关注“三道红线”的影响。我们认为，基建投资后续大概率趋弱,后疫情时期逆周期调节的必要性下降、信用环境回归中性、中央仍强调防范化解地方政府隐性债务风险等因素都将会对基建投资产生负面影响。  货币政策方面，“常态化”是下一阶段的主基调。在全球大放水的情况下，我国央行更加珍惜货币政策的空间，同时在在宏观上也更加关注杠杆率抬升的状况。因此总量上货币政策维持中性或者中性偏紧的概率较大。  本基金将继续以高等级信用债为主要持仓，在市场没有明显趋势性机会的情况下以票息策略为主，提供相对稳定的收益回报。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金2020年年度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=551407","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b4","stockId":3000000000078,"sao":"三季度以来国内基本面恢复势头良好，经济展现出了很强的韧性：地产在整体低库存的现状下，销售、投资有望延续近几年的表现并稳定经济增长；制造业没有太多产能过剩，行业集中度可能进一步提升，制造业投资保持稳定；服务业吸纳大量就业，就业压力相对可控。金融数据方面，整体社融增速维持高位，信贷数据亮眼且中长期贷款占比较高，融资结构良好。  随着国内疫情的有效控制及货币政策的边际变化，债券收益率走出震荡上行的态势。收益率自5月开始拐头上行，截止三季度末3年期AAA中票收益率从最低点反弹了140BP，10年期国债从最低点反弹了67BP，10年期政策性金融债从最低点反弹了90BP,市场表现较差。在央行中性偏紧的货币政策取向下，银行体系的超储率维持在历史较低水平，资金利率在月末季末时点波动较大，回购成本回升至政策利率以上。  本基金本报告期内债券配置以高等级信用债为主，长久期利率债占比较低，控制信用风险的暴露，杠杆维持适中的水平。债券资产高估情况有所缓解但隐含的收益回报依旧偏低，组合久期较前期小幅降低。","date":"2020-09-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-10-26T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.827Z","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金2020年第三季度报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=488782","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}},{"_id":"69aec168d4369c9c836d18b3","stockId":3000000000078,"sao":"今年上半年全球经济在新冠疫情这一公共卫生事件的影响下经历了较为罕见的全面失速，同时资本市场也在疫情的影响下经历了过山车行情。我们国内疫情爆发较早，因此一季度疫情拖累程度最大，生产活动基本停滞、消费同比大幅下滑。但随着国内科学高效的防疫措施逐渐见效，疫情得到了有效的控制，生产生活逐渐恢复正常，配合政府推出的各项财政刺激措施，国内二季度基本面数据“V”形反转。海外方面疫情的爆发晚于我国，因此发达国家受疫情影响最大的时间段在二季度，随着欧美国家5月以来逐步重启经济，其三季度的基本面走势还有待观察，对于外需的影响也有待进一步跟踪。  货币政策方面，为了应对突发公共卫生事件带来的经济停摆影响，各国央行都采取了非常规的宽松手段以缓解经济及金融市场的压力，国内央行相较于海外央行在宽松政策的使用上表现出了更强的定力，也为未来留出了更多的政策空间。  债券收益率在上半年同样也走出了“V”形的走势。1-4月在宽松的货币政策引导下，债券收益率有了非常显著的下行。进入5月份，在经济边际企稳、央行货币政策边际调整、一级发行供给激增、风险资产强势表现等多重利空的影响下，市场收益率展开了非常快速的调整。整体收益率回到接近春节前的水平，曲线走出了熊陡的走势，5-6月市场从前期极端乐观的情绪转为了债券牛市是否迎来拐点的怀疑。  本基金上半年投资资产以中高等级信用债为主，年初以来维持了中性偏高的杠杆以赚取稳定的票息收入。3月随着海外疫情的爆发，组合适度增持了中长久期利率债，但总体久期未做明显偏离。6月债券市场进一步调整，对组合净值有一定影响。在收益率上行过程中组合适度增持了中短久期信用债，提升组合杠杆水平。","date":"2020-06-29T16:00:00.000Z","declarationDate":"2020-07-20T16:00:00.000Z","lastUpdated":"2026-03-09T12:47:36.823Z","mo":"二季度基本面在财政政策加码及经济重启的影响下有了较为强劲的反弹。展望下半年，经济进一步高速恢复的可能性较小，但边际改善的方向相对确定。海外疫情控制虽然有所波折，但重新关停经济的可能性不大。中期看疫情终究在全球范围内对人类的经济生活产生了较大的影响，在失业率偏高、财政空间有所掣肘、海外央行货币空间不足等问题的影响下，经济后续能否恢复至疫情前的水平还有待观察。而货币政策方面，社融增速是较为重要的观测指标，如未来社融增速在偏紧的货币政策下有所下行，面对潜在的经济增速压力则货币政策取向有望迎来重新调整。  前期债券市场在央行货币政策边际变化下迎来了大幅的调整，在央行的引导下回购利率逐步向OMO 利率，随着7天回购利率中枢回到2%-2.2%的水平，各期限债券资产的到期收益率也经历了重新的定价，中短久期债券的套息利差回到了接近历史中位数的水平，整体资产高估状态有所修复，杠杆策略隐含收益逐渐提升。在基本面面临较大不确定性的情况下，我们预计下半年债券市场宽幅震荡的概率较大，久期偏离的波段策略较难取得显著的超额收益。组合下阶段计划继续维持票息策略，如市场有进一步调整，则逐步增持中短久期中高评级信用债以提升组合整体静态收益。","fund":{"_id":3000000000078,"__csrcFundId":3431,"stockCode":"000078","shortName":"工银信用纯债三个月定开债券(000078)","fundSecondLevel":"bond","stockType":"fund","areaCode":"cn","market":"a","tickerId":78,"masterFundFlag":1,"lastUpdated":"2026-04-30T17:20:08.173Z","status":"normal","inceptionDate":"2013-06-23T16:00:00.000Z","name":"工银瑞信信用纯债三个月定期开放债券型证券投资基金","exchange":"jj","followedNum":3,"fundCollectionId":4000050470000,"currency":"CNY","masterFundShortName":"工银信用纯债三个月定开债券","pinyin":"gyrxxyczsgydqkfzqxzqtzjj","managers":[{"stockCode":"db20793336","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2608213410,"name":"周晖"},{"stockCode":"db20839858","stockType":"fund_manager","exchange":"fm","tickerId":2024220780,"name":"谭幸"}]},"announcement":{"linkText":"工银瑞信信用纯债两年定期开放债券型证券投资基金2020年中期报告","linkUrl":"http://eid.csrc.gov.cn/fund/disclose/instance_show_pdf_id.do?instanceid=451750","linkType":"PDF","source":"csrc_pdf"}}]}